核心观点 - 春节前后A股市场风格将呈现“节前求稳，节后重弹”的节奏特征 [2][3][9][10][11] - 节前避险情绪主导，资金流向红利及低估值大盘板块，推动其修复补涨 [2][3][9][10][11] - 节后随着两会政策窗口开启、风险偏好回升及资金回流，市场焦点可能转向小盘成长与产业催化题材 [2][3][9][10][11] A股市场综述 - 周三（报告基准日）沪深三大指数涨跌不一，上证指数表现偏强，收复4100点，报收4102.20点，上涨34.46点，涨幅0.85% [4][5] - 深证成指报收14156.27点，上涨29.16点，涨幅0.21%；创业板指报收3311.51点，下跌13.38点，跌幅0.40%；科创50指报收1453.48点，下跌17.59点，跌幅1.20% [5] - 市场成交活跃，沪深两市总成交额达24810亿元，其中沪市10635.45亿元，深市14174.26亿元，创业板6808.73亿元，科创板765.93亿元 [5] - 盘面呈现显著风格切换，煤炭、油气、银行等红利板块强势，而AI应用等前期热门题材回调 [2][4][9][11] - 个股涨多跌少，市场情绪活跃，赚钱效应较好 [5] 行业与板块点评 煤炭板块 - 周三煤炭板块大涨 [4][6] - 其投资逻辑已从周期性资产，演进为兼具高股息防御属性与长期供给约束下成长潜力的复合型配置标的 [6] - 逢低配置或是占优策略 [6] 房地产板块 - 周三房地产板块上涨 [4][6] - 中央和地方密集出台稳地产政策，政策友好期预计将持续，旨在防范风险、稳定市场 [6] - 2026年政策持续释放及供需有望改善将给行业及板块带来提振 [6] - 行业经过出清呈现“剩者为王”格局，优秀企业仍有配置价值，可关注土地储备优势的国企房企及重回稳健发展的优质民企龙头 [6] 新能源赛道（光伏设备、电池等） - 周二、周三光伏设备、电池等新能源赛道股持续活跃 [4][7] - 全球持续推进“双碳”目标，锂电、光伏、风电、储能需求持续 [7] - 政策层面推动供给侧改革，防止“内卷式”恶性竞争，相关文件明确要求破除光伏、锂电池等领域内卷式竞争，依法治理低价乱象 [7] - 根据《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元 [7] - 新能源赛道，特别是具备核心技术储备的龙头企业，在2026年仍有逢低关注的价值 [7] 后市研判与操作策略 - 当前风格向红利板块倾斜的逻辑在于：市场风险偏好下降，资金出于避险需求流向估值低位、盈利稳定且股息率高的板块；春节长假临近，内外围不确定性使得追求稳健成为短期共识 [2][9][11] - 春节后一周将迎来两会召开，历史经验表明两会前后市场风险偏好通常提升，更有利于小盘股表现；节后回流资金也将为小盘风格提供增量支撑 [2][3][9][11] - 操作上建议兼顾稳健与弹性：节前关注红利板块的配置价值，把握其估值修复机会；同时为节后布局做好准备，积极关注有望受益于政策催化与产业趋势的优质成长标的 [3][10]

实时热点与宏观数据 - 美国宣布与日本、墨西哥及欧盟合作共同开发关键矿产资源 [4] - 美国“小非农”ADP就业人数不及预期 [4] - 美国财政部维持现行中长期债券发行规模不变 [4] - 中国1月RatingDog综合PMI升至51.6 [4] - 大陆将于近期恢复上海居民赴金门、马祖旅游 [4] - 脑机海河实验室宣布全国首个“中医脑机接口”装备落地 [4] - 谷歌第四季度云收入猛增48%，今年资本支出最高达1850亿美元 [4] - SpaceX据传已与非美机构讨论IPO承销事宜 [4] - 中国光伏行业协会表示太空光伏为时尚早 [4] 美国债市收益率 - 2年期美债收益率跌0.61个基点，报3.555% [4] - 5年期美债收益率跌0.17个基点，报3.830% [4] - 10年期美债收益率涨0.8个基点，报4.274% [4] 新股资讯 - 海致科技集团，代码2706，招股日为2026年2月5日 [5] - 沃尔核材，代码9981，招股日为2026年2月5日 [5] 全球重要指数与资产价格 - 纳斯达克指数收报22904.58点，跌1.51% [5] - 道琼斯工业指数收报49501.30点，涨0.53% [5] - 标普500指数收报6882.72点，跌0.51% [5] - 美元指数收报97.65，涨0.27% [5] - 伦敦金现收报4964.83美元/盎司，涨0.38% [5] - ICE布油收报68.95美元，涨2.41% [5] - CME比特币期货收报72625.00美元，跌5.29% [5] - 波罗的海干散货指数收报2028.00点，跌4.52% [5] - 日经225指数收报54293.36点，跌0.78% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收报6.94 [5] 香港市场指数 - 恒生指数收报26847.32点，涨0.05% [5] - 恒生中国企业指数收报9048.38点，跌0.05% [5] - 恒生科技指数收报5366.44点，跌1.84% [5] - 恒生期货指数收报34504.19点，涨0.12% [5] 内地市场指数 - 上证指数收报4102.20点，涨0.85% [5] - 深证综指收报2685.46点，涨0.32% [5] - 沪深300指数收报4698.68点，涨0.83% [5] - 创业板指收报3311.51点，跌0.40% [5]

