报告核心观点 - 本周美股三大指数收跌，经济衰退担忧与特朗普关税政策升级致美股回调，纳指自2月下旬累计跌超11%；2月通胀数据使6月降息概率升温，纳指反弹，但短期市场或震荡，需关注美联储议息会议和英伟达GTC年度大会 [2][8] 海外周观点 - 多项经济数据疲软引发市场衰退担忧，叠加特朗普关税政策升级，美股回调压力释放 [2][8] - 2月未季调CPI年率2.8%、季调后CPI月率0.2%均为阶段新低，通胀数据使6月首次降息概率升温，纳指反弹 [2][8] - 特朗普关税政策不确定性和经济衰退叙事待数据验证，短期市场或偏震荡，关注美联储议息会议和英伟达GTC年度大会 [2][8] 资产价格 权益市场 - 本周全球主要权益市场涨跌不一，上证指数、深证成指、日经225涨幅居前，道琼斯工业指数、纳斯达克综合指数、标普500跌幅居前 [30][33] - 分行业看，美股能源、港股材料、A股日常消费、日股金融行业涨幅最大，美股通讯服务、港股信息技术、A股信息技术、日股工业行业跌幅最大 [38] 外汇市场 - 本周卢布、欧元相较人民币升值，日元、加元等相较人民币贬值，美元指数下降0.15% [39] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，COMEX银涨幅最大，CBOT豆油跌幅最大 [30][45] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，英国、德国10年期国债收益率上涨，美国、日本下降 [49] 本周全球重要经济数据更新 欧元区投资信心指数回升 - 欧元区投资信心指数呈现回升态势 [55] 英国服务业PMI保持平稳 - 英国服务业PMI维持平稳状态 [62] 日本贸易差额回升 - 日本贸易差额有所回升 [65] 本周宏观和产业政策跟踪 宏观政策 - 外交部回应美国经济言论和关税政策，强调内需重要性和反对保护主义 [69] - 商务部回应贸易问题，主张平等对话解决分歧，敦促美方取消钢铝关税 [69] - 湖南省组织召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，要求加大融资供给 [69][72] 产业政策 - 公募新发市场向好，多只新基金提前结束募集 [72] - OpenAI研究用CoT监控大模型恶意行为效果卓越 [72] - 2月我国动力电池销量增长，房地产企业债券融资有变化 [72] - 商务部助力乡村振兴，医保政策支持脑机接口，约谈沃尔玛涉关税转嫁 [72] - 乘用车零售和新能源市场增长，银行下调优先股股息率 [72] - 集装箱海运市场货量增长但运价下跌，船公司采取措施 [72] - 全球联网汽车销量增长，多部门促进中小企业合规发展 [72] - 乡村消费品零售增速高，中国扩大免签政策便利外国友人 [72] - 铁路客货运量增长，最高法出台预付式消费司法解释 [72] - 金融监管总局促进消费金融，公募基金改革方案待完善 [72] - 市场监管总局推动网络交易平台合规管理 [72] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 本周已公布数据 - 涉及日本、德国、美国等多国多项经济数据，如通胀、就业、贸易等数据有不同变化 [74] 下周即将公布数据 - 涵盖中国、美国、加拿大等多国多项经济数据，如零售销售、工业产出等 [77]

报告核心观点 - 本区间内北交所整体表现较强，科技标的表现强劲，建议聚焦政策动向和市场热点切换，关注年报绩优标的 [1] 北证A股区间行情回顾 - 截至2025年3月14日，北证A股成分股264个，公司平均市值30.3亿元，区间交易金额4373.8亿元，个股平均区间交易金额16.6亿元，区间换手率118.0%，板块流动性上升，PE（TTM，中位数）为42.9倍，估值处历史高位 [10] - 3月14日收盘市值7987.4亿元，北证50指数较3月3日开盘市值上升7.9%，跑赢创业板约5.3个百分点，领先市场约4.9个百分点 [15] - 个股层面，264只个股中253只上涨，11只下跌，美心翼申、立方控股涨幅居前，铁拓机械跌幅居前，涨幅前五股票集中于计算机机械设备、计算机行业，253只上涨股票市盈率估值（TTM）较高，131只超50倍 [18][22] 新股及发行上市项目审核动态 - 本区间北交所无新股上市，下周开发科技将更新新股动态，暂未公布企业上会安排 [26] - 区间内12家企业更新发行上市项目审核动态，1家已注册，1家已提交注册，4家已终止，5家已问询，1家已提交注册 [26] 北交所要闻及公司重要公告 2024年度报告 - 星图测控2024年营收2.9亿元，同比+25.9%，净利润8497.4万元，同比+35.7% [29] - 