报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2Q经济增长或因关税冲击放缓1个百分点，预计北京将采取谨慎且不均衡的刺激政策应对挑战，中期逐步转向刺激消费 [1] - 2Q实际GDP增长预计放缓超1个百分点，下半年随着关税降低和1 - 1.5万亿元刺激措施实施，放缓程度将更可控 [2] - 中美关税虽可能逐步降低，但仍将维持在较高水平，若当前关税水平持续，2025年GDP增长预测将下调0.5个百分点 [3][5] - 北京在经济刺激方面较为被动，政策组合仍以投资为主，但正逐步向消费倾斜 [16][17] - 2Q GDP增长预计低于4.5%，较1Q下降1个百分点，下半年增长将继续放缓但幅度较小，4Q/4Q实际GDP增长预计降至3.7%，名义GDP增长可能低于3% [21][22] 根据相关目录分别进行总结 关税情况 - 中美当前关税水平过高，供应链中断成本高使部分产品获豁免，预计有效关税税率将逐步降低，谈判可能促使双方逐步取消报复性关税，但终端美国有效关税税率仍将维持在45% [3][4] - 假设4Q末额外关税为34%，对美出口将年化下降34%；当前额外关税为96%（部分原材料、半成品和电子产品获豁免），对美出口将年化下降约70% [14] - 关税对出口的边际影响在关税较低时较小，中等范围时较大，极高时因短期内可替代性有限而变小，若当前96%的关税上调持续，将直接导致GDP下降0.3个百分点，加上对国内就业和消费的二次影响，总冲击将达0.5个百分点 [15] 政策情况 - 政治局会议敦促加快推出2万亿元人大批准的刺激措施，若数据恶化将出台新刺激政策，但北京在面对外部冲击时反应被动，原因包括关税不确定性、关税影响不确定性、提前实施现有政策可提供一定支持以及需要更多时间确定额外刺激措施细节 [16][20] - 政策组合正逐步向消费倾斜，但目前仍以投资为主，因对消费刺激乘数效应的不确定性，北京更确定投资的乘数效应，近期将采取中间路线，逐步转向消费同时不放弃对投资的依赖 [17][18][19] - 北京认为通过规范地方政府和控制低质量投资，可通过投资实现高质量增长，值得投资的领域包括制造业设备升级、城市基础设施更新、旧城区改造和基础科学研究 [20][21] 经济增长情况 - 2Q GDP增长预计低于4.5%，较1Q的5.4%下降1个百分点，原因是前期出口提前释放、高关税和政策反应被动 [21] - 下半年增长将继续放缓但幅度较小，关税冲击影响国内就业和消费，下半年不均衡的刺激措施只能部分抵消，通缩压力持续，预计4Q/4Q实际GDP增长降至3.7%，名义GDP增长可能低于3% [22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计中国4月出口数据放缓且通胀数据持续低迷，马来西亚央行（BNM）下周维持利率不变但今年晚些时候将降息75个基点 [7] - 预计澳大利亚3月建筑审批量环比增长1.5%、同比增长25.5%，年化审批量约达20.2万套，为2022年以来最强 [2] 根据相关目录分别进行总结 澳大利亚 - 预计3月建筑审批量环比增长1.5%、同比增长25.5%，年化审批量约达20.2万套，为2022年以来最强 [2] 中国 - 4月出口增长可能因关税影响和前期提前出货的回调而放缓至4.5%，进口增长因国内需求疲软、大宗商品价格和出口相关进口减弱而维持在-5% [8] - 4月CPI可能因燃料价格下跌而维持在-0.1%，核心CPI可能维持在0.3%，以旧换新计划带来的消费品需求增长被服务消费低迷所抵消 [8] - 4月PPI同比可能下降30个基点至-2.8%，环比降幅扩大至-0.6%，4月制造业PMI价格分项指数显示关税冲击下价格走弱 [8] - 广义信贷增长可能微升20个基点至8.9%，前期政府债券发行可能抵消了私营部门贷款需求的疲软 [8] 日本 - 由于结构性劳动力短缺，日本工资增长强劲，预计3月总现金收入同比增长2.8% [13] - 