港股市场表现 - 恒生指数涨1.01%，创2021年10月以来新高，连涨4个交易日 [2] - 国企指数收涨0.93%，恒生科技指数大涨1.27% [2] - 大市成交金额2,882.09亿元，主板总卖空金额395.74亿元，占可卖空股票总成交额15.395% [2] - 南向资金净流入75.66亿港元，北水净买入最多为阿里巴巴、中芯国际、中海油 [2] 板块表现分析 - 科技、金融、消费板块带动大市上行，AI概念掀起炒作热潮 [3] - 云计算、SaaS及科网龙头走高，芯片股反弹，中芯国际及华虹半导体等龙头走强 [3] - 消费板块活跃，猪肉、教育、影视、旅游、啤酒及奢侈品股普遍上扬 [3] - 大金融板块出色，内银、保险及券商股集体上扬，中资银行受益于高股息及业绩稳定特征 [3] - 医药板块重挫，医美、生物医药及创新药普遍下跌 [4] - 新消费概念、汽车、家电等板块回调，黄金及新能源题材走弱 [4] 美国宏观经济数据 - 美国8月PPI按月环比下降0.1%，低于市场预期的上升0.3%，为四个月来首次下滑 [5] - 核心PPI录得近十年来最大单月降幅，强化市场对后续CPI下行的预期 [5] - 美元指数走弱，纳指与标普500再度创下历史新高 [5] 健康160公司财务数据 - 2022年收入5.3亿元，2023年6.3亿元，2024年6.2亿元，2025年3月31日止1亿元 [7] - 2022年经调整净亏损0.8亿元，2023年0.4亿元，2024年0.3亿元，2025年3月31日止0.07亿元 [7] 医疗健康行业规模 - 中国医疗健康行业市场规模由2019年82,326亿元增至2024年120,232亿元，CAGR为7.9% [8] - 预期2030年达到196,478亿元 [8] 健康160公司优势 - 拥有超18年经验，建立强大品牌知名度 [9] - 为平台参与方提供广泛服务，通过协同效应降低获客成本并增强客户黏性 [9] - 提供全面、便捷的医疗健康服务组合，涵盖广泛医疗健康场景 [9] - 扎实研发能力提高付费客户转化率，创造更多交叉销售机会 [9] 健康160招股信息 - 招股时间为2025年9月9日至9月12日，上市交易时间为9月17日 [11] - 募集资金用途：40%用于扩大医疗资源覆盖，30%加强研发能力，10%丰富产品及服务种类，10%用于战略合作及收购，10%用于运营资金 [12] 健康160行业地位与估值 - 按2024年平台挂号数量、合作医院数量、三级医院数量及医护人员人数计算，为中国数字医疗健康综合服务行业最大平台 [13] - 上市市值约40-50亿港元，2024年收入计PS约5.9-7.4倍，高于京东健康和阿里健康估值水平 [13] - 给予IPO专用评分"5.5" [13]

港股市场表现 - 恒生指数收报23831点下跌145点或061%国指收报9656点下跌47点或049%大市成交82799亿港元[1][5] - 港股通录得净流入资金484亿港元其中沪港通净流入283亿港元深港通净流入201亿港元[1][5] - 板块表现分化本地地产软件5G概念板块跌幅靠前黄金股逆市走强[1][5] - 周三港股强势反弹恒生指数涨101%至26200点恒生科技指数涨127%至5903点恒生国企指数涨093%至9328点[1][5] - 大市成交288209亿港元南向资金净买入7566亿港元金融地产业续涨科网股持续活跃哔哩哔哩涨超7%[1][5] - 医药股逆势下挫三生制药跌超8%新消费行业普跌老铺黄金跌逾7%泡泡玛特跌4%[1][5] 美股市场动态 - 美股周三收盘涨跌不一道指下跌220点纳指与标普500指数再创新高[2][5] - 8月生产者价格意外下降01%使市场预计美联储将启动降息[2][5] - 甲骨文股价飙升36%受AI服务器需求推动上季度来自亚马逊谷歌和微软的多云数据库收入以1529%速度增长[2][5] - 英伟达和AMD同样走高投资者再次涌入人工智能交易领域[2][5] 南向资金与配置策略 - 南向资金年初以来累计净流入10466亿港元大幅超越去年全年的8079亿港元[3][5] - 市场震荡之际自下而上优选行业及公司成为重要策略卫星通信概念推荐的中国联通与中国通信服务表现较好[3][5] - 以中国资产为核心的港股配置价值凸显建议关注人工智能及应用半导体工业软件等新质生产力科技板块[3][5] - 关注受益于美联储降息预期且中报业绩较好的上游有色金属板块[3][5] - 关注受益于人工智能+赋能的科网板块及各行业龙头公司[3][5] - 关注较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块[3][5] 市场热点与公司信息 - 国家数据局召开座谈会促进数据交易机构高质量发展加快培育全国一体化数据市场[9] - 通信行业基建和应用领先全球运营商具有大数据和智能算力资源建议关注中国联通中国电信[9] - 华润电力8月售电量20733389兆瓦时同比增加89%风电场售电量增加194%光伏电站售电量增加301%[9] - 首八个月累计售电量143688935兆瓦时同比增加59%风电场售电量增加132%光伏电站售电量增加332%[9] - 公用事业公司发展稳健并具成长性建议关注华润电力光大环境[9] - 腾讯耗资55亿港元回购883万股[12] - 港股通阿里巴巴净流入4511亿港元[12] - 