曙光数创2024年营收5.1亿元，同比-22.2%，净利润6142.4万元，同比-41.2% [29] - 万通液压2024年营收6.3亿元，同比-6.0%，净利润1.1亿元，同比+37.0% [29] 机构调研 - 星图测控围绕航天测控管理和航天数字仿真业务，人才储备和专业能力是竞争力，AI应用可提高业务效率 [30] - 瑞奇智造2024年订单增加，销售收入增长，新产能释放提高交付能力，高端过程装备市场潜力大 [30][31] - 贝特瑞核心竞争力强，硅基负极覆盖三条路线，新型气相沉积法硅碳产品预计2025年批量供应，负极和钠电产能有规划 [31] - 汉鑫科技在智慧城市领域有经验，有设立子公司规划，2025年深耕人工智能创新应用领域 [32] - 科润智控与海兴电力合作，开拓海外市场获订单，将加大罗马尼亚及其周边市场拓展力度 [33] - 利通科技生产橡胶软管并研发石油管产品，客户结构明确，下一步拓展市场、丰富产品类别 [34] - 特瑞斯将氢能业务定位为第二增长曲线，致力于提供全产业链解决方案，看好氢能发展 [35] - 武汉蓝电自2025年1月起电池材料行业回暖，在手订单正常，老客户合同洽谈正常 [36] 重大合同、取得专利及其他经营相关公告 - 万通液压拟发行不超1.5亿元可转换公司债券补充流动资金 [37] - 众诚科技与中国移动许昌分公司签订云服务项目合同 [37] - 许昌智能与河南空港数字城市公司签订4575.3万元变电站建设工程合同 [37] - 诺思兰德子公司拟签1.2亿元生物药物产业化项目合同 [37] - 恒合股份子公司取得IATF16949认证 [38] - 海能技术与西安交通大学共建研究院 [38] - 同惠电子拟设德国全资子公司 [38] - 康普化学获批设立国家级博士后科研工作站 [39] - 创远信科、雅葆轩、建邦科技取得发明专利证书 [40][41] - 峆一药业子公司项目投资总额由3.6亿元变更为7.1亿元 [41] - 倍益康设立子公司，产品取得医疗器械注册证并通过美国FDA510（K）审核 [41] - 华密新材取得2项实用新型专利证书 [41] - 昆工科技发布2025年股权激励计划权益授予公告 [42] 人事变动 - 苏轴股份聘任鲁斌为财务负责人 [43] - 康乐卫士选举李辉为副董事长 [43] - 奥迪威段拥政辞去董事职务 [43] 资产重组、回购、解禁及其他股份变动 - 五新隧装推进重大资产重组工作 [44] - 云里物里、派诺科技、安达科技、灵鸽科技、同力股份、康比特、万德股份发布回购进展公告 [44][45] - 许昌智能、苏轴股份发布股票解除限售公告 [46]

报告核心观点 - 本区间内北交所整体表现较强，科技标的表现强劲，建议聚焦政策动向和市场热点切换，关注年报绩优标的 [1] 北证A股区间行情回顾 - 截至2025年3月14日，北证A股成分股264个，公司平均市值30.3亿元，区间交易金额4373.8亿元，个股平均区间交易金额16.6亿元，区间换手率118.0%，板块流动性上升，PE（TTM，中位数）为42.9倍，估值处历史高位 [10] - 3月14日收盘市值7987.4亿元，北证50指数较3月3日开盘市值上升7.9%，跑赢创业板约5.3个百分点，领先市场约4.9个百分点 [15] - 264只个股中253只上涨，11只下跌，涨幅前五集中于计算机机械设备、计算机行业，253只上涨股票市盈率估值（TTM）较高，131只超50倍 [18][22] 新股及发行上市项目审核动态 - 本区间北交所无新股上市，下周开发科技将更新新股动态，暂未公布企业上会安排 [26] - 区间内12家企业更新发行上市项目审核动态，1家已注册，1家已提交注册，4家已终止，5家已问询，1家已提交注册 [26] 北交所要闻及公司重要公告 2024年度报告 - 星图测控2024年营收2.9亿元，同比+25.9%，净利润8497.4万元，同比+35.7% [29] - 曙光数创2024年营收5.1亿元，同比-22.2%，净利润6142.4万元，同比-41.2% [29] - 万通液压2024年营收6.3亿元，同比-6.0%，净利润1.1亿元，同比+37.0% [29] 机构调研 - 星图测控围绕航天测控管理和航天数字仿真业务，人才储备有优势，AI应用可提高业务效率 [30] - 瑞奇智造2024年订单增加，销售收入增长，新产能释放提高交付能力，高端装备市场潜力大 [30][31] - 贝特瑞核心竞争力强，硅基负极有进展，负极和钠电产能有规划且钠电已批量出货 [31] - 汉鑫科技在智慧城市领域有经验，有发展规划，2025年深耕人工智能创新应用领域 [32] - 科润智控与海兴电力合作，开拓海外市场获订单，将加大罗马尼亚周边市场拓展力度 [33] - 