报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 消费级应用激光器保持良好增长态势，新能源业务进展顺利，2025Q1新接订单5.85亿元，同比+89.38%，受益于国产替代需求和消费级应用增长，新能源领域业务有望持续增长 [4] - 多技术领域突破打开增长空间，国产替代与新兴市场双轮驱动，在新能源、消费电子、PCB加工等赛道取得关键进展，多领域技术储备将转化为业绩增长新动能 [5] - 把握高密度光互联黄金机遇，战略布局光纤阵列单元（FAU），切入FAU市场，与现有MPO连接器组件业务构成高密度光互联解决方案核心支柱，为公司发展注入新动能 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年7月至2025年7月，杰普特个股表现从-15%增长至129% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价84.80元，总股本/流通股本0.95亿股，总市值/流通市值81亿元，52周内最高/最低价84.80/30.64元，资产负债率26.0%，市盈率60.57，第一大股东为黄治家 [3] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 1454 | 18.62 | 165.07 | 132.68 | 23.53 | 1.40 | 60.75 | 3.96 | 25.88 | | 2025E | 1892 | 30.17 | 307.50 | 200.58 | 51.17 | 2.11 | 40.18 | 3.71 | 25.71 | | 2026E | 2324 | 22.79 | 367.87 | 260.46 | 29.85 | 2.74 | 30.95 | 3.42 | 21.39 | | 2027E | 2847 | 22.49 | 456.52 | 348.47 | 33.79 | 3.67 | 23.13 | 3.10 | 17.24 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1454 | 1892 | 2324 | 2847 | 营业收入 | 18.6% | 30.2% | 22.8% | 22.5% | | 营业成本 | 906 | 1157 | 1415 | 1731 | 营业利润 | 8.2% | 65.0% | 32.2% | 33.1% | | 税金及附加 | 13 | 19 | 23 | 28 | 归属于母公司净利润 | 23.5% | 51.2% | 29.9% | 33.8% | | 销售费用 | 113 | 129 | 153 | 176 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 123 | 132 | 156 | 185 | 毛利率 | 37.7% | 38.9% | 39.1% | 39.2% | | 研发费用 | 168 | 218 | 265 | 325 | 净利率 | 9.1% | 10.6% | 11.2% | 12.2% | | 财务费用 | -15 | -5 | -3 | -4 | ROE | 6.5% | 9.2% | 11.1% | 13.4% | | 资产减值损失 | -69 | -65 | -80 | -90 | ROIC | 4.1% | 8.5% | 10.3% | 12.5% | | 营业利润 | 130 | 215 | 284 | 378 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率 | 26.0% | 28.4% | 30.9% | 32.6% | | 营业外支出 | 2 | 1 | 1 | 1 | 流动比率 | 2.79 | 2.65 | 2.53 | 2.47 | | 利润总额 | 128 | 214 | 283 | 377 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 4 | 20 | 34 | 45 | 应收账款周转率 | 3.32 | 3.41 | 3.40 | 3.40 | | 净利润 | 124 | 194 | 249 | 332 | 存货周转率 | 1.34 | 1.44 | 1.49 | 1.59 | | 归母净利润 | 133 | 201 | 260 | 348 | 总资产周转率 | 0.55 | 0.65 | 0.72 | 0.79 | | 每股收益（元） | 1.40 | 2.11 | 2.74 | 3.67 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 1.40 | 2.11 | 2.74 | 3.67 | | 货币资金 | 325 | 213 | 251 | 247 | 每股净资产 | 21.41 | 22.86 | 24.78 | 27.34 | | 交易性金融资产 | 5 | 21 | 21 | 21 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 600 | 716 | 