报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期行情承压，需验证长端利率反弹高点逐步降低，若 1.8%附近是 10 年期国债偏顶部水平，可维持债牛逻辑；中期风险偏好回升反映在期限利差溢价上，极端位置可能回到 50 - 60BP 水平，大类资产要回归基本面；今年 9 月债市倾向弱势修复 [2][9] - 超长债期限利差很难回到极低水平，但大概率也不会显著扩张，无需参考 2023 年之前 40BP 以上的历史区间 [3][14] - 短期债市行情修复驱动可能来自货币宽松，若 10BP 政策利率降息落地，资金中枢和短端品种将有 10BP 以上幅度中枢性下行，长端受预期定价影响，10 年期国债在 1.7% - 1.75%附近解套阻力明显 [4][19] 各部分总结 9 月债市行情 - 9 月债市行情未明显修复，长债利率震荡，期限利差扩张，资金面在税期略有波动但价格维持低位，短端品种稳定 [3][9] - 公募费率新规和央行买债预期先后出现，长端利率破位 1.8%后向下修复并维持震荡，期限利差修复未停止，因新规对负债端影响未明确 [3][9] 超长债期限利差能否压缩 - 近期超长债表现较弱，10 年国债突破 1.8%后的修复行情中，30 年国债收益率未超额下行，部分投资者期待利差压缩但未实现，投资者怀疑利差能否再次压缩甚至认为可能上行 [3][12] - 超长债期限利差与风险偏好和居民部门债务周期边际变化相关，居民部门杠杆率进入稳杠杆阶段，风险偏好极致压缩，利差系统性下行，因房地产周期出清未结束，居民风险偏好改善有限，利差难回高区间 [14][15] - 不能从供需得到利差走势确切答案，需求弹性影响大且不可测，超长期利率债供给放量但 2023 年后利差走势压缩，需求端银行和保险机构承接发行，今年四季度超长债发行完成，供给端压力弱化或减轻利差扩张压力 [4][17] 短期债市行情修复 - 短期债市行情修复驱动可能来自货币宽松，当前利差接近充分定价风险偏好，不确定性来自赎回规则变化对公募负债端的影响，长端收益率破位后对利好敏感度提升 [19] - 若降准降息在 9 月下旬落地，对资金和短端增量利好明确，若 10BP 政策利率降息落地，资金中枢和短端品种将有 10BP 以上幅度中枢性下行，长端受预期定价影响，10 年期国债在 1.7% - 1.75%附近解套阻力明显，降准降息落地两周内收益率下行充分，未来长端需参考期限利差合理水平定价 [19] 图表相关信息 - 资金价格略有波动但处于平稳宽松状态 [8] - 10 - 1 国债期限利差修复至 49BP [8][10] - 30 减 10 国债期限利差修复至 30BP 以上，30 年国债行情未明显修复 [8][14] - 居民部门杠杆率和超长债期限利差周期性相关 [8][16] - 10 年以上利率债存量规模和占比明显上行，截至 9 月中旬，10 年期以上超长期利率债存量规模达 27.3 万亿，占利率债比重从 2019 年一季度的 7%提升至 23% [8][17] - 保险公司和商业银行配置利率债规模与超长债利差负相关 [8] - 10 次降准、降息前后 10 年国债利率累积涨跌幅 [8][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市相对平稳，利率先下后上，信用利差整体小幅震荡，长信用利差上行 [2] - 7月市场调整以来，机构行为有变化，大行从利率债净卖出转为净买入，集中在5年以内品种；基金和券商长利率净卖出多；信用债方面，理财、保险等净买入相对稳定，国有行买入短利率利于短端稳定 [3] - 相比7月上旬低点，4年及以上中长信用债收益率上行较多；相比3月高点，5年内信用债收益率下行幅度超10bp，超长信用债略高于年内高点，四季度信用债利差大幅压降空间有限，但短端稳定确定性高 [4] - 考虑资金利率、基本面和短债特点，2年左右短债有参与价值；二永债与中票比价均值回归，交易价值下降，后期走势取决于利率；超长信用债交易量下行，部分品种收益率超年内高点，配置型机构可逐步配置，交易型机构四季度交易机会不强 [5] 根据相关目录分别进行总结 机构行为与点位观察 机构行为有何特征 - 7月以来，大行利率债净买入加强，基金与券商净卖出增加，大行成主要承接方 [10] - 大行倾向买入短利率，年初以来持续净卖出10年以上长利率，7月后承接力量增长集中在5年以内 [12] - 大行与基金、券商在期限上错配，基金与券商净卖出长利率，近两周5年以内短利率债持续净买入 [14] - 信用债方面，保险、理财等承接方表现稳定，券商等卖盘稳定，大行卖出减弱，农商行净买入状态不错但总量有限 [16] - 7月债市调整后，基金长信用需求减弱，持续净卖出长信用债；保险配置特征为越调越买，但近两周周度净买入降至历史低点 [18][19] 信用债点位观察 - 相比3月18日高点，当前信用债收益率整体仍低，2年以内低30bp左右，3 - 5年低20bp左右，5年以上低5bp左右；信用利差大幅低于当时高点，5年以内多低20bp左右，但近期部分期限国开债估值切换影响市场观察 [22][24] - 与7月7日低点相比，收益率变动特点是2年及以内短端调整少，5年以上调整多 [26] - 基本面偏弱、资金利率宽松为短端提供稳定基础，信用债配置力量仍在，大行对短利率偏好间接支持信用债 [30][31] 组合的投资思考与建议 - 从资金面等角度看，短信用适当下沉值得关注，剩余期限3年以内、估值2.1%以上、隐含评级AA(2)及以上的信用债体量超1万亿元 [32] - 二永债与中票比价回归至0附近，交易价值下降，若利率下行仍有下行空间 [34] - 超长信用债收益率接近年内高点，交易量降至低点，配置型机构可关注配置价值，交易型机构四季度交易机会不强 [37] 信用买什么 建议关注高等级二永债 - 本周AAA二永与中票比价回落，5年AAA - 二级资本债与5年AAA中票比价回落超5bp，相较短端有一定性价比，1年期各等级二级债与中票比较均为负 [41] - 短端城投债与中票比价下行接近年内低点，性价比较低；长端弱资质城投债与中票比价近期上行，当前为正 [43] 关注2年左右的高票息资产 - 城投债、非金产业债、二永债估值2.2%以上占比分别为38.6%、26.1%、34.7%，2年左右2.2%以上估值债券有价值 [45] - 城投债长端可兼顾票息与波段操作，短久期高票息品种可继续参与，建议关注西安高新、豫航空港、珠海华发等2年左右债券 [47] - 产业债方面，房企可关注首开、中交房等2年左右国有房企债；非房产业主体可关注冀中能源等2年以内和河钢等2年左右债券 [49] 市场回顾：收益率涨跌互现 市场表现如何 - 本周信用债收益率涨跌互现，长端普遍上行，部分7Y及以上债券调整超3bp，短端二永债普遍下行；信用利差走势分化，短端利差压降多，1Y内超短品种压降普遍在4bp以上，长端利差以走阔为主 [51] - 从日度观察，本周收益率波动上行呈V形，周一至周三收益率以下行为主，周四周五上行，长端信用债周五调整幅度大于短端；信用利差走势分化，短端先下后上再下，整体压降，长端利差周二周三大幅走阔 [55][56] 保险配置力度下降，基金转为净买入 - 保险公司信用债配置规模环比下降，本周净买入80.92亿元，环比降36.8%，5年以上超长久期信用债净买入量22.04亿元，增持力度小幅增加 [58] - 基金转为净买入，本周净买入信用债63.31亿元，以1 - 5Y为主，增持规模118.69亿元，但继续净卖出超长债，本周抛售29.38亿元 [58] - 理财规模较上周基本持平，截至9月14日为31.07万亿元；理财配置力度稳定，本周增持203.2亿元，环比降2.6%；其他产品类配置力量小幅增强，本周净买入133.86亿元，环比增20.7% [60][63] 成交占比：1Y内交易占比仍较低 - 城投债和产业债3年以内中短久期成交占比相对高位，二永债3 - 5年交易占比不低，反映普信债缩久期，二永债交易属性强 [67] - 本周非金信用债低评级成交占比基本稳定，城投债AA(2)及以下成交占比环比增2pct，产业债AA及以下成交占比环比降1pct，二永债AA + 成交占比环比增10pct [68] 非金信用债发行期限回升 - 8月非金信用债发行11,284.08亿元，净融资1204.1亿元，高于去年同期；截至9月19日，净融资额1271亿元，一级供给相对较强 [69] - 近期信用债拉久期情绪回升，9月非金信用债发行期限明显拉长 [73] 数据跟踪：一级发行情况统计 - 展示各类信用债周度净融资及累计净融资、城投债分区域净融资情况、产业债分行业净融资情况、各类信用债发行期限占比、各类信用债投标倍数占比、非金信用债取消发行和推迟发行情况等数据 [77][78][79][80][82][84] 数据跟踪：二级估值变动细节 - 展示公募城投债、公募产业债信用利差周度变动，重要城投主体、银行二永债、地产债发行人债券收益率情况等数据 [86][87][88][89][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点：生产端相对平稳，焦炉、沥青开工率下降，高炉、PX、轮胎小幅升高，螺纹钢产量持续下降；房地产市场边际改善，商品房成交面积小幅回升；物价走势分化，国际定价的原油、铜价格小幅下跌，国内定价的焦煤、螺纹钢上涨，农产品价格回落，鸡蛋价格节前持续上涨；居民出行升温，地铁客运量、国内国际航班量均增加，一线城市高峰拥堵指数持续上行；国内外航运指数走势分化，BDI 指数持续回升，国内 SCFI 指数加速下行 [2][34] - 短期重点关注反内卷及增量政策落地、房地产市场恢复情况及海外政策影响 [2][34] 根据相关目录分别总结 生产 - 9 月 19 日当周，焦炉产能利用率下降 0.23pct，高炉开工率升高 0.15pct，螺纹钢产量减少 5.48 万吨；石油沥青开工率下降 0.5pct；化工 PX 开工率较前一周升高 2.06pct，PTA 持平；汽车全钢胎开工率升高 0.07pct，半钢胎开工率升高 0.2pct [3][9][10] 需求 - 9 月 14 日当周，商品房成交面积小幅回升，存销比升高；土地供应面积下降，住宅用地成交溢价率回落；电影票房较前一周下降 1.69 亿元；汽车厂家日均零售增加 1.77 万辆，日均批发增加 2.27 万辆 [3][14][15] - 9 月 19 日当周，航运指数 SCFI 大幅下降 14.3%，CCFI 下降 0.45%，BDI 升高 3.62% [3][22] 物价 - 9 月 19 日当周，布伦特原油价格下跌 0.46%至 66.68 美元/桶；焦煤期货价格上涨 6.9%至 1216 元/吨；LME 铜、铝、锌期货价格变动分别为 -0.71%、-0.93%、-1.95%，国内螺纹钢期货价格上涨 1.64%；农产品整体价格回落，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 -2.01%、+4.91%、-1.78%、+1.48% [3][24][25] 物流 - 9 月 19 日当周，地铁客运量北京上海均增加，执行航班量国内国际均增加，一线城市高峰拥堵指数持续上行 [4][30][32]

市场行情 - 港股市场观望中美元首通话，恒指高开38点，初段曾跌130点，后曾升92点，全日升不足1点，收26,545点；国指升15点或0.17%，收9,472点；恒生科技指数升23点或0.4%，收6,294点，大市全日成交总额3,768.12亿元 [1] - A股三大指数牛皮偏软，沪指全日收报3,820点，跌11点或0.3%，成交额逾1.02万亿元；深证成指收报13,070点，跌4点或0.04%，成交额逾1.3万亿元；创业板指收报3,091点，跌4或0.2%，成交额5,994亿元 [1] - 美股三大股指周四齐创新高后，周五再度破顶，道指收高172点，涨幅0.4%，报46,315点；标普500指数收涨32点，涨幅0.5%，报6,664点；纳指收高160点，涨幅0.7%，报22,631点；小型股罗素2000指数高位回吐0.8% [2] 宏观经济 - 2025年首八个月新设外资企业4.24万家，按年增长14.8%；实际使用外资(FDI)5,065.8亿元人民币，降幅较首七月的13.4%收窄至12.7% [2] - 人民银行19日公开市场开展3,543亿元人民币七天期逆回购操作，操作利率持平于1.4%，有2,300亿元逆回购到期，单日净投放1,243亿元，人民币兑美元中间价下调43点至7.1128 [1] 政治外交 - 国家主席习近平周五与美国总统特朗普通话，习近平表示美国应避免采取限制性贸易措施，两国领导人寻求缓解中美之间的紧张关系，这是两国元首自6月以来的首次通话 [2] - 习近平希望就字节跳动的社交视频应用TikTok美国业务的出售事宜达成最终协议，并冀看到企业找到解决办法 [3] 自然灾害及企业应对 - 超强台风「桦加沙」会在22日横过吕宋海峡并进入南海北部，环流广阔及移动速度较快，对广东沿岸构成相当威胁，天文台会在下午12时20分发一号戒备信号 [3] - 因超强台风「桦加沙」迫近香港，港灯(02638.HK)宣布启动恶劣天气应变计划，在发电系统、输配电网和客户支援方面全面部署，确保稳定可靠的电力供应 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 湖南资本市场整体实力位居中部六省前列，资产规模、股权融资、创新板块活跃度和湖南50指数表现突出 [3][4] - 湖南上市公司2025年上半年业绩增速排名靠前，营业收入、净利润增速高于全国及中部六省，ROE提升，盈利能力改善 [3][9] - 分上市板块看，创业板上市公司业绩增速居前，北交所、沪深主板上市公司盈利能力较强 [12][13] - 分行业看，电子、机械设备、非银金融、有色金属等行业对业绩改善贡献较大，部分行业业绩增速靠前 [15][16] - 分区域看，长株潭岳四市是业绩改善核心区域，岳阳市业绩增速相对较高 [18][19] - 龙头公司2025年上半年业绩改善较为突出，部分公司营收和净利润增量贡献居前 [20][21] 根据相关目录分别进行总结 湖南资本市场概况 - 整体实力位居中部六省前列，截至2025年6月末，A股上市公司数量、总市值排名靠前，证券化率高于中部平均 [4] - 资产规模位居中部前列，2025年上半年末总资产、净资产规模同比增长，高于中部平均增速 [4] - 股权融资领跑中部，2025年上半年实现股权融资43.22亿元，支持实体经济发展 [5] - 创新板块活跃度提升，科创板和创业板上市公司数量和市值排名靠前，部分公司表现亮眼 [5][6] - 湖南50指数成为新名片，2025年初至9月17日区间涨幅达20.97%，跑赢沪深300指数 [7] 湖南上市公司2025年中报概况 - 业绩增速排名靠前，2025年上半年营业收入、净利润同比增速高于全国及中部六省，ROE提升 [9][10] - 营业收入增速逐季改善，2025年Q1开始明显强于全国及中部六省 [9] - 净利润增速单季度表现突出，2025年Q1、Q2高于全国及中部六省 [10] - 盈利能力明显改善，ROE提升主要得益于销售净利润率贡献 [11] 分上市板块看 - 创业板公司业绩增速居前，2025年上半年营业收入、净利润同比表现亮眼 [13] - 北交所、沪深主板公司ROE水平较高且持续提升，净利率贡献较大 [14] 分行业看 - 有色金属、电子等行业是业绩改善主要贡献项，传媒、钢铁等行业形成拖累 [15][16] - 有色金属、环保等行业业绩增速相对靠前 [17] 分区域看 - 长株潭岳四市是业绩改善核心区域，2025年上半年营业收入、净利润增长幅度占比较高 [18][19] - 岳阳市业绩增速相对较高，营业收入、净利润增速靠前 [19] 龙头公司 - 2025年上半年部分上市公司营收和净利润增量贡献居前，如湖南黄金、方正证券等 [20][21] - 部分龙头公司业绩改善突出，如方正证券营收、净利润增长，中联重科海外市场发展良好等 [21][22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 第二批科创债ETF发行后首周成分券“超涨”利差稳定、无“抢跑”现象，后续“超涨”幅度较小成分券或有估值超额下行潜力，信用债仍是追求确定性的选择，2 - 3Y中等期限可加速布局 [5][8] - 上周债市波动大，但信用债表现稳定，信用债一级发行量和到期量同步增大，净融入额环比持平，二级成交估值总体稳定，信用利差被动收窄 [5][17][22] 根据相关目录分别进行总结 信用债周观点 - 第二批科创债ETF于9月12日完成募集，合计发行约408亿元，9月24日集体上市，当前债市情绪压制明显但募集资金超首批，为科创债带来增量资金 [5][8] - 科创债ETF成分券未出现“抢跑”现象，“超涨”利差稳定在7 - 8bp，后续走势待观察债市情绪及规模变化，目前大规模赎回及负反馈概率不大，估值总体稳定 [5][8] - 若第二批ETF规模扩张快，“超涨”幅度小的成分券或估值超额下行，久期5Y以上或永续债“超涨”幅度小，1 - 5Y估值低于收益率曲线 [5][8] - 上周债市波动大，信用债表现稳定，后续信用债是追求确定性的选择，2 - 3Y中等期限可加速布局，推荐基于主体收益率曲线挖掘的思路 [5][12] 信用债周回顾 负面信息监测 - 武汉当代科技投资有限公司“H20科技4”于9月15日未能按期足额偿付部分本金及利息 [16] - 上海世茂建设有限公司截至9月15日累计未按期支付公司债券本息约20.0亿元，9月1 - 15日新增未按期支付本息约6.9亿元，新增单笔逾期超1000万元有息债务约2.0亿元 [17] - 四川蓝光发展股份有限公司6月17日至9月16日期间本部及重要子公司新增25项被纳入失信被执行人 [17] - 上海世茂股份有限公司截至8月31日，公司及控股子公司连续十二个月内累计新增诉讼仲裁涉及金额合计16.56亿元，占最近一期经审计净资产绝对值的37.04% [17] 