投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[3][5] 核心观点 - 公司子公司山东宏桥2025年前三季度业绩表现亮眼，实现营收1169.3亿元，同比增长6%，净利润193.7亿元，同比增长23% [1] - 2025年第三季度单季业绩尤为突出，营收387亿元，环比增长2%，净利润69亿元，同比增长18%，环比增长14% [1] - 电解铝盈利能力快速提升，行业利润同比大幅增长128%，环比增长22%至4125元/吨，氧化铝行业利润环比增长166%至292元/吨 [1] - 公司铝一体化布局优势显著，产能转移计划顺利推进，预计2025-2027年将山东共计152万吨电解铝产能转移至云南 [2] - 公司通过发行可换股债券及股份回购优化资本结构，发行3亿美元于2030年到期的可换股债券，初步换股价为每股20.88港元 [2] - 基于对铝价的谨慎假设，预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长至240/255/271亿元，对应市盈率分别为11.9/11.2/10.5倍 [3] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为1561.69亿元，同比增长16.9%，归母净利润为223.72亿元，同比大幅增长95.2% [4] - 预计2025年营业收入将增长至1637.56亿元，归母净利润增长至240.26亿元，每股收益为2.52元 [4] - 公司盈利能力强劲，2024年毛利率为27%，净利率为14.3%，净资产收益率为20.8% [4][9] - 预计2025-2027年公司净资产收益率将保持在14.7%以上，毛利率维持在21.3%以上 [4][9] - 公司估值具有吸引力，基于2025年10月30日收盘价29.92港元，2025年预测市盈率为11.9倍，市净率为2.2倍 [4][5] 业务运营与战略 - 电解铝业务受益于价格上升和成本控制，2025年第三季度电解铝均价为20711元/吨，同比增长6%，而山东地区电解铝完全成本环比下降1%至15299元/吨 [1] - 公司积极推进产能区域优化，将电解铝产能从山东向云南转移，以利用当地的低成本能源优势 [2] - 公司财务结构稳健，通过发行可换股债券进行境外债务再融资，优化负债期限结构 [2]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及 预期。 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,712 | 4,758 | 5,487 | 6,034 | 6,578 | | 增长率 yoy（%） | 14.4 | 1.0 | 15.3 | 10.0 | 9.0 | | 归母净利润（百万元） | 445 | 288 | 379 | 426 | 474 | | 增长率 yoy（%） | 15.2 | -35.4 | 31.8 | 12.4 | 11.3 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 2.83 | 1.83 | 2.41 | 2.71 | 3.02 | | 净资产收益率（%） | 16.3 | 10.2 | 12.5 | 13.1 | 13.6 | | P/E（倍） | 17.1 | 26.5 | 20.1 | 17.9 | 16.1 | | P ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司三季度营收增长有所放缓，归母净利润同比下滑，主要受产品结构变化及下游客户季节性因素影响 [1][2] - 展望未来，基于下游晶圆厂扩产预期和半导体设备国产化趋势，报告看好公司模块类陶瓷加热器组件需求的上升态势 [2] - 公司拟发行可转债用于产能扩张，反映了其对市场前景的信心 [2] - 预测公司2025年营收为10.78亿元（YoY+25.7%），归母净利润为3.74亿元（YoY+20.2%），对应市盈率65倍 [2][3] - 预测公司2026年营收为13.55亿元（YoY+25.8%），归母净利润为4.68亿元（YoY+25.3%），对应市盈率52倍 [2][3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度（Q1-Q3）营收为7.94亿元，同比增长28.86% [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.45亿元，同比增长8.29% [1] - 2025年前三季度毛利率为53.94%，净利率为30.56% [1] - 2025年第三季度（Q3）单季营收为2.74亿元，同比增长18.10%，环比增长0.38% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.73亿元，同比下降16.16%，环比下降14.29% [1] - 2025年第三季度毛利率为51.12%，净利率为25.88% [1] 业绩驱动因素分析 - 