投资评级 - 首次覆盖给予慕思股份“买入”评级，认为其作为国内中高端床垫龙头，品牌优、渠道强，具备品类连带和客群拓宽的良好基础，行业下行时期仍保持较强的盈利稳定性，享有一定品牌溢价 [58][48] 核心观点 - 慕思股份是中高端床垫龙头，行业具备渗透率、更换频率、集中度共同提升的逻辑，未来随着家居国补政策推进，床垫作为更换相对便利的品类，头部企业有望率先受益 [45][36] - 公司近年来通过经营改革，推行套餐式销售、提高多品类连带率，拓宽价格带、扩大客户群，电商渠道占比持续提升，2024年前三季度电商营收占比达19.7%，计划未来提升至20%以上 [46][49] - 公司盈利能力稳定，虽然低毛利品类连带率提升，但对净利率影响不大，主要得益于床垫毛利率稳定、床架等品类规模扩张后毛利率提升，以及销售和管理费用率优化 [47][6] 财务表现 - 2018至2023年，公司营业收入、归母净利润年复合增长率分别为11.8%、30%，2023年实现营业收入55.8亿元、同比下降4%，归母净利润8亿元、同比增长13.2% [4] - 2024年前三季度，公司营业收入、归母净利润分别同比增长1.9%、0.8%，内销营收增速表现处于同行较好水平 [4] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为57.4亿元、62.4亿元、67.9亿元，增速分别为2.9%、8.7%、8.9%，归母净利润分别为8.0亿元、8.8亿元、9.6亿元，增速分别为0.2%、9.6%、9.3% [11] 行业分析 - 中国床垫渗透率约60%，较发达国家85%的渗透率仍有提升空间，未来随着消费者健康睡眠及换新意识提升，国内床垫使用年限缩短有望带动更换需求 [32][27] - 2023年中国床垫零售市场CR2/CR5分别为12%/18%，明显低于美国分别为43%/60%的水平，床垫作为家具里相对标准化、强品牌的品类，具备产生单品龙头的客观条件 [27][29] 经营策略 - 公司通过套餐式销售、提高多品类连带率，拓宽价格带、扩大客户群，2024年前三季度电商营收占比进一步提升至19.7%，计划未来提升至20%以上 [49][46] - 公司持续加强降本增效，床架等品类规模扩张后毛利率显著提升，预计未来整体净利率仍将保持较好水平 [47][6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为57.4亿元、62.4亿元、67.9亿元，增速分别为2.9%、8.7%、8.9%，归母净利润分别为8.0亿元、8.8亿元、9.6亿元，增速分别为0.2%、9.6%、9.3% [11] - 预计2024-2026年公司毛利率保持平稳略增，期间费用率随营收规模增长相对平稳、略有摊薄 [56][66]

投资评级 - 报告首次覆盖中远海能，给予"增持"评级，认为公司当前价值低估 [21] 核心观点 - 中远海能是全球油运龙头，油轮船队运力规模世界第一，LNG船舶规模全国领先 [48][80] - 公司外贸油运业务周期性波动性强，内贸油运和外贸LNG运输业务业绩稳健 [18][65] - 公司计划整合集团LPG、化学品运输业务，完善业务结构，向多元化发展 [3][28] 业务分析 油运业务 - 2023年油运业务实现净利润39.19亿元，同比增长105.05%，占公司净利润107.09% [23] - 2024年上半年油运业务净利润22.97亿元，同比下滑8.32%，占公司净利润82.92% [23] - 油运并表业务2023年净利润36.62亿元，同比增长380.69%，占油运业务净利润93.42% [24] 外贸LNG运输 - 2023年外贸LNG运输业务净利润-3.63亿元，同比下滑148.05% [24] - 2024年上半年外贸LNG运输业务净利润4.29亿元，同比下滑4.44% [24] - 2023年外贸LNG运输对联营企业和合营企业的投资收益8.01亿元，同比增长3.72% [87] 内贸油运 - 2023年内贸油运实现营收62.04亿元，同比增长4.63%；毛利润14.88亿元，同比增长0.27% [84] - 2024年上半年内贸油运营收29.17亿元，毛利润7.10亿元 [84] 财务表现 - 