报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩超预期，差速器及军工业务放量带动营收增长，预计全年成长继续加速 [2][8] - 2025年公司业绩有望延续高速增长，差速器、军工、传统主业皆有望持续贡献增量 [8] - 中长期有望成为国内汽车传动系统领先供应商，以及机器人核心部件供应商 [8] - 根据一季报调整2025 - 2027年归母净利预测，给予2025年目标PE 30 - 35倍，目标价调整为16.3 - 19.0元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为23.6亿、28.37亿、33.66亿、40.13亿元，同比增速分别为21.3%、20.2%、18.6%、19.2% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为3.22亿、4.52亿、5.58亿、6.84亿元，同比增速分别为76.9%、40.4%、23.4%、22.8% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.39、0.54、0.67、0.82元，市盈率分别为37、26、21、17倍，市净率分别为3.9、3.2、2.9、2.6倍 [4] 公司基本数据 - 总股本83356.07万股，已上市流通股83356.07万股，总市值118.78亿元，流通市值118.78亿元 [5] - 资产负债率51.39%，每股净资产4.77元，12个月内最高/最低价为19.00/6.89元 [5] 1Q25业绩情况 - 营收6.2亿元、同比+13%、环比 - 7.8%，归母净利1.04亿元、同比+30%、环比+33%，净利率16.7%、同比+2.2PP、环比+5.1PP，扣非归母净利1.02亿元、同比+31%、环比+24% [8] - 投资收益为0.1亿元，环比增0.21亿元，预计主要为子公司航天神坤出售影响 [8] - 毛利率32.1%、同比 - 3.8PP、环比 - 1.4PP，下滑预计为产品结构调整，差速器业务占比上升影响 [8] - 期间费率13.9%、同环比 - 4.3PP/-2.3PP，销售费率0.8%、同环比 - 1.6PP/+1.5PP，管理费率5.4%、同环比持平/-3.1PP，研发费率5.3%、同环比 - 0.9PP/-0.4PP，财务费率2.5%、同环比 - 1.7PP/-0.3PP [8] 2025年业绩增长因素 - 差速器业务：随订单继续放量、市占率提升，预计2025年营收同比+60%和净利+0.5亿元以上 [8] - 航空航天业务：2024年下游装机量同比快速增长，2025年趋势有望延续，预计业绩有望实现30%以上增长，出售亏损子公司航天神坤34%股权，有望带来投资收益减亏 [8] - 传统同步器及其它业务：有望随出口增长、重卡销量恢复，实现2025年5%左右的业绩增速 [8] 中长期发展规划 - 差速器业务之外，规划了空心电机轴、减速器、定子转子等新产品，有望成为自主领先的汽车传动系统综合供应商 [8] - 汽车业务之外，与重庆市璧山区人民政府签署合同，一期投资10亿元建设相关产线，并布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等领域，未来参与人工智能机器人项目公司，打造机器人产业生态圈 [8] 投资建议 - 将公司2025 - 2027年归母净利预测调整为4.5亿、5.6亿、6.8亿元，同比增速对应为40%、23%、23%，对应PE为26倍、21倍、17倍 [8] - 给予2025年目标PE 30 - 35倍，目标价相应调整为16.3 - 19.0元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [9] - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为21.3%、20.2%、18.6%、19.2%，归母净利润增长率分别为76.9%、40.4%、23.4%、22.8% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为34.0%、32.2%、32.5%、32.8%，净利率分别为13.6%、15.9%、16.5%、17.0% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为51.4%、48.6%、47.1%、46.0%，债务权益比分别为77.4%、64.4%、58.3%、51.8% [9] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.4、0.4、0.4、0.5，应收账款周转天数分别为99、91、92、93 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.39、0.54、0.67、0.82元，每股经营现金流分别为0.73、0.74、0.84、1.01元 [9] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为37、26、21、17，P/B分别为4、3、3、3，EV/EBITDA分别为19、15、13、11 [9]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 8 May 2025 米高集团 Migao Group (9879 HK) xh.sun@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 公司是中国钾肥行业领先企业，通过进口途径采购氯化钾。