核心观点 - 4月财政收支改善，煤炭企业信用风险可控，餐饮和交运行业有望复苏，维谛计划推出电源产品验证产业趋势，基化行业看好多板块，华发股份财务稳健维持增持评级 [2][3][5][6][8][9][10] 总量研究 宏观 - 4月财政收支改善，支出提速、收入边际好转、土地市场和政府性基金收支改善 [2] 债券 - 2024年煤炭企业营收、现金流等有变化，2025年盈利受制约但有支撑，信用风险可控 [3] - 2025年4月债券托管总量环比少增，除政策性银行减持外其他机构增持，债市杠杆率环比下降 [4] 行业研究 食饮 - 25Q1餐饮市场缓慢复苏，门店增加，政策刺激有望带动需求，建议关注上游供应链标的 [5] 电新 - 2025年5月20日维谛宣布26年下半年推800VDC电源产品系列，验证HVDC产业趋势，建议关注相关企业 [6] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸板块，给出相关关注企业 [8] 交运 - 中美贸易紧张缓和，中美航线运输需求激增，美线运价上涨 [9] 公司研究 房地产 - 华发股份投资开工谨慎，结算资源下降，预测2025 - 2027年归母净利润，当前股价对应不同PE，维持“增持”评级 [10] 市场数据 A股市场 - 上证综指、沪深300等指数收盘及涨跌情况 [7] 股指期货 - IF2506等合约收盘及涨跌情况 [7] 商品市场 - SHFESHFE黄金、燃油等商品收盘及涨跌情况 [7] 海外市场 - 恒生指数、道琼斯等指数收盘及涨跌情况 [7] 外汇市场 - 美元兑人民币等中间价及涨跌情况 [7] 利率市场 - 回购市场DR001等加权平均利率及涨跌BP，二级市场国债YTM及涨跌BP [7]

核心观点 - 2025年1 - 4月广义财政支出再加码，公共财政收支呈现“少收多支”特征，政府性基金支出增速提高；4月全国基建项目平稳推进，路面设备开工率表现亮眼，工程机械需求有望提升，特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，维持机械设备行业“看好”评级 [2][3][4][6][7] 宏观及策略研究 财政收支情况 - 1 - 4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%；支出93581亿元，同比增长4.6%；全国政府性基金预算收入12586亿元，同比下降6.7%；支出26136亿元，同比增长17.7% [2] 公共财政收入 - 1 - 4月公共财政收入同比延续负增长，但降幅较1 - 3月收窄，税收收入同比降幅收窄1.4个百分点至 - 2.1%，4月当月收入同比增速为正；企业所得税收入同比降幅收窄3.7个百分点至 - 3.1%；增值税同比涨幅略有收窄，个人所得税同比涨幅扩大，消费税同比涨幅小幅收窄；1 - 4月非税收入同比增速回落，公共财政收入结构好转；1 - 4月完成全年国家一般公共预算收入的36.7%，持平于过去5年平均水平 [3] 公共财政支出 - 1 - 4月公共财政支出同比增长4.6%，涨幅较1 - 3月扩大，“少收多支”特征延续；民生领域支出同比增速提升至6.6%，社保和就业领域支出同比增长8.5%，教育领域支出同比增长7.4%；基建领域支出同比增速延续为负，但降幅收窄1.1个百分点，基建领域支出占比降至20%以下；科技文体领域支出同比增速小幅改善；1 - 4月完成全年国家一般公共预算支出的31.5%，高于过去5年平均水平 [3] 政府性基金收支 - 收入端，1 - 4月政府性基金收入同比下降6.7%，降幅较1 - 3月收窄4.3个百分点，土地出让收入同比降幅收窄，单月同比增速转正；支出端，1 - 4月政府性基金支出同比增长17.7%，较1 - 3月增加6.6个百分点，中央本级支出同比增速提高至75%，地方政府支出同比增速提升至16.6%；1 - 4月广义财政支出同比增长7.2%，较1 - 3月增速进一步提升 [4] 行业研究 行业要闻 - 4月叉车销量为13.01万台，同比增长5.03%；4月全国15个省份综合开工率环比增长，路面设备开工率维持高位 [6] 公司公告 - 