核心观点 - 报告认为，随着财政扩张与政策性工具显效，企业贷款投放有望回暖，银行信贷“开门红”有望实现 息差降幅收窄有望提振银行核心营收增速 银行股高股息配置价值显著，在市场风格均衡化下有望实现估值修复 [5] 银行业信贷整体情况 - 截至2025年四季度末，金融机构人民币各项贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4% 全年人民币贷款增加16.27万亿元，同比少增1.85万亿元 [2] - 2025年四季度末，企业贷款余额同比增长8.9%，增速比上季度末高0.7个百分点 企业贷款增速企稳回升，主要由于前期政策性工具投放显效以及信贷发放节奏安排 [2] - 对公信贷是当前贷款投放主要引擎 [4] 企业贷款结构分析 - 分期限看，2025年四季度末企业短期贷款及票据融资同比增长11.0%，中长期贷款同比增长7.9% [2] - 工业中长期贷款同比增长8.4%，增速比各项贷款高2.2个百分点 [3] - 基础设施相关行业中长期贷款同比增长6.9%，服务业中长期贷款余额同比增长7.8%，增速均较上季度末有所提升 [3] - 不含房地产业的服务业中长期贷款余额同比增长9.4% [3] 零售贷款结构分析 - 2025年四季度末，住户贷款余额同比增长0.5% [4] - 住户经营性贷款余额同比增长4.0%，为新增零售信贷主要贡献项 [4] - 不含个人住房贷款的消费性贷款余额同比增长0.7% [4] - 零售领域，消费贷保持弱增长，经营贷是零售信贷投放的主要抓手 按揭贷款在房地产低迷、居民提前还贷形势下仍然具有较大负增压力 [4] - 零售信贷回暖仍需等待居民收入预期改善与消费需求扩大 [4] 行业展望与投资建议 - 在前期政策效应释放影响下，“开门红”阶段企业贷款增长具有一定支持 [4] - 随着今年以来财政贴息政策进一步加强，零售信贷需求有望得到支持 [4] - 存款到期重定价效应依然显著，息差延续降幅收窄态势，有望提振银行核心营收增速 [5] - 建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经营弹性较强的股份行和区域行 [5] - 具体推荐工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行、常熟银行等 [5]

报告核心观点 - 中国公募REITs市场已从基础设施领域拓展至商业不动产领域，进入“商业不动产+基础设施”并行发展的新阶段[5] - 首批8只商业不动产REITs已申报，预计募集总额314.7亿元，涵盖酒店、写字楼、购物中心、奥特莱斯、服务式公寓等多种业态，标志着市场进入实质性发行阶段[7] - 商业不动产REITs是盘活庞大存量资产、拓宽权益融资渠道的有效路径，有助于推动行业从“开发”逻辑向“运营”逻辑转型，预计2026年将加速发展[18][19] 政策与市场进展 - 证监会于2025年12月31日发布《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告》，正式启动商业不动产REITs试点[5] - 同日发布的《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》提出，重点支持符合政策导向、具有商业属性的资产发行，并鼓励资产组合与跨领域整合[5] - 上交所与深交所同步更新业务办法，将商业不动产REITs纳入适用范围，并明确了商业综合体、零售、办公、酒店等业态的差异化核查与信息披露要求[6] - 政策明确了回收资金可用于存量资产收购、新增投资、偿还债务及补充流动资金，但不得用于购置商品住宅用地[6] - 对于收益率，租赁型项目要求未来2年每年净现金流分派率原则上不低于10年期国债收益率上浮150个基点，收费型项目要求存续期内部收益率（IRR）原则上不低于10年期国债收益率上浮300个基点[6] 首批申报项目概况 - 2026年1月29-30日，已有8只商业不动产REITs申报，预计募集总额314.7亿元[7] - 项目计划募集规模在17.03亿元至74.7亿元之间，其中中金唯品会封闭式商业不动产证券投资基金规模最大（74.7亿元），华安锦江封闭式商业不动产证券投资基金规模最小（17.03亿元）[7][8][10] - 底层资产多位于核心城市核心区域，运营情况普遍较好，2026、2027年预计分派率在4.5%至5.8%之间[7] 首批申报项目详细分析 华安锦江封闭式商业不动产证券投资基金 - 原始权益人为锦江国际集团，预计募集规模17.03亿元[8] - 底层资产为位于国内18个城市的21家锦江都城酒店，大部分于2010-2013年建成开业[8] - 2025年1-9月，项目平均入住率61.58%，平均房价258.33元/间[8] - 2026年预计可供分配金额8600万元，分派率5.05%[8] 汇添富上海地产封闭式商业不动产证券投资基金 - 原始权益人为上海地产集团，预计募集规模40.02亿元[9] - 底层资产为上海黄浦区世博滨江板块的鼎保大厦与鼎博大厦两个写字楼及配套商业项目[9] - 鼎保大厦总建面7.46万平方米，2025年末出租率100%，租金单价179元/平方米/月；鼎博大厦总建面9.88万平方米，2025年末出租率99.33%，租金单价173元/平方米/月[9] - 2026年、2027年预计可供分配金额分别为1.80亿元、1.83亿元，分派率分别为4.50%、4.57%[9] 中金唯品会封闭式商业不动产证券投资基金 - 原始权益人为唯品会全资子公司杉杉商业集团，预计募集规模74.7亿元[10] - 底层资产为郑州与哈尔滨的杉杉奥特莱斯项目，总建面分别为11.20万平和13.06万平[10] - 2025年，郑州项目销售额21.58亿元，哈尔滨项目销售额16.72亿元，2023-2025年销售额年复合增长率分别为7.2%和7.1%[10] - 2026年、2027年预计可供分配金额分别为3.41亿元、3.73亿元，分派率分别为4.57%、4.99%[10] 华安陆家嘴封闭式商业不动产证券投资基金 - 原始权益人为陆家嘴集团关联公司，预计募集规模28.10亿元[11] - 底层资产为上海浦东前滩板块的晶耀前滩T1办公楼及商场项目[11] - 办公楼可租赁面积2.59万平方米，出租率95.93%；商场可租赁面积3.87万平方米，出租率93%-95%[11] - 2026年、2027年预计可供分配金额分别为1.30亿元、1.33亿元，分派率分别为4.63%、4.75%[11] 华夏保利发展封闭式商业不动产证券投资基金 - 原始权益人为保利发展，预计募集规模20.93亿元[12] - 底层资产为广州保利中心（写字楼）和佛山保利水城（购物中心）项目[12] - 广州保利中心总建面7.94万平方米，出租率100%，估值11.04亿元；佛山保利水城总建面15.31万平方米，出租率88.60%，估值9.34亿元[12] - 2026年预计可供分配金额1.09亿元，分派率5.21%[12] 华夏银泰百货封闭式商业不动产证券投资基金 - 原始权益人为银泰百货，募集规模42.785亿元[13] - 底层资产为合肥银泰中心项目，一期和二期总建面约18.54万平方米[13] - 截至2025年末，一期出租率97.00%，估值28.79亿元；二期出租率96.78%，估值13.94亿元[13] - 2026年、2027年预计可供分配金额分别为2.11亿元、2.26亿元，分派率分别为4.93%、5.28%[13] 华夏凯德封闭式商业不动产证券投资基金 - 原始权益人为凯德投资，募集规模40.54亿元[14] - 底层资产为深圳来福士商业综合体（含购物中心、办公楼、服务式公寓）和绵阳涪城购物中心[14] - 截至2025年9月末，深圳来福士购物中心出租率92.13%，办公楼出租率87.53%，服务式公寓出租率78.72%；绵阳涪城购物中心出租率98.23%[14] - 2026年预计可供分配金额1.85亿元，分派率4.57%[14] 国泰海通砂之船封闭式商业不动产证券投资基金 - 原始权益人为砂之船（西安），募集规模50.64亿元[15] - 底层资产为砂之船（西安）奥特莱斯项目，总建面14.13万平方米，可租赁面积7.84万平方米，出租率98.85%[15] - 2024年项目销售额突破25亿元[15] - 2026年预测可供分配金额2.77亿元，分派率5.47%；2027年预测可供分配金额2.94亿元，分派率5.81%[15] 其他筹备与关注企业 - 茂业商业已公告拟以成都茂业中心C塔写字楼为底层资产申报发行商业不动产REIT，暂定名“华夏茂业封闭式商业不动产证券投资基金”[16] - 该写字楼体量约11.66万平方米，平均租金68元/平方米/月[16] - 万科表示积极关注商业不动产资产证券化机会，已设立中金印力消费基础设施REIT及三只Pre-REITs基金[17] - 武商集团已启动商业不动产公募REITs专项研究工作，正在对旗下资产进行梳理与评估[17] 行业市场基础与意义 - 中国商业不动产存量规模庞大，为REITs发展提供坚实资产基础：零售商业存量体量超6.67亿平方米，酒店客房总规模达1764万间，主要城市办公楼总存量约1.1亿平方米[18] - 商业不动产REITs有助于企业有效盘活存量资产，撬动社会资本参与新项目投资，拓宽权益融资渠道[18] - 该产品为原始权益人提供标准化退出渠道，同时为投资者提供稳定收益的投资工具[19] 投资建议关注方向 - 建议关注率先进行资产梳理、制定发行方案，具备先发优势的企业，如保利发展、茂业商业、武商集团[19] - 建议关注存量资产成熟稳定、具备成熟商办资产和运营能力、发行主体优质可靠的企业，如华润置地、华润万象生活、大悦城、百联股份、招商蛇口、中国海外发展[19]

市场指数与风格表现 - 上证指数收盘4016点，单日下跌2.48%，近一月下跌2.83% [1] - 深证综指收盘2615点，单日下跌2.54%，近一月下跌3.87% [1] - 风格指数方面，大盘指数单日下跌1.9%，中盘指数单日下跌4.12%，小盘指数单日下跌3.26% [1] - 近六个月表现看，中盘指数上涨28.21%，小盘指数上涨21.58%，大盘指数上涨13.74% [1] 行业表现 - 涨幅居前的行业：电网设备单日上涨2.06%，近一月上涨15.5%，近六个月上涨49.76%；白酒Ⅱ单日上涨1.87%；非白酒单日上涨0.9%；国有大型银行Ⅱ单日上涨0.82%；照明设备Ⅱ单日上涨0.63% [1] - 跌幅居前的行业：贵金属单日下跌10.31%，但近一月上涨43.76%，近六个月上涨98.21%；工业金属单日下跌8.41%，近六个月上涨87.61%；油服工程单日下跌7.93%；焦炭Ⅱ单日下跌7.73%；化学原料单日下跌7.44% [1] 核心事件与市场反应 - 事件触发：特朗普正式宣布凯文・沃什为美联储主席，市场认为其相对“鹰派” [2][8] - 市场反应：宣布后美元指数上行、美股下跌、美债利率高位震荡、金银价格大幅下行，间接引发全球市场资产剧烈波动 [8] - 报告核心观点：市场短期内可能将美联储转鹰这一因素过快定价 [2][8] 对美联储政策的分析与展望 - 短期观点：美联储主席就职前后的观点和操作可能不同，前期言论不能作为未来施政主要依据 [8] - 政策路径预判：中短期内，货币政策不具备趋势性收紧的基础，降息政策与缩表相比，大概率先行 [2][8] - 制约因素：1）美国居民部门仍有脆弱性，就业市场质量边际下降；2）中期选举在即，面临来自特朗普的政策压力，美联储系统性转鹰难度较大；3）美国财政部利息支出占比位于高位，主动缩表可能引发10年期美债利率大幅上升 [8] - 长期观点：未来能否顺利缩表，不完全取决于美联储单方面意愿，而需要财政与实体经济结构性变化配合 [2][8] 对美股市场的影响与展望 - 短期反应：美股对沃什提名反应温和，尾盘权重股反弹显示机构有一定逢低买入意愿 [8] - 核心变量：1）关注盈利验证，2025-2026年标普500盈利增速均超15%，但动态PE 22倍处于86%分位数，估值偏高需业绩验证；2）关注通胀走势，若流动性冲击蔓延，可逢低配置权重股 [8] - 长期风格：若沃什推动“小政府+银行宽松”模式，可能利好中小盘、制造业及金融股，过去依赖剩余流动性的大盘成长股估值溢价或修正 [8] - 总体判断：美股短期需要震荡消化高估值，风格更均衡；改革力度受选举年约束，波动率上升但系统性风险有限 [8] 对黄金、白银及大宗商品的影响与展望 - 事件影响：美伊和谈信号叠加沃什提名，触发贵金属投机盘抛售，连带工业金属（如铜、铝）因流动性冲击跌停 [2][8] - 贵金属展望：牛市基础未变（去美元化、避险需求等），关注3月白银逼仓机会；底部信号需等待波动率回落、认沽/认购持仓比率触底后放量反弹 [8] - 有色金属展望：铜、铝供需逻辑坚实（矿山品位下降、AI及新能源需求支撑），流动性冲击错杀后配置价值依旧凸显 [8] - 原油展望：美伊和谈预期压制短期价格，若地缘冲突升级或油价突破80美元/桶，可能推升中期通胀风险 [8]

宏观及策略研究：2025年财政数据点评 - 2025年全国一般公共预算收入为216045亿元，同比下降1.7%，而全国一般公共预算支出为287395亿元，同比增长1% [2] - 全国政府性基金预算收入为57704亿元，同比下降7%，全国政府性基金预算支出为112874亿元，同比增长11.3% [2] - 全年公共财政收入负增长主要受非税收入拖累，但税收收入实现正增长，其中增值税、企业所得税和个人所得税三大主力税种均由2024年的负增长转为正增长 [3] - 个人所得税同比增速持续高于整体税收，主要源于股息红利所得税增加，同时权益市场热度较高，带动证券交易印花税收入大幅改善 [3] - 2025年公共财政支出结构侧重民生、科技和环保，在民生领域（教育、社保就业、卫生健康）的支出比重达到38%以上，明显高于近五年平均水平 [4] - 科技文体领域（科技、文旅体传媒）支出比重为近年新高，尤其是科技领域支出加力明显，而基建领域（环保、城乡社区、农林水、交运）的支出比重则降至近年新低 [4] - 