报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米预计丰产，但盘面跌破成本线，12合约400美分/蒲以下空间有限；玉米持续拍卖，9月新季玉米陆续上市，市场预期10月中旬华北玉米大量上市时，山东玉米可能跌破2200元/吨，目前玉米仓单量较高，且深加工长时间亏损，预计玉米现货会继续回落；新季玉米种植成本下降，但今年农户可能惜售，预计01玉米下跌空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 美玉米12可在400美分/蒲以下尝试买入；09玉米在2230 - 2280窄幅震荡，01玉米在2150附近尝试买入 [5] - 关注9 - 1淀粉反套机会（100附近），09玉米和淀粉做缩机会（420 - 380） [5] - 期权方面建议观望 [5] 核心逻辑分析 国际 - 美玉米天气较好，底部震荡；美玉米进口26%关税，美高粱进口23%关税，国内进口利润扩大，广东港口2430元，巴西9月到港2040元，进口利润390元 [8] - 截止7月31日，本周美玉米出口检验121万吨，累计出口6156万吨，本周对中国出口0万吨，累计对中国出口2.7万吨，占比0.04% [9] - 截止7月29日，美玉米非商业净空持仓13万手，净空减少，美国乙醇产量回升，美玉米12短期400美分/蒲以下空间有限 [15] 国内 - 饲料企业玉米库存下降但比去年同期增加，47家规模饲料厂显示，截止8月7日，饲料企业玉米平均库存30.44天，环比减少0.14天，较去年同期上升3.4% [19] - 深加工消耗上升，2025年32周（8月1日 - 8月8日），全国主要149家玉米深加工企业共消费玉米116.46万吨，较前一周增加2.69万吨 [20] - 深加工库存下降，预计下周库存减少，截止8月6日，96家深加工玉米库存364.3万吨，较上周减少4.06% [20] - 北方港口玉米库存下降，南方谷物库存稳定，8月1日北方四港玉米库存190.5万吨，周环比下降20.1万吨，当周四港下海量24万吨，周环比减少15.3万吨；广东港内贸玉米库存89.2万吨，较上周增加1.0万吨，外贸库存0.4万吨，较上周减少0.3万吨，进口高粱44.3万吨，较上周减少3.5万吨，进口大麦38.9万吨，较上周增加5万吨，全部谷物172.8万吨，增加2.2万吨 [23] 淀粉 - 深加工开机率上升，本周（8月1日 - 8月7日）全国玉米加工量56.05万吨，淀粉产量27.85万吨，较上周产量增加1.07万吨，开机率53.83%，较上周升高2.07% [26] - 华北玉米现货下降，淀粉现货回落，副产品价格稳定，利润亏损扩大，本周吨玉米黑龙江利润为 - 107元/吨，利润较上周增加17元，山东利润为 - 118元/吨，利润减少18元 [26] - 下游提货量增加，开机上升，淀粉库存上升，预计下周淀粉库存下降，截止8月6日，本周玉米淀粉库存为132万吨，较上周增加2.7万吨，增幅2.1%，月增幅0.7%，年同比增幅14.5% [26] 替代品 - 小麦价格稳定，华北到厂价基本2450元/吨；小麦与玉米价差扩大，华北玉米回落，东北玉米偏强，华北与东北玉米价差扩大，华北玉米与09玉米价差上涨 [32] 周度数据追踪 生猪、肉鸡、鸡蛋 - 本周（8.1 - 8.7）自繁自养利润31元/头，较上周减少13元/头，外购仔猪利润 - 187元/头，较上周减少16元/头 [42] - 本周（8月1日 - 8月7日）白羽肉鸡养殖利润1.16元/只，上周0.03元/只 [48] - 本周蛋鸡养殖成本3.54元/斤，养殖利润 - 0.53元/斤，上周 - 0.29元/斤 [48] 深加工 - 淀粉糖开机率方面，本周F55果葡糖浆浆开机率58.12%，较上周增加0.69%，麦芽糖浆开机率46.9%，较上周增加3.32% [51] - 纸厂开机率方面，本周瓦楞纸开机率61.9%，较上周减少1.22%，箱板纸开机率68.68%，较上周增加1.33% [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面7月以来中东紧张局势降温，地缘冲突对贵金属价格影响减弱；美国关税贸易政策反复，既提振美元和市场风险情绪，又支撑贵金属避险吸引力；特朗普施压美联储降息等因素使COMEX黄金和白银期货价格上涨；随着美联储降息预期升温，未来贵金属价格有望突破震荡区间 [3] - 资金面上月COMEX金银库存增加，全球黄金储备延续走高，中国央行连续八月增持黄金，黄金和白银ETF资金流入增加，对冲基金多头增加黄金增持力度，为贵金属价格提供底部支撑 [3] - 策略上随着关税情绪缓和，贸易政策对贵金属价格扰动减弱，美国劳动力数据疲软使美联储降息预期升温，降息带来的美元走弱、利率下行以及央行购金策略将支撑贵金属价格；沪金长期看多，短期上行，中期持多或高抛低吸；沪银短期走高，关注做多机会，中期逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅黄金方面，伦敦现货价月变化 -0.06%，COMEX期货涨1.97%，沪金主合约跌0.69%，黄金Au(T+D)跌0.63%，COMEX库存增4.5%，总持仓增1.74%，投机净多头持仓增10.7%；白银方面，伦敦现货价月变化 -0.04%，COMEX期货涨2.37%，沪银主合约涨1.23%，白银Ag(T+D)涨0.94%，COMEX库存增1.09%，总持仓增4.13%，投机净多头持仓减6.3% [6] - 内外盘金银比7月以来内外盘金银比持续回落至80 - 85附近，但高于长期均值60 - 70，白银价格被低估，有补涨机会 [7] - 贵金属内外盘价差黄金与白银内外盘价差较上月回落，7月受关税和降息预期影响，贵金属价格偏震荡 [10] 宏观面：关税与降息预期交织，利多贵金属上行 - 美元指数7月美元指数升高后回落，受美国经济数据和关税政策扰动；月初6月非农就业报告使美元走强，后贸易协议不确定性、特朗普施压美联储等使美元承压，上周7月非农就业报告使美元指数进一步走弱 [13] - 美债实际收益率上月美国5年期和10年期国债实际收益率升高后回落，受关税政策变化和美联储降息预期修正影响，贵金属价格震荡 [15] - 美国关键经济数据核心PCE物价指数6月同比涨2.8%，高于预期；PCE物价指数6月同比涨2.6%，高于预期；通胀温和反弹但消费者支出和劳动力市场疲态加剧美联储内部政策分歧，市场预期9月降息概率回升 [20] - 美国关键经济数据6月CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.9%，CPI有所反弹；除能源外各分项同比增长，能源连续五月负增长；关税对商品通胀影响显现，对服务通胀传导不显著，通胀压力尚可；美联储短期观望，7月议息会议维持利率不变 [23] - 美国关键经济数据7月ISM制造业PMI指数48，不及预期，跌破荣枯线；6月ISM服务业PMI指数50.8，略高于预期；6月零售额环比增0.6%，扭转下跌趋势，核心零售额环比增0.5%，零售销售回暖 [26] - 美国关键经济数据7月ADP就业人数增10.4万人，但消费者认为“就业难以获得”比例升高，劳动力市场降温；7月非农新增就业人数降至7.3万人，失业率回升至4.2%，就业市场疲软引发经济放缓担忧 [29] - 美联储7月议息会议维持利率不变，内部分歧加大，仍维持观望立场；美国关税贸易政策反复，不确定性提升贵金属避险溢价；近期贸易进展提振美元和市场风险情绪，贵金属承压 [32] - 央行购金趋势延续43%受访央行计划未来12个月增持黄金储备，95%认为全球央行黄金储备将增加；2025年二季度全球黄金需求总量同比增3%，ETF投资是关键因素；中国央行连续八月增持黄金，全球央行购金需求支撑黄金价格 [33] 持仓分析：对冲基金增加黄金增持力度 - 对冲基金持仓截至7月29日，CMX黄金投机净多头持仓增加2.16万手至22.36万手，对冲基金多头增加黄金增持力度；CMX白银投机净多头持仓减少0.4万手至5.94万手，非商业净多头头寸略有减少 [36] - ETF持仓截至8月1日，SPDR黄金ETF持有量增加4.85吨至953.08吨，SLV白银ETF持有量增加187.66吨至15056.66吨，上月黄金和白银ETF资金加速流入 [37] 其他要素 - 黄金与白银库存截至8月1日，COMEX黄金库存为3871.56万盎司，较上月增加4.5%，COMEX白银库存为50666.16万盎司，较上月增加1.09% [41] - 黄金与白银需求7月全球黄金储备量增加，中国黄金储备量增加；2025年二季度全球黄金总需求同比增3%，ETF投资是关键因素；2025年全球白银缺口收窄，工业需求强劲，光伏行业扩张是核心支撑 [44] - 