报告核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，认为短期市场有望稳步震荡上行，各行业发展态势不一，部分行业如券商、电力及公用事业、汽车等有投资机会，需关注政策、资金和外盘变化 [8][9][10]。 财经要闻 - 1 - 4 月全国国有及国有控股企业营业总收入 262755.0 亿元与上年持平，利润总额 13491.4 亿元同比下降 1.7% [5][8] - 国家数据局研究制定培育全国一体化数据市场政策文件，培育数据市场生态 [5][8] - 2025 年 6 月 9 日至 2026 年 6 月 8 日，中国对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策 [5][8] 宏观策略 市场分析 - 通信消费行业领涨 A 股窄幅波动，沪指小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注商业百货等行业 [8] - 消费医药行业领涨 A 股小幅震荡，沪指小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注食品饮料等行业 [9] - 电源游戏行业领涨 A 股震荡整理，沪指小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注电源设备等行业 [10][11] - 汽车医药行业领涨 A 股震荡整理，沪指小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注汽车等行业 [13] 周度策略 - 全国要闻与数据、河南经济与政策、债券市场、股票市场、券商板块周行情需跟踪 [12] 行业公司 券商板块 - 4 月券商指数破位调整，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 4.92%，跑输沪深 300 指数 1.92 个百分点，板块平均 P/B 震荡区间为 1.297 - 1.417 倍 [14] - 影响 4 月经营业绩核心市场要素包括权益波动、固收转强、日均成交量下滑、两融余额松动、股权融资规模回落等 [14] - 预计 5 月自营业务环比承压，经纪业务景气度回落，两融余额波动率收敛，投行业务总量下滑，整体经营业绩环比有压力 [15] - 建议关注政策面和券商板块，市场转强时券商板块有望挑战 2016 年以来 1.55 倍平均估值 [16][17] 电力及公用事业 - 5 月电力及公用事业指数上涨 3.40%，跑赢沪深 300 指数 1.03 个百分点 [18] - 4 月全社会用电量 7721 亿千瓦时，同比增长 4.7%，1 - 4 月累计 31566 亿千瓦时，同比增长 3.1%，第一产业用电量增速最高 [18] - 4 月规上工业发电量 7111 亿千瓦时，同比增长 0.9%，1 - 4 月累计 29840 亿千瓦时，同比增长 0.1%，火电占比 66.46% [19] - 4 月规上工业原煤产量 3.9 亿吨，同比增长 3.8%，1 - 4 月累计 15.8 亿吨，同比增长 6.6%，进口煤炭量有变化 [19] - 5 月 23 日北方港口动力煤价为 615 元/吨，本月减少 6.82%，全国主要港口炼焦煤平均价等有变动 [20] - 4 月规上工业天然气产量 215 立方米，同比增长 8.1%，1 - 4 月累计 874 亿立方米，同比增长 5.3%，进口量有变化 [20] - 5 月 23 日三峡入库流量为 9800 立方米/秒，出库流量为 11400 立方米/秒，5 月以来日均流量较 2024 年同期减少 [20] - 4 月河南全省全社会用电量 323.5 亿千瓦时，同比增加 6.83%，累计用电量 1382.31 亿千瓦时，同比增加 2.03% [21] - 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注大型水电、核电企业 [21] 工程机械、机器人 - 5 月中信机械板块上涨 2.51%，跑输沪深 300 指数 0.44 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 18 名 [23] - 建议配置工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，关注人形机器人本体及核心零部件龙头 [23] 传媒 - 4 月 14 日 - 5 月 23 日传媒板块上涨 5.15%，在 30 个行业中排名第 12 名，板块 141 只个股中 102 只上涨 [24] - 截至 5 月 23 日，传媒板块 PE（ttm，整体法，剔除负值）为 26.89 倍，历史分位为 72.60% [25] - 建议关注游戏、出版、广告、IP 新消费、影视等板块，关注恺英网络等标的 [25][26][27] 基础化工 - 2024 年中信基础化工行业总收入 25430.03 亿元，同比增长 0.01%，净利润 1172.68 亿元，同比下滑 13.46%，2025 年一季度经营同环比改善 [27] - 2024 年 17 个子行业净利润同比增长，16 个子行业下滑，2025 年一季度各子行业营收与净利润多数改善 [28] - 维持行业“同步大市”投资评级，关注钾肥、磷化工等行业 [29] 汽车 - 截至 5 月 19 日收盘，汽车（中信）行业指数上涨 4.21%，跑赢同期沪深 300 指数 1.38pct，在中信 30 个一级行业中排名第 12 名 [36] - 4 月汽车产销分别完成 261.88 万辆和 258.96 万辆，环比下降，同比增长，出口量保持同环比双增，新能源汽车出口高增速 [36] - 4 月乘用车产销量同比增长，自主品牌市占率提升，商用车产销微增，新能源产销快速增长，渗透率提升 [37][38] - 维持行业“强于大市”投资评级，关注新车发布、以旧换新政策和智能化驾驶技术升级 [38] 农林牧渔 - 4 