1.重点推荐 1.1.政策及时雨下不停——国内观察：2024年10月财政部发布会解读 [7][8][9][10] - 会议的定调以及增量信息超市场预期,措辞方面亦是释放更加积极的信号。[8] - 化债作为未来财政最重要的发力方向,将有效打开地方财力约束,修复市场主体信心。结合此前出台的一揽子政策,货币+财政有望形成合力,推动四季度名义GDP增速的回升。对于权益来说,风险偏好有望得到明显提升,待政策落地后,基本面的改善也将接踵而至。[8][9][10] - 一次性增加较大规模债务限额,持续性的化债,发行特别国债补充国有银行资本金,多举措支持房地产,加大学生群体的补助等。[9] - 未来会有更多的财政增量政策,如赤字率可能在明年两会上有较大幅度的上调。[10] 1.2.通胀已至低点,一揽子政策有望推动价格水平回升——国内观察：2024年9月通胀数据 [11][12] - 9月CPI及PPI均低于预期,但无法反映9月24日国新办发布会以及9月26日政治局会议后的预期提振。结合10月12日财政发布会的增量政策,微观主体的信心和预期有望得到进一步修复,我们认为通胀低点已至,待政策落地后,价格水平有望回升。[11] - 食品价格支撑力度减弱,酒价延续跌势,服务价格受暑期结束和国庆机票预订"量增价减"拖累。PPI受到翘尾因素和新涨价因素的双重拖累,主要行业价格普跌。[12]

报告的核心观点 - 美股期货亚市盘初走低,纳指期货跌0.2% [1] - 美联储11月降息25BP的概率为95.6% [1] - 逾百家公司披露三季度业绩预告,超八成预喜 [1] - 四部门:精准支持绿色发展和低碳转型重点领域 [1] - 四箭齐发 一揽子财政增量政策加力稳经济 [1] 公司和行业总结 公司研究 - 301592 六九一二网上定价发行中签率为0.0172% [1] - 301626 苏州天脉IPO定价21.23元/股,于10月15日开启申购 [1] 行业研究 - 9月CPI同比上涨0.4%,PPI环比降幅收窄 [1] - 四证监局严查快处违规减持,持续维护市场公平秩序 [1]

报告的核心观点 - 财政部将推出一揽子有针对性的增量政策举措,包括支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持银行补充资本、支持房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等 [2] - 金融监管总局将稳步扩大制度型开放,持续拓展开放的广度和深度,如放宽外资准入条件、简化行政许可流程等 [3][4] - 市场监管总局将持续改革完善企业名称登记管理制度,提升企业名称登记管理工作水平,并授权部分地方市场监管局从事本地不含行政区划的企业名称登记管理工作 [5] - 工业和信息化部将分级打造中国消费名品方阵,支持地方培育区域特色优势产品和优质品牌 [6][7] - 工信部和发改委将支持地方开展新材料中试平台建设,到2027年力争建成300个左右地方新材料中试平台 [8] 报告内容总结 财政政策 - 财政部将推出一揽子有针对性的增量政策举措,包括支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持银行补充资本、支持房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等 [2] - 中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间 [2] 金融监管 - 金融监管总局将稳步扩大制度型开放,持续拓展开放的广度和深度,如放宽外资准入条件、简化行政许可流程等 [3][4] - 吸引了一批具有专业特色的优质外资金融机构进入中国市场,提升了金融业的经营管理水平和国际竞争力 [3][4] - 下一步将以制度型开放为重点,进一步推进金融领域的高水平对外开放,完善外资准入规则,支持外资参与各类业务和试点 [4] 企业名称登记管理 - 市场监管总局将持续改革完善企业名称登记管理制度,提升企业名称登记管理工作水平 [5] - 授权部分地方市场监管局从事本地不含行政区划的企业名称登记管理工作,确保工作规则和标准统一 [5] 消费品牌培育 - 工业和信息化部将分级打造中国消费名品方阵,支持地方培育区域特色优势产品和优质品牌 [6][7] 新材料中试平台建设 - 工信部和发改委将支持地方开展新材料中试平台建设,到2027年力争建成300个左右地方新材料中试平台 [8]

