核心观点 - 配置策略为“以内为主”，成长优先，新经济关注自主可控和情绪消费，传统经济关注反内卷和大金融；边际缓和信号出现后，可转向外需相关的三季报景气细分领域[4] - 十五五规划出台后市场短期（1个月）整体趋势向上，小盘/成长风格有超额收益；中期（3个月）大盘风格更稳健；长期看排位靠前任务对应的产业将受益[5] - 市场短期情绪已回落至阶段低位（成交额60日分位数10%），长期情绪仍有提升空间（自由流通换手率3.6%，历史强势行情在4%以上）[5] - TMT拥挤度分位数从96%回落至30%左右并开始回升，红利拥挤度分位数上行至90%左右，关注TMT板块反转机会[6] - 关注十五五相关新兴产业中热度抬升的领域，如量子通信（拥挤度分位数90%）、云计算（79%）、商业航天（78%）、深海科技（65%）[6] 十五五规划市场影响分析 - 规划出台后1个月市场整体向上，可能因政策方向明确便于启动行情，但部分受原有趋势影响[12] - 风格上，短期（1个月）小盘/成长有超额收益，可能受益于交易产业后续政策；中期（3个月）大盘更稳健，或受日历效应影响[13] - 长期来看，排位靠前任务对应的产业长期受益，本轮更新的前沿科技预计持续受益于政策新增和技术进步催化[14] - 靠前任务从经济和产业层面会坚定推进，但行情验证需结合股市情况；容易支持/有业绩的产业兑现较快，新兴产业兑现可能较慢[14] - 本轮科技浪潮和已有业绩的TMT（如算力）预计产业和行情先领跑，后续板块看产业兑现程度接力[16] 市场情绪与拥挤度 - 短期市场成交额60日分位数回落至10%低位，对应阶段缩量修正可能即将结束[17] - 长期历史强势行情自由流通换手率往往在4%以上（如2005/2009/2014/2020年），本轮回落至3.6%，离触顶尚有距离[17] - TMT拥挤度分位数由9月末96%回落至最低30%左右并已开始回升，红利拥挤度分位数目前上行至90%左右，拥挤度极端值后哑铃两端或出现反转[18] - 十五五相关新兴产业中，量子通信、云计算、商业航天、深海科技等热度从中低位抬升，当前拥挤度分位数分别为90%、79%、78%、65%[18] 配置方向 - 优先“以内为主”：新经济方面关注自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）、情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）；传统经济方面关注反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）、大金融（保险、券商、银行）[11] - 更多边际缓和信号出现后，可转向外需相关的三季报景气细分，主要为北美算力、创新药等[11] - 国内重要会议指引主要任务从安全与发展均衡转向发展为主，产业更注重新质生产力，能落地的更优先（智能化、AI+、产业升级、航天+交通等）[10] - 对外方面任务位置大幅提前，态度积极，注重双向投资合作和外循环扩围；消费领域关注新业态消费、民生消费和全国大市场解决堵点[10]

核心观点 - 报告核心观点认为，在宏观叙事出现转折的背景下，不同期限的国债收益率利差将呈现分化走势 10-1Y期限利差面临走阔压力，而30-10Y期限利差短期内存在做平曲线的交易机会，长期则需观察基本面改善情况 [1][6][48] 10-1Y 期限利差分析 - 10-1Y期限利差的变动规律在2023年前后发生显著变化，此前利差与10年期国债收益率呈负相关，但近年来转为正相关且利差运行的箱体区间有所下移 [6] - 这一规律变化的原因在于，2023年后经济周期属性弱化，长期磨底、温和修复的宏观体感强化了需求弱、通胀低等中长期预期，并固化了交易行为 [12] - 当前10年期国债收益率估值仍隐含较大程度的降息预期，使得10-1Y期限利差处于较低水平，在宏观叙事松动的背景下可能面临走阔压力 [12] 30-10Y 期限利差分析 - 