中联重科拟以公开摘牌方式购买北京租赁股权；信捷电气拟设立产业投资合伙企业 [6] 周行情回顾 - 2025年5月14日至20日，沪深300指数上涨0.05%，申万机械设备行业下跌0.86%，跑输沪深300指数0.91个百分点，在申万所有一级行业中位于第27位；截至2025年5月20日，申万机械设备行业市盈率为26.91倍，相对沪深300的估值溢价率为125.92% [6] 本周观点 - 2025年1 - 4月挖掘机累计销量8.35万台，同比增长21.40%，国内市场累计销量4.91万台，同比增长31.90%；4月全国基建项目平稳推进，路面设备开工率增幅明显高于其他类设备；4月除欧洲外全球主要地区小松挖掘机开工小时数同比均实现正增长，印度尼西亚同比高增13.40%；看好开工改善带动的工程机械需求提升 [6] 机器人方面 - 5月13日、14日特斯拉发布两段人形机器人跳舞视频，展现强大灵活性和平衡能力；2025年内将有数千台人形机器人在特斯拉工厂投入使用，到2029或2030年人形机器人年产量将达到一百万台；特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，有望带动产业链快速发展 [7] 评级 - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [7]

报告核心观点 - 君正集团业绩稳中有增，化工及物流业务双发展，具备完整产业链条，首次覆盖给予“买入”评级 [3][15] - 长江传媒经营利润稳健增长，每股分红提升，看好未来业绩稳定增长，首次覆盖给予“买入”评级 [17][18] - 国补拉动需求，看好AI端侧及自主可控浪潮，维持电子行业“推荐”评级 [19][25] 君正集团研究 2024年业绩情况 - 实现营业收入252.11亿元，同比增长31.83%；净利润28.04亿元，同比增长2.96%；加权平均净资产收益率为10.48%，同比增加0.08个百分点；销售毛利率19.02%，同比下降4.57个百分点；销售净利率11.42%，同比下降3.29个百分点 [3] - 分行业看，基本化学原料制造业营收102.52亿元，同比+18.35%；化工物流业营收74.24亿元，同比-0.55%；焦化行业营收39.07亿元；铁合金冶炼业营收19.78亿元，同比+4.26%；电力生产业营收13.68亿元，同比+10.35%；煤炭采选业营收5.84亿元，同比+0.73% [4] - 期间费用方面，销售费用0.95亿元，同比+0.21亿元；管理费用14.16亿元，同比-0.90亿元；研发费用3.67亿元，同比+0.06亿元；财务费用-0.23亿元，同比+0.80亿元；投资净收益5.29亿元，同比+3.11亿元；资产减值损失1.75亿元，同比+1.39亿元；经营活动现金流量净额24.51亿元，同比+146.77% [5] 2025Q1业绩情况 - 实现营收62.06亿元，同比+19.39%，环比-9.01%；归母净利润10.07亿元，同比+41.40%，环比+78.58%；ROE为3.63%，同比+1.02个百分点，环比+1.53个百分点；销售毛利率23.64%，同比+2.23个百分点，环比+6.76个百分点；销售净利率16.47%，同比+2.35个百分点，环比+7.93个百分点 [6] - 聚氯乙烯销售均价4715.51元/吨，同比-10.26%，环比-4.10%；烧碱销售均价3150.51元/吨，同比+24.73%，环比+11.55%；硅铁销售均价5413.05元/吨，同比-7.83%，环比-1.87%；焦炭销售均价1365.57元/吨，同比-29.18%，环比-17.49%；盐采购均价247.43元/吨，同比+7.84%，环比-5.37%；兰炭采购均价732.98元/吨，同比-25.37%，环比-19.42%；动力煤采购均价200.38元/吨，同比-19.33%，环比-12.70%；炼焦用煤采购均价821.33元/吨，同比-37.04%，环比-20.63% [8] - 期间费用方面，销售费用0.18亿元，同比+0.05亿元，环比-0.16亿元；管理费用2.74亿元，同比-0.51亿元，环比-1.80亿元；研发费用0.76亿元，同比+0.07亿元，环比+0.47亿元；财务费用0.07亿元，同比+0.38亿元，环比+0.72亿元；投资净收益0.72亿元，同比-0.71亿元，环比+0.09亿元；资产处置收益+0.43亿元，同比+0.43亿元，环比+0.42亿元 [9] 在建项目情况 - 拥有完整“煤—电—氯碱化工”“煤—电—特色冶金”纵向一体化循环经济产业链，形成新“石灰石—电石—煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”一体化循环经济产业链条；截至2024年末，拥有聚氯乙烯产能80万吨等多项产能及发电装机容量163.5万千瓦 [10] - 2025年3月6日，与阿拉善盟行政公署签署协议，拟建设403万千瓦风光发电项目，分两期实施，一期示范项目总投资24.8亿元，二期项目总投资168.8亿元 [11] - 作为全球化学品物流服务和设施提供商，截至2024年末，控制船队规模为111.83万吨等；全资子公司达成20艘25.9K载重吨化学品船舶的建设和租赁协议，项目按计划推进 [12] 分红情况 - 2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.15元，共计拟派发现金红利12.66亿元，占2024年度净利润的45.14% [13] 盈利预测和投资评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为280、295、309亿元，归母净利润分别为36、41、46亿元，对应PE分别13、11、10倍，首次覆盖给予“买入”评级 [14][15] 长江传媒研究 2025Q1业绩情况 - 实现营收21.01亿元，同比+9.31%，出版、发行业务收入分别为5.13/17.04亿元，同比+38%/+7%；毛利率为35.66%，同比+0.25pct；归母净利润4.01亿元，同比+53.14%；扣非归母净利润3.94亿元，同比+54.88%；利润总额4.01亿元，同比+13.29%，销售、管理费用率优化，盈利能力提升 [17] 在手现金及分红情况 - 截至2025Q1，在手现金合计83.19亿元 [18] - 2024年度拟每股派发现金红利0.41元，同比提升0.01元，分红率52.65%，股息率4.29% [18] 盈利预测和投资评级 - 预计2025 - 2027年营业收入72.95/74.91/76.69亿元，归母净利润分别为10.93/11.64/12.2亿元，对应PE分别为11/10/10x，首次覆盖给予“买入”评级 [18] 行业研究 半导体行业 - 2025Q1，数字芯片设计板块业绩亮眼，半导体封测板块毛利率提升，半导体设备板块订单增长，材料板块毛利率及净利率同环比提升；自主可控是发展主旋律，建议关注北方华创等龙头公司 [19][20] - 数字芯片设计行业2025Q1营收及归母净利润同比增长，国补促进消费需求，新兴应用快速增长，DDR5渗透率提升，建议关注恒玄科技等龙头公司 [21] - 模拟芯片国产替代有望加速，2024年与2025Q1营收同比增长，建议关注圣邦股份等模拟公司 [21] - 2025年一季度，分立器件板块归母净利润同比快速增长，建议关注新洁能等龙头公司 [22] - 2024年封测板块产能利用率提升，2025Q1经营改善，建议关注长电科技等公司；建议关注中芯国际等国内晶圆厂商 [22] 消费电子行业 - 2025年Q1，国补拉动智能机与PC等出货量增长，MCP协议助力AI Agent发展，有望带动换机潮，建议关注立讯精密等公司，光学微创新关注蓝特光学等公司 [22] 面板行业 - 2024年与2025Q1收入同比增长，5月TV面板需求减弱，面板厂减产，未来价格和稼动率有望上升，建议关注京东方A等公司 [23] 元件行业 - AI等产业发展带来PCB市场新机遇，高性能PCB产品有望发展，建议关注沪电股份等龙头；被动元件市场景气度好转，建议关注三环集团等公司 [24] 行业评级及投资建议 - 维持电子行业“推荐”评级，重点关注立讯精密等标的 [25]