报告核心观点 1. 特斯拉发布无人驾驶出租车 Cybercap，新车内部完全没有方向盘和踏板，仅依靠居中的中控屏幕完成乘客与车辆的指令交互。特斯拉的全自动驾驶(FSD)软件是 Robotaxi 项目的关键。[25][26] 2. 特斯拉 FSD 多轮演进，包括算法端、硬件端、数据端和算力端的全面升级,助力特斯拉在自动驾驶领域保持竞争优势。[26] 3. 特斯拉汽车业务领跑,入华进程有序推进。特斯拉 2024 年第二季度的财务情况显示,公司实现了总收入 255 亿美元,其中汽车销售收入 199 亿美元。特斯拉预计 2025 年第一季度在中国和欧洲推出全自动驾驶（FSD）系统。[26] 报告分类总结 特斯拉自动驾驶技术 1. 特斯拉发布无人驾驶出租车 Cybercap,全自动驾驶(FSD)软件是关键 [25][26] 2. 特斯拉 FSD 多轮演进,包括算法端、硬件端、数据端和算力端的全面升级 [26] 特斯拉汽车业务 1. 特斯拉汽车销售收入占总收入的主要部分,业务领跑 [26] 2. 特斯拉入华进程有序推进,预计 2025 年第一季度在中国和欧洲推出全自动驾驶（FSD）系统 [26]

报告的核心观点 1. 新一轮财政扩张下,增量政策规模及方式 [3] - 我们预计这一轮增量财政发力的周期约为2~3年,正好对应了新旧动能转换的关键期 [3] - 未来各地政府广义债务率(债务/综合财力)或向均值回归,对应需化解债务规模约6.13万亿元 [3] - 补充银行资本金主要诉求是配合财政化债,增发1万亿元可撬动新增信贷投放约10万亿元 [3] - 今年财政缺口一本账1万亿左右,二本账1.4万亿左右,明年中央赤字可在今年4.16万亿元基础上至少再增加1万亿元 [3] - 专项债方面考虑到土储专项债重启和商品房收储需求较大,预计总规模或在4.5-5万亿元左右 [3] 2. 财政逆周期发力下把握A股投资机遇 [4] - 增量财政政策已浮出水面,由中央层面统一部署,系统性、前瞻性应对经济结构转型 [4] - 财政政策逆周期调节力度加大,有利于改善宏观经济预期,提振投资者信心,带动A股市场估值先提升 [4] - 研究扩大专项债使用范围,合理支持前瞻性、战略性新兴产业基础设施,有助于推动新质生产力加快发展 [4] 3. 特别国债补充资本,增强银行信贷投放和风险抵御能力 [6] - 发行特别国债补充国有大型银行核心一级资本,预计规模1-1.5万亿元 [6] - 大行核心一级资本充足率相应提高至13.26%-13.74%,银行增量信贷10.6-15.2万亿元 [6] - 解决息差下行、盈利负增长、内源资本补充受限环境下大行的资本补充问题 [6] - 更好发挥国有大行金融服务实体经济主力军作用,促进重点领域信贷投放 [6] 4. 财政全面发力支持地产 [7] - 允许专项债券用于土地储备,预估规模约6513.30亿元 [7] - 支持收购存量房,收储专项债规模或为1.49万亿元 [7] - 研究明确与取消普宅和非普宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策,调整优化相关税收政策 [7] 报告分类总结 宏观政策 - 新一轮财政扩张下,增量政策规模及方式 [3] - 财政逆周期发力下把握A股投资机遇 [4] 银行业 - 特别国债补充资本,增强银行信贷投放和风险抵御能力 [6] 房地产 - 财政全面发力支持地产 [7]

