报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周理财规模延续回暖，银行间债市杠杆率回落，利率债基久期先升后降，置换债发行进度达77.2%，并披露了2025Q2地方债发行计划 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 理财规模延续回暖 - 截至4月13日，普益标准口径下理财存续规模30.4万亿元，环周上升774亿元，固收类和现金管理类规模上升幅度大 [1][9] - 当周理财新发规模较前一周下降，本周新发理财产品业绩比较基准多数回升 [14] - 本周理财产品平均年化收益率有所下降，破净率小幅上升 [17] 银行间债市杠杆率出现回落 - 本周银行间债市杠杆率回落，资金面先紧后松，利率中枢下移，4月11日杠杆率为106.9%，较前一周下降0.5pct [2][19] - 本周交易所债市杠杆率高位震荡，4月11日为124.9%，较前一周上升0.2pct [2][19] 利率债基久期先升后降 - 本周债市围绕资金面、股市变化及关税政策交易，资金面转松、避险情绪升温支撑债市，长端利率下行后盘整，债市情绪受扰动 [3][22] - 本周中长期债基久期中枢先升后降，偏利率债基久期中位数先升至3.95年，后回落至3.66年，较前一周下降0.08年 [3][25] - 本周信用债基久期下降，4月11日偏信用债基久期中位数为2.11年，较前一周下降0.09年 [3][29] 置换债发行进度达77.2% - 2025/4/14 - 4/18，利率债已披露待发行6256亿元，净融资4927亿元，其中国债、地方债、政金债分别发行3950亿元、2006亿元、300亿元 [4][32] - 截至4月11日，今年置换债累计发行进度为77.2%，新增一般债、专项债累计发行进度分别为35.8%、23.1% [4][34][37] - 截至4月11日，今年国债净发行进度为23.1%，政金债累计发行进度为33.1%，均高于去年同期 [39] 2025Q2地方债发行计划 - 截至2025/4/11，31个省、计划单列市披露二季度地方债发行计划，规模合计22369亿元 [5][43] - 分月份看，4、5、6月计划发行规模分别为8607亿元、6310亿元、7452亿元 [5][43] - 分地区看，二季度地方债计划发行规模前三为湖南、山东、浙江，再融资专项债计划发行规模前三为贵州、云南、湖南 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦再度升级扰动资本市场，对我国债券市场影响主要体现在加征关税使避险情绪升温及基本面修复承压短期利好债市、货币政策可能放松需持续跟踪政治局会议定调及资金面变化、信用利差或趋于收窄需关注受关税措施影响较大行业内主体基本面变化和风险演变情况三方面 [2] 根据相关目录分别进行总结 加征关税影响我国进出口，避险情绪升温及基本面修复承压短期利好债市 - 4月2日美国宣布多项关税政策，对我国加征34%个性化对等关税，我国4月4日宣布自4月10日起对原产于美国的进口商品加征34%关税，贸易摩擦升级扰动资本市场 [2] - 加征关税短期内冲击市场情绪，推升避险情绪，4月7日上证指数下跌7.34%，创业板指数下跌12.50%，“股债跷跷板”效应使资金流向避险资产 [2] - 关税措施影响我国进出口，使经济基本面修复不确定性上升，我国债券市场走强，截至4月7日，10年期国债收益率降至1.63%，较4月2日下行16bp，3年期中票各等级债券收益率下行幅度在12 - 13bp之间 [2] - 回顾2018年贸易摩擦，关税冲击使市场风险偏好和经济修复预期受影响，债券市场配置需求加大、价格抬升，此次关税措施出台后债券市场快速反弹，但收益率进一步突破前低动力或不足，4月8日已小幅回升 [2][5] 货币政策可能放松，需持续跟踪政治局会议定调及资金面变化 - 一季度央行资金投放谨慎，资金面紧平衡给债券市场带来扰动，加征关税后经济修复不确定性上升，市场对货币宽松预期升温 [6] - 2025年政府工作报告及央行多次表态显示降准降息是必要选择，二季度债券供给压力或上升，货币宽松必要性增加，降准是可能选择，但央行降息面临银行净息差、汇率等约束 [6] - 临近跨季央行加大逆回购操作力度、进行MLF操作机制改革、开展8000亿元买断式逆回购操作，后续需关注央行对资金面转松态度及工具落地时点，4月政治局会议或针对关税情况作出工作部署 [6] 信用利差或趋于收窄，行业分化加剧背景下关注受关税措施影响较大行业内主体基本面变化和风险演变情况 - 