报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 25Q1电力设备新能源板块盈利表现分化，新能源车产业链需求向好，多数环节盈利能力企稳，储能招标火热，光伏抢装需求释放、亏损环比收窄，风电业绩拐点向上，工控行业景气向上、国内企业加速替代，看好各细分领域具备优势的企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业表现分化，总体盈利拐点初现 - 25Q1电新产业链上下游各子板块总营收0.90万亿元，同比+9%，储能、电控和风电营业收入同比增速居前，分别为35.01%、29.51%、27.39% [15] - 25Q1板块归母净利分化明显，锂电资源、储能、电控归母净利润同比增速靠前，分别为1823.97%、69.57%、42.29%，光伏、设备板块和特高压板块增速同比下滑幅度靠前 [16] - 25Q1锂电资源、储能和整车扣非归母净利润同比增速居前三，分别为1720.73%、61.46%、58.27%，光伏板块、设备板块和特高压板块增速为负 [21] - 25Q1工控、特高压、传统电力设备板块盈利能力突出，毛利率居前列，分别为30.14%、24.20%、22.77%，电控、整车、工控的净资产收益率（年化）居行业前列，分别为9.6%、9.5%、6.8% [22] 新能源汽车：需求同比增长，盈利能力有望逐步走稳 - 25Q1国内新能源汽车销量307.5万辆，同比+47.1%，欧洲新能源车销量79.6万辆，同比+16.7%，美国新能源车销量37.2万辆，同比+11.1%，国内新能源车渗透率达47.3% [28] - 25Q1国内动力电池装机量130.2GWh，同比+52.8%，25年1 - 2月全球动力电池装机量129.9GWh，同比+40.3% [29] - 25Q1国内动力电池CR5为82.79%，宁德时代装机量占比达44.34%，比亚迪市占率达23.79% [33] - 24Q4以来动力电池价格基本企稳，25Q1多数材料价格普遍企稳，部分材料有所涨价 [35][36] - 24年收入同比承压，25Q1锂电行业收入同比增长14.49%，磷酸铁锂、铜箔及结构件增速领先 [47] - 24年毛利率承压，25Q1各环节分化显著，铜箔环节表现亮眼，负极材料环节盈利能力呈现修复迹象 [49] - 24年锂电行业企业归母净利润同比下滑，25Q1归母净利润同比高增31.03%，铜箔、电池环节表现亮眼 [50] - 25Q1多数企业存货周转率有所提升，除三元正极、电池外其他环节存货周转率基本同比上升 [52] - 24年多数公司应收账款周转率同比下滑，25Q1多数公司应收账款周转率同比持平 [54] - 24年所有锂电产业链环节公司资本开支同比下滑，25Q1除电池外其他环节资本开支延续下滑趋势，看好供需拐点已现环节中具备成本/技术优势的企业 [56][57] 储能：Q1存在抢装抢出口，看好后续旺季带动需求 - 25Q1国内储能新增装机量5.03GW/11.79GWh，同比-1.5%/-5.5%，招标规模19.81GW/102.69GWh，同比+93.8%/+298.8%，中标均价继续下行，系统集成厂商竞争加剧 [59][63] - 25Q1浙江与江苏工商储备案规模同比高增，为未来装机量形成较强支撑 [64] - 25Q1美国储能新增装机规模1.73GW/5.74GWh，同比+38%/+164%，计划装机规模达65.86GW，需关注贸易政策及IRA政策风险 [67] - 欧洲户储去库已完成，但终端需求仍暂时承压，德国25Q1储能新增装机1367.9MWh，同比-3.42%，大储需求表现亮眼 [69] - 25Q1逆变器出口额累计122.1亿，同比+6.6%，出口数量累计1090.1万台，同比+5.9%，需求向好 [71] - 25Q1出口至欧洲逆变器金额同比下滑，后续企业发货有望温和好转，印度光储扩容提速、巴基斯坦需求回暖、沙特与阿联酋长期需求向好 [77][79][82][83] - 24年逆变器&PCS板块营收1168.7亿元，同比+7.9%，25Q1实现营业收入273.9亿元，同比增长42.3% [86] - 