投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第四季度盈利实现同环比显著改善，归母净利润预计为3363-4663万元，环比增长386%-574%，同比增长113%-118% [8] - 公司主业盈利能力修复趋势明确，主要得益于“切割设备+切割耗材+切割工艺”一体化优势显现，金刚线及硅片切割加工服务出货规模提升，规模效应与工艺端降本推动盈利能力逐季修复 [8] - 公司在硬脆材料切割领域技术领先，已实现50μm超薄硅片切割验证，有望在太空光伏等前沿应用中率先受益 [8] - 公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，有望开辟第二成长曲线 [8] 财务预测与估值 - 报告下调公司2025年归母净利润预测至-0.40亿元（原值0.53亿元），维持2026-2027年归母净利润预测为1.27亿元和2.41亿元 [8] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为38.17亿元、39.57亿元和44.02亿元，同比变化分别为-14.68%、3.65%和11.24% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.40亿元、1.27亿元和2.41亿元，同比变化分别为9.03%、416.35%和89.00% [1] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.05元、0.15元和0.29元 [1] - 以当前股价14.20元计算，对应2026-2027年动态市盈率（P/E）分别为94倍和50倍 [1][8] - 当前市净率（P/B）为3.02倍，总市值为117.97亿元 [5] 主营业务分析 - 2025年公司预计全年归母净利润为-0.48~-0.35亿元，主要受光伏行业供应过剩、产品价格低位运行及计提减值影响 [8] - 公司“切割设备+切割耗材+切割工艺”一体化优势持续显现，金刚线及硅片切割加工服务出货规模提升，推动盈利能力逐季修复 [8] - 公司在硬脆材料切割设备与金刚线耗材领域持续领先，2024年行业首推钨丝冷拉工艺，实现线径持续细化、张力控制更稳定 [8] - 2022年起，公司细线化金刚线批量进入头部客户，搭配自主多线切割机设备，形成“设备+耗材”一体化优势 [8] - 2026年1月，公司正式实现50μm超薄硅片切割验证，成为业内首批具备此能力的企业之一，为太空光伏与轻质柔性组件奠定基础 [8] 新业务布局 - 公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人市场 [8] - **行星滚柱丝杠磨床**：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，磨床是其生产制造的关键设备。随着2025年特斯拉Optimus进入小批量量产，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，正进行场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发 [8] - **灵巧手腱绳**：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。公司利用其在钨丝金刚线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变性能。目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证 [8]

投资评级与核心观点 - 报告引述中信里昂研究的观点，认为人工智能在资本支出和需求方面持续超预期，然而软银集团股价表现滞后 [5] - 报告预计即将到来的财报季将带来关于Arm、软银集团及软银愿景基金对OpenAI投资的积极更新 [5] - 媒体报道显示亚马逊、英伟达和软银集团将成为OpenAI下一轮融资的主要投资者 [5] 人工智能发展态势 - 全球科技公司的评论和数据呈现令人惊叹的积极态势，表明人工智能正在蓬勃发展 [6] - 软银集团CEO调查显示，77%的CEO表示人工智能已嵌入其核心产品或服务，较一年前的55%实现40%的相对增长 [6] - 人工智能在运营中的使用率从71%升至74%，客户互动领域从58%升至67%，销售与业务发展领域从31%升至47% [6] - 仅2%的企业表示未有效应用AI [6] - 软件开发是人工智能最主要的应用场景，84%的企业使用AI进行编程，78%报告获得正向投资回报 [6] - 约79%的企业表示AI已减少或计划减少人员编制，40%预计因AI驱动开发将减少初级软件工程师需求，而5%表示AI反而增加了工程师需求 [6] - 近期ChatGPT下载数据显示采用率再次回升，而Gemini下载量略有下滑 [6] 公司近期业绩与关注点 - Arm对2026财年第三季度收入指引为11.75亿至12.75亿美元，中值12.25亿美元，与市场一致预期的12.30亿美元基本持平 [7] - 软银集团将于2月12日公布业绩，需重点关注：1)关于OpenAI运营表现及追加投资逻辑的评论；2)LTV状况；3)软银愿景基金IPO项目进展；4)对Digital Bridge交易的说明；5)关于机器人和芯片新战略的评论 [8] 潜在股价催化因素 - 关键催化因素包括股票回购、新投资及IPO市场 [9] - 对OpenAI的成功投资有望改善市场情绪 [9] - 孙正义对Stargate及公司AI战略的更多沟通可能提振信心 [9] - 软银愿景基金业绩改善及折价收窄同样有助于股价提升 [9] 公司概况与业务构成 - 过去30年间，软银通过投资移动通信及互联网资产的战略实现巨大增长 [11] - 随着日本消费者日益接受互联网服务及全球对人工智能兴趣提升，公司未来增长前景可期 [11] - 软银在其核心移动通信及互联网文化市场地位稳固、防御性强且盈利丰厚 [11] - 按产品分类，软银（应指电信业务）收入占比90.0%，Arm收入占比6.9%，软银愿景基金及Delta基金收入占比0.0% [12] - 按地区分类，亚洲收入占比91.8%，美洲占比4.2%，中东及非洲占比1.0%，欧洲占比3.0% [12] 市场与财务数据 - 截至2026年2月4日，软银集团股价为4207.0日元 [12] - 公司12个月最高价为6828.8日元，最低价为1458.8日元 [12] - 公司市值为1553.50亿美元 [12] - 公司3个月日均成交额为22.60亿美元 [12] - 市场共识目标价（路孚特）为6632.40日元 [13] - 主要股东孙正义持股29.14% [13] 同业比较 - 报告列出了同业公司KDDI的比较数据，其市值为720.7亿美元，股价为2750.00日元 [17]

报告投资评级 - 首次覆盖杭州银行，给予“买入”评级 [2][10] 报告核心观点 - 杭州银行深耕浙江省，受益于区域良好的经济环境，未来在省内仍有较大发展空间 [4][30][31][32] - 公司存贷规模稳定增长，资产质量提升，但净息差边际收窄 [5][57][82] - 非利息收入高速增长，投资收益和手续费及佣金收入表现亮眼 [6][92] - 公司资本充足，盈利能力位于上市城商行前列，预计2025-2027年归母净利润将保持两位数增长 [4][6][19] 公司基本面与区域优势 - 杭州银行股权结构多元，杭州市国资委为实控人，3Q25合计持股30.4%，管理团队经验丰富 [4][20] - 3Q25公司年化ROA、ROE分别为0.96%、17.25%，回报率位于上市城商行前列 [4][19] - 公司业务高度集中于浙江省，1H25省内资产规模占比80.4%，其中杭州市占比65.4% [33][34] - 浙江省经济环境优越，2024年GDP总量全国第四，人均GDP、人均可支配收入、信贷增速均位居全国前列，为公司发展提供沃土 [4][33][42][45] - 公司在浙江省内分支机构布局仍有空间，1H25在杭州有128家网点，但在宁波、温州等省内其他经济强市网点较少，未来可拓展空间大 [4][32] 业务经营与财务表现 - **存贷业务**：3Q25贷款总额10255.73亿元，同比增长12.68%，其中公司贷款同比增长19.53%至7296.26亿元，个人贷款同比下降1.27% [5][57] - 公司贷款结构优化，1H25水利环境和公共设施管理业、租赁和商务服务业占比较高，房地产业贷款持续压降 [58] - 3Q25存款总额13485.77亿元，同比增长14.59%，其中个人存款同比增长28.31%，增速较快，存款定期化趋势延续 [5][71] - **息差与盈利**：1H25净息差为1.35%，同比收窄0.07个百分点，生息资产收益率同比下降0.48个百分点至3.24% [5][82] - 2025年业绩快报显示，公司实现营业收入387.99亿元，同比增长1.09%，实现归母净利润190.30亿元，同比增长12.05% [18] - 