房地产行业深度研究（英国案例） - 核心观点：以英国2007年危机后的房地产周期为鉴，研究其量价下跌与修复的完整过程及驱动因素，为理解房地产周期提供参考[1][5] - 量价下跌周期：危机后，英国二手房成交量下跌持续23个月，幅度达64%；新房成交量下跌持续54个月，幅度达59%；房价下跌持续18个月，幅度为19.3%[1][5] - 量价修复周期：二手房成交量目前仅恢复至危机前峰值的66%；新房成交量恢复至峰值的45%；房价在危机后经过83个月恢复至前峰值，目前价格为危机前峰值的1.55倍，为谷值的1.92倍[1][5] - 政策影响：2005年至今，量化宽松（QE）和印花税调整主导了英国地产周期，其中印花税调整的影响波动显著小于QE[6] - 人口与需求：本地居民住房自有率较高，新移民持续流入，通常先租后买，移民20年后购房率提升，但移民流入对房价的直接影响不显著[6] - 租金市场：最近十年租金常年保持稳定上升趋势，租金收益率呈现先降后升的走势，峰值为6.34%，谷值为4.97%，最近值为6.08%[6] - 房价负担指标：2025年第三季度，英国全国房价收入比为4.9倍，近十年峰值出现在2022年第三季度，为5.8倍，谷值出现在2009年第一季度，为4.1倍[7] - 月供负担率：2025年第三季度，全国月供负担率为33.8%，近十年峰值出现在2007年第四季度，高达46%，谷值出现在2020年第三季度，为27.1%[8] - 持有与融资成本：房产年持有成本约为房价的1.0%–2.5%，其中独栋/联排房约为1.0%–1.5%，公寓约为1.5%–2.5%；自住购房常见贷款比例为房价的75%–90%，投资性购房贷款比例通常不超过75%[8] 南方航空（600029.SH）公司点评 - 核心观点：南方航空2025年第四季度亏损同比收窄，全年实现扭亏为盈，经营数据稳步提升，看好其长期需求与航线布局，维持“增持”评级[2][10] - 2025年业绩预告：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为人民币8亿元到10亿元[10] - 2025年第四季度业绩：预计亏损在13.07亿元至15.07亿元之间，较2024年同期亏损36.61亿元大幅收窄，原因在于精准运力投放、客货结构优化及精益成本管控[10] - 2025年全年经营数据：全年实现可利用座公里（ASK）同比增长6.57%，收入客公里（RPK）同比增长8.28%，客座率达85.74%，同比提升1.36个百分点[10] - 2025年第四季度经营数据：第四季度ASK同比增长9.18%，RPK同比增长10.07%，客座率达86.09%，同比提升0.81个百分点[11] - 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年每股收益分别为0.05元、0.29元、0.46元，对应市盈率（PE）分别为155.4倍、26.5倍和16.6倍[11] 固定收益（可转债）月报 - 核心观点：当前可转债估值已趋泡沫化，配置性价比不高，但在权益市场长牛慢牛格局未变的背景下，仍具备交易价值，需规避高风险品种并布局高景气方向[2][14] - 转债市场展望：权益市场长牛慢牛格局未变，2025年第四季度主动权益基金份额下滑可能反映自然人投资者尚未大规模入市，后续增量资金可期，A股长牛慢牛行情有望持续，转债估值可能存在进一步上行空间，但波动率大概率不低[2][14] - 交易策略：需尽量规避价格和溢价率双高、临近强赎的转债，应布局景气度持续向上且业绩兑现度较高的行业方向[2][14] - 具体关注方向：1）AI科技革命带动的半导体、算力、应用、端侧，建议关注艾为转债、路维转债等[14]；2）逆全球化背景下大宗商品价值重估及国内反内卷政策推动的大化工、煤炭、贵金属板块，建议关注耐普转02、平煤转债[14]；3）周期底部向上的个券方向，如回天转债、华康转债[14] - 2026年1月市场回顾：A股迎来开门红，上证指数于1月14日早盘一度站上4190.9点，创本轮行情新高；行业上商业航天、AI与顺周期行情构成主线[15] - 1月转债表现：年初资金配置需求叠加正股走势，转债迎来“正股+估值”双轮驱动，中证转债涨幅持平万得全A指数；机械、通信板块转债涨幅居前[15] - 转债估值水平：截至1月30日，转债市场百元溢价率为35.0%，较12月末上升4.45个百分点，处于历史极高位置（2018年以来99.5%分位数）[15] - 细分平价溢价率：不同平价区间（40、60、80、90、110、120、130元）对应的转股溢价率较12月末普遍上升4.2至5.4个百分点[15] - 转债供给与需求：2026年1月新发5支转债，合计规模57.8亿元；需求端，转债ETF份额单月增加6.56亿份至44.50亿份，公募基金进一步加仓，而保险、企业年金持仓有所下滑[16] - 条款跟踪：截至1月30日，有21支转债可能触发强赎，5支可能下修；1月内有13支转债确认强赎，5支提议下修[16] 北交所市场日报 - 核心观点：北交所市场延续“新质生产力”科技主线，半导体设备、AI算力、机器人等前沿领域的专精特新企业有望持续受益，市场或从普涨转向细分龙头挖掘[3][20] - 2026年2月3日行情回顾：北证50指数收盘上涨3.27%至1549.508点，市盈率（TTM）为64.24倍；北证专精特新指数上涨3.03%至2583.060点[18] - 市场成交与个股表现：当日北交所总成交金额达215.5亿元，较上一交易日减少6.05亿元；292家公司中273家上涨，涨幅前五个股包括*ST云创（涨30.0%）、连城数控（涨18.2%）等[18] - 政策与行业新闻：上海强化科创板建设以支持科技企业融资；上海黄金交易所调整了黄金、白银部分合约的交易保证金和涨跌停板比例[19] - 公司业绩公告：雅葆轩2025年业绩快报显示，营业收入预计为5.98亿元，同比增长58.73%，净利润预计为6475.10万元，同比增长34.16%；雷特科技2025年营业收入预计为2.01亿元，同比增长0.63%，净利润预计为4586.43万元，同比增长2.42%[19] - 后市投资逻辑：A股科技板块领涨带动北交所相关企业；业绩端，北交所已披露业绩预告的122家公司中，盈利面达31.97%，13家实现扭亏，显示企业在新能源、高端制造等领域的成长动能[20] - 市场结构展望：随着机构资金加速入场与流动性改善，板块或从普涨转向对半导体设备、AI算力、机器人等前沿领域细分龙头的深度挖掘[3][20] 全球主要市场指数概览 - 国内市场指数（2026年2月5日）：上证指数收盘4102.20点，涨0.85%；深证成指收盘14156.27点，涨0.21%；沪深300指数收盘4698.68点，涨0.83%[4] - 海外市场指数：道琼斯指数收盘49501.30点，涨0.53%；标普500指数收盘6882.72点，跌0.51%；纳斯达克指数收盘22904.58点，跌1.51%[4]

