报告核心观点 港股在三日累涨 1277 点后反复靠稳，投资者预计续持观望态度，料在 24700 徘徊；上市公司私有化退市未见上升趋势，当局将进行上市制度检讨提升竞争力；海外投资者对中国股市趋乐观，但对房地产、金融及消费相关行业指标存在分歧；部分上市公司公布业绩或有业务动态 [3][6][7][8] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市 41964.63，幅度 0.92 [2] - 标普 500 指数收市 5675.29，幅度 1.08 [2] - 纳斯达克综合指数收市 17750.79，幅度 1.41 [2] - 英国富时 100 指数收市 8706.66，幅度 0.02 [2] - 德国 DAX 指数收市 23288.06，幅度 -0.40 [2] - 日经 225 指数收市 37751.88，幅度 -0.25 [2] - 台湾加权指数收市 21960.83，幅度 -1.4 [2] - 上证指数收市 3426.43，幅度 -0.10 [2] - 深证成指收市 10979.05，幅度 -0.32 [2] - 恒生指数收市 24771.14，幅度 0.12 [2] - 国企指数收市 9163.67，幅度 -0.15 [2] - 红筹指数收市 4018.73，幅度 -0.15 [2] - 恒生科技指数收市 6041.19，幅度 -1.05 [2] - AH 股溢价指数收市 128.68，幅度 0.13 [2] - 恒生期货（03 月）收市 24719，幅度 -0.06 [2] - 恒生期货（04 月）收市 24787，幅度 -0.04 [2] 港股市场表现 - 港股三日累涨 1277 点后昨日反复靠稳，恒指低开后回涨，最终收报 24771，升 30 点或 0.12%，大市全日成交 2718.59 亿元 [3] - 小米升近 1%报 58.2 元，成交居首达 215.54 亿元；腾讯公布业绩，收市跌 0.2%报 540 元，居成交金额榜第二位；百威亚太升 6.4%报 9.74 元，为表现最好蓝筹；联通去年多赚一成，收市跌 4.5%，为表现最差蓝筹 [3] 宏观&行业动态 上市公司私有化退市情况 - 去年按《上市规则》除牌程序取消上市地位或私有化退市的公司分别为 32 家及 16 家，市值分别约 177 亿元和 1226 亿元 [6] - 过去 5 年私有化退市公司平均每年 21 家，占上市公司总数均不足 1%，未见上升趋势；同期新上市的公司数量平均每年 118 家，私有化退市对整体市场影响不显著 [6] 上市制度检讨 - 财政司司长提出证监会和港交所会进行全面性上市制度检讨，包括审视上市要求和持续责任、检视上市规例和安排、优化双重主要上市及第二上市门坎、检讨市场结构，以提升香港上市平台竞争力 [7] 海外投资者对中国股市态度 - 摩根大通称过去 4 年未见投资者对中国市场如此乐观，新兴市场基金对中国市场维持「与大市同步」或「增持」评级，环球或国际基金大多「减持」 [8] - 全球投资者认同中国人工智能，认为互联网、科技及新能源车板块有可投资性，受宏观波动影响较小；腾讯与 Meta、小米与苹果市盈率差距缩小甚至逆转，但阿里巴巴与亚马逊差距仍大 [8] - 市场对房地产、金融及消费相关行业指标存在较大分歧；内地住宅价值与 GDP 比例下降，房地产可负担性提升；三线及以下城市消费增长或更好，一线及核心二线城市需更多数据支持 [9] - 今年中国股市受惠于其他地区不确定性，但关税及其他风险将在第二季上升；全球投资者担忧 3 月和 4 月宏观数据因关税和中美风险走弱 [9] 上市公司要闻 安踏体育 - 截至 2024 年 12 月底止全年股东应占溢利 155.96 亿元，按年升 52.36%；每股基本盈利 5.55 元，末期息派 118 港仙，按年增 2.6% [11] - 期内收入 708.26 亿元，按年升 13.58%；安踏分部收入增长 10.61%至 