投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为登康口腔的核心逻辑正在加速兑现，预计24Q4将实现超预期增长 [1] - 核心逻辑一：线下市场份额稳步提升，线上渠道增速亮眼 [2] - 核心逻辑二：产品结构持续升级，驱动毛利率快速提升 [3] 线下渠道 - 24H1冷酸灵线下份额提升至8.6%，较23年全年增长0.5个百分点，成为市场第三 [4] - 公司通过全国31个省、自治区、直辖市的优质经分销商，覆盖数十万家零售终端 [4] - 针对县域乡镇市场，公司通过经销模式迅速下沉，推行"百万级县域、千万级经销商"战略 [4] 线上渠道 - 公司电商团队23年底变更，持续吸纳有生力量，24年发力自播建设，精细化管理线上产品结构 [4] - 24年冷酸灵抖音GMV同比增长151%，24Q4同比增长245%，变革效果显著 [4] 产品结构 - 公司实施"提品质、调结构、促增长"的产品推广策略，专研平台、医研平台销售占比快速提升 [3] - 24Q4抖音渠道医研系列占比达65%，较24Q1显著提升 [3] - 24Q1-3公司毛利率为49.3%，同比提升5.1个百分点，单Q3毛利率达53.9%，同比提升7.0个百分点 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.6亿元，对应PE分别为38.9X、29.3X、23.7X [3] - 预计2024-2026年营业总收入分别为15.18亿元、18.03亿元、21.52亿元，同比增长10.4%、18.8%、19.3% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为47.9%、48.1%、48.1% [5] - 预计2024-2026年净资产收益率ROE分别为11.0%、14.2%、17.0% [5] 财务数据 - 2023年营业总收入为13.76亿元，同比增长4.8% [5] - 2023年归属母公司净利润为1.41亿元，同比增长5.0% [5] - 2023年毛利率为44.1%，同比提升3.6个百分点 [5] - 2023年净资产收益率ROE为10.1% [5]

投资评级 - 贵州茅台6个月评级为买入（维持评级）[7] 核心观点 - 2025年茅台酱香酒经销商联谊会召开，预计量增带动增长[1] - 2025年系列酒目标增速为不低于上市公司前五平均增速，酱香酒公司短期定位集团新的增长极，长期将成为大众消费头部企业[2] - 2025年茅台酒以消费者为中心，持续做好"三个转型"，包括客群转型、场景转型和服务转型[4] - 2025年普飞计划投放量略增，减少珍品投放量，适度调增1000ml茅台酒投放量[4] - 2025年1月5日正式发布新品乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒[4] 财务数据 - 预计2024-2026年收入同比增长15%/9%/8%至1735/1890/2047亿元，归母净利润同比增长15%/9%/8%至858/935/1013亿元[4] - 2024-2026年预计EPS分别为68.31/74.42/80.64元/股，对应PE分别为21X/19X/18X[4] - 2024-2026年预计毛利率分别为91.93%/91.74%/91.56%，净利率分别为49.46%/49.47%/49.50%[14] - 2024-2026年预计ROE分别为33.19%/30.62%/28.46%，ROIC分别为63.36%/64.29%/69.98%[14] 产品策略 - 2025年系列酒将坚持"一体两翼"的品牌发展策略，全力打造以茅台1935为核心的茅台酱香酒大单品集群，专注1935、王子、汉酱三大系列，打造"三大百亿事业部"[3] - 1935系列将立足经典款1935，增强文创产品稀缺性，开发个性化产品和臻享版茅台1935，形成茅台1935"金字塔结构"产品结构体系[3] - 王子酒系列将开发塔尖产品和低度产品，力争2年内打造为茅台酱香酒第二支百亿大单品[3] - 汉酱系列将减少汉酱(匠心传承)市场投放量[3] 渠道策略 - 2025年茅台酒将形成"自营"和"社会"两大体系，有效确保茅台酒市场稳定[3] - 2025年将调整专卖店、商超电商合同产品结构，提升消费触达率[4] - 2025年将调整内部子公司合同产品结构，开发茅台1935臻享版、1935ml和375ml产品，收缩1935文创产品，开发茅台王子酒塔尖产品与低度产品[4]

