| --- | --- | --- | |----------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------| | | | 宏观周报 | | | | | | | 2024 年 12 月 2 日 | | | | 美元指数步入调整，国内制造业景气回暖 | | | | | | | 核心观点 | | | | ⚫ | 海外方面，美国 10 月 PCE 如期反弹至 2.3% ，服务价格推动 升温；美国三季度 GDP 环比折年修正值为 2.8% ， 持平预期和初值，主要受到消费者支出强劲推动，高频初 | 投资咨询业务资格 沪证监许可【 2015 】 84 号 李婷 | | | 申失业金也表明美国就业仍具有韧劲。上周特朗普宣布对 | 021-68555105 l ...

宏观事件 - 2024年11月25日，人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.00%[3] - 本月MLF到期量为14500亿元，本次续作9000亿元，短期有所缩量[3] 市场表现 - 上证指数下跌0.11%，沪深300指数下跌0.46%，深证成指下跌0.17%，创业板指下跌0.02%，上证50指数下跌0.75%[4] - 社会服务板块领涨2.45%，纺织服饰板块上涨2.24%，综合板块上涨1.83%[4] - 通信板块下跌1.37%，国防军工板块下跌1.25%，电子板块下跌0.97%[4] - A股市场总成交15214亿元[4] 事件前瞻 - 美联储将于11月27日公布11月货币政策会议纪要，市场关注通胀数据、政策立场、经济前景等内容[5] - 11月美联储下调25个基点到4.50%至4.75%之间，纪要中美联储官员的表态值得重视[5] 风险提示 - 企业盈利不及预期[5] - 海外市场波动加剧[5] - 美联储降息预期降低[5]

经济数据 - 预计11月美国非农就业人数将大幅反弹至20万，较10月的1.2万有显著增长[1][2] - 预计11月美国CPI同比增速将反弹至+2.7%，环比增速为+0.26%[1][4] - 预计11月美国核心CPI同比增速为+3.30%，环比增速为+0.27%[4] - 24Q4美国GDP增速预测为+2.69%，消费拉动率提升至+2.04%，设备投资拉动率下降至-0.33%[3] 市场预期 - 联邦基金期货交易员预期12月美联储降息25bps的概率为66%[1] - 博彩平台Kalshi交易数据隐含新增非农21.3万，有56%概率大于20万[2] - PolyMarket预测有30%概率新增非农在20-25万之间，25%概率大于25万[2] 政治预期 - 博彩平台PolyMarket预期特朗普上任首日执行遣返非法移民政令的概率为74%，百日新政内执行的概率为91%[5] - PolyMarket预期特朗普在上任半年内大规模加征关税的概率为40%，对墨西哥与加拿大加征25%关税概率为25%，百日新政内对华加征40%关税概率为13%[5] - Kalshi预期特朗普取消小费税的概率为62%，再次降低公司税的概率为63%[5]

PMI数据 - 中国11月官方制造业PMI为50.3，预期50.2，连续三个月回升[8] - 非制造业PMI为50.0，比上月回落0.2个百分点[8] - 综合PMI为50.8，与前值相同[8] - 生产指数和新订单指数分别为52.4和50.8，比上月上升0.4和0.8个百分点[8] - 新出口订单指数回升0.8个百分点，出口保持韧性[8] 经济数据 - 10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点[25] - 10月份社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点[29] - 1-10月份，固定资产投资同比增长3.4%，环比增长0.16%[48] - 10月份商品房销售面积同比-1.6%，较9月大幅收窄[50] - 1-10月基建投资同比增长4.3%，前值4.1%[67] - 1-10月制造业投资同比增长9.3%，高技术产业投资同比增长9.3%[73] 金融数据 - 10月社会融资规模增加13958亿元人民币，比上年同期减少4483亿元[75] - 10月人民币贷款增加5000亿元人民币，比上年同期减少2384亿元[75] - M1同比跌幅收窄至-6.1%，M2增速回升0.7个百分点至7.5%[82] - 10月CPI环比下降0.3%，同比上涨0.3%[84] - 10月PPI同比下降2.9%，降幅比上月扩大0.1个百分点[92] 外贸数据 - 以美元计价，2024年10月中国出口同比增长12.7%，前值为2.4%[103] - 进口同比增长-2.3%，较上月下降2.6个百分点[103] - 贸易顺差957.2亿美元，同比增长71.4%[103]