2023年公司实现营收220.91亿元，同比增长18.40%；归母净利润33.51亿元，同比增长129.91% [23] - 2024年前三季度公司实现营收171.44亿元，同比增长3.68%；归母净利润34.15亿元，同比下滑8.05% [23] - 2023年公司毛利率29.50%，2024年上半年毛利率32.20% [85] 行业分析 油运行业 - 全球油运行业供需变动不匹配导致周期性强烈，需求端变动剧烈，供给端船队规模变动滞后 [94] - 国际原油航运需求以中东→中国为核心，美国→亚太路线有望拉长平均运距 [99] - 国际成品油航运需求结构分散，中东→亚太、北美洲→中南美洲份额领先 [95] LNG运输 - 全球LNG运输行业集中度高，大部分船舶与特定LNG项目绑定 [68] - 公司参与投资87艘LNG船舶，其中已投运48艘，合计运力807万立方米 [50] 估值与预测 - 采用分部估值法，油轮运输板块价值463.68亿元，外贸LNG运输板块价值152.20亿元 [31][20] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为43.25、54.36、64.48亿元，同比增长29.08%、25.70%、18.60% [76]

投资评级 - 报告维持杭叉集团的"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为20.23亿元、23.37亿元和26.95亿元，对应EPS分别为1.54元、1.78元和2.06元 [17][19] 核心观点 - 杭叉集团拟在美国设立智能物流子公司，经营范围包括物流系统规划、智能工业机器人、自动立库设备等，旨在加快智能仓储物流业务在北美市场的拓展，稳固公司在北美市场的战略地位 [1][6] - 智能仓储物流行业发展迅速，公司有望深度受益于叉车锂电化、智能化趋势，进一步打开北美高端市场 [2][3] - 2024年1-11月，我国叉车出口销量43.6万台，同比增长18.9%，北美市场空间广阔，公司在北美市场的市占率仍有较大提升空间 [17] 财务表现 - 2022-2026年，公司营业收入预计从144.12亿元增长至249.38亿元，年均复合增长率为14.7% [5][18] - 2022-2026年，公司净利润预计从9.88亿元增长至26.95亿元，年均复合增长率为28.5% [5][18] - 2022-2026年，公司毛利率从17.8%提升至22.3%，EBITDA率从9.4%提升至13.0%，ROE（摊薄）从15.7%提升至19.3% [5][18] 行业趋势 - 全球叉式移动机器人销量2023年达到3.1万台，同比增长46.2%，其中中国市场销量2.0万台，同比增长46.6% [16] - 公司投资10.16亿元建设杭叉智能年产万套自动化设备生产基地，预计2025年年底竣工投产，年产AGV（AMR）10000台、堆垛机1000套及输送线10万米，预计投产当年营业收入10.3亿元 [16] 估值指标 - 2022-2026年，公司PE从24倍下降至9倍，PB从2.5倍下降至1.7倍，EV/EBITDA从12.9倍下降至7.4倍 [5][18] - 2022-2026年，公司股息率从2.2%提升至4.1% [5][18]

投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [23] 核心观点 - 2024Q1-3 公司实现营业收入 33.56 亿元，同比增长 4.81%；归母净利润 2.12 亿元，同比增长 54.48%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 63.20% [1] - 2024Q1-3 公司销售毛利率同比提升 1.74pct 至 23.25%，期间费用率同比下降 0.75pct 至 12.60%，销售净利率同比提升 2.64pct 至 9.71% [1] - 2024H1 绝缘子及精密轴承业务拉动增长，洁净环保业务收入稳健 [12] - 2024Q1-3 净利率&资产周转率提升带动加权平均 ROE 上行，资产负债率下降 [16] - 2024Q1-3 经营性现金流净额同比大增，净现比恢复 [17] 业务分析 洁净环保设备及工程 - 2024H1 营收同比下滑 0.01%至 12.85 亿元，收入占比降至 56.88%，毛利率同比下滑 0.80pct 至 16.28% [1] - 2016-2023 年营业收入复合增速为 15%，收入占比从 2016 年 42.33%逐步提升至 2023 年 60.22% [58] 输变电高压绝缘子 - 2024H1 营收同增 17.73%至 3.60 亿元，收入占比 15.91%，毛利率同增 4.56pct 至 31.48% [1] - 2016-2023 年营业收入复合增速为-0.4% [6] - 苏州电瓷在 2023 年国网特高压瓷绝缘子招标中市占率第二 [38] 精密轴承 - 2024H1 营收同增 17.91%至 3.58 亿元，收入占比提至 15.86%，毛利率同比提升 1.25pct 至 38.05% [1] - 2016-2023 年营业收入复合增速为 13% [31] 财务表现 - 2024 年前三季度，公司加权平均净资产收益率同比上升 2.73pct 至 8.68% [16] - 2024 年前三季度公司销售净利率为 9.71%，同比上升 2.64pct，总资产周转率为 0.54（次）,同比上升 0.03（次），权益乘数从 23 年前三季度的 2.74 下降至 24 年前三季度的 2.57 [60] - 截至 2024Q3 末公司资产负债率为 43.65%，同比下降 4.64pct [16] - 2024 年前三季度，公司经营活动现金流净额 2.54 亿元，同增 500.35% [17] - 2024Q1-3 净现比恢复至 0.78，同比大幅改善 [17] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年公司归母净利润为 2.01/2.28/2.63 亿元，同比+29%/14%/15%，对应当前 PE 为 24/21/18 倍 [23] - 预计 2024-2026 年公司营业总收入为 45.17/49.12/54.58 亿元，同比+4.47%/8.77%/11.11% [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司是国内叉车龙头，业务覆盖全产业链，积极推进全球化战略 [16] - 报告研究的具体公司在全球叉车行业中稳居前十，国内销量第一，海外收入持续增长 [16][92] - 报告研究的具体公司预计2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为11.53/10.28/8.74倍 [17] 公司概况 - 报告研究的具体公司成立于1958年，是国内最早参与研制叉车设备的企业之一，1996年在上海交易所上市 [28] - 报告研究的具体公司产品涵盖1-46吨，30多个吨位级、1000多个品种、6000多种型号，产品综合性能处于国内、国际先进水平 [28] - 报告研究的具体公司拥有以安徽合肥为总部中心，多个整机生产基地和核心零部件体系，形成百亿产业平台 [29] 财务表现 - 报告研究的具体公司2023年实现营业收入174.71亿元，同比增长11.47%，归母净利润达12.78亿元，同比增长41.36% [47] - 报告研究的具体公司2023年毛利率和净利率分别为21.53%和8.82%，盈利能力稳步提升 [98] - 报告研究的具体公司2023年分红总额达4.74亿元，股息率为3.29%，ROE高达16.48% [67][95] 市场与行业 - 叉车全球市场广阔，2023年全球销量达210.15万台，年复合增长率7.83%，亚洲地区占据全球市场的46.43% [110][111] - 叉车需求与制造业和仓储物流景气度息息相关，国内叉车销量从2009年的13.89万台增长至2023年的117.38万台，年复合增长率16.47% [76][85] - 叉车电动化趋势明显，2023年我国电动叉车市场占比为67.87%，与欧洲地区的88.81%相比仍有提升空间 [144] 竞争格局 - 全球叉车市场以丰田工业、凯傲集团、永恒力集团等龙头企业为主，占据主要市场份额达50%以上 [128] - 