报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年及 2025 年一季度经营向好，基本盘存储、MCU 产品持续稳健，且逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，调整盈利预测并维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数 664.06 百万，流通股 662.99 百万，总市值 86,560.12 百万元，3 个月日均交易额 2,887.55 百万元，主要股东朱一明持股 6.89% [2][3] 股价表现 - 今年至今绝对涨幅 26.6%，相对上证综指涨幅 24.1%；1 个月绝对涨幅 25.1%，相对上证综指涨幅 17.1%；3 个月绝对跌幅 5.9%，相对上证综指跌幅 7.1%；12 个月绝对涨幅 55.1%，相对上证综指涨幅 48.9% [2] 财务数据 - 预计 2025/2026/2027 年分别实现收入 92.04/111.44/134.90 亿元，归母净利润分别为 15.95/20.41/25.27 亿元，对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 54.3/42.4/34.3 倍 [5] - 2024 年全年实现收入 73.56 亿元，同比 +27.69%，归母净利润 11.03 亿元，同比 +584.21%，扣非归母净利润 10.30 亿元，同比 +3660.79%；25Q1 实现营收 19.09 亿元，同比 +17.32%/环比 +11.88%，归母净利润 2.35 亿元，同比 +14.57%/环比 -13.24%，扣非归母净利润 2.24 亿元，同比 +21.83%/环比 -11.52% [8] - 2024 年毛利率 38%，同比 +3.58pcts，归母净利率 14.99%，同比 +12.19pcts，扣非归母净利率 14.01%，同比 +13.53pcts；2025Q1 毛利率 37.44%，同比 -0.72pct/环比 +4.27pcts [8] 业务发展 - 以市占率为中心，积极开拓市场，2024 年产品出货量达 43.62 亿颗，同比增长 39.72%，闪存、MCU、传感器产品营收及出货量均实现同比良好增长 [8] - 积极拥抱端侧 AI，多元业务线稳步迈进，FLASH、利基 DRAM、MCU、模拟等业务均有积极进展 [8]

证券研究报告 | 公司动态点评 2025 年 05 月 08 日 三七互娱（002555.SZ） 25Q1 业绩承压，关注后续新游表现 25Q1 业绩阶段性承压，新游有望逐步贡献增长。公司 25Q1 实现营业收入 42.43 亿元，同比下降 10.67%，环比增长 3.45%；实现归母净利润 5.49 亿 元，同比下降 10.87%，环比下降 29.19%，主要因（1）公司于 2024H2 以 及 25Q1 上线的《时光杂货店》《英雄没有闪》《时光大爆炸》等多款游戏处 于推广初期；（2）受产品生命周期影响，《寻道大千》《灵魂序章》等数款上 线超过一年的成熟期产品流水相较于 2024 年同期自然回落。目前，公司正 坚持内容突破、长线运营，不断提升《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》 《Puzzles ＆ Survival》等多款在运营产品的生命力，不断提高公司经营业绩 的成长性和稳定性。 产品储备丰富，新游戏表现亮眼。2025Q1 公司《时光大爆炸》《英雄没有闪》 等多款产品已陆续上线，其中《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第 4 名， 《英雄没有闪》上线后迅速冲进 iOS 畅销榜前五，并在 4 月登顶微信小游戏 ...

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 132.15 元 [5][10] 报告的核心观点 - 公司业绩有所回暖，云计算业务向 AI 升级有望带来新增长点 [1] - 云计算业务带动增长，费用管控良好带来业绩弹性，未来有望伴随收入增长释放利润弹性 [2][3] - 公司发布 AICP 算力平台，云计算向 AI 升级，打造线上线下“一朵云”智能计算方案 [4][9] - 深信服兼具网安和云计算业务板块，有望实现安全和云深度融合，在云化、服务化和智能化趋势下取得新业务增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 75.20 亿元，同比下降 1.86%，归母净利润 1.97 亿元，同比下降 0.49%；2025 年一季度，实现营业收入 12.62 亿元，同比增长 21.91%，归母净利润 -2.50 亿元，同比增长 48.93% [1] 业务拆分 - 2024 年网络安全业务收入 36.29 亿元，同比下降 6.75%，受宏观环境影响，多项产品处于行业前列，XDR、安全托管服务增长较快，未来伴随宏观环境改善仍有弹性 [2] - 2024 年云计算及 IT 基础设施业务收入 33.84 亿元，同比增长 9.51%，超融合业务保持稳健增长，EDS 等战略业务发力，将继续带动云计算业务较快增长 [2] 费用情况 - 2024 年销售/管理/研发费用同比增长 -8.93%/-7.23%/+2.68%，25Q1 三费分别增长 -7.28%/-6.28%/-8.29%，三费控制良好，人均效益持续提升 [3] AI 升级情况 - 2025 年 2 月发布 AICP 算力平台，打造 HCI + AICP 新一代超融合解决方案，相比 Ollama 方案部署 DeepSeek 在多实例、并发推理场景中可实现 5 - 10 倍性能提升 [4] - 打造线上线下“一朵云”智能计算方案，线下基础设施升级，线上托管云上线全新 AI 服务目录，支持大模型和小模型混合部署，优化算力资源利用率 [9] 财务预测 - 预计公司 2025/26/27 年实现营业收入 79.67/85.71/92.10 亿元，实现归母净利润 3.09/5.20/6.61 亿元 [10]