阿里巴巴拟发32亿美元2032年到期零息可转换优先票据[12] - 比亚迪方程豹钛7新车上市售价1798万人币起[12] - 小鹏汽车欧洲首个研发中心启用[12] - 京东超市目标未来三年用户数增至5亿[12] - 蔚来拟每股4286至4446港元发行1818亿股A类股票[12] - 华润电力8月售电量增加89%[13] - 宝胜国际八月综合经营收益跌6%[13] 重点公司股票表现 - 恒生指数1个月涨5%3个月涨9%1年涨48%[15] - 恒生国企指数1个月涨5%3个月涨7%1年涨50%[15] - 恒生科技指数1个月涨9%3个月涨11%1年涨92%[15] - 腾讯控股1个月涨13%3个月涨24%1年涨92%[15] - 阿里巴巴1个月涨22%3个月涨26%1年涨83%[15] - 百度集团1个月涨29%3个月涨28%1年涨33%[15] - 小米集团1个月涨6%3个月涨1%1年涨188%[15] - 京东集团1个月涨8%3个月涨1%1年涨29%[15] - 网易1个月涨12%3个月涨12%1年涨89%[15] - 比亚迪1个月跌5%3个月跌19%1年涨36%[15] - 小鹏汽车1个月跌2%3个月涨9%1年涨154%[15] - 药明生物1个月涨27%3个月涨42%1年涨246%[15] - 英伟达1个月跌7%3个月涨20%1年涨66%[15] 本周荐股：李宁公司 - 李宁为中国领先体育品牌企业2025年上半年收入14817亿元同比增长33%[10] - 毛利率50%同比下降04个百分点直营渠道促销竞争加剧折扣加深导致毛利率下降02个百分点[10] - 广告与营销费用增加8700万元新增奥运赞助费用电商收入增长带动相关费用增加6100万元[10] - 净利润1737亿元同比下降11%净利率117%同比下降19个百分点[10] - 专业运动产品收入贡献超60%2025年5月起与中国奥委会展开合作[10] - 2024年李宁在中国跑步市场份额达15%仅次于Nike跑鞋在专业跑者中穿着率高达6135%[10] - 公司估值水平在Wind一致预期业绩的16倍PE左右[10]

资产配置与REITs市场表现 - 一级市场REITs发行进度：截至2025年9月5日，年内公募REITs市场成功发行15单产品，较去年同期减少2单，7月为发行集中月份，当前无产品处于已申报状态，审核状态更新项目包括"中航天虹消费封闭式基础设施证券投资基金"状态更新为"已问询"[3] - 二级市场REITs指数表现优异：本周中证REITs全收益指数上涨0.47%，优于中债-新综合财富总值指数（周涨0.10%）、红利指数（周跌0.69%）和沪深300指数（周跌0.81%），全市场公募REITs总市值达2191.67亿元，较前一周增加4.10亿元[4] - 市场活跃度与板块分化：本周日均换手率0.55%，较前一周下降0.09个百分点，消费基础设施板块以1.49%涨幅领涨，新型基础设施板块下跌0.24%，产权类REITs加权平均周涨跌幅0.85%优于特许经营权类的0.25%[4] - 估值与分派率差异显著：产权类REITs现金分派率均值3.90%（园区基础设施与仓储物流达4.14%），特许经营权类均值7.77%（交通基础设施达9.53%），产权类估值收益率（IRR）3.92%高于特许经营权类的3.13%，PV乘数产权类1.30高于特许经营权类1.22[5] 中国化学经营与订单表现 - 2025年上半年营收净利润稳健增长：实现营业收入907.22亿元（同比下降0.35%），归母净利润31.02亿元（同比增长9.26%），加权平均净资产收益率4.86%（同比增加0.05个百分点），销售毛利率9.58%（同比增加0.19个百分点）[6] - 分板块营收与毛利率分化：化学工程营收748亿元（同比+1.21%）毛利率10.17%，基础设施营收91亿元（同比-10.02%）毛利率7.10%，环境治理营收5亿元（同比-54.58%）毛利率6.26%，实业及新材料营收48亿元（同比+8.73%）毛利率4.78%[7] - 新签订单持续增长：2025年上半年新签合同额2060.92亿元（较上年同期增长1.24%），境内新签合同额1646.08亿元（增幅1.46%占比79.87%），境外新签合同额414.84亿元（增幅0.36%占比20.13%），建筑工程新签合同额1986.35亿元（占比96.38%）[8] - 国际化与项目突破：化学工程领域新签合同额首次上半年突破1600亿元，"T+EPC"模式中标重大项目合同额近1000亿元，国际化战略在印尼签约超70亿元项目，纳米比亚绿氢绿氨项目实现新国别市场突破[9] 传音控股市场地位与战略布局 - 2025年上半年业绩承压：营收290.77亿元（同比下降15.86%），归母净利润12.13亿元（同比下降57.48%），扣非归母净利润8.97亿元（同比下降63.04%），Q2毛利率20.76%（环比+1.49个百分点）显示改善趋势[15] - 全球市场份额领先：2025年上半年全球智能机市占率7.9%排名第六，非洲智能机市占率51%排名第一，东南亚市占率18%（同比+3pct）排名第二，其中印尼市占率20%、菲律宾37%[16] - 多元化战略与新增长点：扩品类业务包括数码配件和家用电器（如储能产品），移动互联业务布局AI技术（本地化小语种语音识别、AI自动接听等），新兴市场购买力释放有望带动智能机出货量增长[16][17] - 