投资评级 - 报告维持拓普集团"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 拓普集团拟以不超过现金 3 3 亿元人民币收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司 100%股权 收购标的芜湖长鹏主要产品包括内外饰 轻量环保材料 客户主要是奇瑞 零跑 比亚迪 吉利 大众 江淮等 本次收购有望帮助公司切入奇瑞等车企的供货体系内 进一步扩大公司产品市占率 同时 利用公司的经营管理优势及产业链垂直整合优势 未来有望提升芜湖长鹏的盈利能力 增厚公司业绩 [1] - 公司持续推进全球化产能布局 扩大客户辐射范围 提高市场占有率 目前公司墨西哥一期项目第一工厂已投产 另外三家工厂有序推进 就近配套提升有利于公司定点获取能力 助力收入规模持续提升 公司已经获得球铰锻铝控制臂的宝马项目订单 为扩大欧洲市场奠定基础 同时 依托研发创新及数智制造能力 公司汽车电子类产品订单开始放量 闭式空气悬架系统 智慧电动门系统等量产后实现收入快速增长 [2] - 机器人行业发展潜力大 应用前景广 是未来产业的新赛道 行业量产临近 特斯拉计划人形机器人产品 2024 年以研发测试为主 2025 年年底之前开始量产销售 2026 年大规模生产人形机器人 供其他公司使用 机器人核心部件是执行器 结构复杂 技术要求高 公司已在汽车领域沉淀多年 具备电机自研 产品整合 资源协同 精密机械加工等能力 已经多次向客户送样机器人电驱执行器和旋转执行器 项目进展迅速 未来有望获得较高的市场份额 [2] 财务数据 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 30/38/46 亿元 对应 PE 分别为 26/21/17 倍 [3] - 2022-2026 年营业收入预计分别为 15993/19701/26520/34529/41563 百万元 增长率分别为 39 5%/23 2%/34 6%/30 2%/20 4% [5] - 2022-2026 年归母净利润预计分别为 1700/2151/3000/3836/4644 百万元 增长率分别为 67 1%/26 5%/39 5%/27 9%/21 1% [5] - 2022-2026 年 EPS 预计分别为 1 01/1 28/1 78/2 27/2 75 元/股 [5] - 2022-2026 年净资产收益率预计分别为 14 0%/15 6%/15 5%/17 4%/18 4% [5] - 2022-2026 年 P/E 预计分别为 46 1/36 5/26 2/20 5/16 9 倍 [5] - 2022-2026 年 P/B 预计分别为 6 5/5 7/4 1/3 6/3 1 倍 [5] 股价信息 - 2025 年 01 月 06 日收盘价为 46 53 元 [6] - 总市值为 78450 77 百万元 [6] - 总股本为 1686 03 百万股 [6] - 30 日日均成交量为 20 87 百万股 [6]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 2025年乙烷进口关税暂定税率从2%降至1%，公司乙烷进口成本显著下降，预计乙烷成本下降约29.2元/吨，对应净利润影响约1亿元 [9] - 公司乙烷裂解项目盈利性改善，乙烯及下游产品价格有望企稳向好 [9] - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，建设内容包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置及下游高端聚烯烃产品 [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.7亿元、71.4亿元和110.7亿元，对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.6X、8.9X和5.7X [9] 公司基础数据 - 当前股价为18.79元，总股本为336,865万股，每股净资产为8.26元 [6] - 近12月最高/最低价分别为20.54元和12.74元 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为494.46亿元、556.91亿元和822.22亿元 [12] - 预计2024-2026年归母净利润分别为54.73亿元、71.44亿元和110.72亿元 [12] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.62元、2.12元和3.29元 [12] 市场表现 - 近12个月市场表现对比图中，卫星化学表现优于化工行业和沪深300指数 [8]

