投资评级 - 和黄医药（0013.HK）的投资评级为“买入”，目标价为40.90港元，当前价为23.40港元 [1] 核心观点 - 和黄医药通过出售非核心合资企业上海和黄药业45%的股权，获得6.08亿美元现金，计划用于进一步开发其内部产品管线，尤其是抗体偶联药物（ADC）平台 [7] - 赛沃替尼联合奥希替尼合疗法用于治疗伴有MET扩增的一线EGFR抑制剂治疗后进展的肺癌患者的中国新药上市申请（NDA）获受理并纳入优先审评 [7] - 呋喹替尼在美国市场商业化表现强劲，2024年上半年销售额达1.3亿美元，并在西班牙和日本相继纳入医保，未来商业化前景可期 [7] 财务数据 - 2023年营业收入为838百万美元，预计2024年、2025年和2026年分别为642.07百万美元、736.97百万美元和884.99百万美元 [2] - 2023年归属母公司净利润为100.78百万美元，预计2024年、2025年和2026年分别为-17.24百万美元、74.51百万美元和134.20百万美元 [2] - 2023年每股收益（EPS）为0.12美元，预计2024年、2025年和2026年分别为-0.02美元、0.09美元和0.15美元 [2] - 2023年净资产收益率（ROE）为13.80%，预计2024年、2025年和2026年分别为-2.42%、9.46%和14.55% [2] 公司动态 - 和黄医药出售上海和黄药业45%股权，交易金额为6.08亿美元，所得款项将用于创新药物研发 [7] - 赛沃替尼联合奥希替尼合疗法的NDA获受理并纳入优先审评，标志着该联合疗法在解决MET驱动的EGFR抑制剂耐药问题方面取得重要进展 [7] - 呋喹替尼在美国市场商业化成功，2024年上半年销售额达1.3亿美元，并在西班牙和日本相继纳入医保 [7] 市场表现 - 和黄医药的52周股价区间为19.16-34.7港元，3个月平均成交量为4.54百万股，流通股数为8.72亿股，市值为203.95亿港元 [4] - 和黄医药的股价表现相对恒生指数在2023年12月至2024年10月期间波动较大，最高涨幅为36%，最低跌幅为-33% [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为6.4亿美元、7.4亿美元和8.8亿美元，维持“买入”评级 [7]

投资评级 - 报告给予公司"增持"评级，首次覆盖 [1] 核心观点 - 公司处于新产能投放期，中期业绩可期 [3] - 白酒糟生物发酵饲料业务是公司业绩增长的核心驱动力 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为3.27/5.62/7.99亿元，归母净利润分别为-0.09/0.34/0.71亿元 [5] 公司概况 - 公司成立于2006年，2020年转主板上市，聚焦高含水废弃物资源化处理主业 [12] - 实控人为技术专家季光明，持股比例27.70% [13][14] - 核心管理团队专业，2024年引进新的销售管理人员 [18] 白酒糟生物发酵饲料业务 - 商业模式：上游为白酒生产企业，下游为饲料企业或养殖企业 [28] - 生产工艺：微生物固态发酵、连续多级低温干燥等 [33] - 产品特点：富含蛋白质、氨基酸等营养成分，可替代部分蛋白类饲料 [38] - 上游供给：1吨白酒基酒产生3-4吨酒糟，2.5-3.0吨酒糟生产1吨饲料 [40] - 下游需求：行业需求天花板在900-1500万吨 [49] - 政策支持：符合"减抗限抗"政策，有利于打造白酒循环经济产业链 [50] 财务表现 - 2024年上半年白酒糟生物发酵饲料业务收入1.05亿元，同比增长41.34% [57] - 2021-2023年该业务毛利率维持在29%以上 [62] - 应收账款账龄健康，基本为一年以内 [64] 产能规划 - 现有投产产能17万吨，中期规划总产能70万吨 [69] - 古蔺路德项目满产情况下吨净利超过400元 [70] - 预计满产归母净利润有望达到1.6-1.7亿元 [81] 销售展望 - 产品认证周期长，但黏性强，已进入多家知名终端客户采购范围 [87] - 下游客户集中度较高，前五大客户占比70%以上 [88] - 当前产品主要用于禽类和反刍类，猪类占比逐步提高 [91] - 下游养殖业处于景气低谷，但已有企稳向上迹象 [92] 行业分析 - 2022年我国生物发酵饲料产量585.2万吨，市场规模130亿元 [45] - 发酵饲料渗透率持续提升，但仍处于低水平 [45] - 行业政策支持力度大，有利于生物发酵饲料产业发展 [50]