335.22 亿元，FILA 分部收入增长 6.07%至 266.26 亿元，所有其他品牌收入增长 53.71%至 106.78 亿元；毛利率 62.2%，下跌 0.4 个百分点 [11] - 截至去年底在中国和海外国家共 7135 间安踏门店，在中国和新加坡的 FILA 店共 2060 家 [11] 小米集团 - 外电报道小米将扩大在建的北京第二座电动汽车生产工厂规模，纳入相邻约 52 公顷地块用于扩建 [12] - 小米董事长雷军表示小米汽车累计交付量达 20 万辆，今年交付目标从 30 万辆上调至 35 万辆 [13] 利福中国 - 预料截至去年底止全年股东应占亏损不多于 2300 万元，2023 年度股东应占盈利 8776.7 万元，主要因国内消费意欲审慎及理性消费行为持续，导致销售及应占联营公司溢利下跌 [14]

报告核心观点 - 美联储3月议息会议维持政策利率和降息预期不变，上修通胀和失业率预期、下修经济预期，4月起缩减QT规模；联储认为通胀是暂时的、经济稳固，等待降息信号；市场出现股债汇金全面牛市；后续一季度美国有技术衰退可能，预计下半年失业率回升带动联储加速降息，市场波动放大，各资产有不同表现和投资机会 [2][3][5][6][7] FOMC看点 - 联储维持政策利率不变，点阵图显示年内降息两次预期不变 [2] - 通胀预期略有上调，PCE和核心PCE分别调至2.7%和2.8% [2] - 经济预期下修，GDP增速降至1.7%，失业率升至4.4% [2] - 4月起缩减QT规模，美债赎回规模从250亿美元下调至50亿美元，MBS维持350亿美元规模 [2] 联储观点 - 通胀暂时，当前通胀抬头是短期情绪推动，市场和联储预期无明显上行，无长期通胀上行预期 [3] - 经济稳固，虽2025年经济预期下修，但失业率未大幅上修，非农市场有放缓但失业人数未快速上行 [3] - 货币政策等待信号，美国经济处于滞胀中间态，紧缩政策限制通胀，联储等待降息信号，无缩紧必要，特朗普政策不确定性使其倾向按兵不动 [3] 市场表现 - 美股经济担忧放缓，流动性预计改善，三大指数全面回升 [6] - 美债因鲍威尔否定加息和通胀暂时论，债市情绪提振，利率小幅走低 [6] - 黄金在美债利率下行助推下上行，突破3050美元 [6] - 美元指数回弹，美国经济和通胀预期强于欧洲，美元突破103.5位置 [6] 后续宏观策略展望 宏观 - 一季度美国有技术衰退可能，但深度衰退仍远，因美联储救助措施足 [7] 降息 - 长期通胀缺少需求支撑，联储降息信号更可能由非农失业率触发，预计下半年失业率回升带动联储加速降息（大于两次） [7] 政策 - 特朗普对经济和股市态度由放弃变为呵护，但改革进程仍远，其政策会冲击市场情绪，市场波动放大，关注4月关税落地等事件 [7] 美股 - 短期可跟随VIX回归反弹，但不轻易言底，4月关税政策和流动性缩进给修复带来压力，关注四大交易方向：降息交易的小盘、保健、地产和金融；成长超跌的量子和航空；业绩确定被错杀的AI软件；有防御和成长属性的电力和核电 [7][8] 美债 - 短空长多，关注四月美债发售和流动性回升带来的利率上行压力，抓住利率回调后做多机会 [9] 美元 - 短期预计回弹，长期看贸易战及美欧关系处理，若欧洲复兴证伪，美元保持强势 [9] 黄金 - 长期看好黄金对美元和美债逻辑的替代，回调是机会 [9]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为58分，处于“中性”，随着市场情绪好转及政策支持，市场渐入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][10] 热点主题追踪 算力主题 - 我国“东数西算”工程启动3年，各地新型数字基础设施加速建设，全国一体化算力体系加快形成 [6] - 2024年我国在用算力中心机架总规模超830万标准机架，算力总规模达246EFLOPS，位居全球第二 [6] - 2024年我国数字经济增加值占GDP比重超45%，算力相关产业贡献约三分之一增量 [6] - 相关标的为众合科技(000925)、首都在线(300846) [6] 机器人主题 - 3月18日，越疆机器人推出全球首款同时具备灵巧操作和直膝行走的全尺寸具身智能人形机器人产品Dobot Atom，售价19.9万元起，量产时代或将提前到来 [6] - 相关标的为新兴装备（002933）、汇川技术（300124） [6] 深海经济主题 - “溟渊计划”研究成果发布，标志我国深海生命科学研究迈入国际前沿，基于此建立的全球最大深渊生物数据库已上线 [6] - 以“奋斗者”号为代表的深海科技装备创新突破不断，为深海探索持续赋能 [6] - 相关标的为佳讯飞鸿(300213)、中集环科(301559) [6] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券为国脉科技、宁德时代、比亚迪等 [11] - 前一交易日净流出前十的证券为中国联通、大华股份、天孚通信等 [13] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券为华钰矿业、紫金矿业、信维通信等 [13] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券为贵州茅台、招商银行、宁波银行等 [14] 行业资金流向 主力资金 - 前一日净流入前十的行业为SW公用事业、SW社会服务、SW汽车等 [16] - 前一日净流出前十的行业为SW有色金属、SW食品饮料、SW基础化工等 [17] 融资资金 - 前一日净买入前十的行业为SW有色金属、SW汽车、SW基础化工等 [19] 融券资金 - 前一日净卖出前十的行业为SW银行、SW汽车、SW公用事业等 [19]

报告核心观点 - 周三三大指数小幅调整，当前指数估值或已修复至历史均值区间，市场风格轮动加速，短期市场热点适当再平衡，市场博弈情绪或将升温 [4][5] - 北京时间3月20日凌晨美联储将公布最新利率决议，市场普遍预期利率维持不变，建议关注其可能释放的降息信号 [5] - 随着宏观调控与稳增长政策推进，中国资产估值体系有望重塑，市场企稳后有望上行，建议关注TMT、食品饮料、银行等板块 [5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3426.43，涨跌幅-0.10%，涨跌-3.33；深证成指收盘点位10979.05，涨跌幅-0.32%，涨跌-35.70；沪深300收盘点位4010.17，涨跌幅0.06%，涨跌2.45；创业板收盘点位2222.35，涨跌幅-0.28%，涨跌-6.30；科创50收盘点位1076.94，涨跌幅-1.18%，涨跌-12.89；北证50收盘点位1400.84，涨跌幅-2.85%，涨跌-41.03 [2] 板块排名 申万一级涨幅前五 - 银行涨幅1.42%；公用事业涨幅1.28%；汽车涨幅0.67%；家用电器涨幅0.60%；有色金属涨幅0.26% [3] 申万一级跌幅前五 - 通信跌幅-2.47%；电子跌幅-1.59%；传媒跌幅-1.51%；计算机跌幅-1.43%；综合跌幅-1.17% [3] 热点板块涨幅前五 - 减速器涨幅1.79%；脑机接口涨幅1.65%；芬太尼涨幅1.47%；赛马概念涨幅1.31%；抽水蓄能涨幅0.92% [3] 热点板块跌幅前五 - 新股与次新股跌幅-2.78%；共封装光学（CPO）跌幅-2.75%；AI PC跌幅-2.67%；F5G概念跌幅-2.41%；科创次新股跌幅-2.28% [3] 后市展望 - 三大指数集体低开，探底回升后午后震荡小幅下行，个股板块跌多涨少 [4] - 管理层强调加快传统产业转型升级，发展战略性新兴产业，破除地方保护等；证监会拟修订派出机构监管职责规定；日本央行表示若经济和价格符合预测将提高利率 [4][5] - 市场全天震荡调整，热点杂乱，个股跌多涨少，全市场超3700只个股下跌 [5]