港股市场表现与板块动态 - 港股大市呈现分化格局 恒生指数微涨0.05% 国企指数微跌0.05% 恒生科技指数下跌1.84% 市场风格切换至传统价值板块 大市成交金额回落至2,854亿元 南向资金净流入133亿元 [2] - 煤炭板块表现亮眼 受印尼削减配额及暂停现货出口影响 国际煤价跳涨 国内煤价在进口成本倒挂与春节前补库支撑下 市场憧憬止跌反弹 兖煤澳大利亚 兖矿能源 中国神华等股价大升 [3] - 地产板块强势反弹 1月北上广深二手房成交「淡季不淡」 北京成交1.5万套 上海连续三月破2.2万套 深圳广州显韧性 京沪挂牌量连续回落 业主预期楼市有望筑底转向 华润置地股价稳步上扬 建材水泥股同步造好 [3] - 航空板块活跃 春运效应显现 中国东航领涨 客座率高企推升票价上涨预期 市场认为航空业迎来转机 核心驱动力在于供给端极度紧缺 因上游供应链交付延迟及发动机维修问题 全行业飞机净增速在未来数年预期维持低位 实际运力投放受限 [3] - 科技板块遭遇重挫 因美国AI巨头Anthropic发布新工具引发市场对AI Agent取代专业软件的恐慌 SaaS及云计算概念领跌 金蝶国际大跌逾12% 美图公司跌逾11% 前期热门的光通讯 商业航天及智能驾驶概念亦集体退潮 [4] - 美股市场延续板块轮动 纳指重挫1.51% 标普500下跌0.51% 道琼斯指数逆势上涨0.53% 资金流向防御性板块 科技股抛售源于市场对AI变现能力的重新评估 AMD因一季度指引疲弱股价暴跌17% 创2017年以来最差单日表现 拖累美光 博通等芯片股回调 Alphabet公布的2026年资本支出预算远超预期 引发市场对「高投入 低回报」的担忧 [5] - 宏观方面 1月ISM服务业PMI综合指数维持在53.8的扩张区间 但新订单指数从56.5回落至53.1 出口订单下降 就业分项指数滑落至50.3 库存压力显现 订单与就业的双重放缓抵消了生产端的短期加速 [6] 乐欣户外公司概览与财务 - 乐欣户外是全球钓鱼装备行业引领者 按2024年收入计在全球钓鱼装备行业中排名第一 市占率为23.1% 产品主要包括床椅及其他配件 包袋 帐篷 适合多种钓鱼场景 公司主要为户外装备品牌提供OEM/ODM服务 该业务占收入比超9成 同时战略性扩展自有品牌业务 于2017年收购英国知名鲤鱼钓品牌Solar 产品销往40多个国家 [8] - 财务表现方面 2022至2024年收入分别为8.18亿元 4.63亿元 5.73亿元人民币 同比增长-43.4%和24.3% 2025年1-8月收入4.60亿元 同比增长17.7% 2022至2024年归母净利润分别为1.07亿元 0.46亿元 0.56亿元 同比增长-57.3%和22.0% 2025年1-8月归母净利润0.56亿元 同比增长27.6% 2022至2024年毛利率为23.2% 26.6% 26.6% 2025年1-8月毛利率27.7% 呈现稳步增长态势 [9] 钓鱼用具行业状况 - 按零售额计 全球钓鱼用具行业的市场规模由2019年的1,204亿元增加至2024年的1,409亿元人民币 复合年增长率为3.2% 预计到2029年市场规模将达1,941亿元 2025至2029年复合年增长率为7.1% 钓鱼装备规模占比不到1成 [10] - 中国钓鱼用具行业规模由2019年的249亿元增长至2024年的329亿元人民币 复合年增长率为5.7% 预期2025至2029年复合年增长率为7.9% [10] - 按2024年收入计 乐欣户外是全球最大的钓鱼装备制造商 市场份额为23.1% 全球前五大制造商所占市场份额为34.7% 公司也是中国最大的钓鱼装备制造商 市场份额为28.4% 中国前五大制造商所占市场份额为39.4% [10] 乐欣户外招股与投资分析 - 招股时间为2026年2月2日至2月5日 上市交易时间为2月10日 [13] - 基石投资人包括地平线创投及黄山德钧 合计认购1.3亿港元 约占发行股份的37.62-40.97% [14] - 假设发售价为中位数每股11.75港元且超额配股权未获行使 扣除开支后所得款项净额约2.72亿港元 资金用途规划为 45%用于品牌开发及推广 25%用于产品设计及开发及建立全球钓鱼用具创新中心 20%用于升级生产设施并提升数字化能力 10%用于营运资金及一般企业用途 [15] - 招股价为11.25-12.25港元 预计发行后公司市值为14.42-15.71亿港元 公司预计2025年归母净利润不低于0.73亿元 对应市盈率为19.75-21.52倍 公司是钓鱼装备港股上市第一股 难以找到直接对标公司 若以OEM/ODM角度考虑 估值水平偏高 未来OBM业务发展有望提升估值 行业增速相对有限且市场规模较小 公司虽占领先地位但行业竞争激烈 近期新股较多 市场打新情绪较好 公司市值偏小 上市后短期或有不错表现 综合各方面因素 给予IPO专用评分5.3分 可考虑现金认购 融资认购需注意过度分配风险 [16]