政府性基金支出实现较快增长，主要源于持续加快债券资金使用，2025年全年超长期特别国债、地方政府专项债券等资金共支出6.19万亿元，比2024年增加1.69万亿元 [6] - 从预算完成比例看，2025年国家一般公共预算收入完成98.3%，支出完成96.8%，均低于过去5年平均水平，政府性基金预算收入完成92.3%，低于过去5年平均水平，但支出完成90.4%，高于过去5年平均水平 [3][4][6] 宏观及策略研究：2026年1月PMI数据点评 - 2026年1月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，综合PMI产出指数为49.8%，均位于收缩区间 [8] - 制造业产需两端双双走弱，生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，重回收缩区间 [9] - 新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，收缩步伐显著加快，或与部分国家地区在1月调整进口政策有关 [9] - 价格方面，出厂价格指数回升至扩张区间，是继2024年5月以来首次升至临界点以上，原材料购进价格也继续扩张 [9] - 分企业规模看，大型、中型、小型企业制造业PMI均现回落，其中大型企业PMI回落0.5个百分点至50.3%，仍位于扩张区间，中型和小型企业PMI分别回落至48.7%和47.4% [9] - 非制造业商务活动指数重回收缩区间，其中建筑业商务活动指数受临近春节及低温天气影响，回落4.0个百分点至48.8%，服务业商务活动指数小幅回落0.2个百分点至49.5% [10] - 综合PMI产出指数较前月回落0.9个百分点至49.8%，进入收缩区间，1月制造业景气回落主要源于部分行业进入传统淡季及有效需求不足，非制造业景气回落主要受建筑业拖累 [10] 基金研究：公募基金周报 - 上周（2026年1月26日至1月30日）权益市场主要指数多数下跌，中小板指跌幅最大，下跌3.78% [12] - 31个申万一级行业中10个行业上涨，涨幅前五的行业是石油石化、通信、煤炭、有色金属和农林牧渔，跌幅前五的行业是国防军工、电气设备、汽车、计算机和综合 [12] - 市场热点方面，证监会就公募基金定期报告信息披露内容与格式准则公开征求意见，基金业协会正式建立公募基金业绩比较基准要素库 [12] - 基金表现方面，上周量化基金平均下跌1.10%，正收益占比24.74%，固收+型基金平均下跌0.20%，正收益占比35.23%，纯债型基金平均上涨0.03%，正收益占比84.81%，养老目标FOF平均上涨0.81%，正收益占比94.97%，QDII基金平均上涨0.77%，正收益占比63.95% [13] - 主动权益基金行业仓位测算显示，上周加仓幅度靠前的是有色金属、石油石化和食品饮料，减仓幅度靠前的是医药生物、电子和家用电器，主动权益基金整体仓位为73.88%，较上期下降1.07个百分点 [13] - ETF市场方面，上周整体资金净流出2980.95亿元，流出规模环比小幅收窄，其中股票型ETF净流出规模最大，为3179.82亿元 [13] - 个券方面，化工、黄金、有色金属和可转债等板块为主要资金流入品种，而沪深300、中证1000、上证50、中证小盘500指数等宽基类相关指数资金大量流出，其中沪深300指数资金流出规模超过2400亿元 [14] - 基金发行方面，上周新发行基金45只，新成立基金47只，新基金共募集482.72亿元，较前期增加38.18亿元 [14]

核心观点 报告认为，当前A股市场处于宽幅震荡整理阶段，整体估值处于近三年中位数上方，适合中长期布局[6][7][9] 市场驱动力正转向对业绩增长与盈利改善的验证[7][9][13] 建议投资者采取均衡配置策略，在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，积极关注顺周期、资源品及部分消费板块的投资机会[6][7][9][13] 财经要闻与宏观环境 - 商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，鼓励增加消费品以旧换新补贴，加大线下实体零售支持力度，引导企业开展汽车、家电、数码等展销活动[3][6] - 中国移动、中国联通、中国电信公告电信服务增值税税率由6%调整为9%，预计将对公司收入及利润产生影响[3][6] - 千问APP宣布投入30亿启动“春节请客计划”，阿里生态业务将加入其春节攻势[3][6] - 2025年中国GDP为140.1879万亿元，同比增长5.0%[10] 第三产业贡献增强，三产结构调整为6.7：35.6：57.7[10] 2025年全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降3.8%[10] - 2025年河南省GDP为6.663279万亿元，同比增长5.6%，增速高于全国0.6个百分点[11] 全省规模以上工业增加值同比增长8.4%，社会消费品零售总额同比增长5.6%，固定资产投资累计同比增长4.0%，外贸进出口总值同比增长14.1%[11] 市场表现与策略 - 2026年2月2日，A股市场低开低走、宽幅震荡，上证指数收于4,015.75点，下跌2.48%，深证成指收于13,824.35点，下跌2.69%[1] 两市成交金额26,069亿元[6] - 近期A股市场呈现宽幅震荡特征，电网设备、酿酒、农业、通信、传媒、煤炭、有色等行业在不同交易日轮动领涨[6][7][8][13] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.90倍和52.86倍（截至2月2日数据），处于近三年中位数平均水平上方[6] - 1月官方制造业PMI略有回落，但装备制造业和高技术制造业PMI仍位于扩张区间[6] - 监管层通过提高融资保证金比例等方式为市场投机情绪“降温”，意图引导市场走向健康可持续的“慢牛”行情[7][9][13] 行业深度分析 人工智能与科技 - DeepSeek预计在2026年2月中旬推出新一代旗舰AI模型DeepSeek V4，其编码能力预期将超越Claude和GPT系列[15] V4可能采用独立于Transformer的全新架构，并继续走开源路线，有望深刻改变海外AI产业格局[16][17] - DeepSeek近期研究成果包括引入“Engram”条件记忆模块改善模型性能，提出mHC新网络架构使MoE模型训练收敛速度提升约1.8倍，以及将视觉作为文本压缩媒介以解决长文本输入问题[15][16] - R1模型的总训练成本为586万美元，远低于顶级模型训练动辄千万美元的门槛[16] - AI流量入口竞争白热化，国内头部互联网企业通过红包补贴、春晚互动等方式加速竞争，有望带动AI应用用户规模进一步增长[24][26][38] - 2025年AI手机渗透率预计达到34%，端侧模型精简和芯片算力升级将助推其向中端价位段渗透[29] 