投资评级 - 增持（首次覆盖）[5] 核心观点 - 全品类表现亮眼 盈利能力持续强化 基本面势能强劲[5] - 包装水业务舆情影响基本减退 茶饮料维持高增态势 其他系列产品全面增长[5] - 成本红利叠加费率降低助力盈利改善 归母净利率提升至29.75%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为140.88/161.29/181.98亿元 对应PE分别为37/32/29倍[5] 财务表现 - 2025年上半年实现收入256.22亿元 同比增长15.56%[5] - 2025年上半年归母净利润76.22亿元 同比增长22.16%[5] - 综合毛利率60.3% 同比提升1.5个百分点[5] - 归母净利率29.75% 同比提升1.6个百分点[5] - 预计2025年营业收入502.73亿元 同比增长17.2%[6] - 预计2025年每股收益1.25元/股[6] 业务分品类表现 - 包装水业务收入94.43亿元 同比增长10.7% 占比36.9% 净利率35.4%[5] - 茶饮料业务收入100.89亿元 同比增长19.7% 占比39.4% 净利率48.4%[5] - 功能饮料收入28.98亿元 同比增长13.6% 净利率47.1%[5] - 果汁饮料收入25.64亿元 同比增长21.3% 净利率31.3%[5] - 其他饮料收入6.29亿元 同比增长14.8% 净利率36.4%[5] 成本与费用控制 - 销售及分销费用率同比下降2.8个百分点至19.6%[5] - 管理费用率同比上升0.1个百分点至4.2%[5] - 其他开支费用率同比上升0.5个百分点至0.5%[5] - 财务费用率同比下降0.1个百分点至0.1%[5] 公司基本情况 - 总市值565.70亿港元[3] - 流通市值253.24亿港元[3] - 资产负债率51.28%[3] - 新增3大水源地 总数达15个[5] - 推出陈皮白茶口味东方树叶及碳酸茶饮新品冰茶[5]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 目标价对应2025-2027年PE分别为44倍、37倍、30倍 [5][8] 核心观点 - 公司正从设计包装服务商向IP产品赋能者战略转型 通过B端赋能与C端创新双轮驱动打造新增长引擎 [5][10] - 创意包装业务为稳定基本盘 2024年营收达5.92亿元（yoy+10.21%） 毛利率33.47%高于同业水平 [7][18] - 文创IP业务处于孵化阶段 已成立龙衍文创子公司 与日本寿屋风正达成独家战略合作 获取优质IP资源 [7][10] 业务布局 - 深耕创意包装17年 为酒类、化妆品等中高端消费品提供品牌策略、包装设计、研发生产一体化服务 [7][15] - 2024年包装产品营收占比93.02% 设计业务占比6.36% 文创产品尚未形成规模化收入 [18] - 累计服务超3000家客户 包括茅台、洋河、古井贡酒等12家上市酒企 2024年与茅台、洋河合作取得突破 [7][55] 行业地位与竞争优势 - 中国包装百强企业 累计获得超150项国际设计大奖和212项专利 2024年研发投入2165万元（yoy+6%） [7][34] - 四位一体化服务模式带来高附加值 毛利率持续高于同业 2024年达33.47% [7][30] - 布局AI技术提升创作效率 多模态AI大模型算法已完成国家网信办备案 [85] 财务表现 - 2024年营收5.92亿元（yoy+10.21%） 归母净利润4123万元（yoy-10.53%） [7][18] - 2025Q1营收0.98亿元（yoy-29.98%） 归母净利润290万元（yoy-78.07%） [23][27] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.47亿元、0.57亿元、0.69亿元 对应增速13.94%、21.60%、20.77% [6] 增长驱动 - 中国包装行业规模超万亿 白酒包装市场规模约796亿元（按10%包装成本占比测算） [53] - IP衍生品市场快速增长 2024年规模达1742亿元 预计2029年将达3357亿元（CAGR14%） [110][116] - 公司通过龙衍文创切入文创赛道 计划2026-2027年文创业务收入实现100%增速 [9] 盈利预测假设 - 包装产品：2025-2027年营收增速假设10.5%/12.0%/15.0% 对应收入6.09/6.82/7.84亿元 [9] - 设计业务：2025-2027年营收增速假设10.0%/15.0%/18.0% 对应收入0.41/0.48/0.56亿元 [9] - 文创业务：2025-2027年营收假设200/400/800万元 2026-2027年增速100% [9]

