报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为民生银行存量不良资产基本化解，基本面发展向好，市场高估了其信用风险，二永债收益率下行空间较大，投资性价比较高 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 股权结构较稳定，公司治理明显改善 - 股权结构稳定，民企持股分散，前十大股东合计持股比例稳定在60%以上，除香港中央结算有限公司减持0.18%外，大股东持股比例无明显变动，第一大股东为大家人寿保险，其背后是国企 [6][7] - 受主要股东股权质押影响有限，相关民企股东对银行实际经营话语权低，银行经营受影响小 [9] - 管理层人员流动水平较高，多为到龄退休离任，高管多内部提拔，外部主要来自大行，民营股东话语权较弱，较难干预银行经营 [14][15] - 董事会结构合理，经营独立性较高，成员多元化、经验丰富，单一民企股东在董事会话语权弱，部分质押股权超50%的股东成员或被限制表决权 [16][17] 资产规模大，资产结构持续优化 - 资产规模庞大，2020 - 2024年年均复合增速2.98%，为系统重要性银行，2024年末总资产7.81万亿元，在同组银行中规模最大 [19] - 资产端以贷款和金融投资为主，占总资产80%以上，2024年末贷款规模占比56.25%，金融投资规模占比30.69% [26] - 贷款稳步增长，行业结构优化，2017 - 2024年年均复合增速7.04%，高于资产规模增速，对公贷款行业结构持续优化，房地产贷款规模占比下降，贷款集中度不高 [28][34][41] - 金融投资以政府债券为主，信用风险低，截至2024年末，金融投资占总资产30.69%，债券投资规模占比约89.42%，持有低风险债券比例高，流动性较好 [45][49] 存量不良基本化解，资产质量稳步改善 - 存量不良基本化解，2020 - 2022年累计清收处置不良和存在风险隐患资产超3000亿元，2018 - 2024年合计核销与转出不良资产达3852.09亿元，2023和2024年处置速度放缓，与同业相比力度有所放缓 [52][56][59] - 不良生成明显下行，资产质量指标改善，不良贷款生成率由2020年末的3.63%降至2024年末的1.49%，2024年末不良贷款率1.47%，逾期贷款与逾期贷款率有所上升，关注类贷款额略有回升但迁徙率下降明显，资产质量指标优于个别上市股份行 [71][72][75] 负债结构优化，经营业绩或迎拐点 - 负债结构优化，流动性指标良好，近三年存款占负债比重为60%左右，对同业负债依赖下降，应付债券规模上行，流动性监管指标符合要求，资本充足指标总体保持平稳 [80][85][90] - 经营业绩回暖，息差压力有望缓解，2022 - 2024年业绩低迷，25Q1营收同比增速较高，ROE较低未来或改善，净息差收窄在同业中处于较低水平，息差有望企稳，后续负债成本压降空间大 [98][103][114] 如何看待民生资本债投资价值 - 存量不良基本化解，基本面或迎拐点，存量不良资产基本化解，预计未来3年业绩有望小幅改善 [120][122] - 民生银行资本债信用风险较低，资本工具现存1750亿元，均正常付息，过往到期均主动全部赎回，二永债利差高于行业水准，市场高估其信用风险，二永债投资价值大 [123][124][128]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 6月债市普遍上涨，超长债涨势突出，交运行业债券、10年期以上国债和地方政府债、商业银行次级债存在正α，混合债券型二级基金平均涨跌幅领先其他类别公募债券基金 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 各品种收益率全景 - 6月全部利率债收益率下行，国债、国开债和地方政府债收益率平均下行7BP、5BP和5BP；几乎全部信用债品种收益率下行，20年期、隐含评级AA+城投债收益率平均下行17BP，为信用债下行幅度最大的品种 [1][11] - 截至6月30日，多数利率债品种收益率近三年分位水平在6%以上，30年期国开债收益率近三年历史分位数为9.6%，为最高的利率债品种；多数信用债收益率历史分位水平较低，位于3%以下，7年期AA - 二级资本债、7年期AA证券公司债历史分位数分别为15.2%和14.7%，为分位水平前二高的信用债品种 [14] 行业阿尔法追踪 - 6月全部行业信用债上涨，平均净价涨跌幅为0.07%，交运行业债券净价涨幅靠前，单月上涨0.12%，存在一定的α；城投债和地产债平均净价上涨0.03%，为涨幅相对较小的行业 [1][15] - 地产债方面，6月AAA等级和公众企业地产债有明显正α，AA+等级地产债存在负α；AAA地产债平均净价涨幅为0.04%，公众企业个券平均涨幅为0.12%，AA+地产债平均净价下跌0.01%；涨幅靠前个券为龙湖债券，跌幅靠前个券为H20合景6 [19] - 城投债方面，6月不同种类城投债涨跌不一，广西地区城投债单月下跌0.07%，存在明显负α；河北和新疆地区城投债涨幅靠前，平均涨幅为0.14%；6月AA - 城投债存在负α，平均净价下跌0.13% [26] - 金融债方面，6月民企金融债净价下跌较为显著，单月平均下跌0.03%，存在负α；涨幅靠前个券有24鲲鹏投资MTN003、25鲲鹏投资MTN001B和23产融08，跌幅靠前个券有21深钜01和20深钜01 [28] 期限阿尔法追踪 - 6月10年期以上国债和地方政府债存在正α，10年以上国债上涨1.1%、地方政府债上涨0.93%，涨幅显著超过其他利率债品种，原因是超长利率债具有久期杠杆优势，收益率下行带动价格上涨更为显著 [2][33] - 长期债券代表个券中，6月涨幅领先的是超长信用债24诚通控股MTN009B，月涨幅为3.63% [37] 次级阿尔法追踪 - 6月商业银行次级债存在正α，平均上涨0.05%，涨幅高于商业银行普通债和次级债；其α主要源自7年和10年期商业银行二级资本债和永续债收益率下行显著，20年和30年商业银行普通债收益率下行幅度虽大，但超长商业银行债规模小，对整体价格涨跌影响不大 [2][39] 6月公募债券基金排行榜 - 6月混合债券型二级基金平均涨跌幅领先其他类别公募债券基金，混合债券型二级基金平均涨跌幅为1.04%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.57%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.29%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.18% [2][40] - 列出了6月中长期纯债型、短期纯债型、混合债券型一级、混合债券型二级基金涨幅前五的基金相关信息，包括证券代码、简称、规模、净值涨跌幅等 [46][47][48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场风险主要是低波债性转债估值处高位、全市场平均价格不低，易在外部风险影响下形成踩踏；上证指数若长时间无法突破3500点，转债市场或同步反转 [5] - 绝对收益账户可适当转向防守，相对收益账户可关注前期估值有压缩的平衡型和偏股型转债 [5] 各部分总结 周观点及展望 - 转债市场存在低波债性转债估值高、市场平均价格高的风险，外部风险易引发踩踏；上证指数若无法突破3500点，转债市场或反转 [5] - 绝对收益账户可转向防守，相对收益账户可关注前期估值有压缩的平衡型和偏股型转债 [5] 转债估值 - 本周权益和转债市场上涨但涨幅收窄，正股强于转债，转债估值小幅抬升，全市场转债百元溢价率31%，单周上行0.48%，分位数处2017年以来84.90%百分位，高低评级转债估值分化，低评级略强 [6] - 本周转债跟随正股上涨，到期收益率创今年以来新低至 -4.00%；转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为43.98%、32.38%、 -4.00%，较上周分别变化 -1.30%、 +1.58%和 -0.30%，分位数处于2017年以来的65.00、51.50和2.90百分位 [9][10] 条款跟踪 赎回 - 本周伟隆、泉峰等多只转债发布提前赎回公告，已发强赎或到期赎回公告且未退市的转债共17只，潜在转股或到期余额66亿元 [12] - 最新处于赎回进度的转债42只，下周有望满足赎回条件的有10只；本周3只转债发布不赎回公告 [17][18][19] 下修 - 本周无转债提议下修，佳力、蓝帆转债公告下修，佳力下修到底，蓝帆未下修到底 [20] - 截至最新，162只转债处于暂不下修区间，26只因净资产约束无法下修，1只已触发未公告，40只累计下修日子，2只已发下修董事会预案但未上股东大会 [20] 回售 - 本周立讯转债发布回售公告，6只转债正在累计回售触发日子，4只处于暂不下修区间，2只累计下修日子 [23] 一级发行 - 本周广核转债发行公告，下周甬矽转债待上市 [25] - 处于同意注册进度的转债4只，待发规模48亿元；处于上市委通过进度的转债3只，待发规模26亿元 