投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1营业收入234.6亿元（同比+20.9%），归母净利润27.4亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润29.0亿元（同比+29.6%）[8] - 2025Q2营业收入111.3亿元（同比+5.1%，环比-9.7%），归母净利润11.8亿元（同比+13.7%，环比-25.1%），业绩符合预期[8] - 中美乙烷贸易于2025年7月初恢复正常，供应链风险解除[8] 业务发展 - 高性能催化新材料项目正式落地，计划投入30亿元打造一体化产研平台[3] - 推进平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸项目、连云港α-烯烃项目、EAA项目等，后续将提供业绩增量[3] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为66、80、98亿元，对应PE为9.7、8.0、6.5倍[9] - 2025-2027年营业总收入预测分别为531.62、577.19、630.60亿元，同比增速16.46%、8.57%、9.25%[1] - 2025-2027年毛利率预测分别为20.72%、21.80%、22.99%[10] 市场数据 - 当前股价19.08元，市净率2.07倍，总市值642.74亿元[6] - 每股净资产9.24元，资产负债率55.07%[7] - 2025年预测ROE为18.95%，ROIC为12.23%[10]

投资评级与目标价 - 报告维持贵州茅台"买入"评级，目标价为1,945.58人民币 [1] - 当前收盘价为1,437人民币，较目标价有35.4%上行空间 [2] - 市值达1.805万亿人民币，6个月平均日成交额46.75亿人民币 [2] 财务表现与预测 - 2025H1总营收/归母净利910.9/454.0亿人民币，同比+9.2%/+8.9% [6] - 2025Q2营收/净利396.5/185.6亿人民币，同比+7.3%/+5.2% [6] - 预计2025-2027年营收CAGR 9.2%，净利润CAGR 9.2% [5] - 2025E EPS 74.83人民币，对应PE 19.2x，ROE 35.45% [5] 业务分项表现 - 茅台酒2025H1营收756亿人民币（同比+10%），系列酒138亿（+5%） [7] - 直销渠道占比提升3.4pct至43%，i茅台平台实现收入108亿（+5%） [7] - 海外市场表现亮眼，2025H1营收29亿人民币（同比+31%） [7] - 合同负债55.1亿人民币，同比减少45亿，环比减少33亿 [8] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率91.5%（同比-0.4pct），净利率49.8%（-0.1pct） [8] - 销售费用率同比+0.4pct至3.6%，管理费用率-0.5pct至4.1% [8] - 经营性现金流131.2亿人民币，同比-64.2% [8] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE 18x，贵州茅台获26x溢价估值 [9] - 五粮液/山西汾酒/泸州老窖2025E PE分别为14x/17x/13x [15] - 茅台酒毛利率94%显著高于系列酒80% [21]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润为5 59/7 18/9 00亿元，对应PE为43/34/27倍 [3][51] 核心观点 - 端侧智能化趋势驱动乐鑫科技进入高成长期，2024年后非智能家居领域增速显著提升 [1][13] - B2D2B商业模式通过开发者生态构建护城河，GitHub开源项目超10万个，ESP32日均项目增长数从2016Q1的0 24个跃升至2025Q2的123个 [1][14][15] - 品牌与技术优势形成正循环：ESP32搜索热度超越STM32，全栈工程能力支撑60%模组营收占比，毛利率稳定40%左右 [20][38][41] 业务发展 生态构建 - 2016-2023年为生态构筑期，ESP32 GitHub日均项目增长数从0 24个增至45个；2023-2025年进入收获期，日均项目达123个 [1][14][15] - 开发者社群自发贡献显著，超900人参与ESP-IDF开发，形成低成本高效销售渠道（直销占比70%） [23][24] 技术能力 - 自研Wi-Fi 4/6/6E、Bluetooth 5 4及RISC-V处理器核，ESP32-P4实现双核400MHz主频 [35] - 全栈能力覆盖IP开发至边缘AI，模组整合软件/云服务带动毛利率提升 [38][40] 产品创新 - 