航运日报 | 2025-12-24 PA联盟上半月价格预计逐步调整，02合约博弈运价见顶时间 市场分析 线上报价方面。 Gemini Cooperation：马士基上海-鹿特丹1月第一周报价1580/2540，1月第二周报价1560/2500；HPL12月下半月价 格1535/2535，1月上半月报价2135/3535. MSC+Premier Alliance：MSC 12月下半月价格1580/2640，1月上半月价格1700/2840；ONE 1月份船期报价 2240/3035；HMM上海-鹿特丹12月下半月船司价格1418/2406，1月上半月船期报价1733/3036; YML 1月上半月船 期报价1750/3000. Ocean Alliance：CMA 上海-鹿特丹1月上半月船期报价1859/3293；EMC 12月下半月1955/3010，1月上半月船期报 价2255/3510；OOCL 12月下半月船期报价2730-2752美元/FEU，1月份船期报价1880/3230。 地缘端：有美国政府官员表示，以色列国防部长卡茨有关在加沙地带建定居点的言论正在损害推进加沙和平的努 力，并可能削弱阿拉伯国 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE需求淡季来临叠加供应端持续宽松，企业去库压力持续，现货端延续弱势，供需矛盾持续压制价格；PP短期供需基本面变量有限，供应端压力小于PE，需求端支撑不足，现货端压力持续，短期反弹驱动有限，需关注成本端及供应端检修变动 [3][4] - 策略上LLDPE谨慎逢高做空套保，PP观望，L05 - PP05价差逢高做缩 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6296元/吨（+56），PP主力合约收盘价为6158元/吨（+39），LL华北现货为6200元/吨（-50），LL华东现货为6370元/吨（-30），PP华东现货为6120元/吨（-30），LL华北基差为 - 96元/吨（-106），LL华东基差为74元/吨（-86），PP华东基差为 - 38元/吨（-69） [1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为83.9%（-0.2%），PP开工率为79.4%（+1.1%）；PE油制生产利润为 - 55.9元/吨（-117.5），PP油制生产利润为 - 545.9元/吨（-117.5），PDH制PP生产利润为 - 714.1元/吨（-84.3） [1] 三、聚烯烃非标价差 未提及具体数据 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为 - 127.5元/吨（+4.3），PP进口利润为 - 271.6元/吨（-55.8），PP出口利润为 - 6.4美元/吨（+7.0） [2] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为45.2%（-1.2%），PE下游包装膜开工率为49.0%（-0.6%），PP下游塑编开工率为44.0%（-0.1%），PP下游BOPP膜开工率为63.2%（+0.3%） [2] 六、聚烯烃库存 - PE方面企业库存呈累积态势，LL和LD绝对社会库存水平仍偏高；PP方面整体库存水平仍偏高 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材趋弱，螺纹盘面窄幅波动，现货价格稳中有涨、成交回落，棒线材及钢坯出口大增缓解供应压力，现实供需偏强但市场对1月供需预期趋弱、情绪谨慎[1] - 铁矿石震荡，期货主力合约价格下跌，供应端澳巴发运量降、其他国家发运量增，需求端钢厂有高炉年检计划、铁水产量降幅扩大、港口库存累库，多空交织下矿价或震荡[1] - 焦煤震荡，盘面上涨，现货部分价格有调整，供应端安全事故致煤矿生产积极性不高、下游按需采购、线上竞拍底价下调、高价煤成交不畅，需求端钢厂利润恢复慢、焦化企业利润受挤压，预计短期盘面宽幅震荡[1] - 焦炭震荡，盘面下跌，现货价格平稳，供应端第三轮降价后部分焦企利润收窄、产能利用率高、积极出货、厂内库存小累积，需求端钢厂盈利能力不佳、现金流压力大、钢材消费一般、多数钢厂库存中位、部分高库存企业控制到货、接货积极性低，预计短期盘面宽幅震荡[1] - 锰硅震荡，期价震荡走弱，基本面供应端部分工厂减产、产量降至同期中位且降幅放缓，需求端支撑有限，库存端样本企业库存累积，成本端锰矿价格坚挺，预计短期价格震荡[1] - 硅铁震荡，期价震荡走强，基本面供应逐渐减量，需求端五大材硅铁需求量周环比小增但绝对值不高、钢厂12月硅铁储备可用天数环比下调，库存端样本企业库存降幅明显，预计短期坚挺震荡，后续开工情况需关注[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹2605合约收盘3128元/吨、涨2元/吨、涨幅0.06%、持仓减1.19万手，唐山迁安普方坯价格2950元/吨持平，杭州中天螺纹价格3230元/吨涨10元/吨，全国建材成交量8.89万吨，1 - 11月我国棒线材出口1725.92万吨、同比增44.05%，钢坯出口1338.01万吨、同比增140.64%[1] - 