投资评级 - 贵州茅台维持买入评级 [1][3] 核心观点 - 贵州茅台2024年预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；预计实现归母净利润约857亿元，同比增长约14.67% [1] - 2024年茅台酒预计实现营业收入约1458亿元，同比增长约15.18%；系列酒预计实现营业收入246亿元，同比增长约19.24% [1][2] - 2025年公司计划保持飞天53度500ml茅台酒价格相对稳定，增量主要通过开发750ml、700ml等规格的茅台酒新品及非标产品贡献 [1] - 2025年系列酒预计进一步承担公司增长主引擎，茅台酱香酒公司任务目标为销售额增速不低于过去5年平均增速（约14%） [2] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为849.19/929.47/1027.52亿元 [1] - 2024年预计营业收入1739.53亿元，同比增长16%；净利润849.19亿元，同比增长14% [8] - 2024年预计毛利率91.3%，净利率50.6%，ROE 31.1% [8] - 2024年预计EPS为67.60元，市盈率22.0倍，市净率7.1倍 [8] 产品与市场策略 - 2024年公司形成陈年、飞天、低度三大系列为主体的"橄榄型"产品结构，推进60余款新品开发 [1] - 2025年茅台1935将以500-800元价格段，围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕 [2] - 公司力争用2年左右时间把茅台王子打造成茅台酱香酒的第二支百亿元大单品 [2]

投资评级 - 报告给予山东药玻（600529 SH）"买入"评级 当前价格为26 63元 合理价值为34 30元 [7] 核心观点 - 山东药玻控股股东鲁中投资可能发生变更 沂源县人民政府与国药国际正在筹划重组事宜 可能导致公司间接控股股东变更 目前方案尚未最终确定 [4] - 若重组完成 国药国际作为国药集团的全资子公司 有望在产业链 品牌力等方面对公司进行赋能 同时其海外业务布局可能为公司带来新的增长点 [5] - 报告看好集采驱动下中硼硅需求的高景气度 公司作为中硼硅模制瓶龙头 日化 棕色瓶出口保持高增长 成本端有下行预期 预计2024-2026年归母净利润分别为9 4 11 4 13 4亿元 对应PE估值18 7 15 5 13 2倍 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为52 43 59 46 66 44亿元 同比增长5 2% 13 4% 11 7% [12] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9 43 11 38 13 40亿元 同比增长21 6% 20 7% 17 8% [12] - 预计2024-2026年EPS分别为1 42 1 72 2 02元 [12] - 预计2024-2026年毛利率分别为31 9% 33 1% 33 8% 净利率分别为18 0% 19 1% 20 2% [12] 财务表现 - 2023年营业收入49 82亿元 同比增长19 0% 归母净利润7 76亿元 同比增长25 5% [12] - 2023年毛利率28 0% 净利率15 6% ROE 10 3% [12] - 2023年末货币资金14 66亿元 流动资产55 46亿元 总资产93 19亿元 [12] - 2023年经营活动现金流10 48亿元 投资活动现金流-7 45亿元 筹资活动现金流-1 87亿元 [12]

投资评级 - 长城汽车的投资评级为买入，目标价上调至18.0港元，对应2025年的8.3倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间 [1][4][6] 销量表现 - 2024年长城汽车累计销售123.3万辆，同比持平，连续第九年销量破百万 [1][2] - 2024年12月总销量达13.5万台，同比增长20.3% [2] - 哈弗品牌12月销量8.3万台，同比增长27.2%；WEY品牌销量8808台，同比增长150.8%；长城皮卡销量1.6万台，同比增长1.3%；欧拉品牌销量4740台，同比下降52.7%；坦克品牌销量2.2万台，同比增长26.4% [2] - 