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力达60至200TOPS，支持端侧330亿参数推理[29] - 2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元，同比增长29.8%，连续第25个月同比增长[19] 中国半导体销售额为202.3亿美元，同比增长22.9%[19] 通信与光模块 - 2025年12月通信行业指数上涨12.82%，跑赢主要指数[27] 2025年1-11月电信业务收入累计完成1.6096万亿元，同比增长0.9%[27] - 长飞光纤、亨通光电中标中国联通空芯光纤集采项目[27][28] 空芯光纤凭借低时延、低损耗优势，获得北美云厂商及国内运营商部署[31] - 2025年1-12月我国光模块出口总额为374.6亿元，同比下降15.6%[30] 但2025年12月湖北省、浙江省、上海市光模块出口额同比分别增长122.8%、89.9%、89.3%[30] - 光模块上游核心元器件如光电芯片供应持续紧张，EML和CW激光器芯片的短缺预计将制约市场增长直至2026年底[30] LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[30] - 2025年第三季度北美四大云厂商资本开支合计为1,124.3亿美元，同比增长76.9%[30] Cignal AI预计2025年400G及以上高速数通光模块总出货量将达到4,200万只[30] 新能源与光伏 - 2026年1月光伏行业指数上涨15.65%，大幅跑赢沪深300指数[21] 导电银浆和光伏设备子行业走势居前[21] - 2025年全年国内新增光伏装机315.07GW，同比增长13.67%[22] 但2025年12月新增装机40.18GW，同比下滑43.30%[22] - 2025年1-12月中国光伏组件出口总量约246.2GW，12月出口量19GW，环比减少约5%[22] - 自2026年4月1日起，取消光伏产品增值税出口退税；电池产品出口退税率由9%下调至6%，并于2027年1月1日起取消[21] - 光伏多环节供给端呈压减态势，1月白银价格大幅上涨推动电池片成本显著提高[22] 太空光伏目前处于0-1阶段，其商业化进展受到关注[21][22] 新材料与基本金属 - 2026年1月新材料指数上涨10.54%，跑赢沪深300指数（1.90%）8.64个百分点[18] 板块成交额28,647.13亿元，环比增量30.69%[18] - 2026年1月基本金属价格普遍上涨，上海期货交易所锡价涨幅达34.93%，镍价上涨8.96%，锌价上涨4.74%，铜价上涨1.23%，铝价上涨2.79%，铅价下跌2.27%[18] - 2025年12月我国超硬材料及其制品出口1.64万吨，同比上涨3.39%；出口额1.91亿美元，同比下跌0.14%[19] 传媒与游戏 - 2026年1月传媒指数上涨16.19%，在30个行业中排名第二[24] 互联网营销子板块受GEO概念推动上涨43.70%[25] - 2025年第四季度末公募基金对传媒重仓股持股总市值405.69亿元，环比第三季度末减少188.25亿元，降幅31.70%[35] 游戏板块超配比例达40.09%，为历年最高[36] - 2025Q4传媒板块前十大基金重仓股中，游戏公司占据8家，巨人网络、世纪华通、恺英网络位列前三[36] - 2026年春节档已有《飞驰人生3》等6部影片定档，题材类型丰富[26] - 港股配置方面，腾讯控股2025Q4重仓市值945.25亿元，环比下滑；美团-W重仓市值275.60亿元，环比增长90.56亿元[37] 机械与机器人 - 2026年1月中信机械板块上涨9.68%，跑赢沪深300指数8.02个百分点[39] 光伏设备、3C设备、激光加工设备等子行业涨幅居前[39] - 报告建议持续关注人形机器人本体及核心零部件龙头，以及AIDC配套设备[39][40] 同时关注估值分位仍较低的农业机械、半导体设备、能源设备等板块的补涨机会[39] 消费与农业 - 2025年12月农林牧渔行业指数上涨0.24%，跑输沪深300指数[41] 生猪价格偏弱震荡，12月全国外三元交易均价11.58元/公斤，同比跌幅26.76%[41] - 2025年12月我国宠物食品出口数量3.77万吨，同比增长15.49%；1-12月累计出口36.13万吨，同比增长7.78%[42] - 免税行业进入“3.0”阶段，海南全岛封关运作后将推动贸易自由化升级[43][44] 行业格局呈“一超多强”，中国中免占据绝对份额[44] 免税政策强制推动国货销售比例，为国货品牌提供机遇[45] 金融与券商 - 2025年12月券商指数上涨2.73%，跑赢沪深300指数[32] 板块平均P/B震荡区间下移至1.334-1.476倍[32] - 预计2026年1月上市券商整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位，自营、经纪、两融业务贡献有望明显提升[33][34] - 目前券商板块平均P/B在1.40倍-1.45倍窄幅区间波动，如果估值再度下探1.3倍P/B，被认为是布局良机[34] 重点数据与交易动态 - 2026年2月2日沪深港通前十大活跃个股中，沪市方面紫金矿业成交额266.86亿元居首，深市方面利欧股份成交额128.57亿元居首[48] - 近期有限售股解禁，其中信达证券于2026年2月2日解禁25.514亿股，占总股本0.79%[45] 长江电力于2026年2月3日解禁4.609612亿股[45]

市场策略与资金面 - 2026年2月2日，A股市场三大指数大幅调整，上证指数跌2.48%收于4015.75点，深证成指跌2.69%收于13824.35点，创业板指跌2.46%收于3264.11点，科创50指数跌3.88%收于1450.9点，北证50指数跌2.03%收于1500.43点[1][7] - 分规模看，超大盘股风格表现居前，上证50指数跌2.07%，中盘股风格表现居后，中证500指数跌3.98%[8] - 分行业看，食品饮料、银行、家用电器表现居前，基础化工、钢铁、有色金属表现靠后[8] - 全市场成交额26066.38亿元，较前一交易日减少2557.87亿元，市场呈现缩量下跌态势[8][10] - 电网设备板块因AI算力建设爆发带动高功率供电需求而走强，特高压方向领涨[8] - 白酒板块因春节旺季需求向好、估值相对合理而活跃，飞天茅台多地供应偏紧[9] - 市场策略建议短期关注低位价值方向（消费、地产）、前期热点主题反弹（互联网、商业航天、电工电网）、红利避险方向（银行、保险）以及被错杀的资源类周期股（化工、油气、稀土）[10] 基金与债券市场动态 - 2月2日，万得LOF基金价格指数下跌2.76%，万得ETF基金价格指数下跌2.88%[12] - 主要宽基ETF普遍下跌，华夏上证50ETF跌2.13%，华泰柏瑞沪深300ETF跌2.36%，南方中证500ETF跌4.63%[12] - 