一级发行 - 9月15 - 21日信用债一级发行3261亿元，环比增长25%，总偿还量增至2365亿元，净融入896亿元，净融入额环比持平 [17] - 上周统计到3只取消/推迟发行信用债，规模合计15.5亿元，环比大致减半，债市一级情绪继续修复 [18][21] - 上周中高等级新债发行成本环比明显上行，AAA、AA +级平均票息为2.26%、2.36%，相比上一周分别上行12bp、下行8bp，新发AA/AA -级新债频率仍处较低水平 [20] 二级成交 - 各等级、各期限信用债估值调整压力仍在，但总体稳定，基本在±2bp内波动，信用利差全面被动收窄，中枢约 - 4bp [22] - 各等级5Y - 1Y期限利差均走阔，但3Y - 1Y持平偏收窄，各期限AA - AAA级等级利差稳中有降，5YAA - AAA等级利差最多收窄3bp [26] - 城投债信用利差上周各省整体收窄约1bp，仅宁夏走阔1bp；产业债信用利差上周各行业同步整体收窄约1bp，传媒行业利差环比最多收窄2bp [29][31] - 信用债流动性环比继续提升，换手率环比上行0.24pct至1.77%，换手率前十债券发行人基本为央国企 [33] - 上周统计到3只成交价差超过10%的信用债，发行人涉及碧桂园和阳光城 [34] - 利差走阔幅度前五的产业主体均为房企，依次为时代控股、碧桂园、融侨、合景泰富和珠江投资 [5][34]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中美债市分别调整，美债调整因货币政策展望“偏鹰”，国内债市焦点或转向财政发力预期 [2] - 美国货币政策展望“偏鹰”致美债利率反弹，10年期国债收益率较前周上行约8BP，当前美国就业市场主要风险或来自房地产市场，若市场接受美联储较慢降息预期，可能影响房贷利率下行，进而影响房地产市场和建筑业就业，迫使美联储加快降息 [2] - 国内债市需关注财政发力，本周中债国债10年期收益率估值先下后上，最终小幅上行约1BP，若化债额度今年使用，年内政府债务净增量将超年初预计规模，4季度政府债务增加对债市有供给压力，股市偏强使定期存款增速下降、非银存款增速提高，从需求端影响债市增量资金，财政发力对股市有利好 [2] - 生产资料价格指数环比下降，本周农业部猪肉平均批发价环比降1.16%、同比降26.81%，山东蔬菜批发价指数环比降3.21%、同比降28.37%，9月12日当周食用农产品价格指数环比持平、同比降12.98%，本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升1.42%和1.43%，LME铜现货价全周均价环比升0.69%，铝现货全周均价环比升2.14%，铜金比价环比降0.01%，本周国内水泥价格指数环比升0.01%，南华铁矿石指数平均环比升0.36%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.37%，螺纹钢库存环比降0.41%，螺纹钢价格指数环比升0.78%，9月12日当周生产资料价格指数环比降0.20%、同比降4.63% [2] - 今年9月1 - 18日，30大中城市商品房成交面积平均约20.3万平米/天，2024年9月30城日平均成交面积约22.9万平米/天 [2] 根据相关目录总结 高频数据全景扫描 - 展示美国建筑业就业、境内住户人民币贷款增长放缓、境内人民币存款增长与股市等图表及高频数据周度环比变化、高频数据全景扫描等数据 [10][11][16][17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 呈现铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多项高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [24] 美欧重要高频指标 - 包含美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧重要高频指标图表 [90] 高频数据季节性走势 - 展示30大中城市商品房成交面积、LME铜现货结算价等高频数据季节性走势图表 [112] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [162][165]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅下降，预计下期发行和净融资将环比上升，加权发行期限缩短 [3] - 当前新增地方债累计发行进度高于2024年同期，但低于2023年同期 [3] - 2025年9 - 10月计划发行地方债规模合计11384亿元，其中新增专项债为6688亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债521亿元，置换隐债特殊再融资债发行214亿元，置换隐债特殊再融资债发行进度达98.7% [3] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率环比上升，内蒙古、辽宁、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [3] - 当前地方债减国债利差挖掘性价比不高 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.9.15 - 2025.9.21）地方债合计发行1885.19亿元、净融资308.55亿元，上期为3016.72亿元、1927.79亿元；下期（2025.9.22 - 2025.9.28）预计发行1960.51亿元、净融资1224.61亿元 [3][10] - 本期地方债加权发行期限为15.89年，较上期的17.84年有所缩短 [3][11] - 截至2025年9月19日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为82.0%和79.2%，考虑下期预计发行为82.7%和82.6%；2024年累计发行进度分别为77.1%/71.7%和82.1%/85.0%，2023年累计发行进度分别为85.6%/81.6%和89.6%/84.7% [3][19] - 2025年9 - 10月计划发行的地方债规模合计11384亿元（9 - 10月分别为7538亿元和3846亿元），其中新增专项债为6688亿元（9 - 10月分别为4385亿元和2303亿元） [3][23] - 截至2025年9月19日，特殊新增专项债累计发行11506亿元（本期发行521亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19747亿元（本期发行214亿元），发行进度达98.7%，其中浙江等31个地区已全部发完（本期新增贵州地区） [3][21] 本期10Y和30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年9月19日，10年和30年地方债减国债利差分别为16.11BP和17.04BP，较2025年9月12日收窄3.19BP和0.56BP，分别处于2023年以来历史分位数的30.40%和66.70% [3][29][31] - 本期地方债周度换手率为0.87%，较上期的0.78%环比上升，内蒙古、辽宁、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [3] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，挖掘性价比不高 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期转债市场表现弱于正股，核心矛盾是估值高位和性价比缺失，且转债ETF扩容使其成为绝对收益资金择时工具，普涨普跌行情带来错杀机会，震荡市下最优策略是分层管理持仓 [1][2] - 估值压缩因权益市场盘整，绝对收益资金放缓配置节奏、获利了结意愿强，且偏债、平衡、股性转债溢价率显示当前投资者偏好低估值高弹性标的，偏债转债债底保护弱 [2] - 转债ETF存量规模超700亿元，占比超10%，其交易灵活性为绝对收益资金提供工具 [2] - 普涨普跌行情使市场波动加大，主动管理型机构可挖掘错杀标的获估值修复收益 [2] - 中长期转债有配置价值，短期权益宽幅震荡，建议低位布局高低切受益产业方向，高价票保留低溢价率正股替代弹性波动标的，减少操作频率，高波动产品持仓或低波动产品高位止盈，9月建议关注上银转债等10只转债 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 1 转债周度思考 - 近期转债市场弱于正股，矛盾在于估值和性价比，权益市场盘整使资金放缓配置、获利了结，不同类型转债溢价率显示市场偏好 [7] - 转债ETF扩容成择时工具，普涨普跌行情带来错杀机会和alpha再分配机会 [8] - 震荡市分层管理持仓，中长期转债有价值，短期布局产业方向，对高价票分类操作，9月关注上银转债等转债 [8] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年涨跌幅情况 [13] 2.2 转债个券方面 - 给出近一周个券涨跌幅前十名和后十名图表 [17] 2.3 转债估值方面 - 有债性、平衡性、股性可转债估值走势及不同平价可转债转股溢价率估值走势、高价券占比走势、转债价格中位数等图表 [5][6] 2.4 转债价格方面 - 报告未提及该部分具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行或重启买入国债 年内可期 对债券市场建议保持中性偏谨慎 预计10年期国债收益率在1.7%-1.85%区间震荡 [18] - 美债长端在4－4.5%震荡 短端易下难上 配置确定性更高 继续看好黄金 [2] 各目录总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从1.7895%上行0.55bp至1.795% 债市围绕央行重启买债预期波动 [12] - 回顾央行公开市场买卖国债历程 2024年8月首次操作 2025年1月暂停 截至8月底“对政府债权”科目余额为2.2万亿元 [17] - 美国8月零售销售环比增长略超预期 工业产出环比增长 经济有韧性 上周首申失业金人数大幅回落 劳动力市场供需双降 美联储9月17日降息25个基点 预计10月降息概率达91.9% [21][27][31] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.9.15-2025.9.19公开市场净投放5623亿元 货币市场利率多数上行 利率债发行量和净融资额较上周有变化 [35] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积全面上行 钢材价格全面上行 LME有色金属期货官方价涨跌互现 [52][55] - 股市方面 费城半导体指数领涨 上证指数领跌 美国债短期收益率下行 长期收益率上涨 [66][75] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行61只 金额1885.79亿元 净融资额308.55亿元 主要投向综合 [84] - 9个省市发行地方债 河南、云南等发行总额排名前五 2个省市发行地方特殊再融资专项债 [89][90] - 本周城投债提前兑付总规模54.40亿元 重庆、陕西和湖南排名前三 [93] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.34万亿元 成交量4651.61亿元 换手率0.87% 湖南、江苏和广东交易活跃 [98] - 地方债到期收益率涨跌互现 [104] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行406只 总发行量3261.03亿元 净融资额896.44亿元 较上周减少22.27亿元 [108] - 城投债、产业债等不同类型债券发行量、偿还量和净融资额各有不同 [109][116] 发行利率 - 短融发行利率1.7116% 变化-5.93bp 中票发行利率2.3354% 变化15.78bp 公司债发行利率2.1318% 变化-5.31bp [122] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额总计5492.77亿元 不同评级和品种成交情况有差异 [123] 到期收益率 - 国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率有不同变化趋势 [124][125][128] 信用利差 - 短融中票信用利差总体收窄 企业债和城投债信用利差总体走阔 [131][136][139] 等级利差 - 短融中票等级利差总体收窄 企业债等级利差总体走阔 城投债等级利差总体收窄 [142][146][151] 交易活跃度 - 各券种前五大交易活跃度债券公布 工业行业债券周交易量最大 [156] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高、调低债券 [157][158]