核心观点 - 周一A股三大股指缩量调整，上证指数收跌0.05%报3346.84点，深证成指跌0.41%，创业板指跌0.8%，两市A股成交额1.03万亿元，近3800股上涨；申万行业中传媒、计算机领涨，汽车、医药生物领跌；概念板块中可控核聚变、电子竞技领涨，仿制药一致性评价、重组蛋白跌幅居前；港股恒生指数跌1.35%，恒生科技指数跌1.7%；海外美国股市休市，欧洲多数走高，亚太涨跌不一 [2][7] - 5月26日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，提出完善企业收入分配制度，推动上市公司开展中长期激励等内容 [3][8] 传媒行业快评报告 行业事件 - 2025年5月21日国家新闻出版署公告5月国产及进口游戏版号，130款国产和14款进口游戏过审 [9] 投资要点 - 5月游戏版号发放量保持高位，年初至今国产游戏审批610款，5月130款；进口游戏审批44款，5月14款，涵盖多类型产品与知名厂商 [9] - 《异环》是二次元开放世界GTA赛道新品，由完美世界自研，采用虚幻5引擎，融合多元玩法，题材设定具亲和力，试玩反馈积极，需关注竞品版号发放情况 [9] 投资建议 - 2025年5月游戏版号发放量高，供给端延续释放，版号常态化趋势稳固，建议关注具备产品储备等能力的头部厂商 [10] 社会服务行业2025Q1业绩综述报告 投资要点 - 2025Q1社会服务板块增收增利，营业收入445.87亿元，同比增长3.99%，排名申万一级行业第12；归母净利润17.82亿元，同比增长5.14%，排名第16 [12] - 2025Q1旅游及景区板块营收73.42亿元，同比+3.83%，归母净利润3.45亿元，同比-16.46%，旅游需求复苏和政策支持带动营收回暖，低线旅游市场火热，跨境游双向复苏 [13] - 2025Q1酒店餐饮板块营收67.22亿元，同比-6.32%，归母净利润1.45亿元，同比-53.69%，板块业绩不佳，但全年业绩仍值得期待 [13] 投资建议 - 社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [14]

策略 - 近期市场处于日历效应缺失期，资金活跃度降低，但部分方向有结构亮点，交易性资金热度回落，融资资金活跃度降至 8.4%，私募资金仓位稳定但调研数目回落 [1] - 结构亮点在于，公募基金消费方向仓位回升、行业 ETF 对制造板块转为净流入、回购数额占流通市值比重较高的行业为医药及交通运输，仍较分散 [1] - 配置型外资上期转为净流出，被动型外资是流出主力，当前全球配置型资金对 A 股仓位处于去年 9 月以来相对低位，维持资金面偏平稳判断 [1] 固定收益 公司债续发及 ABS 扩募制度试点 - 2025 年 5 月 21 日，上交所发布相关通知，发行人可根据市场利率波动灵活选择发行窗口，降低定价风险 [2] - 投资者预计涉及续发增发的信用债二级流动性、交易活跃度提升，续发制度可压缩决策成本，高流动性续发债券可为同期限、同评级债券提供更精准定价锚 [2] - 后续关注落地券实施情况、定价逻辑、二级交易指标、市场反馈，银行间市场是否推广，折价续发带来的投资机会 [2] 美线运价延续修复，地产边际回温 - 5 月第四周，外需方面，中美关税缓和后，SCFI 指数走高、CCFI 美线边际加速修复，反映北美航线运输需求修复，国内吞吐量指标有韧性 [3] - 生产端高频分化，工业方面铁路货运量等数据回落，下游纺织与汽车开工率基本持平季节性；建筑业方面水泥、黑色供需偏弱，投资品价格下跌 [3] - 地产热度同比略有修复，二手房有韧性，但房价待企稳，土地溢价率偏低；消费方面出行链韧性、汽车销售与快递揽收高位运行；价格方面商品价格多数交易基本面，黑色系多数下行 [3] 保险 - 5 月以来新台币对美元大幅升值 7%，中国台湾寿险业 70%资产投向以美元为主的海外资产，净敞口达总资产 20 - 30%，对冲成本上升或影响盈利 [4] - 日本寿险业以美元为主的总外币敞口约为总资产四分之一，一半敞口有对冲覆盖，2025 年来美元贬值或影响盈利 [4] 金工 - 当前主动权益基金业绩基准体系面临两大核心矛盾，基准适配性不足，42%基金采用沪深 300 指数作基准，30%主题基金以宽基指数为基准；结构性错配显著，基金整体低配港股资产 [5] - 给出自上而下基于全域股票指数设定业绩比较基准的建议，提出自下而上的四步设计流程，优化后 97%的主动权益基金与业绩基准相关性超 0.75 [5] 食品饮料 - 看好经济向消费转型中食品饮料行业表现，预计消费复苏是全年投资主线，不少食饮企业完成渠道库存去化，通过品类拓展等驱动收入和利润增长 [6] - 去美元化下外资回流有望为大众品板块导入增量资金，建议采用三条主线选股 [6] 电力设备与新能源 - 全球电动化发展，国内电池厂在新能源车与储能竞争中树立优势，针对宁德时代等几家头部电池厂横向比较，国内电池厂凭借供应链一体化等进行全球化扩张，行业全球化进程提速 [8] - 认为市场担心的海外本土化补贴加码及贸易政策风险对电池厂影响有限，推荐国内电池龙头宁德时代，看好国内其他电池厂出海进展 [8] 重点公司 杭州银行 - 2025 年 5 月 26 日，杭州银行公告触发“杭银转债”有条件赎回条款，该行植根优质区域，扩表力度强，盈利能力领先，资产质量优异，25Q1 经营指标处上市银行第一梯队 [10] - 转债完成强赎后将夯实公司资本，支撑业务扩张，维持增持评级 [10] 瑞普生物 - 瑞普生物形成宠物医疗全面布局，是国内宠物医疗稀缺标的，国内宠物医疗是蓝海市场，看好中长期宠物医疗板块增量 [10] - 公司主业优势明显，上调盈利预测，预计 2025/26/27 年归母净利润 5.26/6.18/7.12 亿元，上调目标价至 36.16 元，维持“买入”评级 [10] 亚朵 - 亚朵集团 1Q25 收入 19.06 亿元/yoy + 29.8%，净利润 2.44 亿元/yoy - 5.5%，经调整净利润 