报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，城投债中长久期债项流动性继续上升，产业债中长久期中高评级债项流动性上升 [1] 各部分总结 城投债 - 中长久期高等级流动性城投债数量继续增加，分区域看，江苏、山东、四川高等级流动性债项均有所增加，天津、重庆整体维持；分期限看，短久期和中长期债项流动性均有所上升，1年以内和1 - 2年期高等级流动性债项有所增加，2 - 3年期有所减少，3 - 5年期和5年期以上债项继续增加；从隐含评级看，中高等级债项流动性增加，低等级债项流动性整体维持，隐含评级为AAA、AA+、AA、AA(2)的高等级流动性债项数量均有所增加，隐含评级为AA - 的高等级流动性债项整体维持 [1][8] - 收益率方面，分区域来看，江苏、山东、四川、天津、重庆高等级流动性债项收益率以上行为主，幅度集中在1 - 3BP；分期限来看，各期限高等级流动性债项收益率均以上行为主，幅度集中在1 - 2BP；分隐含评级看，各隐含级别债项均以上行为主，幅度集中在1 - 3BP，AA - 债项收益率上行幅度较高，约5bp [11] - 升幅前二十中，主体级别以AA、AA+为主，区域集中在江苏、山东、广东等地，行业主要涉及建筑装饰、交运、房地产等行业；降幅前二十中，主体级别以AA为主，区域分布以江苏、山东、广东、湖北等地为主，行业以建筑装饰、综合为主 [13] 产业债 - 中长久期中高评级高等级流动性债项数量增加，分行业看，房地产、公用事业、交运、煤炭、钢铁等行业的高等级流动性债项均有所增加，其中公用事业增加较多；分期限看，1年以内和3 - 5年期高等级流动性债项整体有所增加，1 - 2年期、2 - 3年期和5年期以上债项基本维持；分隐含评级看，隐含评级为AAA、AAA - 、AA+的高等级流动性债项数量有所增加，隐含评级为AAA+、AA的债项整体维持 [2][18] - 收益率方面，分行业看，房地产收益率以下行为主，下行幅度约2 - 4bp，幅度集中在1 - 3BP；公用事业和煤炭以上行为主，上行幅度集中在1 - 3bp；交运、煤炭、钢铁涨跌不一；分期限看，2 - 3年期收益率以下行为主，下行幅度为2 - 3bp；3 - 5年期收益率以上行为主，上行幅度为1 - 3bp；其余期限涨跌不一；分隐含级别看，AAA债项以上行为主，上行幅度为2 - 3bp；隐债级别为AA+的A等级流动性债项收益率基本维持，B等级债项收益率下行约3bp；其余隐含级别债项收益率涨跌不一 [20] - 流动性得分升幅方面，升幅前二十主体行业以公用事业、房地产、钢铁和建筑装饰等为主，主体级别以AAA、AA+为主；升幅前二十债券所属行业以交通运输、煤炭、公用事业等为主；降幅方面，降幅前二十主体以建筑装饰、房地产和公用事业为主，主体级别以AAA为主，降幅前二十债券所属行业以交运、建筑装饰等为主 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月地方债预计净供给8959亿，报告对近期地方债发行情况进行复盘和预告，并展示特殊债发行进展[1][2][6][7] 各目录总结 地方债实际发行与预告发行 - 6月23日 - 6月29日地方债净供给5604亿元，6月30日 - 7月6日地方债预告净供给216亿元[14] - 展示6月和7月地方债计划与实际发行对比情况[16][20] 地方债净供给 - 截至6月29日新增一般债发行进度55.68%，新增专项债发行进度48.02%[26] - 展示截至6月29日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[26] 特殊债发行明细 - 截至6月29日，第四轮特殊再融资债共披露41653.80亿元，2025年已披露17768.55亿元；2025年特殊新增专项债共披露4407.33亿元，2023年以来共披露16312.46亿元[8] - 展示截至6月29日特殊再融资债和特殊新增专项债分地区统计情况[30][33] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况[37] - 展示分区域二级利差情况[40] 新增专项债投向 - 展示新增专项债项目投向逐月统计情况，最新月份统计只考虑已发行新增债[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国家出台专项债用于土地储备收购政策，各地积极响应，虽目前已发行专项债占公示规模比例低，但后续发行有望提速，该政策有助于优化资源配置、稳定市场预期；5月房地产市场延续企稳态势，但库存仍处高位、去库存压力大，债券市场境内融资净流出、境外变化不大，后续政策端有望发力助力行业企稳 [2][8][9] 各部分总结 专项债土地收储情况 - 