报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人形机器人市场将呈指数级增长，有望重塑全球经济和社会结构，带来丰富机遇，但也会对就业产生重大影响 [27][32] - 技术融合、劳动力短缺和成本下降是推动市场发展的关键因素，未来人形机器人将在各行业广泛应用，实现大规模普及 [27][30][31] 根据相关目录分别进行总结 领导观点 - 埃隆·马斯克认为有感知能力的人形机器人能推动经济无限增长，到2040年地球上将有100亿个人形机器人 [4][21] - 图灵AI首席执行官布雷特·阿德科克指出全球GDP的50%用于人力劳动，人形机器人可解决劳动力短缺问题 [4] - 英伟达首席执行官黄仁勋称未来人形机器人将像汽车一样普遍，成为世界上产量最大的机械系统 [4] - 科斯拉风险投资公司的维诺德·科斯拉预测到2040年将有10亿台双足机器人，该行业规模将超过汽车行业 [6] 人形机器人仪表盘 - 潜在市场规模预测差异大，高盛预计到2035年为380亿美元，麦格理集团预计到2050年达3万亿美元，方舟投资预计可达24万亿美元 [8][10][12] - 当前单位成本约为25万美元，埃隆·马斯克预测未来将降至2万美元 [14][16] - 受影响最大的前五大行业为农业、建筑、老年护理、物流和制造业 [19] - 2025年的前五大参与者为图灵AI、特斯拉Optimus、敏捷机器人、波士顿动力和宇树科技 [19] 开篇思考 - 即将到来的人形机器人浪潮将对社会产生巨大影响，改变人们的生活和工作方式 [20] - 预计到2040年，人形机器人数量将在10亿至100亿之间，价格将降至2万至3万美元，租赁成本约为每月300美元 [21][22] - 多模态生成式AI、高扭矩执行器、计算能力提升、电池寿命增强、摄像头和触觉传感器等五大技术领域的融合，推动了人形机器人领域的发展 [23] - 人形机器人可承担人们不愿从事的工作，有望创造一个物资丰富、消除贫困的未来 [23][24] 人形机器人的7个关键要点 - 市场将呈指数级增长，预计到2035年市场规模在380亿美元至24万亿美元之间，到2050年美国可能部署6300万个，到2040年全球可能有10亿至100亿个 [27] - 技术融合推动发展，多模态生成式AI增强了机器人的适应性和决策能力，硬件成本下降 [30] - 成本下降趋势明显，高端模型成本在一年内从25万美元降至15万美元，特斯拉目标售价为2万美元 [31] - 可解决全球劳动力短缺问题，特别是在老年护理、制造业和危险工作领域 [28] - 吸引大量投资，图灵AI最近获得6.75亿美元融资，摩根士丹利的“人形机器人66”名单为投资者提供了路线图 [29] - 广泛应用将带来前所未有的丰富时代，降低商品和服务成本，改变工作和经济结构 [32] - 发展速度快且缺乏公众讨论，将导致重大的就业破坏和社会动荡，需解决相关问题 [33] 塑造未来愿景的机器人 - 过去100年中，许多标志性机器人塑造了人们对机器人的认知，如《大都会》中的玛丽亚、《禁忌星球》中的罗比等 [34][44] 人形机器人的历史背景 - 20世纪60年代，SRI国际推出的“Shakey”是开创性的移动机器人，被誉为“第一个电子人” [47] - 2000年，本田的ASIMO引起全球关注，展示了跑步、踢球和跳跃等能力，但早期机器人成本高，实用性有限 [50] 推动创新的技术 - AI进步是市场驱动力，多模态生成式AI使机器人具备视觉、听觉和语言能力，可自主优化操作 [55][56] - 硬件进步是物理基础，执行器、传感器等组件的发展使机器人能够像人类一样移动和交互，LiDAR传感器成本大幅下降 [59][61] - 电池存储技术为机器人革命提供动力，现代机器人电池续航时间为1至3小时，预计到2028 - 2030年固态电池将商业化，电池成本有望降至每千瓦时80美元 [62][63][69] 有利的市场条件 - 老年护理危机推动需求，预计到2030年，美国、日本、西欧和中国的老年抚养比将分别达到25%、50%、35%和40%，人形机器人成为必要解决方案 [72][74][75] - 制造业和危险工作领域存在劳动力短缺，高盛预计全球对人形机器人的需求可达110万至350万台 [77] - 中国和日本老龄化严重，对自动化需求巨大，日本机器人密度高但劳动力短缺仍存在，中国创业社区积极响应 [82] 可承受性 - 生产成本迅速下降，建造人形机器人的成本估计在1万美元至30万美元之间，特斯拉Optimus Gen - 2的物料清单成本约为5万至6万美元 [84] - 成本下降速度快于预期，从去年的5万美元至25万美元降至现在的3万美元至15万美元，特斯拉目标售价为2万美元，宇树科技G1售价为1.6万美元 [86] 第一性原理思考与人形机器人 - 制造业成本方面，未来人形机器人可自行制造，降低劳动力成本 [91] - 智能成本方面，大型科技公司承担多模态生成式AI系统的开发成本，将免费应用于人形机器人 [92] - 投资资本方面，人形机器人市场潜力巨大，领先公司将获得大量资本支持 [93] - 市场需求方面，出生率下降、老年人口增加、制造业回流和劳动力成本上升等因素推动了人形机器人的投资、生产和应用 [93][95][96] 市场规模 - 投资和研究公司对市场价值的预测差异大，高盛预计到2035年为380亿美元，摩根士丹利预计美国市场到2030年、2040年和2050年分别为40亿美元、2400亿美元和1万亿美元，麦格理集团预计到2050年达3万亿美元，方舟投资预计可达24万亿美元 [100][101][102][105] - 关于部署数量，高盛预计到2035年为140万台，摩根士丹利预计美国到2050年为6300万台，行业领袖预计到2040年全球将有10亿个 [107][110] 16家主要参与者 - 市场领导者包括特斯拉、图灵AI、敏捷机器人、波士顿动力和宇树科技，它们在技术成熟度、财务支持和市场估值方面具有优势 [113][114] - 后起之秀包括1X Technologies、Agibot、Apptronik等11家公司，它们积极创新，有望在市场中崭露头角 [115] 投资环境与机会 - 人形机器人行业吸引了大量投资，图灵AI获得6.75亿美元融资，估值达26亿美元 [212] - 高盛指出供应链、初创企业和上市公司的参与度增加，政府支持力度可能加大，为投资者创造了机会 [213] - 摩根士丹利的“人形机器人66”名单涵盖了开发人形机器人或其组件的公司，以及可能从人形机器人劳动力中受益的公司 [214] 主要影响：就业与丰富 - 人形机器人将进入农业、建筑、老年护理、物流和制造业等九个关键领域，这些领域适合机器人应用 [218][220] - 人形机器人可接管重复性、危险和繁琐的任务，使人类能够追求更有创造性和激情的事业，降低商品和服务成本，实现前所未有的丰富时代 [222][223] 如何跟上、生存和繁荣 - 未来十年技术进步将加速，AI、机器人、虚拟现实、量子计算和生物技术将重塑各个行业和生活的方方面面 [226] - 要通过获取早期知识和加入积极的社区来应对变化，Abundance360提供了相关支持和交流平台 [227][230][232]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 宠物食品企业业绩高增，国产替代趋势利好自主品牌表现亮眼的国货龙头，宠物食品是宠物行业最大细分市场，是饲养宠物刚性需求，贯穿宠物整个生命周期，当前国货龙头品牌保持超额成长，外资品牌增长式微，关税不确定强加速国产替代趋势，或将释放中高端市场空间，自有品牌较强企业有望受益[1] - 体验式消费涌现，宠物新零售热度增长，随着育儿式养宠趋势凸显，宠物食品逐渐走向精细化、人性化，养宠人群愈加关注消费体验，具有“产品 + 服务”模式的企业有望迎来增长[2] 根据相关目录分别进行总结 宠物食品企业业绩情况 - 乖宝宠物持续深化自主品牌战略布局，主力品牌麦富迪蝉联 5 年天猫综合排名第一，24 年双 11 全网销售额同比增长 150%，高端品牌弗列加特 24 年双 11 斩获天猫猫粮品类销售冠军，全网销售额同比增长 190%；24 年营收 52.45 亿元，同比 +21.22%，归母净利润 6.25 亿元，同比 +45.68%，自有品牌业务收入 35.45 亿元，同比增长 29.14%；25 年 Q1 营收 14.80 亿元，同比 +34.82%，归母净利润 2.04 亿元，同比 +37.68% [1] - 中宠股份打造三大核心自主品牌矩阵，在多维度稳健发展；24 年营收 44.65 亿元，同比 +19.15%，归母净利润 3.94 亿元，同比 +68.89%；25 年 Q1 营收 11.01 亿元，同比 +25.41%，归母净利润 0.91 亿元，同比 +62.13% [1] - 佩蒂股份经营持续向好，24 年营收 16.59 亿元，同比 +17.56%，归母净利润达 1.82 亿元，同比大幅 +1742.81%，创历史新高，宠物零食为收入贡献助力，畜皮咬胶和植物咬胶合计营收达 11.13 亿元，占公司营收比重的 67.03%，24 年自主品牌业务收入规模增长 33%，其中爵宴品牌增长 52% [1] 宠物新零售情况 - 重庆首家宠物鲜食餐厅“宠小鲜”入驻两江新区，食材选用当日人类可食用肉类蔬菜，工艺锁鲜、提鲜、增鲜，打造媲美人类食品标准的宠物餐食，符合 AAFCO 标准，除定制鲜食外，还结合社交等元素推出多元化消费体验 [2] - 宠胖胖开设重庆首店，经营面积达 2300 平方米，是重庆最大的室内宠物综合业态之一，“新零售 + 新体验”为消费者提供一站式人宠互动乐园 [2] 投资建议 - 关注渠道端布局突出的全品类宠物产品供应商天元宠物；布局宠物智能化及人宠互动领域的依依股份、源飞宠物；与星宠王国签署合作协议，内外销共振向上的中宠股份；构建犬猫数字生命库，自有品牌表现亮眼的宠物食品龙头乖宝宠物；宠物食品自主品牌高增，24 年业绩扭亏的佩蒂股份 [3] - 关注推出宠物移动看护摄像机的萤石网络、推出宠物智能检测等产品“皮克方”的贝仕达克 [3] - 关注专注于兽药领域，完善宠物大健康布局的瑞普生物 [3] - 关注通过子公司千宠家涉足宠物赛道的大千生态 [3] - 关注布局宠物保健品需求增长的百合股份 [3] - 关注提出打造陪伴机器宠物的科大讯飞；发行 AI 情感陪伴机器人的汤姆猫 [3] - 关注跨界布局宠物赛道的小米集团、海尔智家、伊利股份、贝因美、联合利华、阿里巴巴、名创优品 [3]