3.45 亿元/yoy + 32.3%，2024 全年收入 72.48 亿元/yoy + 55.3%，归母净利润 12.75 亿元/yoy + 73%，全年归母净利率 17.6%/yoy + 1.8pct [12] - 公司酒店业务稳中提质，迭代差异化产品夯实品牌竞争力，做优会员体验巩固用户粘性，向 25 年底“两千好店”目标迈进；零售业务增长强劲，与酒店协同，多成长曲线并进潜力充裕，维持“买入” [12] 名创优品 - 公司 2025Q1 营收同增 18.9%至 44.3 亿元，高于指引范围，经调整净利同降 4.8%至 5.9 亿元，主因直营门店拓展投入大及财务费用增加 [13] - 公司国内策略转向精细化运营，海外加强供应链建设及本地化运营，有望推动盈利能力企稳向好，赋能全球业务扩张，维持“买入”评级 [13] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 地平线机器人 - W | 9660 | 9.28 | 买入(首次) | -0.17 | -0.08 | 0.04 | 2025 - 05 - 25 | | 微博 | WB | 15.04 | 增持→买入 | 1.88 | 1.95 | 2.05 | 2025 - 05 - 23 | | 黑芝麻智能 | 2533 | 24.04 | 买入(首次) | -1.45 | -0.76 | 0.01 | 2025 - 05 - 22 | | 南极电商 | 002127 | 6.00 | 买入(首次) | 0.13 | 0.23 | 0.32 | 2025 - 05 - 20 | | 远大医药 | 512 | 10.15 | 买入(首次) | 0.60 | 0.66 | 0.76 | 2025 - 05 - 19 | [14]

报告核心观点 - 探讨国债期货跨债券品种套利策略，分析银行投资框架及配置价值，指出险资增配银行股趋势及投资机会 [2][10][11] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3347点，1日跌0.05%，5日涨1.57%，1月跌0.62% [1] - 深证综指收盘1977点，1日涨0.17%，5日涨3.19%，1月跌0.83% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日跌0.62%，1个月涨2.07%，6个月涨1.12% [1] - 中盘指数昨日涨0.11%，1个月涨0.77%，6个月跌3.6% [1] - 小盘指数昨日涨0.51%，1个月涨0.86%，6个月涨1.03% [1] 行业涨幅 - 其他电子Ⅱ昨日涨3.17%，1个月涨5.53%，6个月涨6.14% [1] - 其他电源设备Ⅱ昨日涨3.13%，1个月涨4.56%，6个月涨11.74% [1] - 游戏Ⅱ昨日涨2.86%，1个月涨8.88%，6个月涨9.98% [1] - 专业连锁Ⅱ昨日涨2.54%，1个月涨4.69%，6个月跌6.44% [1] - 文娱用品Ⅱ昨日涨2.42%，1个月涨7.06%，6个月涨4.4% [1] 行业跌幅 - 乘用车Ⅱ昨日跌4.71%，1个月涨2.91%，6个月涨14.95% [1] - 电池昨日跌2.31%，1个月涨5.46%，6个月跌6.07% [1] - 小家电Ⅱ昨日跌2.11%，1个月涨10.95%，6个月涨12.43% [1] - 化学制药昨日跌1.85%，1个月涨4.61%，6个月涨8.52% [1] - 白酒Ⅱ昨日跌1.33%，1个月跌2.15%，6个月跌4.82% [1] 国债期货跨债券品种套利 债券市场特征 - 面临低利率、高波动、窄Carry甚至负Carry、信用债利率化、利率债长久期化特征 [2][11] 套利策略分析 - 从理论分析和实证回测两维度探讨跨债券品种现券期货套利策略 [2][11] 理论收益构成 - 国债期货跨券种套利收益分票息、资本利得、基差贡献三部分 [11] 实证回测结论 - 短久期信用债+空TS合约等四种方案，在特定净基差和剩余交易日条件下，多空策略有把握跑赢现券 [11] 银行业投资框架及配置价值 传统框架修正 - “经济好才投资银行”方法论需修正，经济下行或底部平台期，银行有相对优势 [12] 资金属性切换 - 驱动银行板块重估的资金属性切换，长期资金、耐心资本关注配置价值 [12] 认知与现实错配 - 主动型基金难在银行股获收益，因关注业绩驱动过度高频，过度预设风险 [12][13] 新资金驱动 - 保险资金、公募基金改革、被动指数扩容为银行带来增量资金 [15][16] 银行估值重估 - 银行ROE趋稳，PE低，存在系统性重估合理性，部分银行有望估值回归 [16] 投资分析意见 - 看好银行长期投资价值，推荐区域型银行、权重股份行、国有大行 [16] 险资投资银行股 投资趋势 - 险资增配银行股序幕拉开，后续聚焦资产质量安全、盈利稳定个股 [15][18] 个股选择 - 江浙地区优质城农商行领先，部分A股、H股银行有望获举牌 [18] 投资建议 - 关注高股息中小银行，经济回暖可关注顺周期标的 [18]