月农林牧渔（中信）指数上涨 6.04%，在中信一级 30 个行业中排第 1 位，跑赢沪深 300 指数 9.04 pcts，种业板块涨幅居前 [39] - 4 月全国生猪（外三元）交易均价 14.84 元/公斤，环比涨幅 0.56%，同比跌幅 1.69%，二次育肥补栏积极性提升 [39] - 4 月白羽肉鸡鸡苗均价 2.89 元/羽，环比持平，同比下跌 0.02 元/羽，白羽肉鸡均价环比上涨 3.69%，同比下滑 [40] - 3 月我国宠物食品出口数量 2.96 万吨，同比增长 24.55%，1 - 3 月累计出口 8.24 万吨，同比增长 19.68% [40] 软件 - 1 - 3 月软件业务收入 3.15 万亿元，增长 10.6%，利润总额 3726 亿元，增长 11.6% [41] - 关注国产化、AI、算力子行业动态，给予行业强于大市投资评级，关注 R2、鸿蒙电脑发布进程 [41][42][44] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 多公司近期有限售股解禁，如爱丽家居、集智股份等，解禁数量和占总股本比例不同 [45][46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 5 月 28 日 A 股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅有差异 [48] 今日新股申购 - 需关注相关信息 [7] IPO 信息 - 需关注相关信息 [7]

核心观点 - 周三 A 股三大股指窄幅调整，上证指数收跌 0.02%报 3339.93 点，深证成指跌 0.26%，创业板指跌 0.31%，两市 A 股成交额 1.03 万亿元人民币，超 3400 股下跌；港股方面，香港恒生指数跌 0.53%，恒生科技指数跌 0.15%；海外方面，美国三大股指全线收跌，欧洲股市多数走低，亚太股市涨跌互现 [2][7] - 近日，中欧半导体上下游企业座谈会在北京召开，强调支持中欧半导体企业深化经贸合作，维护全球半导体供应链安全与稳定 [3][8] - 系列利好政策支持稳市场稳预期 [4] 市场回顾 国内市场 - 周三 A 股三大股指窄幅调整，上证指数收跌 0.02%报 3339.93 点，深证成指跌 0.26%，创业板指跌 0.31%，两市 A 股成交额 1.03 万亿元人民币，超 3400 股下跌；申万行业中，纺织服饰、环保行业领涨，基础化工、农林牧渔行业领跌；概念板块中，医疗废物处理、可燃冰概念领涨，环氧丙烷、转基因概念跌幅居前 [2][7] - 国内各指数收盘及涨跌幅：上证指数 3339.93 点，跌 0.02%；深证成指 10003.27 点，跌 0.26%；沪深 300 指数 3836.24 点，跌 0.08%等 [5] 国际市场 - 港股方面，香港恒生指数跌 0.53%，恒生科技指数跌 0.15% [2][7] - 海外方面，美国三大股指全线收跌，道指跌 0.58%，标普 500 指数跌 0.56%，纳指跌 0.51%；欧洲股市多数走低，亚太股市涨跌互现 [2][7] - 国际各指数收盘及涨跌幅：道琼斯指数 42098.70 点，跌 0.58%；S&P500 指数 5888.55 点，跌 0.56%；纳斯达克指数 19100.94 点，跌 0.51%等 [5] 重要新闻 - 近日，中欧半导体上下游企业座谈会在北京召开，商务部相关司局、中国半导体行业协会、中国欧盟商会及 40 余家中欧半导体上下游企业代表参会，就深化中欧半导体领域经贸合作进行交流，强调支持中欧半导体企业发挥互补优势，依法合规深化经贸合作，反对单边主义和霸凌行径，维护全球半导体供应链安全与稳定 [3][8] 研报精选 5 月 A 股表现 - 截至 5 月 26 日收盘，上证综指收报 3346.84 点，较 4 月末上涨 2.07%，本月 A 股主要股指涨跌互现，上证 50、创业板指指数涨幅较大，科创 50 指数下跌 [9] - 5 月新成立的偏股型基金份额环比减少、A 股市场重要股东小幅减持，但市场成交额环比回升，限售解禁规模环比下降，A 股市场流动性较为平稳 [9] - 5 月上旬在中美关税政策缓和以及一系列金融政策发力的提振下，A 股市场风险偏好有所改善，投资者信心回暖，融资买入额、融资余额均回升，市场交投热度走高；下旬以来，市场总体交投热度有所回落，但汽车、医药生物等热门板块持续获得主力资金净流入，专精特新、智能驾驶等概念板块也受到市场关注 [9] 大势研判及行业配置 - 外部环境上，日内瓦会谈后中美经贸关系缓和，市场信心得到提振，中美两国主要股指均回稳向好，但“对等关税”生效 90 天后税率变化取决于未来谈判进程 [10] - 国内经济基本面，4 月国内经济顶住压力稳定增长，国民经济延续向新向好态势，中美经贸关系缓和使短期内我国出口下行风险缓解，中期出口产业链或将调整；扩大内需方面，国家统计局表示要实施提振消费专项行动，提升居民消费能力，释放消费潜力，预计宏观政策工具将加力增效推动经济增长动能回升 [10] - 资本市场方面，证监会全力巩固市场回稳向好势头，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用；将出台深化科创板、创业板改革政策措施，增强制度包容性、适应性；抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，发挥资本市场并购重组主渠道作用；大力推动中长期资金入市，提升各类中长期资金入市规模和占比。系列利好为 A 股市场流动性提供支持，提振市场交投情绪 [12] - 建议关注：全方位扩大内需政策下，大消费产业链龙头公司；我国新质生产力发展，科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分行业 [12]