米高集团成立于 2003 年 6 月，于 2024 年 3 月在 港交所主板上市。 公司主要从事钾肥产品的生产、加工和销售，具体产品包括氯化钾、硫 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖小米集团-W，给予“买入”评级，目标价63.79港元，当前价51.55港元 [1] 报告的核心观点 - 高端化驱动手机业务盈利能力稳步提升，未来三年智能手机年复合增速超13% [5] - 新车上市或打造下一款爆品，产能扩充助力2025年销量翻倍，汽车业务有望成为公司成长的第二极 [5] - AI赋能“人 - 车 - 家”生态场景，基于良好的用户基础和平台影响力，小米的端侧AI未来成长可期 [5] 根据相关目录分别进行总结 消费电子领先企业，AI全面赋能“人 - 车 - 家”生态 - 小米集团2010年成立，业务进入全球逾100个国家和地区，2021年起智能手机销售量稳居全球前三 [13] - 近六年营收稳步增长，年复合增速12.2%，2024年收入利润均创历史新高，经调整净利润年复合增速18.8% [13] - 盈利水平不断提升，毛利率从2019年的13.9%提升至2024年的20.9%，净利率从5.6%提升至7.4% [16] - 业务分为智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务和高科技电动汽车四大板块 [19] - AI战略分“OS x AI”“信息化 x AI”两大核心板块及底层支撑体系，全面覆盖用户终端与企业运营 [23][25][26] 高端化提升手机盈利，AI手机未来可期 国产品牌手机龙头，稳步推进高端化战略 - 小米是全球第三大手机厂商，出货量年复合增速6.6%，2024年市场份额13.8%，在国产手机品牌中位列第一 [29] - 在全球主要区域市场领先，海外市场在欧洲和印度有良好基础，在新兴市场出货量增长快 [34][35] - 中国大陆是最大销售市场，出货量和市场份额增长，在头部品牌中增长仅次于华为 [38] - 推进高端化战略，手机平均售价从2019年的994元提升至2024年的1135元，毛利率从7.2%增长至12.7% [43] - 发力AI模型本地化部署，形成以超级小爱为核心、端云协同的智能生态体系 [52] 重回增长态势，高端化提升盈利能力 - 智能手机业务收入CAGR为9.5%，2024年重回增长，同比增长21.8% [57] - 手机毛利率近两年超12%，单机毛利润CAGR为15%，盈利能力预计持续向好 [57] 汽车业务打造公司成长第二极 汽车业务战略布局 - 秉持信念构建“人车家全生态”，实现多场景智能联动，助力实现“全球前五”目标 [61][62] - 品牌力与高端化、研发能力、产品方法论、集团资源协同是战略支撑 [64] 小米SU7供不应求，25年销售目标翻倍 - 小米汽车历经多阶段成为造车新势力，2024年交付近13.7万辆SU7，2025年目标交付超35万台 [65][66] 精准定位打造爆款车型，新车上市值得期待 - 小米SU7定位于C级豪华科技轿车，在多方面相比竞品有优势，SU7 Ultra已成为爆品，YU7有望成爆款 [70][74] - 成功离不开自研的超级电机、高压平台、超级大压铸、智能驾驶、智能座舱五大核心技术 [75] 产能扩充助力交付，积极拓展销售渠道 - 汽车工厂集多种功能于一体，实现关键工艺自动化运行，目前产能供不应求，二期预计2025年竣工投产 [76][79] - 销售网络不断拓展，单店月销量超150辆，服务网点覆盖全国75个城市 [80] 汽车收入快速增长，单车盈利能力优异 - 汽车业务收入逐季上升，毛利率逐季提升，2024Q4达20.5% [84] - 单车收入稳定，毛利润在3.6万 - 4.9万元，盈利能力处于行业较优水平 [84] AIoT平台生态影响力持续提升，大品类驱动成长 - 小米是全球领先的消费级AIoT平台，连接设备数、多设备用户数、米家/小爱同学月活等数据提升 [85] - 智能大家电、平板电脑、可穿戴设备是重要大品类，带动业务收入和毛利率增长 [91][94] 用户规模扩张 + 收入结构优化，互联网业务稳健增长 - 互联网服务业务收入CAGR为11.5%，近两年毛利率超74%，广告收入贡献最大 [97][98] - 境外收入规模扩大，CAGR高达30%，全球和中国大陆月活用户数增长 [98][103] - 呈现“用户基数扩大—收入多元增长—境内外协同发展”态势 [105] 盈利预测与估值 盈利预测 - 假设智能手机、IoT及生活消费品、互联网服务、汽车业务未来有不同增速 [106] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4830亿元、5828亿元和6781亿元，归母净利润分别为340.4亿元、437.5亿元、548.9亿元 [109] 相对估值 - 采用分部估值法，给予智能手机、IoT与生活消费产品业务2026年20倍PE，互联网服务业务22倍PE，汽车业务4倍PS [110] - 2026年公司整体目标市值为16520亿港元，目标价为63.79港元 [110]

