市场指数表现 - 上证指数收盘3871点，单日下跌0.12%，近5日上涨5.58%，近1月上涨1.52% [1] - 深证综指收盘2462点，单日下跌0.25%，近5日上涨9%，近1月上涨2.36% [1] - 大盘指数单日下跌0.61%，近1月上涨9.9%，近6个月上涨16.21%；中盘指数单日上涨0.06%，近1月上涨12.08%，近6个月上涨17.94%；小盘指数单日上涨0.17%，近1月上涨7.73%，近6个月上涨13.61% [1] - 电机Ⅱ行业单日涨幅3.39%，近1月涨幅23.88%，近6个月涨幅21.23%；其他电子Ⅱ行业单日涨幅2.77%，近1月涨幅14.81%，近6个月涨幅27.17%；小金属Ⅱ行业单日涨幅2.69%，近1月涨幅24.86%，近6个月涨幅60.34% [1] - 通信设备行业单日跌幅2.75%，近1月涨幅39.2%，近6个月涨幅91.51%；玻璃玻纤行业单日跌幅2.65%，近1月涨幅19.09%，近6个月涨幅43.59%；股份制银行单日跌幅1.93%，近1月跌幅5.75%，近6个月涨幅3.14% [1] 债券市场分析 - 当前债市压力加剧，风险加速释放阶段，做多空间暂不具备 [2][12] - 债市调整主要为2024年底快牛行情埋单，需关注存单利率、配置盘买债力量及信用利差调整程度作为情绪拐点信号 [12] - 10年国债在1.85%附近才兼具胜率和赔率的做多空间 [12] 建发合诚公司研究 - 建发合诚预计2025-2027年归母净利润分别为1.22亿/1.40亿/1.60亿，同比增长27.4%/14.7%/14.3%，对应PE分别为23X/20X/18X [2][19] - 公司当前市值28.3亿，按2027年25倍PE计算对应市值40.0亿，折现2025年末市值37.9亿，上涨空间34% [2][19] - 建发集团2024年末总资产规模达7679亿元，2024年营收7013亿元，归母净利润29亿元 [14] - 建发合诚2023-2025年关联交易额度分别为131亿/125亿/131亿，2023/2024/2025H1实际发生金额分别为120亿/49亿/47亿 [14] - 公司布局城市更新和业务延伸转型，2025年上半年收购建筑幕墙工程专业承包一级资质企业1家 [15] 云计算与AI算力行业 - 四大云厂商FY25 Capex总和超3500亿美元，同比增速达54%；单Q2谷歌、微软、META、亚马逊合计Capex为958亿美元，同比+64% [16] - 谷歌未来两年投入2500亿美元；META 2028年前投入6000亿美元；微软每年在美国投入750-800亿美元 [16] - Oracle FY26Q1剩余履约义务（RPO）累积至4550亿美元，同比+359%，单季度新增3170亿美元；指引FY26-FY30云基础设施业务收入将达180/320/730/1140/1440亿美元 [17] - Coreweave FY25Q2 RPO达301亿美元，同比增长86%，年初至今已翻倍 [17] - 英伟达发布Rubin CPX芯片，专用于AI推理预填充场景；谷歌向第三方云厂Fluidstack提供TPU芯片租赁 [18][20] 建筑行业动态 - SW建筑装饰指数周涨幅2.42%，相对沪深300指数收益+1.03pct；生态园林子行业周涨幅6.46%，基建民企子行业周涨幅4.64% [23] - 财政部提前下达2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度 [23] - 地铁设计签订越南胡志明市轨道交通项目合同，金额0.46亿元；北新路桥签订矿建工程项目合同，金额5.04亿元 [23] 汽车行业分析 - 江淮汽车2024年总收入422亿元，归母净利润-17.84亿元；2025H1总收入194亿元，归母净利润-7.7亿元 [27] - 尊界S800预计2025年销量12099辆，后续稳定于2万辆年销；给予公司2025年3x PS估值，对应整体估值1472亿元，较当前市值上涨空间24% [29] - 2025年第36周乘用车零售总量36.1万辆，环比-29.8%，同比-12.38%；新能源车销量21.8万辆，渗透率60.4% [29] 其他行业要点 - 高教公司净利率从2020年41%下跌至29.3%；预计经营效益触底回升，收入重回扩张通道 [30] - 生猪价格周环比下跌2.5%至13.27元/kg；仔猪价格周环比下跌29元/头至294元/头，创年内新低 [35] - 国家发改委发布782号文，支持REITs扩募门槛从上市满12个月缩短至6个月，允许跨行业资产混装 [36][38] - 纺织服饰行业1-7月零售总额8371亿元，同比增长2.9%；1-8月纺织品服装出口1972.7亿美元，同比下滑0.3% [38] - 延江股份单周涨幅26%，2024年第一大客户宝洁贡献营收6.1亿元，占比41% [39]