报告核心观点 报告对 A 股市场、基金、债券等进行分析，指出 A 股短期受海外波动影响，结构性行情或延续，建议均衡配置；基金和债券有各自表现及走势；还涵盖重要财经、行业公司、湖南经济动态等信息，部分公司有战略布局和业务进展 [9][10][48] 各部分总结 财信研究观点 市场策略 - 市场延续震荡调整，三大指数窄幅收跌，端午节临近市场情绪谨慎，成交量小幅回升但指数仍调整，热点分散个股多调整 [6][7][9] - 大消费方向延续活跃，气温升高和 618 大促推动消费，长期向好但短期谨慎追高，可关注调整后低吸机会 [9] - 煤炭板块小幅上行，商业银行下调存款利率使煤炭红利价值凸显，成资金避风港，可关注高股息红利方向 [9] - A 股指数再度下探空间有限，但海外市场波动或减弱上行动能，结构性行情将延续，建议均衡配置，关注出口产业链、消费板块、高股息红利板块和并购重组概念 [10] 基金研究 - 5 月 28 日，LOF 基金价格指数下跌 0.11%，ETF 基金价格指数下跌 0.2%，部分 ETF 有不同涨跌表现，ETF 总成交额约 1734.76 亿元，通信类品种表现突出 [12][13] 债券研究 - 5 月 28 日，1 年期国债到期收益率下行 0.2bp 至 1.46%，10 年期国债到期收益率下行 4.3bp 至 1.68%，国债期货部分合约有涨跌，信用利差和等级利差有变动 [15] 重要财经资讯 宏观经济 - 1 - 4 月国有及国有控股企业营业总收入 262755.0 亿元与上年持平，利润总额 13491.4 亿元同比下降 1.7%，资产负债率 65.1%同比上升 0.2 个百分点 [17] - 5 月 28 日央行开展 2155 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，当日 1570 亿元逆回购到期，单日净投放 585 亿元 [18] 财经要闻 - 中欧半导体上下游企业座谈会在北京召开，强调深化合作，维护全球半导体供应链安全稳定 [18] - 市场监管总局印发《计量测试关键技术创新攻关行动方案》，提出到 2030 年计量基础能力提升等目标 [20] - 《2025 新一线城市魅力排行榜》发布，新一线城市依次为成都、杭州等 15 座城市 [22] - 中方决定自 2025 年 6 月 9 日至 2026 年 6 月 8 日，对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策 [26] 行业及公司动态 行业动态 - 北京市药监局赴脑机接口专研企业开展前置指导，围绕厂房建设和产线设计等研讨并提出改进建议 [28] - 4 月日本芯片设备销售额达 4470 亿日元创历史新高，较去年同期大增 14.9%，出货额连续 16 个月同比增长，有望支撑半导体产业扩张 [30] - “玲龙一号”即将冲刺冷试，是中核集团自主研发的第三代小型压水堆，安全性高、部署灵活，可满足多元化需求 [32] - 6 月份江苏电力集中竞价成交电量 48.83 亿千瓦时，成交价格 312.80 元/兆瓦时，较去年 6 月同比下降 24%，较今年 5 月环比下降 22% [35] 重点公司跟踪 - 5 月 27 日牧原股份向港交所递交 H 股招股说明书草拟版本，海外战略将在研发、生产和育种布局，募资用于海外战略和研发投入 [37] 湖南经济动态 湘股动态 - 友阿股份拟购买深圳尚阳通 100%股权并募集配套资金，尚阳通主营半导体功率器件，交易完成后公司将战略转型 [40] 湖南省地方动态及政策 - 沈晓明强调推动数字湖南建设取得新成效，提出优化政务服务、推进重要应用、加强数据整合等工作重点 [44] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 央行公开市场净投放 12000 亿元，资金面均衡偏松，国债、国开债收益率走势分化，中短票及城投债收益率全线下行，信用利差走势分化 [46][47] - 利率债延续窄幅震荡行情，信用债票息杠杆策略仍占优，预计信用利差有望收窄，建议关注 3 - 5 年期信用债及二永债 [48] 宏观策略类 - 全球经济活跃度上行，通胀震荡；国内经济动能平稳，通胀水平震荡，工业生产主要开工率下降，消费平稳上行，投资地产走强、基建和制造业走低，出口有所修复，新兴行业半导体景气度下降 [49][50][51]

核心观点 - 对宏观专项债“收储”、基化、通信、电子等行业及新易盛、长电科技等公司进行研究分析并给出投资建议和业绩预测 [2][3][4][5] 总量研究 宏观 - 今年各地公布专项债收购存量土地计划金额超 3500 亿元，实际已发行专项债规模仅 561 亿元，发行节奏待跟踪 [2] - 土地“收储”多集中在经济、债务情况较好地区，已发行土储专项债省份均为“自发自审”试点地区 [2] - 去库压力较大的三四线城市参与“收储”积极性较高 [2] - 回购土地主体多为城投平台，与此前城投大量拿地但开工率较低有关 [2] 行业研究 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [3] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [3] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [3] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [3] 公司研究 通信 - 新易盛是行业领先的高端光模块公司，800G/1.6T 高速率光模块未来带来潜在高业绩增长，上调 25 - 26 年归母净利润预测为 67.21 亿/88.83 亿元，新增 27 年归母净利润预测为 106.59 亿元，当前股价对应 PE 为 12X/9X/7X，维持“买入”评级 [4] 电子 - 长电科技布局高增长领域，业务结构不断优化，看好后续运算和汽车电子业务对公司营收利润的拉动，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 21.55、25.04、30.44 亿元，维持“买入”评级 [5]

