报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场风偏回升，A股有所修复，小盘风格好于大盘，转债正股受益但整体估值压缩致转债价格中位数收平，周三各平价区间转债溢价率压缩或与传闻导致的债基赎回有关 [2][18] - 后续在美联储降息预期回升、12月重要会议等背景下，伴随产业进程推进与企业盈利预期上修，市场仍有上行空间 [2][18] - 转债方面，当前偏债型转债债底保护有限，短期建议关注平衡型转债中正股高波品种或低溢价不赎回的偏股型个券，关注AI应用、储能、半导体设备及材料等成长板块以及光伏、炼化等政策支撑板块机会 [2][18] 市场走势总结 股市 - 上周在美联储降息预期升温、中美元首通话背景下股市震荡上行，科技和大消费板块表现较好，红利板块小幅调整 [1][7] - 周一至周五A股三大指数涨跌不一，各交易日成交额有缩量或放量情况，不同板块题材活跃或调整 [7] - 申万一级行业多数收涨，通信、电子等涨幅居前，石油石化、银行等表现靠后 [8] 债市 - 上周债市受股市情绪、基金销售新规等传闻影响表现较弱，收益率显著上行，周五10年期国债利率收于1.84%，较前周上行2.46bp [1][8] 转债市场 - 上周转债个券半数收涨，中证转债指数全周-0.27%，价格中位数-0.02%，算术平均平价全周+3.77%，全市场转股溢价率与上周相比-4.65% [1][8] - 多数行业收涨，钢铁、建筑材料等表现居前，社会服务、非银金融等表现靠后 [11][12] - 大中、春23等转债涨幅靠前，博23、伟24等转债跌幅靠前 [13] - 上周转债市场总成交额2824.76亿元，日均成交额564.95亿元，较前周有所下降 [16] 估值一览总结 - 截至2025/11/28，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值，偏债型转债中平价70元以下平均YTM位于较低分位值 [19] - 全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额处于较高分位值 [19] 一级市场跟踪总结 上周情况 - 无转债公告发行，卓镁转债上市，正股星源卓镁属汽车行业，公司有成熟工艺体系和生产检测设备，2024年营收和归母净利润同比有增长，2025Q1 - 3营收同比微增、归母净利润同比下降 [26] - 本次卓镁转债发行规模4.5亿元，信用评级A+，扣除发行费用后全部投入年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目 [26] 未来一周情况 - 截至11月28日公告，未来一周（2025/12/1 - 2025/12/5）暂无转债公告发行和上市 [27] 整体待发情况 - 截至目前，待发可转债97只，合计规模1458.9亿，其中已被同意注册7只，规模合计47.2亿；已获上市委通过6只，规模合计74.6亿 [27] - 还列出了不同发行进度的公司名称、发行规模、主承销商等信息 [28][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周 REITs 指数全周下跌 0.1%，产权类和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -0.1%、-0.4%，沪深 300>中证 REITs>中证全债>中证转债 [1] - 截至 2025 年 11 月 28 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 18BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 254BP [1] - 证监会启动商业不动产 REITs 试点，是我国公募 REITs 市场向全门类拓展的关键一步 [1] 各部分总结 二级市场走势 - 截至 2025 年 11 月 28 日，中证 REITs 指数收盘价 809.07 点，整周涨跌幅 -0.1%，表现强于中证全债和中证转债指数，弱于沪深 300 指数 [2][6] - 年初至今，中证转债（+16.2%）>沪深 300（+15.0%）>中证 REITs（+2.5%）>中证全债（+0.6%） [2][6] - 近一年中证 REITs 指数回报率 5.7%，波动率 7.5%，回报率低于沪深 300 和中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深 300 和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][8] - 11 月 28 日 REITs 总市值 2199 亿元，较上周增加 1 亿元；全周日均换手率 0.50%，较前一周上升 0.03 个百分点 [2][8] - 新型、保障房、市政设施类 REITs 涨幅领先，产权类和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -0.1%、-0.4%，涨幅最大的三个项目类型为新型（1.8%）、保障房（0.9%）和市政设施（0.4%） [3][14] - 周度涨幅排名前三的 REITs 为中金厦门安居 REIT（+3.65%）、华夏首创奥莱 REIT（+2.67%）、华夏北京保障房 REIT（+2.52%） [3][18] - 保障性租赁住房 REITs 区间日换手率最高，为 1.0%；交通基础设施 REITs 本周成交额占比最高，占 24.1% [3][19] - 本周主力净流入额前三名的 REITs 为华夏华润商业 REIT（2000 万元）、中金印力消费 REIT(844 万元）、华泰江苏交控 REIT(522 万元） [3][20] 一级市场发行 - 从年初至 2025 年 11 月 28 日，交易所处在已受理阶段的 REITs 产品 2 只，已申报 2 只，已问询 2 只，已反馈 5 只，已通过待上市 6 只，通过已上市首发产品 14 只 [22] 估值跟踪 - 截至 11 月 28 日，公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.32% [24] - 从股性角度通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO 判断 REITs 估值，不同项目类型的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率不同 [24][25] - 截至 2025 年 11 月 28 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 18BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 254BP [1][27] 行业要闻 - 11 月 28 日，证监会启动商业不动产 REITs 试点，明确基金注册及运营管理要求等，是市场向全门类拓展的关键一步 [4][29] - 中国公募 REITs 资产类型扩容经历试点起步期（2020 - 2021 年）、逐步拓展期（2022 - 2023 年）、常态化扩容期（2024 年）、持续扩围期（2025 年至今） [29][30] - 陕西省首单公募 REITs“平安西安高科产业园封闭式基础设施证券投资基金”已申报，底层资产是西安高新区软件新城 13 栋楼宇 [4][35] - 全国首单隧道基础设施公募 REITs“东方红隧道股份智能运维高速封闭式基础设施证券投资基金”已申报，底层资产为“钱江隧道” [4][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货周度技术分析为头肩底破位后出现大跌，等待短线企稳后的修复行情，本周30年国债期货反弹后大跌、短线仍待企稳，TL2603跌破头肩底颈线后走势显著弱化、周初回抽确认后出现大跌，倾向于认为11月5日开始的回落是9月末以来反弹的B浪调整，可考虑短线企稳后参与后续修复行情，短线如继续探底，可关注T2603的60日、250日均线与TL2603的20周均线位置 [2] - 国债期货数据跟踪显示主力合约换月，2603合约正套仍需等待，本周国债期货整体下跌，成交活跃度整体上升，各期限国债期货2603合约日均成交较上周整体上升，成交量/持仓量各期限均有所上升，2603合约CTD净基差整体上行、TL出现回落，IRR除TL以外均下行，目前IRR整体回落偏低、正套策略入场机会需要等待 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度技术分析 前期走势回顾 - TL破位后修复不佳，周中出现大跌，本周T与TL周中显著下跌，TL2603上周跌破头肩底颈线后本周一出现反抽，在11月中上旬成交区域下沿受到压力，反抽后再度回落，周三出现显著增仓下跌，周四周五小幅反弹，周五触碰5日线后回落，目前形态仍然偏弱 [7] 后续行情展望 - T与TL周中大跌之后走势偏弱，目前跌势暂缓，后续主要关注行情向上修复的参与机会，T2603周三跌破60日线，周四周五站回60日线并受到支撑，TL2603周一回抽上方箱体下沿后出现大跌，目前T2603与TL2603自11月5日开始的下跌已经走出三个波段，倾向于目前为9月底以来反弹的B浪调整，即使11月5日以来为新的下跌波段，仍然可以期待第4浪反弹，可考虑等待短线企稳后参与后续的修复行情，短线如继续探底，可关注T2603的60日、250日均线与TL2603的20周均线 [12] 国债期货周度跟踪 - 本周国债期货整体下跌，截至11月28日收盘，2年、5年、10年、30年国债期货2603合约收盘价为102.378、105.745、107.940、114.49元，较前一周分别变化 -0.032、-0.160、-0.300、-0.88元 [15] - 本周国债期货成交活跃度整体上升，各期限国债期货2603合约日均成交较上周整体上升，成交量/持仓量各期限均有所上升，截至11月28日，国债期货2603合约持仓量全线上升，周中各期限主力合约切换至2603 [15] - 截至11月28日，各期限国债期货2603合约CTD净基差整体上行、TL出现回落，2年、5年、10年、30年2512合约CTD净基差分别为 -0.01、-0.03、-0.01、-0.14元，IRR角度来看，2年、5年、10年、30年期2603合约CTD对应IRR分别为1.51%、1.57%、1.49%、1.84%，除TL以外均下行，IRR整体回落偏低、正套策略入场机会需要等待 [19] - 本周2512 - 2603合约价差整体上行 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月财政收入在税收带动下改善，支出放缓；11月17 - 21日央行净投放资金，资金面先紧后松；信用债发行数量和规模环比增幅超30%，净融资净流入，成本下行；国网租赁发行首单“绿色 + 两新 + 乡村振兴”三贴标债券；本周4家发行人主体级别和1家发行人评级展望被下调 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观动态 - 经济数据：10月全国一般公共预算收入约2.26万亿元，同比增约3.2%，税收收入约2.07万亿元，同比增约8.6%，个人所得税1 - 10月累计同比增11.5%，10月单月增速27.3%，证券交易印花税1 - 10月累计同比增88.1%；10月财政支出同比降9.8%，系前期发力前置和政府债券发行节奏前置所致 [7] - 资金面：11月17 - 21日，央行公开市场逆回购净投放4340亿元，买断式逆回购本月累计净投放预计达5000亿元；受税期和政府债缴款影响，前半周资金利率走高，后半周回落，全周DR001、DR007均值与前一周基本持平 [3][8][9] 债市观察 - 债券发行：本周债券一级市场发行1122只，规模17074.60亿元，净融资净流入1591.57亿元；信用债发行数量环比增34.02%，规模环比增39.59%，净融资净流入1899.86亿元，发行成本整体下行3.28BP [10] - 新券种：1月18日，国网租赁成功发行全国首单“绿色 + 两新 + 乡村振兴”三贴标债券，规模5.00亿元，利率1.61%；今年以来，绿色债券发行规模同比增幅超80%，乡村振兴债券发行数量同比增幅近70% [12] - 主体级别下调：本周4家发行人主体级别被下调，分别为山东龙大美食股份有限公司、龙湖集团控股有限公司、台新人寿保险股份有限公司和上海商业银行有限公司 [14][15] - 主体展望下调：本周1家发行人评级展望被下调，为香港中华煤气有限公司 [16]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周市场风偏回升 A 股修复，小盘风格好于大盘，转债正股受益上涨但整体估值压缩致转债价格中位数收平，周三各平价区间转债溢价率压缩或与债基赎回有关 [2][18] - 后续在美联储降息预期回升、12 月重要会议等背景下，市场仍有上行空间，转债方面短期建议关注平衡型转债中正股高波品种或低溢价不赎回的偏股型个券，方向上关注 AI 应用、储能等成长板块及光伏、炼化等政策支撑板块机会 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/11/24 - 2025/11/28） 股市 - 美联储降息预期升温、中美元首通话使市场风偏修复，股市震荡上行，科技、大消费板块表现较好，红利板块小幅调整 [1][7] - 分行业看申万一级行业多数收涨，通信、电子等涨幅居前，石油石化、银行等表现靠后 [8] - 周一至周五 A 股三大指数涨跌不一，各交易日板块题材活跃与调整情况不同，全市场成交额有缩量和放量变化 [7] 债市 - 受股市情绪较强及相关传闻影响，债市表现较弱，收益率显著上行，周五 10 年期国债利率收于 1.84%，较前周上行 2.46bp [1][8] 转债市场 - 转债个券半数收涨，中证转债指数全周 -0.27%，价格中位数 -0.02%，算术平均平价全周 +3.77%，全市场转股溢价率与上周相比 -4.65% [1][8] - 多数行业收涨，钢铁、建筑材料等表现居前，社会服务、非银金融等表现靠后 [11][12] - 大中、春 23 等转债涨幅靠前，博 23、伟 24 等转债跌幅靠前 [13] - 总成交额 2824.76 亿元，日均成交额 564.95 亿元，较前周有所下降 [16] 估值一览 - 截至 