资产荒是过去几年驱动债市、压缩超长期限利差的核心逻辑，表现为物价低迷、新旧动能切换及资金涌入债市，导致30-10Y利差进入新的更低箱体区间 [18][35] - 超长期限利差的主导因素在2022年后发生转变，由10年期国债波动主导变为由30年期国债波动主导，反映出市场对久期策略的诉求旺盛 [30] - 当前30-10Y利差已达到偏高水平，短期可参照2024年以来形成的新箱体区间进行交易，做平曲线（即做多30Y、做空10Y）的胜率可能较高 [38][48] 供需结构与政策影响 - 政府债供给期限结构呈现长期化趋势，发行更多聚焦超长期，但需求端面临制约，央行买债偏向短期限，公募基金费率新规若落地也可能抑制机构购买超长债的积极性 [1][42] - 2025年政府债供给接近尾声，但2026年广义财政预计仍将扩张，中长期需关注政府债期限维度的供需匹配压力对超长期限利差带来的走阔影响 [1][42] 债券市场展望与交易策略 - 2025年第四季度债市可能仍在回补年初的行情透支，机构博弈心态重，在缺乏有力降息的情况下，难言债市真正回归"基本面+流动性"定价 [48] - 10-1Y利差可能走阔，但因其交易相对复杂，而30-10Y利差可较为方便地采用TL/T合约实施曲线交易，报告建议关注30-10Y利差的做平机会 [48][49]

核心观点 - 报告核心观点为关注“十五五”产业指引和三季报景气信号 短期市场情绪因外部风险边际缓和及国内政策明朗而修复 但仍有波动 中期看好权益市场向上空间 配置上建议关注科技成长、“反内卷”改善及低估值消费三条主线 同时关注红利资产 [2] 近期市场动态与表现 - 上周A股震荡上行 上证指数上涨2.9% 创业板指和科创50分别上涨8.0%和7.3% 全A日均成交额回落至1.8万亿元 [2] - 全球权益市场普遍走强 美股标普500和纳指分别上涨1.9%和2.3% [2] - 行业表现方面 31个申万一级行业中有28个收涨 通信 电子 电力设备 机械设备行业涨幅居前 分别在4%至12%之间 消费行业如农林牧渔 美容护理 食品饮料表现较弱 [2][15][16] - 概念板块中 光模块 培育钻石 电路板等指数表现突出 涨幅在11%至14%之间 [16][19] 海外环境分析 - 中美经贸磋商重启 贸易摩擦风险边际缓释 预计在APEC峰会上就贸易问题达成协议 [2] - 俄乌停火预期升温 导致伦敦金现价格当日下跌5.3% 全周下跌3.3%至4111.6美元/盎司 [2] - 美国9月CPI同比增长3.0% 核心CPI环比放缓至0.2% 均低于预期 强化美联储降息信号 期货市场定价10月和12月分别降息25BP概率均升至90%以上 [2] 国内经济与政策 - 三季度GDP同比增长4.8% 较二季度的5.2%有所回落 [2][3] - 9月工业增加值同比增速提升1.3个百分点至6.5% 高技术产业增速加快至10.3% 社零同比增速放缓至3.0% 固定资产投资累计同比下滑1.0个百分点至-0.5% 房地产投资延续两位数负增长 [2][3] - 二十届四中全会明确“十五五”期间科技自立自强等发展目标 提出培育壮大新兴产业和未来产业 预计未来5年新增10万亿元市场空间 未来10年再造一个高技术产业 [2][6][7] - 央行和证监会党委会议传达四中全会精神 强调构建稳健货币政策体系 深化金融改革 维护金融市场平稳运行 [7] 下周重点关注事件 - 国内重点关注“十五五”规划建议全文发布 9月官方PMI数据以及上市公司三季报披露截止 [20] - 海外重点关注APEC会议 美联储 日央行 欧央行议息会议决议 以及美国9月PCE数据 [20]