市场指数表现 - 上证指数收盘3340点，1日跌0.02%，5日涨1.57%，1月跌1.41%；深证综指收盘1965点，1日跌0.28%，5日涨3.57%，1月跌2.22% [1] - 大盘指数昨日跌0.09%，1个月涨1.48%，6个月跌0.28%；中盘指数昨日跌0.26%，1个月涨0.6%，6个月跌5.64%；小盘指数昨日跌0.29%，1个月涨1.1%，6个月跌1.17% [1] 行业涨跌情况 - 饰品行业昨日涨5.09%，1个月涨25.65%，6个月涨34.18%；非白酒行业昨日涨2.43%，1个月涨10.48%，6个月涨12.48%；饮料乳品行业昨日涨2.23%，1个月涨9.24%，6个月涨16.82%；物流Ⅱ行业昨日涨1.82%，1个月涨4.92%，6个月涨1.25%；调味发酵品行业昨日涨1.51%，1个月涨6.66%，6个月涨3.72% [1] - 专业连锁Ⅱ行业昨日跌2%，1个月涨6.19%，6个月跌9.29%；乘用车Ⅱ行业昨日跌1.98%，1个月涨1.51%，6个月涨12.78%；互联网电商行业昨日跌1.74%，1个月涨6%，6个月涨3.81%；能源金属行业昨日跌1.74%，1个月涨0.9%，6个月跌10.86%；动物保健Ⅱ行业昨日跌1.61%，1个月涨15.06%，6个月涨17.9% [1] 长端日债利率上行归因与套息交易后续展望 - 2025年5月20日，日本20年期国债拍卖投标倍数跌至2.5倍（2012年以来最低），尾差飙升至1.14（1987年以来最高），30年日债利率大幅升至2.74%，30Y - 10Y日债利差大幅上行至126BP（处于2000年以来的99.3%分位数），国债期限结构显著陡峭化 [2][9] - 日债利率上行原因：一是2023年以来日本就业市场回暖，薪资增速上升带动通胀上行，2024年日央行开启加息周期，全期限日债利率上行；二是长债市场供需失衡，央行国债购买额边际下行，寿险公司持有长债意愿下降，市场流动性风险加剧，引发负反馈使长债利率快速上行 [9] - 短期来看，5月28日 - 6月5日国债拍卖或使期限利差继续上行；中期来看，6月中旬日央行和财政部操作至关重要，日央行需维持汇率、经济、债市平衡，财政部或削减超长期债券发行 [9] - 4月以来美日长端利率上行，但10Y美日国债利差稳定，套息交易未明显逆转。预计10Y美债利率维持高位震荡，中期若10Y日债利率上行超10Y美债利率，或加剧全球债市和股市波动风险 [9] 固收+基金规模变动分析 - 2019 - 2021年（股票牛市）、2024年（债券牛市）固收+市场排名变化快，近十年景顺长城、富国、永赢、华泰柏瑞、华泰保兴等公司规模增长迅速，头部竞争激烈，2020 - 2021年管理人规模差距快速拉开 [2][14] - 连续5年排名前20的固收+基金有易方达稳健收益等；连续5年管理规模超300亿的基金经理有王晓晨等 [3][14] - 投资者更关注过去1年收益风险指标，看重夏普比和信息比率；低仓位投资者对波动与回撤敏感，中/高仓位投资者看重创新高天数和最大回撤修复速度 [14] - 头部机构构建多层次固收+策略矩阵，低波动策略、多策略结合、多资产组合等是打造高夏普固收+基金的主流方式 [14] 福达股份点评 - 公司拟在平湖投资建设新能源汽车电驱动系统超精密齿轮项目、机器人传动关节部件项目，用地约132亩，资金通过自有、融资等方式解决 [13][15] - 平湖产业集群有优势，电驱齿轮项目可整合汽车产业链资源，机器人传动关节部件项目可利用当地产业配套等优势 [15] - 公司将机器人零部件业务定位为战略级新业务，推动行星减速器量产交付，与长坂科技合作，平湖产能布局将推动业务拓展 [15] - 2024年公司曲轴收入10.4亿元，同比+41.3%，毛利率30.3%，同比+1.1pct；精密锻件收入2.0亿元，同比+24.9%，毛利率21.6%，同比+1.0pct。2025年曲轴业务将提升份额，电驱齿轮业务现有客户稳定供货 [15] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为3.11/4.13/5.13亿元，同比增速67.9%/32.8%/24.2%，对应当前PE为32x/24x/19x，维持“买入”评级 [15]

报告核心观点 - 上周A股市场主要指数全部调整，两融余额小幅下降，汽车等行业融资净买入额较多，电子等行业融券净卖出额较多；4月全国基建项目平稳推进，工程机械景气上行，维持行业“看好”评级及部分公司“增持”评级 [2][3][6] 金融工程研究 市场概况 - 上周（5月21日 - 5月27日）A股市场主要指数全部调整，创业板指跌幅最大为2.77%，上证50跌幅最小为1.15%，上证综指下跌1.18%，深证成指下跌2.15%，科创50下跌2.48%，沪深300下跌1.51%，中证500下跌1.66% [2] - 5月27日，沪深两市两融余额为18,047.33亿元，较上周减少25.77亿元，融资余额为17,929.22亿元，较上周减少22.92亿元，融券余额为118.12亿元，较上周减少2.85亿元，每日平均参与融资融券交易的投资者数量为289,677名，较前一周减少7.05% [2] - 上周汽车、医药生物和有色金属行业融资净买入额较多，电子、计算机和非银金融行业融资净买入额较少；融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、银行和钢铁，较低的行业为纺织服饰、轻工制造和商贸零售；电子、国防军工和有色金属行业融券净卖出额较多，交通运输、电力设备和钢铁行业融券净卖出额较少 [3] 标的券情况 - 5月27日，市场ETF融资余额为965.23亿元，较上周增加20.86亿元，融券余额为51.50亿元，较上周减少1.27亿元 [3] - 融资净买入额排名前五的ETF为富国中债7 - 10年政策性金融债ETF、海富通中证短融ETF、鹏扬中债 - 30年期国债ETF、国泰上证5年期国债ETF、广发纳指100ETF [3] - 