投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩总体平稳，收入微降但第三季度实现小幅正增长，利润端因逆势投入而承压，但产品结构优化带动吨价恢复增长 [2][6] - 公司通过高端产品增长和积极的品牌投入，在销量基本稳定的情况下实现了吨价的提升，同时成本红利持续显现 [13] - 公司品牌储备丰富，高端及特色单品表现突出，并通过提升罐化率等方式灵活应对市场变化，未来盈利有望持续改善，且分红意愿强，股息率较高 [13] 2025年三季报业绩总结 - 2025年Q1-Q3营业总收入为130.59亿元，同比微降0.03%；归母净利润为12.41亿元，同比下降6.83% [2][6] - 2025年Q3单季度营业总收入为42.2亿元，同比增长0.41%；归母净利润为3.76亿元，同比下降12.71% [2][6] 量价分析 - **销量方面**：2025年Q1-Q3总销量为266.81万吨，同比增长0.42%；Q3单季度销量为86.7万吨，同比微降0.68% [13] - **产品结构**：2025年Q1-Q3高档/主流/经济产品收入同比分别变化+1.2%/-1.7%/-1.2%，高端产品增长主要由嘉士伯、风花雪月等品牌驱动 [13] - **区域表现**：2025年Q1-Q3西北区/中区/南区收入同比分别变化+2.2%/-1.5%/+0.2% [13] - **吨价表现**：2025年Q1-Q3公司吨价同比下降0.45%，但Q3单季度吨价同比增长1.09%，显示吨价恢复增长 [13] 盈利能力与费用投入 - **成本与毛利率**：2025年Q3吨成本同比下降2.3%，毛利率同比提升1.7个百分点至50.87%；2025年Q1-Q3整体毛利率同比提升0.97个百分点至50.17% [13] - **费用率**：2025年Q3期间费用率同比上升2.55个百分点至20.42%，其中销售费用率同比上升1.95个百分点，公司正积极进行赛事广告等品牌投入 [13] - **净利率**：2025年Q3归母净利率同比下降1.34个百分点至8.91%；2025年Q1-Q3归母净利率同比下降0.69个百分点至9.5% [13] 未来展望与估值 - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为2.60元、2.74元、2.83元 [13] - 对应市盈率（PE）分别为21倍、20倍、19倍 [13] - 大单品乌苏销量预计企稳恢复，公司罐化率持续提升以迎合居家饮用需求 [13]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司财务表现稳健，2025年年初至第三季度末总营收6.92亿元（同比+7.10%），归母净利润1.28亿元（同比+13.19%），扣非后归母净利润1.33亿元（同比+25.90%）[1][3] - 研发管线进展积极，多个创新药项目处于不同临床阶段，管线厚度持续提升，为长期发展提供动力 [9] - 营销转型成效显著，由单一联盟模式转变为自营主导、联盟协同的双轮驱动格局，核心产品经营效益大幅提高 [9] 财务表现 - 2025年第三季度单季总营收2.31亿元（同比-4.12%），但归母净利润0.37亿元（同比+9.06%），扣非后归母净利润0.37亿元（同比+17.98%），显示主营业务盈利能力增强 [9] - 盈利预测显示增长态势，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.60亿元、1.85亿元和2.15亿元，对应EPS分别为1.00元、1.16元和1.35元 [9] - 财务指标改善，预计2025年净利率为15.5%，净资产收益率为4.9% [16] 研发进展 - KC1086完成I期临床试验首例受试者入组，正有序推进 [9] - KC1036的III期临床正常推进，并积极拓展联合疗法及一线治疗 [9] - ZY5301正与药审中心沟通上市注册申请，商业化工作有序推进 [9] - 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请进入复核检验阶段 [9] - 临床前项目KC1101、KC5827全力推进，预计每年有2-3个新项目立项，覆盖止血、骨代谢、肿瘤等领域 [9] 营销与运营 - 营销模式成功转型，形成自营模式主导、联盟体系协同的双轮驱动格局 [9] - 专业化推广、品牌建设、市场准入及客户覆盖均得到提升 [9] - 核心产品"苏灵"经营效益大幅提高，产品"密盖息"的海外业务持续增长 [9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司三季度交付船舶数量、价格同比提升，带动营收稳健增长，业绩加速释放 [2] - 公司订单确收结构优化，高价值、新能源船型交付稳增，前三季度毛利率达12.56%，同比提升1.94个百分点 [2] - 公司手持订单饱满，排期已至2028年底，部分订单已排到2029年，后续业绩释放具备支撑 [2][10] - 吸收合并中国重工后，公司造船接单效率提升，盈利能力有望继续释放 [2] - 随着美国暂停301政策一年，全球新造船订单有望回流中国，造船业景气度有望继续上行 [2] 财务业绩表现 - 公司前三季度实现营收1074.03亿元，同比增长17.96%，实现归母净利润58.52亿元，同比增长115.41% [4] - 