投资评级 - 维持增持评级，目标价上调至31.95元（基于2025年38倍PE估值）[10][12] - 当前股价25.07元，较目标价存在27.4%上行空间[10] 核心财务表现 - **收入增长**：2025H1营收14.61亿元（yoy+18.70%），Q2单季营收8.41亿元（yoy+21.79%）[10] - **盈利能力**：2025H1归母净利润2.82亿元（yoy+26.49%），毛利率同比+3.46pp至37.4%，净利率同比+1.19pp[10][4] - **分领域表现**： - 新能源锂电营收3.21亿元（yoy+53.17%），毛利率33.85%（yoy+7.53pp） - 汽车行业营收1.75亿元（yoy+53.25%），毛利率37.12%（yoy-3.31pp） - 3C+手机营收3.52亿元（yoy-4.12%），毛利率40.48%（yoy+4.95pp）[10] 业务战略与布局 - **一站式采购平台**：打造"FA+FB+FX"全BOM表产品体系，覆盖非标零部件至品牌核心件[10] - **全球化拓展**：业务覆盖全球30+国家/地区，包括亚洲、北美、欧洲等五大洲[10] 财务预测与估值 - **未来三年预期**： - 2025-2027年营收预测29.31/33.62/38.02亿元（CAGR+14.3%） - 归母净利润5.33/6.42/7.49亿元（CAGR+18.7%）[4][10] - **估值指标**： - 2025年PE 29.82倍，低于可比公司平均40.53倍[12] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年11.7%提升至2027年13.2%[4] 市场表现 - **股价走势**：过去12个月绝对涨幅41%，相对指数超额收益3%[9] - **市值规模**：总市值158.99亿元，流通A股4.62亿股[5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1营收985.32亿元（同比+14.1%），归母净利润25.80亿元（同比+13.96%），调整后净利润33.39亿元（同比+7.1%）[1] - 25Q2调整后净利润25.88亿元（同比+5.4%）[1] - 外部客户收入占比67.1%（24年同期69.4%），京东集团收入同比+22.9%至324.6亿元[1][2] - 营业成本同比+15.2%至779亿元，员工薪酬和外包成本分别增长17.1%/19.2%，毛利率从9.8%降至9.0%[2] 业务发展 - 外部一体化供应链客户数量同比+14.5%至7.37万名，单客收入23.9万元（同比持平）[2] - 参与京东外卖业务新增全职骑手，贡献Q2收入增量[2] - "智狼"货到人解决方案实现规模化复制，无人车在十余省测试运营[3] - 海外仓覆盖23国，沙特推出自营品牌"JoyExpress"[3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润68.5亿/79.1亿/89.5亿元[3] - 25年营收预测2038.4亿元（同比+11.49%），毛利率10.41%[10][12] - 25年PE 12.63倍，PB 1.39倍[10] 行业数据 - 52周股价区间7.78-16.34港元，总市值928.07亿港元[6] - 25H1快递行业价格战持续，顺丰业务量增速领先[13]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值区间18-22港元[5][7] 核心财务表现 - 2025H1收入31.92亿元（同比+11.2%），云服务收入占比83.7%（26.73亿元，同比+11.9%）[1][8] - 云订阅ARR达37.3亿元（同比+18.5%），订阅收入占比提升至82.6%（2024H1为62.6%）[1][8] - 归母净亏损收窄至0.98亿元（同比减亏55%），净亏损率降至3.1%（同比-4.5pct）[1][2] - 毛利率提升2.4pct至65.6%，云订阅业务毛利率达96.2%[2][18] 分业务表现 - **大型企业云（星瀚）**：收入8.45亿元（同比+34.3%），订阅收入2.76亿元（同比+41.1%），净金额留存率108%[17] - **中型企业云（星空）**：订阅收入7.4亿元（同比+19%），留存率94%，客户数4.6万家[17] - **小微企业云（星辰）**：订阅收入5.38亿元（同比+23.8%），客户数8.5万家（同比+35%），留存率93%[17] 经营效率与现金流 - 经营现金流1822万元（同比改善89%），人均单产29万元[2][18] - 销售/管理/研发费率分别优化-3.1pct/+2.1pct/-3.8pct，员工人数同比下降9%[2][19] AI战略进展 - 推出苍穹AI Agent 2.0及6款智能体应用（如ChatBI、BOSS助理），目标2030年AI收入占比30%[26][31] - 已落地河钢集团AI管理平台、创思工贸智能决策系统，小微企业财税AI效率提升40-80%[30] - 