收入结构改善，3Q25利息净收入、投资收益、手续费及佣金净收入占营收比例分别为69.6%、25.3%、11.4%，投资收益同比大幅增长22.30% [18][92] - **资产质量**：3Q25不良贷款率保持0.76%的较低水平，拨备覆盖率为513.64%，资产质量保持稳健 [5] - **资本状况**：3Q25核心一级资本净额、一级资本净额占总资本比例分别为66.8%、81.9%，资本充足率位居行业前列 [6][15] 财务预测与估值 - 报告预测杭州银行2025-2027年归母净利润分别为190.30亿元、210.33亿元、231.78亿元，同比增速分别为12.06%、10.52%、10.20% [2][3] - 报告给出6个月目标价18.98元，以2026年2月4日收盘价16.14元计算，存在上行空间 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1][10] - 核心观点：同店销售维持正增长，肯德基交易额企稳，外卖占比持续提升，运营效率改善带动利润率优化 [2][10] - 目标价：500.00港元（基于1美元=7.81港元汇率折算，对应2026年22倍市盈率） [10] 财务表现与预测 - **历史业绩 (2025Q4)**：收入28.23亿美元，同比增长9%（剔除汇率影响后为+7%）；经营利润1.87亿美元，同比增长25%（剔除汇率影响后为+23%），经营利润率6.6%，同比提升0.8个百分点；归母净利润1.4亿美元，同比增长24%（剔除汇率影响后为+22%），每股收益0.4美元，同比增长33%（剔除汇率影响后为+29%） [10] - **历史业绩 (2025全年)**：营业总收入117.97亿美元，同比增长4.4%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2.0%；毛利率21.71% [4][11] - **财务预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为126.66亿、134.12亿、141.37亿美元，同比增长率分别为7.4%、5.9%、5.4% [4][11] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为10.05亿、10.62亿、11.43亿美元，同比增长率分别为8.2%、5.7%、7.6%；预测同期每股收益分别为2.91、3.21、3.56美元 [4][10][11] - **盈利能力预测**：预测2026-2028年毛利率将持续改善，分别为24.36%、25.53%、26.78%；预测销售净利率稳定在7.9%-8.1%区间 [11] - **估值指标**：基于当前股价，报告预测2026-2028年市盈率分别为17.51倍、15.89倍、14.32倍；预测市净率分别为3.29倍、2.94倍、2.64倍 [4][11] 经营状况分析 - **同店销售**：2025年第四季度同店销售额同比增长3%，较第三季度的+1%有所提速；其中肯德基同店销售额增长3%（第三季度为+2%），必胜客同店销售额增长1%（与第三季度持平） [10] - **交易额与交易次数**：2025年第四季度，肯德基交易额增长3%，交易次数与去年同期持平（第三季度为交易额+3%，交易次数-1%）；必胜客交易额增长13%，交易次数下降11%（第三季度为交易额+17%，交易次数-13%） [10] - **门店扩张**：截至2025年底，公司门店总数达18，101家，同比增长10%，其中第四季度净增587家；肯德基门店数达12，997家，同比增长12%，全年净增1，349家（加盟店占净增数量的37%）；必胜客门店数达4，168家，同比增长12%，全年净增444家（加盟店占净增数量的31%） [10] - **新业务发展**：肯悦咖啡门店数量达2，200家，KPRO门店数量突破200家 [10] - **外卖业务**：2025年第四季度外卖销售额占比达到53%，较第三季度的51%继续提升 [10] 运营效率与成本 - **餐厅利润率**：2025年第四季度公司整体餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点 [10] - **肯德基利润率**：2025年第四季度餐厅利润率为14.