905 | 1083 | PE | 60.75 | 40.18 | 30.95 | 23.13 | | 预付款项 | 10 | 14 | 16 | 20 | PB | 3.96 | 3.71 | 3.42 | 3.10 | | 存货 | 696 | 907 | 993 | 1189 | | | | | | | 流动资产合计 | 1881 | 2162 | 2524 | 2949 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 351 | 386 | 406 | 415 | 净利润 | 124 | 194 | 249 | 332 | | 在建工程 | 74 | 57 | 46 | 40 | 折旧和摊销 | 75 | 98 | 88 | 83 | | 无形资产 | 93 | 86 | 78 | 71 | 营运资本变动 | -149 | -282 | -231 | -334 | | 非流动资产合计 | 874 | 869 | 862 | 859 | 其他 | 28 | 55 | 61 | 63 | | 资产总计 | 2756 | 3032 | 3386 | 3808 | 经营活动现金流净额 | 78 | 65 | 166 | 144 | | 短期借款 | 30 | 0 | 0 | 0 | 资本开支 | -88 | -78 | -77 | -74 | | 应付票据及应付账款 | 429 | 494 | 637 | 759 | 其他 | 15 | -10 | 28 | 32 | | 其他流动负债 | 214 | 321 | 361 | 433 | 投资活动现金流净额 | -73 | -88 | -49 | -42 | | 流动负债合计 | 674 | 814 | 998 | 1192 | 股权融资 | 7 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 44 | 48 | 48 | 48 | 债务融资 | -38 | -24 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 44 | 48 | 48 | 48 | 其他 | -65 | -64 | -80 | -106 | | 负债合计 | 718 | 863 | 1046 | 1240 | 筹资活动现金流净额 | -97 | -88 | -80 | -106 | | 股本 | 95 | 95 | 95 | 95 | 现金及现金等价物净增加额 | -88 | -112 | 38 | -4 | | 资本公积金 | 1400 | 1401 | 1401 | 1401 | | | | | | | 未分配利润 | 512 | 621 | 764 | 956 | | | | | | | 少数股东权益 | 3 | -3 | -15 | -32 | | | | | | | 其他 | 27 | 56 | 95 | 147 | | | | | | | 所有者权益合计 | 2038 | 2169 | 2340 | 2567 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 2756 | 3032 | 3386 | 3808 | | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司产能优化交付能力提升，国内外项目推进，海外项目交付占比高，综合毛利率和净利率增长；公司新签订单金额维持高位，在手订单充足，支撑后续收入和利润 [7] - 公司在石化和煤化工领域取得突破，大空分技术成熟，在高端产品市场竞争优势显现，具备承接大型空分设备需求的能力 [7] - 公司较早布局海外市场，海外订单持续增长，正进入兑现期，盈利能力有望持续提升 [7] - 考虑公司海外交付和汇兑收益等因素，调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，给予2025年20倍PE，对应目标价约48.6元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为24.19亿、29.37亿、34.92亿、41.31亿元，同比增速分别为12.2%、21.4%、18.9%、18.3% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为2.61亿、3.89亿、4.92亿、5.99亿元，同比增速分别为36.6%、48.9%、26.6%、21.6% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.63元、2.43元、3.08元、3.74元，市盈率分别为24倍、16倍、13倍、10倍，市净率分别为3.8倍、3.2倍、2.7倍、2.2倍 [3] 公司基本数据 - 总股本16000万股，已上市流通股4954万股，总市值61.71亿元，流通市值19.11亿元 [4] - 资产负债率66.89%，每股净资产10.89元，12个月内最高/最低价为38.57/17.08元 [4] 