盈利预测显示复苏趋势：预计2025-2027年营收分别为705.68/769.88/894.04亿元（同比+3%/+9%/+16%），归母净利润47.28/58.90/71.52亿元（同比-15%/+25%/+21%）[17] 煤炭行业业绩与配置机遇 - 2025年上半年煤企业绩显著下滑：28家煤炭上市公司合计营收5539.18亿元（同比-17.8%），净利润722.84亿元（同比-31.5%），归母净利润569.44亿元（同比-31.8%），剔除中国神华后27家公司净利润同比下降39.9%[19] - 煤价下跌拖累盈利：2025年上半年秦港动力煤均价675.67元/吨（同比-22.77%），京唐港主焦煤均价1377.67元/吨（同比-38.79%），25家煤企平均销售价格480元/吨（同比-20%），平均销售成本306元/吨（同比-9%），毛利率36%（同比-7.4pct）[21] - 经营效率与现金流变化：应收账款周转天数31天（同比增加6天），存货周转天数28天（同比上涨27.1%），经营性现金流1042.20亿元（同比-27%），资产负债率平均53.2%（同比+1.3pct）[24] - 底部配置机遇显现：Q3煤价回升（动力煤三季度均价665元/吨，焦煤二季度均价1534元/吨），板块拥挤度低（主动型基金重仓比例降至0.36%），头部企业具备高股息和高现金流特征，建议关注中国神华、陕西煤业等标的[25][26] "十五五"规划投资机会布局 - 历史行情规律：市场对"五年规划"的交易集中在五中全会及公报发布前约29个交易日、《建议》全文发布后21个交易日、《纲要》发布后21个交易日，其中《纲要》发布后阶段平均涨幅达7.02%[29] - 行业与风格表现：电力设备、计算机、国防军工、美容护理行业在规划交易期表现较好，小盘与成长风格占优，尤其在博弈期和《建议》发布后阶段，《纲要》发布后小盘与消费成长风格并行[30] - 内容差异带来新机会：《纲要》可能超预期表述（如"十三五"新增供给侧改革、"十四五"新增碳中和目标），带动新的交易机会[30] 新莱福业务进展与收购布局 - 2025年上半年业绩分化：营收4.51亿元（同比+8.3%），归母净利润0.67亿元（同比-8.9%），毛利率36.00%（同比-2.6pct），高能射线防护材料营收0.65亿元（同比+108%）毛利率59.5%，MIM产品出货量41.727吨（同比+48.41%）[32][34] - 技术创新与产能提升：透明防辐射材料填补国内空白，年产能提升至50万平方米以上，新生产基地建设推进，钐铁氮稀土永磁材料开发取得进展[36] - 收购拓展磁性材料布局：拟收购广州金南磁性材料100%股权（产品包括马达磁体、金属粉芯等），截至2025年8月26日交易方案正在磋商推进[37] - 盈利预测显示增长潜力：预计2025-2027年营收10.18/12.83/16.64亿元，归母净利润1.55/1.92/2.44亿元[37]

核心观点 - 市场呈现震荡上行态势 三大指数小幅上涨 创业板表现突出 涨幅达1.27% [2][7] - 行业轮动特征显著 上半月周期与制造行业占优 下半月消费行业胜率提升 [7] - 卫星互联网 光模块 萤石产业链获政策与基本面双重驱动 商业化进程加速 [5] 股指表现 - 上证指数收报3812.22点 单日涨幅0.13% [2] - 深证成指收报12557.68点 单日涨幅0.38% [2] - 创业板指收报2904.27点 单日涨幅1.27% [2] - 沪深两市成交额1.98万亿元 较前日缩量1404亿元 [7] 宏观数据 - 8月CPI同比下降0.4% 反映消费需求偏弱 [4] - 8月PPI同比下降2.9% 工业品价格持续承压 [4] - 工信部"十四五"期间支持46座城市开展新型技术改造试点 [4] 行业动态 - 卫星互联网产业获政策与牌照支持 商业化进程提速 关注普天科技 特发信息等标的 [5] - 第26届光博会开幕 光模块行业景气度持续向上 关注光迅科技 华工科技等企业 [5] - 萤石价格因资源紧张上涨 产业链进入长景气周期 关注金石资源 永和股份等相关公司 [5] 公司动态 - 派林生物控股股东拟向中国生物转让21%股份 公司控制权将变更 [6] - 皖能电力大唐延安电厂二期2×1000MW燃煤机组计划年底开工 [6] - 泰和科技固态电解质磷酸钛铝锂等产品通过客户验证并形成小批量订单 [6] - 恩捷股份百吨级硫化锂产线搭建完成 正处于产能爬坡阶段 [6] 板块表现 - 算力硬件板块再度活跃 淳中科技实现两连板 工业富联涨停 [7] - 油气板块全天走强 准油股份涨停 [7] - 影视院线板块爆发 金逸影视涨停 [7] - 电池板块走势疲软 领湃科技大幅下跌 [7] 市场特征 - 市场热点快速轮动 上涨与下跌个股数量基本相当 [7] - 9月上半月股价与业绩相关性为负 市场以交易预期为主 [7] - 主动基金季末调仓与三季报披露临近 下半月业绩对股价影响提升 [7]