投资评级 - 买入评级 维持[6] 核心观点 - 业绩环比改善明显 第二季度营收4.77亿元 环比增长24.5% 归母净利润1.18亿元 环比增长59.3%[8] - 芯片电感业务受益AI服务器需求 具备高功率低损耗优势 与伟创力等全球厂商建立合作[8] - ASIC芯片电感领域预计2026年迎来需求拐点 同时拓展光模块/DDR/消费电子等应用领域[8] - 产能建设持续推进 高端一体成型电感项目加速 原有产线提升设备自动化水平[8] 财务表现 - 2025年上半年营收8.61亿元 同比增长8.1% 其中金属软磁粉芯营收6.57亿元 同比增长11.97%[8] - 2025年第二季度毛利率41.44% 环比提升3.77个百分点 净利率24.81% 环比提升5.65个百分点[8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.46/6.18/7.58亿元 同比增长18.77%/38.49%/22.66%[7] - 预测2025-2027年每股收益1.54/2.13/2.62元 对应市盈率50.61/36.54/29.79倍[7] 业务构成 - 金属软磁粉芯为主力业务 2025年上半年营收占比76.3%[8] - 电感元件业务营收1.76亿元 同比下降9.71% 受新老方案切换影响[8] - 金属软磁粉末业务营收0.26亿元 同比增长90.35%[8] 资本结构 - 总市值225.82亿元 流通市值185.13亿元 总股本2.895亿股[4] - 资产负债率24.01% 每股净资产9.56元[4] - 预测2025年货币资金4.33亿元 较2024年1.44亿元增长200%[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 功率预测客户数量持续增长 电力交易有望迎来机遇 [5] - 公司2025年上半年实现营业收入3.21亿元 同比增长43.2% 归母净利润0.46亿元 同比增长32.5% 扣非归母净利润0.43亿元 同比增长53.5% [6] - 2025年第二季度实现营业收入1.76亿元 同比增长45.7% 归母净利润0.29亿元 同比增长31.3% 业绩符合预期 [6] - 预计2025-2027年归母净利润为1.48/1.95/2.56亿元 同比增速分别为58%/32%/31% [6] - 当前股价对应PE分别为49/37/29倍 [6] 财务表现 - 2025年上半年毛利率61.4% 同比下降5.9个百分点 [6] - 功率预测产品收入2.05亿元 同比增长55.1% 但毛利率61.6% 同比下降11.9个百分点 [6] - 新能源并网智能控制产品收入0.51亿元 同比下降4.6% 毛利率58.4% 同比上升7.8个百分点 [6] - 创新产品业务收入1616万元 同比增长1.53% [6] - 截至2025年半年度 功率预测服务电站数量增至5461家 较2024年底增加1116家 增幅26% [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入757百万元 同比增长37.78% 2026年891百万元 同比增长17.69% 2027年1085百万元 同比增长21.75% [5] - 预计2025年归母净利润148百万元 同比增长57.98% 2026年195百万元 同比增长32.06% 2027年256百万元 同比增长31.33% [5] - 预计2025年每股收益1.12元/股 2026年1.47元/股 2027年1.93元/股 [5] - 预计2025年ROE 8.74% 2026年10.96% 2027年13.50% [5] 市场数据 - 收盘价55.12元 [3] - 总市值7308.01百万元 [3] - 流通市值4697.63百万元 [3] - 总股本132.58百万股 [3] - 资产负债率38.77% [3] - 每股净资产9.64元/股 [3]

