货币政策行动 - 美联储再度降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.75%-4.0%，年内累计降息达50个基点[3] - 美联储决定自12月1日起停止缩表[3] - 自3月起国债缩表速度已降至每月50亿美元[4] 政策信号与市场反应 - 鲍威尔明确表示下次（12月）降息并非板上钉钉，释放偏鹰信号[3] - 美元指数在降息和停止缩表背景下不降反升[3] 通胀前景分析 - 鲍威尔指出关税对商品价格的抬升影响可能持续到2026年春季，核心通胀届时可能反弹[4] - 对9月通胀的三点分析：关税推升商品价格；住房服务通胀下降；核心非住房服务通胀横向波动[4] 劳动力市场评估 - 劳动力市场走弱主因是供给大幅下降（劳动参与率回落、移民政策收紧）及需求下降[4] - 近期降息和《大而美法案》减税效应可能逐步修复劳动力需求[4] 资产负债表操作细节与意图 - 停止缩表后，MBS继续自然到期减持，回笼资金再投资于短期国库券[4] - 此操作旨在使美联储资产负债表久期更短，更接近国债市场结构，避免对长端利率造成突增的下压作用[4] - 停止缩表可缓解政府债务压力、缓和房地产市场压力，并为政策利率调整提供缓冲空间[5]

货币政策行动 - 美联储10月FOMC会议如期降息25个基点，基准利率下调至3.75%-4.00%区间[2] - 会议声明明确将于12月1日结束量化紧缩[2] - 国债到期将全部轮动再投资，每月50亿美元；MBS到期偿还额全部用于再投资短期美债，每月350亿美元[2] 政策指引与市场影响 - 美联储主席鲍威尔鹰派发言指出“12月再次降息并未成定论，差得远”，旨在维护美联储独立性和数据依赖的决策原则[2] - 根据CME FedWatch工具数据，市场押注12月会议利率维持在3.75%-4.00%区间的概率为67.8%[3][4] - FOMC记者会后市场反应为美债收益率上行、美股盘内下跌、黄金下跌、美元收益率上涨[2] 经济基本面评估 - 通胀水平略高于美联储2%的目标，关税影响或持续到明年春季[2] - 就业市场保持供需共同走弱的紧平衡状态，未出现加速恶化迹象[2] - 经济增长保持稳健，AI投资强劲且居民消费有韧性，AI企业有较好基本面支撑[2] 未来政策展望 - 报告维持2025年全年降息75个基点的判断，12月降息25个基点仍是基准情形[2]

美联储10月利率决议核心内容 - 美联储于10月29日宣布降息25个基点，符合市场预期，并计划于12月1日结束量化紧缩[5][7] - 12名票委中，10人支持降息25个基点，1人主张降息50个基点，1人反对降息，显示内部分歧加深[5][8] - 美联储对就业放缓的表述从“完成式”转为“过去式”，表明就业市场趋于稳定；通胀表述维持“较年初上升且处于高位”[5][9] 市场反应与未来展望 - 决议公布后，10年期美债收益率突破4.05%，美元指数一度冲破99.3，伦敦金现跌破4000美元/盎司[5][11][14][16] - 市场对12月降息的概率预期降至约2/3，降息交易主线可能退潮，市场或转向地缘博弈和公司盈利主导[5][18] - 美国10月密歇根大学消费者信心指数持续下滑，消费信心走低加剧未来不确定性[5][18][19] 风险提示 - 海外通胀若反弹超预期，可能促使美联储重启紧缩政策，推高美债利率并冲击全球风险资产[26] - 全球经济景气度不及预期或美国经济拐点出现，将拖累美股盈利并对全球股市形成冲击[26] - 地缘政治冲突（如巴以、俄乌）升级可能引发全球避险情绪升温，导致市场剧烈波动[26]

