国内政策与宏观经济 - 央行维持一年期LPR在3.0%、五年期LPR在3.5%不变，但货币政策仍有宽松空间[1] - 前三季度中国涉外收支总规模达11.6万亿美元，创同期新高[1] - “十五五”规划将聚焦新能源、新材料等领域，预计带动投资需求超5万亿元[13] - “十四五”期间实际使用外资累计达7087.3亿美元，高技术产业引资占比提升至34.6%[9] 海外市场与地缘政治 - 日本新首相高市早苗拟推出规模超13.9万亿日元的经济刺激计划[2] - 伦敦金现价格单日跌超6%至4100美元/盎司以下，伦敦银现跌超8%至48美元/盎司以下[2] - 美国制裁俄罗斯石油公司Rosneft与Lukoil，导致国际油价跳涨[20] - 美国联邦政府关门进入第22天，若持续整个季度可能使GDP增速降低1.2–2.4个百分点[15] 大宗商品与高频数据 - 本周布伦特原油现货均价周环比下降0.17%，铁矿石价格周环比下降1.34%[22] - 10月第三周全国乘用车市场日均零售6.3万辆，同比下降3%[37] - 本周蔬菜价格周环比上升3.52%，猪肉价格周环比下降3.03%[42]

政策导向与行业定位 - 金融行业与实体经济唇齿相依，应在“十五五”时期发挥重要功能[4][5] - 中央金融工作会议明确金融是国民经济的血脉，要加快建设金融强国[5] - “十五五”时期的中心任务是发展新质生产力，核心目标是建设现代化产业体系与实现高水平科技自立自强[6] 科技金融发展机遇 - 科技金融被列为金融“五篇大文章”之首，对建设现代化产业体系和实现科技自立自强具有重要意义[6] - 国务院办公厅发文要求加强对实现高水平科技自立自强和建设科技强国的金融支持[6] - 截至2025年6月末，高新技术企业本外币贷款余额达18.78万亿元，同比增长8.2%[7] - 高新技术企业贷款增速比各项贷款高1.4个百分点，在贷款总额中占比近7%[7] 银行业务与风险 - 建设现代化产业体系和实现科技自立自强有望为银行带来增量融资需求[6] - 银行通过成立AIC开展股权直投业务，可提升科技金融服务能力并获取非息收入[7] - 若宏观经济复苏不及预期，可能对银行基本面带来不利影响[9]

战略定位与宏观目标 - “十五五”规划被定位为实现2035年目标的关键承接期，预计年均增速需处于约4.5%-5%区间[8] - 政策框架强调以建设现代化产业体系为牵引，与“十四五”相比更注重供给能力重构和结构优化[2][9] 产业与科技创新 - 现代化产业体系被置于首要位置，科技创新及新质生产力其次，顺序与十九届五中全会对调[2][10] - 推动科技创新和产业创新深度融合，规划重点从技术研发转向技术落地与应用[2][10] - 新增“航天强国”为重点抓手，能源发展重点从增量扩张转向结构优化和系统协同[10] 投资与消费 - 宏观政策重心从总量扩张转向结构优化，强调投资效率而非规模，提出“投资于物和投资于人紧密结合”[3][11] - 消费政策从“全面促进消费”转向“大力提振消费”，预示相关政策有望继续加码[3][11] 对外开放与外贸 - 对外开放的优先级从第九位提升至第五位，反映出在全球贸易不确定性上升背景下的政策重心前移[3][11] - 政策旨在通过强化多边合作与区域联络，增强外贸体系韧性以对冲外部冲击[3][11] 区域发展与安全 - 区域协调发展部分新增“加强海洋开发利用保护”，标志着海洋经济从资源开发向综合治理转型[3][12] - 海洋经济重点将聚焦海洋新能源、港口枢纽、深海资源与生态保护协同推进[3][12] - 国家安全体系现代化构成政策底座，供应链、科技、金融、能源资源与数据安全纳入体系化能力建设[20] 民生与房地产 - 民生问题位置提前，强调扎实推进全体人民共同富裕，并着重推动房地产高质量发展[4][13] - 房地产被纳入民生框架，预示将通过租购并举、旧改更新等方式稳定住房预期，减轻居民资产负债风险[4][13] - 政策将更多聚焦托育、医疗、教育、养老等领域，以应对人口结构变化和经济波动带来的压力[4][13] 风险提示 - 主要风险包括中美贸易谈判出现反复以及中国经济超预期下行[5][22]