市场表现与资金流向 - 科创50、创业板综、国证2000本周涨幅分别为3.92%、3.34%、3.23%，表现居前[1]。 - 申万一级行业中，纺织服饰、商贸零售、轻工制造涨幅居前，分别为7.65%、7.28%、5.35%[1]。 - 主力资金净流入居前的概念板块为白酒（13.19亿）、社区团购（8.32亿）、超级品牌（7.12亿）[1]。 - 个股资金净流入前三名为永辉超市（8.56亿）、中科曙光（7.41亿）、科大讯飞（6.68亿）[1]。 融资融券与行业分析 - 本周融资净流入62.8亿元，两融余额为18393.55亿元[1]。 - 计算机、传媒、机械设备行业融资净买入居前，分别为24.62亿、24.21亿、15.93亿[1]。 - 个股融资净买入前三名为长江电力（8.42亿）、中科曙光（6.34亿）、寒武纪（5.95亿）[1]。 宏观经济与政策 - 11月制造业PMI为50.3%，较前值上升0.2个百分点，连续两个月位于扩张区间[36]。 - 2024年1-10月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.3%，制造业利润降幅收窄22.3个百分点[39]。 - 《有效降低全社会物流成本行动方案》提出到2027年将社会物流总费用与GDP的比率降至13.5%左右[47]。 全球经济与风险 - 美国11月消费者信心指数为111.7，创16个月来最高值，消费者对未来就业机会预期增强[52]。 - 欧元区主权债务风险上升，预计2025年欧元区GDP增长1.3%，低于美国[66]。 - 美国24Q3实际GDP年化季环比修正值为2.8%，消费者支出环比增长3.5%[75]。

市场趋势与历史规律 - A股“跨年行情”历史上平均持续37天，Wind全A平均上涨11.4%[9] - 12月指数行情呈现动量特征，中央经济工作会议前上涨概率55%，平均收益率1.7%[8] - 历史上“跨年行情”中，大盘略占优，非银、建材、地产等板块表现较好[17] 当前市场环境 - PMI连续3个月回升，中观景气指数环比改善，基本面支撑“跨年行情”[28] - 美元指数和美债利率回落，险资和ETF或为资金面提供增量[28] - 中央经济工作会议前政策预期升温，但行情持续性面临政策力度和成效的考验[32] 配置建议 - 短期重视低估值、低筹码、低动量的交集品种，如社服、食饮、化工、美护、医药等[35] - 科技成长板块继续内部轮动，关注AI、谷子经济、人形机器人等新题材[5] - 中期把握内需消费和先进制造两大线索，内外需剪刀差收敛和产能周期拐点[5] 风险提示 - 国内政策力度和效果不及预期，广义财政扩张向信用周期的传导仍需时间[32] - 特朗普正式上台前，潜在关税政策的负面影响可能被反复交易[32] - 主题赚钱效应和交易型资金回暖的持续性有待进一步观察[32]

市场趋势与盈利预期 - MSCI中国指数2024年全年盈利预期自11月5日起下修1.2%，扭转了年中以来的上行趋势[2] - 四大核心板块中仅保险与电信盈利预期保持稳健，其他板块均出现不同程度下修[2] - 港股2024年全年盈利预期自11月以来出现下修迹象，扭转了8-10月的上行趋势[5] 资金流动与市场情绪 - 上周南向资金净流入规模为228亿元，南向交易占比为36.3%，均处于2014年以来高位[4] - 上周产业资本回购金额及回购案例数分别为70亿港元、260例，接近今年4月水平[4] - 上周被动型外资净流出港股规模缩窄至2.6亿美元，但主动型外资净流出规模仍在扩大[4] 海外流动性 - 上周美元指数及10年期美债利率分别下挫至106关口下方及4.18%，海外流动性或迎来阶段性喘息[3] - 美联储12月降息25个基点的概率已提升至71.7%，市场对降息预期升温[3] 港股配置建议 - 建议港股持仓以稳为主，关注2024年盈利预期较稳健的保险、电信板块[5] - 对海外流动性敏感的互联网板块，建议从中挖掘盈利及盈利预期表现仍具韧性的标的[5]