核心观点 - 报告核心观点为北交所新股战略配售市场生态发生重要变化，战配资格优化且收益显著，建议北证主题公募基金及险资等机构投资者积极参与 [1][9][10] - 展望后市，预计10月下旬后市场波动性将因多项重大事件而上升，但三季报后11月份市场机会可能增加 [13][14] 市场行情与表现 - 本周北证50指数上涨2.74%，收于1472.08点，个股涨跌比为7.66（245只股票上涨，32只下跌，2只持平）[4][9][34] - 市场前四天缩量震荡，周五出现明显反弹，科技头部企业及“十五五”相关主题投资轮番表现 [9] - 北交所PE（TTM）均值为80.65倍，中值为46.51倍；创业板PE均值为86.84倍，中值为39.19倍；科创板PE均值为96.24倍，中值为40.63倍 [4][21][26] - 本周北交所成交量为39.31亿股，环比减少0.67%；成交额为901.49亿元，环比减少2.63%；融资融券余额为75.40亿元，较上周减少0.16亿元 [4][19][23][31] 北交所战略配售市场变化 - 国庆后发行的三只新股（泰凯英、丹娜生物、中诚咨询）战配主体发生较大变化，从由私募主导转变为集中于产业资本、国资平台、券商跟投和员工持股计划 [10] - 发行方案变化：战配比例由此前普遍的20%下降至10%，且均未采用绿鞋机制，导致网上实际发行量相比此前方案减少5% [10] - 战配投资收益率亮眼：2025年以来，北证市场合计93家战配机构解禁，平均锁定期8个月，按整体法计算解禁日收益率高达+263.2%，解禁日胜率达100% [10][11][12] 新股动态与审核 - 本周北交所0只新股上市；截至2025年10月24日，北交所共有279家公司上市交易 [4][28] - 本周爱舍伦过会、丹娜生物申购；下周计划为泰凯英上市、中诚咨询申购、江天科技上会 [4][28][32] 个股表现与公司公告 - 周涨幅前五的个股（剔除新上市公司）为路桥信息（28.86%）、通易航天（24.66%）、惠丰钻石（17.12%）、中裕科技（16.82%）、旺成科技（16.39%）[34][37][38] - 周换手率前五的个股为长江能科（172.92%）、惠丰钻石（135.84%）、微创光电（124.19%）、铁拓机械（121.45%）、恒立钻具（120.03%）[42][43] - 多家公司发布重要公告，涉及参股公司增资、发行上市、购买资产、对外投资等事项 [44][45][47][48] 新三板市场情况 - 截至2025年10月24日，新三板挂牌公司6042家，本周新挂牌15家公司，摘牌6家公司 [2][52] - 本周新三板新增计划融资0.88亿元，完成融资7.99亿元；完成融资中不低于1亿元的公司有2家（中欣晶圆6.10亿元、新农人1.21亿元）[2][53][58][59] 重要市场要闻 - 北交所首单中长期科技创新公司债券成功发行，发行规模5亿元，期限5年，发行利率2.29% [49][51]

核心观点 - 报告核心观点为超预期股票精选策略在报告期内表现显著优于市场基准 其中本年策略收益达46.03% 超额基准指数20.17个百分点 [5][6] - 主动型量化基金市场表现分化明显 收益领先者重仓行业集中于电子行业 而落后者多集中于食品饮料行业 [3][4][6] - 2025年10月策略精选的30只个股行业分布高度集中于电子行业 特别是光学光电子二级行业 本月表现最佳个股为安达智能 收益达18.64% [6][21][24] 主动型量化基金市场表现 - 截至2025年09月30日 中国基金市场共有239只主动型量化基金 总规模约为859亿元 [8] - 本周（2025.10.20-2025.10.24）主动型量化基金中位数收益为3.25% 与沪深300指数收益（3.24%）基本持平 但略低于Wind全A指数收益（3.47%）[3][8] - 本年以来主动型量化基金中位数收益为27.54% 表现优于沪深300指数（18.44%）但逊于Wind全A指数（25.86%）[3][8] - 本周收益排名前五的主动型量化基金收益率区间为9%至18% 重仓行业集中在电子行业 例如宏利绩优增长A本周收益达17.93% [3][9] - 本周收益排名后五的主动型量化基金收益率区间为-1%至-3% 重仓行业集中在食品饮料行业 例如汇安量化先锋A本周收益为-2.75% [3][10] - 本年以来收益排名前五的主动型量化基金收益率区间为67%至127% 重仓行业同样集中在电子行业 