2025/11/28，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值，偏债型转债中平价在 70 元以下的转债平均 YTM 位于 2010 年以来/2021 年以来的 1%/5%分位值 [19] - 全部转债平均隐含波动率为 42.86%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 86%/86%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 1.51%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 82%/83%分位值 [19] 一级市场跟踪 - 上周无转债公告发行，卓镁转债上市，正股星源卓镁隶属于汽车行业，公司有成熟工艺体系和生产检测设备，2024 年和 2025Q1 - 3 营收、净利润情况有变化，本次可转债规模 4.5 亿元，用于年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目 [26] - 未来一周暂无转债公告发行和上市，上周同意注册 1 家、上市委通过 1 家、交易所受理 1 家、股东大会通过 1 家、董事会预案 1 家 [27] - 截至目前待发可转债 97 只，合计规模 1458.9 亿，其中已被同意注册 7 只，规模合计 47.2 亿；已获上市委通过 6 只，规模合计 74.6 亿，并列出各公司发行进度详情 [27][28][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新私募可交换债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周新增项目信息 - 新希望集团有限公司2025年科技创新可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模45亿元，正股为新希望，主承销商为中金公司，更新日期2025年11月27日 [1] - 江苏盛虹科技股份有限公司2025年可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模30亿元（较之前调降），正股为东方盛虹，主承销商为华泰联合证券，更新日期2025年11月27日 [1] - 深圳华强集团有限公司2025年可交换公司债券（第二次）项目获交易所通过，拟发行规模13亿元（较之前调降），正股为深圳华强，主承销商为金圆统一证券，更新日期2025年11月27日 [1] - 海南省农垦投资控股集团有限公司2025年可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模21亿元，正股为海南橡胶，主承销商为中信证券，更新日期2025年11月25日 [1] 私募EB每周跟踪（2025 - 11 - 28） - 多个项目已通过，如广东生益科技股份有限公司2025年可交换公司债券，规模20亿元，正股生益电子，主承销商中信证券，更新日期2025年11月17日等 [3] - 部分项目已反馈，如海 峡创新互联网股份有限公司2025年可交换公司债券，规模3亿元，正股蜂助手，主承销商东莞证券，更新日期2025年11月13日等 [3] - 海南省农垦投资控股集团有限公司2025年可交换公司债券处于已受理状态，规模21亿元，正股海南橡胶，主承销商中信证券，更新日期2025年11月25日 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年是“十五五”开启之年，经济坚持高质量发展，政策以结构调整为目标，多种政策协同配合；预计实施积极财政政策，央行降息10 - 20BP、降准1次；投资、消费温和回升，通胀回升是债市最大不确定性，PPI跌幅收窄，CPI同比或回正增0.4%；资金价格窄幅震荡，10年期国债税后利率围绕1.7% - 1.9%震荡，中债估值1.75 - 1.95%，节奏前低后高 [7] 根据相关目录分别进行总结 “十五五”坚持高质量发展，统筹发展与安全 - 外部环境：我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多时期，需统筹发展与安全，且对不确定性关注提升 [16] - 目标定位：“十五五”是基本实现社会主义现代化关键时期，要以经济建设为中心，2035年人均GDP达中等发达国家水平，“十五五”和“十六五”GDP需年均增4.17% [17][21] - 发展主线：坚持以经济建设为中心，推动高质量发展，以改革创新为动力，与“十四五”规划一脉相承 [21] - 供需发力：供给侧以实体经济为着力点，发展新质生产力；需求侧提振消费、扩大有效投资，清理消费限制措施，提高民生类投资比重 [24] - 