港股市场表现 - 恒生指数收涨0.72%至25967.98点，国企指数涨0.83%，恒生科技指数涨0.48%至5951.45点[3][9] - 南下资金净买入港股53.45亿港元[9] - 大型科技股午后普遍转涨，美团一度涨超7%，阿里巴巴涨1.67%，腾讯与京东均涨1.5%[9] - 大金融股集体拉升，农业银行涨约2%并录得11连涨[9] - 李宁逆势涨5.69%，因近千家门店入驻美团闪购[9] 美股与全球市场 - 美股三大指数集体收涨，纳斯达克指数涨0.89%至22740.40点，标普500指数涨0.58%至6699.40点，道琼斯指数涨0.31%至46590.41点[3][9] - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.66%，热门中概股如老虎证券涨5.73%，阿里巴巴与满帮涨超3.6%[9] - 英特尔三季度营收136.5亿美元，同比增长2.8%，数据中心和AI营收41.2亿美元超预期[9] - 日经225指数下跌1.35%至49307.79点，软银集团成交额居首达33.03亿美元且下跌4.7%[3][12][15] 宏观经济与行业动态 - 日本央行警告股市出现过热迹象，美国贸易政策不确定性可能引发市场修正[12] - 日本工会计划明年寻求加薪至少5%，今年平均加薪幅度为5.25%为34年来最大[12] - 美国首次申请失业救济人数增至约22.7万人[12] - 中美经贸磋商将于10月24日至27日在马来西亚举行[12] - 三星与SK海力士计划四季度将DRAM和NAND闪存价格上调高达30%[13]

日韩养老金融制度与规模 - 日本三支柱养老金总规模截至2023年末约为3.4万亿美元，排名世界第六[6] - 韩国国民养老金基金（NPF）在2023年实现了14.14%的回报率，创历史最高水平[12] - 韩国长寿债券发行规模截至2024年6月占全球长寿风险证券化市场的15%，排名全球第三[14] 政策与财政支持 - 日本政府财政承担介护保险筹资来源的50%，并支付介护费用约35%-45%的比例[9] - 日本政府杠杆率截至2024年末高达212.5%，社保支出占财政支出三分之一，资金缺口每年上升约1万亿日元[18] - 韩国65岁以上老年人口相对贫困率为38.2%，远高于整体人群的14.9%和劳动年龄人口的9.8%[20] 人口结构与产业挑战 - 日本65岁以上人口占比在2023年达到29.56%，已进入超老龄社会[17] - 韩国从人口老龄化到深度老龄化用时18年，深度老龄化到超级老龄化仅为6年，2023年生育率低至0.72[25] - 韩国农村养老设施建设资金缺口达4.8万亿韩元（约合240亿元人民币），养老机构集中度导致地区覆盖率不足30%[21] 对中国的启示与建议 - 建议中国借鉴日韩经验，采用EET与TEE并行的税收优惠模式，并丰富个人养老金产品货架[32][33] - 建议构建“政策性长护险+商业补充险”的阶梯式保障体系，并完善保险费率动态调整机制[35] - 建议加大智慧养老产业政策扶持，韩国2023年智慧养老科技市场规模达12.7万亿韩元（约合635亿元人民币），年增速21%[16]