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 保险Ⅱ行业点评报告 保险行业 2025 年一季报回顾：可比口径下 NBV 继续较快增长，产险 COR 显著改善 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2025 年 04 月 30 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 30% 36% 42% 48% 2024/4/30 2024/8/29 2024/12/28 2025/4/28 保险Ⅱ 沪深300 相关研究 《保险行业 3 月月报：寿险保费增速 回暖，关注后续预定利率调整落地情 况》 2025-04-27 《从严监管万能险，推动进一步回归 保障本源》 2025-04-26 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 一季度上市险企归母净利润合计同比+1.4%，净资产增速表现显著分 化。1）2025Q1 人保、国寿、新华归母净利润分别同比+43%、+3 ...

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 近期全球贸易摩擦加剧，美国关税政策不确定性持续，高科技领域美国对华芯片出口限制及关键电子元器件加征关税风险升温，加剧电子行情波动，但国产替代与自主可控主线更为清晰，结构性机会凸显；人工智能技术坚持自立自强、突出应用导向的发展路径，标志着中国人工智能发展从规模扩张转向质量跃升的新阶段；长期建议关注 AI 芯片、光刻机、先进封装等板块[8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.4.21 - 2025.4.25）市场大盘整体上涨，上证指数涨 0.56%，深圳成指涨 1.38%，创业板指涨 1.74%，科创 50 跌 0.40%，申万电子指数涨 0.83%，Wind 半导体指数跌 0.64%；外围市场，费城半导体指数涨 10.94%，台湾半导体指数涨 3.88%[4][14] 细分板块行情 - 涨跌幅：周涨跌幅前三为消费电子（+3.86%）、其他电子（+2.74%）、元件（+2.43%）；月涨跌幅模拟芯片设计、半导体设备、电子化学品表现领先（30 日滚动）；年初至今数字芯片设计、模拟芯片设计、半导体设备表现领先[4][18][19] - 估值：多数板块当前 P/E 高于历史平均值，多数板块当前 P/B 低于历史平均值[23] 个股公司行情 - 涨幅前五为致尚科技（+44.76%）、ST 宇顺（+27.66%）、*ST 同洲（+27.64%）、汉威科技（+22.97%）和奥比中光 - UW（+17.34%）；跌幅前五为惠伦晶体（-21.26%）、思瑞浦（-19.25%）、圣邦股份（-14.86%）、雅创电子（-13.18%）和晶丰明源（-11.22%）[4][25] 数据跟踪 - 报告展示了全球半导体月度销售额及增速、分地区半导体销售额、中国集成电路行业进出口情况、各地区半导体设备销售额、全球硅片出货面积、NAND 和 DRAM 现货均价、半导体封装材料进出口情况及均价、晶圆厂稼动率和 ASP 等数据[31][33][35] 新闻公告 重大事项 - 本周多家公司有拟增持、拟减持、拟回购、拟并购、拟定增等事项，如 4 月 22 日京东方 A、铭普光磁等有拟回购，领益智造、致尚科技有拟定增等[57][60] 行业新闻 - 字节跳动产品扣子空间开启内测，定位为用户与 AI Agent 协同办公最佳场所，采用国产大模型，提供通用 Agent 入口等[61] - 三星、美光、SK 海力士将削减 DDR4 产量，SK 海力士生产份额降至 20%[5][61] - TI 2025 年第一季度营收 40.7 亿美元，同比增长 11%，环比增长 2%，营业利润为 13.24 亿美元，净利润为 11.8 亿美元等[61] - 谷歌母公司 Alphabet 第一季度财报亮眼，营收 902.3 亿美元，高于预期，净利润 345 亿美元，同比大涨 46%，预计 2025 全年资本支出达 750 亿美元，还宣布 700 亿美元股票回购计划并提高季度现金分红 5%[5][61] - 习近平强调坚持自立自强，突出应用导向，推动人工智能健康有序发展[5][62]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 通信运营商用户基本盘持续增长，业绩增长稳中有进，派息分红比例提升，云数业务快速发展，建议关注运营商企业发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩基本盘稳中有进，派息增长凸显红利属性 - 用户基本盘持续增长，截至2025年3月末，三家基础电信企业及中国广电移动电话用户总数达18亿户，5G移动电话用户达10.68亿户，固定互联网宽带接入用户总数达6.78亿户 [12][13] - 电信业务总量与收入规模保持增长，2025年一季度，电信业务收入累计完成4469亿元，同比增长0.7%，电信业务总量同比增长7.7% [14][17] - 运营商营收与利润规模稳中有进，2025年第一季度，中国移动、中国电信、中国联通归母净利润分别同比增长3.45%、3.11%、6.50% [18][23] - 2024年三大运营商折旧与摊销规模回落，占营收比重逐年下降，推动经营质量提升 [29] - 三大通信运营商重视股东回报，中国移动、中国电信拟定三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，中国联通2024年利润派息率为60%，较上年同期上升5个百分点 [30][33] 资本开支聚焦算力领域，云数业务快速发展 - 运营商资本开支有序回落，2025年，中国移动、中国电信、中国联通资本开支计划分别为1512亿元、836亿元、550亿元，预期同比分别下降8.5%、10.6%、10.4% [37] - 云与数字化领域成为运营商主要投资方向，2025年，中国移动预计算力领域资本开支将上升至373亿元，中国电信预计产业数字化资本开支占比升至38%，中国联通算网数智类资本开支占比将进一步提升 [38] - 运营商云业务在公有云IaaS市场占据重要份额，2024年上半年，中国电信、中国移动分别位列IaaS市场排名的第三与第四 [42] - 全球云计算市场稳步增长，预计2024 - 2027年间将以18.6%的复合增长率增长，至2027年突破万亿美元规模 [43] - 云业务快速发展，2024年移动云收入达1004亿元，同比增长20.4%，2025年天翼云收入达1139亿元，同比增长17.1%，联通云收入686亿元，同比提升17.1% [48] - 算网扩盘提质，截至2024年底，三家基础电信企业互联网数据中心机架数量达83万个，智算规模超50EFlops（FP16） [54] - 运营商全面接入DeepSeek，实现多场景、多产品应用 [55] 垂直应用持续拓展，出海业务取得卓著成效 - 垂类应用行业覆盖日益广泛，2024年，中国移动5G专网收入达87亿元，同比增长61%，中国电信推出九大5G - A应用，中国联通加快5G - A规模商用 [60][61] - 三大运营商海外业务均实现两位数增长，2024年，中国电信、中国移动、中国联通国际业务收入分别同比增长15.4%、10.2%、15.2% [66] 投资策略 - 建议关注运营商企业发展，因其业绩基本盘稳中有进，重视股东投资回报，云数业务快速发展，有望受益于5G - A垂类应用扩展以及算网建设推进 [69]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 报告梳理业绩超预期标的，推荐个护、家居等赛道优质企业，指出新消费结构性亮点，强调稳健高股息标的配置价值，同时提及3月轻工出口数据回升 [4][6]。 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 业绩超预期标的梳理：百亚股份2025Q1收入9.95亿同比+30.1%，归母净利润1.31亿同比+27.3%；匠心家居2024年收入25.48亿元同比增长32.6%，归母净利6.83亿元同比增长67.6%；豪悦护理2024年收入29.3亿同比+6.3%，25Q1收入9.11亿元同比+42.4%；久祺股份2024年收入27.88亿元同比+39.0%，25Q1收入6.90亿元同比+30.4%；天安新材2024年扣非归母净利润0.90亿元同比增长23.4%，25Q1扣非归母净利润0.14亿元同比增长37.0% [4][6][8] - 个护赛道推荐：推荐百亚股份、豪悦护理、登康口腔，个护赛道必选消费具韧性，叠加新消费估值催化 [4][6][17] - 家居赛道分析：政策支持地产企稳，家居行业基本面和估值有望修复，推荐索菲亚、欧派家居等企业；地产表态积极，二手房反弹，竣工下滑收窄；家居以旧换新拉动效果显著，政策优化 [4][6][19] - 新消费结构性亮点：IP赋能传统消费推荐晨光股份、布鲁可、潮宏基；AI眼镜关注康耐特光学、明月镜片等；两轮车换新周期推荐雅迪控股、爱玛科技等；公牛集团业务发展良好 [4][6][28] - 稳健高股息标的：关注裕同科技、永新股份等企业，国际环境动荡，其配置价值凸显 [4][6][36] - 3月出口数据：3月轻工出口同比+10%，宠物护理用品、跑步机等品类增速稳健 [4][37][39] 分行业观点 - 家居行业趋势：政策推动地产预期改善，带动家居行业估值修复；短期消费力恢复，长期商品房销售趋稳+存量房翻新需求，看好优质企业集中度提升 [42] - 