投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [7] 核心观点 - 骨科集采影响逐渐出清，脊柱类新产品收入增幅显著 [4] - 收购子公司水木天蓬少数股东权益，旗下超声骨刀产品全球领先 [5] - 收购法国骨科上市公司，加速推进产品国际化 [6] 公司概况 - 三友医疗是国内骨科耗材脊柱细分领域规模领先、技术领先、具有较强市场竞争力的企业 [25] - 公司主营业务为医用骨科植入耗材的研发、生产与销售，产品主要涉及脊柱、创伤、运动医学等领域 [25] - 公司持续加码国际市场，2023年收购法国骨科上市公司Implanet，未来可直接向国际高端市场输出新技术和产品 [25] 行业分析 - 骨科疾病的发病率与年龄高度相关，在庞大人口基数和与日俱增的老龄化趋势背景下，骨科植入耗材需求近年来开始加速释放 [41] - 2019年中国骨科植入医疗器械行业市场规模308亿元，2023年市场规模375.23亿元，预计2030年市场规模将达到818.94亿元 [41] - 骨科植入高值耗材主要包括脊柱类、创伤类、关节类和运动医学，创伤植入类是细分市场中唯一国产企业占据优势的 [43] 财务数据 - 预计2024-2026年公司归属母公司股东净利润分别为0.53亿元、0.67亿元和0.90亿元，对应基本每股收益分别为0.21元/股、0.27元/股和0.36元/股 [7] - 2024H1公司控股子公司水木天蓬实现主营业收入4488.78万元，同比增长21.45%，其中耗材收入3364.80万元，同比增长60.40% [5] - 2024上半年Implanet实现收入3320.43万元，净利润为-1169.61万元，其中在法国地区营收207.1万欧元，同比增长16% [104] 产品与技术 - 公司脊柱类植入耗材2024上半年营收1.44亿元，占比67.90%，毛利率61.89% [34] - 公司有源设备2024上半年营收0.48亿元，占比22.62%，毛利率88.74% [34] - 公司创伤类植入耗材2024上半年营收0.09亿元，占比4.46%，毛利率40.21% [34] 市场与竞争 - 水木天蓬在国内超声刀市场占有率为45.01%，位列全国第一 [5] - 全球超声刀2022年市场规模34.03亿美元，中国2022年市场规模31.62亿元，同比增速25.83% [87] - 全球脊柱手术机器人市场预计以13.2%的复合增长率从2024年的2.24亿美元增长到2031年的5.33亿美元 [98] 国际化进程 - 2023年三友医疗收购法国骨科上市公司Implanet，开始加速推进国际化业务进程 [6] - 2024上半年Implanet在法国地区营收207.1万欧元，同比增长16%，美国地区营收47.9万欧元，同比下降41% [104] - 自2023年开始，三友医疗的超声手术刀等设备陆续通过Implanet渠道开展海外市场商业化，2024上半年营收45.5万欧元，同比实现大幅增长 [104]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 水羊股份通过收购高端品牌和推进全球化战略，进一步完善品牌矩阵，预计将带动收入和利润提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件与品牌介绍 - 水羊股份召开RéVive品牌首款产品上市30周年暨全面进入中国发布会，宣布RéVive品牌正式全面进入中国，官宣品牌中文名"瑞维斐" [1] - RéVive是首个由整形外科医生创立的科学护肤品牌，定位高奢科技护肤，品牌起源于上世纪获诺贝尔奖的核心成分EGF，后进行多次改良，主要产品系列包括奢润新活系列、柔敏新肌系列等 [2] - 品牌用户以女性为主，占比90%+，年龄分布为18-24岁占6%，25-34岁占26%，35-44岁占34%，45-54岁占20%，55-65岁占10% [2] - 主要销售地区包括纽约、洛杉矶、芝加哥、伦敦、中国香港等，品牌坚持全球化发展，目前在欧洲和亚太地区已得到验证，未来在中国大陆及其他未开发地区拥有较大潜力空间 [2] - 主要渠道包括线下进入美国的超高端核心渠道，如第五大道萨克斯百货、Bergdorf Goodman等；在中国，目前已进入北京SKP、西安SKP和中国香港DFS等高端渠道；线上美国主要通过自己的独立站以及一些第三方电商平台进行销售，中国目前已开通天猫、抖音、小红书渠道 [2] 收购与战略推进 - 2024年10月，水羊股份取得法国高端美妆品牌PA的完整所有权，收购美国科技先锋高奢美妆品牌RéVive，不断完善公司品牌高端化布局 [2] - 