商品类ETF跌幅显著，华安黄金ETF下跌10.00%，国投瑞银白银期货A下跌10.01%，嘉实原油下跌10.03%[12] - 2月2日，10年期国债到期收益率上行0.88bp至1.82%，1年期国债到期收益率上行0.77bp至1.31%[14] - 国债期货10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.02%[14] 重要财经与行业政策 - 商务部等9单位印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，活动时间为2月15至23日共9天，旨在激发假期消费活力[16] - 央行2月2日开展750亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1505亿元逆回购到期，实现净回笼755亿元[18] - 财政部、税务总局发布《长期资产进项税额抵扣暂行办法》等文件，自2026年1月1日起施行[20] - 中共中央、国务院发布规划，要求建成以首都为核心的世界一流都市圈[21][23] - 国家医保局发布通知，明确2026年将实现飞行检查全面覆盖全国所有省份，聚焦骨科、肿瘤等重点领域[25] - 国家发改委、能源局发布通知，建立电网侧独立新型储能容量电价机制，支持其发展[27] 全球行业与公司动态 - Counterpoint报告显示，2025年第四季度全球智能手机市场收入同比增长13%达1430亿美元，创单季新高；平均售价同比上涨8%，首次突破400美元[29] - 特斯拉宣布其第三代特斯拉人形机器人预计2026年底前启动量产，最终规划年产能为100万台[31] - 卡特彼勒2025年全年销售额676亿美元，同比增长4%，创历史新高；但营业利润率下滑至16.5%[33] - 卡特彼勒2025年第四季度业务分化：电力与能源板块销售额94亿美元同比增长23%；建筑机械板块销售额69.26亿美元同比增长15%；资源工业板块销售额33.53亿美元同比增长13%但利润大幅下降24%[34] - 微电生理取得“一次性使用心腔内超声成像导管”医疗器械注册证[36] - 恒瑞医药重新提交的注射用卡瑞利珠单抗联合疗法的生物制品许可申请获美国FDA受理，目标审评日期为2026年7月23日[37] 湖南地区经济与公司动态 - 丽臣实业发布2025年度业绩预告，预计归母净利润1.53亿元到1.73亿元，同比增长40.22%到58.54%[39] - 2025年湖南工程机械出口346.8亿元，同比增长9.6%；对西亚、东南亚、非洲出口增长显著，分别增长23.7%、25.9%、75.9%[42]

REITs市场表现 - 2026年1月，已上市公募REITs二级市场价格整体波动上行，中证REITs（收盘）指数收于809.56，本月回报率为3.98%，中证REITs全收益指数收于1052.42，本月回报率为4.22% [1] - 在主流大类资产回报率排序中，REITs回报率高于美股和纯债，但低于黄金、原油、可转债和A股 [1] 低轨卫星行业 - SpaceX计划部署百万颗算力卫星，将再度扩容商业航天需求空间 [2] - 可回收火箭制造及发射能力是星座大规模建设的基础，激光通信网络是实现大规模星间通信的关键 [2] - 报告建议关注火箭产业链相关公司，如超捷股份、高华科技、中衡设计，以及卫星产业链相关公司，如陕西华达、上海港湾、上海瀚讯、臻镭科技、长光华芯、航天电子、佳缘科技、上海沪工 [2] 公司研究：百合花 - 公司拟投资建设1000吨PEEK项目，加码新材料领域布局 [3] - 由于高性能有机颜料价格上涨幅度不及预期，报告下调公司2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.73亿元（下调22%）、2.23亿元（下调22%）、2.70亿元 [3] 公司研究：中欣氟材 - 2025年公司预计实现归母净利润1,600-2,000万元，业绩扭亏为盈，主要受益于农药需求回暖及子公司福建高宝的减亏 [4] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.18亿元、0.75亿元、1.10亿元 [4] 公司研究：久日新材 - 公司发布2025年年度业绩预告，预计2025年实现归母净利润2100-3150万元，同比扭亏为盈，预计扣非后归母净利润1440-2160万元，同比扭亏为盈 [6] - 业绩好转得益于光引发剂产品价格的持续回升，报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.31亿元、0.78亿元、1.36亿元 [6] 公司研究：长城汽车 - 公司2025年第四季度（4Q25）业绩低于预期，盈利承压 [7] - 报告指出公司高端化战略成果显现，品牌价值稳步提升，全球化纵深推进，归元平台或引领全新车型周期 [7] - 考虑到4Q25业绩承压及2026年汽车行业整体压力，报告下调2025-2027年归母净利润预测至99亿元、124亿元、157亿元 [7] 公司研究：苹果 - 苹果FY1Q26业绩延续超预期态势，增长动能强化，主要受iPhone 17系列需求超预期及AI功能渗透驱动换机与新增用户影响 [8] - 尽管面临存储成本上涨压力，公司通过产品组合优化及高利润率的服务业务对冲，使得本季度毛利率不降反升，并给出下季度乐观指引 [8] 公司研究：澳优 - 报告预计澳优2025年收入同比增长1.1%，归母净利润同比基本持平，但内码调整进度偏慢预计拖累2025年下半年（25H2）业绩 [9] - 考虑到出生人数承压及行业竞争加剧，报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至2.36亿元、2.62亿元、2.80亿元（前次预测分别为2.99亿元、3.57亿元、4.10亿元） [9]

报告核心观点 - 报告覆盖交运、北交所、传媒、食品饮料、房地产等多个行业，重点关注航空业绩拐点、地缘政治对航运的影响、储能产业政策、AI应用落地以及特定公司的首次覆盖 [2][5] 交运行业（交通运输行业周报） 快递物流 - 圆通速递举行2025年工作总结暨2026年工作部署大会，强调“守底线、强基石、开新路”的管理理念 [2][6] - 国家邮政局发布2026年邮政快递业更贴近民生七件实事，将农村快递违规收费问题治理列为首位，目标实现“动态清零” [2][7] - 宏川智慧2025年计提资产减值准备3.4亿元，预计归母净利润亏损4.4至4.7亿元 [7] 航空机场 - 2025年民航板块业绩预告呈现明显修复：南航预计归母净利润8-10亿元，同比增长25-27亿元；海航预计归母净利润18-22亿元，同比增长27-31亿元；东航预计归母净利润亏损13-18亿元，同比减亏24-29亿元；国航预计归母净利润亏损13-19亿元，同比增亏11-17亿元 [8] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，聚焦交通服务等重点领域 [9] - 