与火山引擎合作推出AI开发套件"喵伴"，搭载ESP32-S3模组，支持全双工语音交互与智能家居控制 [45][47][48] - 开源项目"小智"AI适配70+硬件，降低开发门槛并拓展应用场景 [42] 财务预测 - 2025-2027年营收预计26 63/34 84/42 98亿元，增速32 7%/30 8%/23 4% [4][54] - 归母净利润复合增长率28 3%，每股收益3 57/4 58/5 74元 [4][51]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价上调至69.2元人民币（前值40.26元）[1][5] - 基于2026年28倍PE估值（行业可比公司均值27.77倍），反映AI算力业务溢价[5][32] 财务表现 - **1H25业绩**：营收163.75亿元（YoY +24.75%），归母净利12.33亿元（YoY +57.22%）[1] - Q2单季营收82.88亿元（YoY +28.71%，QoQ +2.49%），归母净利7.45亿元（YoY +159.55%）[1] - Q2毛利率同比提升4.80pp至20.28%，主因产品结构优化及新产线良率爬升[2] - **分业务**： - 消费电子及计算机用板营收51.7亿元（YoY +31.63%），毛利率24.52%（+2.80pp）[2] - 汽车/服务器用板营收8.1亿元（YoY +87.42%），但毛利率下降2.81pp至16.83%[2] 核心增长驱动 AI算力布局 - **服务器/光模块**： - 高阶HDI产品切入AI服务器市场，推进头部客户认证[3] - 开发800G/1.6T光模块方案，合作研发3.2T技术[3] - **产能扩张**： - 泰国一期建成（2H25投产），二期启动建设；淮安三园一期投产服务AI服务器[3] 消费电子创新 - 预计2026年AI手机/AI PC/折叠屏/AI眼镜将驱动高阶PCB需求[4] - 动态弯折FPC技术巩固折叠终端及AR/VR领域核心供应商地位[4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年EPS至1.85/2.47/3.03元（较前值+1%/11%/18%）[1][5] - 对应归母净利预测42.85/57.22/70.17亿元，主要反映算力业务收入及利润率上修[5][12] 市场数据 - 当前股价51.84元（截至8/12），市值1201.68亿元，52周区间26-54.1元[9] - 2025E ROE 12.5%，2027E提升至16.02%[12]

投资评级 - 建邦科技投资评级为买入 从持有上调[5] 核心观点 - 公司正从汽车零部件向泳池游艇等产品拓展 平台型公司雏形初现[5] - 2025H1营收3.75亿元同比增长21% 归母净利润4941万元同比增长27%[6] - 电子电气系统业务营收同比增长61% 电商客户采购占比达45.36%[6] - 非汽车零部件产品销售收入6499万元同比增长183% 其中家庭庭院用产品收入4522万元同比增长379%[6] - 泰国子公司完成厂房建设并开始送样 青岛子公司加速汽车电子研发[6] 财务表现 - 2025H1营收3.75亿元(yoy+21%) 归母净利润4941万元(yoy+27%)[6] - 2025Q2营收2.00亿元(yoy+19%/qoq+14%) 归母净利润3072万元(yoy+17%/qoq+64%)[6] - 预计2025-2027年归母净利润1.29/1.47/1.77亿元 对应EPS 1.95/2.24/2.69元/股[6] - 当前股价对应PE分别为19.1/16.7/13.9倍[6] - 2025E营收8.83亿元(yoy+17.38%) 2026E营收10.09亿元(yoy+14.28%) 2027E营收11.95亿元(yoy+18.46%)[8] 业务结构 - 电子电气系统业务营收8547万元同比增长61%[6] - 其他类业务营收5117万元同比增长70%[6] - 境内业务营收2.16亿元(yoy+34%) 境外业务营收1.59亿元(yoy+7%)[6] - 电商客户采购金额1.70亿元(yoy+19%) 占比45.36%[6] - 非汽车零部件收入占比17% 家庭庭院用产品占比12%[6] 战略布局 - 新增4项发明专利 加大软硬件结合产品研发投入[6] - 布局游艇 摩托艇 ATV/UTV 辅助类智能机器人等新产品方向[6] - 泰国控股子公司完成厂房建设并开始产品送样[6] - 设立青岛迅研汽车科技公司加快汽车电子类产品研发[6] 市场数据 - 收盘价37.24元 总市值2451.28百万元[3] - 一年股价区间42.50-12.52元 每股净资产9.82元[3] - 资产负债率23.86% 总股本65.82百万股[3]

