核心观点 - A股市场在多重利好因素共振下呈现震荡上行态势，慢涨行情有望延续[11][12][13][14] - “十五五”规划建议明确了科技自立自强和现代产业体系建设方向，为市场提供了清晰投资路径[11][13][14] - 建议均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡，兼顾进攻与防御[12][13][14] 宏观经济 - 2025年前三季度中国国内生产总值（GDP）为101.5万亿元，同比增长5.2%，超过全年经济增长目标[8] - 2025年前三季度河南省实现地区生产总值（GDP）48867.57亿元，同比增长5.6%，高于全国0.4个百分点[9] - 河南省外贸进出口总值同比增长18.7%，工业生产增势强劲，但消费与投资在三季度边际放缓[9] 市场表现 - 周三A股市场高开高走、小幅震荡上行，上证指数收于4,016.33点，上涨0.70%[3][11] - 深证成指收于13,691.38点，上涨1.95%，创业板指收于2,022.77点，下跌0.47%[3] - 两市周三成交金额22909亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[11] - 当前上证综指平均市盈率为16.34倍，创业板指数平均市盈率为50.24倍，处于近三年中位数平均水平上方[11] 行业聚焦 工程机械与高端装备 - 10月中信机械板块下跌0.32%，跑输沪深300指数1.94个百分点，在30个中信一级行业中排名第19名[17] - 矿山冶金机械、核电设备、船舶制造子行业涨幅靠前，分别上涨8.2%、6.05%、4.92%[17] - 建议关注工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，以及人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等主题[17][18] 新能源与光伏 - 10月光伏行业指数下跌1.39%，跑输沪深300指数（同期收益率1.62%）[19] - 2025年9月国内新增光伏装机容量9.66GW，环比增长31.25%，但同比下滑53.76%[20] - 1-9月国内累计新增光伏装机240.27GW，同比增长64.73%，光伏组件出口量25.63GW，环比下降6.01%[20] - 建议关注储能逆变器、BC电池、钙钛矿电池、光伏胶膜、光伏玻璃、多晶硅料领域领先企业[21] 汽车行业 - 9月汽车行业产销数据创历史同期新高，分别完成327.58万辆和322.64万辆，同比分别增长17.15%、14.86%[41] - 9月新能源汽车产销分别完成161.69万辆和160.4万辆，同比分别增长23.67%、24.65%，新能源渗透率达到49.72%[42] - 全球汽车内外饰市场规模预计2031年将增至2242.3亿美元，中国市场占全球比例超30%[24] - 建议重点关注智能化、全球化方面具备领先布局的车企及产业链上下游企业[42] 电力及公用事业 - 10月中信电力及公用事业指数上涨4.71%，跑赢沪深300指数3.09百分点，火电、燃气、水电为涨幅领先子行业[29] - 2025年9月我国规上工业发电量同比增长1.5%，水电由降转增，太阳能发电增速加快[29] - 截至2025年9月底，风电、太阳能装机占比45.96%，超过火电占比40.45%[29] - 三峡来水情况明显好转，10月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增加143%、172%[31] 科技与软件 - 2025年1-8月软件业务收入9.64万亿元，同比增长12.6%，连续6个月呈现回升态势[43] - 华为鸿蒙操作系统5的终端数量突破2000万，鸿蒙6升级即将带来系统能力较大提升[43] - AI服务器市场需求更加集中在互联网领域，芯片国产化趋势给国内服务器市场竞争格局带来较大影响[44] 电解液产业 - 10月以来电解液价格2.55万元/吨，较10月初上涨25.62%，六氟磷酸锂价格9.80万元/吨，较10月初上涨63.33%[27] - 锂电池板块估值28.30倍，显著低于2013年以来44.19倍的行业中位数水平[27] 新型储能 - 2024年全球新增投运新型储能项目装机规模达到74.1GW/177.8GWh，同比增长62.5%/61.9%[47] - 截至2025年上半年末，中国新型储能装机规模达94.91GW/222GWh，较2024年底增长近29%，占全球新型储能装机总量40%以上[48] - 河南省2025年新型储能装机目标为超过500万千瓦，2030年装机目标为1500万千瓦以上[49] 投资策略建议 - 操作上宜均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡，兼顾进攻与防御[12][13][14] - 短期建议关注光伏设备、能源金属、电网设备以及证券等行业的投资机会[12] - 中长期可关注通信设备、电子元件、半导体以及有色金属等行业[14] - 建议从长期投资视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业[31]

