核心观点 - 白酒行业基金持仓占比降至2017年水平，食品饮料超配比例回落至3.2%，较2019年高峰的11%大幅回落，行业重新具备周期特征，当前或是绝对收益起点 [2][6] - 恒瑞医药2025年上半年总收入157.61亿元（同比+15.88%），归母净利润44.50亿元（同比+29.67%），创新药收入占比60.66%，国际化进程加速 [2][18] - 金风科技2025年上半年营业收入285.4亿元（同比+41.3%），归母净利润14.9亿元（同比+7.3%），风电设备毛利率大幅改善4.22个百分点至7.97% [2][30][31] - 蜜雪集团2025年上半年收入148.75亿元（同比+39.3%），净利润27.18亿元（同比+44.1%），门店总数达53014家，海外门店侧重优化调改 [4][44] - 三祥科技2025年上半年归母净利润3930万元（同比+89%），国内主机业务大幅增长带动境内营收增长40% [4][47] 食品饮料行业 - 白酒行业25Q2基金持仓占比降至2017年水平，食品饮料超配比例回落至3.2%，较2019年高峰的11%大幅回落 [2][6] - 白酒板块估值自2021年2月至今下跌四年，估值回调72%，基本面缓步变化 [6] - 白酒周期调整需经历经销商盈利下滑至亏损、回款下滑、酒厂收入下滑、真实需求好转四个阶段，当前处于第二阶段 [7] - 建议关注报表风险出清、去渠道库存较早、股息率较高的泸州老窖，估值较低、渠道库存清理的迎驾贡酒 [2][8] - 酒鬼酒绑定胖东来捕获新渠道需求，珍酒李渡依靠新品大珍及新渠道营销打法 [2][8] 医药行业 - 恒瑞医药2025年上半年创新药销售及许可收入95.61亿元，占比60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元（同比+21.80%） [2][18] - 公司累计达成15笔创新药对外交易，2025年至今达成3项对外授权，包括授权GSK的5亿美元首付款及最高120亿美元收益 [19] - 翰森制药2025年上半年收入74.34亿元（同比+14.3%），归母净利润31.35亿元（同比+15.0%），创新药收入占比82.7% [39][40] - 派林生物2025年上半年归母净利润2.36亿元（同比-27.89%），短期产能受限导致业绩承压，新产能投产后有望回升 [22][23] - 华大智造2025年上半年测序仪器销售总量超700台（同比+60.35%），全球累计销售超5300台，但营收11.14亿元（同比-7.90%） [14][15] 新能源与公用环保 - 金风科技风电设备收入218.5亿元（同比+71.2%），总交付容量10.64GW（同比+106.6%），其中6MW及以上交付8.67GW（同比+187%） [31] - 公司风电服务板块收入28.96亿元，后服务业务在运项目容量近46GW（同比+37%），后服务收入17.5亿元（同比+9.6%） [2][32] - 上调2025-2027年归母净利润预测至26.6/38.5/44.7亿元，原预测为25.8/33.3/38.8亿元 [2][33] - 光大环境2025年上半年营收143亿港元（同比-8%），归母净利润22.1亿港元（同比-10%），中期分红每股15港仙，同比提升1港仙 [34][36] 新消费行业 - 蜜雪集团商品和设备销售收入144.95亿元（同比+39.6%），加盟和相关服务收入3.80亿元（同比+29.8%），毛利率31.64% [4][44][45] - 国内门店48281家，净增6697家，海外门店4733家，净关店162家，重点优化东南亚市场存量门店 [4][44] - 古茗2025年上半年收入56.63亿元（同比+41.2%），归母净利润16.25亿元（同比+121.5%），门店11179家，较2024H1增长17.5% [26][27] - 古茗在二线及以下城市门店占比81%，乡镇门店比例从39%增至43%，下沉市场扩张能力显著 [27] 高端制造与北交所 - 三祥科技2025年上半年营收5.29亿元（同比+22%），总成产品业务收入4.27亿元（同比+25%），胶管产品收入0.97亿元（同比+16%） [47][48] - 国内主机业务大幅增长，境内营收2.52亿元（同比+40%），主要客户吉利、比亚迪产销量大幅增长 [4][48] - 预计2025年我国汽车胶管市场规模259亿元，新兴市场国家汽车产业及车后市场发展带来新机遇 [4][49] - 克莱特2025年上半年营收2.78亿元（同比+8%），归母净利润2898万元，在手订单5.77亿元（同比+28.79%） [52][53] - 海达尔2025年上半年营收1.82亿元（同比-1%），归母净利润3306万元（同比+4%），服务器滑轨收入稳健，毛利率提升1.8个百分点至28.6% [57][58] 房地产行业 - 2025年8月16-22日，42个重点城市新房成交168万平米（环比+19.5%），21个重点城市二手房成交191万平米（环比+7.2%） [10] - 8月1-22日，42城新房累计成交475万平米（同比-19.6%），21城二手房累计成交573万平米（同比+0.8%） [10] - 中央政策强调巩固房地产市场止跌回稳，多管齐下释放改善性需求，高品质住宅或将迎来发展浪潮 [11][13] - 