报告核心观点 - 5月最后一周A股指数层面再度下探空间有限，但海外市场波动或减弱A股上行动能，成交量未有效放大前，指数震荡、题材板块轮动的结构性行情大概率延续，建议维持均衡配置思路，适当控制仓位，短期关注出口产业链、受益扩内需的消费板块、高股息红利板块以及并购重组概念 [9] A股市场概览 - 上证指数总市值643974亿元、流通市值503208亿元、市盈率11.84、市净率1.23；深证成指总市值215144亿元、流通市值181869亿元、市盈率19.84、市净率2.10；创业板指总市值56809亿元、流通市值44765亿元、市盈率26.43、市净率3.68；科创50总市值33863亿元、流通市值22121亿元、市盈率53.74、市净率4.08；北证50总市值3036亿元、流通市值2116亿元、市盈率47.68、市净率4.72 [3] 财信研究观点 市场策略 - 市场全天震荡调整，核电板块涨幅居前，创新型中小企业和小微盘股风格跑赢，创新成长和大盘股风格跑输，传媒、计算机、环保涨幅居前，综合、医药生物、汽车跌幅居前 [6][7][8] - 上证指数、科创50指数、创业板指数、万得全A、北证50指数市盈率（TTM）估值分别为14.48倍、138.18倍、30.68倍、18.95倍、71.96倍，分别处于历史后30.54%、98.93%、10.44%、40.71%、98.65%分位；市净率（LF）估值分别为1.31倍、4.43倍、3.69倍、1.54倍、4.67倍，分别处于历史后8.01%、30.29%、18.14%、7.36%、96.76%分位 [7] - 万得全A指数3794家公司上涨、1430家公司下跌，涨停86家，跌停4家，全市场成交额10338.72亿元，较前一交易日减少1486.92亿元 [8] - 近期穆迪下调美国主权信用评级，全球市场风险偏好降低，国内4月经济数据显示经济总体平稳、韧性较强，投资者情绪分化，市场缩量调整，三大指数低开震荡收跌，核电板块因美国计划建设核电站及国内可控核聚变进展而涨幅居前，AI应用方向因字节跳动豆包AI上线实时视频通话功能表现较好 [8][9] 基金研究 - 5月26日，LOF基金价格指数下跌0.35%，ETF基金价格指数下跌0.26%，上证50ETF下跌0.4%，沪深300ETF下跌0.53%，中证500ETF上涨0.16%，标普500ETF上涨0.25%，日经225ETF基金上涨1.53%，德国30ETF上涨0.8%，法国CAC40ETF上涨0.24%，黄金ETF下跌0.39%，白银基金上涨0.31%，豆粕ETF下跌0.31%，嘉实原油上涨0.86%，ETF总成交额约1986.01亿元，日内游戏类品种表现突出 [11] 债券研究 - 5月26日，1年期国债到期收益率上行1.0bp至1.46%，10年期国债到期收益率下行0.1bp至1.72%，1年期与10年期国债期限利差收窄1bp至26bp；1年期国开债到期收益率上行1.5bp至1.53%，10年期国开债到期收益率下行0.9bp至1.69%；DR001下行5.4bp至1.51%，DR007上行6.9bp至1.65%；国债期货10年期主力合约收平，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约涨0.03%；3年期AAA级信用利差下行0.31bp至20.19bp，3年期AA - AAA级等级利差下行1.00bp至29.00bp [12] 重要财经资讯 宏观经济 - 5月26日央行开展3820亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1350亿元逆回购到期，单日净投放2470亿元 [13][14] 财经要闻 - 中央汇金公司召开2025年党建与经营工作会议，强调探索完善国有金融资本受托管理模式，推动控参股机构高质量发展 [15] - 中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，从多方面部署，以制度创新赋能企业发展 [16][17] - 2025年1 - 4月30个代表城市中20个城市120平方米以上住宅成交套数占比提升，住宅产品改善性需求继续释放 [19] - 商务部等8部门联合印发《加快数智供应链发展专项行动计划》，到2030年要形成可复制推广模式，建立数智供应链体系，培育100家左右全国数智供应链领军企业 [23] 行业及公司动态 行业动态 - 肯尼亚请求中国全额资助45亿美元标准轨铁路延伸线项目，因财政压力肯方无力承担原本承诺的出资份额 [24][25] - 国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》，要推进传统产业绿色转型、新兴产业绿色发展，加强共性技术攻关等 [26][27] 公司跟踪 - 千味央厨拟使用4000 - 6000万元自有和自筹资金回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过43.21元/股，预计回购股份数量约占公司目前总股本的0.95% - 1.43%，实施期限为股东会审议通过方案之日起12个月内 [28][29] - 万辰集团董事长解除留置措施，已能正常履行职责，公司生产经营正常 [30][31] 湖南经济动态 湘股动态 - 圣湘生物为促进“诊疗一体”战略布局，以80750元收购中山未名海济生物医药有限公司100%股权，已支付第三期股权转让款1.075亿元 [32][33] 湖南省地方动态及政策 - 2025“创青春”中国青年创新创业周在长沙开幕，由多部门共同主办，包含5大主体活动和N场配套活动 [34][35] 近期研究报告集锦 公司类 - 久祺股份2024年营收27.88亿元，同比+38.98%，归母净利润1.23亿元，同比+15.31%；2025Q1营收6.90亿元，同比+30.39%，归母净利润0.41亿元，同比+90.01%，业绩从2024Q4开始改善 [37] - 公司以ODM模式为主、OBM模式为辅，2024H2海外需求恢复拉动营收增长，2024年成人自行车等业务营收有不同变化，经历去库存后情况改善 [37] - 2024年公司OBM/ODM业务营收占比分别为19.71%/39.31%，同比增速分别为27.58%/37.10%，拥有多个知名品牌，远销全球80多个国家和地区，建立“线上+线下”销售体系 [38] - 天津金玖工厂募投项目预计2025年6月30日投产，新增碳纤维生产线，扩大电动助力自行车自产产能，预计随着自主品牌和自产比例提升，利润率将优化 [38] - 预计公司2025 - 2027年营收35.48/42.49/48.94亿元，归母净利润1.90/2.65/3.49亿元，EPS分别为0.81/1.14/1.50元/股，给予2025年20 - 25倍PE，对应价格区间为16.20 - 20.25元，首次覆盖给予“买入”评级 [39]