宏观与策略研究 - 宏观经济专题研究指出传统GDP测算模型出现显著偏差，三季度测算值与官方公布值差距达0.5个百分点以上，建筑业是主要偏差来源，其与传统基建和房地产开发投资的相关性自2023年后显著减弱[9] - 经济结构发生深刻变化，建筑业主引擎正从“首次开发”向房屋更新活动（装修、改造、维护）切换，预计2025年更新活动占比已升至约40%[9] - 政策重心将从“投资于物”向“投资于人”倾斜，财政资金更多向建筑装饰、节能改造等“轻量级”建筑活动倾斜[9] - 2025年11月转债市场研判指出，当前转债价格中位数回到130元上方，整体机会难寻，偏债型转债中低于115元的仅余17只，应以波段思维对待转债资产[10] - 高胜率投资方向包括锂电、半导体设备与材料、农药、变压器、功率半导体、医疗器械等，高赔率方向包括银行、生猪养殖、电力、转债化债[11] - 公募基金三季度转债持仓规模逆势大增438亿元至3166亿元，可转债基金资产总值从563.38亿元增至678.50亿元，资金主要加仓光伏、电池、TMT、有色、医药行业标的[12][13] - AI赋能资产配置专题指出，大语言模型（LLMs）正将非结构化文本转化为可量化的Alpha因子，深度强化学习（DRL）推动决策从静态优化转向动态自适应，图神经网络（GNNs）深化对系统性风险的认知[15] - 海外策略专题认为黄金价格4400美元/盎司是里程碑，意味着黄金总市值与美债总规模（约32万亿美元）基本持平，是黄金首次挑战美债的全球储备货币地位[18][19] 化工与材料行业 - 新和成前三季度营业收入166.42亿元（同比增长5.45%），归母净利润53.21亿元（同比增长33.37%），销售毛利率45.55%，液体蛋氨酸18万吨/年项目已成功产出合格产品，未来蛋氨酸权益产能将达46万吨/年[20][21] - 金发科技前三季度营业收入496.16亿元（同比增长22.62%），归母净利润10.65亿元（同比增长55.86%），第三季度归母净利润4.79亿元（同比增长58.04%），改性塑料产品销量78.2万吨（同比增长15.61%），新材料板块产成品销量7.23万吨（同比增长9.05%）[26][27][28] - 云图控股前三季度营业收入158.70亿元（同比增长1.10%），归母净利润6.75亿元（同比增长0.86%），第三季度归母净利润1.64亿元（同比下降23.88%），毛利率12.14%（同比提高1.50个百分点）[23] - 磷矿石价格延续高位持稳，三季度磷酸一铵海内外平均价差约1673元/吨，出口量价齐升推动磷肥板块业绩提升，纯碱价格持续承压，三季度轻质纯碱市场均价1196元/吨（同比下降29.69%）[24] 科技与半导体行业 - 艾为电子前三季度收入21.76亿元（同比下降8.02%），归母净利润2.76亿元（同比增长55%），净利率提高5.15个百分点至12.67%，第三季度收入8.07亿元（环比增长10.59%），归母净利润1.19亿元（环比增长28.94%）[30][31] - 思瑞浦前三季度收入15.31亿元（同比增长80.47%），归母净利润1.26亿元（同比增长228%），第三季度收入5.82亿元（环比增长10.29%），创季度新高，电源管理芯片收入2.11亿元（同比增长323.69%）[33][34] - 公司产品型号总计近2000款，多款芯片应用于AI端侧产品，如Meta Ray-Ban智能眼镜系列与LG电子的智能音箱，汽车业务第三季度规模收入客户数量翻倍[32][36] 消费与服务业 - 黄山旅游前三季度收入15.35亿元（同比增长8.75%），归母净利润2.53亿元（同比下降11.02%），剔除资源有偿使用费影响后归母净利润同比增长3.2%，景区累计接待进山游客375.72万人次（同比增长3.44%），客单价同比增长约12%[41] - 长白山第三季度营收4.01亿元（同比增长17.78%），归母净利润1.51亿元（同比增长19.43%），景区第三季度客流202万人次（同比增长20.0%），沈白高铁今年9月底开通运营，预计年输送旅客超千万人次[47][48][49] - 新东方-S 2026财年第一季度收入15.23亿美元（同比增长6.1%），Non-GAAP经营利润3.36亿美元（同比增长11.3%），经营利润率提升1个百分点至22%，K9教育新业务收入同比增长15%，学习机付费活跃用户45.2万人（同比增长40%）[43][44] - 安井食品拥抱商超定制成效初显，加码冷冻烘焙赛道，盐津铺子渠道策略调整致三季度收入增速放缓，但盈利能力较快提升[3][8] 金融行业 - 中国银行前三季度营收4912亿元（同比增长2.69%），归母净利润1777亿元（同比增长1.08%），第三季度净利息收入同比增长1.6%，净息差1.26%与上半年持平，不良率1.24%较年初下降1bp[51][52][53] - 