报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（4月21日 - 4月25日）流动性有所放松，R007和DR007利率下降，6个月国股转贴利率上升；绩优利率债基金久期增加，“资产荒”指数上行，全市场杠杆率下降，理财市场产品破净率下行 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 机构债券托管量 报告展示广义基金、保险机构、证券公司、商业银行债券托管量情况，但未提及具体数据 [9][12][14] 机构资金跟踪 资金价格 本周流动性有所放松，R007收于1.66%，较上周减少5BP，DR007收于1.64%，较上周减少6BP，6个月国股转贴利率收于1.16%，较上周增加8BP [17] 融资情况 本周银行间质押式逆回购余额106943.2亿元，较上周减少0.8%；基金公司、银行理财分别净融资 - 113.6亿元及951.3亿元 [21] 机构行为量化跟踪 把脉基金久期 本周市场绩优和一般利率债基金久期测算值分别为5.75和4.14，较上周分别增加0.11和0.19 [27] “资产荒”指数 “资产荒”指数有所上行，但未提及具体数据 [3] 机构行为交易信号 报告给出二级资本债、超长国债、10Y地方债的换手率、多空差、动量等交易信号，但未提及具体数据及结论 [36][41][42] 机构杠杆全知道 本周全市场杠杆率为106.8%，较上周减少0.1个百分点；广义资管方面，保险机构杠杆率录得116.6%，较上周增加0.4个百分点，基金杠杆率录得101.8%，较上周增加1.0个百分点，券商杠杆率录得210.3%，较上周减少11.9个百分点 [43] 银行自营比价表 报告给出一般贷款、10Y国债、10Y国开、10Y AAA地方债等不同投资标的名义收益率、税收成本、扣除税收成本后的收益、资金占用成本、考虑税收和风险资本后的收益等数据 [48] 资管产品数据跟踪 基金 报告展示每周各类型基金成立规模和2025年基金收益率分布情况，但未提及具体数据 [50] 银行理财 本周全市场理财产品破净率较上周有所下行，全部产品破净率为2.3%；报告还展示银行理财每周发行数量和封闭式理财到期分布情况，但未提及具体数据 [53][54] 国债期货走势跟踪 报告展示跨期价差走势和次季T合约基差水平，但未提及具体数据 [59] 广义资管格局 报告展示广义资管规模变化、公募基金规模和银行理财存续规模变化情况，但未提及具体数据 [61][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月债市先大幅下行后横盘震荡整体下行，10Y国债收益率下行15BP至1.66%，收益率曲线牛平 [1][8] - 5月政府债供给或达年内高峰，关注央行态度及对冲操作，资金面预计维持均衡偏稳，债市短期不空，可关注超长端配置价值 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾 - 4月债市受美国关税政策、基本面数据、中美关税博弈等因素影响，先大幅下行后横盘震荡，10Y国债收益率下行15.23BP至1.66%，1年期国债收益率下行8.78BP至1.45%，期限利差收窄6.45BP至21.05BP [1][8] - 海外方面，美国通胀降温，劳动力市场有韧性，美债收益率大幅上行，市场预计美联储6月开始降息，中美利差收缩，美元兑人民币汇率上行 [10] 本月展望与策略 本月债市展望 - 基本面：Q1数据修复超预期，但4月初美国加关税或使二季度宏观数据承压，5月关注强社融延续、CPI回升、出口冲击、PMI拖累及地产数据改善情况 [2][33] - 供给面：特别国债和新增专项债将驱动5月政府债供给高位，预计净供给1.9万亿左右，普通国债和置换隐债专项债规模收敛 [2][49] - 资金面：政府债发行加速或扰动资金面，但汇率贬值压力缓解，央行大概率有支持流动性操作，降准等宽松政策可期，预计5月资金面均衡偏稳 [3][56] - 政策面：4月政治局会议宏观政策定调积极，但增量信息有限，货币政策预计结构和总量工具共同发力，降准可能配合发债节奏落地，降息需等美联储窗口 [3][70] - 机构行为：4月债市走牛机构增持但多空分歧明显，银行抛售，其他机构买入，不同机构增持久期不同，5月关注供给冲击和关税扰动下央行操作，配置盘和交易盘均有机会 [4][75] 债市策略 - 5月关注资金面、政府债供给、货币政策宽松及关税冲击影响，短期债市不空，利率震荡磨底，可波段交易，关注超长债利差压降和短久期机会 [5][80] 5月重要经济日历 - 包含4月外汇储备、进出口、PPI、CPI等经济指标公布日期及市场预期值 