上周个股融资净买入额前五名为比亚迪（002594）、赛力斯（601127）、江淮汽车（600418）、国轩高科（002074）、长江电力（600900）；个股融券净卖出额前五名为中芯国际（688981）、张江高科（600895）、光启技术（002625）、五粮液（000858）、隆基绿能（601012） [3] 行业研究 行业要闻 - 国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027年）》 [5] - 北京市人民政府网站公示《北京市人民政府关于划定禁止使用高排放非道路移动机械区域的通告》 [5] 公司公告 - 黄河旋风拟与博志金钻出资设立河南乾元芯钻半导体科技有限公司 [5] - 天宜上佳拟变更公司证券简称为天宜新材 [5] 周行情回顾 - 2025年5月21日至27日，沪深300指数下跌1.51%，申万机械设备行业下跌2.93%，跑输沪深300指数1.42个百分点，在申万所有一级行业中位于第27位 [5] - 截至2025年5月27日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为26.15倍，相对沪深300的估值溢价率为122.10% [5] 本周观点 - 2025年1 - 4月挖掘机累计销量8.35万台，同比增长21.40%，其中国内市场累计销量4.91万台，同比增长31.90%，内销延续高景气；4月全国基建项目平稳推进，路面设备开工率增幅明显高于其他类设备，4月平地机、压路机、摊铺机销量分别同比增长21.50%、36.20%、51.50%，非挖需求提升明显，工程机械行业景气上行 [6] - 5月21日，特斯拉发布Optimus最新视频，在单个神经网络下Optimus通过学习人类视频完成多项家务，展示出强大通用性，特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，有望带动产业链快速发展 [6] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工（600031）、中联重科（000157）、恒立液压（601100）、中国中车（601766）“增持”评级 [6]

固定收益 - 传统认为美债利率是全球资产定价锚，但近年来美债与其他资产联动不再显著，以美债利率为定价中枢的大类资产定价框架面临挑战，主要原因是本轮美债利率上行由期限溢价推升以及全球资金在美与非美资产间再平衡，美债驱动因素切换或使相关性持续混乱，市场需新资产替代美元资产，股债负相关资产配置策略有失效风险 [1] - 当前处于关税预期逐渐明显+基本面影响有待体现的“真空期”，市场主线转向财政以及长债利率上行风险，底层逻辑是全球重构+去美元化背景下不同机构资金配置抉择，中国债券和股市可能是相对受益资产 [1] 电力设备与新能源 - 国网2025年计量设备1批中标结果出炉，总中标金额75.0亿元，环比下降6.3%，电能表招标3200万只，预计全年电表招标需求维持在9000万只左右，本轮替换周期高峰有望延续至2026年 [2] - 价格层面继续下滑，整体环比降幅约9.6%，市场集中度相对稳定，本批次中许继电气、炬华科技份额同比有所提升 [2] - 后续分布式“四可”要求下智能电表模块升级要求与物联表需求提升，相关设备投资有望受带动 [2] 宏观 - 美国与各国/地区的对等关税谈判存在较大不确定性，但美国对主要贸易伙伴加征较高关税有一定制约，美国或难以对全球加征（加权）总水平超过20%的关税，且不排除90天谈判窗口会继续延长 [3] 金工 ANS优化器 - 提出ANS对抗噪声交易优化器，将行为金融学融入组合优化过程，通过三阶段优化完成基于对抗机制的组合优化决策，可作为“即插即用”组件作用于任意Alpha因子之上，替代传统优化求解过程 [4] - 基于ANS构建指数增强组合，实证结果表明，在2018 - 03至2025 - 04回测区间内，GRU + ANS优化器相较于GRU + 传统优化器在中证500组合上的年化超额收益提升2.44 pct，在中证1000组合上的年化超额收益提升1.67 pct [4] FOF - 2025Q1 FOF规模触底反弹，总规模回升至1511亿元，新发产品回暖，养老FOF Y份额稳步扩容，目标日期基金规模优势显著 [5] - 中高风险FOF弹性较大，但低风险产品收益风险比更高 [5] - FOF加速拥抱被动投资，超90%产品配置ETF，商品型、QDII、REITs配置比例显著提升，资产类别丰富和投资方式调整对管理人配置能力提出更高要求 [5] - 公募MOM发展受阻，私募MOM逆势活跃；基金投顾转向ETF投顾竞争，机构着力以费率、策略优化提升用户粘性 [5] 重点公司 科博达 - 公司全资子公司德国科博达拟用942.6万欧元收购捷克IMI公司，目的是提高海外市场业务开拓水平，完善生产国际化布局 [6] - 近几年公司承接较多海外尤其是欧洲市场项目，客户对供应商海外布局要求提升，境外生产成获取客户业务必要条件，本次收购能实现短期境外设厂目的，提升抗风险能力 [6] - 公司前期全球性订单逐步量产，新产品持续全球获取项目，全球化生产或将有序开展，业绩预计保持较快增长，维持“买入”评级 [6] 欢聚 - 公司25Q1实现收入4.94亿美元，yoy - 12.44%，经调整归母净利润0.63亿美元，收入符合市场预期，利润略超预期主因All other减亏节奏加快 [7] - 公司直播业务持续调整，非直播业务中广告业务增速显著，谨慎控制费用，股东回报积极，截至5月23日今年累计分红与回购7160万美元，给予目标价60.1美元，维持“买入”评级 [7] 拼多多 - 拼多多1Q25总收入957亿元，同增10.2%，低于VA一致预期的1039亿元；非GAAP归母净利润169亿元，对应非GAAP净利率17.7%，同比下降17.6pp，逊于VA一致预期的26.8% [8] - 业绩不及预期主要因为国内电商业务弥补国补份额劣势以及改善国内商户经营生态投入力度超预期，海外电商业务为加速商业模式向半托管转型及开拓非美国地区业务机会积极投入 [8] - 