第三季度实现营业收入347.63亿元，同比增长4.76%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长97.56% [4] - 公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.21%、4.07%、3.45%、-1.53%，同比分别下降0.06、1.23、0.90个百分点，财务费用率增长0.69个百分点 [10] - 预计2025-2026年公司分别实现归母净利润103.15亿元、181.71亿元，对应市盈率分别为25倍及14倍 [10] 行业前景与公司战略 - 旧船更新替换、双燃料等绿色船舶需求持续增长，新造船市场景气度有望继续上行 [10] - 合并中国重工优化了船舶制造板块产业布局，公司发挥协同效应，推动船舶制造业向高端化、绿色化、智能化发展 [10] - 美国暂停实施对华海事、物流和造船业301调查措施一年，此前对船价和新船订单的压制影响有望减弱甚至消除 [10] - 中国船厂凭借技术、产能、成本优势，有望吸引全球造船订单回流，公司作为造船龙头，新签订单有望释放 [10]

投资评级 - 报告对奥赛康（002755.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司净利润维持高速增长，创新药管线价值持续显现，为未来提供增长空间 [1][2] - 2025年前三季度公司实现营业总收入14.34亿元，同比增长3.57%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长75.81%；扣非净利润1.86亿元，同比增长81.89% [2][4][10] - 2025年第三季度单季归母净利润为6332.72万元，同比增长23.15% [4][10] 业务驱动与商业化进展 - 公司发展策略为“创仿双驱动”，2025年前三季度已有3款新产品获批，包括1类新药利厄替尼片（奥壹新®）及两款仿制药 [10] - 利厄替尼片是第三代EGFR-TKI，于2025年1月和4月获批用于两项非小细胞肺癌适应症 [10] - 另有6款仿制药已申请上市，涵盖抗感染、血液及消化领域 [10] 创新研发管线 - 公司主要在研项目共计42项，包括已公开的9项（共8款）重点在研化学、生物创新药 [10] - 抗肿瘤管线ASKC202（cMET抑制剂，III期临床）联合利厄替尼在特定晚期非小细胞肺癌患者中客观缓解率（ORR）达到68.8%，基线脑转移亚组ORR可达87.5% [10] - 抗肿瘤管线ASKB589（CLDN18.2单抗，III期临床）联合疗法一线治疗晚期胃癌，在CLDN18.2中高表达患者中位无进展生存期（mPFS）为12.45个月，中位总生存期（mOS）为21.36个月；高表达亚组mPFS为15.01个月，mOS为22.34个月 [10] 业务发展与合作 - 公司控股子公司AskGene Pharma将眼科管线ASKG712（VEGF/ANG-2双功能融合蛋白）在大中华区及多国市场的独家权益授权给I-Mab子公司Visara，首付款700万美元，潜在里程碑付款8900万美元 [10] - 此次授权有助于公司未来研发资源聚焦于消化、肿瘤、抗感染及慢性病等核心治疗领域 [10] 盈利预测 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.81亿元、4.91亿元及7.47亿元 [10] - 对应每股收益（EPS）分别为0.30元、0.53元及0.81元 [10]

投资评级 - 报告对绿联科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入和盈利端增长表现强劲，得益于海外市场的持续发力以及核心品类NAS和移动电源的持续高增长 [2][12] - 公司当前正处于渠道和区域延展的扩张期，产品创新下梯队逐渐完善，品牌势能处于持续提速阶段 [2][12] - 展望后续，国内品牌升级的投入效益有望体现，海外凭借电商及线下铺设实现高速增长，产品端NAS持续引领消费者教育，充电品类新品迭代加快 [12] 2025年第三季度业绩表现 - 营业收入实现25亿元，同比增长60% [4] - 归母净利润实现1.92亿元，同比增长67% [4] - 扣非净利润实现1.88亿元，同比增长71% [4] - 单季度收入增速环比第二季度实现提速 [12] - 毛利率同比提升0.7个百分点，得益于高毛利率的海外业务占比提升 [12] - 销售费用率同比提升0.4个百分点，但环比大幅下降1.5个百分点，预计因明星代言相关投入减少 [12] - 管理/研发费用率分别同比下降1.3和0.3个百分点，收入大幅增长摊薄费用率 [12] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润将分别实现7.0亿元、10.4亿元、13.5亿元 [12] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.69元、2.50元、3.25元 [17] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的16.0%提升至2027年的23.4% [17]