24年逆变器&PCS板块归母净利润157.0亿元，同比+10.8%，25Q1实现归母净利润48.5亿元，同比+78.6% [92] - 24年销售毛/净利率分别为30.0%/13.7%，25Q1分别为33.5%/17.6%，盈利能力基本保持稳定 [94] 光伏：25Q1抢装需求释放，亏损环比收窄 - 24年光伏需求高景气，但受制于行业供需错配，价格持续下跌，各环节盈利承压，25Q1抢装需求释放，产业链价格阶段性回升，亏损环比收窄 [4] - 硅料环节盈利持续承压，硅片、电池片环节价格回升驱动毛利率改善，组件环节盈利承压，玻璃、胶膜环节盈利有所修复 [4] - 展望Q2，抢装排产结束或进入需求真空期，产业链量价或短期承压，新技术方面，BC电池产业化进展加速，钨丝金刚线渗透率提升，看好电池、金刚线环节 [4] 风电：25Q1业绩拐点向上，看好海风+海外高景气 - 受益于24年下游招标需求旺盛与新能源入市抢装，25Q1风电行业需求高景气，产业链出货高增，24Q4风机招标价格企稳回升 [5] - 24年风电行业盈利承压，25Q1整机制造端盈利回暖，零部件环节业绩增速显著，塔桩环节盈利有所分化，海缆环节订单高增 [5] - 国内海风项目陆续开工，叠加国家首次将深海科技列为战略性新兴产业，有望推动海风装机持续增长，欧洲海风政策加码，看好国内产业链出海进展加速，建议关注管桩、海缆、风机环节 [5] 工控：行业景气向上，国内企业加速替代 - 25Q1 PMI指数在49 - 51%区间内波动，工业企业利润同比微增，中国自动化整体市场规模为801.83亿元，同比+2.35%，市场整体需求回暖向上 [10] - 25Q1工控行业营收403.65亿元，同比+12.5%，归母净利润34.98亿元，同比+25.1%，毛/净利率分别为27.15%/9.99%，均有所提升 [10] - 龙头企业在低压变频器、交流伺服等市场国内市占率持续提升，看好进口替代加速，建议关注龙头企业 [10]

报告行业投资评级 - 看好非银板块，行业超越整体市场表现 [3][15] 报告的核心观点 - 国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，央行、金融监管总局、证监会均推出相关举措，投融资协同局面正在形成，当前A股估值低，中国资产配置价值提升，关注非银板块beta属性 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 央行举措 - 推出一揽子货币政策措施，含数量型、价格型、结构型共十项措施，价格工具上全面降准0.5%，政策利率下调0.1%，结构性货币政策工具利率下调0.25%，下调住房公积金贷款利率0.25%；数量工具上设立5000亿服务消费与养老再贷款，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，合并证券基金保险公司互换便利和股票增持回购再贷款工具使总额度达8000亿元，扩大互换便利工具参与机构范围，质押品范围纳入港股、限售股等，回购增持再贷款下调上市公司自有资金比例要求 [3] 金融监管总局举措 - 扩大险资长期股票投资试点范围，拟再批复600亿元，通过私募股权投资基金可熨平投资波动对利润表影响并处置时转入当期投资收益 [5] - 优化偿付能力监管规则，放松险资权益配置上限，调降股票投资风险因子10%，新规则下险资投资不同板块风险因子有不同降幅，有助于提升资本使用效率，后续有望进一步打开险资权益配置空间 [5] - 推动长周期考核机制，促进长钱长投，解决考核短周期与险资长配置周期矛盾，引导中长期资金入市 [5] 证监会举措 - 发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确突出壮大权益类基金工作导向，下阶段ETF、权益类基金注册效率再提速，公募基金应完善适配中长期资金需求的权益类基金产品谱系；主动权益基金费率持续改革，浮动费率有望试点转常规；大力推动公募投顾管理规定落地，帮助投资者提升获得感 [6] - 全力巩固市场回稳向好势头，支持中央汇金发挥类“平准基金”作用，中央汇金与央行合力稳市 [6] 投资分析意见 券商 - 