考虑到4月推出的“千亿扶持”计划或中短期内影响盈利能力，以及地缘政治风险波动不确定性，下调评级至“持有” [8] 快手 - W - 快手1Q营收同比增长10.9%至326亿，高于VA一致预期1.2%，毛利率同比改善0.3pct至54.6%，经调整净利润同比增长4.4%至45.8亿，超预期3% [9] - 分业务看，直播、广告、电商收入同比分别变动14.4%、8.0%、15.2%，1Q海外业务首次实现经营利润转正，可灵收入达1.5亿元 [9] - 预期中期催化包括可灵变现超预期以及AI赋能广告投放效率提升，短期关注618广告投放进展；预期2Q广告同比增长12%，25年总收入上涨12.5%，直播有望加速增长（+8%），广告收入和GMV分别增长13%和14.5%，维持“买入”评级 [9] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 拼多多 | PDD | 102.30 | 买入→持有 | 53.75 | 70.86 | 84.28 | 2025 - 05 - 28 | | 地平线机器人 - W | 9660 | 9.28 | 买入(首次) | - 0.17 | - 0.08 | 0.04 | 2025 - 05 - 25 | | 微博 | WB | 15.04 | 增持→买入 | 1.88 | 1.95 | 2.05 | 2025 - 05 - 23 | | 黑芝麻智能 | 2533 | 24.04 | 买入(首次) | - 1.45 | - 0.76 | 0.01 | 2025 - 05 - 22 | [10]

核心观点 - 医疗设备更新密集推进，招投标恢复显著，利好头部企业；新政后科创债发行放量、占比提升，与绿债利差有望压缩 [2][3] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3340，1日跌幅-0.02%，上周跌幅-0.57%；深证成份指数收盘10003，1日跌幅-0.26%，上周跌幅-0.46%；沪深300指数收盘3836，1日跌幅-0.08%，上周跌幅-0.18%；创业板指数收盘1985，1日跌幅-0.31%，上周跌幅-0.88%；上证国债指数收盘225，1日涨幅0.00%，上周涨幅0.06%；上证基金指数收盘6898，1日跌幅-0.02%，上周跌幅-0.04% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23258，1日跌幅-0.53%，上周涨幅1.10%；中国香港国企指数收盘8444，1日跌幅-0.31%，上周涨幅1.36%；中国台湾加权指数收盘21358，1日涨幅0.10%，上周跌幅-0.88%；道琼斯指数收盘42099，1日跌幅-0.58%，上周跌幅-2.47%；标普500指数收盘5889，1日跌幅-0.56%，上周跌幅-2.61%；纳斯达克指数收盘19101，1日跌幅-0.51%，上周跌幅-2.47%；日经225指数收盘37722，1日涨幅0.00%，上周跌幅-1.57%；韩国KOSP100收盘2670，1日涨幅1.25%，上周跌幅-1.32%；印度孟买指数收盘81312，1日跌幅-0.29%，上周跌幅-0.74%；英国FTSE指数收盘8726，1日跌幅-0.59%，上周涨幅0.38%；俄罗斯RTS指数收盘1102，1日涨幅1.79%，上周跌幅-1.18%；巴西圣保罗指数收盘139541，1日涨幅1.02%，上周跌幅-0.98%；美元指数收盘100，1日涨幅0.30%，上周跌幅-1.84% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，1日涨幅1.59%，上周跌幅-0.27%；现货金收盘3297美元/盎司，1日涨幅0.00%，上周涨幅5.02%；伦敦铜收盘9566美元/吨，上周涨幅1.84%；伦敦铝收盘2465美元/吨，上周跌幅-0.74%；伦敦锌收盘2689美元/吨，上周涨幅0.99%；CBOT大豆收盘1048美分/蒲式耳，1日跌幅-1.32%，上周涨幅0.93%；CBOT玉米收盘451美分/蒲式耳，1日跌幅-1.90%，上周涨幅3.61%；波罗的海干散货收盘1303，1日涨幅0.54%，上周跌幅-3.46% [4] 医药行业 医疗设备招投标情况 - 自2024年底第一波设备更新招标热潮后，近两个月设备更新进入密集启动期，截至目前累计公开招标金额达118亿元；2025年1 - 4月采购规模分别为174亿元、112亿元、140亿元、153亿元，同比分别+42%、+76%、+113%、+84%，4月招投标规模已接近2023年同期水平 [2][6] 头部公司表现 - 4月超声采购规模13.71亿元（yoy+67%）、CT 25.25亿元（yoy+242%）、MRI 22.70亿元（yoy+191%）、DR 2.57亿元（+75%）、DSA 7.69亿元（yoy+133%）、消化道内镜3.91亿元（yoy+74%）；4月迈瑞6.24亿（yoy+51%）、联影11.87亿元（yoy+207%）、开立1.35亿元（yoy+200%）、澳华0.37亿元（yoy+170%） [7] 投资建议 - 关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等 [8] 债券市场 科创债发行情况 - 截至27日，5月科创债发行量为3339亿元，同环比分别上升2645亿元和1683亿元，占基础券种发行量的比重为19%；剔除科创金融债后，占比仍高达16.9%；新政后金融债占比从0%上升到65%；25年1 - 4月科创债平均发行期限是3.74年，5月降至3.35年，但股权投资机构科创债平均发行期限从5.16年上升到5.42年；25年4月及之前科创债中国企债占比89%，5月降至84% [8] 利率情况 - 一级市场AAA绿色债、科创债和未贴标债票面利率与发行时AAA银行普通债曲线的利差分别是-10.5BP、-9.7BP和-3.4BP；二级市场利差分别是-8.0BP、-7.0BP和0.0BP [9] 后续趋势 - 