根据提供的研报内容，以下是关于公司和行业的关键要点总结，已按要求排除风险提示、免责声明、评级规则及其他无关内容，并引用原文数据及对应文档ID： 宏观政策与市场环境 - 近半月政策聚焦促消费及谋划"十五五"规划，涉及6大焦点包括继续谋划"十五五"、中美新一轮会谈等，政策短期"托而不举"、后续"适时加力" [4] - 8月新增信贷规模低于预期且低于季节性，新增社融符合预期但低于季节性，主因政府债券支撑减弱，居民部门短贷及中长贷连续两个月少增，反映消费及地产偏弱 [5] - 美国8月CPI及核心CPI符合预期，初请失业金人数意外飙升至近2年最高，美联储9月和10月大概率降息，利率期货隐含连续降息概率达90% [5] - 房地产确认周线级别上涨，超2/3行业日线级别上涨处于超涨状态，中期牛市刚开始且为普涨格局，已有26个行业处于周线级别上涨 [6][7] - 本周择时雷达六面图综合打分为-0.15分，估值性价比与宏观基本面分数下行，资金&趋势与拥挤度&反转分数变化不大，整体为中性观点 [9] 人工智能与科技 - DeepSeek引爆AI新周期，具备高性能、低成本、蒸馏有效及开源等核心优势，打破海外算力堆砌路径，中国科技企业技术创新能力重塑全球投资者认知 [10] - 大模型调用量持续攀升，海内外大厂算力投资加码，带动国内算力产业链如光模块、PCB等领域景气度上行，中芯产能持续上升助力国产AI芯片突破 [10] - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，目标2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段，重要性媲美"互联网+"政策 [11] - 中证人工智能主题指数聚焦AI主题股票，选取50只业务涉及人工智能基础资源、技术及应用支持的上市公司，重仓股科技龙头属性高，主要布局计算机及电子行业 [14] - 光模块行业核心矛盾从"需求是否存在"转向"交付能力能否跟上"，龙头如中际旭创、新易盛凭借技术创新及快速量产交付能力更具确定性 [47] - Oracle指引FY2030年收入1440亿美元，推理资源逐步耗尽，Rubin CPX配备128GB GDDR7内存，AI算力达30PFLOPS，预计2026年底上市，打开增量市场 [66][67] 金融与固定收益 - 债市或在震荡中渐进式修复，利率继续调整空间有限，1.8%以上的10年国债有配置价值，长债利率更顺畅下行或在4季度中后段 [16] - 银行资产荒延续，社融增速放缓显示资产供给增速回落，存款增速回落幅度低于社融，利率在震荡中下行 [17] - 本周资金平稳，R001收于1.40%，DR001收于1.36%，存单到期收益率小幅上行，3M收益率上行1.00bp至1.56%，1Y国债收益率上行0.41bp至1.40% [19][20] - 25H1基金代销指数化趋势明显，非货币基金规模16.4万亿元，权益基金规模8.3万亿元，股票型指数基金增长11.1% [22] - 8月社融增速8.8%，剔除政府债券后增速5.9%，新增社融2.57万亿元同比少增4630亿元，居民中长期贷款增加200亿元同比少增1000亿元 [22][24] 行业与公司动态 - 煤炭行业如期开启反攻，年底或以最高点收官，重点关注国内供应、蒙煤进口恢复及"反内卷"举措 [30] - 电力设备中干湿法隔膜价格明显回升，山东136号文件后风光新增项目竞价结果落地，风电投资积极性高 [34] - 纺织服饰制造商8月营收公布，丰泰企业/裕元集团/儒鸿收入同比分别-3.7%/-9.7%/-9.7%，期待核心品牌商改善带动订单修复 [38] - 建筑材料债务限额提前下发，继续加强化债，2025年一般债发行规模1.95万亿元同比+0.36万亿元，专项债发行规模6.13万亿元同比+2.02万亿元 [40] - 有色金属降息升温与"金九银十"共振，金属价格强势运行，贵金属降息箭在弦上，铜价易涨难跌，铝价偏强震荡 [44] - 新能源就近消纳迎发展新机，绿电直连项目发展催化，可再生能源补贴发放加快，新能源运营商有望反转 [45] - 房地产8月新房成交同比+3.0%，社融数据指向居民购房意愿低迷，新增居民中长期贷款同比少增1000亿元 [49] - 食品饮料白酒底部价值凸显，旺季将至基本面边际修复，大众品把握龙头，关注高景气或高成长逻辑如盐津铺子、东鹏饮料等 [52] - 农林牧渔水产品价格坚挺，四大家鱼批发价维持高位，鲤鱼/鲢鱼/草鱼/鲫鱼年初至今涨幅分别4.78%/6.99%/9.37%/7.00%，水产饲料有望维持高增 [55] - 传媒MiniMax发布音乐生成模型Music 1.5，阿里通义千问发布Qwen3-Next，游戏及影视带动板块上涨 [65] 医药生物与海外市场 - 医药生物海外高成长潜力器械公司投资图谱梳理，创新药震荡调整属交易问题，产业逻辑无变化，中短期深挖创新药及海外大药 [75][77] - 微盟集团2025H1收入7.8亿元同比下降10.6%，经营利润与non-GAAP归母净利均扭亏转盈，AI Agent商业化能力显现 [80] - 奥浦迈2025H1营业收入1.78亿元同比增长23.77%，归母净利润3755万元同比增长55.55%，海外培养基延续高增态势 [81] - 诺唯赞2025H1营业收入6.06亿元同比下滑6.63%，归母净利润313万元同比下滑80.63%，海外本土化布局持续推进 [83]

