报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市或将延续窄幅震荡格局，关税博弈从短期扰动变量演化为长期非对称性变量，对基本面冲击预计二季度体现，关注 4 月末政治局会议政策定调；货币政策方面，利率债供给放量下，降准有望二季度率先落地，下周临近 LPR 报价窗口，降息窗口短期难打开；资金面受超长期特别国债供给放量、税期走款高峰及跨月流动性季节性收紧三重因素扰动，央行或投放流动性呵护，资金面冲击对债市影响趋于中性，多空因素交织，债市短期延续窄幅震荡 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 周一，宽松预期主导现券走势，早盘 10 年期活跃券收益率上行，午间进出口数据强化宽松预期，长端利率企稳，尾盘收益率曲线平坦化 [7] - 周二，流动性宽松下窄幅震荡，“股债跷跷板”特征明显，权益市场反弹压制债市交投情绪，中长端品种表现平淡 [7] - 周三，经济数据和国债发行计划扰动下，国债收益率全天波动加剧，曲线牛平，尾盘 10 年期活跃券收益率小幅上行 [8] - 周四，供给冲击与政策博弈共振，各期限收益率震荡上行，财政部拟发行超长期特别国债，房地产政策释放优化信号，风险偏好抬升压制债市 [8] - 周五，市场窄幅震荡，曲线走平，短端受资金面收紧影响收益率上行，中长端在配置盘支撑下收益率下行，交易盘观望下周 LPR 报价与超长期国债招标指引 [8] 二级市场 - 短端上行与长端下行驱动期限利差收窄，截至 4 月 18 日，1 年期国债收益率收于 1.4300%，较上周五变动 3.22bp；10 年期国债收益率收于 1.6493%，较上周五变动 -0.75bp；30 年期国债收益率收于 1.9042%，较上周五变动 4.15bp；1 年期国开债收益率收于 1.5703%，较上周五变动 1.52bp；10 年期国开债收益率收于 1.6810%，较上周五变动 -1.90bp；30 年期国开债收益率收于 2.0334%，较上周五变动 4.15bp [11] - 国债和国开债期限利差走势分化，国债 10Y - 1Y 期差收窄 2.38bp 至 21.93bp，30Y - 10Y 利差期差 5.31bp 至 25.49bp，30Y - 20Y 期差持续倒挂；国开债 10Y - 1Y 期差收窄 3.16bp 至 11.07bp，30Y - 10Y 期差走扩 6.55bp 至 35.24bp，5Y - 3Y 和 10Y - 7Y 期差倒挂 [14] 流动性跟踪 资金面 - 本周央行公开市场操作净投放 2,338.00 亿元，开展逆回购 8,080.00 亿元，到期 4,742.00 亿元，MLF 回笼 1,000.00 亿元，下周逆回购到期 8,080.00 亿元，到期量大于前一周 [4][16] - 临近税期，隔夜资金利率上升，7 天期资金利率下降，R001 较上周变化 3.8bp 至 1.6788%，R007 较上周变动 -4.12bp 至 1.7206%，资金面保持紧平衡，R007 - DR007 利差周均值缩小，资金分层现象缓解 [17] - FR007S1Y 较上周变动 5.41bp 至 1.4664%，FR007S5Y 较上周变动 6.02bp 至 1.5262%，FR007S5Y - FR007S1Y 期限利差收于 -5.98bp，仍处于倒挂状态，市场对未来短期利率预期稳定，中长期利率预期下降 [17] - 本周 SHIBOR 利率表现分化，截至 4 月 18 日，SHIBOR 隔夜、1 周、2 周、1 月、3 月分别较 4 月 11 日变动 5.10bp、3.50bp、1.40bp、 -2.40bp、 -2.50bp [24] - 本周票据利率小幅下行，截至 4 月 18 日，半年国股直贴利率、半年国股转贴利率分别较 4 月 11 日变动 -8.00bp、 -12.00bp 至 1.08%、1.03%，票据冲量需求平稳 [28] 债券供给 - 本周利率债总发行量较前一周减少，净融资额较前一周增加，总发行规模为 8,064.37 亿元，较前一周减少 60.84 亿元，总偿还规模为 1,950.69 亿元，较前一周减少 7,326.82 亿元，净融资规模为 6,113.68 亿元，较前一周增加 7,265.98 亿元 [31] - 本周政府债发行规模环比增加，净缴款环比增加，国债发行 4,350.00 亿元，环比增加 1,078.40 亿元，地方政府债发行 2,006.17 亿元，环比减少 13.24 亿元 [35] - 本周同业存单发行规模增加，净融资额环比大幅减少，发行利率小幅下行，总发行量为 7,096.00 亿元，较前一周增加 274.70 亿元，总偿还量为 7,131.30 亿元，较前一周增加 1,560.60 