附录：财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年货币资金、应收票据等项目有不同程度变化，负债合计分别为36.72亿、43.41亿、52.12亿、61.31亿元，归属母公司所有者权益分别为16.27亿、19.36亿、23.12亿、27.63亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入、营业成本等项目有变化，净利润分别为2.61亿、3.89亿、4.92亿、5.99亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有不同表现 [8] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027年有相应变化 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予若羽臣“买入”评级 [12][92] 报告的核心观点 - 若羽臣以代运营精细化能力赋能自有品牌发展，契合电商渠道精细化投放趋势 [5][12][92] - 两大自有品牌绽家、斐萃处于快速增长通道，提振收入并贡献利润弹性 [5][12][92] - 看好公司围绕红宝石油成分推出新品牌，以及以精细化运营打造自有品牌的空间 [5][12][92] 根据相关目录分别总结 公司概况 - 若羽臣是领先的全球消费品牌数字化管理公司，以代运营业务起家，近年发力自有品牌，构建多品牌矩阵 [8][21] - 2024年，公司实现营业收入17.7亿元，同比增长29%，自有品牌合计营收5.0亿元，同比增长90%；归母净利润1.1亿元，同比增长95%，3年复合增速达54% [22] - 实控人王玉、王文慧夫妇合计持股41.5%，控制权集中；高管年龄约40岁，入司超10年，团队稳定 [27] - 2022年以来新推股权激励计划，激励对象涵盖2位副总经理、财务总监及142位核心成员，2025年公司层面业绩考核目标为净利润不低于1.8亿元 [30] 电商服务业务 - 传统主业为电商服务，合作品牌涵盖美妆个护、母婴、保健等品类，分为代运营及品牌管理两类 [9][31] - 2024年代运营及品牌管理业务分别实现营收7.6、5.0亿元，同比增长 -19%、212%，公司积极转型品牌管理模式 [31] 家清业务 - 中国家清市场增长稳健，2024年规模达1298亿元，2019 - 2024年复合增速为1.9%，洗衣护理为第一大细分类目，占比58% [35] - 洗衣护理行业格局稳定，主流品牌定位大众，高端品牌供给空白 [39] - 绽家定位新西兰高端自然植萃品牌，2024年单品牌营收4.8亿元，3年复合增速达87%，2025年618大促登天猫家清榜第17名 [45] - 绽家以差异化调香及留香技术打造单品，客群以18 - 24岁资深中产、新锐白领为主，与传统家清品牌区隔 [50] - 绽家通过季节限定、IP联名强化香氛心智，从小众类目切入，拓展大家清品类，构建核心单品矩阵 [50][59] 保健品业务 - 2023年我国口服抗衰市场规模达574亿元，2016 - 2023年CAGR达18%，消费者对口服产品接受度增加 [11][76] - 2024年9月推出斐萃品牌，以麦角硫因为核心卖点，搭建产品矩阵，单均价于2025年2月显著上行 [64][68] - 产品生产于中国香港，原材料来自多地，通过跨境电商销售，主要集中于抖音、天猫平台，2025Q1直播带货占抖音渠道收入75% [70] - 2025年3月斐萃抖音渠道收入达2500 - 5000万元，营销投入加速，关联直播及视频数量增加 [73] - 公司在大健康领域积累运营优势，为斐萃品牌放量奠定基础，斐萃客群更集中于31 - 40岁高线市场女性 [83][84] - 公司已推出红宝石油单品，看好保健品业务持续扩容 [90] 投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.82、1.03、1.43元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [12][92]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 滨江集团半年度业绩高增，杭州优质土储助力盈利修复，虽受房地产销售市场下行影响下调盈利预测，但看好高价地结转后盈利修复，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025上半年预计归母净利润16.33 - 19.82亿元，同比增长40% - 70%；扣非净利润16.37 - 19.87亿元，同比增长44.8% - 75.8%；基本每股收益0.52 - 0.64元/股，业绩高增因交付规模提升，上半年交付17个项目，杭州15个，其他城市2个[6] 公司销售与拿地情况 - 2025上半年销售金额527.5亿元，同比 - 9.4%，行业排名第十，民企排名第一；杭州全口径销售额287亿元，市占率第一[7] - 上半年在杭州和金华拿地16宗，总土地款333亿元，新增货值超542亿元，拿地强度63%；杭州拿地金额超307亿元，新增土储超84万方；截至2024年末，土储建面997.6万方，杭州占比70%[7] 公司融资情况 - 2025上半年公开市场成功发行2笔两年期中期票据及两笔1年期一般短融券，发行总规模23亿元，票面利率2.5% - 