2024年12月，水羊股份官宣RéVive品牌正式全面进入中国，高奢美妆品牌管理集团转型更进一步 [2] - 根据久谦数据，2024年10-11月，EDB品牌在抖音渠道的销售额同比+41.6%，较24Q3增速显著提升，同时在天猫渠道的销售额同比+16.2%，增速较为稳健；整体看，EDB品牌Q4销售表现回暖，品牌景气度依旧，有望为2025年业绩提供更多确定性 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计24-26年公司归母净利润分别为1.91/2.92/3.55亿元，同比增速分别为-35.0%/52.6%/21.8%，对应PE分别为27X/18X/14X [2] - 2024E-2026E营业收入分别为4,063/4,406/4,902百万元，增长率分别为-9.6%/8.4%/11.3% [3] - 2024E-2026E归属母公司股东净利润分别为191/292/355百万元，增长率分别为-35.0%/52.6%/21.8% [3] - 2024E-2026E每股收益分别为0.49/0.75/0.91元，PE分别为27/18/14 [3] 财务报表数据预测 - 2024E-2026E营业总收入分别为4,063/4,406/4,902百万元，营业收入增长率分别为-9.57%/8.43%/11.26% [6] - 2024E-2026E营业成本分别为1,654/1,778/1,975百万元 [6] - 2024E-2026E销售费用分别为1,808/1,947/2,157百万元 [6] - 2024E-2026E管理费用分别为183/189/201百万元 [6] - 2024E-2026E研发费用分别为73/82/92百万元 [6] - 2024E-2026EEBIT分别为337/401/469百万元，EBIT增长率分别为-17.09%/19.05%/17.16% [6] - 2024E-2026E净利润分别为191/292/357百万元，净利润增长率分别为-35.02%/52.61%/21.77% [6] - 2024E-2026E归属于母公司净利润分别为191/292/355百万元 [6] - 2024E-2026EEBITDA分别为421/495/573百万元 [6] - 2024E-2026E货币资金分别为600/740/915百万元 [6] - 2024E-2026E应收账款及票据分别为391/400/431百万元 [6] - 2024E-2026E存货分别为721/726/780百万元 [6] - 2024E-2026E流动资产合计分别为2,202/2,361/2,631百万元 [6] - 2024E-2026E非流动资产合计分别为1,981/2,095/2,176百万元 [6] - 2024E-2026E资产合计分别为4,183/4,455/4,807百万元 [6] - 2024E-2026E流动负债合计分别为798/803/837百万元 [6] - 2024E-2026E非流动负债合计分别为1,162/1,162/1,162百万元 [6] - 2024E-2026E负债合计分别为1,960/1,965/1,998百万元 [6] - 2024E-2026E股东权益合计分别为2,224/2,490/2,808百万元 [6] - 2024E-2026E负债和股东权益合计分别为4,183/4,455/4,807百万元 [6] - 2024E-2026E经营活动现金流分别为285/427/445百万元 [6] - 2024E-2026E投资活动现金流分别为-161/-191/-160百万元 [6] - 2024E-2026E筹资活动现金流分别为-79/-97/-110百万元 [6] - 2024E-2026E现金净流量分别为46/140/175百万元 [6]

投资评级 - 永泰能源（600157.SH）维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 永泰能源上调回购股份价格上限至2.62元/股，凸显长期投资价值 [6] - 公司通过收购天悦煤业和推进海则滩煤矿项目，夯实煤炭主业并深化煤电布局 [7] - 公司获得50亿元银团贷款，融资功能有望全面恢复，推动长期价值提升 [8] 市场表现 - 永泰能源2023年12月至2024年8月绝对涨幅分别为16.77%、46.90%、73.48%，相对涨幅分别为17.95%、43.37%、49.33% [5] 财务数据 - 预计2024-2026年公司收入分别为306亿元、324亿元、359亿元，归母净利润分别为19亿元、22亿元、30亿元 [8] - 2024-2026年公司毛利率预计为26.4%、26.7%、28.2%，净资产收益率预计为3.9%、4.5%、5.6% [10][12] 业务发展 - 天悦煤业收购完成后预计每年增加净利润1.6亿元以上，海则滩煤矿2027年投产后预计新增净利润约44亿元，投资回报率超50% [7] - 海则滩煤矿2026Q2首个工作面投产，当年产煤300万吨，2027年达1000万吨 [7] 融资进展 - 公司已获得首笔5亿元、期限3年的银团贷款，总规模不超过50亿元 [8]

