投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2][3][22] 核心观点 - 公司三季度业绩环比明显增长，25Q3实现营收43.30亿元，环比+18.25%，归母净利润19.88亿元，环比+45.02% [1][8] - 公司依托察尔汗盐湖资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域处于绝对领先地位，未来盐湖提锂产能有望快速扩张，成本优势显著 [3][22] - 4万吨/年基础锂盐一体化项目已于2025年9月28日进入投料试车阶段并产出合格电池级碳酸锂产品，将提升公司锂盐产能规模和市场竞争力 [2][20] 三季度业绩表现 - 前三季度实现营收111.11亿元，同比+6.34%，归母净利润45.03亿元，同比+43.34% [1][8] - 25Q3单季度营收43.30亿元，同比+34.81%，归母净利润19.88亿元，同比+113.97% [1][8] - 经营活动产生的现金流量净额88.59亿元，同比+119.69% [8] 氯化钾业务分析 - 前三季度氯化钾产量326.62万吨，销量286.09万吨 [1][11] - 25Q3氯化钾产量127.64万吨，环比+24.54%，销量108.30万吨，环比+22.12% [1][11] - 氯化钾价格稳中有升，25Q3西部地区氯化钾(60%粉)市场价为3193.9元/吨，25Q2为2843.5元/吨 [1][11] 碳酸锂业务分析 - 前三季度碳酸锂产量3.16万吨，销量3.15万吨 [2][12] - 25Q3碳酸锂产量11600吨，环比+0.99%，销量10900吨，环比-12.63% [2] - 碳酸锂价格触底反弹，25Q3国产电池级碳酸锂市场价为7.32万元/吨，25Q2为6.51万元/吨 [2][12] 公司运营与财务亮点 - 截止三季度末资产负债率为32.17%，货币资金约213.63亿元，同比+41.50% [16] - 前三季度管理费用约5.01亿元，同比-40.88%，财务费用约-1.49亿元，同比-36.34% [16] - 实控人中国五矿三季度累计增持2.48亿股(占总股本4.69%)，增持后合计控制公司29.99%股份 [2][16] 盈利预测 - 预计2025年营收169.93亿元(原预测157.82亿元)，同比+12.3%，归母净利润67.81亿元(原预测53.52亿元)，同比+45.4% [3][22] - 预计2026年营收186.62亿元，同比+9.8%，归母净利润74.51亿元，同比+9.9% [3][22] - 预计2027年营收201.49亿元，同比+8.0%，归母净利润81.04亿元，同比+8.8% [3][22] - 对应2025-2027年摊薄EPS为1.28/1.41/1.53元，当前股价对应PE为20/18/16X [3][22]

投资评级 - 报告对芒果超媒维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩阶段性承压，但广告收入已实现正增长，核心主业彰显韧性 [8] - 2025年秋季招商大会发布丰富优质内容储备，包括80+重磅剧集和70+综艺资源，为2026年内容大年奠定基础 [8] - 随着广告市场边际改善及优质内容上线，公司有望于2026年重回增长轨道，预计归母净利润同比增长45.80% [1][8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入90.6亿元，同比下滑12%，归母净利润10.2亿元，同比下滑30% [8] - 2025年第三季度单季营收31.0亿元，同比下滑6.6%，但芒果TV业务营收同比基本持平，广告收入实现正增长 [8] - 盈利预测：2025年归母净利润预测下调至12.38亿元（同比-9.29%），2026年预测为18.04亿元（同比+45.80%），2027年预测为19.88亿元（同比+10.18%） [1] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为43.43倍、29.79倍和27.04倍 [1] 运营与用户数据 - 用户层面表现积极，2025年1-9月芒果TV月活均值同比增长约11% [8] - 2025年8月平台全景生态用户量达7.5亿，其中APP端与OTT端用户量分别实现4.8%和10.3%的同比增长，多端协同效应显著 [8] 内容储备与战略 - 剧集储备质量提升，覆盖古装、都市、悬疑三大核心赛道，主创阵容包括李路、丁黑等顶级导演，制作规格全面升级 [8] - 综艺矩阵强化生态护城河，王牌音综（如《乘风2026》《歌手2026》）覆盖全年排播，“迷综三件套”稳固垂类领先地位，家庭情感类节目深化用户粘性 [8] - 公司战略聚焦芒果IP衍生品开发，收缩传统电商板块，彰显“声鸣远扬，生态焕新”的战略决心 [8]