投资评级 - 维持买入评级 [1][5] - 目标价下调至15.32元（前值15.54元） [4][5] 核心观点 - 2025年H1营收29.22亿元（yoy-11.17%），归母净利4399.31万元（yoy+160.82%），扣非净利3159.40万元（yoy+135.90%） [1] - Q2营收14.61亿元（yoy-10.75%，qoq+0.04%），归母净利3050.31万元（yoy+15.53%，qoq+126.12%） [1] - 政策扰动导致磁材产品海外营收下降（yoy-28.85%），国内营收增长（yoy+5.62%） [2] - 汇兑收益增加及资产减值损失减少是净利润增长主因 [2] - 预期25H2出口恢复，6家企业已获稀土出口许可证 [3] 经营数据 - 磁材产品合并营收yoy-14.93%，毛利率9.39%（yoy-0.25pct） [2] - 国内/国外毛利率分别为7.24%（yoy+0.82pct）、11.55%（yoy-0.27pct） [2] - 出口占比56.07%，显著高于可比公司均值 [10] 行业展望 - 全球氧化镨钕需求预计25-26年达11.97/12.9万吨（yoy+10.7%/+7.8%） [3] - 新能源汽车、风电、节能电机及人形机器人推动高端磁材需求 [3] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利至1.98/3.33/4.78亿元（CAGR 55.25%） [4] - EPS调整为0.16/0.27/0.39元 [4] - 25年PB估值2.81倍（可比公司均值3.74X），BPS 5.46元 [4] 估值与财务指标 - 25年预测PE 83.58倍，PB 2.50倍 [9] - 25年ROE 3.03%，26年提升至4.89% [9] - 24年BVPS 5.31元，25年预期BPS 5.46元 [6][9]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价19.13元人民币[1] - 基于26年22倍PE估值，较前值13.47元（25年23倍PE）上调42%[5] 核心业务动态 游戏业务 - 老产品表现稳健：《Age of Origins》7月位列中国手游出海收入榜第12名，《War and Order》在欧美30余国策略类畅销榜TOP25[2] - 新品增量显著： - 《Stellar Sanctuary》（科幻题材SLG+模拟经营）即将登陆App Store[1][2] - 《Next Agers》（肉鸽生存+塔防+SLG）预计加大推广力度[2] - 预计两款新品将推动25H2流水增长，26年利润释放[5] AI技术布局 - 子公司鼎富智能推出avavox语音智能体： - 支持30秒生成机器人，多轮拟人对话，按10秒通话单位计费[3] - 定位中小企业AI普惠工具，覆盖营销、回访等场景[3] - 云业务新产品： - UltraTalk知识库智能体支持多模型接入与可视化编排[4] - UltraUI生图平台面向游戏/电商行业提供定制化AI生图能力[4] 财务预测调整 - 上调26-27年归母净利润预测：26年17.1亿元（+32.3%），27年20.2亿元（+42.5%）[5] - 关键调整驱动： - 游戏收入：26年达72.1亿元（+25.6%），27年79.96亿元（+34.7%）[12] - 毛利率：26-27年提升至63.6%-63.7%（原预测61.8%-62.1%）[12] - 销售费用率：26年下调1pct至20.5%，27年下调1.2pct至20%[12] 市场数据与估值 - 当前股价14.01元，市值275.6亿元，52周波动区间8-15.88元[8] - 可比公司26年平均PE 19X，报告给予22X溢价估值[13] - 25-27年EPS预测：0.59/0.87/1.03元，CAGR 32%[11]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价下调至14.53元（前值18.3元）[1][5][9] 财务表现 - **营收与利润**：1H25营收20.78亿元（yoy-11.33%），归母净利2.71亿元（yoy-20.25%）；2Q25营收11.83亿元（yoy-12.16%，qoq+32.14%），归母净利1.57亿元（yoy-15.55%，qoq+38.36%）[1] - **毛利率**：1H25综合毛利率40.5%（yoy-1.61pct），PPR/PE/PVC管材毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%（yoy-1.58/-2.82/+2.55pct）[2] - **费用率**：1H25期间费用率24.99%（yoy+0.79pct），销售/管理/研发费用率15.05%/6.98%/3.37%（yoy-0.18/+0.19/+0.13pct）[3] - **现金流**：1H25经营净现金流5.81亿元（yoy+99.10%），收现比/付现比119.5%/79.9%（yoy+5.87/-24.57pct）[3] 