宏观经济政策与规划 - 预计2026-2030年实际经济增速目标区间为4.5%-5.0%，2025年目标或仍为5%左右[1] - “十五五”规划核心在于提升供给质量和扩大需求，供给端侧重科技创新、现代化产业体系和全国统一大市场，需求端侧重扩大内需和改善民生[1] - 新型政策性金融工具规模达5000亿元，截至10月17日已投放1893.5亿元，预计可拉动项目总投资约2.8万亿元[46] 中美贸易关系 - 10月中美贸易冲突升级，特朗普威胁自11月1日起对中国商品加征100%关税，但第五轮磋商后双方达成初步共识，冲突迅速平息[2][6][8] - 中国对美出口9月同比跌幅收窄6.1个百分点至-27%，但10月高频数据显示集装箱运输量下半月突然下滑[2][10] - 中美谈判聚焦短期利益，如以放松科技管制换取稀土出口，但明年关税冲突仍有爆发可能性[9] 经济数据表现与展望 - 三季度实际GDP同比增速为4.8%，略超预期，但环比增速仅1.1%；名义GDP增速为3.7%[15] - 9月社会消费品零售增速降至3.0%，固定资产投资累计同比增速转负至-0.5%，凸显内需走弱[21][22] - 四季度经济增速或继续放缓，但全年实现5%左右目标的难度较低，仅需四季度增速达到4.4%[3] 通胀与行业价格 - 三季度GDP平减指数约为-1%，已连续3年为负；9月CPI同比通胀率边际改善，核心CPI连续5个月回升[30][36] - “反内卷”政策对上中游行业PPI改善作用明显强于下游，下游行业定价权仍取决于需求端[30][34] 政策与汇率展望 - 短期宏观政策以落实为主，货币政策可能降准50个基点或降息10个基点，但若经济运行平稳则或延至明年一季度[3][50] - 人民币兑美元汇率预计在7.1-7.2区间波动，年底点位更接近7.2；10月汇率基本稳定在7.1-7.15区间[3][63]

股票交易异常与风险警示 - 香农芯创(300475)公告严重异常波动[1] - 远大控股(000626)公告异常波动[2] - 报告期内涉及多只ST及*ST股票（如*ST宝鹰、*ST奥维、*ST元成等）发布相关公告，显示退市风险警示公司活动频繁[1][3] 可转债动态 - 颀中科技(688352)可转债发行，申购时间为2025年11月3日[3] - 福能转债(110099)于2025年10月30日上市[3] - 多只可转债（如温氏转债、大参转债、渝水转债等）发布转股价格调整公告，生效日期集中在11月上旬[3] 债券赎回与到期 - 恩捷转债(128095)最后转股日及赎回登记日均為2025年10月30日[4] - 长集转债(128105)赎回登记日为2025年11月3日[4] - 通光转债(123034)最后转股日为2025年11月3日[4] - 继峰定01(110801)最后交易日为2025年11月12日[4] 债券回售 - 多只债券（如22温岭02、20温岭01、22常高G1、宝莱转债等）开启回售登记期，时间窗口多集中在10月底至11月上旬[4] 债券摘牌 - 多只债券（如22新投04、22先行01、20苏高投、22渝合G1等）发布提前摘牌公告，摘牌日集中在2025年11月上旬[4]

利率决议与政策调整 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00%之间，符合市场预期[3] - 这是自2024年9月以来的第五次降息，也是继9月17日降息25个基点后的再次降息[3] - 美联储决定于12月1日结束缩表，即结束对整体证券持有规模的缩减[3] - 本次决议中有两位委员投反对票，显示美联储内部分歧加剧[3] 政策前景与市场预期 - 美联储主席鲍威尔表态偏鹰，强调12月是否进一步降息远未成定局[3] - 市场对12月降息的预期从90%明显回调至60%左右[3] - 报告认为美联储12月继续降息仍是基准情形，但市场定价的2026年接近降息3次或难以兑现[3] 资产影响与风险提示 - 鲍威尔讲话期间，黄金、美股短线跳水，美债收益率上涨[3] - 短期需警惕美联储转鹰对贵金属等利率敏感资产及国内权益市场的连带负面影响[3] - 风险提示包括美联储后续降息节奏不及预期、全球经济运行风险及外需变化不明确等[4]

全球科技竞争情景 - 全球科技竞争基准情景为达成战略均势，中国在制造业保持领先但复杂技术领域面临挑战[1] - 乐观情景为中国成为创新领导者，全球创新生产中心地理转移[1] - 悲观情景为中国产业升级不及预期[1] 关键技术领域 - 美国对AI、先进计算、生物科技关注度上升，对硬基建如先进网络、机器人关注度下降[8] - 2024年美国机构开发40个标志性AI模型，中国为15个，欧洲为3个[42] - 中美AI模型性能差距在MMLU等基准中已收窄至0.3至8.1个百分点[42] - 量子技术距商业化应用还有5-10年，美国2008-2023年总投资约94亿美元[54] 人工智能产业 - 达到GPT-3.5水平的AI模型查询成本从2022年11月每百万词元20美元降至2024年10月0.07美元，18个月降幅超280倍[42] - 2024年北美、大中华区、欧洲企业AI应用率分别为82%、75%、80%，大中华区同比增速27%为最高[42] - 领先开源与闭源AI模型性能差距从2024年1月初8%缩小至2025年2月1.7%[42] 半导体与生物医药 - 举国体制促进光刻机领域国产替代，后摩尔定律时代新技术创新涌现[52] - 2023年美国FDA批准55个新药，其中3个来自中国开发者；中国NMPA批准87种药品，含5种国内首创药物[59] - 中国生物制药公司临床试验份额从2013年3%上升至2023年28%，试验成本比美国低25%-40%[62] 先进制造趋势 - 先进制造趋势为数字技术在物理世界应用及基础工艺创新降低成本曲线[63] - 美国利用AI和软件优势结合大规模产能投资抵消成本劣势[65] - 中国在机器人技术部署和传统芯片等数字化制造生产领域确立主导地位[65]