核心观点 - 报告认为，以中国资产为核心的港股配置价值继续凸显，科技自立自强及AI应用是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 报告建议关注四大配置方向：科技自立自强政策支持下的科技板块、扩大内需消费政策预期下的消费板块、低估值高股息的央国企龙头、以及受益于美联储降息预期的上游有色金属板块 [3] 市场回顾与表现 - 港股市场近期表现震荡，周三（报告发布日）恒生指数收涨0.05%至26,847.32点，恒生科技指数下跌1.84%，恒生国企指数微跌0.05%，大市成交额达2,854.33亿港元 [1][5] - 年初至今，恒生指数累计上涨4.75%，恒生国企指数上涨1.51%，而恒生科技指数则下跌2.71% [5] - 板块表现分化，能源业（+3.0%）、地产建筑业（+2.1%）、综合行业（+1.3%）和工业（+1.3%）在最新交易日领涨；资讯科技业（-3.4%）和非必需性消费业（-0.4%）则表现落后 [5] - 美股市场周三涨跌不一，道琼斯指数上涨0.53%，标普500指数下跌0.51%，纳斯达克指数下跌1.51%，科技股与芯片股表现疲软 [2][5] 行业与板块动态 - **能源与原材料板块**：受印尼供给端收缩影响，煤炭股集体拉升，兖矿能源涨超10%，中国神华涨超5% [1][5]；原材料行业年初至今累计上涨18.4% [5] - **房地产板块**：内房股走高，世茂集团涨超14%，融创中国涨超8%，万科企业涨超6%，越秀地产涨超6% [1]；地产建筑行业年初至今累计上涨15.2% [5] - **科技与半导体板块**：芯片及科网股走低，上海复旦跌超5%，华虹半导体跌近5%，腾讯控股跌近4% [1]；资讯科技行业年初至今累计下跌6.3% [5] - **消费板块**：商务部数据显示，以旧换新与购新补贴政策效应显现，1月相关产品销售量超1,500万台，销售额近590亿元，线下销售同比增长约20% [9] - **光伏板块**：市场消息称马斯克团队近期访问中国多家光伏企业，可能强化光伏板块的情绪与估值弹性 [9] 重点公司分析 - **中兴通讯 (0763.HK)**：作为本周荐股，公司是全球领先的综合性通信制造商，2024年营收1,212.99亿元，归母净利润84.25亿元，整体毛利率37.91% [10]。公司发布智算超节点服务器，GPU间通信带宽达400GB/S-1.6TB/S，液冷占比80%，在算力领域保持竞争优势。2025年第一季度政企业务营收同比倍增，占营收超20%，智算服务器订货占比超60%。Wind一致预期2025年及2026年净利润分别为79.8亿和88.1亿元人民币，对应市盈率约15倍和14倍，估值被认为较为低估 [10] - **家电龙头公司**：受益于以旧换新政策，建议关注海尔智家（6690.HK）、TCL电子（1070.HK） [9] - **光伏玻璃龙头公司**：建议关注信义光能（0968.HK）、福莱特玻璃（6865.HK） [9] 市场资金流向 - 2026年1月，南下资金（港股通）单月净流入达690亿港元，实现开门红 [3] - 在近期一个交易日，港股通录得净流入资金4.84亿元，其中沪市净流入2.83亿元，深市净流入2.01亿元 [1] 财经要闻与公司信息摘要 - **宏观与政策**：2026年中央一号文件发布，部署乡村全面振兴；央行要求发展科技金融等五大金融；广东拓展无人驾驶公共交通运营区域 [12] - **科技与产业**：美国尚未批出英伟达向华出口芯片许可证；智谱AI模型GLM-4.7-Flash发布两周下载量破百万；英诺赛科产品完成谷歌AI硬件平台重要设计导入 [12][13] - **公司动态**：小米集团斥资1.04亿港元回购300万股；天齐锂业拟通过配售H股及发行可转债集资约58.6亿港元；小马智行预计2025年净亏损同比收窄至6,900万–8,600万美元 [13] 新股资讯 - 当前有三家公司正在招股：乐欣户外（2720.HK，休闲用品）、爱芯元智（0600.HK，半导体）、先导智能（0470.HK，硬件设备），预计于2025年2月10日及11日上市 [15]

股市回顾 - A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.85%报4102.2点，深证成指涨0.21%报14156.27点，创业板指跌0.4%报3311.51点，沪深京三市成交额约为2.5万亿元 [4][9] - 亚太市场表现分化，香港恒生指数涨0.05%报26847.32点，恒生科技指数跌1.84%报5366.44点，日经225指数跌0.78%报54293.36点，韩国KOSPI指数涨1.57%报5371.1点 [4][9] - 欧洲市场涨跌互现，英国富时100收涨0.85%报10402.34点，德国DAX30收跌0.72%报24603.04点，法国CAC40收涨1.01%报8262.16点 [4][9] - 美股市场表现分化，道指收涨0.53%报49501.3点，纳指收跌1.51%报22904.58点，标普500收跌0.51%报6882.72点 [4][9] - 中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.95%，万得中概科技龙头指数跌2.80%，金山云跌超7%，万国数据跌近7%，哔哩哔哩跌超6% [4][9] 国际要闻 - 美国与伊朗的谈判将于2月6日上午10点左右在阿曼首都马斯喀特举行 [4][8] - 美国1月ISM服务业PMI指数小幅回落至53.8，但好于市场预期，价格指数创三个月高点 [4][8] - 美国两党议员提出法案，拟将美国进出口银行的贷款上限大幅提高700亿美元至2050亿美元，并延长授权十年 [4][8] - 欧元区1月CPI同比仅上涨1.7%，为2024年9月以来最低水平，核心CPI降至2.2%，创下自2021年10月以来最低 [4][10] 国内要闻 - 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话 [4][10] - 国家主席习近平同俄罗斯总统普京举行视频会晤，强调中俄两国推动国际社会坚守公平正义，维护全球战略稳定 [4][10] - 大陆方面将于近期恢复上海居民赴金门、马祖旅游 [4][10] - 央行部署2026年信贷市场重点工作，要求加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，强化消费领域金融支持 [4][10] - 