核心观点 - 周五A股三大指数下跌，上证综指跌0.47%，深成指跌0.85%，创业板指跌0.96%，全市场成交额11642亿元，较上日减少492亿元，超4100只个股下跌，创新药、养殖业、军工装备板块涨幅居前，可控核聚变、人形机器人板块跌幅居前 [3][7] - 5月制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，我国企业生产经营活动总体继续保持扩张 [3][8] - 美国贸易代表办公室6月1日宣布延长对中国301条款关税部分豁免期限至2025年8月31日 [3][8] 电力设备出口 - 2025年4月电力设备出口表现稳健，合计出口金额78.93亿元，环比增长27.44%，同比增长52.84%，1 - 4月累计出口金额261.34亿元，同比增长35.63% [9] - 变压器出口增势较强，1 - 4月出口均保持同比高增长，非洲地区4月出口创新高；电表市场表现稳健，同环比高增长，亚洲和欧洲市场表现较好；开关出口整体稳定，环比有所回落，同比保持高增长，亚洲、欧洲、拉美地区表现稳定，非洲市场同比有所回落；电缆出口表现亮眼，4月出口金额创近年月度新高，主要系欧洲4月出口大增影响 [9] - 全球可再生能源装机快速增长，叠加电网设备换代升级，我国电力设备产品具备技术及成本优势，变压器、电表、开关及线缆等产品出口有望持续受益，建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [13] 社会服务行业 - 2025Q1社会服务基金重仓比例0.12%，环比提升0.012pcts，在申万一级行业中排名与2024Q4持平，当前重仓比例低于历史平均水平，反弹空间较大 [14] - 酒店餐饮重仓比例保持低位，旅游及景区重仓比例小幅反弹，专业服务与教育板块重仓比例均有提升 [14] - 社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [14] 大消费行业 - 2025Q1大消费板块重仓比例持续下降，环比下降0.43pcts至7.01%，重仓比例处于历史低位，远低于历史重仓比例平均值11.56%，超配比例回落至5.83% [18] - 社会服务、商贸零售、美容护理板块重仓比例环比提升，其余行业重仓比例均有所下降，食品饮料、家用电器仍处于超配水平，其余行业处于低配水平 [18] - 随着政策持续落地和显效，消费行业有望进一步回暖，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育、黄金珠宝、化妆品、家居、家电、白酒、大众食品等行业龙头 [20] 逆变器出口 - 2025年4月全球逆变器出口57.72亿元，环比增长27.70%，同比增长17.04%，1 - 4月累计出口金额179.24亿元，同比增长9.37% [22] - 亚洲市场延续稳定增长趋势，欧洲地区回升趋势显著，美洲地区受关税政策影响，出口金额有所回落 [22] - 全球可再生能源装机快速增长，储能需求有望持续提升，建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [26]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司等多方面展开分析，指出国内经济指标有升有降，A股市场震荡，不同行业表现各异，部分行业有复苏或增长趋势，投资者可根据各行业特点和市场情况选择投资机会 [4][5][14] 财经要闻 - 5月我国制造业PMI为49.5%，较上月升0.5个百分点，非制造业PMI为50.3%，较上月降0.1个百分点，综合PMI为50.4%，较上月升0.2个百分点 [4] - 三部门印发通知，指导国企建立技能导向薪酬分配制度 [5] - 美国延长对中国301调查豁免期限至8月31日 [5] 宏观策略 市场表现 - 银行医药、成长、通信消费、消费医药等行业领涨时，A股分别呈震荡整固、震荡上行、窄幅波动、小幅震荡态势 [5][8][9] 投资建议 - 短期市场或稳步震荡上行，建议以政策导向为主线，兼顾业绩确定性与估值修复潜力，关注政策面、资金面及外盘变化 [9][10][12] 行业公司 电气设备行业 - 5月电气设备指数涨1.79%，跑输沪深300指数0.55个百分点，输变电和配电设备板块上涨，电力电子及自动化和电机板块下跌 [14] - 4月我国PMI指数降1.5个百分点至49.0%，制造业景气回落，主要受外部关税政策影响 [15] - 短期关税政策对电气设备出口影响有限，4月变压器、电线电缆等出口保持高增长 [15] 光伏行业 - 5月光伏行业指数涨1%，略跑输沪深300指数，板块日均成交环比缩量，多数细分行业获正向收益 [17] - 美国政策增加市场不确定性，4月国内新增光伏装机大增，光伏逆变器出口改善 [17][18] - 抢装后光伏产业链减产，产品价格有望企稳，纤纳光电技术突破或推动钙钛矿及叠层电池商业化 [18][19] 机械行业 - 2025Q1中信机械行业营收和归母净利润同比增8.91%和17.21%，净利率提升0.54个百分点，存货和合同负债增长，需求良好 [20] - 周期子行业复苏，成长子行业有分化衰退，工程机械、船舶制造等行业表现较好 [21][23] 新材料行业 - 5月新材料指数涨1.09%，跑输沪深300指数0.65个百分点，成交额环比缩量21.51% [25] - 5月基本金属价格多数上涨，全球半导体销售额同比增长，4月超硬材料出口量增价减，5月稀有气体价格环比小幅下降 [25][26][27] 证券行业 - 2024年证券行业营收和净利回升，25Q1增幅扩大，各主营业务收入全面增长，零售经纪、两融业绩贡献度上升，自营是核心变量 [28][29] - 4月券商指数破位调整，5月预计上市券商经营业绩环比承压，后续经营环境有望稳中向好 [31][32][33] 电力及公用事业行业 - 5月电力及公用事业指数涨3.40%，跑赢沪深300指数1.03个百分点 [34] - 4月全社会用电量同比增4.7%，规上工业发电量同比增0.9%，风电、太阳能发电增速加快 [34][35] - 4月规上工业原煤产量同比增3.8%，进口煤炭同比减16.4%，煤价延续下跌 [35][36] 工程机械与机器人行业 - 5月中信机械板块涨2.51%，跑输沪深300指数0.44个百分点，服务机器人等子行业涨幅靠前 [39] - 建议配置工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，关注人形机器人本体及核心零部件龙头 [39] 传媒行业 - 4月14日 - 5月23日传媒板块涨5.15%，在30个行业中排第12名，141只个股中102只上涨 [40] - 建议关注游戏、出版、广告、IP新消费、影视等板块，关注恺英网络等标的 [41][42][43] 基础化工行业 - 2024年基础化工行业收入基本持平，利润连续第二年下滑，2025年一季度经营同环比明显改善 [43] - 建议关注钾肥、磷化工等行业 [45] 重点数据更新 限售股解禁 - 多家公司近期有限售股解禁，如天玛智控、汇成真空等 [45] 沪深港通前十大活跃个股 - 展示了A股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅等信息 [47]

核心观点 - 近期债市利率多下行，信用利差基本压缩，投资者可关注中高等级拉久期机会，尤其关注供给压缩的城投债[3] - 一揽子金融支持政策助力楼市止跌回稳，建议关注相关房企及细分领域头部企业[4] - 对各类市场参与主体资金流向进行跟踪，截至25年1季度末，国家队等权益投资规模扩张，外资和公募持股市值稳定，债券市场以银行保险为主，外资回流[5] 市场表现 国内市场 - 上证综合指数收盘3347，1日跌0.47%，上周跌0.03%；深证成份指数收盘10041，1日跌0.85%，上周跌0.91%等[1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘23158，1日跌0.57%，上周跌1.32%；道琼斯指数收盘42270，1日涨0.13%，上周涨1.60%等[2] 大宗商品 - 纽约期油收盘61美元/桶，1日跌0.25%，上周跌1.57%；现货金收盘3278美元/盎司，上周跌1.95%等[7] 重点推荐报告 债券点评 - 5月科创债新政落地，供需两旺，发行量占比达17.4%，首次出现科创金融债占比61%；上交所推出公司债续发试点，支持主体范围扩大[9] - 信用债利率多下行，信用利差和期限利差基本压缩，主要行业利差和各省城投利差基本压缩[10] - 建议关注中高等级拉久期机会，尤其供给压缩的城投债[11] 房地产月报 - 一揽子金融支持政策助力楼市止跌回稳，建议关注相关房企及细分领域头部企业[11] - 央行下调公积金贷款利率，打开商贷利率下调空间，释放购房刚性需求[12] - 5年期LPR年内首降，公积金贷款利率下调，预计节约公积金贷款利息支出超200亿元[12][13] - 4月成交季节性回落，关注“好房子”入市后去化表现[13] - 百城溢价率维持高位，土地市场延续“控量提质”[13] - 年初房企积极补货，成交放量受制于“好房子”供给，行业集中度有望提升[14] - 4月申万地产板块跌1.62%，跑赢沪深300，当前地产板块PE（TTM）39.49倍，估值处于近五年95.7%分位[14] 基金深度报告 - 截至25年1季度末，国家队、保险等权益投资规模扩张，外资和公募持股市值稳定，债券市场以银行保险为主，外资回流[15] - 权益市场中，国家队持仓以金融股和核心宽基ETF为主；保险机构权益投资规模提升空间大；外资持股市值占比整体稳定；公募基金持股规模企稳；私募基金持仓结构值得关注[15] - 债券市场参与主体结构稳定，银行是最大参与主体，保险机构配置规模提升，外资呈现回流趋势[16] 一般报告 策略周报 - 上周A股延续震荡，海外美股上涨，国内5月制造业景气边际回升，高技术产业盈利向好，金融政策预期升温[17][18][19] - 建议关注国产科技和高端制造成长风格及消费优质资产[19] 石油石化周报 - 出行旺季有望提振石油石化需求，但供应压力难缓解，OPEC+增产加大供应过剩压力[19] - 氟化工国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨[20] - 建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块相关企业[21] 石油石化月报 - 2025年5月油价先震荡走高后趋稳，后续供应过剩担忧尚存，油价向上动力不足[22] - EIA预计2025年下半年布伦特原油均价降至62美元/桶，2026年降至59美元/桶[23] - 本报告预期25Q2布伦特油价在60美元/桶有支撑，下半年油价相对偏空[24] - 建议关注持续发力国内油气资源勘探的头部油企[25] 理想汽车季报点评 - 2025年一季度公司营收259亿元，净利润6.5亿元，单车ASP环比略有下滑，毛利率保持稳定[27] - 公司费用管控有成效，一季度经营利润实现正收益[28] - MEGA Home超预期，下半年两款纯电预期乐观，有望增加公司纯电车成功筹码[29] - 调整公司2025 - 2027净利润预测为107亿/174亿/226亿元，维持“推荐”评级[30] 新股概览 - 即将发行的新股有新恒汇、华之杰、海阳科技等，各有申购日、申购代码、发行价等信息[32] 资讯速递 国内财经 - 央行5月开展7000亿元买断式逆回购，当月净回笼2000亿元，不意味着收紧市场流动性[34] - 5月制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5个百分点，经济总体产出保持扩张[35] 国际财经 - 大摩预测到2026年年中，美元指数将较当前水平下跌约9%，跌至91点[36] - 美国5月制造业PMI连续第三个月收缩，录得48.5%，较4月下降0.2个百分点[38] 行业要闻 - 到2028年基本实现全国公共算力标准化互联，提升计算中心使用效率[39] - 5月百城新房均价仍在上涨，二手房价格环比跌幅扩大，市场呈现分化趋势[40] 两市公司重要公告 - 中国交建拟斥资5亿至10亿元回购股份[41] - 依米康拟定增募资不超3.11亿元[42] - 建设银行向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过[43] - 沃格光电拟定增募资不超15亿元[44] - 国民技术筹划发行H股股票并在香港联交所上市[45]