报告核心观点 - 海洋经济驱动经济提速，2024 年全国海洋生产总值首破 10 万亿元，对 GDP 拉动达 11.5%，深海科技为海洋经济注入新质内涵，有望在核心科技领域高速发展；我国海洋经济在政策驱动下不断深化，向绿色化、高端化转型成效显著；海洋强国投资图谱涵盖海上风电、海洋油气装备、港口航运、海水淡化、海洋水产等领域，且海洋经济专项债发行有望在 2025 年加速 [1][6] 海洋经济是驱动经济增长的新引擎 海洋经济驱动经济提速，深海科技为其注入新质内涵 - 2024 年全国海洋生产总值首破 10 万亿元，占 GDP7.8%，对 GDP 拉动达 11.5%，是驱动经济增长新引擎 [6] - 2025 年政府工作报告提及“深海科技”，其与商业航天、低空经济并列，有望在深海装备、深海探索等核心科技领域高速发展 [1][6] 海洋强国政策与海洋经济板块复盘 - 2013 - 2014 年，政策驱动板块初步成长，2014 年金融资本支持政策落地，板块主升浪跑赢万得全 A [6] - 2015 - 2017 年，政策深化与市场波动交织，2015 年板块指数创历史峰值后回调，后续政策加码逐步修复 [7] - 2018 - 2020 年，外部冲击下板块具结构性韧性，中美贸易摩擦和国内金融去杠杆冲击下，政策托底使其展现抗跌性，2020 年下半年反弹跑赢万得全 A [7] - 2021 - 2024 年，高质量发展主线强化，“十四五”规划明确目标后板块创新高，2022 年逆势反弹，2023 年高位震荡，2024 年政策倾斜力度加大 [8] - 2025 年初以来，技术赋能与新质生产力升级，2 月相关指导意见发布，指数上行创新高 [8] 海洋强国投资图谱 海洋经济专项债 - 以蓝色债券为代表的创新型金融工具推动海洋经济高质量发展，引导资本向绿色产业聚集，2025 年政策红利释放有望加速发行节奏 [4][9] - 2020 年提出探索蓝色债券，2022 年深圳、2025 年山东发行专项债，现有 18 支蓝色债券，多数集中于 2022 年，近年发行节奏放缓 [10] 海洋经济产业链投资 - 海洋经济产业链分基础设施层、装备技术层、资源开发层，基础设备层是基础支撑，装备技术层或最先受益于深海科技建设，资源开发层是核心应用环节 [12] 产业链投资：海上风电 - 我国海上风电经历三年低迷后有望步入新增长周期，“十三五”期间发展快，2021 年装机量激增，2022 年后增速回落，但东部沿海省份用电发电缺口大 [15] - 建议关注风机、海上风电运营、海底电缆、海上桩基、打桩船、吊船等领域 [2][15] 产业链投资：海洋油气装备 - 海洋油气装备用于资源勘探等方面，海洋石油和天然气剩余技术可采储量占比高，但整体探明程度低，未来储量产量增长潜力大 [21] - 建议关注海上油气钻井平台、LNG 船只等细分领域 [2][21] 产业链投资：港口航运 - 2013 年起中国港口货物吞吐量增速放缓，行业步入成熟期，海洋经济强国有望成新增长点，港口业务与工业体系和全球经济景气度关联大 [28] - 建议关注港口、航运等细分领域 [2][28] 产业链投资：海水淡化 - 我国人均水资源量低，海水淡化是解决沿海地区水资源供需失衡的有效策略，2019 年起进入高速增长时期 [30][32] - 建议关注海水淡化设备制造材料以及海水淡化工程等细分领域 [2][32] 产业链投资：海洋水产 - 2023 年来海洋渔业受政策支持，自 2021 年起我国海洋渔业增加值和海水养殖面积稳步增加，已建设 169 个国家级海洋牧场 [34] - 建议关注海洋捕捞以及水产养殖等细分领域 [2][34]