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月27日资金面整体均衡，资金价格略有抬升；调休工作日市场交投清淡，债市窄幅震荡；一季度规模以上工业企业利润由降转增，营收持续改善 [1][3] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 一季度全国规模以上工业企业利润由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8%，3月由1 - 2月下降0.3%转为增长2.6%；一季度营收同比增长3.4%，3月增长4.2% [3] - 商务部等六部门优化离境退税政策，推动销售额增长，商务部将推进政策落实 [4] - 央行行长潘功胜称IMF应尽快实现份额占比调整，增加新兴市场和发展中国家代表性 [4] - 2025年1 - 3月30家民企在银行间市场发行超600亿元支持新质生产力债券 [5] - “二套转首套”满足条件可享受住房贷款利息个税专项附加扣除 [6] 资金面 公开市场操作 - 4月27日央行开展900亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，当日无逆回购到期，净投放900亿元 [8] 资金利率 - 4月27日资金面整体均衡，因调休工作日资金价格略有抬升，DR001上行2.67bp至1.608%，DR007上行7.72bp至1.713% [9] 债市动态 利率债 - 4月27日市场交投清淡，债市窄幅震荡，10年期国债活跃券250004和10年期国开债活跃券250205收益率持平 [12] - 当日无国债和国开债发行 [13] 可转债 - 4月27日广联转债公告不下修转股价格，未来6个月内触发下修条款也不选择下修 [15] - 福建阳光集团因现金流等问题无法按时披露2024年年报和2025年一季报 [16] - 刚泰控股预计无法按期披露2024年年报，公司经营停滞，持续经营能力存疑 [16] - 联合光伏(常州)投资集团等多家公司因市场波动取消债券发行 [16] - 荣盛发展一季度净亏损8.95亿元，同比减少1846.38%，2024年全年净亏损84.44亿元 [16] - 陕西西咸集团已解除1宗失信被执行事项，剩余被执行案件金额合计613万元 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月第四周生产端表现分化，工业方面部分开工率上行但部分收敛，建筑业表现偏弱，地产热度下行，外需前景不确定，运价分化，价格受关税预期扰动大[1] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 出行热度维持季节性高位，9个重点城市地铁客运量环比1.6%、同比4.9%，国内/国际航班执行航班数量同比2.8%/17.5% [8] - 汽车销售热度略有收敛，4月1 - 20日乘用车零售/批发同比去年同期+12%/+14% [9] - 纺织消费热度低于去年同期，4月20日当周轻纺城销量同比 - 7.3% [9] - 快递揽收处于季节性高位，4月20日快递揽收量同比+20.5% [9] - 五一旅游预定热度较高，境内游预订人次较去年同期增长超100%，机票价格有所上行，旅游结构有变化 [10] 地产 - 新房成交热度下行，30城商品房成交面积同比去年同期 - 30.4%，四月前四周新房成交同比 - 15.4% [18] - 二手房市场热度有所弱化，26城二手房成交面积同比去年1.4%，四月前四周二手房成交同比6% [18] - 高能级城市热度基本延续，北京/上海/深圳/成都二手房成交套数同比分别为18.95%/36.21%/68.53%/21.8% [18] - 挂牌价、量均有所下降，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比 - 0.02%/-7.9% [19] - 房价待企稳，46城房价指数环比 - 0.26%，房价环比上涨的城市有0个 [19] - 前瞻指标较上月下行，整体基本保持韧性，42城二手房门店成交套数环比+1%，带看人数环比 - 1% [19] - 土地市场成交面积与溢价率上行，百城土地成交面积周环比26.5%，土地溢价率同比27.7% [20] - 政策在供给端持续发力，政治局会议提出加力实施城市更新行动等，青岛发布住房发展计划 [21] 生产 - 电力方面，用煤日耗震荡运行，25省动力煤终端用户日耗同比 - 3.6%，水电出力下行，三峡水库日均出库流量周同比 - 40.1%，煤价环比 - 0.1% [12] - 