报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予百利天恒“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 百利天恒以化学仿制药和中成药业务起步，成功转型创新，与BMS合作开启国际化新纪元，核心产品BL - B01D1有望于2025年申报NDA，2026年迎来商业化元年，看好公司长期发展 [4] - BL - B01D1是全球首个EGFRxHER3 ADC药物，已开展多项临床试验，有望成为多瘤种基石用药 [5] - 公司构建起多个领先研发平台，有差异化ADC平台和全球领先多抗平台，FIC及BIC管线丰富 [6] 根据相关目录分别进行总结 百利天恒：老牌药企成功转型，新药管线潜力迸发 - 公司成立于1996年，历经仿制药企业、创新转型探索、创新生物制药企业三个发展阶段，拥有中美两地研发中心和四个生产基地，具备全系列药品研发和商业化运营能力 [15][16][17] - 2024年公司营收因BMS首付款大幅提升，但化学制剂及中成药制剂收入受集采等影响下滑，公司持续加大研发投入，构建创新生物药引领的发展战略 [20][21] - 公司拥有中美研发平台，多个FIC药物证明研发实力，双抗ADC（BL - B01D1）以84亿美元潜在总交易额出海，该药物有望于2025H2递交NDA [23][24][27] BL - B01D1：全球首个EGFRxHER3 ADC - BL - B01D1可同时靶向EGFR和HER3，研发进展全球领先，已在中国开展九项III期临床试验及近10个一线联用II期临床，BMS开展海外I/II期临床，2025年有望开展2 - 3个海外注册III期临床 [30][38][41] - 截至2024年年报，BL - B01D1已开展九项国内III期注册临床，食管鳞癌和鼻咽癌有望2025H2递交NDA，海外已开展I/II期临床，2025年有望开展III期注册临床，有望成为肿瘤广谱治疗方案 [40][41][43] - NSCLC方面，BL - B01D1已覆盖超65%的NSCLC患者，为EGFR TKI耐药患者提供新选择，后线治疗驱动基因阴性NSCLC展现良好潜力，联合奥希替尼一线治疗已进入III期临床 [46][49][54] - SCLC方面，BL - B01D1早期临床展现优秀的mPFS数据，公司已开展二线ES - SCLC的中国注册III期临床，2025年有望完成患者入组，2026年有望递交NDA [60][61][62] - 乳腺癌方面，BL - B01D1覆盖HER - BC患者，后线单药有望于2026年NDA，在TNBC患者治疗中展现良好潜力，后线治疗TNBC患者展现优异mPFS数据 [62][65][69] 全球领先的创新ADC平台，多款重磅ADC展现BIC潜力 - BL - M07D1是具有BIC潜力的HER2 ADC [30] - BL - M11D1有望克服既有安全性问题，成为新一代具有BIC潜力的CD33 ADC [30] 双抗/多抗研发平台持续发力，多款FIC药物脱颖而出 - SI - B001（EGFR/HER3双抗）未来有望与BL - B01D1形成互补 [30] - 全球多抗药物尚处于早期探索期，公司四款四抗已进入临床阶段 [30] 公司中成药稳定发展，化学仿制药收入略有下降 - 公司化药制剂和中成药制剂产品提供稳定现金流，但受集采等影响，化学仿制药收入下滑 [20] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为 - 9.05 / - 10.66 / - 26.91亿元，EPS分别为 - 2.26 / - 2.66 / - 6.71元 [4] - 采用DCF模型，公司远期合理估值约为1648亿元 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季度零售运营数据表现超预期，多品牌矩阵资源稀缺，主品牌增长稳健，FILA聚焦高端时尚业务调整高效，四季度重回增长，户外新品牌延续强劲势头，持续看好公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合未来的增长潜力，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为623.6亿、708.3亿、779.5亿、839.2亿、900.7亿元，同比增长率分别为16%、14%、10%、8%、7% [6] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为102.4亿、156.0亿、134.1亿、147.0亿、160.1亿元，同比增长率分别为35%、52%、 - 14%、10%、9% [6] - 2023 - 2027年预计每股收益（摊薄）分别为3.61、5.41、4.65、5.10、5.55元/股 [6] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为62.6%、62.2%、62.0%、62.5%、62.9% [6] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为21、18、16、14、13倍 [6] 零售运营数据表现 - 2025Q1公司整体流水增长中双位数，安踏、FILA高单位数增长，其他品牌合计流水增长接近70% [7] - 分品牌看，安踏儿童、成人均稳健增长，FILA潮牌及童装表现亮眼，新品牌维持强劲表现 [7] - 分渠道看，线上增长优于线下，线下门店业态持续创新 [7] - 库存维持健康，折扣率略有加深 [7] 收购情况 - 公司以2.9亿美元收购德国狼爪品牌100%权益，涵盖全球业务，价格低于一倍市销率，预计Q2或Q3完成交割 [7] - 狼爪是世界领先户外品牌，24年收入3亿欧元，欧洲和中国市场占比分别为72%和28%，加入完善安踏多品牌全球化战略布局 [7] 历史数据表现 - 2024年公司收入同比增长13.6%至708.3亿元，归母净利润同比增长52.4%至155.96亿元 [10] - 2024年销售费用率同比增加1.4pct至36%，管理费用率同比稳定在6% [12] - 2024年公司毛利率同比下降0.4pct至62.2%，归母净利率提升至22%，可比口径下提升0.4pct至16.8% [14] 各品牌分季度零售额表现 |年份|品牌|Q1|Q2|Q3|Q4|全年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|安踏品牌|中单位数|高单位数|高单位数|高双位数|高单位数| |2023|FILA品牌|高单位数|10 - 20%高段|10 - 20%低段|25 - 30%|10 - 20%高段| |2023|其他品牌|75 - 80%|70 - 75%|45 - 50%|55 - 60%|60 - 65%| |2024|安踏品牌|中单位数|高单位数|中单位数|高单位数|高单位数| |2024|FILA品牌|高单位数|中单位数|下滑低单位数|高单位数|中单位数| |2024|其他品牌|25 - 30%|40 - 45%|45 - 50%|50 - 55%|40 - 45%| |2025|安踏品牌|高单位数|/|/|/|/| |2025|FILA品牌|高单位数|/|/|/|/| |2025|其他品牌|65 - 70%|/|/|/|/| [16] 合并损益表 |单位：（亿元人民币）|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|624|708|779|839|901| |营业成本|-233|-268|-295|-314|-333| |毛利|390|440|484|526|568| |其他净收入|17|24|21|21|22| |销售费用|-217|-256|-279|-300|-322| |管理费用|-37|-42|-45|-49|-52| |营业利润|154|166|181|197|215| |净融资（支出）/收入|10|14|13|13|14| |分占合营公司亏损|-7|2|11|14|16| |除税前溢利|156|219|205|225|245| |所得税|-44|-49|-55|-61|-66| |年内溢利|113|170|149|164|179| |汇兑差额|5|14|14|14|14| |分占合营公司的全面亏损(收益)|-1|1|0|0|0| |综合收益总额|117|181|163|178|192| |溢利分配为：本公司股东|102|156|134|147|160| |溢利分配为：非控股权益|10|14|15|17|19| [17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买进 [7][10] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收增长近7成，净利润增长超128%，大幅好于预期，体现内存产业需求迭代加快背景下公司业绩的巨大弹性 [7] - 随着DeepSeek降低AI应用门槛，国内互联网大厂进入算力军备竞赛，预计未来三年国内算力需求将跨越式增长，DRAM行业迎来新契机，澜起作为国内内存接口芯片龙头，将受益于AI浪潮对高速存储需求的拉动，业绩增长空间进一步打开 [7] - 目前股价对应2027年PE27倍，相对于其他算力芯片龙头，公司估值尚有提升空间 [7] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年4月10日A股股价69.97元，上证指数3223.64，股价12个月高/低为87.09/43.78元，总发行股数和A股数均为1144.79百万股，A股市值801.01亿元，主要股东为香港中央结算有限公司，持股06.37%，每股净值9.96元，股价/账面净值7.02 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-10.5%、9.0%、59.0% [2] 近期评等 - 