短期基本面：经济回升向好基础需巩固，但完成2025年目标难度不大，前三季度GDP增速5.2%，Q4隐含增速要求4.6%以上，且Q4万亿增量资金落地 [25][27] 财政助力扩大内需，货币延续新模式 - 宏观政策框架：中国形成完备框架，不依赖总量刺激，构建内生增长模式，结合多种经济学理论，以结构转型为目标，多种政策协同配合 [32] - 财政政策：继续积极，控制债务，扩大内需；赤字率或4%、4.5%，对应赤字规模6万亿、6.7万亿；投资投向民生等领域，提振消费用补贴等工具 [34][40] - 货币政策：降息降准有空间但谨慎，预计降息10 - 20BP、降准1次；新模式为谨慎用降息降准、积极用结构性工具，协同各政策；综合运用工具保持宽松 [43][46][49] 投资更注重效率，通胀或持续好转 - 房地产：周期磨底，销售同比为负但收窄，投资同比下行；“十五五”定位民生，大幅刺激概率小，或低位徘徊 [54] - 基建投资：周期暂未发力，“十五五”提高投资效率，节奏或加快；方向为两重工程、重点区域、重点产业相关 [56][57][60] - 制造业投资：设备更新温和，库存周期磨底；“十五五”聚焦新质生产力及重点产业相关投资 [63] - 消费：2025年以来好转，消费者信心指数上升，居民收入增速高于GDP增速；2026年特别国债用于以旧换新支出或不低于3000亿元 [66] - 通胀：PPI跌幅持续收窄，2025年预计下跌2.6%；CPI同比或回正，2026年增长0.4%左右，节奏温和回升 [71] 流动性和利率展望 - 资金价格：央行精准调控，资金价格稳定低波，DR001、DR007围绕政策利率窄幅波动 [75] - 美联储影响：2025年中美利差收窄，人民币升值，企业结汇意愿增强；2026年若美联储降息，企业结汇或紧缩流动性，央行将对冲 [81] - 存款搬家：2026年上半年高息定存到期，存款或搬家至非银机构，银行负债压力大，存单利率小幅震荡 [87] - 债市走势：经济向好与货币政策转紧推动债市走熊；2026年10Y国债税后利率围绕1.7% - 1.9%震荡，中债估值1.75 - 1.95%，节奏前低后高；中长期利率低位震荡 [88][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年末存单到期规模放大，供给端或仍有压力，但在央行偏积极呵护下，大幅提价压力相对有限，1.65%以上可择机关注存单配置价值；国股行存单或在1.65%附近区间波动，维持接近1.7%附近择机增配[2][43] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资小幅回升，期限结构收窄 - 本周（11月24 - 11月30日）存单发行规模5594.50亿元，净融资额-2425.90亿元，国有行、股份行发行占比上升，1Y存单发行占比下降，发行加权期限收窄至6.94个月[2][5] - 下周（12月1 - 12月7日）到期规模下行至4488.10亿元，周度环比减少3524.30亿元，到期集中在股份行和城商行，3M、1Y存单到期金额较高[2][5] 需求：理财与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率小幅下降 - 二级配置上，理财与其他产品类是主力，周度净买入分别为230.40亿元和379.82亿元，城商行净卖出下降为164.85亿元[2][14] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）下降至88%，城商行募集率降至86%，股份行、国有行维持在92%、80%[2][14] 估值：存单一二级定价延续窄幅波动 - 一级定价：1y国有行存单加权发行利率维持1.65%，1M不变，3M、1Y上行1bp，6M上行2bp，9M下行1bp；股份行1Y - 3M期限利差下行，在历史分位数16%位置；1Y期城商行与股份行利差收窄，农商行与股份行利差走扩[18] - 二级收益率：AAA等级存单收益率小幅震荡，1M下行4bp，3M、6M小幅上行，9M上行1bp，1Y维持不变，在2019年以来5%历史分位数水平；AAA等级1Y - 3M期限利差维持在16%历史分位数水平[26] 比价：存单与中短票价差走扩 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA、R007:15DMA资金价差收窄，与国债价差走扩至23.83BP，分位数升至6%附近，与国开价差收窄至1.54BP，分位数降至0%附近；AAA中短票与存单价差走扩至8.06BP，分位数升至38%[2][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存单在“上不去”和“下不来”的僵持中维持震荡、未明显上行已属不易，这与积极财政和适度宽松货币政策结合有关，且存单面临外资减持、资金活化等多重扰动 [4][17][18] - 