投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未明确提及但隐含看涨预期 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入93.35亿元（同比+17.50%），归母净利润2.96亿元（同比+7.46%），扣非净利润2.71亿元（同比+3.79%） [3] - 2025Q2单季营收52.38亿元（同比+18.45%），归母净利润1.60亿元（同比+12.78%），毛利率10.58%（同比降0.83Pct但环比升0.58Pct） [3] - 预计2025-2027年收入分别为200.33/225.98/254.44亿元，归母净利润7.06/7.88/8.79亿元，对应PE 11.5/10.3/9.2倍 [4][6] 业务结构分析 - 清洁能源（营收11.96亿元，占比12.81%）、智能电网（26.00亿元，占比27.85%）、智能装备（8.78亿元，占比9.41%）三大新领域合计营收占比达50.07% [3] - 电磁线业务表现突出：营收37.46亿元（同比+29.67%），占总营收40.13%，特高压变压器销量同比激增241.18% [3] - 特高压领域中标中国电气装备集团3.45万吨集采项目，参与多项国家级重点工程 [3] 财务指标预测 - 毛利率预计稳定在10.6%-10.7%（2025E-2027E），ROE维持在13.8%-15.0% [6] - 每股收益逐年提升：0.96/1.07/1.20元（2025E-2027E），每股经营现金流0.91/1.23/1.37元 [6][8] - 资产负债率小幅下降：从2024A的57.8%降至2027E的55.3%，流动比率从1.53提升至1.83 [8] 行业与战略亮点 - 特高压工程参与度显著提升，包括陕北-安徽±800kV直流工程等国家级项目 [3] - 营收结构持续优化，电缆业务新增长曲线显现（相关报告提及） [7] - 扁电磁线技术全球领先，受益电网升级与新能源转型双轮驱动 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前市值对应25-27年PE为91 89X 59 02X 43 59X [5] 核心业务表现 新型烟草业务 - 25H1新型烟草收入16 51亿英镑（同比+2 4%） 调整后毛利10 06亿英镑（+6 8%） 毛利率59 5%（+2 5pct） 利润贡献1 79亿英镑（+39%） BAT预计25H2加速发展 全年收入增速中个位数 [1] 加热烟草(HNB) - 25H1收入同比+0 8% 市占率下滑70bps 主因日本市场竞争及老产品淘汰 GloHilo仙台试销5周后本地市占率+1 5pct [2] - **分区域**: - APMEA销量62亿支（+8 7%） 营收2 26亿英镑（+10 1%） 日本/哈萨克斯坦增长主导 Glo日本市占率16 8%（-1pct） 韩国8 6%（-1 4pct） [2] - AME销量39亿支（-8 3%） 营收2 18亿英镑（-7 4%） 欧洲部分国家为Glo Hilo铺路暂缓老产品供应 [2] 雾化烟 - 25H1 Vuse销量-12 9% 收入-15 3% - 美国销量1 23亿支（-13 8%） 收入4 34亿英镑（-14 5%） 市占率49 5%（-20bps） 主因非法电子烟泛滥 [3] - AME销量1 12亿支（-7 3%） 收入2 67亿英镑（-11 4%） 欧洲市占率+30bps 加拿大拖累明显 [3] 口含烟 - 25H1 Velo销量+42 2% 收入+38 1% - 美国销量11亿盒（+206%） 营收1 02亿英镑（+372%） 市占率15 5%（较24年11月+9pct） 复购率70% [4] - AME销量33亿盒（+24 9%） 营收3 47亿英镑（+14 7%） [4] - APMEA销量6亿盒（+15 1%） 营收2100万英镑（+29 7%） 枢纽免税店为主要渠道 [4] 财务预测 - **营收**: 预计25-27年131 61亿/155 90亿/186 33亿 同比+11 55%/+18 45%/+19 52% [5] - **净利润**: 25-27年归母净利润13 11亿/20 40亿/27 63亿 同比+0 57%/+55 68%/+35 40% [5] - **毛利率**: 25-27年预测39 26%/42 04%/43 58% [10] - **ROE**: 25-27年7 18%/7 65%/8 28% [10] 战略亮点 - Glo Hilo日本试销反馈积极 欧洲市场提前布局 看好后续放量 [5] - 口含烟高速增长 雾化烟在非法监管加强后有望修复 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 考虑公司6区数贸中心即将落地及进出口业务估值潜力 预计将迎来戴维斯双击 [4][12] 核心观点 管理层与战略 - 2025年7月21日完成董事长换届 陈德占接任第九届董事会董事长并兼任战略与ESG委员会主任委员 [1] - 