投资评级 - 宇通客车维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 宇通客车2024年12月销量为8615辆，同环比分别+83%/+131%，全年销量46918辆，同比+28.48%，产量47054辆，同比+26.36% [8] - 12月产销同环比大增，高景气度延续，四季度以来内外需共振驱动宇通12月产销量同环比均出现大增 [8] - 大中轻客集体放量，2024年12月大中轻客销量4046/3089/1480辆，同比分别+63%/+101%/+111%，环比分别+172%/+147%/+49% [8] - 公交以旧换新政策助力12月交付提升，每辆车平均补贴6万元，新能源城市公交车每辆车平均补贴8万元，更换动力电池每辆车补贴4.2万元 [8] - 12月新能源客车交付量创新高，国内海外双丰收，宇通向重庆交付427辆纯电公交，向拉美交付500辆宇通轻客V6，向北京交付1037辆宇通新能源客车 [8] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入34733百万元，同比+28.44%，归母净利润3553.81百万元，同比+95.58%，EPS 1.61元/股，P/E 17.21倍 [1] - 2025E营业总收入41447百万元，同比+19.33%，归母净利润4120.91百万元，同比+15.96%，EPS 1.86元/股，P/E 14.84倍 [1] - 2026E营业总收入49941百万元，同比+20.49%，归母净利润4967.02百万元，同比+20.53%，EPS 2.24元/股，P/E 12.31倍 [1] 市场数据 - 收盘价27.62元，一年最低/最高价14.47/30.05元，市净率4.71倍，流通A股市值61149百万元，总市值61149百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.86元，资产负债率56.75%，总股本2213.94百万股，流通A股2213.94百万股 [7] 财务预测 - 2024E营业总收入34733百万元，营业成本26817百万元，归母净利润3554百万元，毛利率22.79%，归母净利率10.23% [9] - 2025E营业总收入41447百万元，营业成本31896百万元，归母净利润4121百万元，毛利率23.04%，归母净利率9.94% [9] - 2026E营业总收入49941百万元，营业成本38442百万元，归母净利润4967百万元，毛利率23.02%，归母净利率9.95% [9] 现金流量 - 2024E经营活动现金流3345百万元，投资活动现金流-338百万元，筹资活动现金流-4434百万元，现金净增加额-1427百万元 [9] - 2025E经营活动现金流5400百万元，投资活动现金流-365百万元，筹资活动现金流-4434百万元，现金净增加额601百万元 [9] - 2026E经营活动现金流5893百万元，投资活动现金流-361百万元，筹资活动现金流-4434百万元，现金净增加额1098百万元 [9]

投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [5] 核心观点 - 公司首次发布分红规划，2024-2026年度现金分红总额不低于归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的40%，较上一年分红率略有提升，表明公司注重股东回报 [1][2] - 公司积极锁定优质进口煤资源，2024年前三季度进口煤签订量同比增长46%，煤炭流通业务有望维持稳健经营 [3] - 热电联产业务平稳增长，新能源规模快速提升，熔盐储能项目有望在2025年竣工投产 [4] 财务摘要 - 预计公司2024-2026年实现营收分别为40027/43311/45922百万元，分别同比-9.70%/+8.21%/+6.03% [5][8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为804/858/930百万元，分别同比-24.04%/+6.64%/+8.42% [5][8] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为1.44/1.54/1.67元 [5][8] - 预计公司2024-2026年股息率分别为4.27%、4.94%、5.35% [8] 