中上游，焦化、高炉开工率有所上行，地炼开工率低位运行 [3] - 下游，化工产业链开工率表现分化，半/全钢胎生产开工率下行 [3] 建筑业 - 建筑业供需偏弱，边际上非房建强于房建，样本建筑工地资金到位率为58.54% [13] - 水泥需求回落，供给略弱于季节性，库存延续上行，价格环比下降，水泥发运率同比1.1pct，价格环比 - 0.8% [14] - 黑色供需表现偏弱，库存低位季节性下行，价格分化，建筑钢材成交量周同比 - 11.4%，铁矿石价格环比0.1%，螺纹钢价格环比 - 0.1% [15] - 沥青开工率上行，价格环比上升，开工率周环比2pct，价格周环比2.5% [15] - PVC与苯乙烯开工率略有分化，PVC/苯乙烯开工率同比分别为3.3pct/1.7pct [15] 外需 - 运量方面，波罗的海干散货指数（BDI）止跌回升，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量环比修复，但美国进口货物到港明显下滑 [4] - 运价方面，RJ/CRB同比降幅进一步收窄，中国出口集装箱运价（CCFI）环比上行，上海出口集装箱运价（SCFI）环比下行 [4] - 韩国4月前20日出口额同比由正转负，越南4月前15日出口同比增长放缓 [4] - 海外经济来看，欧元区经济增长动能减弱，美国制造业回暖但消费信心恶化，通胀预期上升 [4] - 进口运价方面，国内进口运价（CDFI）回升 [4] 价格 - 综合指数来看，内盘南华工业品与外盘RJ/CRB指数环比上行 [5] - 分项来看，原油价格上行受供给端扰动明显，黑色系在多空因素影响下涨跌互现，铜价受益于降息预期升温与美元走弱 [7] - 猪肉价格上行，蔬菜价格下行，猪肉周环比0.6%，蔬菜周环比 - 2.2% [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周资金面边际转松，资金利率下行，存单和 IRS 收益率上行，回购成交量上行，大行融出规模下行，票据利率上行，美元兑人民币汇率下行；本周需关注中国 4 月 PMI、日本央行利率决议、欧元区 4 月 Markit 综合 PMI 等[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 资金面与利率情况 - 上周公开市场到期 8080 亿元逆回购，投放 15820 亿元（逆回购 8820 亿元、MLF 6000 亿元、国库现金定存 1000 亿元），净投放 7740 亿元，资金面边际转松，DR007 均值 1.68%较前一周下行 2BP，R007 均值 1.72%较前一周下行 1BP，DR001 和 R001 均值分别为 1.65%和 1.67%，交易所回购利率整体上行，GC007 均值 1.77%较前一周上行 4BP，截至上周最后交易日逆回购未到期余额 8820 亿元较前一周上行[1] - 上周存单到期 7906.4 亿元，发行 9782.4 亿元，净融资规模 1876 亿元，截至上周最后交易日 1 年期 AAA 存单到期收益率 1.76%较前一周上行，本周存单到期规模 3353.1 亿元左右，到期压力减小；1 年期 FR007 利率互换均值 1.53%较前一周上行，市场对资金面预期边际悲观[2] 回购交易情况 - 上周质押式回购成交量在 6.1 - 6.6 万亿元之间，R001 回购成交量均值 47488 亿元较前一周下行 6510 亿元，截至上周最后交易日未到期回购余额 10.7 万亿元较前一周下行[3] - 分机构看，大行和货基融出规模下行，券商、基金融入规模下行，理财融入规模上行；截至周五，大行逆回购余额 3.15 万亿元较前一周下行 795 亿元，货基逆回购余额 2.3 万亿元较前一周下行 1024 亿元，券商、基金正回购余额分别为 1.76 万亿元、2.15 万亿元，分别较前一周下行 863 亿元、377 亿元，理财正回购余额 0.66 万亿元较前一周上行 114 亿元[3] 其他市场情况 - 上周四 6M 国股票据转贴报价 1.09%较前一周最后交易日上行，显示信贷需求增多；上周五美元兑人民币汇率报 7.28 较前一周小幅下行，中美利差收窄；当地时间 4 月 22 日，美国总统特朗普表示或将"大幅降低"对华关税[4] 本周重点关注 - 本周公开市场资金到期 5045 亿元均为逆回购到期；周三公布我国 4 月 PMI，关注 1 年期和 5 年期 LPR 利率是否调降；周四公布日本央行利率决议，关注日本央行决议以及加息预期变化；周五公布欧元区 4 月 Markit 综合 