宏观经济与行业分析 - 11月国内建筑业PMI为49.7%，较10月回落0.7个百分点，是2020年3月以来首次低于临界点，表明建筑相关投资活动放缓[2] - 11月国内制造业PMI为50.3%，较10月上升0.2个百分点，维持在临界点上方，显示制造业景气延续回升势头[2] - 国信高频宏观扩散指数11月整体回落，表现逊于历史平均水平，指向房地产和基建为代表的经济增长动能放缓[2] 政策与市场预测 - 当前稳增长政策发力，水泥价格和石油沥青装置开工率持续上升，显示基建投资景气较高[2] - 预计10月以来房地产销售改善将推动房地产投资逐渐回升，进而推动建筑相关投资活动景气回升[2] - 基于国信高频宏观扩散指数预测，下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行[2] 物价与通胀 - 预计2024年11月CPI食品环比约为-2.0%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为-0.5%，11月CPI同比或持平上月的0.3%[2] - 10月国内PPI环比仍负增长，但下游加工工业价格反弹，显示下游需求回暖[2] - 预计2024年11月国内PPI环比约为零，PPI同比回升至-2.6%[2]

制造业 - 11月制造业PMI为50.3，环比上升0.2个百分点，显示制造业继续扩张[3] - 制造业生产指数上升至52.4，新订单指数上升0.8个百分点至50.8，需求回升幅度快于生产[5] - 产成品库存上升0.5个百分点至47.4，价格指标再度下行，投入品价格回落3.6个百分点至49.8[8] - 15个制造业行业中9个（60%）位于景气区间，电气机械、医药制造、汽车制造表现较好[9] 非制造业 - 11月非制造业PMI为50.0，环比下降0.2个百分点，建筑业PMI下滑0.7个百分点至49.7，创疫情以来新低[3][15] - 服务业PMI保持稳定在50.1，消费性服务业下滑5.5个百分点至47.0，生产性服务业回升7.4个百分点至56.4[11][16] - 19个非制造业行业中7个（36.8%）位于景气区间，电信网络和运输业表现较好[9] 市场预期 - 制造业预期指数上升0.7个百分点至54.7，位于年初水平附近[10] - 非制造业预期指数上升0.9个百分点至57.0，显示市场对未来经济活动保持乐观[16]

资产联动指标 - 股债相对收益率显示股票相对债券的配置价值处于历史高位，11月29日相除与相减指标分别为1.10%和0.19%，历史分位数为98.80%和97.80%[5] - 持有股债收益差为1.73%，历史分位数为21.20%，表明股票资产的收益率相对于债券资产仍有上行空间[14] - ERP（股权风险溢价）为3.39%，接近1倍标准差，历史分位数为81.10%[15] 市场配置指标 - 万得全A的动态市盈率为18.5，历史分位数为47.9%，创业板50和科创50的历史分位数分别为19.4%和98.0%[18] - 全A估值变异系数为0.851，历史分位数为84.4%，接近年初高点0.922[22] 市场交易/情绪指标 - 万得全A的20日平均换手率为2.35%，历史分位数为88.90%，表明市场交易活跃度较高[25] - 11月最高日成交额占前高比例为78%，历史中位数为45%，表明市场交投情绪有所回落[26] - 50周均线上方的个股比例为85.26%，处于中等偏上水平[35] 投资者行为 - 2024年11月回购规模环比下降至81.55亿元，占成交额比例为0.02%[40] - 11月产业资本净减持222.45亿元，较上月净减持幅度走阔，但仍处于2020-2023年以来的低位[42] - 三大投资主体资金流指标为1.06，创2016年以来新高，主要受融资余额和新发基金驱动[45]