推荐并购重组逻辑的中国银河A+H、中金公司A+H、广发证券、中信证券、国泰海通；业绩弹性逻辑关注业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券，资金充足且估值较低的华泰证券 [6] 保险 - 短期关注beta属性更强的人身险公司，推荐新华保险、中国太保、中国平安、中国人寿、友邦保险；中期关注基本面改善确定性较强的中国人保、中国财险 [6] 重点公司估值表 重点券商估值表 - 展示了中信证券、国泰海通等多家券商2025年5月7日收盘的收盘价、PB中枢、BPS、ROE、净利润及净利润同比等数据 [8] 保险行业重点公司估值表 - 展示了中国人寿、中国平安等多家保险企业A股和H股2025年5月7日收盘的股价指标（收盘价、合并总市值、流通市值）和估值指标（25E PEV、PE(TTM)、PB(LF)） [10]

报告行业投资评级 - 行业评级未明确提及，覆盖的大部分公司评级为买入，阅文集团、东方甄选等少数公司为中性 [4] 报告的核心观点 - 基本面是支撑估值重要因素，看好服务平台机会，看好业绩稳健及AI加持下业务扩张带动估值提升的优秀公司，如阿里、腾讯、网易、携程、美团 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 2025年4月，云音乐、有道、新东方等涨幅居前，好未来、京东、爱奇艺等跌幅较大，公司股价表现与业绩、市场预期和行业竞争相关 [3] 持仓情况 - 4月覆盖公司港股通持仓比例均有提升，阿里持股比例提升至8.7%，维持提升至10%+预期；国际机构持仓方面，哔哩、金山软件、百度、顺丰同城持仓增加 [3] 中概退市影响 - 美国财长不排除以中概公司强制退市为谈判筹码，自2018年港交所允许同股不同权企业上市后，多家大型公司已完成港股上市，重点中概公司港股交易额占比提升，退市危机影响或小于2020年，约20%中概股（近30家）满足回港上市条件，今年或有回港上市小高潮 [3] 1季报业绩预测 - 电商：受益于国补扩品类和家电需求回暖，2025上半年低基数效应或带动预期上调，预计GMV增速行业+6%、阿里+6%等，收入增速阿里淘天+5%、京东+12%等 [3] - OTA：业绩增长符合预期，携程海外投放扰动短期利润率，仍看好出游需求释放；同程延续收入快速增长和利润率同比提升趋势，携程/同程收入增速17%/12% [3] - 本地生活：京东即时零售进入外卖或带来短期补贴波动，业绩影响2季度体现，预计外卖行业格局持续稳定，美团1季度收入增速16%，运营利润增速43% [3] - 游戏及文娱：游戏行业1 - 4月手游流水同比增5%，腾讯常青游戏稳定，关注新游表现；网易端游热度持续，关注手游流水拐点；文娱行业音乐订阅稳健增长（15 - 20%），短剧侵蚀长剧基本盘，爱奇艺长剧集供给复苏，关注短剧商业化及投入对利润的影响 [3] 估值情况 - 受海外不确定性影响，大部分公司估值低于2024年平均水平，报告给出了各公司的目标价、收盘价、每股盈利、市盈率、市销率、股息率等估值指标 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1新能源板块分化明显，光伏持续下降，风电、核电营收和归母净利润同比回升；光伏主链盈利承压、减值改善，辅材业绩承压持续分化；行业自律和需求抢装推动25Q1价格上涨，4月后需求回落，产能利用率约50%，多数环节或现金亏损，需供给侧加速出清，盈利有望逐步修复 [2][22] - 重点推荐高景气度方向的逆变器及支架企业、供给侧改革受益且成本优势明显的光伏龙头和渠道优势强的组件龙头、新技术龙头 [2] 根据相关目录分别进行总结 新能源：板块分化明显，24Q2光伏降幅最大 - 2024Q1 - 4新能源板块营收同减13%，归母净利润同减96%；2024Q4营收同比下降11%，归母净利润同比下降481%；2025Q1营收同减6%，归母净利润下降64% [9][13][18] - 2024年毛利率同减5.8%、归母净利率同减7.5%，2024Q4毛利率环减4.6%、归母净利率环减7.1%，2025Q1毛利率环增3.4%，归母净利率环增6.7% [23] - 2024年行业现金流同比降低，2024Q4现金流环比上升，2025Q1现金流环比下降；2024年费用率同比上升，2024Q4费用率环比下降，2025Q1费用率环比上升 [32] - 2024Q4新能源板块合同负债同比增加8.2%，2025Q1同比增加10.7%；光伏行业2024Q4合同负债同比减少24.0%，2025Q1同比减少20.0% [37] - 2024年新能源板块资本支出同比减少，2024Q4和2025Q1同比减少；光伏行业2024年资本支出同比减少38%，2024Q4和2025Q1同比减少 [42] - 2024Q4新能源板块存货环比下降，2025Q1环比上升；光伏行业2024Q4存货环比降低，2025Q1环比增加 [47] 光伏：25Q1主链减值减少，辅材业绩持续承压 - 2024年光伏板块收入同减21%，归母净利润同减118%；25Q1收入同减17%，归母净利润同减155% [49] - 24Q4主链整体环比下降，辅材业绩持续承压；25Q1主链减值减少环比改善，辅材业绩持续承压 [55] 分环节更新：短期价格提升，主链盈利承压 - **硅料**：25Q1硅料行业库存增长显著，24Q4库存小幅下降；各公司对比来看，2025Q1末硅料龙头库存相比2024年末变动分化 [60] - **硅片**：25Q1硅片行业库存环比小幅上升，同比大幅下降；各公司对比来看，2025Q1末硅片龙头库存相比24年末大部分有所上升；硅片行业现金流由正转负，2025Q1和2024年度现金流均大幅下滑 [64][68] - **电池**：2024年收入同比-38.8%，25Q1收入同比91.1%；2024年毛利率同比-20.7%，25Q1毛利率同比-4.7%；25Q1电池行业库存环比略有下降，各公司对比来看，2025Q1末电池龙头库存相比2024年末基本持平；25Q1电池行业季度现金流增加显著，各公司对比来看，2025Q1末电池龙头季度现金流有不同程度增减 [71][77][83] - **组件**：2024年收入同比-25.64%，2025Q1收入同比-26.13%；2024年毛利率同比-7.54%，2025Q1毛利率同比-9.36%；光伏组件行业合同负债较年初适度上升，各公司对比来看，2025Q1末组件龙头合同负债相比去年末有所分化；光伏组件行业库存有所增加，各公司对比来看，2025Q1末各组件厂商存货均环比大幅增长；2025Q1组件行业资产减值损失环比减少，各公司对比来看，2025Q1组件龙头资产减值均环比减少 [86][90][96][101] - **逆变器**：2024年收入同比+10.1%，25Q1收入同比+15.8%；2024年毛利率同比-1.5%，25Q1毛利率同比-1.4%；逆变器行业存货2024年呈现“先升后降”态势，25年Q1环比维持稳定，同比+4.61%；2024Q4逆变器板块季度现金流环比增幅133%，2025Q1环比-94%；欧洲户储库存24年基本去化，25年需求逐步回暖，非洲市场需求爆发，东南亚需求逐步起量；24年国内大储招/中标容量同增97%/82%，25Q1招/中标容量同比50%/-4.5%，美国储能受关税影响预计25H1抢装加速，全年有望高增，26年或将下滑 [102][104][110][114][115][126] - **玻璃**：2024年收入同比-16.6%，25Q1收入同比-27.76%；2024年毛利率同比-6.7%，25Q1毛利率同比-9.4%；25Q1受国内光伏抢装影响，3月需求大幅提升，玻璃受益涨价，5月需求及价格或有一定回落，整体看25Q2盈利仍有望环比提升；光伏玻璃板块库存呈现显著年度波动，截至2025Q1末，行业总库存规模同比下降3.45%；2025Q1光伏玻璃行业整体经营性现金流下滑 [129][130][136][137] - **胶膜**：2024年营收同比-24%，归母净利润同比-44%；2024年毛利率同比-0.7%，25Q1毛利率同比-2.4%；25Q1受国内抢装影响，胶膜价格上涨10%左右，推动盈利环比改善，龙头福斯特成本优势显著；截至2025Q1末，胶膜板块库存总量环比下降30.1%，同比下降30.2%；2025Q1胶膜板块经营性现金流环比下降135.0%，同比降幅扩大145.8% [142][144][150][151] - **支架**：2024年收入同比+20.3%，25Q1收入同比-7%；2024年毛利率同比+0.1%，25Q1毛利率同比-0.3%；跟踪支架需求旺盛，龙头在手订单充沛，毛利率基本维持稳定，海外需求旺盛订单充沛，龙头持续放量 [156][157]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 教培行业在“双减”与“疫情”冲击后迎来恢复期，政策口径趋于温和，新周期呈现供需失衡局面，客单价有望稳步提升，AI教育带来变革，建议关注学大教育、新东方、好未来等相关标的 [8][6] 根据相关目录分别进行总结 行业思考 - 教培行业在“双减”与“疫情”后进入恢复期，新周期供需失衡，需求刚性且提升，供给有限，客单价有望上升，AI打破教育“不可能三角”，带来降本、增效和提质等影响 [8] - 教培消费取决于教育预期回报，受多种因素影响，利润因委托代理关系增厚，教培本质是服务，核心是人才管理 [9][13] - 教培依靠营销，是“短腿”生意，但也是“长坡厚雪”赛道，空间大、成长慢、需求刚性 [11][12] 政策口径趋于温和，提供成长土壤 - 教培政策大方向难改，但执行趋于宽松，如《校外培训管理条例（征求意见稿）》口径温和，龙头公司拓展新网点较顺利 [14] - 梳理了“双减”以来重点政策，包括对学科类和非学科类培训机构的规范管理等内容 [15] - 对比了《校外培训管理条例（征求意见稿）》与“双减”政策，在审批、培训时间、定价、资本、广告宣传、课后服务等方面限制趋于宽松或有积极变化 [16] - 回顾了历史上的减负政策，本轮“减负”力度加强、进行系统性改革并明确整治教培 [17] - 教育政策目标包括抑制低龄筛选分层、维护义务教育普惠属性，宏观上服务国家现代化建设等，《中国教育现代化2035》给出发展目标指引 [18] 从日韩经验看，教培是长期成长赛道 - 韩国曾全面禁止课外培训，后政策放宽，参培率恢复，人均教培支出长久期提升，数学、英语是支出大头 [20][26] - 日本教育经历“宽松教育”到“去宽松化”，近年来教培行业规模、参培率、学员数、人均销售额均提升，机构数量增速放缓、兼职讲师占比提升、师生比下降 [27][38] 教培为万亿需求下的千亿赛道 - 双减前全社会教育投入约6万亿，家庭支出约2万亿，财政性教育经费受地方财政影响增长停滞，市场化教育补充趋势有望强化 [44] - 教培满足教育差异性需求，在择校成本高且选择有限背景下，挤出市场空间有望扩大 [45] - 高考报名人数逐年增加，本科录取率呈降低趋势，普高生比例提高，复读生增加及升学途径拓宽，教培市场空间有望稳步恢复，参培率有望提升，客单价提升已形成趋势 [46][54] - 双减整治行业乱象，产能迅速出清，各教培公司终止K9学科类培训，拓展新业务实现转型 [55][58] 龙头供给恢复，行业扩张受制于牌照审批限制 - 头部机构网点、招生数、员工及教师数快速恢复，学科类牌照减少，非学科类牌照有所恢复，牌照收紧限制二三线产能扩张 [60][66] - 相较小黑班，头部机构在合规性、教研能力、获客能力具备优势，市占率有望提升 [67] - 业务扩张带动教培公司营收持续增长，递延收入相应增长，毛利率趋稳，销售费用率有望改善 [76] AI教育 - AI打破教育“不可能三角”，带来教育理念变革，改变学习方式、学校组织形式和教育根本目的 [77] - AI在教育领域有解题、讲题、批改、英语口语对话、个性化推荐等核心能力，已应用于多种场景，实现降本、增效、提质 [82][84] - AI教育或提升门槛，放大头尾差异，提升行业集中度，技术进步有望催生现象级应用和新商业模式 [85] - 以多邻国为例，AI提高内容制作效率、自研小模型、带来互动新功能，提高用户留存和付费率，Duolingo Max验证了AI订阅模式可行性，但仍需关注相关因素 [91][97] 相关标的 - 学大教育是高中1v1赛道龙头，拓展职业教育等新曲线，个性化学习业务恢复迅速，教学模式特色鲜明，业绩有望加速释放 [98][108] - 新东方深耕教培三十年，品牌价值高，留学业务承压，新业务增长强劲，文旅有望减亏 [109][111] - 好未来定位科技公司，推出多元化学习机产品，前瞻布局数学领域大模型，助力个性化教育 [114][115]