投资评级 - 报告对金诚信维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩高速增长，2025年前三季度实现营业收入99.33亿元，同比增长42.50%，归母净利润17.53亿元，同比增长60.37% [1] - 公司业务呈现“矿服+资源端”双轮驱动格局，资源板块已成为主要盈利来源，其毛利占比达到65% [3] - 矿服板块虽短期承压但呈现逐季改善态势，新签项目为未来增长奠定基础 [2] - 资源端铜产量持续放量，未来成长性充足，Lonshi矿二期扩建等项目提供增长空间 [3][4] 2025年三季度财务业绩 - 2025年第三季度单季实现营业收入36.17亿元，同比增长34.07%，环比增长3.19% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润6.42亿元，同比增长33.68%，环比下降6.80% [1] - 前三季度矿山资源开发业务营收达45.67亿元，同比大幅增长131.26%，毛利22.3亿元，同比增长155.79% [3] 矿山服务业务分析 - 2025年前三季度矿服板块实现营收52.6亿元，同比增长7.92%；实现毛利11.96亿元，同比下降13.93% [2] - 毛利下降主要受Lubambe项目内部化、TerraMining业务处于前期以及卡莫阿项目矿震停工影响 [2] - 单季度矿服业务毛利逐季改善，Q1至Q3毛利分别为3.46亿元、4.21亿元、4.29亿元 [2] - 公司在非洲市场取得突破，新签赞比亚Mufulira矿山建设和博茨瓦纳Khoemacau铜矿采矿业务 [2] 资源开发业务分析 - 2025年前三季度铜产量为6.4万吨，同比增长101%；其中第三季度产量为2.46万吨，同比增长32%，环比增长12% [3] - 2025年前三季度铜销量为6.8万吨，同比增长123%；其中第三季度销量为2.43万吨，同比增长35%，环比下降3% [3] - Lonshi矿一期爬坡至满产，D矿满产，贵州磷矿持续增长，Lubembe铜矿技改推进 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.42亿元、27.45亿元、32.79亿元 [4] - 对应2025年10月29日股价的市盈率分别为18倍、15倍、13倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为126.19亿元、138.93亿元、151.30亿元，增长率分别为26.9%、10.1%、8.9% [5][7] - 预计毛利率将持续提升，从2024年的31.51%升至2027年的37.39% [7] - 预计净利润率显著改善，从2024年的15.93%升至2027年的21.67% [7]

投资评级 - 报告对思瑞浦的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年三季度营收达5.82亿元，同比增长70.29%，环比增长10.29%，连续6个季度实现环比增长 [1] - 2025年三季度归母净利润为0.60亿元，同比大幅扭亏，环比增长20.35% [1] - 公司通过收购创芯微实现了在工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局，竞争力增强 [7] - 公司正加大对光模块、CPO、服务器领域的资源投入，以提升相关业务收入占比 [7] - 创芯微并购融合成效显著，其2025年三季度毛利率提升至40%以上，思瑞浦电源管理芯片收入同比增长323.69% [7] - 基于前三季度业绩，报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至1.98/3.12/4.26亿元 [7] 主要财务指标与预测 - 营业总收入预测：2025E为20.96亿元，2026E为27.41亿元，2027E为34.37亿元，同比增速分别为71.9%、30.7%、25.4% [3] - 归母净利润预测：2025E为1.98亿元（扭亏），2026E为3.12亿元，2027E为4.26亿元，同比增速分别为200.4%、57.4%、36.7% [3] - 盈利能力指标：预计毛利率2025E-2027E分别为46.5%、47.3%、47.8%；预计净利率2025E-2027E分别为9.4%、11.4%、12.4% [8] - 估值比率：基于当前股价159.58元，预测市盈率（P/E）2025E-2027E分别为111倍、71倍、52倍 [3][8] 业务进展与市场表现 - 工业市场：三季度收入环比继续增长，运放、ADC、接口、电源管理等核心产品出货显著增长，并关注机器人、服务器电源等前沿应用 [7] - 汽车市场：三季度收入维持环比高增，三电、车身控制、智驾、激光雷达、照明等重点应用领域收入增长强劲，25Q3规模收入客户数翻倍 [7] - 通信市场：三季度收入环比增长，基站业务同环比快速增长，光模块业务同比高增，龙头客户份额提升，AI服务器相关芯片加速出货 [7] - 市场表现：近12个月公司股价表现对比沪深300指数有显著波动 [6]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入为2.75亿元，同比增长46.71%；归母净利润为0.53亿元，同比增长20.27% [4] - 2025年第三季度营业收入为1.13亿元，同比增长48.46%；归母净利润为0.23亿元，同比增长34.15% [4] - 2025年前三季度毛利率为36.58%，同比下降2.30个百分点；净利率为19.39%，同比下降4.26个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率为36.58%，同比下降3.33个百分点，但环比上升0.55个百分点；净利率为20.13%，同比下降2.15个百分点，环比上升0.99个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用率为14.29%，同比下降2.52个百分点，其中销售费用率下降1.94个百分点，管理费用率下降0.91个百分点，财务费用率上升1.12个百分点，研发费用率下降0.78个百分点 [6] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为0.67亿元，同比增长70.88% [6] 业务发展与增长前景 - 公司募投项目新能源汽车精密零部件智造项目预计于2026年5月投产，达产后预期新增模具产能300套，新增塑料零部件产能8000万件，新增精密冲压件产能800万件 [6] - 公司业务向军工、半导体和机器人等新兴行业拓展，已进入中国振华集团永光电子有限公司供应链供应芯片用高精度壳体，并向浙江启尔机电供应精密注塑件样品，后者为光刻机提供超洁净流体处理设备 [6] - 公司在四足机器人领域实现关节类注塑齿轮产品样品交付，并积极在外骨骼机器人等新兴应用领域开展业务洽谈 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4.27亿元、5.44亿元、6.58亿元，同比增速分别为49.29%、27.55%、20.98% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.75亿元、0.91亿元、1.10亿元，同比增速分别为19.65%、21.57%、20.85% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.37元、1.66元 [6] - 以2025年10月28日股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30.52倍、25.10倍、20.77倍 [6] 股价表现 - 近12个月绝对收益为95.90%，相对北证50指数的相对收益为81.66% [2] - 近3个月绝对收益为31.92%，相对收益为32.18%；近1个月绝对收益为-4.89%，相对收益为0.17% [2]

投资评级 - 报告对韵达股份的投资评级为增持，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点为在“反内卷”背景下，韵达股份第三季度单票快递收入环比提升，需持续关注其业务量表现及盈利修复情况 [1][7] 公司基本状况与估值 - 截至报告基准日2025年10月28日，韵达股份总股本为2,899.20百万股，市价为7.28元，总市值为21,106.18百万元 [3] - 基于10月28日收盘价，报告预测公司2025年至2027年的市盈率分别为13.4倍、10.9倍和9.4倍 [2] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入374.93亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.30亿元，同比下降48.15% [7] - 2025年第三季度，公司实现营业收入126.60亿元，同比增长3.29%，环比增长0.12%；实现归母净利润2.01亿元，同比下降45.21%，环比下降3.11% [7] - 2025年第三季度，公司扣非归母净利润为2.02亿元，环比大幅增长40.05% [7] 业务运营数据 - 2025年前三季度，公司完成快递业务量191.4亿票，同比增长13.0%，估算市占率约为13.2% [7] - 2025年第三季度，公司完成快递业务量64.2亿票，同比增长6.6%，估算市占率约为13.0% [7] - 2025年第三季度，公司单票快递收入约为1.95元，环比提升0.03元，其中7月、8月、9月单票收入分别为1.91元、1.92元、2.02元，呈逐步提升趋势 [7] - 2025年前三季度，公司单票营业成本约为1.83元，同比下降0.06元；单票期间费用约为0.075元，同比下降0.016元 [7] 公司战略与网络建设 - 2025年上半年，公司持续优化加盟制快递网络末端经营生态，推进网格仓和集包仓建设 [7] - 截至2025年上半年，公司正式投入运营的网格仓数量为1,926个，集包仓数量为468个 [7] 盈利预测 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年将实现归母净利润分别为15.80亿元、19.30亿元、22.52亿元 [2][7] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年将实现每股收益分别为0.55元、0.67元、0.78元 [2][7]

投资评级 - 报告对移远通信的投资评级为“增持”，评级变动为“维持” [4] 核心观点 - 公司业绩持续高增，2025年第三季度单季度实现收入63.3亿元，同比增长26.7%，环比增长0.