环球市场指数表现 - 恒生指数报26,200点 日涨1.0% 年初至今累计上涨30.6% [3] - H股指数报9,328点 日涨0.9% 年初至今累计上涨28.0% [3] - 韩国综合指数表现突出 年初至今累计上涨38.1% 日涨幅达1.7% [3] - 纳斯达克指数报21,886点 日涨幅0.0% 年初至今累计上涨13.3% [3] - 道琼斯工业指数表现疲软 报45,491点 日跌0.5% 年初至今累计上涨6.9% [3] 港股市场表现 - 恒生指数成交金额达2,882.1亿港元 市盈率12.0倍 市净率1.22倍 [5] - H股指数成交金额1,191.4亿港元 市盈率10.7倍 市净率1.10倍 [5] - 科技指数成交金额962.2亿港元 市盈率22.7倍 市净率3.33倍 [5] - 联想集团(0992)日涨4.6% 表现最佳 年初至今累计上涨15.6% [4] - 泡泡玛特(9992)日跌4.5% 表现最差 但年初至今累计涨幅达208.2% [4] 市场驱动因素 - 中国人民银行5月7日宣布降准0.5个百分点并下调利率0.1个百分点 [11] - 中国8月维持5年期以上LPR在3.50% 1年期LPR在3.00% [11] - 美联储7月维持利率在4.25%-4.50%区间不变 [11] - 美国7月CPI同比2.7% 低于预期的2.8% [11] - 美国8月PPI同比2.6% 低于预期的3.3% [15] 热门ETF表现 - 盈富基金(2800.HK)追踪恒生指数 年初至今上涨33.60% [16] - 恒生科技ETF(3032.HK)日涨1.55% 年初至今上涨32.24% [16] - 安硕纳指一百(2834.HK)追踪纳斯达克100指数 年初至今上涨13.20% [16] - SPDR金(2840.HK)追踪伦敦黄金定盘价 年初至今上涨39.99% [16] 模拟投资组合表现 - 港股精选模拟组合平均回报率达79.81% 相对恒指超额收益44.05% [19] - 建设银行(0939.HK)自纳入组合后上涨97.45% [19] - 中国海洋石油(0883.HK)自纳入组合后上涨152.03% [19] - 美股精选模拟组合平均回报率达103.72% 相对标普500超额收益49.27% [21] - 英伟达(NVDA.O)自纳入组合后上涨292.61% [21] - 博通(AVGO.O)自纳入组合后上涨364.26% [21] 个股深度分析 - 银河娱乐(0027.HK)上半年营收232.5亿港元 同比增长8.3% [26] - 经调整EBITDA达68.7亿港元 同比增长14.2% [26] - 股东应占溢利52.4亿港元 同比增长19.4% [26] - 博彩经营业务收益185.8亿港元 同比增长10.7% [26] - 贵宾厅转码数10,214亿港元 同比增长20.7% [26] - 当前TTM市盈率18.30倍 低于近10年平均73.29倍 [27] 新股发行动态 - 禾赛科技-W(2525)计划9月16日上市 发行价228港元 最大集资额38.76亿港元 [31] - 健康160(2656)计划9月17日上市 发行价区间11.89-14.86港元 最大集资额5.00亿港元 [31] - 劲方医药-B(2595)计划9月19日上市 发行价20.39港元 最大集资额15.82亿港元 [31] - 明基医院和奇瑞汽车已通过上市聆讯 等待招股 [34]

核心观点 - 报告覆盖多个行业和公司 重点关注固态电池产业化、储能招标高增、AI基础设施重构、运动服饰领跑消费、券商自营业务扩张等投资机会 [17][18][31][11][22] - 宏观策略方面 四季度债券投资强调短端配置长端交易 10年国债波动区间1.6%-1.9% 同时日本央行购债政策历史演变显示其从最大买家转变为逐步减持者 [8][10] - 行业层面 纺织服装制造板块中期业绩韧性强 运动板块领跑 电力设备新能源关注固态电池和储能 医药生物聚焦ANGPTL3靶点 非银券商自营收入占比44.6% [11][17][20][22] - 公司层面 阿里巴巴聚焦消费和云+AI战略 亿纬锂能动力电池盈利修复 中伟股份钴系材料出货提升 聚和材料收购半导体掩模业务 [38][40][43][41] 宏观与策略 - 四季度债券投资策略为转折之年 强调预期与现实的博弈 10年国债波动区间1.6%-1.9% 短端配置长端交易 [8] - 日本央行购债政策经历六个阶段演变 从1960年代流动性稳定器到2024年结束负利率和YCC政策 当前角色从最大买家转变为逐步减持者 [8][9][10] - 8月美国非农就业新增2.2万人 远低于预期7.5万 失业率升至4.3% 时薪同比增速3.7% 降息已成定局 [11] 行业分析 纺织服装 - 2025上半年纺织制造板块收入同比+7.8% 服装家纺同比-6.4% 制造板块净利率提升2.2%至8.5% 运动品牌安踏、特步、361度领跑 [11][15] - 7月电商增速回升 运动服饰同比+11% 户外服饰+26% 领先品牌迪桑特+63% 凯乐石+137% 始祖鸟+113% [12] - 制造板块订单能见度改善 聚阳订单延伸至年底 志强看到四季度初 关税影响主要由品牌方转嫁 代工厂分摊在低单位数 [13][14] 电力设备新能源 - 固态电池产业化持续推进 8月政策支持全固态基础研究 材料端赣锋锂业硫化锂批量出货 电池端珠海冠宇半固态量产出货 大众发布测试车 [17] - 2025年8月国内储能系统招标47.2GWh 同比+2158% 环比+1142% 前8月累计144.1GWh 同比+216% [18] - AI驱动资本开支高增 阿里2025Q2云+AI资本开支387亿元 同比+220% 腾讯191亿元 同比+119% 