预计3月实际家庭消费支出同比增长0.4% [13] 马来西亚 - 预计马来西亚央行（BNM）政策会议维持利率不变，因行长表示不急于降息，即便增长预测可能下调，预计今年晚些时候开始降息，累计降息75个基点 [9] 其他地区经济数据预测 |地区|日期|数据/事件|摩根士丹利预测|共识|前值| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |澳大利亚|06|3月建筑审批量环比%|1.5%|-1.8%|-0.3%| |中国|10|4月CPI|-0.1%|N.A.|-0.1%| |中国|10|4月PPI|-2.8%|N.A.|-2.5%| |中国|/|4月新增社会融资规模|9000亿元人民币|N.A.|5.888万亿元人民币| |中国|/|4月人民币贷款|2500亿元人民币|N.A.|3.64万亿元人民币| |中国|/|4月M2|7.2%|N.A.|7.0%| |中国|09|4月出口|4.5%|2.0%|12.4%| |中国|09|4月进口|-5.0%|-5.9%|-4.3%| |中国香港|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|4131亿美元| |印度尼西亚|05|1季度GDP|5.0%|4.9%|5.0%| |印度尼西亚|09|4月消费者信心指数|N.A.|N.A.|121.1| |印度尼西亚|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|1571亿美元| |日本|09|3月总现金收入|2.8%|2.6%|3.1%| |日本|09|3月实际家庭消费支出|0.4%|0.2%|-0.5%| |韩国|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|4096.6亿美元| |韩国|09|3月经常账户余额|N.A.|N.A.|71.777亿美元| |马来西亚|08|5月BNM货币政策会议|3.0%|3.0%|3.0%| |马来西亚|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|1184亿美元| |马来西亚|08|3月工业生产|N.A.|2.2%|1.5%| |菲律宾|08|1季度GDP|5.3%|5.7%|5.2%| |菲律宾|07|4月外汇储备|N.A.|N.A.|1062亿美元| |菲律宾|07|3月失业率|N.A.|N.A.|3.8%| |新加坡|05|3月零售销售|N.A.|N.A.|-3.6%| |新加坡|07|4月外汇储备|N.A.|N.A.|3810.8亿美元| |中国台湾|06|4月外汇储备|N.A.|N.A.|5780.2亿美元| |中国台湾|08|4月出口|33.7%|17.0%|18.6%| |中国台湾|08|4月进口|34.0%|19.0%|28.8%| |中国台湾|08|4月贸易顺差|95亿美元|63.4亿美元|69.5亿美元| |中国台湾|07|4月CPI|2.1%|2.1%|2.3%| |中国台湾|07|4月核心CPI|1.4%|1.5%|1.6%| |中国台湾|07|4月PPI|N.A.|N.A.|3.5%| |泰国|06|4月CPI|N.A.|-0.1%|0.8%| |泰国|06|4月核心CPI|N.A.|0.9%|0.9%| [10]