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于运营精简和有利的原材料价格，但部分被外卖占比提升带来的骑手成本及低个位数工资上涨所抵消 [10] - **必胜客利润率**：2025年第四季度餐厅利润率为9.9%，同比提升0.6个百分点，主要由于运营精简、自动化以及有利的原材料价格，部分被外卖成本提升及高性价比产品所抵销 [10] 市场数据与可比公司 - **公司市值**：当前股价392.40港元，总股本3.54亿股，总市值约1，390.36亿港元 [1][7] - **股价表现**：过去52周股价区间为327.40-419.20港元 [7] - **可比公司估值**：报告列举了海底捞、九毛九、广州酒家、同庆楼作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值约为16倍 [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为海目星在2025年第四季度业绩出现显著拐点，实现扭亏为盈，并预计公司将在2026年实现全年扭亏为盈 [2][5] - 报告核心观点是公司凭借横跨多赛道的激光自动化平台布局以及成功的海外拓展，有望驱动未来成长 [3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预亏**：预计2025年实现归母净利润-8.5亿元至-9.1亿元，扣非归母净利润-9.2亿元至-9.8亿元 [2] - **2025年第四季度拐点**：预计2025年第四季度实现归母净利润0.03亿元至0.63亿元，较2024年同期的-3.30亿元扭亏为盈；扣非归母净利润-0.51亿元至0.09亿元，较2024年同期的-3.49亿元大幅减亏 [2] - **业绩承压原因**：主要受锂电、光伏行业产能过剩、竞争加剧、产品价格低迷、成本管控难度加大影响；对交付中项目计提减值损失；为长远发展加大战略研发及海外市场布局投入导致费用增加 [2] - **未来盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别约为-8.8亿元、4.1亿元、7.4亿元，2026年扭亏为盈，2027年同比增长81% [5] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为40.92亿元、60.24亿元、74.32亿元，同比增长率分别为-10%、47%、23% [7][11] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的24%提升至2027年的31%；净利率将从2025年的-23%改善至2027年的11%；ROE将从2025年的-31%恢复至2027年的23% [11] 业务进展与战略 - **平台化多领域布局**：公司已形成横跨锂电、消费电子、光伏、医疗等多赛道的平台型布局 [3] - **锂电领域**：作为业内首家同时布局“氧化物 + 锂金属负极”与“硫化物 + 硅碳负极”双技术路线的企业，已实现向某全球领先新能源科技企业提供硫化物固态电池中试线关键设备出货 [3] - **消费电子领域**：完成超宽及智能卷料接带机交付，并持续推进BST空间光系统研发验证；同时拓展汽车电子、通信等行业 [3] - **光伏领域**：自研TOPCon背面激光减薄设备获批量订单，BC电池大光斑激光开膜设备已量产交付 [3] - **新兴领域**：同步拓展激光塑料焊接、3D打印等新业务 [3] - **海外拓展顺利**：公司已成功跻身海外锂电设备供应商第一梯队，2025年上半年新签海外订单（含交付地在海外）达18.88亿元，同比激增192.5%，订单占比持续攀升 [3] 订单与财务数据 - **新接订单强劲**：2025年上半年新接订单总额达100.85亿元，同比增长约117.5% [4] - **在手订单充裕**：截至2025年6月30日，在手订单达100.85亿元（含税），同比增长46% [4] - **估值水平**：报告预计2026-2027年对应市盈率（PE）分别为35倍和20倍 [5]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [2][6] - 目标价格：9.20元/股 [6] - 核心观点：兴业证券当前正推进市场化改革，有望进一步发挥其财富管理优势，预计净资产收益率将迎来向上拐点 [2][13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为29.5亿元、34.7亿元、38.9亿元，同比增速分别为+36.2%、+17.7%、+12.0% [4][13][58] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为122.07亿元、139.94亿元、152.55亿元，2025年同比微降1.2%，随后两年分别增长14.6%和9.0% [4][14][58] - **净资产收益率**：预计将从2024年的3.9%提升至2025-2027年的5.2%、5.9%、6.3% [4][58] - **估值基础**：基于财富管理属性及综合实力，选取广发证券、东方证券等作为可比公司，其2025年平均市净率为1.23倍 [59][60] - **目标估值**：考虑市场化改革赋能及资本市场向上，给予兴业证券2025年1.4倍市净率，以此推导出目标价 [59] 公司概况与业务特色 - **市场地位**：公司为福建省财政厅旗下券商，综合实力大约位于上市券商前15名 [13][19] - **业务结构**：收入结构呈现经纪、资产管理、自营业务并驾齐驱，其中资产管理业务占比显著高于同业 [20][23] - **核心特色**：资产管理和财富管理是公司重要特色，尤其在资产管理端，因控股兴证全球基金和参股南方基金，产品端优势突出 [13][19] 市场化改革举措 - **管理层变更**：2025年6月，苏军良董事长履新，此前曾成功推动华福证券引战增资，综合实力大幅提升 [13][29] - **改革措施**：公司已推出一系列市场化改革举措，包括组织架构调整、启动买方投顾转型（发布“知己理财”品牌）、新设首席市场官等 [13][30][31][43] - **改革目的**：旨在逐步释放发展潜能，进一步发挥财富管理优势 [13][30] 财富管理与资产管理双轮驱动 - **行业机遇**：从海外经验看，利率环境变化会驱动居民资产配置向权益类转移，我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成，开户数、新发基金等数据逐步升温 [13][34][36] - **财富管理抓手**：公司以深化银证合作（与建设银行、招商银行等战略合作）、买方投顾转型为重点举措，预计经纪业务市占率有望步入提升拐点 [13][39][40] - **公募业务利润贡献**：公司控股51%的兴证全球基金和参股9.15%的南方基金，近5年公募股权利润贡献维持在24%~45%之间，截至2025年上半年末，公募股权利润贡献位居行业第一 [13][45][47] - **公募业务趋势**：随着公募行业三阶段降费逐步落地，行业进入以量补价的高质量发展阶段，公司将显著受益于居民增配权益的趋势 [13][53][54] - **资管子公司发展**：兴证资管深化“固收+”策略及公募化转型，截至2025年6月末，受托资产管理资金总额达1,134.89亿元，较上年末增长12%，创近五年新高 [55][57] 近期经营与盈利能力 - **业绩反弹**：2025年前三季度，公司实现营收92.8亿元，同比增长40.0%，归母净利润25.2亿元，同比增长91.0%，年化净资产收益率修复至5.8% [24] - **历史波动**：受自营业务波动、公募降费等因素影响，公司净资产收益率从2021年高点的12.0%下滑至2024年的3.8% [24] - **未来展望**：预计在资本市场提振下，公司优势业务将赋予更强的盈利弹性和成长性 [24]

投资评级与核心观点 - 报告对完美世界维持“强烈推荐”的投资评级 [2][5] - 报告核心观点：公司2025年全年业绩实现扭亏为盈，游戏业务重回增长轨道，新游戏矩阵是核心驱动力，储备产品《异环》有望为2026年贡献重要增量，电竞业务持续增长，影视业务聚焦精品 [1][5] 2025年业绩表现与财务预测 - 2025年度预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损12.88亿元）[1] - 2025年度预计实现归母扣非净利润5.6-6.0亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损13.13亿元）[1] - 2025年第四季度归母净利润预计为0.54-0.94亿元，同比扭亏为盈（2024年Q4亏损9.0亿元）[1] - 2025年第四季度预计实现归母扣非净利润0.8-1.2亿元，同比扭亏为盈（2024年Q4亏损8.6亿元）[1] - 报告期内非经常性损益预计约1.6亿元，主要系Q1出售乘风工作室产生的处置收益及政府补助 [1] - 报告预测公司2025-2027年收入有望达到67.96亿元、89.03亿元、97.49亿元，同比增长率分别为22%、31%、9% [5][6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.49亿元、14.24亿元、16.76亿元，同比增长率分别为158%、90%、18% [5][6] - 