宏观与策略观点 - 8月社融增速环比7月下降 预计后续月份社融增速将缓幅下行 呈触顶回落态势[13] - 8月新增人民币贷款0.59万亿元 较前一月多增0.64万亿元 社会融资规模增量为2.57万亿元 较前一月多增1.44万亿元 形成信贷与社融环比双增长[9] - 8月末M2余额同比增速维持在8.8% 处于过去约20个月以来的高位[9] - 8月美国CPI同比增速上行至+2.9% 环比迎来反弹 主要受食品、能源、住房价格上涨影响[3] - 市场风格或主要偏向成长与均衡 高估值板块相对更值得关注 电力设备、通信、计算机、电子、汽车、传媒等行业得分较高[4] - 中长期持续看好牛市 坚定TMT主线 支撑市场上涨逻辑未变 市场估值较为合理 美联储降息周期可能开启 公募资金发行回暖[5] 债券与REITs市场 - 中证转债指数本周涨跌幅为+0.4% 连续两周上涨 2025年开年以来中证转债涨跌幅为+16.0% 中证全指数涨跌幅为+21.2%[6] - 转债市场表现稍逊于权益市场 转债整体处于高位压缩估值阶段 长期看仍是相对优质资产[6] - 信用债共发行303只 发行规模总计3726.71亿元 环比增加123.89%[10] - REITs二级市场价格整体小幅回调 加权REITs指数收于186.04 本周回报率为-0.81% 中金唯品会奥莱REIT新增上市[11] 行业动态与投资机会 - 电力体制改革政策密集出台 核心目的是托底及稳预期 136号文对各参与主体均有不同程度影响[14] - 山东省25年新能源竞价结果对光伏装机起到托底作用 其他省份或将效仿[14] - 《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027）》发布 旨在提高储能经济性和需求规模[16] - 8月国内下游消费商电解铜库存创近6年同期新低 矿端、废铜后续维持紧张 8月电解铜产量环比微降[15] - 2025年上半年国产OLED面板出货量持续提升 市场份额持续增长 带动OLED有机材料需求[17] - 我国能源矿产实现重大找矿突破 十四五期间新发现10个大型油田、19个大型气田[18] - 三桶油2020-2023年间大力提升资本开支 2024、2025年维持高位 使下属油服企业充分受益[18] 公司表现与业绩 - 猎豹移动2Q25营收同比大幅增长57.5% Non-GAAP运营亏损仅210万元 接近盈亏平衡[19] - 增长动力来自AI及机器人业务爆发式增长与互联网业务订阅模式成功转型[19] - 龙湖集团2025-2027年归母净利润预测为62.2/76.4/89.4亿元 当前股价对应PE为12.2、9.9、8.5倍[21] - 越秀地产上调2025-2027年归母净利润预测为13.4/15.4/17.8亿元 当前股价对应PE估值为14.7/12.7/11.0倍[22] - 鄂尔多斯下调2025-2026年归母净利润预测18.90%、22.61%至20.55、22.66亿元 新增2027年预测为24.85亿元[23] - 咸亨国际发布股权激励计划 拟授予174人600万股限制性股票 约占1.46% 授予价格7.29元/股[24] 房地产市场 - 8月核心30城新房成交面积882万㎡ 同比-12.5% 成交均价23,904元/㎡ 同比-3.0%[20] - 8月一线城市二手房成交面积421万㎡ 同比+2.4% 成交均价33,948元/㎡ 同比-0.3%[20] - 房地产市场区域分化和城市分化加深 部分高能级城市有望逐步实现止跌企稳[20]

重要推荐公司分析 中天火箭（003009） - 增雨防雹火箭获政策扶持且纳入专项债投向领域 内需旺盛[4] - 炭/炭热场材料收入占比缩减 业绩向下空间较小[4] - 军用小型固体火箭可配套多款无人机 打开外贸空间[4] - 预计2025-2027年营业收入1033.08/1309.47/1662.34百万元 增长率11.72%/26.75%/26.95%[4] - 预计归母净利润75.54/156.05/218.25百万元 增长率286.05%/106.59%/39.86%[4] - 对应PE为99.08/47.96/34.29倍[4] - 超预期点：增雨防雹火箭稳步增长 微型无人机拓展驱动业绩[4] - 核心驱动：全球不稳定因素提升小型无人精确武器需求 人影作业需求增长[4] 银龙股份（603969） - 高附加值产品占比提升推动利润快速增长[6] - 行业渗透率处于底部 未来空间较大[6] - 积极开拓出海业务 跟随铁总开拓俄罗斯等大客户[6] - 预计2025-2027年营业收入38/47/56亿元 CAGR 21%[6] - 预计归母净利润3.7/6.0/8.0亿元 CAGR 47%[6] - 对应当前股价PE分别为22/14/10倍[6] - 超预期点：高附加值产品营收占比持续提升[6] - 催化剂：新订单签订 高铁等领域投资额提升[6] 行业策略观点 非银金融行业 - 非银板块滞涨 兼具胜率与赔率[6] - 券商/保险/多元金融年初以来跑输大盘 调整带来布局机会[6] - 核心驱动：股市上涨 流动性宽松[6] - 与市场差异：板块滞涨提供更好胜率和赔率[6] ETF轮动策略 - 三ETF轮动策略稳定跑赢沪深300[8] - 9月配置建议：50%中证2000 + 50%创业板指[8] - 驱动逻辑：金融环境改善+经济动能放缓确定性较强[8] - 中证2000配置价值较高 创业板指受益流动性改善[8] - 轮动框架：复苏期中证2000+创业板指 过热期创业板指 滞胀期中证红利 衰退期中证红利+中证2000[8] 宏观趋势研究 - 居民超额储蓄降至3.57万亿（前值4.25万亿）[10] - 存款吸引力下行+资产荒未缓解驱动资金向资本市场转移[10][11] - 信息杠杆发挥放大器作用 助推居民资金入市[10][11] - 与市场差异：首提信息杠杆 强化存款非银化加速观点[10][11] A股市场策略 - 上证指数突破3888点确认进入日线5浪上行[12] - 5浪有望挑战5178-2440跌幅的0.618分位[12] - 行业配置调整为：小银行/小券商+地产/基建工程/社服+计算机/传媒[12] - 核心驱动：创业板指带动指数突破前期高点[12]