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年7月7日至7月11日二级资本债周度数据进行跟踪分析，涵盖一级市场发行与存量、二级市场成交、估值偏离等情况[1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行与存量情况 - 本周新发行2只二级资本债，发行规模530亿元，发行年限10Y，发行人性质为央企子公司、中央金融企业，主体评级AAA，发行人地域为广东省、北京市[1] - 截至7月11日，二级资本债存量余额达46531.35亿元，较上周末增加523亿元[1] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量约1855亿元，较上周减少61亿元，成交量前三的个券为25中行二级资本债01BC、25工行二级资本债02BC和25工行二级资本债01BC[2] - 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约为1392亿元、125亿元和73亿元[2] - 从到期收益率角度，截至7月11日，5Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为4.91BP、5.49BP、1.49BP；7Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为3.48BP、2.14BP、2.14BP；10Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为3.76BP、3.76BP、3.76BP[2] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价成交幅度大于溢价成交[3] - 折价率前三的个券为21长春发展农商二级、21九台农商二级、23华兴银行二级资本债01，中债隐含评级以AA -、AA、AA +评级为主，地域分布以北京市、广东省、浙江省居多[3] - 溢价率前四的个券为24平安银行二级资本债01B、24工行二级资本债01B(BC)、24广发银行二级资本债01B、23中行二级资本债04B，中债隐含评级以AAA -、AA +、AA评级为主，地域分布以北京市、上海市、广东省居多[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周权益市场情绪偏强，债市震荡走弱，信用债调整幅度不及利率债，利差多被动收窄，后市信用利差或进一步收窄，可逢高配置高票息品种，长久期信用债待行情企稳关注右侧机会 [5] - 对于负债端稳定性偏弱机构，关注2 - 3y中低等级品种和4 - 5y高票息中等资质个券；对于负债端稳定性较强机构，拉久期配置长久期品种 [2][14] - 本周关注龙光债务重组、甘肃设立应急周转资金池、债券“南向通”扩容、科创债ETF募集完成等政策及热点事件 [16] 根据相关目录分别进行总结 债市复盘及信用策略展望 - 本周权益市场情绪偏强，股债跷板效应延续，债市震荡走弱，信用债部分品种收益率下行，其余多上行，利差多被动收窄，银行二永、10y城投、3 - 4yAA普信债表现偏弱 [5][9] - 从信用利差与2024年最低点对比看，3y以内短端品种利差压缩较极致，中长端仍有空间 [12] - 后市基本面格局未显著变化，债市趋势性反转风险可控，股债跷板效应扰动后机构或挖掘高票息个券，推动信用利差收窄，可逢高配置高票息品种，长久期信用债关注右侧机会，止盈关注三类时点 [5][13] 重点政策及热点事件 - 7月10日，深圳市龙光控股对21笔债券本息偿付安排调整，提供多种重组方案选项，房企债务重组加快，风险出清提速 [16] - 7月10日，甘肃设立100亿元省级应急周转资金池，缓释到期债务风险 [16] - 7月8日，央行、香港金管局宣布债券通“南向通”等三项对外开放优化措施，或带来中资境外债投资机会 [17] - 7月7日，10只科创债ETF募集完成，合计募集289.88亿元，申购火爆，关注后续规模扩容 [17] 二级市场 - 信用债收益率普遍上行，利差普遍被动收窄，1y各等级、10y隐含评级AA +与AA中短票等收益率下行，7y隐含评级AAA中票利差走阔，其余期限品种利差普遍收窄 [20] - 城投债收益率普遍上行，部分品种利差走阔，各省份城投利差普遍收窄，可关注3y以内高票息城投债及中高等级拉长久期机会 [20] - 地产债部分品种收益率下行，低等级品种表现偏弱，部分品种利差走阔，当前收益率有吸引力，关注1 - 2y央国企地产AA及以上品种机会 [21] - 