报告行业投资评级 报告对中国工业行业观点为In - Line，即分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [9]。 报告的核心观点 - 到2050年全球人形机器人市场规模将达5万亿美元，市场起量需时间，预计2036/40年存量分别达2400万/1.34亿台，之后数量和渗透率将迅速攀升 [13]。 - 近一半机器人将在中等偏上收入国家，约30％在高收入国家，20%在中等偏下收入国家；92％用于工业和商业场景，家庭使用预计到2050年达8000万台 [14]。 - 机器人模型是最有价值且更整合的市场，整机厂短期内分散，零部件企业竞争格局取决于市场规模、技术壁垒和下游需求 [22][23][24]。 - 中国供应链对降低成本重要，预计2025年使用中国供应链的人形机器人物料成本约4.6万美元，年均降11％至2034年的1.6万美元 [34]。 - 美国关税短期内或使BoM成本上升，但不阻碍普及，长期或使美国产能降低全球零部件价格 [51]。 各部分总结 全球人形机器人潜在市场规模 - 摩根士丹利全球人形机器人TAM模型预测，到2050年全球人形机器人销售额达4.7万亿美元，存量达10亿台，市场将超全球汽车行业 [3][5]。 - 预计2030/40/50年存量分别达0.9/1.34/10.19亿台，年销售额0.02/1.2/4.7万亿美元 [4][5]。 - 2025 - 35年全球人形机器人收入复合年增长率达54％，2035 - 2050年达23％ [15]。 人形机器人产业链最佳商业模式 - 机器人模型是最有价值部分，决定机器人泛化性，预计仅少数独立模型提供商能长期维持竞争力，如英伟达、谷歌等已推出相关模型 [23]。 - 机器人整机厂市场拥挤，商用机器人先落地且市场分散，消费者机器人需时间大规模落地，拥有自研VLA模型及卓越泛化性的整机厂最有价值，预计特斯拉将成全球领先整机厂之一 [24]。 - 机器人零部件企业竞争格局取决于市场规模、技术壁垒和下游需求，6维力矩传感器、行星滚柱丝杠和谐波减速器有吸引力，代表性供应商有Novanta、恒立液压等 [25][27]。 中国供应链情况 - 中国供应链对降低成本重要，2025年使用中国供应链的人形机器人物料成本约4.6万美元，是全球（非中国）供应链成本的三分之一，预计到2034年降至1.6万美元 [34]。 - 硬件技术路线向高集成度、轻量化和智能控制方向发展，中国供应商正研究解决方案提高零部件性能 [35]。 美国关税影响 - 近期贸易紧张局势或使美国BoM成本上升，但不阻碍人形机器人普及，美国需要人形机器人缩小劳动力成本差距 [51]。 - 目前美国零部件替代品少，难与中国脱钩，长远关税或使美国产能降低全球零部件价格，中国供应商可能在美国建产能 [52]。 人形机器人100强 - 截至2025年4月25日，人形机器人100强年初至今等权重基础上涨4.5％，跑赢标普500指数10.5个百分点，表现最好的10只股票中有7只在中国 [53]。 高潜力个股 报告列出全球人形机器人高潜力个股，包括特斯拉、亚马逊、英伟达等公司，部分公司评级为Overweight，部分为Equal - Weight、Underweight等 [57]。 中国工业行业个股评级 报告给出中国工业行业部分公司的评级和价格，如中国中铁、中国建筑等，评级有O（Overweight）、E（Equal - weight）、U（Underweight）等 [112][114]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易活动大幅下降，更广泛贸易活动急降后有所回升，但预计6月起贸易流量将进一步下降 [6] - 美中预计开始谈判，关税税率或下降，但达成全面协议需时间，关税可能仍处较高水平 [6] - 除中国外亚洲经济体有可能达成协议，但暂缓期结束前可能无法完成 [6] - 关税相关不确定性若未迅速解决，未来经济增长可能同步急剧放缓 [6] 根据相关目录分别进行总结 目前情况如何 交易和资本支出的高频指标 - 跟踪航运活动、早期报告者出口、早期报告者资本品进口三类高频数据集，中美贸易受严重干扰，其他国家贸易一定程度抵消中国整体贸易损害，除中国外亚洲地区贸易两周内有改善 [9] - 运输活动数据方面，港口停靠量存在未考虑闲置运力和包含国内贸易流量问题；中国港口停靠量7日均值同比放缓，美国大幅下滑，除中国外亚洲地区过去两周改善至同比增长5%；中美航运数据显示贸易大幅减速；美国西海岸港口空白航行增加、排队船舶减少 [7][9] - 