通胀数据与趋势 - 美国9月名义和核心CPI同比增速均为3%，低于市场预期[9] - 9月核心商品价格同比增速为1.5%，核心服务通胀增速从3.6%回落至3.5%[9][12] - 领先指标显示住房通胀环比增速低于历史均值，预计通胀将延续下行趋势[9][12] 就业市场状况 - 9月美国私人部门ADP就业人数萎缩3.2万人，近4个月中第三次新增就业为负[4] - 职位空缺数、PMI就业分项等领先指标均指向就业市场面临较大下行压力[4] - 由于政府关门，10月份CPI数据可能无法发布，影响数据完整性[4] 美联储政策预期 - 参考9月点阵图，2025年利率终值预测中位数为3.6%，预示年内剩余两次会议还有2次25bp降息[4] - 预计美联储将在10月、12月FOMC会议上连续降息，并可能停止缩表[5] - 政策宽松趋势启动，预计将导致美元、美债收益率震荡温和下行[5] 流动性环境 - 2025年三季度财政部一般财政账户规模从3000亿美元低点回补至8000亿美元目标水平[5] - 同期准备金规模下降约4000亿美元，但因政府关门导致流动性紧张[5] 市场表现 - 20251018-20251025期间，纳斯达克指数上涨2.31%，标普500指数上涨1.92%[26] - 同期布油价格上涨5.92%，NYMEX天然气价格上涨10.94%[26] - A股科技板块领涨，科创50指数期间上涨7.27%[27] 经济指标 - 10月美国制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值55.2，均好于预期[34] - 数据表明美国经济增长受关税、政府关门等负面因素的影响有限[34]

美联储2025年10月议息会议决议 - 美联储宣布降息25个基点，将基准利率下调至3.75%-4.00%区间[1][2] - 美联储宣布将于2025年12月1日结束资产负债表缩减计划[2] 政策背景与约束 - 美国联邦政府自2025年10月1日起停摆近一个月，导致关键经济数据（如非农就业）暂停公布，造成决策信息真空[1][2] - 美国9月CPI同比增长3%，核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，显示经济持续降温[2] 政府停摆的经济影响 - 历史经验显示，政府停摆时长与经济损失呈正相关非线性特征，停摆超过两周后永久性损失比例将扩大[1][5] - 2018-2019年为期五周的停摆导致180亿美元联邦支出被推迟，造成2018年第四季度实际GDP减少30亿美元，2019年第一季度实际GDP估计比应有水平低80亿美元[5] - 国会预算办公室估计，2019年停摆造成的永久性GDP损失约为30亿美元，相当于当年预计年度GDP的0.02%[5] 未来货币政策展望 - 预计2025年12月将再次降息25个基点，使2025年全年累计降息幅度达到75个基点[1][6] - 预计2026年可能再降息50-75个基点，使联邦基金利率接近更中性的水平，之后将进入观望期[1][6] - 未来货币政策将在时间序列上加速宽松，与过去九个月观望期相比，未来九个月降息速度预计加快[1][6]

美联储政策与利率预期 - 美联储利率走廊上限为隔夜逆回购利率（ONRRP）3.80%，下限为准备金余额利率（IORB）4.30%，有效联邦基金利率（EFFR）为4.80%，担保隔夜融资利率（SOFR）为5.30%[5] - CME市场预期显示，2025年12月FOMC会议维持利率在375-400基点的概率为67.79%，升至400-425基点的概率为32.21%[10] - 市场对2024年12月再次降息的预期明显收窄[10] 宏观经济指标 - 美国2024年第一季度GDP环比折年率初步数据为2.1%[7] - 美国核心PCE物价指数同比涨幅为2.8%[7] - 美国密歇根大学消费者信心指数在2024年初出现波动[7] - 美国成屋销量中位数价格在2023年至2024年期间维持在约40万美元水平[9] - 美国CPI同比涨幅从2023年中的高点回落，2024年初核心CPI同比约为3.4%[14] 劳动力市场 - 美国当周初请失业金人数在2024年期间维持在20万至25万人区间[17] - 美国劳动力市场缺口收窄，显示市场趋于平衡[16] 财政与流动性 - 美国财政部一般账户（TGA）余额在2024年变化显著，影响市场流动性[2] - 量化紧缩（QT）政策持续，对准备金水平产生影响[2]