例如汇安成长优选A本年收益高达126.06% [4][12] - 本年以来收益排名后五的主动型量化基金收益率区间为-1%至-11% 重仓行业集中在食品饮料行业 例如天治量化核心精选A本年收益为-10.83% [4][13] 超预期精选策略表现 - 超预期股票精选策略基于净利润同比超预期和分析师超预期两个指标构建股票池 具体组合为分析师超预期TOP50与净利润同比超预期TOP50-100的合并 [5][15] - 策略在超预期股票池基础上 进一步通过量价行情角度挖掘的增强因子（涵盖波动率、换手率稳定性、日均成交额、量价相关性四个维度）进行优化 最终选取头部30只股票构建投资组合 [5][15] - 本周策略收益为5.48% 显著超越基准Wind全A指数（3.47%）获得2.01个百分点的超额收益 [5][16] - 本月策略收益为-0.52% 略低于基准Wind全A指数（-0.45%）超额收益为-0.07个百分点 [5][17] - 本年以来策略收益高达46.03% 相比基准Wind全A指数（25.86%）获得20.17个百分点的显著超额收益 [5][20] 策略精选个股分析 - 2025年10月策略精选个股共计30只 其中市值最大的为正泰电器（601877.SH） 截至2025年09月30日市值为659.95亿元 [21][25] - 组合内个股在申万一级行业分布上高度集中于电子行业 在二级行业分布上则集中于光学光电子行业 [6][21][25] - 本月组合中收益最高的个股为安达智能（688125.SH） 收益达18.64% 其所属申万一级行业为机械设备 二级行业为自动化设备 [6][21][24][25] - 组合中部分个股出现较大跌幅 例如科沃斯（603486.SH）本月收益为-15.20% 亚信安全（688225.SH）本月收益为-9.50% [25]

核心观点 - 中证1000指数在2025年表现强劲，主要得益于其在新兴产业的深度布局以及高弹性特征，后市仍具较高配置意义 [5][20] - 中证1000指数增强策略在2025年持续产生显著超额收益，本年超额收益达6.50% [4][16] - 政策基调向“强安全+促转型”过渡，为中证1000指数所聚焦的新能源、半导体、医疗器械等产业提供中长期结构性支撑 [5][20] 近期市场表现 - 本周（2025.10.20-2025.10.24）创业板指和科创50指数领涨，收益分别为8.05%和7.27%，而中证红利和上证50指数表现相对落后，收益分别为1.05%和2.63% [3][7] - 本年以来，微盘指数和创业板指收益领先，分别达66.54%和48.09%，中证红利和上证50指数收益相对较低，分别为1.32%和13.45% [3][8] 中证1000指数增强策略 - 策略构建采用多因子（估值、质量、成长、分析师、技术）IC加权方法，通过均值-方差模型优化组合，每月调仓，持股数量约90只 [12] - 本周策略收益为3.55%，超越基准指数（3.25%）0.30个百分点 [4][13] - 本月策略收益为0.18%，超越基准指数（-2.06%）2.24个百分点 [4][15] - 本年策略收益为31.03%，超越基准指数（24.53%）6.50个百分点 [4][16] 投资建议与依据 - 中证1000指数产业布局鲜明，深度聚焦于新能源、半导体、医疗器械等前沿领域 [5][20] - 作为中小盘指数代表，中证1000具备高弹性、高波动的特点 [5][20] - “十五五”规划将“安全”与“高质量发展”置于核心，宏观政策强调科技自立、产业链安全等方向，与指数成分股特征高度契合 [5][20]