定制家居企业：看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太，定制家居积极布局新渠道，拓品类提客单 [42][43] - 软体家居企业：看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门，软体家居集中度易提升，消费属性将超越周期属性 [43] - 重点企业分析：欧派家居布局多元流量入口，推进大家居战略，减负经销商；索菲亚多品牌推行，全渠道布局，降本增效；志邦家居完善品类矩阵，多渠道尝试，股权激励；顾家家居全品类布局，多品牌扩张，组织进化，深耕零售，外销有优势；敏华控股内销待政策拉动，外销拓展新渠道和客户 [44][47][48]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 金监总局4月25日印发通知规范万能险经营行为，引导人身保险回归保障本源，新规5月1日起实施，给予1年过渡期，存量不合规产品2026年4月30日前完成整改 [5] - 寿险负债转型推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，应关注稳定规模下的产能爬坡及保障意识激活后的需求释放 [5] - “国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险，板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注大型上市险企 [6] 根据相关目录分别进行总结 产品设计 - 赋予险企最低保证利率在保证期满后的可调整性，降低负债成本，缓解利差损风险，新产品设计更灵活，存量产品不受影响 [5] - 仅允许终身寿险、两全保险和年金保险设计成万能型，不再包含定期寿险 [5] - 禁止开发5年期以下（不含5年）产品，鼓励通过设定相关费用和奖励延长保单实际存续期限，奖励发放时点不得早于第五个保单年度末 [5] - 对同一被保险人销售的同一款万能险产品，期缴基本保费上限从1万元提高到2万元，身故保额仍为基本保费的20倍 [5] 账户管理 - 建立从设立到注销的全流程规范，设立时规范启动资金运作，存续期间定期检视资产负债状况并补足缺口，注销时明确触发机制和要求 [5] - 根据账户真实投资情况合理审慎确定结算利率，不得虚增账户投资收益 [5] - 严格规范特别储备的使用，其仅来自万能险单独账户投资收益率与实际结算利率之差的积累，针对不同情况对使用特别储备弥补进行差异化安排 [5] - 落实结算利率平滑机制，当年化投资收益率低于年化结算利率且特别储备不足时，结算利率不得高于最低保证利率和年化投资收益率的较高值 [5] 资金运用 - 强化集中度监管，对万能险资金投资单一未上市股权、单一股权投资基金、单一不动产相关金融产品、单一集合资金信托计划（AAA级信托产品除外）分别设置20%、30%、25%和25%的上限 [5] - 强化流动性管理，要求投资流动性资产和剩余期限1年以上的（准）政府债券占比不得低于5%，投资未上市权益类、不动产类等资产占比不得超过45%，投资单一项目占比不得超过5%，禁止不当关联交易 [5] 销售管理 - 加强岗前培训和持续教育，满足销售人员分级分类管理要求和产品适当性管理 [5] - 制定销售“负面清单”，明确六类禁止行为，防范销售误导 [5] - 强化保险公司信息披露要求，及时告知消费者与利益相关的事项 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级），上次评级为中性 [6] 报告的核心观点 - 周期相对底部或已至，可寻找供需边际变化行业，如需求稳定的供给逻辑主导行业、供给稳定的需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业 [5] - 成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，推荐关注OLED材料、催化材料、合成生物学等领域相关公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 重点新闻跟踪 - 1 - 3月中国累计出口大量元素肥料715.6万吨，同比增44.5%，出口金额14.36亿美元，同比增42.7%；累计进口肥料383.2万吨，同比降8%，进口金额11.67亿美元，同比降16.3% [1][13] - 3月国家能源局核发绿证1.74亿个，同比增9.39倍，其中可交易绿证1.44亿个，占比82.26%；1 - 3月全国交易绿证2亿个 [14] - 霍尼韦尔等企业对旗下制冷剂产品实施价格调整，霍尼韦尔自4月9日起对454B新订单加收每磅4美元费用，并对2月15日后订单额外征收42%附加费 [14] - 三菱化学集团旗下子公司Tohsen将于2026年3月全面退出纤维染色加工业务 [15] - 万华化学与科威特石化工业公司签署合资协议，PIC投资6.38亿美金认购万华化学全资子公司25%股权 [15] 1.1. 