投资评级 - 报告对东方证券的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点 - 东方证券9M25业绩符合预期，营收和归母净利润实现高增长，经纪及自营投资业务是主要增量，资管业务单季度收入迎来拐点，信用减值损失大幅压缩 [4][6] - 基于经纪业务与自营业务的高增长、投行业务的逆势增长以及资管业务的企稳回升，报告看好公司投资价值，并上调了盈利预测 [6] 市场与基础数据 - 截至2025年10月30日，东方证券收盘价为11.35元，一年内最高价/最低价为12.35元/8.43元，市净率为1.2倍，股息率为2.60% [1] - 公司流通A股市值为84,779百万元，每股净资产为9.29元，资产负债率为81.95% [1] 业绩表现 - 9M25公司实现营业收入127.1亿元，同比增长39.4%，归母净利润51.1亿元，同比增长54.8% [4] - 3Q25单季度实现营业收入47.1亿元，同比增长40.3%，环比增长79.7%；归母净利润16.5亿元，同比增长38.4%，环比下降18.8% [4] - 9M25加权平均净资产收益率为6.35%，同比提升2.19个百分点 [4] 业务分项表现 - 经纪业务收入23.8亿元，同比增长49.1%，3Q25单季经纪业务收入10.1亿元，同比增长8.3%，环比增长51.0% [6] - 投行业务收入11.7亿元，同比增长41.1%，2025年单季度收入均值提升至3.9亿元 [6] - 资产管理业务收入9.7亿元，同比下降4.3%，但3Q25单季资管收入3.72亿元，环比增长24%，同比增长20%，呈现企稳回升态势 [6] - 净利息收入7.8亿元，同比下降15.2% [6] - 净投资收益62.0亿元，同比增长51.3%，是业绩回暖主因 [6] - 前三季度累计信用减值损失为0.25亿元，同比大幅下降91.8% [6] 资产与投资结构 - 期末公司总资产为4,539亿元，较上年末提升8.7%，杠杆率（剔除客户保证金）为4.32倍，较2024年提升0.31倍 [6] - 期末金融投资资产为2,253亿元，较上年末增长1.5% [6] - 交易性金融资产为1,098亿元，较上年末增长21.7%；其他债权投资为863亿元，较上年末下降21.9%；其他权益工具投资为276亿元，较上年末增长40.6%，显示公司增加了高股息类资产配置 [6] 客户资产与市场情况 - 期末公司代理买卖证券业务款为1,374亿元，较年初增加21.0%，环比增长14.3% [6] - 3Q25市场日均股基成交额为2.5万亿元，同比增长210%，环比增长67% [6] 盈利预测 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为68.8亿元、74.5亿元、79.4亿元，同比增长率分别为105.4%、8.3%、6.5% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.81元、0.88元、0.93元 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润降幅收窄，业绩符合预期，并实施中期分红以强化股东回报 [1][6] - 公司矿产资源业务发展稳健，铜、钴、钼等保有储量在国内同行业处于领先地位，有望推动公司估值回归 [6] - 维持对公司2025年至2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为25157亿元、24947亿元、25845亿元 [5][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入776059亿元，同比下降539% [5][6] - 2025年前三季度归母净利润17490亿元，同比下降1497% [5][6] - 2025年前三季度毛利率为864%，同比下降015个百分点；归母净利率为225%，同比下降025个百分点 [6] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3营收同比降幅分别为616%/561%/443%，归母净利润同比降幅分别为1946%/1465%/998%，显示降幅逐季收窄 [6] 现金流与运营状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-7288亿元，同比多流出163亿元 [6] - 2025年前三季度收现比为941%，同比下降449个百分点；付现比为1043%，同比下降183个百分点 [6] - 应收票据及应收账款同比增加48257亿元，合同资产增加61691亿元；应付票据及应付账款同比增加99717亿元 [6] 分红政策与股东回报 - 公司实施2025年中期分红，拟每10股派发现金红利082元（含税），合计派发现金红利202亿元，占2025年上半年归母净利润的1711% [6] 矿产资源业务 - 截至2025年6月末，公司在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山 [6] - 2025年上半年生产阴极铜149万吨，钴金属2830吨，钼金属7103吨，铅金属5069吨，锌金属12774吨，银金属19吨 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为102元、101元、104元 [5] - 预测公司2025年至2027年市盈率分别为6倍、6倍、5倍 [5] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率分别为68%、64%、63% [5]