报告的核心观点 - 电力行业整体基本面供需稳健,来水改善带动水电向好。[4][5] - 火电板块电量承压扰动收入,但成本改善增厚业绩。[5] - 水电板块来水改善下营收和利润均超预期增长。[5] - 绿电板块业绩仍待复苏,装机增长与新能源上网电价下跌叠加影响。[5][6] - 多因子模型中,基于行业相关性因子的指数增强策略可获得稳定的超额收益。[8][9] - 安踏主品牌零售流水增长放缓,FILA 品牌零售流水同比下滑,其他品牌延续高增。[11][12] - 长电科技加速从消费转向高附加值领域,并购晟碟强化存储封测能力。[13][14] - 全球自免药物市场快速增长,国产 IL-17 单抗、IL-4R 单抗等新药陆续商业化。[15][16] 报告内容总结 电力行业 1. 电力行业整体基本面供需稳健,来水改善带动水电向好[4][5] - 2024年上半年用电量整体实现高速增长,二季度增速有所放缓 - 发电侧,水电高增,火电电量略承压 2. 火电板块电量承压扰动收入,但成本改善增厚业绩[5] - 收入端受电量下降影响,但利润端受益于燃料价格改善 - 2024年上半年火电板块实现毛利率15.0%,同比提升3.2个百分点 3. 水电板块来水改善下营收和利润均超预期增长[5] - 2024年上半年及二季度水电收入同比增长10.9%、15.8% - 利润方面,2024年上半年水电板块实现毛利率47.9%,同比增长3.6个百分点 4. 绿电板块业绩仍待复苏,装机增长与新能源上网电价下跌叠加影响[5][6] - 2024年上半年绿电板块实现营收同比增加0.1%,二季度同比下降2.3% - 利润端整体略承压,2024年上半年毛利率43.5%,同比下降2.1个百分点 多因子投资策略 1. 传统多因子模型忽略了行业内部差异性和行业间相关性,难以获得稳定的超额收益[8] 2. 基于行业相关性因子的指数增强策略可提升策略表现[8][9] - 通过PCA将行业因子合成为"主成分",在减少变量数量的同时保留主要信息 - 在中小盘股市场中,因子的作用显著提升了投资收益 - 不同基准、时间窗口及组别下策略效果存在差异,需灵活调整 安踏体育 1. 安踏主品牌零售流水增长放缓,FILA品牌零售流水同比下滑[11][12] - 安踏品牌零售流水同比增长中单位数,线上表现优于线下 - FILA品牌零售流水同比下降低单位数,主要受性价比消费趋势及产品调整影响 2. 其他品牌延续高增,较2季度有所提速[12] - 迪桑特、可隆体育其他品牌零售流水同比增长45%-50% 长电科技 1. 加速从消费转向高附加值领域,并购晟碟强化存储封测能力[13][14] - 2023年运算电子、汽车电子收入占比提升,消费电子占比下降 - 收购晟碟半导体,强化存储封测能力与布局 2. 持续发力射频前端SiP封装,高端产能布局未来成长[14] - 积极配合客户完成5G及WiFi射频模组开发和量产 - 长电微电子晶圆级项目投产在即,进一步提升高密度晶圆级封装产能 自免药物行业 1. 全球自免药物市场快速增长,患者众多需终身用药[15][16] - 2022年全球自免药物市场规模1323亿美元,2030年预计达1767亿美元 - 中国自免疾病患者人数众多,如特应性皮炎约2000万人 2. 国产IL-17单抗、IL-4R单抗等新药陆续商业化[15][16] - 恒瑞医药、智翔金泰IL-17单抗上市,康诺亚IL-4R单抗上市 - 多家自免药企被收购,国内外自免新药研发进展顺利

报告的核心观点 - 国内金融市场整体呈现下跌走势,上证指数、深证成指和创业板指数均出现较大跌幅。[1] - 财政部表示将推出一揽子增量政策举措,支持地方化解债务风险。[1] - 存量房贷利率将于10月25日统一批量调整,无需客户申请。[1] - 9月CPI同比上涨0.4%,PPI同比下降2.8%。[1] 公司和行业总结 公司业绩 1. 柳工(000528)前三季度净利润预计增长50%-70%。[2] 2. 白云山(600332)子公司注射用头孢唑林钠通过仿制药一致性评价。[2] 3. 一汽解放(000800)2024年9月销量8738辆,同比增长278%。[2] 4. 瑞芯微(603893)预计前三季度净利润同比增长339.75%到365.62%。[2] 行业动态 1. 礼来公司在苏州新投资2亿美元,为中国市场增长做准备。[1] 2. 乘联会预计四季度车市有望较强增长。[1] 3. COMEX黄金期货本周累计上涨0.04%。[1] 市场回顾及展望 1. 上周五市场整体呈现震荡下跌走势,沪指下跌2.55%。[3] 2. 权重板块出现止跌迹象,而风电设备、半导体等板块跌幅居前。[3] 3. 财政部表示将推出"历次规模最大"的增量政策举措。[3] 4. 欧洲央行加速降息,美股迎来低期望财报季,A股有望回归正轨。[3] 5. 建议关注降息受益品种和顺周期方向的优质标的。[3]

报告的核心观点 1. 财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措,包括支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等。[8] 2. 中国人民银行等四部门印发《关于发挥绿色金融作用 服务美丽中国建设的意见》,要求金融机构提升绿色金融服务能力,丰富绿色金融产品和服务。[9] 3. 9月CPI同比上涨0.4%,PPI同比下降2.8%。[10] 根据目录分别总结 市场每日热点 1. 财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。[8] 2. 中国人民银行等四部门印发《关于发挥绿色金融作用 服务美丽中国建设的意见》。[9] 3. 9月CPI同比上涨0.4%,PPI同比下降2.8%。[10] 川财研究观点 1. 上周三大指数回落,海外方面美国通胀数据仍存韧性,美联储降息预期降低,国内方面财政政策还具备较大发力空间,建议关注估值合理、业绩稳定的方向。[5] 2. 湖南省出台意见,鼓励存算并举,推进绿色智能计算产业发展,建议关注相关领域的新增需求。[12][13][14] 3. 鸿蒙系统在券商、微信、支付宝等平台加速推广,成都新型显示产业链招商对接成效显著。[12][14] 宏观点评 1. 防范化解地方债务风险,通过增加债务限额置换隐性债务,有助于财政收支平衡,腾出更多资源支持基建等项目,推动经济增长。[16][17] 2. 支持推动房地产市场止跌回稳,通过专项债券回收闲置土地、收购存量商品房等政策,有望促进房地产市场平稳发展。[18] 3. 财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本金,增强银行风险抵御能力,提升信贷投放能力。[19] 4. 对困难群体和学生群体加大支持力度,提升整体消费能力。[19] 5. 中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间,未来财政政策将与货币政策协调发力。[20]