投资评级 - 维持买入评级 预计26年PE为5倍 [5][9] 核心观点 - 中报显著减亏 归母净利润减亏0.95亿至-0.48亿元 现金EBITDA同比提升19.7%至4.84亿元 [5] - 原奶供需拐点逐步到来 牛肉价格上涨趋势下 公司基本面具备较大改善预期 [9] - 生物资产公允价值变动项目有望大幅增厚公司利润表现 [9] 财务表现 - 2025年上半年总收入16.51亿元 同比+5.3% 其中销售收入14.44亿元 同比-3.11% [5] - 毛利率25.3% 较上年同期下降1.2个百分点 [8] - 三费合计1.01亿元 同比-11.3% 费用率7% 同比下降0.64个百分点 [8] - 上调25-27年归母净利润预测至0.7/6/8.5亿元（前值-0.47/4.36/7.09亿元） [9] 业务分析 - 原料奶销量37.3万吨 同比+6.3% 单产提升1.7%至12.27吨/年 [6] - 成母牛占比44.9% 较24年底环比增长1.4个百分点 仍处于低位 [6] - 原料奶平均销售单价3.87元/公斤 同比-8.9% 跌幅低于行业水平（-11.7%） [6] - 高端奶占比达80% [6] - 公斤奶销售成本2.89元/公斤 同比-7.4% 其中饲料成本下降0.18元/公斤 [8] 肉牛业务 - 收入1.45亿元 同比+616.98% 销量15010头 同比+502.3% [7] - 销售单价同比增长19% 实现毛利0.03亿元（上年同期亏损0.15亿元） [7] - 未来将升级育肥牛群结构 围绕和牛、安格斯等高端种群推进优化 [7] 资产估值 - 生物资产公平值变动亏损4.71亿元 同比增加0.2亿元 [8] - 成母牛估值28867元/头 较2024年底下调6.62%（2046元/头） 同比下调6.1%（1868.63元/头） [8] 预测指标 - 预计25-27年营业收入2986.32/3234.79/3476.11百万元 同比增长-4.47%/8.32%/7.46% [10] - 预计25-27年每股收益0.01/0.07/0.10元 [10] - 预计25-27年ROE 1.82%/12.97%/15.47% [10]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 天然气业务短期承压但风电装机成长可期 [4] - 控股股东河北建投溢价16.55%认购新H股 总代价15.14亿港元 80%用于风电及燃气发电厂建设 [5] - 经营性现金流净额30.82亿元同比增47.03% 资本性支出30.16亿元同比增19.18% [9] - 预计2025-2027年归母净利润24.0/26.5/28.9亿元 同比增速43.7%/10.0%/9.2% [9] - 当前股价对应PE为6.7/6.1/5.6倍 假设分红率50%则对应股息率7.43%/8.18%/8.93% [9] 风电业务表现 - 2025H1新增风电控股装机287.45MW 新增核准982MW [7] - 累计风电控股装机6874.80MW 在建装机1401.95MW [7] - 平均利用小时数1235小时同比增23小时 可利用率97.62%同比降0.44个百分点 [7] - 弃风率16.85%同比升9.04个百分点 [7] - 发电量80.65亿千瓦时同比增8.34% 上网电量78.81亿千瓦时同比增8.38% [7] - 平均上网电价0.42元/千瓦时同比降0.02元/千瓦时 [7] - 市场化交易电量占比50.65%同比升15.03个百分点 [7] - 风电及光伏营收34.11亿元同比增4.75% 净利润12.81亿元同比增6.75% [7] 天然气业务表现 - 2025H1售气量25.78亿立方米同比降14.56% [9] - 批发/零售/CNG/LNG气量分别同比降6.55%/14.36%/33.74%/27.94% [9] - 代输气量2.36亿立方米同比降37.17% [9] - 天然气营收74.88亿元同比降15.63% 净利润3.21亿元同比降28.51% [9] - 主因暖冬导致采暖用量减少及工业需求疲软 [9] 财务数据预测 - 2025E营收215.18亿元同比增0.7% 2026E达259.03亿元同比增20.4% [8] - 2025E归母净利润24.03亿元同比增43.7% 2026E达26.45亿元同比增10.0% [8] - 2025E每股收益0.57元 2026E升至0.63元 [8] - 2025E ROE 10.5% 2026E升至10.9% [8]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025年上半年公司业绩低于预期 营业收入17.09亿港元同比下降58% 归母净利润-0.68亿港元同比下降160% [7] - 业绩下滑主因：天然铀国际贸易合约价格大幅波动导致单位销售成本高于执行销售价格 叠加存货加权平均成本法核算影响贸易毛利 同时天然铀价格回落使投资收益下降 [7] - 矿山运营成本显著上升：硫酸等原材料价格同比上涨24% 哈萨克斯坦地下资源使用税从6%提升至9% 谢公司产量下降推高单位摊销成本 人工成本因通胀增加5% 导致矿山销售成本同比增长6%至27.9美元/磅 [7] - 全球天然铀市场呈现波动格局：现货市场核电业主采购量占比从2024年16%提升至35% 带动现货交易量增长24% 长贸市场签约节奏因宏观不确定性和贸易政策调整放缓 [7] - 龙头减产助推供需改善：Kazatomprom计划2026年减产10% 从名义产量32777吨U3O8（约8500万磅）降至29697吨（约7700万磅） 主要调整来自JV Budenovskoye项目产能下调 [7] - 盈利预测调整：下调2025/2026/2027年归母净利润至3.82/9.39/11.81亿港元（原预测5.73/9.42/11.83亿港元） 对应同比增长率11.7%/145.9%/25.7% 2026年PE为22倍 [7] 财务数据 - 当前股价2.68港元 总市值20369.83百万港元 资产负债率54.88% [3] - 营业收入预测：2025E 9112.95百万港元（+5.7%） 2026E 11237.25百万港元（+23.3%） 2027E 12860.56百万港元（+14.4%） [6] - 归母净利润预测：2025E 381.94百万港元（+11.7%） 2026E 939.34百万港元（+145.9%） 2027E 1180.87百万港元（+25.7%） [6] - 每股收益预测：2025E 0.05港元 2026E 0.12港元 2027E 0.16港元 [6] - ROE指标：2025E 8.9% 2026E 17.9% 2027E 18.4% [6] 行业动态 - 政策支持强化：美国、法国、英国等主要核电国家加快产业链布局 美国推出多项核能行政令强调重建铀供应链和扩建燃料产能 [7] - 供需处于紧平衡：短期价格受产量变动与采购节奏驱动 长期由核电扩张和能源结构转型支撑 [7] - 行业催化剂：世界核能研讨会可能推动市场重新聚焦核能战略地位和铀资源稀缺价值 [7]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 传统业务稳健 CGM海外拓展顺利[5] - 血糖监测业务25H1收入16.6亿元同比+6.9% CGM二代产品获欧盟认证竞争力提升[8] - 公司为血糖监测行业龙头 新产品CGM快速增长 海外拓展顺利 天花板持续打开[8] 财务表现 - 25H1收入22.6亿元同比+6.1% 归母净利润1.8亿元同比-8.5%[8] - 25Q2收入12.2亿元同比+9.2% 归母净利润1.1亿元同比-6.9%[8] - 25H1毛利率51.9%同比下滑2.4个百分点 血糖监测产品毛利率57.2%同比下滑3.2个百分点[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.06亿元/4.93亿元/5.86亿元 增速24.4%/21.4%/19.0%[7][8] - 当前股价对应PE分别为29X/24X/20X[8] 业务细分表现 - 血糖监测业务25H1收入16.6亿元同比+6.9%[8] - iPOCT监测业务25H1收入0.9亿元同比+1.3%[8] - 糖化业务25H1收入1.1亿元同比-4.9%[8] - 血脂业务25H1收入0.9亿元同比-23.3%[8] - 血压计业务25H1收入0.9亿元同比+50.7%[8] - 子公司心诺健康25H1收入5.9亿元同比+8.7% 净利润426万元同比下滑80.7%[8] 费用结构 - 25H1销售费用率27%同比+1.8个百分点[8] - 管理费用率9.6%同比持平[8] - 研发费用率6.4%同比-1.6个百分点[8] - 