核心观点 - 5月制造业PMI回暖，服务业PMI小幅上行，建筑业活动扩张放缓；6月指数预计整体震荡；REITs和可转债市场有不同表现；各行业和公司有不同发展态势和投资建议 [2][3][4][5] 总量研究 宏观 - 5月制造业PMI回暖源于外需好转企业“抢出口”，生产指数升至荣枯线上方，采购量等指数回升；服务业PMI因“五一”节日效应小幅上行；建筑业受房建需求拖累扩张放缓但基建进度加快 [2] 策略 - 短期外部风险扰动最严重时候或已过去，但需警惕特朗普后续政策反复；国内政策积极发力预计持续落地；中美“对等关税”暂停90天，短期内出口或高增，消费是经济修复重要动能之一；6月指数预计整体震荡 [3] 债券 - 2025年5月26 - 30日，已上市公募REITs二级市场价格整体震荡波动，加权REITs指数收于139.99，本周回报率0.18%；与其他主流大类资产相比回报率排序为美股>可转债>REITs>纯债>A 股>原油>黄金；本周主力净流入总额 -2020.6万元，大宗交易总额10916万元较上周显著下降 [4] - 本周转债市场稍有回暖，中证转债指数本周涨跌幅 +0.2%，近期持续窄幅震荡；2025年开年以来，中证转债涨跌幅 +3.6%，中证全指数涨跌幅 +0.3%，转债市场表现好于权益市场；关税、基本面走势、宏观政策是当前转债市场重要影响因素，可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [5] 行业研究 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，如中国石油、中国石化等；看好国产替代趋势下的材料企业，如晶瑞电材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，如万华化学等；看好维生素及蛋氨酸板块，如安迪苏等 [7] 钢铁 - 2025年2月工信部修订《钢铁行业规范条件》，实施两级评价，在发改委政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望修复 [8] 有色金属 - 关税及贸易冲突压制铜价涨幅，供给端铜矿扰动增加、需求有走弱风险，铜价短期震荡，有望在国内刺激政策出台及美国降息后上行；推荐金诚信等公司，关注五矿资源 [9] - 继续全面看好金属新材料板块；锂价接近底部区间，关注盐湖股份等；刚果（金）暂停钴出口4个月，关注华友钴业；Bisie锡矿停产，看好锡价上行，关注锡业股份等；钨价格创2013年以来新高，关注章源钨业等 [11] 石油化工 - OPEC+作出连续第三个月大幅增产决策，引发市场对原油供给端担忧，油价下跌；OPEC+同意连续第三个月将石油产量提高41.1万桶/日，规模持平前两次增产 [10] 农林牧渔 - 猪养殖板块产能周期已触底，库存处于相对较高水平，后续大概率出现库存拐点，去库存结束后板块有望开启长周期盈利上行期；重点推荐牧原股份等 [12] 煤炭 - 夏季用电高峰临近，电煤需求季节性回升有望支撑煤炭价格止跌反弹，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [13] 公司研究 汽车 - 2025E理想开启全新战略，聚焦L系列销量恢复和纯电爬坡兑现；因行业竞争加剧和纯电新车型爬坡前景不明，下调25E - 27E Non - GAAP归母净利润至80/124/178亿元；维持“增持”评级 [14] 互联网传媒 - 25Q1快手利润端小幅超预期，可灵有望持续贡献收入增量，小幅上调2025 - 27年经调整净利润预测至201.3/241.8/277.0亿元；潜在估值增量来自可灵，关注AI多模态产业进展催化，维持目标价68.8港元和“买入”评级 [15] - 哔哩哔哩C端付费挖掘空间较大，关注游戏产品上线及广告业务商业化进展；上修25 - 26年经调整净利润预测至21.5/35.1亿元（较上次预测 +27%/+11%），新增27年经调整净利润预测46.5亿元；维持“增持”评级 [16] 海外TMT - FY26Q1英伟达营收440.62亿美元超市场预期，Non - GAAP净利润198.94亿美元；因H20受美国管制影响，下调FY2026 - FY2028 GAAP净利润至1138.8/1492.0/1824.8亿美元，对应EPS为4.67/6.11/7.48美元；维持“买入”评级 [17] - 考虑部分AI业务营收确认滞后和行业云项目节奏调整，下调金山云2025 - 27年营收预测至92/108/125亿元（下调幅度5%/9%/9%）；认为公司AI + 小米&金山生态双轮驱动长期逻辑仍成立，维持“买入”评级 [18] 家电 - 海尔智家25年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率提高，全球产销研布局继续推进；维持2025 - 2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价对应PE为11、10、9倍；维持“买入”评级和目标价35.54元 [19]