国家出台政策允许专项债用于土地储备收购并细化安排，各地积极响应，截至6月22日已公示超4200块宗地收储计划，资金规模近4777亿元，已发行专项债仅占公示规模36%，后续发行有望提速 [2][3] - 拟收储土地以住宅用地为主，占比超60%，成交时间集中在2020 - 2024年，绝大多数属于地方国企；广东、重庆等地收储项目资金规模居前 [5] - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元；2月24日广东成全国首个发行专项债用于收购存量土地的省份，45号文发布后发行工作全面提速，截至6月24日多地发行专项债，规模合计约1700亿元，上海发行金额居首 [5] 专项债收储面临挑战 - 收储资金可能不足覆盖项目债务，因政策确定的收地基础价格大多为土地供应价格的70% - 90%，而房企土地大多已抵押融资 [6] - 专项债资金未来偿还依赖收储土地未来收益，但现阶段房地产市场处于调整周期，土地出让收益有不确定性 [6] - 拟收储土地主体结构单一，绝大多数属于地方国企 [6] 5月房地产市场情况 需求端 - 5月商品住宅价格环比延续下行，70个大中城市环比上涨城市降至13个，一、二三线城市均下降；但同比降幅自2024年11月起连续7个月收窄，行业延续止跌企稳态势 [9] - 5月商品房销售面积及金额同比降幅分别达4.56%、7.14%，环比分别增长10.34%和13.14%；前5月累计销售面积和金额同比降幅与上月基本持平；6月重点30城前15日成交面积同比基本持平，一线城市率先回稳，二、三线城市同比下降 [9] 供给端 - 5月百城土地成交总价及溢价率下降，城市间分化明显，上海等高能级城市单月成交总价超50亿元，部分地块溢价率高 [10] - 受上年房企拿地减少影响，5月新开工面积仍处低位，累计降幅同比小幅收窄；竣工面积累计降幅小幅走阔 [10] - 商品房待售面积连续3月环比下降至7.74亿平方米，但仍处历史高位，去库存压力大；1 - 5月房地产开发投资规模同比下降10.70%，累计降幅较上月小幅增加，购房者个人按揭贷款和定金及预付款同比分别下降8.5%和5.0% [10] - 5月70个大中城市二手住宅价格指数同比降幅缩窄，环比跌幅略有上升，环比上涨城市3个；30个重点城市5月二手房成交面积环比下跌10%，同比微增4%，增速放缓，高能级城市韧性强但市场分化，刚需与高端改善成交占比提升，刚改需求持续弱势 [10] 债券市场 - 5月境内债券融资金额环比下降，净融资规模呈净流出态势，发行主体为央国企，保利发展发行规模合计115亿元；5月无境外债发行，6月新城发展成功发行3亿美元优先票据，有望带动更多优质房企重启海外融资；同期未新增违约或展期主体 [11] - 6月27日至7月末房地产企业境内债整体到期规模350.12亿元，除央国企外，万科企业到期规模59亿元，市场兑付预期强烈；境外市场主要为前期已违约或展期的房企境外债到期 [11] - 5月房企境内债券日均交易量环比小幅下降，成交热度减弱，投资类地产债券收益率、高收益地产债平均成交价环比均小幅下滑；境外市场中资房企债券交易价格整体无大波动 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方政府债与城投行业监测显示，专项债违规使用及新增隐性债务问题仍存，广西支持柳州化解债务，地方政府债发行及净融资额上升、利率下降利差收窄，城投债发行规模上升但净融资额转负、利率上升利差走阔，交易方面地方债现券交易规模下降、城投债交易规模增加，还涉及城投企业评级调整、重要公告等情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 审计署披露超千亿专项债违规使用，2023 年 3 月以来仍存在违规新增隐债行为，专项债常态化监管制度待完善，新增隐性债务问题具顽固性，需促进债务形成机制转变和深层次体制问题解决 [5][7][9] - 广西举全区之力支持柳州化解债务，审议通过相关化债方案，强调统筹债务化解和高质量发展 [10] - 本周有 20 家城投企业提前兑付债券本息，涉及 21 只债券，规模合计 40.86 亿元，东部地区和 AA 级主体居多 [12] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券发行规模及净融资额均上升，发行利率下降、利差收窄，今年新增专项债发行进度不足四成，地方债置换进度完成 87%，发行期限以 10 年期为主，云南发行规模最大 [14] - 城投债发行规模上升、净融资额转负，发行利率上升、利差走阔，发行券种以私募债为主，期限以 5 年期为主，发行人主体级别以 AA+为主，贵州发行利率、利差均最高，本周发行 1 只城投境外债 [17][18] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 