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 金工定期报告 20250507 2025-04-03 TPS 与 SPS 选股因子绩效月报 20250430 2025 年 05 月 07 日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 凌志杰 执业证书：S0600525040007 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《成交价改进换手率因子》 2022-08-16 《 TPS 与 SPS 选股因子绩效月报 20250331》 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ TPS 因子多空对冲绩效（全市场）： 2006 年 1 月至 2025 年 4 月，TPS 因子在全体 A 股中，10 分组多空对冲的年化收益率为 39.50%，年化波 动为 15.79%，信息比率为 2.50，月度胜率为 77.39%，月度最大回撤为 18.19%。 ◼ SPS 因子多空对冲绩效（全市场）： 2006 年 1 月至 2025 年 4 月，SPS 因子在全体 ...

报告行业投资评级 - 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上 [147] 报告的核心观点 - 出口和大排量是摩托车市场增长两大关键词，2020年起大排量玩乐摩托车兴起和出口拉动摩托车市场结构性增长 [2] - 从工具到消费品，大排量摩托车空间广阔，预计2030年我国大排量内销有望翻倍达80万辆，24 - 30年6年CAGR 12% [2] - 海外万亿市场重塑中国品牌成长空间，2024年海外摩托车市场规模近万亿元，中国品牌出口提升空间广阔 [2] - 自主三强春风、隆鑫、钱江引领大排量市场，推荐自主龙头春风动力、隆鑫通用（关注）、钱江摩托（关注） [3] 根据相关目录分别进行总结 整体复盘：出口+大排量引领成长 - 总量拆分：我国摩托车年销量1900 - 2000万辆，油车年销量1400 - 1700万辆，2024年总销量1992万辆，燃油摩托车1646万辆；两轮燃油摩托车是主要品类，2024年销量1511万辆，占比76%；大排量渗透率仅4.6% [8] - 产品属性：两轮摩托车分为通路车和大排量玩乐车，大排量车除交通工具属性外还有娱乐模式属性，排量段基本在250cc及以上，2024年我国大排量摩托车渗透率为4.6%，销量5年CAGR达30.9% [11] - 复盘：我国摩托车行业历经普及 - 下滑 - 分化增长三阶段，2019年前经历普及和下行阶段，2019年后出口、大排量摩托车和电摩拉动结构性增长 [13][15] - 禁摩令复盘：国内限摩令政策经过早期试点、全国推广、全面覆盖三阶段，截至2024年近200个大中型城市实施禁限摩政策 [16][18] - 总量 - 内外销：内销油摩逐年下滑，2016 - 2024年内销总量下滑；出海持续增长，2020 - 2024年CAGR达9.2%；2024年油摩以出口为主导，出口1102万辆，占比67%，内销544万辆，占比33% [22] - 排量结构：大排量产品增长强劲，2019 - 2024年销量从17.72万辆增长至75.65万辆，CAGR 33.7%；渗透率持续提升，从1.2%上升至4.6% [23] - 大排量产品：23年大排量内销短暂下跌，24年重回增长，2019 - 2024年内销渗透率从1.5%上升至7.3%；大排量出口高速增长，渗透率稳步上升，从0.9%上升至3.3%；2024年出口/内销分别36/40万辆 [29] 内销：从工具到消费品，大排量空间广阔 - 大排量摩托车：具备悦己和社交属性，是典型的悦己消费，也具有较强社交属性，俱乐部是重要载体 [33] - 大排量摩托车：海外摩托车文化助推行业兴起，赛事和俱乐部是重要载体，起到多重作用 [34] - 大排量摩托车：赛事和车企共同推动国内文化逐步兴起，国内赛事和俱乐部逐渐兴起，车企在文化传播和市场培育上起重要作用 [40] - 大排量需求：新兴户外运动崛起带动大排量摩托车需求增长，2024年大排量内销40万辆，同比+18.6% [41] - 大排量结构：排量结构持续升级，400 - 500cc排量段内销占比迅速跃升，2024年占比提升至46.0% [45] - 大排量结构：从入门到进阶，排量段持续升级是趋势，不同排量段对应玩家不同阶段，我国摩托车主导排量正从入门向进阶推进 [53] - 内销展望：欧美大排量渗透率显著高于中国，美国市场达95%，欧洲核心5国达60% - 70% [54] - 内销展望：对标日本，我国大排量车还有2 - 3倍空间，日本大排量渗透率于2023年达到16.71% [63] - 内销展望：预计2030年大排量内销80万，24 - 30年CAGR12%，新媒体时代文化传播有规模效应，增长空间充足 [69] - 供给侧：自主品牌大排量新品频出，供给不断丰富，2024年新上市250cc以上产品款型数量达357款，自主三强产品种类齐全，错位竞争 [73] - 内销格局：通路车与大排量车格局迥异，大排量格局相对集中，24年内销整体格局分散，CR5 43.2%；大排量格局集中，自主三强CR3 56.6% [75] - 内销格局：国产大排量产品实现进口替代，23年起进口量下滑，2021年起大排量产品销量中进口占比逐年下滑 [78] - 内销格局：大排量内部升级或将带动格局持续优化，自主三强集中度随排量段升级而提升，大排量市场格局将更集中 [84] 出口：海外万亿市场重塑中国品牌成长空间 - 海外市场总览：海外万亿市场，出口大有可为，销量维度海外市场销量4000万辆以上，大排量销量约344万辆；收入维度规模9320亿元 [86] - 海外市场总览：4000万辆 + 销量规模，近万亿元市场空间，24年海外市场销量4283万辆，规模9320亿元，10年CAGR分别为2.1%和4.0%；不同地区市场特点不同 [95] - 出口复盘：23年起快速增长，小排量通路车占八成，2016 - 2024年燃油摩托车出口总销量由693万辆增长至1102万辆，2024年150cc以下产品销量占比83% [100] - 大排量：出口加速增长，均价显著高于小排量产品，2019 - 2024年大排量出口量从6.51万辆增长至35.90万辆，渗透率从0.9%上升至3.3%；2024年大排量/小排量出口均价分别1.4/0.4万元 [104] - 出口流向：整体主要出口亚非拉中东，大排量主要出口拉美/欧洲，整体出口主要流向亚非拉和中东市场，大排量出口主要流向欧洲和拉美市场 [109] - 出口结构：出口欧洲/独联体/大洋洲大排量占比较高，2024年欧洲/独联体/大洋洲大排量出口占比分别为19%/18%/8%，非洲/中东/亚洲占比低 [110] - 出口格局：整体格局分散，大排量相对集中，24年出口整体格局分散，CR3为29.7%；大排量出口格局自主三强主导，CR3 44.4% [117] 核心标的：春风/隆鑫/钱江引领大排量市场 - 春风动力：销量高速增长，24年跃居大排量第一，2019 - 2024年总销量由4.5万辆增长至30.8万辆，5年CAGR 47.1%，24年同比增速达87%；大排量产品市占率从10.5%提升至19.8% [124] - 春风动力：大排量爆品频出，产品矩阵逐步完善，2022年起新品显著增加，产品覆盖150 - 1250cc，具备爆品打造能力 [125] - 隆鑫通用：小排量代工为根基，无极品牌强势向上，2019 - 2024年总销量由96.1万辆增长至180.3万辆，5年CAGR 13.4%；大排量产品市占率从11.9%提升至14.3% [131] - 隆鑫通用：无极品牌2023年起开启强势产品周期，23、24年新品数量增加且车型拓宽，爆品成功率增加 [132] - 钱江摩托：产品矩阵齐全，大排量市占率有所下滑，2021 - 2024年总销量由38.5万辆增长至44.0万辆，3年CAGR 4.5%；大排量市占率从29.1%下滑至16.8% [138] - 钱江摩托：新品推出能力强，产品矩阵完善，2022 - 2024年平均每年新上市产品28款，产品覆盖150 - 1000cc排量段各类车型 [140] 投资建议与风险提示 - 投资建议：推荐自主龙头春风动力、隆鑫通用（关注）、钱江摩托（关注） [143]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为优于大市，细分行业中医药制造业和医药服务业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 