行业投资评级 - 行业投资评级为“标配” [1] 核心观点 - 2025年9月半导体行业持续回暖，价格涨幅扩大，关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [6] - 行业需求在缓慢复苏，存储芯片价格继续回暖，海外压力下自主可控力度不断加大，建议不宜追高、逢低缓慢布局 [7] - 9月份全球半导体需求持续改善，PC、平板保持小幅增长，TWS耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增长 [6] - 供给端看，尽管短期供给仍相对充裕，企业库存水位较高，但整体价格仍大多上涨，预计9月供需格局将继续向好 [6] - 细分赛道看，9月以苹果、小米、华为为代表的消费电子新品密集释出，存储芯片需求受AI应用以及数据中心、客户端和移动领域日益增长，主要厂商均宣布涨价 [6] 月度行情回顾 - 9月申万电子行业涨跌幅为10.96%，半导体板块涨跌幅为14.07%，同期沪深300涨跌幅为3.20% [13][15] - 半导体行业涨幅最高的个股是江波龙（+86.50%），跌幅最大的个股是臻镭科技（-18.63%） [16][17][18] - 当前半导体估值处于历史高位，5年PE分位数为99.17%，PB分位数为75.83% [6][22][23] - 2025Q2公募基金持仓的股票市值中，电子行业排在第一位，高达4460.57亿元，半导体板块占比达69% [29][30][32] 半导体供需数据跟踪 - 全球半导体8月份销售额同比为21.73%，2025年1-8月累计同比为19.75% [6][34] - 9月份存储模组价格整体涨跌幅区间为2.00%-15.00%，存储芯片DRAM和NAND FLASH的价格涨跌幅区间为-0.77%-24.60% [6][38][48][49] - 主要存储厂商宣布涨价，闪迪将NAND闪存报价上调约10%，三星电子计划将部分DRAM价格上调15%–30%，美光科技产品价格普遍上涨约20% [6][7] - 2025Q2全球半导体硅片面积同比为9.62%，需求回暖趋势明显 [57][58] - 2025Q2我国A股62家半导体上市企业库存水平同比上升15.0%，营收同比为10.0%，净利润同比为32.5% [74][75][76][79][80] - 日本半导体设备8月份出货额同比增长15.58%，全球半导体设备2025Q2出货额同比增长23.49% [80][83] 半导体下游需求 - 2025Q2全球智能手机出货量同比为1.03%，中国大陆智能手机6月出货量同比为-9.29% [6][89][93] - 2025Q3全球PC出货量同比为9.52%，全球平板出货量同比为15.38% [6] - 全球新能源汽车销量7月份同比为22.25%，中国新能源汽车销量7月份同比27.35% [6] - 预计2025年全球半导体下游需求将继续维持复苏态势，智能穿戴、智能家居、AI服务器等细分赛道增速更高 [87][88] 行业重点新闻 - 消费电子市场迎来多品牌密集新品发布：苹果推出iPhone 17系列，华为发布三折叠屏手机MateXTs非凡大师，小米召开新品发布会推出17系列手机等 [6] - AI创新驱动存储需求：华为昇腾AI芯片及鲲鹏CPU路线图发布，英伟达拟向OpenAI投资1000亿美元 [3][6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 银行股属性从“顺周期”转向“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性 [2][4] - 建议关注有成长性且估值低的城农商行，兼顾成长与防御 [2][4] - 预计行业前三季度营收利润增速维持正增长，净利息收入降幅收窄，手续费增速边际向上，其他非息收入增速放缓 [2] - 资产质量维持平稳：对公持续优化，零售不良暴露速度预计放缓 [2] 规模：资产规模与信贷增速 - 半年度6月冲高后行业总资产增速回归平稳，预计2025年前三季度生息资产同比增速为8.8%，四季度保持平稳 [11] - 2025年前三季度贷款同比增速预计下行至6.6%，全年增速预计为6.5% [11] - 