报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 机构行为成近期核心关注点，公募销售新规赎回费规定引发债基赎回担忧，政金债、二永债、超长国债领跌；若新规落地，资金或回流银行、保险表内，理财、债券ETF相对占优；资金再平衡下二永债利差或走阔，普信债、ETF成分券相对占优，特别是中短久期；第二批科创债ETF募集完成待上市，对成分券估值利好程度取决于上市后扩容速度和体量；短期债券赔率改善但胜率不高，建议防守中挖掘中短久期票息机会、适度杠杆，负债端稳定机构在调整中逐步增配，普信、ABS好于二永债 [1] 根据相关目录分别进行总结 二永债 - 债基赎回费新规若执行，或带来二永债利差重定价；截至25年中，债基持有二永债合计2.53万亿，占其持仓的20.23%，占二永债存续规模的35%；若银行、保险、理财各赎回一半，债基规模收缩4.44万亿，或影响0.89万亿二永债需求，占存续二永债12.25%，理论测算或带动二永债收益率上行9 - 10BP；最终影响取决于正式稿规定，近期市场对二永债心态谨慎或持续 [2][47][49] - 保险、理财、年金等对二永债仍有配置需求，但偏好不同；保险偏好中长久期中高等级二永债，对二级资本债偏好高于银行永续债，理财或更偏好普信债，年金偏好增值税新规后的新券 [52] - 建议谨慎对待二永债，适当缩短久期，交易性机构关注超调交易机会，建议5年以内快进快出，负债端稳定机构如保险在调整中倒金字塔建仓；城农商行3年以内配置为主，利差保护薄的适当卖出 [2][52] - 基金赎回会带来TLAC非资本工具调整压力，但可能略小于二永债，因其存续规模小、收益率低、基金参与度低，且保险银行承接需求略好 [75] 城投债 - 2025年8月城投债持续净偿还，规模48亿元，同比、环比净偿还量缩小；协会城投债完成注册金额同比增长272%，环比下降32%，交易所终止审查城投债额度108亿元，同比下降76%，环比下降51% [81] - 今年化债资源工具丰富，“置换隐债专项债”已披露计划发行规模1.95万亿元，“特殊新增专项债”已发行10985亿元，8省有1715亿元专项债额度偿还地方拖欠款；土储专项债截至8月末发行总规模3256亿元 [86][87][89][90] - 二级市场股强债弱致城投债收益率上行，短端品种好于长端，AAA、AA + 评级2Y以内品种利差小幅下行1BP左右，长端收益率多数大幅上行10BP以上 [99] - 短期防御中找机会，短久期下沉策略较好，负债端稳定机构参与高等级主体中长久期调整配置机会；下沉挖掘选信用风险可控且票息高区域，控制久期在3Y及以内 [103] 产业债 - 25年上半年产业发债主体收入盈利同比下滑，收入同比 - 2.44%，净利润同比 - 2.31%，净利率4.70%，环比降0.10个百分点；经营现金流同比改善，总现金流净流入8.27万亿元，同比上升13.2% [129] - 行业间盈利分化明显，家电、有色等盈利增长且ROE较高，地产、轻工制造等仍低迷，煤炭盈利下行 [131][132] - 信用利差低位叠加市场扰动，建议国企债中短久期配置，适度下沉挖掘稳健行业地方国企和龙头民企，如有色、交运等 [136] 地产债 - 8月至9月初，北上深地产放松，包括分区优化限购、统一单身与家庭限购标准、优化公积金和信贷政策、调整房产税缴纳标准等 [104][106][107] - 近日地产高频成交同比回暖，二手好于新房；8月TOP50房企销售额环比 + 9.81%，同比 - 13.83%，1 - 8月累计销售同比下滑16.56%，民企弱于国企 [108][111] - 6月以来土储专项债发行加速，截至8月末累计发行3256亿元，四季度仍有扩容空间 [114] - 2025年8月地产债发行与净融资环比、同比下滑，发行额392.58亿元，环比 - 36.69%，同比 - 17.02%，净融资额 + 22亿元 [119] - 截至9月12日，样本房企债券收益率和信用利差环比多数上行；建议短端、中高等级配置，关注9 - 10月销售走势和稳地产政策表态 [121][124] 策略建议 - 坚守票息，防守中把握波段机会，交易快进快出；十月后基本面数据高基数、股市情绪、供给淡季或共振，寻找债市反攻机会 [5] - 适度加杠杆增厚收益，息差空间随市场调整上行，资金面或延续中性偏松，但提防跨季等时点扰动 [5][26] - 