报告核心观点 - 对不同大类资产给出投资建议，债券和商品市场建议观望，A股市场建议均衡配置，美股市场等待长期买点，外汇市场短期震荡全年有贬值可能 [7][8][9][10] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债涨跌分化，2年、5年、10年国债小幅收跌，30年国债小幅收涨 [1][16] - 基本面债券市场已充分计价降息预期，技术面10年期国债期货呈空头形态，建议多头观望 [16] - 短端利率已充分计价今年降息预期，30年与10年期利差低位震荡，押注赔率差政策风险高 [20] 股市 A股 - 市场全天震荡小幅收跌，个股跌多涨少，上证指数收跌0.1%，深证成指跌0.32%，创业板指跌0.28% [25] - 银行、公用事业、汽车行业涨幅前三，通信、电子、传媒跌幅前三 [26] - 科技大行情未结束但短期有退潮风险，可获利了结关注低位红利、消费、医疗等板块 [26] 美股 - 三大股指止步两连阳，纳指跌超1.5%，中期调整未结束，维持月度级别调整判断 [2][29] - 美国经济数据不及预期通胀预期走高，滞涨若隐若现，市场恐慌加剧 [2][29] - 长期美股牛市基本面不改，投资者应静待长期买点出现 [2] 外汇 - 在岸人民币兑美元较昨日收盘上涨104个基点，美元指数大幅走跌 [2][33] - 短期美元指数将修复乖离率后再选择方向，人民币中间价在7.1支撑强，短期持稳于7.1 - 7.4 [33] - 2025年人民币汇率底部预计在7.5 - 7.6，后续贬值压力较大 [33] 商品 - 文华商品指数跌0.54%，贵金属、软商品板块领涨，煤炭、石油、铁合金板块领跌 [3][38] - 技术面指数在1月9号前低附近获支撑，处于区间下沿，建议观望 [3][38] 重要政策及要闻 国内 - 交通运输部等三部门对更换新能源城市公交每辆车平均补贴8万元 [4][42] - 国家地方共建人形机器人创新中心将发布通用具身智能平台“格物”并开放基金 [4][42] 国外 - 日本央行维持利率在0.5%不变 [4][42] - 土耳其股债汇三杀，股市熔断，债市汇率重挫 [4][42] - 普京与特朗普通电话，普京支持30天内不打击能源目标 [4][45] - 德国联邦议会通过千亿欧元财政方案，军工股日内大涨 [4][45] - 印度拟对钢铁征收12%关税 [4][45]

报告核心观点 报告对北证50自2022年4月29日基准日以来经历的三轮行情进行分析，研究不同行情阶段各行业的涨幅、抗跌性以及不同估值标的的表现变化，为投资提供参考 [3][11] 以史为鉴：北证经历三轮行情 - 北证50自2022年4月29日基准日至今经历3轮行情，盘中高点分别位于2022年6月28日（1197.84点）、2023年11月27日（1114.26点）、2024年11月8日（1469.57点） [3][11] - 三次行情高点后北证50进入急跌，历时1 - 2个月，跌幅分别达15.14%、32.71%、29.01% [3][11] 从三轮行情看强势行业与估值变化情况 第一轮2022年：电力设备涨幅较高，国防军工、食品饮料抗跌较强 - **上涨阶段**：2022年4月29日至6月28日，北交所总市值上涨25.88%（剔除新股影响）；涨幅集中在0 - 10%的标的最多，占比42.53%；涨幅Top3行业为电力设备（39.27%）、国防军工（36.86%）、电子（15.36%）；始点日20 - 30X中等估值公司涨幅均值最高，达14.86% [13][17][19] - **急跌阶段**：2022年6月28日至8月3日，北交所整体市值跌幅18.65%；49.43%的标的跌幅集中在0 - 10%；跌幅均值最高的是电力设备，国防军工、食品饮料抗跌较强；2022年6月28日高点估值50 - 80X的企业跌幅均值最小，为1%；行情开始前50 - 80X组跌幅最小，0 - 10X组跌幅最大 [21][24][25] - **抗跌与涨幅标的**：急跌中抗跌表现较好Top10标的有数字人、盖世食品等；整体行情涨幅Top10有同享科技、通易航天等 [33][34] 第二轮2023年：电子涨幅较高，重估后PE 0 - 10X、50 - 80X较抗跌 - **上涨阶段**：2023年10月23日至2024年1月2日，北交所总市值上涨80.99%（剔除新股影响）；涨幅集中在50 - 100%的标的最多，占比37.95%；涨幅Top3行业为电子（181.32%）、社会服务（165.04%）、有色金属（157.92%）；始点日10 - 20X的标的涨幅均值最高，达120.89% [38][41][45] - **急跌阶段**：2024年1月2日至2月5日，北交所整体市值跌幅32.07%；42.86%的公司跌幅集中在30 - 40%；跌幅均值最大的是国防军工，社会服务抗跌较强；2024年1月2日高点时0 - 10X的企业跌幅均值最小，为13.32%；行情开始前20 - 30X组跌幅最小 [46][49][52] - **反弹与阴跌阶段**：2024年2月5日至3月1日北交所市场反弹，涨幅21.68%，随后进入7个月缓慢阴跌；2024年9月23日北证50达低点，北交所市值较2024年1月2日高点跌幅42.07%；35.27%的标的跌幅在40 - 50%；跌幅均值最大的是国防军工，社会服务、美容护理、轻工制造相对抗跌；2024年1月2日高点时0 - 10X的企业跌幅均值最小，行情开始前20 - 30X组、50 - 80X组跌幅较小 [59][60][63] - **抗跌标的**：急跌中抗跌表现较好Top10标的有中纺标、天纺标等；阴跌阶段抗跌表现较好Top10标的有方大新材、天纺标等 [58][72] 第三轮2024年：50 - 80X标的涨幅均值最高，纺织服饰、机械设备抗跌较强 - **上涨阶段**：2024年9月23日至11月7日，北交所总市值上涨143.41%（剔除新股影响）；涨幅集中在100 - 150%的标的最多，占比47.22%；涨幅Top3行业为传媒（249.47%）、国防军工（229.84%）、计算机（227.22%）；始点日50 - 80X的标的涨幅均值最高，达177.63% [74][77][79] - **回调阶段**：2024年11月7日至2025年1月13日，北交所整体市值跌幅27.91%；38.49%的标的跌幅集中在30 - 40%；跌幅均值最高的是传媒，纺织服饰抗跌较强；2024年11月7日高点估值30 - 50X的企业跌幅均值最小，为22.50%；行情开始前80X以上组跌幅最小，0 - 10X组跌幅最大 [82][84][85] - **涨跌标的**：此轮快速下跌中，北交所有13家标的上涨，跌幅超过40%的共22家；估值0 - 10X的标的中下跌Top5为海泰新能、青矩技术等 [92][93][97]

证券研究报告 工业金属搭台，战略金属起舞 ——2025年金属行业二季度策略 行业评级：看好 2025 年 3 月 19 日 | 分析师 | 沈皓俊 | | 分析师 | | 王南清 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 邮箱 | shenhaojun@stocke.com.cn | | 邮箱 | | wangnanqing@stocke.com.cn | | 证书编号 | S1230523080011 | | 证书编号 | | S1230523100001 | | | 研究助理: 苏湘涵 | 何玉静 | 熊宇航 | 沈家悦 | 张轩 | 2025Q2金属策略：工业金属搭台，战略金属起舞 ◼ 战略金属：钴锑锡土钛争辉，价逐青云势如雷 ➢ 风险提示：金属价格大幅波动；下游需求修复不及预期；行业供给超预期。 2 ➢ 回顾2025Q1：SW有色排名3/31，SW钢铁排名7/31。2024年9月24日至当年底，市场风险偏好提升，拔估值的板块领涨。但进入今年1月，业绩 预告的发布修正了市场预期，叠加特朗普交易面临从预期向现实的落差，顺周期价值蓝筹越来越具备估值比较优势，有色权重 ...