亿元，净融资额为 -35.30 亿元，较前一周减少 1,285.90 亿元 [36] 全球大类资产 - 美债收益率整体下行，4 月 14 日至 4 月 17 日，1、2、3、5、10、30 年期美债收益率分别下行 5.00bp、15.00bp、16.00bp、20.00bp、14.00bp、5.00bp，至 3.99%、3.81%、3.82%、3.95%、4.34%、4.80%，10Y - 2Y 期限利差变动 1.00bp 至 53.00bp [45] - 美元指数走弱，4 月 14 日至 4 月 17 日，美元指数跌 0.45%至 99.23，美元兑人民币中间价跌 0.08%，收报 7.2055，英镑兑美元涨 1.87%，收报 1.3295，欧元兑美元涨 0.61%，收报 1.1394，美元兑日元跌 0.91%，收报 142.2515 [47] - 黄金价格屡创新高，原油价格大幅反弹，4 月 11 日至 4 月 17 日，COMEX 黄金期货价格周涨 2.79%，收报 3,323.10 美元/盎司，COMEX 白银期货价格周涨 3.58%，收报 32.23 美元/盎司，WTI 原油价格周涨 4.92%，收报 64.57 美元/桶，布伦特原油价格周涨 5.05%，收报 67.85 美元/桶 [49][52]

利率专题 "支持性货币政策"再思考 2025 年 04 月 23 日 ➢ 从开年偏紧的资金面说起 2024 年，"资产荒"行情贯穿全年，进入 2025 年，一季度资金面持续处于 均衡偏紧的状态，债市萦绕在"负债荒"的状态之下，这背后包含了几点变化： 第一，债市阶段性进入"负 carry"状态；第二，从"手工补息"整改到非银同 业存款自律新规，大行非银存款从扩张到收缩，负债端压力显现，银行体系资金 净供给规模降至历史偏低水平。 直至跨季前几个工作日，随着央行加大公开市场投放力度，彰显呵护意图， 流动性逐渐度过相对高压阶段，叠加财政投放的回流，银行负债端压力趋于回落， 债市演绎下跌后的修复行情。 ➢ "适度宽松"再理解 而跨季后至今，公开市场投放明显改善，资金利率中枢下移，存单提价发行 现象弱化，银行体系融出水平低位回升，均指向资金供需格局的改善。这背后， 除了 4 月资金面往往存在自发转松的动力之外，或主要与关税政策的持续演绎、 扩张性财政政策的发力有关，货币政策重心相应有所倾斜。 4/13，《金融时报》刊文《业内专家：如何理解适度宽松的货币政策》，文章 提及，关于"支持性的货币政策"，可以理解为支持经济增长， ...

利率专题 4 月政治局会议前瞻——来自 2018 的启示 2025 年 04 月 23 日 关税冲击下，如何以政策的确定性来应对外部的不确定性，4 月政治局会议 召开在即，可能成为重要的增量政策窗口期，故而本文聚焦于此，以史为鉴，尤 其关注 2018 年。 ➢ 4 月政治局会议：明确 Q2 政策基调 由于 4 月政治局会议召开通常是在一季度经济金融数据公布之后，其针对新 的经济形势来部署二季度经济工作，政策基调可能延续此前工作安排稳步推进， 也可能加码发力，故而成为宏观政策动态变化的观察窗口。 聚焦于当下宏观经济图景来看，政策基调可能如何变化？ 当前而言，中美关税博弈或成为宏观经济图景下的关键变量，二季度关税政 策落地可能导致出口依赖型行业生产承压，出口增速或边际转弱，可能对 GDP 增长形成拖累，国内稳增长、扩内需等对冲政策的必要性增强，以政策的确定性 来应对外部不确定性，预估 4 月政治局会议积极扩张的政策基调仍值得期待。 从近期的政策语境来看，或有以下关注点：一是继续靠前发力，加快既有政 策落地见效，包括加快超长期特别国债和专项债发行、加快支出进度等。二是储 备增量工具，根据外部冲击动态调整。 具体而言 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2025年4月21日，存量信用债中民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种，非金融非地产类产业债收益率多有调整，地产债短期限品种利率下行、1年以上品种收益率上行幅度小，金融债各品种收益率以上行为主 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 存量信用债整体情况 - 公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率在2.6%以下，收益率超4.5%的出现在贵州地级市及区县级，广西、云南、青海等地利差较高；1年内收益率多下行，1年以上多调整，如1 - 2年湖南省级永续等品种上行幅度大 [2][15] - 私募城投债中上海、浙江等沿海省份加权平均估值收益率在3.1%以下，收益率高于4.5%的出现在贵州、云南、辽宁地级市，吉林、黑龙江、广西等地利差较高；收益率上行多在1年以上品种，如1 - 2年宁夏地级市非永续等品种上行幅度大 [2][24] - 产业债中民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种，非金融非地产类产业债收益率多有调整，地产债短期限品种利率下行、1年以上品种收益率上行幅度基本在5BP内 [3][8] - 金融债中租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债估值收益率和利差较高，各品种收益率以上行为主，如租赁债2 - 3年永续品种等收益率上行幅度较大 [4][8] 各图表总结 图表1：存量信用债加权平均估值收益率 - 展示不同券种、发行方式、银行类型在不同期限的存量规模及加权平均估值收益率 [10] 图表2：存量信用债加权平均利差 - 呈现不同券种、发行方式、银行类型在不同期限的存量规模及加权平均利差 [11] 图表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动 - 体现不同券种、发行方式、银行类型在不同期限的加权平均估值收益率较上周的变动情况 [12] 图表4：存量信用债加权平均利差较上周变动 - 展示不同券种、发行方式、银行类型在不同期限的加权平均利差较上周的变动情况 [13] 图表5：公募城投债加权平均估值收益率 - 给出各地区公募城投债不同行政层级在不同期限的加权平均估值收益率 [16] 图表6：公募城投债加权平均利差 - 呈现各地区公募城投债不同行政层级在不同期限的加权平均利差 [18] 图表7：公募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 体现各地区公募城投债不同行政层级在不同期限的加权平均估值收益率较上周的变动情况 [21] 图表8：私募城投债加权平均估值收益率 - 展示各地区私募城投债不同行政层级在不同期限的加权平均估值收益率 [25] 图表9：私募城投债加权平均利差 - 呈现各地区私募城投债不同行政层级在不同期限的加权平均利差 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度狭义、广义财政收支两端呈一定分化特征，税收端受制于企业盈利整体偏弱，支出端在国债加码和两重两新预拨款等支撑下实现“开门红”，两本账合计的广义财政赤字大幅高于近三年同期；二季度出口预计面临压力，收入增速能否企稳是财政扩张持续性的关键；年内财政有进一步加码可能性，年中左右、7月份政治局会议前后可能是增量政策的关键时点 [1][7][10] 根据相关目录分别进行总结 3月一般预算收入边际好转 - 2025年3月全国一般预算收入同比增长0.3%，较1 - 2月边际好转，一季度同比下降1.1%，低于2024全年的1.3%，完成全年预算进度约27%，与去年持平 [1] - 结构上，非税、地方收入仍是主要贡献项，分化有一定收敛，3月税收、非税增速差较前值收窄，地方本级收入同比增长2.8%，中央财政收入下降5.3% [2] 税收结构上各主要税种增速普遍回升 - 企业所得税、个人所得税受春节错位影响表现分化，3月企业所得税同比增长16%，个人所得税同比下降58.5%；增值税同比提速，3月同比增长4.9% [3] - 消费税同比提速，3月同比增长9.6%，车辆购置税同比降幅收窄至 - 14.1%，与社零数据印证，关注出口链传导等因素 [3] - 地产相关税整体改善，3月交易环节税降幅收窄，保有环节税中房产税同比提速至22.5%等，与地产销售热度呼应 [4] - 印花税同比大增，一季度同比增长21.1%，3月同比增长39.5%，证券交易印花税同比增长63.2%，同期沪深A股成交金额同比增长 [4] - 3月进口环节税、关税同比继续下降，但降幅较前值收窄，关注4月贸易相关税项变化 [4] 3月一般预算支出继续提速，民生类分项依然领先 - 2025年3月一般公共预算支出同比增长5.7%，较1 - 2月进一步提速，一季度累计同比4.2%，接近全年目标，完成全年进度约25%，快于近五年平均水平 [5] - 民生类支出继续领先，3月社保就业、卫生、教育同比分别增长9.0%、4.5%、7.9% [6] - 基建类支出分项多数回升，农林水、城乡社区分项增速由负转正，节能环保单月同比大幅提升，交运同比转负 [6] - 科技支出单月同比下降4.8%，但分项比重继续提升，债务付息维持高增，文旅传媒增速下滑 [6] 政府性基金收入仍在低位徘徊 - 2025年3月全国政府性基金收入同比下降11.7%，一季度同比下降11%，完成全年进度约15%，基本持平近三年同期，国有土地使用权出让收入仍处于探底阶段，但未来几个月可能边际改善 [8] 政府性基金支出逆势增长 - 