报告公司投资评级 - 成都银行的投资评级维持"买入" [4][10] 报告的核心观点 - 可转债强赎将补充资本弹药，支撑业务扩展；四川战略定位升级，提供扩表空间；公司负债成本有望持续优化，资产质量优中向好 [4] 转债触发强赎，提供扩表动能 - 成都银行公告称自2024年11月7日至2024年12月17日期间，已有15个交易日收盘价不低于"成银转债"当期转股价格12.23元/股的130%（含130%），已触发"成银转债"的有条件赎回条款。公司决定行使可转债的提前赎回权，按债券面值加当期应计利息的价格赎回于赎回登记日收盘后全部未转股的"成银转债"。本次可转债提前赎回完成后，将进一步增强公司的资本实力，为扩表提供支撑。截至12/17，可转债未转股余额28亿元。若以Q3末未转股余额52亿元及Q3末风险加权资产规模测算，将提升核心一级资本充足率0.61pct至9.01% [5] 区域定位升级，打开发展空间 - 优渥区域经济+资本补充落地，成都银行扩表速度持续领先同业。24Q3末公司总资产、总贷款同比+14.9%、+22.2%，增速分别位列上市银行第五、第一。四川被明确为未来10年中国发展的战略腹地，腹地经济建设或提振信贷投放。23年中央经济工作会议首次提出"优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设"。24年9月中央发布文件指出"将引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城市向腹地有序转移"。《2024年四川省加快前期工作重点项目名单》纳入330个拟在未来2至3年开工的重大项目，估算总投资2.15万亿元，增量基建投资有望撬动贷款投放 [6] 负债成本改善可期，扎实基本面延续 - 考虑可转债强赎的新增股本后，预测24-26年EPS 3.08/3.40/3.77元，25年BVPS预测值20.25元，对应PB0.81倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.60倍。随长期限定期存款到期+存款挂牌利率下调，负债端成本有望持续改善，对冲资产端定价下行压力。24Q3末公司不良率0.66%，为上市银行最低水平；拨备覆盖率为497%，位列上市银行第四，隐债置换有望改善涉政贷款资产质量。公司基本面稳居同业第一梯队，规模增速位居上市银行领先水平，应当享有估值溢价，给予25年目标PB1.00倍（前值0.95倍），目标价20.25元（前值21.19元），维持"买入"评级 [7] 经营预测指标与估值 - 会计年度：2022-2026年 - 营业收入（人民币百万）：20,241、21,702、22,512、23,949、25,530 - 归母净利润（人民币百万）：10,042、11,671、12,871、14,235、15,768 - 不良贷款率（%）：0.78、0.68、0.64、0.59、0.55 - 核心一级资本充足率（%）：8.47、8.22、8.06、7.99、7.90 - ROE（%）：19.48、19.04、18.10、17.55、17.10 - EPS（人民币）：2.53、2.94、3.08、3.40、3.77 - PE（倍）：6.52、5.61、5.35、4.84、4.37 - PB（倍）：1.11、1.01、0.93、0.81、0.72 - 股息率（%）：4.47、5.22、5.47、6.05、6.70 [9]

投资评级 - 臻镭科技的投资评级为"买入"(维持) [8] 核心观点 - 臻镭科技深耕低轨卫星领域，有望快速成长 [2] - 国内低轨卫星星座进入批量组网新阶段，臻镭科技深入参与国内低轨星座建设，加大产品配套力度 [3][4] 投资要点 - 国内低轨卫星星座进入批量组网新阶段 - 巨型低轨卫星星座是未来天空地海一体化网络的重要组成部分，近年来随着美国星链的快速发展，已成为全球各国聚焦点 [3] - 国网星座：国网星座是中国星网推出的低轨星座，总规划 1.3 万颗。12 月 16 日星网在海南文昌卫星发射中心完成一箭十星的首次批量发射，计划未来 5 年内发射约 10%的卫星，到 2035 年前完成全部发射任务 [3] - 千帆星座：千帆星座规划超 1.5 万颗星组网，目前已进入常态化、密集型的组网阶段，累计发射 54 颗卫星，今年目标累计发射 108 颗卫星。