早期报告者出口和PMI初值方面，4月韩国前20天日均出口增速放缓，第二个10天同比降至 -9.9%；日本、印度和澳大利亚4月制造业PMI初值与3月基本持平 [7][29] - 资本支出指标方面，3月亚洲资本货物进口增长强劲，4月韩国资本货物进口增长疲软，显示关税和政策不确定性对资本支出周期造成损害 [28] 目前的关税情况与2018 - 19年相比 - 关税比2018 - 19年大幅上涨，计入豁免后对中国实际关税税率三个月内从2025年1月的11%升至107%，美国进口产品整体有效关税税率年初至今上升23个百分点至25%；2018 - 19年对中国关税七个季度增10个百分点，美国总体关税税率同期增2个百分点；行业关税不确定性高 [35] 我们将走向何方 美中谈判相关 - 贸易受阻可能触发中美谈判，美国金融市场波动、国内游说和谈判等因素或使实际关税税率逐步降低 [42] - 预计双方可能达成协议，逐步取消针锋相对关税，二季度末将2025年1月以来关税增幅降至60%，四季度末对中国进口产品额外关税进一步降至34%，但关税不太可能回到2025年1月水平，预计2026年底美国对进口产品实际税率在18 - 22%之间 [43][44] 除中国以外的亚洲地区协议完成时间 - 各经济体在暂缓期结束前达成协议有挑战，日本、韩国和印度等更可能达成协议，美国可能要求其他经济体限制对华贸易，实施将面临供应链扰动风险；韩国称5月末或6月前达成协议“理论上不可能”，6月3日总统选举前大规模采购承诺可能无法实现 [48][50] 对增长的影响 - 不确定性上升对商业周期造成压力，贸易导向型经济体增长损害更大，除非关税相关不确定性迅速消除，否则未来可能同步急剧放缓 [51] - 中国二季度经济增速低于同比4.5%，远弱于一季度，预计虽有1.0 - 1.5万亿人民币额外刺激措施，但仍不足以抵消关税引发的增长冲击；除中国外亚洲地区，韩国、台湾等受贸易影响大的经济体增长减速幅度更大，印度和澳大利亚等影响较小 [52]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 因OPEC+供应增加预期，下调油价预测2 - 3美元，2025年剩余时间布伦特/西得克萨斯中质油（WTI）均价为60/56美元，2026年为56/52美元 [1][8] - 尽管现货基本面相对紧张，但高闲置产能和高衰退风险使油价面临下行风险 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 OPEC+生产决策 - OPEC8+决定6月产量环比增加411千桶/日，符合基本预期 [1][3] - 市场或关注路透社报道，OPEC+可能6月同意7月再释放41.1万桶/日，若伊拉克、哈萨克斯坦等国不改善合规情况，8 - 10月可能加速增产 [3] OPEC+加速增产原因 - 反映多因素，包括相对较低的石油库存（部分因委内瑞拉和美国页岩油供应不足），以及提高部分国家合规性的愿望 [4] - 体现从支持现货平衡和降低短期价格波动的均衡，向更长期最优均衡的转变，关注战略约束美国页岩油供应、支持内部凝聚力和石油需求 [4] 最新OPEC+供应假设及风险 - 预计OPEC8+7月实施最后一次增产，现预计增产41万桶/日（此前为14万桶/日） [1][5] - 6月再次增产41万桶/日增强了对新的增产基线规模为41万桶/日的信心，且近期美国经济活动数据显示经济仍有动力，OPEC+在6月1日决定7月产量水平时不太可能减速增产 [5] - OPEC+供应路径风险总体偏向上行，意味着油价预测有下行风险，因预测OPEC+8月起不再增产可能需合规性大幅改善和/或经济活动数据及全球石油需求显著减速 [5][7] 最新油价预测 - 结合OPEC+供应路径上调和定价框架，下调油价预测2 - 3美元，2025年剩余时间布伦特/WTI均价为60/56美元（此前为63/59美元），2026年为56/52美元（此前为58/55美元） [1][8] 油价预测风险 - 