后市展望关税情绪缓和使贸易政策对贵金属价格扰动减弱；美国经济数据显示劳动力市场供需不平衡，为美联储降息提供契机，降息将提振贵金属价格；央行购金策略支撑贵金属价格；需关注8月关税实施情况及相关因素对贵金属价格的扰动；建议逢低做多 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国债期货主力合约震荡小幅上涨，未来股市变化仍会对债市产生影响，国债期货短线或继续震荡，可考虑逢低适度做多，交易型投资波段操作 [5][40][41] 各部分总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约震荡小幅上涨，30年国债涨0.19%，10年国债涨0.18%，5年国债涨0.10%，2年国债涨0.03% [5] - 8月8日收盘国债现券到期收益率曲线与8月1日相比变化不大，2年期国债到期收益率下行3个BP，5年期和10年期下行2个BP，30年期上行1个BP [7] 进出口数据 - 中国7月以美元计价出口金额同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，贸易顺差982.4亿美元；1 - 7月出口金额累计同比增长6.1%，上半年进口金额累计同比下降2.7% [10] - 7月出口东盟增长16.6%，出口欧盟增长9.2%，出口美国下降21.7%，出口韩国增长4.6%，出口日本增长2.5% [12] - 7月中国出口前五大出口国家和地区之外同比增长13.5%，快于7月以美元计价出口同比增速 [15] 物价数据 - 7月份CPI同比持平，环比上涨0.4%；1 - 7月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1% [18][20] - 7月份PPI同比下降3.6%，环比下降0.2%；1 - 7月平均，PPI比上年同期下降2.9% [26][28] - 南华工业品指数7月25日创出收盘高点后连续下行，本周继续小幅回落 [31] 城镇储户问卷调查 - 二季度城镇储户问卷调查未来收入信心指数和就业预期指数均较一季度回落 [33] - 二季度城镇储户问卷调查倾向于“更多储蓄”的居民占比增加，倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民占比减少 [35] 资金利率 - 跨月之后，本周资金利率维持低位，DR001加权平均在1.31% - 1.32%之间，DR007加权平均为1.45%，一年期AAA同业存单发行利率平均低于上周 [38] 国债期货市场逻辑和操作策略 - 市场逻辑：中央政治局会议指出要落实积极财政政策和适度宽松货币政策；7月中美瑞典经贸会谈未达成明确结果；7月制造业PMI和服务业商务活动指数环比下降；中国7月出口同比增长但预期增速会回落；物价低位徘徊；居民倾向更多储蓄；股市变化影响债市 [40] - 交易策略：交易型投资波段操作 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月尿素价格窄幅运行，呈低估值弱驱动格局，成本支撑增强，下方空间有限，关注潜在利多对价格的提振 [12] - 国内开工回落，企业利润低位，后续预计见底回升，供应较宽松；需求端国内农业需求扫尾，进入淡季，后续需求集中在复合肥和出口端；当前国内需求偏弱，企业库存去化慢，同比中高位；从供需看短期难有明显驱动，但价格估值偏低，回落空间有限，建议观望或逢低关注多配机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾：7月尿素价格窄幅运行，国内农业需求走弱，企业库存去化慢，基差与月间基差偏弱；价格低位且工艺亏损，时有出口传闻带动反弹 [12] - 基本面：供应方面，7月产量605万吨，环比增2万吨，同比高位，开工84.3%，连续三月回落，企业利润低，开工积极性受限；需求方面，出口集港推进，6月出口7万吨，后续或走高，7月秋季肥生产开启，复合肥开工回升，成为需求重要支撑，企业预收订单尚可；估值方面，国内外价差大，国内低估，与相关氮肥比价中低位，现货估值偏低；库存方面，港口库存49.3万吨，环比-5万吨，企业库存91.73万吨，环比+5.85万吨，国内农需走弱，出口对接不及预期 [12] - 市场逻辑：低估值弱驱动格局，成本支撑强，价格震荡，波动率走低，无额外利好难走出震荡区间，单边参与性价比不高 [12] - 