三季度毛利率下滑主要因毛利率较低的陶瓷结构件产品销售占比提升，而模块类陶瓷加热器产品占比下降 [2] - 模块类陶瓷加热器组件出货进度受下游客户上半年设备出货增速放缓及新产品认证周期影响 [2] 行业前景与公司展望 - 下游主要客户设备订单在第三季度出现增长，预示明年上半年国内存储和逻辑晶圆厂将保持较高扩产预期 [2] - 国内半导体制程中对高深宽刻蚀和镀膜的需求持续增长，叠加国产化设备替代加速，将推动公司相关产品需求上升 [2] - 公司计划发行7.5亿元可转债，用于扩充模块化陶瓷产品和半导体设备用碳化硅材料产品产能 [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告看好公司小核酸管线研发布局带来的长期竞争力，维持"买入"评级[4] - 公司补体治疗管线研发进程稳步推进，重点关注FB7011头对头数据[5] 财务表现与预测 - 2025年Q1-Q3公司实现营业收入1.03亿元，同比增长12.80%[4] - 2025年Q1-Q3归母净利润为-1.60亿元，同比收窄17.39%[4] - 2025年Q1-Q3毛利率为34.84%，同比提升1.35个百分点[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.76亿元、-1.71亿元、-1.64亿元[4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.47元、-0.46元、-0.44元[4] 研发管线进展（FB7011） - FB7011（MASP-2/CFB双靶点）在食蟹猴中单次皮下注射给药（6 mg/kg）可同时强效抑制MASP-2和CFB，最大抑制效率均达到95%以上，抑制效果可持续13周以上[5] - 在食蟹猴IgA肾病模型中，相较于阳性对照药伊普可泮，FB7011 6mg/kg组在关键疗效指标上改善更显著：uPCR降幅提升约16%，uTP降幅提升约18%，eGFR改善幅度提升约10%[5] - FB7011在体外脱靶风险和免疫毒性很低，在大鼠预毒理实验中表现出良好安全性[5] 近期催化剂 - 公司将在2025年11月5-9日于美国举行的2025 ASN Kidney Week上，以口头报告和壁报形式发布FB7011及FB7013在食蟹猴IgA肾病模型中的最新临床前药效数据[6] 公司基本信息 - 截至2025年10月30日，公司当前股价为14.51元，总市值为54.35亿元[1] - 公司总股本为3.75亿股，近3个月换手率为315.57%[1]

投资评级 - 对招商轮船的投资评级为“买入”，并予以维持 [4][8] 核心观点 - 公司2025年3季度业绩符合预期，预计4季度利润将加速增长，中长期油运和干散货运输市场双双走强 [1][7][8] - 油轮运输业务在传统淡季表现稳健，9-10月运价强势上涨，预计将为4季度贡献显著利润 [4][7][8] - 干散货运输进入旺季，运价表现强劲，预计4季度利润将环比提升 [5][8] - 公司液化天然气运输船队规模预计将快速增长，加速增厚业绩 [5] - 公司当前估值处于低位，对标同业有上涨空间 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入193.10亿元，同比增长0.07%；实现归母净利润33.00亿元，同比下降2.06% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入67.25亿元，同比增长10.95%，环比下降3.78%；实现归母净利润11.75亿元，同比增长34.75%，环比下降6.66% [7] - 第三季度归母净利润略高于报告预期，业绩符合预期 [7] 分业务板块业绩分析 - **油轮运输**：第三季度贡献利润5.97亿元，同比增长55.06%，环比下降25.93% [4] 业绩期对应市场VLCC平均运价为37,107美元/天，同比增长22.39% [4] 公司VLCC实际等价期租收入表现优于市场，接近4万美元/天 [4] 9-10月运价均值已超过8万美元/天，季度化后预计为第四季度贡献利润超过20亿元 [4] - **干散货运输**：第三季度贡献利润2.92亿元，同比下降21.08%，环比增长11.03% [5] 业绩期对应市场海岬型船运价为23,041美元/天，同比下降15.25%，环比增长18.85% [5] 进入旺季后运价走强，9月中旬至10月底均值接近2.6万美元/天，季度化后预计为第四季度贡献利润约3.9亿元 [5] - **集装箱运输**：第三季度贡献利润4.09亿元，同比增长76.29%，环比增长39.59% [5] - **液化天然气运输**：第三季度贡献净利润2.39亿元，同比增长55.19%，环比增长35.03% [5] 公司首艘主控LNG船已交付，手持订单共37艘，其中27艘为自主控制，权益船队预计将快速增长 [5] 行业前景与公司弹性 - **油轮运输**：中期基本面走强，需求端受OPEC增产及地缘政治因素推动，供给端受老船效率下降影响 [8] 公司油轮船队等价期租收入每上涨1万美元/天，预计增加税前利润15.3亿元 [8] - **干散货运输**：行业景气度稳步开启，受益于西芒杜项目投产及降息预期推动的大宗商品贸易 [8] 公司干散货船队等价期租收入每上涨1万美元/天，预计增加税前利润15.1亿元 [8] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年归母净利润预测分别为65.01亿元、74.46亿元和89.15亿元 [6][8] - 对应每股收益分别为0.81元、0.92元和1.10元 [6] - 基于2025年预测，公司市盈率分别为11.7倍，2026年和2027年分别为10.2倍和8.5倍 [8] - 估值低于同业公司，存在上涨空间 [8]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告认为公司业绩短期承压，但持续投入AI算力与机器人板块，长期发展前景看好[4] - AI发展带动智能算力模组需求快速增长，叠加机器人商业落地加速，公司有望持续受益[4] - 考虑到下游AI端侧及具身智能商业化节奏，报告下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.07/6.80/8.58亿元（原预测为5.45/7.78/8.62亿元）[4] - 当前股价对应市盈率（PE）为40.5/30.2/23.9倍，伴随全球5G模组渗透率提升及AI端侧加速落地，看好公司智能算力模组及机器人解决方案业务长期发展[4] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收53.66亿元，同比下降13.69%[4] - 若剔除锐凌无线车载前装模组业务影响，持续经营业务营收同比增长7.32%[4] - 2025年前三季度实现归母净利润3.16亿元，同比下降51.50%[4] - 若剔除锐凌无线车载前装模组业务影响，持续经营业务归母净利润同比下降2.19%[4] - 2025年第三季度公司实现营收16.59亿元，同比下降22.56%，实现归母净利润0.97亿元[4] 战略合作与业务进展 - 公司在机器人解决方案方面拥有视觉感知和低速运动控制等核心技术[5] - 2025年10月21日，公司与禾赛科技达成战略合作，以3D激光雷达技术及AI视觉算法为核心，聚焦具身智能、四足机器狗及割草机器人等领域[5] - 双方联合发布了基于激光雷达+双目视觉+RTK的机器人多模态融合感知与控制解决方案，该方案已成功应用于国内某头部具身智能公司[5] - 公司持续布局端侧AI，于2019年成立智能模组产线，推出端侧智能算力模组，2024年成立AI研究院，全面布局端侧AI技术生态，并发布自研Fibocom AI Stack技术平台[6] - 2025年10月27日，公司与XREAL达成战略合作，作为ODM解决方案提供商，凭借轻量化、低功耗的AI解决方案与低时延通信模组能力赋能AR眼镜在本地高效处理AI任务[6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为83.28亿元、99.50亿元、118.94亿元，同比增长率分别为1.7%、19.5%、19.5%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.07亿元、6.80亿元、8.58亿元，同比增长率分别为-24.0%、34.0%、26.1%[6] - 预计2025-2027年毛利率分别为18.0%、19.4%、20.4%[6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.89元、1.12元[6] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为40.5倍、30.2倍、23.9倍[6] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为5.0倍、4.4倍、3.8倍[6]

2025 年 10 月 31 日 公司研究 25Q3 业绩超预期，前端业务保持高增长 ——皓元医药（688131.SH）2024 年三季报点评 要点 事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收 20.59 亿元（+27.18% YOY），归母净利润 2.37 亿元（+65.09% YOY），扣非归母净利润为 2.23 亿元 （+72.26% YOY），超出我们预期。 25Q3 业绩超预期。25Q3，公司实现营收 7.48 亿元（+32.76% YOY），归母净 利润 0.85 亿元（+16.39% YOY），扣非归母净利润 0.83 亿元（+30.99% YOY）。 公司 25Q3 业绩超出我们预期，主要由于：1）毛利率较高的前端业务保持高增 长，25Q3 前端业务实现收入 5.4 亿元，同比增长 36%+；2）公司提质增效，严 格控制各项成本费用。 前端业务：工具化合物业务保持高增长，分子砌块业务订单数量明显提升。公司 前端业务中，工具化合物和生化试剂作为公司业绩增长的"第一引擎"，行业竞 争优势稳固，收入保持高增长；分子砌块作为公司培育的业绩增长"第二引擎"， 客户数量和订单数量实现 ...