核心观点 - 市场在经历10月中上旬震荡整理后正酝酿新一轮升势行情，短期建议提升风险偏好并积极做多A股，投资方向应重新回归科技主线[4][7] - 10月底中美经贸磋商及美联储降息预期将成为市场重要分水岭，若谈判未出现进一步不利因素，指数选择继续突破向上的概率较大[4][8][12] - 第四季度A股在反内卷政策、居民储蓄入市、美联储降息及技术面反转等支撑下仍将走牛，科技成长风格是中期主线[8][13] 大势研判 - 市场筹码结构优化及高位科技股杠杆风险缓解为新一轮行情奠定基础，上周上证指数上涨2.88%至3950.31点，再创10年来新高[4][7][15] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%显示经济弱复苏态势，“反内卷”政策对PPI物价及规上工业企业利润的提振效果初步显现[4][7] - 中美经贸团队在吉隆坡举行磋商，市场对谈判存在乐观预期；美联储继续降息将改善全球流动性，利好新兴市场及科技股[4][12] 投资建议 - 短期依次关注四大方向：滞涨科技（AI应用、消费电子、人形机器人等）、海外科技产业链（英伟达、苹果、特斯拉产业链）、“十五五”规划重点（航空航天、高端芯片等）及新消费（健康、文旅、宠物经济等）[4][14] - “十五五”规划将“建设现代化产业体系”置于首位，强调科技自立自强及美丽中国建设，预计科技仍是未来5年市场主线[4][8] - 中期看好科技成长风格，在大国博弈及产业趋势驱动下，通信、电子、电力设备等行业涨幅居前[7][8][15] 行情回顾与市场表现 - 上周主要股指普涨：深证成指涨4.73%、中小100涨4.15%、创业板指涨8.05%，中小盘股相对占优[15][16] - 行业表现分化：通信、电子、电力设备领涨（周涨幅超10%），而美容护理、食品饮料、农林牧渔跌幅居前[15][19] - 全球市场同步走强：韩国综合指数周涨5.14%、恒生指数涨3.62%、纳斯达克指数涨2.31%[20] 宏观经济与高频数据 - 投资端承压：1-9月全国固定资产投资同比降低0.5%，其中房地产开发投资下降13.9%，基建投资增速受资金到位率影响[9][10] - 消费需求待改善：9月社零总额同比增长3.0%，较前值回落0.4个百分点，餐饮收入增速降至0.9%[10] - 工业生产保持景气：9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，1-9月累计增长6.2%[10] 估值与资金面 - 市场资金活跃度较高：沪深两市日均成交额达17794.95亿元，融资余额周度变化显示杠杆资金参与度提升[15][38] - 偏股混合型基金指数持续上行，新成立基金份额中偏股型产品占比较高，反映增量资金入市意愿[40][45] - 非金融企业境内股票融资同比增速转正，直接融资环境改善有利于科技企业融资[41]

核心观点 - “十五五”规划强调建设现代化产业体系和发展新质生产力，北交所作为服务创新型中小企业的市场，其专精特新企业（占比90.32%）和新质生产力产业链（如智能网联新能源汽车、氢能、新材料等）成为投资热点 [2][13][20] - 北交所市场近期表现稳健，北证50指数本周报1,472.08点（周涨幅+2.74%），整体估值（PE TTM 49.59X）较科创板（78.23X）存在折价，建议关注科技成长+低估值标的及三季报绩优股 [3][26][28][34] - 2025年新股上市活跃，17家企业首日涨幅均值达331.56%，IPO审核节奏平稳，本周新增2家企业已受理、1家企业过会 [4][57][61][71] “十五五”规划与北交所定位 - 规划重点包括建设现代化产业体系（如制造强国、航天强国）和加快科技自立自强，北交所定位为服务先进制造业和现代服务业，推动产业转型升级 [2][11][13] - 北交所专精特新小巨人企业达252家（占比90.32%），其中国家级151家（占比54.12%）；单项冠军企业57家（国家级12家） [2][14] - 企业产业链划分为高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大方向，新质生产力涵盖智能网联新能源汽车、氢能、商业航天等细分领域 [2][17][20][24] 市场表现与估值分析 - 