十五五规划定位与宏观环境 - 十五五时期定位为基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键阶段，承载完成三中全会部署的300多项改革任务（2029年）[2] - 外部环境判断偏谨慎，面临深刻复杂变化、不确定难预料因素增多，但内部优势突出，经济基础稳、韧性强、长期向好趋势不变[2] - 为实现2035年远景目标（人均国内生产总值较2020年翻一番），2026-2035年GDP年均增速不应低于4.4%，隐含十五五期间增速要求约4.7%[2] 主要目标与战略重点 - 主要目标表述精简，高质量发展需取得显著成效，科技自立自强水平和国家安全屏障首次单列为主要目标，重要性提升[2] - 建设现代化产业体系任务排序提升至首位，制造业比重被强调，产业目标新增航天强国、交通强国[2] - 科技创新突出原始创新和关键核心技术攻关，与新质生产力紧密结合[3] 政策与市场方向 - 扩大内需强调供需双向互动，以新需求引领新供给、新供给创造新需求[3] - 对外开放在重点任务中排序从十四五第九位大幅提升至第五位，内涵升级为稳步扩大制度型开放[3] - 房地产发展落在民生栏目，强调推动高质量发展，旧改、保障房及好房子或是重点方向[3] - 短期政策强调坚决实现全年经济社会发展目标，宏观政策将持续发力，年内仍有降准降息空间[3]

全球股市动态 - 美股主要指数全线上涨，纳斯达克指数领涨0.9%至22,941.80点，标普500指数涨0.6%至6,738.44点，道琼斯指数涨0.3%至46,734.61点[9] - 欧洲股市收高，泛欧Stoxx 600指数上涨0.37%，英国富时100指数涨0.67%，德国DAX及法国CAC 40指数均涨约0.23%[9] - 港股午后拉升，恒生指数涨0.72%报25,967点，国企指数涨0.83%重回9,300点，恒生科技指数涨0.48%报5,951点[11] - 亚太市场涨多跌少，印尼雅加达综合指数涨1.5%至8,274点，日本日经225指数跌1.4%至48,641点[20] 大宗商品与外汇 - 国际油价大幅上涨，纽约期油涨5.62%报61.79美元/桶，布伦特期油涨5.43%报65.99美元/桶[27] - 国际金价反弹，纽约期金上涨2.0%报4,125.5美元/盎司；铜价因供应担忧升至两周高点[27] - 美元指数微幅波动，报98.94；美元兑人民币报7.123，年初至今上涨2.5%[26] 固定收益市场 - 美国国债收益率全线上涨约5个基点，2年期收益率报3.49%，10年期收益率报4.00%[30] - 亚洲信用债市场相对安静，中国投资级债券利差收窄1-2基点，市场情绪具韧性[30] 宏观经济与政策 - 中共二十届四中全会提出，到2035年人均GDP需达中等发达国家水平，未来十年年均GDP增速需维持在4.5%以上[6] - 发展目标排序变化凸显对高质量发展与科技自立自强的重视，制造业比重保持合理[6] 行业与个股焦点 - 英特尔三季度扭亏为盈，盘后股价上涨约8%；数据中心CPU需求强劲，供应紧张态势或持续至明年[9] - 美团预计25Q3收入975亿元（同比+4.1%），但竞争加剧导致亏损扩大，行业补贴渐趋理性[14] - 电力设备板块受益于AI算力需求，固态变压器（SST）配电方案有望加速渗透，推荐金盘科技等标的[18]