业务发展 - 煤炭流通业务：2024年前三季度受煤炭价格下降以及需求偏弱影响，营收保持增长但利润略降，公司积极拓展进口煤业务资源，与海外矿方直接签订了一系列印尼、澳洲、哥伦比亚等进口煤的长协 [3] - 热电联产业务：探索"煤电+储能+固废"耦合"热、电、气、冷"联供的新模式，持续拓展用热客户，募资投入的热电联产项目陆续结项或拟结项 [4] - 新能源业务：积极开发新型储能、分布式能源和绿色物流等综合能源服务项目，熔盐储能项目整体有望在2025年竣工投产，工商业储能电站持续推进施工进程 [4] 估值与比率 - 2024-2026年PE分别为8.6/8.1/7.5倍 [5][8] - 2024-2026年P/B分别为1.23/1.12/1.03倍 [9] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为5.84/5.80/5.36倍 [9]

投资评级 - 报告对和黄医药的投资评级为“买入”，目标价为44.00港元，潜在涨幅为79.2% [1][4] 核心观点 - 和黄医药以6.08亿美元出售其在上海和黄药业的45%股权，预计将带来4.77亿美元的税前收益，大部分将反映在2025年业绩中 [7] - 公司计划将交易所得款项用于开发下一代抗体靶向偶联药物（ATTC）平台，预计首款候选药物将于2025年下半年进入临床试验 [7] - 公司在中后期管线开发上取得关键进展，2025年催化剂丰富，包括赛沃替尼的海外NDA提交、中国III期SACHI研究的成功以及索乐匹尼布的审批进展 [7] 财务数据 - 2023年收入为838百万美元，同比增长96.5%，2024E收入预计为641百万美元，同比下降23.5% [3] - 2023年净利润为101百万美元，2024E预计为-6百万美元，2025E预计为392百万美元，同比增长-6,848.4% [3] - 2025E每股盈利预计为0.46美元，2026E预计为0.11美元 [3] - 2025E市盈率为6.8倍，2026E为27.5倍 [3] 估值模型 - 基于DCF估值模型，和黄医药的股权价值为4,916百万美元，每股价值为44.00港元 [9] - 2025E自由现金流预计为-30百万美元，2026E预计为34百万美元 [9] - WACC为9.9%，永续增长率为3% [9] 股价表现 - 和黄医药52周高位为34.70港元，52周低位为19.16港元，市值为42,823.46百万港元 [6] - 年初至今股价变化为8.87%，200天平均价为28.19港元 [6] 行业覆盖 - 交银国际覆盖的医药行业公司包括和黄医药、云顶新耀、百济神州等，多数公司评级为“买入” [14]

投资评级 - 报告维持中国广核（003816 SZ）的“持有”评级 [2] 核心观点 - 2024年公司运营管理的核电机组总发电量约为2421 81亿千瓦时 同比增长6 08% 总上网电量约为2272 84亿千瓦时 同比增长6 13% [3] - 2024年公司管理核电发电同比增加6 08% 其中4Q2024同比增长9 4% 主要系大修少于同期以及防城港 台山等带来的增量 [4] - 台山机组2024年发电同比增加52 05% 防城港核电发电同比提高18 88% 岭东核电全年发电同比降低6 95% [5] - 预计2025年投产惠州1号机组 资产注入延期1年 [6] - 下调2024-2026年公司归母净利润预测至108 02 110 52和112 23亿元 对应PE分别为17 6/17 2/16 9倍 [6] 财务数据与估值 - 2024E营业收入预计为865 19亿元 同比增长5% 净利润预计为108 02亿元 同比增长1% [8] - 2024E EPS预计为0 21元/股 市盈率预计为17 6倍 市净率预计为1 6倍 [8] - 2024E资产负债率预计为59 9% 流动比率预计为0 9 速动比率预计为0 7 [12] 公司动态 - 2024年完成17个机组大修+2个跨年大修 新开始1个年度换料大修 [4] - 防城港3号和4号机组2024年分别较同期多发近3个月和7个月电量 [5] - 大亚湾2号机组装机由984兆瓦变更为1026兆瓦 大亚湾核电站装机增加至2010兆瓦 [5] - 截至2024年12月31日 共管理16台在建核电机组 2台处于调试阶段 3台处于设备安装阶段 2台处于土建施工阶段 9台处于FCD准备阶段 [6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司2024年12月汽车批发销量为25.07万辆，同比增长16.55%，环比下降9.60%，2024年累计批发销量268.38万辆，同比增长14.79%[4] - 自主品牌新能源2024年12月销量达9.13万辆，同比增长53.83%，环比下降10.74%，2024年累计销量为73.46万辆，同比增长54.97%[4] - 2024年自主品牌新能源销量贴近75万辆的目标，实际达成率97.95%，自主新能源渗透率提升至45.92%[4] - 2025年公司总销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，海外销量目标为100万辆[4] - 2025年计划上市13款新能源产品，包括深蓝S09、阿维塔12改款等，并加速全球化布局，覆盖81个国家[4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为24/18/13倍[4] 财务数据 - 2024年预计主营收入为1678亿元，同比增长11%，归母净利润为52亿元，同比下降54%[3] - 2025年预计主营收入为1865亿元，同比增长11%，归母净利润为69亿元，同比增长31%[3] - 2026年预计主营收入为2039亿元，同比增长9%，归母净利润为97亿元，同比增长40%[3] - 2024年预计毛利率为17%，2025年和2026年预计毛利率均为17%[3] - 2024年预计ROE为7%，2025年和2026年预计ROE分别为9%和11%[3] 销量与市场表现 - 2024年自主乘用车12月批发销量为15.05万辆，同比增长31.99%，环比下降20.37%，2024年累计批发销量为166.83万辆，同比增长4.46%[4] - 2024年海外出口销量53.62万辆，同比增长49.6%[4] - 2024年深蓝品牌全年销量24.39万辆，12月单月交付量3.66万辆，环比小幅提升[4] - 2024年阿维塔品牌全年销量7.36万辆，12月单月销量1.11万辆，连续3个月破万[4] 未来规划 - 2025年深蓝和阿维塔分别瞄准50万台（含10万台海外销量）和22万的全球销量目标[4] - 2025年东南亚罗勇工厂预计Q1投产，辐射全球右舵市场，欧洲品牌发布会将正式登陆欧洲市场[4] - 2025年中南美将完成巴西子公司设立，中东非将全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌[4]

投资评级 - 报告对云天化的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][4][16] 核心观点 - 2024年云天化归母净利润预计增长17.20%，达到53亿元左右，其中第四季度归母净利润预计为8.76亿元，同比增长7.09% [1][8] - 公司经营韧性凸显，主要得益于"矿化一体"和全产业链运营优势，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品保持较好盈利 [2][9] - 公司通过精益生产管理、优化采购体系、控制费用等措施，进一步提升了盈利能力 [2][9] 行业分析 - 磷矿石供需格局偏紧，2024年1-11月我国磷矿石表观消费量达10683.41万吨，同比增长11.00%，预计全年消费量将创2019年以来新高 [3][11] - 磷矿石价格长期维持高位，云南地区30%品位磷矿石市场价格自2022年5月以来始终在900元/吨以上，2024年底价格为950元/吨 [3][11] - 新增产能短期内难以扭转供需偏紧格局，预计2024-2026年国内每年新增磷矿石产能分别为190、2285、3030万吨/年 [12][13] 公司优势 - 云天化拥有近8亿吨磷矿储量，原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一 [3][14] - 公司具备完善的磷化工全产业链配套，现有磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四 [15] - 公司作为云南省支柱国企，有望受益于国企改革和市值管理带来的投资价值提升 [15] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为53.74、55.23、55.74亿元，同比增长18.8%、2.8%、0.9% [4][16] - 2024-2026年摊薄EPS分别为2.93、3.01、3.04元，对应PE分别为7.4、7.2、7.2倍 [4][16] - 2024年预计股息率为5.4%，具有低估值、高股息属性 [15] 可比公司估值 - 云天化2024年预计PE为7.4倍，低于可比公司平均值10.47倍，估值具有吸引力 [18]