应用端开拓巴西市场，巴西于今年 8 月开始同中方磋商引入中国卫星互联网服务 [3] - 公司深入参与国内低轨星座建设，加大产品配套力度 - 2024 年前三季度，公司营收 1.82 亿元，同比+7.01%，归母净利润 1446.28 万元，同比-63.79%，扣非归母净利润 415.48 万元，同比-88.89% [4] - 分业务看，前三季度终端射频前端和微系统及模组营收约 3000 万元，同比+11%；电源管理芯片营收约 8000 万元，同比+7%；高速高精度 ADC/DAC 营收约 7000 万元，同比+3% [4] - 电源管理芯片：公司持续完善产品矩阵和拓展新客户，提升在卫星产业的覆盖率，针对低成本商业卫星需求，公司在固态电子开关项目的基础上，开发了衍生产品抗辐射固态负载开关芯片，为商用货架器件提供高等级保护；另外基于公司自研芯片，开发了多款高集成度电源模块化产品，满足客户多样式供配电需求 [4] - 微系统及模组：公司继续扩大微系统及模组产品的技术领先优势，对 SIP 组件产品进行推广，多款产品已小批量交付卫星产业链客户，预计下半年或明年，携带公司产品的卫星可完成发射并开始在轨工作 [4] - 高速高精度 ADC/DAC 芯片：公司在成熟产品的基础上为下一代低轨商业卫星及地面配套设备新研了多款新产品，公司研发的收发及高速高精度 ADC/DAC 芯片、DBF 芯片可以大幅降低数字相控阵系统的功耗、成本和体积，未来有望大规模应用于国内低轨商业卫星 [4] 盈利预测与估值 - 公司是国内少数能够在特种行业领域提供射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等产品整体解决方案及技术服务的企业之一。国内低轨卫星互联网进入快速组网和应用推广落地阶段，公司有望实现快速增长 [5] - 预计公司 2024-2026年净利润为 0.58亿元/1.62 亿元/2.65亿元，对应 25 年 PE 为 115X，维持"买入"评级 [5] - 预计公司 2024-2026年营业收入为 280.80 百万元/319.22 百万元/441.13 百万元/614.38 百万元，同比增长 15.75%/13.68%/38.19%/39.27% [7] - 预计公司 2024-2026年归母净利润为 72.48 百万元/57.56 百万元/162.38 百万元/264.71 百万元，同比增长 -32.72%/-20.59%/182.12%/63.02% [7] - 预计公司 2024-2026年每股收益为 0.15 元/0.12 元/0.34 元/0.56 元 [7] - 预计公司 2024-2026年 P/E 为 258.05/324.95/115.18/70.66 [7]

公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 建发股份拟以30.66亿元收购建发房产10%股权，同时承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币。公司整体经营情况稳健，双主业运营协同共振，此次关联交易可增强公司盈利能力，分红承诺将提振投资者信心。预计2024-2026年归母净利润分别为50.5、64.3、78.0亿元，EPS分别为1.7、2.1、2.6元，当前股价对应PE估值分别为6.1、4.8、3.9倍，维持"买入"评级[9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称：建发股份（600153.SH） - 日期：2024/12/17 - 当前股价：10.18元 - 一年最高最低股价：11.56元/7.00元 - 总市值：300.01亿元 - 流通市值：295.17亿元 - 总股本：29.47亿股 - 流通股本：29.00亿股 - 近3个月换手率：94.85% [5] 财务数据 - 营业收入：2022年为832,830百万元，2023年为763,678百万元，2024年预计为789,743百万元，2025年预计为835,616百万元，2026年预计为884,422百万元 - YOY（营业收入增长率）：2022年为17.7%，2023年为-8.3%，2024年预计为3.4%，2025年预计为5.8%，2026年预计为5.8% - 归母净利润：2022年为6,275百万元，2023年为13,104百万元，2024年预计为5,051百万元，2025年预计为6,431百万元，2026年预计为7,804百万元 - YOY（归母净利润增长率）：2022年为2.2%，2023年为108.8%，2024年预计为-61.5%，2025年预计为27.3%，2026年预计为21.4% - 