哈弗品牌全年销量为70.6万辆，同比下降1.3%；WEY品牌累计销量为5.5万辆，同比增长31.6%；欧拉品牌累计销售6.3万辆，同比下降41.7%；坦克品牌累计销量为23.1万辆，同比增长42.1%；皮卡累计销量为17.7万辆，同比下降12.5% [2] 全球化战略 - 2024年长城汽车海外销量达到45.3万辆，占整体销量比重为37% [3] - 长城汽车在海外建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有5家KD工厂，海外销售渠道超1300家，覆盖170多个国家和地区 [3] - 2025年长城汽车巴西工厂将会投产，预计2025年出口销量将达到57万辆，同比增长26% [3] 新产品与技术 - 2025年长城汽车将推出多款新车，包括哈弗H7、高山智驾版、WEY新的全尺寸SUV、坦克500 HI4-Z、坦克400 HI4-Z、坦克800等 [3] - 2024年长城推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra，具备强感知、重安全、快迭代等特点，实现了100%去高精地图，推出行业领先的全场景NOA，覆盖高速、城区、乡镇等各种驾驶场景 [3] - 2025年WEY品牌和坦克品牌将推出搭载Coffee Pilot Ultra的新车型 [3] 财务表现 - 2024年预计销售收入为2190.09亿人民币，同比增长26%；净利润为136.86亿人民币，同比增长95% [5][9] - 2025年预计销售收入为2594.17亿人民币，同比增长18%；净利润为169.46亿人民币，同比增长24% [5][9] - 2024年毛利率预计为21%，净利率为6%；2025年毛利率和净利率预计分别为21%和7% [5][9] - 2024年ROE预计为18%，2025年预计为20% [5][9] 股价与市值 - 2024年12月31日股价为13.7港元，总市值为1977.5亿港元，H股市值为3009.7亿港元 [6] - 12个月股价区间为7.5港元至17.1港元 [6]

公司概览 - 纽曼思是一家营养品销售公司，主要产品为"纽曼思藻油DHA"，主要针对孕产妇、婴幼儿客群，其他产品包括益生菌、维生素、多维营养素、藻钙、奶粉等 [1] - 2022、2023全年和2024年前六个月，公司的收入分别为人民币3.7亿、4.3亿和1.5亿人民币，同比增长8.8%、16.1%和-23.9%；净利润分别为0.87亿、1.59亿、0.45亿人民币，同比增长-26.8%、82%、-41% [1] - 公司的海藻油DHA产品占整体收入的90%以上，贡献主要收入和利润，24H1新西兰DHA产品占收入比重61%，美国DHA产品占比33.6%，多数是以跨境电商的形式销售 [1] - 公司高度依赖线上销售，按照24H1的数据计算，线上平台销售占80%，线下销售主要通过地方经销商进行 [1] - 公司的产品定位相对高端，藻油DHA产品平均每粒为5.4元，而国内70%的同类产品品牌定价比公司便宜 [1] 行业状况及前景 - 2023年中国营养品市场规模为2601亿，过去五年年化增速为10%，母婴营养品市场占比约39%，规模为1017亿，过去五年增速10.8% [2] - 藻油DHA市场是母婴营养品市场的一个细分赛道，2023年市场规模为140亿，过去五年增速15%，增速较高 [2] - 藻油DHA市场的参与者较多，主要分为三类：国际品牌、国内品牌（进口原材料）和国内品牌（国产原材料），国内品牌由于更了解本地消费者爱好，所以在过去增速更快，预期未来也将保持高增速 [2] - 母婴藻油DHA行业参与者有100多家，竞争较为激烈，公司市占率为20.5%，排名第一，前五大玩家市占率为62% [2] - 在藻油DHA行业中，公司的市占率为4.7%，排名第一，前五大市占率18.4%，整体来看，竞争格局还是比较分散 [2] 优势与机遇 - 公司在藻油DHA市场中市占率第一，具有品牌知名度 [3] - 在国内已经搭建了多元的销售网络，包括线上和线下渠道，对于中国消费者的喜好有较深刻的理解 [3] - 选择行业龙头帝斯曼集团作为藻油DHA供应商，保证产品质量 [3] - 财务状况稳健，公司没有有息负债，资产负债率1.3%，轻资产运营，现金流充沛 [3] 投资建议 - 此次上市没有基石投资人，独家保荐人为财通国际 [5] - 公司此次IPO发行价为0.8-1.09港元，发行后总市值约为8-10.9亿港元（不包括超额配售） [5] - 考虑到24年出现了比较明显的下滑，按照同样的下滑幅度估算全年净利润，并就此计算的IPO PE倍数为8.5-11.6x，估值较为合理 [5] - 近期港股市场打新热情较为高涨，综合考虑给予IPO专用评级"5.6" [5]