核心观点 - 上周市场主要指数估值多数下跌，医药行业表现突出，建议关注新型烟草投资机会，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级及部分公司“增持”评级 [2][6][7] 基金研究 上周市场回顾 - 市场主要指数估值多数下跌，科创50、中证500跌幅居前，31个申万一级行业中10个行业上涨，涨幅前5为医药生物、综合、有色金属、汽车和家用电器，跌幅前5为计算机、机械设备、通信、电子和非银金融 [2] 公募基金市场概况 - 市场热点包括首批新型浮动费率基金即将发行、私募基金规模达20.22万亿元、《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》发布 [2] - 基金表现方面，上周FOF基金表现较好，养老目标FOF周净值平均上涨0.64%；中长期纯债券型基金涨幅最大，周净值平均上涨0.08%，正收益占比97.68%；普通股票型基金上涨0.17%，正收益占比47.26%；QDII基金平均下跌0.05%，正收益占比34.53% [2] 主动权益基金仓位测算 - 2025/5/23主动权益基金仓位是79.47%，较上期下降0.88pct [3] ETF市场概况 - 股票型ETF净流出居前，本期净流出129.48亿元，上周整体ETF市场日均成交额达2111.23亿元，日均成交量达1117.14亿份，日均换手率达7.63% [3] - 主要宽基指数中只有上证科创板50成份指数延续净流入12.68亿元，其余多数仍在流出，军工行业相关指数流入明显，净流入较多的ETF标的还有中证全指证券公司指数，净流出较多的ETF标的还有中证A500、沪深300和中证香港创新药等指数 [3] 基金发行情况 - 上周新发行基金共25只，较上期减少9只；新成立基金共27只，较上期增加4只；新基金共募集164.23亿元，较上期减少75.81亿元 [3] 行业研究 行业要闻 - 纸价“涨”声不断，市场供需与订单成关键；IP股大热之下，手握百余IP的52TOYS递交香港招股书 [5] 公司重要公告 - 顾家家居拟向盈峰集团定向发行不超过1.04亿股股份；恒达新材下调股份回购价格上限，上调股份回购资金规模 [5] 行情回顾 - 5月19日至5月23日，轻工制造行业跑赢沪深300指数0.90个百分点，纺织服饰行业跑赢沪深300指数0.06个百分点 [6] 本周策略 - 上海、成都发布提振消费政策，中美关税风险短期缓和，建议关注中央与地方政府扩大内需、拉动消费政策推进，维持家居企业业绩改善基础判断，关注宠物经济等新消费领域发展 [6] - 2024年全球加热卷烟销售额同比增长12.7%，全球电子烟销售额同比增长9.5%，传统口含烟销量同比下降0.8%，建议关注新型烟草相关投资机会 [6]

核心观点 报告涵盖多个行业研究，包括传媒、基础化工、电力及公用事业、汽车、农林牧渔、软件、锂电池、通信等行业，分析各行业市场表现、业绩情况、发展趋势等，并给出投资建议，如关注游戏、出版、广告等传媒板块，钾肥和磷化工等基础化工行业，大型水电、核电等电力企业，以及汽车智能化、光通信等领域投资机会 [14][18][23]。 国内市场表现 - 昨日上证指数收盘价 3346.84，涨跌幅 -0.05%；深证成指收盘价 10091.16，涨跌幅 -0.41%；创业板指收盘价 2022.77，涨跌幅 -0.47%等多个指数有不同表现 [4]。 国际市场表现 - 道琼斯收盘 30772.79，涨跌幅 -0.67%；标普 500 收盘 3801.78，涨跌幅 -0.45%；纳斯达克收盘 11247.58，涨跌幅 -0.15%等国际指数有不同涨跌幅 [5]。 财经要闻 - 商务部等 8 部门印发计划，到 2030 年形成数智供应链模式，培育 100 家左右领军企业 [5][9]。 - 2025 年 1 - 4 月 30 个代表城市中 20 个城市 120 平方米以上住宅成交套数占比提升 [6][9]。 - 美国总统特朗普同意美国不需带回纺织制造业，希望制造芯片等“大物件” [6][9]。 宏观策略 - 近期 A 股市场震荡，不同日期行业表现有差异，如 5 月 26 日游戏、电源设备等行业表现较好 [9]。 - 上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [9][10]。 - 国内政策定调稳预期，经济复苏动能强，人民币汇率企稳，流动性宽松，预计短期市场稳步震荡上行 [9][10]。 - 短线建议关注电源设备、汽车、医药等不同行业投资机会 [9][10]。 行业公司 传媒行业 - 2025 年 4 月 14 日 - 5 月 23 日传媒板块上涨 5.15%，部分个股涨幅或跌幅居前，当前 PE 历史分位为 72.60% [14][15]。 - 2024 年业绩下行，2025Q1 改善，游戏、影视等板块业绩增长，建议关注游戏、出版等板块及部分头部公司 [15][21]。 - 游戏板块政策友好，AI 应用有望实现价值重估；广告营销板块随经济和消费环境好转或回升；出版板块业绩平稳，关注国有出版公司；IP 新消费市场景气；影视板块 Q2 业绩或承压 [15][17][18]。 基础化工行业 - 2024 年行业景气底部运行，收入基本持平，利润下滑，2025 年一季度经营同环比改善 [18]。 - 2024 年子行业净利润分化，2025 年一季度多数改善，行业盈利能力企稳，财务指标稳健 [19]。 - 河南省化工企业总体下滑，增速低于行业水平，维持“同步大市”评级，关注钾肥、磷化工行业 [20]。 电力及公用事业行业 - 行业包含多个细分行业，经营稳健，稳定性和防御性突出，抗周期性强 [23]。 - 2024 年营收和归母净利润同比正增长，2025 年一季度营收下降但归母净利润正增长 [23]。 - 行业财务费用率下行，现金流充沛，股息率和分红比例处于市场中等偏上水平 [24]。 - 水电盈利能力最强，个股业绩稳健，河南企业营收同比下降，维持“强于大市”评级，关注大型水电、核电企业 [24][26]。 