ECI指数 - 周度ECI供给指数为50.53%，较上周回升0.04%[1] - 周度ECI需求指数为49.91%，较上周持平[1] - 月度ECI供给指数为50.51%，较10月回升0.03%[2] - 月度ECI需求指数为49.89%，较10月回升0.02%[2] ELI指数 - 本周ELI指数为-1.82%，较上周回落0.30%[3] - 11月地方政府再融资债累计发行1.21万亿，净融资额达到1.18万亿[3] - 11月央行买断式逆回购合计开展8000亿元，较10月增加3000亿[3] 经济与政策 - 11月经济供需两端延续修复态势，但动能有所减弱[2] - 预计12月将召开政治局会议和中央经济工作会议，进一步部署稳增长政策[4] - 财政政策预计从顺周期转向逆周期扩张，但总量上仍无强刺激[4] 风险提示 - 短期可能出现“抢出口”现象[5] - 政策出台力度可能低于市场预期[5] - 房地产改善的持续性待观察[5]

中国式现代化与央国企的历史使命 - 央国企是推进中国式现代化的中坚力量[18] - 国有企业是落实"两个毫不动摇"的重要主体[37] 强化央国企引领作用的时代内涵 - 强化央国企引领作用是应对百年未有之大变局，更好服务国家战略的必然选择[41] - 强化央国企引领作用，加强逆周期布局，是应对经济下行，加快新旧动能转换的应有之义[53] - 政府主导产业政策来推动创新和经济转型已成为全球共识，央国企将是新型举国体制下落实产业政策的主导力量[66] - 强化央国企引领作用是构建高水平社会主义市场经济体制，推进央国企"功能性"改革的内在要求[72] 发挥央国企引领作用的六大着力点 - 完善科技创新机制，强化央国企在新型举国体制中的主导作用[79] - 加强产业引领作用，引领传统产业转型升级，带动战略性新兴产业和未来产业集群化发展[88] - 强化国家战略安全，确保产业链供应链安全[95] - 促进区域协调发展，优化区域经济布局[102] - 深化参与全球分工，打造中国品牌，积极参与"一带一路"[109] - 推动全面绿色转型，全面建设清洁低碳能源体系[116] 投资启示 - 本轮国企改革以提高核心竞争力和增强核心功能为目标，央国企并购重组、整合资源的进程或有所加快[123] - 央国企市场化经营机制不断完善，经营水平和盈利能力有望进一步增强[123] - 央国企"市值管理"要求或被强化，加大分红力度、适时开启增持或回购等提振信心的行为将更加普遍[123] - 央国企将发挥稳增长扩投资的引领作用，是不确定性中的确定性[123]

制造业PMI - 11月制造业PMI为50.3%，环比上升0.2个百分点，维持在荣枯线以上[2] - 生产指数为52.4%，环比上升0.4个百分点，显示生产扩张加快[3] - 新订单指数为50.8%，环比上升0.8个百分点，自5月以来首次升至扩张区间[6] - 新出口订单指数为48.1%，环比上升0.8个百分点，显示外需有一定回暖[8] 价格指数 - 11月购进价格指数为49.8%，环比下降3.6个百分点[10] - 出厂价格指数为47.7%，环比下降2.2个百分点[11] 非制造业PMI - 11月非制造业商务活动指数为50.0%，环比下降0.2个百分点，位于临界点[16] - 服务业商务活动指数为50.1%，继续保持在扩张区间[17] - 建筑业商务活动指数为49.7%，环比下降0.7个百分点，受天气转冷影响[18] 其他 - 11月供应商配送时间指数为50.2%，环比上升0.6个百分点，高于临界点，显示物流效率提升[14] - 11月战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）为53.6%，政策端托举力量平滑季节性波动[13]

