今日重点推荐报告核心观点 - 报告整体核心观点：扩内需逐步被提升至战略地位，消费板块有望触底反弹 [4] - 食品饮料行业：白酒板块加速探底，迈向供需平衡；大众品板块乳制品国产替代有望提速 [4] - 医药行业：2025年为国内脑机接口发展元年，预计十年内有望实现“应用解决方案效果良好，多类解决方案走向成熟商用”的目标 [4] - 银行业：宁波银行有望在2026年继续实现基本面与业绩双改善 [4] - 石油化工行业：2026年上半年PX供需格局预计偏紧，价格有望上涨 [4] 食品饮料行业研究 - **投资策略**：建议以成长为主线，重视供需出清下的拐点机会 [2] - **白酒板块**：2025年第三季度以来行业加速探底，报表出清有助于降低渠道库存压力；展望2026年，龙头茅台、五粮液批价下行有望激发动销，实现量价平衡；板块估值分位偏低，股息率具备吸引力 [3] - **大众品板块**：近期商务部对欧盟乳制品实施临时反补贴措施，涉及乳酪和稀奶油，有望加速相关产品的国产替代过程，并增加耗奶量，加速行业周期反转 [3] - **立高食品**：预计2026年有望延续较快成长，核心商超渠道在四季度预计有2-3款新品上市；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道有望保持快速增长；产品端，稀奶油在360PRO势能延续及新品推动下有望保持较快增长 [3] - **具体推荐标的**： - 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [2] - 饮料：东鹏饮料、农夫山泉（港股）、中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股） [2] - 零食及食品原料：百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [2] - 啤酒：燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股） [2] - 调味品及牧业：千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [2] 医药行业研究（脑机接口专题） - **核心观点**：2025年为国内脑机接口发展元年，政策支持力度空前，临床验证开始爆发，目前处于投资关键期 [6] - **政策支持**：2025年3月国家医保局发布相关立项指南后，湖北、浙江、江苏、广东相继给出脑机接口医保定价；2025年7月，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，要求到2030年形成安全可靠的产业体系 [7] - **临床进展**：2025年国内侵入式/半侵入式脑机接口临床试验开始爆发，估计实施数十例；博睿康率先完成32例注册性临床，最快有望2026年取得注册证；阶梯医疗、芯智达、脑虎科技等公司也已完成首例或首次人体试验 [8] - **产业链分析**： - 上游（电极/芯片）：侵入式/半侵入式电极趋向柔性、小型化、高通量和集成化；非侵入式电极朝提升采集能力、舒适性发展；芯片正朝向低功耗、高通量、小型化、集成化发展 [8] - 下游（应用）：非侵入式脑机接口在脑机监测、辅助睡眠、仿生康复等“轻医疗”领域已开始商业化；侵入式脑机接口尚需临床验证，大规模商业化尚早 [8] - **历史参照**：中国创新药的繁荣发展始于2014年的药政改革；2025年截至12月2日，中国企业License-out总金额突破1216亿美元，较2024年全年的529亿美元实现翻倍增长 [7] 银行业研究（宁波银行深度） - **核心观点**：宁波银行有望在2026年实现基本面与业绩双改善，维持2025-2027年归母净利润增速预测为8.6%、10.9%、12.4% [9] - **规模增长**：以财资大管家和鲲鹏司库为抓手切入央国企和头部上市公司赛道，2025年前三季度贷款同比增速高达17.9%；2024下半年以来增量贷款以对公为主，其中大中型企业客户在24H2、25H1分别贡献贷款增量的35.8%、82.9% [10] - **息差支撑**：负债管理能力优异，活期存款占比逆势提升，2025年上半年在总存款高增2400亿元情况下，活期存款占比较年初提升4.5个百分点至35.2%；存款成本较2024年下降23个基点，重定价节奏加快将进一步改善负债成本 [10][11] - **中收增长**：2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长29.3%；永赢基金2025年上半年收入9.0亿元，同比增长42.2%；宁银理财规模达6011亿元，收入7.9亿元，同比增长18.7% [11] - **资产质量**：不良生成率自2024年第一季度的高点1.23%持续下降至2025年第三季度的0.92% [11] 石油化工行业研究 - **价格走势**：2025年10月以来PX与PTA价格持续上涨，截至2025年12月25日，PX期货价格从6296元/吨上涨至7324元/吨，涨幅16.33%；PTA期货价格从4412元/吨涨至5132元/吨，涨幅16.32% [5][13] - **下游需求**：2025年1-11月，聚酯产量为7287万吨，同比增长7.7%；1-10月聚酯出口1200万吨，同比增长15.2%；聚酯行业整体开工率维持在90%左右 [5][14] - **供需格局**：2026年中国聚酯预计新增产能415万吨左右，产能增速4.7%；PX在2025年零投产，2026年预计新增360万吨产能，但落地时间要到下半年；预计2026年上半年PX供需将保持紧张，价格有望上涨 [5][14] 策略与市场观察 - **全球资产表现**：截至12月26日当周，全球资产呈现风险偏好修复特征，商品与权益普遍上涨；商品端，贵金属与工业金属共振走强，金银铜价均创历史新高；权益市场整体回升，亚洲与新兴市场相对占优 [18] - **主要股指**：发达市场中，日经225指数上涨2.5%，领涨发达市场；新兴市场中，俄罗斯RTS指数大涨4.3%，领涨新兴市场；A股全面反弹，创业板指上涨3.9%，中证500上涨4% [19] - **债券市场**：中债收益率曲线整体下移，呈“牛陡”特征；美债收益率曲线整体下移，呈“牛平”特征 [20] - **商品与汇率**：南华商品指数上涨4%；COMEX金、银、铜年初至今涨幅分别达72.4%、164.0%、45.0%；美元指数下降0.7%，年初以来贬幅达9.6% [21] 其他行业要点 - **综合金融（数字人民币）**：数字人民币管理服务体系将升级至2.0版，核心举措包括坚持双层运营架构、将数字人民币明确为商业银行负债并纳入准备金制度、允许银行付息、非银支付机构计提100%准备金等；截至2025年11月末，累计交易34.8亿笔、金额16.7万亿元 [22][23] - **机械行业（工业气体）**：截至2025年12月25日，液氩均价1152元/吨，环比上涨9.71%，同比上涨93.36%；中国工业气体周度开工负荷率平均值为68.61%，环比下降1.06个百分点 [25] - **公用事业（电力）**：国家发布《电力中长期市场基本规则》，要求成交价格由市场形成，第三方不得干预；广东2026年度总成交电量3594.37亿度，同比增长5.4%，成交均价372.14厘/度，同比下降5.0% [30][31] - **建材（防水）**：防水行业成为消费建材中出清最剧烈的子行业，估算2024年行业前四家市占率已接近50%；2026年行业复价趋势有望更加明显，盈利有希望明显修复 [34][35] - **汽车（人形机器人）**：银河通用机器人与百达精工签署战略合作，将部署超过1000台具身智能机器人；云深处科技完成Pre-IPO轮融资并启动上市辅导 [38][39] - **核电设备（可控核聚变）**：欧盟首份《欧盟聚变战略》发布在即；国内企业零点聚能完成超5000万元天使轮融资；美德实验室联手攻克聚变激光技术瓶颈 [41][42][43] - **信用债市场**：上周（12月22日-26日）主要信用债品种净融资1152.3亿元，较前一周增加；二级市场成交升温，收益率多数下行 [50][51] - **新股研究（至信股份）**：公司是汽车冲焊件国产领先厂商，2022-2024年营收和归母净利润复合增速分别为21.52%和69.86%；本次IPO拟募资13.29亿元 [54][55] - **ESG动态**：财政部等9部门发布《企业可持续披露准则第1号——气候(试行)》；国家发改委、国家能源局印发《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》 [61]

