核心观点 - 市场处于震荡调整阶段 三大指数下跌 创业板指领跌 但上行趋势尚有余力 策略上建议维持主动 参与补涨轮动风格中的交易性机会 [7] - 行业热点集中于战略性新兴产业 包括航空航天 机器人 AI 低空经济及固态电池 美股存储概念亦表现强劲 [5] - 部分上市公司第三季度业绩表现亮眼 归母净利润实现大幅同比增长 [6] 国内金融市场表现 - 上证指数收于3986.90点 下跌0.73% [2] - 深证成指收于13532.13点 下跌1.16% [2] - 创业板指收于3263.02点 下跌1.84% [2] - 沪深两市成交额达2.42万亿元 较上一交易日放量1656亿元 [7] 宏观与行业动态 - 前三季度全国规模以上文化企业营业收入同比增长7.9% [4] - 工信部正式公布符合《光伏制造行业规范条件》的企业名单 [4] - 央企战略性新兴产业发展专项基金启动 有望推动航空航天产业崛起 [5] - 机器人 AI 低空经济结合打开市场空间 固态电池产业化落地有望提速 [5] - 美股存储概念持续走强 机构认为存储板块业绩将迎来明显改善 [5] 上市公司业绩聚焦 - 天宇股份第三季度归母净利润为7142万元 同比增长123.9% [6] - 明阳电路第三季度归母净利润为3298万元 同比增长1121.3% [6] - 天齐锂业前三季度实现净利润1.8亿元 [6] - 翰宇药业2025年前三季度营业收入为6.83亿元 经营性净现金流创同期历史新高 [6] 市场回顾与展望 - 市场热点杂乱 锂矿概念快速走强 天齐锂业触及涨停 电池板块震荡走强 [7] - 算力硬件股集体走弱 煤炭板块多数下跌 [7] - 场内资金更青睐业绩预增股与周期股风格 [7] - 国证2000指数代表的中小市值股相对滞涨 尚处于震荡箱体结构内运行 [7]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数预计在26,000点附近震荡，主要受美联储鹰派降息、2026年降息空间低于预期、中美贸易局势反复以及内地经济降温等因素影响 [2] - 美联储10月降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%，但12月是否再次降息存在不确定性，委员会内部分歧较大 [5] - 中美元首会面取得成果，美方取消10%芬太尼关税，并暂停一年24%对等关税，两国紧张局势暂时缓和 [2][4] - 内地第三季经济进一步降温，十五五规划提出扩大内需及促进科技自立自强，后续需关注政策落地情况 [2] 宏观焦点与地缘政治 - G7计划设立关键矿产联盟，旨在确保人工智能、电动车及国防等领域的关键矿产供应稳定，以抗衡中国的主导地位 [10] - 美国能源部长表示，若中国减少购买俄罗斯石油及天然气，美国准备向中国出售更多能源 [10] - 美国贸易代表称英伟达将与中方讨论芯片出口问题，但中方对低配版Blackwell芯片持开放态度 [10] - 特朗普下令恢复核试验，强调美国不能在核力量上落后于中俄等国 [10] 央行政策与利率动向 - 欧洲央行连续第三次维持存款利率2%不变，认为通胀已处于目标水平，不急于调整政策 [11] - 日本央行维持基准利率0.5%不变，但两名委员投票支持加息至0.75%，暗示未来可能加息 [11] - 香港银行跟随美联储降息，最优惠利率下调0.125厘至5厘，储蓄利率降至零，为2022年9月以来首次 [11] - 3个月Hibor为3.556%，市场预期年底前1个月Hibor将回落至约3厘水平 [6][11] 企业业绩亮点 - 工行第三季纯利1,018.05亿元人民币，按年增长3.3%，中行纯利增长5.1%至600.69亿元，四大内银盈利全数报捷 [12] - 友邦保险第三季新业务价值创第三季新高，达14.76亿美元，按年上升25%，香港业务新业务价值增长40% [12] - 国寿首三季新业务价值增长近42%，第三季纯利按年增长91.5%至1,268.7亿元人民币 [12] - 渣打集团第三季税前溢利按年升2.6%至17.66亿美元，上调2025年收入增长指引至接近5%-7%目标范围上限 [12] 行业与个股动态 - 内地加快推动“人工智能+”应用，人行表示将加快落实出台“人工智能+金融”相关政策文件 [8][10] - 比亚迪第三季纯利按年挫33%至78.23亿元人民币，营业收入下降3.1%至1,949.85亿元，销量按年跌1.82%至约111万辆 [12] - 中海油第三季少赚12%至324.4亿元人民币，首三季纯利下降12.6%至1,019.7亿元，油氣销售收入按年跌3% [12] - 泡泡玛特在中东卡塔尔哈马德机场开设首家门店，并推行24小时营业模式，拓展全球旅游零售场景 [13] 经济数据与市场表现 - 恒生指数收报26,283点，下跌0.24%，年初至今累计上涨31.02% [6] - 美国10年期国债收益率升至4.097厘，美汇指数上升0.3%至99.53 [7] - 欧元区第三季GDP环比增长0.2%，超出市场预期的0.1%，法国增速创近三年最高，达0.5% [11] - 黄金价格报4,024.54美元，按年上涨53.56%，纽约期油价格报60.57美元，年初至今下跌16.02% [6]

核心观点 - 上证指数在4000点附近反复拉锯，本质是获利盘了结与增量资金入场意愿不足的博弈 [2][10] - 市场下行空间有限，指数仍具备再次上攻4000点及向上的潜力，但过程不会一蹴而就，短期或反复震荡 [2][10] - 操作上建议控制仓位，逢调整布局，关注科技成长、高股息防御及周期风格三大主线 [3][11] A股市场表现 - 周四市场震荡，上证指数收盘报3986.90点，下跌29.43点，跌幅0.73%，深证成指下跌1.16%，创业板指下跌1.84% [6] - 两市成交额24217亿元，其中沪市成交额10700.59亿元，深市成交额13516.18亿元 [6] - 能源金属、电池、风电设备等新能源赛道板块涨幅居前 [5][7] 投资主线分析 - **科技成长方向**：涵盖AI产业链、半导体、机器人等行业，受十五五规划政策扶持，部分个股三季报业绩亮眼 [3][11] - **高股息防御板块**：包括银行、公用事业、交通运输等行业，能在市场震荡时提供安全边际 [3][11] - **周期风格板块**：如光伏、电池、储能、稀土永磁等，反内卷政策推动行业格局优化，盈利能力逐步回升 [3][11] 新能源赛道分析 - 新能源赛道近期持续走强，包括锂矿、电池、光伏设备、风电设备等板块 [5][7] - 政策面支撑强劲，国家能源局目标2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [7] - 工信部与市场监管总局联合发文，要求破除光伏、锂电池等领域的内卷式竞争，依法治理低价乱象 [7] 量子科技板块 - 量子科技板块近期走强，十五五规划建议提出前瞻布局未来产业，推动量子科技等成为新的经济增长点 [8]

