宏观经济目标与形势判断 - 2026年GDP增长目标设定为4.5%-5%的区间，旨在为调结构、防风险、促改革留出空间，并衔接2035年远景目标所需的年均4.17%增速[4][16] - 2026年CPI涨幅目标为2%左右，政策推动价格总水平由负转正，城镇调查失业率目标维持在5.5%左右[4][15][18] - 经济面临内外挑战，包括外部地缘政治风险、世界经济动能疲弱，以及内部新旧动能转换、供强需弱、房地产调整等困难[3][14] 财政政策部署 - 广义财政维持积极力度，赤字率安排4%，专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，测算广义财政赤字约11.89万亿元，广义赤字率约8.1%[5][26] - 发行新型政策性金融工具8000亿元，比2025年多3000亿元，且节奏更靠前[5][26] - 财政支出结构侧重促消费、投资于人、保障民生，专项债使用方向更多回归重大项目建设[5][27] 货币政策与金融支持 - 货币政策延续“适度宽松”，报告指出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计降准空间50-100个基点，降息10个基点[6][30] - 结构性货币政策工具将优化创新并适当增加规模，以支持内需、科技、中小企业等重点领域[6][30] 内需提振与消费投资 - 消费端安排2500亿元超长债支持“以旧换新”，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，同时提出推广中小学春秋假、落实带薪错峰休假[6][32] - 投资端聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展，资金包括7550亿元预算内资金、8000亿元“两重”超长债及8000亿元政策性金融工具撬动社会资本[6][33] 新动能培育与产业政策 - 安排2000亿元超长期特别国债支持设备更新，与2025年持平[6][34] - 明确打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育未来能源、量子科技、具身智能等未来产业[6][35] - 深化AI应用落地，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加快发展卫星互联网[6][35] 重点领域改革 - 加强全国统一大市场建设，规范地方政府招商引资、税收和财政补贴，并明确“反内卷”政策手段[7][39] - 调整优化消费税征税范围、税率，并推进征收环节后移，深入推进地方中小金融机构减量提质[7][39] 房地产与地方发展 - 房地产政策以盘活存量、优化供给为主，手段相对温和，包括收购存量商品房用于保障房、深化住房公积金改革等[7][41] - 强调树立正确政绩观，要求实事求是、因地制宜，杜绝急功近利和形象工程[8][44]

宏观经济目标与政策 - 2026年GDP增长目标设定在4.5%–5%区间[6] - 2026年财政赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元[6] - 单位国内生产总值二氧化碳排放目标降低3.8%左右[6] - “十五五”期间全社会研发经费投入年均增长7%以上[7] - “十五五”期间数字经济核心产业增加值占比目标提升至12.5%[7] 市场历史表现规律 - 2010年至今（除2020年），两会前后A股常呈现“上涨-震荡-二次上涨”的日历效应[27] - 两会前市场风格通常呈现“小盘>大盘”特征，小盘价值风格在会前10日平均涨幅3.02%[30] - 两会后消费风格弹性较大，消费风格在会后20日平均涨幅3.27%[31] - 历次五年规划首年，市场围绕规划产业主线展开，如2021年“绿色低碳”主线[39] 核心投资主线与行业 - 主线一：关注地缘摩擦与能源革命下的金属资源、新旧能源[2][9] - 主线二：关注全国统一大市场下提质升级的化工、机械、船舶行业[2][7][9] - 主线三：关注科技产业革命下的AI基建与硬科技，布局算力、存力、电力产业链[2][9] - 主线四：关注扩内需政策支持下的服务消费，如航空、酒店[2][9]