海外与支付板块已完成国际大行、头部机构及跨境管理高端人才引进 下一步将重点引进跨国管理经验人才 [3][10] 业务进展 全球数贸中心 - 六区招商表现火爆 1-3层聚焦时尚珠宝、护肤医美等行业 吸引奥飞实业等10余家上市公司及600余家规模以上企业参与 [2][10] - 婴幼童用品及医美行业900余商铺获1.9万户报名 竞争比例达20:1 [10] - 项目总占地562亩 建筑面积125万平方米 总投资83.2亿元 涵盖市场、写字楼等五大功能板块 1-3层将于10月开业 [2] 数字化转型 - Chinagoods平台AI工具累计调用量超10亿次 用户数突破20万 私域流量活跃度增长72% 深度用户订单增长20%+ [4] - 与阿里合作启动"世界义乌AI大模型"内测 电子行业商户运用AI工具将产品上架时间从2小时压缩至12分钟 选品效率提升45% 订单增长15% [4] 进口贸易 - 2024年12月落地进口贸易试点首单业务 2025年目标完成19类商品试单 三年内计划纳入化妆品、保健品等品类 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入201/250/290亿元 同比+27%/+25%/+16% 归母净利润43.53/61.42/66.68亿元 同比+42%/+41%/+9% [4][12] - 对应PE 27X/19X/18X 2025年EPS 0.79元 每股净资产4.54元 [12] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年达34.16%/36.89%/34.56% ROE提升至19.12%-21.90%区间 [13] 市场表现 - 当前收盘价21.3元 总市值1168亿元 总股本54.84亿股 [7] - 2024年8月至2025年7月股价累计涨幅达153% 显著跑赢上证指数 [9]

公司概况 - 报告研究的具体公司为Super X AI Technology（SUXP US），是一家总部位于新加坡的高科技企业，专注于人工智能基础设施解决方案 [2] - 公司通过全资子公司SuperX Industries Pte Ltd和SuperX AI Pte Ltd提供高性能AI服务器、高压直流系统、高密度液冷解决方案及端到端服务 [2] - 2025年6月公司从Junee Limited更名为SuperX，转型为一体化AI基础设施解决方案提供商 [2] 公司优势 - 公司美元市值为5 12亿美元，已发行股本2216 99万股，52周股价区间为2 75-29 64美元，每股净现值为0 5367美元 [3] - 提供高效能AI服务器、HVDC系统及密集液冷解决方案，端到端服务覆盖方案设计、产品结合、运作与维护 [3] - 新任首席技术官Kenny Sng拥有20年企业技术经验，曾任英特尔新加坡和马来西亚首席技术官 [3] - 2025年7月计划在日本三重县津市建立首个区域供应中心，占地2408平方米，年产能1万台高效AI服务器 [3] 投资看点 - AI服务器、HVDC系统、液冷解决方案及AI云服务能满足人工智能基础设施需求，端到端商业模式推动长期发展 [4] - 技术团队整合全球顶尖硬件开发高效AI解决方案，日本供应中心依托当地精密制造确保产品质量 [4] - 日本供应中心位于AI计算走廊，靠近大阪和名古屋经济区，缩短交付周期并提升供应链稳定性 [4] 股价信息 - 行业为电子，当前股价为23 21美元 [5]

投资评级 - 报告对瑞幸咖啡(LKNCY.OO)的投资评级为"增持" [1] - 目标价46.82美元（按1人民币=0.139美元折算） [7] 核心观点 - 外卖大战拉动短期需求激增，瑞幸供应链与运营综合优势显著，聚焦规模增长的竞争策略 [2] - 2025Q2收入123.59亿元/同比+47.08%，GMV142亿元/同比+46.2%，GAAP经营利润17.00亿元/同比+61.81% [7] - 上调2025-2027年GAAP净利润预测至38.03/46.68/50.91亿元，同比增长29.70%/22.77%/9.06% [7] 财务表现 - 2025Q2自营门店同店销售+13.4%（Q1为+8.1%），平均月交易用户数9170万/同比+31.6% [7] - 2025Q2自营门店OPM为21.0%/同比-0.5pct，原材料成本占比37.22%/同比-2.86pct [7] - 2025E营业总收入450.03亿元/同比+30.54%，2026E达521.34亿元/同比+15.85% [4] - 2025E毛利率36.2%（2024A为34.3%），ROE 23.0%（2024A为22.5%） [8] 业务进展 - 2025Q2门店总数26206家/同比+31.29%，其中国内26117家，国外89家（新加坡63家/美国2家/马来西亚24家） [7] - Q2净增门店2109家（自营1370家/加盟739家），轻体果蔬茶上市两周销量突破1120万杯 [7] - 厦门烘焙工厂投产后年咖啡烘焙总产能将达15.5亿吨，强化供应链效率 [7] 估值比较 - 当前股价38.26美元，市值108亿美元，对应2025E