投资评级 - 合合信息（688615 SH）首次覆盖，给予"优于大市"评级，合理估值区间为228 42-256 86元，相对于当前股价有24 90%-40 41%的估值空间 [1][3][5] 核心观点 - 合合信息是AI文字识别领域的龙头企业，业务覆盖B端和C端办公场景，C端产品包括扫描全能王、名片全能王、启信宝，B端产品为智能文字识别和商业大数据服务 [1] - 公司C端产品已覆盖全球百余个国家和地区的亿级用户，B端服务覆盖近30个行业的企业客户，2023年收入为11 87亿元，同比增长20 04%，20-23年收入复合增速超过27% [1] - 扫描全能王是公司第一大收入来源，2023年收入达8 09亿元，占公司全年收入的68%，2020-2023年复合增速超过34%，付费用户数达677万，付费率稳步提升至5 28% [2] - 商业大数据B端业务快速增长，2023年收入达1 15亿元，20-23年复合增速超过31%，C端启信宝在商业信息查询市场中排名第三，2023年多项关键指标止跌回升 [2] - 公司在大模型和数据要素领域布局，推出大模型"加速器"，构建分层数据资产建设框架（DIKI），C端产品付费率仍有较大提升空间，海外市场潜力广阔 [3] 公司业务与技术 - 公司以文字识别技术起家，2006年成立，2009-2010年推出名片全能王和扫描全能王，2016年开始布局B端业务，推出启信宝等产品 [14] - 公司核心技术为智能图像处理、复杂场景文字识别和NLP，扫描全能王在多项测试中领先同行，2023年扫描全能王字符识别率平均值为99 77%，手写体识别率为97 00% [2][35] - 公司C端产品包括扫描全能王、名片全能王、启信宝，B端产品为智能文字识别和商业大数据服务，2023年智能文字识别收入9 01亿元，占比75 9%，毛利率保持在86%以上 [18] - 公司商业大数据技术快速发展，2023年数据量突破2000亿条，汇集中国境内3亿家企业等组织机构，与文字识别技术协同效应显著 [71] 财务表现与盈利预测 - 2023年公司收入11 87亿元，同比增长20 04%，20-23年收入复合增速超过27%，扣非归母净利润2 97亿元，同比增长12 15%，20-23年复合增速超过45% [1] - 预计2024-26年公司收入分别为14 38亿元、17 46亿元、21 30亿元，归母净利润分别为3 88亿元、4 86亿元、5 95亿元，EPS分别为3 88元、4 86元、5 95元 [3] - 2023年公司毛利率回升至84%以上，净利率27%，ROE摊薄为32 37%，销售费用率和研发费用率分别为28 24%和27 25% [27] 市场与竞争 - 扫描全能王在扫描类应用中全球排名第一，2023年用户数大幅领先竞争对手，付费用户数达677万，付费率稳步提升至5 28% [2] - 启信宝在商业信息查询C端市场中排名第三，2022年市场份额约为7%，2023年月活用户、新增付费用户数、新增注册用户数等关键指标止跌回升 [2][77] - 公司智能文字识别B端业务2023年收入为0 67亿元，金融和IT业是核心下游，占比分别为36 5%和43 3%，场景化解决方案同比增长17% [68]

投资评级 - 报告给予国光股份"优于大市"评级，合理估值区间为15.96-17.64元，相对于当前股价有12%-23.79%的溢价空间 [1][3][6] 核心观点 - 国光股份是国内植物生长调节剂行业龙头企业，拥有130多个调节剂登记证，全国占比约8%，行业地位稳固 [2] - 公司推出以调节剂为核心的作物全程解决方案，2024年推广目标100万亩，长期市场空间广阔 [3] - 公司经营稳健，2015-2023年归母净利润CAGR为10.69%，2024年前三季度归母净利润同比增长21.18% [1] - 公司重视股东回报，2015-2023年股利支付率均值69.51%，2023年分红比例达79.87%，股息率4.59% [1] 公司概况 - 国光股份是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司 [61] - 