报告研究的具体公司与杭叉集团形成双龙头竞争局面，2023年报告研究的具体公司叉车销售收入达173.06亿元，毛利率为20.36% [129][130] - 报告研究的具体公司叉车销量与丰田工业差距逐步缩小，2023年销量达29.20万台，接近丰田工业的30.79万台 [124][125] 未来展望 - 报告研究的具体公司积极推进全球化、电动化、智能化、无人化等战略，未来可转债项目逐步投产，预计将进一步提升竞争力 [17][69] - 报告研究的具体公司未来将受益于锂电池和智能化趋势，2023年我国电动叉车（剔除III类）销量增至19.48万台，占比达34.06% [93] - 报告研究的具体公司未来将加大海外市场拓展力度，2023年海外销售收入达61.13亿元，同比增长31.97%，占营业收入的比例为38.69% [92]

投资评级 - 报告首次覆盖星宸科技，给予"买入"评级 [20] 核心观点 - 星宸科技在2024年前三季度实现营收18.13亿元，同比增长22.95%，归母净利润1.96亿元，同比增长4.51% [4] - 公司第三季度营收6.30亿元，同比增长29.08%，主要受芯片销售收入增加影响 [4] - 行业景气度回暖，终端客户库存逐步去化至合理水平，下游需求复苏带动公司业绩向好 [4] - 公司在ISP技术领域领先，积极布局AI眼镜赛道，预计2025年下半年推出终端产品 [4] - 公司收购福建杰木科技有限公司及其子公司上海杰茗科技有限公司的3D ToF业务，提供全面的3D感知解决方案 [4] 财务数据 - 预测公司2024-2026年收入分别为24.93、30.01、35.78亿元，EPS分别为0.63、0.88、1.18元 [4] - 2024年前三季度公司毛利率为36.5%，净利率为10.1%，ROE为9.8% [23] - 公司2024年预测PE为116倍，2025年为83倍，2026年为62倍 [20] 技术布局 - 公司在AI眼镜SoC芯片领域具备四大必要条件：面积小、功耗低、视觉效果（ISP）和智能化 [4] - 公司借助在安防领域积累的低功耗技术，搭配领先行业的ISP视觉效果，已发布适用AI眼镜的SoC芯片 [4] - 公司通过收购3D ToF业务，融合福建杰木在ToF领域的技术和客户资源，提升在端侧和边缘侧AI SoC芯片市场的竞争力 [4]

转债分析 - 南药转债发行规模为10.81亿元，期限6年，发行与主体评级为AA+/AA+，转股价为5.29元，到期补偿利率为6% [6][32] - 下修条款为15/30，85%，强赎条款为15/30，130%，均为市场化条款 [6][32] - 以2024年12月23日中债6YAA+企业债到期收益率2.1866%贴现率计算，纯债价值为98.99元，对应YTM为2.01%，债底保护性充足 [6][32] - 总股本稀释率为13.51%，流通股本稀释率为16.33%，有一定摊薄压力 [6][32] - 假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0044% [14] 正股分析 公司简介 - 公司立足于大健康产业发展，以数字化和现代供应链体系建设为基础，业务覆盖江苏、安徽、福建、湖北等地及云南部分地区，业务覆盖近70个城市 [36] - 公司主营业务分为医药批发、医药零售、医药"互联网+"和医药第三方物流服务四类，核心业务为医药批发，占比在94%以上 [36] - 2023年度，公司医药批发业务销售收入较2022年度同比增长6.35%，新药累计销售同比增长250.11% [36] 行业分析 - 医药流通行业处于医药产业链中游，承担着传统的医药商品集中与分发功能，商业模式主要分批发和零售两大类 [19] - 2022年全国药品流通市场销售规模稳中有升，全国七大类医药商品销售总额（含税值）27,516亿元，同比增长6.0% [41] - 公司业务规模位居国内医药流通业第六位，2023年《财富》中国上市公司500强第257位 [42] 财务分析 - 2024年1-9月，公司实现营业收入409.38亿元，同比上升0.97%；实现归母净利润4.42亿元，同比上升0.36% [45] - 公司流动比率和速动比率均较低，资产负债率偏高，主要因医药批发业务承担了部分资金垫付功能 [24] - 