毛利率：2022年为3.8%，2023年为4.4%，2024年预计为4.2%，2025年预计为4.4%，2026年预计为4.6% - 净利率：2022年为0.8%，2023年为1.7%，2024年预计为0.6%，2025年预计为0.8%，2026年预计为0.9% - ROE：2022年为6.8%，2023年为7.5%，2024年预计为3.8%，2025年预计为4.5%，2026年预计为5.2% - EPS（摊薄/元）：2022年为2.09元，2023年为4.36元，2024年预计为1.68元，2025年预计为2.14元，2026年预计为2.60元 - P/E（倍）：2022年为4.9倍，2023年为2.3倍，2024年预计为6.1倍，2025年预计为4.8倍，2026年预计为3.9倍 - P/B（倍）：2022年为0.7倍，2023年为0.5倍，2024年预计为0.5倍，2025年预计为0.5倍，2026年预计为0.4倍 [7] 收购建发房产股权 - 建发股份拟收购建发集团持有的建发房产10%股权，收购价格为30.66亿元。完成收购后，建发股份持有建发房产的股权比例将从54.654%提升至64.654%。建发房产为国内头部房地产企业，2023年实现归母净利润45亿元，2024年1-9月实现归母净利润16.05亿元。2024年1-11月，建发房产销售额跃升至行业第7名，此次关联交易可进一步夯实公司资产质量、增厚公司盈利能力[10] 利润分配承诺 - 公司拟针对2024年度和2025年度制订利润分配预案：每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币，以此计算，建发股份的股息率约为7%，远超市场平均股息率。此举将大幅提升投资者特别是中小股东对公司的投资信心[11]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [4] 报告的核心观点 - 公司业务持续扩展，职教快速发展有望拓宽边际 [2] 业务规模与扩展 - 公司形成个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合四大核心板块的多元业务，业务已覆盖全国100余个城市，拥有4000余名专职教师，累计辅导学员超200万人 [1] - 在职业教育领域，搭建中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训为一体的培养体系 [1] - 2024年上半年，公司完成沈阳国际商务学校的收购，8月下旬投资岳阳现代服务职业学校，逐步持有90%举办者权益，交易对价2.14亿元，学校首年招生接近4000人，预计2025年秋季开学可达万人规模 [2] 财务数据与估值 - 2024年至2026年归母净利润预测为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为24.7/17.5/12.2 [2] - 2022年至2026年营业收入预测为1798/2213/2748/3366/4075百万元，YoY分别为-28.9%/23.1%/24.2%/22.5%/21.1% [3] - 2022年至2026年归母净利润预测为11/154/230/323/464百万元，YoY分别为102.0%/1312.3%/49.3%/40.8%/43.7% [3] - 2022年至2026年毛利率预测为28.0%/36.5%/36.2%/36.2%/36.2% [3] - 2022年至2026年净利率预测为0.6%/7.0%/8.4%/9.6%/11.4% [3] - 2022年至2026年ROE预测为2.0%/25.8%/27.8%/28.1%/28.8% [3] - 2022年至2026年P/E预测为520.4/36.9/24.7/17.5/12.2 [3] - 2022年至2026年P/B预测为13.0/9.4/6.8/4.9/3.5 [3] 股价与市值 - 股价为45.99元 [4] - 总市值为5667.10百万元，流通市值为5473.66百万元，总股本为123.22百万股，流通股本为119.02百万股 [4]

