证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 09 年 月 日 宇通客车（600066.SH） 内需与出口共振，业绩增长突出 事件。公司发布财报，2024 年营业收入 372.2 亿元，同比增长 37.6%， 归母净利润为 41.2 亿元，同比增长 126.5%；2025Q1 营业收入 64.2 亿 元，同比减少 3%，归母净利润 7.55 亿元，同比增长 14.9%。 内需与出口共振，业绩增长突出。受益于国内旅游市场向好、以旧换新带 动及国产客车产品竞争力的提升，2024 年，宇通客车累计销售客车 4.69 万辆，同比+28.5%，对内和出口销售分别为 3.29 万辆/1.4 万辆，同比分 别+24.9%/+37.7%，内需及出口均实现较好增长，带动公司业绩表现超 预期，同比增长超 100%。2024 年归母净利润/Q4 单季度归母净利润分别 为 41.2/16.8 亿元，盈利靠近历史高点。2025Q1，公司客车销售 9011 台， 同比 16.6%，根据客车网数据，公司大中型客车出口 1329 台，同比 +35.5%，市场占比 21.09%，超行业 2 成，归母净利润实现 7. ...

1 季度营收高增，智能电控产品持续放量 核心观点 ⚫ 盈利预测与投资建议 ⚫ 预测 2025-2027 年归母净利润分别为 15.18、18.63、22.98 亿元，维持可比公司 25 年 PE 平均估值 27 倍，目标价 67.50 元，维持买入评级。 风险提示 汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于 预期。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,474 | 9,937 | 13,011 | 15,962 | 19,698 | | 同比增长 (%) | 34.9% | 33.0% | 30.9% | 22.7% | 23.4% | | 营业利润(百万元) | 1,015 | 1,363 | 1,832 | 2,270 | 2,801 | | 同比增长 (%) | 35.7% | 34.2% | 34.5% | 23.9% | 23.4% | | 归属母公司净利润(百万元) | 891 | 1,20 ...

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 毛戈平 5 月 8 日线上发售故宫联名气蕴东方系列第六季香水产品“闻道东方”系列，截至当日午后天猫旗舰店正装已售 72 件、小样已售 400 + [2] - 全球美妆市场平稳但香水市场韧性强，2024 年全球香水香氛市场规模预计在 570 亿至 610 亿美元之间，2027 年将超 792.96 亿美元；中国香水市场仅占全球 6%，2024 年市场空间达 148 亿元，国货品牌潜力逐步被发掘 [3] - 毛戈平香水与外资品牌差异化显著，注重心境表达，构建东方意境香氛体系，定价锚定 500 - 800 元轻奢区间，看好后续香水线贡献业绩新增量 [4] - 毛戈平凭借创始人 IP 等形成品牌文化护城河，有望抢占高端市场份额，持续拓展产品矩阵，入驻顶级百货渠道，中长期香水第三曲线有望放量，已初步探索出海业务，2024 年海外收入 185.5 万元 [5] - 维持盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 50.54/65.03/82.58 亿元，归母净利润分别为 11.85/15.06/19.18 亿元，2024 - 2027 年归母净利复合增速 29.6%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 毛戈平 5 月 8 日线上发售“闻道东方”系列香水，天猫旗舰店正装产品有拂晓玫瑰、静夜鸢尾、若水三款，容量分 45ml 及 10ml，定价 680 元/200 元，还有 19.9 元的 2ml 小样 [2] 分析判断 香水赛道空间广阔，毛戈平差异化定位有望突围 - 全球美妆市场平稳下香水市场韧性强，欧睿预计 2024 年全球香水香氛市场规模在 570 亿至 610 亿美元之间，2027 年超 792.96 亿美元 [3] - 中国香水市场仅占全球 6%，2024 年市场空间达 148 亿元，CR10 65.3%，前十大品牌销售额 3.4 亿元到 23.6 亿元，国货品牌潜力逐步被发掘 [3] - 毛戈平香水与外资品牌差异化显著，注重心境表达，构建东方意境香氛体系，定价锚定 500 - 800 元轻奢区间，看好后续香水线贡献业绩新增量 [4] 毛戈平：稀缺的高端国风美妆品牌，成长后劲十足，持续看好 - 毛戈平凭借创始人 IP 等形成品牌文化护城河，有望抢占高端市场份额，持续拓展产品矩阵，入驻顶级百货渠道 [5] - 中长期香水第三曲线有望放量，偏蓝海的中高端国货市场定位有望带来可观业绩增量；与高端国际品牌相比，在店效及总销售额上有成长空间；已初步探索出海业务，2024 年海外收入 185.5 万元 [5] 投资建议 - 维持盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 50.54/65.03/82.58 