证券研究报告 光环新网 (300383 CH) 维持"增持"评级 考虑到亚马逊云资产到期处置对业绩的影响，我们预计其 25~27 年 EBITDA 为 15.71/17.08/18.31 亿元（较 25/26 年前值分别下调 19%/22%）。虽然亚 马逊云资产处置对短期业绩造成一定影响，但国内 AI 应用正迈入蓬勃发展 期，带动数据中心行业供需情况好转，公司数据中心新项目进展顺利，后续 有望逐步贡献业绩增量，根据 2025 年可比公司 EV/EBITDA 均值为 20.22x， 给予公司 25 年 EV/EBITDA 20.22x，对应目标价 17.36 元/股（前值：11.12 元/股，基于 24 年 11.51x EV/EBITDA），维持"增持"评级。 风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。 经营预测指标与估值 业绩短期承压，数据中心扩张提速 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 08 日│中国内地 | 通信服务 | 2024 年公司营业收入/归母净利润分别为 72.81 亿/3.81 亿元， ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收574.2亿元同比+11.2%，归母净利润76.1亿元同比+6.1%；2025Q1营收89.0亿元同比+14.8%，归母净利润6.8亿元同比+14.1% [4] - 2024年能源低碳板块收入高增，智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为284.7/123.6/121.9/28.7亿元，同比分别为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5% [4] - 2024年各版块盈利稳定，四大板块毛利率分别为29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比分别+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct；公司毛利率、净利率分别26.7%/14.2%，同比分别-0.1pct/-0.6pct [5] - 2024年网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼，电网行业营收392.1亿元同比+9.0%，其他行业营收181.2亿同比+16.4%，海外营收32.8亿元同比+135.1%，新签合同663.2亿元同比增长13.78% [5] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为646.3/724.8/806.0亿元，归母净利润分别为83.4/94.3/105.8亿元，对应PE分别为21/19/17倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年4月国电南瑞个股表现有波动，从-19%逐步上升到1% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价22.15元，总股本80.32亿股，流通股本79.96亿股，总市值1779亿元，流通市值1771亿元 [3] - 周内最高/最低价为27.90 / 21.86元，资产负债率43.1%，市盈率23.32，第一大股东是南瑞集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64628|72480|80601| |增长率(%)|11.15|12.56|12.15|11.20| |EBITDA（百万元）|10167.72|11553.61|12733.54|14047.42| |归属母公司净利润（百万元）|7610.12|8338.69|9426.49|10577.22| |增长率(%)|6.06|9.57|13.05|12.21| |EPS(元/股)|0.95|1.04|1.17|1.32| |市盈率（P/E）|23.38|21.34|18.87|16.82| |市净率（P/B）|3.61|3.39|3.16|2.94| |EV/EBITDA|19.11|14.37|12.68|11.14| [9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为11.2%、12.6%、12.1%、11.2%，营业利润增长率分别为6.6%、9.8%、12.9%、12.3%，归属于母公司净利润增长率分别为6.1%、9.6%、13.0%、12.2% [10] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为26.7%、26.5%、26.5%、26.5%，净利率分别为13.3%、12.9%、13.0%、13.1%，ROE分别为15.5%、15.9%、16.8%、17.5%，ROIC分别为14.1%、15.3%、16.0%、16.5% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为43.1%、43.9%、44.8%、45.4%，流动比率分别为1.92、1.93、1.95、1.97 [10] - 营运能力方面，2024 - 2027E应收账款周转率分别为2.00、2.01、2.03、2.02，存货周转率分别为3.99、4.01、4.06、4.04，总资产周转率分别为0.64、0.67、0.69、0.70 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.95、1.04、1.17、1.32，每股净资产分别为6.13、6.53、7.00、7.53 [10] - 估值比率方面，2024 - 2027E PE分别为23.38、21.34、18.87、16.82，PB分别为3.61、3.39、3.16、2.94 [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为11086、9781、10591、11721，投资活动现金流净额分别为-14441、-1127、-358、-356，筹资活动现金流净额分别为-5940、-5261、-5720、-6395，现金及现金等价物净增加额分别为-9261、3399、4513、4970 [10]