报告公司投资评级 - 杰瑞股份的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 常规油气开采潜力下降，页岩油气成为未来增储上产的主力，非常规油气开发是大势所趋 [2] - 电驱压裂设备招标以中石油为主，杰瑞股份有望凭借技术优势保持全胜纪录 [2] - 中国装备借助EPC总包出海，杰瑞股份在中东市场的布局进入收获期 [2] - 维持2024-2026年归母净利润预测为27/33/37亿元，当前市值对应PE为13/11/9x，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 国内中石油招标持续落地，海外中东装备出海正当时 1.1 常规油气开采潜力下降，页岩油气成为未来增储上产主力 - 国内石油产量主要依赖于胜利油田和大庆油田等少数大型油田，开采成本高达50-60美元/桶，随着东部油田开采潜力下降，常规油气难以满足国内日益增长的能源需求，非常规油气开发是大势所趋 [17] - 2023年我国页岩油年产量突破400万吨，页岩油产量占石油产量由2018年的0.4%提升至1.9%，增长1.5个百分点；2015-2023年我国页岩气产量由45亿立方米提升至250亿立方米，年均复合增长率（CAGR）达24%，产量占比由3.5%提升至10.9%，页岩油气在我国能源结构中的地位日益凸显 [17] 1.2 电驱压裂设备招标以中石油为主，杰瑞有望以技术优势保持全胜纪录 - 2023年中石油招标中电驱压裂设备占总压裂设备招标量70%以上，杰瑞股份成为2024年下半年中石油2批次3套电驱压裂设备中标候选人第一名，如果顺利拿下该订单，将保持在中石油电驱压裂设备采购订单中的全胜纪录 [19] - 杰瑞股份在电驱压裂设备领域具备显著技术优势，2024年下半年中石油压裂设备集中采购项目中，杰瑞/四机所/三一/宝机所电驱压裂设备技术分分别为96/86/72/78.2分，杰瑞设备技术领先优势明显 [19] 1.3 中国装备借助EPC总包出海，杰瑞中东市场布局进入收获期 - 杰瑞股份自2023年圆满完成KOC27亿元项目后，成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期 [25] - 2024年5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司初步签署曼苏里亚气田开发合同；9月，杰瑞与巴林国家石油公司签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元，核心设备约11亿元）；11月，杰瑞获阿联酋ADNOC井场数字化改造EPC项目的授标函（预估金额66亿元） [25][26] 2. 盈利预测与投资建议 - 维持2024-2026年归母净利润预测为27/33/37亿元，当前市值对应PE为13/11/9x，维持“买入”评级 [31] 3. 风险提示 - 油气资本开支不及预期，国际油价波动，国际关系摩擦 [32]

公司投资评级 - 盘龙药业的投资评级为"买入"，首次评级 [2] 报告的核心观点 - 盘龙药业以中药为核心，通过"一体两翼"战略实现稳健增长，核心产品盘龙七片在骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市场中市场份额排名第一，未来有望进入基药目录，进一步打开市场空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 公司概况 - 盘龙药业成立于1997年，2017年在深圳证券交易所上市，致力于打造中华风湿骨伤药物领导品牌，战略定位为疼痛慢病管理专家，主要业务包括现代中药、创新制剂、生物生化医药领域，以及大健康及电商产业布局 [4][22] - 截至2024年中报，公司通过GMP符合性检查，生产范围包括19个剂型、74个药品生产批准文号，拥有4个独家品种 [23] - 公司实际控制人为董事长谢晓林，直接持有公司34.99%的股权 [26] 2. 核心产品与市场表现 - 盘龙七片是公司的核心产品，2023年在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中市场份额为7.72%，排名第一 [4][65] - 盘龙七片具有特色优势及充分的上市后综合临床循证证据，被评选为秦药优势中成药，未来有望进入基药目录，进一步开拓基层市场 [65] 3. 医药配送与大健康业务 - 公司持续推进"一体两翼"战略，以工业为主体，商业配送及中医馆为左翼，医康养建设为右翼，医药配送销售额增长显著，2017年到2023年期间年均复合增长率为29.06% [81] - 大健康板块产品线丰富，包括骨胶归珍片、辅酶Q10软胶囊等，未来增量可期 [82][87] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为10.25亿元、11.72亿元和13.39亿元，归母净利润分别为1.34亿元、1.67亿元和2.09亿元，对应EPS分别为1.26元/股、1.57元/股和1.97元/股，对应PE分别为25倍、20倍和16倍 [4][95] - 公司核心产品盘龙七片稳健增长，未来有望进入基药目录后实现进一步放量，首次覆盖，给予"买入"评级 [4][98]