投资评级 - 维持买入评级，目标价19.0港元，对应2025年13.0倍预测市盈率，距离现价有35%上涨空间 [1][3][4] 核心观点 - 2024年吉利汽车累计销量217.7万辆，同比增长32%，超额完成销量目标 [1][2] - 2024年新能源累计销量88.8万辆，同比增长91.9%，新能源渗透率40.8%，同比增长12.7个百分点 [2] - 2025年销量目标为271万辆，同比增长25%，其中新能源销量目标150万辆，同比增长69%，渗透率目标55% [3] - 2025年将是吉利汽车的新品大年，插混产品将成为主打，吉利品牌计划推出五款新能源产品，极氪品牌将加大智能化投入，领克品牌致力于向全球新能源高端品牌迈进 [3] 销量表现 - 2024年12月总销量21.0万辆，同比增长43%，其中吉利品牌销量15.7万辆，同比增长46.0%，极氪2.7万辆，同比增长101.8%，领克2.6万辆，同比增长1.5% [2] - 2024年吉利品牌累计销量166.9万辆，同比增长27.4%，极氪累计销量22.2万辆，同比增长87.2%，领克累计销量28.5万辆，同比增长29.6% [2] 财务表现 - 2024年预计销售收入239,344百万元，同比增长34%，净利润15,779百万元，同比增长197% [7] - 2025年预计销售收入288,745百万元，同比增长21%，净利润13,774百万元，同比下降13% [7] - 2024年预计毛利率15.5%，净利润率6.6%，ROE 17.9% [7] - 2025年预计毛利率16.1%，净利润率4.8%，ROE 13.6% [7] 股东结构 - 李书福持股41.5%，其他股东持股58.5% [4] 股价表现 - 2025年1月2日股价14.1港元，总市值1,493.12亿港元 [4] - 过去一个月相对收益3.65%，绝对收益6.93%，过去三个月相对收益24.10%，绝对收益13.48% [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标价26.17元/股 [5] 核心观点 - 北方稀土是全球稀土行业龙头企业 2023年冶炼分离产品产量17.49万吨 占国家总量控制指标72% [2] - 2024年前三季度主要产品产销量显著提升 冶炼分离产品产销量同比+13%/+20% 稀土金属产品产销量同比+39%/+28% 功能材料产品产销量同比+21%/+20% [2] - 控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿独家开采权 该矿占全国稀土储量80%以上 为公司提供稳定原料保障 [3] - 2024年获得稀土开采和冶炼分离指标18.9万吨和17.0万吨 分别占全国总量的70%和67% [3] - 2024年下半年稀土供给趋紧 氧化镨钕Q4均价41.6万元/吨 季环比+7.1% 预计2025年稀土价格将持续上涨 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.23亿元、27.03亿元、39.43亿元 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为312.32亿元、364.88亿元、412.45亿元 同比增速-6.8%、+16.8%、+13.0% [6] - 预计2024-2026年毛利率分别为10.2%、14.2%、16.8% [6] - 预计2024-2026年稀土原料产品销量增速分别为45%、10%、10% 稀土金属销量增速分别为30%、10%、10% [7] 业务布局 - 形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料为重点、终端应用为拓展的全产业链布局 [4] - 冶炼分离能力和稀土金属产能全球第一 磁材铸片合金和抛光材料产销量全球第一 储氢合金产能全国前列 [4] - 在稀土基催化剂、镍氢动力电池、稀土永磁电机产业均有布局 [4] 行业地位 - 全球规模最大的稀土生产企业 拥有全球最大的稀土原料生产基地和功能材料制造基地 [2] - 旗下稀土研究院是全球最大的稀土资源开发利用专业研究机构 [13] - 作为国家战略资源开发骨干企业 在行业整合和发展中下游产业方面获得国家政策大力支持 [13]