建议关注核心城市布局重、拿地能力强、产品力强的房企，如滨江集团、建发股份、保利发展等 [13]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入53.62亿元 同比增长7.21% [6] - 2025年上半年归母净利润7.99亿元 同比增长13.8% [6] - 2025年上半年毛利率同比提升3.6个百分点至73.4% [6] - 2025年上半年归母净利率同比提升0.9个百分点至14.9% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.9/19.9/21.8亿元 同比增速16%/11%/9% [6] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅2025年上半年收入39.79亿元 同比微降0.08% 占比74.3% [6] - 彩棠品牌收入7.05亿元 同比增长21.1% 占比13.2% [6] - OR品牌收入2.79亿元 同比增长102.5% 表现亮眼 [6] - 悦芙媞收入1.66亿元 同比增长3.3% [6] - 原色波塔收入0.97亿元 同比增长80.2% [6] - 其他品牌收入1.30亿元 同比增长66.0% [6] 运营策略 - 主品牌聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向 [6] - OR品牌强化"亚洲头皮健康养护专家"形象 通过季节限定香氛洗护系列构建差异化竞争力 [6] - 2025年上半年OR天猫双店成交金额同比大增130%+ 天猫美护发行业排名第6 国货第2 [6] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率同比提升2.8个百分点至49.6% 主因加大形象宣传推广费 [6] - 管理费用率同比下降0.2个百分点至3.3% [6] - 研发费用率同比下降0.1个百分点至1.8% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为123.28/137.62/151.08亿元 同比增长14.37%/11.63%/9.79% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.53/5.03/5.51元 [5] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [6] 估值指标 - 总市值336.64亿元 [1] - 2025年预测市盈率18.77倍 [5] - 2025年预测市销率2.73倍 [8] - 2025年预测市净率5.24倍 [8]

投资评级 - 申洲国际投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 申洲国际作为世界运动服饰代工龙头公司 具备客户资源禀赋优质 代工技术成熟 产能多元化分布以及员工人效高等优势形成竞争壁垒[7] - 公司着眼长期发展 将推进市场拓展 产能优化及制度完善三大战略 坚守"科技赋能 绿色发展 效率提升 敏捷反应"的核心理念[7] - 伴随海外补库 公司产能向海外扩张以及期间费率优势 未来增长空间较大[7] 财务表现 - 25H1实现营收149.66亿元 同比+15.3%[7] - 25H1实现毛利润40.58亿元 同比+7.9% 毛利率为27.1% 同比-1.9pct[7] - 25H1实现归母净利润31.77亿元 同比+8.4%[7] - 宣布派发中期股息1.38港元/普通股 派息比率约为60.0%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为66.12亿元/73.36亿元/81.09亿元 同比分别增长5.95%/10.94%/10.54%[6][7] 业务分拆 - 运动类产品25H1实现营收101.29亿元 同比+9.9%[7] - 休闲类产品25H1实现营收37.92亿元 同比+37.4% 营收占比同比增长4.0pct至25.3%[7] - 内衣类产品25H1实现营收9.40亿元 同比+4.1%[7] - 美国市场25H1实现营收25.55亿元 同比+35.8% 营收占比提升2.6pct至17.1%[7] - 欧洲 日本及其他市场营收同比分别+19.9%/+18.1%/+18.7%[7] 客户结构 - 与Adidas Nike Puma及UNIQLO长期合作 25H1以上客户营收占比为82.1% 较24H1提升2.6pct[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为319.07亿元/352.67亿元/389.18亿元 同比增长率分别为11.32%/10.53%/10.35%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.40元/4.88元/5.39元[6] - 预计2025-2027年ROE分别为17.18%/17.71%/18.16%[6] - 预计2025-2027年市盈率分别为12.38倍/11.16倍/10.09倍[6] 资产负债 - 总市值89,216.25百万港元[3] - 资产负债率34.21%[3] - 预计2025年货币资金132.06亿元 