业务分项 - **管材业务**：PPR/PE/PVC收入9.33/4.11/2.90亿元（yoy-13.04%/-13.28%/-4.21%），PVC毛利率提升主因原材料成本下降[2] - **其他产品**：收入4.25亿元（yoy-8.39%），表现弱于预期[2] 行业与战略 - **分红政策**：1H25拟每10股派1元（含税），股利支付率约58%[4] - **市场机会**：城市更新政策推动存量管网改造需求，二手房交易景气或催化零售翻新需求[4] 盈利预测调整 - **下调预期**：25-27年归母净利下调至8.57/10.37/12.64亿元（CAGR 21.45%），EPS 0.54/0.65/0.79元[5] - **估值逻辑**：给予25年27倍PE（低于可比公司均值32x），反映新业务整合费用扰动[5][12] 可比公司数据 - **估值对比**：25年PE均值32x（东方雨虹21.67x、三棵树37.84x），伟星新材20.49x[12] - **市值表现**：当前市值175.6亿元，52周股价区间10.26-15.39元[9]

投资评级 - 投资评级为"买入"(上调) [2] 核心观点 - 报告公司2025年8月12日收盘价为37.20元，流通股本和总股本均为1.19亿股，每股净资产为8.39元 [2] - 最近12个月市场表现显示，行动教育股价涨幅为39%，显著跑赢沪深300指数 [4] 盈利预测 - 2025年预计营业收入为9.01亿元(人民币，下同)，同比增长15%，归母净利润为3.08亿元，同比增长14.6% [6] - 2026年预计营业收入为10.61亿元，同比增长17.7%，归母净利润为3.64亿元，同比增长18.4% [6] - 2027年预计营业收入为12.67亿元，同比增长19.5%，归母净利润为4.47亿元，同比增长22.8% [6] - 2025年预计EPS为2.58元，PE为14.4倍，ROE为26.8% [6] 业绩分析 - 1H2025公司实现收入3.44亿元，同比下降11.68%，归母净利润1.31亿元，同比下降3.51% [7] - 2Q2025公司毛利率为79.77%，同比提升1.16个百分点，归母净利率为48.36%，同比提升3.38个百分点 [7] - 截至1H2025，公司合同负债为10.59亿元，同比增长5.83% [7] 分红政策 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元，合计拟派发现金红利1.19亿元，占2025年半年度归母净利润的90.74% [7] 发展战略 - 公司通过AI赋能已快速复制9位分校总经理，组建42人核心团队，累计业绩达527.9万元 [7] - 百校计划目标在未来3-5年于全国重点城市开设100家分校，构建"实效教育+AI"4.0模式 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年P/E为19/18/17倍 [4][5][14] 核心财务表现 - **收入增长**：2025H1总营收910.94亿元（同比+9.16%），归母净利润454.03亿元（同比+8.89%）；Q2营收396.5亿元（同比+7.26%），净利润185.55亿元（同比+5.25%）[1][2] - **分产品**：Q2茅台酒收入320.32亿元（同比+10.99%），系列酒收入67.40亿元（同比-6.53%）[2] - **分渠道**：Q2直销收入167.89亿元（同比+16.52%），批发代理收入219.83亿元（同比+1.48%），"i茅台"平台收入48.9亿元（同比-0.35%）[2] - **经销商**：截至Q2末国内经销商净增137家（新增160家/减少23家），均为系列酒经销商 [2] 盈利能力与现金流 - **毛利率**：Q2销售毛利率90.42%（同比-0.26pct），净利率49.53%（同比-1.07pct），主因销售费用率上升至4.45%（同比+0.45pct）[3] - **现金流**：Q2销售现金回款389.43亿元（同比-4.64%），经营活动现金流净额43.1亿元（同比-84.3%），合同负债环比减少32.8亿元至55.07亿元 [3] 盈利预测与估值 - **下调预测**：2025-2027年归母净利润预测下调至940.10/990.30/1046.71亿元（较前次下调0.5%/3.9%/6.4%），对应EPS为74.84/78.83/83.32元 [4][5] - **股息率**：2025-2027年股息率预计为4.0%/4.2%/4.5% [14] - **ROE**：2025-2027年摊薄ROE为35.97%/34.42%/33.13% [5][13] 市场表现 - **股价走势**：近1年绝对收益+3.34%，但相对沪深300指数跑输21.92个百分点 [9] - **估值水平**：当前PB为6.9倍（2025E），EV/EBITDA为13.8倍 [14]