公司应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率接近和略高于可比上市公司平均水平，资产周转能力较好 [24] 估值表现 - 截至2024年12月23日，公司市盈率PE(TTM)为11.57，低于同行业可比公司平均值，处于自身上市以来8.2%分位数，估值弹性较高 [49] - 公司净资产收益率ROE为6.67%，高于同行业可比公司平均值 [49] - 年初至2024年12月23日，公司股价上升9.81%，跑赢行业指数（医药生物-申万一级）下降12.37% [71] 募投项目分析 - 南京医药数字化转型项目总投资22,379万元，建设期为36个月，计划完成"三大数字平台"建设 [53] - 南京医药南京物流中心（二期）项目总投资16,677.79万元，建设期为28个月，拟建设现代物流中心 [55] - 福建同春生物医药产业园（一期）项目总投资47,164万元，建设期为33个月，拟建设现代化、数字型物流配送平台 [76] - 补充流动资金32,444.72万元，比例不超过募集资金总额的30% [56] 定价分析 - 综合考虑公司自身经营状况和可比券结果，预计上市首日转股溢价率为28%左右，对应价格为119.3元~131.86元 [77]

投资评级 - 报告维持小商品城"优于大市"的投资评级，目标价19.35元，合理市值1061亿元 [29][40] 核心观点 - 义乌市深化国际贸易综合改革，支持市场采购贸易方式、进口贸易创新、跨境电商规则等方面的先行先试 [1][6] - 义乌市计划到2025年进口规模达1000亿元，2030年突破3000亿元，并推动"义支付"平台跨境支付交易规模2025年达50亿美元，2026年突破100亿美元 [3][13] - 小商品城将重点实施扩大日用消费品进口规模、增强出口企业贸易数字化能力、优化物流通道、提升贸易结算效率与安全性、推动数据资产化等五项举措 [3][28] 公司经营与财务表现 - 2024年1-11月，义乌市进出口总值达6139.9亿元，同比增长17.6%，其中出口5420.6亿元，同比增长17.4%，进口719.3亿元，同比增长19.0% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为28.61亿元、36.60亿元、53.47亿元，同比增长6.9%、27.9%、46.1% [29] - 2024年1-3季度，义乌市进口金额达587.9亿元，同比增长20.3%，其中消费品进口336.2亿元，占比57.2% [9][16] 行业与政策环境 - 义乌市深化市场采购贸易改革，重点包括完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展、充分发挥综合保税区功能等九项内容 [2][12] - 义乌市加速构建"口岸+市场"的进口体系，目标到2025年年进口贸易额突破1000亿元 [10] - 义乌市通过市场采购贸易模式出口3543.0亿元，同比增长19.4%，占出口总值的80.3% [21] 公司战略与未来展望 - 小商品城将依托chinagoods平台建设，推动进口贸易创新发展，充分发挥义乌综合保税区功能，推动"义乌中国小商品城"品牌化管理 [27] - 公司将以新一轮国际贸易综合改革为动力，加速建设全球数贸中心，集聚跨境电商主体，培育数字贸易新业态，拓展市场品牌出海通道 [28]

公司概况 - 合合信息是行业领先的人工智能及大数据企业，成立于2006年，为C端和B端用户提供数字化、智能化的产品及服务 [121] - 公司C端产品包括"扫描全能王"、"名片全能王"和"启信宝"，截至2024年三季度，3款核心C端产品月活量达到1.68亿 [121] - 公司B端业务为金融、制造、地产、物流、政务等行业客户提供智能文字识别、商业大数据等服务 [121] - 公司2023年实现营收11.87亿元，其中C端产品占比76.2%，"扫描全能王"实现营收8.09亿元，占总营收的68.2% [122] 核心产品表现 - "扫描全能王"2023年实现营收8.1亿元，同比增长27.8%，2020-2023年营收CAGR为34.4% [183] - "扫描全能王"2023年付费用户数达677.6万个，较上年同期增长33.3%，付费用户数/月活量持续提升 [186] - "名片全能王"2023年实现营收2448.8万元，2020-2023年CAGR为13.7%，付费用户数同比增长31.2% [2] - "启信宝"2023年实现营收7039.89万元，付费用户数为16.89万人 [239] 财务表现 - 公司2023年营收11.87亿元，同比增长20.0%，2018-2023年CAGR为43.3% [7] - 公司2023年毛利率保持在84%左右，智能文字识别C端业务毛利率在88%左右 [7] - 公司2024年前三季度实现营收10.49亿元，同比增长21.0% [7] - 公司2024年前三季度归母净利润为3.1亿元，同比增长11.1% [13] 发展战略 - 公司于2024年9月26日登陆科创板，IPO募资13.8亿元，主要用于产品研发升级、人工智能及商业大数据核心技术研发、数据中台建设等领域 [15] - 公司计划通过"扫描全能王"和商业大数据B端业务支撑收入端稳定增长 [29] - 公司预计2024-2026年营业收入为14.15/16.74/19.63亿元，分别同比增长19.2%/18.3%/17.3% [49] 行业前景 - 全球智能文字识别服务市场规模2022年达106.5亿美元，预计2022-2027年CAGR约16.7% [199] - 公司作为智能文字识别C端领域行业龙头，有望伴随行业增长并实现市场份额进一步提升 [199] - 新兴国家数字化水平提升，对移动办公、文档扫描的需求和付费意愿有望进一步增长 [200]

公司投资评级 - 报告给予星德胜"优于大市"评级，目标价29.65元/股，合理市值57.72亿元 [69][29] 核心观点 - 星德胜是清洁电器领域微电机领先企业，新产品和新领域不断拓展，有望打开成长空间 [69] - 公司竞争优势显著，IPO募投项目加速成长，未来业绩可期 [107] 行业分析 吸尘器市场 - 2022年全球吸尘器市场销售额为113.01亿美元，预计2027年将达到152.59亿美元，年均复合增长率为6.19% [140] - 国内外中高端吸尘器已普遍采用直流无刷电机，控制方式向全数字无位置传感器控制转变 [141] 电动工具市场 - 2020年全球电动工具市场规模为291亿美元，预计2025年将达到386亿美元，年均复合增长率为5.8% [23] - 中国已成为国际电动工具市场最主要出口国，全球85%以上的电动工具在中国生产 [10] 高速吹风机市场 - 2022年全球高速吹风机市场销售额为598.50百万美元，预计2029年将达到2532.65百万美元，年均复合增长率为20.87% [24] - 高速吹风机价格持续下行，2023年上半年均价为783元，同比下降41.3% [7] 园林工具市场 - 2025年全球园林工具市场规模预计达324亿美元，2022-2025年复合增速5.1% [74] - 传统燃油园林工具产品领域外资品牌占据主导地位，前五大厂商占有约36%的市场份额 [15] 公司竞争优势 - 产品体系完善，技术优势领先，2022年公司主吸力电机产品全球市场占有率达到27.01% [107] - 规模化生产助力降本增效，微特电机年产能已超过6000万台 [107] - 客户资源丰富且粘性高，产品广泛应用于必胜、鲨客、TTI、Electrolux等知名品牌 [107] 公司财务预测 - 预计2024/2025/2026年收入分别为24.08/28.33/33.75亿元，归母净利润分别为2.06/2.51/3.13亿元 [69] - 2024年预测PE为23.65倍，给予28倍PE估值，目标价29.65元/股 [69] 公司研发与产品 - 公司主要研发项目包括前向离心风机用外转子永磁无刷直流电机、驱动内置式系列冷柜用永磁无刷直流电机等 [19] - 公司产品广泛应用于吸尘器、电动工具、园林工具、高速吹风机等领域，2021年全国家用吸尘器产量中25%以上使用公司生产的微特电机 [89] 公司市场表现 - 2020-2022年公司主吸力电机产品全球市场占有率均达到27%以上 [106] - 2024年前三季度营收和归母净利润分别为17.90/1.38亿元，同比+20.93%/-5.21% [106]