应收款项68.52亿元 存货67.00亿元[8]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025H1注塑集成件营收同比增长20.38%，蒸汽式电熨斗挂烫底板组件项目和热泵线束组件项目等销量增长推动业绩[8] - 公司积极拓展飞行汽车、机器人、医疗等新兴行业，已获得零跑汽车高压控制线束、华为尚界智能充电枪组件等战略项目定点[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.51/0.60/0.71亿元，对应PE分别为46.6/39.8/33.6倍，未来业绩增长动力强劲[8] 财务数据与预测 - 2025H1营收1.44亿元（yoy+13.05%），归母净利润2,444万元（yoy+10.15%），扣非归母净利润2,280万元（yoy+15.61%），经营性现金流净额2,456万元（yoy+27.35%）[8] - 2025Q2营收0.71亿元（yoy+7.57%），归母净利润1,343万元（yoy+4.45%/qoq+22.04%），扣非归母净利润1,216万元（yoy+5.08%/qoq+14.35%）[8] - 预计2025-2027年营业收入分别为2.98/3.44/4.02亿元，同比增长率14.60%/15.39%/16.94%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.51/0.60/0.71亿元，同比增长率14.33%/16.88%/18.71%[7] - 预计2025-2027年ROE分别为10.89%/12.20%/13.81%，盈利能力持续提升[7] 业务表现 - 2025H1线束组件营收5,783万元（yoy+1.86%），毛利率32.56%[8] - 2025H1注塑集成件营收7,215万元（yoy+20.38%），毛利率28.75%（yoy+0.59pcts）[8] - 境内业务营收7,042万元（yoy+11.17%），境外业务营收7,347万元（yoy+14.91%）[8] - 商用物流车电池包线束实现规模化交付，吉利银河、领克等新能源车型充电枪组件量产导入[8] - 完成国产空气悬架线束总成、数据中心散热系统线束与医用电动手术刀线束的技术攻关与量产爬坡[8] 新兴领域布局 - 在智能电动化领域深度渗透，获得零跑汽车高压控制线束、华为尚界智能充电枪组件等战略项目定点[8] - 拓展智能家居应用场景，包括升级版吸附式电熨斗组件、扫地机器人线束、料理机线束等项目[8] - 开发无人驾驶领域产品，包括FAKRA连接器、同轴电线、线束国产化，以及导线材料轻量化方案与工艺创新[8] - 国产数据中心散热系统线束和风机罩壳组件项目终端应用于国内头部品牌数据中心，散热系统线束项目已于2025Q1量产，风机罩壳组件项目预计2025年下半年量产[8] 市场与估值 - 当前收盘价29.42元，总市值2.37亿元，流通市值1.31亿元，总股本80.68百万股[3] - 资产负债率16.53%，每股净资产5.73元/股[3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.63/0.74/0.88元/股[7] - 当前市盈率46.57倍（2025E），预计逐年下降至33.56倍（2027E）[7]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025H1营收同比增长66.05%至4.30亿元 归母净利润同比增长15.79%至3673万元 经营性现金流净额同比增长52.30%至10906万元[5] - 两轮摩托车业务营收同比增长62.66%至30939万元 全地形车业务营收同比增长71.99%至10782万元 境外业务营收同比增长69.55%至40844万元[5] - 华锐动能实现3个平台产品落地 与德国Sun Venture完成轻型电动车合资项目签约 双品牌战略推动全球市场布局[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.72/0.91/1.13亿元 对应PE分别为29.2/23.1/18.6倍[5][7] 财务数据 - 当前股价37.45元 总市值2100.46百万元 流通市值1032.04百万元 总股本56.09百万股[3] - 2025H1拟每10股派发现金红利2.6744元 合计派发1500万元[5] - 预计2025年营业收入7.49亿元（同比增长42.16%） 2026年9.24亿元（同比增长23.35%） 2027年11.18亿元（同比增长20.98%）[7] - 预计2025年毛利率20.78% 净利率9.22% ROE 18.35%[8] 业务表现 - 两轮摩托车业务增长主要源于收购重庆峻驰带来的销售订单增加 全地形车业务增长源于美国市场订单提升[5] - 全球拥有近百个经销客户 覆盖千余个终端销售网点 重点布局北美洲、欧洲、南美洲及一带一路市场[5] - 2025年1-6月中国摩托车出口量同比增长25.44%至666.11万辆 出口金额同比增长29.06%至42.72亿美元[5] 战略发展 - 通过收并购拓展产品矩阵与新能源品类 华锐动能LEV系统平台实现技术突破[5] - 与和君集团战略合作 为未来发展注入新动力[5] - 合资项目整合中欧资源 深耕轻型电动车业务领域[5]

