A股市场表现 - 3月25日A股冲高遇阻、小幅震荡整理，沪指在3376点遇阻，创业板震荡回落[3][4][9][16] - 上证综指收报3369.98点，跌幅0.00%；深证成指收报10649.08点，跌幅0.43%；科创50指数跌1.36%；创业板指跌0.33%[9] - 两市成交12878亿元，较前一交易日减少，超五成个股下跌[9] 行业表现 - 电力、光伏设备、煤炭、化学原料等行业表现好，资金净流入居前；船舶制造、通信服务等行业表现弱，资金净流出居前[3][4][9][16] - 煤炭行业涨幅1.92%居首，计算机行业跌幅2.27%居末[11] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.32倍、37.58倍，处近三年中位数平均水平，适合中长期布局[4][16] - 两会后政策预期强化，货币政策转向“适度宽松”，科技创新再贷款额度提升20%，硬科技赛道受益[4][16] - 3月下旬至4月初需警惕高估值板块业绩风险，关注周期股补库存修复机会[4][16] - 外资短期避险情绪升温，中长期对A股乐观，市场进入风格再平衡阶段[4][16] - 建议把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注电力、光伏设备等行业[4][16]

公共财政收入 - 2025年1 - 2月公共财政收入累计同比下降1.6%，税收收入拖累扩大至3.3个百分点，非税收入拉动回落至1.7个百分点[2][8] - 中央财政收入累计同比下降5.8%，拖累2.7个百分点；地方财政收入累计同比增长2%，拉动1.1个百分点[9] - 出口退税和企业所得税拖累公共财政收入，增值税和印花税拉动回升[11][12] 公共财政支出 - 1 - 2月公共财政支出同比增长3.4%，赤字使用进度为1.6%，首度在1 - 2月产生赤字[2][7] - 民生保障支出拉动增强，基建领域支出增速由正转负[18] 广义财政收支 - 1 - 2月全国政府性基金收入同比下跌10.7%，国有土地使用权出让收入累计同比为 - 15.7%[2][23] - 政府性基金收、支预算完成情况与去年相近，地方专项债和超长期特别国债发行进度一般[23][24] - 1 - 2月广义财政支出累计同比增速为2.93%，收入累计同比增速为 - 2.9%，均未达预算水平[24] 风险提示 - 稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退等[7][29]

本周海外宏观点评 - 美联储维持联邦基金利率在4.25 - 4.50%区间，下调25年GDP预期增速中值至1.7%（12月预期值2.1%）[2][13] - 美债长短端均下降，3M/1Y/5Y/10Y/30Y分别下降0/5/9/6/3bp，收益率曲线“U”型加深[2][13] - 截至3月23日，美联储5月利率维持在425 - 450bp的概率较3月14日上升13.9%至85.7%，降息预期下降[2][13] - 日债1年期国债利率上行9.30bp，英债1年期国债利率上行9.25bp，欧洲普遍长端利率下行，英德法10年期利率本周分别下行5.00、12.00、10.30bp[14] - 鲍威尔发言促美股反弹，纳指当日收涨1.41%，本周最终收涨+0.17%，沪指、恒生分别下跌1.60%、1.13%[15] - 黄金上涨1.20%，布伦特原油上涨2.24%，螺纹钢指数、焦炭指数、焦煤指数本周涨跌幅分别为 - 3.20%、 - 6.08%、 - 6.61%[17] - 俄罗斯卢布兑人民币本周上涨1.57%，日元下跌0.56%、韩元下跌0.78%、印度卢比上涨0.81%、瑞士法郎上涨0.29%[18] 美联储二季度能否降息 - 美联储降息主要针对三种情形，情形1概率更高，即白宫放弃关税或即便进一步加关税步调亦不大[3][31][32] - 截至3月23日预测，6月18日议息会议有67.3%的概率将降息25bp至400 - 425bp[3][32] 风险提示 - 存在市场风险超预期、政策边际变化、统计误差风险[4][71]