信贷区域分化持续，截至8月末信贷增速保持在8%以上的省份为四川（11.2%）、江苏（9.4%）、浙江（8.7%）、山东（8.6%）[11] 净息差：企稳趋势 - 行业第三季度净息差有企稳可能，因资产端重定价压力减小，且存款利率下降幅度大于LPR下降幅度 [12] - 测算上市银行3Q25、4Q25净息差环比分别+0.7bp、+0.3bp，环比基本持平 [12] - 股份行和农商行净息差环比改善幅度较大，分别为+1.7bp和+2.3bp [13] 资产质量：对公与零售趋势 - 对公不良率持续下降，得益于政信资产支撑和地产风险暴露峰值已过 [14] - 零售贷款不良率1H25为1.27%，较2024年末提升12bp，但每半年度增幅保持平稳（4bp、11bp、11bp、12bp）[14] - 个人经营贷不良暴露幅度趋缓，1H25经营贷不良率较2024年提升19bp（2024年提升22bp），不良额净增415亿元（2024年净增549亿元）[14] 营收与业绩测算 - 净利息收入：预计2025前三季度同比-0.6%（1H25同比-1.3%），降幅收窄，城商行增速领先（+9.2%）[23] - 非息收入：手续费同比增速修复至+3.7%，其他非息收入同比+2.7% [24] - 营收：测算3Q25累积同比+0.4%，城商行领跑，大行板块维持正增长 [26] - 利润：测算3Q25净利润同比+1.1%，大行增速有望转正（+0.7%），城商行仍是增速最高板块（+4.6%）[28][29] 投资建议 - 两条投资主线：一是拥有区域优势的城农商行（如江苏、上海、成渝、山东、福建），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行等 [4][30] - 二是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行（如农行、建行、工行）及股份行（招商、兴业、中信）[4][30]

行业投资评级 - 报告建议持续加大军工行业关注度 [3][4][6] 核心观点 - 内需与外贸共同推动军工行业进入新一轮上升周期 [3][6] - 国内方面，“十四五”规划进入收官阶段，“十五五”规划预期落地，叠加三季度业绩明显改善 [6][15] - 外贸方面，中东军贸市场格局变化，中国潜在需求明显扩大 [6] - 行业迎来密集催化，包括BEST装置进入主机组装新阶段，以及可控核聚变大额订单招标将于2025年第四季度有序进行 [6][66] 十四五规划与十五五预期 - 2025年政府工作报告明确提出抓好军队建设“十四五”规划收官，2025年是“十四五”与“十五五”承上启下之年 [15] - 我国处于第四次换装大周期的冲刺期，高端战力有望开启新一轮增长周期，新质战力将成为军工新增长引擎 [10][14][15] - “十五五”规划（2026-2030年）编制工作高质量推进，中航工业等军工集团已召开规划编制推进会 [24][25][27] - 从财务数据看，军工行业营收在2025年上半年出现好转，行业增速达11.4%，其中航海装备板块增速达21.3%，地面兵装板块增速达19.6% [22][23] 中沙军事合作与军贸市场 - 受地缘政治加剧影响，沙特自2024年9月以来强化军事力量的诉求强烈，中沙“蓝剑-2025”海军联合训练将于10月中下旬举行，是两国海军第3次组织该系列联训 [32][34] - 全球军贸市场规模整体呈上升趋势，2024年全球军贸出口市场规模达289.38亿TIV，2000-2024年复合增速为1.69% [40][41] - 2024年美国军贸出口额占全球约47%，中国军贸出口额占全球约4%，市场份额有较大提升空间，2024年中国军贸净出口额达10.59亿TIV [40][41] - 中国军贸产品供给大幅扩容，涵盖飞机、导弹、远火、无人机、激光武器等领域，未来将由单一产品销售向装备体系销售转型升级 [42][43][46][48] - 军贸业务有利于提升上市公司营收体量及盈利水平，其毛利率通常高于国内军品业务 [52][55][56] BEST核聚变项目进展 - 中国核聚变装置BEST于2025年10月1日完成杜瓦底座吊装，正式进入主机组装新阶段，目标在2030年通过核聚变发电点亮第一盏灯 [63][66] - 核聚变亿级订单招标有序推进，例如BEST偏滤器靶板及集成项目预算金额分别为8166万元和5444万元，截止时间为2025年11月4日 [65][66] - 中科院等离子体所的EAST装置在2025年实现1亿摄氏度1066秒（约17.8分钟）稳态运行，刷新世界纪录 [67][68] - 核聚变已多次被写入国家中长期科技战略规划，是“十四五”战略性科技力量的重要组成部分，相关政策体系逐渐完善 [69][72][73] - 2025年以来，中科院BEST项目及西南物理研究院发布多条招标信息，主体订单加速落地，近期招标项目金额合计超1亿元 [74] 商业航天发展 - 2025年10月11日，引力一号遥二运载火箭发射任务取得圆满成功，将吉林一号宽幅02B07星等卫星送入预定轨道 [79][81] - 卫星进入密集发射期，海南商业航天发射场已实现常态化发射，国内星座建设进程有望不断加速 [79] - 卫星产业链呈“金字塔”格局，地面设备和卫星服务市场价值占比合计超90% [84][85][87] - 火箭发动机是发射中最有价值的环节，在一级发动机中价值占比达54%，技术壁垒高且具备长期成长空间 [89][90][92] - 火箭回收可有效降低成本，可重复使用火箭将逐渐成为国际航天发射市场的主力 [92] 重点标的 - 报告梳理了军工产业链重点标的，涵盖上游材料、中游分系统及下游主机厂 [94][95] - 高端战力组合包括中航沈飞、中航成飞、航发动力、中航西飞等 [6] - 新质战力组合包括紫光国微、成都华微、芯动联科、华秦科技等 [6]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 [7] 核心观点 - 刚果（金）钴出口配额政策落地，总量为9.66万吨，基础配额8.7万吨不变 [2] - 配额分配基本符合预期，主要企业包括洛钼旗下矿企（占比36%）、嘉能可（占比22%）和欧亚资源（占比12%） [2] - 政策包含10%的特许权使用费，将增加当地收入并强化刚果（金）的涨价诉求 [3] - 配额量相比去年近22万吨的出口量减少56%，将中长期钴供需拉回紧平衡甚至短缺状态 [4] - 当前产业链库存约4个月，结合海运排期，库存消耗将加剧供应紧张 [4] - 钴价显著上涨，硫酸钴/钴酸锂/电钴价格在9月22日至10月13日期间分别上涨40%/38%/29% [4] - 短期价格有望持续抬升，中长期看好钴价中枢提升，建议关注相关标的如华友钴业、力勤资源、洛阳钼业 [5] 配额政策详情 - 刚果（金）最新配额政策于2025年10月16日起施行，2024年10/11/12月配额分别为3625/7250/7250吨 [2] - 具体配额分配：洛钼旗下矿企年化3.12万吨，嘉能可年化1.88万吨，欧亚资源年化1万吨 [2] - 刚果（金）本国企业EGC获配年化5640吨，北方矿业年化4800吨，盛屯矿业年化1680吨，华友钴业年化1080吨 [2] 后市展望与投资逻辑 - 政策不确定性短期告一段落，实际可用于普通出口的基础配额仅8.7万吨 [4] - 库存消耗与海运延迟（2-3个月）预计将基本耗尽当前库存，加剧供应紧张 [4] - 下游需求侧有望进一步带动钴价上涨 [4] - 锂电出口管制对钴需求影响有限，三元前驱体有海外供应替代 [5] - 投资建议关注不受刚果（金）政策影响的标的及低成本供应商 [5]

行业投资评级 - 高盛对黄金维持看好态度 [1] - 高盛认为白银中期价格最可能进一步上涨，但短期波动性和下行风险显著高于黄金 [28] 核心观点 - 白银市场正经历历史性的流动性紧缩和逼空行情，被描述为"前所未见"和"完全前所未有的" [1] - 流动性紧缩导致白银租赁利率飙升至年化200%，买卖价差从每盎司3美分扩大至超过20美分 [5][10] - 交易商正急于将白银从纽约COMEX仓库空运至伦敦以利用巨额溢价，估计规模达1500万至3000万盎司 [1][13] - 白银价格自8月26日以来已上涨35%，黄金价格突破4100美元，白银价格突破52美元 [25][33][34] - 推动贵金属上涨的主要因素是美联储降息周期下的私人投资流入，以及对西方债务水平和货币贬值的担忧 [8][18][22] 市场动态与流动性分析 - 伦敦金银市场协会的远期流动性已枯竭，导致与交易所基金相关的白银空头头寸只能在现货市场建立 [5] - COMEX仓库出现四年多来最大单日白银提取量，反映出实物金属从美国向伦敦转移的趋势 [17] - 物流瓶颈是主要挑战，包括并非所有COMEX品牌都符合LBMA交割标准，以及物流公司需要2-3周时间汇总金属 [4][5] 供需基本面 - 白银供应紧张源于印度需求突然激增、可交易银条供应减少以及潜在的美国关税担忧 [9] - 伦敦白银库存此前因关税担忧而降至低位，近期白银ETF需求迅速增长进一步吸收了可用金属 [25][26] - 白银市场规模约为黄金的九分之一，且流动性较差，因此对资金流动的反应更为剧烈 [23] 价格前景与驱动因素 - 白银与黄金价格通常联动，但自2022年起因央行大量购买黄金而脱钩，白银缺乏央行买盘支撑 [21][22] - 高盛预计未来1-2周内将有大量实物白银从中国和美国流入LBMA，市场紧张状况将逐步缓解，但过程曲折 [6] - 若美国232条款调查导致对关键矿产征收50%关税的不确定性持续，可能延缓白银从美国运回伦敦，延长供应紧张局面 [31][32]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] - 核心观点认为中美贸易战动态可通过博弈论框架分析 当前局势因中国对稀土出口施加新限制而偏离了纳什均衡 导致中国自身陷入次优位置 [3][4][5][8] - 报告预测中国为挽回损失 很可能在APEC峰会前对美国实施110%的报复性关税 这将使贸易战重新回到30%/10%关税的纳什均衡状态 [23][24][25][26][29][30] 博弈论框架下的贸易战分析 - 将价值1400亿美元的稀土获取成本纳入模型后 美国同意30%/10%关税的贸易休战是更优选择 此前的145%关税 regime 对美国而言不再是最优 [4][5][51][57][58] - 中国近期对稀土出口施加限制 使其自身从损失760亿美元（净出口额扣除关税收入）变为损失2120亿美元 代价高达1360亿美元 几乎等于稀土的价值 [19][20][21] - 美国将关税提升至130%后 即使无法获得稀土供应 其收益也从670亿美元增至2190亿美元 净增1520亿美元 因此美国有充分理由进行报复 [20][21][22] 稀土元素的战略地位与影响 - 稀土在国防、能源和汽车领域的芯片制造及AI军事应用中具有核心作用 中国限制稀土出口是试图减缓美国在AI领域的领先优势 [8][10][11] - 中国拥有稀土精炼99%的有效垄断权 美国70%的稀土供应依赖中国 但美国国防工业战略计划在2027年前实现国防系统稀土供应的去中国化 [54][55][66][67][69] - 非中国稀土公司（如MP Materials、Energy Fuels、Lynas Rare Earths、Iluka Resources）总市值约255亿美元 不足美国依赖中国稀土年估计成本（1400亿美元）的19% 被视为重要的结构性投资机会 [81][82] 关税影响与双边贸易预测 - 美国30%的关税预计导致中国对美出口下降18.1% 而中国10%的关税预计使美国对华出口下降3.4% [37][39][41][45] - 在30%/10%关税 regime 下 美国获得770亿美元收益 中国损失760亿美元 双边贸易份额为中国65.8% 美国34.2% 未达到特朗普要求的50%份额 [46][48][49][51] - 若中国实施110%的报复性关税 中美贸易将基本停滞 中国对美非限制性出口预计下降59.4% 美国对华出口预计下降19.6% [26] 印度贸易案例与地缘政治 - 美国对印度购买俄罗斯石油施加50%关税 使美印双边贸易份额从美国占31.5%变为49.5% 基本消除了美国对印贸易逆差 [70][71][72][73][75] - 印度购买俄罗斯石油的决策被视为政治选择 因关税设置使其在购买折扣石油与支付更低关税之间几乎无差异 [76][77] - 巴基斯坦开放价值5万亿美元的稀土储备招标 可能是美国政策从印度转向的原因之一 [85]