经济目标与基调 - 2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，较2025年的“5%左右”小幅下调，但强调“在实际工作中努力争取更好结果”[3] - 城镇调查失业率目标为5.5%左右，城镇新增就业目标为1200万人以上，与上年持平[3] - 价格目标明确提出“推动价格总水平由负转正”，而2025年仅为“使价格总水平处在合理区间”[3] 财政政策 - 财政赤字率拟按4%安排，对应赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[9] - 安排发行新型政策性金融工具8000亿元，较2025年的5000亿元增加3000亿元[2][10] - 新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，用于支持扩大内需[2][10] - 超长期特别国债安排1.3万亿元，其中8000亿元用于支持“两重”建设，2500亿元用于消费品以旧换新（较2025年减少500亿元），2000亿元用于大规模设备更新[12] 货币政策与金融条件 - 货币政策基调为“实施适度宽松的货币政策”，但总量宽松指引（如降准降息）较2025年报告有所弱化[14] - 2026年1月M2同比增速为9%，社融存量同比增速为8.2%，均高于名义经济增长目标[14] - 报告将促进社会综合融资成本从“推动...下降”调整为“促进...低位运行”，意在维护银行息差[15] 产业发展与科技创新 - 对高水平科技自立自强的提法从“推进”转为“加快”，紧迫性上升[2][16] - 报告明确要打造新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等）并培育未来产业（未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等）[2][6] 消费政策 - 消费支持政策组合调整：以旧换新特别国债额度减少500亿元至2500亿元，但新增1000亿元促内需专项资金，整体支持力度增加[12][20] - 政策注重激发内生动力，包括制定城乡居民增收计划、落实带薪错峰休假制度、培育消费新场景等[21] 投资政策 - 中央预算内投资安排7550亿元，较2025年增加200亿元[13] - 地方政府专项债券额度安排4.4万亿元，与上年持平，但强调向项目准备充分、资金使用效率高的地方倾斜[13][25] - 投资方向聚焦新质生产力、新型城镇化等领域，引导民间投资向高技术、现代服务业拓展[25] 重点领域改革 - “双碳”目标首次提出单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，标志着能耗双控转向碳排放双控[28] - 深入整治“内卷式”竞争，规范地方政府招商引资和平台经济行为，以促进物价回升和经济良性循环[32][33] 房地产与风险防范 - 房地产政策强调“因城施策控增量、去库存、优供给”，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房[26] - 在2026年经济工作排序中，风险防范的优先级从2025年的第六位降至第十位[16]

政策定调与目标 - 2026年政策定调积极，经济增长目标设定为4.5%-5%，与去年基本持平[7] - 赤字率拟按4%左右安排，赤字规模为5.89万亿元，高于2025年的5.66万亿元[7][8] - 一般公共预算支出首次达到30万亿元，中央预算内投资为7550亿元，高于2025年的7350亿元[7][8] - 地方专项债券规模为4.4万亿元，超长期特别国债规模为1.3万亿元[7][8] 财政与货币政策 - 财政政策更加积极，新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[4][7] - 安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新[4][9] - 货币政策强调灵活运用降准降息等工具以维持流动性充裕[4][7][14] 产业发展与科技创新 - 明确重点培育集成电路、航空航天、生物医药、低空经济为新兴支柱产业[4][9][25] - 明确培育未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[4][9][25] - “十五五”规划提出全社会研发经费投入年均增长7%以上等20项主要指标[10] 扩大内需举措 - 扩内需政策居于工作首位，继续安排2500亿元支持消费品以旧换新[7][14][27] - 实施服务消费提质惠民行动，拓展文旅、赛事、康养等消费新场景[2][25][27] 绿色转型与能源 - 设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点[9][25][27] - 推动重点行业绿色转型，单位GDP二氧化碳排放累计降低17%[10] 对市场趋势的总体影响 - 积极的财政与货币政策有望提振市场信心，对A股影响偏正面[4][13][14] - “十五五”规划可能带动科技和周期行业盈利结构性回升，夯实A股慢牛基础[4][20] 受益行业配置 - TMT行业受益于新兴产业（集成电路、6G等）和未来产业（量子科技等）培育[2][25][26] - 新能源行业受益于氢能、核聚变等未来能源及绿色转型政策[2][25][27] - 机械设备行业受益于重大技术装备攻关及具身智能产业发展[2][25][27] - 军工行业受益于航空航天、低空经济被列为新兴支柱产业[2][25][27] - 有色金属与化工行业受益于传统产业优化升级、绿色转型及反内卷政策[2][25][27] - 新消费行业（社会服务、商贸零售等）受益于服务消费场景拓展及以旧换新政策[2][25][27]

政策总体导向 - 产业政策成为政府工作报告的重中之重，体现出重实体、夯根基、谋创新、强担当的导向[1] - 强调发展经济的着力点必须放在实体经济上，新质生产力需与实体经济绑定以夯实根基[1] 产业支持重点与资源分配 - 产业政策排序变化，优先提及“优化提升传统产业”，后提“培育壮大新兴产业和未来产业”[1] - 安排2000亿元人民币超长期特别国债资金，以支持大规模设备更新[1] 新兴与未来产业布局 - 提出打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业[2] - 首次提出培育发展“未来能源”、“脑机接口”等未来产业[2] - 首次提出打造“智能经济新形态”，包括推广智能终端、推动AI应用、建设算力基础设施等[2] 创新机制与资本支持 - 鼓励央企国企带头开放应用场景，并建立未来产业投入增长和风险分担机制[2] - 强调政府投资基金要带头做耐心资本，以推动初创企业成长为科技领军企业[2] 服务业融合发展 - 深化先进制造业和现代服务业融合发展试点，并首次在生产性服务业中强调了金融的作用[3]