央行公开市场净回笼 799 亿元，短端资金利率多数上行 [24] - 大公国际下调贵州贵阳经济技术开发区贵合投资发展有限公司主体及债项评级 [24] - 本周未发生城投信用风险事件 [24] - 地方债现券交易规模下降，到期收益率普遍下行 [24] - 城投债交易规模增加，到期收益率普遍下行，1 年期、3 年期 AA+城投债利差走阔，5 年期收窄，广义口径下 24 家城投主体 24 只债券发生 28 次异常交易 [25] 城投企业重要公告一览 - 本周 47 家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，涉嫌违纪违法，募集资金用途变更，对外担保等发布公告 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月流动性或仍宽松，市场担忧消退过程中利率有下行空间，推荐持有长久期利率债品种 [5][8][11] - 上周股市上涨压制债市情绪，但央行维稳资金态度尚可，短端与长端利率分化 [5] - 高频数据显示生产端开工率分化，需求端乘用车批发零售增速分化、商品房成交面积增速下滑，价格端原油价格下行、铜铝价格上行等 [5][51][52] 各目录总结 利率观点 - 7月流动性季节性压力减弱，政府债供给压力减轻，财政加速支出助平稳流动性，固收资管产品有望扩张带动宽松 [8][9][11] - 6月利率平均值下行幅度显示市场不相信6月流动性宽松能维持，但7月流动性有边际宽松动力，债券利率有下行动力 [5][11] 固定收益市场展望 - 本周关注中国6月PMI等、欧元区6月制造业PMI等、美国6月ISM制造业PMI等数据 [15][16] - 本周预计发行3421亿利率债，处于同期低位，其中国债预计1200亿，地方债721亿，政金债1500亿 [16][17][18] 利率债回顾与展望 - 央行逆回购大幅放量，公开市场操作合计净投放12672亿，资金面量跌价升，存单利率多上行 [21][22][28] - 股市上涨压制债市情绪，短端与长端利率分化，6月27日各期限国债收益率有不同变动，3Y农发债下行幅度最大，7Y国债上行最多 [39][42] 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉开工率持平，半钢胎、PTA开工率下滑，石油沥青开工率上行，6月上旬日均粗钢产量同比增速为负 [51] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速分化，商品房成交面积同比增速下滑，出口指数表现分化 [51][52] - 价格端原油价格下行，铜铝价格上行，煤炭价格分化，中游建材指数下滑，螺纹钢产量微幅抬升、库存下滑，下游消费端蔬菜价格持平、水果和猪肉价格下行 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月十大转债分别为中特转债、山路转债、金铜转债、爱玛转债、兴业转债、友发转债、重银转债、白电转债、花园转债、渝水转债，并对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行介绍[11][20][31] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 6月末收盘价109.399元，转股溢价率108.66%，正股PE - TTM 11.5 [11] - 全球领先特殊钢材料制造企业，年产约2000万吨特殊钢材料，有多个生产及产业链延伸基地 2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%） 2025年Q1营收268.4亿元（同比 - 5.59%），归母净利润13.84亿元（同比 + 1.76%） [11] - 全球品种规格最全特钢企业之一，产能超2000万吨，核心产品市占率高 覆盖完整产业链，成本管控强 积极外延扩张，大股东承诺注入南钢集团 [12] 山路转债 - 6月末收盘价113.766元，转股溢价率50.91%，正股PE - TTM 3.9 [20] - 以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域 2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%） 2025年Q1营收97.64亿元（同比 + 1.95%），归母净利润2.49亿元（同比 + 1.89%） [20] - 实控人为山东省国资委，有中特估概念 化债背景下资产负债等有提升空间 受益山东省十四五规划，中标省内重大项目 把握一带一路机遇，开拓新国别 [21] 金铜转债 - 6月末收盘价128.025元，转股溢价率5.74%，正股PE - TTM 20.7 [31] - 