[Table_StockNameRptType] 荣昌生物（688331） 公司点评 内生+BD 双击驱动，预期全年大额扭亏 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） | 报告日期： | 2026-5-10 | | | --- | --- | --- | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | | 123.9 | | 近 12 个月最高/最低（元） 156.79/42.2 | | | | 总股本（百万股） | | 564 | | 流通股本（百万股） | | 163 | | 流通股比例（%） | 28.9% | | | 总市值（亿元） | 699.39 | | | 流通市值（亿元） | 202.07 | | 公司价格与沪深 300 走势比较 -100% 0% 100% 200% 300% 荣昌生物 沪深300 [Table_Author] 分析师：谭国超 ✓ 2025 年扭亏为盈，2026Q1 现金流继续向好 2025 年，公司整体毛利率为 87.28%，同比+6.92 个百分点；期间 费用率 84.87%，同比-82.57 个百分点；其中销售费用率 34.19%， 同比-21.07 个 ...

投资评级与核心观点 * **投资评级**：增持 [2] * **核心观点**：报告认为，腾讯控股在游戏、AI、云和微信支付等核心业务板块均有积极进展 游戏方面通过增持游戏科学和获取新版号巩固领先地位 AI方面混元模型调用量激增并推进商业化 云业务通过提价策略转向盈利优先 微信支付通过AI工具和强劲的假期消费数据巩固生态基本盘 这些举措有望为公司在2026年带来稳定的收入与利润增量 [2][3][4][5] 游戏业务 * 增持《黑神话：悟空》研发商游戏科学的股权，持股比例从5%提升至24%，成为其重要外部机构投资方，核心团队保留完整经营自主权 [2] * 旗下游戏《洛克王国：精灵牌》和进口大作《弧光猎人》在4月获批版号，其中《弧光猎人》海外销量已突破1500万份，并获得TGA2025“最佳多人游戏”奖项 [2] * 增持游戏科学延续了精品游戏投资逻辑，旨在深度绑定优秀3A研发团队，版号落地则丰富了多品类产品矩阵，有望为2026年增值服务板块带来稳定流水增量 [2] AI业务 * 截至2026年5月6日，腾讯混元Hy3preview模型的Token调用总量已超过上一代Hy2模型的10倍 [3] * 在WorkBuddy、CodeBuddy等应用中，代码和智能体类场景的调用量增幅超过16.5倍 [3] * 据OpenRouter公开数据，该模型过去一周位于周榜总调用量与市场占有率前列，编程、工具调用核心场景调用量表现突出 [3] * 调用量提升标志着腾讯混元“Agent-First”技术路线完成市场验证，战略重心转向规模化商业落地，AI技术生态进入商业化变现阶段，有望在2026年带来持续的技术服务收入增量 [3] 云业务 * 4月28日腾讯云宣布自5月15日起对CodeBuddy、WorkBuddy执行新计费方案，其中SaaS企业版价格涨幅约154%，专有云企业版涨幅达100% [4] * 这是腾讯云2026年以来第三次产品提价，此前已完成混元核心模型API费率调整，并宣布对AI算力服务等核心产品刊例价上调5% [4] * 提价反映出腾讯云在AI办公与企业级智能体核心需求领域已具备一定定价权，公司战略持续从追求市场份额转向高质量盈利，聚焦CSIG板块利润率修复，有望为云业务贡献净利润增量 [4] 微信及支付业务 * 4月底微信支付AI接入工具箱持续落地推广，覆盖20余种常用支付场景，可将商户接入流程从数天缩短至分钟级，目前已有超过70%的商户开发者在接入流程中使用该AI辅助工具 [5] * 5月5日微信支付发布的五一假期数据显示，统计周期内景区交易笔数环比上涨277%，演出赛事交易笔数环比增长153%，境外人士“外卡内绑”交易笔数同比上涨58% [5] * AI工具落地大幅降低了小微商户的接入门槛，通过AI能力深度绑定千万级长尾商户与开发者，而五一消费数据验证了微信支付在国民消费全场景的核心渗透力，微信支付正从基础支付工具向AI赋能的综合支付服务生态升级 [5] 公司基本数据 * 报告发布日股价为477.4港元，市值为4.36万亿港元，总股本为91.26亿股 [2] * 52周股价高/低分别为683港元和460.2港元，每股净资产为140.04港元 [2]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 业绩增速继续超预期，医保产品协同增长 [1] - 