公司报告 | 年报点评报告 中国天楹（000035） 证券研究报告 传统业务平稳发展，加快构建"环保＋新能源"新格局 事件 公司发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 56.67 亿元， 同比增长 6.46%，实现归母净利润 2.80 亿元，同比降低 16.99%；2025Q1 实现营业收入 12.06 亿元，同比降低 3.64%，实现归母净利润 1.06 亿元， 同比降低 47.63%。 环保业务平稳发展，运营能力持续提升 公司海内外垃圾焚烧发电项目运营稳定高效，垃圾处理能力显著提升，为 公司整体业绩提供核心支撑。公司持续强化现有项目的精细化运营管理， 通过优化焚烧工艺、提升自动化水平，进一步提高垃圾处理效率和发电能 力。截至 2024 年底，公司境内外运营的垃圾焚烧发电项目已达 20 个，日 处理规模合计达 21550 吨，2024 全年海内外项目共实现生活垃圾入库量约 849 万吨，同比增长 20%，实现上网电量约 21.97 亿度，同比增长 15%。 公司持续提升垃圾焚烧发电项目热能利用效率，充分发挥项目热源和区位 优势，扩大供汽供热业务规模，为项目周边工业园区提供绿色稳 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 阳光电源光储龙头地位稳固，储能系统营收、盈利能力稳步提升，2024 年实现营收 778.57 亿元，同增 7.76%；归母净利润 110.36 亿元，同增 16.92%；25Q1 单季营收 190.36 亿元，同增 50.92%；归母净利润 38.26 亿元，同增 82.52% [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 925.29 亿元、1061.52 亿元、1186.13 亿元，增长率分别为 18.8%、14.7%、11.7%；归母净利润分别为 124.42 亿元、140.29 亿元、153.58 亿元，增长率分别为 12.7%、12.7%、9.5% [6] 分产品营收情况 - 2024 年光伏逆变器营收 291.27 亿元，同增 5.33%，发货 147GW，同增 13%；储能系统营收 249.59 亿元，同增 40.21%，发货 28GWh，同比增长 167%；新能源投资开发营收 210.03 亿元，同比 - 15.08%；光伏电站发电营收 11.39 亿元，同增 100.82%；其他营收 16.29 亿元，同增 8.95% [11] 分地区营收情况 - 2024 年中国大陆、海外（含中国港澳台）营收分别为 415.63 亿元、362.94 亿元，同比 + 6.90%、+ 8.76%，占营收比重 53%、47% [11] 毛利、费率、净利率情况 - 24 年公司毛利率同比 - 0.41pct 至 29.94%；24Q4 毛利率 27.48%，同比 - 1.15pct，环比 - 2.03pct；25Q1 毛利率 35.13%，同比 - 1.54pct，环比 + 7.65pct [11] - 24 年公司销售/管理/研发/财务费率为 4.83%/1.54%/4.06%/0.37%，同比变动为 - 2.32pct/+0.33pct/+0.68pct/+0.34pct [11] - 24 年公司净利率同增 1.17pct 至 14.47%；24Q4 净利率 12.68%，同增 3.86pct，环比 - 1.48pct；25Q1 净利率 19.93%，同增 3.22pct，环比 + 7.25pct [11] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度资产、负债、营收、利润、现金流等情况及变化趋势 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标及各年度变化 [12]

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 8 日 301155.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 62.70 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 22.9 13.4 7.7 23.9 相对深圳成指 22.7 5.5 12.2 20.5 发行股数 (百万) 217.39 流通股 (百万) 121.80 总市值 (人民币 百万) 13,630.45 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 193.73 主要股东 许世俊 31.92% 资料来源：公司公告， ，中银证券 (27%) (12%) 3% 18% 33% 48% May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 May-25 海力风电 深圳成指 Wind 以 2025 年 5 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《海力风电》20240514 《海力风电》20230830 《海力风电》20230428 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设 ...

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 8 日 688249.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 21.35 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.8) 14.3 (12.5) 46.0 相对上证综指 (7.2) 6.3 (13.6) 39.8 发行股数 (百万) 2,006.14 流通股 (百万) 1,186.76 总市值 (人民币 百万) 42,830.99 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 381.52 主要股东(%) 合肥市建设投资控股(集团)有限公司 23.35 (14%) 8% 31% 53% 76% 98% May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Apr-25 May-25 晶合集成 上证综指 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 以 2025 年 5 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《晶合集成》20240815 《晶合集成》20240715 《晶合集成》20240506 中银国际证券股份有限公 ...

公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 6.21 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）8.86 | / 8.85 | | 总市值/流通市值（亿元）55 | / 55 | | 52 周内最高/最低价 | 7.96 / 3.97 | | 资产负债率(%) | 53.9% | | 市盈率 | 11.29 | | 第一大股东 | 广州工业投资控股集团 | | 有限公司 | | 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC 登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 润邦股份(002483) 2024 年业绩超预期，25Q1 延续高增 l 投资要点 证券研究报告：机械设备 | 公司点评报告 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 事件：公司发布 2024 年报和 2025 年一季报。 2024 年业绩超预期，2025 年一季度业绩延续高增。2024 年，公 司实现营收 82.24 亿元，同比+14.50%；实现归母净利润 4.85 亿元， 同比+ ...