全球股市表现 - 本周全球股市多数收涨，MSCI全球指数上涨1.30%，新兴市场涨幅最大为2.46%[1] - 中国台湾股市领涨，涨幅达5.42%，韩国股市领跌，跌幅为2.75%[1] - 中国股市整体上涨2.64%，港股表现优于中概股和A股[1] 中国股市表现 - A股沪深京三市日均成交额为17248亿元，环比减少2014亿元[1] - 中信一级行业中30个行业上涨，传媒股领涨，涨幅为6.38%[1] - 微盘股指数领涨，涨幅为4.12%[1] 资金流向 - 跟踪沪深300指数的ETF份额本周增加0.8亿份[1] - 跟踪中证500的ETF份额增加28亿份，跟踪中证1000的ETF份额增加0.9亿份[1] - 跟踪中证A500指数的ETF份额本周增加118亿份[1] 政策与市场预期 - 市场对即将召开的中央政治局会议和中央经济工作会议持乐观预期，推动股市修复[2] - 中美贸易摩擦升级，商务部加强相关两用物项对美国出口管制[2] 风险提示 - 美国对华贸易战和海外地缘风险加剧可能对市场产生负面影响[3]

市场走势与观点 - 国债期货本周震荡上涨，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.088、+0.260、+0.410和+0.720元[1] - 下周债市预计小幅调整，但抢跑行情未完，10Y利率难以有效向上突破2.0%[2] 策略建议 - 抢跑行情尚未结束，建议把握调整买入的时机[2] - 资金面约束下，曲线暂走平，但12月下旬有望走陡[2] - 多个品种主力合约上存在正套机会，预计后续正套机会会持续存在[2] - 若担忧调整风险，可关注空头套保策略，考虑使用T进行空头套保[2] 风险提示 - 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升[3]

经济政策与目标 - 2025年经济增长目标有望维持在5%[2] - 2025年预算内财政支出增速预计为5%，狭义赤字率水平应在3.5%以上[2] - 专项债发行规模有望提升至4.5万亿元，超长期特别国债发行规模有望达到2万亿元[2] 财政与货币政策 - 2025年央行净买入国债预计超过2万亿元，降准幅度或在100BP-150BP之间[3] - 全年政策利率累计降幅可能在20BP，引导5年期LPR下调40~60BP[3] - 预算内政府债务规模预计在12.5万亿元，预算内赤字率9.1%，广义赤字率水平应在12%左右[2] 内需与消费 - 消费品以旧换新政策在2025年有望全面支持消费电子、小家电、家具、建材等领域[3] - 适度超前开展基础设施投资，尤其是“两重”和新基建领域[3] 产业与科技创新 - 实施重点领域强链补链行动，促进集成电路、工业母机、医疗装备等重点产业链发展[4] - 扎实推进绿色低碳发展，实施重点行业碳达峰行动[4] 房地产市场与民生 - 落实100万套城中村及危房改造计划，支持地方政府专项债用于土地收储和商品房收储，预计规模可达万亿元级别[9] - 推动建设生育友好型社会，建立生育补贴制度，实施多孩家庭补贴[9] - 突出就业优先导向，多措并举解决大学生就业难问题[9]

货币政策与市场影响 - 央行修订M1统计口径，纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，提高M1指标的有效性和准确性[1][10] - 修订后M1同比波动幅度减小，10月同比跌幅收窄至-2.3%，未修订M1同比为-6.1%[12] - 修订后M1构成中，M0为12.2万亿元，单位活期存款为51.1万亿元，个人活期存款为39.4万亿元，非银行支付机构客户备付金为2.4万亿元，总计105万亿元[12] 国内经济与政策 - 交运高频指标显示，一线城市地铁客运量回落至3848万人次，货运流量指数回升至122.24[29] - 工业生产腾落指数回升至125，山东地炼、甲醇、唐山高炉等分项回升，轮胎回落[34] - 四部门提出审慎采购美国芯片，国务院国资委支持中央企业发起设立创业投资基金[2][36] 国际经济与就业 - 美国11月非农就业新增22.7万人，高于预期的20万人，失业率符合预期为4.2%[51] - 10月美国劳动力需求回升，职位空缺数为774万，较前值737万增加，解雇裁员率回降至1%[53][54] - 11月美国劳动力参与率为62.5%，低于2019年末的63.3%，显示劳动参与意愿不强[56] 行业配置与市场策略 - 市场处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动，建议把握信创和消费阶段大波动[67] - 类似23H1的“杠铃策略”，政策态度转向导致主题行情占优，科技方向活跃，但政策生效需要时间，“弱现实”或将持续[67]