宏观经济目标 - 2026年GDP增速预期目标设定在4.5%-5%左右[3][4][10] - 2026年居民消费价格（CPI）涨幅预期目标设定在2%左右[5][10] - 2026年城镇调查失业率目标控制在5.5%左右，城镇新增就业目标1200万人以上[4] 财政政策 - 2026年财政赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模为5.89万亿元，较上年增加2300亿元[7][13] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，并拟发行1.3万亿元超长期特别国债[7][13] - 2026年合计新增政府债务总规模为11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元[16] 货币政策 - 实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕[7][14] - 货币政策考量促进经济稳定增长和物价合理回升，社会融资规模、货币供应量增长需与经济增长和物价目标相匹配[7][14] 扩大内需与消费 - 将扩内需置于工作任务首要位置，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资[8][15] - 安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新[19] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，运用贷款贴息、融资担保等方式支持扩大内需[19] 产业与科技政策 - 培育壮大新兴产业和未来产业，聚焦集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等[8][14] - 发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[8][14] 房地产市场 - 政策着力稳定房地产市场，探索多渠道盘活存量商品房，用于保障性住房等[21] - 深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设[8][21] 资本市场 - 提出综合施策稳股市，推动资本市场回稳回暖、交易活跃[9] - 预计中长期资金（如基金、社保、险资等）将进一步加大入市力度[9]

宏观经济目标与政策基调 - 2026年GDP增长目标设定在4.5%-5%区间，作为“十五五”首年，释放了更重视增长质量的信号，并与实现2035年中等发达国家目标所需年均增速（不低于4.17%）相匹配[3] - CPI涨幅目标设定在2%左右，政策明确要推动价格总水平由负转正（去年四季度平减指数为-0.62%），以改善企业盈利和微观体感[3] - 单位国内生产总值二氧化碳排放目标设定为降低3.8%左右，取代了能耗强度指标，以有序推进2030年前碳达峰目标[3] 财政与投资政策 - 财政政策保持积极，赤字率按4%左右安排，赤字规模为5.89万亿元，较上年增加2300亿元；一般公共预算支出规模首次达到30万亿元[4] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，并发行新型政策性金融工具8000亿元（高于去年的5000亿元），以支持投资[4] - 单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，总额度为4.4万亿元，以鼓励增量项目投资，推动固定资产投资止跌回稳（去年同比-3.8%）[4] 消费与内需提振 - 安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息等方式支持扩大内需[5] - 政策关注释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力，并支持优化入境消费环境（当前入境消费占GDP比例仅0.5%，低于国际基准1-3%）[5] 科技创新与产业发展 - 政策强调发挥数据要素、知识产权等无形资产作用，以引导金融机构加大对科技创新企业的信贷支持[7] - 鼓励打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，并培育未来能源、量子科技、脑机接口、6G等未来产业[7] - 提出打造“智能经济新形态”，包括促进智能终端推广、实施超大规模智算集群等新基建工程，以及加快发展卫星互联网[7] 房地产与资本市场 - 房地产政策框架稳定，重点在于因城施策“控增量、去库存、优供给”，并探索盘活存量商品房用于保障性住房[8] - 资本市场政策强调深化投融资综合改革，健全中长期资金入市机制，提高直接融资和股权融资比重[10]

总体PMI表现 - 2026年2月综合PMI产出指数为49.5%，较上月回落0.3个百分点[2] - 制造业、建筑业PMI回落，服务业PMI提升，整体数据受春节假期负向扰动但较农历同期仍有韧性[2] 制造业PMI分析 - 2月制造业PMI指数为49.0%，环比回落0.3个百分点，生产指数回落1.0个百分点至49.6%[2] - 新订单指数回落0.6个百分点至48.6%，新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45.0%[2][3] - 高技术制造业PMI为51.5%，仍处荣枯线之上；消费品制造业PMI为48.8%，较上月提升0.5个百分点[2] - 制造业原材料购进价格指数回落1.3个百分点至54.8%，出厂价格指数持平于50.6%[2] 服务业PMI分析 - 2月服务业商务活动指数为49.7%，较上月提升0.2个百分点，销售价格指数提升0.1个百分点至49.0%[2] - 服务业新订单指数回落1.4个百分点至45.7%，但业务活动预期指数仍处55.8%的高位[2][9] - 受春节假日带动，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数处于60.0%以上高位景气区间[2] 建筑业PMI分析 - 2月建筑业商务活动指数为48.2%，较上月回落0.6个百分点，受春节假期季节性影响[2] - 建筑业新订单指数提升2.1个百分点至42.2%，业务活动预期指数提升1.1个百分点至50.9%，企业对节后施工乐观[2][10] - 土木工程建筑业新订单指数、业务活动预期指数升至54%以上，节后重大项目落地有望支撑景气[2] 市场预期与结构 - 尽管2月产需受假期影响，但制造业出厂价格平稳、产成品库存去化，原材料库存增加，显示产销率与利润率边际改善[2] - 基建重大项目有望在节后逐步启动，企业对复工复产预期乐观[2]