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/专业服务，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩高增，25Q1订单双位数增长，预计2025 - 2027归母净利润分别为4.2/5.1/6.0亿元，同比+20%/+20%/+18%，对应PE25/21/18X，维持“买入”评级 [1][4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现营收32.07亿元，同比增长11.01%；归母净利润3.52亿元，同比增长76.59% [1] - 2024年毛利率/净利率分别为47.21%/11.21%，同比+4.93pct/+4.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.16%/6.88%/10.8%/0.7%，同比-0.07/-0.46/+0.67/+0.11pct [2] - 24Q4实现营收10.47亿元，同比+13.11%，环比+28.32%；归母净利润1.63亿元，同比+145.18%，环比+49.75%；毛利率/净利率分别为52.73%/16.7%，同比+10.52/+8.17pct，环比+3.82/+3.22pct [2] - 25Q1实现营收6.18亿，同比+5.16%，环比-40.98%；归母净利润0.05亿元，同比+302.86%，环比-97.05%；毛利率/净利率分别为38.68%/0.08%，同比+0.02/+0.64pct，环比-14.05/-16.62pct [2] 业务情况 - 2024年计量/可靠性/生命科学/电磁兼容/集成电路/EHS评价分别实现营收7.5/7.8/5.0/3.6/2.6/1.8亿元，同比+3.8%/+17.5%/+2.7%/+10.2%/+26.3%/+2.6%；毛利率分别为50.5%/50.9%/39.8%/54.9%/45.2%/38.0%，同比变化+2.4/+7.4/+8.8/+4.0/+4.3/-6.49pct [3] - 公司聚焦新兴产业，2024年业务来自新兴行业占比超80%，对传统行业实施内部业务整合，收缩亏损实验室，调整业务结构，毛利率改善明显 [3] - 2025年第一季度整体订单金额实现两位数增长 [3] 市值管理 - 2024年年度分红0.84亿元，中期分红1.4亿元，全年共分红2.24亿元，截止2024年年末累计回购3.9亿元股份，全年分红+回购金额达6.14亿元，占全年归母净利润比例达174% [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,888.91|3,206.84|3,757.04|4,370.45|4,996.94| |增长率(%)|10.94|11.01|17.16|16.33|14.33| |EBITDA(百万元)|935.52|1,191.39|1,013.50|1,124.53|1,238.19| |归属母公司净利润(百万元)|199.39|352.11|422.17|508.34|598.85| |增长率(%)|8.39|76.59|19.90|20.41|17.80| |EPS(元/股)|0.34|0.60|0.72|0.87|1.03| |市盈率(P/E)|52.74|29.87|24.91|20.69|17.56| |市净率(P/B)|2.92|3.15|2.76|2.65|2.54| |市销率(P/S)|3.64|3.28|2.80|2.41|2.10| |EV/EBITDA|8.59|8.04|10.21|9.13|8.20| [4]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收和利润双增长，主要系奈丝公主销售收入高速增长和GRI并表，公司整体呈现稳中向好态势 [2] - 收入端医疗业务韧性增长，消费板块强势突围，盈利端棉价波动及并购扰动毛利率，运营提效和整合优化驱动净利率提高 [3][5] - 公司以“棉”为核心构建护城河，推进核心战略，考虑感染防护产品市场变化调整盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年实现营收89.78亿元，同比+9.69%；归母净利润6.95亿元，同比+19.81%；扣非后归母净利为5.91亿元，同比43.40% [2] - Q4单季度营收29.08亿元，同比+33.72%；归母净利润1.42亿元，较三季度减少0.26亿元，主要系稳健桂林主营产品市场需求下降，计提商誉减值损失9074万元 [2] - 2025Q1实现营收26.05亿元，同比+36.47%，医疗板块同比增长46.3%，消费品板块同比增长28.8%；归母净利润2.49亿元，同比+36.26%；扣非后归母净利为2.34亿元，同比+62.46% [2] 分析判断 收入端 - 2024年实现营收89.78亿元，同比+9.69%；2025Q1实现营收26.05亿元，同比+36.47% [3] - 医疗业务高端敷料、手术室耗材及健康个护业务24年内分别实现营业收入7.81亿元、8.26亿元及4.03亿元，同比分别增长+31.21%、+48.83%及+34.98%，全年同比增长1.1% [3] - 消费品业务24年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品分别实现营业收入15.57、7.00、9.65、9.63亿元，分别同比+31.19%、+18.03%、+15.39%、+13.21%，25Q1干湿棉柔巾/成人服饰实现营业收入3.7、2.5亿元分别同比+38.6%、+23.4% [3] - 24年消费品板块线上/线下门店/商超收入分别为30.70、14.87及3.2亿元，同比+18.87%、+9.24%及+33.4%，全棉时代全域会员人数近6,100万人，较去年末增长15.8% [4] - 25Q1线上/商超收入分别同比+34.0%/+70.9%，全棉时代、奈丝公主品牌抖音销售额分别同增111.86%和338.21% [4] 盈利端 - 2024年毛利率/净利率分别为47.32%/8.25%，同比-1.68pct/+0.57pct，全棉时代实现毛利率55.9%，同比-1.0pct，主要受棉花价格波动影响 [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为48.46%/10.05%，同比+0.84pct/-0.09pct，主要系新并购公司的收入贡献和两大板块的收入增加 [5] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为25.22%/7.50%/-1.11%/3.88%，同比-0.32pct/-0.97pct/-0.35pct/-0.05pct，预计主要系运营提效带来费用端优化 [5] - 2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别-2.75pct/+0.40pct/+0.78pct/-0.44pct，管理费用率上升预计主要系2024年并购产生，财务费用率上升主要系本期利息收入减少及并购公司增加的利息费用 [5] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年营业收入分别为112.50/129.65/149.97（前值124.44/-/-）亿元，2025 - 2027年EPS分别为1.72/2.09/2.53（前值3.37/-/-）元，对应2025年5月6日50.87元/股收盘价，PE分别为30/24/20倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|11,250|12,965|14,997| |YoY（%）|-27.9%|9.7%|25.3%|15.2%|15.7%| |归母净利润(百万元)|580|695|1,001|1,219|1,472| |YoY（%）|-64.8%|19.8%|44.0%|21.8%|20.7%| |毛利率（%）|49.0%|47.3%|48.8%|49.7%|49.9%| |每股收益（元）|0.98|1.19|1.72|2.09|2.53| |ROE|5.0%|6.2%|8.5%|9.8%|11.0%| |市盈率|51.91|42.75|29.59|24.30|20.13| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 10.2 元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 公司远期铜矿产能具备成长性，组织升级降本增效成果可期，布局金矿新利润增长点，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 2135.67、2180.85、2238.74 亿元，预计净利润 150.17、160.42、166.