带动AIDC电力设备需求 [18] 医药生物 - ANGPTL3靶点获MNC药企青睐 舶望生物与Novartis合作开发RNA药物 首付款1.6亿美元 总里程碑52亿美元 [21] - ANGPTL3非LDLR依赖性 在HoFH患者中疗效远高于PCSK9抑制剂 可同时降低TG和LDL-C 降低尾部风险 [22] 非银金融 - 2025上半年上市券商营收2518.66亿元 同比+11.37% 归母净利润1040.17亿元 同比+65.08% 自营投资收入1123.54亿元 同比+53.53% 占比44.6% [22] - 金融投资资产67494亿元 较2024年初增加6842亿元 占总资产近50% OCI权益投资规模5716亿元 占比8.5% [23][24] - 经纪业务收入634.54亿元 同比+43.98% 佣金率0.0182% 同比降低 投行收入155.3亿元 同比+18.11% [25] 社服教育 - 2025H1教育人服板块营收+11.0% 业绩+28.0% K12教培收入增速17% 人力服务业绩增速63% [26] - 就业市场技能型人才重要性突显 大专应届生offer比例57% +2.2pct BOSS直聘蓝领收入占比近40% [28] - K12教培及民办高中招生高景气 K9阶段收入增速快于高中 素养培训好于素质培训 AI成为重要途径 [29] 互联网与AI - AI Agent处于AGI的L3智能体阶段 性能等效90%熟练成年人 云厂加大布局AI平台 微软工具链生态整合全面 谷歌多模态强 亚马逊侧重算力销售 [31] - 海外模型差异化 谷歌Gemini和Anthropic Claude占API市场半壁江山 国内DeepSeek、阿里Qwen份额提升 谷歌2025年7月调用量980万亿 增100倍 [32] - 应用端ChatGPT MAU预计年底超10亿 Gemini MAU 4.5亿 图像类Midjourney ARR 5亿美元 编程类Cursor ARR 5亿美元 [33] 农林牧渔 - 看好牧业大周期反转 2025年国内肉牛大周期或迎拐点 海内外肉牛及原奶景气共振上行 [36] - 8月生猪价格13.88元/公斤 环比-2.18% 7kg仔猪343元/头 环比-18.92% 白鸡毛鸡价格6.98元/千克 环比+4.18% [37] - 2025年8月SW农林牧渔指数上涨8.16% 跑输沪深300指数2.17% 涨幅前五个股安德利+57.74% 大湖股份+40.28% [37] 公司研究 阿里巴巴 - 聚焦消费和云+AI战略 电商业务GMV增长优先 短期货币化率提升带动CMR增长10%左右 利润率可能延续下滑趋势 [38] - 即时零售市场2030年有望突破3万亿 占比电商超16% 预计26财年亏损超700亿 长期有望贡献超1万亿GMV [39] - 云业务国内市场份额约三分之一 AI带动收入加速 模型端Qwen系列领跑 应用端淘宝、夸克、钉钉、高德全面AI化 [40] 聚和材料 - 收购SK Enpulse空白掩模业务 出资680亿韩元约3.5亿人民币 占比不低于95% 覆盖7-130nmDUV国产空白市场 已导入海内外晶圆厂 [41][42] 中伟股份 - 2025H1营收213.23亿元 同比+6% 归母净利润7.33亿元 同比-15% 四氧化三钴营收14.52亿元 同比+30% 毛利率25.88% 同比+16.21pct [43][44] - 三元前驱体营收74.91亿元 同比-15% 产量9.17万吨 同比-20% 稳居全球榜首 磷酸铁营收6.70亿元 同比+172% 产量7.18万吨 同比+388% [44][45] 亿纬锂能 - 2025H1营收281.70亿元 同比+30% 归母净利润16.05亿元 同比-25% 剔除股权激励和减值后22.18亿元 同比+4% [46] - 储能电池营收102.98亿元 同比+32% 销量28.71GWh 同比+37% 全球出货第二 动力电池营收127.48亿元 同比+42% 毛利率17.60% 同比+6.92pct [47][48] - 大圆柱电池量产装车超6万台 国内外布局超70GWh产能 全固态电池10Ah下线 能量密度300Wh/kg [48][49] 中创新航 - 2025H1营收164.19亿元 同比+32% 归母净利润4.66亿元 同比+87% 毛利率17.53% 同比+1.91pct [51] - 动力电池装车量21.8GWh 同比+23% 全球排名第四 国内第三 商用车电池装机量同比+310% 储能电芯出货全球前四 [52][53] 沪光股份 - 2025H1营收36.30亿元 同比+6.20% 归母净利润2.76亿元 同比+8.40% Q2净利润1.83亿元 同比+19% [54] - 布局无人机线束 交付百架A系列整机线束 获FF航空吨级无人机订单 机器人线束为AI头部企业供货 [55] 黑芝麻智能 - 2025H1营收2.53亿元 同比+40% 自动驾驶产品收入2.37亿元 同比+41.5% 毛利率24.79% 同比-25.21pct [56][57] - A1000芯片在吉利、东风等多款车型量产 C1200即将量产 A2000支持城市NOA 目标年内与头部车企定点 [57] 捷捷微电 - 1H25营收16亿元 同比+26.77% 扣非归母净利润2.46亿元 同比+46.57% MOSFET收入7.53亿元 占比47.75% 同比+33.69% [59][60] - 汽车电子收入占比15.79% 近200款车规级MOSFET产品 客户覆盖罗思韦尔、霍尼韦尔、比亚迪等 [61] 新洁能 - 1H25营收9.3亿元 同比+6.44% 归母净利润2.35亿元 同比+8.03% 汽车电子占比16% 机器人占比7% AI算力占比7% [63][64] - SGT MOSFET营收4.19亿元 占比45.21% 第三代产品全系列推向市场 IGBT营收1.32亿元 占比14.26% [64]