行业投资评级 - 报告继续看好计算机板块 [4] 核心观点 - 人工智能仍是未来主线，算力侧的自主可控、高带宽互联、密集封装、更高能效系统是未来方向，同时看好算力驱动下AI应用侧进展 [4] - 9月行业动态显示国产GPU实现加速突破、AI服务器芯片互联，以及算力供给浪潮下AI应用侧的进展 [1] 行业动态与事件分析 - 英伟达与OpenAI签署合作伙伴关系意向书，英伟达拟逐步向其投资至多1000亿美元用于支持数据中心及相关基础设施建设，将为OpenAI部署至少10吉瓦系统，首批系统计划于2026年下半年落地 [4] - 大额资本开支将延长全球AI基础设施扩张周期，带动高端GPU、先进封装、光互连、液冷、电力配套等算力链需求 [4] - 以吉瓦为单位的交付目标将提升对高带宽网络与数据中心能效的要求，利好具备800G至1.6T光模块、先进散热与整机柜设计能力的厂商 [4] - 摩尔线程科创板IPO审核通过，拟募资规模约80亿元，用于新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片及AISoC芯片研发项目 [4] - 国内全功能GPU厂商获得资本市场实质性推进，研发投入与生态建设有望加速，MUSA架构与开发者生态的商业化验证将进入市场检验阶段 [4] - 对应产业链，关注GPU板卡、HBM与封测、整机与适配软件的协同推进 [4] - 阿里云发布磐久128超节点AI服务器，单柜支持128颗AI计算芯片，集成自研CIPU 2.0与EIC/MOC高性能网卡，具备Pb每秒量级带宽与百纳秒级时延，同等算力下可提升推理性能约50% [4] - 算力供给端竞争焦点向互联优化转移，随着单卡性能提升空间减小，以更低成本实现高带宽互联、更密集封装、更高能效系统是下一步方向 [4] - 国产芯片逐步走入大众视野，磐久128超节点AI服务器实现多芯片兼容与开放架构，有望在多元化算力供给下提升GPU的部署效率 [4] 重点关注公司 - 报告列出重点标的：日联科技、金蝶国际、科大讯飞、新大陆、道通科技、汉得信息、虹软科技、海光信息，相关标的：中科曙光 [4] - 重点公司盈利预测数据详见报告表格，例如日联科技2025年预测EPS为1.30元，对应PE为50.25；海光信息2025年预测EPS为1.18元，对应PE为219.58 [5]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为优于大市（维持）[2] 政策核心观点 - 国家发改委于10月13日发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，首次将可再生能源非电消费纳入强制性考核体系，明确将绿色氢氨醇列为合规路径之一[3][5] - 政策标志着国家能源管理重心从单一的电力消纳向电、热、氢、醇等多能协同消费转变，为绿色氢氨醇行业提供了政策准入通道[3] - 通过设定省级行政区域和重点用能企业的非电消费最低比重目标，并辅以约谈、通报及纳入失信记录等惩戒措施，政策从需求端为绿色氢氨醇创造了制度性市场需求[3][5] - 该政策首次将考核范围从单一的电力消费扩展至“电力”与“非电”双轨并行，反映出国家推动可再生能源全方位融入工业、交通、建筑等终端用能领域的政策导向[6][7] - 政策将绿色氢氨醇纳入“双碳”目标下的能源体系重构进程，通过保障绿电供给、稳定发展预期为行业从起步阶段迈向规模化、高质量发展阶段提供了强有力的政策护航[8] 投资建议与相关公司 - 报告认为绿色氢氨醇产业正迎来重要的战略机遇期，利好产业链相关标的[3][9] - 建议关注金风科技，其市值为726亿元人民币，预测归母净利润从2024年的18.6亿元人民币增长至2026年的36.7亿元人民币，对应市盈率（PE）从2024年的39.0倍降至2026年的19.8倍[11] - 建议关注三一重能，其市值为396亿元人民币，预测归母净利润从2024年的18.1亿元人民币增长至2026年的26.8亿元人民币，对应市盈率（PE）从2024年的21.9倍降至2026年的14.8倍[11] - 建议关注运达股份，其市值为166亿元人民币，预测归母净利润从2024年的4.6亿元人民币增长至2026年的7.7亿元人民币，对应市盈率（PE）从2024年的35.8倍降至2026年的21.7倍[11] - 建议关注禾望电气，其市值为155亿元人民币，预测归母净利润从2024年的4.4亿元人民币增长至2026年的6.9亿元人民币，对应市盈率（PE）从2024年的35.1倍降至2026年的22.4倍[11] - 建议关注华电科工，其市值为85亿元人民币，预测归母净利润从2024年的1.2亿元人民币增长至2026年的3.0亿元人民币，对应市盈率（PE）从2024年的73.8倍降至2026年的28.5倍[11]