成都银行前三季度营收177.61亿元（同比增长3.01%），归母净利润94.93亿元（同比增长5.03%），9月末总资产超1.38万亿元（同比增长13.4%），贷款同比增长17.4%至8462亿元，不良率0.68%[56][57] - 瑞丰银行前三季度营收33.56亿元（同比增长1.03%），归母净利润15.26亿元（同比增长5.85%），净息差1.49%较上半年提升3bps，不良率0.98%较年初上升1bp[53][54][55] 能源与资源行业 - 中煤能源前三季度营收1105.8亿元（同比下降21.2%），归母净利润124.9亿元（同比下降14.6%），第三季度归母净利润47.8亿元（环比增长28.3%），自产动力煤销售均价442元/吨（环比上涨23元/吨），单位销售成本247元/吨（环比下降9元/吨）[58][59][60] - 晋控煤业前三季度营收93.3亿元（同比下降17.0%），归母净利润12.8亿元（同比下降40.7%），第三季度吨煤售价425元/吨（环比上涨5.9元/吨），吨煤成本264元/吨（同比增加16元/吨）[61][62] - 盐湖股份三季度业绩环比明显增长，4万吨锂盐项目投料试车，华新水泥收入同比逆势增长，海外成长持续兑现[8]

宏观与政策 - 美联储10月议息会议如期降息25bp，并宣布12月1日结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降，报告预计12月降息仍是基准情形，但市场定价的2026年降息预期或难以兑现[2] - 人民币汇率走出“独立行情”，今年以来兑美元升值2.8%，7月后美元指数反弹2%，但同期人民币名义有效汇率攀升2.2%，其中人民币兑日元从低点累积升值近12%[2] - 10月以来美国政府关门持续，但10月美国PMI整体上行，经济景气度维持扩张，ADP周度数据显示美国就业新增就业低位回升，9月CPI受住房分项拖累意外放缓[3] - “十五五”规划建议全文公布，全文2万多字，由15个部分构成，分领域部署“十五五”时期的战略任务和重大举措，明确产业发展、科技创新、国内市场等重点领域的思路和重点工作[8] - 中美经贸会谈形成初步共识，市场风险偏好提升，美联储或如期降息，国内“十五五”规划出台，新旧动能转换进入右侧[7] 固定收益与债券市场 - 10月地缘博弈出现变数，贸易摩擦扰动不断，央行宣布重启购债，国债期货普遍上涨，月底央行宣布重启国债买卖，再次激发做多情绪[5] - 境外银行债中普通银行债存续体量最大，AT1、AT2属于次级债，收益率更高，可关注中短久期普通债和次级债收益率下行的机会，中资银行境外债票息高于境内，可关注配置机会[14] - 香港类城投主体展现出更市场化的运营机制和更稳健的盈利能力，多数并不依赖政府补贴，且目前尚有一定利差，具备投资性价比[16] - 摩根大通启动为期十年、规模1.5万亿美元的“安全与韧性倡议”，聚焦美国关键产业的技术自主与供应链重构，首个项目为与加拿大矿业公司共同投资关键矿物锑的开发[6] 金融行业 - 券商板块仓位环比下行0.02pct至0.62%，仍处于历史较低水平，市场交易活跃，融资余额连创新高，但券商相对滞涨，估值具备较大修复空间[9] - 保险板块基金仓位环比下降0.32pct至0.78%，银行股偏股型基金仓位环比下降3.02pct至1.85%，各类银行均不同程度被减持，银行配置性价比有所提升[9] - 招商银行前三季度归母净利润同比微增0.5%，中收增速由负转正，资产质量稳健[36] - 中金公司Q3实现营收79.33亿元，同比增长74.78%，归母净利22.36亿元，同比增长254.93%，资产负债表持续扩张、杠杆率环比快速提升，投资业务驱动整体增长[41] 电力设备与新能源 - “十五五”规划提出大力发展新型储能，加快智能电网建设，储能、风电、电网板块公司有望持续受益，推荐储能龙头阳光电源、宁德时代，风电龙头三一重能、金风科技，电网龙头思源电气等[10] - 美国卡梅科宣布与美国政府签署800亿美元协议，为西屋在美国建造核反应堆安排融资，总投资额至少800亿美元，预计为美国数据中心供电，测算对应约10GW AP1000反应堆装机或6GW SMR装机[11] 房地产与建筑 - “十五五”规划建议推动房地产高质量发展，政策推动行业从量向质切换，重在完善商品房基础制度、完善供给体系、提升住房品质，产品力或将成为房企核心竞争力[13] - 招商积余Q3毛利率同比改善，市拓发力推动1-3Q新签年度合同额恢复同比增长[27] - 中钢国际在手订单饱满，截至25Q3末共417亿元，约为24年营收的2.4倍，海外市场延续较好景气，项目利润率、现金流优于国内[50] 科技与高端制造 - 英伟达在华盛顿GTC大会中释放预测，未来五个季度内，Blackwell与Rubin GPU累计订单将达5000亿美元，推动股价上涨约5%[53] - 华峰测控Q3实现营收4.05亿元，同比增长67.21%，归母净利1.91亿元，同比增长89.99%，看好自研ASIC提升高端SoC测试机8600测试性能，进一步打开订单与收入增长空间[17] - 