利通科技生产橡胶软管并研发石油管产品，有客户结构，下一步拓展市场和投放新产品 [34] - 特瑞斯将氢能业务作为战略方向，致力于全产业链解决方案，看好氢能发展 [35] - 武汉蓝电自2025年1月起订单回暖，订单稳定性增强，不同功率产品有不同客户群体 [36] 重大合同、取得专利及其他经营相关公告 - 万通液压拟发行不超1.5亿元可转债补充流动资金 [37] - 众诚科技与中国移动许昌分公司签云服务项目合同 [37] - 许昌智能与河南空港数字城市公司签4575.3万元变电站建设合同 [37] - 诺思兰德子公司拟签1.2亿元生物药物产业化项目合同 [37] - 恒合股份子公司取得IATF16949认证 [38] - 海能技术与西安交通大学共建研究院 [38] - 同惠电子拟设德国全资子公司 [38] - 康普化学获批设立国家级博士后科研工作站 [39] - 创远信科获改善型超宽带板接耦合器装置发明专利 [40][41] - 雅葆轩获一种涂布区域可控调节的PCB板涂布装置及涂布系统发明专利 [41] - 建邦科技获一种可编程芯片的编程测试装置发明专利 [41] - 峆一药业子公司项目投资总额由3.6亿变为7.1亿元 [41] - 倍益康设500万元全资子公司，产品获医疗器械注册证并通过美国FDA510（K）审核 [41] - 华密新材获2项实用新型专利 [41] - 昆工科技通过2025年股权激励计划 [42] 人事变动 - 苏轴股份聘任鲁斌为财务负责人 [43] - 康乐卫士选举李辉为副董事长 [43] - 奥迪威段拥政辞去董事职务 [43] 资产重组、回购、解禁及其他股份变动 - 五新隧装推进重大资产重组，收购两家公司股权并募集配套资金 [44] - 云里物里、派诺科技等多家公司公布回购进展 [44][45] - 许昌智能、苏轴股份部分股票解除限售 [46]

报告核心观点 报告对2025年3月10日至3月16日机构调研、股东增持与公司回购情况进行梳理，给出投资建议，如关注宁波银行、新集能源等公司[1][28]。 机构调研热门公司梳理 - 近30天机构调研数前二十的公司有威胜信息、安培龙等；近5天有佐力药业、欧科亿等[1][11] - 上述公司中评级机构家数≥10家的有9家，如威盛信息、粤高速A等[1][11] - 宁波银行2024年归母净利润较2023年同比增长6%[1][11] A股上市公司重要股东增持情况 本周A股上市公司重要股东增持情况 - 2025年3月10 - 16日，8家公司发布增持进展公告，如泸州老窖、福能股份等[2][14] - 发布公告的公司中，评级机构家数＞10家的为泸州老窖和福能股份[2][14] 年初至2025/03/16部分上市公司重要股东增持情况 - 2025年1月1日至3月16日，73家公司发布增持进展公告，评级机构家数≥10家的有14家[4][15] - 评级机构＞10家且拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例＞1%的公司有新集能源、万润股份等[4][15] A股上市公司回购情况 本周A股上市公司回购情况 - 2025年3月10 - 16日，128家公司发布回购进展公告，以评级机构家数≥10家为基准，筛选出31家公司[3][17] - 预计回购金额上下限均值占预案日市值比例＞1%的有10家，如郑煤机、圣泉集团等[3][17] 2025年部分上市公司回购情况 - 2025年1月1日至3月16日，946家公司发布回购进展公告，评级机构家数≥10家的共173家公司[5][19] - 预计回购金额上下限均值占预案日市值比例＞1%的有53家，处于董事会预案阶段的有海泰新光、三诺生物等[5][19] 机构资金流向 本周机构资金流向 - 2025年3月10 - 14日，非银金融、传媒等行业获得机构资金净流入[22] 近30天机构资金流向 - 2025年2月12 - 3月14日，房地产、纺织服饰等行业获得机构资金净流入[26] 投资建议 - 机构调研：关注近30天调研热度高、评级机构家数≥10家且2024年业绩快报归母净利润同比增长6%的宁波银行[28] - 重要股东增持：关注评级机构家数≥10家且增持金额上下限均值占最新公告日市值比例＞1%的新集能源、万润股份等[28] - 公司回购：关注评级机构家数≥10家且回购比例较大的上市公司，以及处于董事会预案阶段的海泰新光、三诺生物等[28]