本周主要指数普涨：北证50（+2.74%）、北证专精特新（+3.23%）、科创50（+7.27%），北交所日均成交额180.30亿元（环比-3.91%），换手率4.22%（+0.13pcts） [3][26][32][34][40] - 北交所整体PE TTM为49.59X，较创业板（44.76X）溢价4.83X，较科创板（78.23X）折价28.64X，估值差距拉大 [26][28][30] - 行业估值分化：信息技术（PE TTM 96.98X）最高，医药生物（42.08X）和高端装备（42.10X）较低，国防军工细分领域达109.09X [45][47] - 估值结构显示，PE TTM超过45X的企业占比50.54%（141家），过高估值数量已超上轮高点 [41][43] 上市与IPO审核动态 - 2024年至今北交所新上市40家企业，2025年新增17家，新股首日涨幅均值266.08%（2025年达331.56%），发行市盈率均值13.98X [57][61][66] - 本周IPO进展：爱舍伦过会，江天科技待上会（10月31日审议），泓毅股份、定西高强新获受理，大鹏工业更新至已注册状态 [4][71][74][76] - 排队企业中，已过会未申购企业包括大鹏工业、南特科技等，涉及工业精密清洗、光通信器件等领域 [77] 投资建议与标的推荐 - 策略侧重科技成长+低估值，关注三季报业绩超预期、调整充分的稀缺性标的，股票池调入五新隧装 [3][49][51] - 推荐组合覆盖五大产业链：信息技术（富士达、万源通）、化工新材料（贝特瑞、安达科技）、高端装备（同力股份、开特股份）、医药生物（德源药业、梓橦宫）等 [3][50][52][54] 监管动态 - 持续监控退市风险警示股票“*ST云创”，本周对9起异常交易行为（如拉抬打压）采取自律监管措施 [4][78]

核心观点 - 报告认为A股市场“冰火转换”时刻将至，“战略反攻”号角即将吹响，当前全球资金的犹豫和防御风格是短期噪音[1] - “十五五”规划的战略重心转移为制造/消费“战略反攻”提供了最坚实的政策确定性[2] - 跨境资本持续大幅回流将成为“冰火转换”的宏观引擎，从根本上改善企业和居民部门的现金流预期[3] - 中美产业发展路径呈现“攻守易形”之势，中国选择稳健路径，而美国陷入“类旁氏”困境[4] - 建议继续布局中国资产“黄金时代”的【有/新/高】组合，A股大势会“有新高”[5] 全球资金犹豫：“大反攻”前的噪音 - 近期全球不确定性陡增，各国股市普遍调整，A股市场风格回归红利+微盘股的防御组合[1] - A股出现缩量调整，本周日均成交额跌至1.7万亿元[10] - 资金的犹豫不决是在短期噪音中迷失方向，应把握已然明朗的市场主线[1][10] 战略重心转移：“十五五”的新蓝图 - “十五五”规划相比“十四五”出现明显战略重心转移[2][16] - 战略重心从“科技创新”转向“产业链补短板”，确保供应链安全和高端制造自主可控[2][18] - 内需消费表述从“全面促进消费”升级为“大力提振消费”，体现更强政策决心[2][18] - 对外开放地位空前提升，路径从“出口”转向“出海”，主动构建由中国主导的全球供应链和贸易体系[2][18] 跨境资本回流：“冰火转换”的宏观引擎 - 跨境资本持续大幅回流是“十五五”战略的重要物质保障[3] - 9月银行代客结售汇顺差创2021年以来新高，前3季度跨境资本净流入创2021年以来新高[19][20] - 美联储重启降息，人民币进入升值周期，加速回流的跨境资本将改善企业和居民部门现金流预期[3][19] - 这将为“大力提振消费”提供物质基础，并为制造业“反内卷”和“补短板”提供资本支持[3][19] 中美两种道路：“攻守易形”的产业逻辑 - 中国选择稳健路径：通过19-23年CAPEX扩张夯实竞争优势，24年开始“反内卷”政策和跨境资本回流修复现金流，最终以更低单位算力成本扩张国产AI算力[4][23] - 美国陷入“类旁氏”困境：资本过早过快集中投资AI算力，高企的单位算力成本掣肘商业化应用落地[4][23] - 不计成本的AI投资正在侵蚀美国科技巨头利润和现金流，推升私营部门债务[23] 