亿元，归母净利润分别为 11.85/15.06/19.18 亿元，2024 - 2027 年归母净利复合增速 29.6% [7] - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.42/3.07/3.91 元，对应 2025 年 5 月 8 日收盘价 102.00 港元，PE 分别为 39.24/30.88/24.25 倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万港元)|2885.96|3884.69|5053.97|6503.12|8257.68| |YoY（%）|57.78%|34.61%|30.10%|28.67%|26.98%| |归母净利润(百万港元)|661.93|880.61|1185.03|1505.97|1917.54| |YoY（%）|88.00%|33.04%|34.57%|27.08%|27.33%| |毛利率（%）|84.83%|84.37%|84.97%|84.92%|84.88%| |每股收益（港元）|3.31|2.18|2.42|3.07|3.91| |ROE|0.43|0.25|0.25|0.24|0.24| |市盈率|0.18|24.85|39.24|30.88|24.25|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2024A - 2027E 各年营业总收入、净利润等多项财务数据及变化情况 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持美股、港股和 A 股目标价基本不变，美股目标价 324 美元，港股目标价 194 港元，A 股目标价人民币 274 元 [3][13] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 收入符合预期，提前实现季度 GAAP OP 盈利及净盈利略好于预期，维持全年指引不变，重申“买入”评级 [3][4][13] 各部分总结 财务表现 - 1Q25 总收入 11.2 亿美元（+48.6% YoY, -0.9% QoQ），产品收入 11.1 亿美元（+48.4% YoY, -0.9% QoQ），GAAP 口径净盈利 127 万美元，GAAP OP 1110 万美元，1Q25 产生 4408 万美元经营性现金流入，全年营收和费用指引不变 [4] - 预计 2025E 净盈利略微提升至 1.1 亿美元，维持 2026E/2027E 净盈利预测基本不变 [13] 产品销售 - 泽布替尼 1Q25 销售额 7.92 亿美元（+62.1% YoY，-4.4% QoQ），美国销售额 5.63 亿美元（+60.2% YoY, -8.6% QoQ），欧洲销售额 1.16 亿美元（+73.5% YoY, +2.3% QoQ），中国销售额 81.1 亿美元（+41.3% YoY, +17.0% QoQ） [5] - 替雷利珠单抗一季度销售额 1.71 亿美元（+17.8% YoY, +11.3% QoQ） [5] 毛利率与经营效率 - 产品毛利率 85.1%，同比上升明显，环比较为稳定，经营费用整体仅增长 6% YoY，研发费用增长 5% YoY 至 4.8 亿美元，销售及管理费用增长 7%至 4.6 亿美元 [6] 管线产品研发进展 - Sonrotoclax 中国已递交 R/R CLL 适应症 NDA 申请，预计 1H26 获批，全球三期 CELESTIAL - TNCLL 入组完成，2H25 有望公布全球 R/R MCL 二期数据 [12] - BGB - 16673 已启动 R/R CLL 三期临床试验，预计 2H25 启动头对头试验，2026 年读出二期数据 [12] - 泽尼达妥单抗 2H25 有望读出 1L HER2 + 胃食管腺癌 3 期 PFS 数据 [12] - 泽布替尼 2H25 预计读出 MANGROVE TN MCL 3 期 PFS 中期分析数据 [12] - TEVIMBRA 2H25 有望获 1L NPC 欧洲获批、（新）辅助肺癌欧洲获批，2026 年有望获日本 1L GC 获批 [12] - 早期资产方面，BG - 68501 和 BG - C9074 将于 ASCO 大会读出首次人体数据，BGB - 43395 预计 6 月底读出 POC 数据，多款早期资产预计 2H25 公布 POC 数据 [12] 财务报表分析与预测 - 给出 2023A - 2027E 营业收入、归母净利润、销售成本、毛利润等利润表数据，以及经营活动现金净额、投资活动现金净额等现金流量表数据，还有资产负债表和财务估值比率相关数据 [14][15] 目标价及情景假设 - 给出美股、港股、A 股目标价及当前股价、潜在升幅/降幅等信息 [7][8][13] - 给出美股、港股、A 股乐观和悲观情景假设及对应目标价、概率 [29][36][39] 行业覆盖公司评级 - 列出浦银国际对医药行业多家公司的评级、目标价等信息 [25]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 