报告核心观点 - 报告为一份市场晨报，汇总了全球主要股指表现、国际国内重要新闻、重点公司动态，并推荐了四份不同领域的深度研究报告 [1][4][5] - 固收报告核心观点：人民币汇率走强突破7.0，叠加央行维持基础货币净投放，推动债券市场收益率整体下降，但市场对明年债市预期偏弱且机构行为谨慎 [14] - 低空经济报告核心观点：行业政策与标准密集出台，基础设施与服务平台陆续上线，产业链公司产品研发与商业合作取得积极进展 [14] - 电子行业报告核心观点：AI芯片竞争焦点正从“大模型训练”转向“实时推理优先”，英伟达拟收购Groq旨在加强推理市场竞争力，未来GPU可能演变为混合处理器 [14][15] - 计算机行业报告核心观点：报告期内计算机行业指数跑输大盘，但AI产业链利好事件频出，长期看好AI服务器板块表现 [15] 国际股市概况 - **欧洲市场**：德国DAX指数涨0.05%至24351.12点，法国CAC40指数涨0.1%至8112.02点，英国富时100指数跌0.04%至9866.53点 [5][10] - **美股市场**：道琼斯指数跌0.51%至48461.93点，标普500指数跌0.35%至6905.74点，纳斯达克指数跌0.5%至23474.35点 [5][10] - **亚太市场**：恒生指数跌0.71%至25635.23点，恒生科技指数跌0.3%至5483.01点，日经225指数跌0.44%至50526.92点，韩国KOSPI指数涨2.2%至4220.56点 [5][10] 国际新闻 - 美乌总统举行会晤，双方称会谈“取得很大进展”并“非常接近达成协议”，但未作重大宣布，泽连斯基强调领土问题棘手 [9][10] - 美国总统特朗普表示将在适当时机宣布美联储主席人选，并批评现任主席鲍威尔及美联储翻修大楼的做法，正考虑起诉鲍威尔 [9][10] 国内新闻 - 国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》，自2026年1月1日起实施，将对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，并增列智能仿生机器人、生物航空煤油等税则子目，调整后税则税目总数为8972个 [11] - 市场监管总局部署2026年重点任务，强调持续深化公平竞争治理，加力破除行政性垄断，加强反垄断反不正当竞争执法，并强化平台经济常态化监管 [12] 重要公司情况 - **中概股行情**：纳斯达克中国金龙指数跌0.66%，万得中概科技龙头指数跌1.43% [13] - 跌幅方面：叮咚买菜跌逾7%，希尔威金属矿业跌近7%，大全新能源跌逾5%，亚朵跌超4%，阿里巴巴跌逾2% [13] - 涨幅方面：脑再生涨逾10%，蔚来涨超5%，比特小鹿涨逾2%，百度集团涨超1%，爱奇艺涨逾1% [13] - **全球公司要闻**： - 台积电：其2纳米（N2）技术已于第四季如期开始量产，该技术采用纳米片晶体管，提供全制程节点的性能及功耗进步 [5][13] - 软银：已同意以40亿美元收购数据中心投资公司DigitalBridge，以推进其人工智能战略 [5][13] - 日本东丽：宣布自2026年1月起上调TORAYCA品牌碳纤维及其中间产品价格，涨幅区间为10%至20% [13] - **A股公司公告**： - 赣锋锂业：收到宜春市公安局的移送起诉告知书，因涉嫌内幕交易罪单位犯罪，案件已移送检察机关审查起诉，公司称生产经营活动保持正常 [5][13] - 龙蟠科技：控股子公司常州锂源因产线超负荷，计划自2026年1月1日起对部分磷酸铁锂产线进行为期一个月的减产检修，预计减少产量5000吨左右 [5][13] - 再升科技：获得航空航天质量管理体系AS 9100D认证及中国商飞试验资格证书，其“飞机棉”产品已配套C919、C909型飞机，高硅氧纤维产品与国际知名航天公司有长期合作 [13] 研报推荐要点 - **【金元固收】人民币汇率破7.0，债券市场持续反弹** - 市场表现：MLF加量续作、国库现金招标释放资金，央行维持基础货币净投放，离岸人民币汇率周中一度突破7.0 [14] - 收益率变化：全周AAA级3年期中期票据到期收益率下行3.21个基点至1.8595%，10年期国债到期收益率上行0.68个基点至1.8376%，R001利率累计下行0.67个基点至1.3450% [14] - 市场情绪：年关将至未现机构抢配行情，市场对明年债市偏弱预期高度一致，对机构行为担忧明显 [14] - **【金元交运】低空经济行业周报（第五十二周）** - 行业与政策动态：发改委印发《低空经济及其核心产业统计分类(试行)》，广东发布低空金融“十二条”及多项服务平台与地方标准，新修订《民用航空法》将于明年7月1日起施行 [14] - 公司动态：京东物流无人机进入全国常态化测试，顺丰丰翼方舟ARK80物流无人机获民航局TC认证，东安动力高功率转子发动机点火成功，华依科技车规级IMU模组成功搭载于南方头部车企的飞行汽车，纳睿雷达发布新型雷达并签署战略合作协议 [14] - **【金元电子】从“大模型训练”向“实时推理优先”转折** - 核心趋势：AI芯片竞争焦点转向低功耗、高存储带宽的实时推理能力 [14][15] - 英伟达战略：拟收购Groq以加强推理市场竞争力，未来可能在GPU架构中引入Groq的LPU芯粒，使GPU具备混合负载处理能力，利用CUDA核心处理计算密集的“Prefill”阶段，利用LPU核心处理串行受带宽限制的“Decode”阶段 [14][15] - 相关公司：包括寒武纪-U、云天励飞-U、海光信息、芯原股份等 [15] - **【金元计算机】行业月报—12月市场数据及重点事件分析** - 市场表现：报告期内（12.1-12.26）沪深300指数上涨2.88%，计算机行业指数下跌1.39%，跑输沪深300指数4.28个百分点 [15] - 行业催化：字节与中兴联合推出豆包AI手机，谷歌携手中国企业开发AR眼镜，豆包日均tokens使用量突破50万亿 [15] - 投资观点：维持计算机行业“增持”评级，判断行业短期振荡调整，长期在AI产业链利好加持下，可关注AI服务器板块，相关公司包括浪潮信息、中科曙光、工业富联 [15]