报告核心观点 - 太空智商提供理解太空经济及投资者新兴机遇的全面框架，将其组织为基础设施、分销和应用三个技术层，预计到2035年全球太空经济将达18万亿美元 [5][6] - 2025年可能是太空经济最具变革性的一年之一，在政策、技术等因素推动下将加速增长，同时各领域也面临着不同的发展趋势和竞争格局 [19] - 2024年第四季度太空经济领域投资活跃，各技术层表现各异，投资者通过退出实现一定收入，且太空经济潜力巨大，未来发展前景广阔 [26][137] 太空经济框架 - 传统对空间的认知忽略了基于空间技术的更广泛影响，太空智商的框架以GPS历史为参考，分为基础设施、分销和应用三个技术层 [4][5] - 基础设施是基础，在此基础上开发分销服务，进而推动商业应用创建，该框架已被广泛接受 [5][6] 2025年太空经济预测 资本市场 - 新政府将重视促进太空经济及商业太空活动整合，SpaceX将成最大受益者，新型太空活动轻触式监管制度带来好处 [20] - 星船2025年第一季度达轨道并运营飞行，飞行率翻倍，将加速市场增长、创造新市场并引领太空经济新阶段 [20] - SpaceX虽在发射和卫星互联网领域占主导，但2025年将面临多家主要竞争者，包括亚马逊Kuiper、中国G60/千帆星座等 [20] 其他方面 - 地缘政治紧张推动美国国防开支增加，在新政府领导下，弹性全球定位系统和替代定位等方面增长明显，建立太空国民警卫队不可避免 [21] - 人工智能将变革太空经济职能，在“空间智能”中最为普遍，政府对大型科技和人工智能创新的联邦支持将加强 [23] - 中国在轨卫星数量增长将迫使空间交通协调对话，由私营行业领导，可能引发该领域新一波私有化 [27] - 2025年波音和空客将剥离太空业务，卫星通信行业并购活动将加速 [23] - 无论谁收购波音国际空间站运营业务，都将推动其延长至2030年以上，Vast计划发射避难站，空间站可能成SpaceX领域 [24] 2024年第四季度各技术层投资情况 基础设施 - 第四季度投资20亿美元，同比增长7%，较三年平均低28%，资金稳定，融资轮次接近季度平均，风险投资家贡献56%资金 [41] - 前十名Q4交易总额14亿美元，Launch占比57%，Satellites占比28%，中国自2009年以来在发射和卫星资金方面占比较高 [43] - 过去三年北美在全球基础设施投资中占48%，亚洲占13%，欧洲占比第三 [45] - 2024年种子轮融资规模攀升，A轮融资逐年下降，B轮融资强劲，C轮融资在2023年飙升后2024年保持高水平 [46] - 自2009年以来卫星行业在基础设施交易活动中居首，卫星制造、小型发射和地理情报是最活跃领域，新兴行业增长迅速 [51] - 第四季度九项基础设施退出产生6亿美元收入，自2009年以来收购代表基础设施退出价值的80%和轮次的62% [56] 新兴行业 - 第四季度12家公司筹集3亿美元，风险投资家贡献88%投资，自2009年以来共投资88亿美元，2024年位列第三高投资年份 [60] - 九家美国投资机构主导第四季度交易量，德国的The Exploration Company完成最大交易，工业行业在本季度创纪录 [62] - 过去三年北美公司在新兴行业中占79%资本，亚洲以日本为首势头强劲，欧洲以德国的The Exploration Company领先 [64] - 新兴行业种子轮融资规模在2023 - 2024年增长近60%，B轮融资在2022 - 2023年增长近七倍，C轮融资2024年有所下降 [67] - 自2019年以来物流行业在新兴行业交易活动中居首，2024年占45%投资轮和46%资金，自2009年以来物流在投资轮份额中占首位 [71] - 新兴行业毕业率较低，2024年退出量和价值创纪录，自2009年以来收购占退出价值的86%和轮次的56% [74][77] 分销 - 第四季度通过8轮融资筹集1亿美元，年终增长34%，关键创新扩展基础设施能力和市场机会 [81] - 顶级交易反映多元化技术主题，地理空间情报占40%资金，全球定位系统占36%，卫星通信占24% [83] - 自2009年以来北美公司占总投资的62%，美国和中国有望在该技术堆栈层面增长 [85] - 2024年分销领域动力增强，平均种子轮从2022 - 2024年增加40%，A - C轮融资不稳定且波动大 [88] - 自2009年以来卫星通信在分销领域占领先地位，地理情报近期增长明显，截至目前占交易活动的58%和投资的53% [93] - 许多分销公司知识产权宝贵，B轮融资前毕业率高，但B - C轮过渡是最大障碍，2024年创下年度退出记录 [95][98] 应用 - 第四季度投资环比几乎翻倍，达74亿美元，GEOINT应用程序活动显著增加，融资轮次支持成长和后期阶段品类领导者 [101] - 应用领域五大巨额融资轮次占第四季度投资的97%，GPS占85%，Waymo融资用于扩展机器人出租车服务等 [103] - 过去三年北美占市场份额的75%，亚洲占15%，欧洲投资下降幅度比亚洲明显 [105] - 过去三年应用领域平均种子轮融资规模增长47%，A轮融资稳定，B轮在2023年下滑后2024年反弹，C轮融资今年达新高峰 [108] - 自2009年以来GPS在应用领域占主导，但GEOINT和SatCom稳步增长，2024年GEOINT首次超越GPS [111] - 应用在堆栈早期阶段群体最大，毕业率更高，投资者通过17次退出实现14亿美元收入，2024年收购占总退出价值的62%和轮次的82% [114][115] 退出情况 - 顶级10家公司退出市场总价值3230亿美元，与投入太空经济总资本基本持平，应用公司上市前平均融资是基础设施和分销公司的10倍以上 [120] - 自2009年以来中位数并购估值增长2.2倍，截至2024年Q4为2.0倍，多个地区首次公开募股活动增加，可能表明IPO窗口开始打开 [123] - Trimble在所有技术层面中收购数量最多，随着市场调整，并购活动加剧，2024年已有69起并购，创十年来最高退出活动 [128] 最有价值私营公司 - SpaceX是最有价值的私营太空公司，推动基础设施估值达3900亿美元，高出顶级应用公司估值2.3倍 [130] - 应用领域Waymo以450亿美元领先，GPS占应用总估值的77%，地理情报占22% [130] 结论 - 2024年第四季度太空经济领域投资95亿美元涉及99家公司，自2009年以来总股权投资达3387亿美元涉及2146家公司，风险投资家是最活跃投资者 [137] - 今年创下多项记录，投资者前期偏爱基础设施公司的趋势可能逆转，太空经济潜力巨大，星际飞船、人工智能和通信进步将推动其发展 [137]

报告核心观点 - 长期看资金有两个转移趋势，即从美国向非美转移，以及部分“墙头草”资金从 EMexChina 回流至中国，年初测算中国权益潜在回流体量约 2300 亿美元；短期需关注避险资金动向，本轮美国流出的避险资金主要流向欧股、港股、黄金、美债，避险资产冲高叠加美股超跌，或出现一到两周的“东西共振” [1] 组合策略历史净值 - 涉及 A 股仓位择时策略、港股仓位择时策略、A 股多空择时策略、A 股小微盘择时策略、A 股红利成长择时策略、美股择时策略、黄金择时策略、ETF 组合策略 - 偏股型、ETF 组合策略 - 偏债型等策略的历史净值情况 [12][15][18] 本周最新观点 投资建议及方向观点 - A 股维持满仓信号，持仓不猜顶不追涨，关注顺周期中底部补涨品种机会 [28] - 港股保持年度级别的强烈推荐，科技板块需技术修整，关注消费、银行保险等补涨机会 [28] - 美股上调为中等仓位，预计有一到两周的超跌反弹行情 [28] - 日股继续强烈推荐，日元升值交易告一段落，三月日本央行加息忧虑缓解，反弹窗口开启 [28] - A 股策略预计 2025 年上半年行业轮动策略回暖，增加策略占比 [28] - 黄金短期反弹机会逐步止盈，中长线继续强烈推荐，关注白银弹性机会 [28] - 小微盘三月至四月风格相对均衡，建议调整为市值平配 [28] - 红利成长三月保持红利 60%、双创 40% 配置，三月下旬考虑逐步切换风格至红利 [28] - 行业选择建议关注工业制造、必选消费、材料、房地产、有色金属、AI 医疗、化工、钢铁、建材、军工等板块 [28] 全球资产配置观点 - 权益市场方面，本周 A 股表现强劲，上证综指涨 1.39%，创业板指涨 0.97%；港股回调，恒生指数跌 1.12%，恒生科技指数跌 2.59%；美股整体疲软，道琼斯工业指数跌 3.07%，标普 500 指数跌 2.27%，纳斯达克指数跌 2.43% [29] - 债券市场本周表现不佳，中债总财富指数下跌 0.35% [29] - 汇率方面，本周美元指数延续下跌 0.15% [29] - 商品市场中，因地缘政治和关税政策不确定性，伦敦金现涨 2.56%，伦敦银现涨 4.07%，Comex 铜涨 3.65%，ICE 布油仅涨 0.41% [29] - 美股保持较低仓位，流动性回升，CPI 回落符合预期使降息预期前置，下周 FOMC 议息会议联储表态关键，择时信号转为中等仓位，或有一到两周超跌反弹 [30][32] - 日股因日元 2025 年渐进式加息吸引海外资金流入，虽受首轮“春斗”结果压制、多头仓位拥挤且当前利率期货显示无加息概率，但结合跨境资金流向仍看多 [33] - 市场风险偏好上周有反弹但仍较弱，金融条件指数持续位于 120ma 下方后周五小幅反弹，ted 利差震荡略有下降，libor - ois 整体震荡下降但仍处高位 [34] A 股择时观点 - A 股仍维持满仓信号，不猜顶不追涨，两会结束无显著超预期政策但市场表现强势，周五消费和大金融板块带动指数突破，可能是对央行降准降息的博弈 [35] - 资金面两融新高后周四回落，公募仓位高位震荡，外资流出意愿回落，金融数据不强维持震荡判断，结构上围绕科技产业趋势布局 [35] - 北向配置型资金中主动资金流出，被动型 ETF 