维持原有盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.88、1.14、1.44亿元，EPS为0.73、0.94、1.19元，当前股价对应PE为66.1、51.2、40.5倍，在固件业务和IDE业务共同驱动下，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 5月8日，公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予激励对象的限制性股票数量为400万股，约占股本总额的3.30%，授予价格为25.00元/股，授予激励对象共计40人，占2024年12月31日员工总数的8%，包括核心技术人员詹奇及39名IDE业务板块骨干人员 [5] 股权激励目标 - 目标A为2025 - 2027年，IDE业务营业收入分别不低于1.45/2.8/5亿元，或IDE业务考核利润分别不低于0.65/1.4/3亿元，且IDE业务付费用户数累计数分别不低于2.5/15/25万人 [6] - 目标B为2025 - 2027年IDE业务营业收入分别不低于1.31/2.25/3.8亿元，或IDE业务考核利润分别不低于0.59/1.13/2.28亿元，且IDE业务付费用户数累计数分别不低于1.75/10.5/17.5万人 [6] 业务发展情况 - 3月31日公司正式发布全新一代低代码IDE产品SnapDevelop及AI + IDE平台EazyDevelop，产品获国际知名IDE企业JetBrains认可，体现技术积淀与创新实力 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|320|323|418|542|700| |YOY(%)|13.5|1.0|29.4|29.2|25.0| |归母净利润(百万元)|56|33|88|114|144| |YOY(%)|10.1|-41.5|169.2|29.1|26.5| |毛利率(%)|46.2|52.2|48.8|49.6|50.0| |净利率(%)|17.5|10.2|21.1|21.1|20.6| |ROE(%)|4.8|4.5|10.0|11.8|13.1| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.27|0.73|0.94|1.19| |P/E(倍)|104.0|177.9|66.1|51.2|40.5| |P/B(倍)|5.6|6.9|6.3|5.6|5.0| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，以及估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA等 [10]

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 苹果（AAPL.US）：美国关税政策短期 影响有限 我们略微调整 FY2025 和 FY2026 年盈利预测，调整目标价至 236.3 美 元，潜在升幅 19%，重申"买入"评级。 重申苹果的"买入"评级：从短期来看，得益于全球产能布局，苹果 在今年上半年受到的美国关税影响比较有限。这既包括美国本土终端 需求的波动，也包括渠道等出货量的波动。公司预计在二季度 （FY3Q25），美国关税政策将导致公司成本上涨约 9 亿美元，影响比 较有限。从中长期来看，苹果持续扩大在美投资，计划投入 5,000 亿 美元，包括对于台积电亚利桑那州工厂的芯片采购。苹果当前市盈率 估值为 26x，较年初最高点的 33x 有明显下降，市场对于关税带来的 风险已有充分预期。考虑到中国国补的推动以及端侧 AI 蓬勃发展的 趋势，我们对苹果的长期基本面保持乐观。 FY3Q25 财务指引相对平稳：苹果 FY2Q25 收入为 954 亿美元，同比 增长 5%，环比下降 23%，符合公司指引，略低于市场一致预期，是 历史最高财报二季度收入，受益于 iPhone 16e 的推动。毛利率为 47.1%，同比增长 ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 05 09 年 月 日 双环传动（002472.SZ） 业绩符合预期，各项业务经营稳健 事件：公司 2025Q1 实现营收 20.6 亿元，同/环比分别-0.5%/+1.3%；归 母净利润 2.8 亿元，同/环比分别+25%/-3.5%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 05 月 08 日收盘价 | 买入（维持） | | | --- | --- | | 股票信息 | | | 行业 | 汽车零部件 | | 前次评级 | 买入 | | 05 月 08 日收盘价（元） | 34.46 | | 总市值（百万元） | 29,207.81 | | 总股本（百万股） | 847.59 | | 其中自由流通股（%） | 88.79 | | 30 日日均成交量（百万股） | 17.23 | 业绩符合预期，降本增效持续推进。行业层面，2025Q1 乘用车销量 642 万辆，环比-28%，其中新能源乘用车销量 307 万辆，环比-32%。公司经 营风格稳健，一季度营收剔除其他业务（钢贸等），主营业务收入同比 +12.5% 。 