配债资金回归银行、保险表内利于高等级ABS投资，继续中高等级配置；私募永续债谨防赎回压力加大的流动性和估值扰动 [5][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年机构投资者增持REITs，证券公司和保险增配明显，显示主流机构继续看好；证券公司增配产业园板块，保险关注仓储物流和消费 [1] - 2025年1 - 8月机构解禁后减持活跃，带来供给压力，但解禁与REITs价格相关性不明显；解禁整体有负面影响，但不一定是短期核心矛盾，后市解禁压力或增大，11月压力较大，建议关注配置机会 [1] 各部分内容总结 2025年REITs募集与市值情况 - 2025年1 - 8月REITs新增募集规模339亿元，截至8月累计募集2021亿元；全市场总市值较24年末增加624亿元至2188亿元 [3] - 流通市值较24年末增加376亿元至1073亿元，占比提升4pct至49%；消费、能源、交通流通市值占比提升，仓储物流、产业园下降；流通市值集中在交通、消费、产业园板块 [3] 投资者行为变化 - 2025年上半年机构投资者增持172亿元，证券公司增持128亿元，占75%，同比多增109亿元；保险增持35亿元，占20%，同比多增4亿元 [6] - 证券公司2025年上半年增配产业园板块，或反映风险偏好提升；保险稳定关注仓储物流和消费 [7] 解禁影响及后市展望 - 2025年1 - 8月解禁市值191亿元，同比多增110亿元，机构解禁后减持活跃；但解禁与REITs价格关系不明显，解禁压力大的月份REITs仍可能高涨幅，解禁个券与无解禁个券涨幅差异不大，解禁日与价格转跌时点难精确对应 [16] - 后市解禁压力或提升，截至8月末中证REITs全收益指数过去12个月涨12%，战配投资者有浮盈，6月以来REITs由涨转震荡或带动止盈；11月解禁压力大，建议关注配置机会 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注 CPI 内部食品与非食品走势分化现象，其熨平 CPI 波动幅度且影响变化方向，需关注非食品价格变化趋势判断通胀通缩 [1][2] - 货币政策和市场利率与非食品价格相关性更强，应关注需求属性强的非食品价格或核心 CPI [2][20] 根据相关目录分别进行总结 为什么近些年来食品项目和非食品项目走势差异化 - 2015 年后食品与非食品走势分化甚至背离，此前两者走势高度相关，该变化熨平 CPI 波动幅度 [10][11] - 中国食品价格受国内供应和国家安全管理因素影响，与国际食品价格相关性弱化；非食品因素受全球需求周期影响，与国际工业品关联度强 [14][17] 食品与非食品的分化，谁决定 CPI 的升降 - 食品与非食品分化熨平 CPI 波动幅度，影响其变化方向，主导因素取决于两者在 CPI 权重构成（2：8）和波动幅度 [18] - 今年 8 月食品同比增速大幅回落致 CPI 增速下降，利用整体 CPI 判断供需强弱有挑战，走势分化时需深化结构分析 [18] 货币政策与市场会更关注结构分化中的哪一类因素 - 货币政策关注物价反映的需求因素，应分清 CPI 升降驱动因素；2019 年下半年高通胀因食品因素拉动，货币政策保持宽松 [19] - 货币政策关注非食品价格变化，今年以来非食品价格增速缓慢恢复，货币政策稳定合理 [20] - 利率市场关注非食品因素变化，10 年期国债利率与非食品价格同比增速相关性增强，与食品价格同比增速相关性减弱 [22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，发现城投债和产业债中长久期中高评级债项流动性均下降 [1] 相关目录总结 城投债：中长久期中高评级债项流动性下降 - 中长久期中高评级高等级流动性城投债数量减少，分区域看，江苏增加，山东、四川、天津减少，重庆维持；分期限看，1年以内增加，1 - 2年、3 - 5年、5年期以上减少，2 - 3年维持；分隐含评级看，AAA、AA+减少，AA、AA(2)、AA - 维持 [7] - 收益率方面，分区域、期限、隐含评级看，高等级流动性债项收益率整体以上行为主，区域上行幅度集中在2 - 7bp，期限波动幅度集中在3.2 - 5.2bp，5年期以上约3bp，隐含评级上行幅度集中在2 - 6bp [9] - 