财务费用率1.4%同比+1.1个百分点[8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入49.27亿元/54.78亿元/61.02亿元 增速10.89%/11.19%/11.38%[7] - 预计每股收益0.72元/0.88元/1.05元[7] - ROE预计11.27%/12.64%/13.80%[7] - 市盈率预计28.91X/23.82X/20.03X[7] 市值与估值 - 总市值117.38亿元 流通市值94.55亿元[3] - 每股净资产5.71元[3] - 资产负债率37.49%[3] - P/S预计2.38X/2.14X/1.92X[10] - P/B预计3.38X/3.11X/2.85X[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 多品牌战略驱动中长期业绩增长 集团25H1营收同比增长14%至385.44亿元 归母净利润同比增长14.5%至70.31亿元 [5][7] - 所有其他品牌表现亮眼 营收同比增长61.1%至74.1亿元 营收占比提升至19.2% 经营利润率提升3.3个百分点至33.2% [7] - 线上渠道营收同比增长17.6% 营收占比提升2.0个百分点至34.8% 线下持续开拓新业态门店 [7] - 完成对JACK WOLFSKIN狼爪收购 与MUSINSA成立合资公司（持股40%）拓展中国市场 [7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率（剔除特殊事项）保持18.2% 派息率50.2% 中期股息137港仙/股 [7] - 安踏主品牌营收增长5.4%至169.5亿元 经营利润率提升1.5个百分点至23.3% [7] - FILA营收增长8.6%至141.8亿元 经营利润率27.7% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为138.14/157.38/177.47亿元 同比增长-11.43%/13.93%/12.77% [6][7] 业务布局 - 安踏主品牌门店7187家 包含安踏竞技场（2家）/安踏冠军（97家）/超级安踏（69家）等新店型 [7] - FILA门店数量稳定 DESCENTE与KOLON SPORT保持快速拓店 [7] - 总市值2852.13亿港元 资产负债率41.03% [3]

投资评级 - 维持招商轮船"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年二季度业绩显著修复 归母净利润12.59亿元 同比+12.25% 环比+45.49% [8] - 油运与散运市场有望形成共振 支撑未来业绩增长 [8] - 集运板块表现突出 上半年净利润6.28亿元 同比+161.67% [8] - OPEC+增产与西芒杜铁矿投产将提振海运需求 [8] - 供应链多元化趋势为亚洲区内及拉美航线创造结构性机遇 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收125.85亿元 同比-4.91% 归母净利润21.25亿元 同比-14.91% [8] - 分板块业绩表现分化：油轮运输净利润12.93亿元（-22.81%） 干散货运输净利润4.22亿元（-47.25%） 滚装运输净利润1.06亿元（-37.65%） LNG运输净利润3.20亿元（持平） [8] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为53.30/76.09/80.34亿元 对应增速4.35%/42.77%/5.58% [7] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为10.12/7.09/6.71倍 [7] 市场分析 - 油运市场：VLCC供需缺口扩大 运价有望持续走强 [8] - 干散货市场：BDI均值1290点 同比-29.74% 受需求疲软及库存积压影响 [8] - 集运市场：通过扩大运力及开辟新航线实现业绩突破 [8] - 行业供给端受船队老化和CII环保要求制约 有效运力持续出清 [8] 战略布局 - 完成出售老龄非节能环保型阿芙拉油轮 优化船队结构 [8] - 持续深化客户服务价值 稳定长期协议客户比例 [8] - 重点布局亚洲内和拉美地区新航线 [8]