宏观 - 4月2日后美国“对等”关税经数轮调整仍对全球加征13 - 17个百分点进口关税，中美于5月12日达成协议将特朗普上任来对中国加征关税从最高点145%左右降至30%，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率上升0.5%左右，人民币贬值预期或消弭，甚至有升值动力 [2] 电力设备与新能源 - 25年4月我国逆变器出口额58.2亿，环比+28.0%；出口数量452.92万台，环比+21.4%，出口单价升至1284元/台，环比+5.5%，需求环比增长因户储迎夏季旺季和海外大储建设提速，出口至欧洲金额环比高增，伊拉克等中东地区需求起量，长期看各地区停电、电价上涨、风光装机高增为需求核心驱动，逆变器需求向新兴市场转移，光储降本有望抬升市场天花板，看好逆变器需求持续性，推荐德业股份、上能电气、阳光电源 [3] 科技 - 5/19 - 20参加Computex 2025，认为中东等地主权AI投资短期弥补中国市场销售受限影响，但AI应用发展缓慢是产业链最大风险；中国台湾产业链集群完备，满足美国政府要求实现本土制造是产业链最大挑战；NVLink Fusion是英伟达发布的新技术，或强化其产业地位 [6] 交通运输 - 4月社零、电商GMV、快递件量分别同比+5.1%、+6.1%、+19.1%，环比3月小幅回落，因电商季节性淡季和“以旧换新”拉动效应边际回落，4月行业件均价同比-7.0%，延续“以价换量”趋势，顺丰、圆通4月件量增速强劲，申通收入增速最高，头部企业份额诉求强烈，4月件量同比增速放缓或加剧淡季价格竞争，推荐顺丰控股 [7] 可选消费/家用电器 - 4月扫地机线上销售量30.10万台，同比+74.49%；销售额10.06亿元，同比+80.59%。洗地机线上销售量33.53万台，同比+82.34%；销售额6.85亿元，同比+82.45%，以旧换新补贴叠加春季新品营销，4月扫地机、洗地机线上零售额高增长，5月13日京东、天猫618活动开启，看好5 - 6月扫地机、洗地机线上销售弹性，重点推荐石头科技、科沃斯 [8] 房地产开发/房地产服务 - 5月15日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于持续推进城市更新行动的意见》，5月20日多部门领导介绍有关情况，认为城市更新是长期重点行动，在当前市场背景下巩固房地产市场稳定，中长期推动城市高质量发展、满足人民美好生活需要，后续需关注具体规模、资金配套、项目商业可行性和落地节奏等情况 [9] 金工 - 2025Q1 FOF规模触底反弹至1511亿元，新发产品回暖，养老FOF Y份额稳步扩容，目标日期基金规模优势显著；中高风险FOF弹性大，低风险产品收益风险比更高；FOF加速拥抱被动投资，超90%产品配置ETF，商品型、QDII、REITs配置比例显著提升，资产类别丰富和投资方式调整对管理人配置能力要求更高；公募MOM发展受阻，私募MOM逆势活跃；基金投顾转向ETF投顾竞争，机构着力以费率、策略优化提升用户粘性 [10] 固定收益 - 影响二永债利差因素包括利率波动、市场供需、信用风险、监管政策变化等，近两年二永债信用环境稳定，信用风险影响下降，后续定价更关注利率波动和市场供需变化，今年二永债利差整体先上后下，往后看利率震荡、存款利率下调、非银有增量需求，二永债仍有利差压降机会，建议机构结合负债端选择中短久期下沉城农商行票息打底或中高等级拉久期到3 - 5年，随利率波段操作，逢高配置 [12] 机械设备 - 美国、中国、欧洲和日本等在核聚变领域有战略部署和规划，超70%受访聚变公司认为2031 - 2040年能实现聚变商业化应用，中国聚变实验堆EAST后续项目BEST托卡马克（夸父启明）近期密集招标，预计2027年建成并首次演示聚变能发电，托卡马克设备有望率先商业化落地，BEST等项目落地将使磁体系统、第一壁、真空部件等零部件受益 [13] 重点公司 唯品会 - 1Q25公司总收入263亿元，同比-5.0%，基本符合预期，下滑因去年同期高基数和标品销售短期承压；非GAAP净利润23亿元，对应非GAAP净利率8.8%，同比下滑0.5pp，好于预期，因有纪律的营销费用投入，建议关注2H25收入增速有望恢复同比正增长态势，维持“买入” [16] 小马智行 - 25Q1总营收1398万美元，同比+12%；毛利润232万美元，毛利率达16.6%，同比-4.4pcts；Non - GAAP净亏损2837万美元，对比24Q1净亏损2566万美元，业绩当天收盘股价涨约6%，因Robotaxi服务收入同比+200%，一线城市面向公众收费运营收入同比+800%，规模化运营初见成效；年底Robotaxi车队规模或将达千台；5/14管理层宣布延长股份锁定期，公司选择模拟仿真+强化学习打造L4无人驾驶系统，与车企定位存在根本差异，重申“买入” [17] 万国数据 - SW - 1Q25实现营业收入27.23亿元，同比增长12.0%，调整后EBITDA 13.24亿元，同比增长16.1%，高于彭博一致预期，受益于积压订单交付和新订单推进，本季度完成首单ABS项目交割，确认资产处置收益10.57亿元，实现净利润4.11亿元，随着国内AI应用发展，AI推理需求增长有望带动数据中心空置率下降，带来估值提升及业绩改善机遇，维持“买入”评级 [18] 信也科技 - 1Q25归母净利润7.5亿人民币，同比/环比+41.4%/+9.7%，好于Bloomberg预期，公司谨慎经营，质量改善，首日逾期率环比降低10bps至4.6%；放款量受季节性因素环比下降，国内和海外合计放款量521亿，环比提升8.4%，申请量显示需求稳固，资金成本环比降低10bps至3.7%，轻资本模式在余额中占比上涨推动信用成本下降，净利润take rate环比提升20bps至4.1%，较好质量为长期稳健经营提供基础，轻资本占比提升促进利润增长，海外业务未来或有更多贡献，维持“买入” [19] 阿里健康 - 2HFY25总收入163亿元，同比+16.0%，增速好于预期，经调整净利润9.7亿元，同比增长22.2%，逊于预期，广告业务注入基数效应消失后，盈利增速将依赖内生业务增速驱动，后续关注医药电商各品类需求修复及竞争格局演变、淘宝即时零售战略进展及医药品类近场电商发展、阿里健康医疗AI技术进展及商业化节奏，维持“买入” [20] 哔哩哔哩 - 25Q1收入70.03亿元，同比+23.6%，超VA预测；调整后归母净利润3.63亿元，超VA预测，收入和利润好于市场预期，因《三谋》递延收入逐步确认、广告收入稳定增长，叠加经营杠杆显现，经营费用率同比下降，预计随着游戏和效果广告收入占比提升，公司利润有望加速兑现，维持“买入”评级 [22] 奇富科技 - 1Q25收入46.9亿元，环比/同比+4.7%/+12.9%，归母净利润18.0亿元，环比/同比-6.1%/+54.6%，利润基本符合预期，处于指引区间中枢，风险指标略有上升，C - M2比率升至0.6%，仍属健康水平，拨备覆盖率升至666%，表明盈利质量较高，放款量889亿元，环比略降1.1%，需求或回暖，行业评估“助贷新规”影响，新规10月1日施行，公司或采取谨慎经营策略，预计25年放款量温和增长，基于高质量盈利和较高股东回报，给予“买入” [23] 评级变动 - 南极电商（002127）目标价6.00元，评级“买入（首次）”，2025 - 2027EPS分别为0.13、0.23、0.32元，日期2025 - 05 - 20 [25] - 远大医药（512）目标价10.15元，评级“买入（首次）”，2025 - 2027EPS分别为0.60、0.66、0.76元，日期2025 - 05 - 19 [25]

报告核心观点 - 国内政策进入观察期，经济复苏动能强劲，企业盈利增速拐点显现，人民币汇率企稳回升，外资流入预期增强，流动性环境整体宽松，预计短期市场以稳步震荡上行为主，有望延续结构性行情，政策支持与流动性宽松为市场提供底部支撑，需关注政策面、资金面以及外盘变化情况，不同时间段建议关注不同行业投资机会 [9][10][13] - 多个行业呈现不同发展态势，如电力及公用事业行业经营稳健、防御性突出，汽车行业平稳增长，宠物出口数据快速增长等，各行业基于自身情况给出相应投资建议 [14][18][20] 国内市场表现 - 2025年5月22日，上证指数收盘价3387.57，涨0.21%；深证成指收盘价10294.22，涨0.44%；创业板指收盘价2022.77，跌0.47%；沪深300收盘价3916.38，涨0.47%；上证50收盘价2443.97，跌0.52%；科创50收盘价891.46，涨0.14%；创业板50收盘价1924.26，跌0.67%；中证100收盘价3768.34，涨0.51%；中证500收盘价5757.92，涨0.18%；中证1000收盘价6116.76，涨0.33%；国证2000收盘价7801.23，涨0.58% [3] 