核心观点 - 鸿腾精密受益于AI服务器平台放量、汽车电子业务扩张及Airpods份额提升 估值较同业折让且存向上重估空间 [1][8][10] - 恒指短期阻力参考26,822点 受益于中美关税缓和及联储局减息预期升温但内地经济刺激意愿有限 [2][6] - 内地8月CPI同比降0.4% PPI同比降2.9% 重回通缩状态 [3][11] 个股推介（鸿腾精密） - 公司股价4.38港元 短线目标价4.80港元 潜在升幅15.7% [1][10] - 2Q25收入同比增9.2%至12.0亿美元 净利润同比增13%至2,500万美元 [10] - 汽车及云业务收入占比升至36%（FY24为24%） FY25E收入指引为同比双位数增长 [10] - 估值对应FY26E预测市盈率15.2倍 较港股/A股/台湾及国际同业平均23.1倍/18.2倍折让34%/16% [1][10] - 三大催化剂：i) 下周举办Tech Day更新EV业务布局 ii) AI服务器GB200/GB300放量带动连接器及液冷需求 iii) 印度新增2-3条Airpods产线提升份额 [1][10] 市场回顾与展望 - 恒指收报26,200点 单日升262点（1.01%） 大市成交2,882亿港元 [5][6] - 恒指年初至今升30.61% 恒生科技指数年初至今升32.11% [5] - 美股标普500及纳指分别升0.3%及0.03% 道指跌0.48% [5][6] - 联储局减息预期升温 美国8月非农就业增2.2万（前值7.3万） 失业率4.3% [15] 宏观焦点 - 内地8月CPI同比降0.4%（食品价格降4.3%） PPI同比降2.9%（降幅较上月收窄0.7个百分点） [3][11] - 财长蓝佛安强调做强国内大循环 发改委郑栅洁提出整治无序非理性竞争 [3][11] - 六部门联合整治汽车行业网络乱象 重点打击虚假宣传及恶意诋毁 [11] - 人行开展3,040亿元逆回购操作 利率1.4% [11] 行业与板块动态 - 手机零件板块受益消费电子旺季 各大品牌密集发布新机 [7] - 人形机械人板块受内地推动"人工智能+"应用带动 [7] - 全球国际游客上半年同比增5%至6.9亿人次 全年预计增3%-5% [12] 企业消息 - 阿里巴巴发行31.7亿美元可转换债 80%资金用于增强云基础设施 [7][13] - 高德地图发放超10亿元人民币补贴 支持线下餐饮及服务消费 [7][13] - 美团大众点评重启品质外卖服务 集合超百万家高分堂食店 [7][13] - 京东超市目标三年用户数从3亿增至5亿 上半年交易额增15% [13] - 比亚迪管理层共斥5,232万元人民币增持A股 考虑在印度推出紧凑型电动SUV [7][13] - 蔚来折让逾7%配售1.82亿股筹10亿美元 用于研发及充换电网络 [7][14] - 台积电8月营收3,357.72亿新台币 同比升33.8% [13] - 华润电力8月售电量同比增8.9% 风电及光伏售电量分别增19.4%及30.1% [14] 商品及外汇市场 - 纽约期油报63.67美元/桶 年初至今跌11.13% [5] - 黄金报3,640.75美元/盎司 年初至今升38.89% [5] - 美汇指数报97.78 年初至今跌9.83% [5] - 美元兑CNH报7.1195 年初至今升3.08% [5]

核心观点 - 中国8月CPI同比下降0.4% 低于预期 主要受食品价格拖累 但核心通胀呈现修复态势 [2][3] - 美联储降息预期升温 市场已完全定价9月降息25bp 8月通胀数据将决定是否降息50bp [4] - 苹果推出史上最薄iPhone Air机型 厚度仅5.6毫米 全系标配120Hz屏幕和3nm芯片 硬件升级符合预期但AI功能介绍较少 [5] - AI技术发展引发业界分歧 乐观派强调赋能人类 审慎派警惕系统性风险 投资视角认为恐慌叙事与历史规律相悖 [7] - 财政政策力度前置特征明显 政府债净发行占全年额度比例偏高 支出重点向实体经济现金流和民生倾斜 [8] - 煤矿智能化加速推进 预计2026年智能化煤矿数量占比达30% 无人矿卡渗透率提升至30%以上 [10] - 消费REITs表现稳健 运营优于大市 红利资产扩围至消费领域 宏观环境改善下有望率先受益 [11] - 美国住房市场可负担性降至历史低位 高利率与高房价抑制需求 成屋库存短缺矛盾短期内难缓解 [13] - 头部房企在核心城市销售展现韧性 利润率呈现企稳迹象 历史包袱较轻的房企有望率先复苏 [14] 宏观数据 - 8月CPI同比-0.4%（前值0%） 环比0%（前值0.4%） 低于彭博一致预期的-0.2% [2] - 8月PPI同比-2.9%（前值-3.6%） 环比0%（前值-0.2%） 略低于彭博一致预期的-2.8% [2] - 