宏观与政策动态 - 中美两国元首在韩国釜山举行会晤，同意加强经贸等领域合作，分析聚焦本轮中美协议的潜在影响及双边经贸关系走向 [2] - 日本央行宣布维持0.5%的政策利率不变，符合市场预期，预计今年12月或明年1月可能重启加息 [2] - 美联储10月FOMC会议如期降息25个基点至3.75%-4.00%，并宣布在12月1日结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降 [3][4] 电力设备与新能源行业 - 锂电产业链11月预排产数据显示需求维持强劲，电池排产138.6GWh，环比+1.5%，电解液排产10.7万吨，环比+12.0% [5] - 需求向好叠加供给显著放缓，储能电池及多数锂电材料供需已出现阶段性偏紧，电池、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、负极率先迎来拐点 [5] - 国电南瑞Q3实现营收143.33亿元，同比+16.65%，作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设 [27] - 特锐德Q3实现归母净利3.6亿元，同比+41.5%，毛利率达27.8%，同比提升7.00个百分点，盈利改善主要系高毛利产品占比提升 [37] - 运达股份Q3归母净利1.1亿元，环比+27.1%，毛利率9.3%，环比+1.2pct，风机毛利率预计提升至8%，已实现扭亏为盈 [42] 有色金属与钢铁行业 - 山东黄金Q3实现营收270.17亿元，同比+27.25%，但归母净利11.48亿元，环比-35.58%，业绩环比下滑主要因成本波动及公允价值变动净收益-6.25亿 [7] - 永兴材料Q3实现营收18.53亿元，同比+6.61%，归母净利1.31亿元，同比-35.40%，锂价上涨带动公司Q3毛利率提升 [9][10] - 天齐锂业Q3实现归母净利9548.55万元，同比大幅增长119.26%，环比增长580.70%，净利润持续修复 [24] - 山西焦煤Q3归母净利4.20亿元，环比+26.30%，毛利率环比提升2.5pct至31.7%，业绩进入改善通道 [54] 食品饮料行业 - 山西汾酒25年Q1-Q3总营收329.2亿元，同比+5.0%，公司定调"稳健"，产品端坚持四轮驱动，市场端发力全国化扩张 [9] - 五粮液25年Q1-Q3总营收609.5亿元，同比-10.3%，Q3公司主动出清释放压力，同时发布中期分红方案，拟派发现金红利100亿元 [16] - 舍得酒业25Q3总营收10.00亿元，同比-15.88%，归母净利0.29亿元，同比-63.18%，公司持续出清释放经营压力 [46] - 伊利股份25Q1-3营收905.6亿元，同比+1.7%，Q3液奶业务收入同比-8.8%，但奶粉业务延续正增态势 [45] - 重庆啤酒25Q3收入42.2亿元，同比+0.4%，高档产品收入占比同比+1.9pct，结构升级带动ASP提升 [59] 银行与证券行业 - 广发证券Q3实现营收107.66亿元，同比+51.82%，归母净利44.65亿元，同比+85.86%，公司公告筹划H股再融资 [10] - 杭州银行9M25归母净利润同比+14.5%，公司公布中期分红方案，每股派息0.38元，分红率24.74% [20] - 交通银行9M25归母净利润同比+1.9%，息差逐步企稳，财富业务发力，中收增速回正 [26] - 中国财险3Q25实现净利润158.13亿元，同比增长91.5%，承保表现改善以及投资收益显著提升是驱动业绩改善的核心因素 [19] 电子与计算机行业 - 微软FY26Q1营收777亿美元，同比+18%，超预期，营业利润380亿美元，超预期7.97%，业务提速主要得益于生产力及业务流程、智能云业务加速放量 [13] - 用友网络Q3实现营收20.03亿元，同比+3.65%，归母净利亏损收窄至-4.54亿元，主要得益于客户AI需求持续放量 [24] - 峰岹科技前三季度实现营收5.58亿元，同比+28.88%，工业/汽车/白电等领域保持良好增长势头 [50] - 好未来2QFY26收入8.61亿美元，同比+39.1%，大幅超预期，non-GAAP归母净利润为1.36亿美元 [51] 机械与汽车行业 - 纽威数控Q3实现营收7.92亿元，同比+17.86%，但归母净利7625.31万元，同比-7.95%，利润减少主要系固定成本上升及市场竞争压缩利润空间 [12] - 星宇股份Q3实现营收39.53亿元，同比+12.65%，归母净利4.35亿元，同比+13.48%，公司在优质新势力客户卡位优势明显 [28] - 比亚迪Q3实现收入1950亿元，环比-3%，归母净利润78亿元，环比+23%，公司三季度业绩符合预期 [33] - 爱柯迪Q3实现归母净利3.22亿元，同比+10.36%，业绩超预期，主要系毛利率环比提升2.85个百分点 [35] - 浙江鼎力Q3实现营收23.39亿元，同比+2.83%，归母净利5.42亿元，同比-14.72%，净利承压主要由于短期汇率波动导致财务费用增长 [31] 建筑建材与房地产行业 - 中国中铁25Q3实现营收2635.57亿元，同比-4.43%，归母净利56.64亿元，同比-9.98%，Q2以来新签订单增速转正，Q3收入、利润降幅收窄 [13] - 旗滨集团Q3收入43.9亿元，同比+18.9%，归母净利0.2亿元，同比扭亏为盈，主要由于光伏玻璃收入及盈利能力同比提升 [17] - 华侨城A 25Q1-3实现营收170.2亿元，同比-42%，归母净亏损43.7亿元，同比增亏20.2亿元，受房地产市场调整影响 [19] - 城建发展1-3Q实现营收193.1亿元，同比+64%，归母净利润7.6亿元，同比+40%，Q3公司实现较大规模的股票收益，但被存货减值所抵消 [29] - 城投控股Q3实现营收35.88亿元，同比大幅增长1264.26%，归母净利1.33亿元，同比+216.56%，结算规模显著提升 [31] 交通运输行业 - 中国东航3Q25实现收入395.92亿元，同增3.1%，归母净利润35.34亿元，同增34.4%，业绩超预期，或由于Q3成本低于预期 [17] 石油化工行业 - 中国海油前三季度实现归母净利润1020亿元，同比降13%，Q3单季归母净利润324亿元，同环比下降12%/2%，业绩略低于预期，主要系汇率下跌及石油液体产量不及预期 [32] 医药与医疗器械行业 - 春立医疗9M25收入7.56亿元，同比+48.8%，归母净利润1.92亿元，同比+213.2%，业绩高速增长主因公司稳步推进国际市场开拓、出口业务收入持续攀升 [47] 消费品与零售行业 - 新宝股份9M25实现营业总收入122.84亿元，同比-3.2%，归母净利8.41亿元，同比+7.13%，短期受美国关税政策扰动导致外销下滑 [40] - 安克创新25Q3实现收入81.52亿元，同比+19.9%，归母净利润7.66亿元，同比+27.8%，收入延续增长趋势，主要得益于市场和新品持续开拓 [41] - 小熊电器9M25实现营业总收入36.91亿元，同比+17.59%，归母净利2.46亿元，同比+36.49%，充分受益于国补政策带动下的厨房小家电市场回暖 [55] - 华利集团前三季度营业收入同比+6.7%至186.8亿元，归母净利润同比-14.3%至24.4亿元，利润端承压主因投资的远期外汇合约公允价值变动产生损失 [57] 家用电器与家居行业 - 欧派家居25Q1-3实现营收132.14亿元，同比-4.79%，归母净利润18.32亿元，同比-9.77%，在地产周期压力传导下，定制家居行业需求仍处磨底阶段 [48] - 极米科技9M25实现营业总收入23.27亿元，同比+1.99%，归母净利0.8亿元，同比扭亏，公司战略聚焦技术升维与全球化布局 [49] 其他行业 - 华特气体Q3实现营收3.7亿元，同比+8%，归母净利4107万元，同比+12%，公司多个特气品种成长性良好，下游半导体国产化加速 [8] - 宏华数科Q3实现营收5.94亿元，同比+32.40%，归母净利1.37亿元，同比+24.95%，年初数码印花渗透率持续提升，公司未来墨水收入放量值得期待 [23] - 中南传媒Q3单季度实现营收21.53亿元，同比-12.94%，归母净利润1.53亿元，同比-16.33%，营收下滑主因公司物资贸易板块业务缩减和一般图书业务调整 [36] - 妙可蓝多25Q3营收13.9亿元，同比+14.2%，归母净利0.4亿元，同比+214.7%，毛利率同比+1.1pct至28.2% [56] - 中航光电Q3实现营收46.54亿元，同比-4.97%，归母净利3.00亿元，同比-64.50%，短期业务承压不改公司长期向好趋势 [58]