国际市场表现 - 2025年5月22日，道琼斯指数收盘30772.79，跌0.67%；标普500指数收盘3801.78，跌0.45%；纳斯达克指数收盘11247.58，跌0.15%；德国DAX指数收盘12756.32，跌1.16%；富时100指数收盘7156.37，跌0.74%；日经225指数收盘26643.39，涨0.62%；恒生指数收盘23681.48，涨1.49% [4] 财经要闻 - 中国与东盟十国全面完成中国 - 东盟自贸区3.0版谈判，包含数字经济等9个新增章节 [4][9] - 商务部支持33个非洲国家等与中国建交的最不发达国家用足用好100%税目产品零关税优惠政策 [4][9] - 工信部称我国已累计培育400余家人工智能领域国家级专精特新“小巨人”企业，下一步将从多方面发力培育龙头和中小企业 [4][9] 宏观策略 市场分析 - 2025年5月21日，电池汽车行业领涨，A股小幅上扬，沪指全天小幅震荡上行，汽车等行业表现较好，当前上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注汽车等行业投资机会 [9] - 2025年5月20日，汽车消费行业领涨，A股震荡上行，沪指全天小幅震荡上行，汽车等行业表现较好，当前上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注汽车等行业投资机会 [10] - 2025年5月19日，航天地产行业领涨，A股小幅波动，沪指全天小幅震荡整理，航运港口等行业表现较好，当前上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注航天航空等行业投资机会 [11][12] - 2025年5月16日，汽车通信行业领涨，A股震荡整理，沪指全天小幅震荡整理，汽车零部件等行业表现较好，当前上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，中长期可逢低布局科技与消费升级赛道，建议关注汽车等行业投资机会 [13] 周度策略 - 2025年5月12 - 18日周度策略涉及全国要闻与数据跟踪、河南经济与政策跟踪、债券市场运行跟踪、股票市场运行跟踪、券商板块周行情跟踪等内容 [12] 行业公司 电力及公用事业行业 - 行业包含电力等细分行业，有225家上市公司，经营稳健，稳定性和防御性突出，抗周期性强，2024年营收和归母净利润同比正增长，2025年一季度营收同比下降但归母净利润正增长，行业财务费用率下行，现金流充沛，股息率和近三年分红比例排名较好，发电企业贡献大部分归母净利润，水电盈利能力最强，个股业绩分化，河南企业整体营收同比下降，维持“强于大市”投资评级，建议关注大型水电、核电企业 [14][15][16] 汽车行业 - 截至5月19日收盘，汽车行业指数上涨4.21%，跑赢沪深300指数1.38pct，4月汽车产销环比下降、同比增长，出口量同环比双增，新能源汽车出口高增速，乘用车产销量同比增长，自主品牌市占率提升，商用车产销微增，新能源产销快速增长，渗透率提升，维持“强于大市”投资评级，建议关注新车发布、以旧换新政策及智能化驾驶技术升级带来的投资机会 [18][19] 农林牧渔行业 - 2025年4月农林牧渔行业表现强于对标指数，种业板块涨幅居前，水产加工板块跌幅居前，4月全国生猪交易均价环比涨幅0.56%、同比跌幅1.69%，预计行业进入供需双增局面，4月白羽肉鸡鸡苗均价环比持平、同比下跌，肉鸡均价环比上涨、同比下滑，养殖行业利润弹性有望释放，3月我国宠物食品出口数量和金额同比增长，相关上市公司有望受益 [20][21] 软件行业 - 2025年1 - 3月软件产业增速略有回升，业务收入增长10.6%，利润总额增长11.6%，重点关注国产化、AI、算力等子行业动态，给予行业“强于大市”投资评级，建议关注R2、鸿蒙电脑发布进程 [22][23][25] 锂电池行业 - 2025年以来锂电池指数走势总体强于沪深300指数，豫股锂电池标的走势弱于板块指数，2024年板块营收略增、净利润下降，2025年一季度营收和净利润同比增长，全球及我国新能源汽车销售持续增长，锂电产业链主要材料价格差异化，维持“强于大市”评级，建议关注三条主线布局 [27][28] 基础化工行业 - 2025年4月中信基础化工行业指数下跌3.61%，日用化学品等子行业表现居前，化工品价格整体回落，目前估值水平低于历史平均水平，维持“同步大市”投资评级，建议关注钾肥和磷化工行业 [29] 通信行业 - 2025年4月通信行业指数弱于沪深300指数，2025Q1北美云厂商资本开支同比增长64%，电信业务量收保持增长，3月DOU值创新高，国内5G手机出货量同比增长8.2%，我国光模块出口总额同比增长4.3%，维持“强于大市”投资评级，建议关注光通信、电信运营商、AI手机板块 [31][32][33] 公募基金行业 - 5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，坚持以投资者为本，强化基金公司与投资者利益绑定，推进第三阶段费改，降低投资者综合成本，不同规模基金公司应采取不同发展策略 [35][36] 食品饮料行业 - 2025年4月食品饮料指数微跌但跑赢市场，零食等子行业延续上涨行情，板块估值环比抬升但仍处于十年间较低水平，4月食饮个股表现改善，2025年以来食品饮料制造业投资延续较高增长水平，国内生产、进口、要素价格有不同表现，5月推荐关注白酒等板块投资机会 [37][38][39] 短期锂电池行业 - 2025年4月锂电池板块指数下跌7.24%，我国新能源汽车销售同比增长44.24%，动力电池装机同比增长52.82%，短期上游主要原材料价格总体承压，维持“强于大市”投资评级，建议短期关注板块投资机会 [40] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 2025年5月21 - 23日有多只股票限售股解禁，如中色股份解禁685.44万股，劲仔食品解禁154.00万股等 [41][42] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年5月21日，A股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅各有不同，如江淮汽车成交金额66.24亿，收盘价39.58，涨2.34%；比亚迪成交金额79.67亿，收盘价400.00，涨0.19%等 [43]

市场指数表现 - 上证指数收盘3388点，1日涨0.21%，5日涨2.92%，1月跌0.48%；深证综指收盘2010点，1日持平，5日涨5.19%，1月跌0.03% [1] - 大盘指数昨日涨0.49%，1个月涨3.75%，6个月跌1.22%；中盘指数昨日涨0.19%，1个月涨1.92%，6个月跌6.84%；小盘指数昨日跌0.14%，1个月涨2.07%，6个月跌1.94% [1] - 贵金属昨日涨4.33%，1个月跌8.8%，6个月涨21.8%；商用车昨日涨3.57%，1个月涨5.07%，6个月跌1.67%等 [1] - 化学纤维昨日跌1.74%，1个月涨7.45%，6个月涨2.9%；文娱用品Ⅱ昨日跌1.62%，1个月涨8.42%，6个月涨18.15%等 [1] 银行买债研究 - 贷款从供给约束转为需求约束，银行先信贷后债券投资逻辑生变，债券投资收益成部分银行重要收入来源 [2][11] - 银行是债券市场第一大投资者，不同账户配置策略和功能定位差异大，债牛偏交易、债熊偏配置，股份行和城商行特征明显 [11] - 农商行二级市场交易信用债方向与实际头寸变动一致性高，国有行交易同业存单、股份行交易中票与实际头寸变动一致性较高 [2][11] - FTP鼓励银行拿票息收益，极端情况银行可能为满足监管指标以低于FTP价格买入债券 [11] - 2024Q4至2025Q1，盈利目标、监管压力和理财回表约束银行配置长债，今年一季度配债力度减弱，预计二、三季度政府债供给放量带来配债机会 [11] - 