2018年贸易摩擦期间信用利差先压缩后波动，本轮预计短期内信用利差随利率下行压缩，高等级、中短期限品种及城投、央国企债券信用利差或收窄，民企尤其是出口导向型企业信用分层现象可能加剧 [7] - 中长期需关注经济数据验证和政策效果，若内需对冲不及预期等，信用利差可能面临结构性调整压力，需跟踪二季度出口数据等，配置保持灵活性 [7] - 内需主导的基建、消费行业龙头企业新发债券利差可能压缩，出口链企业如机电、纺织、化工等信用利差可能阶段性走阔，黄金、军工等避险属性较强板块债券或获资金青睐 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月金融数据亮眼，新增贷款、社融同比多增，M1增速回升，经济活性提升，债市可能阶段性调整 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 金融数据事件 - 4月13日下午央行披露2025年3月金融数据，新增贷款3.64万亿元，社融5.89万亿元，3月末M2达326.06万亿，YoY+7.0%，M1 YoY +1.6%，社融增速8.4% [1] 新增贷款情况 - 3月新增贷款3.64万亿，同比明显多增，呈现总量高且结构好的特征，后续几个季度新增贷款可能延续同比多增 [2] - 3月个贷+9853亿，其中个贷短贷+4841亿，个人中长期贷款+5047亿；对公短贷+1.44万亿，对公中长期+1.58万亿，票据融资 -1986亿 [2] M1与M2情况 - 央行自2025年1月起启用新口径M1，3月新口径M1增速1.6%，环比回升1.5个百分点，24Q4以来新旧口径M1增速均明显回升，反映经济活性逐渐提升 [2] - 3月份M2增速7.0%，相对平稳，预计年内M1增速将进一步回升 [2] 社融情况 - 3月份社融增量5.89万亿，同比大幅多增1.05万亿，多增主要来自信贷及政府债券净融资 [2] - 3月对实体经济人民币贷款增量3.83万亿，同比多增5358亿；未贴现银行承兑汇票+3633亿，企业债券净融资 -905亿；政府债券净融资1.48万亿，同比多增1.02万亿 [2] - 3月末社融增速8.4%，较上月末回升0.2个百分点，预计2025年新增贷款同比多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.2%左右 [2] 债市情况 - 3月20日 - 4月11日债市主要交易高关税对中国经济的冲击，未来几个月中美达成贸易协议降低关税的概率不低 [2] - 3月金融数据较好，反映经济稳中向好，未来债市可能要逐步交易中美缓和，非银可能将降久期，预计近期10Y国债收益率将重回1.7%上方，甚至逐步走向1.8% [2] - 倘若未来中美达成协议将关税降至年初水平，年内10Y国债收益率高点仍有望到1.9%，2025年10Y/30Y国债收益率高点看1.9%/2.2% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月公司债发行放量、科创债规模突破千亿，特朗普“对等关税”落地影响市场，3月制造业PMI扩张，央行净投放资金，信用债一级市场发行降温、成本多数下行，二级市场现券交易减少、收益率全面下行 [3][4][5][6][7][8] 各部分总结 市场热点 - 3月公司债发行放量，产业债成主力，科创债规模首破千亿，未来产业债将扩容，科创债政策导向强，利于市场多元化发展 [3][10][11] - 4月2日美国对中国输美商品加征关税至54%，利率债走强，出口依赖型行业信用债承压，内需板块及避险资产或受益，推动国内产业链“内循环”转型 [4][13][14] 宏观数据 - 3月官方制造业PMI为50.5%，较上月增0.3个百分点，春节后生产恢复推动季节性回升，“两会”政策显效，新订单指数升至51.8% [5][15][16] 货币市场 - 上周央行净投放资金2681亿元，开展逆回购和买断式操作，市场流动性平稳，资金利率全面下行 [6][18] 信用债一级市场 - 上周信用债发行大幅降温，规模为1280.80亿元，较前一期减少3013.07亿元，取消发行规模变化不大 [22] - 分券种看，除私募债外发行规模均减少；分行业看，基础设施投融资和产业债发行规模均减少，轻工制造行业发行规模靠前 [22][23][27] - 净融资方面，基础设施投融资行业净流出226.80亿元，产业债净流入和流出行业数量相差不大 [22][27] - 发行成本上，除1年期AA+级债券利率上行24bp外，其余各期限等级债券利率下行6 - 24bp [22][33] 信用债二级市场 - 上周现券交易额为62400.79亿元，日均交易额减少，交投活跃度降温 [36][37] - 债券收益率全面下行，利率债中国债与国开债收益率下行4 - 12bp，10年期国债收益率下行9bp至1.72%；信用债收益率下行4 - 9bp [36][39] - AAA等级各期限信用利差多数扩张1 - 4bp，各期限等级利差多数收窄，幅度最大4bp，部分评级利差小幅走扩 [36][44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度社融增量累计15.18万亿元，同比多2.37万亿元，金融对实体支持有力，预计一季度GDP增速超5% [8] - 二季度关注外需冲击和就业压力，企业端贷款或承压，融资环境宽松，贷款利率或下行，必要时政府债可能加码 [8] - 债市短期受金融数据影响略偏空，中期取决于基本面、货币政策等，二季度外需拖累基本面，降准可期，债市机会大于风险但下行空间有限 [9] 各部分总结 金融数据总体情况 - 4月13日央行公布2025年3月金融数据，M2同比7.0%，M1同比1.6%，M0同比11.5%，数据周日晚间发布体现央行稳预期态度，3月信贷社融超预期 [1] 信贷情况 对公贷款 - 3月非金融企业贷款新增28400亿元，同比多增5000亿元，是信贷主要拉动，短期、中长期贷款分别新增14400亿元和15800亿元，企业票据融资 -1986亿元，同比分别多增4600亿元、少增200亿元和少减514亿元 [1] - 3月是生产开工旺季，制造业PMI达50.5%，新订单指数51.8%，基建高频数据表现好，支撑企业融资需求，且3月地方债发行放缓减少表内债务置换 [2] 居民贷款 - 3月居民贷款新增9853亿元，同比多增447亿元，短期、中长期贷款分别新增4841亿元和5047亿元，同比分别少增67亿元和多增531亿元 [3] - 年初房地产市场止跌回稳，3月居民中长期贷款同比多增，后续居民部门信贷预计有韧性；短贷方面银行降低消费贷款利率，但受收入预期和资产价格制约，关注消费端政策效果 [3] 社融情况 - 3月社融规模58879亿元，同比多增10544亿元，存量同比增速8.4%，较上月升0.2个百分点，增速回升趋势清晰 [4] 社融分项 - 社融口径新增信贷37984亿元，同比多增4521亿元 [4] - 非标融资3705亿元，同比少增63亿元，信托贷款同比少增443亿元，委托贷款同比少减299亿元，未贴现票据同比多增81亿元 [4] - 企业债券融资 -905亿元，同比多减5142亿元，城投债净融资约 -600亿元转负，地产债净融资约 -300亿元维持净偿还，产业债发行放量 [5] - 政府债券融资14828亿元，同比多增10202亿元，特别国债和再融资债前置发行，新增专项债发行快于去年，关注财政资金落地等情况 [5] 存款情况 - 3月M1同比1.6%，较2月升1.5个百分点，源于季末财政支出和微观主体活力恢复；M2同比增长7.0%，较上月持平 [7] - 存款结构上，3月财政存款减少7710亿元，同比多减49亿元，居民存款同比多增2600亿元，非金融企业存款同比多增7675亿元，非银金融机构存款减少14110亿元，同比多减12610亿元 [7] 利率情况 - 3月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，环比2月均持平，房贷利率回升势头未延续，地产景气度需巩固 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上交所“3号指引”修订城投发债审核标准，引导城投企业真实转型、有序发展，有望倒逼弱资质城投转型，提升其盈利能力与偿债能力 [6][9] - 5000亿特别国债补充银行资本将落地，可提高银行服务实体经济能力，但需关注二、三季度政府债券供给压力 [6][13] - 湖南出台全国首份专项债“自审自发”实施方案，构建全生命周期管理机制 [6][14] 各目录总结 要闻点评 - 上交所“3号指引”修订城投发债审核标准，条款扩充，新增多项涉及城投发债规定，引导城投“真转型”，对弱资质主体融资限制加码，同时注重防范风险 [8][9][11] - 5000亿特别国债将用于补充国有大行核心一级资本，有利于巩固银行稳健经营能力，提高金融服务实体能力，但二、三季度政府债券供给压力需关注 [12][13] - 湖南出台专项债“自审自发”实施方案，建立工作机制，实行三方联审、四库滚动管理，构建全生命周期管理机制 [14][15] - 本周48家城投企业提前兑付债券本息，涉及48只债券，规模73.19亿元，以中部地区、AA级主体为主 [17] - 