报告核心观点 - 美元稳定币未必稳定，人民币国际化迎来发展机遇；6月流动性宽松延续，存单无虞，国债买入或在下半年恢复；推荐2025年第6期十大金股组合；看好军工后续上涨行情；关注可控核聚变、汽车等行业投资机会 [2][10][13][26] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3347点，1日跌0.47%，5日涨1.85%，1月跌0.03%；深证综指收盘1972点，1日跌1.06%，5日涨3.66%，1月跌0.07% [1] - 大盘指数昨日跌0.5%，1个月涨1.65%，6个月跌1.41%；中盘指数昨日跌0.86%，1个月涨1.13%，6个月跌6.63%；小盘指数昨日跌0.88%，1个月涨1.71%，6个月跌1.86% [1] 行业表现 - 涨幅居前行业有养殖业、农商行Ⅱ、化学制药等；跌幅居前行业有包装印刷Ⅱ、电机Ⅱ、消费电子等 [1] 美元稳定币与人民币国际化 稳定币市场格局 - 稳定币是基于区块链的定价工具，规模庞大，USDT和USDC占稳定币市值86%，挂钩美元的稳定币市值领先 [10] 监管动态 - 美国和中国香港走在全球稳定币立法前列，美国采取注册制度，香港采取牌照制度，担保资产要求和立法目的不同 [10] 稳定币核心 - 稳定币核心在于信心和信用背书，Luna币崩盘，USDT和USDC靠美元信用背书发展，但美元弱势或影响其稳定性 [10] 人民币国际化机遇 - 货币霸权不永恒，中国制造业重要，践行开放和一带一路战略，提升人民币稳定性，以中国实物资产为底层的金融架构话语权将上升 [2][10] 6月流动性与债券市场 5月流动性回顾 - 5月降息落地，资金利率下降，存单收益率下行后提价压力再起，降准释放资金，央行呵护流动性 [14] 6月存单情况 - 6月存单到期规模高峰，提价难明显上破1.74%，压力或持续至中旬，再融资价格或缓解银行付息成本 [14] 国债买入 - 国债买入或在下半年恢复，8 - 9月买债力度可能较大，央行买债效力强于降准 [14] 债券市场 - 6 - 7月外需强内需弱对债市有利，长端收益率负Carry压力消除，10年国债下行需存单利率下行推动，当前处于做多左侧 [3][14] 十大金股组合 历史表现 - 申万宏源2025年第五期十大金股组合5月1 - 30日上涨3.36%，A股组合跑输上证综指和沪深300指数，港股组合跑赢恒生指数 [15] 本次策略判断 - 二季度是中枢偏高震荡市，中期A股重回结构牛依赖科技产业突破，关注国内AI产业链、具身智能、国防军工等方向 [15] 本期金股组合 - 包括顺丰控股、布鲁可、紫金矿业等10只股票，首推“铁三角”为顺丰控股、布鲁可、紫金矿业 [17] 美国经济库存与进口 库存与进口分歧 - 2025年初美国“抢进口”显著，但一季度补库幅度远弱于商品进口，内需稳健和库存统计滞后可解释分歧 [17] 进口持续性 - 90天关税暂停期结束后，“抢进口”动能大概率衰减，库存累积、内需走弱或抑制进口需求，“安全”库存水平受贸易政策和通胀影响 [20] 资本市场与宏观扰动 全球贸易扰动 - 本周美国国际贸易法院和上诉法院对特朗普关税行政令有变动，美欧关税对抗升级，市场对关税预期变化谨慎 [21] 市场对宏观变化敏感度 - 现阶段市场对宏观变化不敏感，抢出口支撑外需但无法外推，政策宽松空间有限，资本市场政策构建A股“隔离墙” [21] 结构线索 - 本周科技超跌反弹，部分景气投资延续，中期A股重回结构牛依赖科技产业突破，短期看好医药和贵金属行情，关注华为汽车链机会 [24] 可控核聚变行业 发展现状 - 核聚变原理主流为氘氚反应，技术路线磁约束主导、惯性约束并行，迈入工程化验证阶段，各国政策支持 [24] 全球格局 - ITER实现国际合作，全球加大聚变布局，政府与社会VC多渠道投入 [24] 中国发展 - 中国多种路线并行，招标加速，磁约束聚变取得进展，多个项目推进 [24] 市场规模 - 2024年全球可控核聚变市场规模3314.9亿美元，预计2029年达4795亿美元，2025 - 2035年市场空间约2035亿美元 [24] 投资机会 - 看好全产业链投资机会，推荐从总体项目挖掘核心配套标的和关注高壁垒高价值量环节两条主线 [24] 黄山旅游 业务体系 - 依托稀缺资源，构建景区、索道、酒店、旅行社、徽菜餐饮“五位一体”业务体系，向新兴领域延伸 [26] 战略布局 - 以“一体两翼”战略深化“文旅 + IP，文旅 + 科技”融合，东黄山度假区等项目打开成长空间 [26] 成长路径 - 短期关注门票业务弹性和酒店业务增量，中期解决客流拥堵问题，长期关注品牌打造和协同效率提升 [26] 评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为3.74/4.02/4.28亿元，目标市值107亿元，对应涨幅28% [26] 国防军工行业 行情展望 - 五月份电子器件公司订单确认，行情回调有望结束，后续随着半年报预期和规划推动，叠加军贸新周期，军工后续将上涨，推荐六月关注 [26] 军贸前景 - 印巴冲突使中国军贸产品获国际认可，军贸进入快速增长周期，提升行业市场空间和估值 [26] 基本面支撑 - 建军百年目标临近，行业全领域快速增长，消耗类武器公司订单和业绩兑现，夯实上行基础 [26] 投资建议 - 加大军工关注度，关注精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链等品种 [26] 汽车行业 重点关注标的 - S800受关注，RoboX打开智能化供应链空间，看好小米、吉利等车企，关注隆盛科技，央企改革关注东风集团等 [31] 行业情况 - 2025年第21周乘用车零售总量39.2万辆，环比+2.62%，新能源渗透率55.87%，原材料价格指数下降，海运成本上涨 [31] 市场情况 - 本周汽车行业成交额5283.77亿元，环比 - 8.06%，指数收6970.5点，全周跌4.11%，涨幅低于沪深300指数 [31] 重要事件 - 行业过度竞争整顿，5月新势力销量增长，尊界S800发布，小鹏Mona M03 Max版上市 [31] 投资分析 - 基于科技和国央企改革主线，推荐比亚迪、吉利等主机厂，关注江淮汽车等智能化标的，推荐上汽集团等国央企，推荐福耀玻璃等零部件企业 [31]