买入幅度升高，交易型资金买入放缓，两会后关注底部周期、医药和军工 [35] - 外资流出意愿本周大幅回升，融资余额周三新高后周四回落至 19282，净买入占比高位震荡，公募仓位本周回落周五回补，整体维持高位震荡 [35][36] - 全市场主动股基规模加权仓位近一周均衡型增持靠前的是军工、汽车、食品饮料、交运、银行，近一个月靠前的是机械、电子、通信、汽车、银行 [37] 港股择时观点 - 港股胜率模型延续看多，科技板块进入盈利兑现交易，保持多头思维，看好内需及红利板块机会 [37] - 市场交投情绪分化，PCR 延续上行触发看多信号，但卖空成交占比从 12.72% 升至 16%，市场空头边际积累 [37] - 资金面被动外资买入量收窄，主动外资卖出规模大幅走阔，外资止盈抛压增加，南向资金本周买入 115 亿元买幅收窄，买入标的汽车增配明显 [37] - 2025 年 2 月 OECD 数据高于前值，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端 [37] - 港股金股绝对收益走阔至 23.84%，相较恒生指数超额 5.91%，组合最新持仓包括邮储银行等，港股定量优选 30 自 11 月初至今绝对收益 14.62%，相较港股高股息指数超额 8.60% [37][38] A 股策略择时观点 - A 股有效策略包括仓位择时、风格择时等，不同年份有效策略有长期有效、短期轮动特征，如宏观剧烈驱动年份仓位择时重要，特定行情中坚定持有固定风格因子或专注产业趋势关键 [39] - 当前高市场交易量下，行业轮动策略有效性回暖，小盘择时策略建议加仓，红利风格择时策略作为底仓配置 [39] - 红利择时方面，社融增速环比走平位于边际高点、外资流入意愿乐观，信贷及资金博弈看好高景气成长，但通胀低迷、期限利差下行、美债利率 4.24% 高位下红利胜率更佳，复合因子打分切向红利 [40] - 小微盘二月看多信号带来超额收益，三月进入两会和财报节奏，主题个股建议止盈，基本面无明确反转信号，大盘股空间有限，三月下旬建议市值平配 [41] - 行业选择建议关注商贸零售、医药、钢铁、有色金属、化工、军工、电子 [42] 商品策略择时观点 - 黄金短期因弱美元带动破 3000 短期止盈不追高，中长期上行趋势不变，近期新高原因一是亚洲资金支持及中国相关政策，二是美国可能征收关税导致期货逼仓，回调建议继续做多，全球主权货币超发等因素使黄金需求长期存在，仅当新全球化接棒造成风险偏好抬升确认时配置价值才会削弱 [43][45] ETF 组合运行周观点 - ETF 组合策略 - 偏股型 - 鑫选技术面量化 2024 年初至今绝对收益 29.87%，相对沪深 300 超额 14.99%，相对 ETF 等权超额 14.37%，包含黄金 ETF 等多种 ETF [46] - ETF 组合策略 - 偏债型 - 量化全天候单周涨幅 -1.09%，累积收益 4.58%，最大回撤 1.09%，本周各类资产全线下跌，仅可参与周中科技与消费结构性行情及债券日内交易机会，组合提前止盈部分资产控制回撤，下周静待科技回调，保持防御仓位并择机参与科技趋势投资机会 [46][47]

报告核心观点 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，该方案充分细化促消费政策，对市场影响积极，有望夯实A股慢牛趋势，生育、教育、文化服务、新型消费、社会服务、券商等相关行业方向可能受益 [1][4][7] 方案充分细化促消费政策 重点强调内容 - 促进城乡居民增收居行动方案之首，提出促进工资性收入增长、拓宽财产性收入渠道、促进农民增收、解决拖欠账款四个增收措施 [4][7] - 加强生育、教育、养老保障力度，通过育儿补贴等加大生育保障，通过提升教育资源供给等加大教育保障，通过提高退休人员基本养老金等提升养老保障 [4][7] - 发展服务消费是重点，通过优化“一老一小”服务供给等6项举措细化，挖掘服务消费提质潜力 [7] - 强调消费品质提升，通过强化消费品牌引领等提质，推进首发经济、促进“人工智能 + 消费” [4][7] 超预期内容 - 方案提出拓宽财产性收入渠道、稳住股市，从机制完善等多方面做出指引，有望夯实A股中长期慢牛基础 [4][9] - 首提促进游戏、电竞等消费，支持开发原创IP品牌，促进相关消费及周边衍生品消费 [4][9] 对市场影响积极，关注生育教育、游戏等方向 市场趋势 - 分子端，方案可能提振消费增速和盈利预期，后续社零增速或回升，有望提升新型消费等相关行业盈利预期 [4][12] - 流动性方面，方案有望推动外资等中长期资金进一步流入A股，打通中长期资金入市堵点，提升经济基本面改善预期 [4][12] - 风险偏好上，方案可能进一步提振市场情绪，政策推动下经济修复力度和速度有望提升 [12] 行业配置 - 生育、教育领域，母婴和教育培训等相关行业可能受益 [4][13] - 文化服务方向，动漫、游戏、电竞及文化出海等方向可能受益 [4][13] - 新型消费行业，首发经济、“人工智能 + 消费”方向可能受益，行业或将进入补库周期 [4][14] - 社服领域，餐饮、养老、旅游、体育等领域迎来配置机会 [4][14] - 券商行业，稳住股市、拓宽财产性收入渠道及支持文旅领域发行REITs，有利于券商 [4][14]