制造业PMI - 11月制造业PMI为50.3%，环比上升0.2个百分点，延续扩张态势[1] - 生产指数扩张至52.4%，通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上[1] - 大型企业制造业PMI为50.9%，环比下降0.6个百分点，中型企业和小型企业PMI分别为50.0%和49.1%，环比上升0.6和1.6个百分点[10] 非制造业PMI - 11月非制造业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.2个百分点[1] - 服务业业务活动预期指数为57.3%，环比上升1.1个百分点，建筑业业务活动预期指数为55.6%，环比上升0.4个百分点[2] 需求与价格 - 新订单指数和新出口订单指数环比均增长0.8个百分点，进口指数环比增长0.3个百分点[7] - 主要原材料购进价格和出厂价格指数分别环比下降3.6和2.2个百分点至荣枯线以下[7] 债市展望 - 债市收益率处于历史最低位，2025年仍有降息降准空间，债市牛市远未结束[25] - 风险提示：政府债券供给可能明显增多，经济超预期复苏，超预期的监管政策可能导致债市调整[26] 经济展望 - 经济延续边际企稳态势，制造业PMI连续两月维持荣枯线以上，中小企业PMI和需求有所改善[21] - 非制造业PMI小幅走低，但相关业务活动预期指数环比上升，业务发展预期较为稳定[21]

供需与工业生产 - 基建开工率有所下降，石油沥青装置开工率处于历史同期低位[13] - 化工链开工率分化运行，汽车半钢胎开工率高于2019-2023年同期[15] - 电厂煤炭日耗均值较11月回升3.7%，地产链需求弱于2022-2023年同期[21] 商品价格 - 国际大宗商品震荡分化，原油价格环比下降0.4%-0.5%，黄金价格环比上升0.5%[29] - 国内工业品价格震荡分化，南华综合指数环比上升0.04%，黑色系商品价格分化运行[31] - 农产品价格震荡下行，猪肉价格环比下降2.1%[39] 地产与土地 - 全国30大中城市商品房成交面积环比回升32.3%，较2021年同期接近[43] - 一线城市商品房成交面积同比保持正增，较2023年同期上升45.5%[43] - 土地成交面积双周环比上升40.6%，11月同比上升66.4%[46] 交通运输 - 北上广深地铁客运量环比回升0.8%，同比上升3.3%[52] - 出口运价有所回升，CCFI指数环比上升1.1%，BDI指数环比下降18.6%[59] 流动性 - 资金利率震荡下行，R007为1.84%，DR007为1.66%[63] - 央行逆回购以净回笼为主，最近两周净回笼15141亿元[65]

宏观经济与政策 - 中国人民银行决定修订狭义货币（M1）统计口径，纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，2025年1月启用[1] - 2024年新增10万亿化债额度，2025年财政赤字率安排成为市场关注重点[3] - 经合组织预测2024年全球经济将增长3.2%，2025年和2026年增速稳定在3.3%[3] 资产表现 - 本周沪深300指数上涨1.44%，沪深300股指期货上涨1.49%[2] - 十年国债收益率下行7BP至1.95%，活跃十年国债期货上涨0.38%[2] - 焦煤期货本周下跌6.01%，铁矿石主力合约持平[2] 资产配置建议 - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，持续看好风险资产价格表现[1][3] - 11月制造业PMI连续三个月上行，提振市场对2024年四季度和2025年经济增长的信心[3] - 美联储12月降息仍是大概率事件，市场关注12月政治局会议和经济工作会议对2025年经济工作的安排[3][82] 风险提示 - 全球通胀回落偏慢，欧美经济回落速度过快，国际局势复杂化[3][84] 其他市场动态 - 本周A股主要指数普涨，上证综指领涨2.33%，中小板指涨幅较小为0.83%[31] - 本周港股恒生指数上涨2.28%，恒生国企指数上涨2.73%[31] - 本周美元指数上涨0.18%，人民币兑美元中间价下行29BP至7.1848[67]