欧盟委员会对中国风电企业启动《外国补贴条例》深入调查，商务部表示强烈不满，称调查具有明显针对性和歧视性 [4][10] 重要公告 - 上海医药拟不低于10.23亿元转让中美施贵宝30%股份 [4][11] - 中船防务签订7.36亿美元至8.96亿美元集装箱船建造合同 [4][11] - 惠博普签2.25亿美元伊拉克油田复产合同 [4][11] 研报推荐与行业动态 - 研报推荐关注低空经济行业，相关周报指出《低空经济标准体系建设指南 (2025年版)》发布，这是我国低空经济领域首个纲领性标准文件，推动产业从“野蛮生长”转向“规范规模化发展” [1][3][13] - 广东省2026年政府工作报告提出低空发展目标 [13] - 全球首款混合动力无人运输机首飞成功 [12] - 沃飞长空完成近10亿元新一轮融资，创下2026年开年低空经济最大单笔融资纪录，资金将用于AE200系列适航取证冲刺、全球总部基地投产及低空出行商业模式构建，本轮融资由中信建投领投 [12]

固定收益 - 近期市场波动加大，受到资金情绪和五大宏观叙事变化影响，包括商品超级周期演绎节奏、商品涨价推动全球宏观从复苏转向过热、流动性环境扰动、AI链分化收敛以及春节前后国内市场变化，短期市场波动率预计维持高位，但趋势未变下市场情绪钟摆往往带来机会[2] - 首批8单商业不动产REITs申报至上交所，标志着REITs市场进入“基础设施+商业不动产”全面发展新时期，首批资产呈现供给提速、资产多元、单笔规模适中、估值较乐观特点，1月REITs市场量价齐升，指数探底回升，后续关注四季报稳健、分派率高且前期受OCI扰动错杀的资产[5] 煤炭 - 印尼煤炭出口配额博弈可能压制现货煤出口，若限制蔓延到长单，对中国月度消费量的最大影响可达4.4%，可能驱动现货煤价持续上行，利好现货煤敞口多的标的[3] 农林牧渔 - 中央一号文件发布，强调发展智慧农业，看好无人机、物联网、机器人等相关方向，种植业方面推进育种技术提升是提高单产重要路径，生猪养殖产能去化预计继续深化，看好生猪养殖去产能、种子和智慧农业相关投资机会，推荐牧原股份、温氏股份、登海种业、隆平高科[3] 食品饮料 - 海外必选消费品公司中国区业务表现显示消费恢复呈结构性分化，部分高端消费回暖，中档及大众价格带改善尚不显著，外资品牌受损于“去品牌化”趋势及渠道变革反应滞后，整体承压，其复苏进度或落后于本土品牌，实现增长的企业主要依靠自身品牌与渠道的alpha[4] 交通运输 - 展望2月，看好三条投资主线：航空方面，春节假期较长，客流重叠有望催化行情，行业高景气从高客座率向票价提升传导，首选三大航A/H；油运方面，1月委内瑞拉/伊朗局势升级导致合规运力不足，地缘扰动有望进一步催化运价上行；公路方面，作为稳定型红利板块具备配置价值，叠加货运高景气及春运旺季，首选皖通高速H，招商公路，同时优选极兔速递、嘉友国际、东航物流、顺丰控股A/H等个股[6] 重点公司：Uber - Uber公布4Q25业绩，总交易额541亿美元，同比增长22.5%，高于预期1.7%，收入143.7亿美元，同比增长20.1%，经调整EBITDA为24.9亿美元，同比增长35.0%，GAAP归母净利润3.0亿美元，同比下降95.7%，公司给出1Q26总交易额520-535亿美元指引区间，中值较预期高约1%，经调整EBITDA指引23.7-24.7亿美元，中值较预期低约1.2%，业绩和指引呈现增长小幅超预期但利润略逊预期，公司推进“混合供给网络”战略，预计2026年底前完成15个城市的自动驾驶部署，目标在2029年成为全球最大Robotaxi出行服务商[7] 重点公司：富临精工 - 公司与宁德时代拟共同增资子公司江西升华，并拟合资新建年产50万吨草酸亚铁项目，看好其与下游龙头客户深化战略协同，通过一体化闭环降低生产成本，强化锂电材料业务竞争力[8] 重点公司：环旭电子 - 公司预计2025年实现营收592.0亿元，同比下降2.5%，归母净利润18.5亿元，同比增长12.2%，利润超预期，其中4Q25单季度营收155.5亿元，同比下降6.8%，归母净利润5.9亿元，同比增长65.9%，包含资产处置收益，公司通过取得成都光创联科技控制权完善光模块/CPO布局，看好其深度嵌入母公司日月光的AI战略版图，聚焦算力板卡、光互联及电源等环节，目标价上调至43.0元[8] 重点公司：哈原工 - 重申全球天然铀有望从去库转向补库，供给侧瓶颈保持刚性深化供需偏紧逻辑，金融公司购铀强度回暖可能加速现货铀涨价进程，看好铀价持续位于上涨通道，叠加核电装机需求起量带动的远期成长性向好，同时公司股票流动性有所改善，评级上调至“买入”[10] 重点公司：先声药业 - 公司收到艾伯维就SIM0500的4000万美元里程碑付款，该分子临床开发进展积极，预计有望年内读出I期临床数据，公司已达成多项10亿美元级BD出海，创新研发体系与平台技术能力得到验证，授权产品开发进程稳步推进，先必新舌下片、NMTi载荷ADC平台等有望成为下一轮出海重点[11] 评级变动 - 哈原工评级由增持上调至买入，目标价108.00元[12] - 泽璟制药首次覆盖给予买入评级，目标价166.16元[12] - 特变电工首次覆盖给予买入评级，目标价33.31元[12] - Disco Corporation首次覆盖给予买入评级，目标价79000.00元[12]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数周三收报26,847点，升13点或0.05%，盘中曾高见27,004点，大市成交2,854亿元 [5][6] - 报告核心观点：恒指短期支持参考26,000点，料能守住该点位 [2] - 市场预期内地2026年第一季度政策将发力，落实扩内需、科技自主、反内卷等重点工作 [2] - 市场预期内地2026年GDP增长目标或设在4.5%-5%，低于2025年约5%的目标 [2] - 监管层为市场降温，沪深北交易所提高融资保证金比例，国家队正在减持，ETF规模下滑 [2] - 内地将部分电信服务增值税税率上调，引发投资者忧虑其他行业跟随，限制港股上升动力 [2] 短期看好板块 - 澳门博彩股：1月赌收胜预期，春节旺季将至成催化剂 [3] - 数据显示，澳门1月赌场收入按年增长24%，高于预期的18% [12] 宏观焦点：中国 - 中国1月RatingDog服务业PMI升至52.3，创3个月来最快增速，上月为52.0 [4][7] - 中国1月综合PMI升至51.6，上月为51.3 [7] - 中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议，要求着力支持扩大内需、科技创新等重点领域 [4][7] - 1月A股散户新开账户逾490万，按月增长89%，按年增长213%，为自2024年10月以来最高 [7] - 国家医保局对精神疾病类医保定点医疗机构开展集体约谈 [7] - 广州将发放5,000万元人民币餐饮消费券，补贴最高达15% [7] - 香港交易所行政总裁陈翊庭表示，目前有超过400家公司排队上市 [7] - 港交所公布，1月互换通名义本金达5,766亿元人民币，创月度名义本金新高 [7] - 证监会考虑允许在持牌虚拟资产平台上，为零售客户提供代币化证券的二级交易 [7] - 德勤预期2026年香港零售销售增长近8%至约4,100亿元 [8] 宏观焦点：美国 - 美国1月ADP私企职位增2.2万个，低于预期的4.5万个 [4][8] - 美国1月ISM非制造业指数为53.8，高于预期的53.5 [8] - 美联储1月维持利率在3.5%至3.75%不变，符合预期 [4] - 美联储理事库克表示，必须在不久的将来将通胀压至目标水平，以维护信誉 [8] - 美国财政部长贝桑表示，关税导致通胀只是虚惊一场，并称美联储因通胀问题失去民众信任 [8] - 美国总统特朗普表示，若沃什曾表达加息意愿，便不会获提名出任下任美联储主席 [8] - 美国劳工部将1月非农就业报告发布时间推迟至2月11日 [8] 宏观焦点：国际 - 欧洲央行及英国央行将于2月5日公布议息结果 [3] - 欧盟议员决定恢复制定美欧贸易协议工作 [8] - 俄美乌三国代表在阿布扎比举行会谈，首日未取得明显突破 [8] - 据报道，英伟达H200芯片对华销售因美国国家安全审查尚未完成而受阻 [8] - 英特尔CEO表示，华为在芯片设计上只落后短短一步，可能迎头赶上 [8] - 据报道，马斯克团队近期秘密访问中国多间光伏企业进行考察 [8] - 台积电拟在日本投资170亿美元建3纳米芯片产能 [9] 企业消息：新股与配售 - 沃爾核材今日起招股，计划集资最多约28.12亿元，入场费4,058.53元 [4][9] - 海致科技今日起招股，计划集资最多7.85亿元，入场费5,656.48元 [9] - 牧原股份H股定价39元，集资106.84亿元，公开发售超购5.8倍 [4][9] - 大族数控H股定价95.8元，集资48.33亿元，公开发售超购446倍 [9] - 天齐锂业复牌，拟通过配股及发行可换股债券合计集资约58.59亿元 [11] - 新城发展先旧后新配股，每股2.39元，较前收市价折让14.95%，净筹近4.7亿元 [11] - 精锋医疗超额配股权悉数行使，额外集资1.73亿元 [11] 企业消息：回购、派息与资本运作 - 百度集团拟回购不超过50亿美元股份，并预计于2026年宣布首次派息 [4][9] - 中通快递拟发售15亿美元可换股优先票据，所得款项拟用于股份回购 [10] - 百胜中国计划2026年向股东回馈15亿美元 [10] - 佑驾创新H股全流通完成向中国证监会备案 [10] - 复宏汉霖完成H股全流通，H股总股数变更为346,074,397股 [11] 企业消息：科技与汽车 - 比亞迪股份1月在德国售出2,629辆新车，按年增长10.2倍，销量是特斯拉同期1,301辆的两倍多 [9] - 特斯拉1月中国产电动车交付量69,129辆，按年增长9.3% [9] - 特斯拉1月在英国市场销量按年下降超过57%，仅售出647辆 [9] - 小米集团SU7 Ultra车型专属销售团队“UltraMaster”已于1月底解散 [10] - 据报道，福特汽车与吉利汽车正就潜在合作展开洽谈，涉及共享欧洲工厂及自动驾驶技术 [10] - 智谱混合思考模型GLM-4.7-Flash发布两周，在Hugging Face下载量突破100万 [9] - 康耐特光学完成近14亿元配股，资金重点投向XR业务布局 [9] 企业消息：消费、医药与工业 - 百胜中国去年第四季盈利1.4亿美元，按年增长21.74%，总收入28.23亿美元，上升8.79% [4][10] - 百胜中国2026年目标门店总数超过2万家，即净新增门店超过1,900家 [10] - 中通快递预计2025年全年收入总额介乎485亿至500亿元人民币，按年增长约9.5%至12.9% [4][10] - 信达生物2025年全年总产品收入约119亿元人民币，按年保持约45%的增长 [4][10] - 药明生物与福泰制药就一款创新三特异性TCE达成授权和研究服务协议 [10] - 云顶新耀获得全球首创双靶点新药MT1013在亚太区（日本除外）的独家商业化授权，首付款2亿元人民币 [11] - 理文造纸发盈喜，预计2025年盈利约18.8亿至20亿元，按年增长38%至47% [4][11] - 华润建材科技发盈喜，预计2025年纯利按年上升约115%-135% [4][11] - 中船防务控股子公司签订16艘集装箱船建造合同，总金额介乎7.36亿至8.96亿美元 [10] - 中集安瑞科在印尼签署“焦炉气产LNG联产甲醇”项目合作协议，设计年产能18万吨LNG和10万吨甲醇 [11] - 国泰航空预计2026年员工利润分享计划发放金额按年轻微增长 [10] - 长和旗下巴拿马港口公司（PPC）就巴拿马最高法院宣告特许经营合约相关法律违宪的决定，已对巴拿马共和国展开仲裁 [11] 市场数据与指数表现 - 恒生科技指数收报5,366点，跌1.84%，年初至今跌2.71% [5] - 上证综合指数收报4,102点，升0.85%，年初至今升3.36% [5] - 道琼斯指数收报49,501点，升0.53%，年初至今升2.99% [5] - 纳斯达克指数收报22,905点，跌1.51%，年初至今跌1.45% [5] - 纽约期油收报65.14美元，升3.05%，年初至今升13.44% [5] - 黄金收报4,964.93美元，升0.37%，年初至今升14.95% [5] - 美汇指数收报97.62，升0.18%，年初至今跌0.72% [5]