投资评级与核心观点 - 报告对国电南瑞维持“买入”评级，并给予目标价28.75元 [1][5][7] - 报告核心观点认为，国电南瑞作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，网内业务将伴随电网投资实现持续稳健增长，同时网外与国际业务快速开拓，盈利有望持续提升 [1] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度，公司实现营收143.33亿元，同比增长16.65%，但环比下降6.61%；实现归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%，环比下降16.24% [1] - 2025年前三季度，公司累计实现营收385.77亿元，同比增长18.45%；累计实现归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%；扣非净利润为46.39亿元，同比增长7.04% [2] - 2025年前三季度毛利率为26.47%，同比下降2.79个百分点；净利率为13.34%，同比下降1.32个百分点；毛利率下降主要系业务结构调整，毛利率相对较低的网外业务收入占比提升所致 [2] - 2025年前三季度整体费用率为11.96%，同比下降1.20个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别下降0.70、0.28、0.52个百分点，财务费用率上升0.30个百分点，主要系利息收入减少及外币汇率变动汇兑收益减少 [2] 业务发展状况 - 电网投资稳步增长，2025年1-9月我国电网基本建设投资完成额达4378亿元，同比增长9.9%，公司电网内业务伴随新型电力系统建设稳健发展 [3] - 公司系统外业务拓展迅速，上半年系统外业务合同占比超50% [3] - 公司新兴业务加速发展，上半年新兴业务收入同比增加38.65%；公司提出“4S储能”方案，自主研制的高压4500V/3000A IGBT实现小批量应用，自主中压IGBT在新能源发电行业交付应用10万只，并成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人 [3] - 公司国际业务高速增长，上半年海外营收达19.87亿元，同比增长139.18%；国际合同金额同比增长超200%；业务在沙特、南美等市场取得突破，落地多个重大项目并成功进入巴西、智利、尼加拉瓜等市场 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为83.31亿元、91.98亿元、101.61亿元，对应每股收益（EPS）为1.04元、1.15元、1.27元 [5][11] - 基于公司技术优势、龙头地位及背靠国家电网，报告给予公司2026年25倍市盈率（PE）估值，目标价28.75元，较此前目标价26元有所上调 [5] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为24.34元，总市值为1955.01亿元；根据盈利预测，公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为23.47倍、21.25倍、19.24倍 [8][11]

投资评级与目标价 - 报告对东方电气A股和H股均维持"买入"评级 [1][4][5] - A股目标价为26.70元人民币，较前值23.99元有所上调 [4][5] - H股目标价为23.70港元，参考了近3个月A/H股平均溢价率24%进行估值 [4][5] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营业总收入173.71亿元，同比增长20.69%，但环比下降19.59% [1] - 第三季度归母净利润为10.57亿元，同比增长13.22%，环比大幅增长39.77%，符合预期区间9.24-11.29亿元 [1] - 前三季度累计营业总收入555.22亿元，同比增长16.03% [1] - 前三季度累计归母净利润29.66亿元，同比增长13.02%，扣非净利润27.26亿元，同比增长10.43% [1] 盈利能力分析 - 第三季度综合毛利率环比提升0.6个百分点至15.2% [2] - 第三季度净利率环比显著提升2.2个百分点至6.1% [2] - 