特朗普内阁特征 - 内阁提名速度快，减少参议院影响和拖延，截至2024年11月29日已完成27名内阁级官员中的25名提名[4] - 内阁成员年轻化，6位80后和6位70后，多位政治素人，多位资深政治人物落选[4] - 内阁成员政治忠诚度高，多位在2020年大选舞弊风波中坚决支持特朗普[5] 政策理念 - 内阁成员对华强硬，多为极右翼，支持关税、减税、放松金融监管、传统能源、反对非法移民[5] - 支持关税和减税，多位内阁成员明确支持减税和加关税，立场较特朗普更为激进[6] - 多位内阁成员有华尔街背景，利好放松金融监管[6] - 支持传统能源，反对气候议题[6] - 反对非法移民，多位内阁成员明确表态反对非法移民，立场激进[6] 重要职位新面孔 - 财政部长贝森特提出“3-3-3”计划，支持减税和相对温和的关税[7] - 国防部长赫格塞斯，媒体及政治活动家背景，对华较为鹰派[7] - 商务部长卢特尼克，华尔街背景，主张对中国的“针对性”关税[8] - 贸易代表格里尔，支持限制对华贸易，提出多项对华贸易限制建议[8] - 管理和预算办公室主任沃特，支持“激进宪政主义”，加大总统权力[9] - “政府效率部”马斯克和拉马斯瓦米，商业背景，支持“小政府”[9] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期恶化[11] - 美国两党矛盾意外激化[11]

制造业PMI - 11月份制造业PMI为50.3%，环比上升0.2个百分点[1] - 综合PMI指数为50.80%，与上月持平[1] - 生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，环比分别上升0.4和0.8个百分点[2] - 新订单指数下半年以来首次升入扩张区间[2] - 出厂价格和主要原材料购进价格分别为47.7%和49.8%，环比下降2.2和3.6个百分点[2] - 原材料库存指数为48.2%，与上月持平；产成品库存为47.4%，环比回升0.5个百分点[2] - 新出口订单指数为48.1%，环比回升0.8个百分点；进口指数为47.3%，环比增加0.3个百分点[2] - 采购量指数为51%，连续第二个月回升，下半年以来首次回到扩张区间[2] 企业规模 - 中小企业PMI分别为50%和49.1%，环比回升0.6和1.6个百分点[3] - 中型企业PMI下半年以来重回荣枯线[3] - 大型企业PMI为50.9%，环比回落0.6个百分点，但仍处于扩张区间[3] 非制造业PMI - 非制造业商务活动指数为50.0%，环比下降0.2个百分点，位于临界点[5] - 服务业PMI为50.1%，与上月持平，保持在扩张区间[6] - 建筑业PMI为49.7%，环比回落0.7个百分点[6] - 建筑业和服务业业务预期指数分别为55.6%和57.3%，环比回升0.4和1.1个百分点[7]

市场表现 - 本周上证综指上涨1.81%，深证成指上涨1.66%，创业板指上涨2.23%[3] - 2024年以来大盘指数累计上涨14.72%，小盘指数累计上涨5.45%，小盘/大盘比值为1.29[3] - 美股三大指数普涨，标普500指数上涨1.06%，道琼斯工业指数上涨1.39%，纳斯达克指数上涨1.13%[72] 新能源汽车 - 尊界S800预售48小时订单达2108台，预售价100-150万元[3][45] - 比亚迪腾势N7智驾新开重庆等19省市，全国城市领航即将开启推送[3] - 吉利星愿上市49天交付量突破3万辆，创A0级纯电轿车最快交付速度[3] 智能驾驶 - 尊界S800采用L3智能驾驶架构设计，搭载途灵龙行平台，支持智能驾驶、智能座舱和智能域控的"三智"融合[4][54] - 华为预计2025年实现高速L3级自动驾驶商用及城区L3级自动驾驶试点[58] 行业政策 - 欧盟与中国即将就电动汽车进口关税问题达成解决方案[3][104] - 十二部门推动基于5G的智能机器人、智能移动终端、云设备等研发应用[95] 公司动态 - 科大讯飞发布员工持股计划，分三期解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%[3][113] - 特斯拉北美上线Model S/3/X/Y及Cybertruck车型"先租后买"选项，每月299美元起[100]