ECI指数 - ECI供给指数本周为50.56%，较上周回升0.03%[1] - ECI需求指数本周为49.92%，较上周回升0.01%[1] - ECI投资指数本周为50.01%，较上周回升0.01%[1] - ECI消费指数本周为49.48%，较上周回落0.01%[1] - ECI出口指数本周为50.51%，较上周回升0.05%[1] ELI指数 - ELI指数本周为-1.43%，较上周回升0.36%[3] - 预计11月新增社融3.0-3.2万亿，同比多增近7400亿元[3] - 预计11月新增人民币贷款0.9-1.0万亿，同比少增1900亿元-900亿元[3] 工业生产 - PTA开工率本周录得86.93%，环比回升2.75个百分点，较去年同期回升9.84个百分点[23] - 钢厂高炉开工率本周录得81.45%，环比回落0.15个百分点，较去年同期回升2.72个百分点[23] 消费 - 11月乘用车市场零售244.6万辆，同比增长18.0%，较上月增长8.0%[28] - 11月新能源车市场零售127.7万辆，同比增长52.0%，较上月增长7.0%[28] 投资 - 11月挖机销量同比增速较10月进一步回暖，表征基建项目开工率持续回升[2] - 11月监测港口累计完成货物吞吐量录得年内新高，“抢出口”是需求端改善的主要原因[2] 通胀 - 本周猪肉平均批发价23.36元/公斤，环比回落0.09元/公斤[32] - 本周28种重点监测蔬菜平均批发价5.00元/公斤，环比回升0.03元/公斤[32] 风险提示 - 短期出现“抢出口”现象[4] - 政策出台力度低于市场预期[4] - 房地产改善的持续性待观察[4]

美国CPI预测 - 11月美国CPI同比增速预计反弹至2.7%[1][2] - 核心CPI同比预计维持在3.3%的高位[1][2] - 市场预期11月CPI环比小幅回升至0.3%[2] - 核心CPI环比预计持平前值0.3%[2] 经济与政策预期 - 24Q4美国GDP增速预测为3.29%[3] - 12月美联储降息25bps的概率为85%[1] - 特朗普上任首日执行遣返非法移民政令的概率为70%[4] - 特朗普上任半年内大规模加征关税的概率为37%[4] - 特朗普百日内对华加征40%关税的概率为12%[4] CPI结构关注点 - 二手车价格是否拖累核心商品环比再度转跌[3] - 机票CPI环比增速能否收窄[3] - 核心服务通胀的黏性与结构变化[3]

市场回顾 - 本周全球股指多数上涨，中国资产走势强劲，恒生科技、恒生指数、上证指数周涨幅分别为+2.6%、+2.3%、+2.3%[2] - A股主要指数中，微盘股指数、中证2000为代表的小微盘涨幅居前，两市成交活跃度较上周有所抬升，融资余额上升至1.85万亿元[2] - 人民币汇率贬值，离岸人民币兑美元汇率一度跌破7.3关口[2] 市场展望 - A股跨年行情延续，"增量政策"可期，市场关注政策基调偏积极[3] - 外资情绪回暖，融资资金持续净买入，跨年险资等中长期资金配置型资金流入有望支撑股市流动性[3] - 10年期国债利率跌破2%，流动性宽松环境下"股债双牛"行情持续[3] 海外因素 - 美国11月失业率4.2%，环比上升0.1个百分点，市场对美联储12月降息预期升温[3] - 市场预期2025年美联储可能降息2-3次，每次25BP[3] - 未来一段时间我国可能面临"强美元"局面，人民币对美元汇率短期贬值，但对一篮子货币相对稳定[3] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额28亿份[32] - 10月份私募基金股票仓位为56.31%[33] - 本周A股融资余额上升209亿元[34] 风险提示 - 政策推进不及预期，宏观经济超预期波动，海外流动性风险，地缘政治风险等[4]