高闲置产能和高衰退风险使油价面临下行风险，尽管现货基本面相对紧张 [1][9] - 若220万桶/日的减产全部逆转，到2026年末布伦特油价可能降至40多美元，WTI降至40美元中段；若同时经济进入全球放缓，布伦特可能降至约40美元/桶，WTI降至30多美元 [10] 交易建议 - 维持通过买入石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权来对冲油价下行风险的交易建议，仍推荐6月26日布伦特三方结构，即卖出75美元看涨期权为55/45看跌期权价差提供资金 [11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国宏观经济展望从Q1的乐观转向4月的悲观，最新制造业PMI下降或预示经济疲软，4月政治局会议显示政策刺激耐心及对经济韧性的信心 [2] - 中美关税谈判近期达成协议困难，中国政策制定者采取“反应式”经济管理方式，财政刺激保守且有选择性 [2] - 预计2025和2026年中国实际GDP增速分别为4.0%和3.5%，若关税影响小于预期，政策抵消措施将相应减少且延迟，整体增长预测变化不大 [2] - 中美关税问题对中国经济有四方面影响，包括显著政策宽松需宏观数据恶化、美国关税致中国通缩、加强与其他国家贸易关系不易、政策制定者或推动内需和消费以增强经济韧性 [2] 根据相关目录分别进行总结 中国宏观经济形势变化 - Q1中国实际GDP增长强劲，受出口和消费改善推动，4月美国“互惠”关税使市场情绪转变，中国4月PMI下降，4月10日下调2025/26年中国实际GDP增长预测至4.0%/3.5% [3] - 前瞻性指标显示经济下行压力，美国5月集装箱进口预计同比降20%，中国对美出口将大幅下降，预计涉及1600万个工作岗位 [8] 政策态度与方向 - 4月政治局会议未推出重大刺激方案，强调加速落实先前宣布的宽松措施，政策重点在稳定就业而非推动增长，体现政策制定者的耐心和对经济韧性的信心 [9] - 政策制定者采取“反应式”经济管理方式，因特朗普贸易政策不可预测、中国出口商寻找替代买家情况不明 [17] - 财政可持续性或成问题，政策制定者使用财政空间支持增长更保守，政策刺激更具选择性，倾向AI、科技和“高质量增长” [18][22] 关税谈判情况 - 市场对中美关税谈判及近期达成协议有诸多猜测，双方在谈判启动、条件和风格上存在分歧，近期虽可能有官方沟通但达成协议困难 [13][14][16] 经济数据观察与不确定性 - 虽中国对美发货量骤降，但整体出口未大幅下降，可能因出口商向第三国紧急发货及关税实施有灵活性，关税对增长的拖累可能晚于且小于预期，政策抵消措施也将相应变化，整体增长预测大致不变 [23] 关税对中国经济的影响 - 显著政策宽松需增长和/或劳动力市场恶化的具体迹象 [31] - 美国高关税和对美出口下降可能导致中国通缩，CPI和PPI通胀预测低于共识 [32] - 中国加强与其他国家贸易关系不易，需进行重大改变，如购买更多商品和服务、增加投资和开放市场准入 [33] - 贸易紧张可能促使中国转向更注重内需和消费的经济模式，相关改革可能获更多政治支持 [38]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告聚焦中美关税升级背景下中国对美出口动态变化，通过对48家企业的研究，分析中国对美贸易变化幅度和节奏，涵盖出口订单、供应链调整、库存、定价讨论和资本配置等方面 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 出口订单情况 - 截至2025年4月28日当周，中国企业来自美国的出口订单与关税前水平相比基本持平，平均为92%，较4月中旬的90%略有上升，订单簿有边际复苏，出现少量紧急订单 [3] - 中国企业对其他非美国地区的出口订单大多不变，但近20%的企业在非美出口方面有所改善，涉及宠物零食、家具等产品 [4] 中国发货和生产情况 - 截至4月28日当周，中国企业的美国订单中，35%由中国发货，57%由中国以外的工厂提供，无有意义的转运/再出口情况 [11] - 40%的产品对美发货仍受较大影响（降幅超50%），较4月中旬的41%略有下降；近2/3的产品发货水平与两周前持平，近20%的产品发货降幅加深 [12] - 短期内，中国以外的工厂因产能灵活性和部分地区关税暂停，缓解了关税影响；国内生产也随发货趋势变化，但幅度较小 [13] 库存情况 - 近半数企业表示美国库存为1.5 - 5个月，生产者在库存耗尽前谨慎提价；库存变化方向不一，38%去库存，42%稳定，8%补库存 [21] - 国内库存大多保持不变 [22] 定价讨论情况 - 近60%的企业参与了价格谈判，部分有进展（限于中国以外地区关税）；6家企业（12%）已达成价格谈判，终端客户承担部分产品关税 [25] - 超半数企业期望终端用户承担主要关税责任；供应链在关税低于30 - 40%时可能可控，超过该水平则难以承受 [26] 企业资本扩张计划 - 近60%的企业有中国以外的生产设施，其中20%用海外工厂替代对美发货；63%的企业正在或计划扩大/建立海外产能，虽有关税不确定性，但资本支出计划未改变，不过对墨西哥和美国项目有犹豫 [32] 集装箱运输数据 - 截至3月，美国从中国的集装箱进口量为76万标准箱（TEU），一季度同比增长9%；美国全国零售联合会预计，2025年一季度进口量同比增长10%，二季度下降15%，三季度下降27% [33] 企业反馈情况 新出口订单和中国发货 - 部分企业订单可见度到2025年7 - 8月，4季度订单受越南关税影响；部分企业订单无变化，部分有增长；部分企业对美发货停止或减少 [45] - 东南亚发货因关税暂停恢复，但未达全年预期；北美工厂订单强劲；部分企业出口欧洲可能增加 [45] 中国以外供应链 - 东南亚是企业转移生产的首选；部分企业直接采购比例上升；部分企业计划将产能从对美出口转向欧洲和东盟 [50] 库存缓冲 - 部分企业美国有一定库存，计划等待关税明确；部分企业客户先销售库存；部分企业库存可支撑到9月 [54] 定价讨论和客户 - 部分企业希望客户承担全部关税；部分企业计划承担关税或与客户协商分担；部分企业在库存耗尽前谨慎提价 [54][55] 未来资本支出和资本配置 - 部分企业计划加速在印尼投资，部分计划在印度扩张；部分企业继续扩大在越南、美国、东南亚和印度的产能 [59] - 部分企业谨慎对待未来资本支出计划，关注墨西哥和泰国的贸易协定；部分企业计划扩大马来西亚工厂产能 [59][60]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年年初至今黄金表现最佳收益率达22.0%，股票、大宗商品、美元、石油和加密货币等表现不佳 [2] - 特朗普上任首100天黄金上涨21%，标普500下跌7%，美元下跌9%，投资者预期其政策转向 [3] - 2年期国债收益率自就职以来下降70个基点，油价下跌20%，美元下跌9%，金融环境大幅宽松 [4] - 自2022年俄乌冲突以来油价下跌56%，自解放日以来下跌17%，低油价对亚洲和欧洲石油进口国有利 [5] 根据相关目录分别进行总结 资产表现 - 2025年年初至今黄金收益率22.0%，政府债券6.6%，投资级债券4.9%，高收益债券2.9%，现金1.4%，股票 -0.3%，大宗商品 -5.3%，美元 -7.6%，石油 -18.9%，加密货币 -25.9% [2] - 特朗普上任首100天黄金上涨21%，标普500下跌7%，美元下跌9% [3] - 2年期国债收益率自就职以来下降70个基点，油价下跌20%，美元下跌9% [4] - 自2022年俄乌冲突以来油价下跌56%，自解放日以来下跌17% [5] 资金流向 - 本周股票流入83亿美元，债券流入37亿美元，加密货币流入23亿美元，黄金流出15亿美元，现金流出101亿美元 [14] - 美银私人客户资产规模3.7万亿美元，股票占比61.8%，债券占比19.6%，现金占比11.5% [16] - 