春运机票预订积极：截至1月29日，2026年春节假期国内航线机票预订量超716万张，日均预订量比去年春节同期增长约16%；出入境机票预订量超172万张 [10][11] 航运船舶港口 - 中东局势持续紧张：美国增兵中东，伊朗在霍尔木兹海峡开展实弹演习，该海峡是全球约三分之一海运原油的关键通道 [12] - 干散货市场运价“淡季偏强”：2026年1月，海岬型船即期运价单日上涨约25%，带动BDI指数突破2000点，年初表现明显强于往年同期 [13] - 本周（报告期）运价指数变化：SCFI综合运价指数环比下降9.7%至1317点；BDTI指数环比上涨2.71%至1644点；BCTI指数环比上涨4.6%至890点；BDI指数环比上涨12.0%至1949点 [13][14] - 中国港口吞吐量：2026年1月19日至25日，货物吞吐量为25687万吨，环比下降1.70%；集装箱吞吐量为659万TEU，环比下降4.35% [15] 公路铁路 - 2026年1月19日至25日，全国货运物流有序运行：国家铁路运输货物7441.9万吨，环比下降3.35%；全国高速公路货车通行5425.2万辆，环比下降3.32% [16] - 深高速2025年12月路费收入10.3亿元，同比增长3.3% [16] - 中原高速2025年第四季度拟计提信用及资产减值准备合计9.51亿元，预计全年归母净利润约6.12亿元，同比下降30%左右 [2][16] 核心观点与建议关注标的 - **快递**：行业需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨，释放盈利弹性。建议关注圆通速递、中通快递、顺丰控股、极兔速递、申通快递 [17] - **航空**：把握春运和业绩预告期主线，供需关系改善、成本端优化。建议关注中国民航信息网络、海航控股、中国东航、南方航空、中国国航 [17] - **航运**：1) 原油运输受益于OPEC+增产与美联储降息周期，地缘局势增强VLCC运价弹性，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2) 散运市场受益于环保法规与西芒杜铁矿投产，建议关注招商轮船、海通发展等；3) 亚洲内集运需求具备成长性，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运 [18] - **船舶**：绿色更新大周期尚在前期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [19] - **供应链物流**：建议关注深圳国际、德邦股份、安能物流、密尔克卫、兴通股份 [19][20] - **港口**：经营模式稳定，现金流强劲，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港 [20] 北交所（科技成长产业跟踪） 政策与行业动态 - 国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，分类完善煤电、气电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制 [2][21] - 截至2025年底，中国电力储能累计装机规模达213.3GW，同比增长54%；其中新型储能累计装机达144.7GW，同比增长85%，占比从“十三五”末的8.2%大幅提升至“十四五”末的65.8%，成为第一大储能电源 [21] 标的梳理与市场表现 - 梳理出北交所储能产业链核心标的共13家，包括长虹能源、海希通讯、基康技术等 [2][21] - 截至2026年1月30日，北交所科技成长股区间涨跌幅中值为-6.61%，上涨公司13家（占比8%） [2][22] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-3.59%、+0.08%、-2.85%、-0.09% [22] - 各产业市盈率TTM中值变化：电子设备由65.8X降至61.1X；机械设备由44.6X降至42.3X；信息技术由83.6X降至79.3X；汽车由33.9X降至31.2X；新能源由37.1X降至35.9X [22][23] 公司公告 - 方正阀门拟以自有资金在迪拜投资设立全资子公司，以拓展国际业务 [24] 传媒互联网行业 行业动态与观点 - 谷歌Genie3开启公测，Project Genie向美国Google AI Ultra订阅用户开放，可根据文本或图片生成交互式3D环境 [2][25] - TapTap正式推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”，覆盖开发全流程 [2][25] - 元宝开启10亿红包活动第一轮 [2][25] - AI入口竞争将持续演绎，手机端侧、超级APP和垂直AI平台将共同推进 [25] - 建议重视产品落地且有收入结构的应用方向 [25] 相关方向梳理 - **具备流量优势的平台公司**：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等 [26] - **聚焦大厂产业链布局**：字节链（营销、内容IP）、阿里链（电商、代运营）、腾讯链（C端产品）相关公司 [26] - **AI多方向轮动**：信源挖掘权威内容媒体、AI+游戏+陪伴相关公司 [26] 游戏 - 《异环》将于2月4日开启限量删档计费测试 [26] - 《三角洲行动》日活跃用户数（DAU）突破4100万，《超自然行动组》DAU突破1000万 [26][27] - 基于新产品周期，部分公司可能存在投资机会，建议关注腾讯控股、网易、恺英网络等 [27] 互联网 - 建议重视AIAgent技术能力推进及入口竞争，关注头部企业如腾讯控股、阿里巴巴、美团等 [28] 电影/电视剧 - 《飞驰人生3》定档2026年春节，建议关注相关出品/发行方及院线公司 [29] - 国家广播电视总局印发举措促进广电视听内容供给，建议关注长视频平台及剧集制作方 [29] 卡牌潮玩 - Suplay、TopToy等公司提交港股招股书，建议关注泡泡玛特等相关公司 [29] 国有出版 - 部分出版公司探索教育新业态并强化分红，建议关注皖新传媒、南方传媒等 [30] 市场回顾与行业要闻 - 2026年1月26日至30日，传媒(申万)指数上涨0.21%，排名第10 [30] - 国家新闻出版署1月批准177款国产网络游戏；Kimi发布K2.5模型；TapTap制造发布 [30] 公司动态 - **完美世界**：预计2025年归母净利润7.2至7.6亿元 [31][32] - **引力传媒**：预计2025年归母净利润1400至2000万元，实现扭亏为盈 [32] - **世纪华通**：预计2025年合并营业收入约380亿元，同比增长约68%；归母净利润55.5至69.8亿元，同比增长357%至475% [32] - **天龙集团**：预计2025年净利润1至1.3亿元，同比增长53.44%至99.48% [32] - **吉比特**：预计2025年归母净利润16.9至18.6亿元，同比增加79%到97% [32] 