核心产品伏美替尼持续领跑，新获批及纳入医保产品形成肺癌精准治疗矩阵，商业化平台能力全面兑现 [6] - 研发管线国内适应症密集推进，全球临床进入收获期，海外研发实现里程碑突破 [7][8] - 看好公司在肺癌大适应症领域的优势 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入51.87亿元，同比增长45.80%；归母净利润21.89亿元，同比增长53.10%；扣非归母净利润20.21亿元，同比增长48.54% [4] - **2025年第四季度**：收入为14.54亿元，同比增长41.96%；归母净利润为5.73亿元，同比增长56.26% [4] - **2026年第一季度**：收入为15.84亿元，同比增长44.19%；归母净利润为6.36亿元，同比增长54.94% [5] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为96.83%，同比提升0.86个百分点；期间费用率50.27%，同比下降1.20个百分点 [6] - **现金流**：2025年经营性现金流净额为23.23亿元，同比增长48.31%；2026年第一季度为5.54亿元，同比增长41.06% [6] - **未来三年预测**：预计2026-2028年收入分别为67.3亿元、82.6亿元、94.7亿元，同比增长29.7%、22.8%、14.6%；归母净利润分别为26.4亿元、32.3亿元、41.2亿元，同比增长20.7%、22.4%、27.4% [9][12] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍、13倍、10倍 [9] 商业化进展 - **销售团队**：已建立超过1700人的专业化营销团队，构建覆盖全国的销售网络 [6] - **核心产品伏美替尼**： - 2025年销售额达51.20亿元，同比增长46.04%，占总营收98%以上，为国内三代EGFR-TKI第二大单品 [6] - 2026年2月，其针对EGFR 20外显子插入突变的二线适应症获批上市 [6] - 一线/二线适应症完成医保续约，2026年第一季度单季销售额达14.98亿元，创历史新高 [6] - **新产品矩阵**： - 引进产品戈来雷塞（KRAS G12C抑制剂）2025年5月获批，2025年销售额4047万元，2026年第一季度销售额6171万元 [6] - 引进产品普拉替尼（RET抑制剂）2025年推广收入2363万元 [6] - 戈来雷塞与普拉替尼均于2026年1月纳入国家医保，与伏美替尼形成“EGFR+KRAS+RET”肺癌精准治疗矩阵 [6] 研发与国际化 - **国内临床进展**：伏美替尼多项关键临床同步开展，包括EGFR敏感突变辅助治疗、PACC突变一线治疗、脑转移治疗、非经典突变辅助治疗等注册临床 [7] - **PACC突变一线适应症**：获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）突破性治疗认定；其全球1b期研究数据显示，中位无进展生存期达16个月，240mg剂量下客观缓解率（cORR）达68.2% [8] - **EGFR 20外显子插入突变适应症**：获得中美双突破性疗法认定 [8] - **国际化合作**：与ArriVent合作的伏美替尼针对EGFR 20外显子插入突变的一线全球III期临床已于2025年底完成入组，计划在2026年世界肺癌大会（WCLC）公布关键数据并启动新药上市申请（NDA）申报 [8]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年Q4业绩因计提资产减值损失0.76亿元和信用减值损失0.13亿元而短期承压，不及预期[4] - 公司作为平台型公司，在电子材料、催化材料、生物医疗、新能源材料、精密陶瓷、建筑陶瓷、粉体填料等多个业务板块均有成长潜力，未来多领域发展可期[6][7] - 基于齿科材料量价齐升、陶瓷管壳随低轨卫星发射放量、以及MLCC粉体和硅微粉等业务多点开花，上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测[7] 公司财务与市场数据 - **收盘价与市值**：截至2026年5月8日，收盘价为38.29元，一年内股价最高41.73元，最低16.03元，流通A股市值为32，687百万元[1] - **估值与分红**：市净率为5.3倍，基于最近一年分红的股息率为0.52%[1] - **基础财务**：截至2026年3月31日，每股净资产为7.23元，资产负债率为22.41%，总股本为997百万股，流通A股为854百万股[1] 