盈 利 能 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 09 年 月 日 事件。公司发布财报，2024 年营业收入 372.2 亿元，同比增长 37.6%， 归母净利润为 41.2 亿元，同比增长 126.5%；2025Q1 营业收入 64.2 亿 元，同比减少 3%，归母净利润 7.55 亿元，同比增长 14.9%。 内需与出口共振，业绩增长突出。受益于国内旅游市场向好、以旧换新带 动及国产客车产品竞争力的提升，2024 年，宇通客车累计销售客车 4.69 万辆，同比+28.5%，对内和出口销售分别为 3.29 万辆/1.4 万辆，同比分 别+24.9%/+37.7%，内需及出口均实现较好增长，带动公司业绩表现超 预期，同比增长超 100%。2024 年归母净利润/Q4 单季度归母净利润分别 为 41.2/16.8 亿元，盈利靠近历史高点。2025Q1，公司客车销售 9011 台， 同比 16.6%，根据客车网数据，公司大中型客车出口 1329 台，同比 +35.5%，市场占比 21.09%，超行业 2 成，归母净利润实现 7.55 亿元， 同比增长 14.9%。 会计调整影响毛利率，盈利 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收和归母净利下滑，2025Q1营收增长归母净利略降；数据中心业务稳健增长但盈利能力下滑，新能源业务因行业内卷营收和利润下行 [3] - 2025年公司数据中心客户及订单持续发力，算力业务不断突破，产品和IDC服务侧未来有望增长；公司构建“绿电+AI+光充储算”一体化生态协同发展模式 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.29/8.83/10.88亿元，EPS分别为1.41/1.71/2.11元，对应现值PE分别为31/26/21倍；公司有望受益数据中心建设浪潮快速增长，新能源产品有望贡献增速，25H1互联网大厂招标结果公布有望对公司估值形成拔升作用 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为81.41亿、77.57亿、99.33亿、125.26亿、154.29亿元，增长率分别为44%、 - 5%、28%、26%、23%；净利润分别为5.08亿、3.15亿、7.29亿、8.83亿、10.88亿元，增长率分别为104%、 - 38%、131%、21%、23% [5] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为25.2%、26.4%、26.7%、27.1%；净利率分别为4.2%、7.6%、7.3%、7.3%；ROE分别为6.6%、13.1%、13.9%、14.8%；ROIC分别为8.9%、11.1%、10.4%、12.4% [10] - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为62.5%、63.2%、66.3%、63.9%；流动比率分别为1.2、1.3、1.2、1.3；速动比率分别为1.1、1.1、0.9、1.1；总资产周转率分别为0.6、0.7、0.7、0.8 [10] 业务情况 - 2024年IDC服务营收12.31亿元，同比 - 4.50%，毛利率23%；数据中心产品营收19.21亿元，同比 + 30.32%，毛利率32%；智慧电能业务营收9.22亿元，同比 - 9%，毛利率41%；新能源业务营收36.08亿元，同比 - 15.98%，毛利率17% [3] 合作与订单 - 2025年公司与模力方舟、壁仞科技等头部算力厂商达成战略合作，3月2日中标1.5亿算力服务订单；产品侧取得较多产品订单和份额，预计2025H2完成交付和确收；IDC服务侧已完成多地区算力服务合同签订，预计成新增长点 [4] 发展模式 - 公司加强“智算”与“光储”融合创新，构建“绿电+AI+光充储算”一体化生态协同发展模式，借助AI技术实现能源精细化管理 [4]

1 季度营收高增，智能电控产品持续放量 核心观点 ⚫ 盈利预测与投资建议 ⚫ 预测 2025-2027 年归母净利润分别为 15.18、18.63、22.98 亿元，维持可比公司 25 年 PE 平均估值 27 倍，目标价 67.50 元，维持买入评级。 风险提示 汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于 预期。 公司主要财务信息 | | 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | 0.61 | 13.49 | -2.65 | 45.51 | | 相对表现% | -1.57 | 7.95 | -1.63 | 39.38 | | 沪深 300% | 2.18 | 5.54 | -1.02 | 6.13 | | 姜雪晴 | jiangxueqing@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860512060001 | | 袁俊轩 | yuanjunxuan@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523070 ...