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长78.1%，环比增长1.2% [1] - 前三季度共实现收入178.8亿元，同比增长35%；实现归母净利润7.3亿元，同比增长105.7% [1] - 业绩增长得益于物联网智能化加速渗透，AI+5G+IoT深度融合，公司5G模组、车载模组、智能模组、ODM及天线等核心业务快速增长 [1] - 公司战略重心转向规模与效益并重，通过净利润考核、业务流程优化和成本管控，盈利能力显著改善，前三季度净利率达4.1%，同比提升1.5个百分点 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.8亿元、12.1亿元、14.4亿元，对应市盈率分别为26倍、21倍、18倍 [2] 财务表现与预测 - **收入增长**：2024年营业收入为185.94亿元，同比增长34.1%；预计2025年收入为239.61亿元，同比增长28.9% [3] - **盈利能力**：2024年销售净利率为3.1%，预计2025年提升至3.9%；2024年毛利率为17.6%，预计2025年略升至17.8% [3][9] - **股东回报**：2024年净资产收益率为15.3%，预计2025年显著提升至21.8% [9] - **每股收益**：2024年每股收益为2.25元，预计2025年增长至3.75元 [3] 业务驱动因素 - AIOT景气度提升，AI智能模组渗透率提升以及5G模组放量是公司核心业务增长的主要驱动力 [1][2] - 公司多元化业务矩阵（包括5G模组、车载模组、智能模组、ODM及天线）强化了其竞争力 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司控制器主业景气度回升，盈利能力显著改善并回归正常区间 [1][2] - 公司通过“财务与战略”双轮驱动，积极布局机器人、传感器等高成长性新兴领域，有望构筑新增长曲线 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.5亿元、9.6亿元、12.2亿元，对应市盈率分别为68倍、53倍、42倍 [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度实现营业收入28.2亿元，同比增长14.3%，环比下降1.3% [1][6] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润2.5亿元，同比增长58.4%，环比增长35.2% [1][6] - 2025年前三季度累计实现营业收入82.7亿元，同比增长17.5% [1][6] - 2025年前三季度累计实现归母净利润6亿元，同比增长69.7% [1][6] 主营业务分析 - 智能控制器行业景气度持续向好，家用电器、电动工具、汽车电子和智能化产品等业务板块均呈现持续向好态势 [1] - 2025年前三季度控制器业务板块实现营业收入79.6亿元，同比增长14.8% [1] - 2025年前三季度控制器业务板块实现归母净利润5.6亿元，同比增长51.6% [1] - 公司通过推动优质项目和优质客户开拓，实现利润水平加速提升 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季度毛利率为21.8%，同比提升2.5个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度净利率为9.4%，同比提升3.4个百分点 [2] - 2025年前三季度毛利率为20%，同比提升1.9个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率为7.8%，同比提升3.2个百分点 [2] - 公司在研发、生产、采购等多环节落实降本措施，规模效应显现，前三季度四项综合费用率为10.8%，同比减少1.2个百分点 [2] 战略发展与新兴业务 - 公司自2025年以来重点布局机器人等具有高成长性的新兴领域 [2] - 公司围绕主营业务对传感器等产业链上游核心环节进行精准拓展 [2] - 子公司铖昌科技受益于国内卫星互联网建设，利润逐步释放 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为115.8亿元，同比增长19.9% [4][10] - 预计2025年归母净利润为7.52亿元，同比增长106.3% [4][10] - 预计2025年每股收益为0.81元，对应市盈率为67.7倍 [4][10] - 预计2026年营业收入为139.27亿元，同比增长20.3% [4][10] - 预计2026年归母净利润为9.56亿元，同比增长27.2% [4][10] - 预计2026年每股收益为1.03元，对应市盈率为53.2倍 [4][10] - 预计2027年营业收入为168.72亿元，同比增长21.1% [4][10] - 预计2027年归母净利润为12.21亿元，同比增长27.8% [4][10] - 预计2027年每股收益为1.32元，对应市盈率为41.7倍 [4][10]

投资评级 - 报告对聚辰股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度收入、归母净利润均创历史同期新高 [2] - 高附加值产品出货量快速增长是公司收入扩张和盈利能力提升的重要驱动力 [3] - 公司在VPD芯片领域具备先发优势，有望随eSSD需求放量而打开新的成长空间 [4] - 报告预计公司2025/2026/2027年营收分别为13.17/17.83/23.91亿元，归母净利润分别为4.50/6.32/8.67亿元 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收9.33亿元，同比增长21.29%，归母净利润3.20亿元，同比增长51.33% [2] - 2025年前三季度毛利率为59.78%，净利率为33.25%，同比分别提升4.93和6.68个百分点 [2] - 2025年第三季度实现营收3.58亿元，同比增长40.70%，环比增长14.07%，归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，环比增长8.55% [2] - 