周期债中煤炭债和钢铁债部分品种收益率下行，部分期限品种利差走阔，煤炭债短端可下沉、中高等级拉久期，钢铁债考虑短久期隐含评级AA +品种 [21] - 金融债中银行二永债收益率普遍上行，表现弱于其他品种，部分品种利差走阔，券商次级债和保险次级债收益率有上行有下行，利差普遍收窄 [22] 一级市场 - 本周信用债发行规模2874亿元，环比增加668亿元，净融资额883亿元，环比减少478亿元；城投债发行规模1023亿元，较上周增加399亿元，净融资额26亿元，较上周增加174亿元 [6][43] - 分品种看，短融净融资额减少，中票、企业债、公司债净融资额增加；等级方面，AA +品种发行占比上升，AAA、AA、AA -品种发行占比下降；期限方面，1年以内品种发行占比下降，5年期及以上占比上升；性质方面，央企、其他企业占比下降，地方国企、民企占比上升；行业方面，发行规模较大的为城投、公用事业等；取消发行方面，本周有3只信用债取消或推迟发行，较上周增加30亿元 [43] 成交流动性 - 本周信用债银行间市场成交活跃度下降，成交额由上周的6137亿元下降至5398亿元；交易所市场成交活跃度上升，成交额由上周的3263亿元上升至3725亿元 [59] 评级调整 - 本周1家主体评级下调，为郑州煤炭工业(集团)有限责任公司；6家主体评级上调，其中2家为城投主体 [63][64][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周15城二手房成交面积萎缩至年内周成交低点，38城新房成交环比大幅下滑，各城市层级二手房和新房成交表现分化，部分城市二手房挂牌价环比下滑[1][3] 各部分总结 二手房成交情况 - 本周15城二手房成交面积199万平，环比下滑5%，同比下滑5%，7月初以来累计同比下滑6% [1] - 一线城市二手房周成交面积环比下滑20%，同比下滑7%；二线、三线环比分别增长3%、21%，同比二线下滑8%，三线增长9% [2] 新房成交情况 - 本周38城新房成交面积208万平，环比下滑55%，同比下滑17%，7月初以来累计同比下滑23% [3] - 一线城市新房周成交面积环比下滑49%，同比下滑11%；二线、三线环比分别下滑56%、59%，同比分别下滑24%、13% [3][4] 重点城市观察 - 一线城市二手房、新房周成交同比均连跌五周，二手房环比下滑20%，新房环比下滑49% [24] - 杭州二手房、新房周成交面积分别下滑7%、80%；成都分别增长4%、13% [25] 房价观察 - 6月30日 - 7月6日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑0.70%、0.18%和0.41%，与去年“924”政策前一周相比仍下滑 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市调整中信用债相对强势，1Y 期品种收益率逆势下行；城投债利差全面下行，中低等级品种表现更强；产业债利差多数下行，AAA 级煤炭债利差显著走低；二永债表现弱于普通信用债品种，3Y 期品种利差走高；产业永续债超额利差持平，城投债超额利差小幅上行 [2] 各部分总结 债市调整中信用债相对强势 1Y 期品种收益率逆势下行 - 受权益市场上行带来的风险偏好提升影响，本周利率债收益率全线上行，1Y、3Y、5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率分别上行 5BP、4BP、5BP、3BP 和 3BP [2][5] - 信用债收益率整体跟随利率回升，但表现相对较强，1Y 期和部分 10Y 期品种收益率逆势下行，1Y 期各等级信用债收益率下行 1 - 2BP；3Y 期 AAA 和 AA - 等级信用债收益率上行 3BP，AA + 和 AA 上行 1BP；5Y 期 AA + 及以上等级信用债收益率上行 3 - 4BP，其余等级持平；7Y 期 AAA 等级收益率上行 6BP，其余等级上行 4BP；10Y 期 AAA 收益率上行 3BP，其余等级下行 1BP [2][5] - 信用利差多数下行，7Y 期高等级品种小幅回升，1Y 期各等级信用利差下行 5 - 6BP；3Y 期各等级信用利差上行 1 - 3BP；5Y 期 AAA 和 AA + 级信用利差下行 1 - 2BP，其余等级下行 5BP；7Y 期 AAA 等级信用利差上行 2BP，其余等级持平；10Y 期 AAA 等级信用利差下行 1BP，其余等级下行 5BP [2][5] - 评级利差和期限利差多数持平或下行 [5] 城投债利差全面下行，中低等级品种表现更强 - 外部评级 AAA、AA + 和 AA 级平台信用利差分别下行 