投资评级 - 报告对宝立食品（603170.SH）的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现稳健，实现营收7.53亿元，同比增长14.6%，归母净利润0.75亿元，同比增长15.7% [4] - 轻烹解决方案业务（空刻）保持快速增长，是营收增长的主要驱动力 [5] - 公司盈利能力提升，费用控制良好，长期增长动能充足 [6][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度累计营收21.33亿元，同比增长10.5%，归母净利润1.92亿元，同比增长10.6% [4] - 单三季度营收7.53亿元，同比增长14.6%，归母净利润0.75亿元，同比增长15.7% [4] - 各业务板块营收均实现增长：复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别同比增长9.7%/25.0%/3.7% [5] - 分地区看，华东大本营稳健增长（+12.0%），华南（+101.2%）、西南（+38.0%）和西北（+92.1%）地区营收加速成长 [5] - 分销售模式看，直销收入6.1亿元，同比增长17.7%，非直销收入1.2亿元，同比增长5.2% [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为33.3%，同比提升1.5个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率为32.6%，同比提升1.3个百分点 [6] - 毛利率提升主要得益于营收结构变化（空刻贡献增加）及生产效率提升 [6] - 2025年第三季度期间费用率为17.6%，同比下降0.1个百分点，销售/管理/研发费用率分别为13.2%/2.3%/2.1%，控制良好 [6] - 2025年前三季度归母净利率为9.0%，同比基本持平 [6] 未来展望与盈利预测 - 预计空刻品牌将继续放量，推动C端营收增长；B端通过拓展新客户和挖掘老客户潜力保持稳健增长 [7] - 公司产品创新能力强，渠道布局积极（如量贩零食），长期增长动能充足 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.64亿元/3.07亿元/3.37亿元，对应EPS分别为0.66元/0.77元/0.84元 [7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍/19倍/17倍 [7] 市场数据与估值 - 公司总股本4.00亿股，总市值58.64亿元 [1] - 近一年股价最低/最高分别为11.71元/16.96元 [1] - 近3个月换手率为55.44% [1] - 近1个月、3个月、1年的绝对收益率分别为1.31%、15.32%、18.11% [3]

投资评级 - 报告对豪能股份维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司是同步器龙头，差速器产品矩阵完善，机器人减速机加速布局，新业务有望打造成长第二曲线 [3][4] - 2025年第三季度营收实现快速增长，但毛利率短期承压，主要系差速器新产能处于爬坡期所致 [1][2] - 公司在机器人核心部件领域取得突破，高精密减速器等产品已实现批量供货，并积极对接主流机器人企业 [3] 财务业绩总结 (2025年第三季度及前三季度) - **2025年前三季度业绩**：营业收入18.95亿元，同比增长12.25%；归母净利润2.66亿元，同比增长9.11% [1] - **2025年第三季度业绩**：营业收入6.42亿元，同比增长16.25%，环比增长1.26%；归母净利润0.82亿元，同比增长0.46%，环比增长2.43% [1][2] - **盈利能力**：2025Q3毛利率为30.64%，同比下降3.96个百分点，环比下降1.47个百分点；归母净利率为12.73%，同比下降2.00个百分点，环比下降0.15个百分点 [2] - **费用情况**：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/5.53%/7.03%/2.84%，管理费用率环比下降1.27个百分点 [2] 业务进展与竞争优势 - **机器人业务突破**：公司重点突破高精密行星减速机、高精密新型摆线减速机等核心零部件，部分产品已实现批量供货，并积极拓展人形机器人、机器狗等下游应用 [3] - **差速器全产业链布局**：公司具备从模具设计、精密锻造到总成装配的全产业链制造能力，并通过合资公司豪能石川提升关键零部件铸件能力，合资公司已开始批量供货 [3] - **技术优势**：公司在球墨铸铁、激光焊接等核心工艺上拥有技术优势，产品已配套国内外主流车企 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为27.61亿元、33.14亿元、38.09亿元 [4][5] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.70亿元、4.84亿元、6.44亿元，对应增长率分别为15.0%、30.8%、33.1% [4][5] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.53元、0.70元，以2025年10月30日收盘价13.16元计算，对应市盈率（PE）分别为33倍、25倍、19倍 [4][5]