食品饮料（卫龙美味首次覆盖） 公司定位与成功复盘 - 卫龙美味是休闲零食业内典型的大单品型企业，率先抓住小吃工业化效率红利，并在行业危机中重塑标准，享受辣条品牌化、高端化红利 [4][34] - 魔芋爽产品踩中健康化、功能化的消费升级浪潮 [34] 市场空间 - 国内辣味零食市场增长快于零食行业整体；魔芋零食凭借健康低卡特征成为爆品，未来成长空间广阔 [34] 竞争优势 - 在辣条、魔芋领域具备明显的品类先发优势，研发注重厚积薄发 [35] - 大单品规模效应和年轻化品牌运营巩固品牌优势；全渠道布局，市场覆盖和产品陈列优于同业 [35][36] 成长驱动与盈利展望 - 魔芋品类是收入增长抓手，有望持续享受品类渗透红利；辣条业务以调结构、稳基本盘为主，并探索新口味和海外市场 [36] - 预计魔芋原料成本回落及产能利用率提升将支持高盈利延续；魔芋品类发展有望驱动资产周转率和ROE提升 [36] 盈利预测与评级 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.84、16.96、20.12亿元，同比增速分别为29.53%、22.52%、18.65% [36] - 当前股价对应PE分别约20、16、13倍，首次覆盖给予“买入”评级 [36] 房地产（招商蛇口首次覆盖） 公司定位与战略调整 - 招商蛇口是招商局集团旗下的房地产业务运营平台，三大核心支柱为开发业务、资产运营、物业服务 [4][37] - 自2020年以来累计计提资产及信用减值约226亿元，积极化解历史包袱；投资端聚焦核心城市，提升拿地权益比例 [37] 短期业绩与储备 - 受行业调整影响，预计2025年归母净利润10.1-12.5亿元，同比下降69%-75% [38] - 截至2025年第三季度末，合同负债为1496亿元，对2024年营收的覆盖倍数为0.84倍 [38] 销售与拿地 - 2025年实现销售金额1960亿元，同比下降10.6%，优于百强房企整体表现（同比-20%），行业排名提升至第4 [39] - 2025年上半年核心10城销售占比提升至70% [39] - 2025年拿地金额793亿元，同比+63%，拿地/销售金额比为40%，新增项目集中于上海、深圳等重点城市 [39] - 截至2025年上半年末，未竣工土储面积2413万平方米，对2024年销售面积的覆盖倍数为2.6倍 [39] 融资与股东回报 - 截至2025年上半年末，“三道红线”指标均处于绿档，加权融资成本为2.84% [40] - 2025年上半年偿还永续债62亿元；自2024年11月以来累计回购股份约4480万股，金额达4.3亿元；2022-2024年派息率维持在40%以上 [40] 盈利预测与评级 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.73、14.72、16.87亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [41]

市场总览 - 2026年2月2日，主要股指普遍下跌，上证指数下跌2.48%，沪深300下跌2.13%，科创50下跌3.88%，中证1000下跌3.39%，创业板指下跌2.46%，恒生指数下跌2.23% [4][5] - 当日行业表现分化，食品饮料（+1.11%）和银行（+0.17%）表现最好，而有色金属（-7.62%）、钢铁（-5.93%）、基础化工（-5.69%）、煤炭（-5.64%）、石油石化（-5.51%）表现最差 [4][5] - 当日全A总成交额为26066亿元，南下资金净流入19.07亿港元 [4][5] 东鹏饮料公司更新 - 报告核心观点认为东鹏饮料作为国内能量饮料龙头，其2026年增长抓手清晰，看好公司平台化布局，并维持“买入”评级 [2][6] - 推荐逻辑在于公司核心单品特饮稳增长、新品类放量、渠道深化驱动单点卖力提升，叠加规模化优势及成本优化，有望驱动业绩超预期 [6] - 市场担忧特饮高基数下增速趋缓及第二大单品“补水啦”竞争加剧，但报告认为特饮在省内持续下沉，省外空间广阔，预计2026年保持15%-20%左右增长 [6] - “补水啦”品类因行业天花板提高，公司凭借高性价比、品牌先发优势及强渠道执行力巩固地位，预计2026年仍将保持快速增长 [6][7] - 公司单点卖力提升的驱动因素在于高覆盖网络与高周转模型，特饮产品依托高性价比和强终端执行力抢占市场份额 [6][7] - 2026年成本红利和规模优势有望驱动公司盈利能力持续提升 [7] - 报告给予公司2026年30倍市盈率估值，认为具备约30%的上涨空间 [7] - 盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为20948.13百万元、26103.01百万元、31763.13百万元，对应增长率分别为32.26%、24.61%、21.68% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4509.80百万元、5750.23百万元、7141.71百万元，对应增长率分别为35.56%、27.51%、24.20% [7] - 预计2025-2027年每股盈利分别为8.67元、11.06元、13.73元，对应市盈率分别为29.63倍、23.24倍、18.71倍 [7] - 公司潜在催化剂包括A+H资本平台落地、月度动销数据、新品类规模增长等 [7] 社会服务行业深度（Booking反垄断启示录） - 报告主要事件为欧盟监管升级，2024年5月依据《数字市场法案》（DMA）将Booking定性为“守门人”，全面禁止其限制酒店定价权的“价格平价条款” [9][10] - 欧盟法院进一步裁定，限制酒店定价并非在线旅行社（OTA）商业模式存续的“必要限制”，从法律层面否定了Booking过去通过合同锁定最低价的合法性 [9][10] - 简要点评指出，尽管面临反垄断，Booking在欧洲的市场份额不降反升，从2013年的约60%增长至2023年的71%以上 [10] - 取消平价条款并未引发大规模“佣金战”或酒店直销爆发，主要因Booking通过算法降权、比价监控等手段，使酒店难以在不同平台间通过差异化定价获益 [10] - 投资机会方面，Booking依靠商户（Merchant）模式和强大的双边网络效应，龙头地位依然稳固 [10] - Expedia的投资机会在于转向B2B技术输出和生态整合（如One Key会员体系）以寻求差异化 [10] - Airbnb的投资机会在于深耕“非标”住宿，通过独家体验规避标准化市场的价格战 [10] - 行业催化剂包括OTA模式从代理模式（Agency）大力回归商户模式（Merchant），通过预收款掌握资金流和最终定价权，以规避法律干涉 [10] - 其他催化剂包括通过巨额Google广告投入锁定公域流量，以及通过Genius会员计划和Preferred Partner计划，以“会员特价”将成本转嫁给酒店，模糊比价体系 [10] - 利用“机+酒”交叉销售策略，将房价隐藏进打包总价，也是行业催化剂之一 [10]