康宁杰瑞生物-B (9966.HK) 深度报告核心观点 - 报告核心观点：公司凭借差异化技术平台构建了具有国际竞争力的创新管线，核心产品安尼妥单抗商业化在即，与JSKN003等后续管线有望形成优势组合，未来增长潜力大，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4][6] 公司业务与技术平台 - 公司成立于2015年，专注于抗肿瘤领域生物创新药的开发、生产和商业化 [4] - 公司依托单域抗体、双特异性抗体、糖基定点偶联、连接子载荷、双载荷抗体偶联及大分子药物高浓度皮下制剂等核心技术平台，开发了涵盖单域抗体、双抗及ADC的差异化创新管线 [4] - 公司拥有完善的专有技术平台，包括单域抗体平台（KN035）、双特异性抗体平台（KN026）、连接子载荷平台（JSKN022、JSKN027）、皮下给药高浓度制剂平台（JSKN033）、糖基定点偶联平台（JSKN003、JSKN016）、糖基偶联双载荷平台（JSKN020、JSKN021），这些平台助力早期创新分子开发 [5] 核心产品管线与进展 - **安尼妥单抗注射液**：针对HER2+胃癌适应症的首个上市申请已于2025年9月获NMPA受理，预计2026年内获批并进入商业化放量周期 [4] - 安尼妥单抗有望成为2L+HER2+胃癌的潜在最佳治疗方案，并为1L/新辅助HER2+乳腺癌患者提供更优临床选择，具备重磅单品潜力 [4] - **JSKN003**：在2L+HER2+乳腺癌的III期临床研究已完成入组，预计2026年递交上市申请 [5] - JSKN003与KN026有望构成优势组合，贯通HER2表达乳腺癌和HER2+胃癌两大适应症全生命周期 [5] - JSKN003还在进行多项注册临床研究，包括全人群铂耐药卵巢癌、HER2低表达乳腺癌、HER2+结直肠癌等 [5] - 公司多款早期研发储备分子具备全球首创或最佳潜力 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为4.32亿元、4.84亿元、5.96亿元 [1][6] - 预计营收同比增长率分别为-32.5%、12.1%、23.0% [1][6] - 当前股价对应2025-2027年市销率分别为20.6倍、18.4倍、14.9倍 [1][6] 有色金属行业周报核心观点 - 报告核心观点：宏观氛围偏暖叠加供给约束，推动金属商品价格普遍上涨，建议关注相关行情 [2][7][10] 宏观经济与政策动态 - **美国经济**：美国第三季度实际GDP年化季率初值录得4.3%，较第二季度的3.8%进一步提升，远超分析师预测的3.3% [7] - **中国经济**：经最终核实，2024年中国GDP现价总量为134.8066万亿元，比初步核算数减少1018亿元，按不变价格计算同比增长5.0% [8] - **工业数据**：工信部预计2025年规模以上工业增加值同比增长5.9% [9] - 2025年1-11月，规模以上高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长9.2%和9.3% [9] - 制造业转型升级步伐加快，已累计建成7000余家先进级、500余家卓越级智能工厂 [9] 金属市场表现与驱动因素 - **价格表现**：截至12月27日，现货白银价格站上76美元/盎司，日内涨近6%，年内涨幅扩大至逾160% [10] - COMEX黄金、COMEX白银、现货钯、铂价格均出现显著上涨 [10] - **上涨驱动因素**： 1. 地缘政治不确定性上升，避险需求显著增强，资金持续流入黄金、白银、铂等贵金属资产 [10] 2. 美元阶段性走弱，削弱美元资产吸引力，推动资金转向贵金属等实物资产，并对铜等基本金属价格形成提振 [10] 3. 人工智能产业加速发展及全球能源转型持续推进，抬升了相关金属的需求中枢 [10] 4. 供给端约束依然存在，铜、白银、铂等品种矿端扰动频发、供应偏紧，为价格上行提供了支撑 [10] 主要市场指数表现 - **国内市场**：上证指数收盘于3,965.28点，涨0.04%；深证成指收盘于13,537.10点，跌0.49%；沪深300指数收盘于4,639.37点，跌0.38% [3] - **海外市场**：道琼斯指数收盘于48,461.93点，跌0.51%；标普500指数收盘于6,905.74点，跌0.35%；纳斯达克指数收盘于23,474.35点，跌0.50% [3]

总量研究 - 产业债市场：剔除城投债后，产业债累计发行7440只，规模合计8.60万亿元，涵盖29个申万一级行业，其中16个行业全年发行规模突破1000亿元，公用事业、非银金融、交通运输等行业发行规模居前 [1] - 市场展望：A股市场仍将震荡上行，上周主要宽基指数量能修复，股票型ETF资金净流入363.41亿元，市场交易情绪受中央经济工作会议提振，资金面持续改善，中长线看好“红利+科技”配置主线 [2] 行业研究：房地产 - 新房成交：截至2025年12月28日，20个重点城市新房累计成交77.4万套，同比下降16.5%，其中北京成交3.9万套(-21%)、上海10.2万套(-5%)、深圳2.7万套(-38%) [3] - 二手房成交：同期10个重点城市二手房累计成交75.6万套，同比微降0.7%，其中北京成交17.1万套(-1%)、上海25.2万套(+6%)、深圳6.9万套(+5%) [3] 行业研究：医药生物 - 行业动态：口服司美格鲁肽减肥适应症获FDA批准上市，行业进入商业化确认阶段，此前Structure与歌礼制药相继公布口服小分子减肥药亮眼2期临床数据，辉瑞与复星医药达成口服小分子减肥药合作，石药创新对GLP-1业务进行平台化整合 [4] - 投资建议：建议关注处在该赛道的领先企业如歌礼制药-B、恒瑞医药，以及产业链上下游公司如昊帆生物、纳微科技、赛分科技、药明康德等 [4] 行业研究：有色金属 - 锂：电碳价格近一周上涨14.6%，锂价达到11.2万元/吨附近，建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的，如盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、国城矿业、大中矿业 [5] - 钴：钴类多品种价格上涨，建议关注华友钴业等 [5] - 钨：钨价维持2012年以来高位，建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等 [5] - 稀土：氧化镨钕价格处于19个月高位，建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色等 [5] 市场数据 - A股市场：上证综指收于3965.28点(涨0.04%)，沪深300收于4639.37点(跌0.38%)，深证成指收于13537.1点(跌0.49%)，中小板指收于8264.98点(平)，创业板指收于3222.61点(跌0.66%) [6] - 商品市场：SHFE黄金收于1007.18元/克(跌0.90%)，SHFE铜收于98860元/吨(涨0.14%)，SHFE铝收于22570元/吨(涨0.74%) [6] - 海外市场：恒生指数收于25635.23点(跌0.71%)，道琼斯指数收于48461.93点(跌0.51%)，标普500收于6905.74点(跌0.35%)，纳斯达克收于23474.35点(跌0.50%)，日经225收于50526.92点(跌0.44%)，韩国综合指数收于4220.56点(涨2.20%) [6] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.2417%(跌1.39个基点)，DR007为1.5944%(涨7.07个基点)，一年期国债到期收益率为1.3322%(涨4.50个基点)，十年期国债到期收益率为1.8584%(涨2.08个基点) [6]