PMI，关注欧元区基本面表现[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕中航产融事件复盘、信用债市场表现展开分析 中航产融短期偿债风险可控 信用债市场受MLF净投放和政治局会议影响 中长端收益率多数上行 一级发行环比上升 二级成交中短久期活跃 [1][2][24] 根据相关目录分别进行总结 信用热点：中航产融事件复盘 - 事件时间线 2025年3月27日起中航产融因控股股东筹划重大事项股票及债券停牌 3月28日拟撤回A股上市 4月1日拟转场外兑付债券 4月23日摘牌议案未通过债券复牌 [13][14] - 存续债券情况 截至4月2日 中航产融存续24只债券 总规模272.7亿元及7亿美元 2025年到期债务含人民币债券106亿元和美元债券4亿美元 6 - 7月、2026年2月为到期高峰 [16] - 债券停牌原因 经营方面中航信托地产项目风险敞口暴露、中航产融业绩近年偏弱；转场外兑付可避免舆情过度发酵、保留灵活性 [19][23] - 事件影响 短期债券兑付风险可控 二级市场中航产融相关债券估值收益率普遍抬升 部分负债端稳定机构可考虑风险溢价机会 其余信托相关债券需结合基本面等评估信用资质 [24][25] 市场回顾：MLF净投放叠加政治局会议，中长端信用债多数上行 - 市场表现 2025年4月18 - 25日 6000亿元MLF超额续作 政治局会议内容符合预期 债市震荡 信用债收益率多数上行 中长端上行约5BP 二永债中长端收益率上行明显 [2][32] - 买盘情况 上周理财净买入152亿元 基金净买入410亿元 [2][32] - 利差情况 各行业公募债利差中位数环比前一周多数小幅上行2BP 各省城投债利差中位数多数小幅上行1BP 黑龙江、广西利差上行较多 [2][32] 一级发行：信用债发行环比上升，发行利率多数下行 - 发行规模 2025年4月21 - 25日 公司类信用债发行5033亿 环比上升18% 金融类信用债发行1198亿 环比上升59% [3][57] - 净融资情况 公司类信用债合计净融资727亿元 其中城投净偿还525亿元 产业债净融资1282亿元 金融类信用债合计净融资757亿元 [3][57] - 发行利率 中短票除AAA级平均发行利率下行 公司债除AA级外平均发行利率下行 [3][57] 二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交回落 - 成交主体 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主 城投债活跃主体分两类 地产债和民企债活跃主体多为AAA 成交期限多为中短期 [4][67] - 长久期债券 交易活跃城投债中无5年以上债券成交 较前一周占比7%回落 [4][67] - 特殊成交情况 上周高估值成交主体以部分房地产企业与高利差区域城投为主 高收益成交债券多以民企、混合所有制地产主体为主 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年大概率不会出现大面积的破面/破底，预计为范围可控、程度克制的重点风险个券调整，6月中下旬前高风险个券价格压制或将持续，近期高风险低价个券交易节奏可放缓 [1][28] 根据相关目录分别进行总结 2025年还会出现大面积的转债破面吗 - 2021年纯债信用冲击传导至转债，2025年债市信用环境平稳、转债市场学习效应强，较难因纯债信用冲击导致转债大规模破面 [5][9] - 2018和2024年权益熊市导致转债转股预期快速下调，2025年转债平价结构和中长期赚钱效应健康，政策托底具有延续性 [5][13] - 2018和2024年固收+的资金面形成明显压力，2024Q3以来高转债占比固收+基金份额和规模显著增长，2025年资金面或依然健康 [5][16] - 近期破底率抬头主要系近几年债底持续提升，转债价格风险可控 [5][24] 市场复盘：转债周度上涨，估值抬升 周度市场行情 - 上周主要股指多数上涨，转债市场上涨，已发行未到期可转债478支，余额规模6997.52亿元，伟测转债尚未上市，尚无将发行转债 [33] - 从申万一级行业指数看，上周权益市场上涨居多，汽车、基础化工等涨幅居前，农林牧渔、银行等跌幅居前；转债市场表现积极，基础化工、传媒等涨幅居前，仅环保行业下跌 [36] - 热门概念上看，上周各概念多数上涨，PEEK材料、上涨点位贡献等涨幅居前，饮料制造精选、水泥制造精选等跌幅居前 [36] 估值表现 - 转债收盘价加权平均值为117.36，较前周周五上涨0.89%，偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价均上升，100 - 110区间占比下降明显，价格中位数上升1.42% [40] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为23.54%，较前周五上升1.20pct，高评级及大规模转债转股溢价率有抬升，80 - 90元平价区间转股溢价率上升2.37pct较明显 [40] 条款及供给：飞凯、华翔转债公告赎回，证监会核准转债尚可 条款 - 截至4月25日，飞凯、华翔转债公告赎回，利民转债公告不提前赎回，无转债公告预计满足赎回条件 [2][61] - 截至4月25日，节能、风语、万顺转2董事会提议下修，凌钢、海优转债公告下修结果，27支转债公告不下修，20支转债公告预计触发下修 [2][61] 一级市场 - 上周清源、安集、鼎龙转债新券上市，规模22.41亿元，无转债发行 [3][63] - 上周2家新增董事会预案、3家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+2、+3、+1、+0 [3][64] - 截至4月25日，6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模129.66亿元，7家上市公司通过发审委，合计规模43.05亿元，上周华纬科技、卡倍亿新增董事会预案，合计规模13.15亿元 [3][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月规模以上工业企业利润单月同比回正至2.5%，盈利动能边际好转，量的改善是3月利润回暖主因，中、下游盈利份额提升，上游下降，中游设备制造业亮眼，下游消费盈利增速走弱 [3][26][29] - 二季度“抢出口”节奏或放缓，工业企业盈利动能或边际转弱，4月政治局会议定调“四稳”，年中增量政策可期，年内利润修复动力或转向内需 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 行业视角：“抢出口”提振中下游表现 - 3月上游盈利增速延续负增、份额回落，中下游份额抬升，上游利润同比-17.7%，中游+19.4%，下游-0.4%，从利润分配看，上游份额降至21.5%，中游升至31.6%，下游升至46.9% [9] - 上游采矿业同比降幅扩大，能源供应业同比由正转负，煤炭、石油天然气开采业等降幅扩大或由正转负 [18] - 中游盈利同比由正转负，设备制造业好于材料加工业，材料加工业增速转正，设备制造业利润增幅扩大，累计同比+20.5% [19] - 下游必选消费增速放缓，可选消费盈利转弱，必选消费半数行业走弱，可选消费中电子设备行业表现仍强 [20] 成本端：利润率边际改善 - 1 - 3月规模以上工业企业每百元营业收入中成本为85.37元，同比增加0.17元，较1 - 2月增加0.26元，费用为8.43元，同比减少0.16元，较1 - 2月降低0.13元，营收利润率累计为4.7%，同比降低0.17pct，较1 - 2月高0.17pct [22] 库存：实际库存小幅回补 - 3月末规上工业企业产成品存货6.55万亿元，同比增长4.6%，名义库存基本持平，剔除PPI后实际库存增速6.7%，高于2月，实际库存小幅回补 [25] - 1 - 3月产成品存货周转天数为21.2天，同比增加0.1天，较1 - 2月减少1.1天，应收账款平均回收期为70.9天，同比增加4.0天，较1 - 2月减少4.0天，3月单月营收同比增速抬升至4.4%，实际去化节奏加快 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着一季度业绩发布，REITs本周定价逐渐回归基本面，消费类与保障房类业绩表现稳健、韧性较强，本周中证REITs指数小幅回调且跑输主要股债指数，除消费REITs外其他类型REITs均收跌，当前公募REITs年化现金分派率均值显著高于主流固收资产静态收益率 [1] 各部分总结 二级市场走势 - 本周主要指数周涨跌幅排序为中证转债>沪深300>中证全债>中证REITs，中证REITs指数整周涨跌幅为 -1.8%，表现弱于沪深300、中证转债和中证全债指数；年初至今涨跌幅排序为中证REITs（+7.3%）>中证转债（+1.8%）>中证全债（+0.3%）>沪深300（-3.8%） [2][8] - 近一年中证REITs指数回报率为4.5%、波动率为6.9%，回报率低于中证转债、沪深300和中证全债指数，波动率低于沪深300和中证转债指数、高于中证全债指数 [2][10] - 4月25日REITs总市值上升至1895亿元，较上周增加14亿元；全周日均换手率为0.72%，较前一周上升0.03个百分点 [2][10] - 除消费板块外其他类型REITs均有小幅回调，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为 -1.1%、 -0.7%；周度涨幅排名前三的REITs为中金重庆两江REIT（+6.35%）、易方达华威市场REIT（+4.26%）、华安外高桥REIT（+2.51%） [3][15][19] - 仓储物流类REITs交易活跃度最高，区间日均换手率为1.8%，成交额占REITs总成交额25.2%；本周主力净流入额前三名的REITs为南方顺丰物流REIT（10785万元）、华夏华润商业REIT（1445万元）、中金安徽交控REIT（1235万元） [3][23] 一级市场发行 截至2025年4月25日，交易所处在已问询阶段的REITs产品有2只，已受理的1只，已反馈的6只，已通过待上市的3只，通过已上市的首发产品2只 [25] 估值跟踪 - 截至4月25日，公募REITs年化现金分派率均值为7.5%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率 [1][27] - 从股性角度通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO判断REITs估值情况，不同项目类型REITs的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异 [27][28] - 截至4月25日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低383BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为259BP [1][30] 行业要闻 - 4月21日，南方顺丰物流REIT在深交所挂牌上市，认购价格3.290元/份，上市首日开盘价3.8元、收盘价3.7元，全天涨幅13.53%，换手率22.55%，成交额2.51亿元，公众投资者有效认购倍数为381.58倍 [37] - 公募REITs公布2025年一季度报告，业绩呈现分化态势，消费类与保障房类业绩表现稳健、韧性较强，产业园和仓储物流类面临一定经营压力，能源类、公用事业板块内部分化较为明显 [4][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 解读财政部五次隐债问责通报，分析表述异同以理解隐债监管逻辑演进，通报聚焦新增隐性债务和化债不实问题，强调遏制新增隐性债务 [1][10] - 通报案例违规主要为新增隐性债务和化债不实，新增隐性债务为主，江西、河南、安徽案例数量较多 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 1 历次财政部通报隐债问责 - 截至目前，财政部通报地方政府隐性债务问责典型案例共5次，2022年2次，2023 - 2025年各1次，2022.7.29通报聚焦融资平台公司，其他问责主体更广泛 [9][10] - 共性上，均以“终身问责、倒查责任”为依据，聚焦新增隐性债务和化债不实，明确遏制新增隐性债务，通报案例发挥警示教育作用 [10] - 差异上，总领段落：2025.4.18查处范围拓展，新增“零容忍”表述，查处时间为“近年来”；2024.9.19引用会议精神，查处时间为“2023年专项行动”；2023.11.6查处时间为“2022年以来”；2022.7.29聚焦融资平台公司；2022.5.18有“以儆效尤”表述 [11][12] - 差异上，总结段落：2025.4.18强调“两个确立”，提升为“重要政治任务”，新增“跨部门联合惩戒”和“防止前清后欠”；2024.9.19与2023年表述相似；2023.11.6将“严格落实责任”改为“切实提高政治站位”；2022.7.29以融资平台公司为问责主体，明确管控措施；2022.5.18提及经济形势背景，提出“层层传导压力” [14][16] 2 通报案例有哪些关注点 - 违规情况围绕新增隐性债务和化债不实，新增隐性债务为主，江西、河南、安徽案例多，化债不实案例分布在江西、吉林等地 [3][18] - 隐性债务识别：直接举债融资包括为公益性项目举债、政府担保等；中长期支出事项涉及政府固定支出责任部分可能被认定为隐性债务 [19][20] - 新增隐性债务形式：通过国有企业等主体举债或垫资建设；向地方国有企业等借款或占用资金；融资平台违规融资；承诺最低收益等违规情形 [24][27][30] - 化债不实形式：以国有企业等主体融资偿还隐债并作化债处理；变更合同额作化债处理 [31][32]