铁矿石：期货主力合约i2605价格778.5元/吨、跌3元/吨、跌幅0.4%、成交22万手、增仓0.2万手，青岛港PB粉790元/吨跌4，超特粉675元/吨跌2，供应端澳巴发运量降、其他国家发运量增，需求端钢厂有高炉年检计划、铁水产量降幅扩大、港口库存累库[1] - 焦煤：焦煤2605合约收盘1125.5元/吨、涨11.5元/吨、涨幅1.03%、持仓量增8361手，山西临汾地区肥原煤出厂价699元/吨下调20元，甘其毛都口岸蒙5原煤965元/吨跌5，蒙3精煤1050元/吨涨10，供应端安全事故致煤矿生产积极性不高、下游按需采购、线上竞拍底价下调、高价煤成交不畅，需求端钢厂利润恢复慢、焦化企业利润受挤压[1] - 焦炭：焦炭2605合约收盘1741元/吨、跌2.5元/吨、跌幅0.14%、持仓量增775手，日照港准一级冶金焦现货价格1480元/吨持平，供应端第三轮降价后部分焦企利润收窄、产能利用率高、积极出货、厂内库存小累积，需求端钢厂盈利能力不佳、现金流压力大、钢材消费一般、多数钢厂库存中位、部分高库存企业控制到货、接货积极性低[1] - 锰硅：主力合约报收5822元/吨、环比降0.21%、主力合约持仓环比降1468手至28万手，12月河南、山西、新疆部分工厂减产，截至12月19日当周锰硅周产量18.8万吨、周环比降0.54%，63家样本企业库存周环比增0.25万吨至38.45万吨、同比增约18.2万吨，成本端锰矿价格坚挺[1] - 硅铁：主力合约报收5648元/吨、环比涨0.18%、主力合约持仓环比增129手至25万手，上周硅铁周产量环比降6.1%，12月整体产量或环比仍降，五大材硅铁需求量周环比小增，钢厂12月硅铁储备可用天数环比下调，截至12月19日当周60家样本企业库存周环比降12680吨至65160吨[3] 日度数据监测 |品种|合约价差|最新|环比|基差|最新|环比|现货|最新|环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹|1 - 5月|-12.0|-14.0|01合约|204.0|32.0|上海|3320.0|20.0| ||5 - 10月|-41.0|-8.0|05合约|192.0|18.0|北京|3130.0|0.0| ||| | | | | |广州|3510.0|0.0| |热卷|1 - 5月|-1.0|-6.0|01合约|-10.0|2.0|上海|3270.0|0.0| ||5 - 10月|-14.0|1.0|05合约|-11.0|-4.0|天津|3230.0|0.0| ||| | | | | |广州|3280.0|0.0| |铁矿|1 - 5月|18.0|2.0|01合约|42.4|-3.4|PB粉|790.0|-4.0| ||5 - 9月|22.0|1.0|05合约|60.4|-1.4|超特粉|672.0|-5.0| |焦炭|1 - 5月|-142.0|-5.5|01合约|44.7|8.0|日照准一|1480.0|0.0| ||5 - 9月|-76.0|-2.5|05合约|-97.3|2.5| | | | |焦煤|1 - 5月|-81.0|16.0|01合约|83.5|-27.5|山西中硫主焦|1320.0|0.0| ||5 - 9月|-78.0|0.0|05合约|2.5|-11.5| | | | |锰硅|1 - 5月|-70.0|-2.0|01合约|-216.0|30.0|宁夏|5540.0|0.0| ||5 - 9月|-46.0|2.0|05合约|-286.0|28.0|内蒙|5570.0|20.0| ||| | | | | |广西|5670.0|20.0| |硅铁|1 - 5月|-86.0|-10.0|01合约|-168.0|18.0|宁夏|5250.0|30.0| ||5 - 9月|-58.0|4.0|05合约|-254.0|8.0|内蒙|5270.0|20.0| ||| | | | | |青海|5200.0|0.0| | |利润|最新|环比|价差|最新|环比|价差|最新|环比| | |螺纹盘面利润|-70.0|8.2|卷螺差|153.0|2.0|焦煤比|1.5|-0.02| | |长流程利润|50.2|27.2|螺矿比|4.0|0.02|焦矿比|2.2|0.01| | |短流程利润|49.1|-12.5|螺焦比|1.8|0.00|双硅差|268.0|-26.00|[3] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价多年走势[5][6][9][14] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势[16][17][20][22] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁跨期合约价差走势[25][27][31][33][34][37][38] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势[43][45][47] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势[49][52] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业现货贸易、研究咨询工作经验，获多项行业荣誉，期货从业资格号F3046854，期货交易咨询资格号Z0016941[54] - 