报告核心观点 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，该方案充分细化促消费政策，对市场影响积极，有望夯实A股慢牛趋势，生育、教育、文化服务、新型消费、社会服务、券商等相关行业方向可能受益 [1][4][7] 方案充分细化促消费政策 重点强调内容 - 促进城乡居民增收居行动方案之首，提出促进工资性收入增长、拓宽财产性收入渠道、促进农民增收、解决拖欠账款四个增收措施 [4][7] - 加强生育、教育、养老保障力度，通过育儿补贴等加大生育保障，通过提升教育资源供给等加大教育保障，通过提高退休人员基本养老金等提升养老保障 [4][7] - 发展服务消费是重点，通过优化“一老一小”服务供给等6项举措细化，挖掘服务消费提质潜力 [7] - 强调消费品质提升，通过强化消费品牌引领等提质，推进首发经济、促进“人工智能 + 消费” [4][7] 超预期内容 - 方案提出拓宽财产性收入渠道、稳住股市表述超预期，表明政策对股市上涨带动消费意愿高，重视程度上升，具体措施有望提升投资者信心，夯实A股中长期慢牛基础 [4][9] - 首提促进游戏、电竞等消费超预期，明确支持开发原创IP品牌，促进相关消费，政策导向明确 [4][9] 对市场影响积极，关注生育教育、游戏等方向 市场趋势 - 分子端，方案可能提振消费增速和盈利预期，后续社零增速可能回升，有望提升新型消费等相关行业盈利预期 [4][12] - 流动性方面，方案有望推动外资等中长期资金进一步流入A股，打通中长期资金入市堵点，提升经济基本面改善预期 [4][12] - 风险偏好上，方案可能进一步提振市场情绪，政策推动下经济修复力度和速度有望提升 [12] 行业配置 - 生育、教育领域，母婴相关和教育培训等行业可能受益 [4][13] - 文化服务方向，动漫、游戏、电竞及文化出海等方向可能受益 [4][13] - 新型消费行业，首发经济、“人工智能 + 消费”方向可能受益，行业或将进入补库周期 [4][14] - 社服领域，餐饮、养老、旅游、体育等领域迎来配置机会 [4][14] - 券商行业，稳住股市、拓宽财产性收入渠道及支持文旅领域发行REITs，有利于券商 [4][14]

核心观点 - 预计2025年布伦特油价运行区间为60 - 80美元/桶，油价中高位震荡，呈“U”型走势，向下空间有限，中长期维持中高水平 [3] - 炼化&烯烃景气基本触底，供给压力大，未来两年中游盈利底部震荡，2025年中游利润有修复空间 [4] - 聚酯产业链利润向下游转移，景气预期反转，涤纶长丝和聚酯瓶片产能投放尾声，需求有望好转 [5] - 推荐乙烷制乙烯项目【卫星化学】、涤纶长丝【桐昆股份】、瓶片【万凯新材】、大炼化【恒力石化】等、油公司【中国石油】等、海上油服【中海油服】等公司 [6] 油气开采 原油供需平衡 - 2025年布伦特油价运行区间60 - 80美元/桶，供应上非OPEC引领产量提升，OPEC+增产前景不确定；需求上全球GDP维持3.2%增速，原油需求稳定提升，但特朗普关税政策或引发需求担忧；地缘上俄乌、巴以等地缘因素降温，但特朗普可能打击伊朗、委内瑞拉原油 [3][9] - 未来原油供应增量主要来自非OPEC国家，美国、加拿大等贡献主要增量，25Q2开始非OPEC产量提升，带动供应宽松 [14] 美国页岩油 - 高油价下页岩油企现金流充裕，但资本开支谨慎，2024年资本开支同比提升10%，2025年增速放缓至7% [18] - 当前页岩油完全成本超50美元/桶，新井约64美元/桶，特朗普上台后息税成本或降5 - 6美元/桶 [19] - 按现有模式页岩油2026年左右达峰，特朗普上台后达峰有望后延 [27] - 页岩油成本在成本曲线右侧，对油价有一定支撑 [35] - 特朗普上台可能再次打击伊朗、委内瑞拉原油，预计影响规模50 - 100万桶/天 [38] - 特朗普关税政策或抑制全球贸易，导致石油需求预期下行 [41] OPEC+ - OPEC+从2025年4月起分阶段恢复220万桶/日产能，增产持续性存疑，若油价跌幅大可能取消增产，部分成员国超产补偿支撑油价 [42] - 中东主要产油国2025年财政平衡油价仍处较高水平，对油价要求或减弱，但高油价偏好仍在 [47] - 