3.8%；截至2025上半年末，综合融资成本由2024年末3.4%降至3.1%[8] 公司财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|70,443|69,152|71,249|73,425|75,635| |YOY(%)|69.7|-1.8|3.0|3.1|3.0| |归母净利润(百万元)|2,529|2,546|2,938|3,274|3,421| |YOY(%)|-32.4|0.7|15.4|11.4|4.5| |毛利率(%)|16.8|12.5|12.6|13.0|13.4| |净利率(%)|3.6|3.7|4.1|4.5|4.5| |ROE(%)|4.9|7.4|7.1|7.3|7.1| |EPS(摊薄/元)|0.81|0.82|0.94|1.05|1.10| |P/E(倍)|12.3|12.2|10.6|9.5|9.1| |P/B(倍)|1.2|1.1|1.0|0.9|0.8|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度预计盈利37 - 42亿元，同比增长327.7% - 385.5%，单Q2盈利21.27 - 26.27亿元，同比增长339.4%，环比增长51.1%，受益于人工智能算力投资增长、产品结构优化和高速率产品需求增加 [1] - 光模块因大集群规模效应、ASIC超预期以及CPO无短期实际影响等多重逻辑催化，仍是算力里最耀眼的环节 [2] - 海外需求上调，今明年800G光模块将大规模放量，1.6T光模块有望今年商用放量，公司产品结构将升级 [3] - 上调公司业绩指引，预计2025 - 2027年归母净利润为89.0、123.7、152.4亿元，对应PE为14.6、10.5、8.5倍 [3] 相关目录总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,098 | 8,647 | 23,787 | 32,625 | 40,423 | | 增长率yoy（%） | -6.4 | 179.1 | 175.1 | 37.2 | 23.9 | | 归母净利润（百万元） | 688 | 2,838 | 8,897 | 12,368 | 15,237 | | 增长率yoy（%） | -23.8 | 312.3 | 213.5 | 39.0 | 23.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.69 | 2.86 | 8.95 | 12.45 | 15.33 | | 净资产收益率（%） | 12.6 | 34.1 | 54.7 | 45.4 | 37.4 | | P/E（倍） | 189.0 | 45.8 | 14.6 | 10.5 | 8.5 | | P/B（倍） | 23.8 | 15.6 | 8.0 | 4.8 | 3.2 | [5] 股票信息 - 行业：通信设备 - 前次评级：买入 - 07月14日收盘价（元）：130.90 - 总市值（百万元）：130,077.28 - 总股本（百万股）：993.71 - 自由流通股（%）：89.07 - 30日日均成交量（百万股）：45.32 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E各项目数据及变化 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司推出190Vpp压电微泵液冷驱动芯片SC3601，可实现低功耗液冷散热，填补国产技术空白，已在多家客户导入验证并即将量产；受益于AI芯片发展对先进散热方案的需求，以及模拟芯片市场规模增长和工业、汽车电子领域的潜力，公司未来业绩有望持续增长 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司新产品情况 - 公司宣布推出自主研发的190Vpp压电微泵液冷驱动芯片SC3601，可在移动智能终端实现低功耗液冷散热，提升散热性能，填补国产技术空白；该芯片集成升降压转换器，驱动电压峰峰值达190V，采用小型化封装，响应速度快，节电效率高，THD+N低，待机功耗低，适用于多种压电驱动应用，未来有望拓展至工业和车载领域 [1][2] 行业市场情况 - AI芯片发展带来高功耗和高温升问题，催生先进散热技术市场需求；全球模拟芯片市场规模持续增长，随着人工智能等领域需求增加，市场规模有望进一步扩大；工业4.0和智能制造推动模拟芯片在工业领域的应用，智能汽车发展增加了对通信芯片等的需求，国内推动汽车、工业领域国产自主可控，市场潜力巨大 [2][9] 公司财务情况 - 2024年公司营收25.67亿元，同比增长44.19%，归母净利润3.07亿元，同比增长17.43%；2025年Q1营收6.85亿元，同比增长13.86%，环比增长2.56%，归母净利润0.63亿元，同比下降36.86%，环比增长80.80%；2024年毛利率40.12%，同比-2.18pct，净利率11.95%，同比-2.73pct；2025年Q1毛利率38.16%，同比-4.41pct，环比+0.12pct，净利率9.19%，同比-7.52pct，环比+3.96pct；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.78%/8.57%/17.01%/-2.78%，同比变动分别为-0.60/-0.06/+0.58/-0.40pct，研发费用率同比提升 [3][8] 公司业务布局情况 - 公司在移动通讯、汽车电子、适配器、大众消费等领域重点布局，完善充电链路产品生态；在工业领域，产品应用于储能等下游方向，2024年推出多款芯片新品，未来将布局AIPower等领域；在汽车电子领域，2024年汽车充电产品销售规模增长，电源芯片和驱动芯片放量 [9][10] 公司盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.01亿元、5.48亿元、7.19亿元，EPS分别为0.71、1.29、1.69元/股，对应PE分别为54X、30X、23X [10]

报告公司投资评级 - 无评级 [5] 报告的核心观点 - 协鑫能科深耕清洁能源领域二十余载，2025年上半年业绩预增20 - 35%，率先探索新能源发电资产发行RWA，RWA带动公司能源服务发展，预计2025 - 2027年实现归母净利润9.0/9.8/10.5亿元，同比增长84%/9%/7% [1][2][3] 公司概况 - 协鑫能科是协鑫（集团）控股有限公司旗下核心企业，专注清洁能源资产运营与综合能源服务，业务涵盖多板块，2009年成立，2019年借壳上市，2022 - 2024年有多项业务布局，2024年底发行国内首单光伏RWA [9] - 2024年发电业务装机容量提升，能源服务业务开发分布式能源资产，能源交易业务布局虚拟电厂和售电领域，新型储能业务在部分区域布局项目 [10][11] - 公司股权结构相对集中，实控人为朱共山，管理层产业经验丰富 [14][17] 公司业绩情况 - 2025年上半年预告归母净利润4.93 - 5.55亿元，同比+20% - 35%，2025Q2归母净利润2.39 - 3.01亿元，同比+7% - 35%，环比 - 6%至+18% [1][18] - 2023 - 2024年营业收入连续小幅下降，2024年能源服务业务收入大幅增长337%，归母净利润同比 - 46%系资产和信用减值所致 [18][19] - 利润率整体较稳定，2024年毛利率27.66%，同比上升5.9ct，2025Q1毛利率23.3%，同比上升0.5pct；2024年净利率5.94%，同比下降3.55pct，2025Q1净利率10.21%，环比上升1.6pct [27] - 费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/8.1%/0.3%/7.3%，销售费用率同比下降0.1pct，管理费用率同比上升0.1pct，研发费用率同比持平，财务费用率同比上升0.5pct [30] - 经营活动现金流整体净流入，2024年净额24.3亿元，2025Q1为3.9亿元；资产负债率总体稳定，2024年为66.7%，同比上升7pct，2025Q1为66.2%；2022 - 2024年减值呈上升趋势，2024年合计减值3.82亿元 [30] RWA相关情况 - 稳定币与某些资产维持相对稳定价值，主要分四类，法币挂钩型为主，截至2025年5月末约占稳定币总规模97%，7月6日稳定币总价值约2417亿美元 [40] - 《香港稳定币》条款落地推动稳定币行业发展，为RWA与稳定币融合提供基础，我国RWA市场快速发展，截至7月6日链上总RWA价值约248亿美元，相比30天前同比增长6% [44][46] - 2024年12月协鑫能科与蚂蚁数科完成国内首单光伏实体资产RWA，融资金额超2亿元，底层资产为82MW户用分布式光伏电站；2025年6月成立合资公司蚂蚁鑫能，为分布式能源资产提供RWA发行服务，可开拓能源服务业务 [2][49] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年电力销售业务收入增速11/3/3%，毛利率25%/24%/24%；蒸汽销售业务收入增速5%/0%/0%，毛利率13%/14%/14%；能源服务业务收入增速34%/25%/10%，毛利率55%/55%/55% [50] - 预计2025 - 2027年实现营收109/115/119亿元，同比增长11%/6%/3%，毛利率分别为27%/27%/28%；假设2025 - 2027年销售费用率1%/1%/1%，管理费用率8.3%/8.4%/8.3%，研发费用率0.3%/0.3%/0.3%，所得税税率25%/25%/25%，股利分配比率40%/40%/40% [51][52] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润9.0/9.8/10.5亿元，同比增长84%/9%/7%，EPS分别为0.55/0.61/0.65元 [54] 可比公司比较 - 选取华光环能、皖能电力、国电电力作为可比公司，2025年7月14日，三家可比公司平均PE（2025E）为11.9，协鑫能科为21.6 [55][56] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润9.0/9.8/10.5亿元，同比增长84%/9%/7%，对应当前PE为24/21/20倍，首次覆盖 [3][57]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2][3] 报告的核心观点 - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 预计归母净利润为0.44/0.53/0.63亿元 对应EPS为0.64/0.76/0.92元/股 对应当前股价PE分别为41.1/34.5/28.8倍 [3] 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年 预计营业收入分别为5.31亿、5.16亿、6.04亿、7.01亿、8.29亿元 YOY分别为56.1%、 - 3.0%、17.2%、16.0%、18.3% [6] - 2023 - 2027年 预计归母净利润分别为0.34亿、0.28亿、0.44亿、0.53亿、0.63亿元 YOY分别为8.6%、 - 18.3%、57.9%、19.1%、19.8% [6] - 2023 - 2027年 预计毛利率分别为37.9%、40.4%、40.7%、40.2%、40.6% 净利率分别为6.5%、5.4%、7.3%、7.5%、7.6% [6] - 2023 - 2027年 预计ROE分别为10.9%、8.4%、11.9%、13.2%、14.2% [6] 公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入5.16亿元 同比下滑2.96% 归母净利润2805.51万元 同比下滑18.32% 扣非归母净利润2414.11万元 同比增长18.01% [3] - 2025Q1公司实现营收1.16亿元 同比增长6.92% 归母净利润808.38万元 同比增长9.41% 扣非归母净利润789.56万元 同比增长47.45% [3] 销售渠道情况 - 2025Q1公司营收线上渠道同比增长7.54% 线下渠道同比增长5.67% 京东、天猫、抖音三大渠道接入国补活动拉动销售增长 京东渠道同比增长70.57% [4] - 公司打造"全域直播"营销网络 微信小店的视频号联动达人 推动微信小店营收同比增长370.76% [4] - 抖音电商2024年实现同比增长31.31% 2025Q1通过"精品自播 + 头部机构双引擎"营销策略 实现营收同比增长18.78% [4] 行业市场情况 - 2024年全国丝绸行业规上企业主营收同比增长6% 国内丝绸消费需求持续回升 2020 - 2024年蚕丝被消费量指数以9%复合增长率持续增长 [5] 公司荣誉情况 - 公司产品荣获江苏精品、中国绿色产品等认证 太湖雪品牌连续5年荣获全国蚕丝被专营品牌线上渠道销量第一 获得中国十大丝绸品牌等荣誉称号 [5] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 给予罗莱生活“买入”评级 [10][15][124] 报告的核心观点 - 罗莱生活持续深耕家纺行业构建大家纺小家居品牌矩阵，近年居家时间增长驱动家纺需求升级，线上线下行业格局显著出清，公司过去优化渠道库存、解决产能瓶颈、推进小单快反、优化渠道，后续精细化运营及补库下经营周期向上，政策补贴刺激下主业有望加盟补库反弹，莱克星顿业务有望随美国降息企稳，是经营周期向上叠加高股息率优质标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国家纺龙头，多品牌全品类布局 - 罗莱生活持续深耕构建大家纺小家居品牌矩阵，布局完善步入稳健增长阶段，采取多品牌经营策略探索全品类家居业务模式，针对不同消费者形成品牌矩阵推出不同定位产品 [19][21] - 公司发展历经初创、深耕、调整、巩固期，2024 年持续聚焦主业品牌强化升级，床上用品 19 年同类市占第一 [20] 业绩短期承压，高毛利维持调性 - 罗莱生活 2022 年后收入和利润略下滑，销售费用率抬升下利润率仍稳健 [24] - 业务以套件、被芯和家具为主，套件、被芯及家具收入占约 85%，除家具外毛利率近年提升，各渠道占比及毛利率稳定，2024 年线上/直营/加盟/美国销售分别占 30%/9%/32%/18% [26] 家族持股，高分红比例 - 截至 2025 年 4 月 14 日，公司创始人家族合计持股 47.08%，股权结构集中，管理团队多数任职 20 年以上，团队架构稳定 [31] - 公司近 5 年平均净利率约 11%，现金流良好，净现比多数年份高于 1，分红能力及意愿强，近 5 年平均分红约 92%，股息率 6.1% [40] 行业需求升级，线上线下格局优化 规模稳定&市场分散，需求催化升级 - 2020 - 2023 年家纺行业市场规模在 3200 - 3400 亿元间，床上用品约 2400 亿元，波动小，行业市占率分散，2023 年行业龙头市占率 1.0%，富安娜 0.6%，CR5 仅 3.1%远低于美国 6.0%与日本 16.7% [45] - 换新为家纺第一大需求，近年家纺地产属性减弱，居家时间增长驱动需求升级，换新频率增加，高单价品质产品消费占比显著提升 [52] 线上线下格局加速出清 - 近几年家纺龙头营收优于行业增速，2020 年及 2022 