投资评级与目标价格 - 报告对贵州茅台的投资评级为"增持"，目标价格为2163.23元 [5] - 当前股价为1437.04元，52周股价区间为1261.00-1748.00元 [6] - 截至8月12日收盘股息率为3.6%，是较为优质的类债资产 [2] 财务表现与预测 - 2025H1总营收910.94亿元，同比+9.2%，归母净利454.03亿元，同比+8.9% [12] - 25Q2总营收和归母净利同比分别+7.3%、+5.2%，业绩环比略降速 [12] - 2025E营业总收入1897.78亿元(+9.0%)，归母净利922.79亿元(+7.0%) [4] - 2025E每股净收益73.46元，净资产收益率36.2%，市盈率19.56倍 [4] - 25Q2销售毛利率90.4%，归母净利率46.8%，净利率同比-0.9pct [12] 业务运营情况 - 25Q2茅台酒收入320亿元(+11%)，系列酒收入67亿元(-7%) [12] - 25H1茅台酒、系列酒基酒产量分别约4.37万吨、2.96万吨 [12] - 批发代理和直销渠道收入同比分别+1%、+17% [12] - 25Q2末预收款项62亿元，环比及同比均有明显回落 [12] - 应收票据28亿元环比增加，预计为酱香酒公司销售系列酒接受票据打款增多所致 [12] 市场策略与股东回报 - 公司采取一系列举措提振市场信心，包括限量发售纪念酒、新增普飞整箱4瓶装规格等 [12] - 回购注销截至8月4日已完成53亿元(上限60亿元)，正在起草新一轮回购股份方案 [12] - 控股股东已着手起草增持方案 [12] - 6月底以来批价总体企稳，8月8日纪念酒二级市场价格从7000元发售价涨至万元 [12] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE为20倍，贵州茅台为19.56倍 [4][14] - 贵州茅台2025E PEG为2.3倍，低于酒鬼酒(0.1倍)但高于古井贡酒(1.0倍) [14] - 贵州茅台2025E PS为9.69倍，高于行业平均4.1倍 [4][14]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价306.25元（当前股价270.01元）[6] - 预计2025-2027年净利润分别为18.5/23.0/28.9亿元，对应PE 22/17.8/14.2倍[14] 业绩表现 - 2025年H1营收98.55亿元（同比+30.90%），归母净利润10.02亿元（同比+41.35%）[1] - Q2单季收入56.05亿元（同比+25.45%，环比+31.87%），归母净利5.87亿元（同比+36.04%，环比+41.32%）[3] - 综合毛利率27.35%（同比-3.47pct），期间费用率15.26%（同比-4.99pct）[3] 业务分析 **全地形车业务** - H1销量10.18万辆（同比+25.06%），收入47.31亿元（同比+33.95%），均价4.65万元（同比+6.50%）[1] - 北美市场U10PRO新品订单优秀，欧洲子品牌GOES完善渠道布局[1] - 欧洲ATV市占率第一，加速布局UTV/SSV高端产品线[4] **摩托车业务** - H1销量15.03万辆（同比-2.34%），收入33.46亿元（同比+3.02%），均价2.15万元（同比+0.89%）[2] - 国内销量7.91万辆（同比+16.32%），收入16.97亿元（同比+17.36%）[2] - 海外受渠道调整影响销量7.13万辆（同比-16.90%）[2] - 国内中大排市占率25.54%（同比+3.43pct），外销4.79万辆（同比+55.4%）[13] **电动两轮车业务** - H1销量25.05万辆，收入8.72亿元（同比+651.72%），均价0.35万元[2] - 极核品牌覆盖价格带下探至4000元，渠道数量同比增长近15倍[14] 成长逻辑 1 全地形车产品结构向UTV/SSV高端化升级[4] 2 国内中大排摩托车新品周期（450MT/675SR等）带动市占率提升[13] 3 中大排摩托车加速出海拓展全球市场[13] 4 电动两轮车通过价格带下探和渠道扩张实现放量[14]