中国宏观政策 - 二十届四中全会审议通过的“十五五”规划建议指出中国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，表述较“十四五”更强调外部环境复杂性[4][5] - “十五五”规划目标体系由“十四五”六个方面扩展为七个方面，最大调整是将经济发展目标拆分为高质量发展取得显著成效和科技自立自强水平大幅提高两项，并明确提出居民消费率明显提高的具体方向[5] - 规划建议在“经济实力、科技实力、综合国力”后增加国际影响力大幅跃升，同时提出国家软实力持续提高，在当前国际格局深刻调整背景下具有重要战略意义[5] - 从目标设定逻辑看，“十五五”时期将更加注重发展质量，更加强调内需特别是消费拉动作用，更加突出科技创新对经济增长支撑作用[5] 全球宏观动态 - 美联储10月议息会议如期降息25基点至3.75%-4.00%区间，在政府停摆导致9月非农就业报告等关键数据缺失情况下仍选择降息，印证预防式降息政策取向[6] - 尽管美股屡创历史新高、金融条件持续宽松，此次降息更多体现为对就业下行风险提前对冲，现有私营部门数据显示初请失业金人数维持低位，职位空缺数据相对稳定[6] - 9月CPI数据延续放缓未能对本次降息形成阻拦，美元指数近期出现阶段性触底反弹迹象，在鲍威尔释放鹰派信号后预计将进一步走强[6][7] - 美股在历史高位运行、市场融资杠杆向历史高点攀升背景下，市场波动风险预计将显著增加，可能对金属价格及新兴市场风险资产造成扰动[7] 固德威公司分析 - 公司第三季度收入21.1亿元，同比增长17%，环比下降4%，盈利0.98亿元，同比增长201%，环比增长755%，毛利率26.2%，同环比提高2.8和5.9个百分点[9] - 今年8-9月中国逆变器对欧出口金额同比下降2%-9%，环比下降6%-30%，在户储补贴支持下对澳洲出口金额同比大增249%-288%，对澳出货大增是第三季度业绩修复重要原因[9] - 澳洲户储需求环比增长放缓和欧洲需求暂时疲软可能拖累短期业绩修复速度，由于全球储能需求超预期，小幅上调2026-2027年盈利预测，维持收入预测[9][10] - 将估值基准由26倍2026年市盈率上调至30倍，目标价上调至58.00元人民币，预计2026年业绩继续修复，但短期爆发式增长仍存在挑战，维持中性评级[10] 国轩高科公司分析 - 2025年第三季度公司实现收入101.1亿元，同比增长20.7%，环比下降2.2%，前三季度出货63GWh，维持全年出货目标100GWh[11] - 第三季度实现归母净利润21.7亿元，同比增长1434%，主要由于公司持有奇瑞汽车股份因港股上市导致公允价值大幅变动影响，毛利率环比提升2.8个百分点至17.6%[11] - 高能量密度产品占比提升带动毛利率，随着产线陆续改造完成及产能利用率提升，第四季度毛利率仍有改善空间，公司已启动2GWh全固态电池量产线设计工作[12] - 公司已进入大众中国车型公告目录，预计有望自2026年起带来收入增量，出口业务受短期扰动影响波动，但随着关税政策边际改善，高毛利出口业务占比有望回升[12][13] 美的集团公司分析 - 第三季度公司收入同比增长10.1%至1119亿元，归母净利润同比增长9.0%至119亿元，超市场预期约1%-5%，主要受益于海外业务回暖及To B业务持续发力[14] - 单第三季度毛利率同比小幅改善至26.4%，在市场竞争下仍显韧性，To C业务展现经营韧性，第三季度海外市场收入增速回升至中双位数[14] - To B业务动能强劲，第三季度继续保持高速成长态势，估算单季度收入增速超15%，公司将继续面对中国内地市场高基数挑战，但海外市场和B端业务将有效支撑稳健增长[14][15] - 小幅上调公司2025年盈利预测但维持对2026-2027年盈利预测大致不变，维持目标价96.20元，看好其作为家电龙头在全球化及To B业务增长动能[15] 阳光电源公司分析 - 公司第三季度收入229亿元，同比增长21%，环比下降7%，盈利41.5亿元，同比增长57%，环比增长6%，超出市场预期，毛利率35.9%，同环比提高6.4和2.1个百分点[16] - 前三季度储能系统发货29GWh，大增70%，海外发货占比由去年同期63%大幅提升至83%，全球储能新增装机增速高达68%，超出市场预期[16] - 公司预计2026年全球增速仍将高达40%-50%，上调2025-2027年盈利预测14%-34%-54%，将估值基准由17倍市盈率上调至22倍，并切换至2026年[16] - 目标价上调至220.00元，维持买入评级，毛利率提升推动业绩超预期，储能和AIDC需求高增支撑未来增长[16] 中集安瑞科公司分析 - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长12.9%至7.7亿元，清洁能源业务表现强劲，主要受益于期内水上清洁能源收入同比52%强劲增长[17] - 化工及液态食品分部第三季度仍受贸易不确定性影响，但两个分部加总收入占比仅为23%，分部收入/盈利对公司整体影响已较去年有所减轻[17] - 前三季度累计新签订单同比小幅下降5%至196亿元，相比上半年同比下降35%大幅改善，其中清洁能源新签订单连续两个季度保持环比增长[17] - 公司盈利结构有望在2026年稳定下来，目标价维持在8.4港元及买入评级，船舶产品收入增长支撑第三季度盈利增长[17] 市场指数表现 - 恒生指数收盘26,283点，单日下跌0.06%，年初至今上涨27.61%，国企指数收盘9,347点，单日下跌0.31%，年初至今上涨28.22%[8] - 上证A股收盘4,180点，单日下跌0.73%，年初至今上涨18.97%，深证A股收盘2,634点，单日下跌1.28%，年初至今上涨28.66%[8] - 道指收盘47,522点，单日下跌0.23%，年初至今上涨11.70%，标普500收盘6,822点，单日下跌0.99%，年初至今上涨15.99%[8] - 纳指收盘23,581点，单日下跌1.57%，年初至今上涨22.11%，英国富时100收盘9,760点，单日上涨0.04%，年初至今上涨19.42%[8] 大宗商品及外汇 - 布兰特原油收盘64.91美元，三个月下跌11.46%，年初至今下跌12.97%，期金收盘3,983.70美元，三个月上涨20.87%，年初至今上涨51.52%[8] - 期银收盘48.18美元，三个月上涨27.04%，年初至今上涨66.67%，期铜收盘11,067.50美元，三个月上涨14.10%，年初至今上涨27.12%[8] - 日圆汇率154.17，三个月下跌3.39%，年初至今上涨1.94%，英镑汇率1.31，三个月下跌1.07%，年初至今上涨4.99%[8] - 欧元汇率1.16，三个月上涨0.73%，年初至今上涨11.68%，美国10年债息4.09%，三个月下跌6.35%，年初至今下跌1.58%[8]