宏观及策略研究 - 2025年1-11月规模以上工业企业利润同比增速边际回落1.8个百分点至0.1% [4] - 2025年11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，较10月回落7.6个百分点 [4] - 从量价因素看，11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，较10月回落0.1个百分点；11月PPI同比回落0.1个百分点至-2.2% [4] - 1-11月工业企业营业收入同比增速边际回落0.2个百分点至1.6%，营收利润率为5.29%，同比下降2.0% [4] - 各类型企业利润累计同比增速均回落，其中国有企业、私营企业、股份制企业转为负增长，外商及港澳台商投资企业仍保持正增长 [4] - 在41个工业大类行业中，有18个行业1-11月利润总额累计增速为正，增长面持平上月 [5] - 黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、废弃资源综合利用业实现较高利润增长 [5] - 高技术制造业中，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业的利润增速进一步加快 [5] 基金研究 - 上周（2025年12月22日至26日）权益市场主要指数全部上涨，中证500涨幅最大，为4.03% [7] - 31个申万一级行业中24个上涨，涨幅前五为有色金属、国防军工、电气设备、电子和建筑材料 [7] - ETF市场总规模突破6万亿元，再创历史新高 [7] - 中证A500ETF获资金大幅流入，规模接近500亿元 [7][11] - 本期偏股型基金平均上涨2.69%，正收益占比87.08%；固收+型基金平均上涨0.43%，正收益占比95.13%；纯债型基金平均上涨0.05%，正收益占比95.55%；养老目标FOF平均上涨0.97%，正收益占比99.02% [10] - 主动权益基金上周加仓幅度靠前的是有色金属、综合和农林牧渔；减仓幅度靠前的是国防军工、美容护理和汽车 [10] - 主动权益基金整体仓位为75.23%，较上期下降4.62个百分点 [10] - 上周ETF市场整体资金净流入914.98亿元，其中债券型ETF净流入规模最大，为599.48亿元 [10] - 上周整体ETF市场日均成交额达4,428.87亿元，日均成交量达1,509.83亿份，日均换手率达7.51% [10] - 宽基指数中，中证A500、中证小盘500指数为主要流入标的，沪深300、创业板指数遭遇资金流出 [11] - 上周新发行基金23只，新成立基金53只，新基金共募集290.99亿元，较前期增加107.78亿元 [11] - 专题报告探讨强化学习在大类资产配置中的应用，实证显示其策略在样本外表现优于传统配置方法 [12] - 在构建的包含权益、债券、商品及境外资产的大类资产配置框架中，PPO策略在年化收益率、夏普比率及跨年度稳定性方面表现最为突出 [12] 公司研究 (药明康德) - 药明康德为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产（CRDMO）服务 [15] - 公司2024年营收小幅下滑，但2025年上半年表现优异 [15] - 化学业务（WuXi Chemistry）提供CRDMO一体化服务，2025年前三季度D&M管线新增分子621个，其中从R到D转化分子250个 [15] - 截至2025年9月末，小分子D&M管线总数达3430个 [15] - 测试业务（WuXi Testing）的临床CRO及SMO业务受市场价格因素影响，2025年前三季度营收下降，公司已剥离临床服务研究业务 [16] - 生物学业务（WuXi Biology）不断建设新分子种类相关能力，带动相关收入强劲增长 [16] - 中性情景下，预计公司2025-2027年归母净利润分别为158.6亿元、152.2亿元、176.3亿元 [16] - 预计2025年每股收益（EPS）为5.32元，对应市盈率（PE）为17.44倍，首次覆盖给予“增持”评级 [16] 行业研究 (轻工制造&纺织服饰) - 财政部表示明年将继续安排资金支持消费品以旧换新 [19] - 2025年11月我国服装鞋帽零售额同比增长3.5% [19] - 2025年前11个月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超过2.5万亿元 [19] - 消费品以旧换新政策促进了消费增长、产业升级，并带动产业向智能化、高端化转型 [19] - 12月22日至26日，SW轻工制造指数上涨1.69%，跑输沪深300指数（1.95%）0.26个百分点 [19] - 同期，SW纺织服饰指数上涨0.61%，跑输沪深300指数1.34个百分点 [19] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 [20] - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [20]

核心观点 - 近期A股市场缓步上行后出现震荡分化，沪指险守九连阳，两市成交额突破2万亿元[1][4][5] - 市场上涨得益于全球流动性担忧缓解、政策利好及汇率改善等多重驱动，成交温和释放提升市场活跃度[1][9] - 根据历史经验，连阳后市场往往仍有惯性上冲余力，但需警惕获利盘了结需求累积及上方抛压加大可能引发的阶段性调整[1][9] - 增量政策出台大概率集中在春节前后，短期内政策面难以出现超预期利好，限制了市场上涨空间[1][9] - 操作上建议维持前期观点，在科技成长、顺周期及红利股等方向选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股[2][9] 市场表现与数据 - **指数表现**：上证指数报3965.28点，上涨1.60点，涨幅0.04%；深证成指报13537.10点，下跌66.79点，跌幅0.49%；创业板指报3222.61点，下跌21.27点，跌幅0.66%；科创50指报1346.32点，上涨0.49点，涨幅0.04%[5] - **成交情况**：两市全天成交额21393亿元，其中沪市成交9038.20亿元，深市成交12355.18亿元，创业板成交5439.51亿元，科创板成交584.89亿元[5] - **市场特征**：个股涨少跌多，市场情绪与赚钱效应一般，热点呈现快速轮动态势[4] 行业与板块表现 - **涨幅居前板块**：行业方面包括化纤、石油、多元金融、航天航空；概念股方面包括碳纤维、PEEK材料、机器人执行器、数字货币、人行机器人、跨境支付[4] - **跌幅居前板块**：行业方面包括能源金属、医药商业、电力、电池、中药、电子化学品；概念股方面包括锂矿、乳业、氟化工[4] 重点板块点评 - **石油行业**：板块上涨，主要受地缘政治事件驱动，如美国对委内瑞拉受制裁油轮实施“全面彻底封锁”并在其附近海域拦截扣留三艘油轮[6] - **商业航天概念**：板块活跃，得益于顶层政策明确与市场想象空间，国家航天局商业航天司设立及《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》公布，为行业提供了稳定可预期的发展环境[6] - **机器人行业**：机器人执行器、人行机器人板块大涨，该行业自2025年1月7日年度策略报告推荐以来涨幅显著，其中人行机器人概念板块阶段性高点涨幅约80%，机器人执行器概念板块涨幅超70%，机器人行业涨幅超50%[7] - **机器人行业看好理由**：1) 行业内生增长动能强劲，全球工业机器人装机量增长较快；2) 政策层面积极支持，“十四五”规划机器人行业年均营收增速超20%；3) 人形机器人被认为是AI应用落地的重要载体之一，2025年有望进入量产阶段；4) 政府工作报告强调“科技自立自强”与“扩大内需”双轮驱动，大力发展智能机器人[7] 投资策略建议 - **总体策略**：以不变应万变，维持前期观点，建议逢低布局，避免追高[2][6][9] - **关注方向**： - **科技成长方向**：包括半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等[2][9] - **顺周期行业**：包括光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等[2][9] - **红利股**：包括银行、公用事业、“大象股”等[2][9] - **选股标准**：尽量选择有业绩支持的标的，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股[2][9]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期技术支撑位参考25,000点关口 港股年内至今累积升幅较大 年底获利诱因较大 大市交投缩减 北水动能放缓 [1] - 美联储12月如期减息0.25厘 市场预期2026年主席换届后货币政策立场转鸽 预测减息2次 高于美联储预测 [1] - 美国延续减息 内地放宽货币政策空间加大 12月中央经济工作会议谈及国内供强需弱矛盾突出 并要推动投资止跌回稳 相比政治局会议 轻微增强稳增长信号 [1] - 中美关税战停战 若经济形势未有急剧转变 内地短期政策加码诱因不大 预计政策重点提效并具针对性 [1] 市场表现与外围市况 - 港股周一（29日）恒指高开110点后试穿26,000关口 高见26,082点 午后掉头向下 收报25,635点 跌183点 全日成交升至2,245亿元 北水净流出逾34亿元 [5] - 美股周一（29日）续跌 道指及纳指跌0.5% 标普500指数跌0.4% [5] - 现货黄金周一大跌4.4% 现货银一度跌逾10% 纽约期油则上涨2.4% [5] - 美联储12月宣布减息0.25厘 联邦基金指标利率降低至3.5厘至3.75厘区间 符预期 为年内连续第三次减息 [3] - 美联储点阵图显示2026年及2027年分别减息1次 与9月预测不变 会后声明表示 未来30天将购买400亿美元国债 [3] - 美联储上调对2026年GDP预测0.5个百分点至2.3% 2026年通胀预测则下调0.2个百分点至2.4% [3] - 商品市场方面 OPEC+2026年第一季暂停增产 但供过于求格局料限制国际油价上行空间 [3] 宏观政策与数据焦点 - 国家市场监管总局要求2026年加力破除行政性垄断 加强反垄断反不正当竞争执法 深入整治“内卷式”竞争 [6][8] - 中国自2026年1月1日起降低关键零部件 电池材料等935项商品进口关税 增列智能仿生机器人 生物航空煤油等本国子目 税则税目总数增至8,972个 [6][8] - 金管局人民币业务资金安排第二阶段总额度增至1,000亿元人民币 参与银行名单扩大至40家 资金用途范围扩大至人民币资本支出及营运资金定期贷款 [8] - 中国人民银行将出台数字人民币管理方案 自2026年1月1日起数字人民币钱包余额将按照活期存款计付利息 中国将成为首个为央行数字货币计息的经济体 [8] - 国家商务部表示要稳步扩大制度型开放 维护多边贸易体制 以服务业为重点扩大市场准入和开放领域 [8] - 中国11月电动车出口按年上升87%至近20万辆 对墨西哥的电动车出口量按年大增2,367%至1.93万辆 [8] - 香港11月出口按年升18.8%至4,689亿港元 进口按年升18.1%至5,174亿港元 均超市场预期 [8] - 香港差估署11月楼价指数升至297.3 按月升0.92% 连升6个月 [8] - 中国首十一月国企利润总额3.72万亿元人民币 按年下降3.1% [8] - 日本央行12月会议纪要认为“实际利率依然很低” 暗示更多加息 [6][9] 行业与板块动态 - 智能驾驶：工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 [6] - 芯片股：国产GPU企业壁仞科技孖展超购逾1,890倍 天数智芯等登陆港股 [3][6] - 内险股：A股强劲带动投资收益向好 [6] - 现代物流：内地发布现代物流标准化重点工作计划 涉101项国标研制任务 [8] 重点公司消息 - **中芯国际(0981)**：收购中芯北方49%股权 最终对价406亿元人民币 以发行5.47亿股A股支付 完成后将持有中芯北方100%股权 国家集成电路基金于公司持股将由4.79%增至8.66% [3][10] - **美团(3690)**：旗下大众点评即日起至周五发放4,500万份大额消费券 [3][10] - **壁仞科技(6082)**：招股孖展超购逾1,890倍 [3][10] - **智谱(2513)**：今起招股 每股招股价116.2港元 集资最多43.48亿港元 [3][10] - **天数智芯(9903)**：今起招股 每股发售价144.60港元 集资最多36.77亿港元 [10] - **精锋医疗(2675)**：今起招股 每股招股价43.24港元 集资最多11.99亿港元 引入腾讯等基石投资者 [3][10] - **小米(1810)**：汽车新专利获授权 可提升电池寿命 [10] - **比亚迪(1211)**：入股智同科技 布局机器人减速器赛道 [10] - **宁德时代(3750)**：与建发集团战略合作 围绕新能源汽车产业 供应链业务及新兴产业投资展开 [10] - **中国中免(1880)**：签订首都机场3号航站免税项目合同 运营期至2034年2月10日 首年保底经营费4.8亿元人民币 [11] - **招商银行(3968)**：宣派中期息每股1.013元人民币 共计派发现金红利约255.48亿元人民币 [11] - **中石油(0857)**：控股股东增持1,189.6万股H股 [12] - **优必选(9880)**：主席承诺一年内不减持 公司人形机器人今年全年订单已近14亿元人民币 [12] - **万科(2202)**：年內如期保质交付房屋近12万套 已完成近两年需交付量约70% 交付高峰期已过 [12] - **碧桂园(2007)**：已完成“22碧桂园MTN002”的本息兑付 [12] - **旭辉控股集团(0884)**：境外债务重组生效日期已落实 [12] - **中国能源建设(3996)**：子公司联合体中标68.64亿元人民币EPC项目 [12]

宏观与策略 - 上周A股三大指数连涨五日，市场成交活跃，商业航天板块在政策与产业催化下表现亮眼，贵金属及有色金属板块涨幅靠前[7] - 上周债市收益率上行，周五10年期国债利率收于1.84%，较前周上行0.68个基点[8] - 上周转债市场表现强势，中证转债指数全周上涨1.64%，价格中位数上涨1.52%，算术平均平价全周上涨2.42%，全市场转股溢价率较上周下降0.21%[8] - 转债市场价格中位数已升至134元，逼近8月下旬高点，各平价区间转债溢价率水平均达历史95%分位数以上[8] - 后续在春季躁动行情预期及部分机构季节性加仓背景下，转债市场仍有支撑，但需关注1月年报业绩预告披露及部分热门题材涨幅较高的考验[9] - 当前转债市场估值处于历史高位，整体性机会难寻，相对收益投资者建议小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债，绝对收益建议关注130元以下正股高波品种或估值处于历史底部的行业龙头[9] 行业与公司 医药行业 - 2025年多个新机制降压药物读出数据和/或取得临床进展，阿斯利康的Baxdrostat已提交新药上市申请，在难治高血压人群中验证了ASI机制的有效性与安全性[10] - 罗氏/Alnylam的AGT siRNA药物在Ph2研究中于特定亚组验证了机制有效性与长效特征，并已启动针对ASCVD人群的Ph3临床研究[10] - 