投资评级 - 维持增持评级 [5] 核心观点 - 2025H1归母净利润3930万元 同比增长89% 主要受益于国内主机业务大幅增长 [5][7] - 总成产品业务收入4.27亿元 同比增长25% 胶管产品收入0.97亿元 同比增长16% [7] - 境内营收2.52亿元 同比增长40% 境外营收2.77亿元 同比增长10% [7] - 预计2025-2027年归母净利润0.74/0.90/1.15亿元 对应PE 27.5/22.7/17.8倍 [6][7][8] 财务表现 - 2025H1营收5.29亿元(yoy+22%) 归母净利润3930万元(yoy+89%) 扣非净利润3840万元(yoy+102%) [7] - 2025Q2营收2.70亿元(yoy+22% qoq+5%) 归母净利润1562万元(yoy+3%) [7] - 总市值20.46亿元 流通市值14.77亿元 每股净资产7.74元 [3] - 预计2025年营收10.73亿元(yoy+11.16%) 2026年12.28亿元(yoy+14.38%) 2027年14.15亿元(yoy+15.22%) [6] 业务分析 - 产品涵盖制动系统软管及总成 动力转向系统软管及总成 汽车空调系统软管及总成等多个品类 [7] - 主要客户包括吉利 比亚迪等主机厂 受益于其产销量大幅增长 [7] - 新能源车空调管业务因比亚迪等车企产销增长而大幅增加 [7] - 总成产品毛利率33% 胶管产品毛利率25% [7] 行业前景 - 2025年中国汽车胶管市场规模预计259亿元 2023-2025年规模分别为237/248/259亿元 [7] - 2025年1-6月乘用车产销1352万辆(yoy+13.8%) 出口258万辆(yoy+10.3%) [7] - 预计2025年全年汽车销量3290万辆(yoy+4.7%) 其中新能源车1600万辆(yoy+24.4%) [7] - 新兴市场国家汽车产业及车后市场发展带来新机遇 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年每股收益0.76/0.92/1.17元 [6][8] - ROE预计9.38%/10.44%/12.08% [8] - 毛利率预计31.34%/32.20%/32.43% [9] - 经营现金流预计1.09/1.17/1.43亿元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司测序业务产品力处于全球领先水平 装机数量持续增加 为后续科研和临床端试剂消耗奠定基础 [5][7] 核心财务数据与预测 - 2025年上半年营收11.14亿元 同比下降7.90% 归母净利润亏损1.04亿元 [7] - 预计2025-2027年营收分别为35.60亿元、43.15亿元、53.26亿元 同比增长率分别为18.17%、21.20%、23.45% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.82亿元、0.97亿元、1.80亿元 同比增长率分别为69.72%、153.20%、85.45% [6][7] - 2025年上半年综合毛利率52.85% 同比下降10.31个百分点 [7] - 当前总市值301.97亿元 流通市值154.38亿元 每股净资产18.58元 [3] 业务表现 - 2025年上半年测序业务收入8.94亿元 同比下降12.15% 其中仪器收入3.00亿元（同比下降23.18%） 试剂耗材收入5.55亿元（同比下降6.30%） [7] - 自动化业务收入1.12亿元 同比增长0.39% 多组学业务收入0.85亿元 同比增长40.01% [7] - 2025年上半年测序仪器销售总量超700台 同比增长60.35% 其中科研领域91台（同比增长30%） 临床领域553台（同比增长72.81%） [7] - 截至2025年上半年 全球基因测序仪累计销售总量超5300台 [7] 区域市场表现 - 国内测序业务收入5.93亿元 同比下降13.56% [7] - 海外测序业务收入3.01亿元 同比下降9.23% 其中亚太地区下降28.71% 欧非地区增长2.82% 拉美地区下降3.26% [7] 成本与费用控制 - 2025年上半年期间费用（不含财务费用）8.27亿元 同比下降17.04% [7] - 销售费用率29.99% 同比下降3.71个百分点 研发费用率24.38% 同比下降6.37个百分点 [7] - 公司通过内部控制和预算管理优化费用 [7] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PS分别为8倍、7倍、6倍 [7] - 2025-2027年预测市盈率分别为-165.96倍、311.96倍、168.22倍 [6] - 2025-2027年预测ROE分别为-2.36%、1.24%、2.25% [6]

