投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司成功进入北美新客户的AI硬件供应链，提供天线、无线充电到精密结构件的综合解决方案，同时商业卫星业务保持领先优势，与北美两大客户持续深化合作 [2] - 在AI技术变革下，手机、眼镜、智能可穿戴设备等AI终端出货量增长带动公司天线、无线充电模组、精密结构件等核心产品线持续增长 [3] - 公司坚持对基础材料、基础技术的投入，积极布局新一代AI终端硬件、商业卫星、数据中心、机器人等新业务领域，进一步打开未来成长空间 [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为25.45%，同比提升1.69个百分点，盈利质量持续改善 [1] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入27.59亿元，同比增长4.20%，实现归母净利润3.25亿元，同比小幅下降1.77%，主要因政府补助减少 [1] - 2025年前三季度公司毛利率为21.53%，同比提升0.73个百分点 [1] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为7.78亿元、8.68亿元、9.98亿元，对应市盈率（PE）分别为38倍、34倍、30倍 [4] - 预测2025年至2027年营业收入增长率分别为10.00%、12.00%、12.00% [4] 业务进展与战略布局 - 车载业务取得良好进展，包括车载雷达、大功率无线充电模块、USB Hub数据连接模块及定制化线束、连接器等智能汽车核心产品 [2] - 公司积极开发柔性可重构天线、卫星通信相控阵天线、毫米波雷达缝隙波导天线等新型天线技术，以满足不同智能终端产品的通信需求 [3] - 在基础材料研发上，公司持续对高分子材料、磁性材料、陶瓷材料、散热材料等核心材料领域保持高强度投入 [3] - 在无线充电领域，公司巩固非晶纳米晶、铁氧体等材料和工艺优势，并储备NFC无线充电、Qi2.0/Ki、高自由度充电等技术 [3] 市场数据 - 公司总股本为9.68亿股，总市值约为295.30亿元 [5] - 近一年股价最低为16.94元，最高为37.80元 [5] - 近3个月股价绝对收益为17.29%，相对收益为9.54% [8]

投资评级 - 对金雷股份的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为，在2025年风电行业高景气度的背景下，报告研究的具体公司风电主轴需求旺盛，其锻造轴及铸造轴销量实现快速增长，同时铸造轴业务盈利持续改善，共同驱动业绩同比大幅增长 [6] - 报告看好报告研究的具体公司未来增长弹性，主要基于：海风需求提升及海外大客户订单放量将推动铸造轴出货高增长；自由锻件业务受益于新产能释放及下游船舶、水电等行业需求景气；滑动轴承等新业务布局有望打造新的增长曲线 [6] - 基于对产能爬坡等因素的考虑，报告略下调了2025年至2026年的盈利预测，但预计报告研究的具体公司2025年至2027年归母净利润将实现持续高速增长，同比增速分别为149%、49%和13% [6] 公司基本状况与市场表现 - 截至2025年11月18日，报告研究的具体公司总股本为320.13百万股，流通股本为242.77百万股，收盘价为26.08元，总市值约为8,349.11百万元，流通市值约为6,331.55百万元 [2][4] - 2025年前三季度，报告研究的具体公司实现营业收入21.19亿元，同比增长61.3%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长104.6%；毛利率为24.6%，同比提升3.7个百分点 [6] - 2025年第三季度单季，报告研究的具体公司实现营业收入8.36亿元，同比增长39.4%，环比增长7.5%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长56.5%，但环比下降10.8%；毛利率为26.4%，同比提升7.1个百分点，环比提升1.6个百分点 [6] 业务分析与展望 - **风电铸造轴业务**：报告研究的具体公司东营一期15万吨铸件产能已于2023年下半年投产，预计2025年有效产能达8-10万吨，随着产能利用率和规模效应提升，该业务已实现扭亏为盈，预计2026年有效产能将进一步达到13-15万吨 [6] - **自由锻件业务**：下游船舶、能源电力等行业需求旺盛，加之报告研究的具体公司1.5万吨压机新产能释放，该业务预期保持快速增长 [6] - **滑动轴承新业务**：报告研究的具体公司通过子公司及收购进行布局，并在苏州投资建设生产线，预计明年有望开始小批量生产并贡献收入 [6] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计报告研究的具体公司2025年至2027年营业收入分别为3,041百万元、3,818百万元、4,349百万元，同比增长率分别为54.6%、25.6%、13.9% [4][8] - **归母净利润预测**：预计报告研究的具体公司2025年至2027年归母净利润分别为431百万元、642百万元、729百万元，同比增长率分别为149.5%、48.9%、13.4% [4][8] - **盈利能力预测**：预计报告研究的具体公司毛利率将从2024年的21.3%提升至2025年的25.2%，并进一步在2026年和2027年达到27.9%；净利率预计从2024年的8.8%显著提升至2025年的14.9%及之后的约17.7% [8] - **估值指标**：基于2025年11月18日股价，报告研究的具体公司对应2025年至2027年的预测市盈率分别为19.4倍、13.0倍、11.5倍 [4][8]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进”（BUY）[7][12] - 目标价为39.5港元，相较于2025年11月18日34.1港元的收盘价，潜在上涨空间约为15.8% [1][2] 核心观点与业绩概要 - 报告核心观点为“RevPAR企稳，经营延续改善”，认为公司业务在2025年第三季度持续改善，并上调了未来盈利预测 [8][12] - 2025年第三季度营收为69.6亿元，同比增长8%，归母净利润为14.7亿元，同比增长15.4%，经调EBITDA为25亿元，同比增长19%，收入表现超过此前指引（预增2%-6%）[8] - 上调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为43亿元、48亿元、55亿元，对应每股盈余（EPS）为1.40元、1.56元、1.79元 [11][12] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为22倍、20倍和17倍 [11] 公司基本资讯与市场表现 - 公司为华住集团-S，属于旅游及消闲设施产业，H股股价在12个月内波动于22.68至35.38港元之间 [2] - 截至2025年11月18日，H股市值为777.07亿元，股价在过去一个月、三个月和一年分别上涨24.91%、33.66%和14.28% [2] 业务分部表现与经营数据 - 华住分部第三季度收入57.2亿元，同比增长10%，经调EBITDA为24.5亿元，同比增长17% [12] - 华住旗下酒店总数达12,580家，其中加盟酒店12,049家，季度净增580家，维持较快开店速度 [12] - 华住分部第三季度平均每日房价（ADP）为304元/间，同比上涨1%，入住率（OCC）为84.1%，同比下降0.8个百分点，每间可售房收入（RevPAR）同比持平，较上半年明显好转 [12] - DH分部第三季度收入12.5亿元，同比下降4.2%，但经调EBITDA为0.7亿元，同比大幅增长219% [12] - DH分部入住率强劲回升至74.4%，同比增加4.6个百分点，推动RevPAR同比增长6.1%至87欧元/间 [12] 业务模式与财务效率 - 公司持续推进轻资产化战略，第三季度管理加盟及特许经营收入为33亿元，同比增长27%，占收入比重提升 [4][12] - 第三季度毛利率同比上升0.62个百分点至41.65%，经营利润率同比上升2.7个百分点至29.4% [12] - 费用率（销售、管理、财务）同比下降2.48个百分点，得益于降本增效措施以及2024年同期DH分部一次性重组成本的高基数影响 [12] 未来展望与增长驱动 - 展望第四季度，酒店行业供给面有望出现边际改善 [12] - 公司通过低线城市渗透、优化主要城市服务、酒店产品升级（如推出中高端品牌“全季大观”）和费用管控，预计第四季度业务将延续改善态势，RevPAR可能实现增长 [12]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1][7] 核心观点 - 公司前三季度营收增长稳健，第三季度单季净利润同比回暖，显示经营韧性 [4] - 公司核心电子元件矩阵协同发力，产品线完整，应用领域广泛 [5] - 公司持续强化研发，在高端产品及关键材料领域取得多项突破，自主可控能力提升 [6] - 预计公司未来三年营收与净利润将保持增长态势 [7][10] 公司基本情况 - 最新收盘价为17.34元，总市值和流通市值均为201亿元 [3] - 总股本为11.57亿股，资产负债率为23.9%，市盈率为59.79 [3] - 52周内最高价为18.19元，最低价为12.37元 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入41.08亿元，同比增长15.00%，归母净利润2.28亿元，同比减少13.95% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入13.37亿元，同比增长13.15%，归母净利润0.62亿元，同比增长5.82% [4] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为59亿元/67亿元/75亿元 [7][10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为3.65亿元/5.17亿元/6.77亿元，对应增长率分别为8.13%/41.85%/30.76% [7][10] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.32元/0.45元/0.58元 [10] 业务与研发进展 - 主营产品为MLCC、片式电阻器、电感器等电子元件，应用于汽车、通讯、新能源、AI算力等多个领域 [5] - 2025年上半年突破多项高端产品技术，6款高端车规MLCC产品完成客户认证，多款电感产品推进量产 [6] - 精密厚膜电阻研发成功打破垄断，车规高压电阻成功导入新能源车供应链 [6] - 在关键材料方面取得突破，9款材料性能指标优于进口材料 [6]

投资评级 - 报告对宝光股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告认为宝光股份短期盈利能力因中压真空灭弧室产品降价而有所承压，但看好其高盈利的高压灭弧室产品正逐步放量，以及金属化陶瓷业务向“高精尖”应用领域延伸，预计将增强公司整体盈利 [12] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入为9.5亿元，同比下降18.0%；归母净利润为0.5亿元，同比下降28.3%；扣非净利润为0.5亿元，同比下降27.2% [2][5] - 2025年第三季度单季度营业收入为3.1亿元，同比微增0.3%，环比下降2.1%；归母净利润为0.1亿元，同比下降46.9%，环比下降33.6%；扣非净利润为0.1亿元，同比下降43.0%，环比下降32.6% [2][5] - 2025年前三季度毛利率为19.46%，同比提升1.29个百分点；但2025年第三季度单季度毛利率为19.23%，同比下降3.00个百分点，环比下降0.66个百分点 [12] - 2025年前三季度四项费用率为13.17%，同比上升2.97个百分点；2025年第三季度单季度四项费用率为14.56%，同比上升0.57个百分点，环比上升2.85个百分点 [12] - 2025年第三季度末存货达2.92亿元，同比大幅增长85.5%，环比上季度末增长4.3% [12] - 2025年第三季度末资产负债率为54.27%，同比下降0.25个百分点，环比上升0.54个百分点 [12] - 2025年前三季度经营活动净现金流为-0.94亿元，其中第三季度单季度为-0.59亿元 [12] 业务分析与展望 - 第三季度收入保持小幅增长，预计主要因去年同期基数较低，且前期国网配网联合采购带来的需求开始释放 [12] - 第三季度毛利率同比下降较多，预计主要因中压真空灭弧室产品有所降价 [12] - 第三季度收入增长未能完全覆盖费用增长，导致相关费用率略有提升 [12] - 高盈利的高压灭弧室产品正逐步放量，预计将显示出较强的市场拓展能力与成长潜力 [12] - 金属化陶瓷业务持续向“高精尖”应用领域延伸，预计对公司整体盈利贡献度将持续增强 [12] - 