投资评级 - 报告维持春秋航空"买入"评级，目标市值751亿元，目标空间38% [7][5] 核心观点 - 春秋航空是国内低成本航空龙头，单公里票价大幅低于高铁，行业供需反转在即，票价上涨有望驱动公司利润超预期 [1] - 春秋航空涨价能力与空间或强于大航，且估值消化在航空板块中最彻底 [2][3] - 潜在的催化剂包括行业供给进一步降速、票价上涨、油价下跌 [4] 行业分析 - 航空行业供需拐点将至，预计2025年航空行业迎来供需拐点，25/26年供需差分别为+3.2%、+4.4% [2] - 上游供给受限或将至少持续至2027年，飞机发动机和飞机制造商的产能瓶颈导致实际供给增速低于预期 [30][36] - 2025年航空行业有望迎来供需反转，预计24-26年飞机表观复合平均增速降至3.4%，实际供给增速或降至2.5% [36] 公司分析 - 春秋航空是国内低成本航空的先行者和领跑者，截至2024年11月拥有128架飞机，具备中型航空公司规模 [17] - 公司恪守低成本航空经营模式，采取"两单"（单一机型&单一舱位）、"两高"（高客座率&高飞机日利用率）和"两低"（低销售费用&低管理费用）的业务模式 [19] - 公司治理优秀，经营效率领先，盈利能力领先，2019年单架飞机平均扣汇净利润为1996万元，ROE为13.0% [24][27] - 十四五期间公司国内线时刻资源超车，基地机场航班放量，开启长周期资源改善，票价与大航差距有望进一步收窄 [45] - 机长数量增长将驱动飞机日利用率抬升，有望进一步优化单位非油成本 [52] - 低成本优势显著+汇兑中性策略，带来ROE长期稳定 [53] 盈利预测与估值 - 预计公司24-26年归母净利润为23.3、32.6、39.3亿元，同比分别+3%、+40%、+20% [5][83] - 给予25年23倍PE，目标市值751亿元，目标空间38% [5] 股价驱动因素 - 预期差的跟踪检验指标包括客座率、票价、RPK、归母净利润 [82] - 驱动股价上涨的催化剂包括单公里票价涨幅高于行业、客座率保持高位、油价维持在相对合理位置 [82]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2024年公司铜钴产量分别为65.0/11.4万吨，同比分别增长55%和106% [1] - 公司铜、钴、钼、钨、铌产量均超过2024产量指引上限，完成度分别为114.1%、163.1%、102.6%、110.5%、100.2% [1] - 2024年4季度产铜17.4万吨，环比增长7%，年化产量或可达到68-70万吨 [2] - 刚果（金）TFM和KFM两座世界级铜矿山有望持续放量，TFM形成了5条生产线、45万吨的年产铜能力 [2] - 2024-2028年铜产量CAGR为11.4%，钴已提前完成2028年产量目标 [3] 产量与产能 - 2024年公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量指引上限分别为57万吨、7万吨、1.5万吨、0.75万吨、1万吨、125万吨 [1] - TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产和达标，KFM拥有15万吨铜的年生产能力 [2] - 未来5年规划到2028年，公司铜产量和钴产量将分别达到80-100万吨和9-10万吨 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润为113.56、135.24、142.16亿元，EPS分别为0.53、0.63和0.66元 [3] - 2024-2026年营业收入预计为211,211、214,565、216,567百万元，增长率分别为13.4%、1.6%、0.9% [4] - 2024-2026年毛利率预计为15.34%、16.84%、17.14%，净利润率预计为5.38%、6.30%、6.56% [7] 估值分析 - 2024-2026年PE分别为13X、11X、10X，PB分别为2.2、1.9、1.7 [4] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为5.84、5.14、4.97 [7] 财务指标 - 2024-2026年ROE预计为16.90%、17.75%、16.73%，ROA预计为6.11%、6.85%、6.81% [7] - 2024-2026年流动比率预计为1.50、1.65、1.80，速动比率预计为0.81、0.96、1.11 [7] - 2024-2026年资产负债率预计为56.10%、52.89%、50.05% [7]