核心观点 - 2025年被判断为债券类资产由强转弱的拐点之年[1] - 支撑判断的三点原因包括：居民可投资资产从“缩圈”转为“扩圈”、存款搬家推动经济循环修复、以及经济修复影响货币政策态度[1] 变化一：资产配置视角 - 2018-2024年居民可投资资产持续“缩圈”，导致大量“防御性存款”形成，定期存款/GDP比值从2005-2017年均值约46%升至2025年底的87%[4][24] - 可投资资产“缩圈”拉长了银行负债久期，并导致非银机构青睐国债，共同推升债券需求、压低收益率[5] - 2025年因科技创新突破（如Deepseek）和稳股市政策，居民可投资资产再度“扩圈”，市场风险偏好上升，固定收益资产性价比降低[6] 变化二：经济循环视角 - 2025年货币供应量（M2）增长规模约为26.8万亿元，同比多增5.5万亿元，但新增居民存款仅同比多增3800亿元，显示存款从居民流向企业和金融市场[39] - 企业居民存款增速差（剪刀差）连续向上抬升，历史经验显示该指标领先企业利润和十年期国债收益率约一年，预示债券收益率面临上行压力[8] 变化三：货币政策视角 - 货币政策表述从2024年四季度的“建议加大货币政策调控强度”转变为2025年四季度的“建议发挥增量政策和存量政策集成效应”，限制了债市做多想象空间[1][12] - 2025年央行总资产扩张4.1万亿元，其中对其他存款性公司债权增长约4.9万亿元，而对政府债权收缩6700亿元，显示公开市场购买国债并非主导扩表方式[64] - 2025年新经济体量首次超过旧经济，降低了政策为应对旧经济回落而进行超常规发力及大幅降息的必要性[12] 思辨与比较 - 横向国别比较：在4%-5%的名义GDP增速和1.5%-2.5%的股息率下，常态货币政策对应的十年期国债收益率通常高于2%，而2025年中国十债收益率在1.8%-1.9%之间震荡，相对偏低[11][58] - 纵向历史比较：2002-2019年名义GDP增速从23.2%回落至7.1%，十债收益率中枢稳定在3%上下；而2022-2025年名义GDP增速从5.1%回落至4.0%，十债收益率则从2.8%回落至1.7%，下行可能过快[11]

宏观经济目标与政策 - 2026年GDP增长目标设定为4.5%-5%，低于2025年5%左右的目标，预计实际增长率为4.9%[3] - 财政赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比2025年增加2300亿元，一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元[3] - 货币政策保持“适度宽松”基调，预计下半年可能降准25个基点、降息10个基点[5] 财政与货币政策工具 - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，专项债新增限额约4.4万亿元，与2025年持平[3] - 安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，较2025年减少500亿元，并新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金[3][6] - 发行8000亿元新型政策性金融工具以拉动投资，并优化结构性货币政策工具[5] 产业发展与科技创新重点 - 未来产业新增“未来能源”和“脑机接口”方向，2024年中国脑机接口市场规模为32亿元，预计2028年达61.4亿元[7] - 氢能领域，截至2024年底中国氢气产能超5000万吨/年，2025年绿氢产能突破26.5万吨/年，全球第一[7] - 人工智能应用深化，截至2025年底累计748款生成式AI服务完成备案，央企布局超800个应用场景[8] - 加快发展卫星互联网，目标到2030年发展卫星通信用户超千万，2025年底中国单次提交新增20.3万颗卫星申请[8] 绿色转型与能源体系 - 单位GDP二氧化碳排放目标降低3.8%左右，替代原有能耗指标[3] - “十四五”期间非化石能源消费比重首超石油，风电光伏装机首超煤电，新型储能装机破1亿千瓦[9] - 全国碳市场2025年配额成交量达2.35亿吨，成交额146.3亿元，2026年扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业[9]