2024年2月20日前日收盘72.44元，评等为买进；2024年10月31日前日收盘49.95元，评等为买进 [3] - 产品组合中互联类芯片占比96%，津逮服务器平台占比4% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为19.7%，一般法人占比为25.8% [4] 业绩情况 - 2024年实现营收36.4亿元，同比增59%，净利润14.1亿元，同比增213%；4Q24实现营收10.7亿元，同比增40%，互连类芯片产品线销售收入9.7亿元，同比增长40%，环比增长14.5%，毛利率较第三季度提升1.2个百分点，DDR5第三代RCD芯片开始规模出货，当季净利润4.3亿元，同比增100% [10] - 预计1Q25实现营收约12.2亿元，较上年同期增长约66%；净利润5.1 - 5.5亿元，较上年同期增长128% - 146%，原因一是受益于AI产业趋势，DDR5渗透率提升，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量增长，推动销售收入和盈利能力提升；二是三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155% [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现净利润19.8亿元、24.8亿元和29.6亿元，同比分别增长40%、26%和19%，EPS分别为1.73元、2.18元和2.59元，目前股价对应2025 - 2027年PE分别为40倍、32倍和27倍 [9][10] 财务报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2286|3639|5104|6274|7480| |经营成本（百万元）|939|1524|2122|2552|3069| |营业利润（百万元）|472|1413|2073|2617|3113| |利润总额（百万元）|472|1413|2071|2615|3111| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|451|1412|1978|2484|2955|[13] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|5744|6843|7357|7835|8419| |应收账款（百万元）|294|388|434|486|545| |存货（百万元）|482|352|423|486|535| |资产总计（百万元）|10698|12219|13756|15635|17938| |负债合计（百万元）|491|822|375|-231|-882| |股东权益合计（百万元）|10191|11403|13381|15865|18820|[14] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|731|1691|1472|1797|2089| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-574|-443|-734|-986|-1205| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-372|-277|-224|-333|-300| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-168|1033|514|478|584|[15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予百利天恒“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 百利天恒以化学仿制药和中成药业务起步，成功转型创新，与BMS达成合作开启国际化，核心产品BL - B01D1有望推动创新药业务商业化，看好公司长期发展 [4] - BL - B01D1是全球首个EGFRxHER3 ADC药物，临床进展良好，有望成为多瘤种基石用药 [5] - 公司构建多个领先研发平台，有差异化ADC平台和全球领先多抗平台，管线具备FIC及BIC潜力 [6] 根据相关目录分别进行总结 百利天恒：老牌药企成功转型，新药管线潜力迸发 - 公司1996年成立，历经仿制药、创新转型探索、创新生物制药三阶段，拥有中美研发中心和四个生产基地，具备全系列药品研发和商业化运营能力 [15][16][17] - 2024年公司营收因BMS首付款大幅提升，但化学和中成药制剂收入受集采等影响下滑，公司持续加大研发投入，构建创新生物药发展战略 [20][21] - 公司中美研发平台构建核心技术平台，多个FIC药物证明研发实力，双抗ADC（BL - B01D1）成功出海，该药物有望2025H2递交NDA，公司将迈入创新药商业化阶段 [23][24][27] BL - B01D1：全球首个EGFRxHER3 ADC - BL - B01D1可同时靶向EGFR和HER3，已在中国开展九项III期和近10个一线联用II期临床，BMS开展海外I/II期临床，2025年有望开展2 - 3个海外注册III期临床 [30] - BL - B01D1是大分子抗体为SI - B001、小分子毒素为ED04、用Ac接头偶联的双抗ADC药物，能阻断靶点并杀伤肿瘤细胞，研发进展全球领先 [34][36][38] - 截至2024年年报，BL - B01D1开展九项国内III期注册临床，食管鳞癌和鼻咽癌有望2025H2递交NDA，海外开展I/II期临床，2025年有望开展III期注册临床，有望成为广谱治疗方案，2025年后陆续获批多适应症 [40][41][43] - 肺癌患者多，NSCLC占比高，我国EGFR突变和驱动基因阴性NSCLC患者情况与美国不同，BL - B01D1已覆盖超65%的NSCLC患者，有望成广谱治疗方案 [44][45][46] - 第三代EGFR TKI成EGFR突变NSCLC一线首选但进入耐药困境，BL - B01D1针对EGFR TKI耐药NSCLC进入III期临床，早期临床ORR数据优异，联合奥希替尼一线治疗进入III期临床 [47][49][52] - 驱动基因阴性NSCLC后线治疗选择有限，BL - B01D1早期临床数据显示后线治疗潜力，针对2L已进入中国注册III期临床，未来有望联合IO拓展至一线 [54][55][56] - 小细胞肺癌恶性程度高、进展快，ES - SCLC患者治疗选择有限且效果待改善，BL - B01D1早期临床mPFS数据优秀，已开展二线ES - SCLC中国注册III期临床，有望拓展至一线 [57][60][61] - 乳腺癌患者多，TNBC患者缺乏有效靶向药物，目前获批两款TROP2 ADC药物，BL - B01D1是唯一进入III期临床的EGFR/HER3双抗ADC，后线治疗TNBC患者mPFS数据优异 [62][65][69] 全球领先的创新ADC平台，多款重磅ADC展现BIC潜力 - BL - M07D1是具有BIC潜力的HER2 ADC [10] - BL - M11D1有望克服安全性问题，成为新一代具有BIC潜力的CD33 ADC [10] 双抗/多抗研发平台持续发力，多款FIC药物脱颖而出 - SI - B001（EGFR/HER3双抗）未来有望与BL - B01D1形成互补 [10] - 全球多抗药物处于早期探索期，公司四款四抗已进入临床阶段 [10] 公司中成药稳定发展，化学仿制药收入略有下降 - 公司化药制剂和中成药制剂产品提供稳定现金流，但受集采等影响，2024年化学和中成药制剂收入下滑 [20] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为 - 9.05 / - 10.66 / - 26.91亿元，EPS分别为 - 2.26 / - 2.66 / - 6.71元 [4] - 采用DCF模型，公司远期合理估值约为1648亿元 [14]

报告公司投资评级 - 华福证券维持西藏矿业“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 西藏矿业2024年营收6.22亿元同比-22.76%，归母净利润1.12亿元同比-31.79%，扣非净利润0.76亿元同比-41.75%；24Q4营收0.35亿元同比-85.8%，归母净利润-0.4亿元同比-179.77% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.9/4.0/6.4亿元，同比+71%/111%/58%，因二期投产慢于预期下调锂和铬产量预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 铬矿业务 - 2024年产量12.6万吨同比+11.35%，销量12.5万吨同比+5.21%，库存1010吨同比+38912% [3] - 2024年平均售价2341元/吨同比+10.5%，平均销售成本854元/吨同比-16.4%，毛利率63.5%同比+11.7pct [3] 锂矿业务 - 2024年产量5083吨同比-34.61%，销量9822吨同比+17.72%，库存5124吨同比-48.05% [4] - 2024年锂辉石精矿市场均价940美元/吨同比-74%，平均销售成本2.3万元/吨同比+40.2%，毛利率31.9%同比-43.7pct [4] 2025年生产计划 - 继续优化扎布耶一期工艺，推进扎布耶二期建设及三期项目策划，二期投产后可销售氯化钾，设计产能15.6万吨/年 [5] - 计划生产铬铁矿10万吨（富矿8万吨，贫矿2万吨），锂精矿5000吨，碳酸锂产品7000吨，氯化钾产品93000吨 [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|806|622|1193|1566|2050| |增长率|-64%|-23%|92%|31%|31%| |净利润（百万元）|164|112|191|404|640| |增长率|-79%|-32%|71%|111%|58%| |EPS（元/股）|0.31|0.21|0.37|0.77|1.23| |市盈率（P/E）|59.1|86.6|50.6|24.0|15.1| |市净率（P/B）|3.4|3.3|3.1|2.8|2.4| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 华熙生物2024年年报显示营收和归母净利润下滑 但原料业务稳健增长、医疗终端业务高速成长 皮肤科学创新转化业务变革进行中 虽短期经营业绩承压 但看好其变革阵痛后依托研发实力和产品布局释放潜力 [5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.82亿股 总市值236.50亿元 一年最低/最高股价为42.51/84.59元 近3月换手率39.80% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为5.65%、1.06%、 - 16.61% 绝对收益分别为0.72%、1.13%、 - 10.04% [4] 业绩情况 - 2024年实现营收53.7亿元 同比 - 11.6% 归母净利润1.7亿元 同比 - 70.6%；4Q2024营收15.0亿元 同比 - 19.3% 归母净利润 - 1.9亿元 同比由盈转亏 [5] 业务分析 - 分产品 原料产品/医疗终端产品/皮肤科学创新转化业务营收分别为12.4/14.4/25.7亿元 同比分别 + 9.5%/+32.0%/ - 31.6%；分地区 中国/境外营收分别为44.7/8.9亿元 同比分别 - 14.9%/+8.6%；分渠道 经销/直销渠道营收分别为18.5/35.1亿元 同比分别 - 4.8%/ - 15.0% [6] - 原料业务国内和国际市场收入均增长 国际市场收入6.1亿元 同比增长17.7% 多地销售收入同比超20% 开展96项研发项目 完成10种新产品上市及部分原料中试 [6] - 医美业务2024年针剂类产品销量1144万支 同比 + 24.5% 润致娃娃针收入同比超100% 覆盖机构超5000家 “润致·格格”收入突破千万元 多款新型交联技术产品将推出 胶原水光产品进入临床试验 规划研发新一代再生材料 [7] - 皮肤科学创新研发业务依托八大研发平台实现多项技术突破 并应用于相关产品 护肤品板块明确新定位并推进战略升级 [7] 财务分析 - 2024年毛利率74.1% 同比 + 0.8pcts 归母净利率3.2% 同比 - 6.5pcts；4Q2024毛利率74.4% 同比 + 0.6pcts [8] - 2024年期间费用率66.7% 同比 + 5.0pcts 销售、管理、研发、财务费用率分别为45.9%/12.3%/8.7%/ - 0.1% 同比分别 - 0.9/+4.2/+1.3/+0.4pcts；4Q2024期间费用率81.7% 同比 + 15.0pcts [9] - 2024年利润端承压原因包括管理变革费用超7000万元、供应链改造费用超1亿元、创新业务投入超1亿元、计提减值约1.9亿元 [10] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收预测至55.9/65.9亿元 下调幅度分别为9%/10% 下调2025 - 2026年归母净利润预测至4.6/6.7亿元 下调幅度分别为23%/13% 新增2027年营收和归母净利润预测至78.8/9.1亿元 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为52/35/26倍 [10] 财务报表预测 - 包含2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [14][15] 主要指标预测 - 涵盖盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027E数据预测 [16][17]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年潍柴动力营收和归母净利润同比增加，分红预案为每10股派发现金红利3.47元含税 [4] - 预计2025年销售收入约2265亿 - 2373亿元，同比增长约5%-10%，重点推动五大战略业务转型 [8] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为136亿、140亿、143亿元，维持“推荐”评级 [8] 各业务情况总结 发动机业务 - 2024年重卡行业销量下滑1%，潍柴动力重卡发动机份额保持38.7%的高份额 [7] - 销售各类发动机73.4万台，其中出口6.9万台，同比增长5%，对外收入达490亿元，母公司归母净利润达94.1亿元，净利率21% [7] 变速箱业务 - 法士特收入下滑至126亿元，净利率修复至6.5%，实现净利润8.2亿 [7] 重卡业务 - 重卡销量达11.8万台，增长1.5%，出口同比增长15%达5.9万台，陕重汽收入下降但盈利能力提升 [7] 智能物流板块 - 海外子公司德国凯傲2024年收入115亿欧元创历史新高，净利润3.7亿欧元，同比增长17.5% [7] 农业装备业务 - 2024年业务加快升级，主要产品市占率提升，潍柴雷沃智慧农业净利润达8.9亿元，同比增长15.8% [7] 财务数据总结 历史及预测营收利润情况 |年份|营业收入（百万元）|YOY（%）|净利润（百万元）|YOY（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|EPS（摊薄/元）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|213,958|22.2|9,014|83.8|21.1|4.2|11.4|1.03|14.8|1.7| |2024A|215,691|0.8|11,403|26.5|22.4|5.3|13.2|1.31|11.7|1.5| |2025E|229,614|6.5|13,619|19.4|22.5|5.9|14.2|1.56|9.8|1.4| |2026E|238,678|3.9|14,024|3.0|22.6|5.9|13.3|1.61|9.5|1.3| |2027E|247,540|3.7|14,251|1.6|22.6|5.8|12.4|1.63|9.4|1.2|[6] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年资产总计分别为343,879、352,241、366,950、381,972百万元，负债合计分别为221,921、219,592、223,293、227,129百万元 [9] 利润表相关 - 2024 - 2027年营业收入分别为215,691、229,614、238,678、247,540百万元，归属母公司净利润分别为11,403、13,619、14,024、14,251百万元 [6][9] 现金流量表相关 - 2025 - 2027年经营活动现金流分别为21,859、30,078、30,662百万元，投资活动现金流分别为 - 595、 - 719、 - 992百万元，筹资活动现金流分别为 - 6,770、 - 7,233、 - 7,186百万元 [9] 主要财务比率相关 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为0.8%、6.5%、3.9%、3.7%，归属母公司净利润增长率分别为26.5%、19.4%、3.0%、1.6% [6][9] - 2024 - 2027年资产负债率分别为64.5%、62.3%、60.9%、59.5%，净负债比率分别为 - 40.9%、 - 50.1%、 - 63.2%、 - 74.5% [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 海外销量提升和规模效应释放推动Q1盈利能力同比大幅增长，高端品牌表现优秀且新品上市推进高端化战略，本地产能和跨洋运输双管齐下使全球化战略顺利推进，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元，当前股价对应PE为18.3/15.0/12.6倍，高于可比公司估值，因公司是全球新能源汽车龙头，2025年加码智驾补齐短板，持续加强三电优势，全球化战略推进顺利，享有一定估值溢价，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 比亚迪发布2025年一季报业绩预告，2025Q1预计实现归母净利润85.0 - 100.0亿元，同比+86.04% - 118.88%，按中枢值计算预计实现归母净利润92.5亿元，同比+102.46% [4] 市场数据 - 2025年4月10日，海外销量提升和规模效应释放推动Q1盈利能力同比大幅增长，2025Q1单车净利润0.87万元，同/环比+30.91%/-6.66%；2025Q1海外销量20.61万辆，同比+110.51%，占总销量比重达20.59%，同比提升4.96pct；2025Q1实现销量100.08万辆，同比+59.81%，其中乘用车销量98.61万辆，纯电销量41.64万辆和插混销量56.97万辆，分别同比+38.74%/+75.68% [6] 品牌表现 - 高端品牌持续放量，腾势/方程豹2025Q1分别实现销量3.29/1.92万辆，同比+37.20%/+73.64%；腾势N9上市10天销量1708台，腾势Z9&Z9GT即将于意大利发布，方程豹旗下钛3开启预售，预售价13.98 - 20.38万元，比亚迪汉L&唐L于4月9日正式上市，起售价20.98/22.98万元 [6] 全球化战略 - 海外产能方面，乌兹别克斯坦和泰国工厂已于2024年投产，巴西和匈牙利工厂预计2025年投产，印尼和土耳其工厂规划中，有望2026年投产；跨洋运输方面，截至2025年4月已有6艘滚装船正式下水，2026年前将建成8艘滚装船，年运力超百万辆新能源汽车，海外销量有望持续增长 [6] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元，当前股价对应PE为18.3/15.0/12.6倍，高于可比公司估值，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|602,315|777,102|974,076|1,153,201|1,337,186| |增长率（%）|42.04|29.02|25.35|18.39|15.95| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,931|68,292|81,025| |增长率（%）|80.72|34.00|38.94|22.10|18.65| |ROE（%）|20.83|20.93|23.68|23.28|22.31| |每股收益/EPS（摊薄/元）|10.32|13.84|18.40|22.47|26.66| |市盈率（P/E）|32.6|24.3|18.3|15.0|12.6| |市净率（P/B）|7.1|5.7|4.8|3.8|3.0| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）（2023A/2024A/E/2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2023A/2024A/E/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----| |601633.SH|长城汽车|23.30|0.83/1.48/1.76/2.08/2.37|28.2/15.7/13.2/11.2/9.8| |601127.SH|赛力斯|126.50|-1.62/3.94/6.29/8.05/9.87|-/32.1/20.1/15.7/12.8| |000625.SZ|长安汽车|12.20|1.14/0.62/0.82/1.11/-|10.7/19.7/14.9/11.0/-| |平均值| - | - |0.12/2.01/2.96/3.75/6.12|19.4/22.5/16.1/12.6/11.3| |002594.SZ|比亚迪|336.40|10.32/13.84/18.40/22.47/26.66|32.6/24.3/18.3/15.0/12.6| [9] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等在2023A - 2027E的预测情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 长安汽车2024年年报业绩符合预期，新能源转型加速，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收1597.3亿元，同比+5.6%；归母净利73.2亿元，同比+104.5%；扣非归母25.9亿元，同比+53.9% [1] - 2024Q4总营收487.7亿元，同比+13.2%，环比+42.5%；归母净利润37.4亿元，同比+159.0%，环比+400.3%；扣非归母净利9.1亿元，同比+435.5%，环比+77.1% [1] 营收、ASP及毛利情况 - 2024Q4自主乘用车销量50.7万辆，同比+21.3%，环比+49.7%；自主新能源乘用车27.9万辆，同比+66.6%，环比+87.7%，营收环比增长受销量提升影响 [2] - 2024Q4单车ASP达9.6万元，环比+0.4万元 [2] - 2024Q4公司毛利率16.2%，同比-3.4pct，环比+0.5pct，受益采购降本推进，毛利率环比有所提升 [2] 费用、投资收益及净利情况 - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/1.8%/4.2%/-0.4%，环比+1.0/-1.4/-0.3/0.2pct，因新车型密集上市，销售费用增加明显 [3] - 2024Q4合资投资收益0.9亿元，环比+4.0亿元 [3] - 2024Q4归母净利润为37.4亿元，同比+159.0%，环比+400.3%；扣非归母净利润（含深蓝亏损影响）为9.1亿元，同比+435.5%，环比+77.1%，扣非净利环比因销量提升，规模效应加强 [3] 新能源转型情况 - 深蓝、阿维塔品牌1 - 3月累计分别6.8万辆、2.4万辆 [4] - 2025年深蓝计划推出两款全新车型，S09采用六座布局，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，加速全球化布局，全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [4] - 阿维塔新车型有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06配备华为乾崑智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0车机系统，价格有望下探，预售开启26小时订单突破2万辆 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为1896/2095/2335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月10日12.20元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍 [4] 财务报表数据预测 - 营业总收入2024 - 2027年分别为1597.33/1895.53/2094.56/2335.43亿元，增长率分别为5.6%/18.7%/10.5%/11.5% [7][13] - 净利润2024 - 2027年分别为61.04/73.94/107.62/127.82亿元，增长率分别为-35.4%/21.2%/21.3%/18.2% [7][13] - 毛利率2024 - 2027年分别为14.94%/16.61%/17.52%/18.00% [13] - 资产负债率2024 - 2027年分别为62.01%/63.45%/62.92%/62.64% [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖一品红，给予“买入”评级，6个月评级为买入（首次评级），目标价35.88元 [4][6] 报告的核心观点 - 一品红是聚焦儿童药与慢病药的创新型生物医药企业，创新研发聚焦痛风领域，有望迎来收获期，看好公司进入加速发展阶段 [1][4] 分组1：一品红聚焦儿童与慢病药领域，业务覆盖全产业链 - 一品红2002年成立，2017年上市，业务覆盖医药全产业链，以医药制造为主导，聚焦儿童药和慢病药领域，拥有193个药品注册批件，在研儿童专用药25项，慢病药13个，参股美国Arthrosi公司22.52%股权，获AR882中国区域权益 [15][16][19] - 2024年前三季度公司营业收入、净利润下滑，预计全年净利润为-4.72亿至-6.80亿元，主要受行业政策、市场环境、基地爬坡、研发投入和非经常性损益影响 [22] - 李捍雄和吴美容为公司共同实际控制人，李捍雄合计持股35.97%，公司制定2025年股票期权激励计划，激励353人，2025 - 2027年有严格业绩考核要求 [24][28] 分组2：痛风行业持续扩容，URAT1抑制剂前景明朗 - 中美痛风治疗指南均强调降尿酸治疗，中国指南侧重分层用药，美国指南强化难治性治疗与心血管安全，二者均以降血尿酸至<6mg/dL为核心目标 [31][33] - 预计全球高尿酸血症患者从2016年7.4亿增至2030年14.2亿，中国从1.4亿增至2.4亿，中国患者呈年轻化趋势 [35] - 现有抗痛风药有局限性，一线降尿酸药别嘌醇、非布司他、苯溴马隆等有安全性问题，急性期治疗药物也有不良反应，难治性慢性痛风药物市场广阔 [37][38][42] - XO靶点药物管线布局全面，URAT1靶点有望成痛风长期治疗重要方案，全球超30个在研项目布局，多替诺雷、Ruzinurad领跑，一品红AR882等处于临床III期 [48][49][50] 分组3：AR882研发进展迅速，安全性及有效性优势显著 - AR882是一品红与美国Arthrosi合作研发的1类创新药，2024年8月获美国FDA快速通道资格，全球III期试验REDUCE2提前完成入组，国内III期完成首例患者入组 [3][55] - II期临床数据优异，治疗6周时75mg AR882相对非布司他体现优效（P<0.001），耐受性良好，无重度不良反应 [3][57] - NCT05119686试验中，12周治疗后75mg剂量组中位sUA从8.6mg/dL降至3.5mg/dL，50mg剂量组降至5.0mg/dL [59][60] - NCT04155918试验中，单药治疗AR882降sUA效果（↓53%）优于别嘌呤醇（↓35%）或非布司他（↓39%），联合治疗效果更好 [62] - NCT05253833试验中，第6个月AR882 75mg组29%患者痛风石完全消除，第6 - 12个月该组和AR882 75mg+别嘌醇组分别有50.0%和36.4%患者痛风结石完全溶解 [63][64] - 国际III期试验REDUCE2提前完成入组，NCT06603142和NCT06846515两项III期临床预计2026年上半年完成 [68][69] 分组4：传统业务经营稳健，AI基因领域研究助力增长 - 儿童用药全面布局，盐酸克林霉素棕榈酸酯两大剂型发力，岑香清解口服液研究结果获国际认证 [11] - 慢病用药种类全面，多个药品注册批件获批 [11] - 与阿尔法科技联手，AI医疗迅速发展 [11] 分组5：盈利预测及估值 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为16.28、20.27、23.52亿元，归母净利润分别为-4.96、1.91、3.30亿元 [4] - 给予公司2025年8倍PS，对应目标价35.88元 [4]