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS为12.11/16.28/20.54元/股，对应PE为26/20/16x [4] - 核心观点：利润率受销售及研发费用率提升影响，但收入延续高增长，医疗器械业务增速超30%，功能性护肤品收入翻倍，新品上市及出海布局有望驱动下半年表现 [1][2][3] 财务表现 - 25H1营业收入8.59亿元（+42.43%），归母净利润3.92亿元（+26.65%），扣非净利润3.87亿元（+27.56%） [1] - 毛利率90.68%（-0.9pct），净利率45.5%（-5.84pct），销售费用率21.05%（+3.18pct），研发费用率5.33%（+1.24pct） [1] - 医疗器械收入7.08亿元（+33.41%），毛利率95.04%（+0.61pct）；功能性护肤品收入1.21亿元（+152.39%），毛利率70.78%（+6.02pct） [2] 业务进展 - 重组III型人源化胶原蛋白临床应用超270万支，薇旖美品牌覆盖终端医疗机构超4000家 [3] - 25H1获批注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶三类医疗器械证，发布重源®新生HiveCOL蜂巢胶原新品 [3] - 获得泰国医疗器械注册许可，东南亚市场布局领先行业 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入21.33亿元（+47.84%），归母净利润10.72亿元（+46.40%），ROE 44.11% [6][9] - 2026E/2027E收入增速30.79%/25.56%，净利润增速34.44%/26.11%，EPS达16.28/20.54元 [6][9] - 经营活动现金流预计从2025年9.54亿元增至2027年17.41亿元，现金储备从17.13亿元扩张至42.10亿元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025H1营收9.4亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%），扣非净利润0.64亿元（同比-56.0%），接近业绩预告上限 [1] - 电商渠道营收同比+12.4%至1.5亿元，直营及其他模式营收同比高增154.6%至0.83亿元，经销模式营收同比-19.8%至7.0亿元 [1] - 核心大单品（老三样）营收4.8亿元（同比-2.9%），综合果仁及豆果营收2.7亿元（同比-19.9%），其他系列营收1.7亿元（同比-11.5%） [2] - 25H1毛利率33.6%（同比-1.3pct），净利率7.9%（同比-8.1pct），销售费用率18.6%（同比+5.3pct）主因品牌广宣投入增加 [3] - 马来西亚进口棕榈油均价9462.2元/吨（同比+17.3%）推升成本，促销推广费同比+49.5%至0.73亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为23.3/28.0/32.7亿元（同比+3.0%/+20.4%/+16.7%），归母净利润分别为3.3/4.5/5.5亿元（同比-12.9%/+35.9%/+23.4%） [4] - 2025年EPS预测3.52元/股，对应PE 16.5倍，PB 2.7倍 [9] - 2025年ROE预计16.5%，毛利率34.5%，净利率14.1% [10] 渠道与战略 - 经销商数量同比增加354家至3115家，直营商超及海外市场拓展有序推进 [4] - 电商渠道作为重要广宣窗口及测新渠道，助力品牌形象建设 [1] - 拟每10股派发现金红利5.8元，分红比例71.22% [1] 行业与市场 - 休闲食品行业，08月12日收盘价57.86元，总市值53.93亿元 [5] - 2025H1沪深300指数对比显示报告研究的具体公司股价阶段性承压 [7]

投资评级与目标价 - 维持中联重科"买入"评级，目标价9.12元（基于2025年16倍PE估值）[3][5][17] - 当前股价7.49元（2025年8月12日），潜在涨幅21.8%[5] 核心观点 - **行业景气度延续**：国内基建项目（如雅下水力工程）、新能源设备电动化升级及"一带一路"出口拉动工程机械需求，2025年1-7月挖机销量同比增长17.8%（内销+22.3%，出口+13%）[9][10] - **传统产品复苏**：起重机械和混凝土机械等非挖设备景气度滞后于挖机，预计随施工进度逐步提升，公司在泵车、搅拌站等领域保持行业领先[9][14] - **新兴产品增长**：土方机械（矿用挖机份额行业前三）、高空作业机械（中小客户市占率第一）等新兴业务收入规模扩大，2024年毛利率提升[9][15][16] 财务预测 - **盈利预测调整**：2025-2027年归母净利润预测为48.9/55.8/63.9亿元（前值2025/2026年分别为50.6/59.5亿元），对应EPS 0.57/0.64/0.74元[3][4] - **收入与利润率**：2025E营收507.6亿元（+11.6%），毛利率28.9%（同比+0.7pct），净利率9.6%（同比+1.9pct）[4][16] - **成长性指标**：2025年归母净利润同比增速38.9%，ROE提升至8.4%（2023年为6.3%）[4] 行业与公司动态 - **可比公司估值**：中联重科2025E市盈率13.3倍，低于三一重工（20.8倍）、恒立液压（36.7倍）等同行[18] - **产品竞争力**：土方机械实现1.5-400吨全型谱覆盖，高空机械收入2024年达25亿元（2022年为15亿元）[15][16]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价22元，当前价17.41元，潜在涨幅26.4% [2][4] - 基于DCF模型测算，公司合理市值为36亿元 [8] 收购事项核心分析 - 拟分阶段收购康录生物82%股份，总金额3.28亿元： - 第一阶段以2.91亿元收购72.86%股份（2025年） - 第二阶段以0.37亿元收购9.14%股份（2026-2027年需满足条件） [2] - 康录生物是FISH细分领域龙头，拥有4项三类医疗器械注册证和161项一类备案证，覆盖600余家三级医院 [8] - 协同效应体现在： - 产品技术：形成"流式荧光+PCR+FISH"全流程肿瘤诊断解决方案 - 市场渠道：双方客户均以三级医院为主，渠道重叠度高 [8] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测： - 2025E：0.36亿元（+5.7%） - 2026E：0.46亿元（+27.2%） - 2027E：0.62亿元（+32.9%） [4][8] - 营收增速2026-2027年显著提升至15-16%，毛利率稳定在63%左右 [4][8] - 估值指标： - 2025年PE 78倍，2027年降至46倍 - 当前PB 1.9倍，目标价对应2025年PE 78倍 [4] 业绩承诺与研发保障 - 康录生物2025-2027年业绩承诺： - 扣非净利润分别不低于0.22/0.32/0.38亿元 - 每年研发费用率不低于10% [8] 市场表现与基本数据 - 近12个月股价涨幅59%，显著跑赢沪深300指数（同期涨幅38%） [7] - 当前总市值28.3亿元，流通市值23.97亿元，资产负债率10.33% [5] - 每股净资产9.24元，12个月股价区间11.47-18.53元 [5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标股价51.84元，对应25-27年PE为26.7/20.9/16.6倍 [1][13] 财务表现 - 25H1收入163.8亿元（同比+24.75%），归母净利润12.3亿元（同比+57.2%），毛利率19.1%（同比+1.1pct） [1] - 单Q2收入82.9亿元（同比+28.7%），归母净利润7.45亿元（同比+159.6%），毛利率20.3%（同比+4.8pct） [5] - 25-27年营收预测为421.7/506.0/594.6亿元，归母净利润45.0/57.5/72.5亿元，EPS为1.94/2.48/3.13元 [10][13] 业务结构 - 通讯用板营收102.7亿元（同比+17.6%），毛利率16.0%，持续提升A客户新品份额 [5] - 消费电子及计算机用板营收51.7亿元（同比+31.6%），毛利率24.5%，AI眼镜等端侧产品驱动增长 [5] - 汽车及服务器营收8.1亿元（同比+87.4%），加速N客户产品认证与AI ASIC合作 [5] 技术优势 - 具备3-8阶HDI量产能力，SLP产品已进入800G/1.6T光模块领域，3.2T产品研发中 [5] - 淮安三园区一期产线专注6阶以上HDI及SLP，用于AI服务器及光模块 [5] 产能扩张 - 母公司臻鼎将25-26年Capex上调至300亿新台币（70-90亿元人民币），50%用于高阶HDI/HLC产能 [5] - 泰国基地一期5月投产并通过AI服务器认证，启动二期建设；高雄园区规划30L～80L超高层产线 [5] 行业机遇 - A客户25-27年创新周期（AI iPhone/折叠机/AI眼镜）驱动软硬板技术革新 [5] - AI云管端三侧需求共振，公司卡位GPU/ASIC供应链，高阶HDI/HLC产能扩张匹配行业增长 [5][13] 市场表现 - 12个月绝对涨幅52%，相对沪深300超额收益28个百分点 [3] - 当前总市值120.2亿元，流通市值119.6亿元，ROE（TTM）13.0% [1]

投资评级 - 报告对研究的具体公司中国联通（600050 SH）维持"优于大市"评级 [1][5][23] 核心财务表现 - 2025年上半年营收达2002亿元（同比+1 45%） 联网通信收入1319亿元（同比+0 4%） 归母净利润63 49亿元（同比+5 1%） [1][8] - 净资产收益率（ROE摊薄）同比提升0 07pct至3 75% EBITDA率同比下降1 01pct至25 28% [1][8] - 2025-2027年归母净利润预测分别为95/101/109亿元 对应A股PE 18/17/16x H股PE 13/12/11x [23][26] 业务发展亮点 - 算网数智业务收入454亿元（同比+4 3%） 占收比达26% 其中联通云收入376亿元（同比+4 6%） 