从事有色金属加工，产品有铜产品和烧结钕铁硼永磁材料 2024年营收1241.61亿元（同比 + 12.36%），归母净利润4.62亿元（同比 - 12.29%） 2025年Q1营收272.85亿元（同比 + 9.89%），归母净利润1.51亿元（同比 + 38.55%） [31] - 2024年铜加工行业反弹，产品毛利润改善 包头稀土永磁项目投产，销量增加 电磁扁线业务增长，子公司盈利 [32] 爱玛转债 - 6月末收盘价123.919元，转股溢价率37.61%，正股PE - TTM 14.1 [40] - 电动两轮车行业龙头，产品自行研发生产销售 2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%） 2025年Q1营收62.32亿元（同比 + 25.82%），归母净利润6.05亿元（同比 + 25.12%） [40] - 以旧换新补贴有望延续，渠道广营收或提升 新国标实施，可能有扶持政策 毛利率有改善空间 [41] 兴业转债 - 6月末收盘价124.495元，转股溢价率13.03%，正股PE - TTM 6.4 [52] - 首批股份制商业银行，金融牌照多，为现代金融服务集团 2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%） 2025年Q1营收556.83亿元（同比 - 3.58%），归母净利润237.96亿元（同比 - 2.22%） [52] - 利息净收入平稳增长 资产质量总体稳定 规模和客户数量稳定增长 [53] 友发转债 - 6月末收盘价126.782元，转股溢价率6.47%，正股PE - TTM 14.7 [64] - 国内最大焊接钢管企业，产品应用广泛 2024年营收548.22亿元（同比 - 10.01%），归母净利润4.25亿元（同比 - 25.46%） 2025年Q1营收114.02亿元（同比 + 6.06%），归母净利润1.33亿元（同比 + 9680.17%） [64] - 全国布局巩固龙头地位 积极拓展海外市场，境外收入增长 维持高股息率 [65] 重银转债 - 6月末收盘价125.956元，转股溢价率12.15%，正股PE - TTM 7.3 [77] - 长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行 2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%） 2025年Q1营收35.81亿元（同比 + 5.3%），归母净利润16.24亿元（同比 + 5.33%） [77] - 成渝双城经济圈升级为国家级战略 资产规模稳定增长 紧跟国家战略，调整信贷策略 [78] 白电转债 - 6月末收盘价131.325元，转股溢价率2.85%，正股PE - TTM 24.3 [88] - 高新技术企业，为多领域核心配电及控制设备供应商 2024年营收49.85亿元（同比 + 15.12%），归母净利润1.96亿元（同比 + 79.05%） 2025年Q1营收9.76亿元（同比 + 4.68%），归母净利润0.37亿元（同比 + 11.47%） [88] - 产品改善盈利能力，配合费用管控 电容器市场份额领先，在手订单充足 拓展海外一带一路项目 [89] 花园转债 - 6月末收盘价129.19元，转股溢价率14.24%，正股PE - TTM 26.3 [101] - 围绕维生素D3产业链发展，有多种产品 2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%） 2025年Q1营收3.26亿元（同比 - 1.18%），归母净利润0.97亿元（同比 + 5.5%） [101] - 部分产品市场率高，新项目进展顺利，扩展其他品类 深耕医药制造，有新品获批和在审 [102] 渝水转债 - 6月末收盘价124.888元，转股溢价率30.54%，正股PE - TTM 26.6 [112] - 重庆市最大供排水一体化企业，有特许经营权 2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%） 2025年Q1营收16.52亿元（同比 + 8.66%），归母净利润2.37亿元（同比 + 28.91%） [112] - 市场占有率高，业务稳定 收购项目巩固市占率，拓展外省业务 成本控制有效，单耗下降 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伯25转债发行规模28.02亿元，初始转股价格52.42元，参考6月30日正股收盘价格52.69元，转债平价100.52元，纯债价值98.88元，建议积极申购，首日目标价123 - 128元，上市首日转股溢价率预计在22% - 27%区间 [2][3][15] - 预计首日打新中签率0.0168% - 0.0235%附近 [20] 各部分总结 伯25转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA，发行规模28.02亿元，初始转股价格52.42元，转股起始日2026 - 01 - 07，转股期2026 - 01 - 07至2031 - 06 - 30，到期日2031 - 06 - 30 [15][16][18] - 下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券流动性好，评级尚可，债底保护性好，机构入库不难 [15] 新债上市初期价格分析 - 参考保隆转债、升24转债，结合市场环境及平价水平，预计伯25转债上市首日转股溢价率在22% - 27%区间，对应首日目标价123 - 128元 [3][19] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例33% - 52%，则留给市场规模13.45亿元 - 18.77亿元，假定网上有效申购数量800万户，打满中签率在0.0168% - 0.0235%附近 [20] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营业务为汽车机械制动、智能电控和机械转向产品研发、生产及销售，机械制动产品有盘式制动器等，智能电控产品有EPB等，机械转向产品有机械转向管柱等 [21][22] - 上游为钢铁、铝合金行业，原材料价格变动影响产品成本，采购有保障但议价空间小；下游为整车厂及其配套市场，与整车相互促进、依赖 [22] 公司经营情况 - 2022 - 2025年一季度营业收入分别为55.39亿元、74.74亿元、99.37亿元、26.38亿元，同比增长58.61%、34.93%、32.95%、41.83%，智能电控产品营收增长快、占比提升 [25] - 2022 - 2025年一季度综合毛利率分别为22.44%、22.57%、21.14%、17.97%，净利率分别为12.65%、12.19%、12.3%、10.17%，受市场竞争和整车降价压力影响 [28] - 2022 - 2025年一季度期间费用合计分别为1.45亿元、2.22亿元、2.1亿元、0.66亿元，期间费用率分别为2.62%、2.97%、2.11%、2.52%，变动与营收匹配 [30] - 2022 - 2025年一季度研发费用分别为3.78亿元、4.5亿元、5.76亿元、1.29亿元，占比分别为6.83%、6.02%、5.79%、4.87%，因研发人员增加费用上升 [30] - 2022 - 2025年一季度应收款项分别为19.39亿元、26.46亿元、41.36亿元、38.25亿元，占营收比重分别为35%、35.41%、41.62%、36.25%，应收账款周转率下降且低于同行 [35] - 2022 - 2025年一季度归母净利润分别为6.99亿元、8.91亿元、12.09亿元、2.7亿元，同比增速分别为38.49%、27.57%、35.6%、28.79%，加权ROE呈波动趋势 [38] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至2024年12月31日，袁永彬为第一大股东，持股1.11亿股，比例18.24%；芜湖奇瑞科技有限公司为第二大股东，持股0.88亿股，比例14.56%，前两大股东持股合计32.8%，前十大股东持股合计52.16%，袁永彬为控股股东及实际控制人 [43] - 公司有子公司18家，参股公司3家 [43] 公司业务特点和优势 - 产品矩阵全面，在多领域有领先技术优势，掌握底盘制动系统全系列产品知识产权和量产能力，竞争力强 [50] - 具备自主正向开发能力，可协同客户同步开发设计，有系统开发能力，能提供系统解决方案，持续创新提供安全系统方案 [50] - 核心零配件自主生产，非核心部分自主生产、部分采购，成本控制有优势 [51] - 建立完备质量保证体系，获多家主机厂商奖项，被认定为“专精特新小巨人企业”等，品牌优势明显 [51] 本次募集资金投向安排 - 计划发行可转债募资不超28.02亿元，分别投向年产60万套EMB研发及产业化等5个项目及补充流动资金 [13][52] - 各项目实施主体多为子公司，建设期24 - 36个月不等，达产后预计实现年销售收入合计约62.02亿元，内部收益率（税后）在26.23% - 30.6%之间 [52][54][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 探讨超长债是否会换券、换券规律及年内利率债供给压力问题 [2] - 维持持有 10Y/30Y 期限活跃券观点，20Y 国债活跃券 2500001.IB 