聚辰股份Q3实现营收3.58亿元，同比增长40.70%，归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，受益于DDR5 SPD、汽车级EEPROM等产品持续快速增长[52] - 中兴通讯9M25实现收入1005.2亿元，同比增12%，归母净利润53.2亿元，同比降33%，3Q25归母净利润同比降88%，主因高毛利率运营商业务收入同比下滑[43] - 创世纪25Q3收入13.84亿元，同比增长14%，归母净利润1.15亿元，同比增长164.4%，看好3C行业复苏及通用与新兴领域突破[54] 消费与必选消费 - 贵州茅台25Q3总营收398.1亿元，同比微增0.4%，归母净利192.2亿元，同比增0.5%，Q3受外部需求影响降速，报表端有所纾压[19] - 老凤祥3Q25收入146.5亿元，同比增长16.0%，净利润下滑主要受到新品推广和品宣带来的销售费用增加影响，2025年以来推出新品近400款，并恢复净开店[24] - 安琪酵母25Q3营收38.9亿元，同比增4.0%，归母净利润3.2亿元，同比增21.0%，海外业务收入同比增17.7%，财务费用同比增加5573万元[42] - 西麦食品25Q3营收5.5亿元，同比增18.9%，归母净利0.5亿元，同比增21.0%，成本红利持续释放，扣非净利率同比提升3.3pct[40] - 光线传媒25年前三季度总营收36.16亿元，同比增150.81%，归母净利润23.36亿元，同比增406.78%，Q3增长主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品等贡献[55] 资源与周期行业 - 陕西煤业Q3实现营收401.00亿元，归母净利50.75亿元，环比增长79.08%，业绩改善主要系煤炭价格回暖，公司作为动力煤龙头红利价值有望体现[18] - 赣锋锂业Q3实现营收62.49亿元，同比增44.10%，归母净利5.57亿元，同比增364.02%，锂价上涨带动业绩环比高增[48] - 中国石化前三季度实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2%，Q3归母净利85.0亿元，同环比变化-0.5%/+3.4%，低于预期主因成品油与炼化产品旺季景气不及预期[28] - 昊华科技Q3实现营收45.41亿元，同比增22.33%，归母净利5.87亿元，同比增84.30%，氟碳化学品景气延续改善[29] - 华鲁恒升Q3实现归母净利润8.05亿元，同比降2.4%/环比降6.6%，高于预期主因新投产草酸、BDO等产品带来利润增量[30] 公用事业与环保 - 浙能电力3Q25实现归母净利27.18亿元，环比增长11.50%，控股火电度电净利润进一步扩张至4.8分，同比/环比增长0.2/0.7分，股息率达6.39%[26] - 中国核电Q3实现营收206.62亿元，同比增5.7%，归母净利23.36亿元，同比降23.5%，业绩低于预期主因新能源增收不增利及上年类REITs发行稀释归母净利[27] - 节能风电Q3实现营收9.66亿元，同比降17%，归母净利1.20亿元，同比降61%，低于预期主因陆上风电发电量下滑及市场化电价压力拖累[49]

核心观点 - 大盘站上4000点由政策、资金及外部环境三大因素共同推动，与2015年情绪驱动行情有本质区别 [2][8] - 当前行情下，把握投资主线比指数点位更重要，操作上应避免追高，逢调整布局更为稳妥 [3][9] - 重点推荐三大投资主线：科技成长、高股息防御及周期风格板块 [3][9] A股市场表现 - 周三市场主要指数全线上涨，上证指数收报4016.33点，涨幅0.70%，深证成指涨幅1.95%，创业板指涨幅2.93% [5] - 两市成交额合计22560亿元，其中沪市成交额9682.16亿元，深市成交额12878.14亿元 [5] - 行业板块方面，光伏设备、能源金属、有色金属、电池等板块涨幅居前，银行、船舶制造等板块下跌 [4] 盘面热点分析 - 新能源赛道大涨，驱动因素包括政策支持及行业基本面改善 [6] - 政策层面，工信部等部委联合印发行动方案，要求破除光伏、锂电池等领域内卷式竞争 [6] - 新型储能规模化建设专项行动方案提出，到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [6] - 海南自贸概念股因全岛封关运作进入冲刺阶段而表现强势 [7] 后市投资主线 - 科技成长方向：涵盖AI产业链、半导体、机器人等行业，受益于十五五规划政策扶持，部分个股三季报业绩亮眼，需关注有实际业绩支撑的标的 [3][9] - 高股息防御板块：包括银行、公用事业、交通运输等行业，可在市场震荡时提供安全边际 [3][9] - 周期风格板块：如光伏、电池、储能、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色、地产、券商等，反内卷政策推动行业格局优化，盈利能力逐步回升 [3][9]