报告预计公司2025年归母净利润可达0.65亿元，对应市盈率（PE）约为65倍 [12] 财务预测指标 - 预测2025年每股收益（EPS）为0.20元，2026年为0.24元，2027年为0.32元 [16] - 预测2025年市盈率（PE）为65.02倍，2026年为52.22倍，2027年为39.51倍 [16] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为8.0%，2026年为9.0%，2027年为10.6% [16] - 预测2025年净利率为4.5%，2026年为4.8%，2027年为5.3% [16]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，高机市场成长空间广阔，海外发货恢复正常，利润率有望继续回升 [4] - 公司积极推出差异化产品以拓展下游应用场景，有助于抵御单一行业景气度波动风险，并打开第二成长曲线 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入66.7亿元，同比增长8.8%；归母净利润15.9亿元，同比增长9.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入23.4亿元，同比增长2.8%；归母净利润5.4亿元，同比下降14.7% [1] - 2025年第三季度毛利率为36.1%，同比下降1.5个百分点，但环比显著上升4.1个百分点 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.7亿元、24.1亿元、27.5亿元，对应EPS分别为4.08元、4.75元、5.44元 [4] 海外市场表现与展望 - 尽管2025年前三季度中国高机出口销量同比下降13.7%，且公司受美国加征高关税影响导致2025年第二季度对美生产、发货出现短暂停滞，但公司2025年上半年海外收入仍实现33.7亿元，同比增长21.3% [2] - 随着中美经贸磋商取得进展，美国暂停部分关税，公司当前向海外发货、销售情况正常 [2] - 未来通过加大非贸易摩擦海外市场开拓力度及高端臂式产品持续放量，公司海外营收有望持续增长 [2] 产品创新与业务拓展 - 公司在通用款基础上推出无人化高空作业平台+系列，并已推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、玻璃吸盘车、模板举升车等差异化产品 [3] - 新产品能够满足船厂、轨道交通等不同应用场景的新需求，积极拓宽下游应用场景 [3] 关键财务数据与预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为90.02亿元、101.26亿元、112.45亿元，增长率分别为15.43%、12.49%、11.04% [5] - 预测毛利率将从2024年的35.0%逐步回升至2027年的35.6% [12] - 预测ROE（摊薄）将从2024年的16.23%回升至2026年的17.99% [5] - 当前股价对应2025-2027年预测PE分别为13倍、11倍、10倍 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对小米集团-W维持“买入”投资评级 [1][3][5] - 核心观点认为，存储超级周期是影响公司2026年股价和业绩表现的重要变量，但公司凭借其市场规模、高端产品占比及非手机业务规模等优势，抗行业周期能力较强 [1] - 报告下调公司目标价至53.8港币，对应27倍2026年预测市盈率 [1][3][13] 第三季度业绩表现 - 公司第三季度总收入同比增长22%至1,131亿元人民币，符合预期 [1][5] - 第三季度经调整净利润同比增长80.9%至113.1亿元人民币，超出市场一致预期12.6% [1][5] - 智能手机业务出货量达4,330万台，同比增长0.5%，全球市场份额为13.6%，毛利率为11.1% [2] - IoT与生活消费产品业务收入同比增长5.6%至276亿元，毛利率提升1.4个百分点至23.9% [2] - 互联网服务业务收入同比增长10.8%至94亿元，毛利率维持在76.9%的高水平 [2] - 汽车业务第三季度交付量创新高达10.9万辆，收入环比增长37%至259亿元，毛利率同比提升8.4个百分点至25.5%，并首次实现盈利 [2] 