核心观点 - 报告重点关注人工智能数据中心（AIDC）供配电技术演进，提出固态变压器（SST）是面向未来的终极解决方案，并看好相关供应链机会 [2] - 多家公司2025年三季度业绩表现分化，部分公司业绩超预期或出现改善拐点，部分公司仍面临行业需求疲软等压力 [3][4][5][6][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 宏观与债券市场方面，中美博弈进入新阶段，债券基金在2025年三季度采取防御型策略 [8][9] 电新行业：固态变压器与动力电池 - 固态变压器（SST）相较于传统变压器具有显著优势，是满足服务器功率持续提升需求的AIDC配电架构演进方向，英伟达将其作为面向未来的设施配电解决方案 [2] - 国内电力设备企业正在研发SST产品，其供应链中的整流模块、高频变压器、材料厂商有望为海外企业供应零部件 [2] - 国轩高科动力储能电池产销两旺，产能利用率提升，固态电池产业化稳步推进，公允价值变动收益增厚净利润，规模效益和动力电池高端化带动单位盈利提升 [19] 石化行业：业绩表现与景气度 - 中国石化2025年前三季度营业总收入21134亿元，同比下降10.7%，归母净利润300亿元，同比下降32.2%，预计2025-2027年归母净利润分别为401亿元、462亿元、514亿元 [3] - 中海油服2025年前三季度营业总收入348.5亿元，同比增长3.5%，归母净利润32.1亿元，同比增长31.3%，主要得益于钻井工作量显著增长，预计2025-2027年归母净利润分别为42.11亿元、46.94亿元、51.42亿元 [4] 纺服行业：内外销与品牌建设 - 源飞宠物2025年第三季度收入4.9亿元，同比增长26.6%，归母净利润5605万元，同比增长22.3%，外销和内销收入占比分别为80%和20%，自有品牌实现收入约3000万元 [5] - 华利集团2025年第三季度收入同比微降0.3%，归母净利润同比下降20.7%，运动鞋销量同比下降3.6%，但人民币口径单价同比上升3.4% [6] - 水羊股份2025年前三季度营业收入34.1亿元，同比增长12%，归母净利润1.4亿元，同比增长44%，第三季度收入同比增长21% [22] - 歌力思2025年前三季度营业收入20.2亿元，同比下降6.2%，归母净利润1.1亿元，同比增长427.2%，第三季度利润扭亏 [23] 银行业：非息业务与资产质量 - 农业银行2025年前三季度营收5509亿元，同比增长2%，归母净利润2209亿元，同比增长3%，非息业务延续双位数高增，不良率下行 [10] - 常熟银行2025年前三季度营收90.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润33.6亿元，同比增长12.8%，净息差降幅环比收窄 [11] - 苏农银行2025年前三季度营业收入32.2亿元，同比增长0.1%，归母净利润17.1亿元，同比增长5%，不良率维持低位 [12] - 邮储银行2025年前三季度扩表速度稳中有进，营收及净利润增速较上半年稳中有升，资产质量优质，定增落地增强资本实力 [13] 建材与基化行业：业绩与新材料进展 - 万润股份2025年前三季度营收28.26亿元，同比增长2.31%，归母净利润3.06亿元，同比增长3.27%，新产能建设及新品推广进展顺利 [14] - 中国化学2025年1-9月营业收入同比增长1.2%，归母净利润同比增长10.3%，盈利能力提升，现金流改善，实业新材料订单增长较快 [15] - 东方雨虹2025年前三季度营收206.0亿元，同比下降5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下降36.6%，但第三季度收入同比增速为8个季度以来首次转正 [16] - 深城交2025年1-9月营业收入同比下降14.0%，归母净利润同比下降27.2%，但毛利率持续提升 [17] 汽车与零部件行业 - 无锡振华2025年第三季度毛利率环比回落，鉴于配套部分客户销量承压，下调2025-2027年归母净利润预测至4.8亿元、5.6亿元、6.2亿元 [18] 海外TMT行业：AI驱动增长 - 微软云订单和剩余履约义务（RPO）高速增长，资本开支超预期加速，AI驱动Azure收入超预期加速增长，上调2026-2028财年净利润预测至1190亿美元、1386亿美元、1638亿美元 [20] - ASMPT的AI需求强劲，主流业务和表面贴装技术（SMT）业务复苏，热压焊（TCB）设备预计2025年第四季度和2026年出货加速，高带宽内存（HBM）发展将进一步提振TCB需求 [21] 社服与食饮行业：业绩分化与改善 - 科锐国际2025年前三季度营收107.55亿元，同比增长26.3%，归母净利润2.20亿元，同比增长62.5%，持续探索AI提升技术赋能 [24] - 安井食品在产品端和渠道端积极求变，拥抱商超定制化趋势，盈利能力逐步修复，维持2025-2027年归母净利润预测为13.91亿元、15.13亿元、16.72亿元 [25] - 贵州茅台预测2025-2027年归母净利润为916.15亿元、958.93亿元、1004.96亿元，公司理性务实，高分红保障长线收益 [26] - 新乳业2025年前三季度营收84.34亿元，同比增长3.49%，归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [27] - 汤臣倍健2025年第三季度营收13.8亿元，同比增长23.5%，归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈，业绩拐点显现 [28] - 良品铺子2025年前三季度营收41.40亿元，同比下降24.45%，归母净亏损1.22亿元，经营承压 [29] - 爱美客受医美行业竞争压力影响，下调2025-2027年归母净利润预测至13.9亿元、15.3亿元、17.0亿元 [30] 宏观与债券市场 - 中美就芬太尼关税、造船业、农产品贸易等方面的谈判形势基本明朗，但出口管制预计短期难以达成结果，进入长期拉锯期 [8] - 2025年三季度，在"反内卷"政策推动下，债券市场走弱，主动债券基金选择降低杠杆、缩短久期的防御型策略以抵御风险 [9]

海外政策专题：全球科技竞争路线图 - 报告描绘未来十年全球科技竞争路线图，展望三种情景：基准情形（中美达成战略均势）、乐观情形（中国成为创新领导者）、悲观情形（中国产业升级不及预期）[1][6] - 中美创新体系特点不同且正发生变革，美国注重发明创造，中国以关键行业规模化创新为目标，注重创新和生产[6] - 报告界定了三类关键技术：前沿技术（AI、半导体、量子计算、生物制药）、先进制造、关键基础设施类技术（能源和先进网络）[6] - 人工智能领域，中美模型差距逐渐缩小达成战略均势，中国可利用开源模型克服AI硬件出口管制影响，小模型迅速发展使美国能源约束更宽松[7] - 半导体领域，制度优势和超大规模市场帮助本土企业突破技术封锁，后摩尔定律时代技术创新涌现，市场有利于技术应用落地[7] - 量子计算处于研发阶段，距商业化应用还有5-10年，具有打破全球平衡潜力[7] - 生物技术领域中美竞争与合作共存，中国研发能力增强关键在发展商业化能力，美国短期难以摆脱对中国大宗原料药依赖[7] - 先进制造呈现两大趋势：数字技术在物理世界应用使制造业类似软件开发；基础工艺创新改变制造流程成本曲线使产能规模化成为可能，中国在机器人技术部署和传统芯片等数字化制造领域有优势[7] 中美高层会晤 - 国家主席习近平与美国总统特朗普在韩国釜山举行会晤，习主席表示两国元首应把握方向驾驭大局，让中美关系大船平稳前行，愿为中美关系打下稳固基础[2][10] - 习主席指出中国经济发展势头不错，有信心应对风险挑战，将进一步全面深化改革、扩大对外开放，推动经济质效提升和合理增长，为中美合作开辟更广阔空间[10] - 两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见形成共识，团队需尽快细化敲定后续工作，经贸应继续成为中美关系压舱石和推进器而非冲突点[11] - 两国元首同意加强经贸、能源等领域合作，促进人文交流，保持经常性交往，特朗普期待明年早些时候访华并邀请习主席访美[11] - 