板块表现 - 基础化工板块较上周上涨2.32%，沪深300指数较上周上涨0.38%，基础化工板块跑赢沪深300指数1.93个百分点，涨幅居所有板块第8位 [4][16] - 基础化工子行业周涨幅较大的有其他化学原料（+10.06%）、炭黑（+9.62%）、涤纶（+8.47%）等 [20] 1.2. 个股行情 - 本周基础化工涨幅居前十的个股有先达股份（+49.54%）、中欣氟材（+40.89%）等 [23] - 本周基础化工跌幅居前十的个股有金力泰（-43.85%）、泉为科技（-30.11%）等 [24] 1.3. 板块估值 - 截至4月25日，本周基础化工板块PB为1.93倍，全部A股PB为1.44倍；基础化工板块PE为23.14倍，全部A股PE为14.78倍 [26] 2. 重点化工产品价格、价差监测 - 跟踪的345种化工产品中，本周49种产品环比上涨，126种产品环比下跌，170种产品环比持平；65种价差中，29种产品价差环比上涨，29种产品价差环比下跌，7种产品价差环比持平 [28] - 本周涨幅前十化工产品有天然气（Texas）（+21.82%）、聚合MDI（+7.59%）等 [31] - 本周跌幅前十化工产品有焦油（江苏沙钢焦化）（-11.83%）、维生素A:国产（-11.76%）等 [33] - 部分产品价差有不同程度涨跌幅，如聚合MDI - 苯胺 - 甲醛价差周涨幅17.62% [34] 2.1. 化纤 - 粘胶短纤1.5D报价1.31万元/吨，下跌0.8%；粘胶长丝120D报价4.2万元/吨，维持不变 [39] - 氨纶40D报价2.38万元/吨，维持不变 [40] - 华东PTA报价4430元/吨，上涨2.7%；江浙涤纶短纤报价6300元/吨，维持不变；涤纶POY150D报价6280元/吨，下跌1.1% [40] - 腈纶短纤1.5D报价1.49万元/吨，维持不变 [40] 2.2. 农化 - 尿素报价1800元/吨，下跌0.6% [43] - 江苏地区55%粉状磷酸一铵报价3420元/吨，维持不变；贵州 - 瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价3980元/吨，下跌1.4% [43] - 青海盐湖60%晶体氯化钾报价2750元/吨，下跌1.8%；四川青山50%粉硫酸钾报价3950元/吨，维持不变 [43] - 华南草甘膦报价2.3万元/吨，维持不变；草铵膦报价4.48万元/吨，维持不变 [45] - 华东纯吡啶报价2.15万元/吨，上涨3.9%；吡虫啉报价6.9万元/吨，维持不变 [45] - 代森锰锌报价2.35万元/吨，维持不变 [45] 2.3. 聚氨酯及塑料 - 华东纯MDI报价1.71万元/吨，上涨0.6%；华东聚合MDI报价1.56万元/吨，上涨7.6% [47] - 华东TDI报价1.05万元/吨，上涨0.5% [47] - 1800分子量华东PTMEG报价1.22万元/吨，维持不变 [47] - 华东环氧丙烷报价0.72万元/吨，下跌4% [47] - PC报价1.34万元/吨，下跌0.4% [47] 2.4. 纯碱、氯碱 - 华东电石法PVC报价4632元/吨，下跌1%；华东乙烯法PVC报价5134元/吨，下跌1.7% [50] - 轻质纯碱报价1375元/吨，下跌1.8%；重质纯碱报价1450元/吨，维持不变 [50] 2.5. 橡胶 - 上海市场天然橡胶报价1.54万元/吨，维持不变 [53] - 华东市场丁苯橡胶报价1.2万元/吨，上涨0.8%；山东市场顺丁橡胶报价1.17万元/吨，上涨1.7% [53] - 东营炭黑报价0.67万元/吨，下跌4.3% [53] - 促进剂NS报价2.23万元/吨，下跌2.2%；促进剂CZ报价1.8万元/吨，下跌1.6% [53] 2.6. 钛白粉 - 攀钢钛业钛精矿报价2280元/吨，维持不变 [58] - 四川龙蟒钛白粉报价1.51万元/吨，维持不变 [58] 2.7. 制冷剂 - R22报价3.55万元/吨，维持不变；R134a报价5万元/吨，维持不变；R125报价4.55万元/吨，维持不变 [60] - R32报价4.8万元/吨，上涨1.1%；R410a报价4.8万元/吨，上涨1.1% [60] 2.8. 有机硅及其他 - 华东DMC报价1.2万元/吨，下跌11.1% [64] - 分散黑ECT300%报价16.5元/公斤，维持不变；活性黑WNN报价20元/公斤，维持不变 [64] 3. 