恒瑞医药 (1276 HK) - 3Q25收入74.3亿元，同比增长12.7%，创新药收入增速快于1H25，1-3Q25创新药收入贡献比例超过55% [1] - 管理费用率明显增加，净利率同比微降0.5个百分点至17.5%，期内录得与美元贬值相关的未实现汇兑损失1.5亿元 [1] - 3Q经营性现金流同比大幅增加209.8%至48.1亿元，合同负债从2Q25的1.61亿元大幅攀升至39.7亿元，主要得益于GSK、Braveheart等重磅交易的首付款进账 [1] - 公司已获批上市24款1类新药和5款2类新药，近期多款重磅产品将参与医保谈判，自2020年以来已达成15笔对外许可交易 [2] - 下调2025-27年净利润预测1-3%，下调目标价至69.5港元，维持中性评级 [2] 安踏体育 (2020 HK) - 3Q25安踏/FILA/所有其他品牌分别录得低单位数/低单位数/45-50%的同比流水增长 [3] - 管理层下调安踏主品牌增长指引至低单位数增长（此前：中单位数），维持FILA/所有其他品牌同比增长中单位数/40%+的指引不变 [3] - 安踏主品牌线下/线上渠道分别同比增长低单位数/高单位数，FILA品牌库销比上升至约6个月，预计年末回落至5-6个月 [4] - 迪桑特/可隆3季度分别录得同比约30%/约70%的增速，新收购品牌Maia Active取得约45%的同比增速 [7] - 小幅下调未来三年收入预测1-3%，下调未来三年净利润预测5-10%，基于2026年20倍市盈率下调目标价至110.90港元，维持买入评级 [3] 钧达股份 (002865 CH) - 公司3Q25亏损1.55亿元，环比基本持平，反内卷导致上游硅片价格大涨，银价大涨导致非硅成本上升，单瓦亏损尚未能明显缩小 [8] - 印度商工部公布对中国进口电池片最终反倾销"建议"征收税率23%，或将影响公司出口，但最终是否征税仍待财政部决定 [8] - 由于贸易形势及关税政策，公司原计划年底投产的阿曼5GW项目将审慎推进 [8] - 下调盈利预测，基于分部估值将目标价下调至46.34元（原57.70元），对应13.3倍2026年市盈率，维持买入评级 [8] 福莱特玻璃 (6865 HK) - 公司3Q25收入/盈利47.3亿/3.76亿元，环比+29%/+143%，组件客户对光伏玻璃价格触底反弹预期强烈导致3Q大量囤货 [9] - 行业库存天数7月中旬以来快速下降推动价格大幅反弹，但10月以来快速反弹，预计11月起玻璃价格或将重回下跌趋势 [9] - 上调2025年盈利预测，上调目标价至12.05港元（原11.70港元），预计未来两个季度业绩将明显转弱，将评级由买入下调至中性 [9] 全球市场表现 - 恒生指数收盘26,346点，年初至今升27.74%，国企指数收盘9,376点，年初至今升28.61% [5] - 标普500指数收盘6,891点，年初至今升17.15%，纳斯达克指数收盘23,958点，年初至今升24.07% [5] - 布兰特原油收盘64.42美元，三个月跌11.18%，年初至今跌13.62%，期金收盘3,966.20美元，三个月涨19.34%，年初至今涨50.85% [6] - 美国10年期国债收益率4.07%，三个月跌5.87个基点，六个月跌2.28个基点 [6] 行业深度报告 - 消费行业2025下半年展望关注温和复苏中的多重机遇，新能源行业在不确定性下机遇仍存，把握分红的稳定性 [10] - 互联网及教育行业在不确定性中寻找扭转机会，科技行业AI和国产替代仍是投资主线 [10] - 医药行业多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局，汽车行业混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速 [10]

每日港股評析 港股早晨快訊 2025 年 10 月 302012 日星期四 -01-17 市場回顧 中港股市短期展望 恒指 26,000 點上落：聯儲局主席鮑威爾在全球央行年會上表示，風險平 衡轉變可能需要調整政策立場，同時美國就業數據轉弱，減息預期一度升 溫。惟聯儲局 10 月再次鷹派減息，2026 年減息空間少於預期。美國關稅 寬限期即將在 11 月屆滿，中美進入新一輪角力期，大市波動性加劇。內 地第三季經濟進一步降溫，十五五規劃提出擴大內需及促進科技自立自 強，方向符合預期，後續留意其他重要會議以跟進政策落地情況。基於短 期內港股企業盈利難有明顯改善，中美貿易戰局勢反覆多變，及美聯儲減 息路徑未明，在中美元首會面前，料大市走勢未有明確方向，恒指 26,000 點上落。 短期看好板塊 今日市場焦點 李芷瑩 edith.li@cinda.com.hk ➢ 中海油(0883)、比亞迪(1211)、工行(1398)、國壽(2628)等業績； 日本、歐洲央行議息；南韓 APEC 峰會中美元首會面； 宏觀焦點 ➢ 聯儲局減息0.25厘 12月1日停止縮表； 鮑威爾:聯儲局12月再次減息並非板上釘釘； 特朗普預告 減 ...