核心通胀呈现修复态势 食品价格是主要拖累因素 [3] 固定收益市场 - 债市延续弱势 十年国债跌破1.8% 30年国债调整至2.1%的年内高位 [3] - 美联储9月降息25bp已被市场完全定价 8月通胀数据决定是否会降息50bp [4] - 若特朗普政府主导美联储 可能带来财政+货币双扩张政策组合 [4] 科技行业 - iPhone Air机身厚度5.6毫米 集成自研基带和Wi-Fi芯片 仅支持eSIM [5] - 全系搭载台积电3nm A19/A19 pro芯片 前摄升级至1800万像素防抖 后置主摄4800万像素 [5] - iPhone 17普通版起售价799美元（与去年持平）但容量从128G提升至256G [5] - 17Air/Pro起售价提升100美元至999/1099美金 因取消128G版本 但与去年同规格售价持平 [5] - 苹果在AI产业链中仍占据关键入口 果链公司包括立讯、蓝思、歌尔等 [5] - AI业界形成乐观与审慎两派 英伟达CEO强调正向驱动 Anthropic CEO警惕系统性风险 [7] 财政与政策 - 去年4季度以来财政政策力度明显加大 政府债净发行占全年额度比例偏高 [8] - 财政政策呈现主动性、前瞻性和结果导向倾向 支出重点向实体经济现金流和民生倾斜 [8] 机械设备与智能化 - 煤矿智能化受政策支持和技术进步推动 回采智能化和运输环节机器替人前景突出 [10] - 预计2026年智能化煤矿数量占比达30% 无人矿卡渗透率提升至30%以上 [10] - 回采环节智能开采系统渗透率不断提升 AI技术扩充智能化内涵 [10] - 相关公司包括天玛智控、天地科技、中创智领（郑煤机） [10] - 无人矿卡2030年全球市场近600亿元 推荐柳工 相关公司包括徐工机械、三一国际等 [10] 房地产与REITs - 消费REITs表现优于大市 实现平稳运营 预期收入和可供分配金额目标按进度推进 [11] - 看好中金唯品会奥莱、华夏华润商业、华夏首创奥莱、华夏大悦城商业 [11] - 美国住房可负担性降至历史低位 新屋与成屋成交量下滑但价格保持历史高位 [13] - 截至2024Q3末 美国73.3%的存量抵押贷款利率低于5.0% [13] - 利率锁定效应限制存量房主换房意愿 成屋库存短缺矛盾短期内难缓解 [13] - 头部房企在核心城市优质土储展现销售韧性 利润率呈现企稳迹象 [14] - 推荐A股开发：城建发展、城投控股、新城控股、滨江集团、招商蛇口 [14] - 推荐港股开发：华润置地、建发国际集团、中国海外发展、绿城中国、越秀地产 [14] 评级变动 - 美埃科技（688376）目标价67.28元 买入首次评级 2025-2027年EPS预测1.92/2.51/3.31元 [15] - 珠海冠宇（688772）目标价33.25元 买入首次评级 2025-2027年EPS预测0.54/1.33/1.84元 [15] - 广州发展（600098）目标价8.73元 买入首次评级 2025-2027年EPS预测0.69/0.67/0.67元 [15] - 曹操出行（2643）目标价100.40元 买入首次评级 2025-2027年EPS预测-1.05/0.56/2.33元 [15]

核心观点 - 市场处于进退两难的僵持局面 缺乏大幅上行或深度调整的动力 需关注三方面因素打破僵局 [2][3][10] - 美联储9月降息预期可能提振全球流动性和风险偏好 [3][10] - 券商板块若发力可能成为带动市场突破的重要引擎 [3][10] - 成交量需有效回升至2.5万亿以上才能确认增量资金入场 [3][4][10] - 操作策略建议逢低布局优质公司 减少高估值板块 增加低估值高股息资产 控制仓位保留机动资金 [3][11] 市场表现总结 - 周三两市成交额19781亿元 低于2万亿 成交热度较前期降温 [2][4][5] - 上证指数报3812.22点 涨幅0.13% 深证成指报12557.68点 涨幅0.38% 创业板指报2904.27点 涨幅1.27% 科创50指报1259.10点 涨幅1.09% [5] - 行业表现分化 采掘 通信 旅游酒店 游戏 文化传媒等板块涨幅居前 能源金属 风电设备 珠宝首饰 电池 光伏设备等跌幅居前 [4] - 个股涨少跌多 市场情绪一般 赚钱效应一般 [4][5] 板块表现分析 - 采掘板块上涨 受油气找矿突破和国际油价拉升催化 我国石油稳产2亿吨 天然气产量突破2400亿方 [6] - 文化传媒板块上涨 2023年上半年传媒板块涨幅42.75% 位居第二 2023年三季度回调15.58% 2025年1月7日后表现符合预期 AI技术赋能内容生产 游戏 短剧等产业发展前景较好 [7] - 通信服务板块上涨 6G概念受关注 我国已建成全球规模最大技术最先进的5G网络 5.5G商用部署带动产业链发展 AI赋能5G到6G升级 [8][9] 操作策略建议 - 逢低布局基本面良好行业前景明确的优质公司 [3][11] - 减少前期涨幅过大估值过高的板块配置 [3][11] - 增加低估值高股息资产的比重 [3][11] - 控制仓位水平保留机动资金灵活应对 [3][11]