此次元首会晤稳定了中美关系，为未来双边关系发展奠定基调，结合此前中美第五轮经贸会谈，未来中美互动预计继续加强[12] 计算机行业公司点评 软通动力（301236 SZ） - 2025年前三季度公司营收253.83亿元，同比增长14.30%，归母净利润0.99亿元，同比增长30.21%[15] - Q3单季度营收96.02亿元，同比减少0.83%，归母净利润2.41亿元，同比增长4.87%，环比增长338.35%，毛利率12.66%，同比提升0.74个百分点，环比提升1.79个百分点[15] - 公司在智能化、自主化、绿色化、国际化四大战略下软硬协同效应强化，智能化领域参与某大型ICT领导厂商多领域生态共建，联合推出多款"行业+AI"解决方案[3][16] - 自主化领域计算产品与智能电子板块是增长核心引擎，软通计算机自研能力坚实布局AI，中标中国移动、联通等大额集采项目，开源鸿蒙领域子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育等行业推出发行版[16] - 具身智能领域推出天汇系列三款复合机器人及两款自研人形机器人，与智源研究院共建实验室突破垂域大脑大模型等关键方向，智能电子领域机械革命稳居国产电竞PC第一阵营且出海成果显著[16] - 预计公司2025-2027年营收分别为359亿元、413亿元、477亿元，归母净利润分别为3.84亿元、5.26亿元、8.55亿元，维持"买入"评级[17] 鼎捷数智（300378 SZ） - 2025年前三季度公司主营收入16.14亿元，同比增加2.6%，归母净利润0.51亿元，同比增加2.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比减少12.1%[19] - Q3单季度营收5.69亿元与去年同期基本持平，归母净利润606万元，同比下滑18.6%[19] - 非中国大陆市场表现稳健营收8.80亿元同比增长5.06%，大陆业务短期承压营收7.34亿元同比下滑0.15%，单Q3大陆地区营收同比下滑7.9%[19] - 前三季度生产控制MES、研发设计PLM、数字化管理ERP业务营收分别为2.47亿元、0.91亿元、8.77亿元，同比增长13.3%、7.4%、2.9%，AIoT业务营收3.90亿元同比下滑3.5%[20] - 公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，完成数家AI智能套件Beta版本验证与落地部署，鼎捷雅典娜平台研发投入加大加速AI解决方案商业化[20] - 预计公司2025-2027年营收分别为25.02亿元、27.26亿元、29.89亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.33亿元、3.01亿元，维持"买入"评级[4][21] 食品饮料行业公司点评 海天味业（603288 SH） - 2025年前三季度营收216.28亿元同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元同比增长10.54%，扣非归母净利润51.55亿元同比增长11.72%[22] - Q3单季度营收63.98亿元同比增长2.48%，归母净利润14.08亿元同比增长3.40%，扣非归母净利润13.39亿元同比增长3.86%，收入利润增长低于预期[22] - Q3单季度酱油/蚝油/调味酱/其他调味品营收分别为32.3亿元/11.3亿元/6.0亿元/10.9亿元，同比分别增长5.0%/2.0%/3.5%/6.5%[23] - 分地区看Q3单季度北部/中部/南部/东部/西部营收同比分别变动-2.5%/+3.0%/+10.4%/+9.0%/+4.6%，南部东部优势市场表现更好[23] - Q3单季度销售毛利率同比提升3.0个百分点至39.6%，归母净利率同比提升0.2个百分点至22.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/+1.0/-0.1/-0.9个百分点[23] - 预计2025-2027年公司EPS为1.19元/1.33元/1.45元，维持"增持"评级[24] 贵州茅台（600519 SH） - 2025年前三季度营收1309.04亿元同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元同比增长6.25%，扣非归母净利润646.81亿元同比增长6.42%[26] - Q3单季度营收398.10亿元同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元同比增长0.48%，扣非归母净利润192.90亿元同比增长0.95%，公司降速调整[26] - Q3单季度茅台酒/其他系列酒营收分别为349.24亿元/41.22亿元，同比分别增长7.3%/下降34.0%，前三季度分别同比增长9.3%/下降7.8%[27] - 分渠道看Q3单季度直销/批发渠道收入分别为155.46亿元/235.00亿元，同比分别下降14.9%/增长14.4%，前三季度直销占比提升至43.3%[27] - Q3单季度销售毛利率同比提升0.2个百分点至91.3%，归母净利率同比提升0.1个百分点至48.3%，销售/管理/财务费用率分别同比-1.0/-0.3/+0.3个百分点[28] - 预计2025-2027年公司EPS为72.87元/77.31元/82.70元，给予目标价1822元对应2025年25倍PE，维持"买入"评级[28] 珠江啤酒（002461 SZ） - 2025年前三季度营收50.73亿元同比增长3.81%，归母净利润9.44亿元同比增长17.05%，扣非归母净利润9.00亿元同比增长17.16%[30] - Q3单季度营收18.75亿元同比下降1.34%，归母净利润3.32亿元同比增长8.16%，扣非归母净利润3.13亿元同比增长7.14%，收入利润低于市场预期[30] - 前三季度累计啤酒销量120.35万吨同比增长1.8%，吨价4215元/吨同比增长2.0%，Q3单季度销量46.94万吨同比下降2.9%，吨价3995元/吨同比增长1.6%[30] - Q3单季度销售毛利率同比提升1.16个百分点至50.93%，净利率同比提升1.36个百分点至17.83%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+0.01/+0.06/+0.03个百分点[31] - 预计2025-2027年公司EPS为0.43元/0.47元/0.52元，维持"增持"评级[31] 家用电器行业公司点评 美的集团（000333 SH） - 2025年前三季度营业收入3630.57亿元同比增长13.82%，归母净利润378.83亿元同比增长19.51%[33] - Q3单季度营业收入1119.33亿元同比增长10.06%，归母净利润118.70亿元同比增长8.95%[33] - C端业务韧性强大，25Q1-Q3智能家居业务同比增长13%，内销推动DTC转型带动Q3毛利率提升，外销强调OBM突破及本地化运营，1-9月自主品牌海外占比超45%[33] - B端业务持续突破，25Q1-Q3 ToB营收同比增长18%，核心的楼宇/机器人板块收入同比增长25%/9%，楼宇长期增长确定性好，机器人业务聚焦核心零部件、家电机器人化、整机三大部分[33] - Q3单季度毛利率26.4%同比提升1.2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%[34] - 