宏观经济组 - 2025年1-12月全国一般公共财政收入同比为-1.7%，较1-11月回落2.5个百分点，其中中央收入同比-6.5%，地方收入同比2.4% [4] - 2025年1-12月全国一般公共财政支出同比为1.0%，较1-11月回落0.4个百分点，地方财政支出近两个月回落速度较快，9月为2.4% [4] - 2025年1-12月政府性基金收入同比为-7%，较1-11月回落2.1个百分点，其中地方国有土地使用权出让收入同比为-14.7% [4] - 2025年1-12月政府性基金支出增速为11.3%，较1-11月回落2.4个百分点 [4] - 2025年1-12月全国税收收入同比增速为0.8%，非税收入同比为-47.9% [4] - 主要税种中，证券印花税收入增速最高为57.8%，个人所得税增速为11.5%，外贸企业出口退税增速为10.7%，国内增值税增速为3.4%，消费税增速为2%，企业所得税增速为1% [5] - 土地增值税同比为-15.7%，车辆购置税同比为-18.8% [5] - 2026年1月中国制造业PMI为49.3%，较上月回落0.8个百分点，由扩张转为收缩，其中大型企业为50.3%，中型企业为48.7%，小型企业为47.4% [7] - 2026年1月制造业生产指数为50.6%，新订单为49.2%，新出口订单为47.8%，呈现供强需弱格局 [7] - 2026年1月制造业产成品库存指数为48.6%，较上月回升0.4个百分点，库存销售比（产成品库存/在手订单）为1.08，显示去库存有所放缓 [9] - 2026年1月制造业出厂价格指数为50.6%，较上月回升1.7个百分点，是2024年5月以来首次回到扩张区间，主要原材料购进价格为56.1%，较上月回升3个百分点 [10] - 2026年1月制造业利润（出厂价格-主要原材料购进价格）指数为-5.5%，较上月回落1.3个百分点，显示企业利润水平有所下滑 [10] - 2026年1月非制造业PMI指数为49.4%，较上月回落0.8个百分点，由扩张转为收缩，创2023年以来新低，其中服务业为49.5%，建筑业为48.8% [10] - 2026年1月综合PMI产出指数为49.8%，再次由扩张转为收缩，较去年12月回落0.9个百分点 [10] 产业综合组 - SpaceX正在申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座，部署在高度500公里至2000公里的轨道上，并开始太空计算中心的规划落地 [12] - 国内已公布百万颗的卫星星座规划，在SpaceX完成太空算力中心验证后，国内大力度跟随的概率高，看好航天产业商业应用市场的快速增长 [12] - 杰瑞股份全资子公司与美国客户签订燃气轮机发电机组销售合同，金额为1.82亿美元（约合12.65亿元人民币），这是自2025年11月以来与同一美国客户签署的第四份合同，将应用于数据中心供电领域 [13] - 2025年我国变压器出口总值增长近36%，面向数据中心的业务订单排到了2027年，全球算力高增长带来的电力设备需求已经开始在订单和业绩上明确体现，看好电力设备行业需求的高速增长 [13] 先进制造组 - 南网储能预计2025年归母净利润为16.7到17.3亿元，同比增长达48.0%到53.3%，业绩预增主要因调峰电站来水较好，发电量同比增加 [15] - 随着电力系统进入高新能源渗透率+市场化深化阶段，灵活性缺口解决成为刚需，南网储能的抽蓄业务容量、辅助服务价值有望进一步凸显 [16] - 三一重能预计2025年年度归母净利润6.8亿元到8.8亿元，同比减少51.43%到62.47%，业绩变动主要因2024年陆上风机竞争加剧导致中标价下降，相关低价订单在2025集中交付，以及大型铸件、叶片树脂等零部件价格上涨 [16] - 2025年风电新增装机约119GW，同比增长49%，2025年1-10月陆风平均中标单价1618元/kW，同比增长6.86%，2025年1-9月招标容量102.1GW，同比增长 [16] - 2025年12月商用车出口达14.18万辆，同比增长74.93%，环比增长22.59%，新能源商用车出口8877辆，同比增长38.18% [17] - 2025年1到12月商用车出口118.23万辆，同比增长29.34%，新能源商用车出口98015辆，同比增长105.47% [17] - 2025年12月新能源商用车出口占比为6.26%，全年新能源占比为8.29%，显示12月的翘尾冲量更偏向于燃油商用车 [17] - 国家发展改革委发布完善发电侧容量电价机制的通知，提出在现货市场连续运行后建立可靠容量补偿机制，补偿范围覆盖煤电、气电并明确纳入符合条件的电网侧独立新型储能，并逐步扩展至抽蓄等调节资源 [18] - 储能容量电价将与放电时长、顶峰贡献等挂钩，该机制有望为新型储能提供更可预期的固定成本回收渠道，推动储能景气度由“强配/补贴驱动”向“容量价值定价驱动”切换 [18] 消费组 - 登海种业预计2025年全年归母净利润0.92到1.02亿元，同比大增62%到80%，扣非归母净利润实现约0.20到0.30亿元，较去年同期明显亏损实现实质性扭亏 [20] - 业绩超预期核心原因在于玉米制种成本显著下降，制种单产由约300公斤/亩提升至400到450公斤/亩，同时亩均包产值费用下降，带动毛利率大幅修复 [20] - 三夫户外预计2025年全年实现扭亏为盈，归母净利润4500到6750万元，扣非后4600到6900万元，业绩改善核心来自自有品牌+全国独家代理品牌战略的兑现 [21] - 2026年秋冬订货会吊牌额达1.4亿元，同比2025年秋冬增长45.8%，为2026年下半年业绩提供较强确定性 [21] - 丽臣实业预计2025年实现归母净利润1.53–1.73亿元，同比增长40%到59%，扣非净利润1.45到1.65亿元，同比增长41%到61% [22] - 业绩高增首要驱动来自成本端，公司在原材料价格相对低位阶段前瞻性开展采购与库存管理，有效平滑了表面活性剂主要原料价格波动 [22] - 星辉娱乐预计2025年实现归母净利润2.7到3.5亿元，扣非归母净利润2.2到2.8亿元，较去年大额亏损实现显著扭亏 [23] - 业绩改善首要原因在于公司完成西班牙人足球俱乐部99.7%股权出售，彻底剥离持续亏损的体育业务，游戏业务进入产品兑现期，SLG核心新品《三国群英传：策定九州》10月上线，首月流水有望突破1亿元 [23] - 小程序游戏成为新的收入增长极，2025年上半年游戏收入约4亿元，已接近2024年全年水平 [23] 债券研究组 - 上周债市各品种走势分化，周初资金偏紧，中短券偏弱，超长端独自下行，曲线走平，之后随着央行资金呵护逐步到位，资金企稳后曲线开始逆转 [25] - 10年以下国债由于配置力量表现强势，超长端则受止盈和担心供给等因素影响开始走弱，收益率曲线转为陡峭，国债表现好于金债，税收利差进一步被拉开 [25]