财政收支现状 - 2025年1 - 2月一般财政收入4.39万亿，同比 - 1.6%，增速较去年底回落2.9个百分点；支出4.51万亿，同比增长3.4%，较去年底回落0.2个百分点[1][2][4][5][6] - 1 - 2月税收收入3.63万亿，同比 - 3.9%；非税收入7507亿，同比11% [2][5] - 1 - 2月政府性基金收入6381亿，同比 - 10.7%；支出1.14万亿，同比1.2%，较去年底回落11.4个百分点[2][7] 收支特征分析 - 税收收入中四大税种多数走弱，土地和房地产相关税收增速降幅走扩；非税收入因国有资产盘活保持高增[2][5] - 一般财政支出进度好于季节性，中央支出快于地方，基建支出增速回落，民生支出多数加快[2][6] - 政府性基金收入受土地出让收入回落拖累转负，支出明显放缓，扣除土地出让收入安排的支出后因低基数加快[7] 政策情况与关注重点 - 财政政策定调“更加积极”，赤字率升至4%，专项债增至4.4万亿，特别国债1.8万亿，全口径赤字率8.4%创历史新高[3] - 短期关注专项债和特别国债发行节奏、宽信用推进及实物工作量形成情况、基本面相关情况[3]

本周海外宏观点评 - 美联储维持联邦基金利率在4.25 - 4.50%区间，下调25年GDP预期增速中值至1.7%（12月预期值2.1%）[2][9] - 美债长短端均下降，3M/1Y/5Y/10Y/30Y分别下降0/5/9/6/3bp，收益率曲线“U”型加深[2][9] - 截至3月23日，美联储5月利率维持在425 - 450bp的概率较3月14日上升13.9%至85.7%，降息预期下降[2][9] 资产表现 - 鲍威尔发言促美股反弹，纳指当日收涨1.41%，本周最终收涨0.17%；中国沪指、恒生分别下跌1.60%、1.13%[11] - 黄金上涨1.20%，布伦特原油上涨2.24%，螺纹钢、焦炭、焦煤指数分别下跌3.20%、6.08%、6.61%[14] - 俄罗斯卢布兑人民币上涨1.57%，日元下跌0.56%、韩元下跌0.78%、印度卢比上涨0.81%、瑞士法郎上涨0.29%[15] 美联储二季度降息分析 - 美联储降息可能针对三种情形，情形1（白宫放弃关税或加关税步调不大）概率更高[28][29] - 截至3月23日预测，6月18日议息会议有67.3%的概率降息25bp至400 - 425bp[3][29] 风险提示 - 市场风险超预期、政策边际变化、统计误差风险[4][67]

市场趋势 - 春节后国内经济进入旺季，部分产品价格上涨，景气线索重要性提升[6] - 市场存在高切低诉求，涨价行情有季节效应，春季品种值得重视[15][20] 产品涨幅 - 春节后涨幅超8%的商品有小金属、稀土、化工品、光伏玻璃、玻纤等[6] - 股票涨幅明显的有锑56%、铬29%、锡22%、钴18%等[6] 补涨机会 - 关注化工品、稀土、农产品、光伏价格上涨带来的股票补涨，如硫酸53.4%/14.9%、铋80.2%/17.4%等[6] 关注行业 - 重点关注有色金属、新能源；其次是农业、制冷剂、存储、有机硅、水泥等[6] 供给催化 - 国内出口管制影响锑、铋、钨、稀土等供应[22][23] - 海外政策和事件使钴、锡、钽、碳酸锶等供给收紧[41][44] 需求催化 - 国内需求驱动磷酸铁锂、铝、制冷剂、铬等产品价格[49][53] - 海外需求影响面板、铜等产品价格[67][68] 成本传导 - 硫酸、甲酸、磷肥、钛白粉等因成本上升价格受影响[72][76] - 纸制品、饲料因成本提升和需求支撑价格上涨[77][79] 风险提示 - 存在全球经济波动、政策不确定性、贸易摩擦等风险[6][85] 打分建议 - 锑、稀土、磷酸铁锂（四代）等综合得分较高[80] 行情布局 - 梳理涨价概念，关注相关产品和股票表现以布局行情[11][15]