市场表现与策略观点 - 万得全A指数下跌0.16%至6220.34点，上证指数下跌0.12%至3870.6点，科创50指数上涨0.90%至1338.02点，创业板指数下跌1.09%至3020.42点，北证50指数下跌2.11%至1600.88点，硬科技板块表现领先而创新型中小企业表现落后 [7] - 中盘股风格表现突出，中证500指数上涨0.35%至7147.75点，中证1000指数上涨0.31%至7422.88点，而上证50指数下跌0.49%至2968.54点，沪深300指数下跌0.57%至4522点，中大盘股表现疲弱 [8] - 有色金属、房地产、钢铁行业涨幅居前，美容护理、综合、通信行业表现靠后，全市场成交额25483.12亿元，较前日增加837.19亿元 [8] - 市场短期维持震荡走势，中长期慢牛基础仍存，重点关注自主可控（如信创、芯片）、储能及新能源、服务消费（旅游、餐饮、免税）及美联储降息受益方向（创新药、贵金属） [9][10] 基金与债券市场动态 - 上周万得全基指数上涨1.17%，普通股票型基金指数上涨2.13%，偏股混合型基金指数上涨2.4%，QDII基金指数上涨1.5%，LOF基金价格指数上涨1.89%，ETF基金价格指数上涨2.22% [12] - 债券市场方面，10年期国债收益率下行0.73bp至1.87%，1年期国债收益率持平于1.40%，10年期国开债收益率下行1.48bp至2.03%，DR007下行2.38bp至1.46% [15] 宏观经济与政策动向 - 2025年前八个月社会融资规模增量累计26.56万亿元，同比多增4.66万亿元，其中政府债券净融资10.27万亿元，同比多增4.63万亿元，企业债券净融资1.56万亿元，同比少增2214亿元 [17] - 8月末M2余额331.98万亿元，同比增长8.8%，M1余额111.23万亿元，同比增长6.0%，M0余额13.34万亿元，同比增长11.7% [19] - 中美将于9月14日至17日在西班牙举行会谈，讨论关税、出口管制及TikTok等经贸问题 [21][22] - 国家网信办鼓励金融机构探索使用数字人民币等新型支付方式开展跨境支付 [23] - 八部门印发智能网联汽车推广方案，推进L3级车型生产准入试点 [24] 行业与公司重点信息 - 国务院审议通过生物医学新技术临床研究管理条例草案，推动生物医药产业升级 [25] - 跨境理财通拟扩展至粤港澳大湾区之外，目前参与投资者16.46万人，跨境汇划金额1209.19亿元 [27] - 中车株机中标墨西哥城机场列车项目，提供15列列车，总造价58.46亿比索，较竞争对手节省近40亿比索 [30] - 新型储能专项行动方案目标2027年装机规模达1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元，当前累计装机101.3GW，同比增长110% [31] - 电力装备行业稳增长方案目标传统装备年均营收增速6%左右，新能源装备出口增长，龙头企业年均营收增速10%左右 [33] - 九安医疗发布股东回报规划，承诺未来三年现金分红比例不低于累计净利润的30% [35] - 湖南北斗产业去年总产值610亿元，占全国10.6%，第四届北斗峰会将于9月24日至25日在株洲举行，预计参会超3000人 [40][41]

核心观点 - 宏观经济呈现结构性分化特征 企业融资需求改善但居民信贷疲弱 社融增速回落至8.8% 政府债券高基数形成拖累 存款向非银机构迁移趋势显著[8][9][11][12] - 美联储9月降息概率较高 美国8月CPI同比2.9% 核心CPI保持3.1% 关税冲击推动商品通胀但服务通胀边际走弱[15][16][17][20] - 投资策略聚焦纺锤策略 港股与创业板具估值修复潜力 科技成长与顺周期双轮驱动 游戏行业被类比创新药商业模式[22][23][24][27][29] - 债券收益率上行领先资金利率变化 30年国债从低点累计上行36BP至2.18% 10年国债目标区间1.9-2.2%[32][38] - 行业层面呈现结构性机会 固态电池板块年内涨幅52.46% 金融销售渠道马太效应强化 化工PPI环比首次归零[57][93][103] 宏观经济与政策 - 8月社融新增2.57万亿元（同比少增4630亿） 人民币贷款新增5900亿元（同比少增3100亿） 社融存量增速降至8.8%[8][11] - 企业短贷同比多增2600亿元 票据融资同比少增4920亿元 企业中长贷新增4700亿（同比少增200亿）[10] - 