2025年3月全国政府性基金支出同比增速高达27.9%，一季度同比增长11.1%，全年预算完成进度约16%，两本账合计的广义财政赤字大幅高于近三年同期 [9] - 广义财政积极的原因一是去年底未使用的政府债资金在今年年初形成支出，二是今年中央提前安排了“两新”“两重”资金 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鼎龙股份本期转债募集资金9.1亿元，扣除发行费用后用于年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目、光电半导体材料上游关键原材料国产化产业基地项目以及补充流动资金，上市日期为4月23日 [1] - 预计上市价格在130元以上，鼎龙转债债项评级AA，最新平价为104.32元，参考彤程转债，预计上市首日转股溢价率在30 - 35%之间，若价格低于130元可积极关注 [1] 根据相关目录分别进行总结 可转债条款分析 - 鼎龙转债2025年4月23日在深交所上市，发行规模9.1亿元，期限6年，初始转股价28.68元，全部转股对公司A股总股本稀释率为3.38%，对流通股稀释率为4.36%，转股期从2025年10月9日至2031年4月1日，原股东配售比例71.10% [10] - 利率条款与近期发行转债平均票面利率水平相当，到期赎回价格110元属行业平均水平；中证鹏元对主体与债项均给予AA评级，无担保；附加条款中规中矩 [11][12] - 截至2025/04/21，公司最新收盘价29.92元，对应平价104.32元，测算转债纯债价值99.5元，债底保护较好，到期收益率2.44%高于同期限国债收益率 [12] 正股基本面 - 公司为股权集中度一般的民企，朱双全和朱顺全合计占公司总股本29.71%，为控股股东兼实际控制人 [13] - 公司从打印复印耗材业务起家，完成业务转型，形成光电半导体材料及芯片以及打印复印通用耗材两大类业务 [13] - 24年前三季度公司销售收入24.25亿元、同比增长29.54%，光电半导体材料及芯片收入10.86亿、占比升至45%，打印复印通用耗材收入13.22亿元、规模稳定占比下降，境外收入占比降至36% [14] - 公司打印复印通用材料毛利率在25% - 30%波动，半导体材料业务毛利率常年在60%以上，24Q3接近70%，综合毛利率达45%以上且逐年提升 [17] - 20年以来销售费用摊薄明显，管理费用降低，近两年销售费用率稳定在4%左右、管理费用率在6% - 8%左右，资产负债率不足35%，财务费用率小幅提升但整体较低 [17] - 自2012年投入半导体材料自主研发，过去三年研发费用率由10%提升至12%，技术人员快速增长，已在多类半导体材料领域打破国外垄断 [18] - 预计2027年全球半导体材料市场规模达870亿美元以上，中国半导体材料增长更快，但多种新材料主要市场被外资占据，国产化率提升是大趋势 [25] - 在CMP抛光垫领域，鼎龙股份是唯一大陆厂商实现垄断突破；CMP抛光液已量产并加快产能建设；显示材料突破日韩企业垄断，实现国内领先供应；高端半导体光刻胶/先进封装材料处于研发中，光刻胶量产计划在推进 [27] - 中国打印复印通用耗材市场成熟，公司是龙头厂商之一，业务趋于稳健增长 [28] - 24年前三季度随着半导体材料放量，利润较快增长，2024年归母净利润预计约4.9 - 5.3亿元，同比增长120.71% - 138.73%，ROE达10%以上 [28] 转债募投项目分析 - 本期转债募集资金9.1亿元，扣除发行费用后用于年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目、光电半导体材料上游关键原材料国产化产业基地项目以及补充流动资金 [1][35] - 年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目在潜江市江汉盐化工业园建设生产线，面向12英寸晶圆制造，核心关键成分自主合成，计划建设期三年 [35] - 光电半导体材料上游关键原材料国产化产业基地项目研发及生产关键原材料，配套用于内部下游产品生产，不对外出售，计划建设周期两年 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月14日 - 4月18日央行净投放资金，资金利率中枢下行，政府债净融资规模增加，同业存单小幅净偿还，同业存单到期收益率短下长上，银行间债券市场杠杆率小幅波动、仍在低位，国有大行及政策行净融出规模有所下降；4月21日 - 4月27日政府债预计净偿还1201亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年4月14日 - 