投资评级 - 报告对杰克科技给予“买入”投资评级，并予以维持 [6][10] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.67亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润6.82亿元，同比增长10.06% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.94亿元，同比增长8.31%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.79% [2][4] - 2025年第三季度毛利率为35%，同比提升近2个百分点，主要与海外收入占比提升及成本管控有关 [10] - 2025年第三季度净利率为13%，同环比有所下降，主要受费用率影响 [10] - 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别变化+1.52/-1.18/+1.27/+0.40个百分点 [10] 业务运营与战略布局 - 公司预计2025年第三季度海外市场增速优于国内市场 [10] - 公司以“亚洲打粮、非洲布局”为策略，通过全球爆品发布会、数字化营销网络建设及海外本地化服务体系构建，在多个重点国家实现份额提升 [10] - 公司战略布局刺绣机领域，标志着其“成套智联解决方案”实现关键性升级，产品线现已覆盖铺布、验布、缝制、刺绣、吊挂等不同环节 [10] - 公司聚焦高端AI缝纫机、人形机器人及自动化模板机等战略品类开发，推动AI人工智能、人形机器人与服装机械工艺深度融合 [10] - 公司自主研发的高端AI缝纫机已成功进入多家大客户放样，并于9月召开全球发布会正式推向市场 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.34亿元、11.35亿元、13.64亿元 [10] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为20倍、17倍、14倍 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2025Q3营收和归母净利润同环比均有所提升，且营收和业绩创单季度新高，公司经营整体稳健 [2][6] - 主业受益于汽车行业产销相对景气，公司在涡轮增压核心零部件等第一梯次产业持续提升产品市占率，并扩大新能源汽车零部件生产规模 [2][13] - 丝杠业务持续稳步推进，全面布局直线运动部件，已交付机床丝杠批量订单，人形丝杠持续优化，汽车丝杠完成客户交样 [2][13] - 全面推进泰国子公司建设，布局海外产能以完善海外市场布局 [13] 财务表现总结 - 2025年前三季度实现营收11.21亿元，同比增长7.52%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长5.06% [6] - 2025Q3单季度实现营收4.04亿元，同比增长17.20%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长8.20% [6] - 2025Q3销售毛利率为34.37%，同比下降0.78个百分点；销售净利率21.72%，同比下降1.78个百分点 [13] - 2025Q3期间费用率同比改善0.5个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1、-0.8、-0.4、+0.8个百分点 [13] - 预计2025-2026年实现归母净利润3.26亿元、3.90亿元，对应PE分别为38倍、31倍 [13] 业务进展总结 - 汽车主业方面，公司在涡轮增压核心零部件领域持续提升市占率，并扩大新能源汽车零部件生产规模 [2][13] - 丝杠业务方面，子公司宇华精机自主研发“高精度双端面中心孔专用磨床”和“滚珠丝杠副寿命测试机”，滚珠丝杠副精度达到行业最高C0级，直线导轨副精度达到UP级 [13] - 公司滚珠丝杠副、直线导轨副等产品已应用于国内知名机床商部分型号机床，并取得批量交付订单；行星滚柱丝杠已于2023年出样，生产工艺布局持续优化 [13] - 应用于新能源汽车EMB制动系统的滚珠丝杠副已完成客户交样 [13] - 海外产能方面，加快泰国子公司倍永华的建设进程，以泰国为枢纽深耕东南亚市场，并辐射澳新、南亚等区域 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为329.24亿元，同比增长5.00%；归母净利润为114.05亿元，同比增长0.48%；扣非净利润为114.11亿元，同比增长0.53% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为89.60亿元，同比增长4.05%；归母净利润为28.99亿元，同比下滑1.38%；扣非净利润为28.95亿元，同比下滑1.61% [2][4] 分业务与分区域表现 - 汾酒品牌前三季度实现收入321.71亿元，同比增长5.54%；其他酒类收入为6.47亿元，同比下降15.88% [11] - 2025年前三季度省内市场收入110.05亿元，同比下降7.52%；省外市场收入218.13亿元，同比增长12.72% [11] - 2025年第三季度单季省内市场收入22.73亿元，同比下降35.18%；省外市场收入66.71亿元，同比增长31.14% [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率为32.36%，同比下滑1.78个百分点；毛利率为74.63%，同比增加0.33个百分点 [11] - 2025年第三季度期间费用率为14.5%，同比下降0.89个百分点，其中销售费用率同比下降0.37个百分点，管理费用率同比下降0.56个百分点 [11] - 2025年第三季度营业税金及附加率同比增加1.95个百分点 [11] 长期发展逻辑与估值预测 - 公司长期发展逻辑稳固，玻汾与青花系列双轮驱动格局成型，全国化稳步推进 [11] - 预计2025年每股收益为10.09元，2026年每股收益为10.93元 [11] - 当前股价对应2025年预测市盈率为20倍，2026年预测市盈率为18倍 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 洋河股份2025年前三季度及第三季度业绩出现显著下滑，但公司正通过主动协助经销商去库存以应对行业压力，渠道健康度有望逐步改善，为未来轻装上阵奠定基础 [2][4][10] - 尽管短期盈利能力承压，但分析师基于对公司未来业绩改善的预期，维持“买入”评级 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入180.90亿元，同比下降34.26%；归属于上市公司股东净利润39.75亿元，同比下降53.66% [2][4][10] - 2025年单三季度实现营业收入32.95亿元，同比下降29.01%；归属于上市公司股东净利润为-3.69亿元，同比下降158.38% [2][4][10] - 2025年第三季度归母净利率同比下滑24.8个百分点至-11.19%，毛利率同比下滑12.72个百分点至53.52% [10] - 2025年第三季度期间费用率同比增加14.78个百分点至50.4%，其中销售费用率同比增加10.23个百分点，管理费用率同比增加2.76个百分点 [10] 公司战略与前景 - 公司当前核心工作是持续去库存，以应对需求端波动带来的行业压力 [10] - 从历史经验看，降低增速预期、维护渠道健康是缓解库存周期波动的有效方法 [10] - 预计公司2025年每股收益（EPS）为2.25元，2026年为2.56元，对应最新市盈率（PE）分别为31倍和28倍 [10] 基础数据与预测 - 当前股价为70.30元，每股净资产为32.24元 [7] - 根据预测，公司2025年预计营业收入为189.20亿元，2026年预计为193.38亿元 [16] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为33.86亿元，2026年预计为38.50亿元 [16]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价791港元，较当前价格有23.4%的上升空间 [5][8] 核心观点 - 公司25Q3业绩超预期，营业收入1929亿元，同比增长15%，超出彭博一致预期2% [8] - 调整后归母净利润706亿元，同比增长18%，超出彭博一致预期7% [8] - 业绩增长呈现高质量特征，毛利润增速（22%）高于调整后经营利润和归母净利润增速（18%），后者又高于收入增速（15%） [8] - 海外游戏业务表现强劲，是业绩超预期的主要驱动力 [8] - 市场对公司的AI技术、进展及远期潜力定价不充分，存在价值重估机会 [8] 财务表现与预测 - **收入与利润**：预计2025-2027年营业收入分别为7556亿元、8453亿元、9267亿元，同比增长率分别为14.4%、11.9%、9.6% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年调整后归母净利润分别为2602亿元、3007亿元、3373亿元，同比增长率分别为16.9%、15.6%、12.2% [7][8] - **盈利能力**：25Q3毛利率为56%，非IFRS营业利润率为38%，非IFRS归母净利润率为37% [9] - **未来展望**：预计ROE将从2025年的24.31%提升至2026年的25.34% [7] 业务分部表现 - **增值服务**：25Q3收入959亿元，同比增长16% [9] - **网络游戏**：25Q3收入636亿元，同比增长23% [9] - **本土游戏**：25Q3收入428亿元，同比增长15%，《三角洲行动》9月DAU突破3000万，《无畏契约手游》表现亮眼 [8] - **国际游戏**：25Q3收入同比增长43%，主要由Supercell（如《皇室战争》流水创新高）及《PUBGM》等驱动 [8] - **网络广告**：25Q3收入362亿元，同比增长21%，增长由加载率提升、AI驱动eCPM提升及流量增长共同推动 [8][9] - **金融科技及企业服务**：25Q3收入582亿元，同比增长10%，其中金融科技保持高个位数增长，企业服务保持十几个百分点增长 [8][9] 运营亮点与AI进展 - **流水表现**：基于递延收入推算，25Q3流水增速约为24%，为近年最强季度增长 [8] - **资本开支**：25Q3资本开支为130亿元，占收入比例为6.7%，前三季度合计596亿元，占收入比例10.7% [8] - **AI能力**：混元大语言模型复杂推理能力持续提升，图像生成模型在全球文生图模型中排名第一，微信AI功能持续丰富 [8] 估值分析 - 采用SOTP估值法，目标市值65949亿元人民币，对应目标股价791港元 [10] - 估值拆分：增值业务+广告业务（2026E利润1848亿元）给予27倍PE，对应市值49883亿元；金融科技业务（2026E收入1754亿元）给予4倍PS；云业务（2026E收入588亿元）给予6倍PS；投资业务估值5520亿元 [10]