市场策略与表现 - 2025年10月29日，A股市场主要指数普遍上涨，上证指数收盘站上4000点，报4016.33点，上涨0.70% [1][7] - 市场呈现明显分化，创新型中小企业风格表现居前，北证50指数大涨8.41%，而蓝筹板块表现相对靠后 [7] - 分规模看，中盘股表现靠前，中证500指数上涨1.91%，而小微盘股表现靠后，中证2000指数仅上涨0.30% [8] - 分行业看，电力设备、有色金属、非银金融板块涨幅居前，而食品饮料、综合、银行板块表现靠后 [8] - 全市场成交额达22906.74亿元，较前一交易日增加1253.67亿元，市场情绪向好 [8] 重点板块驱动因素 - 新能源板块全线走强，主要受阳光电源2025年前三季度净利润达119亿元、同比增长56%的亮眼业绩驱动，叠加"十五五"规划建议对新能源的提及 [8] - 北证50指数大涨超8%，主要催化因素是北京证券交易所表示将推进北证50ETF推出并研究引入盘后固定价格交易，有望提升市场流动性 [9] - 市场中期主线预计仍为科技成长风格，支撑因素包括反内卷政策、居民储蓄入市、美联储降息及技术面反转 [10] 基金与债券市场 - 10月29日，万得ETF基金价格指数上涨1.29%，其中代表中小盘的南方中证500ETF上涨2.06%，光伏类ETF表现突出 [12][13] - 债券市场方面，1年期国债到期收益率下行3.93个基点至1.39%，10年期国债到期收益率微幅上行0.29个基点至1.82%，期限利差为42.9个基点 [15] 重要宏观与政策信息 - 中美领导人将于10月30日在韩国釜山举行会晤，就双边关系和共同关心的问题交换意见 [16][17] - 央行10月29日开展5577亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现单日净投放4195亿元 [22][23] - 2025年前三季度全国城镇新增就业1057万人，完成全年目标任务的88%，就业形势总体稳定 [18][19] - 商务部等五部门印发《城市商业提质行动方案》，提出促进线上线下融合，发展即时零售等新模式 [24][25] 金融行业动态 - 中国人民银行行长潘功胜表示将继续做好金融支持融资平台化债工作，支持融资平台市场化转型，有利于银行业风险缓释 [26][27] - 银行系金融资产投资公司（AIC）扩容至9家，邮储银行获批筹建中邮投资，国有六大行已全部集齐AIC牌照，有助于促进投贷联动和支持科技金融发展 [28][29] 重点公司业绩与动态 - 思特威2025年第三季度归母净利润同比增长145.14%，前三季度营收同比增长50.14%，增长动力来自智能手机、汽车电子及智慧安防领域需求旺盛 [30][31] - 沪电股份2025年第三季度归母净利润同比增长46.25%，公司正推进总投资43亿元的人工智能芯片配套高端PCB扩产项目，预计2026年下半年试产 [39][40][41] - 汤臣倍健2025年第三季度业绩显著改善，营收同比增长23.45%，归母净利润同比大幅增长861.91% [37][38] - 安琪酵母2025年第三季度营收同比增长4.00%，归母净利润同比增长21.00%，盈利能力提升 [35] - 蓝思科技2025年前三季度归母净利润同比增长19.91%，公司在消费电子、智能汽车及AI眼镜等新兴领域多场景协同发展 [42][43] - 山河智能联合中国煤炭地质总局发布国内首款T138柔性自适应双动力头车载钻机，实现地勘装备能力突破 [33][34] 区域经济动态 - 湖南省普惠金融贷款增长较快，9月末普惠小微企业贷款余额同比增长12.1%，前三季度新增913亿元 [44][45]

市场指数表现 - 上证指数收盘4016点，近5日上涨3.98%，近1月上涨2.62% [1] - 深证综指收盘2550点，近5日上涨1.67%，近1月上涨3.99% [1] - 中盘指数表现突出，近6个月累计上涨35.69% [1] - 小盘指数近6个月上涨28.77%，大盘指数近6个月上涨26.11% [1] 行业表现亮点 - 光伏设备行业涨幅领先，昨日上涨9.19%，近6个月累计上涨68.99% [1] - 能源金属行业表现强劲，昨日上涨5.02%，近6个月累计上涨84.74% [1] - 工业金属和冶钢原料行业近6个月分别上涨68.73%和35.91% [1] - 银行板块表现相对疲弱，股份制银行近6个月下跌1.89% [1] 国睿科技深度分析 - 公司通过两次资产重组拓展微波与信息技术及雷达整机业务，背靠中电科十四所技术资源 [2][11] - 雷达装备及相关系统为核心业务，近五年装备迭代叠加生产流程优化带动毛利率、净利率稳步增长 [11] - 我国军贸迎来历史机遇期，公司外销业务由全资子公司国睿防务主导，2025年关联交易额预期提升 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.42亿元、9.13亿元、11.53亿元，对应PE分别为49/40/32倍 [11] 美联储政策动向 - 美联储10月降息25BP至3.75-4.00%，宣布12月1日结束缩表 [2][10] - 鲍威尔强调"12月降息并非板上钉钉"，美联储内部分歧较大 [2][10] - 基于中性利率框架，预计2026年合宜政策利率区间为300-350bp，降息空间有限 [15] - 停止缩表后准备金还将进一步下行，后续扩表并非QE，仅有助于货币市场流动性改善 [15] 光伏行业供给侧改革 - 17家光伏企业签署联合体协议，多晶硅联合平台预计年内完成搭建 [3][14] - 多晶硅行业在"不低于成本销售"法规要求下开始提涨，2025年三季度逐步恢复至综合成本线之上 [3][16] - 大全能源2025年第三季度实现净利润7347.90万元，结束连续五个季度亏损；协鑫科技第三季度也实现扭亏为盈 [16] - 建议关注通威股份、大全能源、协鑫科技等多晶硅企业，以及福斯特、福莱特等辅材环节 [16] 重点公司业绩表现 - 