预计2025-2027年营业收入同比分别增长11.4%/7.6%/7.1%，归母净利润同比分别增长16.9%/10.0%/9.8%，对应2025-2027年PE分别12.7/11.5/10.5倍，维持"买入"评级[34] 汽车行业公司点评 溯联股份（301397 SZ） - 2025年前三季度营业收入10.02亿元同比增长19.44%，归母净利润1.01亿元同比下降6.67%，扣非归母净利润0.90亿元同比下降11.43%[36] - Q3单季度营业收入3.33亿元同比增长7.72%，归母净利润0.34亿元同比下降10.88%[36] - 营收增长主要受益新能源汽车销售增长及客户车型技术快速迭代，热管理等系统性能提升带来单位产品需求增加，利润端受营业成本快速增长影响承压[36] - 新能源业务持续发力，客户结构持续优化，涵盖国内外知名整车制造企业及零部件制造企业，江苏、芜湖、重庆等地新项目有序推进[37] - 前三季度研发费用5.73亿元同比增长27.8%，占营收比重5.7%，主要因加强新材料新产品研发增加技术人员[37] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.26亿元/19.26亿元/23.83亿元，归母净利润分别为1.57亿元/1.99亿元/2.49亿元，维持"增持"评级[37] 通信行业公司点评 亨通光电（600487 SH） - 2025年前三季度收入496.2亿元同比增长17%，归母净利润23.8亿元同比增长2.6%[39] - Q3单季度收入175.7亿元同比增长11.3%环比下降6.4%，归母净利润7.6亿元同比增长8.1%环比下降27.8%[39] - 前三季度毛利率13.4%同比下降1.8个百分点，归母净利率4.8%同比下降0.7个百分点，四项综合费用率7.9%同比下降1.3个百分点[39] - 截至Q3能源互联领域在手订单金额超200亿元，海洋通信业务在手订单金额超70亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元[39] - 前三季度新中标海洋能源业务超26亿元，其中辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目中标金额超17亿元，实现±500kV直流海缆工程应用市场突破[40] - 高端特种光纤持续突破，空芯反谐振光纤损耗≤0.2dB/km达国际先进水平已具备批量交付能力，AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动建设计划26年初竣工[40] - 预计2025-2027年归母净利润32亿元/40亿元/47亿元，对应PE17/14/12倍，维持"买入"评级[40] 非银金融行业公司点评 财通证券（601108 SH） - 2025年前三季度营收50.63亿元同比增长14.0%，归母净利润20.38亿元同比增长38.4%，Q3单季度营收21.03亿元同比增长11.3%，归母净利润9.54亿元同比增长20.3%[42] - 前三季度加权平均ROE同比提升1.32个百分点至5.5%，剔除客户资金后经营杠杆3.08倍较年初下降4.3%[42] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为13.85亿元、2.77亿元和9.57亿元，同比分别增长66.3%、下降29.2%和下降18.9%[43] - 前三季度利息净收入和投资收入分别为4.98亿元和18.47亿元，同比分别增长30.7%和21.6%，融出资金253.86亿元较年初增长20.2%[44] - 预计2025年归母净利润27.2亿元同比增长16.3%，对应10月29日收盘价pb估值1.03倍，维持"增持"评级[44] 湘财股份（600095 SH） - 2025年前三季度营业总收入17.99亿元同比增长16.15%，归母净利润4.42亿元同比增长203.39%，Q3单季度营业总收入6.55亿元同比增长43.77%，归母净利润3亿元同比增长315.25%[46] - 前三季度加权平均ROE同比提升2.45个百分点至3.68%，营业总成本同比下降2.04%[46] - 前三季度营业收入、利息收入、手续费及佣金收入分别为2.34亿元、6.47亿元和9.18亿元，同比分别变动-42.96%、+1.86%和+82.37%[47] - 前三季度投资收益+公允价值变动损益合计同比增长27.53%至4.69亿元，Q3单季度自营投资收益3.14亿元同比增长95.79%环比增长169.95%[48] - 预计2025年归母净利润6.08亿元同比增长456.6%，2025年10月30日收盘价对应PB3.22倍，维持"增持"评级[48] 中金公司（601995 SH） - 2025年前三季度营收207.61亿元同比增长54.4%，归母净利润65.67亿元同比增长129.8%，Q3单季度营收79.33亿元同比增长74.8%，归母净利润22.36亿元同比增长254.9%[50] - 前三季度加权平均ROE同比提升3.65个百分点至6.3%，剔除客户资金后经营杠杆5.31倍较年初提升7%[50] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为45.16亿元、29.40亿元和10.62亿元，同比分别增长76.3%、42.6%和26.6%[51] - 2025年前三季度实现A股IPO120.95亿元位于同业第一市占率17%，完成H股IPO募资318.24亿港元位于同业第一市占率17%[51] - 前三季度投资业务收入113.62亿元同比增长54%，金融资产规模较年初增长12%至4163亿元[52] - 预计2025-2027年归母净利润83.93亿元/87.25亿元/93.56亿元，同比分别增长47.4%/4.0%/7.2%，对应PB分别为1.76/1.62/1.50倍，维持"买入"评级[52] 轻工制造行业公司点评 恒林股份（603661 SH） - 2025年前三季度收入84.88亿元同比增长8.66%，归母净利润2.79亿元同比增长4.81%，Q3单季度收入31.40亿元同比增长4.44%，归母净利润0.97亿元同比增长111.71%[54] - Q3单季度毛利率17.56%同比提升3.24个百分点，主要因海运费同比下降（运价指数同比-39%）及跨境电商定价上调[54] - 前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%、3.76%、1.83%、0.4%，同比分别下降0.52、0.18、0.27、0.6个百分点[55] - 预计2025-2027年归母净利润3.96亿元、4.99亿元、6.18亿元，维持"买入"评级[55] 煤炭行业公司点评 陕西煤业（601225 SH） - 2025年前三季度营业收入1180.83亿元同比下降12.81%，归母净利润127.13亿元同比下降27.22%，扣非归母净利润114.94亿元同比下降31.95%[57] - Q3单季度营业收入401亿元同比下降10.01%环比上升6.03%，归母净利润50.75亿元同比下降20.34%环比上升79.08%，同比降幅较二季度收窄[57] - 前三季度煤炭产量13036.9万吨同比增加2.03%，煤炭销量18920.07万吨同比增加0.4%，总发电量315.52亿千瓦时同比下降2.78%[58] - Q3单季度煤炭产量4297.26万吨同比增加3.88%，煤炭销量6321.15万吨同比减少0.61