PE 22.84倍 [1][5][7] - 可比公司2025E平均PE 19倍（海底捞14倍/九毛九23倍/同庆楼22倍/广州酒家16倍） [10]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值111亿元对应2025年38倍PE，较当前有36%上涨空间 [8] - 预计2025-2027年归母净利润2.96/3.67/4.37亿元，同比增速32.1%/24.0%/19.0% [2] - 当前2025年PE为28倍，2026-2027年PE为22/19倍 [2] 业务布局与成长曲线 - 形成EGR系统、新能源电驱动铁芯、精密零件三大业务板块，布局航空航天和人形机器人潜力业务 [15] - EGR业务2024年收入7.3亿元占比30%，新能源板块10.34亿元占比43% [18] - 三条成长曲线：EGR基本盘稳定、新能源进入收获期、机器人/航天打开远期空间 [7] EGR业务分析 - 国内轻柴EGR市占率40%，产品覆盖柴油商用车及混动乘用车 [17] - 混动EGR收入2024年达3.21亿元，2022-2024年CAGR 375.8% [83] - 预计2027年EGR市场规模46.6亿元，2024-2027年CAGR 9.04% [66] 新能源马达铁芯业务 - 2024年收入10.34亿元，2021-2024年增长6倍 [97] - 绑定联合电子、特斯拉、比亚迪等头部客户，前十大电驱厂商覆盖4家 [110] - 半总成业务将配套价值量从500-800元提升至1500-2000元 [112] 财务表现 - 2024年营收23.97亿元同比+31.2%，归母净利2.24亿元同比+52.8% [26] - 毛利率企稳回升，2024年整体毛利率18.0%，EGR业务毛利率21.1% [34] - 2025Q1营收6.06亿元同比+7.1%，净利0.59亿元同比+11.4% [27] 产能与技术优势 - 马达铁芯产能将达432万套，采用黑田"Glue FASTEC"粘胶技术 [101] - 在建工程从2023年3.1亿元降至2025Q1的1.4亿元，capex高峰期已过 [39] - 精密冲压工艺延伸，具备高端模具设备技术优势 [100]

投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应PE 33x/28x/25x [4][6] 核心财务表现 - FY25Q4营收764 4亿美元（超预期+3 57%），同比增长18 1%；FY26Q1营收指引中位数752 5亿美元（超预期1 5%）[1] - FY25Q4营业利润343 2亿美元（+22 9%），净利润272 3亿美元（超预期+8 08%，+23 6%）[1] - 2025财年资本开支882亿美元（+58 4%），FY25Q4资本开支242亿美元（+27 4%），2026财年指引适度增长[3] 业务部门表现 - **智能云部门**：FY25Q4收入298 8亿美元（+25 6%，前值20 8%），Azure收入同比+39%（前值33%），2025财年Azure收入超750亿美元（+34%）[2] - **生产力和企业流程部门**：FY25Q4收入331 1亿美元（+15 7%，前值10 4%）[2] - **更多个人计算部门**：FY25Q4收入134 5亿美元（+9 2%，前值6 1%）[2] AI业务进展 - Copilot系列产品MAU超1亿，GitHub Copilot企业用户数环比+75% [3] - Agent开发平台Foundry处理的tokens同比+7倍，Fabric收入同比+55% [3] 盈利预测调整 - 上调FY26-27财年营收预测至3141/3589亿美元（较前次+0 2%/+0 7%），新增FY28财年预测4133亿美元 [4] - 上调FY26-27财年净利润预测至1146/1342亿美元（较前次+2 7%/+8 7%），新增FY28财年预测1553亿美元 [4] 市场数据 - 当前股价513 24美元，总市值38150亿美元，FY25Q4盘后股价+8 28% [1][6] - 近3月绝对收益+20 6%，1年绝对收益+21 4% [8] 历史财务趋势 - FY21Q1-FY25Q4营业收入同比增速从5%提升至18 1%，净利润同比增速从-20%升至23 6% [10][11][16] - 云毛利率68%（同比-2pcts），2026财年营业利润率预计持平 [3]