宏观与政策动态 - 中共中央与国务院发布关于扎实推进乡村全面振兴的意见，部署农业农村现代化工作 [6] - 央行部署2026年信贷市场工作，重点支持扩大内需、科技创新及中小微企业等领域 [6] - 工信部强调将突破算力芯片、工业大模型等关键技术，全力推进“人工智能+制造”的深入发展 [6] 行业动态与机会 - 机构预计2026年第一季度NAND闪存价格环比涨幅将超过40%，提及兆易创新、北方华创等相关公司 [7] - 全国首个“中医脑机接口”装备落地，由脑机海河实验室推动，提及三博脑科、创新医疗等相关公司 [7] - 2026年1月共有36家中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，提及世纪华通、恺英网络等相关公司 [7] 上市公司具体进展 - 容大感光首条高端感光线路干膜光刻胶生产线有望于2026年下半年完成建设并进入试生产阶段 [8] - 华工科技专注于发动机、精密零部件制造与飞机维保，其星内和星间通信光模块正在多个客户认证导入 [8] - 兴业银锡董事、副总裁兼董事会秘书孙凯基于对公司信心，于2月3日增持4万股公司股份 [8] - 千里科技子公司千里智驾已具备L3级智能驾驶技术能力，并已正式提交L3级智能驾驶测试牌照申请 [8] 市场表现与板块分析 - 2026年2月4日，上证指数上涨0.85%收于4102.2点，深证成指上涨0.21%收于14156.27点，创业板指下跌0.40%收于3311.51点 [4][9] - 当日两市成交额为2.48万亿元，较上一交易日缩量633亿元 [9] - 涨幅居前的板块包括煤炭、运输服务、房地产、建材、酿酒，光伏板块因消息面影响集体大涨，现货黄金站上5000美元/盎司，现货白银重回90美元/盎司 [9] - 下跌方面，互联网、通信设备、软件、半导体、传媒等板块跌幅居前，AI应用和CPO概念资金流出明显，全市场超3200只个股上涨 [9] 市场展望与策略观点 - 报告指出近期指数强势但板块分化明显，资金开始从高位科技品种逐步切换至消费、新能源领域 [10] - 随着春节临近，内外不确定性或增加，红利板块的防御属性凸显，同时A股“慢牛”行情进入业绩驱动阶段 [10] - 操作上建议保持中等仓位，逢低布局，顺周期品种是后续重点关注的方向 [10]

宏观策略 - 核心观点：大宗商品市场经历流动性冲击后，部分基本面坚实的品种被“错杀”，在风险平息后，这些品种将回归基本面定价逻辑，迎来比轮动式上涨阶段更好的介入时机 [1][10] - 白银期货于2026年2月3日打开跌停板，收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71%，这预示着本轮以白银为中心的流动性冲击基本结束 [10] - 白银期货在下跌过程中出现“升波跌停”，2月2日期权平值隐含波动率达148%，2月3日仍保持在100%，远高于2025年平均27%的水平，表明其仍需“降波”以完成企稳 [10] - 黄金期货期权波动率同样处于高位，截至2月3日，平值隐含波动率接近40%，高于2025年全年平均19%的水平 [10] - 贵金属板块长期逻辑未改，但短期进入震荡消化期，需关注CME和LME黄金在60日均线位置的支撑性 [10] - 有色金属（如铜、铝）的供需价值锚仍然稳固，受益于AI算力、新能源等“新经济”需求，基本面坚实，在流动性冲击后仍具配置价值 [11] - 化工板块作为“反内卷”主线，景气度或继续抬升，精细化工板块供需格局改善，是被贵金属“错杀”的重要领域 [11] - 新能源金属（如碳酸锂）在“反内卷”政策下，价格自2025年低点累计涨幅超120%，供需有望走向平衡，仍具多头配置机会 [11] 金融产品（黄金ETF） - 核心观点：2026年1月沪金呈“持续上行、重心抬升、月末回落”走势，月内涨幅18.36%；预计2月金价将维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍有支撑 [2][12][13] - 截至2026年1月30日，沪金风险度达92.13，处于高位区间，市场情绪亢奋，短期波动风险上升 [12] - 2026年1月沪金历史波动率与隐含波动率同步快速抬升，市场进入高波定价阶段，价格对风险变化的敏感度提高 [12][13] - 黄金的资产配置价值受降息预期与政策不确定性反复切换影响，形成阶段性支撑与扰动 [2][13] - 黄金的货币价值由美元信用变化主导，受美元指数与储备结构调整影响，在支撑与压制间反复博弈 [2][13] - 避险价值受多区域地缘政治风险驱动，呈现事件驱动、脉冲式释放特征，为金价提供阶段性支撑 [2][13] - 商品价值受央行购金与投资端稳定需求支撑，对黄金价格中枢形成托底，更多体现为中长期支撑力量 [2][13] - 相关产品华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格，截至2025年1月30日，总市值达1275.26亿元，当日成交额743.97亿元 [2][13] 固收金工 - 核心观点：2025年第三季度出现居民存款搬家，但资金优先流向银行理财、货币基金等低风险资产；预计2026年存款“超额”流出倾向于中性情景的27.8万亿元，资金并非必然流向股市，当前格局偏向“股涨债稳” [3][4][14][16] - 2025年第三季度居民存款新增规模超季节性下行，存在存款搬家现象 [3][14] - 