政府债券融资1.37万亿元（同比少增2519亿） 超长期特别国债发行进度达全年77%[11] - M1增速升至6% M2增速持平8.8% 剪刀差收窄至-2.8% 7-8月非银存款同比多增1.94万亿[12] - 美联储9月降息25BP概率较高 2025年预计降息3次 特朗普关税政策推升核心商品通胀至1.54%[16][20] 投资策略与市场 - 纺锤策略聚焦港股与创业板 港股互联网板块具业绩确定性与估值修复双重优势[22] - 行业配置"4+1"方向：科技成长（AI硬件/半导体/机器人） 顺周期（钢铁/有色/建材） 反内卷（光伏/锂电/医疗） 出海（汽车/风电） 底仓（红利/黄金）[24] - 游戏行业类比创新药商业模式 具备高投入、高风险、长周期特征 Q2基金超配比例仅0.18%[28][29] - 债券收益率上行领先资金利率 30年国债收益率从1.82%低点累计上行36BP 10年国债与DR007利差41BP[32][36] 金融与固收 - 前100家基金代销机构权益保有规模5.14万亿元（环比+6%） 非货规模10.20万亿元（环比+7%）[93] - 银行渠道权益份额42%（环比-0.2pct） 券商权益份额27%（环比+0.15pct） 蚂蚁基金权益规模8229亿元（环比+11%）[94][97] - 招商银行主动权益保有4185亿元（环比+19%） 江苏银行非货规模环比+132%[96] - 债券市场10年国债收益率下行1BP 10年国开债下行2BP[45] 行业与公司研究 - 固态电池指数年内涨幅52.46% 4月7日以来涨幅67.61% 板块融资余额处历史高位 赚钱效应11.11%[57][58] - 高德地图推出"扫街榜" 基于真实导航数据重构本地生活服务榜单 引入芝麻信用过滤虚假评论[61] - REITs市场周成交额28.91亿元（同比+75.11%） 环保REITs单周上涨0.16% 华夏凯德商业REIT募资22.87亿元[71][72] - 煤炭价格反弹 秦港Q5500动力煤报680元/吨（环比+0.15%） 京唐港主焦煤报1540元/吨[81] - 化工PPI环比持平（前值-0.2%） 环氧氯丙烷价格涨至13000元/吨（周涨6.56%）[103][104] - 建材板块年内涨幅52.13% 跑赢沪深300指数9pct 全国浮法玻璃均价1202元/吨（周涨1.01%）[86][87] - 白酒板块处于底部回暖阶段 西麦食品布局食养赛道[107]

经济政策与行业动态 - 国务院批准在10个地区开展要素市场化配置综合改革试点 包括北京城市副中心 江苏苏南重点城市等10个地区 试点实施2年时间 预计2027年完成[2] - 财政部拟第二次续发行2025年超长期特别国债(六期) 竞争性招标面值总额820亿元 为30年期固定利率附息债[2] - 新型储能规模化建设专项行动方案目标2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 带动项目直接投资约2500亿元 技术路线以锂离子电池储能为主[2] - 浙江前8个月外贸进出口3.68万亿元 同比增长5.5% 其中出口2.79万亿元增长7.7% 机电产品出口1.31万亿元增长9.0% 占全省出口总值46.7%[2] - 8月浙江出口电动汽车达41418辆增长137.8% 占同期汽车出口总量57.4% 出口光伏产品51.1亿元增长0.3% 结束连续22个月下降态势[2] - 8月中国汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆 同比分别增长13%和16.4% 1-8月汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆 同比分别增长12.7%和12.6%[2] - 欧洲央行维持欧元区三大关键利率不变 存款机制利率2.00% 主要再融资利率2.15% 边际借贷利率2.40% 预计2025年欧元区经济增速1.2%[2] - 工信部召开医药行业制造业企业座谈会 强调加快实施医药工业高质量发展行动 推进人工智能向医药全产业链深度赋能[5] - 人民银行开展2300亿元逆回购操作 中标利率1.4% 净投放417亿元[5] 重点公司业务进展 - 芯原股份截至2025年第二季度末在手订单金额30.25亿元 创历史新高 7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 较去年第三季度全期大幅增长85.88% 其中AI算力相关订单占比约64%[6] - 赛晶科技与三安半导体签订战略合作框架协议 有效期五年 涉及产品供应 产能扩展 技术研发等多方面合作[6] - 沃尔核材正推进产能扩张工作 目前已有5台进口发泡芯线挤出机投产 预计到年底将拥有20余台关键设备 明年4月底前还将有10台设备到货[6] - 阿斯利康长效C5补体抑制剂伟立瑞在中国正式上市 用于治疗成人全身型重症肌无力和视神经脊髓炎谱系疾病[6][8] 中通快递-W（02057 HK）业绩分析 - 2025年二季度完成业务量98.47亿件 同比增长16.5% 市场份额下降0.1个百分点至19.5%[9] - Q2调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8%[9] - 