小结：国内开工回落，利润低位后续或回升，供应宽松；需求端农业需求扫尾，进入淡季，后续需求集中在复合肥和出口端；国内需求偏弱，库存去化慢，同比中高位；从供需看短期难有明显驱动，但价格估值偏低，回落空间有限，倾向逢低关注多单等待潜在利多 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面合约：09合约月底1714，月初1712，变动2；01合约月底1736，月初1682，变动54；05合约月底1775，月初1696，变动79；9 - 1价差月底-22，月初30，变动-52；1 - 5价差月底-39，月初-14，变动-25；5 - 9价差月底61，月初-16，变动77 [13] - 国内现货市场：山东月底1770，月初1800，变动-30，基差月底34，月初118，变动-84；河南月底1780，月初1780，变动0，基差月底44，月初98，变动-54；河北月底1750，月初1800，变动-50，基差月底14，月初118，变动-104；内蒙通辽月底1890，月初1940，变动-50 [13] - 下游产品：复合肥(45%S)山东价格月底2950，月初2930，变动20，利润月底-136，月初34，变动-48；湖北价格月底3000，月初2930，变动70，利润月底74，月初83，变动-9；三聚氰胺价格月底5007，月初5023，变动-16，利润月底-533，月初-637，变动104 [13] - 国际价格：FOB阿拉伯海湾月底477.5，月初427，变动51；FOB波罗的海月底430，月初425，变动5；FOB尤日内月底442.5，月初430，变动13；FOB中国月底425，月初405，变动20；CFR巴西月底450，月初445，变动5；尿素出口利润月底1187，月初1002，变动185 [13] 利润库存 - 生产利润：企业利润继续走低 [32] - 库存：低价叠加印标提振，下游积极性回升，企业库存去化 [36] 供给端 - 尿素产能：展示了尿素产能及计划投产装置情况 [43][45] - 尿素开工：开工震荡走低 [47] - 检修情况：列举了众多企业的检修情况，包括已检修、计划检修及长停装置情况 [50][51] 需求端 - 消费量推演：展示了月度消费量及下游需求占比相关图表 [56] - 复合肥：复合肥开工率及生产利润相关情况，还展示了尿素与复合肥比价图表 [58] - 三聚氰胺：三聚氰胺开工、利润及出口量相关情况 [62][65] - 终端：包括胶合板出口、房屋开工竣工、商品房成交面积等终端需求相关情况 [71][75] - 外盘价格及出口：外盘价格相关图表，出口利润较高，展示了尿素及相关肥料出口量情况 [79][81] 期权相关 - 展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR及波动率与期货价格相关图表 [97][99][106] 产业结构图 - 展示了尿素产业链、研究框架分析思维导图、产业链特点及不同地区不同作物用肥需求季节性图表 [109][112][114][117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月锡价震荡运行，供给方面缅甸佤邦地区预计四季度锡矿供应显著恢复，国内云南地区原料短缺缓解、开工率回升，江西地区精炼产量难增；需求方面国内淡季消费欠佳、下游补库谨慎，海外受AI算力带动需求偏强；库存7月小幅增加，短期供需双弱，预计8月锡价偏弱震荡，国内锡价运行区间250000 - 275000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 34000美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本端：近期缅甸佤邦地区矿产开采证审批完毕，预计四季度锡矿供应显著恢复，2025年6月中国锡精矿进口量11910吨，环比减11.44%，同比减7.08%，1 - 6月进口总量62130吨，同比减32.41% [12] - 供给端：国内锡矿进口量补充，云南地区原料短缺缓解、开工率回升，江西地区废锡回收体系承压、二次物料流通量减30%以上致精炼产量难增，2025年7月精锡产量15940吨，环比升15.42%，同比涨0.09%，1 - 6月累计产量8.72万吨，累计同比减1.95% [12] - 