与火山引擎、阿里云等合作强化AI研发，获数字中国创新大赛一等奖[30] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年收入预测至71.23/81.38/93.82亿元（幅度2%/3%/3%）[33] - 上调2025-2027年归母净利润至1.45/4.0/6.33亿元（前值1.3/3.19/5.62亿元）[37] - 预计2025年经营性现金流超10亿元，毛利率持续提升至67-69%[36][37] 行业与增长逻辑 - 云转型成效显著：2014-2024年云服务CAGR达47.3%，合同负债同比+24.7%[18] - 全球化布局加速：2025年重点拓展东南亚市场，2026年推出本地化产品包[36] - 宏观压力下仍保持15-20%收入CAGR指引，云订阅ARR三年CAGR目标30%[33][31]

投资评级 - 珍酒李渡(6979 HK)投资评级为"增持"，当前股价8 63港元[1][6] 核心观点 - 白酒行业持续深度调整，25H1预期收入同比下降38 3%-41 9%，经调整净利润下降39%-40%[2] - 公司积极推出大珍白酒和牛市啤酒等新品，有望贡献增量并驱动增速边际改善[2][10] - 次高端白酒调整时间较早，目前处于弱现实、低预期状态，但新品有望驱动公司增速环比改善[10] 财务表现 - 2025E营业总收入预计为5,104百万人民币，同比下降27 8%[5] - 2025E经调整净利润预计为1,214百万人民币，同比下降27 5%[5] - 2025E EPS下调至0 36元，当前股价对应2025年22X PE[10] - 25H1预计实现收入24 0-25 5亿元，同比下降38 3%-41 9%[10] 新品策略 - 白酒：推出"大珍·珍酒"定位500-600元价位，填补价格带空白[10] - 啤酒：发布高端精酿啤酒"牛市 News"，零售价88元/375ml，已累计销售约3,000箱[10] - 新品营销：聘请姚安娜为"申遗大使"，董事长主持新品直播观看人数超190万[10] 行业比较 - 次高端白酒同行25Q2表现：水井坊收入同比-31%，酒鬼酒收入同比-57%[10] - 可比公司2025E平均PE为23倍，珍酒李渡当前PE为22倍[13] - 行业龙头贵州茅台2025E PE为19倍，五粮液为14倍[13]

投资评级 - 维持"买入"评级，考虑公司品牌壁垒深厚，中长期配置价值逐步抬升 [5][7][16] 核心观点 - 2025Q2公司实现营业收入387.88亿元（同比+7.28%），归母净利润185.55亿元（同比+5.25%），扣非归母净利润185.40亿元（同比+5.23%），符合预期 [5][13] - 2025H1营业收入893.89亿元（同比+9.10%），归母净利润454.03亿元（同比+8.89%），扣非归母净利润453.90亿元（同比+8.93%） [13] - 预计2025-2027年营业总收入CAGR为6.55%，归母净利润CAGR为6.55%，2025年股息率预计为3.9% [16] 财务表现 收入与利润 - 2025Q2现金回款389.43亿元（同比-4.64%），（收入+Δ合同负债）同比-2.85% [13] - 2025Q2茅台酒收入320.32亿元（同比+10.99%），系列酒收入67.40亿元（同比-6.53%） [14] - 2025Q2直销渠道收入167.89亿元（同比+16.52%），占比43.30%（同比+3.36pct），其中"i茅台"收入48.90亿元（同比-0.35%） [14] 盈利能力 - 2025H1毛利率91.35%（同比-0.53pct），其中茅台酒毛利率93.85%（同比-0.28pct），系列酒毛利率77.59%（同比-2.51pct） [15] - 2025Q2毛利率90.42%（同比-0.26pct），归母净利率47.84%（同比-0.92pct） [15] - 2025Q2销售费用率4.55%（同比+0.47pct），管理费用率4.58%（同比-0.33pct），税金及附加比率17.47%（同比+0.06pct） [15] 估值与预测 - 当前股价1,426.99元，对应2025-2027年PE估值分别为19/18/17X [7][16] - 预计2025-2027年营业总收入分别为1,898.82/2,011.72/2,107.56亿元，同比增长9.04%/5.95%/4.76% [16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为935.44/992.27/1,042.91亿元，同比增长8.48%/6.08%/5.10% [16] 其他数据 - 总股本/流通股本1,256百万股，流通A股市值1,792,581.70百万元，每股净资产189.98元，资产负债率14.75% [8] - 一年内股价最高1,910.00元，最低1,245.83元 [8] - 2025年8月相对沪深300指数涨幅13% [10]