对应2025-2027年预测PE分别为45.4倍、23.9倍、20.3倍 [5][6] - 预测毛利率将从2024年的57.9%提升至2025-2027年的63.0%、64.0%、64.7% [12] - 预测净利率将从2024年的-23.1%提升至2025-2027年的11.0%、16.0%、17.2% [12] - 预测ROE将从2024年的-16.4%提升至2025-2027年的11.0%、19.0%、19.2% [12] 游戏业务分析 - 2025年业绩增长主要受益于多款新产品贡献增量 [5] - 端游《诛仙世界》于2024年12月正式上线，凭借诛仙IP为2025年全年贡献稳定流水 [5] - 《诛仙2》于2025年8月初公测，经典IP焕新延续热度 [5] - 《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6-7月成功登陆日本、欧美等成熟市场，验证了公司在二次元品类海外发行的能力 [5] - 超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于2026年2月4日在国内及海外区域开启新一轮测试，若测试表现良好并顺利上线，有望为2026年贡献重要业绩增量 [5] 电竞与影视业务分析 - 电竞业务以立体化赛事体系为引擎，驱动产品精细化运营，2025年收入较上年增加，持续贡献稳定业绩 [5] - 2026年8月，公司将举办世界级赛事DOTA2国际邀请赛（TI 2026），秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”的发展路径 [5] - 影视业务聚焦精品，2025年以来出品的多部平台定制剧相继播出，获得良好的市场口碑 [5] - 目前储备多部影视作品正在拍摄、后期制作、排播过程中；同时，公司将继续深耕短剧赛道，助力影视业务健康发展 [5] 股价表现与公司基础数据 - 截至报告日，当前股价为17.51元 [2] - 公司总股本为19.40亿股，总市值为340.0亿元 [2] - 过去12个月股价绝对涨幅为75%，相对沪深300指数涨幅为52% [4] - 每股净资产（MRQ）为3.7元，ROE（TTM）为-3.3%，资产负债率为36.0% [2] - 主要股东完美世界控股集团有限公司持股比例为22.32% [2]

投资评级与核心观点 - 报告对兴业证券维持“增持”评级 [2] - 报告给予公司目标价为9.20元/股 [6] - 核心观点：公司当前推进市场化改革，有望进一步发挥财富管理优势，ROE迎来向上拐点 [2][13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为29.5亿元、34.7亿元、38.9亿元，同比分别增长36.2%、17.7%、12.0% [4][13][58] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为122.07亿元、139.94亿元、152.55亿元，2025年同比微降1.2%，随后两年分别增长14.6%和9.0% [4][14] - **ROE预测**：预计净资产收益率将从2024年的3.9%持续提升至2027年的6.3% [4][58] - **估值水平**：基于2025年预测，给予公司1.4倍目标市净率（PB），可比公司2025年平均PB为1.23倍 [59][60] - **当前市值**：截至报告日，公司总市值为590.70亿元 [7] 公司概况与业务特色 - 公司是福建省财政厅旗下的中大型券商，综合实力大约位于上市券商前15名 [13][19] - 资产管理（控股兴证全球基金、参股南方基金）和财富管理（代销金融产品）是公司的重要特色，资管业务收入占比显著高于同业 [13][19][20] - 收入结构相对均衡，2020年迄今经纪、资管、自营业务占比中枢分别为23%、26%、22% [20] 市场化改革举措 - **管理层变更**：2025年6月，苏军良履新公司董事长，此前在兴业银行、华福证券有丰富经验，将推动市场化战略改革 [13][29] - **组织架构调整**：2025年11月启动财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线的组织架构优化 [30][31] - **财富管理转型**：2025年12月发布“知己理财”财富管理核心品牌，推出三大服务解决方案，开启买方投顾转型 [30][31][43] - **设立新职位**：新设首席市场官，以强化市场引领能力 [30][32] 财富管理与资产管理业务分析 - **居民资产配置趋势**：从海外经验看，利率环境变化后居民会逐步增配权益资产，我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成，开户数等数据逐步升温 [13][34][36] - **渠道建设**：公司深化银证合作，与建设银行、招商银行、邮储银行等多家银行强化战略合作，以提升获客能力 [39][40] - **公募业务利润贡献突出**：公司控股兴证全球基金（持股51%）并参股南方基金（持股9.15%），近5年公募股权利润贡献维持在24%~45%之间，截至2025年上半年，公募股权利润贡献位居行业第一 [13][45][47] - **兴证全球基金**：2025年上半年利润7.2亿元，同比增长18%，占集团利润比重为27.6% [48][49] - **南方基金**：2025年上半年利润11.9亿元，同比增长15%，占集团利润比重为8.2% [51][52] - **资管子公司**：兴证资管深化“固收+”策略及公募化转型，截至2025年6月末，受托资产管理资金总额1134.89亿元，较上年末增长12% [55][57] 近期经营表现与ROE拐点 - **业绩修复**：2025年前三季度，公司实现营收92.8亿元，同比增长40.0%，归母净利润25.2亿元，同比增长91.0%，年化ROE修复至5.8% [24] - **历史ROE承压**：受公募降费、权益市场波动等因素影响，公司ROE从2021年高点的12.0%下滑至2024年的3.8% [24] - **未来展望**：随着公募业务进入以量补价阶段、资本市场提振，公司优势业务有望赋予更强的盈利弹性和成长性，ROE迎来向上拐点 [13][24]

投资评级与核心观点 - 投资建议：维持增持评级 [1][10] - 目标价：500.00港元（按1美元=7.81港元折算）[10] - 核心观点：同店销售维持正增长，肯德基交易客单价企稳，外卖占比提升，运营效率改善带动利润率持续优化 [2][10] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为126.66亿美元、134.12亿美元、141.37亿美元，同比增长7.4%、5.9%、5.4% [4][11] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为10.05亿美元、10.62亿美元、11.43亿美元，同比增长8.2%、5.7%、7.6% [4][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年分别为2.91美元、3.21美元、3.56美元 [10] - 估值水平：基于2026年预测净利润，给予22倍市盈率估值，高于行业平均 [10] - 当前市盈率：基于2025年实际净利润，市盈率为19.02倍 [4] 2025年第四季度业绩表现 - 总收入：28.23亿美元，同比增长9%（剔除汇率影响后增长7%）[10] - 经营利润：1.87亿美元，同比增长25%（剔除汇率影响后增长23%），经营利润率6.6%，同比提升0.8个百分点 [10] - 归母净利润：1.40亿美元，同比增长24%（剔除汇率影响后增长22%）[10] - 每股收益：0.40美元，同比增长33%（剔除汇率影响后增长29%）[10] 同店销售与门店拓展 - 整体同店销售：2025年第四季度同比增长3%，较第三季度的1%增速环比提速 [10] - 肯德基同店销售：第四季度同比增长3%（第三季度为2%），交易客单价增长3%，交易客单量持平（第三季度为下降1%）[10] - 必胜客同店销售：第四季度同比增长1%（第三季度为1%），交易客单价增长13%，交易客单量下降11%（第三季度下降13%）[10] - 门店总数：截至2025年底达18,101家，同比增长10%，第四季度净增587家 [10] - 肯德基门店：截至2025年底达12,997家，同比增长12%，全年净增1,349家，其中加盟店占净增门店的37% [10] - 必胜客门店：截至2025年底达4,168家，同比增长12%，全年净增444家，其中加盟店占净增门店的31% [10] - 咖啡业务：肯悦咖啡门店数量达2,200家，KPRO门店数量突破200家 [10] 运营效率与利润率 - 外卖占比：2025年第四季度外卖销售占比达53%，较第三季度的51%继续提升 [10] - 整体餐厅利润率：2025年第四季度为13.