3BP、4BP 和 5BP，AAA 级平台信用利差多数下行 2 - 4BP，内蒙古下行 8BP；AA + 级平台利差多数下行 3 - 5BP，黑龙江和内蒙古下行 6BP，辽宁下行 7BP，西藏下行 8BP；AA 级平台利差多数下行 4 - 6BP，云南下行 9BP，贵州下行 12BP [2][9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行 3BP、4BP 和 4BP，各省级平台利差多数下行 2 - 4BP，山西下行 5BP，内蒙古下行 8BP，江苏持平；各地市级平台利差多数下行 3 - 6BP，西藏下行 8BP，贵州下行 11BP；区县级平台利差多数下行 3 - 5BP，辽宁下行 6BP，贵州下行 8BP，新疆下行 9BP，云南下行 11BP [2][15] 产业债利差多数下行 AAA 级煤炭债利差显著走低 - 本周央国企地产债利差下行 5 - 6BP，混合所有制地产债利差下行 1BP，民企地产债利差抬升 2BP，龙湖下行 20BP，美的置业下行 5BP，万科利差下行 5BP，金地下行 4BP，旭辉上行 151BP [2][13] - AAA、AA + 和 AA 级煤炭债利差分别下行 13BP、5BP 和 3BP；AAA 和 AA + 级钢铁债利差分别下行 5BP 和 2BP；各等级化工债利差下行 4 - 6BP，陕煤利差下行 6BP，河钢利差下行 6BP，晋控煤业下行 5BP [2][13] 二永债表现弱于普通信用债品种，3Y 期品种利差走高 - 受存单提价影响，本周二永债表现弱于普通信用债品种，3Y 期品种利差走高 [25] - 1Y 期各等级二永债收益率上行 3 - 4BP，利差压缩 1 - 2BP；3Y 期 AAA 级二级资本债收益率上行 6BP，其余等级上行 4BP，利差上行 0 - 2BP；各等级永续债收益率上行 5BP，利差上行 1BP；5Y 期 AA + 及以上等级二级资本债收益率上行 5 - 6BP，利差不变，AA 级收益率上行 2BP，利差压缩 4BP；各等级永续债收益率上行 4 - 5BP，利差下行 0 - 1BP [27] 产业永续债超额利差持平，城投债超额利差小幅上行 - 3Y 期 AAA 产业永续债超额利差持平于 3.82BP，处于 2015 年以来的 0.95%分位数，5Y 期超额利差持平于 8.51BP，处于 2015 年以来的 6.38%分位数 [29] - 3Y 期 AAA 城投永续债超额利差上行 0.64BP 至 4.40BP，处于 0.59%分位数；5Y 期超额利差上行 0.21BP 至 10.12BP，处于 10.27%分位数 [29] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数均自 2015 年初以来 [35] - 产业和城投个券信用利差通过个券中债估值（行权）减同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），再用算数平均法求得行业或地区城投的信用利差 [35] - 银行二级资本债/永续债超额利差为银行二级资本债/永续债信用利差减同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差为产业/城投类永续债信用利差减同等级同期限中票信用利差 [35] - 产业和城投债选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债，若个券剩余期限在 0.5 年之下或者 5 年之上，则剔除统计样本，产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周新房成交环比回落、同比下降，汽车消费边际回落，工业生产运行平稳、基建开工维持偏强，螺纹钢表观消费回落、水泥价格有所下降，港口吞吐量下降、出口集运价格回落，农产品价格企稳、国际原油价格上涨，今年置换债累计发行进度超90%，央行连续第8个月增持黄金等，地产需宽松政策发力，不同政策力度对地产市场影响不同 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 需求 - 新房成交环比回落、同比下降，20城商品房成交面积环比降46%、同比降12%，一二线城市降幅大，二手房成交环比下降 [1][11] - 汽车消费边际回落，乘用车日均零售销量环周降58.4%，全国电影票房环周降17.6%，全国迁徙规模指数环周升0.6%，一线城市地铁客运量环周降1.0% [41] - 下半年地产宽松政策或需积极发力，政策力度不同对地产市场影响不同 [11] 生产 - 