公司通过内生式发展和外延式并购并举，不断扩大原药产能，目前拥有原药产能1.45万吨/年，在建产能1.5万吨/年 [77][78][79] - 公司管理团队行业经验丰富，核心高管在公司任职超过20年，并实施了多次股权激励计划 [26] 行业分析 - 植物生长调节剂行业规模较小但增速较快，2012-2022年中国植物生长调节剂行业市场规模CAGR为7.59%，高于全球作物农药行业3.41%的增速 [54] - 中国植物生长调节剂使用率较低，2022年人均用量和每公顷用量分别为1.70克和4.76克，远低于全球平均水平 [57] - 植物生长调节剂登记费时费力，原药登记周期在四年以上，制剂登记周期在三年以上，行业准入壁垒较高 [64][65] 财务表现 - 2024-2026年公司归母净利润预计为3.65/4.30/5.01亿元，摊薄EPS为0.84/0.99/1.15元，当前股价对应PE为16.6/14.1/12.1x [3] - 2024年上半年公司农药业务毛利率已修复至49.92%，高于2018-2020年间的毛利率水平 [74] - 公司资产负债率低，2024年三季度末为14.94%，在手现金达12.72亿元，现金流质量较高 [39]

投资评级 - 太阳纸业（002078 SZ）的投资评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 太阳纸业是大型综合造纸龙头 具备规模与品牌优势 主要产品文化纸 牛皮箱板纸与溶解浆收入占比分别为42 5% 24 8% 9 3% [1] - 2014-2023年公司收入与净利润复合增速分别为15 9% 23 3% 截至2023年纸浆合计总产能超1200万吨 具备熨平造纸行业周期性波动的能力 [1] - 2024年行业需求弱复苏 长期供需矛盾仍存但短期供需有望回归动态平衡 供给端受益于龙头暂时停产而改善 需求有望迎来顺周期下的积极复苏 行业处于周期底部蓄势向上阶段 [1] 产能扩张 - 2022-2024年广西北海 南宁一期项目相继顺利投产 2025年仍处于此轮产能扩张周期中 [2] - 山东颜店3 7万吨特种纸基新材料项目预计将于2025H1投产 兖州14万吨特种纸项目二期工程已开工建设 [2] - 广西南宁一期100万吨高档包装纸 二期40万吨特种纸+35万吨漂白化学木浆+15万吨机械木浆预计2025年底陆续试产 30万吨生活用纸二期项目也在规划中 [2] 盈利表现 - 2022年以来造纸行业处于需求收缩 供给冲击与大宗价格高涨的周期底部 纸企盈利大幅波动且普遍承压 [3] - 太阳纸业近3年利润率维持在7-9% 其背后是管理层的高瞻远瞩与公司内外兼修的综合实力 [3] - 预计2024-26年归母净利润28 9 32 9 39 2亿元 同比-6 4% 14 1% 19 1% 摊薄EPS=1 03 1 18 1 40元 对应PE=13 9 12 2 10 2x [3] 行业供需 - 2024年行业需求弱复苏 长期供需矛盾仍存但短期供需有望回归动态平衡 [1] - 文化纸需求刚性 新增供给有限 主要由浆价主导盈利变化 箱板纸社零强相关 供给宽松 盈利修复弹性更多在于需求 [1] - 2024年11月晨鸣宣布暂时停产 停机浆 纸产能703万吨 占晨鸣总产能的71 7% 预计影响月度浆纸产量约58万吨 纸销量约35万吨 [44] 产品结构 - 公司产品包括文化纸 包装纸 生活原纸 特种纸与各类浆产品等 其中溶解浆全部外售 其他浆种基本自用或销售给关联公司 [21] - 三大生产基地布局形成攻守兼备的能力 山东基地服务北方市场 广西基地服务南方市场 老挝基地定位为原料基地 [21] - 2023年公司文化纸 牛皮箱板纸与溶解浆收入占比分别为42 5% 24 8% 9 3% [33] 成本控制 - 公司通过三大基地布局 原料自制率提升与高效生产优化成本 展望后续 老挝林木资源的布局将有望进一步内化外部成本 奠定中长期利润优势 [3] - 公司通过海外再生纤维产能的布局与原料多元化补原料缺口 降成本 老挝基地的牛皮箱板纸以优质外废为主 加工的40万吨再生纤维浆运回国内供山东总部生产 [92] - 公司溶解浆产品具备技术 产能与成本优势 2022年在国内产能中占比约19% 2023年公司溶解浆收入36 7亿 毛利率16 1% [94][97] 估值与投资建议 - 预计公司合理股价16 5-18 9元 股 维持"优于大市"评级 [3] - 通过多角度估值 预计公司合理股价16 5-18 9元 股 [3]