未来几年，多个针对心肾事件终点的Ph3临床研究将读出数据，包括EASi-KIDNEY、BaxDUO、PREVENT-HF及ZENITH等[11] - 海外进展方面，Baxdrostat、Zilebesiran、Lorundrostat等药物在临床开发上取得不同进展[11] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块累计下跌0.46%，其中A股食品饮料下跌0.57%，跑输沪深300指数约2.52个百分点，H股食品饮料上涨1.08%[12] - 板块内涨幅前五分别为安记食品(29.65%)、日辰股份(9.00%)、西麦食品(8.54%)、水井坊(6.87%)和*ST西发(6.70%)[12] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类，白酒需求仍然偏弱，优质酒企聚焦供给端优化，啤酒行业库存良性，静待需求回暖[13] - 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，饮料行业景气延续，龙头明显跑赢，零食板块优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利[13] - 2026年看多食品饮料板块，建议关注成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转四条主线[14][15] - 下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒[15] 荣盛石化 - 荣盛石化为国内民营炼化龙头，核心浙石化项目具备4000万吨原油加工、880万吨PX及420万吨乙烯处理能力，是全球最大PX、PTA生产商[15] - PX供给端2024-2025年国内产能近乎零扩张，需求端持续增长，叠加海外调油需求影响，推动PX议价增强，截至2025年12月19日PX-石脑油价差达332美元/吨，较年初提升88%[16] - PTA在2026年无新增产能，下游聚酯长丝预计同比增长4-5%，供需将改善，当前PTA加工费为218元/吨，较年初仍有提升空间[16] - 海外炼厂扰动推高汽柴油裂差，11月欧洲/新加坡/美国汽油价差最高达27/17/25美元/桶，较年初分别上涨286%/125%/92%，柴油价差最高41/33/48美元/桶，较年初分别上涨174%/93%/110%[17] - 公司拥有1366万吨成品油产能及350万吨/年出口配额，可通过规划出口窗口期实现套利[17] - 硫磺供需紧平衡，价格持续上行，12月11日国内固体/液体硫磺均价分别达3936元/吨、3993元/吨，同比涨幅均超160%，公司依托浙石化拥有121万吨硫磺产能，居行业第三，将显著增厚利润[17] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.8/22.7/25.7亿元，同比增长90.9%/64.2%/13.1%[18] 光迅科技 - 光迅科技是国内光通信领军企业，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，据Omida数据，公司在全球光器件行业排名第四[18] - 2025年三季度，公司归母净利润为3.47亿元，同比增长35.42%，环比增长56.00%，创历史新高[19] - 全球AI算力高景气度持续，预计2025年海外主要云厂商合计资本支出超过3700亿美元，同比增幅超60%，国内主要云厂商资本支出超过3600亿元[20] - 公司400G光模块已批量交付，800G产品获得订单，产品结构升级带动毛利提升，有望受益国内算力需求[20] - “东数西算”到“毫秒用算”网络建设推动传输网络需求增长，Ciena预测2028年全球光传输网络市场规模有望达140亿美元[20] - 公司通过自研以及收购形成三大光芯片平台布局，低速光芯片自供率较高，积极研发100G以上高速率产品[21] - 2025年公司拟定增募资35亿元，用于算力中心高速光传输等产品生产建设和高速光互联及新兴光电子技术研发项目[21] - 预计公司2025-2027年收入分别为116.81/150.12/169.93亿元，归母净利润分别为10.60/15.08/18.51亿元[21] 金融工程 - 2025年以来，机器人板块在人工智能行情催化下显著走强，人形机器人指数、宇树机器人指数年内累计涨幅分别为38.97%和45.60%，明显跑赢同期沪深300指数[22] - 中证机器人指数以机器人产业链核心上市公司为样本，截至2025年12月19日，指数平均市值为206.43亿元，成分股行业分布以机械(46.48%)、计算机(18.49%)和电力设备及新能源(16.17%)为主[22] - 指数预期2025—2026年净利润增速预计回升至57.35%和31.56%[22] - 自基期以来，中证机器人指数年化收益率4.76%、夏普比0.30，长期风险收益表现优于中证500和中证1000[23] - 截至2025年第三季度，跟踪该指数的被动产品数量增至13只，合计规模突破400亿元[23] - 华夏中证机器人ETF(562500.SH)是跟踪该指数的被动产品，截至2025年第三季度，基金规模达227.98亿元，占全市场跟踪该指数基金规模的57%[24] - 自2023年6月29日由华龙先生管理以来，基金年化跟踪误差为0.36%，滚动季度日均跟踪偏离度控制在0.02%以内[24] 市场数据与动态 全球市场指数 - 2025年12月30日，道琼斯指数收盘48461.93点，下跌0.51%，纳斯达克指数收盘23474.35点，下跌0.50%，标普500指数收盘6905.74点，下跌0.34%[4] - 法国CAC40指数收盘8112.02点，上涨0.10%，德国DAX指数收盘24351.12点，上涨0.04%[4] - 日经225指数收盘50526.92点，下跌0.44%，恒生指数收盘25635.23点，下跌0.71%[4] - 沪深300指数收盘4639.37点，下跌0.38%[4] 商品期货 - 2025年12月29日，黄金收盘1014.12美元/盎司，上涨0.20%，白银收盘18879.00元/千克，上涨4.74%[31] - ICE布伦特原油收盘60.64美元/桶，下跌2.57%，铜收盘100360.00元/吨，上涨2.34%[31] 资金流向 - 截至2025年12月26日，两市融资融券余额为25433亿元，其中融资余额25265亿元，融券余额169亿元，两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为11.0%[26] - 近半年以来大宗交易日均成交金额达到22亿元，2025年12月26日当日大宗交易成交金额为80亿元，近半年平均折价率6.62%，当日折价率为9.59%[27] - 近一周内调研机构较多的股票是诺德股份(51家)、德赛西威、盛邦安全等[28]