需求端：淡季消费欠佳，下游订单低迷、补库谨慎，光伏、家电订单下滑，消费电子和汽车电子订单增长乏力，镀锡板和化工领域需求平稳，6月国内样本企业锡焊料开工率68.97%，较5月下滑 [12] - 小结：7月锡价震荡，短期供需双弱，因缅甸复产推进，预计8月锡价偏弱震荡，国内锡价运行区间250000 - 275000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 34000美元/吨 [11][13] 期现市场 - 展示沪锡主连基差和LME锡升贴水（0 - 3）相关图表 [19][20] 成本端 - 锡矿短期供应偏紧，加工费维持低位 [27] - 展示中国锡矿月度产量、进口量、精矿价格及加工费相关图表 [24][26] 供给端 - 展示国内精炼锡、再生锡月度产量，云南和江西地区锡产量及开工率，精炼锡进出口利润、进口量，印尼精炼锡进出口相关图表 [31][34][37][40] 需求端 - 半导体：中国半导体销售额同比增速回升，全球半导体销售额维持高增长 [46] - 消费电子：2025年二季度全球PC出货量同比增8.4%，手机消费低迷，预计2025年全球智能手机出货量同比增0.6%达12.4亿部，国内“以旧换新”政策刺激消费电子产品增长但复苏力度有限 [49][52] - 汽车：2025年上半年新能源汽车增速达40% [55] - 家电：前5月光伏阶段性抢装，装机量增速同比近100%，组件排产显示实际抢装影响不大 [62] - 其他：马口铁领域锡消费下滑，上半年PVC产量同比小幅增长 [65] - 展示相关产量、销量、出货量、开工率等图表 [45][48][51][54][57][59][61][64][67] 供需平衡 - 展示2023年1月 - 2025年6月精炼锡产量、进出口量、社会库存及表观消费量等数据的供需平衡表 [70] - 展示中国社会库存和LME库存相关图表 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月贵金属价格总体表现强势，COMEX黄金价格上涨3.29%至3482.7美元/盎司，沪金主力合约价格上涨1.84%至787.8元/克，COMEX白银主力合约价格上涨3.63%至38.53美元/盎司，沪银主力合约价格上涨2.63%至9278元/千克 [11][29] - 美联储货币政策独立性受冲击，特朗普任命斯蒂芬米兰为美联储理事，米兰支持其经济议程并施加降息压力，沃勒成为新任联储主席概率上升 [11] - 经济数据方面，美国7月季调后非农就业人口变动数大幅低于预期，6月及5月新增非农就业数据被大幅下修，8月公布的经济数据全面转弱 [11] - 非农数据公布后，联储票委货币政策表态转向鸽派，市场加大对美联储后续宽松货币政策的预期，预计美联储将施行进一步宽松货币政策 [11] - 贵金属策略上建议逢低买入，沪金主力合约参考运行区间777 - 801元/克，沪银主力合约参考运行区间9081 - 9520元/千克 [11] 各部分内容总结 月度评估及行情展望 - 月度行情总结：COMEX黄金、沪金、COMEX白银、沪银主力合约价格均上涨 [11] - 美联储方面：特朗普任命米兰为美联储理事，米兰支持其经济议程，沃勒成为新任联储主席概率上升，美联储货币政策独立性受冲击 [11] - 经济数据：7月非农就业数据差，8月经济数据转弱，联储票委表态转向鸽派，市场预期美联储后续宽松 [11] - 技术图形：沪金指数处于三角形收敛末端，预计随联储宽松预期发酵有望触及800元/克；沪银指数预计价格进一步上行，呈菱形上升趋势 [16][17] 市场回顾 - 价格表现：本月贵金属价格总体强势，黄金、白银价格上涨 [29] - 持仓情况：内外盘黄金持仓表现强势，白银持仓量表现弱于黄金 [31][34] - 管理基金净持仓：截至7月29日，COMEX金银管理基金净持仓表现偏弱 [36] - ETF持仓：路透统计口径内金银ETF持仓总量持续上升 [39] 利率与流动性 - 利率情况：展示美国十年期国债与两年期国债利差、短期国债收益率等利率相关数据 [50] - 美联储资产负债表：本月财政部TGA账户余额上升，存款准备金规模回落，美元流动性收紧 [54][57] 宏观经济数据 - CPI&PCE：美国6月CPI同比和环比值均高于前值，核心CPI同比低于预期，环比低于预期 [62] - 就业情况：美国至8月2日当周初请失业金人数高于预期和前值 [65] - PMI&PPI：美国7月ISM制造业和非制造业PMI均低于预期和前值 [68] - 新房数据：美国6月屋开工总数年化值和营建许可总数年化值均高于预期和前值 [71] 贵金属价差 - 展示黄金基差、白银基差、金银内外价差相关图表 [74][79] 贵金属库存 - 展示白银库存（上海金交所+上海期货交易所+COMEX、上期所+上海金交所、COMEX、LBMA）和黄金库存（COMEX、LBMA）相关图表 [87][91]