测算显示，2026年金融机构定期存款到期额约103.1万亿元，其中一季度到期约45.4万亿元，二至四季度到期约57.7万亿元 [3][14] - 对2026年底定期存款总量进行情景测算：低增速情景（同比增长5.0%）下，总量达188.62万亿元，较基准超额流出32.3万亿元；中增速情景（同比增长7.5%）下，总量达193.11万亿元，超额流出27.8万亿元；高增速情景（同比增长11.0%）下，总量达197.60万亿元，超额流出21.5万亿元 [3][4][14][16] - 复盘2014Q3与2024Q2，居民新增存款均出现超季节性下行，但资金并未必然流向股市 [4][16] - 当前由“反内卷”政策推动的企业盈利提升、居民收入消费回暖成为市场主流叙事，股票市场左侧布局现象明显，带来“股债跷跷板”的极致演绎 [4][16] - 债券市场因交易结构拥挤、失去资本利得想象空间而暂时不受青睐，但基本面和宽裕流动性仍是其支撑基础 [4][16] 行业与公司点评 - **华泰证券（601688）**：拟发行100亿元零息可转债，主要用于支持境外业务发展 [5][17] - 该债券初始转换价为每股H股19.7港元，溢价7%，预计可转换约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股的约29.53%，对H股稀释较大，对A股影响较小 [5][17] - 截至2025Q3末，公司杠杆率为3.86倍，较2024年末增长18%；静态测算下，可转债转股前杠杆率预计增至3.91倍，转股后下滑至3.73倍，影响较小 [5][17] - 2025年上半年国际业务收入23亿元，占总收入的14%；此次融资有望巩固公司在中资券商海外子公司第一梯队的地位 [5][17] - 政策鼓励券商出海，2025年12月招商证券拟增资招证国际不超过90亿港元，2026年1月广发证券H股再融资61亿港元用于境外子公司增资 [6][19] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为171/201/210亿元（前值159/176/187亿元） [19] - **巴比食品（605338）**：2025年营收18.59亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.73亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润2.45亿元，同比+16.5% [7][20] - 2025Q4营收5.0亿元，同比+9.1%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+9.6% [20] - 2025年完成对南京“青露”、浙江“馒乡人”等品牌的并购整合；小笼包新店型经市场验证成效显著，有望成为新增长引擎 [7][20] - 2025年扣非净利率13.2%，同比提升0.6个百分点；2025Q4扣非净利率13.8%，环比继续提升 [20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.7/3.3/4.0亿元，同比-1.3%/+19.8%/+21.9%，对应PE为27/23/19倍 [7][20] - **富特科技（301607）**：第三方车载高压电源系统头部企业，2025年上半年国内OBC市占率8%，行业第四 [21] - 2025年业绩预告显示，营收超40亿元，归母净利润2.1~2.5亿元，同比+122%~+164% [21] - 预计2025-2027年归母净利润2.30/3.65/5.35亿元，同比+143%/+58%/+47%，对应PE分别为33/21/14倍 [8][22] - 国内开拓小米、蔚来等客户；海外开拓雷诺、Stellantis等，2025H1海外收入2.6亿元，占比超17% [8][22] - HVDC（高压直流供电）市场空间广阔，预计2030年达1768亿元，公司依托车载电源技术同源优势有望切入该赛道 [22] - 给予公司2026年30倍PE，对应目标股价70.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [8][22] - **微软（MSFT）**：FY26Q2（对应自然年2025年10-12月）营收813亿美元，同比增长17%；EPS 4.14美元，同比增长24% [23][25] - FY26Q2储备订单（RPO）余额飙升至6250亿美元，其中约2800亿美元来自OpenAI，占比45% [23] - 因OpenAI转为公共利益公司，FY26Q2按权益法确认了100亿美元的投资收益（主要来自其估值提升） [23] - Azure收入FY26Q2同比增长39%，公司指引FY26Q3同比增长37-38%，增速下降主要受产能约束影响 [25] - 资本支出激增速度超过收入增长，导致短期投资回报率面临下行压力；公司押注企业愿为AI agent支付更高溢价以覆盖成本 [8][25] - 上调FY2026-2028年归母净利润预测至1265/1424/1693亿美元（此前为1191/1376/1571亿美元） [8][25] - **赛恩斯（688480）**：公司公告拟开展钼加工及销售新业务，通过钼加工综合回收铼，以推动“矿冶环保+新材料”双主业战略 [26][28] - 新增2026年度日常关联交易预计，拟向关联方西藏巨龙铜业采购钼精矿，预计金额3.03亿元，以保障铼资源源头供应 [26][28] - 公司掌握从铜、钼冶炼过程中回收铼的核心技术，拥有多项专利，并与紫金矿业旗下公司合作共建铼酸铵生产线，设计产能2吨/年 [26][28] - 截至2026年1月28日，2025年以来高铼酸铵价格涨幅139%，铼价涨幅96%；公司有望受益于铼价上涨的利润弹性 [28] - 维持2025-2027年归母净利润预测为1.45/2.00/2.79亿元，对应PE为54/39/28倍（2026年2月3日） [9][28]