报告的核心观点 1. 上半年经常项目顺差同比收窄,服务贸易逆差是主要贡献项,货物贸易顺差同比小幅增加。国际收支口径和海关口径的货物贸易顺差缺口较大,反映了两类数据统计口径差异。[2] 2. 上半年,外来投资净流入改善,来华股权和债权投资此消彼长。来华债权投资中,境外投资者转为净增持境内人民币债券,而其他债权投资延续净偿还。[2] 3. 上半年,对外投资净流出增加,对外债权和股权投资齐增。对外债权投资中,贷款和贸易信贷增幅明显,对外股权投资中,证券投资净流出规模增长明显。[2] 4. 上半年,由于内资净流出规模大于外资净流入,我国民间对外净负债规模及其占GDP比重有所下降。民间部门货币错配程度更是显著好于"8.11"汇改时期。[2] 5. 扩大债项资金的使用范围是此次会议的重要亮点,允许专项债券资金用于土地储备和购买存量商品房。[3] 6. 财政部将发行特别国债用于补充国有大型商业银行核心一级资本,旨在提升银行稳健经营能力,增强信贷投放能力。[4] 7. 财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务,这将是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。[4] 8. 9月美国CPI同比2.4%,核心CPI同比3.3%,核心商品通胀有所反弹,但核心服务受住房拖累。[5][6] 报告内容总结 宏观经济 1. 上半年对外经济部门体检报告 [2] - 经常项目顺差同比收窄,服务贸易逆差是主要贡献项,货物贸易顺差同比小幅增加 - 国际收支口径和海关口径的货物贸易顺差缺口较大,反映了两类数据统计口径差异 - 外来投资净流入改善,来华股权和债权投资此消彼长 - 对外投资净流出增加,对外债权和股权投资齐增 - 民间对外净负债规模及其占GDP比重有所下降,民间部门货币错配程度好于汇改时期 2. 10月12日财政部国新办发布会 [3][4] - 扩大债项资金的使用范围,允许专项债券资金用于土地储备和购买存量商品房 - 发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本 - 拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务 3. 9月美国CPI数据点评 [5][6] - CPI同比2.4%,核心CPI同比3.3% - 核心商品通胀有所反弹,但核心服务受住房拖累 - 9月CPI表现对联储货币政策影响有限,劳动力市场数据可能仍是主导因素

报告的核心观点 1. 公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地 [8][9][10] 2. 公司深耕数字创意赋能，海外地区贡献主要收入。公司成立于2003年，初期通过网络销售渠道向全球消费者销售多媒体软件，后通过内生+外延，形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线 [8][9] 3. 公司积极拥抱AIGC，实现营收14.81亿元（YoY+25.5%），实现归母净利润0.86亿元（YoY+113.2%）。今年上半年公司面临激烈的外部流量竞争，叠加去年同期高基数原因，2024年上半年公司实现营收7.05亿元（YoY-1.8%），实现归母净利润0.24亿元（YoY-44.0%） [8][9] 4. 公司深耕视频创意与数字办公领域，核心产品获得市场认可，订阅转型的推进有助于公司提升用户粘性与收入质量 [9] 5. 公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础 [10] 6. 我们预计公司2024-2026年营业收入为16.64/19.42/22.71亿元，对应同比增速分别为12.4%/16.7%/16.9%，归母净利润为0.93/1.21/1.63亿元，对应增速分别为7.7%/30.7%/34.7%，对应EPS分别为0.48/0.63/0.85元 [10] 报告分类总结 公司概况 - 公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头 [8][9] - 公司成立于2003年，初期通过网络销售渠道向全球消费者销售多媒体软件，后通过内生+外延发展 [8] - 公司形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线 [8] 业绩表现 - 公司积极拥抱AIGC，2023年实现营收14.81亿元（YoY+25.5%），实现归母净利润0.86亿元（YoY+113.2%） [8] - 2024年上半年公司面临激烈的外部流量竞争，实现营收7.05亿元（YoY-1.8%），实现归母净利润0.24亿元（YoY-44.0%） [8] 产品及技术 - 公司深耕视频创意与数字办公领域，核心产品获得市场认可 [9] - 公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地 [10] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [10] - 2024-2026年营业收入预测为16.64/19.42/22.71亿元，同比增速12.4%/16.7%/16.9% [10] - 2024-2026年归母净利润预测为0.93/1.21/1.63亿元，同比增速7.7%/30.7%/34.7% [10] - 2024-2026年EPS预测为0.48/0.63/0.85元 [10]