投资评级与估值 - 报告对中南传媒维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币13.31元，对应2025年16.4倍市盈率 [5][7] - 基于2025年预测归母净利润14.58亿元，可比公司Wind一致预期市盈率均值为12.7倍 [5][13] 第三季度业绩表现 - 第三季度单季度实现营收21.53亿元，同比下降12.94%，环比下降37.79% [1] - 第三季度归母净利润为1.53亿元，同比下降16.33%，环比下降76.35% [1] - 第三季度扣非后归母净利润为1.54亿元，同比下降16.56%，环比下降75.09% [1] - 第三季度毛利率为46.96%，同比提升4.13个百分点，环比提升0.66个百分点 [2] - 第三季度管理费用率同比提升4.68个百分点至17.59%，主要因营收减少下费用呈现刚性 [2] - 第三季度内生利润（剔除信用减值、资产减值冲回及投资净收益变动后）同比下滑22.63% [2] 前三季度累计业绩 - 前三季度累计实现总营业收入84.88亿元，同比下降9.37% [1] - 前三季度累计归母净利润为11.70亿元，同比上升22.32% [1] - 前三季度累计扣非后净利润为11.49亿元，同比上升24.35% [1] 业务结构与市场地位 - 公司旗下拥有9家出版社，其中5家为全国百佳出版社，并拥有头部策划公司中南博集天卷 [3] - 2025年上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%，同比增加0.05个百分点，排名第二 [3] - 公司在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一 [3] - 公司在教育、作文、艺术综合细分市场板块排名第一 [3] - 红网影响力位列中国地方新闻网站前列，《快乐老人报》为核心的老龄媒介产品形成强大影响力的老龄媒介集群 [3] 智慧教育发展 - 公司依托生成式人工智能等技术，构建覆盖“教、学、评、测”全场景的智慧教育产品矩阵 [4] - 湖南教育出版社的贝壳网升级了湘教智慧云、湘教地理云、湘教数学云平台，推出《学法大视野》智能伴学服务 [4] - 中南迅智打造跨平台智能化教辅平台，实现教育教学数据互通共享 [4] - 湖南省新华书店开展“智趣新体育”项目，上线四大核心课程模块，探索“体育+科技+教育”新模式 [4] - 截至第三季度末，公司智慧教育生态已涵盖教育出版资源、教学云平台、智能评测系统等核心资源 [4] 盈利预测调整 - 报告将2025年至2027年归母净利润预测下调至14.58亿元、14.45亿元、14.26亿元 [5] - 此次下调幅度分别为14.57%、18.22%、19.32% [5] - 此前对2025年至2027年的归母净利润预测值为17.02亿元、17.51亿元、17.86亿元 [5]

宏达股份｜600331｜农化制品 2025 年 10 月 31 日 定向发行完成，资本结构大幅优化。公司向控股股东定向发行的 6.096 亿 股已于三季度办理完成，募集资金总额 28.53 亿元，并足额到账。定增完 成后，控股股东蜀道集团及其一致行动人合计控制公司股份比例提升至 47.17%，而公司则利用募集资金全额偿还了带息负债，资产负债率从年 初的 82.87%下降至 14.55%，财务费用较上年同期减少 2331.86 万元。 多龙铜矿开发进程稳步推进。多龙铜矿的开发是公司远期业绩增长的主要 看点，该矿山的开发建设工作在报告期内依旧持续推进。9 月 10 日，多 龙铜矿采矿权申请取得阿里地区行政公署批复意见，目前已报送西藏自然 资源厅审批，目标矿区能够在 2030 年投产试运营。 根据公司三季度业绩表现，我们对公司的盈利预测进行了部分调整，预计 证券研究报告 宏达股份三季报点评：扭亏为盈，主业经营边际改善 [Table_Author] 李纵横 分析师 Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320524090001 投资要点： 2025 年 10 月 31 日，宏达股份发布公告披露 ...

投资评级与股价目标 - 投资评级为买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价为5.43元，当前股价（2025年10月30日）为4.56元，隐含上涨空间约19% [5] - 总市值为11,513.68百万元，流通市值为11,482.94百万元 [5] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入49.76亿元，同比增长1.27%；归母净利润5.84亿元，同比增长12.65%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长1.61% [1] - 2025年第三季度单季营业收入16.17亿元，同比增长10.42%；归母净利润2.30亿元，同比增长69.11%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长53.21% [1] - 经营现金流净额同比增长16%，存货周转率提升，经营质量稳步向好 [1] 分业务板块收入情况 - 全品类中药业务收入26.76亿元，同比增长5.73% [2] - 特色化学药业务收入17.20亿元，同比下降7.16%，主要受集采未中选或降价影响 [2] - 特色健康消费品业务收入4.85亿元，同比增长12.41% [2] - 重点品种增长突出：肠炎宁系列同比增长超25%，健康产品系列同比增长超13%，前列康系列同比增长超9%，至心砃同比增长超9% [2] 研发投入与创新进展 - 2025年前三季度研发投入1.84亿元 [3] - 中药2类新药清喉咽含片和3.1类新药苓桂术甘汤颗粒分别于5月和9月获批 [3] - 恩替卡韦片、乙酰半胱氨酸溶液分别于1月和3月获美国FDA批准上市 [3] - 前三季度获批7项仿制药生产批件，获批全省中药大品种培育与新药创制重点实验室 [3] - 主持申报1项、参与申报7项"尖兵""领雁"项目 [3] 战略规划与外延发展 - 公司正在制定"十五五"战略规划初稿，谋划第二增长曲线，并建立战略全流程闭环管理体系 [7] - 将积极推动外延并购，围绕核心治疗领域寻求创新药、中药大健康消费品企业的并购机会 [7] - 计划引进具有临床价值和市场需求的潜力大品种 [7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入增速分别为3.9%、6.0%、5.9%，归母净利润增速分别为4.6%、5.2%、5.3% [7] - 2025年预计营业收入67.678亿元，净利润6.51亿元，每股收益0.26元，市盈率17.7倍 [8] - 2026年预计营业收入71.738亿元，净利润6.851亿元，每股收益0.27元，市盈率16.8倍 [8] - 2027年预计营业收入75.990亿元，净利润7.217亿元，每股收益0.29元，市盈率16.0倍 [8] - 目标价5.43元相当于2026年20倍动态市盈率 [7]