报告核心观点 - 对Meta、安能物流、拼多多、快手 - W、中烟香港等多家公司进行分析，看好Meta AI优先战略、安能物流战略调整成效、拼多多长期发展、快手核心业务表现、中烟香港“内生 + 外延”战略等，认为人形机器人产业或迎来重要投资机遇，维持相关公司和行业评级 [3][16][18][23][32][69] Meta专题报告 - 核心问题一：AI推荐系统是Meta资本开支主要方向，有望凭借GPU驱动的生成式AI推荐系统稳固社交龙头地位，预测在中性情况下革新有望驱动Reel/非Reel内容15%/8%的用户时长提升和4%的广告CPM提升，带动近200亿美元收入增长；Advantage+能实现高效率广告自动生成与精准投放，预测在中性情况下实现超450亿美元年化收入 [4][5][6] - 核心问题二：开源和“小参数”是Llama大模型差异化优势，其与Meta主营业务相得益彰，具备高变现潜力，如Meta Ray - Ban AI眼镜、Click - to - Message、Meta AI助手等可实现变现；盈利预测2025 - 2027年营收分别为1876/2129/2396亿美元，净利润分别为657/733/829亿美元，对应25/22/20x PE，目标价757美元，维持“买入”评级 [8][9][12] 安能物流点评报告 - 2025Q1经营表现优异，货运总量、总票数、营业收入、毛利润、归母净利润等指标有不同程度增长；公司推进“利润与质量并重的有效规模增长”战略，小票业务占比提升使单价稳定，推动成本优化和费用管控，加盟商覆盖范围扩大，产品时效和服务质量提升；预计2025 - 2027年营业收入分别为131.04亿元、146.12亿元与159.69亿元，归母净利润分别为9.04亿元、10.81亿元与12.51亿元，对应PE分别为10.22倍、8.54倍与7.38倍，维持“买入”评级 [13][14][16] 拼多多点评报告 - 2025Q1营收低于预期，利润同比大幅下降，受国内电商行业竞争加剧、关税等外部政策环境变化、平台百亿减费计划项目拓展等因素影响；广告收入增长稳健，交易佣金收入增长不及预期，Temu受关税政策影响暂停美国全托管业务；调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为4390/5209/6258亿元，Non - GAAP归母净利润分别为1077/1422/1720亿元，对应Non - GAAP P/E为9X/7X/6X，目标市值12774亿元人民币，目标价125美元/ADS，维持“买入”评级 [17][18][21] 快手 - W点评报告 - 2025Q1运营情况良好，用户数据持续优化，创收能力强化；主要财务指标方面，营收增长，毛利率、经调整净利润等有相应变化；线上营销服务、电商业务、直播业务、海外及本地生活业务均有增长，核心业务领域AI应用持续深化，可灵AI 2.0版本发布，商业化进程加速；调整盈利预测，预计FY2025 - 2027营收分别为1420/1554/1690亿元，经调整归母净利润分别为204/231/256亿元，对应PE分别10/9/8X，目标市值2795亿元，Target Price65元、71港元，维持“买入”评级 [22][23][28] 中烟香港公司深度报告 - 中烟香港是中烟体系内唯一烟草主业上市公司，业务涵盖五大板块，2024年营收和归母净利润增长；各业务板块中，烟叶进口业务占比大，其他业务也有不同程度增长；国际烟草巨头通过收并购扩张，中烟香港未来有望通过收并购拓展产业链和销售渠道；预计2025E - 2027E年收入144/155/166亿港元，归母净利润9.8/10.8/11.6亿港元，对应2025E - 2027E年PE为23.8/21.5/20.0X，维持“买入”评级 [29][30][32] 全球ETF格局演变与中国市场未来机遇报告 - 全球ETF市场稳步扩张，美国发展成熟，亚太地区成为增长新引擎，市场朝着多样化、专业化和区域特色并进的趋势演进；中国ETF市场正经历历史性扩张期，多元创新与机构化投资趋势特点鲜明 [34][37] 应流股份公司动态研究 - 2024年高温合金业务稳健增长，Q4毛利率同环比提升；2025Q1归母净利润环比大幅增长，盈利能力环比不断改善；“两机”领域在手订单饱满，积极布局核聚变和低空经济；预计2025 - 2027年营业收入分别为30.07、36.80、44.23亿元，归母净利润分别4.15、5.60、7.26亿元，对应的PE分别为34、25和19倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [38][40][44] 航亚科技科创板公司动态研究 - 2024年业绩高速增长，国际发动机零部件业务需求旺盛；剔除股份支付费用影响后，2025Q1归母净利润同比增长；国际航空发动机需求旺盛，全球航空供应链存在瓶颈，公司新产品量产为发展添动力；预计2025 - 2027年营业收入分别为9.25、11.97、14.95亿元，归母净利润分别1.71、2.27、2.86亿元，对应的PE分别为29、22和17倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [46][50][53] OSL集团点评报告 - OSL支付业务线出入金产品OSL Pay正式上线，战略愿景包括合规、创新、敏捷和普惠，收并购是全球化扩张重要战略；同行业其他公司出入金收费因支付方式、交易量而不同；预测2025 - 2027年营收为6.42亿港元、10.79亿港元、15.46亿港元，归母净利润为5774万港元、6829万港元、3.23亿港元，EPS为0.09、0.11、0.52港元；P/S为11.78、7.01、4.89倍，P/B为5.60、5.33、4.34倍，维持“增持”评级 [55][56][58] 人形机器人行业周报 - 产业动态包括华锐精密获宇树科技小批量订单、福莱新材将发布机器人触觉第二代新品等；公司公告有润阳科技拟增资傅利叶智能、斯菱股份发布减持预披露公告等；行业评级及投资策略认为人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，维持“推荐”评级；建议关注拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业 [59][66][69] 赤子城科技公司深度报告 - 核心看点一：泛人群社交核心业务盘稳定，后发产品强势开启第二增长曲线，产品能力持续验证；核心看点二：收购蓝城兄弟稀缺资产，海外推出Heesay品牌开拓LGBTQ增量市场空间；核心看点三：海外休闲游戏空间广阔，公司旗下精品游戏收入持续提升；预计2025 - 2027年营收分别为66/83/103亿元，归母净利润为9.8/13.4/17.8亿元，对应EPS分别为0.7/0.9/1.3元，对应PE分别为12/9/7X，目标市值166亿元人民币，目标价13港元，首次覆盖，给予“买入”评级 [71][73][75] 光伏、风电、储能、锂电行业周报 - 光伏：需求侧组件企业排产下降，出口4月光伏组件出口约21.85GW，供给侧6月多晶硅企业开始产能置换；风电：海缆管桩交付进入旺季，陆风国家出台绿电直连政策；储能：国内前五个月大储装机高景气，海外户储和工商储进入环比改善通道；锂电：亿纬锂能发力新能源重卡电池租赁，钠离子电池产业化进程持续推进 [76][78][81]

报告核心观点 - 5月基本面呈现修复态势，抢出口或带动供需同步改善，但物价水平暂未反弹，量价两个维度或延续背离，后期走势仍需观察基本面的波动性，特别是外贸修复的斜率与可持续性 [2] 报告具体内容 所在领域 - 宏观 [2] 市场看法 - 市场预期财政政策有望加码 [2] 观点变化 - 持平 [2] 驱动因素 - 国家统计局发布5月官方PMI数据 [2] 与市场差异 - 认为宏观政策兼具逆周期与跨周期属性 [2]

核心观点 - 5月A股交易情绪处于阶段性低位，市场配置和资产联动指标显示向上潜在空间大，投资者行为方面回购规模上升、产业资本净减持幅度走阔 [1][21][22] - 近期地量再现，小盘拥挤度创新高，需关注市场结构变化及增量变量，行业配置建议重视恒生互联网 [3][23][24] - 2025年银行息差延续“L型”走势，预计全年下行约10bp，息差安全垫回升为降息腾挪空间 [5][7] - 厦钨新能主业稳健、新品打开成长空间，预计25 - 27年归母净利润增长 [8] - 翔楼新材精冲材料迈向高端化，开辟机器人第二增长极，预计25 - 27年收入和归母净利润增长 [9][36][39] - AI眼镜密集发布，看好软硬件方案成熟带动渗透率提升，海外科技算力投资延续 [13][55][56] - 2025年第22周猪价中枢回落，重视生猪板块预期差，关注养殖龙头和弹性标的 [15][46] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工在即，关注建设环节相关投资机会 [16] - 5月百强房企销售环比回升但同比增速降幅扩大，新房、二手房同比下滑，关注相关配置方向 [19] 宏观策略 A股动静框架之静态指标 - 资产联动指标显示股票相对债券配置价值长周期处高位，ERP超1倍标准差；市场配置指标方面，全A指数PE估值18.9，多数宽基指数PE估值历史分位数在50%以下，创业板指低于10%，估值分化减小 [1][21][22] - 市场交易/情绪指标中，换手率、成交额占前高比例下滑，行业趋势指标无明显变化，个股趋势指标显示50周均线上方个股比例下降 [1][21][22] - 投资者行为方面，回购规模大幅上升，产业资本减持规模走阔，主体资金流小幅回落，港股国际中介和新成立基金份额下滑 [1][21][22] 地量下“抱团”的隐患 - 近期地量再现，不同阶段成交额变化后市场表现不同；小盘拥挤度创新高，中证2000与A100滚动1年相关性超0.9，非国证1000交易占比达63% [3][23][24] - 上涨行情缩量使存量市场结构更极致，需关注大小盘走势、承接流动性板块及场外增量变量 [3][23][24] - 国内5月制造业PMI回升，工业企业利润改善；国际一季度美国GDP环比增速上调，美联储6月降息25基点概率2.2% [3][25] - 行业配置建议重视恒生互联网，投资主线有科技AI+、消费股估值修复、低估红利崛起 [26] 基金风格配置监控周报 - 利用基金季报和企业报告信息，通过一定假设模拟基金非重仓股持仓，进而估计公募基金股票仓位和刻画风格表现 [27] - 截止2025 - 05 - 30，普通股票型基金仓位中位数87.39%，偏股混合型基金83.76%；上周两类基金大盘组合仓位上升，小盘组合仓位下降 [28] - 公募基金在电子、医药等行业配置权重较高，本周偏股投资型基金在机械等行业仓位下降，电子等行业仓位提升 [29] 金融固收 银行行业深度 - LPR改革后多重因素致银行净息差下行，2025Q1较2019年末降77bp至1.43% [5] - 测算银行可持续经营息差“临界点”或为0.67% [7] - 2025年银行息差延续“L型”走势，预计全年下行约10bp，息差安全垫回升为降息腾挪空间 [7] 行业公司 厦钨新能 - 2024年营收132.97亿元，同比降23.19%，归母净利润4.94亿元，同比降6.33%；2025年一季度营收29.77亿元，同比降9.77% [8] - 全球钴酸锂市占率近半，2024年占有率47%，2025年Q1销量同比增46.55% [8] - NL正极材料项目进展顺利，预计总投资250万元，截至2025年4月达120万元以上 [8] - 开发出CVD法硫化锂合成工艺，预计25 - 27年归母净利润8.00/9.45/11.90亿元，YOY+62%/+18%/+26%，给予“买入”评级 [8] 翔楼新材 - 2024年营收14.85亿元，同比增9.74%，归母净利润2.07亿元，同比增3.10% [9] - 下游汽车市场需求旺，进军高端精冲材料国产替代，安徽新厂将扩产15万吨并开拓高附加值市场 [9][37] - 作为谐波柔轮精冲材料供应商，开辟机器人第二成长曲线，助力产业降本增效 [9][38] - 预计25 - 27年分别实现收入17.8、20.9、24.6亿元，YOY+20%、17%、18%，实现归母净利润2.5、3.0、3.7亿元，YOY+18%、22%、23%，给予“买入”评级 [9][39] 巴比食品 - 