中上游唐山高炉开工率降1.1pct至79.4%，PTA开工率升1.3pct至80.6%，石油沥青装置开工率升1.0pct至32.7% [48] - 下游汽车全钢胎和半钢胎开工率回暖，半钢胎开工率处季节性高位，以旧换新补贴政策或支撑生产端 [48] 投资 - 螺纹钢表观消费环周降1.5%至222万吨，价格环周升0.9%至3258.8点，沥青价格环周升0.8%至3601.0点 [64] - 水泥价格环周降1.5%至109.8点，水泥发运率降0.9pct至39.9%，水泥库容比降0.9pct至61.8% [64] 贸易 - 出口港口吞吐量环周降2.1%，CCFI综合指数环周降2.2%，欧洲航线环周升1.9%，美西、美东航线分别降5.2%、7.1%，BDI指数环周升2.2% [75] - 进口集运价格下降，CICFI综合指数环周降1.7% [4] 物价 - 农产品批发价格200指数环周升0.4%，猪肉价格升1.1%，鸡蛋价格降1.9%，蔬菜价格升0.8%，水果价格降0.1% [86] - 国际原油价格总体上涨，南华工业品指数环周升1.1%，布伦特原油现货价升3.0%，COMEX黄金期货价格降0.1%，LME铜现货价格降2.8% [96] 利率债跟踪 - 下周利率债待发行5002亿元，净融资 -106亿元，其中国债净融资278亿元，地方债净融资1529亿元，政金债净融资 -1914亿元 [6][106] - 截至7月11日，置换债发行18246亿元、进度91.2%，新增一般债发行4665亿元、进度58.3%，新增专项债发行22275亿元、进度50.6% [6] - 29个省和计划单列市三季度地方债计划发行26143亿元，7、8、9月分别计划发行12472亿、7853亿、5818亿元 [116] 政策周观察 - 7月7日央行连续第8个月增持黄金，6月末黄金储备环比增7万盎司至7390万盎司 [118] - 7月9日国务院办公厅印发稳就业通知，从7方面提出政策举措 [118] - 7月9日上证指数盘中突破3500点，创8个月来新高 [119] - 当地时间7月9日特朗普宣布8月1日起对铜征50%关税 [120] - 7月11日财政部加强国有商业保险公司长周期考核 [121] - 7月7日湖南岳阳调整住房公积金政策 [122] - 7月10日北京优化住房消费新供给 [123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面从月初宽松切换至均衡，后半周收敛，资金利率抬升，存单价格波动加大；下周税期走款、政府债供给压力增加、MLF 回笼等多重扰动将至，或放大资金面压力，资金与存单价格需观察，央行中长期流动性投放是关键 [1][20] 各部分总结 资金面多重扰动将至 - 本周前半周公开市场净回笼，资金面从宽松到均衡，后半周收敛，资金利率抬升，大行融出回落，存单价格波动加大 [1][10] - 跨季资金分层维持低位，隔夜资金后半周分层增加 [10] - 7/10 - 7/11 资金面扰动增加，逆回购投放增加有呵护之意，隔夜资金和存单利率抬升，大行融出规模下滑 [11] - 央行未开展买断式逆回购，操作思路更灵活精准，落地节奏综合考虑多重变量 [18][19] - 下周多重扰动将至，中长期流动性到期压力增加，政府债供给压力大，税期走款或与存单到期“共振”，资金与存单价格需观察，央行投放是关键 [20][22] 公开市场：下周 MLF 回笼 1000 亿元 - 7/7 - 7/11 逆回购净投放 -2265 亿元，7/14 - 7/18 公开市场到期规模 5257 亿元，其中逆回购到期 4257 亿元，MLF 回笼 1000 亿元 [2][28] - 前半周央行回笼流动性，后半周转为净投放，截至 7/11 逆回购余额较 7/4 减少 2265 亿元 [31] 政府债：下周净缴款升至近 4000 亿元 - 本周政府债净缴款 2711 亿元，下周拟发行 4283 亿元，净缴款升至近 4000 亿元 [3][40] - 本周国债净发行 1931 亿元，今年累计发行 37732 亿元，发行进度 61%；新增地方债发行 785 亿元，累计发行 27356 亿元，发行进度 53% [41] 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 7 月超储率约为 0.85%，环比回落约 0.3pct，同比回落 0.64pct [46] - 预测 6 月末超储约为 36626 亿元，7/7 - 7/11 公开市场净投放 -2265 亿元、政府债净缴款 2711 亿元，预测财政收支差额 549 亿元、缴准 -304 亿元 [47] 货币市场：后半周资金利率抬升 - 截至 7/11，相较 