第三季度期间费用率同比下降2.8个百分点至9.1%，费用管控效果显著 [2] - 销售费用同比大幅下降47%至1.82亿元，销售费用率同比下降1.32个百分点 [2] 新增订单与业务结构 - 前三季度新增生效订单同比增长9.0%至886亿元，但第三季度新增订单同比下降8.3%至231亿元 [3] - 第三季度清洁高效能源装备订单同比增长8%，现代制造服务业订单同比增长2% [3] - 第三季度可再生能源装备订单同比下降15%，工程与贸易订单同比下降32% [3] 股东回报与分红政策 - 公司明确2025-2027年分红比例将逐年提升至少1个百分点 [1][3] - 基于2024年分红比例46.76%，预计2025年分红比例将至少提升至47.76% [3] 行业背景与增长动力 - 公司有望受益于火电、水电、核电等传统电源的常态化订单 [1][4] - 2025年上半年全国新增煤电核准装机容量同比大幅增长152% [1][4] - 高毛利煤电订单的持续交付被认为是公司盈利能力修复的关键驱动因素 [1][2][3][4] 盈利预测与估值 - 微调2025-2027年归母净利润预测至40.1亿元、47.9亿元、52.2亿元 [4] - 预计2026年每股收益（EPS）为1.38元，每股净资产（BPS）为14.01元 [4] - A股估值参考可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率18.4倍，并给予公司19.3倍2026年预期市盈率 [4]

投资评级与目标价 - 投资评级为“增持” [6][11] - 目标价为22.01元人民币 [6] 核心观点 - 看好公司稼动率提升带动盈利修复 [1] - 公司呈现景气向上态势，盈利能力修复明显 [1][2] - 公司聚焦高端工业铝合金材料在新能源和消费电子行业的应用，坚持“量产一代、研发一代、探索一代”的研发策略 [1] - 未来看好公司继续加大技术研发、深化与行业头部客户的合作 [1] - 后续随着公司稼动率进一步提高、产品附加值提升、加强费用管控，盈利能力有望持续修复 [2] - 公司高端工业铝型材技术优势领先，与行业头部客户深度合作、订单可见度高，在景气上行期有望率先兑现量价 [4] 财务表现 - 25Q3实现营收10.62亿元，同比增长22.24%，环比增长17.38% [2] - 25Q3归母净利润为5676.10万元，同比增长120.61%，环比增长80.15% [2] - 25Q3毛利率为16.12%，同比提升3.04个百分点，环比提升3.55个百分点 [2] - 25Q3净利率为5.33%，同比提升2.33个百分点，环比提升1.86个百分点 [2] - 25Q3期间费用率为10.03%，同比下降0.08个百分点，环比上升0.42个百分点 [2] - 25Q3研发费用率为4.83%，同环比均提升（同比+0.16个百分点，环比+0.51个百分点） [1] 业务与战略 - 公司业务为新能源汽车与消费电子双轮驱动 [1] - 客户结构优质，新能源领域客户包括宁德时代、广汽埃安、比亚迪等；消费电子领域客户包括富士康、比亚迪电子、瑞声科技等 [1] - 公司9月发布2025年股权激励计划草案，拟向239名中层管理人员及核心技术骨干授予216万股（占总股本0.70%） [3] - 公司9月完成定增发行，募集资金总额约5亿元，用于“智能移动终端金属结构件项目”、“安徽和胜新能源生产基地项目（一期）”及补充流动资金 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年归母净利润分别为1.63亿元、2.01亿元、2.31亿元，三年复合增速为42.15% [4] - 预测公司25-27年EPS分别为0.53元、0.65元、0.75元 [4] - 下调25-26年归母净利润预测，幅度分别为-34.90%和-41.72% [4] - 下调主要考虑到高附加值产品占比、产能利用率有待进一步提高，因而下调25-26年收入增速、毛利率假设 [4][12] - 下调后假设25-26年公司毛利率分别为14.3%、14.6%（原假设为17.6%、18.5%） [12] - 下调后预测25-26年收入为40.66亿元、46.64亿元（原预测为45.74亿元、52.21亿元） [12] - 基于公司技术优势及客户合作深度，给予公司26年34倍PE估值，高于可比公司26年Wind一致预期PE均值29.13倍 [4]