投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 贵州茅台2024年预计总营收为1738亿元，同比增长15.4%；归母净利润为857亿元，同比增长14.7% [2] - 茅台酒2024年实现营收1458亿元，同比增长15.2%；系列酒实现营收246亿元，同比增长19.2% [2][3] - 2025年公司将继续优化产品结构，增强市场导向，预计增量主要体现在多规格飞天、文创产品及蛇年生肖等产品 [3] - 2025年公司经营目标更为理性客观，预计归母净利润为916亿元，同比增长6.84% [4] 盈利预测与估值 - 2024年营业总收入预计为1738亿元，同比增长15.44%；归母净利润预计为857亿元，同比增长14.67% [1] - 2025年营业总收入预计为1886.09亿元，同比增长8.52%；归母净利润预计为915.61亿元，同比增长6.84% [1] - 2026年营业总收入预计为2052.72亿元，同比增长8.83%；归母净利润预计为993.13亿元，同比增长8.47% [1] - 2024年EPS预计为68.22元/股，2025年为72.89元/股，2026年为79.06元/股 [1] 财务数据 - 2024年预计流动资产为2511.41亿元，非流动资产为492.7亿元 [9] - 2024年预计营业成本为147.04亿元，税金及附加为266.66亿元 [9] - 2024年预计毛利率为91.52%，归母净利率为50.28% [9] - 2024年预计经营活动现金流为605.19亿元，投资活动现金流为-50.8亿元 [9] 产品与市场策略 - 2024年茅台酒销量基本符合年初4.5万吨规划，增量主要向生肖、1L装、100ml小茅倾斜 [2] - 2025年公司将在产品布局上增强结构韧性，产品开发上带动引领消费风尚，产品推广上实行精准化营销 [3] - 酱香酒将强化单品打造，茅台1935重新锚定500~800元价位，王子酒渠道扩张也将加速推进 [3] 股价与市场数据 - 贵州茅台当前市值为18692.22亿元，市净率为7.86倍 [5] - 每股净资产为189.23元，资产负债率为13.63% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 北新建材发布2024年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票总量不超过1290万股，约占总股本的0.764%，激励对象不超过347人，授予价格为每股18.20元 [2] - 2025-2027年扣非归母净利润考核目标分别不低于45.60/54.72/65.67亿元，扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5% [2] - 收购浙江大桥油漆51.42%股权，转让价格合计2.07亿元，强化工业涂料在华东区域的市场布局 [3] - 预计2024-2026年公司实现营业收入266.2亿元、295.6亿元、329.1亿元，实现归母净利润38.8亿元、45.6亿元、50.2亿元，三年业绩复合增速13.7% [3] 财务数据 - 2022-2026年营业收入分别为201.55亿元、224.26亿元、266.16亿元、295.61亿元、329.09亿元，增长率分别为-4.4%、11.3%、18.7%、11.1%、11.3% [5] - 2022-2026年归母净利润分别为31.44亿元、35.24亿元、38.83亿元、45.60亿元、50.19亿元，增长率分别为-10.5%、12.1%、10.2%、17.5%、10.1% [5] - 2022-2026年EPS分别为1.86元、2.09元、2.30元、2.70元、2.97元 [5] - 2022-2026年净资产收益率分别为14.9%、15.1%、15.1%、16.0%、15.9% [5] - 2022-2026年P/E分别为17.3倍、15.4倍、14.0倍、11.9倍、10.8倍 [5] 行业分析 - 石膏板需求和新房竣工挂钩相对较弱，新店开业、老店重装等均能带来相对稳定的需求 [3] - 公司成本优势带来高市占率、强品牌力，具备价格话语权，可以有效避免价格战及利润表的崩塌 [3] - 防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力 [3]