核心观点总结 报告认为，市场整体涨势放缓但未有结束迹象，建议股指期货单边灵活止盈或采用套利对冲策略[14]。宏观层面，中国央行数字货币将进入计息时代，关税调整方案将实施，同时地缘政治与行业监管政策持续影响市场[10][11][12][13]。各板块商品走势分化，黑色系受政策与基本面博弈影响预计震荡，能化板块受原油供给过剩主线压制，农产品则多受季节性供需因素主导[18][46][32]。 宏观资讯 - 中国人民银行出台数字人民币行动方案，自2026年1月1日起，数字人民币钱包余额将按活期存款计付利息，标志着其从“数字现金”迈入“数字存款货币”时代[10] - 国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》，自2026年1月1日起对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，税则税目总数增至8972个[10] - 市场监管总局部署2026年重点任务，强调深化公平竞争治理，加强反垄断反不正当竞争执法，深入整治“内卷式”竞争，并强化平台经济常态化监管[10] - 香港11月私人住宅价格环比上涨0.9%，连续六个月上升，年内累计上涨2.8%，有望结束自2021年以来的年度下跌趋势[11] - 景林资产总经理预计，人工智能体（AI Agent）或在2026年迎来真正普及起点，软硬件结合的AI Agent设备将陆续面世[11] - 野村证券认为，得益于AI服务器对DRAM需求强劲及企业级固态硬盘需求激增，全球内存行业“超级周期”将至少延续至2027年[11] - 台积电2纳米（N2）技术已于第四季度开始量产，采用第一代纳米片晶体管技术，称其为业界在密度和能源效率上最先进的技术[12] - 美国联邦政府债务规模已突破38.5万亿美元，外国政府持有美债占比从2010年代初超40%降至不足15%，私人投资者成为主要接手方[12] - 地缘政治扰动能源市场，哈萨克斯坦12月原油产量因无人机袭击下降约6%，加剧供应担忧并推动油价上涨[13] 宏观金融板块 股指期货 - A股市场涨势放缓，上证指数收涨0.04%报3965.28点，录得9连阳；深证成指跌0.49%，创业板指跌0.66%，A股成交2.16万亿元[14] - 市场呈现大小指数分化，商业航天、碳纤维、脑机接口、人形机器人、稳定币概念表现强势，而锂电池产业链及海南自贸区题材深度调整[14] - 策略上，因市场防御情绪增强，建议考虑逐步止盈或采用IH/IC套利防守策略[14][15] 国债期货 - 资金面均衡偏松，DR001在1.24%附近，DR007在1.59%附近，央行通过MLF续作净投放1000亿元，本月买断式回购累计净投放3000亿元[16] - 市场情绪偏弱，10年期以下期限债券的核心支撑是资金中枢下沉，但若无降息，市场情绪可能回落，10年期以内债券预计保持震荡[16] - 策略上，中短债或震荡偏强，但赔率大于方向，超长债尚不到乐观阶段，需等待更好的反弹赔率点[16] 黑色板块 螺矿（螺纹钢、铁矿石） - 政策面，工信部将钢铁行业纳入新一轮十大重点行业稳增长方案，钢铁生产端政策干扰可能性较低，相对利空成材和钢厂利润[18] - 基本面，房地产新房销售数据同比转弱，新开工同比降幅达-27.7%，基建资金到位有压力，整体建材需求表现较弱[18] - 供应端，钢厂利润维持低位，铁水产量平稳，五大材库存环比去化但同比仍维持高位[18] - 趋势方面，钢材预计维持震荡行情，建议对铁矿石逢高偏空操作[19] - 现货市场，12月29日北京螺纹HRB400-20mm价格3120元/吨（+10），青岛港PB粉价格805元/吨（+12）[19] 煤焦（焦煤、焦炭） - 观点：双焦价格短期或震荡上涨，但受钢材产业链利润承压限制，反弹空间及力度或有限[20][21] - 波动原因：国资委会议再提抵制“内卷式”竞争，推动焦煤期价反弹[20] - 供需：煤矿产量小幅减少，蒙煤通关维持高位，焦炭第四轮提降落地，钢厂铁水日均产量小幅下降[20] - 未来看法：在“反内卷”与“查超产”政策下，国内矿山开工率面临理论上限，年底安全监管等因素制约产量释放，但下游补库缓慢[21] 铁合金（硅铁、锰硅） - 市场展望：盘面高位刺激期现套保盘积极入场，上方套保压力偏大，建议中期逢高偏空为主，已入场空单建议持有[22] - 波动原因：29日午前双硅强势上涨，日内涨幅约100元/吨，午后随有色板块情绪转弱而高位回落[22] 纯碱与玻璃 - 观点：纯碱建议观望为主；玻璃待市场情绪趋稳后试多[23] - 纯碱：近期部分企业检修导致供应偏低位运行，后续有望逐步恢复，重点关注龙头企业供应稳定性及新产能达产进度[23] - 玻璃：行业利润持续低迷，市场对供应端冷修存在预期，中游期现库存较高有待消化，后续关注产线冷修预期落实情况[23] 有色与新材料板块 锌 - 截至12月29日，SMM七地锌锭库存总量为11.19万吨，较12月22日减少1.25万吨，国内库存减少[25] - 操作上建议观望，或以逢高做空思路区间循环操作[25] - 29日夜盘，沪锌主力合约ZN2602收于23170元/吨，现货市场成交清淡，冶炼厂与矿山正谈判1月锌精矿加工费[26][27] 铅 - 截至12月29日，SMM铅锭五地社会库存总量为1.68万吨，较12月22日减少0.34万吨[26] - 操作上建议观望，激进者可高位空单入场[28] - 29日夜盘，沪铅主力合约PB2602收于17380元/吨，蓄电池市场需求低迷，部分企业计划元旦期间放假1-5天[28] 碳酸锂 - 观点：短期因需求预期下调价格或回调，但中长期需求向好，可关注回调买入机会[29] - 波动原因：乘联会秘书长称2026年初新能源锂电池需求将环比下滑30%，市场情绪降温，主力合约盘中触及跌停[29] - 未来看法：基本面正从供给过剩向供需平衡转变，正极材料厂检修减产，预计1月需求降幅好于此前预期，累库节点可能前移[29] 工业硅 - 观点：因多晶硅平台公司成立，市场博弈多晶硅减产预期，工业硅反弹承压，关注逢高卖出虚值看涨期权机会[30] - 现状：月末北方个别炉子大修、新疆环保扰动和焦煤价格偏强给予估值修复空间，但枯水期仍呈松平衡状态[30] 多晶硅 - 观点：政策预期定价强于供需矛盾，平台公司落地修正市场质疑，建议关注回调逢低买入机会[31] - 波动原因：假期前资金减仓避险及交易所风控措施导致部分多头止盈，资金行为驱动盘面回调[31] - 未来看法：上游强自律限销预期下现货价格坚挺，下游硅片补涨预期强烈，预计在反内卷政策下盘面偏强运行[31] 农产品板块 棉花 - 观点：阶段性供给宽松，但远期供给预期收缩，节前补库需求提振，期棉呈震荡偏强态势[33] - 基本面：全球2025/2026年度棉花产量预估为2539.96万吨，同比微降，期末库存预估为1622.79万吨，同比增加2.5%[33] - 国内情况：商业库存和港口库存累积，下游纺织企业棉花工业库存较低，但春节前补库预期及价格低估支撑棉价[33][34] 白糖 - 观点：国内进入供需两旺季节，郑糖修复估值大幅反弹后，关注套保盘压力，建议观望或短线略微偏空操作[35] - 全球背景：多家机构预计2025/26年度全球食糖供应过剩，Stonex预估过剩量为370万吨，为近8年最高[36] - 国内情况：11月中国进口食糖44万吨，同比略微下降，农业农村部12月供需报告预期期末库存增加压力仍在[37] 鸡蛋 - 观点：供需宽松格局未改，春节前现货上涨空间有限，近月合约（01-03）上方空间有限；远月合约受节后存栏“断档”预期支撑短期强势，但估值偏高[38][39] - 现货：截至12月29日，粉蛋均价2.78元/斤，红蛋均价2.95元/斤，蛋鸡养殖仍处于亏损综合成本状态[38] - 未来看法：当前在产存栏基数偏高，节前老鸡淘汰可能扎堆，蔬菜价格回落不利消费，预计高供应压力或延续至春节后淡季[38] 苹果 - 观点：盘面或震荡运行[40] - 现状：产区出库同比略减，销区走货缓慢，好货价格坚挺但质量偏差货源价格走弱[40] - 价格：山东栖霞80一二级价格4.1元/斤，甘肃静宁产区晚富士75以上价格5.5元/斤[40] - 市场：车厘子、柑橘等时令水果分流消费需求，苹果终端售价偏高抑制消费，销区整体销量不及去年同期[41] 玉米 - 观点：短期盘面震荡偏强，关注元旦后售粮情绪及政策粮拍卖是否落地[42] - 现货：国内玉米现货价格互有涨跌，港口价格较上周五上涨20元/吨，山东深加工企业12月29日到货车辆764车，较昨日增加241车[42] - 