行业配置建议 - 建议重视“有新高”组合：有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链[5][26] - 过去几年“内卷+通缩”反而夯实中国制造业全球竞争优势，扩张对外净出口积累国民财富[5][26] - 跨境资本加速回流叠加“十五五”规划战略重心转移，制造/消费类资产“冰火转换时刻”将至[5][26] 市场表现数据 - 万得全A本周上涨3.47%，上证指数上涨2.88%，沪深300上涨3.24%，中证500上涨3.46%，创业板指上涨8.05%，科创50上涨7.27%[29] - 本周境外市场全部上涨，标普500上涨1.92%、恒生指数上涨3.62%[32] - 大宗商品大多上涨，布油上涨5.92%、COMEX黄金下跌2.05%[33] - 中国十年期国债收益率为1.85%，较上周上升2.40BP[34]

核心观点 - 报告认为A股市场将重回“慢牛”趋势，并与全球科技AI行情形成共振 [1][2] - 四中全会夯实了投资者中长期政策预期，叠加APEC峰会中美互动预期和美联储降息等因素，短期风险偏好有望得到提振 [2] - 结构上，“大科技”仍是中长期主线，下周A股上市公司和美股科技巨头财报密集落地，科技巨头AI资本开支指引将成为焦点 [2] 市场回顾 - 近期在多重利好因素下，全球资金风险偏好回暖，中国股市领涨，上证指数本周五突破3950点，创下本轮牛市以来新高 [1] - A、H股科技成长风格显著走强，港股恒生科技指数周涨5.2%，A股创业板指、科创50指数本周分别大涨8.0%、7.3% [1] - A股日成交额连续缩量后，于周五再度放量至2万亿元附近，显示政策信号对市场情绪有明显提振 [1] - 大宗商品方面，贵金属价格高位显著回落，受美欧对俄制裁影响，国际油价反弹 [1] 市场展望与驱动因素 - APEC峰会中美互动、美联储议息会议等有望提振短期风险偏好，中美第五轮经贸磋商已于10月25日启动，美国财政部发言人表示“会谈非常有建设性” [4] - 美国9月通胀数据下行使得降息预期强化，根据CME美联储观察，市场预期美联储年内再降息2次的概率达到91% [4] - A股三季度财报披露将于月底完毕，TMT成长领域仍延续高景气，美股七大科技巨头中的五家将发布季度业绩，科技巨头AI资本开支指引成为焦点 [4] - 三季报结束后，A股将步入3个月左右的业绩真空期，市场重心将更多转向来年业绩预期和产业趋势 [4] 政策解读与产业方向 - 二十届四中全会将“坚持以经济建设为中心”写入五年规划，隐含“十五五”期间经济中高速增长目标，预计增速将不低于4.5%-5% [4] - 会议强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，意味着今年实现5%左右增速压力不大，四季度出台增量政策的必要性降低 [4] - 四中全会更加强调“原始创新和关键核心技术”的突破，要求“抢占科技发展制高点” [4] - 具体产业方向上，新兴支柱产业重点在新能源、新材料、航空航天、低空经济等领域；未来产业指向量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等；关键核心技术攻关聚焦集成电路、工业母机、高端仪器等领域；数字经济建设强调人工智能方向 [4] 行业配置建议 - 建议把握“大科技”主线，关注AI算力和应用、机器人、高端装备制造（半导体产业链、固态电池、储能、航空航天等）、新材料、未来产业等 [2] - 主题上，建议关注“并购重组” [2] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额82亿份 [27] - 2025年9月，私募基金股票仓位66.22% [27] - 本周A股融资资金净买入211亿元 [29] - 10月至今，股票型ETF净申购319亿元 [29] - 10月至今，A股IPO融资规模为37亿元 [30] - 10月至今，重要股东净减持272亿元 [30]