政策背景与目标 - 第二十届中央委员会第四次全体会议于2025年10月23日召开，审议通过“十五五”规划建议，系统布局七大发展目标[2] - “十五五”规划旨在为2035年基本实现社会主义现代化全面夯实根基[2] 产业发展与科技创新 - “十五五”期间将推动制造业数智化、绿色化转型，并布局人形机器人、脑机接口等新兴赛道[2] - 建设现代化产业体系，推动实体经济智能化、绿色化、融合化，加强自主创新能力，培育新质生产力[2] - 投资建议关注智能制造、工业软件、绿色低碳工艺、脑机接口等赛道具备核心技术与产业链整合优势的龙头企业[2] 对外开放与贸易 - 扩大高水平对外开放，推进制度型与自主开放，拓展贸易和投资合作空间，高质量共建“一带一路”[2] - 东盟已成为中国最大贸易伙伴，未来将加快制造业向全球价值链中高端跃升，支持企业在“一带一路”沿线开展本地化生产与产业协作[2] - 投资建议重点关注已在“一带一路”沿线开展本地化生产和产业协作的新能源汽车等制造业的龙头企业[2] 就业与民生 - 全国城镇调查失业率保持在5.2%左右，但青年群体（16-24岁）失业率持续高企，达17.7%[2] - “十五五”期间将着力扩大制造业、数字经济、新能源等重点领域岗位供给，完善青年实习见习与职业技能培训体系[2] - 投资建议聚焦教育培训、职业技能提升及数字就业服务等领域的平台型或专业化企业[2] 风险提示 - 政策进展不及预期、经济增速不及预期、地缘政治冲突、技术商业化进程遇阻等风险[2]

港股市场表现 - 恒生指数下跌245点或0.9%，收报25,781点，盘中最大跌幅373点[1] - 恒生科技指数下跌84点或1.4%，收报5,923点[1] - 港股大市成交总额为2,275.36亿元[1] - 国企指数下跌78点或0.8%，收报9,223点[1] A股市场与货币政策 - 上证指数上升8点或0.2%，收报3,922点，成交额7,189亿元[1] - 中国人民银行单日通过逆回购净回笼235亿元人民币[1] - 深证成指上升28点或0.2%，创业板指微升2点或0.09%[1] 美股市场与国际事件 - 标普500指数上升39点或0.6%，报6,738点；纳斯达克指数上升201点或0.9%[2] - 市场关注中美领导人将于APEC峰会期间会晤[2] - 道琼斯指数上升144点或0.3%，报46,734点[2] 机构动态与政策导向 - 社保基金第三季度现身43只个股，持仓市值超过155亿元人民币，向科技领域倾斜[2] - 中共二十届四中全会提出坚持扩大内需，建设强大国内市场[3] - 欧欧盟制裁涉及中国3家油公司，其炼油产能占中国总产能3%[3] 宏观经济数据 - 香港9月份消费物价指数按年上升1.1%，基本通胀率为1%[4]

经济目标与战略方向 - “十五五”规划是基本实现社会主义现代化承前启后的关键五年[3] - 未来5年设定7大经济社会发展目标包括高质量发展与科技自立自强等[4] - 2035年长期目标为人均国内生产总值达到中等发达国家水平[8] - 经济总量在2025年有望达到140万亿元人民币[7] 科技创新与产业发展 - 2024年全社会研发投入超3.6万亿元人民币投入强度接近经合组织平均水平[9] - 2024年基于专利合作条约的专利申请数量达7万件比美国多30%比日本多45%[9] - 2024年“三新”经济增加值占GDP比重达18%规上高技术制造业增加值较“十三五”末增长42%[10] - 2025年前三季度高技术产业增加值同比增9.6%快于工业企业3.4个百分点[10] - 研发人员总量自1991年增长10倍多2013年起稳居世界第一[11] - 每年培养STEM专业毕业生超500万人[11] - 截至2025年6月底5G基站总数达455万个千兆宽带用户达2.26亿户算力规模全球第二[11] - 人工智能专利数量占全球总量的60%[11] 内需与消费投资 - 1978-2024年内需对经济贡献率均值达95.3%[12] - 2025年前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为53.5%拉动GDP增长2.8个百分点[13] - 2024年中国居民消费占GDP比重为39.9%显著低于全球均值56%和高收入国家59%[13] - 2020-2024年居民服务性消费支出年均增长9.6%2025年前三季度服务消费占人均消费支出比重达46.8%[14] - 过去四年资本形成对经济增长的平均贡献率达30.2%[15] 城镇化与市场建设 - 城镇化率从1978年起步至2024年达67%当前处于稳定发展期[18] - “十四五”期间改造城镇老旧小区24万多个惠及1.1亿人[18]