短期或有调整压力，30Y 国债换券概率不高，需留意单券发行规模，7 月债市供给层面顺风，策略上可维持久期，静待下半年利率下行机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 如何看待本次 Q3 国债发行计划 - 6 月 30 日财政部公布三季度国债发行计划，7 月 24 日首发的 20 年特别国债提前至 7 月 14 日，9 月特别国债发行时点提前 [2] 视角一：超长债可能有可能换券吗 - 今年发行的超长特别国债规模提升且恒定，20Y/30Y/50Y 分别为 500 亿元/710 亿元/500 亿元，往年单券发行规模小且续发规模有变化 [3] - 以年初至今特别国债发行规模线性外推，今年发行总量 13020 亿元，与两会公布的 1.3 万亿元大致相当 [3] - 20Y 可能出现换券，30Y 活跃券或仍为 2500002.IB。7 月 14 日 20 年国债首发，后续两次续发总规模约 1500 亿元，若首次发行规模超 500 亿元，新券可能成活跃券；30Y 国债短期切券概率不大，按 710 亿元单券规模估算，总量难超 3000 亿元 [4] 视角二：如果发生活跃券切换预期，如何应对 - 若 20Y 国债单券发行规模超 500 亿元，新券可能抢跑，利率下行，当前活跃券 2500001.IB 可能调整 [6] - 若 30Y 国债出现活跃券切换预期，7 月 14 日单券发行规模要足够大，或每期发行规模足够小。若 7 月 14 日单券规模超 1200 亿元，投资者可能抢跑；若 7 月 14 日、7 月 24 日、8 月 8 日发行规模小，8 月 22 日发行总规模有望超当前活跃券，活跃券切换预期升温 [6][7] - 下半年 8 月可能是利率债供给高峰，7 月供给压力减轻 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 截至2025年6月30日三季度地方债发行已披露计划总计25499亿元，其中新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债占比分别为8%（2080亿元）、17%（4395亿元）、54%（13854亿元）、15%（3754亿元）[1] 根据相关目录分别进行总结 分月度情况 - 四、五、六月地方债发行计划占比分别为51%（12970亿元）、28%（7135亿元）、21%（5395亿元）[2] - 各月新增专项债占比分别为53%（7324亿元）、28%（3873亿元）、19%（2657亿元）[2] 分地区情况 - 三季度地方债发行计划从高到低分别为湖南省2355亿元、浙江省2082亿元、河北省1814亿元等[2] - 三季度新增专项债发行计划从高到低分别为浙江省1522亿元、新疆1115亿元、河北省1087亿元等[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国内经济处于内外需求阶段性恢复过程，带动PMI指数连续两月向上修复；三季度经济基本面存在压力，高温或拖累生产、需求反弹动能减弱后或回落、企业经营预期和从业人员指数回落反映市场不乐观；后续存量政策落地速度及7月政治局会议增量信息或助债市打破震荡格局 [5][25] 根据相关目录分别总结 需求修复带动生产强势 - 本月需求指数3月贸易摩擦升级后首度回升至扩张区间，新订单指数回升0.4个点且幅度大于生产，体现扩大内需政策效果，但内需回升或受国补及“618”推动，结构脆弱，生产受季节性和需求前景不明双重压制 [3][11] - 6月是制造业生产淡季，7 - 8月部分行业生产或受高温天气影响，经营预期指数回落反映企业认为需求回升可能不持续，生产安排不乐观 [11][12] - 新出口订单指数回升斜率大幅放缓，结合集运市场反馈，基于贸易摩擦缓和窗口的出口回补接近尾声，下半年外需或逐季回落 [3][16] 价格指数温和修复 - 本月原材料价格指数及出厂价格指数分别较上月提高1.5个点，原材料价格指数回升或与地缘政治风险升温致国际原油价格波动放大有关，油价上涨通过运输成本向其它原材料价格传导 [4][19] - 下游价格指数修复或与部分地区国补阶段性暂停有关，7月下一批支持以旧换新的中央资金下达后，需关注终端产品价格走势 [4][21] 建筑业偏强复苏 - 本月建筑业PMI指数大幅回升1.8个点至52.8，房屋建筑业商务活动指数回到扩张区间，房地产对建筑业拖累减弱，土木工程建筑业商务活动指数虽下滑但连续三月位于较高景气区间，基建仍是建筑业扩张主力 [5][22] - 地产销售高频回落，难以拉动投资及开工进一步改善，建筑业景气度支撑或仍依赖基建发力 [22] - 本月服务业商务活动指数较上月下降0.1个点，生产性服务业偏强，消费性服务业淡季回调，五一、端午节日效应消退后相关行业市场活跃度减弱 [25]