核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司2025年第三季度及前三季度业绩表现 多数公司业绩呈现同比增长或环比改善态势 部分公司受行业周期、成本管控或新产品放量等因素驱动实现显著增长 [2][3][4] - 互联网电商、半导体材料、军工电子、化学制品等行业中 具备技术优势、产能扩张或国际化布局的公司展现出较强成长潜力 [5][7][8][15][16][48][50][61][62] - 煤炭开采行业公司业绩普遍受三季度煤炭价格回暖推动环比提升 但部分公司受产量下滑或成本上升拖累 [28][29][53][54][80][81][82] 焦点科技 (互联网电商) - 2025年第三季度营业收入4.9亿元 同比增长17% 归母净利润1.22亿元 同比下降2% 主要受股权费用摊销影响 剔除后归母净利润同比增速约20% [4][5] - 三季度末中国制造网收费会员数达29214位 环比增长1.8% 同比增长9.5% 中东地区流量同比增长45% 拉美、非洲、欧洲市场流量增幅超30% [7] - AI麦可会员数达15687位 环比增长21% 渗透率提升至54% 推出采购智能助手Sourcing AI 2.0 可提升买家采购效率35% [8] 口子窖 (白酒) - 2025年第三季度营收6.43亿元 同比下降46.23% 归母净利润0.27亿元 同比下降92.55% 业绩承压主要反映行业需求疲软 [10][11] - 三季度低档白酒营收同比增长117.28% 中高档白酒营收同比下降49.35% 省内市场营收同比下降48.95% 省外市场下降34.04% [12] - 销售毛利率同比下降9.25个百分点至62.66% 销售和管理费用率分别同比上升12.23和7.95个百分点 [13] 金石资源 (化学制品) - 2025年第三季度营业收入10.33亿元 同比增长45.21% 环比增长19.17% 归母净利润1.09亿元 同比增长32.29% 环比增长84.69% [15][16] - 前三季度营业收入27.58亿元 同比增长50.73% 主要受益于包头"选化一体"项目产能释放 萤石粉销量62万吨 同比增长55% [17] - 三季度销售毛利率21.89% 环比上升1.36个百分点 期间费用率同比和环比均下降 [18] 万泽股份 (生物制品) - 2025年前三季度营业收入9.41亿元 同比增长21% 归母净利润1.70亿元 同比增长22.45% [22] - 具备高温合金单晶及定向叶片年产能38000件、等轴叶片307000件 与多家海外能源公司签署框架采购协议 拓展燃气轮机后服务市场 [23] - 三季度营业收入3.15亿元 同比增长14.79% 归母净利润0.51亿元 同比增长23.90% 销售毛利率74.67% 环比上升4.38个百分点 [24][25] 潞安环能 (煤炭开采) - 2025年第三季度营业收入70.3亿元 同比下降21.8% 归母净利润2.1亿元 同比下降64% 环比下降70.2% [28] - 三季度商品煤销量1233万吨 环比下降7.8% 吨煤售价527元/吨 环比上升6.9% 吨煤成本359元/吨 环比上升20.4% [29] - 拟关停隰东煤业 该矿核定产能60万吨/年 2024年及2025年上半年产量均为0 关停有助于减少亏损源 [30] 芒果超媒 (数字媒体) - 2025年第三季度营收30.99亿元 同比下降6.58% 归母净利润2.52亿元 同比下降33.47% 主要因内容投入和研发投入增加 [32][33] - 三季度广告收入同比转正 上线《披荆斩棘2025》等综艺 累计播放量92.33亿 全新音综《声鸣远扬》由八大平台联合制播 [35] - 芒果TV前三季度MAU均值同比增长约11.08% 储备剧集近百部 [34] 航亚科技 (航空装备) - 2025年前三季度营业收入5.30亿元 同比增长1.95% 归母净利润0.78亿元 同比下降16.04% [38] - 赛峰业务中GE9X等叶片新产品研发或量产爬坡顺利 LEAP、CFM56等叶片业务稳定交付 转动件结构件等新兴业务进入研发阶段 [39] - 三季度营业收入1.61亿元 同比下降10.87% 归母净利润0.17亿元 同比下降34.78% 毛利率34.90% 同比下降5.57个百分点 [40] 山东威达 (通用设备) - 2025年第三季度营收5.25亿元 同比下降2% 环比增长11% 归母净利润0.72亿元 同比增长31% [43] - 越南工厂上半年营收同比增长139% 墨西哥工厂已投产 美联储降息有望带动美国建筑业景气度回升 拉动电动工具需求 [44] - 前三季度经营性现金流净额2.75亿元 同比增长177% 在手资金17.74亿元 拓展换电站、机床、储能电池等新兴业务 [44] 鼎龙股份 (电子化学品) - 2025年第三季度营业收入9.67亿元 同比增长6.6% 归母净利润2.08亿元 同比增长31.5% [46][47] - 三季度半导体板块收入5.91亿元 环比增长19.06% CMP抛光垫收入3.2亿元 环比增长25% 创单季新高 CMP抛光液、清洗液收入8432万元 环比增长33% [48] - 武汉本部抛光硬垫产能计划提升至月产5万片 大硅片抛光垫、碳化硅抛光垫等新产品送样测试推进中 [50] 隆达股份 (金属新材料) - 2025年前三季度营业收入13.10亿元 同比增长25.14% 归母净利润0.71亿元 同比增长18.66% 高温合金产品收入9.05亿元 同比增长36.67% [56][57] - 马来西亚生产基地开工建设 设计年产能5万吨 其中铸造高温合金母合金年产能1800吨 耐蚀合金及特种合金年产能48200吨 [57] - 三季度营业收入4.81亿元 同比增长45.58% 归母净利润0.18亿元 同比增长29.02% [58] 华丰科技 (军工电子) - 2025年前三季度营收16.59亿元 同比增长121.47% 归母净利润2.23亿元 同比增长558.51% [61][62] - 三季度营收5.54亿元 同比增长109.07% 归母净利润0.72亿元 同比增长335.56% 毛利率30.77% 同比上升13.87个百分点 [62][63] - 224G高速背板连接器完成客户验证 高速线模组单通道传输速率112Gbps 已具备规模化量产能力 定向增发募资不超过10亿元扩产 [63][64] 贵州轮胎 (汽车零部件) - 2025年第三季度营收27.63亿元 同比增长3.54% 归母净利润2.01亿元 同比增长50.55% [67][68] - 越南公司前两期项目产能稳定 上半年产量117.94万条 同比增长14.90% 越南三期项目首条轮胎已于2025年7月下线 预计2026年一季度销售 [72] - 三季度销售毛利率20.34% 同比上升3.82个百分点 环比上升2.93个百分点 [68] 川发龙蟒 (农化制品) - 2025年第三季度营收26.86亿元 同比增长32.54% 归母净利润1.98亿元 同比增长50.91% [74] - 磷矿石资源储量约1.3亿吨 待达产后具备年产410万吨磷矿生产能力 取得斯曼措沟锂辉石矿 推进勘查工作 [77] - 三季度磷酸氢钙均价3089元/吨 同比增长21% 磷矿石均价1020元/吨 同比基本持平 [75][76] 华阳股份 (煤炭开采) - 2025年第三季度营收57.16亿元 环比增长5.42% 归母净利润3.42亿元 环比增长83.90% [80][81] - 三季度商品煤销量1152万吨 环比增长9.44% 吨煤售价431.3元/吨 环比增长2.98% 吨煤成本285元/吨 环比下降0.51% [82] - 七元矿进入联合试运转阶段 核定产能500万吨 泊里矿有序推进 投产后公司核定产能将提升至4500万吨/年以上 [83] 聚合顺 (化学纤维) - 2025年前三季度营收43.67亿元 同比下降18.12% 归母净利润1.40亿元 同比下降40.25% [84][86] - 尼龙切片产量44.95万吨 同比增长10.52% 销量44.21万吨 同比增长9.32% 产品均价下降 [86] - 常德二期9.2万吨技改项目预计年内投料试生产 杭州产线调整为高附加值产线 淄博PA66项目稳步建设 [88]