25Q1营业收入3.70亿元，同比增4.45%，归母净利0.37亿元，同比降6.13%，扣非归母净利0.39亿元，同比增3.33% [32] - 收并购加快扩张门店，Q1加盟店净增501家至5644家；团餐收入同比增11.7%至9.31亿元，占比25.2% [32] - 毛利率企稳、费率收缩，利息收入影响扣非利润；预计25 - 27年公司收入增速10%/9%/8%，归母净利润增速 - 3.9%/+10.3%/+11.3%，维持“买入”评级 [33][34] 通信行业 - DeepSeek宣布R1小版本试升级，实测编程能力达国际一线水平；NVIDIA一季报收入441亿美元，预计二季度收入450亿美元 [40] - 看好AI行业作为年度投资主线，关注AI产业动态及应用投资机会，重视“AI+出海+卫星”核心标的，关注海风海缆产业链 [41] 建筑材料行业 - 本周沪深300跌1.08%，建材(中信)涨0.59%，陶瓷板块涨幅最大，玻璃纤维板块跌幅最大 [44] - 30个大中城市商品房销售面积同比降2.46%，政策支持房地产业发展；长三角熟料价格上涨30元/吨，企业计划错峰生产，二季度水泥企业利润同比有望量减利增 [44][45] 农林牧渔行业 生猪板块 - 本周猪价&仔猪价格偏弱，全国生猪均价14.41元/kg，环比跌0.69%，行业自繁自养盈利环比降13元/头；端午后猪价或季节性走弱，南方雨季或带动猪病反复 [15][46] - 重视生猪板块低估值、预期差，关注养殖龙头【温氏股份】【牧原股份】【新希望】及弹性标的 [15][46] 宠物板块 - 淘宝618抢先购宠物直播间热销，国产宠物品牌崛起，宠物食品出口连续增长；关注国内收入高增长的宠物公司 [47] 禽板块 - 白鸡祖代鸡引种不确定，价格稳定，建议关注自主育种及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头；黄鸡供给收缩，关注需求改善带来的红利；蛋鸡引种受阻，苗价高位运行，关注【晓鸣股份】 [48][49][50] 种植板块 - 实现粮食高位增产需转向“大面积提单产”，生物技术成各国战略重点，转基因玉米商业化种植有望加速，关注相关企业 [50] 后周期板块 - 饲料板块推荐【海大集团】，水产养殖/水产料有望改善；动保板块关注新赛道和大单品，推荐【科前生物】【中牧股份】【瑞普生物】 [51] 新兴产业 - 我国可控核聚变装置“中国环流三号”实现百万安培亿度高约束模式运行，综合参数聚变三乘积达10的20次方量级；新奥“玄龙 - 50U”实验装置取得关键工程技术突破 [53] - 建议关注联创光电、永鼎股份、国光电气等相关企业 [54] 消费电子行业 AI眼镜 - 雷鸟、Rokid、李未可等发布AI眼镜，看好融合部分手机场景功能，软硬技术成熟带动渗透率提升；海外英伟达GB200出货加速，微软、Meta财报表现良好 [13][55][56] 面板 - 电视面板市场供需博弈，价格趋于稳定；显示器面板维持上涨行情；笔记本面板市场平稳；TCL与阿里云达成全栈AI战略合作 [59] 房地产行业 - 5月百强房企销售额环比回升，但单月、累计同比增速降幅扩大，新房、二手房同比下滑 [19] - 看好热点城市分化表现，关注相关配置方向，增量政策预期持续 [19] 雅鲁藏布江下游水电工程 - 工程开工在即，关注主体设计施工（中国电建、中国能建）、地基处理（中岩大地）、引水隧洞关键设备（铁建重工、中铁工业）、爆破（高争民爆等）、材料端（西藏天路、苏博特）等环节投资机会 [16]

报告核心观点 市场进入快速轮动末期，行业风格向稳定板块切换，高股息等板块有望驱动后续市场上行；多公司业绩表现良好，部分公司业务发展前景佳，多家公司获“买入”或“增持”评级 [1][3][5] 宏观策略 宏观点评 20250530 - 5月中旬以来市场震荡调整，小盘成交占比近历史高位，行业轮动加速，近期轮动速度与3月末相似 [10] - 科技板块交易拥挤，负面事件易释放估值压力，4月关税事件后市场对关税定价或入“免疫模式” [10] - 国内4月经济指标增速下行，5 - 7月出口有韧性，关税和两新透支效应或影响下半年经济；海外关注特朗普关税政策及美债利率上行影响 [10][11] - 成交额成市场短期交易指引，行业上行动力待加强，市场或由结构性上涨进入再均衡，后续行业轮动或向大盘价值、稳定板块切换 [11] 宏观深度报告 20250530 - 我国人口老龄化加速，50 - 60岁人口成主要组成部分，未来5 - 10年是发展银发经济窗口期 [12] - 日本老龄化后私人消费增速下滑，必选消费占比提升，可选消费增速放缓，不同年龄段消费偏好有差异 [12] - 我国老龄化对消费影响或弱于日本，因居民收入增长和城镇化有提升空间 [13] - 我国可建立长期护理保险制度和提升低龄老年群体再就业推动银发经济发展 [13] 固收金工 固收点评 20250528 - 恒帅转债2025年5月29日申购，总规模3.28亿元，债底保护、评级和规模吸引力一般 [15] - 预计上市首日价格117.07 - 130.43元，中签率0.0011%，建议积极申购 [2][15] - 公司主营车用微电机等产品，2019 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别为29.24%和32.67% [15] 行业 军信股份（301109） - 湖南省垃圾焚烧发电龙头，2019 - 2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%，2025Q1业绩强劲增长 [17] - 推进垃圾焚烧 + IDC合作，长沙项目潜力大，海外项目积极拓展，构建一体化业务模式 [17] - 掌握长沙优质固废资产，国内产能利用率高，海外有在建筹建项目，收购仁和环境实现产业链协同 [17] - 吨上网和标杆电价领先，盈利能力强，现金流优化支持高分红 [17] - 预计25 - 