汽车行业 - 截至 5 月 19 日汽车行业指数上涨 4.21%，4 月汽车产销环比降同比增，出口保持同环比双增 [27]。 - 乘用车产销量同比增长，自主品牌市占率提升；商用车产销微增；新能源产销快速增长，渗透率提升 [28][29]。 - 维持“强于大市”评级，关注新车发布、以旧换新政策及智能化驾驶技术升级 [29]。 农林牧渔行业 - 2025 年 4 月农林牧渔指数上涨 6.04%，种业板块涨幅居前，水产加工板块跌幅居前 [30][31]。 - 4 月生猪价格环比涨同比跌，二次育肥增加，预计行业供需双增；白羽鸡苗均价环比持平，肉鸡均价环比涨；宠物食品出口数量和金额同比增长 [31][32]。 软件行业 - 2025 年 1 - 3 月软件产业增速略有回升，业务收入和利润总额增长 [33]。 - 国产化方面有芯片禁售、新品发布等动态；AI 领域有模型发布、应用加速等情况；算力方面数据中心厂商业绩分化，中东加速算力建设 [33][34][35]。 - 给予行业“强于大市”评级，关注 R2、鸿蒙电脑发布进程 [36]。 锂电池行业 - 2025 年以来锂电池指数走势强于沪深 300 指数，豫股标的走势弱于板块指数 [38]。 - 2024 年板块营收略增、净利润下降，2025 年一季度营收和净利润增长，豫股一季度总营收略增、净利润持续亏损 [43]。 - 维持“强于大市”评级，建议关注三条主线布局 [43]。 通信行业 - 2025 年 4 月通信行业指数弱于沪深 300 指数 [41]。 - 2025Q1 北美云厂商资本开支同比增长 64%，电信业务量收增长，5G 手机出货量同比增长，光模块出口总额同比增长 [41][42][44]。 - 维持“强于大市”评级，建议关注光通信、电信运营商、AI 手机板块 [45]。 重点数据更新 - 近期有多只股票限售股解禁，如尚太科技、新天然气等 [46]。 - 展示了 2025 年 5 月 26 日沪深港通前十大活跃个股明细 [48]。 - 未提及今日新股申购和 IPO 信息具体内容 [48]。 近期报告 - 近期发布多份报告，涉及市场分析、行业月报、年报点评等，涵盖多个行业和公司 [49][50][51]。

核心观点 报告涵盖煤炭、太阳能、纺服、通信、固定收益、医药等多个行业研究，指出煤炭价格下跌空间不大，光伏装机和逆变器出口增长，名创优品营收超预期，移远通信业务增长有望持续，利率有望下行，肿瘤创新药进展显著，并给出各行业投资建议 [9][13][26][29][31][34] 各行业报告要点总结 煤炭行业 《山证煤炭行业周报（20250519 - 20250525）》 - 动力煤港口去库，夏季备库需求待释放，价格中枢下降空间不大，截至5月23日，环渤海动力煤现货参考价620元/吨，周变化 - 1.43% [6] - 冶金煤需求底部空间有望抬升，继续去库，价格中枢进一步下降空间不大，5月23日，京唐港主焦煤库提价1300元/吨，周变化 - 1.52% [6] - 焦、钢产业链下游淡季，焦炭价格继续回落，但下降空间不大，5月23日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周持平 [6] - 煤炭运输沿海运价继续回升，5月23日，中国沿海煤炭运价指数717.21点，周变化 + 8.38% [7] - 本周煤炭板块逆势回升，跑赢主要指数，中信煤炭指数周五收报3276.27点，周变化 + 0.98% [8] - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [9] 《煤炭进口数据拆解：25年4月进口连续负增》 - 2025年1 - 4月，煤及褐煤累计进口量1.53亿吨，同比减少5.30%；4月单月进口量3783万吨，同比减少16.40%，环比减少2.32% [14] - 2025年1 - 4月全口径煤炭进口均价79美元/吨，较去年均价降17.17%；4月进口煤价格74美元/吨，同比降27.07%，环比降0.05% [14] - 不同煤种进口量和价格有不同变化趋势 [14][15] 《煤炭月度供需数据点评:供应端改善，静待需求恢复》 - 1 - 4月原煤供给增速边际放缓，4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8% [19] - 1 - 4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力，火电累计增速 - 4.1%，焦炭累计增速3.2% [19] - 4月煤炭进口增速维持负增，1 - 4月进口量增速放缓 [21] - 动力煤及焦煤价格相对弱势，煤炭价格或在夏季有所反弹 [21] - 投资建议与周报一致 [18][21] 太阳能行业《202505光伏行业月度报告》 - 4月国内光伏新增装机45.2GW，同比 + 214.7%，环比 + 123.4%；1 - 4月累积新增光伏装机104.9GW，同比 + 74.6% [10][11] - 4月组件出口额161.6亿元，同比 - 20.3%，环比 - 8.5%；1 - 4月累计出口额622.4亿元，同比 - 26.5% [13] - 4月逆变器出口额58.2亿元，同比 + 17.9%，环比 + 28.0%；1 - 4月累计出口额180.3亿元，同比 + 10.0% [13] - 4月太阳能发电量447.5亿千瓦时，同比 + 16.7%，在全国规上工业总发电量占比为6.29%，环比 + 0.92pct [13] - 重点推荐BC新技术、供给侧改善、海外布局方向相关公司，建议积极关注多家公司 [13] 纺服行业《名创优品2025Q1季度业绩点评》 - 2025Q1公司实现营收44.27亿元，同比增长18.9%；经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%；归母净利润4.16亿元，同比下降28.5% [22] - 