报告核心观点 报告涵盖A股策略、行业动态、公司研究等多领域，分析市场趋势、行业发展及公司业绩，为投资决策提供参考，如南下资金投资偏好变化、各行业发展态势及公司业务表现与前景等[6][12][18] A股策略专题 - 静态视角下金融与TMT是南下重仓，截至2025年3月17日，南下资金持仓市值4.58万亿港元，较2024年12月底上升10295亿港元，持股占港股市值比例11%，前五大行业持仓规模占比达55.35% [6] - 动态来看消费与科技净流入靠前，2025年初以来净流入3860.16亿港元，商贸零售与传媒领衔，2025年南下逐步侧重TMT与消费 [7] - 南下资金净流入有超额收益，选股具前瞻性，2024年以来“南下净流入top10/20/30”收益率中位数显著高于同期恒生指数 [8] - 内资港股定价权攀升，2025年以来南向资金持续加码，港股通成交额占比接近50%，原因是无风险利率下降和港股优势 [9] A股策略观察 - 上周中观景气表现分化，新房销售恢复偏缓，二手房景气韧性强，建筑施工需求总体偏弱，制造业开工环比提升，2月乘用车消费表现较强 [12] - 下游消费中二手房销售保持韧性，乘用车销量明显增长，服务消费景气季节性回落，电影市场景气度显著回落 [13] - 周期制造中建筑施工需求仍偏弱，制造业开工环比提升，资源品价格表现分化，工业金属价格上涨 [14] - 人流物流中长途出行同环比提升，离港船舶载重同比下滑，出口景气或有波动 [15] 行业事件快评 - 汽车（《油电同智全球同行，智能化全面加速》） - 奇瑞汽车智能化全面加速，发布猎鹰智驾系列，智驾车型覆盖全且价格低，新产业加速布局，相关配套零部件标的有望受益 [18][19] 行业事件快评 - 海外科技（《GTC2025，迈向Agentic AI新时代》） - 英伟达GTC大会聚焦芯片与技术前沿，Blackwell Ultra性能提升1.5倍，2025年下半年量产，Vera Rubin 2026年下半年出货，还官宣后续芯片及架构 [21][22][24] - 英伟达推出三款交换机产品，整合光模块的Photonics交换机性能提升3.5倍，部署效率提升1.3倍，扩展弹性超10倍 [25] 行业更新 - 公用事业（《用电需求放缓，风电增速加快》） - 维持公用事业行业“增持”评级，把握细分子版块结构性机会，推荐火电、风光、水电、核电相关个股 [28] - 2025年1 - 2月用电需求放缓，全社会用电量同比+1.3%，增速下滑与上年同期高基数及暖冬有关 [29] - 风电增速加快，火电降幅扩大，规上电厂发电量同比-1.3%，预计2025年风电发电量同比改善趋势有望延续 [30] 行业事件快评 - 机器人（《Figure发布人形机器人工厂BotQ，商业化量产提速》） - Figure发布人形机器人工厂BotQ，年产能12000台，计划四年内提升产能，推荐兆威机电，受益标的有长盈精密、银轮股份 [32] - BotQ垂直整合生产流程，架构重塑突破量产瓶颈，构建软件基础设施支撑规模制造，机器人生产机器人形成闭环 [33][34] 行业日报/周报/双周报/月报 - 建材（《需求弱假设，产业即可修复盈利信心》） - 水泥本周全国价格环比上涨1.6%，市场需求持续缓慢回升，企业出货率43%，各地企业推进自律提价 [36] - 玻璃本周均价环比下跌，浮法白玻价格下行，库存攀升，供需矛盾严峻；玻纤粗纱市场价格走稳，电子纱新价出货为主 [37] - 需求弱假设下产业信心可修复，推荐消费建材、水泥、玻璃加工/玻纤龙头公司 [39] 行业专题研究 - 批发零售业（《社零增速环比提升，珠宝增速转正》） - 推荐不同类型消费相关公司，2025年1 - 2月社零增速环比提升，限额以上社零增速环比提升 [41] - 珠宝增速转正，餐饮环比改善明显，线上实物零售累计增速环比下降，电商渗透率有所下降 [42][43] 行业事件快评 - 汽车（《汽车业务加速推进，产业链有望持续受益》） - 小米汽车业务加速发展，产业链将持续受益，维持行业增持评级，推荐无锡振华等标的，受益标的有小米集团 [45] - 小米2024年汽车业务亏损逐季度减少，上调2025年交付量目标至35万辆，品牌向上和智驾推进将驱动销量增长 [45][46] 公司更新报告 - 药明康德（603259） - 维持“增持”评级，上调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，上调目标价 [47] - 