2025年第三季度毛利率为59.03%，净利率为31.33% [2] 业务驱动因素 - DDR5 SPD芯片、汽车级和高性能工业级EEPROM芯片出货量较上年同期实现快速增长 [3] - 汽车级NOR Flash芯片成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商 [3] - 光学防抖式音圈马达驱动芯片在主流智能手机品牌的多款中高端机型实现商用 [3] - 高附加值产品带动公司综合毛利率提升，有效对冲了消费电子市场需求波动的影响 [3] 研发投入与竞争力 - 2025年前三季度研发投入达1.46亿元，同比增长12.62%，为历史同期最高水平 [3] - 持续研发投入旨在丰富业务结构、提升盈利能力和综合竞争力 [3] 未来增长潜力 - AI产业趋势下对eSSD的需求显著提升，将带动VPD芯片需求 [4] - 公司在服务器SPD芯片领域已占据先发优势，VPD与SPD终端应用领域和下游客户相同，公司有望率先受益于VPD放量 [4] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为13.17亿元，同比增长28.1%，归母净利润为4.50亿元，同比增长54.9% [4][5] - 预计2026年营业收入为17.83亿元，同比增长35.4%，归母净利润为6.32亿元，同比增长40.6% [4][5] - 预计2027年营业收入为23.91亿元，同比增长34.1%，归母净利润为8.67亿元，同比增长37.2% [4][5] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为2.84/3.99/5.48元，对应市盈率分别为57.2/40.7/29.6倍 [5]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖盾安环境（002011 SZ），给予“买入”评级，目标价为20.39元 [5][7][16] - 核心观点认为公司是全球制冷阀件龙头，在格力控股后经营重回正轨，当前估值显著低于可比公司，且具备制冷业务稳健增长与新能源汽车热管理业务高成长的双重驱动力，价值被低估 [2][5][14] 公司概况与行业地位 - 公司是全球制冷元器件行业龙头企业，2024年截止阀市场占有率全球第一，四通阀、电子膨胀阀市场占有率全球第二 [2][23] - 公司战略清晰，确定制冷配件、制冷设备、新能源汽车热管理三大业务协同发展 [2][24] - 2021年格力电器成为控股股东，格力入主有助于公司做大制冷业务、解决历史问题并开启激励机制 [2][32] 财务表现与资产状况 - 2024年公司营业收入达127亿元，归母净利润为10.4亿元，归母净利率升至8.2% [2][38] - 公司资产负债表持续向好，截至2025年中报自有现金达17亿元，占市值的比例高达12%，该比例显著高于同行（三花5%、拓普3%、银轮-1%）[2][14][47] 未来看点一：制冷业务基本盘 - 短期看点在于格力持续转单及美的订单回升：盾安完成的格力订单收入从2021年的14.5亿元大幅增长至2024年的24.8亿元；美的订单收入在2024年大幅回升至16.2亿元 [3][57][58] - 长期看点在于产品结构提升：包括提升家用电子膨胀阀占比（2024年内销市占率盾安28% vs 三花52%）、提升商用制冷配件占比（2024年三花商用制冷收入24亿元，营业利润率19.8%）、提升海外业务占比（2024年海外收入占比盾安16% vs 三花45%）[3][66] 未来看点二：汽车热管理业务 - 该业务呈现高速增长，2024年收入达8.1亿元，相比2023年增长72%，相比2022年增长305% [4][109] - 产品涵盖冷媒侧和水侧核心零部件，明星产品大口径电子膨胀阀已广泛应用于新能源车热管理集成模块等场景 [4][104][105] - 截至2025年5月中旬，汽车热管理在手订单规模约150亿元，客户包括比亚迪、吉利、理想等 [4][109] - 2024年三花智控汽车零部件业务收入为114亿元，盾安汽零业务收入与之比值约为7%，显示巨大成长空间 [4][117] 未来看点三：长期激励机制 - 公司于2023年推出长期激励计划第一期，向416人授予限制性股票898万股和股票期权507万份；2025年推出第二期，向415人授予限制性股票1037.8万股和股票期权477万份 [4][128] - 公司层面的业绩考核目标为2024-2027年扣非净利润分别不低于9.22亿元、10.60亿元、12.45亿元、13.99亿元，旨在绑定管理层及核心技术人才 [4][129] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、12.6亿元、14.7亿元，同比增速分别为+4%、+16%、+16% [5][6] - 可比公司2025年PE平均值为40.6倍，而同期盾安环境的PE仅为13.5倍，估值明显偏低 [5][14][16] - 结合相对估值（给予2025年20倍PE，对应目标价20.39元）和绝对估值（每股价值区间19.70元-29.28元），得出目标价 [5][16] 区别于市场的观点 - 市场低估了公司业务的场景延展性：可比公司因业务扩展至人形机器人、数据中心等风口行业而享受高估值，盾安主业经营稳健且热管理业务具备较强可塑性 [14] - 公司现金价值高于同行，剔除现金后业务层面的市盈率更低，安全边际更高 [14][47]