依依股份2025Q3归母净利润0.54亿元，拟并购高爷家协同效应有望释放 [18][19] - 海兴电力2025Q3归母净利润3.36亿元，同比增长30.21%，新能源业务与配电业务带来第二增长曲线 [20][21] - 桐昆股份2025Q3涤纶长丝价差为1152元/吨，环比下降153元/吨，"反内卷"政策有望加速行业修复 [22][24] - 华能国际2025年前三季度归母净利润148.41亿元，同比增长40.70%，煤价下跌大幅改善盈利能力 [38][39] 电力行业动态 - 国电电力火电发电边际大幅改善，Q3火电上网电量同比增长6.93%，五座水电站将在四季度同步投产 [24][25] - 华电国际容量电价提升在即，2026年起容量电费有望提升至每年每千瓦165元，公司煤电装机达5440万千瓦 [26][27] - 中国广核2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，利好上网电价回升，公司管理20台在建核电机组 [29][30] - 容量电价政策推进将增强火电企业盈利稳定性，煤电调节价值得到凸显 [27][41]

核心观点 - 市场全天震荡拉升，三大指数高开高走，创业板指涨近3%创年内新高，沪指再度回升至4000点上方[7] - 当前市场与2007年、2015年的4000点相比差异显著，呈现“低估值+低杠杆+强产业”组合，行情可持续性大幅提升[7] 国内金融市场表现 - 上证指数收盘4016.33点，上涨0.70%[2] - 深证成指收盘13691.38点，上涨1.95%[2] - 创业板指收盘3324.27点，上涨2.93%[2] - 沪深两市成交额2.26万亿，较上一个交易日放量1082亿[7] 行业最新动态 - AI制药产业链有望迎来爆发式增长，礼来部署全球最大的AI制药工厂，相关公司包括泓博医药、成都先导[4] - 10月锂电产业链排产继续增长，细分环节储能价格涨近60%，相关公司包括天赐材料、石大胜华[4] - 量子科技发展进入加速期，英伟达推出全新量子设备，相关公司包括晶合集成、国盾量子[4] 上市公司聚焦 - 科力远前三季度净利润同比大增，储能业务爆发开启上升通道[5] - 蔚蓝生物第三季度净利润增长205%，已完成系统化产能布局[5] - 唯万密封在半导体加工设备方面的密封产品已形成销售订单[5] - 中国平安前三季度归母营运利润增长7.2%，寿险新业务价值强劲增长46.2%[5] 市场热点板块 - 储能板块表现活跃，阳光电源大涨创新高，通润装备涨停[7] - 有色金属板块快速拉升，中孚实业涨停[7] - 海南板块全天走强，中钨高新、海汽集团涨停[7] - 固态电池概念股持续拉升，方大炭素2连板，先导智能涨近13%[7] - 银行股集体下跌，成都银行跌近6%[7] 市场对比分析 - 当前沪指PE为16.7-18.6倍，远低于2007年的35倍和2015年的40倍[7] - 当前融资余额占市值比例为2.5%，不足2015年水平的一半[7] - 当前市场由半导体、AI算力等战略性新兴产业主导，区别于过去的基建周期和概念炒作[7]

固定收益研究：央行恢复国债买卖操作 - 中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，央行将恢复公开市场国债买卖操作[2] - 央行于2024年8月正式开展国债买卖操作，当月净买入债券面值1000亿元，2024年9-12月净买入面值分别为2000亿元、2000亿元、2000亿元和3000亿元，累计净买入1万亿元，但操作于2025年1月暂停[3] - 2024年8-12月累计净买入的1万亿元国债在2025年已陆续到期，导致央行资产中的"对中央政府债权"从2024年末的2.9万亿元下降至2025年9月末的2.2万亿元，相当于回笼0.7万亿元基础货币[4] - 2025年基础货币投放主要依靠MLF及买断式逆回购，合计净投放约3万亿元，带动央行"对其他存款性公司债权"从2024年末的15.6万亿元增至2025年9月末的19.5万亿元，占总资产比重由35.5%升至41.4%[4] - 央行恢复国债买卖操作具有五大功能：丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财政政策协同、有利于债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力[4][5][8] - 短期对债市影响预计以买入短期限国债为主，规模不超过2024年，有望为债市带来脉冲性机会，对短端利好更直接；长期影响以中性为主，四季度利率债依然是弱势资产[8] 金融工程研究：融资融券市场概况 - 上周（10月22日-10月28日）A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达4.73%，上证50涨幅最小为1.44%，上证综指涨1.84%，深证成指涨2.70%，科创50涨4.65%，沪深300涨1.83%，中证500涨2.16%[10] - 截至10月28日，沪深两市两融余额为24,871.33亿元，较上周增加504.74亿元，其中融资余额24,693.64亿元（增加496.90亿元），融券余额177.69亿元（增加7.84亿元）[10] - 户均融资融券余额为1,359,352元，较上周增加11,589元，有融资融券负债的投资者数量占比为23.55%，较上周增加0.23个百分点[10] - 上周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为443,835名，较前一周增加8.85%[10] - 行业方面，电子、通信和机械设备行业融资净买入额较多，食品饮料、有色金属和交通运输行业融资净买入额较少[11] - 融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为纺织服饰、轻工制造和建筑材料[11] - 融券方面，电子、通信和汽车行业融券净卖出额较多，非银金融、有色金属和银行行业融券净卖出额较少[11] - 