业务稳健增长，在手订单延续高增，多肽业务持续高增，新兴业务和传统业务效率提升为催化剂 [49][50][51] 公司研究（海外） - 中国旭阳集团（1907） - 维持“增持”评级，下调2024 - 2026年净利润预测，拟控股亿华通，共同发展氢能业务 [53] - 旭阳集团是京津冀第一大高纯氢供应商，氢能产业有望成利润新增长点，焦炭业务有望触底回暖 [54][56] 公司研究（海外） - 美丽田园医疗健康（2373） - 下调2024 - 2026年EPS，上调目标价，维持“增持”评级 [58] - 生美业务逆势高增，整体保持稳健发展，完成对奈瑞儿整合收购，客群数量扩展，升级“双美+双保健”模式 [59][60] 公司研究（海外） - JS环球生活（1691） - 下调盈利预测，维持“增持”评级，2024年业绩符合预期，业绩下降因国内需求疲软和海外业务投入增加 [63][64] - 预计2025年内销格局改善，海外市场增长潜力充足 [65] 公司更新报告 - 老凤祥（600612） - 业绩略低于预期，维持“增持”评级，下调2024 - 2026年EPS，上调目标价 [66] - 2024年业绩下降因经济和金价因素，动销拓店承压，行业需求有望2025Q2企稳回暖，国企改革稳步推进 [67][68] 市场策略周报 - 《科创债发行特征回顾与展望》 - 科创公司债与科创票据以主体评级AAA企业为主，科创公司债以3年期和5年期为主，科创票据以1年以内为主 [71][72] - 债市“科创板”设立或涉及多维度机制创新，将丰富科创企业融资渠道 [73] - 过去一周非金信用债和二永债估值涨跌互现 [74] 市场策略周报 - 《存单一级和短资金背离后：跨季资金如何演绎》 - 存单和短资金背离反映银行对中长期资金宽松不确定，短期内流动性充裕，银行“缺钱”，非银“有钱”，负carry压制债市情绪 [76] - 存单一级发行利率和短资金背离，短资金转松或因财政存款支出和政府债净缴款回落，后续走稳有不确定性 [77] - 存单一二级走势分化反映银行中长期负债压力与短期流动性充裕的矛盾，一级发行利率高位约束债市情绪 [78] - 剔除化债挤出后2月信贷企稳，后续宽货币可能更难落地 [79][80] 英文报告（《GTJA MORNING BRIEF 20250319》） - 给出部分公司评级及目标价，如3SBio（1530.HK）为OW，China Sciences Runyu Environ（301175）为OW且目标价7.12元等 [83]

核心观点 - 汽车金融行业竞争加剧，个人汽车贷款 ABS 产品发行量进一步下滑，但绿色车贷 ABS 产品占比提升；需关注资产特征变化及设置循环购买结构等对产品表现的影响 [3] 行业方面 - 2024 年汽车产销量同比微增，行业景气度稳步提升，新能源汽车销量进一步增长，中国新能源汽车产业连续 10 年蝉联全球产销量第一 [7] - 汽车金融行业整体稳健发展，商业银行加速布局汽车消费贷款，汽车金融公司面临一定挑战，2019 - 2023 年全国汽车金融公司资产规模同比增速近两年连续负增长 [9] 发行方面 - 2024 年银行间市场车贷 ABS 产品发行单数和规模均下降，发行规模在信贷资产证券化中仍占半壁江山，中外合资汽车金融公司发行规模降幅较大，绿色车贷 ABS 产品发行整体稳健 [6][11] 发行利率方面 - 2024 年车贷 ABS 产品 AAAsf 级证券发行利率区间为 1.60% - 2.55%，平均为 1.98%，发行利率较低但利差略有上升 [6] 二级市场方面 - 2024 年受存量规模下降影响，车贷 ABS 产品二级市场交易量为 629.68 亿元，换手率为 34.94%，成交规模下降但换手率上升 [6] 资产池特征方面 - 2024 年发行的车贷 ABS 产品资产池保持较高分散程度和适中剩余期限，绿色车贷 ABS 产品资产池利率明显低于非绿色车贷，入池资产加权平均 LTV 有所上升 [6] 存续期表现方面 - 2024 年发行的车贷 ABS 产品基础资产各期逾期率不同程度升高，但整体逾期率仍较低 [6] - 车贷 ABS 产品累计违约率呈平稳增长态势，不同类型发起机构资产表现有分化 [6] - 车贷 ABS 产品早偿率中枢上升至 7%以上 [6] 结论 - 2024 年车贷 ABS 产品发行单数和规模下降，但发行规模在信贷 ABS 产品中仍居第一，绿色车贷 ABS 发行规模占比提升，预计发行规模将保持相对稳定，绿色车贷 ABS 仍将是市场热点 [48]