01 月度评估及策略推荐 04 成本端 02 期现市场 05 供给端 03 利润库存 06 需求端 供给压力逐渐增大， 弱基本面下高估值难以支撑 PVC月报 2025/08/08 马桂炎（联系人） 13923915659 magy@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020397 从业资格号：F03136381 刘洁文（能源化工组） 从业资格号：F03097315 CONTENTS 目录 | 份 | 产 | PVC进口 | PVC出口 | PVC净出口 | PVC表需 | 表需同比 | 累积表需 | 表需累积同比 | PVC内需 | 内需同比 | 累积内需 | 内需累积同比 | 社 | 库 | 库 | 总库存 | 供需差 | 月 | 量 | 厂 | 2024年1月 | (5 | .1) | 199.9 | 2.26 | 16.8 | 14.58 | 185.3 | 25.98% | 185.3 | 25.98% | 190.3 | 32.74% | 190.3 | 32.74% | 62.27 | 28.85 | 91.12 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性，7月PMI数据整体低于预期，供需两端环比回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，出口或承压；央行资金呵护态度维持，后续资金有望维持宽松；在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下，预计利率大方向依然向下，节奏上关注股债跷跷板作用，债市短期可能重回震荡格局；债市中长期仍以逢低做多的思路为主 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 经济及政策：7月PMI低于预期，供需两端回落，“反内卷”对价格预期有提振但需求和生产端配合待察；新出口订单回落，7月进出口超预期但后续出口或有压力；海外方面，FOMC会议联储表态偏鹰，日央行维持利率不变，美国就业数据低于预期，9月降息概率增加；中国7月出口同比增7.2%，进口同比增4.1%，贸易顺差982.4亿美元；8月8日央行开展7000亿元买断式逆回购操作；中国央行连续9个月增持黄金，7月末黄金储备增加6万盎司，外汇储备环比减少251.87亿美元；日本下调2026财年GDP增长预测；越南7月出口增长超预期；8月5日A股两融余额突破2万亿元；欧盟暂停对美国贸易反制措施6个月；英国央行降息 [10] - 流动性：本周央行净回笼5365亿元，DR007利率收于1.45% [11] - 利率：10Y国债收益率收于1.69%，周环比-1.47BP；30Y国债收益率收于1.95%，周环比+0.40BP；10Y美债收益率4.23%，周环比+0.00BP [11] - 小结：基本面上半年经济数据有韧性，7月PMI低，出口或承压；资金有望维持宽松；利率大方向向下，债市短期或重回震荡 [11] - 基本面评估：近期经济数据显示内需待修复，外需承压，债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，债市中长期逢低做多 [12] - 交易策略推荐：单边策略建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善 [13] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约收盘价、年化贴水走势及主力合约结算价、净基差走势 [16][19][22][25] - 展示TS及TF、T及TL持仓量与收盘价关系 [28][33] 主要经济数据 国内经济 - GDP及PMI：2025年2季度GDP实际增速5.4%，上半年经济增长有韧性；7月制造业PMI录得49.3%，非制造业PMI录得50.1%，整体低于预期 [42] - 