市场ETF融资余额为1128.07亿元，较10月21日增加44.16亿元；融券余额为82.03亿元，增加4.71亿元[11] - 个股融资净买入额前五名为胜宏科技、中际旭创、天孚通信、香农芯创、三花智控；融券净卖出额前五名为胜宏科技、九号公司、天孚通信、华工科技、伊之密[11] 公司研究：恒瑞医药2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；归母净利润57.51亿元，同比增长24.50%；扣非归母净利润55.89亿元，同比增长21.08%[14] - 2025年第三季度实现收入74.27亿元，同比增长12.72%；归母净利润13.01亿元，同比增长9.53%；扣非归母净利润13.17亿元，同比增长16.89%[14] - 第三季度出海业务达成3项海外BD授权，包括与GSK共同开发至多12款创新药物、以"NewCo模式"将HRS-1893海外权益授权、将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权，首付款后续有望逐步确认[15] - 前三季度合同负债达到39.71亿元，相比半年报增加38.10亿元[15] - 前三季度毛利率86.22%，同比提升0.25个百分点；销售/管理/研发费用率分别为29.24%/9.17%/21.33%，分别同比下降1.02/0.11/1.20个百分点；净利率24.84%，同比提升1.97个百分点[15] - 前三季度研发费用达49.45亿元，累计研发投入已超500亿元；第三季度3款新药上市，另有8项上市申请获受理、4项产品被纳入突破性治疗品种名单、48个临床试验获批[15] - 中性情景下，预计2025-2027年归母净利润分别为80.45/98.66/117.02亿元，EPS分别为1.21/1.49/1.76元/股，对应2025年PE为52.49倍，维持"买入"评级[16] 公司研究：一拖股份2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入97.03亿元，同比下降9.63%；归母净利润9.94亿元，同比下降9.69%[20] - 第三季度实现营业收入27.75亿元，同比下降5.29%；归母净利润2.25亿元，同比增长15.14%，净利润改善明显[21] - 前三季度毛利率、净利率分别为16.23%、10.90%，较去年同期基本持平；平均净资产收益率为13.17%，较2024年同期减少2.41个百分点[21] - 公司在2025中国国际农业机械展览会上发布东方红LF3604动力换挡拖拉机，适用于重负荷作业，可进行智能联合协同作业，标志着公司在重型动力换挡拖拉机关键技术领域取得重大进展[21] - 中性情境下，预计2025-2027年营业收入为109.61/115.93/126.46亿元；对应归母净利润分别为8.58/9.04/10.14亿元，EPS分别为0.76/0.80/0.90元/股，维持"增持"评级[22] 公司研究：洛阳钼业2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入1,454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%；扣非后归母净利145.37亿元，同比增长69.98%[24] - 主要产品产量完成度均超年度指引中值的75%，其中铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量完成度分别为86%/80%/79%/86%/78%/79%[25] - 铜、钴、钼铁、APT、铌和磷酸一铵均价分别同比增长4.89%/10.56%/5.57%/30.06%/1.13%/5.08%[25] - 前三季度销售毛利率同比增加4.33个百分点至21.96%，销售净利率同比增加5.18个百分点至11.33%[25] - 铜、钴、钼、钨、铌、磷肥毛利率分别同比增加1.73/26.97/7.35/1.13/16.61/6.65个百分点；钴营业成本较2024年同期下降46.95%[25] - 销售/管理/财务费用率分别同比增加0.01/0.14/减少0.95个百分点；公司将投资建设KFM二期工程，项目投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年投产，新增原矿处理规模726万吨/年，达产后新增年平均10万吨铜金属[27] - 中性情景下，上调2025-2027年归母净利预测至192.25/225.34/251.50亿元，EPS分别为0.90/1.05/1.18元/股；对应2025年PE为18.64X，维持"增持"评级[28] 公司研究：中国铝业2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入1,765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%；扣非后归母净利107.16亿元，同比增长23.03%[30] - 前三季度冶金级氧化铝产量1,304万吨，同比增长3.74%；精细氧化铝产量327万吨，同比增长0.62%；原铝（含合金）产量600万吨，同比增长6.76%；煤炭产量985万吨，同比增长1.13%[31] - 国内氧化铝期货收盘价均价同比下降12.91%，铝期货收盘价均价同比增长3.25%[31] - 前三季度销售毛利率和销售净利率分别同比增加2.08/1.15个百分点；销售/管理/财务费用率分别同比减少0.01/0.10/0.27个百分点[32] - 2025年8月，公司拟与控股股东中铝集团等设立合资公司，公司出资3亿元持有20%股权，合资公司是中铝集团打造的稀有金属产业链延伸平台[32] - 中性情景下，上调2025-2027年归母净利预测至145.53/160.36/170.76亿元，EPS分别为0.85/0.93/1.00元/股；对应2025年PE为11.68X，维持"增持"评级[32]