4月18日央行逆回购投放8080亿元、回笼4742亿元，MLF到期1000亿元，合计净投放2338亿元；4月21日 - 4月25日公开市场逆回购到期8080亿元，国库现金定存发行1000亿元 [6] - 2025年4月14日 - 4月18日，DR001、R001平均值分别为1.67%和1.69%，较4月7日 - 4月11日下降3.1个基点和5.7个基点；DR007、R007平均值分别为1.70%和1.73%，较4月7日 - 4月11日下降2.7个基点和5.9个基点 [6] - 2025年4月14日 - 4月20日，政府债净融资额约7978亿元，较4月7日 - 4月13日多增12083亿元左右，其中国债净融资额约5770亿元，地方政府债净融资额约2209亿元；4月21日 - 4月27日，政府债净偿还额预计为1201亿元左右，其中国债约净偿还1718亿元，地方政府债约净融资517亿元 [7] 同业存单 - 2025年4月14日 - 4月18日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.6850%和1.7345%，较4月11日下降3个基点、基本持平；1Y同业存单到期收益率为1.7550%，较4月11日上升2个基点 [8] - 2025年4月14日 - 4月20日同业存单净偿还约32亿元，4月7日 - 4月13日为净融资约1251亿元；4月21日 - 4月27日同业存单到期偿还量预计为7906亿元，略高于本周的7131亿元 [8] 机构行为 - 2025年4月14日 - 4月18日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.29%，4月7日 - 4月11日测算均值为107.44%；4月18日银行间债券市场杠杆率测算为107.37%左右，4月11日测算为107.31%左右 [9] - 2025年4月18日，国有大行及政策行净融出资金约为2.88万亿元，在净融出总额中占比为52.4%；4月11日，国有大行及政策行净融出规模约为2.94万亿元，在净融出总额中占比为53.0% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期交易商协会发行指导利率多数下行，信用债发行规模环比增长、净融资额环比减少，二级市场成交金额环比增长，收益率多数震荡上行，信用利差有所分化 [1][54] - 绝对收益角度信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，可逢调整增配；相对收益角度短端利差压缩空间不足，高等级 5 年期品种有配置价值，要做好配置与交易策略配合转换，后续关注稳增长政策等对债市的影响 [1][54] - 房地产政策推动市场止跌回稳，一季度房价稳定、交易改善，地产债可让风险偏好高的资金提前布局，注重平衡，配置重点是央企、国企和优质民企债券；城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极 [2][58] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期企业债、公司债等共发行 510 只，金额 4197.68 亿元，环比增长 39.26%，净融资额 800.09 亿元，环比减少 30.35 亿元 [11] - 分品种看，企业债、公司债、定向工具净融资额减少，中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负，其余为正 [12] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度 -5 BP 至 5 BP，不同期限和等级品种利率变化幅度有差异 [13] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债成交 8586.20 亿元，环比增长 13.02%，企业债成交金额减少，其余品种增加 [16] 信用利差 - 中短期票据各品种信用利差涨跌互现，企业债各品种信用利差有所分化，城投债各品种信用利差也有所分化 [19][25][32] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据、企业债、城投债的期限利差和评级利差有不同变化，且当前各利差大多处于历史低位 [39][45][48] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期暂无公司评级（含展望）调整 [52] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约和展期 [53] 投资观点 - 