数据中心收入144亿元（同比+9 4%） AIDC签约金额同比大增60% [1][13] - 移动和宽带用户净增1119万户创近年新高 "双千兆"用户占比达50% 融合业务ARPU超100元 [13] - 智能服务加速发展 构建30多个可信数据空间和上百个AI智能体 在工业制造 医疗健康等领域实现商业化应用 [20] 资本与股东回报 - 2025年上半年资本开支202亿元 全年计划550亿元 同比持续下滑 [13][20] - 2025年中期派息每股0 11元（同比+16%） 体现对股东回报的重视 [20][23] 行业比较 - 可比公司中 中国移动（600941 SH）和中国电信（601728 SH）同样获"优于大市"评级 中国联通A股市净率（PB）1 0x低于同业水平 [26]

投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价9.12元（基于2025年16倍PE）[3][5] - 当前股价7.49元（2025年8月12日），潜在涨幅21.8%[5] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：48.9/55.8/63.9亿元，对应同比增长38.9%/14.1%/14.6%[3][4] - 2025-2027年每股收益预测：0.57/0.64/0.74元[4] - 毛利率持续提升：从2023年27.1%升至2027年29.2%[4] 行业景气度分析 - 工程机械需求企稳回升：2025年1-7月挖机销量同比增长17.8%（内销+22.3%，出口+13%）[10] - 三大驱动因素：大型基建项目（如雅下水力工程）、电动化升级、"一带一路"出口拉动[9][10] - 装载机销量同比增长12.8%（内销+20.4%，出口+4.85%）[10] 公司业务亮点 传统业务 - 起重机械和混凝土机械景气度将滞后挖机3-6个月回升[9][14] - 在工程起重机、建筑起重机、混凝土机械长臂架泵车等领域保持行业领先[9][14] 新兴业务 - 土方机械实现1.5-400吨产品全覆盖，100吨以上矿用挖机份额行业前三[15] - 高空作业机械国内中小客户市占率第一[15] - 农业机械多个产品线行业领先[15] - 新兴业务收入规模持续扩大，2024年毛利率显著提升[15][16] 财务表现 - 2025年营收预测507.59亿元（+11.6%），2026年584.69亿元（+15.2%）[4] - 净资产收益率持续改善：从2023年6.3%提升至2027年10.2%[4] - 2025年营业利润预测57.49亿元（+32.9%）[4] 可比公司估值 - 行业平均2025年PE为13.56倍，报告给予16倍PE估值[18] - 主要可比公司包括三一重工（2025年PE 20.76倍）、徐工机械（12.90倍）等[18]

投资评级 - 贵州茅台维持"强推"评级，目标价2600元 [2] 核心财务数据 - 2025H1实现总收入910.9亿元（同比+9.2%），归母净利润454.0亿元（同比+8.9%）[2] - 单Q2收入396.5亿元（同比+7.3%），归母净利润185.6亿元（同比+5.2%），合同负债环比减少32.8亿元至55.1亿元 [2] - 2025E-2027E预测：营业总收入同比增速9.6%/8.7%/7.9%，归母净利润同比增速9.8%/9.4%/8.7%，EPS为75.37/82.47/89.65元 [2][11] - 当前市盈率19倍（2025E），市净率6.7倍（2025E） [2][11] 业务表现分析 - **产品结构**：Q2茅台酒营收同比+11%，系列酒主动控量致营收同比-6.5% [6] - **渠道优化**：直销占比同比提升3.4pcts，剔除i茅台后直销营收同比+25.2%，批发收入同比+1.5% [6] - **国际化进展**：Q2海外营收同比+27.6%，通过新品发布和赛事冠名强化海外布局 [6] 经营策略调整 - **主动降速控量**：调整飞天茅台发货节奏，推出四瓶/箱规格挖掘中秋需求，协助经销商消化库存 [6] - **费用投入**：Q2销售费用率同比+0.5pct至4.6%，用于拓展新商务客群及动销支持 [6] - **现金流管理**：经营性现金流净额同比-84.3%，系法定准备金调整及放宽经销商票据使用权限（应收票据环比+32.4%） [6] 行业与估值 - 当前股价1437.04元，总市值1.81万亿元，12个月最高/最低价1748元/1261元 [3] - 历史PE Band显示估值区间19.7X-52.1X，PB Band区间7.3X-15.5X [9][10] - 预测ROE从2024A的37%逐步降至2027E的33.2%，ROIC保持45%以上 [11] 盈利预测与投资建议 - 维持2025-2027年EPS预测75.37/82.47/89.65元，强调公司通过渠道改革和国际化实现长期高质量发展 [6][11]