营收端平均门店数量同比增长16.5%，业绩端经调整净利润下降主因销售及分销费用率上升 [22] - MINISO中国营收24.94亿元，同比增长9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数，降幅环比收窄，国内门店优化 [22] - MINISO海外营收15.92亿元，同比增长30.3%，同店销售同比下降约中单位数，平均门店数量同比增长24.6%，海外门店增加 [22][23] - TOP TOY营收3.40亿元，同比增长58.9%，门店增加4家 [23] - 2025Q1毛利率为44.2%，同比提升0.8pct；销售及分销费用率为23.1%，同比提升4.4pct [26] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为28.62/34.82/41.19亿元，维持“买入 - A”评级 [26] 通信行业《移远通信（603236.SH） - 模组出货量稳居龙头地位，AI模组和解决方案广泛布局》 - 2024年公司实现营收185.94亿元，同比 + 34.14%；归母净利润5.88亿元，同比 + 548.49%；2025Q1实现营收52.21亿元，同比 + 32.05%；归母净利润2.12亿元，同比 + 286.91% [24] - 5G模组丰富产品线，车载全场景保持领先，为全球多家车企提供服务，业务增长将持续 [27][28] - 智能模组 + ODM + 工业智能 + AI云平台全面拓展边缘算力，2024年ODM业务收入同比增长超70% [28] - 大模型领域率先发力，全系智能模组产品接入多模态AI大模型，2025年开拓新产品线 [28] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润8.52/10.27/12.75亿元，同比增长44.9%/20.5%/24.1%，维持“增持 - A”评级 [29] 固定收益行业《4月固定收益月报》 - 4月特朗普关税政策冲击债市，中国外部不确定性大，市场利率低位震荡 [31] - 国内政策强调积极宏观政策，货币政策宽松，资金面央行MLF净投放加大 [31] - 经济基本面修复成色待观察，需求修复有限，后续需政策提振 [31] - 预计后续长端利率震荡走低，十年期国债收益率或将下破1.6% [31] - 4月利率互换曲线隐含一年内降息幅度上升，推断今年政策利率有30 - 40bp下降空间 [31] - 4月公开市场资金净投放3208亿元，MLF净投放5000亿元 [31] - 本月新发行信用债发行量上升，偿还量下降，净融资规模大幅上升 [32] - 本月利率债一级市场发行量略有下降，净融资下降明显，二级市场收益率普遍下行 [33] 医药行业《肿瘤创新药进展更新：小分子、CAR - T疗法持续推出，双抗/多抗、ADC向基石疗法迈进》 - AML新靶点有小分子抑制剂，血液肿瘤CAR - T和双抗疗法涌现，单抗类药物在淋巴瘤疗效显著 [32] - TKI拓展NSCLC适应症，IO双抗/多抗药物延长生存期，多种ADC可替代化疗 [32] - PI3Kαi、口服ER SERD改善HR + /HER2 - 乳腺癌PFS，HER2、TOP2 ADC在后线乳腺癌优于化疗 [32][33] - EGFR/MET双抗、KRAS G12Ci联合疗法探索一线CRC，CAR - T、ADC带来后线新疗法 [34] - 看好靶点全球前瞻布局，新分子开拓能力优秀的创新药企，涉及ADC、小分子、双抗等领域相关公司 [34]

核心观点 报告涵盖多个行业研报及研究视点，涉及策略、固定收益、化工、医药、计算机、海外等领域，分析各行业公司现状、前景并给出投资建议，如看好晶泰控股、小鹏汽车等公司成长，关注自动驾驶产业链相关企业[1][3][4][9][10][11][12][13]。 重磅研报 策略 - 近年6月交易线索专题研究，观点为题材交易可逐步提升风偏；本周A股冲高回落，全球权益多数下跌，黄金价格回升、美元指数下跌，4月国内经济数据回落且特朗普再掀关税风波[3]。 固定收益 - 本期国盛基本面高频指数为125.8点，当周同比增加4.9点，同比增幅回升；利率债多空信号为多头，信号因子为6.3% [3]。 化工&医药&计算机&海外 - 晶泰控股是AI for Science范式革命引领者，由三位MIT华人物理学家于2015年创立，获辉瑞盲测大赛冠军，新冠期间助辉瑞提前6个月上市新冠药，全球前20大药企16家是其客户[4]。 - 核心优势在于算法积累超200个AI垂类模型，数据方面机器人实验室形成高质量、高通量数据，有超200个自动化工作站，数据收集能力提升40倍，覆盖超80%常见药化反应类型，每月积累超20万条化学合成过程数据[4]。 - 公司有超500名科学家与技术专家，获腾讯等机构投资，账上现金资产达60亿港元；医药领域受益于AI制药渗透率提升，AI新材料是新方向，已与头部材料企业合作[5]。 - AI4Science远期有望成千亿美金市场，中国具备培育巨头土壤；晶泰科技受益于行业渗透率提升，AI大分子制药和新材料业务将驱动收入高增速，未来盈利可期；预计2025 - 2027年营业收入分别为4.22/6.84/9.54亿元，对应PS分别为39.99/24.67/17.69倍，首次覆盖给予“买入”评级[6][7]。 研究视点 计算机 - 鸿蒙智行多款车型更新，2025年销量挑战百万辆目标；比亚迪智驾系统全面下沉提升渗透率；小鹏汽车主力车型销售火爆、财报良好；理想汽车车型焕新加码智能驾驶；建议关注华为智车、特斯拉产业链、国内自动驾驶产业链相关企业[9][10][11][12]。 海外 - 小鹏汽车25Q1销量同比大幅增长、净亏损大幅收窄；预计2025 - 27年销量约47/75/103万辆，总收入达832/1465/2072亿元、non - GAAP净利润率为 - 0.9%/1.9%/5.7%；拆分业务预测，给予大众合作业务212亿港元估值、主业1788亿港元估值，合计2000亿港元，维持“买入”评级[10][11][13]。 