本周“25胶州湾PPN001A”取消发行，计划发行规模2.95亿元，今年共有46只城投债推迟或取消发行，规模287.48亿元 [18] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券发行规模、净融资额上升，发行利率下降，发行利差走阔，新增债和再融资债均有发行，发行期限以30年期为主，山东省发行规模最大，河南省发行利率、利差均最高 [19][20] - 城投债发行规模、净融资额下降，发行利率下降，发行利差收窄，发行券种以私募债、5年期为主，发行人主体级别以AA+级为主，江苏发行数量最多，贵州发行利率、利差均最高，城投境外债发行14只，规模140.53亿元 [25] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净投放3036亿元，短端资金利率多数上行，无城投企业信用级别调整和信用风险事件 [31] - 地方债现券交易规模上升，到期收益率普遍下行；城投债交易规模下降，各期限到期收益率全面下行，1年期、3年期、5年期AA+城投债利差收窄 [31] - 广义口径下，本周18家城投主体的19只债券发生24次异常交易，山东异常交易次数最多 [32] 城投企业重要公告一览 - 本周68家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、募集资金用途变更、涉嫌违纪违法、名称变更等发布公告 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内数据中心公募REITs启动发行，标志着公募REITs资产范围拓宽至数据中心领域，利于拓宽企业融资渠道等，后续或有更多数据中心及其他科创领域REITs落地 [2][3] - 2025年2月全市场资产证券化产品发行继续降温，个别产品发行成本相对较高 [4] - 二级市场整体成交热度一般，银行间与交易所市场表现分化 [20] 根据相关目录分别进行总结 全市场发行情况 - 2025年2月全市场发行100期资产证券化产品，规模884.52亿元，较上期减少35% [4] - 微小企业贷款类、租赁资产类产品平均发行成本相对较高 [4] - 供应链账款类、类REITs类、基础设施收费类等产品次级分层比例相对较低，租赁资产类产品分层比例差异大 [5] 银行间和交易所市场发行情况 - 银行间市场ABS发行1期，规模15亿元，发行规模降低，优先级为AAAsf级，发行成本2.05% [7] - 交易商协会ABN发行32期，规模284.48亿元，发行规模小幅增加，优先级票面利率1.85% - 4.30%，无次级产品6期占比19%，其余次级分层比例0.04% - 15% [7] - 本期小微贷款类产品发行规模占比28%最大，保理融资类、供应链账款类产品规模较小 [10] - 应收账款类、个人消费贷款类产品平均发行成本较高，保理融资类和基础设施收费产品成本处于低位 [11] - 租赁资产类产品发行规模最高，部分产品规模较低 [14] - 微小企业贷款类产品平均发行成本最高，保理融资类产品平均发行利率最低 [17] - 本期有1期公募REITs发行，无次级产品3期占比4%，其余次级分层比例0.03% - 20% [18] - 交易所ABS发行67期，规模585.04亿元，发行规模大幅减少，优先级票面利率1.90% - 4.20% [19] 二级市场 - 银行间市场ABS 2月成交28.36亿元，交投降温，以不良贷款为基础资产的产品成交规模最大 [20] - 交易商协会ABN成交366.97亿元，成交热度下降，类REITs、应收账款等类别产品成交规模较大 [20] - 交易所ABS成交542.51亿元，交易规模增加，上交所、深交所分别成交431.04亿元和111.47亿元，类REITs、应收账款、CMBS/CMBN等类别产品成交热度较高 [21][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月金融数据释放积极信号，信贷增长超预期，企业短贷为主要支撑，社融增速在政府债券支持下回升，存款端M1表现不弱，企业存款多增支持M2增速，但超预期背后存在季节性因素，需关注后续数据表现的持续性 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 积极信号之中的季节性因素 - 资产端：一季度1月、3月为信贷大月易超预期，3月信贷多增主因企业短贷，贷款需求修复和“替代效应”是原因，过去5年3月信贷实际值-预测值均值约5000亿元，本月超预期7000亿元 [2][12] - 负债端：季末非银存款回表助力一般存款修复，企业部门存款拖累转向，但非银同业存款增长不稳，3月非银存款同比少增1.26万亿，或存在同业活期存款流出问题 [2][14] 信贷：居民部门小幅修复，企业短贷发力 - 居民短贷接近去年，中长期贷款小幅多增：3月居民短期贷款增加4841亿元，较去年同期少增67亿元，银行投放消费贷积极；3月居民中长期信贷增加5047亿元，同比多增531亿元，地产“小阳春”成色不弱 [2][16] - 企业中长期贷款季末冲刺有改善但增速下滑：3月企业中长期贷款新增1.58万亿，同比少增200亿元，1 - 3月较去年同期少增6200亿元，融资周期中增速仍下滑 [18][19] - 表内票据压规模，企业短贷大幅发力：3月企业短贷新增1.44万亿，较去年同期多增4600亿元；当月票据融资减少1986亿元，同比多增514亿元，低于过去5年季节性均值，国股行季末收票意愿有限 [2][22] 社融：政府债券仍是最大支撑 - 政府债券发行前置支撑社融：3月政府债券新增1.48万亿元，同比多增1.04万亿元，是支撑社融增速重要分项；4月政府债券净融资或在0.8万亿附近，同比多增约0.9万亿 [3][24] - 企业债券缩量，表外票据转化有限：3月企业债券减少905亿元，处于季节性偏低水平，资金偏紧、企业发行意愿弱化且受企业短贷挤出；3月未贴现票据增加3633亿元，同比接近去年同期，与季末表外转表内减弱有关 [3][30] 存款：M1多增，非银存款大幅流出 - M1环比明显高于去年同期：3月新口径M1当月新增4万亿，较2024年同比多增1.64万亿元，企业信贷派生支持M1多增，增速由0.1%回升至1.6% [3][32] - M2分项中同业存款走弱、企业存款多增：3月同业存款大幅减少1.4万亿，较2024年同期少增1.26万亿，或与季末回表和同业活期外流有关，非银存款Q1合计新增3090亿元；居民存款和企业存款同比多增，企业存款同比多增7675亿元，居民存款同比多增2600亿元 [3][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月7 - 11日信用债收益率全线下行利差分化中短久期占优 信用债配置策略或回归“性价比”方向 3年左右低评级和3 - 5年中高评级信用利差潜在压缩空间大 [1][2] - 二季度债市偏利好 4 - 5年大行资本债交易价值凸显 但调整风险加大 追求绝对收益、负债端稳定的机构可短久期下沉 [3][4] 各部分总结 城投债：净融资转正，发行利率下行 - 2025年4月1 - 13日城投债发行1778亿元 净融资335亿元 同比增加92亿元 一级发行情绪走弱 发行全场倍数3倍以上占比由69%降至57% 3年以上发行占比较3月抬升8个百分点至41% [17] - 4月以来城投债各期限发行利率扭头向下 3 - 5年下降最多 1年以内、1 - 3年、3 - 5年和5年以上分别较3月下行16bp、18bp、25bp和14bp至2.04%、2.44%、2.59%和2.55% [17] - 4月7 - 11日城投债各期限各评级收益率均下行 利差分化 中短久期占优 1 - 2Y收益率下行4 - 7bp 信用利差收窄2 - 5bp 3 - 5Y AA及以下收益率下行幅度在5bp以内 信用利差走扩1 - 4bp [18] - 从经纪商成交数据看 城投债各期限基本低估值2 - 3bp成交 弱资质表现占优 建议以3年期为界 3年内适当下沉 3 - 5年考虑主体存量债规模、流动性和账户负债端稳定性 5年以上审慎参与 [22] 产业债：买盘情绪下降，高等级成交占比回升 - 4月1 - 13日产业债发行2418亿元 同比减少363亿元 净融资904亿元 同比增加40亿元 食品饮料、通信行业净融资较高 发行情绪回暖 全场倍数3倍以上占比由16%升至26% 但2 - 3倍占比由47%降至30% [25] - 短久期品种发行占比提升 发行期限向1年以内集中 各期限发行利率全线下行 中短久期降幅更大 相比城投债 3 - 5年和5年以上发行利率低27 - 33bp 1年以内和1 - 3年发行利率低17 - 19bp [25] - 从经纪商成交看 产业债买盘情绪降温 TKN占比由80%降至73% 低估值占比从77%降至58% 成交小幅拉久期 3 - 5年成交占比环比增加3pct至20% 高评级成交占比回升 AAA - 及以上成交占比由50%升至60% [28] 银行资本债：逢调整再布局 - 4月7 - 11日江苏银行新发一只5 + N银行永续债 发行规模200亿元 发行利率2.08% 银行资本债收益率先下后上再震荡 整体收益率普遍下行1 - 4bp AAA - 国有行相对占优 信用利差分化 2Y大行利差小幅收窄 其余多走扩 [31][32] - 经纪商成交方面 