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.70、0.75、0.78 元/股，目前股价对应 PE 为 10.4、9.8、9.4 倍 [10] 公司财务情况 - 2024 年实现营收 2130 亿元，同比 +14%；归母净利 135 亿元，同比 +64%；扣非归母净利 131.19 亿元，同比 +110%；2025Q1 实现营收 460 亿，同比 -0.3%、环比 -21%；归母净利 39.5 亿元，同比 +90%、环比 -25%；扣非归母净利 39.3 亿元，同比 +88%、环比 -14% [1] 铜钴业务情况 产销量 - 2024 年铜、钴产量分别为 65.02、11.42 万吨，同比分别 +55%、106%；铜、钴销量分别为 68.95、10.89 万吨，同比分别 +66%、266%；2024 年上半年 TFM 混合矿项目 3 条产线达产达标，公司目前已合计具备 60 万吨铜产能；2025 年全年产量指引铜 60 - 66 万吨，钴 10 - 12 万吨；2025Q1，铜钴产量分别为 17.06、3.04 万吨，按指引中值计算，完成度分别为 27%、27.7% [2] 价&利 - 2024 年铜价 9147 美元/吨，同比 +8%；金属钴价格 11.26 美元/磅，同比 -25%；2025Q1，LME 铜、金属钴分别环比 +1.6%、13.9%，钴价显著反弹；2024 年铜板块毛利 210.37 亿元，吨毛利 3.05 万元，吨毛利同比 +0.19 万元，钴板块毛利 30 亿元，吨毛利 2.76 万元，吨毛利同比 -1.48 万元；2024 年，KFM 通过技改、工艺优化、管理精益，成功降低生产成本、提升设备运转率和铜、钴回收率 [3] 后续看点 - 2025 公司计划 TFM 依托中区 10K、15K 选冶工艺优化，东区 17K 工艺调整等技改项目，进一步降本提产，并加大勘探力度增储，加速推进 Heshima 水电站等电力开发项目；2024 年公司提出未来五年的发展目标，其中目标年产铜金属 80 - 100 万吨、钴金属 9 - 10 万吨，远期增量空间可观 [3] 钨钼铌磷业务情况 钨钼 - 2024 年钨产量 8288 吨，同比 +4%，钼产量 1.54 万吨，同比 -1.5%；钨销量 8132 吨，同比 +3%；钼销量 1.5 万吨，同比 -4%；2025 年钨产量指引 0.65 - 0.75 万吨；钼产量指引 1.2 - 1.5 万吨；2024 年黑钨精矿价格 2093 元/吨，同比 +14%；钼精矿价格 3568 元/吨度，同比 -8%；钼板块毛利 22.08 亿元，吨毛利 14.76 万元，钨板块毛利 11.87 亿元，吨毛利 14.6 万元 [4][8] 铌磷 - 2024 年铌产量 1 万吨，同比 +5%；磷肥产量 118.05 万吨，同比 +1%；2025 年铌产量指引 0.95 - 1.05 万吨，磷肥产量指引 105 - 125 万吨；2024 年铌铁价格 46 美元/公斤，同比 -2%；磷酸一铵价格 603 美元/吨，同比 +8%；铌板块毛利 11.07 亿元，吨毛利 11.04 万元，磷板块毛利 9.17 亿元，吨毛利 837.28 元 [8] 金矿收购情况 - 2025 年 4 月，公司宣布将以全现金方式收购加拿大上市公司 Lumina 黄金，交易总价约 5.81 亿加元；Lumina 公司 100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的 Cangrejos 金矿项目，2023 年预可研结果显示，黄金资源量 638 吨，平均品位 0.46g/t，储量 359 吨，平均品位 0.55g/t；该矿山周边多项基础设施完备，开采成本预计将具竞争力，目前仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探；未来黄金矿山开发有望成为公司新利润增长点 [9] 组织升级情况 - 据公司 4 月 25 日晚公告，公司董事会同意增补阙朝阳、刘建锋为执行董事候选人，同时任命四位新高管，阙朝阳任常务副总裁兼首席运营官、刘建锋任首席投资官、Kenny Ives 任副总裁兼首席商务官、谭啸任副总裁；公司持续推动组织升级，打造专业化、国际化、精细化管理团队，剑指“世界一流矿业公司” [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营业总收入和归母净利润同比分别增7.70%、0.46%；2025Q1营业总收入和归母净利润同比分别降4.13%、10.01%，业绩略低于预期；公司每股拟派发股利1.015元含税，共计拟派发14.85亿元 [7] - 2024年营收稳健，核心产品表现优秀，营收过亿元产品39种，合计贡献营收约70%，4种产品营收超5亿元；2025Q1部分产品受准备保守或促销力度影响有不同表现 [7] - 2024年毛利率稳定，股权激励致使净利率下降；2025Q1毛利率因促销单价下降而降低，期间费用率下降 [7] - 2025年公司持续优化经营策略，B端坚持“及时跟进”策略，C端改为“升级换代”策略；推广上B端聚焦新品爆品化，C端围绕爆品系列化改造；考虑消费疲软，调整盈利预测，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|151.27|159.14|170.91|182.17| |同比增速|7.70%|5.20%|7.40%|6.59%| |归母净利润（亿元）|14.85|15.94|17.59|19.73| |同比增速|0.46%|7.38%|8.77%|7.36%| |EPS（元）|5.06|5.44|6.00|6.73| |P/E|15.30|14.25|12.91|11.51|[4] 