未来看法：春节前出现明显“踩踏式”抛售概率较低，价格短期更可能区间震荡，未来关注3月份是否会集中抛售[42] 红枣 - 观点：密切关注消费旺季市场表现，当前维持震荡运行观点[43] - 现货：产区收购结束价格稳定，阿克苏地区成交均价5.15元/公斤；河北崔尔庄市场特级红枣价格9.58元/公斤[43] - 仓单：截至12月29日，红枣仓单数量1171张，有效预报1047张[43] 生猪 - 观点：现货价格上涨由阶段性供需错配驱动，预计持续性不足，关注主力合约逢高偏空操作机会[43] - 波动原因：周末现货大涨，但12月29日现货转弱，盘面高开低走[44] - 未来看法：冬至前出栏积极导致节后肥猪供应偏紧，规模企业月末出栏节奏放缓，但1月上旬增量出栏概率较高，节后需求或阶段性下滑[44] 能源化工板块 原油 - 观点：供给过剩带来的重心下移仍是交易主线，油价或以震荡为主[46] - 基本面：原油供给过剩持续，库存走高，一季度可能仍面临较严重过剩问题[46] - 地缘政治：俄乌冲突持续，哈萨克斯坦产量下降约6%，推升供应风险[13][46] - 价格：12月29日，NYMEX原油期货02合约收58.08美元/桶（+1.34，+2.36%）；ICE布油02合约收61.94美元/桶（+1.30，+2.14%）[46] 燃料油 - 观点：燃料油供需结构供应宽松，需求平淡，价格将跟随油价波动[47] - 现状：新加坡燃料油供应增加，库存至高位，外盘汽油裂解利润回落，供需无强驱动[47] 塑料（聚烯烃） - 观点：聚烯烃自身供应压力较大，下游需求差，从供需角度会偏弱；但因上游生产企业亏损严重，可能会有支撑带动小幅反弹，建议偏强震荡思路对待[48] - 现货：12月29日，华东PP拉丝价格6130元/吨（+30），华北LL价格6310元/吨（+90）[48] 甲醇 - 观点：现实供需略有好转，不建议继续看空，短期可能有支撑；远月合约等待去库顺畅后，可考虑偏多配置[49] - 波动原因：伊朗部分装置停车可能导致中国进口减量，且国内下游有新开车装置，需求走强，带动价格小幅度反弹[49] - 现货：12月29日，太仓甲醇现货报价2150元/吨（+10），鲁南甲醇现货2150元/吨（-15）[49] 烧碱 - 观点：近月合约因现实较弱保持偏空思路对待，远月05合约多单动态持有[51] - 现货：山东地区32%碱市场均价下跌6元/吨，氧化铝企业液碱采购价格稳定在2107元/吨，液氯价格上涨100元/吨至150元/吨[51] - 仓单：烧碱仓单数量20张，保持稳定[51] 沥青 - 观点：沥青价格预估波动幅度加大，未来关注点为冬储博弈后的价格底[52] - 现状：河北及山东炼厂外放冬储合同，接货量正常，但华南炼厂现货压力大降价，市场结构处于现货压力大与冬储有预期的博弈中[52] 聚酯产业链（PX、PTA、乙二醇、短纤） - 观点：前期大幅上涨已较充分反映预期，高涨行情引发供应增加及下游负反馈，市场存在回调需求，可考虑PX及PTA的5-9合约正套机会[52] - 未来看法：PX的PXN处于高位，国内外多套装置计划重启或提负，供应有增加预期；PTA加工费修复明显，但供应增加且聚酯工厂有减产预期；乙二醇面临累库压力，但累库幅度预计显著收窄[53] 液化石油气（LPG） - 观点：尽管中东进口成本较高，但短期市场更多关注交割逻辑，3月仓单强制注销，实际接货买家不多，期价易跌难涨[53] - 现货：全国液化气估价4334元/吨，较上一工作日跌22元/吨，民用气市场大面下跌[54] 纸浆 - 观点：港口连续去库叠加现货坚挺、加拿大减产支撑盘面，但新仓单注册及价格接近套保点位带来压力，多空博弈，短期建议观望[55] - 产业数据：2025年11月世界20主要产浆国化学商品浆出货量同比-6.9%；发运至中国的软木浆出货量同比-8.1%，硬木浆同比-14.5%[55] 原木 - 观点：基本面震荡偏弱，现货价格企稳，预计盘面维持震荡[56] - 现状：临近元旦国内加工厂订单转弱，供强需弱下货场库存转为累库，成品及现货价格承压[56] 尿素 - 观点：临近年底下游采购停滞，上游工厂复产，现货价格偏弱但期货交易未来需求走强预期，保持震荡思路对待[57] - 市场：全国尿素市场价格弱稳，工厂下调报价为主，成交延续低迷态势[57]

宏观与海外市场 - 12月海外增长数据整体超预期，美欧服务业PMI有所回升，但美欧制造业延续走弱态势，日本制造业低位回升[2] - 12月美联储如期降息并启动扩表，美国11月CPI降温超预期，10年期美债收益率上行，美国三大股指集体上涨，美元走弱[2] - 日央行加息并释放干预日元信号，欧央行按兵不动，欧元升值、日元贬值[2] - 大宗商品涨跌不一，布伦特原油下跌，黄金、LME铜大幅走高[2] 固定收益市场动态 - 2025年12月30日债市出现大幅度调整，30年期国债利率上行近4个基点，10年及以内品种普遍上行2-3个基点，分析认为由交易性因素叠加中期担忧引发[3] - 上周（2025年12月22日至26日）公开市场净投放1552亿元，资金面整体均衡偏松，DR007均值为1.45%，R007均值为1.52%[5] - 银行间市场交易商协会优化并购票据工作机制，增强了资金使用灵活性，截至2025年12月26日，12月以来已发行11只并购票据，规模达118亿元[4] 国内经济与产业观察 - 12月第四周，地产成交热度小幅修复，北京新房成交领涨，但新房与二手房整体偏弱，土地成交指标低位运行[6] - 生产端工业货运量同比降幅缩窄，但生产开工率多数偏弱，建筑业水泥供需降幅略有收窄，黑色系库存小幅去化[6] - 外需方面吞吐量同比回落但维持高位，BDI与RJ/CRB等综合指数偏强，CCFI与SCFI指数上行[6] - 消费出行热度维持韧性，地铁出行、拥堵延时与国内航班同比皆较前值修复，元旦出行预定火热[6] - 价格方面，海外降息预期、生产端扰动等对原油与铜价产生扰动，黑色系价格延续修复[6] 中资美元债展望 - 2025年中资美元债一级市场持续净减少，二级市场收益率整体下行，投资级债券表现好于高收益级[7] - 展望2026年，美联储降息路径是关键，供给或仍偏紧，降息利好中资美元债收益率和利差下行，但中美利差收窄和人民币升值趋势下，其估值性价比可能下降[7] - 建议配置策略以中短端票息为主：金融债重点配置1-3年投资级；城投债中短久期适度下沉；产业债以3年内国企债为主；地产债维持谨慎[7] 公用事业与环保行业 - 报告测算2024年我国热力终端消费量或达91亿吉焦，其中工业供热市场规模约4908亿元（对应约25亿吨蒸汽）[9] - 我国人均供暖用热量较全球主要经济体平均水平低67%，未来清洁供暖比例提升有望支撑供暖强度提升[9] - 工业供热市场对火电、核电和垃圾焚烧是有效补充，电价下行周期中供热业务对发电企业盈利增厚更为显著[9] - 测算至2030年，火电、核电、垃圾焚烧、生物质发电机组或贡献2259亿元新增工业供热市场，推荐福能股份、中国核电[9] 重点公司分析 - **百龙创园**：首次覆盖并给予“买入”评级，目标价28.00元，对应2026年25倍市盈率，公司为功能糖龙头，产品契合健康趋势且具技术壁垒[10] - 公司短期在需求高景气下存量业务稳健，2026年上半年膳食纤维/益生元产能释放有望支撑收入加速增长[10] - 中长期看，阿洛酮糖的渗透潜力有望成为新增长极，泰国工厂有望依托更低成本优势强化全球竞争力[10] - **环旭电子**：维持“买入”评级，目标价上调至39.6元，公司宣布在越南投建月产10万只800G/1.6T硅光光模块产线[12] - 公司有望从消费电子SiP龙头升级为AI端侧+算力侧一体化硬件平台，成长逻辑包括卡位Meta等AI眼镜客户、进军AI服务器和光通信、背靠日月光参与AI产业链技术共研[12]