投资评级与目标价格 - 报告给予安宁股份"增持"评级，目标价39元[5] - 当前股价29.61元，较目标价存在31.7%上行空间[6] - 基于2025年20倍PE估值（高于可比公司17.46倍均值），反映钛材产线投产预期[13][14] 核心投资逻辑 - 拟以65.08亿现金收购经质矿产等3家公司100%股权，新增小黑箐铁矿1.13亿吨矿石资源量，使TiO2伴生量提升48.45%至3267万吨[11] - 被收购矿脉与现有潘家田矿属同一矿脉，协同开采可提升资源利用率[11] - 6万吨钛材项目稳步推进，延伸产业链至高附加值领域（钛锭/钛粉）[11] 财务预测与经营数据 - 2025-2027年归母净利润预测：9.2亿/9.97亿/10.29亿，对应EPS 1.95/2.11/2.18元[11] - 2027年营收预计大幅增长63.2%至33.25亿元，主因新矿投产及钛材项目放量[4][12] - 毛利率2025-2026年稳定在65%左右，2027年因业务结构调整降至44.9%[12] - ROE维持在10.5%-11%区间，净负债率-34.92%显示财务结构稳健[7][12] 行业与可比公司 - 选取河钢资源（铁矿）和宝钛股份（钛材）作为可比公司，2025年平均PE 17.46倍[14] - 钛材下游应用涵盖航空、民用领域，市场空间广阔[11] - 当前市值139.76亿元，对应2025年P/E 15.19倍，P/B 1.63倍[6][12] 股价表现与资本运作 - 52周股价区间23.38-33.25元，近12个月绝对涨幅18%（相对指数-7%）[6][10] - 总股本4.72亿股，流通股3.7亿股，无B/H股[6] - 2024年资本支出占比收入达56.7%，2027年预计降至9%[12]

业绩简评 - 2026财年一季报营收5.75亿美元，同比增长38.8%，略低于彭博一致预期（5.79亿美元）[2] - Non-GAAP经营利润0.25亿美元，高于彭博一致预期（0.12亿美元）[2] - Non-GAAP归母净利润0.42亿美元，高于彭博一致预期（0.31亿美元）[2] 经营分析 - 培优业务续班率维持约80%，网点扩张和入学人次增长为主要动力，但增速预计逐渐放缓[3] - 学而思网校App月活用户数约200万，同比增长超过100%[3] - 期末预收款总额9.68亿美元，同比增长51%，增速环比下降6个百分点[3] - 学习机业务销量19万台，同比增长70%，销额8亿元，同比增长42%，ASP有所下降[3] - 学习机业务在Non-GAAP经营利润层面仍处于亏损状态[3] 盈利能力与回购 - 经营利润率2.5%，同比提升6.7个百分点，同比转正[4] - 毛利率54.9%，同比提升3.1个百分点[4] - 销售费率31.4%，同比提升1.9个百分点[4] - 管理费率21.1%，同比下降5.4个百分点[4] - 2025年5月-7月回购4.77亿美元，占总成交额12%，回购普通股1518万股，占总股本7%[4] - 新回购计划批准未来12个月内最多回购6亿美元[4] 盈利预测与估值 - 预计FY2026-FY2028年Non-GAAP归母净利润为2.14/3.30/4.62亿美元[5] - 现价对应经调整PE为31/20/15倍[5] - 维持"增持"评级[5] 财务数据摘要 - FY2026E营业收入2,928百万美元，同比增长30.1%[10] - FY2026E Non-GAAP归母净利润214百万美元，同比增长43%[10] - FY2026E经调整P/E为31.18倍，P/S为2.28倍[10]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价1.59港元/股，对应2025年1.09倍P/B [7][11][17] 核心观点 - 原奶价格25H2有望进入供需平衡通道，26年上行确定性强 [3][11][53] - 公司为牧业行业龙头，24年市占率7%，受益周期反转红利 [11][20][27] - 全产业链运营+成本领先战略，公斤奶成本25H1同比降9% [11][46][51] - 假设奶价涨5%/10%/15%，利润贡献分别达6/12/17亿元 [11][60] 财务预测 - 2025-27年营收预测：133.50/145.99/163.47亿元，增速0.7%/9.4%/12.0% [5][11][16] - 2025-27年归母净利：-5.80/4.38/15.84亿元，EPS -0.07/0.06/0.20元/股 [5][11][16] - 毛利率持续提升：27.7%/30.6%/33.6%（2025-27年） [5][19] - 2025年EV/EBITDA 5.68倍，P/B 0.82倍 [12][17] 行业分析 - 原奶价格25年6月均价3.04元/kg（同比-7.7%），行业亏损面超90% [11][53] - 饲料成本增长+活牛价格上涨加速存栏去化，25H2供需有望改善 [53][58] - 生育补贴政策（3600元/年）落地将提振乳制品需求 [11][53] 公司优势 - 大股东蒙牛持股56.4%，24年原奶采购比例达92% [20][32][36] - 全产业链布局：覆盖牧草种植至深加工，24年饲料成本降16.7% [20][46][72] - 数智平台赋能：爱养牛平台24年交易量320亿元，覆盖386家牧场 [73][75] - 特色奶布局：24年收购4座有机牧场，存栏占比提升至9% [64][66] 运营改善 - 主动优化牛群结构：25H1成母牛比例提升至53%，单产突破13吨/头 [37][54][60] - 债务结构优化：长期借款占比79.5%，融资成本降至3.4% [51][52] - "6+1"管理体系提升人效11%，25H1单位成本降0.22元/kg [45][46][51]