过去4周私人客户买入公用事业、低波动、高股息ETF，卖出银行贷款、通胀保值债券、金融板块ETF [16] 指标数据 - 美银牛熊指标从3.9降至3.6，为4个月低点 [16] - 全球股票指数广度改善被债券流出、标普500和油价下跌、日元走强的对冲所抵消 [16] 资产类别资金流向 - 股票流入83亿美元（ETF流入104亿美元，共同基金流出21亿美元） [34] - 债券流入37亿美元 [34] - 贵金属流出15亿美元 [34] 固定收益资金流向 - 投资级债券流入12亿美元 [35] - 高收益债券流入39亿美元 [35] - 新兴市场债务过去2周流入8亿美元 [35] 股票资金流向 - 美国过去3周流出89亿美元 [35] - 日本过去3周流入44亿美元 [35] - 欧洲过去3周流入34亿美元 [35] 美银专有指标 - 美银牛熊指标3.6，信号为中性，持续1 - 3个月 [55] - 美银全球基金经理现金指标4.8%，信号为中性，持续4周 [55] - 美银全球广度规则60.0%，信号为中性，持续3个月 [55] 2025年跨资产赢家与输家 - 黄金年初至今收益率25.7%，西班牙股票31.9%，欧洲高收益债券10.8%，瑞典克朗14.6% [64] - 美国股票 -5.0%，美国美元 -8.3%，石油 -18.8%，土耳其股票 -15.0% [64] 超买超卖情况 - 黄金偏离200日移动均线19.6%，希腊股票21.8%，非美国投资级政府债券5.0% [65] - 美国股票 -2.8%，工业金属 -3.2%，美元 -4.8%，石油 -17.5% [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储官员强调关税对其双重使命的风险，预计鲍威尔在5月FOMC会议重复等待进一步明确信号的信息，FOMC为降息设定更高门槛，但高通胀不会阻止其在失业率上升时降息 [3][4] - 数据呈现事件驱动型放缓模式，调查数据迅速恶化，硬数据尚未走弱，美联储需看到劳动力市场等硬数据才会降息 [3][7] - 预计关税冲击使今年GDP增长减少近2个百分点，失业率上升0.5个百分点，未来几个月硬数据将显现放缓迹象 [21] - 预计7月、9月和10月连续三次降息25个基点，概率加权的美联储预测比市场定价更鸽派，反映关税和贸易政策不确定性带来的衰退风险 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 5月FOMC会议预期 - 预计5月FOMC会议联邦基金利率目标区间、资产负债表政策和声明无重大变化，鲍威尔将坚持等待进一步明确信号的信息 [4][5] 经济数据表现 - 调查数据迅速恶化，尤其是商业信心和资本支出预期在过去两个月崩溃，硬数据平均需三个月才会明显恶化，目前尚未走弱 [7][11] - 金融状况仅适度收紧，减轻了美联储降息的紧迫性 [17] 经济前景预测 - 预计关税冲击使今年GDP增长减少近2个百分点，Q4/Q4基础上仅增长0.5%，失业率上升0.5个百分点至4.7% [21][25] - 未来几个月硬数据将显现放缓迹象，5月就业报告和其他硬数据可能出现疲软迹象 [21][23] 降息条件和预测 - 失业率上升、就业增长疲软、职位空缺或资本货物订单下降等硬数据能说服FOMC降息 [26] - 预计7月29 - 30日FOMC会议降息25个基点，9月和10月再各降25个基点，使联邦基金利率降至3.5 - 3.75% [30] 与市场定价对比 - 概率加权的美联储预测比市场定价更鸽派，反映关税和贸易政策不确定性带来的衰退风险 [31]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国房地产行业仍在下滑，尽管2024年9月下旬政策转向，但4月1 - 27日20个主要城市新房销售（成交量）同比下降至 -15.9%，较3月的2.5%大幅下滑 [1] - 中美“对等”关税生效两周后，高频数据和传闻证据喜忧参半，预计4月出口增速将从3月的12.4%大幅放缓，5月2日起最低免税额豁免政策结束也可能对出口商造成重大打击 [1] - 五一假期期间出行活动可能保持强劲，民航客运量预计同比增长8.0%，跨境出行日均预计同比增长27.0% [2] - 3月工业利润增长略有改善，同比增长2.6%，主要受工业生产增长推动，但各行业表现不一 [3] - 随着关税截止日期临近，中国电商巨头Shein和Temu面临挑战，价格调整后市场排名下滑，近30%客户可能减少或停止购物 [4] 根据相关目录分别进行总结 贸易 - 4月27日主要港口每周集装箱吞吐量同比增速从一周前的12.4%放缓至9.7%，货物吞吐量同比增速从7.8%升至10.6% [10] - 4月27日中国至美国的每周船舶离港数量同比增速从一周前的14.2%暴跌至 -12.6% [10] - 4月27日每周铁路货运量同比增速从一周前的2.5%升至4.8%，高速公路每周卡车流量同比增速从3.3%降至1.9% [10] - 4月21日每周国际货运航班数量同比增速从一周前的29.4%放缓至23.8% [10] - 4月24日洛杉矶港每周集装箱进口量同比增速从一周前的30.8%降至24.8% [10] 航运成本 - 4月25日中国集装箱运价指数（CCFI）环比上涨1.0%，至欧洲上涨0.9%，至美国东海岸上涨0.1% [10] - 4月25日宁波集装箱运价指数（NCFI）环比下降1.4%，至美国西海岸和东海岸分别环比上涨1.5%和0.2% [10] - 4月25日国际集装箱航运成本Freightos Baltic指数（FBX）较3月底环比上涨0.3% [10] - 4月至今中国进口干散货运价指数（CDFI）同比变化从3月的 -23.3%改善至 -22.7% [10] 出行 - 五一期间民航客运量预计同比增长8.0%至1075万人次，跨境出行日均预计同比增长27.0%至215万人次 [2] - 4月27日国内航班7天移动平均同比增速从上周的5.2%微降至5.0%，为2019年疫情前水平的112.9%，较一周前略有上升 [10] - 4月27日跨境航班7天移动平均同比增速从上周的21.7%降至18.4%，恢复至2019年疫情前水平的84.2%，与一周前持平 [10] 房地产 - 4月1 - 27日20个主要城市新房销售（成交量）同比下降至 -15.9%，较3月的2.5%大幅下滑 [1] - 4月27日新房销售7天移动平均成交量同比降幅从一周前的 -14.3%收窄至 -12.7% [10] - 各城市层级销售情况不一，4月27日一线城市、二线城市和低线城市销售增速分别为 -16.2%、 -4.9%和 -24.4%，较一周前分别为 -10.1%、 -13.4%和 -20.7% [10] - 4月27日14个主要城市二手房交易成交量同比增速从一周前的12.8%升至29.7%，深圳二手房成交量同比增速从40.9%升至56.6%，上海从46.3%降至20.7% [10] 关键产品价格 - 4月27日农产品批发价格指数7天移动平均同比降幅从一周前的 -2.3%微升至 -2.2%，1 - 27日同比从3月的 -4.7%升至 -2.2% [10] - 4月25日南华工业品价格指数7天移动平均同比降幅从一周前的 -15.3%升至 -15.0%，1 - 25日环比从3月的 -2.8%降至 -5.0% [10][11] 工业原材料 - 4月至今水泥周发货与产量比率较去年同期高出2.4个百分点，低于3月平均水平6.5个百分点 [13] - 4月至今水泥厂周开工率较去年同期低1.5个百分点，低于3月平均水平3.1个百分点 [13] - 4月至今主要钢厂螺纹钢周产量同比增速从3月的4.7%升至7.1% [13] - 4月至今沥青厂开工率较去年同期高出1.9个百分点，较3月的低于去年同期2.3个百分点有所改善 [13] - 4月至今中国南方八省电厂日均煤炭燃烧量同比增速从3月的1.2%降至 -6.4% [13]