市场指数与行业表现 - 主要股指表现分化：上证指数报3987点，近1日下跌0.73%，近5日下跌3.22%，近1月下跌1.64%；深证综指报2518点，近1日下跌1.27%，近5日上涨0.37%，近1月上涨2.44% [1] - 风格指数差异明显：大盘指数近1月上涨1.79%，近6月上涨24.97%；中盘指数近1月上涨0.5%，近6月上涨34.12%；小盘指数近1月上涨0.05%，近6月上涨27.44% [1] - 能源金属行业表现突出：近1月上涨15.07%，近6月上涨92.65%；航运港口近1月上涨6.97%，近6月上涨16.62%；广告营销近1月下跌3.84%，近6月上涨10.13% [1] - 医疗服务Ⅱ行业跌幅居前：近1日下跌3.69%，近1月下跌2.83%，近6月上涨36.13%；游戏II近1日下跌3.63%，近1月下跌12.81%，近6月上涨50.18% [1] 公募基金持仓分析 - 行业配置转向科技板块：2025年三季度主动权益型公募基金加仓创业板，增配通信、传媒、有色金属和电力设备，减仓家用电器、社会服务、汽车等内需消费方向 [2][11] - 电子行业持仓创历史新高：TMT科技板块拥挤度达历史高位，电子持仓占比达到25.7%，超过单一行业20%的经验上限，TMT全产业链持仓占比创40%新高 [11] - 后续行情观察指标：机构持仓高点往往同步市场变化，电子行业2025年归母净利润预计增长54%，2026-2027年增速分别为34%和25%；PPI转正可能推动风格切换至价值股 [11] - 低配板块机会显现：金融板块中非银配置系数较低，周期、地产链显著低配，消费中白酒筹码有望出清，医药内部创新药持仓增至高位而其他子行业减仓 [11] 重点公司业绩表现 - 奥飞数据业绩超预期：2025年前三季度营收18.24亿元，同比增长15.3%；归母净利润1.45亿元，同比增长37.3%；毛利率35%，同比提升9.4个百分点 [3][12][15] - 金雷股份毛利率持续提升：2025年前三季度毛利率24.63%，同比提升1.88个百分点；三季度毛利率26.41%，环比提升1.58个百分点，铸件盈利弹性释放 [14][15] - 海信视像稳健增长：2025年前三季度营收428.30亿元，同比增长5%；归母净利润16.29亿元，同比增长24%；MiniLED产品出货量同比增长108.24% [17][19] - 华峰测控业绩超预期：2025年前三季度收入9.39亿元，同比增长51.21%；归母净利润3.87亿元，同比增长81.57%；SoC测试机8600面向AI、HPC市场 [32][34] 银行业绩与配置价值 - 招商银行营收企稳：2025年三季度单季营收同比增长2.1%，利息净收入同比增长1.7%，财富管理收入同比增长19%，当前股息率近5% [36][39] - 常熟银行业绩领跑：2025年前三季度营收91亿元，同比增长8.2%；归母净利润34亿元，同比增长12.8%；险资和国资股东三季度增持约2.8亿元 [38][40] - 兴业银行价值凸显：2025年前三季度利息净收入同比改善，中期分红率维持在30%以上，当前股息率约5.3%，吸引中长期资金增持 [41][43] - 苏州银行高拨备优势：2025年前三季度拨备覆盖率420%，中期分红比例提升至32.4%，利息净收入同比增长8.9% [42][44] 消费品行业动态 - 贵州茅台增长稳健：2025年前三季度营业总收入1309亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.3亿元，同比增长6.25%；直营渠道收入占比39.8% [45][46] - 五粮液主动调整：公司追求长远发展，当前注重压力释放和市场基础夯实 [47] - 山西汾酒收入符合预期：公司维持稳健增长态势，市场表现稳定 [48]

宏观与策略 - 央行重启国债买卖操作，债市存在阶段性机会，市场提前定价再通胀和经济复苏导致债市下跌 [7] - 2025年10月国信高频宏观扩散指数B持续下降，国内经济增长动能偏弱，9月CPI和PPI同比均有所上行 [7] - 中长期纯债基金2025年三季度平均净值增长率为-0.32%，较上季度下降，基金总资产和净资产分别减少8686亿元和5558亿元 [8] - 固收+策略实证显示，股债平衡组合（80%债券+20%股票）年化收益率6.8%，年化波动率5.4%，最大回撤-13.4% [12] 食品饮料行业 - 2025年三季度食品饮料行业基金重仓比例环比下降1.47个百分点至4.73%，超配比例下降0.76个百分点至0.62% [13] - 白酒板块基金重仓持股比例环比下降0.81个百分点至3.69%，超配比例下降0.38个百分点至0.96% [14] - 贵州茅台三季度收入同比持平，茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%，系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00% [56] - 迎驾贡酒三季度收入同比下滑20.76%，归母净利润同比下降39.01%，毛利率同比下降6.0个百分点至70.2% [60] 银行业 - 常熟银行前三季度营收90.5亿元，同比增长8.15%，归母净利润35.6亿元，同比增长12.82%，不良率稳定在0.76% [17] - 招商银行前三季度财富管理手续费206.7亿元，同比增长18.76%，零售AUM达16.60万亿元，较年初增长11.19% [20] - 招商银行三季度净息差1.83%，环比下降3bps，贷款收益率3.25%，较二季度下降13bps [21] 资源与化工行业 - 亚钾国际前三季度归母净利润13.6亿元，同比增长163.0%，氯化钾平均售价2507元/吨，同比增长27.9% [22] - 华鲁恒升三季度归母净利润8.1亿元，同比下降2.4%，新能源新材料销量76万吨，同比增长14% [26] - 中海油服三季度归母净利润12.46亿元，同比增长46.24%，钻井平台作业天数14784天，同比增长12.3% [28] 制造业与消费行业 - 伟星股份三季度收入同比上升0.86%至12.95亿元，归母净利润同比上升3.03%至2.14亿元，毛利率同比上升0.9个百分点至45.2% [31] - 华利集团三季度收入60.19亿元，同比微降0.34%，毛利率环比改善1.1个百分点至22.2%，销量同比下滑3.0%至0.53亿双 [34] - 周大生三季度归母净利润同比增长14%至2.88亿元，电商业务收入19.45亿元，同比增长17.68% [38] 科技与新能源行业 - 安克创新三季度收入81.52亿元，同比增长19.88%，毛利率44.6%，同比上升1.61个百分点，研发费用率9.22% [44] - 中伟股份三季度三元前驱体出货量约5.5万吨，同比增长17%，四氧化三钴出货量超0.9万吨，同比增长超30% [46] - 华明装备前三季度归母净利润5.81亿元，同比增长17.66%，分接开关出口收入4.86亿元，同比增长45.43% [49] 其他行业 - 巨子生物获得重组胶原蛋白三类医疗器械注册证，开启医美第二增长曲线 [37] - 水羊股份三季度营收同比增长21%至9.09亿元，归母净利润扭亏为盈至0.13亿元，毛利率69.82% [40] - 甘源食品三季度收入增速转正，同比增长4.4%至5.9亿元，净利率环比提升8.9个百分点至12.9% [53]