投资评级与目标价 - 报告对新和成的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为35.1元 [2] 核心观点与业绩总结 - 报告认为公司“淡季业绩稳健，成长仍在延续” [2] - 2025年前三季度，公司实现营收166.42亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润53.21亿元，同比增长33.37% [2] - 2025年第三季度，公司实现营收55.41亿元，同比/环比分别下降6.66%和2.11%；实现归母净利润17.17亿元，同比/环比分别下降3.80%和0.35% [2] 主要财务指标预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为261.92亿元、290.54亿元、306.29亿元，同比增速分别为21.2%、10.9%、5.4% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.30亿元、71.81亿元、77.69亿元，同比增速分别为11.3%、10.0%、8.2% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为2.12元、2.34元、2.53元 [4] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为11倍、10倍、10倍 [4] 分业务板块分析 - **维生素业务**：第三季度为传统淡季，但维生素E出口量达3.14万吨，环比增长32.63%，呈现“淡季不淡”态势；Q3维生素E均价为64.13元/千克，环比下降38.56%，但订单签订周期滞后使得实际成交价影响被稀释 [8] - **蛋氨酸业务**：公司与镇海炼化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目已于2025年上半年试生产，预计下半年将逐步贡献业绩增量；第三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.36亿元，环比增加0.22亿元，为近三年最高值，可能显示合资公司开始盈利 [8] - **项目进展与战略**：公司蛋氨酸、香精香料、新材料等产能持续扩大；明确以加快出海和增强创新为工作主线，旨在开拓海外市场并提升盈利能力；尼龙项目已完成能源、土地等合规审批 [8] 估值与投资建议 - 基于盈利预测，参考历史估值水平，给予公司2026年15倍市盈率，从而得出35.1元的目标价 [8] - 公司是全球四大维生素企业之一，2025年液蛋项目接续成长，长期储备项目丰富 [8]

2025 年 10 月 31 日 | H70529@capital.com.tw | | | --- | --- | | 何利超 目标价(元) | 20 | 公司基本资讯 | 产业别 | | 传媒 | | --- | --- | --- | | A 股价(2025/10/30) | | 16.96 | | 深证成指(2025/10/30) | | 13532.13 | | 股价 12 个月高/低 | | 20.35/9.04 | | 总发行股数(百万) | | 1939.97 | | A 股数(百万) | | 1827.73 | | A 市值(亿元) | | 309.98 | | 主要股东 | | 完美世界控股 | | | | 集团有限公司 | | | | (22.32%) | | 每股净值(元) | | 3.65 | | | 一个月 三个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) | -11.0 15.4 | 74.4 | 近期评等 三季度业绩持续回升，未来异环等重点新游值得关注 事件： 公司前三季度实现营收54.17亿元，yoy+33.0%，归母净利润6.66亿元， yoy+271.2%，扣非后净利润4.83亿 ...

三季度为婚宴淡季，收入受限酒令与节日因素综合影响，新店爬坡拖累利润。 三季度业绩分析：公司业绩呈现季节性特征，一四季度为相对旺季，三季度 最淡以升学宴、家庭聚会等为主。分月份来看，受 6 月起限酒令扰动，7 月 营收总体下滑，8 月影响逐步消除后逐步实现盈利，但 9 月受中秋错位影响 相对转亏。分类型看，公司宴会业务双春年预定良好，宴会收入占比已从过 去的 50%出头提升至 55%；包厢业务受消费环境扰动，预计 Q3 上座率与客单 价均有一定压力。开店层面，前三季度新开 3 家富茂酒店与 2 家同庆楼门店， 上海富茂、肥西富茂、高新富茂、安庆富茂等客房业务陆续投入运营。新店 贡献了前三季度主要收入增量，但新店爬坡期亏损严重，前三季度亏损约 6000 万元，其中单三季度亏损 2000 多万元。 财务费用同比增加，资本开支同比有所放缓，现金流稳健向上。Q3 末公司长 期借款较2024 年末增长 23%，前三季度财务费用达6265 万元，同比增长30%。 资本开支较高峰期已经有所放缓，前三季度公司资本开支约 6.9 亿元，同比 下滑约 24%。此外尽管利润承压，公司凭借宴会预收模式及精细管理，前三 季度经营活动产生 ...