投资评级 - 行业投资评级为看好，评级为维持 [8] 核心观点 - 报告核心观点为Nike FY2026Q1收入表现超预期，库存清理稳步推进，品牌经营触底向上 [1][5][11] 财务表现 - FY2026Q1实现营收117.2亿美元，超出彭博一致预期110.2亿美元，固定汇率下同比下滑1% [2][5] - 毛利率为42.2%，同比下滑3.2个百分点，主要受批发及工厂店折扣提升、关税及直营渠道产品成本增加影响 [2][5] - SG&A费用率下滑0.6个百分点，但所得税率同比上升1.5个百分点，拖累净利率同比下滑2.9个百分点至6.2% [2][5] - 净利润为7.21亿美元，同比下滑31% [13] 营收拆分 - 分地区：Nike品牌北美/EMEA/APLA/大中华区营收分别同比变化+4%/+1%/+1%/-10%，至50.2亿/33.3亿/14.9亿/15.1亿美元 [6] - 分渠道：DTC营收同比下滑5%至45亿美元，批发营收同比增长5%至68亿美元 [6] - 分产品：鞋类/服装/装备营收分别同比变化-2%/+7%/+3%，至74.1亿/33.1亿/6.3亿美元 [7] 库存与成本 - FY2026Q1末公司库存为81.1亿美元，同比下滑2%，库存健康计划稳步推进 [11] - 分地区看，北美库存改善，EMEA库存恢复正常，大中华区库存同比下滑11%但仍需降低老旧库存 [11] - 关税预计带来约15亿美元成本，对FY2026全年毛利率不利影响预计为1.2个百分点 [11] 业绩指引 - 预计FY2026Q2营收同比低单位数下滑，毛利率同比下滑3至3.75个百分点 [11] - 预计FY2026全年批发收入温和增长但直营收入延续下滑，大中华区和匡威对营收和毛利率的不利影响将持续全年 [11]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - Figure 03的发布标志着人形机器人产业正式迈入规模化应用阶段，是行业的“燃点时刻”[5][14] - 行业正逐步形成新的估值体系，参考海外市场逻辑，若国内头部机器人企业未来三年实现出货10万台，有望对应3000亿元人民币市值空间[5][23] - 以量产为导向，Figure与特斯拉等头部企业的技术路径和部分供应链将走向趋同，具备相关能力的中国硬件供应商有望深度受益[7][39] Figure 03 产品分析 - Figure 03是首款从设计源头即为大规模制造打造的机型，首次将设计重心延伸至家庭场景[5][14] - 产品关键升级包括：采用软质织物包覆与轻量化结构，重量较Figure 02减轻9%；灵巧手集成视触觉传感器，可感知3克压力；支持2 kW足底无线充电[6][14][31][32] - 生产工艺从高成本CNC加工转向压铸、注塑等模具化工艺，自建BotQ智能工厂计划首条产线年产能1.2万台，规划四年内总产能达10万台[6][35][37] 公司发展历程与生态构建 - Figure自2022年5月成立以来，三年内实现技术快速迭代：12个月内完成初代机设计，24个月推出工业版Figure 02，2025年2月发布自研大模型Helix，同年10月推出Figure 03[5][18] - 生态合作方面，与宝马开展工厂场景测试；与Brookfield合作建设全球最大人形机器人数据集，有望收集超10万户家庭真实数据[5][18] - 资本层面，2025年C轮融资后估值达390亿美元，投资方包括英伟达、英特尔、微软、亚马逊等科技巨头[5][21] 技术体系：Helix与软硬件协同 - Helix作为机器人大脑，是实现从视觉感知到动作控制端到端推理的自研大模型，展现出快速泛化与环境自适应能力[6][26] - 硬件为Helix量身设计，最大化其视觉—语言—运动一体化学习与控制能力，实现“软件定义硬件”[6] - 灵巧手的视触觉方案是Figure和特斯拉共同的技术选择，被视为人形机器人实用化的核心[6][31] 投资建议与标的 - 推荐标的：灵巧手领域推荐震裕科技，视触觉传感器领域推荐隆盛科技[8][41] - 受益标的：模组及结构件领域关注领益智造、长盈精密、蓝思科技、银轮股份；灵巧手领域关注东睦股份；表面包覆材料领域关注恒辉安防[8][41]