今年存单发行短期化受需求主导和成本考量，明年或向常态化修复，但 9M 和 1Y 存单发行占比仍低于 2024 年 [4][24][30] - 存单年末抢跑行情通常是对来年下行预期的浓缩，但今年可能有所弱化，基准假设或在 1.6%上方震荡，后续关注 12 月政治局会议及中央经济工作会议 [4][34][35] 根据相关目录分别进行总结 本周（11.24 - 11.28）债市有所调整 - 本周债市调整，周五小幅修复，主导因素包括担忧 11 月央行买债规模小、中美元首通话提振股市、公募费率新规悬而未决、地产债展期等 [7] - 本周跨月周资金保持稳定，11 月最后一周 DR001 连续五天保持在 1.3% - 1.33%，全月均值 1.37%，高于 10 月但低于 9 月 [7] - 存单方面收益率窄幅波动，本周 1Y AAA 存单收益率在 1 个 bp 内窄幅波动，驱动力主要在股份制行，或因不少股份制银行 NSFR 指标承压 [8] 存单的热点问题探讨 存单在“上不去”和“下不来”的僵持之中，没有上去可能已经来之不易 - 存单价格在“上不去”与“下不来”间僵持，维持震荡、未明显上行已属不易，这与今年债券市场表现类似 [17] - 2025 年广义赤字规模达 14.36 万亿元，较 2023 年提升超 40%，但积极财政与适度宽松货币政策结合，使国债、地方债、存单收益率上行幅度有限 [18] - 存单还面临外资减持、资金活化等多重扰动，潜在上行动力可能大于下行动力，且 1Y 存单可能构成 MLF 的定价参考 [18][19] 今年存单发行短期化的背后或主要是需求主导和成本考量 - 需求方面，2024 年 11 月末同业存款实施利率定价自律后，货币基金对同业存款需求转移到同业存单，为降低市值法净值波动，加大对中短期限存单需求 [27] - 成本角度，今年一季度银行大量发行中短期限存单扛过短暂高成本难关，二季度起流动性环境友好，银行更愿意“滚动发行”短期限存单以降低综合成本 [30] - 一季度调整为今年存单发行短期化奠定基调，明年可能向常态化修复，但 9M 和 1Y 存单发行占比可能高于 2025 年但低于 2024 年 [30] 存单年末的抢跑行情通常是对来年下行预期的浓缩，但今年可能有所弱化 - 债市抢跑行情可能弱化，原因包括公募债基赎回费率问题悬而未决、进一步降息预期弱化、股债性价比债市吸引力不强、市场对利空敏感性和关注度更强 [34] - 存单方面，2026 年大概率延续宽财政扩张，对存单构成压力，存单能否保持温和依赖央行支持力度，年末抢跑行情可能弱化，基准假设或在 1.6%上方震荡，后续关注相关会议 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债券市场跌幅较多，主线是“没钱”，基金赎回新规消息面和情绪担忧有影响，但真正增量利空不多，缺乏增量资金，不过央行资金呵护和增长动能偏弱等因素有利于债市，RSI等指标进入超跌区间，建议债券区间“打野”操作，超跌就买，超涨到中枢就卖 [2][15][19] - 市场可能低估地产事件长期影响，当前传统动能不足，26年Q1基数高有稳增长压力，市场对明年经济“结果”不悲观，对“股强债弱”方向一致 [19] 根据相关目录分别进行总结 债市本周情况 - 本周债市跌幅较多，主线是“没钱”，保险配置盘进场，公募、券商参与力度下降，基金连续7个交易日净卖出利率债，周三、周四和券商共振 [2] - 基金赎回新规消息面和情绪担忧周三造成较多跌幅，期货领跌现券但现券配置力量仍在，保险进场力量增强，银行现券买入力量弱于10月，资金相对平稳，现券强于期货，年末银行相关行为非近期特有，大规模赎回阶段可能已过 [2][6] 信用债类ETF情况 - 市场有信用债类ETF赎回担忧，但整体规模未明显下滑，产品内结构性分化 [8] - 利率型产品中，超长债产品资金流出，截至2025年11月28日，利率型ETF近一周净流出2.49亿元，鹏扬中债 - 30年期国债ETF净值下跌0.71%、流通市值下降26.14亿元，华夏基准国债ETF净值下跌0.26%、流通市值增加29.14亿元 [11] - 做市信用债ETF资金流出明显，科创债ETF规模增长，产品间分化显著，截至2025年11月28日，信用型ETF近一周净流出5.35亿元，短融、公司债、城投债分别净流入12.12亿元、1.11亿元、净流出0.10亿元，做市信用债净流出29.52亿元，科创债净流入11.04亿元 [11] 地产债信用事件影响 - 本周新增重要地产债信用事件，投资人多“看热闹”，对市场影响弱，抛盘不多，成交影响约10BP，利率未因事件做宽松交易，市场认为是“市场化处理”，不会有总量政策支持 [15] - 今年地产/房价与各类资产脱钩，房价与A股、利率稳定关系被破坏，市场可能低估其长期影响，当前传统动能不足，26年Q1基数高有稳增长压力，市场对明年经济“结果”不悲观，对“股强债弱”方向一致 [17][19]