投资评级 - 九号公司（689009 SH）的投资评级为“买入”（维持）[4] 核心观点 - 九号公司发布真智能3 0系统，对产品智能化全新升级并推出情感价值功能，产品功能价值和情绪价值迎来全新升级[5] - 产品智能化技术全新升级，包括ESP车身稳定系统、AI视觉辅助系统、Moledrive 2 0等，进一步提升用户骑行安全性[18] - 产品情绪价值全新升级，推出个性化主题商城、情绪盲盒以及智能部件联动生态，提升用户个性化体验[17] - 营销开始聚焦新客群，服务聚焦全生命周期，售前搭建数字化平台，售中计划通过全国补能网络以及紧急呼叫中心提升用户体验，售后预计将较大幅度提升质保体系[6] 财务摘要和估值指标 - 预计2024-2026年归母净利润EPS为11 59/16 97/24 49亿元，对应16 17/23 68/34 18元，当前股价对应PE为30 2/20 6/14 3倍[4] - 预计2024-2026年营业收入分别为14182/18641/24142百万元，YOY分别为38 7%/31 4%/29 5%[7] - 预计2024-2026年毛利率分别为30 1%/31 5%/32 4%，净利率分别为8 2%/9 1%/10 1%[7] 产品升级 - 真智能3 0系统加入ESP车身稳定系统，能够提供最优刹车方案[24] - AI视觉辅助系统将提供行车记录、行车预警、AI识别、异动哨兵等功能，预计将在2025年正式上线[20][21] - 真智能3 0系统加入主题商城，将为用户提供个性主题皮肤和音效[26][27] - 真智能3 0系统加入情绪盲盒，每日开机为不同用户送上祝福语[28][29] - 真智能3 0加入智能部件联动生态，可通过兼容Ninebot OS协议的智能部件实现车机无缝联动[30][32] 服务升级 - 真智能3 0系统加入紧急呼叫中心，为用户提供无杂讯干扰专线同时加入云电高危热失控提醒、高危低电量预警提醒等[33] - 公司将基于全国7000多家门店建立快速补能网络，为用户提供更方便的补能场景[33][35] - 公司将进一步提升质保服务，三包件/非三包件/轮胎等质保提升[35][36] 新客群拓展 - 公司目前客群仍以男性为主，女性用户占比较低，百度搜索表现上看男性/女性搜索占比分别为80%/20%[37][39] - 为拓展女性客群，公司率先宣布与蛋仔派对联名，预计后续还将针对女性用户推出具备情绪价值和安全性的产品[37][41]

投资评级 - 报告首次覆盖汇顶科技，给予"推荐"评级 [3] 核心观点 - 汇顶科技从触控龙头到引领指纹识别市场，历经千帆再起航，持续引领传感、计算、连接和安全领域的技术创新 [1] - 公司2024年上半年实现总营收22.6亿元，其中电容触控芯片营收8.8亿元，指纹识别芯片营收8.2亿元，其他芯片营收4.7亿元 [1] - 公司新品进展顺利，超声波指纹传感器、光线传感器等多款新品已导入知名手机品牌项目并陆续落地，预计2024年第四季度规模出货，2025年有望放量增长 [1] 业务分析 触控芯片业务 - 触控芯片业务表现稳健，2024年上半年实现营收8.8亿元，同比增长19.6%，毛利率52.3% [1] - 消费级触控芯片受益于OLED屏幕渗透率提升，车规级产品持续突破，预计2024年下半年陆续发布上市 [2] - 公司触控芯片业务2018-2023年营收CAGR为19.3%，毛利润CAGR为16.7% [34] 指纹识别芯片业务 - 指纹识别芯片业务2024年上半年实现营收8.2亿元，同比下降1.5%，毛利率34.6% [1] - 公司积极布局超声波指纹识别技术，预计2024年第四季度开始放量，2025年有望下沉至中端机型 [2] - 公司指纹识别芯片业务2024年上半年实现营收8.24亿元，同比下降1.46%，毛利率34.64% [87] 其他芯片业务 - 其他芯片业务2024年上半年实现营收4.7亿元，同比增长17.0%，毛利率45.9% [1] - 屏下光线传感器、健康传感器及NFC+eSE芯片组等新品蓄势待发，预计2024年下半年量产 [3] - 其他芯片业务2024年上半年实现营收4.73亿元，同比增长16.96%，毛利率45.86% [88] 并购与协同效应 - 公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购云英谷100%股权，若完成收购，将进入AMOLED DDIC市场，增强在显示屏芯片领域的竞争力 [3] - 云英谷2023年营收7.21亿元，归母净利润-2.58亿元，2024年第一季度至第三季度营收7.04亿元，归母净利润-1.62亿元 [77] - 云英谷在AMOLED DDIC市场的市占率为5.5%，是国内龙头企业 [78] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年将分别实现营收46.80/58.83/65.21亿元，归母净利润6.42/8.74/10.22亿元 [3] - 预计2024-2026年公司电容触控芯片业务营收同比增速分别为5.