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，获多项行业荣誉，期货从业资格号F0306200，期货交易咨询资格号Z0000082[54] - 柳浠：光大期货研究所黑色研究员，擅长基于产业链数据的基本面供需分析，期货从业资格号F03087689，期货交易咨询资格号Z0019538[54] - 张春杰：光大期货研究所黑色研究员，有投资公司和期现贸易公司任职经历，通过CFA二级考试，擅长从投资交易策略和期现角度思考，期货从业资格号F03132960[55]

国债期货日报 | 2025-12-24 债市情绪改善，国债期货全线收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：10月27日，央行时隔近十个月宣布重启公开市场国债买卖操作，向市场释放了明确的稳 预期信号;10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，一是中方将与美方妥善解决TikTok相关问题;二是美方将 暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，同时将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则 一年;三是美方取消10%"芬太尼关税"，对中国商品24%对等关税将继续暂停一年。国务院关税税则委员会宣布在一 年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率；12月8日政治局会议明确实施更加积 极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号。（2）通胀:11月CPI同比上升0.7%。 资金面：（3）财政：11 月一般公共预算收入在高基数影响下同比放缓，但全年收入进度仍偏快，第一本账完成压 力不大，财政托底能力仍在。支出端呈现出降幅明显收窄的特征，前期预算内资金逐步转化为实际支出，结构上 更加向民生和投资于人倾斜，基建相关支出边际改善但整体仍偏弱。政府性基金收入继续受地产拖累，但专 ...

化工日报 | 2025-12-24 EG延续累库，供应回升下仍承压 核心观点 市场分析 期现货方面：昨日EG主力合约收盘价3623元/吨（较前一交易日变动-112元/吨，幅度-3.00%），EG华东市场现货价 3522元/吨（较前一交易日变动-93元/吨，幅度-2.57%），EG华东现货基差-5元/吨（环比-1元/吨），长丝有减产可能， EG加速下跌。 生产利润方面：据隆众数据，乙烯制EG生产毛利为-98美元/吨（环比+0美元/吨），煤基合成气制EG生产毛利为-974 元/吨（环比+14元/吨）。 库存方面：根据 CCF 每周一发布的数据，MEG 华东主港库存为84.4万吨（环比+2.5万吨）；根据隆众每周四发布 的数据， MEG 华东主港库存为61.7万吨（环比-13.8万吨）。据CCF数据，上周华东主港计划到港总数11.1万吨， 副港到港量3万吨；本周华东主港计划到港总数11.8万吨，副港到港量2.7万吨，整体中性略偏高，预计主港将平衡 略累。 风险 原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，地缘变化超预期 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 整体基本面供需逻辑：供应 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅现货价格基本持稳，西南减产后供需格局或好转但仍累库，盘面受整体商品情绪及政策端消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动盘面或上涨；多晶硅供需表现差，库存持续增加、压力大，消费端一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，预计震荡为主 [1][3][6] 工业硅市场分析 供应端 - 2025 - 12 - 23工业硅期货主力合约2601开于8600元/吨，收于8780元/吨，较前一日结算涨145元/吨、涨幅1.68%，收盘持仓213776手，12月22日仓单总数9175手，较前一日增156手 [1] - 工业硅现货价格基本持稳，华东通氧553硅9200 - 9300元/吨、421硅9500 - 9800元/吨，新疆通氧553价格8600 - 8900元/吨，99硅价格8600 - 8900元/吨，多地硅价持平，97硅价格持稳 [1] - 12月18日工业硅主要地区社会库存55.3万吨，较上周降1.43%，其中社会普通仓库13.8万吨、较上周增0.2万吨，社会交割仓库41.5万吨、较上周减1万吨 [1] 消费端 - 有机硅DMC报价13500 - 13700元/吨 [2] - 12月多晶硅预计排产11.4万吨附近，环比11月微幅减少，对工业硅需求量变化有限 [2] - 12月上旬有机硅单体厂陆续减产，排产较11月下降，12月对工业硅消费减量约五千吨 [2] - 2025年11月中国有机硅初级形态的聚硅氧烷出口量4.7万吨，环比增15.82%，同比增10.39％；1 - 11月累计出口量50.76万吨，同比增2.28％ [2] 策略 - 单边：短期区间操作 [3] - 跨期：无 [3] - 跨品种：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3] 多晶硅市场分析 供应端 - 2025 - 12 - 23多晶硅期货主力合约2605震荡下行，开于58580元/吨，收于59225元/吨，收盘价较上一交易日降0.91%，主力合约持仓131603手（前一交易日134949手），当日成交153313手 [4] - 多晶硅现货价格基本持稳，N型料49.70 - 55.00元/千克，n型颗粒硅49.00 - 51.00元/千克 [4] - 多晶硅厂家库存增加，最新统计多晶硅库存29.30（环比持平），硅片库存21.50GW（环比降7.73%），多晶硅周度产量25000.00吨（环比降0.40%），硅片产量10.67GW（环比降12.18%） [4] 消费端 - 硅片：国内N型18Xmm硅片1.23元/片，N型210mm价格1.53元/片，N型210R硅片价格1.30元/片 [4][5] - 电池片：高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W，TopconM10电池片价格0.30元/W，Topcon G12电池片0.31元/w，Topcon210RN电池片0.31元/W，HJT210半片电池0.37元/W [5] - 组件：PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.66 - 0.68元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W [5] 策略 - 单边：短期区间操作，主力合约预计在5.4 - 6万元/吨区间震荡 [6] - 跨期：无 [6] - 跨品种：无 [6] - 期现：无 [6] - 期权：无 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX/PTA/PF/PR谨慎偏多，短期资金抱团使价格快速上涨，需警惕资金减仓回撤风险，关注聚酯负荷变动 [6] - 明年二季度PX检修多，远端预期好，聚酯开工坚挺下PXN有支撑，但调油无明显起色，需关注资金动向及下游聚酯负荷变动 [3][6] - TA近端检修多，12月平衡表去库，PTA供应未回归，1月无累库压力，较此前预期好转；中长期产能集中投放周期结束，PTA加工费预计逐步改善 [4][6] - PF负荷高位，工厂库存低位，价格阶段性低位时下游会适量采购，但下游纱厂订单少、处于累库状态，大量囤货及追高意愿不足，预计加工费震荡运行 [6] - PR近期成交放量使瓶片工厂库存下降，但供应有回升预期，聚酯瓶片加工区间预计受限，市场价格跟随原料波动 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与数据 - 近期PTA强势上涨，长丝工厂亏损加剧，涤丝三主流大厂本周三落实新增POY减产10%，FDY延续前期减产15%，需关注检修兑现情况 [2] 市场分析 成本端 - 地缘冲突升温使原油有所反弹，委内瑞拉成短期市场焦点，明年Q1需求淡季油价下行压力大，近期海外节假日及年初商品指数基金调仓，流动性或扰动阶段性行情 [3] PX方面 - 上上个交易日PXN352美元/吨，环比变动+17.00美元/吨，PX装置平稳运行，明年上半年预期良好使PXN大幅上涨，宽松MX供应环境下部分工厂重整开工波动不影响PX负荷，近期PX交割逻辑支撑下月差走强，明年二季度PX检修多、远端预期好，聚酯开工坚挺下PXN有支撑；调油方面汽油裂解无明显起色，美国芳烃备货启动，需关注资金动向及下游聚酯负荷变动 [3] TA方面 - TA主力合约现货基差 -17元/吨，环比变动-3元/吨，PTA现货加工费146元/吨，环比变动+0元/吨，主力合约盘面加工费305元/吨，环比变动-1元/吨；下游原料库存降至低位，价格低位时聚酯工厂补货需求大幅提升，带动现货市场基差逐渐走强；近端检修计划多，印度BIS取消提振PTA出口需求，聚酯负荷支撑下12月平衡表去库，PTA供应未回归使1月无累库压力，较此前预期好转；长期来看集中投放周期结束，PTA加工费预计逐步改善 [4] 需求方面 - 聚酯开工率91.1%，环比-0.1%，近期织造负荷加速下滑，11月底后内贸订单加速转弱，坯布库存加速累积，明年春夏季订单或外贸订单陆续打样但未批量下单，预计12月下旬开机率进一步加速下滑，需关注后续外贸订单下达情况；聚酯负荷依然坚挺，长丝效益压力增大但库存压力尚可，瓶片工厂库存下降后负荷有所回升，短期聚酯负荷大幅下降风险不大，维持91%附近，预计1月下聚酯负荷下降 [4] PF方面 - 现货生产利润142元/吨，环比-32元/吨，直纺涤短基本面变化不大，库存低位，原料价格快速上涨使加工差面临压缩；需求端纯涤纱及涤棉纱销售一般，负荷微降，库存微增 [5] PR方面 - 瓶片现货加工费423元/吨，环比变动-9元/吨，聚酯瓶片工厂价格跟涨原料，整体加工区间压缩至500元偏下附近；基本面方面瓶片负荷不变，瓶片工厂库存下滑使负荷有所回升，山东富海30万吨聚酯瓶片新装置已出产品；后市瓶片供应有回升可能，短期聚酯瓶片加工区间预计受限，市场价格跟随原料波动 [5] 策略 单边 - PX/PTA/PF/PR谨慎偏多，短期警惕资金减仓回撤风险，关注聚酯负荷变动 [6] 跨品种 - 无 [7] 跨期 - PTA及PX 5 - 9正套 [7]