2025年全年及2026年第一季度业绩 - **2025年全年业绩**：实现营业收入45.83亿元（同比增长13%），归母净利润6.10亿元（同比增长1%），扣非归母净利润6.05亿元（同比增长4%），销售毛利率为37.57%（同比下降2.10个百分点），销售净利率为14.63%（同比下降1.88个百分点）[4] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收12.99亿元（同比增长20%，环比增长15%），归母净利润1.21亿元（同比下降1%，环比下降23%），毛利率36.92%（同比下降2.82个百分点），净利率9.14%（同比下降2.73个百分点）[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收10.64亿元（同比增长9.2%），归母净利润1.42亿元（同比增长4.8%），毛利率36.7%[5] - **分红预案**：2025年拟每股派现0.10元，加上中期分红，全年现金分红约1.48亿元，占年度归母净利润的24.31%[4] 分业务板块分析 - **电子材料板块**：2025年收入6.93亿元（同比增长11%），销量9，921吨（同比增长4%），毛利率34.49%（同比下降1.80个百分点）MLCC粉体销量收入小幅增长，电子浆料增幅明显 2026年随着AI级、车规级MLCC粉体项目投产及客户导入，板块有望超预期增长[7] - **催化材料板块**：2025年收入9.54亿元（同比增长21%），毛利率41.22%（同比上升1.19个百分点）蜂窝陶瓷载体销量1，910万升（同比增长18%）子公司王子制陶营收7.36亿元（同比增长15%），净利润4，504万元（同比下降49%）25Q4乘用车产品放量，预计26年延续高增速 公司正为国七、欧七标准进行技术预研和产品储备[7] - **生物医疗板块**：2025年收入9.30亿元（同比增长2%），销量3，268吨（同比增长8%），毛利率51.21%（同比下降5.46个百分点）受益于稀土出口管制导致的氧化钇价格上涨，公司有望切入日本东曹等国际客户供应链 2026年推出二代粉及高端瓷块提升盈利 公司拟以8.16亿元收购澳大利亚牙科材料公司SDI，以推动口腔业务国际化与高端化[7] - **新能源材料板块**：2025年收入5.06亿元（同比增长25%），销量4.82万吨（同比增长66%），毛利率27.61%（同比上升6.33个百分点）氧化铝、勃姆石产品已进入主流客户体系 公司与王琰博士成立合资公司开发硫化物固态电池电解质，已向主流客户送样[7] - **精密陶瓷板块**：2025年销量11.09亿件（同比增长50%）金盛陶瓷球因下游新能源汽车成本敏感，渗透率提升略低于预期，公司正拓展机器人等新领域 赛创陶瓷基板业务在大功率LED照明、低轨卫星芯片封装领域快速放量，并开拓半导体激光器、光模块、AI用陶瓷基板[7] - **建筑陶瓷板块**：2025年收入10.17亿元（同比增长11%），销量7.20万吨（同比增长33%），毛利率31.67%（同比下降6.02个百分点）子公司国瓷康立泰净利润1.90亿元 25H2毛利率下滑因原材料上涨，26Q1以来盈利有望修复[7] - **粉体填料板块**：公司聚焦覆铜板填充材料，开发硅微粉、氧化钛、氮化硼等产品 高速覆铜板用硅微粉已通过部分客户认证并批量供货，预计年内通过核心大客户认证后实现快速放量[7] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为53.69亿元、61.74亿元、70.28亿元，同比增长率分别为17.2%、15.0%、13.8%[5][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.62亿元、9.35亿元、11.37亿元，同比增长率分别为24.8%、22.8%、21.6%[5][7][8] 报告上调了2026-2027年预测（原值为7.13亿元、8.28亿元）[7] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年每股收益分别为0.76元、0.94元、1.14元 当前市值对应市盈率分别为50倍、41倍、34倍[5][7]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [5][9] 报告核心观点 - 中远海控2026年第一季度业绩符合预期，营收同比下滑但环比基本持平，归母净利润同比下滑但环比大幅改善，盈利能力环比修复 [1] - 报告认为公司仍具备投资价值，主要基于：26年供需格局或略有好转、船东挺价、长协合同有望重新协商附加费对冲成本、公司治理较好且维持50%分红水平 [9] - 展望第二季度，因地缘局势及附加费征收，预计运价环比继续上行，盈利环比增长，集运景气度向好 [9] 2026年第一季度业绩表现总结 - 2026年第一季度实现营收518亿元，同比下滑11%，环比微降0.2% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润58.8亿元，同比下滑50%，但环比大幅增长55% [1] - 第一季度毛利率为17.2%，同比下降9.8个百分点，但环比改善3.4个百分点 [1] - 第一季度中国出口总额同比增长12%，出口需求旺盛，CCFI指数均值1130，同比下滑22%但环比增长7.6% [1] - 公司费用管控较好，营业成本基本持平，预估单箱成本稳定 [1] 分航线运营数据总结 - 第一季度集运业务整体运量同比增长6.7%，运价同比下降16.4%，但环比增长6.4% [2] - **美线**：运价约1407美元/TEU，同比下降20%，环比增长2%；运量同比下降1.4% [2] - **欧线**：运价约1320美元/TEU，同比下降19%，但环比大幅增长26%；运量同比增长14.2% [2] - **亚洲区内**：运价约813美元/TEU，同比下降4%，环比基本持平；运量同比增长6.1% [2] - **其他国际**：运价约1245美元/TEU，同比下降18%，环比下降9%；运量同比下降2% [2] - **内贸**：运价同比下降6%；运量同比增长15% [2] - 控股码头吞吐量同比增长3%，参股码头吞吐量同比增长11% [2] 财务预测与估值总结 - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为286.36亿元、237.68亿元、182.15亿元 [4][9] - 营收预测：预计2026年营收2403.72亿元，同比增长10%，2027-2028年预计略有下滑 [4] - 每股收益（EPS）预测：2026/2027/2028年分别为1.87元、1.55元、1.19元 [4] - 估值水平：基于当前股价14.03元，对应2026/2027年预测市盈率（PE）分别为7.5倍、9.0倍 [4] - 市净率（PB）：预计2026-2028年维持在0.8-0.9倍区间 [4] - 股息率：预计2026/2027年股息率分别为6.6%、5.5% [9] 公司基础数据与近期表现 - 当前股价14.03元，总市值2148亿元，流通市值1762亿元 [5] - 每股净资产（最近季度）15.4元，资产负债率40.9%，ROE（TTM）10.6% [5] - 股价表现：过去1个月和6个月绝对表现均为-7%，过去12个月绝对表现为+5%；同期相对沪深300指数表现分别为-13%、-12%、-21% [7]

投资评级与核心观点 - 报告对宁波精达维持“强烈推荐”评级 [4] - 报告核心观点：公司2026年一季度业绩短期承压，但公司在手订单饱满，业绩有望于二季度释放，长期有望受益于液冷数据中心产业趋势 [1][5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入1.64亿元，同比下滑11.4% [1] - 2026年第一季度，公司实现归属于上市公司股东净利润802.37万元，同比大幅下滑77.94% [1] - 2026年第一季度，公司扣非归母净利润为653.43万元，同比下滑80.07% [1] - 业绩不及预期主要受收入确认节奏影响，同时费用端有所增加 [5] - 2026年第一季度，公司销售费用为2002.07万元，同比增长46.17% [5] - 2026年第一季度，公司管理费用为1339.92万元，同比增长243.78% [5] 业务运营与订单情况 - 公司在手订单饱满，存货和合同负债均呈增长态势 [5] - 2026年第一季度，公司存货为5.14亿元，较去年同期增长30.15% [5] - 2026年第一季度，公司合同负债为4.31亿元，同比增长49.69% [5] - 报告认为，公司业绩有望于二季度释放 [5] 液冷设备业务发展 - 公司设备可应用于液冷数据中心，有望受益于液冷产业趋势 [5] - 2025年，公司研发销售了首台套适用于液冷数据中心的大型冷却装置13米生产卧式移动胀管机 [5] - 公司在换热器领域与热管理行业头部企业美的、申菱、双良、华为等有广泛的合作关系 [5] - 公司通过子公司无锡微研的数据中心液冷用模具业务，与全球领先厂商维谛技术合作并成功进入其供应链体系 [5] - 维谛技术是NVIDIA人工智能计算液冷产品的供应商 [5] - 2025年，无锡微研积极布局数据中心市场，其订单中海外出口订单占比超过55%，同比增长64% [5] 财务预测与估值 - 报告修改盈利预测，预计2026/2027/2028年公司分别实现营业收入10.13亿元、11.69亿元、13.71亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为1.34亿元、1.81亿元、2.09亿元 [5] - 对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）分别为47.3倍、35.1倍、30.4倍 [5] - 根据财务预测表，2026E/2027E/2028E年营业总收入同比增长率分别为15%、15%、17% [3] - 2026E/2027E/2028E年归母净利润同比增长率预测分别为12%、35%、15% [3] - 当前股价为12.64元，总股本为5.02亿股，总市值为64亿元 [4] 历史财务表现与比率 - 2025年，公司营业总收入为8.81亿元，同比增长8%；归母净利润为1.20亿元，同比下滑27% [3] - 2024年，公司营业总收入为8.18亿元，同比增长15%；归母净利润为1.65亿元，同比下滑3% [3] - 2025年毛利率为35.4%，净利率为13.6%，ROE为12.5% [13] - 预测显示毛利率将从2025年的35.4%恢复至2026E-2028E年的40%以上水平 [13]

[Table_StockNameRptType] 荣昌生物（688331） 公司点评 内生+BD 双击驱动，预期全年大额扭亏 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） | 报告日期： | 2026-5-10 | | | --- | --- | --- | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | | 123.9 | | 近 12 个月最高/最低（元） 156.79/42.2 | | | | 总股本（百万股） | | 564 | | 流通股本（百万股） | | 163 | | 流通股比例（%） | 28.9% | | | 总市值（亿元） | 699.39 | | | 流通市值（亿元） | 202.07 | | 公司价格与沪深 300 走势比较 -100% 0% 100% 200% 300% 荣昌生物 沪深300 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：任婉莹 ⚫[Table_Summary] 事件 2026 年 3 月 28 日，荣昌生物发布 2025 年年报，报告期内公司实 现营业收入 32.51 ...

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][7] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩因计提资产减值损失0.76亿元和信用减值损失0.13亿元而不及预期，但作为平台型公司，其在多个材料领域的成长前景可期 [4][6] - 分析师基于齿科材料量价齐升、陶瓷管壳随低轨卫星发射放量、以及MLCC粉体和硅微粉等多领域发展，上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [7] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为50倍、41倍和34倍 [5][7] 财务业绩总结 (2025年及2026年第一季度) - **2025全年业绩**：实现营收45.83亿元，同比增长13%；归母净利润6.10亿元，同比增长1%；扣非归母净利润6.05亿元，同比增长4%；销售毛利率为37.57%，同比下降2.10个百分点；销售净利率为14.63%，同比下降1.88个百分点 [4] - **2025年第四季度业绩**：单季营收12.99亿元，同比增长20%，环比增长15%；归母净利润1.21亿元，同比下降1%，环比下降23%；毛利率为36.92%，净利率为9.14% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收10.64亿元，同比增长9.2%；归母净利润1.42亿元，同比增长4.8%；毛利率为36.7% [5] - **分红计划**：2025年拟每股派现0.10元，加上中期分红，全年现金分红约1.48亿元，占年度归母净利润的24.31% [4] 