公司投资评级 - 报告对芯原股份的投资评级为“买进” [5] 报告的核心观点 - 芯原股份作为中国本土第一的 IP 企业，其 NPU IP 已被 70 多家客户用于一百多款 AI 芯片当中，累计集成公司 IP 的芯片量破亿。伴随端侧 AI 需求提升，公司芯片设计及量产业务增速有望加速。目前公司股价对应 2025 年市销率（PS）8 倍，维持买进建议 [3] 公司基本资讯 - 产业别：电子 [1] - 股价（2024/12/17）：48.10 元 [1] - 上证指数（2024/12/17）：3361.49 [1] - 股价 12 个月高/低：62.68/24.45 元 [1] - 总发行股数：500.36 百万 [1] - A 股数：497.77 百万 [1] - A 股市值：239.43 亿元 [1] - 主要股东：芯原股份有限公司（15.14%） [1] - 每股净值：4.65 元 [1] - 股价/账面净值：10.35 [1] - 股价涨跌（%）：一个月 -7.7%，三个月 89.7%，一年 -12.4% [1] - 近期评等：2023-01-19 买进，2022-12-23 买进 [1] - 产品组合：芯片量产业务 43.4%，IP 授权使用费 33.5%，芯片设计业务 17.8%，特许权使用费 5.3% [1] 机构投资者占流通 A 股比例 - 基金：29.7% [2] 3Q24 收入增速回升 - 2024 年前三季公司实现营收 16.5 亿元，YOY 下降 6.5%；亏损 3.96 亿元，亏损较上年扩大 2.6 亿元，EPS-0.79 元。其中，第 3 季度单季公司实现营收 7.2 亿元，YOY 增长 23.6%，亏损 1.11 亿元。整体来看，受行业景气低位回升，公司 3Q24 营收端恢复增长。但受研发费用较多（研发费用率 43%）影响，公司短期业绩仍然承压，预计伴随 AI 产业需求的增长，公司芯片一站式服务收入将快速增长，从而实现业绩转盈 [6] 国内芯片设计服务龙头 - 博通（AVGO）预计未来 AI ASIC 设计服务市场将高速增长，芯原是国内最直接的受益标的。芯原 2023 年芯片设计及量产收入合计超过 7 成，客户覆盖了从消费电子、工业到互联网领域，包括 Meta、谷歌、亚马逊、百度、腾讯、阿里等国内外巨头。特别在 AI GPU IP、高性能 GPU IP 领域，公司有较多积累，NPU IP 已被 70 多家客户用于一百多款 AI 芯片当中，累计集成公司 IP 的芯片量破亿。伴随 AI 产业需求的兴起，公司芯片设计及量产业务增长潜力巨大 [6] 增发加码 AIGC 领域 - 公司计划募资 18 亿元用于"AIGC 及智慧出行领域 Chiplet 解决方案平台研发项目"以及"面向 AIGC、图形处理等场景的新一代 IP 研发及产业化项目"，预计将增厚公司股本 10%，对应增发价格 36.11 元/股 [6] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 23.7 亿元、30.6 亿元和 37.5 亿元，YOY 分别增长 1%、29%和 23%，实现净利润-3.5 亿、0.04 亿元和 2 亿元，EPS 分别为 0.25 元和 0.41 元。目前股价对应 2025、2026 年市销率（PS）分别为 8 倍和 6 倍，考虑到公司业绩潜力较大，给予买进建议 [6] 年度截止 12 月 31 日财务数据 - 纯利（Net profit）：2021 年 74 百万元，2022 年 -296 百万元，2023 年 -345 百万元，2024F 4 百万元，2025F 201 百万元 [8] - 同比增减（%）：2021 年 455.3%，2022 年 -501.6%，2023 年 5399.8% [8] - 每股盈余（EPS）：2021 年 0.15 元，2022 年 -0.60 元，2023 年 -0.69 元，2024F 0.01 元，2025F 0.40 元 [8] - 同比增减（%）：2021 年 455.3%，2022 年 -501.6%，2023 年 5399.8% [8] - 市盈率（P/E）：2021 年 324.5 倍，2022 年 -80.8 倍，2023 年 227.9 倍，2024F 6557.6 倍，2025F 119.2 倍 [8] - 股利（DPS）：2021 年 0.00 元，2022 年 0.00 元，2023 年 0.00 元，2024F 0.00 元，2025F 0.00 元 [8] - 股息率（Yield）：2021 年 0.00%，2022 年 0.00%，2023 年 0.70%，2024F 0.00%，2025F 0.00% [8]