后续科创债发行量有望继续上升，与绿债的利差有望压缩 [10][11] 新股情况 即将发行新股 - 海阳科技申购日2025 - 06 - 03，申购代码732382；影石创新申购日2025 - 05 - 30，申购代码787775，发行价47.27元；交大铁发申购日2025 - 05 - 27，申购代码920027，发行价8.81元；优优绿能申购日2025 - 05 - 26，申购代码301590，发行价89.60元；中策橡胶申购日2025 - 05 - 23，申购代码732049，发行价46.50元 [12] 已发行待上市新股 - 古麒绒材申购中签率0.03%，上市日2025 - 05 - 29，交易代码001390，发行价12.08元 [13] 资讯速递 国内财经 - 北证50行情火热，多只基金发“限购令”，5月28日工银瑞信基金公告工银北证50成份指数基金暂停大额申购，单日限购5万元，一季度末该基金规模5.17亿元，截至5月27日年内收益率达31.3% [13] 国际财经 - 4月欧元区消费者通胀预期连续第二个月上升，未来12个月物价上涨预期为3.1%；投资者预计欧洲央行存款利率将从下周开始至少再下调两次、每次25个基点 [15] - 美债价格周三小幅下跌，终结三日连涨，近期拍卖显示政府债券需求趋弱，周三聚焦700亿美元新发行5年期国债拍卖 [16] 行业要闻 - 2025年一季度欧洲（不含俄罗斯）智能手机出货量同比下降2%至3240万部，三星出货量1220万部居首，苹果出货量同比大增10%至800万部 [17] - 5月28日硅业分会发布多晶硅周评，本周多晶硅价格小幅下跌，n型复投料成交均价3.75万元/吨，环比下降2.85%；n型颗粒硅成交均价3.45万元/吨，环比下降4.17%；p型多晶硅成交均价3.13万元/吨，环比持平 [18] 两市公司重要公告 - 合合信息筹划发行H股并申请在香港联交所主板上市 [19] - 北新路桥中标7.8亿元成都经温江至邛崃高速公路扩容项目土建施工TJ6标段 [20] - 中国能建联合体中标中新建电力兵准园区6×66万千瓦煤电项目，中标金额约145.86亿元，总工期约36.5个月 [21][22] - 中国黄金控股股东拟斥资1.68亿元至3.35亿元增持公司股份 [23] - 大连电瓷子公司预中标2.9亿元国家电网特高压项目 [24]

报告核心观点 - 2025年5月29日国内市场主要指数多数下跌，新股市场活跃度下降，新材料、光伏产业链等行业有不同表现，部分公司业绩增长且具备投资价值 [4][6] 各目录总结 市场走势 - 上证指数收盘3339.93，跌0.02%；深证成指收盘10003.27，跌0.26%；沪深300收盘3836.24，跌0.08%；中小板指收盘6248.77，跌0.54%；创业板指收盘1985.38，跌0.31%；科创50收盘970.64，跌0.23% [4] 山证新股 - 5月科创板和创业板新股首日涨幅、开板估值和发行PE均下降，主板新股首日涨幅下降但开板估值上升，周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内13只股票录得正涨幅（占比26.53%，前值68.75%） [6] - 科创板上周无新股市，汉邦科技、佳驰科技周涨幅超5%，思看科技等周跌幅超 -5%；创业板太力科技上市，首日涨幅163.93%，首日开板估值56.02倍，宏工科技等周涨幅超10%，太力科技等周跌幅超 -10%；沪深主板威高血净上市，首日涨幅88.64%，首日开板估值44.94倍，肯特催化等周涨幅超1%，威高血净等周跌幅超 -10% [6] - 给出近端已上市、待上市、已获批复重点新股及远端深度报告覆盖公司名单 [6][8] 行业评论（化学原料） - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅1.58%，跑输创业板指0.70%，合成生物、半导体材料等细分板块均有不同程度下跌 [7][9] - 全球首个人形机器人格斗大赛开赛，产业落地应用有望加速，推动轻量化材料PEEK高速发展，预计2023 - 2029年全球人形机器人市场从21.6亿美元增至206亿美元，年复合增长率57%，国内2025年PEEK材料市场规模将达21亿元，同比增长10.53%，建议关注相关公司 [10] 山证通信（华测导航） - 2024年公司营收32.51亿元，同比+21.38%；归母净利润5.83亿元，同比+29.89%；2025Q1营收7.89亿元，同比+27.91%；归母净利润1.43亿元，同比+38.50% [11] - 卫星导航产业发展良好，2023 - 2033年全球GNSS下游市场收入将从2600亿欧元增至5800亿欧元，国内2023年卫星导航与位置服务行业规模5362亿元，同比+7.09% [11] - 公司各业务板块亮点多，资源与公共事业板块2024年收入14.25亿元，同比+26.41%；建筑与基建板块收入10.53亿元，同比+8.97%；地理空间信息板块收入5.89亿元，同比+38.44%；机器人与自动驾驶板块收入1.85亿元，同比+15.53% [11][14] - 预计2025 - 2027年归母净利润7.40/9.39/11.87亿元，同比增长26.8%/26.9%/26.5%，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [14] 山证通信（亿联网络） - 2024年公司营业收入56.21亿元，同比+29.28%；净利润26.48亿元，同比+31.72%；2025Q1收入12.05亿元，同比+3.57%；归母净利润5.62亿元，同比 - 1.15% [15] - 会议产品持续优化，云办公终端提升品质、开拓渠道，桌面通信终端增长超预期，2024年会议产品收入19.97亿元，同比+36.21%；云办公终端收入5.27亿元，同比+62.98%；桌面通信终端收入30.82亿元，同比+21.13% [15][18] - 预计2025 - 2027年归母净利润30.53/35.87/41.78亿元，同比增长15.3%/17.5%/16.5%，首次覆盖给予“增持 - B”评级 [18] 山证新材料（骏鼎达） - 公司是国内功能性保护套管领军企业，2024年营收8.65亿元，同比增长34.30%，归母净利润1.76亿元，同比增加26.01% [19] - 下游需求增长强劲，国内新能源汽车产业高景气，2015 - 2024年销量CAGR为50.17%，预计2025年销量达1500万辆以上，2024年新能源/燃油汽车功能性保护套管市场规模分别为49.32亿元/29.42亿元，同比变化34.78%/ - 10.62%，国产替代加速 [19] - “单丝自供 + 研发创新”打造护城河，苏州项目投产开启新成长，预计2025 - 2027年营收10.55/12.85/15.39亿元，同比增长22.0%/21.8%/19.7%；归母净利润2.14/2.73/3.36亿元，同比增长21.4%/27.8%/23.0%，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [21] 行业评论（山证电新） - 多晶硅价格下降，致密料均价36.0元/kg，较上周下降2.7%；颗粒硅均价34.5元/kg，较上周下降1.4%，预计短期价格下调但空间有限 [21] - 硅片价格持平，130um的182 - 183.75mm N型硅片均价0.95元/片，130um的182*210mm型硅片均价1.10元/片，预计短期价格持续走弱但降幅收窄 [21] - 电池片价格结构性下降，182 - 183.75mm N型电池片均价0.25元/W，较上周下降2.0%，预计短期内价格仍将下跌 [21] - 组件价格持平，182mm TOPCon双玻组件价格0.68元/W，210mm N型HJT组件价格0.840元/W，预计6月份集中招标前整体价格持续下行 [21] - 光伏玻璃价格持平，3.2mm镀膜光伏玻璃价格20.5元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格13元/㎡ [22] - 重点推荐BC新技术、供给侧改善、海外布局方向相关公司，建议关注多家公司 [22]

核心观点 报告涵盖宏观策略、行业公司研究，涉及海内外政策、大类资产表现、半导体、中小市值与医药、食品饮料等领域，分析各公司业绩、发展战略及行业趋势，给出投资建议与评级展望[3][4][8]。 宏观策略 海内外政策要闻 - 国内总书记考察河南，强调高质量发展；国常会通过制造业行动方案等多项政策[19][20][21] - 海外特朗普税改法案众议院通过，待参议院审议；中国 - 东盟自贸区 3.0 版谈判完成[20] 大类资产表现 - 权益：A股三大指数上周小幅回落，创业板和中证 500 分别降 0.88%和 1.1%；万得微盘股指数反弹 0.04%[3][21] - 固收：央行净投放 12000 亿元，DR007 维持 1.6%以下[3][22] - 大宗商品：有色金属震荡，原油分化，贵金属反弹，黑色金属和猪肉震荡[3][22] - 外汇：美元贬值，5 月 23 日美元指数收 99.12，周环比跌 1.84%[3][22] 大类资产轮动展望 权益处于赛点 2.0 第三阶段，重视黄金，债券关注转债；预计财政扩张与货币宽松配合，政策或转向结构宽松[3][23][24] 行业公司 立昂微 - 业绩：2024 年营收 30.92 亿元，同比增 14.97%，归母净利润 -2.66 亿元，同比降 504.18%；2025Q1 营收 8.20 亿元，同比增 20.82%，归母净利润 -0.81 亿元，同比增亏[25] - 点评：营收创新高，受行业回暖与市场拓展推动；盈利承压，因成本、降价、公允价值变动等因素[26] - 业务：半导体硅片营收 19.06 亿元，功率器件降本增效，射频芯片营收增 115.08%[27] - 投资建议：下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年预测，维持“增持”评级[10][29] 华致酒行 - 业绩：2025Q1 营收 28.52 亿元，归母净利润 0.85 亿元，扣非归母净利润 0.75 亿元，同比分别降 31.01%、34.19%、41.27%[31][32] - 点评：业绩承压，受行业调整与存货跌价影响；经营性现金流较优，因减少预付款[32] - 策略：产品注重性价比，渠道以酒行 3.0、酒库、华致优选拓展；预计 25 - 27 年收入和利润增长，维持“买入”评级[33] 半导体 COMPUTEX 展会 - 热点：AI、数据中心和机器人受关注，芯片大厂展示成果，如英伟达、英特尔等推出新产品[35] - 存储技术：革新赋能 AI 基础设施，江波龙、德明利等发布创新存储产品[36] - 小米芯片：玄戒 O1、T1 采用先进工艺，有望打破垄断，加速国产化并构建生态[37] 市场回顾与展望 - 4 月总结：芯片交期稳定，AI 订单强，消费电子库存稳，汽车/工业需求复苏，存储价格上涨[38] - Q2 展望：AI 驱动增长，关注端侧 SoC、ASIC、存储、CIS 及设备材料国产化机遇[38][39] 莱茵生物 - 战略：将“天然提取 + 生物合成”升为战略，合成生物车间投产，预计年产超 1000 吨，产值超 10 亿[8] - 产品进展：甜菊糖苷量产并获美国认证，罗汉果甜苷跑通合成路径，左旋β - 半乳葡聚糖有新结构，麦角硫因在研发[8] - 盈利预测：调整 25 - 27 年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级[8] 投资评级调整 - 五矿资源（01208）：首次评级“买入”，目标价 3.5 [17] - 新天绿色能源（00956）：首次评级“买入”，目标价 5.46 [17] - 四方股份（601126）：调高评级为“买入”，25 - 27 年 EPS 为 1.03/1.19/1.37 [17] 天风 5 月金股推荐 锦波生物、百济神州 - U、工业富联等多家公司入选，最新调整日期 2025.04.30 [6]