下游以签订长单为主 现货成交持续清淡 市场要闻与重要数据 新能源及有色金属日报 | 2025-12-24 现货方面：2025-12-23，LME铅现货升水为-46.89美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化50元/吨至16875 元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 50元/吨至45.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化50元/ 吨至16975元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化50元/吨至16900元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日 变化50元/吨至16875元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化50元 /吨至9875元/吨，废白壳较前一交易日变化25元/吨至10050元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10225元/吨。 期货方面：2025-12-23，沪铅主力合约开于16920元/吨，收于16995元/吨，较前一交易日变化75元/吨，全天交易日 成交44610手，较前一交易日变化-4634手，全天交易日持仓58086手，手较前一交易日变化-1500手，日内价格震荡， 最高点达到17025元/吨，最低点达到16915 ...

贵金属日报 | 2025-12-24 哈塞特再次放鸽 贵金属价格延续强势 市场分析 经济数据方面，美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，远超市场预期的增长3.3%，增速创两年来 最快。消费支出强劲成为增长的最大推手，当季增速大幅加快至3.5%。三季度核心PCE物价指数上涨2.9%。另外， 美国10月核心资本品订单与出货量双双回升。此外，被视为美联储主席热门人选的哈塞特认为，人工智能繁荣在 推动经济增长的同时压低了通胀，美国在降息节奏上远远落后于全球其他央行。 贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为1,064.56吨，较前一交易日持平。截止到12月22日，白银ETF持仓为16,599吨， 较前一交易日增加533吨。 贵金属套利跟踪： 期现价差：2025-12-23，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-12.18元/克，白银国内溢价为-1275.77元/千克。金银 比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为61.69，较前一交易日变动-0.09%，外盘金银比价为63.65，较上一交易 日变化0.91%。 基本面： 期货行情与成交量： 2025-12-23，沪金主力合约开于999.36元/克，收于1014 ...

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-12-23，沪铜主力合约开于 94030元/吨，收于 93930元/吨，较前一交易日收盘-0.41%，昨日夜盘沪铜主力合 约开于 94850元/吨，收于 94890元/吨，较昨日午后收盘上涨1.02%。 现货情况： 据 SMM 讯，昨日SMM电解铜现货报价贴水260至170元/吨，均价贴水215元/吨，较昨日下跌20元。1#电解铜价格 区间为93340-93600元/吨。早盘沪铜主力合约窄幅整理于93610-93800元/吨，尾盘小幅收涨。现货市场表现低迷， 整体转为买方主导。早盘平水铜对次月报价贴水220元/吨左右，好铜贴水170元/吨，随后平水铜贴水扩大至260元/ 吨，好铜相对稳定在180元/吨附近。湿法铜因货源偏紧，价格仍居高位。跨月价差维持在C220-C180元/吨之间。预 计买方还价意愿持续偏低，市场交投清淡，现货升水或将继续下行。 重要资讯汇总： 新能源及有色金属日报 | 2025-12-24 现货表现持续低迷 短期铜价大幅走强概率或相对较小 宏观与地缘方面，经济数据方面，美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，远超市场预期的增长3.3%， ...