投资评级 - 联想集团（992）当前为"未评级"状态 [2] 核心观点 - 供应链韧性和运营效率提升驱动利润率持续改善：25/26财年Q1收入同比增长22%，非香港财务准则口径经营利润6.3亿美元（同比+10%），净利润3.9亿美元（同比+22%）[3] - 全球市场均衡增长：中国区收入同比+36%（占比22%），亚太其他区域+39%（占比17%），美洲+14%（占比36%），欧洲/中东/非洲+9%（占比25%）[4] - 主营业务全线增长：IDG业务收入135亿美元（同比+18%），经营利润率7.1%；PC业务收入同比+20%（市场份额24.6%），手机业务同比+14%（海外份额6.3%）[5] - ISG业务收入43亿美元（同比+36%），AI服务器收入翻倍，但经营亏损0.86亿美元主要因低毛利CSP客户占比超70%及研发投入增加[9] - SSG业务收入23亿美元（同比+20%），运营利润率22%（同比+1.2pcts），递延收益规模达35亿美元[12] 财务表现 - 25/26财年Q1关键数据：收入188.3亿美元（同比+22%），毛利27.74亿美元（同比+8%），香港准则净利润5.1亿美元（同比+108%）[16] - 未来预测：2025/26财年收入预计760亿美元（同比+10%），净利润17亿美元（同比+22.8%），每股盈利0.13美元（对应PE 10.8x）[17] - 历史季度趋势：收入连续五季度保持20%+增速，25/26Q1环比+11%[16] 业务细分 IDG业务 - 收入增速与利润率：季度收入135亿美元（同比+18%），经营利润率稳定在7.1%[5] - PC业务：创15季度最高增速（+20%），全球份额24.6%[5] - 手机业务：连续7季度双位数增长，海外份额达6.3%[5] ISG业务 - 收入结构：AI服务器收入增长超100%，中国市场收入同比+76%[9] - 盈利挑战：CSP客户占比超70%，H20卡订单延迟交付影响17亿美元[9] SSG业务 - 增长持续性：连续17季度同比增长，运营利润率提升至22%[12] - 发展动力：IDG/ISG设备出货带动服务需求，递延收益35亿美元[12] 市场表现 - 股价数据：当前10.83港元，市值1343亿港元，52周区间6.38-13.21港元[8] - 估值指标：2025/26财年预测PE 10.8x，股息率3.8%[17]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予"买入"评级 [2] - 核心观点：迈富时是国内营销及销售SaaS龙头，全面拥抱AI技术，通过AI-Agentforce智能体中台和外延并购实现业务加速增长 [8] - 目标价：基于2025年5.3倍PS估值 [8] 公司概况与业务布局 - 成立时间：2009年，聚焦企业营销与销售数字化智能化 [13] - 业务板块：AI+SaaS（占比54%）、精准营销、一体机三大业务 [16] - 产品矩阵：T云（面向SMB）、珍客（面向KA）、政务一体机（新增业务） [17] - 客户覆盖：零售消费、汽车、金融、医药大健康等七大行业 [13] 财务表现与预测 - 2024年营收15.59亿元（+26.5%），经调整净利润0.79亿元（扭亏） [19][20] - 2025E-2027E营收预测：23.55/30.85/40.62亿元，CAGR 31% [7] - 2025E-2027E归母净利润：0.96/2.07/3.54亿元 [7] - SaaS业务毛利率维持高位（2024年86.3%） [18] 市场空间与竞争格局 - 中国营销及销售SaaS市场规模：2025年463亿元，2027年745亿元 [42] - 公司市占率：2022年以5.3亿元收入占2.6%市场份额 [44] - Agent市场空间：2025年1398亿元，2028年有望突破万亿元 [45] 产品与技术优势 - AI-Agentforce智能体中台：加速Agent开发，支持"标准中台+定制实施"服务 [86] - T云客户：2.6万家，订阅/收入留存率73%/88% [74] - 珍客客户：783家，订阅/收入留存率95%/124% [81] - AI外贸员工EVA：提升外贸效率100倍，覆盖49种语言 [78] 发展战略与增长驱动 - 三大战略：AI-Agentforce中台、外延并购、全球化布局 [8] - 增长驱动：SMB向KA客户拓展、Agent提升客单价、一体机打开新市场 [8] - 募资情况：IPO及两次配售共募资15亿港元，用于AI研发和并购 [40] 行业趋势与对标企业 - 行业趋势：营销及销售SaaS渗透率从1.3%提升至1.8% [42] - 海外对标：Hubspot（2024年营收26.3亿美元）、Salesforce（Agentforce产品） [67][69] - 技术方向：生成式AI在营销场景优先落地，Agent创造增量价值 [45]