挚文集团 (MOMO US) 分析 - 经营利润超预期 2025年2季度经调整运营利润4.5亿元 高于预期的3.9亿元 主要受益于成本控制及探探营销渠道优化 [1] - 收入结构变化 2025年2季度收入26.2亿元 同比下降3% 海外收入同比增长73% 收入占比提升至17% [1] - 未来展望 预计2025年3季度收入同比下降2% 主播税收合规强化将影响毛利率 预计3季度海外收入同比增长62% Amar和Yaahlan产品维持强劲增长 [2] - 估值调整 基于8倍2026年市盈率 上调目标价至9.4美元 维持买入评级 潜在涨幅19.3% [1] 顺丰同城 (9699 HK) 分析 - 业绩表现强劲 显著好于预期的上半年收入增速 3季度即时配送业务需求环比加速提升 [3] - 财务预测上调 上调2025-27年收入预测14%/12%/12% 至220亿-304亿元 同比增速40%/20%/15% 上调2025-27年利润预测26%/23%/27% 至3.4亿-7.6亿元 [3] - 盈利能力改善 Non-IFRS净利润率预计分别为1.5%/2%/2.6% 受益于单量密度提升 骑手管理能力优化和AI技术应用 [3] - 行业地位稳固 被认为是外卖补贴战的受益方 与顺丰业务协同加深 无人车配送规模化落地持续降低成本 [4] - 估值调整 目标价滚动至2026年 对应0.5倍市销率 上调目标价至15.4港元 维持买入评级 [4] 康方生物 (9926 HK) 分析 - HARMONi研究新数据 全球III期HARMONi研究最新OS数据呈改善趋势 OS HR改善至0.78 北美人群mOS未达到vs 14.0个月 HR=0.70 [6] - 监管进展 Summit将向FDA递交BLA申请 预计未来数周内确定申报策略 [6] - 不确定性因素 北美/整体西方人群长期随访后观察到OS获益优势但未达到统计学显著 北美+欧洲人群PFS HR具有临床意义但与亚洲人群略有差距 [7] - 研发管线 后续关注HARMONi-3和HARMONi-7研究 Summit计划未来数月内启动更多适应症的III期研究包括肺癌及其他瘤种 [7] - 估值维持 维持依沃西经PoS调整海外峰值销售165亿美元的预测 维持目标价183港元和买入评级 [7] 消费行业趋势 - 2025上半年业绩总结 整体温和修复 结构性分化 三大核心趋势：体验型消费领跑潮玩公司爆发式增长 全球化布局兑现收入增量家电和零售公司海外增长亮眼 运营效率成为盈利分化关键因素 [8] - 重点推荐公司 善于捕捉消费者趋势的细分市场玩家推荐泡泡玛特(9992 HK) 基本面稳健的行业龙头推荐美的(000333 CH)安踏(2020 HK)和伊利(600887 CH) [8] - 当前市场环境 消费情绪仍偏谨慎7-8月销售趋势偏软 头部公司通过降本增效保持经营利润率稳定/改善 运营效率提升仍是维持盈利能力的关键 [9] 互联网游戏行业 - 腾讯游戏表现 2025年7-8月本土流水同比净减22亿元/10% 主要因《MDnF》高基数 海外流水同比增4.7亿元/9% 主要因《皇室战争》等游戏增量 [11] - 网易游戏表现 本土流水同比增2亿元/3% 新游及《蛋仔派对》增量贡献 海外流水同比增0.5亿元/8% 受益于新游流水增量 [11] - 新游表现 腾讯《无畏契约：源能行动》最高登本土iOS游戏畅销榜第4名 估算首月流水5-7亿元 网易《命运：群星》国际服上线前10日流水约4000万元 估算首月流水或超1亿元 [11] - 投资观点 维持腾讯全年游戏收入16%增速预期 网易新游带动海外流水加速增长 关注国服及新手游排期 看好端游延续强劲增势 [11] 汽车行业动态 - 8月销售数据 全国乘用车零售199.5万辆 同比增长4.6%环比增长8.2% 创月度历史新高 自主品牌零售132万辆同比增长9%环比增长8.6% 份额同比增加2.3个百分点至65.7% [12] - 新能源车渗透率 8月新能源渗透率55.2%创年内新高 自主品牌新能源渗透率高达76%市场份额70% 特斯拉份额5.2%同比增1.0个百分点 新势力整体份额同比增4.7个百分点至20.8% [12] - 出口表现 8月乘用车出口总量49.9万辆同比增长20.2%环比增长3.1% 新能源乘用车出口20.4万辆同比增长102.7%环比下降6.5% 占乘用车出口总量40.9%同比增16.6个百分点 [13] - 未来展望 3Q-4Q25多款新车上市包括理想i6蔚来ES8问界M7 金九银十销售旺季各车企推出优惠政策 预计9月车市增长平稳 [13] - 重点推荐 小鹏汽车(9868 HK/XPEV US)全新P7/增程车型上市带动销量和毛利率提升 吉利汽车(175 HK)私有化极氪后推动内部资源整合 赛力斯(601127 CH)问界系列拓展高端市场并提升盈利水平 [13][14] 全球市场数据 - 主要指数表现 恒指26,200点当日升0.93%年初至今升27.08% 国指9,328点当日升0.93%年初至今升27.96% 标普500指数6,532点当日升0.30%年初至今升11.06% 纳指21,886点当日升0.03%年初至今升13.34% [5] - 商品及外汇价格 布兰特原油66.39美元当日跌0.67%年初至今跌10.98% 期金3,643.30美元当日涨9.71%年初至今涨38.57% 期银41.25美元当日涨12.20%年初至今涨42.69% 欧元兑美元1.17当日涨2.64%年初至今涨13.25% [5] - 利率环境 美国10年债息4.04%下降9.50基点 HIBOR 4.58% [5]