与核心观点一致，强调信用债投资从绝对和相对收益角度的策略，以及关注房地产和城投债投资机会 [1][2][54][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年城投债存量或净偿还，资产荒逻辑延续，利差挖掘有空间，但需警惕无风险利率上行风险 [6][2] - 建议采取短端城投债下沉策略，关注3 - 5Y城投债期限结构套利机会，以及到期偿还压力较大地区的城投债补涨和一级市场投标机会 [2][1][3] 根据相关目录分别进行总结 城投债资产荒逻辑或将延续 - 隐债置换专项债对城投债有挤出效应，2025年Q2各地或完成剩余额度发行，短期内城投债缩量格局难改 [7][11] - 城投债审核政策边际收紧，交易所和交易商协会鼓励真产业入市、加速弱资质出清，《3号指引》修订有新变化且市级政府出函要求影响发行进度 [12][13][15] - 2025年Q2、Q3城投债到期偿还量均超1万亿元，回售金额也较高，预计Q2、Q3城投债进一步缩量，资产荒格局延续 [17] - 2023年以来城投主体发行期限偏好显著拉长，短端城投债供给或进一步萎缩，资产荒逻辑在短端更明显 [25][26] 城投债还有收益空间吗？ - 无风险利率受基本面、政策面、资金面和市场情绪影响，当前应警惕后市无风险利率上行引发的债市回调风险 [28][36] - 截至2025年4月18日，5Y AAA城投债 - 10Y国债信用利差历史分位数为40.80%，在资产荒背景下，城投信用利差仍有挖掘空间 [39] 投资分析意见 - 短端城投债下沉策略可兼顾票息和波段操作，筛选出相关城投债供参考 [40] - 关注3 - 5Y城投债期限结构套利机会，优选相关债项供参考 [1][45] - 关注到期偿还压力较大地区的城投债补涨机会和一级市场投标机会，2025年Q2关注山东、陕西地区，Q3关注四川、湖北地区 [3][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央财政支持城市更新行动，加强消费型基础设施建设，文旅、物流等相关项目或成消费型基建重点，文旅板块值得关注 [2][10] - 2024年国内旅游呈现旅游人次大幅增长、单个旅客消费额度增速一般、本地行和近程化特征，人口大城附近城市/省份文旅吸引力可能提高 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 消费相关基础设施建设的政策背景 - 2020年9月国务院办公厅提出培育新型消费示范城市和领先企业，建设国际寄递物流服务体系，加强信息网络基础设施建设 [11] - 2021年3月国家发展和改革委员会提出为新型消费基础设施建设提供指导，加快文旅产业数字化转型 [11] - 2025年2月国务院常务会议提出推动服务消费高质量发展，完善文旅等领域标准 [2][10][11] - 2025年4月中央财政支持城市更新行动，加强消费型基础设施建设 [2][10][11] 天津市文旅发展情况 - 2024年天津通过“三新三量”推动文化产业提升，盘活存量土地899.03公顷、存量房产349.94万平方米，实现收入722.68亿元 [11] - 2024年上半年天津接待国内游客1.3亿人次，游客花费987.57元，同比增长18.5%、7.9%；国庆节假期接待游客1837.7万人次，增幅14%，游客花费166.78亿元，增长36.9% [13] 国内旅游市场情况 - 2024年国内旅游花费达5.75万亿元，同比增长17.1%，人均每次旅游消费1024.04元，同比增长2.0%，省内旅游客流占比74.9% [14] 江苏省重点项目情况 - 2025年江苏省79个重点文旅产业项目计划总投资1004.16亿元，年度计划投资226.53亿元 [15] - 江苏省规划徐州中国物流国际智慧物流中心等多个现代物流项目 [15][16] 九华山风景区情况 - 2024年九华山风景区接待游客超1000万人次，旅游收入超100亿元，接待人次位居全省A级景区榜首 [3][19] - 2025年计划培育消费新场景，开拓线上渠道，力争长三角以外游客量增长10%以上，入境游客量增长30%以上，开工建设18个项目，基本建成19个项目 [19] 投资标的情况 - 安徽九华山文旅康养集团有限公司存续债7亿元，持有九华旅游29.93%股权，九华旅游2024年营业收入7.6亿元 [3][20] - 2024年西安市接待游客3.06亿人次，旅游总收入3760亿元，同比分别增长10.3%和12.3%，涉及发债主体陕旅集团 [3][20] 其他旅游相关主体情况 - 列举吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司等多家旅游相关主体的存续债、主体评级、实控人及不同剩余期限估值 [4][21][24]