医药生物 - 一品红受让控股子公司少数股东部分股权，创新药AR882临床试验有序推进，2024年8月获FDA快速通道资格，2025年3月多项试验完成首例或全部患者入组；高尿酸血症及痛风领域市场潜力大，交易完成后提高公司核心竞争力[14]。 行业表现 前五名 - 轻工制造1月涨幅7.3%、3月涨幅1.5%、1年涨幅1.9%；美容护理1月涨幅6.3%、3月涨幅13.5%、1年涨幅4.0%；国防军工1月涨幅6.1%、3月涨幅0.4%、1年涨幅17.8%；汽车1月涨幅6.1%、3月涨幅 - 2.9%、1年涨幅31.2%；环保1月涨幅5.7%、3月涨幅1.3%、1年涨幅13.4% [1]。 后五名 - 钢铁1月涨幅 - 0.8%、3月涨幅 - 5.4%、1年涨幅1.8%；社会服务1月涨幅 - 0.7%、3月涨幅 - 3.3%、1年涨幅8.2%；房地产1月涨幅 - 0.5%、3月涨幅 - 8.3%、1年涨幅 - 7.0%；食品饮料1月涨幅0.3%、3月涨幅4.5%、1年涨幅 - 7.5%；电子1月涨幅0.3%、3月涨幅 - 15.3%、1年涨幅31.3% [1]。

核心观点 - 海外资产层面，中美关税暂缓使全球风险资产上涨、避险资产下跌，后穆迪下调美国信用评级，市场对美元资产信心转弱，黄金价格反弹；港股因外部贸易缓和、科技股业绩亮眼和 IPO 热潮持续上行；美国通胀降温但核心商品现关税效应，零售销售回落；特朗普政策不确定性或下降，市场对美国财政可持续性担忧加剧；贸易暂缓期市场关注基本面和预算协调法案变动，美元资产信心脆弱，美债利率难下行，美股有估值压力，港股有上行空间 [4][13] - 房地产成交环比连续回升，政策效应渐显，“好产品”与“一二线核心区域”率先止跌回稳，短期板块或震荡，建议中线布局，关注相关房企及细分领域头部企业 [5][15] - 截至 2025 年 4 月末，上线天天基金 APP 的基金投顾组合增加，不同类型组合业绩表现有差异，持仓基金仓位有调整，量化策略等基金经理受增持，4 月投顾组合调仓次数增加 [6][17] - 石油石化 OPEC+增产使原油供应过剩担忧大，地缘风险稳中有降，基本面有喜有忧，宏观经济方面中美表现不同；氟化工国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨；建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块相关企业 [22][24] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘 3347，1 日跌 0.05%，上周跌 0.57%；深证成份指数收盘 10091，1 日跌 0.41%，上周跌 0.46%；沪深 300 指数收盘 3860，1 日跌 0.57%，上周跌 0.18%；创业板指数收盘 2005，1 日跌 0.80%，上周跌 0.88%；上证国债指数收盘 225，1 日涨 0.02%，上周涨 0.06%；上证基金指数收盘 6903，1 日跌 0.05%，上周跌 0.04% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘 23282，1 日跌 1.35%，上周涨 1.10%；中国香港国企指数收盘 8438，1 日跌 1.70%，上周涨 1.36%；中国台湾加权指数收盘 21537，1 日跌 0.53%，上周跌 0.88%；道琼斯指数收盘 41603，1 日跌 0.61%，上周跌 2.47%；标普 500 指数收盘 5803，1 日跌 0.67%，上周跌 2.61%；纳斯达克指数收盘 18737，1 日跌 1.00%，上周跌 2.47%；日经 225 指数收盘 37532，1 日涨 1.00%，上周跌 1.57%；韩国 KOSP100 收盘 2644，1 日涨 2.02%，上周跌 1.32%；印度孟买指数收盘 82176，1 日涨 0.56%，上周跌 0.74%；英国 FTSE 指数收盘 8718，1 日跌 0.24%，上周涨 0.38%；俄罗斯 RTS 指数收盘 1068，1 日跌 2.47%，上周跌 1.18%；巴西圣保罗指数收盘 137824，1 日涨 0.40%，上周跌 0.98%；美元指数收盘 99，上周跌 1.84% [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘 62 美元/桶，1 日持平，上周跌 0.27%；现货金收盘 3343 美元/盎司，上周涨 5.02%；伦敦铜收盘 9614 美元/吨，上周涨 1.84%；伦敦铝收盘 2466 美元/吨，上周跌 0.74%；伦敦锌收盘 2712 美元/吨，上周涨 0.99%；CBOT 大豆收盘 1061 美分/蒲式耳，上周涨 0.93%；CBOT 玉米收盘 459 美分/蒲式耳，上周涨 3.61%；波罗的海干散货收盘 1340，上周跌 3.46% [7] 重点推荐报告摘要 海外策略双周报 - 海外资产：过去两周中美关税暂缓使全球风险资产涨、避险资产跌，后穆迪下调美国信用评级，美元资产信心转弱，近两周 MSCI 全球股指涨 2.50%，2 年、10 年期美债收益率分别上行 12bp、14bp 至 4.00%、4.51%，美元指数跌 1.29%至 99.1，COMEX 黄金涨 0.86% [9] - 港股资产：外部贸易缓和，科技股业绩亮眼、IPO 热潮推动港股上行，上周恒生指数等上涨，本周有变动，近两周大多行业上涨，资金面南向资金从流出转流入，外资持续流入 [10] - 海外宏观：美国通胀降温但核心商品现关税效应，4 月 CPI、PPI 同比下行，零售销售环比增速大幅下行，关税暂缓为经济提供缓冲，短期内美联储或不急于降息，市场预期年内降息次数减少、首次降息时间推迟 [11] - 海外政策：特朗普政策不确定性或下降，致力于实现选举承诺，市场对美国财政可持续性担忧加剧，穆迪下调美国主权信用评级，预算协调法案加大债务风险 [12] 房地产行业周报 - 