业务展望与预测调整 - 由于存储涨价可能抑制换机需求，报告下调了公司2025-2027年的营业收入和非GAAP归母净利润预测 [3] - 具体下调幅度为：2025-2027年营业收入预测下调0.3%/2.3%/1.9%，非GAAP归母净利润预测下调1.6%/7.6%/4.3% [3] - 智能手机业务方面，报告将2026年出货量预测从1.82亿台下调至1.65亿台，毛利率预测从12%下调至10.7% [2] - 汽车业务方面，维持2026年出货量70万台的预测，并看好2027年后出海成为新的增长驱动点 [2] 估值分析 - 目标价53.8港币是基于分类加总估值法得出，其中非汽车业务部分估值为34.43港币，汽车业务部分估值为19.35港币 [1][13][15] - 非汽车业务估值采用20倍2026年预测市盈率，高于可比公司平均估值，反映了对公司完整生态在AI时代价值的看好 [13][15] - 汽车业务估值采用2.5倍2026年预测市销率，高于可比公司平均估值，主要考虑到产能释放、高端车型成功及“人-车-家”战略的支撑 [13][15]

投资评级与目标价 - 维持对公司的“买入”评级 [1][5][7] - 基于DCF估值法，目标价为27.88美元（前值为27.62美元）[5][12] 核心财务表现与业绩指引 - 25Q3实现收入21.63亿元，同比增长13.2%，略超华泰预测的21.45亿元 [1][4] - 25Q3经调整归母净利润10.23亿元，同比增长37.6%，显著超过华泰预测的9.24亿元，利润超预期主因销售费用下降及利息和投资收益上升 [1] - 公司指引25Q4收入为20.5-20.7亿元，同比增长12.4%-13.5%，基本符合华泰预期 [4] - 25Q3实现调整经营利润9.04亿元，对应利润率为41.8%，高于华泰预期的41.2% [4] - 25Q3实现现金收款20.65亿元，同比增长14.2%，较Q2的5.7%增速显著提速 [3] 运营指标与业务趋势 - 25Q3月活跃用户（MAU）为6380万，同比增长10%，用户增长稳健 [3] - 25Q3企业付费用户数为680万，同比增长13.3%，增速快于求职者增速，平台供需关系改善 [3] - Q3平台新增职位数量同比增长约25%，人均发布职位贴数高于去年同期 [3] - 竞争地位稳固，BOSS直聘的DAU份额从22Q3的34.1%提升至25Q3的43.1% [2] - 行业招聘需求修复，25Q3全国企业招聘需求环比增长3.4% [2] 行业需求与业务结构 - 招聘需求呈现两大特点：1）蓝领增速较快，制造业景气度最佳，连续5个季度收入增速居各行业首位；2）白领行业中，人工智能、互联网生活服务、新零售和游戏行业增速靠前 [3] - 在不同规模企业中，大型企业Q3增速最快，其次是小微企业，再其次是超大规模企业 [3] - 结合多个招聘平台数据验证，招聘需求或在25年触底，结构上26年有望在宏观政策发力下，收入增速有望高于25年 [4] 盈利预测与估值调整 - 小幅上修FY25收入预测0.6%至82.5亿元，基本维持FY26-27原预测94/106.9亿元 [5][12] - 上修调整后归母净利润预测2.8%/3.7%/3.9%至36.2/39.1/46.2亿元（原预测35.2/37.7/44.5亿元）[5][12] - DCF估值核心假设包括永续增长率3%和WACC为8.16% [5][13]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为35.22港元 [1] - 核心观点认为公司作为全球铝业龙头，在铝价偏强预期下，2026-2027年业绩将保持稳定，资本结构优化有望延续高分红政策 [1] 近期资本运作 - 公司计划以先旧后新方式配售最多4亿股股份，每股配售价29.2港元，较前一交易日收市价折让约9.6%，募资最多116.8亿港元 [1] - 配售股份占现有已发行股本约4.2%，占扩大后股本约4.03% [1] - 配售资金将主要用于发展国内、海外项目，并进一步优化公司债务结构 [2] 产能布局与项目进展 - 截至2025年年中，公司拥有国内646万吨电解铝、1900万吨氧化铝产能 [2] - 海外在印尼布局200万吨氧化铝产能，几内亚的合资公司“赢联盟”负责铝土矿开发及西芒杜铁矿项目建设，该项目预计将于2025年年底投产 [2] 股东回报策略 - 公司持续推进“大额回购+高分红”的股东回报策略，继上半年斥资26亿港元回购1.87亿股后，计划开展新一轮不少于30亿港元的回购 [3] - 自10月以来，公司已进行了4次大额股份回购，总计回购866,500股，耗资约2,270.46万港元，平均回购价格为26.2港元/股 [3] - 公司过去三年的分红率分别为46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以来始终保持在45%以上 [3] 行业前景与盈利分析 - 在国内电解铝产能严格限制下，供应端产量增速已明显放缓，而汽车、电网等需求端行业保持高景气，预计全球电解铝供需格局可能在2026年进一步趋紧 [4] - 上游氧化铝供需仍偏宽松，预计2025–2026年氧化铝价格呈震荡偏弱走势，电解铝行业在2025–2026年仍具备进一步扩大利润空间 [4] - 公司电解铝板块的盈利增长有望抵消氧化铝板块的压力 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为256.25亿元、254.26亿元和257.60亿元 [5] - 基于公司高分红属性、在港股电解铝标的中的稀缺性及市场风险偏好上升，维持2025年12倍市盈率估值，目标价35.22港元 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.70元、2.68元和2.72元，股息率保持在5.81%至5.89%之间 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为14.13美元 [1][5][7] 核心观点 - 微博第三季度营收同比下降4.8%至4.42亿美元，符合预期；经调整净利润同比下降20%至1.11亿美元，符合预期 [1] - 尽管广告收入短期承压，但鉴于2026年冬奥会与世界杯的赛事催化，预期广告收入增速有望略改善 [1] - AI功能加速拓展并融入广告投放环节，战略转向推荐流和热点流，有望推动用户时长改善 [1][2][4] 第三季度业绩表现 - 第三季度广告收入同比下降6%至3.75亿美元，略低于预期1%；增值服务（VAS）收入同比增长1.6%至0.67亿美元 [3] - 第三季度日活跃用户（DAU）为2.6亿，同比持平；月活跃用户（MAU）为5.8亿，同比下降2% [4] - 毛利率为76.0%，经营利润率为26.5%，经调整净利率为25.0% [12] - 管理费用因一次性坏账收回而下降，但包含1.18亿美元的一次性基金投资收益，预计第四季度将转为确认损失 [1] 分行业广告表现 - 电商广告增速突出，本地生活投放起量较快，汽车行业实现同比双位数增长 [3] - FMCG（快速消费品）受2024年奥运高基数影响同比下滑；3C行业因补贴逐步退潮而走弱；游戏行业持续承压 [3] - 管理层预计第四季度电商和本地生活景气度有望延续，但2026年汽车相关广告投放可能因国家补贴边际减弱而受影响 [3] AI技术应用与产品迭代 - AI智搜第三季度月活跃用户（MAU）达7000万，日活跃用户（DAU）与搜索量环比均增长超50%，并新增博文总结和真实性验证功能 [2] - AI已融入广告的素材生产、竞价与投放环节，第二季度上线的灵创平台（图文内容批量生成）渗透率持续提升，第三季度进一步延伸至视频领域 [2] - 在信息流竞价广告中，10月底AI素材消耗占比已接近30% [2] - 公司持续优化推荐算法，中低频用户的人均阅读时长和阅读次数实现环比双位数提升，并加强视频在推荐流中的融合 [4] 用户生态与粉丝经济 - 公司升级粉丝互动提问机制，第三季度互动量与阅读量同比环比均取得双位数增长 [4] - 持续深耕潮玩社区，围绕演唱会鼓励内容供给，带动超话发帖量、互动人数同比实现双位数提升 [4] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年收入预测为+0.1%、-0.1%与-0.2%；调整2025-2027年经调整归母净利润预测为-6.6%、-0.9%、+3.4%，至4.5亿、4.6亿、4.9亿美元 [5][13] - 2025-2026年净利润下调主要因销售费用增加（2025年受第三季度投入影响，2026年或因配合赛事节点加大投放），2027年上调主要因AI改善经营效率 [5][13] - 目标价14.13美元对应2026年经调整净利润7.5倍市盈率（PE），相较全球可比公司2026年24倍PE均值存在折价，原因包括微博交易流动性因素及收入增速相对缓慢 [5][17]