重点个股跟踪 - 万华化学2024年前三季度营收1476.0亿元，同比增11.4%，净利润110.9亿元，同比减12.7%；23 - 25年有多个重要项目落地 [68] - 华鲁恒升2024年营收342.26亿元，同比增25.55%，净利润39.03亿元，同比增9.14%；推进多个项目建设 [68] - 新和成2024年前三季度营收157.8亿元，同比增43.3%，净利润39.9亿元，同比增89.9%；形成产品网络结构 [68] - 扬农化工2024年营收104.35亿元，同比减9.09%，净利润12.02亿元，同比减23.19%；葫芦岛项目有望提供增量 [68] - 万润股份按新口径调整业务领域，电子信息和新能源材料产业有新产品和新产能布局 [68] - 硅宝科技已形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力，锂电项目建成后产能将提升 [68] - 润丰股份持续增加TO C业务和全球登记投入，全球已获登记7000 + [68]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 内需平稳复苏，各消费子行业呈现不同发展态势和投资机会，如食饮板块龙头配置价值高，轻纺关注品牌龙头，农业重视猪企和粮食安全等 [1] 各行业总结 食饮行业 - 政治局会议明确扩内需政策以消费为抓手，板块龙头在4 - 5%股息回报基础上配置价值较高 [5] - 白酒板块茅台批价企稳，五粮液平稳开局，老窖报表压力释放；啤酒板块一季报表现亮眼，旺季有望催化；饮料行业健康化、功能化趋势延续；乳制品供给侧牧场去化，需求端政策预期增强；宠物食品板块利好国内品牌 [5] - 推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等白酒标的，青岛啤酒、农夫山泉等其他标的 [6] 轻纺行业 - 运动鞋服2024年龙头终端流水增速放缓，线上靠抖音增长，线下关小开大提店效，盈利能力下滑，库存待优化；海外品牌业绩分化，品类拓展加速；国内未来品类拓展和渠道优化是核心，关注品牌经营健康程度 [8][9] - 推荐安踏体育，预计2025 - 2027年营收和净利润有相应增长 [10] - 金属包装Q2或盈利拐点向上，轻工消费个护大单品Q1业绩突出，家居预计Q4业绩兑现软体快于定制 [11] 家电行业 - 一季报超预期集中在大家电，白电、大厨电、黑电部分企业表现靓丽；小家电新消费方向部分企业业绩反转，扫地机龙头估值被低估，两轮车九号公司引领高端智能放量 [11] - 关税错杀不改变国牌出海获取份额逻辑，白电出口延续2024年趋势；布局新消费方面，国补加码将扭转小家电品牌利润率 [12][13] 零售行业 - 量贩零食延续高成长势能，万辰集团Q1净利率大超预期，2025年净利率提升趋势明确；鸣鸣很忙港股交表，关注其上市进展 [14] - 万辰集团25Q1收入108亿/同比 + 124%，净利润3.9亿/+462%，归母净利润2.1亿/+3344%；鸣鸣很忙22 - 24年GMV、收入、净利润等指标增长显著 [14] 医药行业 - 医保支持创新药发展政策接力，关注行业龙头、细分领域龙头和大单品放量企业 [15] - 创新产业链受益于创新药传导和国产替代加速，关注CXO和上游产业链企业 [15] - 内需消费回暖，关注医疗服务和药房龙头企业 [15] 社服行业 - 离境退税“即买即退”全国推广，利好免税旅客购物再消费，推动出入境旅游 [17] - 政治局会议强调发展服务消费，清理消费限制措施，有望带动居民消费信心修复，推动相关行业发展 [18] - 休闲旅游需求释放，节前关注OTA、酒店等出行链龙头布局机会，推荐中国中免、同程旅行等标的 [18] 农业行业 - 生猪方面，2025Q1末能繁母猪产能下降，近期猪价有支撑但有回调风险，全年优质猪企有望盈利，建议布局成本优势强的企业 [20] - 种植方面，重视贸易摩擦与粮食安全，布局研发型龙头种企，转基因玉米产业化或带动种业发展 [20][21] - 禽养殖方面，白羽鸡种禽端景气有望延续，黄羽鸡旺季价格回暖可期，分别推荐圣农发展、立华股份和德康农牧 [21]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 充电桩供需缺口大，快速补能需求凸显，高压快充推广条件成熟，产业链需求将快速放量，建议关注相关受益环节领先企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 充电桩仍存较大缺口，快速补能需求凸显 1.1 新能源汽车保有量快速增长，充电桩供需缺口较大 - 2024 年新能源汽车销量 1286.6 万辆，同比增长 35.5%，渗透率 40.9%；2025 年 Q1 销量 307.5 万辆，同比增长 47%，渗透率 41.16% [12] - 截至 2024 年 12 月末，国内新能源汽车保有量达 3140 万辆，同比增长 53.85%，占汽车总保有量的比例达 8.9% [16] - 2024 年全国公共充电基础设施充电电量 557.5 亿度，同比增长 54.99%，近五年年均复合增长率达 67.66% [16] - 截至 2024 年底，全国充电桩保有量达 1281.75 万台，同比增长 49.11%，车桩比下行至 2.4:1 [22] - 预计 2025 年中国新能源汽车销量将达 1650 万辆，同比增长 28%，年底保有量将达 4446 万辆；预计 2025 年新增充电桩 465.7 万台，同比增长 10.3%，年底保有量将达 1747 万台，车桩比为 2.5:1 [26] 1.2 亟待解决补能焦虑，大功率快充桩占比有待提升 - 补能焦虑是影响新能源汽车大规模推广的核心障碍之一，充电时长是亟待解决的痛点 [28] - 公共充电桩主要分为交流充电桩（慢充桩）和直流充电桩（快充桩），直流充电桩占比持续提升，截至 2025 年 3 月底，公共交流充电桩 211.4 万台，占比 54.2%，公共直流充电桩 178.5 万台，占比 45.8% [30][32] - 大功率快充是解决补能焦虑的最重要方式，全国公共充电桩市场呈现“低功率主导、快充渗透不足、超快充萌芽”的格局，未来需加速推动高功率快充桩布局 [35][36][37] 1.3 国家政策积极推动大功率充电基础设施建设 - 国家出台多项政策推动大功率充电基础设施建设，鼓励在高速公路、城际公共区域等场景打造快充网络，支持大功率快充技术研究和推广应用 [40] 2. 高压快充推广条件渐趋成熟，有望迎来快速放量 2.1 大功率充电标准落地助推快充技术应用 - 我国“ChaoJi”充电标准于 2023 年 9 月正式发布，为产业化奠定基础，有望助推大功率充电基础设施加速布局 [45] - ChaoJi 充电标准在增强充电安全性、提升充电功率、提高用户体验、完善兼容性等方面具有突出优势，有望成为具有全球兼容性的通用标准 [46] - 2021 年版 ChaoJi 充电标准支持的最高充电电压可扩展到 1500V，最大充电电流达 600A，最大充电功率可达 900kW，设计目标是未来实现电动汽车充电 5 分钟续航 400 公里 [47] 2.2 高压快充引领快速补能主流趋势 - 实现大功率快充有大电流快充技术和高压快充技术两条路线，大电流快充技术推广程度低，高压快充技术已成为主流选择 [48][49] - 高压快充技术具有高效充电 SOC 区间更大、充电功率峰值更高、技术难度相对较小、成本相对可控等优势 [49] 2.3 高压平台车型和大功率快充网络加速布局 - 国内外主流车企加快推出高压快充车型，高压快充车型在中高端市场的渗透率持续上升，2022 年 800V 高压快充车型在 B 级及以上车型的市场渗透率为 5%左右，2023 年上升至约 15%，2024 年预计超过 30% [51][55] - 高压快充技术逐渐向中低端市场渗透，未来 2 - 3 年高压平台将成为中高端电动汽车的标配，并向主流市场持续渗透 [56][58] - 新能源头部车企、电池龙头企业和充电运营商等积极推进大功率直流充电桩网络建设，兆瓦级超充技术崭露头角 [59] 2.4 电池企业积极布局快充技术 - 主流动力电池企业纷纷加码超快充技术，推出快充电池解决方案，目前动力电池快充技术已进入 4C - 6C，并持续向 8C - 12C 的更高倍率突破 [62][63] - 2025 年宁德时代和比亚迪均推出兆瓦闪充电池，未来 4C + 快充电池将加速放量 [63] 3. 高压快充发展驱动产业链系统性升级 3.1 高压快充产业链 - 上游为充电桩设备零部件、高压快充材料以及相关零部件等；中游为直流充电桩、快充动力电池、高电压平台等；下游应用于新能源汽车充电 [67] 3.2 高压快充促进桩端和车端核心部件升级 - 高压快充对桩端和车端提出更高要求，相关材料体系和核心部件的替换升级将带来整体价值增量 [70] - 桩端主要体现在对大功率充电模块的需求增加以及对大功率充电时的热管理要求更高，未来大功率液冷充电模块、液冷充电枪的需求有望快速增长 [71][75] - 车端主要体现在对高压组件提出更高要求，整车高压架构主要部件迭代升级体现在 SiC 功率器件替代 IGBT 趋势、高压系统零部件安全性能升级、电池材料体系迭代升级等方面 [76][77] 4. 投资建议 - 建议关注高压快充产业链相关受益环节，桩端关注盛弘股份（300693）、沃尔核材（002130）；车端关注宁德时代（300750）、天奈科技（688116）、宏发股份（600885） [81] - 盛弘股份提前进入大功率模块时代，2024 年实现营收 30.36 亿元，同比增长 14.53%，归母净利润 4.29 亿元，同比增长 6.49% [81][82] - 沃尔核材新能源汽车业务相关产品有电动汽车充电枪等，大功率液冷充电枪已实现批量销售，2024 年实现营收 69.27 亿元，同比增长 21.02%，归母净利润 8.48 亿元，同比增长 21% [83] - 宁德时代快充电池技术领先，持续推出创新产品，携手构建国内最大的超充网络平台，2024 年实现营收 3620.13 亿元，同比下降 9.7%，归母净利润 507.45 亿元，同比增长 15.01% [84] - 天奈科技是全球锂电池碳纳米管导电剂龙头企业，单壁及相关复合产品已有百吨订单，2024 年实现营收 14.48 亿元，同比增长 3.13%，归母净利润 2.5 亿元，同比下降 15.8% [85] - 宏发股份在新能源汽车快充领域的核心优势在于其高压直流继电器的全球龙头地位，产品能满足 800V/1000V 高压平台性能要求，2024 年实现营收 141.02 亿元，同比增长 9.07%，归母净利润 16.31 亿元，同比增长 17.09% [86]