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为52.3%/53.0%/53.5% [86] - 预计2024-2026年公司指纹识别芯片业务营收同比增速分别为10.0%/35.0%/10.0%，毛利率分别为32.0%/34.0%/35.0% [87] - 预计2024-2026年公司其他芯片业务营收同比增速分别为5.0%/35.0%/15.0%，毛利率分别为45.0%/45.5%/46.0% [88] 估值分析 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.39/1.89/2.21元，当前股价对应PE分别为54/39/34倍 [93] - 可比公司2024-2026年平均PE分别为53/37/28倍，汇顶科技PE高于可比公司平均值，但考虑到公司新品放量带来的成长性，给予"推荐"评级 [95]

投资评级 - 报告对中国海油的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][7][14] 核心观点 - 中国海油的两个新项目已投产：绥中36-2油田36-2区块开发项目预计2026年实现高峰产量9700桶油当量/天，番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目预计2025年实现高峰产量13600桶油当量/天 [2][3][4][8][9] - 埃克森美孚规划圭亚那Stabroek区块第八个开发项目，预计2030年产能达到170万桶/天 [5][10] - OPEC+延长自愿减产时间至2025年3月底，预计油价将维持中高区间 [6][12] 项目详情 - 绥中36-2油田36-2区块开发项目位于渤海辽东湾海域，平均水深27米，计划投产21口开发井，主要生产轻质原油 [3][8] - 番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目位于南海东部海域，平均水深100米，计划投产15口开发井，主要生产中质和重质原油，采用数字化、智能化、无人化技术 [4][9] - 圭亚那Stabroek区块的Liza一期、二期、三期项目已投产，四期Yellowtail、五期Uaru、六期Whiptail项目预计分别于2025、2026、2027年投产，设计产能均为25万桶/天 [5][10] 财务预测 - 报告预测中国海油2024-2026年归母净利润分别为1498亿元、1564亿元、1633亿元，对应EPS分别为3.15元、3.29元、3.43元 [7][14] - 2024-2026年A股PE分别为9.2x、8.8x、8.5x，H股PE分别为6.6x、6.3x、6.0x [7][14] 行业分析 - OPEC+将220万桶/日的自愿减产计划延长至2025年3月底，随后逐步恢复 [6][12] - OPEC、IEA、EIA对2025年全球原油需求的预测分别为145万桶/天、110万桶/天、130万桶/天 [6][12] - 全球降息周期开启，经济修复推动石油需求温和复苏，供给端OPEC+维持减产力度，油价有望维持中高区间 [6][12]

食品饮料/休闲食品 万辰集团（300972.SZ） 切入零食量贩赛道，迈向高增长新篇章 2025 年 01 月 06 日 投资评级：增持（首次） | 日期 | 2025/1/6 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 78.06 | | 一年最高最低(元) | 84.43/17.69 | | 总市值(亿元) | 140.50 | | 流通市值(亿元) | 121.58 | | 总股本(亿股) | 1.80 | | 流通股本(亿股) | 1.56 | | 近 3 个月换手率(%) | 154.94 | 股价走势图 -60% 0% 60% 120% 180% 2024-01 2024-05 2024-09 万辰集团 沪深300 数据来源：聚源 zhangyuguang@kysec.cn 张宇光（分析师） 陈钟山（分析师） chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790524040001 零食量贩赛道龙头，收入高速增长，首次覆盖给予"增持"评级 万辰集团以菌类业务起家，通过快速整合区域知名零食量贩品牌切入零食量贩赛 道，在苏皖基地市场建立稳固地位，并借助原有优势不断拓展外省，北方 ...