看好创新药、CXO与一季报强劲的消费，推荐关注相关A股和H股标的 [3][5] - 2025年4月医药板块表现与大盘基本相当，细分板块表现有差异 [3][9] - 2024年及2025Q1医药各细分板块业绩表现分化，利润率同比略有下降 [22][24] 根据相关目录分别进行总结 看好创新药、CXO与一季报强劲的消费 - A股月度组合推荐恒瑞医药、贝达药业等10家公司，H股重点关注药明生物等4家公司，受益标的有石药集团等3家公司 [5][6] - 给出推荐标的盈利预测估值表，包括每股收益、归母净利润增速、市盈率等指标及投资评级 [6][7] 2025年4月医药板块表现与大盘基本相当 - 4月上证综指下跌1.7%，SW医药生物下跌2.1%，涨跌幅在申万一级行业中排第11位 [9] - 生物医药细分板块中化学制剂、医药商业、化学原料药表现较好，涨幅分别为2.8%、1.5%、0.7% [12] - 个股涨幅前三为一品红、永安药业、科兴制药，跌幅前三为普利制药、南华生物、江苏吴中 [17] - 截至4月底，医药板块相对全部A股溢价水平正常，当前相对溢价率81.01% [18] 2024年及2025Q1医药各细分板块业绩表现分化 - 2024年医药板块整体收入同比下滑1.5%，归母净利润同比下滑12.5%；2025Q1整体收入同比下滑6.1%，归母净利润同比下滑9.7% [22] - 2024年医疗耗材、化学制剂、血液制品表现较好；2025Q1医疗研发外包、医疗耗材、医院表现较好 [22] - 2024年医药板块毛利率同比下滑0.5pp，净利率同比下滑0.8pp；2025Q1毛利率同比下滑1.6pp，净利率同比下滑0.4pp [24] - 2024年血液制品、化学制剂毛利率和净利率同比提升；2025Q1医疗研发外包、其他生物制品毛利率和净利率同比提升 [24]

证券研究报告·行业跟踪周报·电力设备 电力设备行业跟踪周报 2025 年 05 月 07 日 人形机器人国内外共振，锂电储能龙头估 值低 证券分析师 曾朵红 增持（维持） 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 行业走势 -19% -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 17% 2024/5/7 2024/9/5 2025/1/4 2025/5/5 电力设备 沪深300 相关研究 东吴证券研究所 1 / 48 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] ◼ 电气设备 6482 下跌 0.54%，表现强于大盘。新能源汽车涨 1.24%，锂电池跌 0.06%，发电设备跌 0.12%，核 电涨 3.16%，光伏跌 0.50%，电气设备跌 0.54%，风电跌 ...

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 食品饮料行业深度报告 啤酒 2024 年报及 2025 年一季报总结：25Q1 恢复性增长，期待旺季量价提速 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；中高档啤酒竞争加剧。 2025 年 05 月 06 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 行业走势 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2024/5/6 2024/9/2 2024/12/30 2025/4/28 食品饮料 沪深300 相关研究 《食品综合 2024 年报及 2025 年一季 报总结：零食继续领跑，餐饮链有望 企稳》 2025-05-05 《2025Q1 基金食品饮料持仓分析：持 仓趋稳，白酒回升》 2025-04-23 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 2024 年阶段性承压，25Q1 恢 ...