年线下商超百货等渠道零售额下滑 21%/14%，部分中小品牌出清，床上用品套件及被子集中度提升，线下优质渠道家纺产品均价上行 [57] - 除头部几家外，多数家纺公司营收下降，部分连年亏损，预计持续盈利压力将使部分公司出清 [63] - 家纺龙头布局线上业务，驱动电商均价提升，优化电商渠道格局 [68] 渠道精细化管理，经营周期向上 多品牌矩阵，莱克星顿待修复 - 截至 2023 年罗莱家纺连续 19 年床上用品市场综合市占率第一，2020 年罗莱家纺以 21%市占率成中国高端床上用品市占第一，依托核心柔技术打造超柔床品，通过合作打造产品差异化 [79] - 乐蜗目标客群为年轻群体，2020 年完成品牌升级，开展场景影响，高频推广加深消费印象，2021 年邀请明星代言，依托 IP 跨界合作增强客群消费粘性 [86] - 公司 2017 年收购莱克星顿打造美式轻奢品牌，受美国地产周期影响近年收入和利润承压，静待订单回暖，未来利润率有望修复 [89] 强加盟渠道，坪效优于同行 - 直营逆境下开店，加大布局购物中心及奥莱渠道门店，门店面积向上，提升品牌形象助力出清库存；加盟 2023 年以来出清库存开店放缓，门店结构改善 [95] - 2024 年罗莱生活加盟渠道营收占比 39%，加盟店铺数占比 84%远高于其他公司，加盟毛利率稳中有升，直营渠道毛利率和富安娜接近 [99][101] - 公司加速直营门店店效爬坡，店效弱于富安娜但差异缩小，加盟坪效较优，单店收入自 2022 年放缓，延续加盟商去库策略 [108] 经营周期向上，补贴政策助力销售 - 罗莱新增产能待落地，终端零售数据化打通及南通智慧产业园解决产能瓶颈，近 2 年去库后 2025Q1 库销比处于历史偏低水平，2025 年加盟商有望补库，后续进行精细化零售管理 [116] - 2025 年 1 月 1 日起部分地区开展补贴活动并拓展至其他地区和线上，补贴力度 15%，全国性品牌覆盖地区广，补贴拉动销售，促进行业格局优化 [120][121]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年上半年华夏航空预计归母净利2.2 - 2.9亿元，同比+741% - 1009%，中值2.55亿元；扣非归母净利2.0 - 2.8亿元，同比+1493% - 2130%，中值2.4亿元；25Q2预计归母净利1.4 - 2.1亿元，中值1.7亿元；扣非归母净利1.2 - 2.0亿元，中值1.6亿元 [1] - 看好公司经营端改善，叠加油价中枢下移推动成本减负，盈利有望持续兑现，维持25 - 27年盈利预测分别为7.2、12.1、14.3亿元，对应EPS分别为0.56、0.94和1.12元，PE分别为15、9和8倍；给予2026年盈利预测12倍PE，目标市值145亿，目标价11.3元，预期较当前空间31% [2] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为66.96亿、81.12亿、96.8亿、105.96亿元，同比增速分别为30.0%、21.1%、19.3%、9.5%；归母净利润分别为2.68亿、7.17亿、12.06亿、14.26亿元，同比增速分别为127.8%、167.6%、68.1%、18.2% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.21、0.56、0.94、1.12元，市盈率分别为41、15、9、8倍，市净率分别为3.3、2.7、2.1、1.6倍 [3] 公司基本数据 - 总股本127824.15万股，已上市流通股127824.15万股，总市值110.57亿元，流通市值110.57亿元，资产负债率83.91%，每股净资产2.69元，12个月内最高/最低价9.09/5.18元 [4] 经营数据 - 25H1日均客运航班量382班，同比+19.9%，可利用座位数同比+20%；25Q2日均客运航班量389班，同比+17.7%，可利用座位数同比+18.8%，平均飞机利用率为7小时/日，同比提升0.6小时/日 [8] - 暑运开始后，7月1日 - 7月13日，日均客运航班量增至404班，同比+17.5%，可利用座位数同比+19.7%，平均飞机利用率提升至7.2小时/日，同比+0.4小时/日 [8] 补贴情况 - 参考25Q1日均客运航班量370班（同比+20.8%），对应其他收益3.63亿，同比+48%；25Q2日均航班量上升至389班，预计其他收益有望维持较高水平 [8] 油价、汇率 - 25H1国内综采油价5729元/吨，同比-13.4%；25Q2国内综采油价5445元/吨，同比-16.9% [8] - 25H2人民币升值0.4%，测算汇兑收益0.16亿元；25Q2人民币升值0.3%，测算汇兑收益0.1亿元 [8] 盈利增长原因 - 民航出行需求持续改善，公司推动航班量增长，提升机队利用率，经营质量改善；关注出行需求变化，抓住市场机会，优化航线网络结构，提升客座率 [8] 投资建议 - 支线航空是蓝海市场，公司具备细分市场龙头优势，细分市场规模领先，覆盖43%国内支线航点，独飞航线高占比；常态化下成长性与稳健性兼具；先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒 [8]