报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 宁德时代上半年盈利能力稳健，海外增速强劲，盈利水平长期维持行业领先，看好其产品力和全球化布局，维持盈利预测、目标价及买入评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年，收入分别为400,917、362,013、447,189、489,224、526,641百万元人民币，同比增长22.0%、 - 9.7%、23.5%、9.4%、7.6% [3] - 净利润分别为44,121、50,745、62,917、67,998、71,503百万元人民币，同比增长40.2%、15.1%、24.0%、8.1%、5.2% [3] - 每股盈利分别为10.06、11.58、14.36、15.52、16.32元，同比增长40.2%、15.1%、24.0%、8.1%、5.2% [3] - 市盈率分别为27.5、23.9、19.3、17.9、17.0倍，每股账面净值分别为44.94、56.08、67.33、79.49、92.20元，市账率分别为6.17、4.94、4.12、3.49、3.01倍 [3] 股份资料 - 52周高位299.00元，52周低位169.00元，市值1,215,707.44百万元人民币，日均成交量41.59百万，年初至今变化4.17%，200天平均价254.95元 [5] 盈利与业务情况 - 2季度归母净利率17.5%，单位利润维持0.1元/Wh以上，1H25实现营业收入1789亿元，同比+7.3%；归母净利润305亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272亿元，同比+35.6% [5] - 2季度收入942亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30% [5] - 2季度毛利率25.6%，环比提升1.2个百分点，归母净利率同环比+3ppts/+1ppts，2季度出货约150GWh，上半年合计270GWh，动力电池占比约80%，对应单位利润0.113元/Wh [5] - 计划将上半年归母净利润的15%用于分红 [5] 行业地位与业务推进 - 上半年发布二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池，587Ah大容量储能专用电芯已量产交付，预计2027年固态电池小规模量产，2030年规模化应用 [5] - 2025年1 - 5月动力电池使用量全球市占率为38.1%，较去年同期提升0.6个百分点 [5] - 换电业务稳步推进，已完成建设400个乘用车及40个重卡换电站，目标2025年全年完成1000个乘用车和300个重卡换电站布局 [5] 海外业务情况 - 1H25海外收入612亿元，同比+21%，中国内地+1.2%，海外收入占比同比提升4ppts至34% [5] - 欧洲新能源车恢复增长带动动力电池需求增长，2025年上半年欧洲新能源乘用车销量同比+23.6%，预计上半年储能出货量内地和海外市场各占50%，非美地区增长稳健 [5] - 除德国工厂已投产，匈牙利工厂一期电芯预计今年年底量产，西班牙合资厂和匈牙利二期在筹备和建设中 [5] DCF模型估值 - 基于DCF模型得出目标价314.11元，预计2025 - 2034E年自由现金流从63,961百万元人民币增长至123,803百万元人民币 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 尽管海信家电2025Q2营收与盈利能力短期承压，受央空业务占比降低、家用空调业务竞争激烈与三电经营调整等影响，但公司自主品牌积极出海，海外营收稳步增长，国内外产品结构持续升级，冰洗业务盈利能力优化，预计仍有较大概率达成员工持股计划业绩考核目标，且近期人事调整、暖通空调业务或有望迎来发展新机遇，预计2025/2026年实现归母净利润35.9及41.2亿，对应当前PE约9.9及8.6倍，估值较有优势，维持“买入”评级[4][14] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为13.85亿/4.6亿股，流通A股市值235.87亿元，每股净资产11.56元，资产负债率73.91%，一年内最高/最低股价为39.05/22.82元[7] 公司事件 - 2025H1营收493.40亿，同比+1.4%，归母净利润20.77亿，同比+3.0%，扣非净利润18.18亿，同比+6.7%；2025Q2营收245.02亿，同比-2.6%，归母净利润9.49亿，同比-8.3%，扣非净利润8.10亿，同比-6.4%[12] - 2025Q2收入同比小幅下滑，中央空调在地产承压背景下同比下滑，外销延续较快增长，家用空调业务内销竞争激烈、同比小幅波动，外销在品牌出海支撑下延续增长；冰洗业务内销受益于以旧换新政策补贴与产品结构改善、同比小幅增长，外销有所波动；2025Q2三电订单逐步转为收入，营收相比2025Q1提速，2025H1三电同比+3%；2025Q2内销同比基本持平，外销同比增长，2025H1公司外销同比+12%，其中欧洲、美洲区白电分别同比+23%、+26%[12] - 2025H1公司暖通空调分部利润率同比-1.3pct，其中海信日立营业利润率+0.3pct，预计家用空调业务竞争激烈与央空业务占比下降导致暖通整体盈利能力同比下滑，且影响集中于2025Q2；冰洗分部利润率同比+0.8pct至4.2%，得益于内销产品结构升级、海外产能利用率提升与降本增效；三电2025Q2亏损同比扩大，主要由于人员优化与日元汇兑影响；叠加2025Q2营收小幅下滑导致规模效应降低，销售、管理、研发费用率均小幅提升，综合影响下公司归母净利率2025Q2同比-0.2pct[13] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|85600|92746|96434|106708|118103| |增长率（%）|15.50%|8.35%|3.98%|10.65%|10.68%| |EBITDA（百万元）|6706|7095|9180|10134|11093| |归母净利润（百万元）|2837|3348|3594|4116|4626| |增长率（%）|97.73%|17.99%|7.35%|14.51%|12.39%| |EPS（元/股）|2.05|2.42|2.60|2.97|3.34| |市盈率（P/E）|12.5|10.6|9.9|8.6|7.7| |市净率（P/B）|2.6|2.3|1.9|1.7|1.4| |EV/EBITDA|3.5|4.3|2.8|1.9|1.2|[15] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|4939|4398|9643|18125|27790| |应收账款+票据（百万元）|14646|16996|16981|18790|20797| |预付账款（百万元）|389|524|442|489|541| |存货（百万元）|6775|7567|7999|8829|9773| |流动资产合计（百万元）|45140|52508|57395|69214|82605| |长期股权投资（百万元）|1671|1765|2071|2376|2682| |固定资产（百万元）|5832|5812|4212|2500|677| |在建工程（百万元）|444|674|562|450|337| |无形资产（百万元）|1342|1407|1014|587|127| |非流动资产合计（百万元）|20807|17194|15331|13323|11192| |资产总计（百万元）|65946|69702|72725|82537|93797| |短期借款（百万元）|2502|2709|143|0|0| |应付账款+票据（百万元）|26658|28981|29151|32175|35617| |流动负债合计（百万元）|44042|47919|46449|51100|56546| |长期带息负债（百万元）|252|211|137|67|2| |非流动负债合计（百万元）|2508|2408|2334|2264|2200| |负债合计（百万元）|46550|50327|48783|53364|58746| |少数股东权益（百万元）|5816|3919|5689|7716|9994| |股本（百万元）|1388|1386|1385|1385|1385| |资本公积（百万元）|2115|2099|2100|2100|2100| |留存收益（百万元）|10077|11971|14768|17972|21572| |股东权益合计（百万元）|19396|19375|23942|29173|35052| |负债和股东权益总计（百万元）|65946|69702|72725|82537|93797|[21] |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|85600|92746|96434|106708|118103| |营业成本（百万元）|67451|73476|76208|84113|93110| |税金及附加（百万元）|579|424|441|488|540| |销售费用（百万元）|8556|9002|9258|10137|11102| |管理与研发费用（百万元）|5076|5946|5882|6402|6968| |财务费用（百万元）|-205|-37|46|-41|-79| |资产减值损失（百万元）|-191|-180|-253|-280|-310| |公允价值变动收益（百万元）|15|253|250|200|200| |投资净收益（百万元）|719|906|713|713|713| |营业利润（百万元）|5248|5679|5876|6770|7586| |营业外净收益（百万元）|437|287|290|290|350| |利润总额（百万元）|5685|5966|6166|7060|7936| |所得税（百万元）|893|840|802|918|1032| |净利润（百万元）|4791|5126|5364|6143|6904| |少数股东损益（百万元）|1954|1778|1770|2027|2278| |归属于母公司净利润（百万元）|2837|3348|3594|4116|4626|[21] |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|15.50%|8.35%|3.98%|10.65%|10.68%| |EBIT增长率（%）|50.48%|8.20%|4.76%|13.01%|11.92%| |EBITDA增长率（%）|33.78%|5.80%|29.39%|10.38%|9.47%| |归属于母公司净利润增长率（%）|97.73%|17.99%|7.35%|14.51%|12.39%| |毛利率（%）|21.20%|20.78%|20.97%|21.18%|21.16%| |净利率（%）|5.60%|5.53%|5.56%|5.76%|5.85%| |ROE（%）|20.89%|21.66%|19.69%|19.18%|18.46%| |ROIC（%）|41.17%|56.95%|81.85%|71.39%|115.18%| |资产负债率（%）|70.59%|72.20%|67.08%|64.65%|62.63%| |流动比率|1.0|1.1|1.2|1.4|1.5| |速动比率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.2| |应收账款周转率|6.2|5.6|5.9|5.9|5.9| |存货周转率|10.0|9.7|9.5|9.5|9.5| |总资产周转率|1.3|1.3|1.3|1.3|1.3| |每股收益（元）|2.05|2.42|2.60|2.97|3.34| |每股经营现金流（元）|7.7|3.7|6.6|7.2|8.0| |每股净资产（元）|9.8|11.2|13.2|15.5|18.1| |市盈率（P/E）|12.5|10.6|9.9|8.6|7.7| |市净率（P/B）|2.6|2.3|1.9|1.7|1.4| |EV/EBITDA|3.5|4.3|2.8|1.9|1.2| |EV/EBIT|4.3|5.2|4.1|/|/|[21]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予思瑞浦“推荐”评级 [1][9][110] 报告的核心观点 - 思瑞浦是信号链芯片行业龙头，“信号链 + 电源管理”双轮驱动成长 模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋 公司聚焦高毛利赛道，多款新料号量产出货 收购创芯微完善布局，有望增厚业绩 预计 25 - 27 年归母净利润 1.36/3.01/4.06 亿元 [6][8][9][110] 根据相关目录分别进行总结 长期深耕信号链领域，拓展电源管理打造平台型领先模拟企业 - 思瑞浦成立于 2012 年，上市于 2020 年 经历深耕信号链、拓展电源管理业务、多下游布局协同成长三阶段 产品涵盖信号链、电源管理等品类，覆盖多应用领域 [13][14] - 公司股权结构分散，无控股股东和实控人 核心管理层履历丰富，保障技术竞争力 [25][28] - 2024 年营收 12.20 亿元，净利润 - 1.97 亿元 2025 年一季度营收 4.22 亿元，净利润 0.16 亿元 电源类芯片收入占比提升，毛利率企稳回升，库存压力缓解 [31][39][41] 模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋 - 模拟芯片行业自 2022Q4 进入下行周期，现库存去化接近尾声 25Q1 开始进入上行周期，海外龙头业绩增长验证 工业和汽车领域需求回暖，带动行业复苏 [48][51][59] - 全球模拟芯片市场由海外厂商主导，我国 2024 年自给率仅 16% 四协会呼吁减少对美芯片依赖，加速国产替代 本土厂商产品布局丰富，有望受益 [6][65][67] 思瑞浦：“信号链 + 电源管理”双轮驱动，铸就综合性模拟芯片领先企业 - 思瑞浦信号链领域布局全面，技术达国际标准 产品出货量总体上升，单价有望企稳回升 电源管理产品协同发展，出货量高增，料号增长迅速 [71][73][85] - 公司聚焦工业、汽车、通讯等高毛利赛道，国产替代空间大 2024 年汽车营收 2.07 亿元，增长 80% 泛通信领域回暖，多款服务器电源产品量产 [90][92][94] - 2024 年 10 月收购创芯微 100%股权，完善锂电池保护和消费电子布局 创芯微业绩稳健，承诺 24 - 26 年净利润合计不低于 2.2 亿元 并购加速思瑞浦向综合性厂商转型 [97][100][105] 盈利预测与估值 - 关键假设为信号链和电源类芯片需求回暖，国产替代加速 预计 25 - 27 年营收 19.88/25.55/31.89 亿元，归母净利润 1.36/3.01/4.06 亿元 [109][110]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市（维持）”，合理估值 530.00 - 580.00 美元 [6] 报告的核心观点 - 微软 FY25Q4 整体财务表现超预期强劲，云显著加速、经营杠杆持续释放，指引 26 财年资本开支增速放缓 [1] 各部分内容总结 业绩总览 - 本季度公司实现营收 764 亿美元（同比 +18%），营业利润 +23% 至 343 亿美元，净利润同比 +24% 至 272 亿美元 [1] - 分业务看，生产力与业务流程收入 331 亿美元（同比 +16%），智能云收入 299 亿美元（同比 +26%），其他个人计算收入 135 亿美元（同比 +9%） [1] - 季度商业预订量（新订单）同比上升 37%，商业剩余履约义务（在手订单余额）3680 亿美元（同比 +37%） [1] 业务重点 云与 Azure - 智能云同比 +26%，Azure 同比 +39%、年收入超 750 亿美元，在传统迁移、云原生应用扩展和新 AI 工作负载上优势显著，平台布局领先 [2][9] - 智能云 OPM 环比持平 41%，随着资本开支放缓、云业务迎来经营杠杆释放期，后续利润杠杆有望释放，但 26 财年上半年仍有算力限制 [2] 生产力业务 - 生产力业务收入同比 +16%，M365 商业云 +18%，ARPU 因 E5 和 M365 Copilot 增长，付费商业席位增 6% [2] 资本开支 - 本季度资本支出 242 亿美元（含 65 亿融资租赁），过去一年数据中心新增超 2 吉瓦容量，数据中心数量超 400 个 [2] - 预计 FY26Q1 资本支出超 300 亿，26 财年增速放缓、更多投短期资产，将合理规划建设租赁节奏、优化效率支撑增长 [2] 业绩展望 收入方面 - 预计下季度智能云收入 301 - 304 亿美元(同比 +25% - 27%，其中 Azure +37%cc），生产力和商业业务 322 - 325 亿美元（同比 +13 - 15%%，其中 M365 商业云 +13 - 14%cc），个人计算收入指引 124 - 129 亿美元，下季度总收入同比 +14 - 16% [3] 成本方面 - 下季度经营费用预计 243 - 245 亿美元，营业成本 157 - 158 亿美元 [3] 投资建议 - 调整 2026 - 2027 财年收入预测至 3212/3655 亿美元（前值 3185/3616 亿美元），调整幅度 +1%/+1%，新增 2028 财年收入预测 4239 亿美元 [3] - 调整净利润预测至 1187/1320 亿美元（前值 1140/1325 亿美元），调整幅度 3%/0%，新增 2028 财年利润预测 1552 亿美元 [3] - 给予目标价 530 - 580 美元，维持“优于大市”评级 [3] AI 及新产品线进展 - Azure：本季度 Fabric 付费客户超 2.5 万，收入同比增长 55%；Power BI 与 Fabric 深度集成，仅 5 个月就有 40% 的客户使用；Azure AI Foundry 已被 80% 的财富 500 强企业使用，本季度处理的 tokens 超 500 万亿，同比增长超 7 倍 [26] - Copilot Studio：Copilot 家族月活跃用户已超 1 亿，若涵盖所有产品 AI 功能则月活跃用户超 8 亿，本季度客户创建了超过 300 万个自定义智能体 [26] - GitHub Copilot：用户规模达 2000 万，90% 的财富 100 强企业在使用，企业客户数量环比增长 75%，代码审查代理每月在平台上执行数百万次代码审查 [26] - M365 Copilot：目前已有超 100 万月度活跃用户（商业和消费者合计），本季度新增席位数量创发布以来新高 [26] - Windows Copilot：Copilot Plus PCs 性能和续航优势明显，推出多项 AI 专属体验，Windows11 商业部署同比增长近 75% [27] - Security Copilot：安全客户近 150 万，过去一年推出了超 100 项新功能 [27] - Dynamic：Dynamics 365 的 Dragon Copilot 在医疗保健领域表现突出，本季度记录了 1300 多万次医患互动，同比增长近 7 倍 [27] 财务预测与估值 - 提供了 2025 - 2028E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标，如 EPS、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE 等 [30]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价34.58元人民币，较现价25.69元有34.7%上行空间 [2] - 基于13倍2025年预测市盈率进行估值 [6] 核心财务表现 - 25H1营收493.4亿元，同比增长1.44%，归母净利润20.8亿元，同比增长3.01% [3] - Q2单季营收245.02亿元同比下降2.60%，净利润9.49亿元同比下降8.25% [3] - 预计2025-27年EPS分别为2.66/2.95/3.34元，对应PE为10/9/8倍 [2][6] 海外业务 - 海外收入204.5亿元同比增长12.3%，毛利率提升1.35个百分点至12.33% [4] - 欧洲/美洲/中东非/亚太区收入分别增长23%/26%/23%/15% [4] - 东盟区洗衣机收入增长55%，中央空调收入增长26% [4] - 空调自主品牌占比超过80% [4] 国内业务 - 国内收入252.5亿元同比下降0.31%，毛利率31.02%基本持平 [4] - 中央空调业务收入106.6亿元同比下降6%，净利润18.6亿元同比下降5% [4] - 多联机市场份额超过20%保持行业第一 [4] - 璀璨高端套系收入增长48% [4] 其他业务 - 三电业务收入增长3%，新增商权69亿元 [5] - 聚焦新能源汽车热管理赛道 [5] 行业比较 - 当前11倍PE低于美的集团(12.79倍)、海尔智家(11.33倍)等可比公司 [9] - 2025年预测ROE为21%，高于行业平均水平 [2] 增长驱动 - 全球化布局持续深化，体育营销提升品牌影响力 [6] - 国内产品结构优化，受益于国补政策 [6] - 中央空调业务中长期有望企稳回升 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度正面盈利预告显示，预计上半年归母净利润不低于7000万元，是上年同期2180万元的3倍以上 [1] - “规模效应+高毛利业务+数字化赋能”助力业绩高增长，自有品牌业务表现突出，业绩增长具持续性，2025H2关注自有品牌、AI&机器人、回购等催化剂 [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别约为208亿元、235亿元、267亿元，同比增速分别约为16%、13%、14%，实现归母净利润分别为1.49亿元、3.2亿元、5.5亿元，同比分别约增长395%、116%、71%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长因素 - 核心因素包括稳固行业领先地位保持收入稳健增长、自有品牌产品需求旺盛提升毛利率、数字化能力提升带动运营效率提升 [3] - 自有品牌业务中，藿香正气口服液单日销售额峰值突破500万元，2025年上半年第三终端客户销售贡献占比达41.2%，较2024年提升6.2个百分点，新增买家约40000家 [3] - 核心单品驱动下平台生态协同效应释放，龙虎人丹单月销售额突破260万元，消暑饮片乌梅6月采购客户数逼近5000家，“乐药师”皮肤用药系列发力，莫匹罗星软膏与盐酸特比萘芬喷雾剂单月销售额均破百万，增幅超50%，覆盖终端药店均突破10000家 [3] 业绩持续性及催化因素 - 业绩具备持续性，规模扩张带来费用率下降提升净利率，自有品牌业务具“三赢”特征 [3] - 2025H2关注自有品牌业务持续放量增长，因销售旺季和前期投入显效有望延续高增长 [3] - AI医疗主题催化，公司通过AI技术与即时检测、诊所SaaS系统融合构建服务闭环，与越疆科技战略合作推进智能解决方案落地 [3][5] - 公司回购仍有空间，5月7日提及动用最多1亿港元回购股票，截至7月31日已累计回购约4430万港元 [5] 重要财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 17904 | 20828 | 23510 | 26697 | | 增长率YoY % | 5% | 16% | 13% | 14% | | 归属母公司净利润(百万元) | 30 | 149 | 320 | 550 | | 增长率YoY% | 101% | 395% | 116% | 71% | | 毛利率% | 10.13% | 10.89% | 11.28% | 11.82% | | 净资产收益率ROE% | 1.29% | 6.14% | 11.68% | 16.68% | | EPS(摊薄)(元) | 0.05 | 0.22 | 0.47 | 0.81 | | 市盈率P/E(倍) | 103.23 | 42.92 | 19.90 | 11.60 | | 市净率P/B(倍) | 1.50 | 2.64 | 2.32 | 1.93 | [6] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [9] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，5年医药行业研究经验，主要覆盖医疗服务等细分领域 [9] - 曹佳琳为医药分析师，3年医药生物行业研究经历，负责医疗器械设备等领域研究 [9] - 章钟涛为医药分析师，超2年医药生物行业研究经历，主要覆盖中药等领域 [3][9] - 赵丹为医药分析师，2年创新药行业研究经历，主要覆盖创新药 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][189] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现，2018 - 2024年公司收入CAGR达32%，2024Q2 - 2025Q1收入同比呈向上趋势，2025Q1归母净利润达2363万元 [3] - 公司掌握超声波平台技术，从中长期看，其成长逻辑清晰，构建了超声波核心技术平台，积极布局多个成长性赛道，且各业务竞争优势明显，盈利水平出色 [4] - 动力电池业务方面，传统锂电复苏，固态电池价值量提升显著，传统锂电扩产带动设备需求，配件收入增长且毛利率优，固态电池相关超声波设备需求大，单Gwh设备价值量大幅提升 [5] - 公司是3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮，半导体业务率先放量，2024年收入同比大增，在传统封装和先进封装领域均有布局，3D堆叠需求下超声波扫描显微镜成为关键检测设备 [6] 根据相关目录分别进行总结 本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现 - 公司是本土超声波焊接龙头，主营产品包括动力电池焊接、汽车线束焊接、半导体超声波设备和配件服务四大类，供货于各细分赛道龙头，新业务逐步放量，配件业务增长快 [9][12] - 公司股权结构集中稳定，管理层重视人才激励，设立员工持股平台并完成股权激励，核心研发团队来自上海交大，研发投入大且高效，构建了超声波核心技术平台，多项产品技术指标领先 [16][19][23] - 收入端，主业锂电复苏和新业务放量使公司收入规模提升，2018 - 2024年公司收入CAGR为32%，2024Q2 - 2025Q1收入同比向上；利润端，25Q1盈利水平大幅提升，业绩拐点出现，2018 - 2022年归母净利润CAGR达47%，2024Q2 - 2025Q1归母利润同比增速表现出色 [25][29] - 公司净利率和毛利率表现出色，2024年净利率/扣非净利率为14.5%/6.8%，毛利率达57%，配件毛利率更高；费用端，半导体业务布局使研发费用率提升，后续费用率有望下降 [32][36] 掌握超声波平台技术，构筑公司中长期成长逻辑 - 超声波是通用技术，具有能量和信号两种特性，在功率超声和检测超声领域应用广泛，焊接具备低温、低损伤等优势，成为多个行业最佳解决方案 [44][45] - 公司具备类似机械板块优质制造业龙头的底层成长逻辑，构建了超声波技术平台，从锂电到半导体设备不断构建新成长曲线，积极布局多个成长性赛道；各业务竞争对手多为外企，高壁垒带来出色盈利水平和利润弹性 [54][57] 动力电池：传统锂电复苏，固态电池价值量提升最明显环节 - 传统锂电方面，超声波焊接在多层极耳焊接环节不可替代，能解决焊接痛点，2024H2国内锂电龙头重启扩产，带动设备需求复苏，公司极耳焊接环节市占率高，主业复苏明确，配件收入增长且贡献稳定利润 [63][69][76] - 固态电池优势明显，应用前景广阔，技术和政策推动产业化加速，预计2027年小批量量产全固态电池；公司相关超声波设备需求大，单Gwh设备价值量大幅提升，极耳焊接设备已有小批量订单，材料制备相关设备正在开发 [79][83][93] - 复合集流体是固态电池刚需技术，公司超声波滚焊机解决其痛点，价值量提升明显；汽车线束方面，高压线束焊接市场增长，公司技术对标国外龙头，份额快速提升 [94][102] 3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮 - 半导体业务率先放量，2024年收入同比大增，涵盖传统封装和先进封装领域，产品布局先进，已获头部客户批量订单 [104][106] - 先进封装受AI驱动产业化加速，全球HBM和CoWoS扩产，中国大陆HBM/CoWoS扩产空间广阔，需求、供给和资金端均有支撑 [108][114][126] - 超声波扫描显微镜是3D堆叠结构不可缺少的检测设备，能检测传统检测方法难以发现的缺陷，国内先进封装发展使SAM成为受益的增量设备，市场需求广阔，公司设备性能对标海外龙头，订单有望放量 [131][145][152] - 先进封装带动固晶要求提升，半导体固晶机市场需求大，公司推出的超声波固晶机具有优势，对标海外中端产品；IGBT国产替代进程加快，公司传统封装设备在IGBT领域实现关键工序全覆盖，有望快速放量 [158][162][178] 投资建议与风险提示 - 预计公司2025 - 2027年营收为7.58、10.44和14.46亿元，归母净利润为1.40、2.25和3.42亿元，对应EPS为1.21、1.94和2.95元，维持盈利预测，与可比公司相比PE处于较低水平，维持“增持”评级 [7][189]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年中报净利增长45 - 50%超市场预期，主要因新生和新客户注册数增约7%使收入增约10%，且运营及成本控制高效使成本平稳 [2] - 收入增长由15个月高价格专业占比提升、职教升学、美业增长超预期带动，利润是高经营杠杆效应体现 [3] - 短期预计秋季招生好，全年业绩有望持续超预期；中期明后年收入有望加速增长，烹饪招生恢复、汽车和美业维持快增，欧米奇和美业减亏、汽车服务净利率提升；长期公司有就业竞争力和课程调节能力，区域中心建成、技师学院资质获批有望拉长学制 [4] - 上调25 - 27年营业收入预测从44.1/48.4/53.26亿元至44.6/48.7/53.9亿元，上调归母净利从6.19/7.48/9.06亿元至8.02/9.73/11.83亿元，上调EPS预测从0.28/0.34/0.42元至0.36/0.44/0.54元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3978.65|4116.19|4464.81|4868.01|5390.05| |YoY（%）|4.18%|3.46%|8.47%|9.03%|10.72%| |归母净利润(百万元)|272.62|512.60|801.94|973.21|1182.93| |YoY（%）|-25.63%|88.02%|56.45%|21.36%|21.55%| |毛利率（%）|47.96%|51.37%|52.87%|54.37%|55.37%| |每股收益（元）|0.13|0.24|0.36|0.44|0.54| |ROE（%）|0.05|0.09|0.12|0.13|0.14| |市盈率|19.66|10.65|20.54|16.93|13.93| [6] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4116.19|4464.81|4868.01|5390.05| |YoY(%)|3.35%|8.47%|9.03%|10.72%| |营业成本|2001.65|2104.21|2221.21|2405.51| |销售费用|973.97|892.96|973.60|1078.01| |管理费用|507.94|511.22|551.55|567.52| |财务费用|118.04|62.23|7.84|-43.92| |利润总额|654.42|1015.12|1231.91|1497.38| |所得税|141.82|213.17|258.70|314.45| |净利润|512.60|801.94|973.21|1182.93| |归属于母公司净利润|512.60|801.94|973.21|1182.93| |YoY(%)|88.02%|56.45%|21.36%|21.55%| |每股收益|0.24|0.36|0.44|0.54| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|512.60|801.94|973.21|1182.93| |折旧和摊销|590.85|555.75|520.18|488.16| |营运资金变动|90.33|301.11|113.29|242.94| |经营活动现金流|1243.87|1612.86|1550.11|1847.90| |资本开支|-655.88|-200.00|-200.00|-200.00| |投资|-23.03|0.00|0.00|-100.00| |投资活动现金流|-551.72|-47.82|-47.82|-147.82| |股权募资|0.29|0.00|0.00|0.00| |债务募资|0.00|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|-755.84|-106.24|-95.61|-86.05| |现金净流量|-48.45|1458.80|1406.68|1614.03| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1466.86|2925.67|4332.35|5946.38| |存货|64.35|55.38|78.31|76.79| |流动资产合计|3968.82|5354.92|6795.37|8489.65| |固定资产|3308.72|3167.85|3041.06|2926.96| |无形资产|2148.82|1933.94|1740.55|1566.49| |非流动资产合计|5515.36|5159.60|4839.42|4551.26| |资产合计|9484.18|10514.52|11634.79|13040.91| |应付账款及票据|117.72|148.63|151.53|180.26| |其他流动负债|2375.38|2540.48|2672.54|2851.33| |流动负债合计|2594.65|2823.05|2970.11|3193.30| |其他长期负债|1140.07|1140.07|1140.07|1140.07| |非流动负债合计|1140.07|1140.07|1140.07|1140.07| |负债合计|3734.71|3963.12|4110.18|4333.37| |股东权益合计|5749.46|6551.41|7524.62|8707.55| |负债和股东权益合计|9484.18|10514.52|11634.79|13040.91| [10] 主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|3.46%|8.47%|9.03%|10.72%| |净利润增长率|88.02%|56.45%|21.36%|21.55%| |毛利率|51.37%|52.87%|54.37%|55.37%| |净利润率|12.45%|17.96%|19.99%|21.95%| |总资产收益率ROA|5.40%|7.63%|8.36%|9.07%| |净资产收益率ROE|8.92%|12.24%|12.93%|13.59%| |流动比率|1.53|1.90|2.29|2.66| |速动比率|1.50|1.88|2.26|2.63| |现金比率|0.57|1.04|1.46|1.86| |资产负债率|39.38%|37.69%|35.33%|33.23%| |总资产周转率|0.44|0.45|0.44|0.44| |每股收益|0.24|0.36|0.44|0.54| |每股净资产|2.64|2.98|3.42|3.95| |每股经营现金流|0.57|0.73|0.70|0.84| |每股股利|0.21|0.00|0.00|0.00| |PE|10.65|20.54|16.93|13.93| |PB|0.95|2.51|2.19|1.89| [10]

报告公司投资评级 - 维持对高通“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 高通 FY25Q3 业绩、FY25Q4 指引符合预期，各业务板块表现良好，手机业务产品结构改善、ASP 提升，物联网业务需求增长，汽车业务关注智能驾驶进展，维持对公司 FY2025 - 2027 归母净利润预测 [1][2][3][4] 各业务板块总结 QCT 手机业务 - FY25Q3 手机业务营收 63.28 亿美元，同比+7%，增长因手机芯片 ASP 提升、产品结构改善、高端骁龙平台出货占比增加 [2] - 与小米签订多年期协议，“骁龙 8”系列芯片供应多代高端手机，出货量将提升；三星 Galaxy Z Fold 7 和 S25 系列采用“骁龙 8Elite”芯片，预计未来在三星 Galaxy S 系列产品芯片中份额达 75% [2] QCT 物联网业务 - FY25Q3 物联网业务营收 16.81 亿美元，同比+24%，因消费、工业、边缘网络产品出货量增加 [3] - 边缘网络和工业 IoT 方面，WiFi 7 网关平台需求强劲，工业 IoT 合作伙伴生态拓展，收购 Alphawace 进军数据中心市场预计 2028 年产生收入 [3] - PC 业务在美欧前五大国家零售市场，搭载骁龙处理器的 PC 占 600 美元以上 WindowsPC 销量约 9%，力争 29 财年实现 40 亿美元营收目标 [3] - XR 和 AI 眼镜业务，Meta 等多款 AI 眼镜采用“骁龙 AR1 Gen1”芯片，全球 19 款 XR 和 AI 眼镜设备搭载公司芯片 [3] QCT 汽车业务 - FY25Q3 汽车业务营收 9.84 亿美元，同比+21%，因搭载高通智能座舱的汽车出货量增加 [4] - 智能驾驶业务与 20 家 OEM 展开高速 NOA 和城区 NOA 项目合作，大部分项目方案 18 个月内在全球各区域推出 [4] 盈利预测与估值 - 预计 FY2025 - 2027 公司归母净利润分别为 108 亿/115 亿/125 亿美元，分别同比增长 7%/6%/8% [4] - 公司现价对应 FY2025 - 2027PE 分别为 16X、15X、14X [4] 财务报表数据 利润表 - 展示 FY2023 - FY2027E 主营收入、营业成本、毛利等多项指标数据及变化情况 [16] 资产负债表 - 呈现 FY2023 - FY2027E 总资产、总负债、股东权益等指标数据及变化情况 [17] 现金流量表 - 提供 FY2023 - FY2027E 经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等数据及变化情况 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 业绩考核目标较温和，现价授予显示公司长期发展信心，激励覆盖范围广，有望提升凝聚力和积极性，且向市场传递积极信号 [3] - 3D打印有望塑造新的成长曲线，公司已发展成平台型公司，新品发布成绩超预期，有望成为新生增长动能 [3] - 看好公司应对外部环境波动实现长足发展的能力，预计2025/2026/2027年归母净利润25.8/33.5/42.2亿元，对应PE为25.7x/19.8x/15.7x [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月31日，安克创新发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予股票524.6万股（总股本的0.99%），首次授予80%、预留20%，授予价格为每股126.9元 [1] - 首次授予对象为董事、高管、核心技术及业务人员不超过608人（含外籍员工） [1] - 激励计划考核目标为以2024年营业收入或扣非归母净利润为基数，2025/2026/2027年增长率不低于10%/20%/30%，首次授予考核2025/2026会计年度，预留部分考核时间根据授予时间而定 [1] 影响 - 本计划对未来年度净利润将产生一定影响，预计首次授予的激励成本约7086.6万元，对应2025/2026/2027年分别为2973.7/3288.8/824.1万元 [2] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年归母净利润25.8/33.5/42.2亿元，对应PE为25.7x/19.8x/15.7x，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 17,507.20 | 24,710.08 | 31,169.61 | 38,888.30 | 47,784.14 | | 增长率(%) | 22.85 | 41.14 | 26.14 | 24.76 | 22.88 | | EBITDA(百万元) | 3,577.35 | 4,813.72 | 3,205.20 | 4,068.73 | 5,042.41 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,614.87 | 2,114.43 | 2,582.07 | 3,347.24 | 4,224.39 | | 增长率(%) | 41.28 | 30.93 | 22.12 | 29.63 | 26.21 | | EPS(元/股) | 3.97 | 3.98 | 4.83 | 6.26 | 7.90 | | 市盈率(P/E) | 31.23 | 31.18 | 25.71 | 19.83 | 15.71 | | 市净率(P/B) | 6.30 | 7.36 | 6.45 | 5.56 | 4.73 | | 市销率(P/S) | 2.88 | 2.67 | 2.13 | 1.71 | 1.39 | | EV/EBITDA | 8.58 | 9.71 | 19.61 | 14.81 | 12.11 | [5] 基本数据 | 数据指标 | 数值 | | --- | --- | | A股总股本(百万股) | 531.54 | | 流通A股股本(百万股) | 298.29 | | A股总市值(百万元) | 65,947.94 | | 流通A股市值(百万元) | 37,008.85 | | 每股净资产(元) | 17.61 | | 资产负债率(%) | 44.66 | | 一年内最高/最低(元) | 130.50/50.21 | [8] 股价走势 - 展示了2024年7月至2025年7月安克创新和创业板指的股价走势 [10][11] 相关报告 - 《安克创新-季报点评:业绩超预期，核心业务持续创新》2024-11-06 [12] - 《安克创新-半年报点评:外销表现亮眼，利润水平有所提升》2024-09-03 [12] - 《安克创新-首次覆盖报告:跨境电商龙头企业，成长动能充沛》2024-06-14 [12] 财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计 | 1,194.24 | 1,557.68 | 1,751.45 | 1,500.77 | 1,602.95 | | 负债合计 | 4,615.40 | 7,459.19 | 8,610.36 | 8,693.51 | 9,772.65 | | 股本 | 406.43 | 531.41 | 531.54 | 531.54 | 531.54 | | 股东权益合计 | 8,161.30 | 9,144.52 | 10,541.56 | 12,257.41 | 14,439.73 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 营运资金变动 | (196.52) | 1,746.97 | (3,413.54) | 999.81 | (2,743.51) | | 长期投资 | 150.67 | 8.36 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | (743.27) | (1,140.56) | (1,303.02) | (1,784.46) | (2,235.11) | [13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 | 报表类型 | 财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表(百万元) | 货币资金 | 2,065.29 | 2,533.58 | 3,195.90 | 3,987.31 | 4,899.42 | | | 应收票据及应收账款 | 1,527.82 | 1,654.20 | 2,848.08 | 2,769.12 | 4,133.03 | | | 预付账款 | 16.68 | 16.96 | 151.00 | 75.44 | 92.32 | | | 存货 | 2,411.31 | 3,233.55 | 3,921.33 | 4,907.16 | 5,934.21 | | | 其他 | 3,153.87 | 4,929.26 | 4,324.92 | 4,547.18 | 4,634.98 | | | 流动资产合计 | 9,174.96 | 12,367.55 | 14,441.23 | 16,286.20 | 19,693.96 | | | 长期股权投资 | 517.07 | 525.44 | 525.44 | 525.44 | 525.44 | | | 固定资产 | 106.80 | 127.32 | 127.78 | 125.75 | 135.00 | | | 在建工程 | 0.00 | 1,492.76 | 1,492.76 | 1,492.76 | 1,492.76 | | | 无形资产 | 22.38 | 37.22 | 32.77 | 28.31 | 23.85 | | | 其他 | 2,955.49 | 2,053.42 | 2,531.94 | 2,492.45 | 2,341.37 | | | 非流动资产合计 | 3,601.75 | 4,236.16 | 4,710.69 | 4,664.71 | 4,518.42 | | | 资产总计 | 12,776.70 | 16,603.71 | 19,151.92 | 20,950.92 | 24,212.39 | | | 短期借款 | 269.78 | 453.37 | 2,947.19 | 1,313.31 | 2,668.15 | | | 应付票据及应付账款 | 1,552.90 | 2,245.90 | 1,713.31 | 3,188.21 | 2,797.77 | | | 其他 | 1,598.49 | 3,202.24 | 2,198.40 | 2,691.22 | 2,703.78 | | | 流动负债合计 | 3,421.17 | 5,901.51 | 6,858.91 | 7,192.73 | 8,169.70 | | | 长期借款 | 610.70 | 924.92 | 1,201.52 | 912.38 | 1,012.94 | | | 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 1.05 | 0.00 | 0.00 | | | 其他 | 583.54 | 632.76 | 548.88 | 588.39 | 590.01 | | | 少数股东权益 | 161.38 | 186.48 | 247.12 | 322.77 | 418.02 | | | 股本 | 406.43 | 531.41 | 531.54 | 531.54 | 531.54 | | | 资本公积 | 3,128.40 | 2,977.55 | 2,966.34 | 2,966.34 | 2,966.34 | | | 留存收益 | 4,535.38 | 5,517.91 | 6,845.05 | 8,499.30 | 10,583.79 | | | 其他 | (70.28) | (68.83) | (48.49) | (62.53) | (59.95) | | | 股东权益合计 | 8,161.30 | 9,144.52 | 10,541.56 | 12,257.41 | 14,439.73 | | | 负债和股东权益总计 | 12,776.70 | 16,603.71 | 19,151.92 | 20,950.92 | 24,212.39 | | 利润表(百万元) | 营业收入 | 17,507.20 | 24,710.08 | 31,169.61 | 38,888.30 | 47,784.14 | | | 营业成本 | 9,885.26 | 13,918.40 | 17,816.44 | 22,056.82 | 26,936.88 | | | 营业税金及附加 | 9.72 | 18.04 | 21.82 | 27.22 | 33.45 | | | 销售费用 | 3,886.61 | 5,569.79 | 6,900.95 | 8,594.32 | 10,560.29 | | | 管理费用 | 583.18 | 868.73 | 997.43 | 1,244.43 | 1,529.09 | | | 研发费用 | 1,413.87 | 2,108.44 | 2,711.76 | 3,383.28 | 4,157.22 | | | 财务费用 | 86.47 | 24.95 | 30.69 | 41.84 | 52.79 | | | 资产/信用减值损失 | (174.42) | (155.32) | (150.00) | (150.00) | (150.00) | | | 公允价值变动收益 | 183.47 | 128.72 | 150.00 | 150.00 | 150.00 | | | 投资净收益 | 71.53 | 154.66 | 140.00 | 140.00 | 140.00 | | | 其他 | 82.98 | 47.14 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | | | 营业利润 | 1,805.65 | 2,376.92 | 2,880.53 | 3,730.40 | 4,704.41 | | | 营业外收入 | 12.31 | 2.92 | 7.00 | 7.00 | 7.00 | | | 营业外支出 | 5.45 | 31.49 | 20.00 | 20.00 | 20.00 | | | 利润总额 | 1,812.51 | 2