7/4，DR001、DR007、R001、R007 均上行 [51] - 银行间质押式回购日均成交额增加，上交所新质押式国债回购日均成交额减少 [61] - 本周银行体系资金净融出平均 3.84 万亿元，较上周变动 -419 亿元，考虑到期后净融出 -11726 亿元，较上周变动 -9101 亿元 [67] 同业存单 一级市场：下周到期规模抬升 - 本周同业存单发行总额增加，净融资额减少，城商行发行规模最高，农商行净融资额最高，1Y 存单发行规模最高，9M 存单净融资额最高 [75] - 下周同业存单到期规模 7614 亿元，较本周增加，主要集中在国有行、城商行，期限集中在 1Y、3M [85][86] - 后半周资金利率抬升，存单价格小幅抬升，周度均值持稳，各主体和期限发行利率下行，主体和期限利差走阔 [88][93] 二级市场：收益率小幅抬升 - 本周存单二级收益率上行，AAA、AAA - 存单多突破 1.6%，各期限和等级存单收益率上行 [97][98] - 相对价值方面，股份行“1Y CD - R007”等指标有变动 [103][104]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 产业园出租率承压，首单消费 REITs 拟二次扩募；一级市场发行规模同比下降；二级市场全面回调，流动性下降；能源类相对抗跌 [2] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共 1 单首发 REITs 取得新进展 - 截至 2025/7/11，今年以来已成功发行 12 单，发行规模 209.3 亿元、同比下降 23.3% [2] - 本周华夏中核清洁能源 REIT 首发取得新进展，已反馈；无新增扩募进展 [2][9] - 当前审批流程中，首发已申报 15 只，已问询并反馈 6 只，通过审核 0 只，注册生效待上市 1 只；扩募已申报 10 只，已问询并反馈 4 只，通过审核 3 只 [2] 二级市场：本周市场全面回调，流动性下降 行情回顾：中证 REITs 全收益指数收跌 1.12% - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1103.87 点，跌幅 1.12%，跑输沪深 300 1.94 个百分点、跑输中证红利 1.72 个百分点；年初至今涨幅 14.05%，跑赢沪深 300/中证红利 12.02/14.54 个百分点 [2] - 本周产权类 REITs 下跌 1.21%，特许经营权类 REITs 下跌 0.69% [2] - 能源（-0.32%）、仓储物流（-0.51%）、消费（-0.54%）、水务（-0.76%）板块表现占优 [2][14] - 本周共 8 只上涨、60 只下跌，嘉实京东仓储基础设施 REIT（+4.25%）、中金中国绿发商业 REIT（+1.01%）、南方顺丰物流 REIT（+0.79%）位列前三，华夏首创奥莱 REIT（-5.95%）、中金重庆两江 REIT（-4.54%）、中金厦门安居 REIT（-4.44%）位列末三 [2] 流动性：生态环保板块活跃度最高 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.63%/0.51%，较上周 -15.43/-11.45BP，周内成交量 4.62/1.40 亿份，周环比 -18.88%/-17.88% [2][20] - 生态环保板块活跃度最高 [20] 估值：能源板块估值较高 - 产权类/特许经营权类 REITs 中债估值收益率分别为 3.90%/4.09%，交通（5.31%）、仓储物流（5.18%）、园区（4.85%）板块位列前三 [2] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 7 月 10 日，北京市人民政府发布《深化改革提振消费专项行动方案》，支持符合条件的消费基础设施发行 REITs [2][29] - 7 月 10 日，华夏基金中标玉龙雪山公募 REITs 基金管理人 [2][29] 重要公告 - 多只 REIT 发布半年度运营数据，涉及广发成都高投产业园 REIT、博时招商蛇口产业园 REIT 等 [29][30] - 中信建投明阳智能新能源 REIT 战略配售份额 1.2 亿份将于 2025/7/23 解禁 [30][31] - 华夏南京交通高速公路 REIT、华夏越秀高速 REIT 等多只 REIT 进行 2025 年度第一次分红 [31] - 华夏华润商业 REIT 拟二次扩募，购入杭州萧山万象汇、沈阳长白万象汇、淄博万象汇项目 [2][31]