REITs市场表现 - REITs指数本期涨跌幅为-0.80%，跑赢股指但跑输债券[4] - 华夏金茂商业REIT、富国首创水务REIT、招商基金蛇口租赁住房REIT表现最好，涨跌幅分别为2.61%、2.54%、1.99%[24] REITs一级发行与审批 - 本期7单项目在交易所审批有新进展，部分项目审批、发行流程停滞时间较长[5] - 预计12月下旬至1月上旬REITs上市规模较大，供给压力集中在交通（53%）、仓储物流（25%）、产业园（15%）、能源（7%）板块[5] REITs估值与策略 - REITs估值择时指标多数指向REITs被低估，与债券比价当前值为430BP，与底层资产比价当前值为45.10%[29] - 建议配置型资金跟随供给潮继续配置，交易型资金暂避供给压力较大的12月下旬至1月上旬，关注现金流稳定的板块如保障房、能源、水利设施[5] 权益市场表现 - 权益市场分化明显，中证1000跑赢沪深300达2.4个百分点，消费板块涨幅不错[4] - 股票型ETF净流入844亿份，但成交量有所降温，陆股通日均成交笔数环比减少138万笔[53][55] 可转债市场表现 - 可转债上涨1.41%，新兴周期板块涨幅最高，达到2.43%[64] - 可转债估值水平上升，百元平价溢价率上升1.90个百分点至20年以来35%分位数[64] 风险提示 - 货币政策转向可能给金融资产带来调整压力[84] - 风险偏好超预期走弱，房地产销售等基本面数据大幅下滑可能导致市场风险偏好超预期走弱[85] - 数据代表性受加权方式干扰，板块数据经过余额加权、算术平均等方式处理，加权方式会影响指数呈现[85]

货币市场 - 本周央行公开市场操作净投放5180亿元，MLF操作9000亿元，逆回购转为净投放[3] - DR007升至1.77%，但流动性体感仍维持宽松，跨月当日DR001降至1.32%，创2022年8月以来新低[3] - 质押式回购成交量全周日均下降0.32万亿至7.28万亿，大行净融出震荡回升[3] - 11月买断式逆回购规模升至8000亿，与国债买卖的2000亿相叠加，超过MLF净回笼的5500亿[3] 政府债市场 - 下周国债缴款450亿，地方债缴款6859亿，政府债净缴款规模从7935亿下降至7044亿[4] - 12月政府债发行规模预计1.69万亿，净融资规模约1.06万亿，较11月下降约7700亿[4] - 下周逆回购到期规模降至14862亿，政府债缴款压力仍偏高，但央行可能通过引导大行融出削峰填谷[4] 同业存单市场 - 本周AAA级1年期同业存单二级利率下行7.5BP至1.795%，创2020年6月以来新低[5] - 同业存单转为净融资1754亿，国有行、股份行、城商行分别净融资783亿、510亿、382亿[5] - 1Y期存单发行占比下行12pct至25%，6M期限存单发行占比最大为39%[5] 债券市场 - 本周债券市场整体表现偏强，长端利率创2002年5月以来新低，信用利差继续修复[6] - 大行对国债增持意愿降温，基金公司对国债、长端政金债、二永债、中票增持意愿上升[6] - 配置型机构增持债券意愿回落，农商行倾向于减持长端利率债[6]

组合策略收益 - 本周模拟组合收益回升，信用风格超长型策略收益靠前，城投超长型、二级资本债超长型策略收益分别为0.99%、0.89%[1] - 二级资本债及超长债重仓策略收益达到三个月内高点，超长债重仓组合环比涨幅接近65bp[1] - 今年以来超长债重仓信用风格组合均跑赢利率风格，产业超长型、二级资本债久期及城投久期组合的累计综合收益分别为9.03%、6.3%、6.14%[12] 收益来源 - 各类策略组合票息收益连续三周下行，资本利得主导收益，城投哑铃型、混合哑铃型策略票息贡献仅为7.1%、7.4%[2] - 城投短端下沉组合周度票息达到0.046%，环比下行0.11bp[2] 超额收益 - 近四周久期策略累计超额收益优势凸显，城投哑铃型、券商债久期及城投久期组合的超额收益分别达到53.6bp、19.5bp、14.8bp[3] - 超长债策略达到近三个月最佳，城投超长型、二级资本债超长型组合超越基准47.4bp、37.9bp[3]

制造业 - 2024年11月中国制造业PMI指数为50.3%，较上月提升0.2个百分点[12] - 制造业生产指数提升0.4个百分点至52.4%，新订单指数自5月以来首次升至扩张区间[12] - 原材料购进价格指数回落3.6个百分点，出厂价格指数回落2.2个百分点[12] - 制造业大型企业PMI回落0.6个百分点，中小型企业PMI分别上升0.6和1.6个百分点[13] 非制造业 - 2024年11月非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点[20] - 服务业商务活动指数持平于50.1%，建筑业商务活动指数下降0.7个百分点至49.7%[10] - 服务业销售价格指数连续第二个月回升，提供核心CPI企稳信号[20] - 金融业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间[21] 经济展望 - 2024年11月中国经济以稳为主，制造业景气程度最佳，服务业和建筑业企业信心巩固[7] - 2025年外需面临较大不确定性，刺激内需政策需更加给力[7]