分业务板块总结 - **电子材料板块**：2025年收入6.93亿元，同比增长11%；销量9921吨，同比增长4%；毛利率34.49% [7] - **催化材料板块**：2025年收入9.54亿元，同比增长21%；毛利率41.22%，同比提升1.19个百分点；蜂窝陶瓷载体销量1910万升，同比增长18% [7] - **生物医疗板块**：2025年收入9.30亿元，同比增长2%；销量3268吨，同比增长8%；毛利率51.21% [7] - **新能源材料板块**：2025年收入5.06亿元，同比增长25%；销量4.82万吨，同比增长66%；毛利率27.61%，同比提升6.33个百分点 [7] - **精密陶瓷板块**：2025年销量11.09亿件，同比增长50% [7] - **建筑陶瓷板块**：2025年收入10.17亿元，同比增长11%；销量7.20万吨，同比增长33%；毛利率31.67% [7] - **粉体填料板块**：聚焦覆铜板填充材料，高速覆铜板用硅微粉产品已通过部分客户认证并批量供货 [7] 未来展望与成长驱动 - **电子材料**：随着AI级、车规级MLCC粉体首期项目投产及客户导入，板块有望超预期增长，产品结构优化 [7] - **催化材料**：乘用车产品放量推动蜂窝陶瓷加速增长，预计2026年延续高增速；公司为国七、欧七排放标准进行技术预研和产品储备 [7] - **生物医疗**：受益于稀土出口管制导致的氧化钇价格上涨，公司有望切入日本东曹等国际客户供应链；推出二代粉及高端瓷块提升盈利；拟8.16亿元收购澳大利亚SDI公司，助力口腔业务国际化与高端化 [7] - **新能源材料**：氧化铝、勃姆石产品已进入主流客户体系；通过合资公司开发硫化物固态电池电解质，已进入主流客户送样阶段 [7] - **精密陶瓷**：金盛陶瓷球在新能源汽车领域渗透略低预期，但持续拓展机器人应用；赛创陶瓷基板在大功率LED、低轨卫星芯片封装领域放量，并开拓半导体激光器、光模块、AI用基板 [7] - **建筑陶瓷**：通过海外市场弥补国内需求下滑；2025年下半年因原材料上涨导致毛利率下滑，2026年第一季度以来盈利有望修复 [7] - **粉体填料**：高速覆铜板用硅微粉预计年内有望通过下游核心大客户认证，实现快速放量 [7] 盈利预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为53.69亿元、61.74亿元、70.28亿元，同比增长率分别为17.2%、15.0%、13.8% [5][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.62亿元、9.35亿元、11.37亿元，同比增长率分别为24.8%、22.8%、21.6% [5][7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.76元、0.94元、1.14元 [5] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为37.2%、38.1%、38.9%；净资产收益率（ROE）分别为9.7%、10.9%、12.1% [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [5] 核心观点 - **收入与利润表现分化**：2026年第一季度，报告研究的具体公司实现营业收入2.48亿元，同比大幅增长98.03%，但归母净利润仅为0.02亿元，同比大幅下滑92.80% [3] - **业绩分化的核心原因**：收入快速增长主要得益于新产品持续放量及新市场开拓，而利润端大幅下滑主要系原材料贵金属价格持续上行侵蚀利润 [1][3] 此外，公司为对冲原材料价格风险而运用的套期保值业务，受国际宏观环境、市场供需及价格波动加剧影响，出现阶段性浮动亏损，进一步对利润形成阶段性负面影响 [1][9] - **未来成长驱动**：报告认为，2025年受运营商5G-A资本开支影响，公司主业滤波器周期向上，有望实现大幅增长；同时，HTCC（高温共烧陶瓷）产能预计于2025年陆续释放，新增的消费电子业务将提升公司成长性并改善未来业绩稳健度 [9] - **财务预测与估值**：报告预计公司2026-2028年有望实现归母净利润2.40亿元、3.79亿元、4.81亿元，同比增长99%、58%、27%，对应PE估值分别为53倍、34倍、27倍 [9] 业务与行业分析 - **滤波器业务发展历程**：报告研究的具体公司生产的滤波器处于通信产业链上游，经华为等设备商集成后安装于运营商基站 [9] 介质波导滤波器代替金属滤波器成为5G基站主流方案之一，公司曾在2019-2020年因此收入提升显著，但2021年因5G频谱重耕导致需求下降 [9] 2022年，随着最新款滤波器批产，公司市场份额拓宽，2022-2024年收入稳中有升 [9] - **5G-A带来的新机遇**：随着低空经济等新兴应用场景出现，5G-A基站需求涌现 [9] 相较5G基站，5G-A射频器件用量大幅提升，公司的陶瓷介质波导滤波器有望深度受益 [9] - **HTCC与新材料业务潜力**：公司的金属陶瓷材料在硬度、耐磨性上优于铝合金，密度和成本上优于钛合金，适合对重量敏感的轻量化场景 [9] 报告测算，若高性能复合陶瓷在智能手表、智能手机领域渗透率达到30%，对应的市场空间合计可达1173亿元 [9] 除消费电子（3C）终端外，该材料未来亦有望应用于机器人关节/壳体、半导体散热基板、新能源汽车制动系统等领域，目前多款产品已完成送样并取得阶段性进展 [9] - **盈利能力关键变量**：复盘公司财务数据，报告认为产能利用率（稼动率）对公司盈利能力影响较大，在收入高速增长、稼动率提升时，可能迎来毛利率改善、费用率下降，从而推动净利率提升 [9] 财务数据摘要 - **2026年第一季度业绩**：营业收入2.48亿元，归母净利润0.02亿元 [3] - **历史及预测利润表关键数据**： - 营业总收入：2025年实际（A）为22.06亿元，2026年预测（E）为49.90亿元，2027年E为83.10亿元，2028年E为118.80亿元 [14] - 归母净利润：2025A为4.81亿元，2026E为1.20亿元，2027E为2.40亿元，2028E为3.79亿元 [14] - 毛利率：2025A为31%，2026E为33%，2027E为34%，2028E为35% [14] - 净利率：2025A为16.6%，2026E为19.2%，2027E为21.0%，2028E为21.8% [14] - **预测每股收益（EPS）**：2026E为0.30元，2027E为0.60元，2028E为0.95元 [14] - **当前股价与基础数据**：当前股价（2026年4月29日收盘价）为32.04元，总股本4.00亿股，每股净资产5.65元 [5]

投资评级 - 报告对灿勤科技（688182.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，灿勤科技的主营滤波器业务受益于5G-A建设需求高景气而实现快速增长，同时，高温共烧陶瓷（HTCC）业务为公司开辟了全新的增长极，有望应用于消费电子、机器人等多个领域，提升公司成长性和业绩稳健度 [1][6][12] 业务与财务表现总结 - **整体业绩**：2025年，公司实现营业收入7.24亿元，同比增长76.13%；归属于上市公司股东的净利润达1.20亿元，同比增长108.26% [6] - **滤波器业务**：2025年，公司滤波器产品实现收入6亿元，同比增长69.87%，毛利率为30.09%，同比提升3.52个百分点，主要原因是5G-A建设需求提升以及规模效应带来盈利能力提升 [2][12] - **HTCC业务**：2025年，公司HTCC产品实现收入0.51亿元，同比增长268.62%，毛利率为31.95%，同比下降14.83个百分点，毛利率下滑主要系产品结构变化所致 [2][12] 行业与市场分析 - **5G-A驱动滤波器需求**：滤波器处于通信产业链上游，介质波导滤波器已成为5G基站主流方案之一。随着低空经济等新兴应用场景出现，5G-A基站需求涌现，其射频器件用量相较5G大幅提升，公司的陶瓷介质波导滤波器有望深度受益 [12] - **HTCC应用前景广阔**：公司的金属陶瓷材料在轻量化场景中具备优势。报告测算，若高性能复合陶瓷在智能手表、智能手机领域渗透率达到30%，对应的市场空间合计可达1173亿元。除消费电子外，该技术未来亦有望应用于机器人关节/壳体、半导体散热基板、新能源汽车制动系统等领域，目前多款产品已完成送样并取得阶段性进展 [12] 未来业绩预测 - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年有望实现归母净利润分别为2.40亿元、3.79亿元、4.81亿元，同比增长率分别为99%、58%、27% [12] - **估值水平**：对应上述预测，公司2026-2028年的市盈率（PE）估值分别为53倍、34倍、27倍 [12] - **财务展望**：报告认为，在收入高速增长、产能利用率（稼动率）提升的背景下，公司可能迎来毛利率改善、费用率下降，从而实现净利率提升 [12]