周度观点：成交环比连续回升，政策效应渐显，6 月环比有望延续回升但同比或有压力；“好产品”与“一二线核心区域”率先止跌回稳，无需过度担忧市场调整；短期板块或震荡，建议中线布局，关注相关房企及细分领域头部企业 [14][15] - 政策环境监测：央行调降 5 年期以上 LPR10BP，大连优化个人住房公积金贷款支持人才发展政策 [16] - 市场运行监测：成交环比回升，本周重点 50 城新房成交 2.1 万套，环比升 16.8%，重点 20 城二手房成交 2.2 万套，环比升 2.2%；库存环比微升，16 城取证库存 9138 万平，环比升 0.03%，去化周期 20.6 个月 [16] - 资本市场监测：本周境内地产债发行 5 亿元；本周房地产板块跌 1.47%，跑输沪深 300，当前地产板块 PE（TTM）39.04 倍，估值处于近五年 95.64%分位 [16] 基金月报 - 基金投顾组合总体情况：截至 2025 年 4 月末，上线天天基金 APP 的基金投顾组合共 430 只，较上月末增加 7 只，股债中枢型、赛道型、区域型投顾组合分别为 378 只、32 只和 20 只 [17] - 投顾组合业绩表现跟踪：股债中枢型过去一年收益率中位数跑赢同类型 FOF 产品，月内进取型跑输、平衡型和稳健型跑赢，与基准比较，进取型等跑输、货币型跑赢；赛道型月内部分组合业绩中位数跑赢基准；区域型月内港股策略组合跑赢、海外策略组合跑输 [18] - 持仓基金仓位跟踪：稳健型、平衡型投顾组合减持混合型基金并增配债券型基金，进取型投顾组合减持混合型基金并增配 QDII 基金；细分类型基金仓位也有变化 [19][20] - 投顾组合持仓个基跟踪：主动权益基金中量化策略等基金经理受重点增持，QDII 基金重点增配摩根全球多元人民币 A，被动权益基金增配多种指数产品，固收+和主动债券基金也有重点增持产品 [20] - 基金投顾调仓情况跟踪：2025 年 4 月投顾组合共发生 115 次调仓，较上月增加 14 次，不同类型投顾组合有不同调仓操作，重点增持部分基金经理管理的产品和投向亚洲美元债市场的 QDII 产品 [21] 一般报告摘要 - 行业公司 石油石化行业周报 - 石油石化：OPEC+增产使原油供应过剩担忧大，5 月 16 - 23 日 WTI 原油期货收盘价跌 0.69%，布伦特油期货价跌 0.46%；地缘局势方面俄乌谈判未决、美伊会谈有进展；基本面美国商业原油等累库、欧洲工业需求弱、中国原油产量增加工量降，OPEC+可能加快增产；宏观经济方面中国生产和消费状况良好，美国国债拍卖惨淡 [22] - 氟化工：国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨，截至 5 月 23 日制冷剂 R32 价格上涨；需求端空调内销排产有望强劲增长、汽车产销同比增长；供应端二代制冷剂生产总量减少，三代制冷剂配额锁定，厂家以销定产 [23] - 建议关注板块：建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块相关企业 [24] 新股概览 - 即将发行的新股有海阳科技、影石创新、交大铁发、优优绿能、中策橡胶、古麒绒材，分别给出了申购日、申购代码、发行价、申购限额、发行市盈率、承销商等信息 [25] 资讯速递 国内财经 - 中办、国办发布关于完善中国特色现代企业制度的意见，引导企业厘清主责主业，防止盲目多元化扩张 [26][27] 国际财经 - “日版全球央行年会”将举办，全球央行官员齐聚东京讨论经济增长乏力和通胀居高不下问题，会议主题涉及货币政策新挑战 [28] - 5 月 26 日在岸、离岸人民币兑美元汇率双双上扬，创逾半年新高，人民币进一步上涨将使中国股市受益 [29] 行业要闻 - 2024 年中国公有云抗 DDoS 市场规模约为 23 亿元，同比增长 5.5%，中国电信等企业占据主导地位 [30] - 2025 年 4 月乘用车整体市场产品竞争力指数为 85.5，环比下滑 1.5 个点，不同细分市场有不同变化 [31] 两市公司重要公告 - 大金重工 250MW 光伏项目全容量并网发电，将提升公司业绩，公司累计已投产发电清洁能源项目总装机容量 500MW，后续将建设陆上风电规模 950MW [32][33] - 福田汽车拟与亿纬锂能共同出资 5 亿元设立新能源科技公司，有利于提升新能源重卡业务竞争力 [34] - 新华医疗控股股东拟斥资 1 亿 - 2 亿元增持公司股份 [35] - 隆基绿能董事会同意聘任钟宝申兼任公司总经理，李振国辞去相关职务专注研发 [36] - 神州数码拟不超过 4.28 亿元增持神州控股股票，交易构成关联交易 [37]

报告核心观点 本周经济景气度总体平稳，生产端服务业、工业高频指标较上周总体平稳，需求端各变量分化，消费和出口走强，固投强弱互现，价格端物价边际承压，系统性回升有待需求侧反弹，中美经贸会谈后基本面压力减轻 [5] 市场总览 大势 5月26日上证指数下跌0.05%，沪深300下跌0.57%，科创50上涨0.17%，中证1000上涨0.65%，创业板指下跌0.8%，恒生指数下跌1.35% [3][4] 行业 5月26日表现最好的行业分别是传媒（+2.14%）、计算机（+1.39%）、环保（+1.22%）、通信（+1.1%）、轻工制造（+1.04%），表现最差的行业分别是汽车（-1.78%）、医药生物（-1.08%）、综合（-0.86%）、银行（-0.75%）、家用电器（-0.71%） [3][4] 资金 5月26日全A总成交额为10339亿元，南下资金净流出15.07亿港元 [3][4] 重要观点 所在领域 宏观 [5] 核心观点 生产端服务业、工业高频指标较上周总体平稳，需求端各变量分化，消费走强，固投强弱互现，出口走强抢出口开始显现，价格端本周物价边际承压，系统性回升有待需求侧反弹 [5] 市场看法 中美经贸会谈后基本面压力减轻 [5] 观点变化 持平 [7] 驱动因素 周度数据更新 [7] 与市场差异 量化方法跟踪基本面情况 [7]