公司下调全年业务量指引至388-401亿件 对应同比增长14%-18%[9] - Q2单票收入由去年同期1.24元降至1.18元 其中单票增量激励增加0.18元 KA客户占比提升导致单票收入提升0.17元[10] - Q2单票成本0.89元 同比增长8.6% 单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.07元[10] - 单票运输成本由去年同期0.39元降至0.33元 单票分拣成本由0.26元降至0.25元[10] - Q2单票毛利由去年同期0.42元降至0.29元 单票调整后净利润由0.33元降至0.21元[11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元 102.2亿元与115.3亿元 对应PE分别为13.0X 11.2X和10.0X[12] 国轩高科（002074 SZ）业绩与技术进展 - 2025年上半年实现营收193.94亿元 同比增长15.5% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.2%[15] - 动储合计出货约40GWh 同比增长48%[15] - 动力电池实现营收140.34亿元 同比增长19.9% 毛利率14.2% 同比提升0.7个百分点[15] - 国内与全球装机份额达5.2%和3.2% 同比提升1.6和1.0个百分点 排名均上升一位至第四名和第七名[15] - 储能电池实现营收45.62亿元 同比增长5.1% 毛利率19.4% 同比下降4.5个百分点[15] - 全固态电池"金石"电池首条中试线已正式贯通 良品率达90% 已启动第一代全固态电池2GWh量产线设计工作[16] - 半固态电池"G垣"准固态电池能量密度达300Wh/kg 续航里程达1000公里[16] - 北美 欧洲及东南亚三大地区生产基地实现投产 欧洲斯洛伐克与北非摩洛哥基地预计26-27年逐步落地[17] - 将标准电芯工厂产能规划由20GWh提升至28GWh[17] - 预计2025-2027年营收458.86亿元 595.01亿元和704.54亿元 同比增速29.7% 29.7%和18.4%[19] - 预计2025-2027年归母净利16.54亿元 24.09亿元和31.25亿元 同比增速37.1% 45.6%和29.8%[19] 东兴证券金股推荐 - 推荐股票包括美格智能 甘源食品 金银河 捷捷微电 中国巨石 贵州茅台 中国神华 火炬电子 宁波高发 派克新材 金山办公等11只个股[4]

固定收益研究 - 2023年至2025年初国债期货已完成一轮完整的五浪驱动序列并转向调整浪 具体浪型划分为2023年3月至8月为第1浪（赎回潮结束与经济弱预期推动债市走强）2023年8月至10月为第2浪（降息止盈与地方债供给压力导致回调）2023年10月至2024年9月为第3浪（风险资产弱势与利率下行预期推动投机情绪）2024年9月末至10月为第4浪（政策落地与股市上涨压制债市）2024年11月至2025年1月为第5浪（降息预期与经济偏弱推动利率快速下行）[1][3] - 2025年2-3月构成第一轮调整浪 资金收紧与机构情绪转弱引发回调 7月开启新一轮调整 当前国债期货形成M顶形态[4] - 历史相似行情显示五浪高点到第二次下跌的跌幅通常为前期涨幅的30%-35% 例如2015-2016年国债期货第二次下跌幅度为33% 2006-2007年上证指数第二次下跌幅度为30%[4] 煤炭开采研究 - 全球电力需求增速中枢持续抬升 2024年全球电力需求增速达4.4% 显著高于全球GDP增速2.9% 主要驱动因素包括工业电气化、AI数据中心扩张和极端气候增加[6][71] - 电力供给存在结构性瓶颈 新能源因间歇性、不稳定性和区域不均衡无法形成稳态支撑 电网老化、调度能力薄弱及储能缺位导致电量增长与电力可用性脱节 全球缺电现象频发[7][72] - 煤电作为传统能源仍是全球电力系统中长期压舱石 2025年美国宣布重启煤电 25H1美国电煤发电量同比增长15% EIA预计2025年美国煤炭消耗量同比增加6% 发达国家为保障AI电源供应和应对极端天气需煤电发挥稳定性优势[8][72] - 推荐中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业和晋控煤业 因行业盈利底部领跑且兼具国企改革逻辑[5][70] 电力设备与新能源研究 - 固态电池凭借安全性和能量密度优势成为下一代高性能电池发展方向 使用固态电解质降低可燃性 搭配高能正负极材料提升能量密度上限 政策端2024年3月低空经济方案推动400Wh/kg航空锂电池量产 5月国家投入约60亿元支持全固态电池研发 2025年3月新规将"不起火、不爆炸"设为2026年7月强制要求[11][62] - 固态电池行情经历两阶段 2024年前以半固态为主但成本高制约需求 2024年3月低空经济催生半固态行情爆发 11月华为硫化物专利和宁德时代研发投入引发全固态关注 2025年院士研判硫化物技术路线 全固态走向从0到1[12][63] - 氧化物半固态电池商业化加速 