升幅前二十主体级别以AA为主，区域集中在江苏、浙江、山东，涉及建筑装饰等行业；降幅前二十主体级别以AA为主，区域以浙江、山东等为主，涉及建筑装饰、综合、社会服务等行业 [11][12] 产业债：中长久期中高评级债项流动性下降 - 中长久期中高评级高等级流动性债项数量减少，分行业看，房地产、公用事业、交通运输行业减少，煤炭、钢铁行业维持；分期限看，2 - 3年增加，1 - 2年、3 - 5年、5年期以上减少，1年以内维持；从隐含评级看，AA增加，AAA、AAA - 、AA+减少，AAA+维持 [17] - 收益率方面，分行业、期限、隐含评级看，高等级流动性债项收益率整体以上行为主，行业波动幅度集中在1 - 8bp，期限上行幅度集中在2 - 8bp，隐含评级上行幅度集中在1 - 10bp [18][19] - 流动性得分升幅前二十主体行业以建筑装饰、环保、公用事业等为主，主体级别以AAA、AA+为主，债券所属行业以交通运输、公用事业为主；降幅前二十主体以建筑装饰、房地产、交通运输等为主，主体级别以AAA、AA+为主，债券所属行业以交通运输、建筑装饰等为主 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月经济数据整体偏弱，生产放缓受出口和下游消费拖累，投资端三大领域投资增速均趋缓，消费端不及预期受耐用品消费回落影响；经济数据发布前后债市走出修复行情，考虑去年四季度基数偏高，今年四季度经济同比读数预计面临压力，基本面对债市的定价权在边际提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 2025年8月经济数据整体延续偏弱走势，规模以上工业增加值同比回落0.5pct至5.2%，一致预期为5.8%；社零同比增速较上月回落0.3pct至3.4%，一致预期为3.8%；1 - 8月固定资产投资累计同比回落1.1pct至0.5%，一致预期为1.3% [5] 事件评论 - **生产端**：受出口回落和下游消费拖累，8月规模以上工业增加值同比增速较上月降0.5pct至5.2%，电热燃水、制造业分项同比增速分别降0.9、0.5pct至2.4%、5.7%，服务业生产指数同比增速延续回落0.2pct至5.6%，出口交货值同比转负至 - 0.4%；生产明显放缓行业集中在装备制造业和食品工业 [7] - **投资端**：固投及民间投资同比增速延续回落，8月固定资产投资完成额同比增速降1.1pct至 - 6.3%；三大领域投资增速均趋缓，制造业、基建、房地产分项8月同比增速分别降1.0、4.5、2.4pct至 - 1.3%、 - 6.4%、 - 19.4%；建筑安装工程单月同比大幅回落，拖累固投增速4.1pct，而设备工器具购置、其他费用同比增速回升 [7] - **地产方面**：筹资与投资及销售端存在分化，房地产开发企业到位资金同比降幅收窄2.8pct至 - 12.5%，但开发投资完成额、商品房销售额及销售面积同比降幅扩大，商品房销售面积、销售额同比增速分别降2.6、0.7pct至 - 11.0%、 - 14.8%，销售或仍在以价换量；实物工作量方面，新开工、施工、竣工面积1 - 8月累计同比降幅分别扩大至 - 19.5%、 - 9.3%、 - 17.0%，石油沥青装置开工率8月整体回落，处于往年同期相对低位 [7] - **制造业方面**：装备制造业投资增速多数明显下滑，运输设备、专用设备、汽车同比增速分别降36、13、8pct至9%、 - 16%、11%；化工、有色、医药等行业投资额同比降幅收窄但仍负增长，分别改善12、3、3pct至 - 9%、 - 12%、 - 20%；基建方面，电热燃水拖累较大，当月同比回落8.5pct至4.1%，为2022年5月以来最低增速 [7] - **消费端**：不及预期，受耐用品消费回落影响，城镇消费弱于乡村；总社零、限额以上单位社零同比增速分别降0.3、0.4pct至3.4%、2.4%，商品零售额、限额以上单位商品零售额同比均降0.4pct分别至3.6%、2.6%，餐饮收入、限额以上单位餐饮收入在暑期文旅提振下回暖，分别升1.0、1.3pct至2.1%、1.0%；细分商品中，地产链及日常消费走弱明显，可选消费增速回落或因三季度国补额度回落和上半年透支部分耐用品换新需求 [7] - **债市方面**：9月15日经济数据发布前后走出修复行情，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.785%；8月经济基本面供需端均承压，考虑去年四季度基数偏高，今年四季度经济同比读数预计面临压力，基本面对债市定价权边际提升 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - “一揽子化债方案”实施后城投转型成热点，2024年城投公司并购上市公司事件上升，但受融资等因素影响，股权单笔交易金额及溢价空间收缩，被并购公司资产和盈利下滑，区县级城投积极性下降 [2][41] - 2023年7月1日至2025年7月31日，28笔并购事件中收购方多分布于广东、湖北等，以省级及地市级为主，评级多AA+及以上，被并购公司多小市值、低资产、盈利差，交易多间接、跨区域，近半单笔低于5亿，超六成折价，近六成持股低于20% [2][41] - 城投并购上市公司有机遇也有挑战，可实现资源整合等，但面临商誉减值等风险，并购时应关注业务协同，做好规划、调查，完善结构，完成后有效整合 [2][42] 根据相关目录分别进行总结 要点 - “一揽子化债方案”实施后城投转型受关注，2024年并购事件上升，2023年7月后单笔交易金额及溢价收缩，被并购公司资产和盈利下滑，区县级城投积极性下降 [2] - 2023年7月1日至2025年7月31日，28笔并购事件中收购方多在广东、湖北等，以省级及地市级为主，区县级在发达区域，评级多AA+及以上；被并购公司多小市值、低资产、盈利差；交易多间接、跨区域，近半单笔低于5亿，超六成折价，近六成持股低于20% [2] - 城投并购有机遇可资源整合等，也有挑战如商誉减值等，应关注业务协同，做好规划、调查，完善结构，完成后有效整合 [2] 主要关注因素 - 城投公司以政府业务为主，市场化业务少，资产质量差、造血能力不足，“一揽子化债方案”下，并购上市公司是市场化业务开展的有力抓手 [3] 城投公司并购上市公司的特征观察 - 2024年城投公司并购上市公司事件上升，区县级积极性下降，省级占比上升，除湖北外经济发达地区是主力，收购方评级多AA+及以上 [4] - 2019年并购数量增多后较稳定，2024年稍有抬升，2025年以来发起事件未完成，进度放缓 [5] - 2023年7月1日至2025年7月31日，28笔并购合计320.18亿元，湖北、广东、山东事件数前三，广东、湖北、浙江交易金额前三 [6][7] - 省级并购10笔占35.71%，交易159.21亿元占近半数；地市级13笔近半数，交易117.39亿元占36.66%；区县级5笔占17.86%，交易43.58亿元占13.61%，省级上升15.42个百分点，区县级下降11.13个百分点，省级集中湖北，区县级在发达地区，评级多AA+及以上，AAA领先 [9][10] - 被并购公司多在经济发达区域，多小市值、低资产、盈利差，近半市值低于50亿，超半资产低于30亿，超四成亏损，较历史样本资产和盈利下滑 [13][17] - 交易多间接、跨区域，近半单笔低于5亿，超六成折价，近六成持股低于20%，通过叠加方式获控制权，一揽子化债后更趋向间接，单笔金额和溢价收缩 [18][19] 案例及启示 唐山工业控股集团有限公司并购风范控股 - 2024年2月唐控产发以7.42亿元受让12.67%股权，后续还将受让17.32%，原股东放弃38%表决权，唐控产发成控股股东，设业绩承诺 [27][28] - 唐控发展业务多元化增强，风范股份拉动其营收增长，但盈利能力待增强 [29] - 双方业务协同高，唐控发展新能源布局完善，风范股份获采购优势，助唐山钢铁产业发展 [30] - 唐控发展借此突破融资限制，已累计发行9支债券共20亿元，康达新材助力区域招商 [31] - 控制权或不稳定，溢价近30%并购产生3.74亿元商誉，2024年风范股份业绩未达对赌条件 [32] 茂名港集团有限公司并购茂化实华 - 2024年4月茂名港集团折价11%司法拍卖取得29.15%股权，成控股股东 [33] - 双方业务协同高，有助于打造石化基地，有“纾困”色彩，茂化实华已摘帽但仍未盈利 [34] 综合启示 - 城投并购可实现资源整合等，政府可引进产业等；但面临商誉减值等风险 [35][36] 延伸思考 - 城投并购应关注业务协同，做好战略规划和尽职调查，完善交易结构，完成后有效整合 [38] - 考虑业务协同性，避免被并购公司成为拖累 [38] - 