4月7 - 11日银行资本债成交情绪转弱 TKN占比下降至65%以下 低估值占比明显下降 国股大行成交转向长久期品种 城商行成交缩久期且向高等级集中 [35] - 二季度债市偏利好 4 - 5年大行资本债流动性好 信用利差距低点还有20bp左右空间 交易价值凸显 但调整风险加大 逢调整再布局 追求绝对收益、负债端稳定的机构可短久期下沉 1 - 2Y AA - 银行永续债配置价值更高 [39][41] - 截至2025年4月11日 3Y、5Y、10Y二级资本债 - TLAC债利差分别为3.5bp、5.3bp、7.2bp 均在中枢偏高水平 TLAC债更具性价比 3Y AAA商金债信用利差为19bp 在利差中枢附近 [43][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周受关税冲击影响债市延续强势，长债收益率下行，短端利率因资金面宽松大幅下行且幅度大于长端，收益率曲线陡峭化；本周债市料呈震荡格局，3月经济金融数据超预期、关税反复、货币宽松预期升温等多空因素交织 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市整体延续强势，长债收益率大幅下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.35%，10年期国债收益率较前周四下行6.12bp，1年期国债收益率较前周四下行8.51bp，期限利差明显走阔 [2] - 4月7日，受周末反制关税措施、美国关税不确定性及人民日报表态影响，债市延续强势，10年期国债收益率下行8.62bp，10年期主力合约涨0.56% [2] - 4月8日，央行表态支持中央汇金增持股市，股市反弹压制债市，资金面偏紧，债市回调，10年期国债收益率上行3.15bp，10年期主力合约跌0.17% [2] - 4月9日，资金面转松，美国对华关税落地及中方反制措施带动宽货币预期升温，债市走强，10年期国债收益率下行1.25bp，10年期主力合约涨0.09% [2] - 4月10日，资金面宽松与市场风险偏好回升等多空因素交织，债市震荡偏强，10年期国债收益率下行0.64bp，10年期主力合约与前一日持平 [2] - 4月11日，银行间主要利率债收益率走势分化，中短端下行，长端受股市上涨压制上行，10年期国债收益率上行1.24bp，10年期主力合约跌0.14% [2][3] 一级市场 - 上周共发行利率债55只，环比增加11只，发行量6901亿，环比减少98亿，净融资额 -1806亿，环比减少6598亿；国债发行量、净融资额环比减少，政金债、地方债发行量环比增加，净融资额环比减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，7只国债（2只为银行柜台债券）剩余平均认购倍数为3.98倍，20只政金债平均认购倍数为3.55倍，26只地方债平均认购倍数为20.54倍 [11] 上周重要事件 - 3月CPI同比下降0.1%，上月为下降0.7%，1 - 3月累计同比下降0.1%；3月PPI同比下降2.5%，上月为下降2.2%，1 - 3月累计同比下降2.3%；CPI同比降幅收窄受上年同期基数下沉和以旧换新政策影响，PPI环比、同比跌幅扩大因国际原油价格下跌、国内需求偏弱和终端消费不足 [12] - 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿；新增社会融资规模58879亿，同比多增10544亿；3月末M2同比增长7.0%，增速与上月末持平；M1同比增长1.6%，增速较上月末高1.5个百分点；人民币贷款同比多增主因企业短贷需求增加等，社融同比多增源于政府债券融资同比高增，M2增速不动因贷款多增和财政存款变化，M1增速上行与企业贷款多增和房地产市场回暖有关 [12][13] 实体经济观察 - 生产端高频数据多数下跌，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率、日均铁水产量下滑，高炉开工率上升 [14] - 需求端，BDI指数继续回落，出口集装箱运价指数CCFI微幅回升，30大中城市商品房销售面积继续减少 [14] - 物价方面，猪肉价格继续微幅下跌，大宗商品价格多数下滑，螺纹钢、原油、铜价格均下跌 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金4392亿元 [26] - R007、DR007、股份行同业存单发行利率、3M国股直贴利率继续下行，质押式回购成交量明显回落，银行间市场杠杆率波动下行 [29]