公司基本信息 - 数据日期为2025/05/07，收盘价77.44，总股本29329万股，流通A股29329万股，资产负债率18.70%，市净率1.66，净资产收益率加权3.00，12个月内最高/最低价109.27/68.20 [5] 三大报表预测值 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|151|159|171|182| |%同比增速|8%|5%|7%|7%| |营业成本（亿元）|116|121|130|138| |毛利（亿元）|35|38|41|44| |％营业收入|23%|24%|24%|24%| |税金及附加（亿元）|1|1|1|2| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（亿元）|10|11|11|12| |％营业收入|7%|7%|7%|6%| |管理费用（亿元）|5|5|5|5| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（亿元）|1|1|1|1| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |财务费用（亿元）|-1|0|0|0| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |投资收益（亿元）|0|0|0|0| |净敞口套期收益（亿元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（亿元）|1|0|0|0| |资产处置收益（亿元）|0|0|0|0| |营业利润（亿元）|20|21|23|26| |％营业收入|13%|13%|13%|14%| |营业外收支（亿元）|0|0|1|1| |利润总额（亿元）|20|21|24|26| |％营业收入|13%|13%|14%|15%| |所得税费用（亿元）|5|5|6|6| |净利润（亿元）|15|16|18|20| |%同比增速|1%|7%|10%|12%| |归属于母公司的净利润（亿元）|15|16|18|20| |％营业收入|10%|10%|10%|11%| |少数股东损益（亿元）|0|0|0|0| |EPS（元/股）|5.06|5.44|6.00|6.73|[8] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿元）|28|14|9|4| |交易性金融资产（亿元）|33|45|50|58| |应收账款及应收票据（亿元）|6|6|7|8| |存货（亿元）|33|35|39|41| |预付账款（亿元）|1|1|1|1| |其他流动资产（亿元）|3|3|3|3| |流动资产合计（亿元）|104|104|109|115| |长期股权投资（亿元）|0|0|0|0| |投资性房地产（亿元）|0|0|0|0| |固定资产合计（亿元）|51|61|62|64| |无形资产（亿元）|7|7|7|7| |商誉（亿元）|7|7|7|7| |递延所得税资产（亿元）|2|2|2|2| |其他非流动资产（亿元）|3|4|6|7| |资产总计（亿元）|174|184|192|202| |应付票据及应付账款（亿元）|19|19|20|21| |预收账款（亿元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（亿元）|2|3|3|3| |应交税费（亿元）|2|3|3|3| |其他流动负债（亿元）|12|16|16|18| |流动负债合计（亿元）|37|41|43|46| |递延所得税负债（亿元）|3|3|3|3| |其他非流动负债（亿元）|2|2|2|2| |负债合计（亿元）|41|45|47|50| |归母公司的所有者权益（亿元）|130|135|141|148| |少数股东权益（亿元）|3|3|4|4| |股东权益（亿元）|133|138|145|152| |负债及股东权益（亿元）|174|184|192|202|[8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（亿元）|21|26|22|30| |投资（亿元）|-24|-12|-5|-8| |资本性支出（亿元）|-9|-18|-11|/| |其他（亿元）|0|0|0|0| |投资活动现金流净额（亿元）|-32|-29|-16|-22| |债权融资（亿元）|-2|0|0|0| |股权融资（亿元）|0|0|0|0| |支付股利及利息（亿元）|-9|-11|-12|-13| |其他（亿元）|-1|0|0|0| |现金净流量（亿元）|-23|-14|-5|-5| |筹资活动现金流净额（亿元）|-12|-10|-12|-13|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 深圳瑞捷营收降幅收窄但业绩仍待修复，客群结构持续优化，预计2025 - 2027年归母净利润将实现增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 营收与业绩情况 - 2024年营业总收入4.7亿，同降4.4%，降幅较2023年收窄10pct；归母净利润 - 0.3亿，同降163%；扣非归母净利润 - 0.4亿，同降264% [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比 - 14%/-4%/+5%/-7%；单季归母净利润316/743/587/-4212万，Q4亏损因计提减值损失5176万 [1] - 分业务看，第三方评估/项目管理营收2.8/1.9亿，同比 - 12%/+10% [1] - 分区域看，华南/华东营收2.2/1.1亿，合计占总营收70%，同比 + 5%/-10% [1] - 2025Q1营业总收入0.76亿，同降1.6%；归母净利润426万，同增35% [1] 毛利率与净利率情况 - 2024年综合毛利率36.6%，同降3.2pct，因市场竞争激烈和成本相对刚性 [2] - 全年期间费用率32.5%，同比提升3.7pct，销管费率合计提高2.3pct [2] - 资产及信用减值损失合计0.73亿，同比多计提0.42亿 [2] - 全年归母净利率 - 5.5%，同比下降14pct [2] - 2024全年经营现金流净流入414万，较上年少流入0.6亿 [2] - 2025Q1综合毛利率28.14%，同比提高0.9pct；整体归母净利率5.6%，同比提升1.5pct [2] 客群结构情况 - 2023年发布“1125”战略，业务定位转型“综合技术服务” [3] - 2024年末地产类客户收入占比由高点90%降至46% [3] - 2024年产业、保险类收入较同期增长100%、30%以上；海外业务拓展至多个国家 [3] - 基于“服务 + 平台 + 数据”模式探索新应用场景，与新兴客户建立合作 [3] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.42/0.63/0.77亿，同比增长264%/51%/21% [3] - EPS分别为0.28/0.42/0.51元/股，当前股价对应PE分别为60/40/33倍 [3] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|491|470|526|600|662| |增长率yoy（%）|-14.1|-4.4|12.1|14.0|10.3| |归母净利润（百万元）|41|-26|42|63|77| |增长率yoy（%）|160.7|-162.8|263.5|51.3|21.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.27|-0.17|0.28|0.42|0.51| |净资产收益率（%）|2.9|-1.9|3.0|4.3|5.0| |P/E（倍）|61.4|—|59.8|39.6|32.6| |P/B（倍）|1.8|1.8|1.8|1.7|1.6| [4] 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [9]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但归母净利润降低，2025Q1营收和归母净利润均降低，主要因25Q1风况不佳及24年计提减值，不过海上风电项目储备规模可观，未来成长性可期，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入20.99亿元，同比增长7.88%，实现归母净利润4.17亿元，同比降低11.75%；2025Q1实现营业收入5.74亿元，同比降低13.85%，实现归母净利润1.64亿元，同比降低34.65% [1] 发电情况 - 2024年公司控股新能源发电项目总发电量35.38亿千瓦时，同比增长10.11%，上网电量33.60亿千瓦时，同比增长8.48%；风电全年累计发电量32.52亿千瓦时，同比上涨6.33%，其中陆上风电22.22亿千瓦时，同比增长1.04%，海上风电10.29亿千瓦时，同比增长19.89%，风电毛利率56.09%，同比增加1.70pct [2] - 2025Q1公司控股新能源发电项目总发电量9.37亿千瓦时，同比下降15.66%，上网电量8.97亿千瓦时，同比下降15.85%；风电一季度累计发电量8.77亿千瓦时，同比下降17.19%，其中陆上风电6.32亿千瓦时，同比下降12.83%，海上风电2.45亿千瓦时，同比下降26.65% [2] 减值情况 - 2024年计提各项资产减值准备共2.56亿元，其中信用减值损失2.34亿元，资产减值损失0.22亿元，导致利润总额减少2.56亿元，归母净利润减少1.90亿元 [3] 项目储备情况 - 截至2024年底，公司新能源发电控股装机容量170万千瓦，其中风电装机容量134万千瓦；未来主要增量为江苏省内海上风电项目，2022年初控股股东牵头联合体中选大丰85万千瓦海上风电项目，2025年2月控股股东牵头联合体中选155万千瓦海上风电项目，根据集团同业竞争协议，240万千瓦海上风电项目有望注入上市公司 