做好尽职调查，谨慎估值，避免财务造假损失 [39] - 完善交易结构，平衡价款和流程，保障控制权稳定，考虑对赌条款 [39] - 并购后有效整合资产、资源、人员、文化，避免大规模换管理层 [40] 结论 - “一揽子化债方案”下城投转型成热点，2024年并购事件上升，受融资等影响，股权单笔交易金额及溢价收缩，被并购公司资产和盈利下滑，区县级积极性下降 [41] - 2023年7月1日至2025年7月31日，28笔并购事件中收购方多在广东、湖北等，以省级及地市级为主，评级多AA+及以上，被并购公司多小市值、低资产、盈利差，交易多间接、跨区域，近半单笔低于5亿，超六成折价，近六成持股低于20% [41] - 城投并购有机遇可资源整合等，也有挑战如商誉减值等，应关注业务协同，做好规划、调查，完善结构，完成后有效整合 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年浮息债发行规模进入扩张周期 商业银行自6月以来重启浮息债发行 但目前规模小、流动性弱 定价复杂 从投资者角度看 当前商业银行浮息债配置价值或不及固息债 不过商业银行出于负债端降成本考虑 未来可能继续加大浮息债供给 [2][3][56][59] 根据相关目录分别进行总结 国内浮息债市场概况 - 浮息债是票面利率随市场基准利率定期调整的债券 由基准利率与固定利差构成 基准利率一般与DR007、LPR、LIBOR等挂钩 利率下行期可助发行人降成本 上行期可为投资者提供丰厚收益 [14] - 国内浮息债市场始于1995年 经历1995 - 2000年、2003 - 2011年、2014 - 2021年三轮扩张期 规模量级逐轮抬升 2022 - 2024年发行规模显著下降 2025年再次进入扩张周期 截至9月12日发行量达2649亿元 [2][15][16] - 浮息债基准选择逐步多样化 近几年LPR和DR007成主流参考 发行期限近几年主要集中在2 - 3年 [20][23] - 截至2025年9月12日 国内浮息债存量规模6216亿元 占所有债券余额比重仅0.3% 政策银行债是最大品种 占比80% 挂钩利率主要为DR007和LPR 分别占比49%、42% [26] 2025年商业银行浮息债扩容但流动性偏弱 - 2025年6月以来 商业银行重启浮息债发行 发行规模389亿元 涵盖商金债、TLAC债和二级资本债 多以DR007为基准参考 年付息次数多为4次 [3][30] - 目前商业银行浮息债规模小 占全部银行债比重仅0.34% 二级市场成交活跃度偏低 9只新发债基本只在发行当月成交活跃 次月起活跃度下降 6只自发行以来无成交 与大型银行新发固息商金债相比 流动性更弱 [3][32] 商业银行浮息债如何定价 - 浮息债票面利率不固定 定价复杂 每日价格波动受当下基准利率和到期收益率共同影响 两者差为点差收益率 [4] - 从绝对价值看 基准利率和到期收益率反向变化时 浮息债价值变动方向明确 实操中两者多同向变化或一方走平 变化更剧烈的变量决定投资收益方向 市场定价会参考同品种对应期限固息债收益率水平 [4][41][44] - 从相对价值看 浮息债能抵御资金面收紧或加息带来的价格回调影响 但在资金转松和降息区间 表现不及固息债 [4][47][49] 当前商业银行浮息债配置价值或不及固息债 - 今年下半年商业银行大量发行浮息债或为降负债端成本 近年来受多因素影响 商业银行净息差下行 未来可能继续加大浮息债供给 [56] - 对投资者而言 浮息债适合短期交易 3年后远期利率难预测 持有收益不确定 且目前新发债交易难度大 当前市场环境下 资金利率震荡向下 降息预期升温 浮息债配置价值不及固息债 [59]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2025年9月15日，存量信用债中民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种；与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本上行，地产债收益率悉数上行，金融债收益率普遍上行 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 存量信用债加权平均估值收益率 