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支的减少 [10] - 肯德基餐厅利润率：第四季度为14.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于运营精简和有利的原材料价格，部分被外卖占比提升带来的骑手成本及低个位数工资上涨所抵消 [10] - 必胜客餐厅利润率：第四季度为9.9%，同比提升0.6个百分点，主要由于运营精简、自动化及有利的原材料价格，部分被外卖占比提升带来的成本及高性价比产品所抵销 [10] 公司基础信息与市场数据 - 股票代码：9987.HK [1] - 当前股价：392.40港元 [1] - 当前市值：1390.36亿港元 [7] - 52周股价区间：327.40港元至419.20港元 [7] - 所属行业：社会服务业 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为海目星在2025年第四季度业绩出现显著拐点，实现扭亏为盈，并预计公司将在2026年实现全年盈利 [2] - 报告核心观点是公司凭借横跨锂电、消费电子、光伏、医疗等多赛道的激光自动化平台型布局，以及成功的海外拓展，将驱动未来成长 [3] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为约-8.8亿元、4.1亿元、7.4亿元，2027年同比增长81% [5] 业绩总结与拐点 - 2025年全年业绩预亏：预计实现归母净利润-8.5亿元至-9.1亿元，同比亏损增加；扣非归母净利润-9.2亿元至-9.8亿元 [2] - 2025年第四季度出现显著拐点：预计实现归母净利润0.03亿元至0.63亿元，较2024年同期的-3.30亿元实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.51亿元至0.09亿元，较2024年同期的-3.49亿元大幅减亏 [2] - 2025年业绩承压原因：受锂电、光伏行业产能过剩影响，行业市场竞争加剧，产品价格低迷，成本管控难度加大；对交付中的项目计提减值损失；为长远发展持续加大战略研发及海外市场布局投入，费用增加 [2] 业务进展与战略布局 - 平台化多领域布局：公司已形成横跨锂电、消费电子、光伏、医疗等多赛道的平台型布局 [3] - 锂电领域技术领先：作为业内首家同时布局“氧化物 + 锂金属负极”与“硫化物 + 硅碳负极”双技术路线的企业，已实现向某全球领先新能源科技企业提供硫化物固态电池中试线关键设备出货 [3] - 消费电子与汽车电子：完成超宽及智能卷料接带机交付，持续推进BST空间光系统研发验证，并拓展汽车电子、通信等行业 [3] - 光伏领域取得突破：自研TOPCon背面激光减薄设备获批量订单，BC电池大光斑激光开膜设备已量产交付 [3] - 拓展新兴业务：同步拓展激光塑料焊接、3D打印等新业务，以构建技术前瞻的差异化优势 [3] - 海外拓展顺利：公司已成功跻身海外锂电设备供应商第一梯队，2025年上半年新签海外订单（含交付地在海外）达18.88亿元，同比激增192.5%，订单占比持续攀升 [3] 订单与需求情况 - 2025年上半年新接订单总额达100.85亿元，同比增长约117.5% [4] - 截至2025年6月30日，公司在手订单达100.85亿元（含税），同比增长46% [4] - 锂电等下游需求出现边际回暖，带动订单端显著改善 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别约-8.8亿元、4.1亿元、7.4亿元 [5] - 增长预测：2026年扭亏为盈，2027年归母净利润同比增长81% [5] - 估值水平：对应2026-2027年市盈率（PE）分别为35倍和20倍 [5] - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为40.92亿元、60.24亿元、74.32亿元，2026年同比增长47%，2027年同比增长23% [7] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2025年的24%提升至2027年的31%；净利率将从2025年的-23%改善至2027年的11%；净资产收益率（ROE）将从2025年的-31%恢复至2027年的23% [7]