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润4.53、4.98、5.38亿元（前值为25年7.13亿元），同比分别增长8.64%、9.86%、8.06%，对应PE分别为24.11、21.95、20.31倍 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,945.84|2,099.09|2,026.40|2,145.75|2,312.04| |增长率(%)| -1.28|7.88| -3.46|5.89|7.75| |EBITDA(百万元)|1,564.26|1,719.30|1,641.53|1,740.12|1,817.12| |归属母公司净利润(百万元)|472.37|416.88|452.90|497.56|537.65| |增长率(%)| -0.75| -11.75|8.64|9.86|8.06| |EPS(元/股)|0.53|0.47|0.51|0.56|0.60| |市盈率(P/E)|23.12|26.20|24.11|21.95|20.31| |市净率(P/B)|1.70|1.63|1.55|1.47|1.39| |市销率(P/S)|5.61|5.20|5.39|5.09|4.72| |EV/EBITDA|9.18|7.70|7.86|8.65|6.44| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2025Q1上映作品表现不及预期影响短期业绩 但后续多元储备丰富 《她杀》等重磅作品表现值得期待 预计2025 - 2027年实现归母净利润-7.8/1.5/3.0亿元 同比增速10.0%/119.3%/95.4% [5] 报告各部分总结 财务表现 - 2024年公司实现营收14.61亿元（yoy - 9.12%） 归母净亏损8.67亿元（yoy - 56.87%） 扣非净亏损9.73亿元（yoy - 30.94%） 2025Q1实现营收5.25亿元（yoy + 19.43%） 归母净亏损9.55亿元（yoy - 17303.99%） 扣非净亏损9.84亿元（yoy - 6831.57%） [1] 院线业务 - 2024年全国电影票房425.0亿元（yoy - 22.6%） 观影人次10.1亿（yoy - 22.3%） 公司旗下影院票房收入7.21亿元（不含服务费）（yoy - 31.1%） 电影院业务营收9.41亿元（yoy - 23.65%） 预计影院业务仍处亏损状态 2025Q1行业大盘在头部爆款影片带动下增长 公司影院业务业绩预计回暖 [2] - 截至2024年公司院线旗下已加盟137家影院 影投共有自有影城111家 银幕总数908块 2024/2025Q1公司院线市场份额达2.08%/1.79%（yoy - 0.18/-0.06PCTs） 位列全国第13/16；影投市场份额达1.93%/1.60%（yoy - 0.26/-0.14PCTs） 位列全国第7/6 排名保持稳定 [2] 电影业务 - 受2024年大盘疲软和公司影片票房不佳影响 电影业务业绩承压 全年实现收入2.58亿元（yoy - 43.92%） [3] - 2024年公司投资与发行影片共7部 取得票房成绩46.97亿元 2025Q1公司出品《蛟龙行动》票房3.9亿元 协助推广《帕丁顿熊3》票房4564万 [3] 剧集业务 - 2024年公司剧集业务营收2.78亿元（yoy + 853120%） 7月《三星堆·未来启示录》在抖音上线 播出期间全端传播总量达1.6亿次；10月《上甘岭》于CCTV - 1黄金档播出 平均收视率3.315%创2019年12月以来台播电视剧收视之冠 [4] 影片储备 - 主旋律储备方面 《蛟龙行动》（特别版）预计2025年上映 《什米尔公公主》《四渡》两部影片已进入后期制作 [4] - 多元类型储备方面 电影涵盖悬疑/历史/喜剧/动画等类型 如《她杀》《蛮荒禁地》进入后期制作阶段 《人体大战》正在拍摄 《村超》等正在筹备；剧集包括都市情感悬疑类《狩猎时刻》、传记类《钦差大臣林则徐》等 短剧《三星堆：未来启示录2》等；参投外片包括《阿凡达3》等 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润-7.8/1.5/3.0亿元 同比增速10.0%/119.3%/95.4% [5] - 给出2023A - 2027E的营业收入、归母净利润、EPS、净资产收益率、P/E、P/B等财务指标数据 [6] 股票信息 - 行业为影视院线 前次评级为买入 2025年05月07日收盘价4.50元 总市值6185.34百万元 总股本1374.52百万股 自由流通股占比76.77% 30日日均成交量19.97百万股 [7] 财务报表和主要财务比率 - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [11]