生产 - 1 - 2月规上企业工业增加值增速5.9%，制造业同比增速6.9%，采矿业4.3%，电热燃水1.1%[10] - 2月出口交货值累计增速6.2%，航空航天等高技术产业增加值维持高增，铁路、船舶、航空航天业同比增速20.8%，电气机械12.0%，仪器仪表9.0%[11] - “以旧换新”政策覆盖产品产量高增，电冰箱增速11.7%，洗衣机12.7%，汽车13.9%，新能源汽车47.7%；计算机等高技术产品产量增速翻倍，工业机器人增速27.0%，服务机器人35.7%，电子计算机整机9.3%，微型计算机7.2%[11] 投资 - 1 - 2月固定资产投资累计增速4.1%，广义基建累计增速9.9%，狭义基建5.6%，电网基建累计同比增速33.5%[18] - 1 - 2月制造业投资累计增速9.0%，通用设备同比增速21.6%，汽车制造27%，机械和设备修理业45.5%[19] - 1 - 2月房地产投资单月增速 - 9.8%，累计降幅收窄至 - 10.0%以内，资金累计到位增速 - 3.6%，商品房销售面积、销售额累计增速降幅分别为 - 5.1%、 - 2.6%，竣工面积同比增速 - 15.6%[20] 消费 - 1 - 2月社零同比增速4.0%，商品零售增速3.9%，餐饮服务增速4.3%[35] - 1 - 2月限上商品消费同比增速4.4%，必选消费增速9.4%，可选消费增速4.0%，粮食饮烟酒拉动必选消费5.0个百分点，家电和音响器材拉动1.8个百分点[35] 展望 - 2025年经济数据“开门红”，需求端改善因春节消费、中央投资、地产新政、设备更新、出口支撑[41] - 二季度需关注特朗普关税审查、提振消费行动落实、地方政府债务优化对经济的影响[41]

会议决议 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%，符合市场预期[6] - 4月1日起，美债缩减规模上限从250亿美元/月下调至50亿美元/月，MBS缩减规模上限维持350亿美元/月[6] 点阵图利率预测 - 2025年终政策利率预期中值维持3.9%，指引2025年有2次降息，分布更集中在少于2次区间，整体预测偏鹰[6] - 2025年和2026年终的降息次数预测中值维持在3.4%和3.1%，分布更鹰派，长期利率预测保持3%[6] 经济预测修正 - 上调通胀预测，2025年名义和核心PCE通胀预期分别由2.5%升至2.7%和2.8%；2026年名义PCE通胀预期由2.1%升至2.2%，核心PCE通胀预测中值维持2.2%[6] - 下修GDP增速预测，2025年四季度实际GDP同比预测中值由2.1%下调至1.7%，2026年、2027年预测中值由2%和1.8%下调至1.8%[6] - 2025年失业率预期由4.3%调整至4.4%[6] 后续形势分析 - 通胀端，UMich通胀预期调查有预警作用，基准假设2025年核心CPI有~80bp下行空间[6] - 增长端，硬数据稳健，但市场担心政策影响，提示未来初请失业金数据或超预期上升，财政削减力度参照FY24财政支出下降不到2%，不足以造成质变性打击[6] 市场影响 - 降息指引维持+缩表放缓，给市场提供舒缓式反弹，重点看Q2检测窗口，检验过关有望重启降息[6]

财政数据与政策 - 1 - 2月一般公共预算收入同比 -1.6%，税收收入同比 -3.9%，非税收入同比 11.0%；地方政府性基金预算收入同比 -10.7%，国有土地出让权收入同比 -15.6%；公共财政支出同比增速 3.4%，地方政府性基金支出同比 1.2%，经济内生动能修复有波折，财政支持待加强[4] - 未来财政政策看点在于完善居民社保体系，推动消费倾向恢复，实现经济转型和双循环[2][5] 房地产市场 - 上周新房和二手房销售面积持续改善，今年房地产对经济拖累或弱于去年，支撑经济同比增速[7] 科技交易与市场 - 上周权益市场回调，AI交易热度退潮，科技板块弱，红利和出海板块强，科技交易前期拥挤[10] - 今年与过往不同，科技修整时部分低估值顺周期品种或占优，科技仍是年内主要方向[10] 货币政策 - 3月24日央行开展4500亿元MLF操作，净投放630亿元，是去年7月以来首次净投放，淡化MLF政策利率属性[11][13] - 资金面趋势转松需经济基本面变化，二季度经济动能若季节性走弱，债券收益率下行低点难超年初[13] 美联储议息会议 - 3月19日美联储维持联邦基金目标利率不变，缩表节奏放缓，国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元[15] - 美联储下调2025 - 2027年GDP增速预测，上调2025年失业率和通胀预测，2025年降息预期维持50BP但官员预期小幅走弱[17] 经济数据与市场表现 - 美国2月零售和食品服务销售额同比增速3.1%，季调环比0.2%，居民消费或放缓，经济基本面温和降温[20] - 受美国经济走弱影响，欧元区资产偏强，但4月初对等关税落地或使美元下行空间有限[21]

这