27年归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元，同比增长39.8%/6.3%/5.6%，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][17] 快手 - W（01024.HK） - 25Q1收入326.1亿元，经调整净利润45.8亿元，业绩符合预期，用户基本盘稳健 [18] - 可灵AI收入超预期，赋能广告业务，短剧等贡献广告增量，电商GMV增长稳健 [18] - 维持2025 - 2027年经调整净利润预测200/245/296亿元，维持“买入”评级 [5][18] 九毛九（09922.HK） - 2024年同店承压，公司积极调整，优化门店模型和菜单结构，新店型表现好 [19] - 2024年以来放慢扩张，侧重调改闭店，有望提升门店经营利润率，供应链布局将打开中长期天花板 [20] - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.35/1.64/2.03亿元，同比增速142.37%/20.97%/24.05%，维持“买入”评级 [20] 小米集团 - W（01810.HK） - 2025年一季度营收1112.9亿元，调整后净利润106.8亿元，均创历史新高 [6][21] - 汽车毛利率提升，AI扩大场景优势；手机市占率提升，高端化推进；IoT业务高增，新零售驱动增长 [6][21] - 上调2025/2026/2027归母净利润至396/534/659亿元，维持“买入”评级 [21] 金山软件（03888.HK） - 2025Q1营收23.38亿元，归母净利润2.84亿元，游戏业务存量产品稳健，期待《解限机》上线 [22] - 办公业务聚焦AI、协作和国际化，关注出海进展，持续研发投入推进AI及新游品类开发 [22] - 维持2025 - 2027年EPS预测，维持“买入”评级 [7][22] 美团 - W（03690.HK） - 25Q1营收865.57亿元，经调整净利润109.49亿元，业绩超预期 [23] - 核心本地商业利润好于预期，新业务减亏，预计Q2外卖利润受竞争扰动，长期格局无忧，Keeta出海成效显著 [23][24] - 下调2025 - 2027年经调整利润预测，维持“买入”评级 [8][24] 香飘飘（603711） - Meco杯装果茶官宣时代少年团为代言人，加速布局年轻消费市场，新代言人引流效果好，茉莉新口味试销反馈优，餐饮渠道潜力大 [25] - 开拓国际市场，东南亚地区潜力足，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [9][26] 南亚新材（688519） - 覆铜板行业领军企业，2024年起盈利能力提升，2025年Q1毛利率和销售净利率同比增加 [27] - 覆铜板行业周期性修复，AI带来新机遇，公司全品类布局，有望受益双重机遇 [27] - 预计2025/2026/2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [27]

核心观点 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的部分关税违法，勒令其10天内取消关税；“并购六条”发布后，上市公司并购重组事件增多、目的多元化、双创板块和新动能领域活跃度提升；上一周期权益市场下跌，改良双低策略重新占优；生益科技作为全球领先覆铜板厂商，受益于下游需求释放，高端产品有望较快增长 [2][11][15][23] 宏观：美国关税，还加吗？ - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的部分关税违法，仅针对特定关税，基于《1962年贸易扩展法》第232条款加征的关税不受影响 [2] - 裁决让IEEPA下的相关关税立即失去效力，但行政流程多，给予10天停止征税时间，特朗普政府已上诉，可申请暂缓执行 [3] - 特朗普可援引其他法律继续加征关税，最高法院不一定驳回判决 [4] - 考虑三种关税情况，倾向最高法院不易支持IEEPA随意征关税行为，特朗普可能更改策略，短期不确定性退坡后关税负面冲击缩小延后，判决短期提振美元资产和美国经济预期 [5][6] - 美国例外论将阶段性回归，但基石已出现裂痕，若反复可能加速其终结 [9] 策略：上市公司并购重组迎来哪些新变化？ - 2025年《上市公司重大资产重组管理办法》有建立重组股份对价分期支付机制、提高监管包容度等六项主要修改内容 [11] - “并购六条”发布后，截至5月26日，涉及并购重组和重大重组的上市公司事件增多，重大重组目的多元化，民营企业和双创板块参与度提升，新动能领域动力强 [12] - 重大重组事件涉及的A股上市公司中，首次披露日后上涨个股占比下降但涨幅和超额收益上升，竞买方、国有企业、创业板表现较好 [13] - 后续科创企业、央国企、传统行业中的并购重组预期提升 [13] 固收：权益市场下跌，改良双低重新占优 -- 转债量化类策略更新 - 上一周期低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得-0.8%、-0.7%、-1.9%，今年以来绩效分别为2.9%、13.5%、21.6%，上个周期中波策略重新占优 [15] - 低价增强策略调出电子、机械等行业转债，调入医药、银行等行业标的；改良双低策略调出环保、电力设备转债，调入计算机、电子等行业转债；高价高弹性策略调出汽车、机械行业转债，调入家电、公用等行业转债 [16][17] 生益科技(600183.SH)：全球领先覆铜板厂商，高端产品加速成长 - 公司是全球电子电路基材核心供应商，业绩持续稳健增长，刚性覆铜板销售总额全球排名第二，市占率14%左右 [20] - 覆铜板是PCB核心原材料，传统服务器升级和AI服务器渗透、汽车电动智能化渗透率提升带动需求增长 [21] - 公司早期技术引进填补国内高端PTFE覆铜板技术空白，研发费用率攀升，拥有国家级工程技术研究中心，高端产品指标好，AI基建提供突破机遇 [22] - 公司高端产品有望受益于下游需求释放实现较快增长 [23]