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债有不同的加权平均估值收益率 [10] 存量信用债加权平均利差 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债有不同的加权平均利差 [11] 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债加权平均估值收益率较上周有不同变动幅度 [12] 存量信用债加权平均利差较上周变动 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债加权平均利差较上周有不同变动幅度 [13] 公募城投债加权平均估值收益率 - 不同行政层级和地区的公募城投债各期限有不同的加权平均估值收益率 [15][16] 公募城投债加权平均利差 - 不同行政层级和地区的公募城投债各期限有不同的加权平均利差 [17][18][19] 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 不同行政层级和地区的公募城投债各期限加权平均估值收益率较上周有不同变动幅度 [20][21][22] 私募城投债加权平均估值收益率 - 不同行政层级和地区的私募城投债各期限有不同的加权平均估值收益率 [24][25][27] 私募城投债加权平均利差 - 不同行政层级和地区的私募城投债各期限有不同的加权平均利差 [28][29][30] 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 不同行政层级和地区的私募城投债各期限加权平均估值收益率较上周有不同变动幅度 [31][32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月8日至9月13日建筑转债处于估值中位、市价较高位的相对企稳阶段，正股基本面有望随政策托底逐步修复，板块规模大且估值相对较低，或具备配置机会 [2][6] - 当周A股震荡上行，中证500与科创风格占优，科技成长与制造主线活跃，部分高拥挤方向估值偏高，需防范波动风险 [2][6] - 当周转债市场整体修复，小盘反弹强于大盘，估值结构分化，高平价券估值上行，隐含波动率小幅抬升，风格轮动迹象显现，一级市场供给稳定，条款博弈频现，需关注事件驱动型机会 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 当周周度回顾 - 建筑板块转债处于周期底部相对企稳阶段，需求端或受益于地方债提前发行回暖，今年权益端在“雅江”概念带动下表现亮眼，转债端内部略有分化，估值偏股性但处中位，市价位于历史高位，个券价格集中于110 - 130元，企业回款压力犹存，正股盈利能力偏弱，PB分位分布均匀，关注基本面修复带来的配置机会 [10] - 当周A股震荡上行，科创及中证500表现突出，主力资金流出趋缓，周后段回流，固态电池、光伏、锂电等制造类题材延续强势，医药链局部修复，军工方向表现偏弱，电子、电力设备等板块成交集中度高，部分板块拥挤度高且估值处于高位，需警惕交易拥堵与估值回落风险 [10] - 当周转债市场震荡修复，小盘品种反弹突出，大盘略有承压，整体成交活跃度回落，估值分化，高平价个券估值抬升，低平价承压，市价中位数震荡上行，隐含波动率小幅上行，市场分歧仍在，有色、电子、计算机等板块表现较好，成交集中于电力设备、电子、化工等方向，个券普遍回暖，短久期标的波动明显，关注制造与周期方向中具备弹性的个券配置机会 [10] - 当周一级市场供给节奏平稳，有3只新券上市，15家公司更新转债发行预案，储备项目充足，转债条款方面，下修与赎回事件频繁，5只公告预计触发下修，5只公告不下修，多只触发或公告提前赎回，需关注条款事件对市场定价与交易活跃度的影响 [10] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题活跃，制造类主线领涨，动力电池、锂电电解液、储能等固态电池相关指数及电力设备中光伏板块走强，锂矿、钴矿等能源金属表现较强，医药链边际改善，军工板块相关主题表现偏弱，需防范高估值高拥挤板块的估值收敛风险 [34] 市场周度跟踪 主要股指震荡走强，科创板块更具弹性 - 当周A股主要股指震荡走强，深证成指表现较强，科创50和中证500涨幅较沪深300和中证2000更强，主力资金流出收敛，周四转为净流入 [36] - 当周A股市场科技类板块反弹，电子、通信、有色金属和电力设备等板块表现居前，石油石化和银行板块表现较弱，资金集中于电子、电力设备和机械设备等板块 [40] - 当周市场板块拥挤度分化，电子、通信、机械设备和汽车板块周度成交额占全A成交额占比及PB（加权LF）历史分位数处于2018年以来较高位置，计算机板块拥挤度回落，食品饮料、农林牧渔和石油石化板块拥挤度相对较低 [42] 转债市场震荡走强，小盘转债表现较强 - 当周可转债市场震荡走强，中证转债跟随权益市场修复但幅度小，小盘转债反弹强，大盘转债略有承压，成交额较前周回落，日均成交额回落至8月初水平 [47] - 按平价区间划分，转债市场估值分化，高平价区间转债估值抬升，低平价区间承压；按市价区间划分，转债估值整体压缩，仅90 - 100元区间和120 - 130元区间估值略有抬升 [49] - 当周转债市场余额加权隐含波动率整体震荡后略有抬升，维持在历史较高水平，反映多空分歧明显，转债市价中位数震荡走强，处于历史较高水平 [53] - 当周科技、周期类板块表现较强，有色金属板块领涨，计算机、电子和通信板块表现居前，成交集中于电力设备、电子和基础化工板块 [55] - 当周个券普遍走强，周期和制造类板块表现较好，区间涨跌幅大于等于0的可转债数量占全市场存续可转债总数的92.2%，位于转股期的跨周涨幅和跌幅前五转债分别列出，部分涨跌幅前五的个券有极短久期特征 [61] 发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周有3只上市可转债，分别为金威转债、胜蓝转02和凯众转债 [63] - 当周15家上市公司更新可转债发行预案，其中3家为同意注册阶段，4家为上市委通过阶段，5家为股东大会通过阶段，3家为董事会预案阶段，目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达523.6亿元 [64][65] 当周下修相关公告整理 - 当周5只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.5；5只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为5.9；无提议下修可转债 [74] 当周赎回相关公告整理 - 当周7只转债公告预计触发赎回；2只转债公告不提前赎回；4只转债公告提前赎回 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市回调后把握信用票息配置机会，“中短端票息+适度下沉”策略确定性较高；可关注城投债、金融债、产业债的票息增厚路径，同时选取部分信用个券供投资人参考 [1][4] 各部分总结 城投债 - 票息资产挖掘空间大，截至2025年9月11日存量规模约15.48万亿元，估值2.3%以上的规模4.42万亿元，占比28.54% [4][8] - 公募城投债中，青海、贵州等地加权平均估值收益率高；私募城投债中，贵州、青海等地收益率高，且同区域私募债利差比公募债高20BP以上 [8][9] - 从票息策略角度，不同久期推荐关注不同区域，如1年以内关注西安、青岛等；1 - 3年关注重庆、西安等 [4][8] 金融债 - 截至2025年9月11日存量规模约15.18万亿元，估值2.3%以上的规模1.68万亿元，占比11% [4][18] - 银行次级债和保险永续债板块可重点关注，银行二级资本债高估值集中在3 - 5年AA+/AA/AA - 品种等；银行永续债集中在3 - 5年AA+/AA品种等；保险永续债集中在3 - 5年AA+/AA品种 [18][19] 产业债 - 截至2025年9月11日存量非违约产业债规模约13.99万亿元，估值2.3%以上的规模2.85万亿元，占比20.36% [4][22] - 交通运输、公用事业等行业存量债规模大，房地产和非银金融行业平均估值收益率高；公用事业和地产行业近一月流动性较好 [22] 信用择券策略 - “中短端票息+适度下沉”策略确定性高，中短端（3年以内）品种票息收益与风险性价比提升；长端品种面临成交低迷等压力，可等待流动性改善信号后参与配置 [30] - 选取部分剩余期限1 - 3年/3 - 5年且估值大于2.3%的个券供投资人参考 [31]