2025年8月上汽发布9.98万元搭载半固态电池的MG4 首次进入10万元主流价格带 全固态电池按车企规划需在2027年前完成示范装车 研发迭代紧迫性增强产业趋势[13][64] - 推荐宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科、豪鹏科技、厦钨新能、容百科技和当升科技 相关标的包括南都电源、道氏技术等[10][61] 宏观与策略观察 - 8月CPI同比-0.4% PPI同比-2.9% 反内卷政策效果显现 采掘工业价格回正 煤炭开采环比+2.8% 黑色金属矿采选环比+2.1% 黑色金属冶炼环比+1.9% 中下游加工业出厂价格环比回升[18][19] - 地产销售边际改善 2025年9月首周30大中城市商品房成交面积同比+4.4% 一线城市同比-6.8%（降幅收窄）二线+8.2% 三线+11.4% 但基建需求仍弱 建筑资源品磨底[21][22] - 乘用车零售增速放缓 2025年8月同比+4.6% 工业开工率回落 反内卷政策影响企业限产意愿 全球半导体销售额2025年7月同比+20.6% PCB出口金额同比+33.0%[21][23] 公司研究摘要 - 奥飞数据2025H1营收11.48亿元（同比+8.20%）归母净利润0.88亿元（同比+16.09%）毛利率33.49%（同比+9.53pct）EBITDA 5.94亿元（同比+50.87%）因上架率提升 总机柜超5.7万个（较年初增30%以上）[25][26] - 广和通2025H1营收37.07亿元（剔除锐凌无线并表影响后主体业务营收同比+23.49%）归母净利润2.18亿元（主体同比+6.54%）FWA业务高增 车载切入新客户 AI端侧与机器人战略推进 割草机器人量产出货[27][28] - 中国巨石粗纱盈利稳定 风电纱长协锁价 厚布价格稳中偏强 高端电子布布局加速 参考厚布发展历程有望后发先至[43][44] - 万达电影2025H1营收66.89亿元（同比+7.57%）归母净利润5.36亿元（同比+373%）直营影院票房42.1亿元（同比+19.2%）市占率14.4% 储备影片丰富包括《流浪地球3》等 非票业务拓展好运椰门店49家和52TOYS专营店175家[51][53]

港股市场表现 - 港股三大指数调整 恒生指数跌0.43% 国企指数跌0.73% 恒生科技指数跌0.24% 大市成交额上升至3,252.053亿港元 主板总卖空金额为439.34亿港元 占可卖空股票总成交额比率上升至14.859% [2] - 南向资金持续强力流入 港股通净流入金额189.89亿港元 北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK 信达生物1801.HK 中芯国际981.HK 净卖出最多的是腾讯控股700.HK 康方生物-B 9926.HK 美团3690.HK [3] - 北向资金共成交3,152.67亿元 占两市总成交额的12.93% 沪股通成交前三为寒武纪688256.SH(45.70亿) 恒瑞医药600276.SH(32.31亿) 海光信息688041.SH(26.21亿) 深股通成交前三为中际旭创300308.SZ(48.97亿) 新易盛300502.SZ(39.02亿) 胜宏科技300476.SZ(33.09亿) [3] 行业板块表现 - 生物医药板块集体大跌 受美国拟对中国药品实施严格限制草案影响 歌礼制药-B 1672.HK大跌19.66% 泰格医药3347.HK跌9.36% 百济神州6160.HK跌6.92% 药明康德2359.HK跌5.65% 药明生物2269.HK跌4.26% [4] - 大消费板块集体走弱 美团-W 3690.HK跌5.06% 毛戈平1318.HK跌4.73% 老铺黄金6181.HK跌3.51% 奈雪的茶2150.HK跌2.33% 李宁2331.HK跌2.63% 长城汽车2333.HK跌3.67% 华晨中国1114.HK跌3.27% [4] - 芯片板块逆势上涨 受台积电8月销售额同比增长34%带动 芯智控股2166.HK涨8.99% 中芯国际981.HK涨4.97% 上海复旦1385.HK涨5.37% 华虹半导体1347.HK涨4.63% [5] - 脑机接口板块上涨 脑洞极光-B 6681.HK涨8.62% 心玮医疗-B 6609.HK涨9.12% 联想集团992.HK涨2.3% 南京熊猫电子股份553.HK涨1.74% [5] - 果链板块上涨 鸿腾精密6088.HK大幅上涨12.79% 富智康集团2038.HK涨9.48% 高伟电子1415.HK涨8.64% [5] 美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨 纳斯达克涨0.72% 标普500涨0.85% 道琼斯涨1.36% [6] - 美国8月CPI环比上涨0.4%(预期0.3%) 创七个月最大涨幅 同比上涨2.9%(前值2.7%) 核心CPI环比上涨0.3% 同比上涨3.1% 符合预期 [6] - 主要推动因素为住房成本(环比涨0.4%) 食品价格(环比涨0.5%) 能源价格(环比涨0.7%) 其中汽油价格飙升1.9% 服务价格如机票涨5.9% 二手车涨1.0% [6] 到店酒旅市场竞争分析 - 高德地图上线"高德扫街榜" 覆盖全国超300个地级市 基于4,494万用户9.6亿次导航181亿公里数据计算 综合评分引入支付宝芝麻信用体系 目前覆盖美食 酒店 文娱打卡等领域 发放2亿元打车券和9.5亿元消费券 3,000万元现金激励和平台红包 [9] - 高德地图目前尚未上线团购业务 产品负责人表示没有商业化指标 不考虑商业化 与淘宝天猫的本地生活业务无实际联动 [9] - 到店酒旅市场线上渗透率仍处于较低水平 2024年居民人均服务性消费支出13,016元 同比增7.4% 服务性消费市场总体规模超18万亿元 美团到店酒旅GTV约9,500亿元 对应服务性消费规模的5.2% 整体线上渗透率6-8% [10] - 阿里竞争优势：高德地图MAU约9.0亿 百度地图5.8亿 淘宝近10亿 美团5.1亿 大众点评1.5亿 潜在可触达流量规模大 全业务线强调AI运用 [11] - 美团竞争优势：到店及到家业务已打通 神会员体系 营销投放等均有协同 活跃商户数近1,500万 平台内沉淀规模领先的中小商户及运营数据 [11] - 到店酒旅仍处于蓝海市场 新玩家入局会推动用户规模扩大和线上渗透率提升 若淘宝推出独立团购业务 可能引发新一轮市场份额抢夺 双方交易规模均有增量机会 但会牺牲短期利润 [11]

核心观点总结 - AI算力投资推动通信行业景气度持续外溢扩散，国内外需求共振带动产业链公司业绩增长 [1][5][6][7] - 华润啤酒通过高端化战略和产能优化驱动盈利提升，估值低于同业具备戴维斯双击潜力 [1][9][10] - 电子行业多家公司受益于汽车电子、机器人和AI感知等新兴领域拓展，业绩呈现高速增长态势 [2][3][13][15][17][19][21][22][25][26][27] 通信行业分析 - 2025H1通信行业226家上市公司营业收入合计19695.4亿元，同比增长11.2% [5] - 剔除三大运营商和工业富联后，25Q2营业收入3205.7亿元，同比增长17.6%；归母净利润222.0亿元，同比增长13.3% [5] - 25Q2行业整体毛利率25.2%（同比-1.3pct），归母净利率9.7%（同比-0.1pct） [5] - 光器件光模块板块毛利率同比改善+4.4pct，归母净利率改善+6.3pct；量子通信板块归母净利率大幅改善+188.0pct [5] - 增长驱动因素：海外AI算力基础设施建设、国内智算中心投资提速、AI芯片国产替代、企业出海策略及国内经济回暖 [6] 重点公司财务预测与业务进展 **华润啤酒（00291.HK）** - 预测25-27年EPS分别为1.82元/1.94元/2.09元，营收388.7亿元/406.5亿元/422.0亿元 [10] - 25H1毛利率提升至48.9%，销售净利率提升至24.0% [9] - 工厂数量从17年98家优化至25年中的60家，维持1920万千升产能 [9] **峰岹科技（688279.SH）** - 25H1营收3.75亿元（同比+32.84%），归母净利润1.17亿元（同比-4.52%） [13] - 剔除股权激励费用影响后，归母净利润同比增长18.69% [14] - 业务占比：泛小家电53.93%、白色家电20.89%、汽车电子10.12%、工业领域14.27% [15] - 预测25-27年营收7.60/9.49/12.12亿元，归母净利润3.06/3.88/4.84亿元 [2] **龙迅股份（688486.SH）** - 25H1营收2.47亿元（同比+11.35%），归母净利润0.72亿元（同比+15.16%） [17] - 车载SerDes芯片进入全面推广阶段，预计2025年中国市场规模达10.88亿美元 [18] - 预测25-27年营收7.05/11.19/14.50亿元，归母净利润2.06/3.42/4.28亿元 [3] **福晶科技（002222.SZ）** - 25H1营收5.19亿元（同比+18.10%），归母净利润1.28亿元（同比+16.96%） [21] - 子公司至期光子25H1营收4905.42万元（同比+73.66%），净利润99.52万元实现扭亏 [23] - 预测25-27年营收10.31/11.65/13.06亿元，归母净利润3.05/3.48/3.84亿元 [23] **美芯晟（688458.SH）** - 25H1营收2.65亿元（同比+36.83%），归母净利润0.05亿元实现扭亏 [25] - 光学传感器收入同比+246.65%，无线充电产品收入同比+61.34% [26] - 综合毛利率35.01%（同比+11.90pct），费用率合计39.43%（同比-10.85pct） [26] - 预测25-27年营收6.53/10.43/14.17亿元，归母净利润0.41/1.40/2.20亿元 [27] 细分领域增长机会 - 汽车电子：车载SerDes芯片单价值量达44.35美元/辆，国产替代空间广阔 [18] - 机器人/工业：峰岹科技在工业伺服领域推动量产，福晶科技超精密光学元件应用扩展 [15][23] - AI感知：美芯晟光学传感器在智能手表领域需求爆发，同比增长246.65% [26] - 超精密光学：至期光子目标2025年营收1.5亿元，同比增长73.66% [23]