投资评级 - 持有 [2] 财务表现 - 2025年第二季度营收129亿美元，同比持平，环比增1.8%，超出市场预期的119亿美元 [3] - GAAP净亏损29亿美元，同比扩大81%，连续六季度亏损 [3] - GAAP每股亏损0.67美元，Non-GAAP每股亏损0.10美元 [3] - 毛利率从去年同期的35.4%降至27.5%，下滑7.9个百分点 [3][10] - 营业利润率亏损24.7%，较去年同期15.3%进一步恶化 [10] - 短期债务从37.29亿美元增至67.31亿美元，涨幅80.5% [10] 业务发展 - 员工总数减少约15%，计划年底控制在75,000人左右 [4][11] - 暂停德国和波兰项目建设，整合哥斯达黎加封装测试业务至越南和马来西亚 [4][13] - 2025年总资本支出控制在180亿美元以内 [13] - 亚利桑那州工厂启动Intel 18A制程节点晶圆量产 [11] 核心业务板块 - 客户端计算事业部（CCG）营收79亿美元，年减3% [11] - 数据中心和人工智能事业部（DCAI）营收39亿美元，年增4% [11] - 晶圆代工业务部（IFS）营收44亿美元，年增3%，营运亏损32亿美元 [11] - 推出三款至强6系列处理器新品，与英伟达DGX B300系统合作 [11] 未来展望 - 预计第三季度营收126亿至136亿美元，GAAP每股亏损0.24美元，Non-GAAP每股收益为零 [4][15] - 目标2026年重新夺回技术与市占优势 [15] - 关注18A制程下半年量产和订单情况 [14]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 业绩符合预期：2025H1实现营业收入10.14亿元（YoY+24.86%），归母净利润0.61亿元（YoY+30.83%），扣非归母净利润0.63亿元（YoY+48.74%）[7] - 下游景气回暖：医药领域催化剂销量同比增长49.26%，基础化工领域催化剂销量同比增长185.54%[7] - 盈利能力提升：Q2钯、铑贵金属市场均价环比分别提升2.53%、10.97%，带动毛利率从2024年的11.2%提升至2025H1的12.0%[7] - 长期发展空间显著：PVC无汞化催化剂市场空间广阔（国内电石法PVC产能约2046万吨），HNBR工艺技术项目预计2025年下半年投产[7] 财务数据 - 营收预测：2025E/2026E/2027E分别为23.72亿元（YoY+40.6%）、24.69亿元（YoY+4.1%）、29.07亿元（YoY+17.8%）[5][7] - 净利润预测：2025E/2026E/2027E归母净利润分别为1.97亿元（YoY+112.3%）、2.56亿元（YoY+30.2%）、3.31亿元（YoY+29.5%）[5][7] - 盈利能力指标：2025E毛利率14.3%（较2024年+3.1pct），ROE 16.5%（较2024年+7.4pct）[5][7] 行业与业务 - 医药领域：医用催化剂需求持续回暖，销量同比增长49.26%[7] - 基础化工领域：全面覆盖PVC无汞化催化剂市场，突破乙烯法PVC催化剂，BDO、氯化氢氧化、PDH催化剂实现工业化推广[7] - 研发进展：HNBR工艺技术及催化剂项目进入调试与试运行阶段，预计2025年下半年投产[7] 估值与市场表现 - 当前估值：2025年PE 26X，2026年PE 20X，2027年PE 15X[7] - 股价表现：一年内最高价41.01元，最低价20.86元，当前收盘价38.44元，市净率5.0倍[1] - 市值数据：流通A股市值50.24亿元，总股本1.31亿股[1]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司在周期底部的成本优势和阿拉善项目的长期成长性 [1][10] 核心观点 - 周期底部展现韧性：2025H1营收59.2亿元（同比-16%），归母净利润7.4亿元（同比-39%），毛利率31.8%（同比-12.6pct），但通过产销量增长和蒙大矿业投资收益2.35亿元（同比+1.3亿元）对冲价格下滑影响 [4][5] - 纯碱价格或已见底：2025Q2营收环比+6.3%至30.5亿元，毛利率环比+5.6pct至34.5%；当前重质纯碱价格1341元/吨（较7月初+1%），行业普遍亏损，需求端浮法玻璃产能稳定 [6] - 阿拉善二期推进中：二期规划投资55亿元，预计2025年12月建成，新增纯碱280万吨/年和小苏打40万吨/年产能，一期已实现达产达标 [7][8] 财务与经营数据 分业务表现 - 纯碱业务：2025H1营收35.5亿元（同比-10%），毛利率35.7%（同比-20.7pct） [5] - 小苏打业务：营收7.6亿元（同比-17%），毛利率40.9%（同比-11.8pct） [5] - 尿素业务：营收14.8亿元（同比-12.9%），毛利率19.3%（同比-7.2pct） [5] 产能与预测 - 当前产能：纯碱680万吨/年、小苏打150万吨/年，国内领先 [7] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为16.10/19.71/23.09亿元，对应PE 13/11/9倍 [9][10] 市场表现 - 股价表现：近1月/3月涨幅13.8%/15.3%，跑赢沪深300指数（3.9%/5.8%） [3] - 估值指标：当前P/E 13.17倍，P/B 1.38倍，P/S 1.74倍（2025E） [9]