制造业PMI细分项：7月制造业供需两端下降，生产指数季节性回落仍处荣枯线，新订单重回收缩区间，出口或承压，“反内卷”对价格预期有改善但需求端配合待察 [43][48] - 价格指数：6月CPI同比上升0.1%，核心CPI同比上升0.7%，PPI同比下降3.6%；环比看，CPI环比-0.1%，核心CPI环比0.0%，PPI环比-0.4%，CPI环比上升由消费品价格上升带动，PPI同比降幅走扩 [51] - 出口增速：7月进出口数据在抢出口背景下回升，出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%；7月对美出口同比下降21.67%，对东盟出口同比增速16.59% [54] - 工业增加值及社零总额：6月工业增加值同比增速6.4%，制造业同比增长7.4%，高技术产业同比增长9.7%；6月社零总额当月同比增速4.8%，部分销售额同比下降拖累社零增速 [57] - 固定资产投资及二手房价格：6月固定资产投资累计增速同比2.8%，房地产投资增速累计同比-11.2%，不含电力基建投资增速累计同比4.6%，制造业投资累计同比7.5%；6月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.6%，同比-6.1% [60] - 房屋新开工及施工面积：6月房屋新开工面积累计值30364万平，累计同比-20.0%；新施工面积累计值633321万平，累计同比-9.1% [63] - 房地产竣工及销售数据：6月竣工端数据同比回落2.16%，降幅收窄；30大中城市新房销售数据走弱，地产改善持续性待察 [66] 国外经济 - 美国经济：二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；6月CPI同比升2.7%，环比升0.3%，核心CPI同比升2.9%；6月耐用品订单金额3118亿美元，同比增长10.93%；7月非农就业人数增加7.3万人，失业率报4.2%；7月ISM制造业PMI为48，6月ISM非制造业PMI为50.8 [69][72][75] - 欧盟及欧元区经济：二季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.2%；欧元区7月CPI初值同比升2%，核心CPI初值同比升2.4%；7月制造业PMI初值为49.8，服务业PMI初值为51.2 [75][78] 流动性 - 货币供应量及社融规模：6月M1增速4.6%，M2增速8.3%，广义货币同比增速回升；6月社融增量4.20万亿元，同比多增9008亿元，新增人民币贷款近22400亿元，社融主要来自政府债增长，企业短贷回升，居民中长贷有所改善 [83] - 社融细分项及分部门增速：6月社融细分项中政府债增速持续反弹，实体部门融资改善；居民及企业部门社融增速6.06%，政府债增速21.30% [86] - MLF余额及逆回购操作：7月MLF余额52500亿，MLF净投放1000亿元；本周央行净回笼5365亿元，DR007利率收于1.45% [89] 利率及汇率 - 市场利率变化：展示回购、国债到期收益率、美国国债收益率等利率的最新值、日变动、周变动、月变动情况 [92] - 利率相关图表：展示国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率等图表 [96][99][100]

持续上涨后，震荡概率大 股指月报 2025/08/08 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 蒋文斌（宏观金融组） 目录 01 月度评估及策略推荐 04 利率与信用环境 02 期现市场 05 资金面 03 经济与企业盈利 06 估值 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 重要消息：1、中央政治局会议：增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头；2、据《金融时报》报道，根据我 国个人所得税法，境外买卖股票收入也要缴税，应当适用20%的税率按次征收。税务部门允许纳税人按照纳税年度盈亏相抵，但不允许跨年 互抵；3、A股两融余额接近2万亿元，离2015年的高点一步之遥；4、为保持银行体系流动性充裕，2025年8月8日，中国人民银行将以固定 数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 经济与企业盈利：1、中国第二季度GDP年率5.2%，预期5.1%，前值5.4%。