俄乌局势缓和，俄罗斯石油产量和出口量有修复预期，但短期供给增量有限，中长期产量提升空间不大，俄油折价或继续减小 [49] 石油需求 - 原油需求增长与GDP增速正相关，2024 - 2025年需求稳定增长，增量主要来自发展中国家，2025年中国、美国和印度引领增长，欧洲需求下滑 [51][52] - 预计2030年全球石油需求达峰，新能源车销量和渗透率提升对汽油消费冲击大，预计替代汽油接近10% [56] 油服 - 全球油气上游投资持续提升，2024年约5700亿美元，同比增长7%，海上油气投资额有望升至1250亿美元，深水项目前景广阔 [60] - 海上油服景气达历史较高水平，装备费率高于2014年，钻井平台使用率和日费提升 [61] 天然气 - 2024 - 2030年约2500亿方LNG出口设施投产，全球天然气需求2030年左右达峰，未来需求增长靠中国和新兴经济体，发达经济体需求下滑 [69] - 美国LNG出口设施或重回正轨，但短期在建项目推迟，供需仍偏紧 [70] - 中长期海外LNG供需宽松，价格走低，挂钩油价的长协价格和管道气进口价格2025年有下行空间，利好国内进口商 [74] 炼化&烯烃 炼油 - 油价回调，炼油利润有望改善，地炼开工率下滑至43%左右，落后装置或淘汰，竞争格局利好头部企业 [82] 传统石化产品 - 乙烯、丙烯等传统石化产品未来新增产能多，供给压力大，2024年产能投放放缓，未来炼化利润底部震荡，产能投放周期结束后格局反转 [83] 成品油 - 新能源车影响汽油消费，天然气重卡挤压柴油消费，国内汽柴油消费基本达峰，减油增化是趋势 [91] 烯烃 - 2024年烯烃利润修复，油头、煤头装置扭亏，未来在建产能进度放缓，落后产能退出，利润仍有修复预期，短流程装置推动价格维持高位 [94] - 2025年乙烯产能增速9.9%左右放缓，部分在建装置投产推迟，地炼开工率下降使石脑油供给短缺，一体化装置盈利修复 [95] - 2025 - 2026年丙烯新增产能1351万吨，主要是减油增化和PDH项目，当前仅煤头路线有盈利能力，未来盈利底部震荡 [100] 美国乙烷 - 美国乙烷产量快速增长，2024/2025年预计达276/297万桶/天，需求增长有限，2025年供需过剩，价格维持低位 [110] - 乙烷价格贴近天然气定价，未来底部震荡，乙烷制乙烯利润有望维持较高水平 [113] 芳烃 - 民营大炼化芳烃比重高，受益于芳烃高景气，未来芳烃有望维持高景气 [114] - 纯苯盈利上行，供给端产能增速放缓，需求端下游需求旺盛 [117] - PX盈利短期承压，调油需求下滑使短流程供应增加，未来PTA新增产能多，地炼装置检修或降开工，盈利有修复空间 [122] 聚酯 产业链利润转移 - 2024年下半年起，调油需求回落和PTA老旧装置关停，PX盈利下滑，聚酯产业链利润由上游向下游转移，未来利润侧重下游聚酯端 [130] PTA - PTA行业处于扩产周期，2024年新增产能670万吨，2025年及以后规划1660万吨，供需宽松，价差处于历史低位，短期景气底部震荡，中长期有望修复 [133] 涤纶长丝 - 2024 - 2025年在建产能少，供给增长有限，需求端2025年需求增量提升，行业景气度和价差有望底部反转 [138]

报告核心观点 - 2025年3月17日A股主要宽基指数涨跌各半，沪指涨0.19%，深证成指跌0.19%，创业板指跌0.52%，科创50跌0.45%；个股涨少跌多，沪深两市成交额合计15730亿元，较上个交易日缩量约2188亿元 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.19%，收报3426.13点；深证成指跌0.19%，收报10957.82点；创业板指跌0.52%，收报2215.13点；科创50跌0.45%，收报1083.21点 [1] 个股涨跌情况 - 全市场3143只个股上涨，2061只个股下跌，189只个股收平 [1] 成交额情况 - 沪深两市今日成交额合计15730亿元，较上个交易日缩量约2188亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业多数上涨，建筑材料、环保、综合、房地产和汽车等行业领涨，涨幅分别为2.05%、1.88%、1.60%、0.96%和0.93%；有色金属、美容护理、钢铁、非银金融和煤炭行业领跌，跌幅分别为0.79%、0.73%、0.60%、0.59%和0.35% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为连板、乳业、打板、西部大基建、近端次新股、汽车零部件、首板、海南自贸港、摄像头、环保、新型显示技术、Micro LED、操作系统、次新股和高送转预期 [2]