投资评级 - 维持买入评级 恒瑞医药作为医药龙头强势归来 国际化进程不断加速 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年总收入157.61亿元 同比增长15.88% 归母净利润44.50亿元 同比增长29.67% [7] - 创新药销售及许可收入达95.61亿元 占营收比重60.66% 其中创新药销售收入75.70亿元 同比增长21.80% [7] - 创新收入占比（不含授权）达48% 同比增长2个百分点 创新转型呈现良好态势 [7] - 累计达成15笔创新药对外交易 2025年达成3项重磅授权交易 包括与GSK涉及120亿美元收益的合作 [7] - 公司拥有90余个自主创新产品处于临床开发阶段 国内外开展400余项临床试验 未来三年预计40余项创新成果上市 [7] 财务表现 - 2025年预计营业收入340.72亿元 同比增长21.75% 2026年预计408.96亿元 同比增长20.03% [6] - 2025年预计归母净利润94.31亿元 同比增长48.83% 2026年预计113.30亿元 同比增长20.14% [6] - 毛利率持续提升 从2024年86.25%预计升至2027年89.00% [8] - ROE水平稳步增长 从2024年13.92%预计提升至2027年16.28% [6][8] - 当前股价63.05元对应2025年市盈率44.37倍 2026年36.93倍 [6] 业务进展 - 研发投入持续增长 2025年上半年研发费用32.28亿元 同比增长6.26% [7] - 销售费用控制良好 同比增长11.45%低于收入增速 [7] - 股份回购计划拟回购10-20亿元股份用于员工激励 [7] - 国际化进程加速 通过授权合作获得显著首付款及里程碑付款 [7] - 建立PROTAC、肽类、单抗/多抗等技术平台 管线层次分明 [7] 估值指标 - 总市值4184.75亿元 流通市值4184.75亿元 [3] - 每股净资产8.81元 资产负债率6.14% [3] - 预计2025年每股收益1.42元 2026年1.71元 [6] - 市销率呈现下降趋势 从2025年12.28倍预计降至2027年8.48倍 [9] - EV/EBITDA倍数从2025年36倍预计改善至2027年25倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025年半年度业绩符合预期 营收143亿港元同比下滑8% 归母净利润22.1亿港元同比下滑10% [8] - 中期分红逆势提升至每股15港仙 较去年同期上涨1港仙 体现提升股东回报决心 [8] - 生物质能源利用有望纳入第三批CCER 30MW项目年收益约1500万元(按100元/吨) 公司作为行业龙头将受益 [8] - 2025-2027年预测归母净利润35.3/37.0/39.2亿港元 对应PE 7.7/7.4/7.0倍 股息率5.3%/5.6%/5.9% [7][8] 财务数据 - 当前股价4.44港元 总市值27,274.81百万港元 资产负债率63.30% [4] - 2025H1建造服务收益18.5亿港元同比下降48.3% 运营服务收益占比提升至70% [8] - 2025H1汇兑净亏损4.3亿港元(去年同期-2.3亿) 危废项目耗损亏损1.13亿港元 [8] - 2025H1垃圾处理量约2900万吨同比增长2% 吨发电量约460千瓦时同比增长3% 供热量380万吨同比增长32% [8] 盈利预测 - 2025E营收29,185.72百万港元同比-3.5% 2026E营收28,444.89百万港元同比-2.5% [7] - 2025E归母净利润3,532.57百万港元同比+4.6% 2026E归母净利润3,704.19百万港元同比+4.9% [7] - 2025E每股收益0.58港元 2026E每股收益0.60港元 ROE维持在7.0% [7] - 2025E息税前利润7,741百万港元利润率26.5% 2026E息税前利润7,974百万港元利润率28.0% [9]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025H1收入同比增长41.2%至56.63亿元 归母净利润同比增长121.5%至16.25亿元 经调整净利润同比增长42.4%至10.86亿元 [7] - 规模效应带动盈利能力提升 经调整净利率提升0.16pct至19.2% [7] - 门店总数达11,179家 同比增长17.5% 下沉市场门店占比达81% 乡镇门店占比提升至43% [7] - 2025H1推出52款新品 咖啡品类覆盖超8,000家门店 GMV总额达140.94亿元 同比增长34.43% 单店GMV达137.05万元 同比增长20.56% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.32/26.51/30.52亿元 同比增长50.93%/18.78%/15.13% [7] 财务数据 - 2025年预测营业收入109.53亿元 同比增长24.59% 归母净利润22.32亿元 同比增长50.93% [6] - 2025年预测每股收益0.94元 市盈率22.98倍 ROE 55.85% [6] - 当前收盘价23.48港元 总市值558.40亿港元 资产负债率40.36% [3] 经营表现 - 2025H1毛利率31.5% 销售费用率5.5% 管理费用率3.3% 研发费用率2.0% 均同比优化 [7] - 货币资金预计从2024年18.65亿元增长至2027年51.91亿元 [8] - 净资产收益率从2024年71.55%逐步降至2027年44.57% [8]