6月社会消费品零售总额同比增长4.8%；规模以上工业增加值同比 实际增长6.8%，预期增5.5%，前值增5.8 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月“反内卷”带动商品整体情绪，铁矿石供需状态较好推动价格上行，情绪回落后价格波动运行；8月供给或回升、近端到港量或增长，需求端铁水预计维持较高水平，但需注意高铁水与需求走弱的矛盾；港口库存预计小幅上升，铁矿石基本面无明显矛盾，预计震荡波动，需关注“九三阅兵”前京津冀地区限产预期对盘面的影响[11][13][14] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 供应方面，7月全球铁矿石发运周均值3073万吨，环比降358.85万吨；澳洲发往中国周均值1418.45万吨，较上月降339.58万吨；巴西发运量周均值814.08万吨，较上月降20.47万吨；45港到港量周均值2439.43万吨，环比降40.45万吨[13] - 需求方面，7月国内日均铁水产量241.26万吨，较上月降0.54万吨[13] - 库存方面，7月末全国45个港口进口铁矿库存13686.23万吨，较上月末降244万吨；45港铁矿石日均疏港量周均值319.17万吨，较上月增5.49万吨；钢厂进口铁矿石库存8885.22万吨，较上月末增37.75万吨[13] 期现市场 - 价差方面，7月末PB - 超特粉价差126元/吨，月环比增18.0元/吨；卡粉 - PB粉价差104元/吨，月环比增7.0元/吨；卡粉 - 金布巴粉价差146元/吨，月环比降14.0元/吨；(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 11元/吨，月环比降5.5元/吨[19][22] - 入料配比、废钢方面，7月末球团入炉配比15.22%，较上月末增0.83个百分点；块矿入炉配比12.23%，较上月末增0.35个百分点；烧结矿入炉配比72.55%，较上月末降1.18个百分点；唐山废钢价格2265元/吨，较上月末增40元/吨；张家港废钢价格2150元/吨，较上月末增50元/吨[25] - 利润方面，7月末钢厂盈利率63.64%，较上月末增4.33个百分点[28] 库存 - 7月末全国45个港口进口铁矿库存13686.23万吨，较上月末降244万吨；球团390.29万吨，较上月末降96.53万吨；港口库存铁精粉1081.5万吨，较上月末降101.25万吨；港口库存块矿1682.5万吨，较上月末增178.81万吨；澳洲矿港口库存6193.25万吨，较上月末增95.17万吨；巴西矿港口库存4778.6万吨，较上月末降144.2万吨；钢厂进口铁矿石库存8885.22万吨，较上月末增37.75万吨[35][38][41][43] 供给端 - 7月澳洲发往中国周均值1418.45万吨，较上月降339.58万吨；巴西发运量周均值814.08万吨，较上月降20.47万吨；力拓发运量周均值578.80万吨，较上月环比降77.10万吨；必和必拓发运量周均值547.73万吨，较上月环比降93.15万吨；淡水河谷发运周均值611.15万吨，较上月环比增5.75万吨；FMG发运周均值351.03万吨，较上月环比降91.63万吨[49][52][55] - 7月45港到港量周均值2439.43万吨，环比降40.45万吨；6月中国非澳巴铁矿石进口量1541.51万吨，月环比降261.03万吨[58] - 7月末国产矿山产能利用率61.51%，较上月末降1.45个百分点；国产矿铁精粉日均产量48.03万吨，较上月末降1.13万吨[61] 需求端 - 7月国内铁水产量7479万吨，日均铁水产量241.26万吨，较上月降0.54万吨；7月末高炉产能利用率90.81%，较上月末降0.02个百分点[66] - 7月45港铁矿石日均疏港量周均值319.17万吨，较上月增5.49万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值300.41万吨，较上月降0.38万吨[69] 基差 截至7月31日，测算铁矿石IOC6主力合约基差50.07元/吨，基差率6.04%[74]