其他机构可通过降准后银行配置长债力度、活期存款出表至理财进度、银行季末卖债兑现盈利行为是否持续观察银行机构行为 [11] 主动基金产品持股行业偏离度分析 - 70%产品以沪深300、中证800和中证500三大宽基为业绩基准，约18%的产品基准为行业指数 [2][13] - 对标2024年业绩基准，金融、红利和计算机等是主要低配行业，剔除行业指数产品后依然是绝对金额欠配方向 [2][13] - 绝对金额层面，银行和非银分别低配1900亿元左右，电子超配近1400亿元 [3][13] 虹软科技研究 - 虹软科技技术优势被低估，技术复杂度起点是技术层级，层级堆叠促成大量优化可能 [14] - DeepSeek与虹软科技技术思路与工程化有异曲同工之妙，都有丰富技术层级、跨层耦合技巧、通用化、软硬一体化 [14][15][18] - 技术优势带来持续上修的市场空间和商业模式动态变化，2025 - 2027年动态展望前景光明，上调评级至“买入” [18] 消费困局研究 - 闲暇时间减少或是服务消费修复的主要掣肘，工作时间拉长挤占闲暇时间，居民消费更多向假期集中，但法定休假天数偏少 [17][18] - 有效供给不足短期约束服务消费回升，生活性服务领域更明显，企业家信心不足构成拖累，背后是行业成本较高、偿债压力增大 [17][18][21] 主动权益基金业绩比较基准研究 - 市场高估主动权益基金跑输基准的比例，选择匹配风格指数作基准可降低跑输比例，成长风格基金经理业绩被低估，价值风格被高估 [21] - 标普500是海外主动权益基金选择最广泛的基准，罗素风格指数认可度高 [21] - 银行、非银和食品饮料是低配金额较多行业，电子、传媒与机械设备是超配金额较多行业，港股中低配较多的是银行、非银和商贸零售，超配较多的是医药生物、传媒与电子 [21] - 可关注投资广度和机会更多的指数，选宽基指数考虑选样方式等因素，选SmartBeta指数关注成分股数量和行业分布 [23] - 部分指数编制未考虑个股权重上限，选择权重超10%个股的指数作基准，基金可能跑输基准 [23] - 不同投资策略可参考不同指数，选取业绩比较基准遵循指数风格与基金经理风格适配性等5大准则 [23] 中际旭创研究 - 云时代光模块行业周期成长属性强，当前AI“非典型”周期整体乐观，未来MOE与推理场景下需求将持续放量 [23] - 中际旭创是全球光通信龙头，有研发、量产、市场三大核心优势，从财务和管理角度验证龙头属性 [23] - 硅光是下一个十年周期的胜负手，旭创同步自研硅光芯片，技术与市场领先 [23][24] 新大陆研究 - 2024年全年营业总收入77.45亿元，yoy -6.11%，归母净利润10.10亿元，yoy +0.59%；2025Q1营业总收入18.96亿元，yoy +8.92%，归母净利润3.11亿元，yoy +25.16% [25] - 收入利润基本符合预期，收单业务商户质量优化，主要业务毛利率均提升，硬件收入增速较快 [25] - 海外硬件本地化布局如期推进，重点布局地区收入高增，增值服务收入高增，为后续关键增长点 [25] - 大力投入AI应用研发，有望应用于客户运营，维持“买入”评级 [25]

报告核心观点 - 大盘延续震荡行情，成交量处于相对低位，小微盘股调整，权重股企稳回升支撑指数，5月下旬指数有震荡向上空间，出口产业链、扩内需、高股息红利和并购重组方向或反复活跃，操作上维持均衡配置，关注低吸轮动机会 [8][9] A股市场概览 - 上证指数总市值651195亿元，流通市值509386亿元，市盈率11.97，市净率1.24；深证成指总市值219542亿元，流通市值185306亿元，市盈率20.27，市净率2.14；创业板指总市值58487亿元，流通市值46108亿元，市盈率27.27，市净率3.79；科创50总市值34256亿元，流通市值22416亿元，市盈率54.40，市净率4.14；北证50总市值3186亿元，流通市值2190亿元，市盈率50.71，市净率5.02；沪深300总市值575614亿元，流通市值434140亿元，市盈率11.22，市净率1.23 [3] 财信研究观点 市场策略 - 大盘延续反弹，沪指三连阳，创新成长板块跑赢，硬科技板块跑输，大盘股板块跑赢，小微盘股板块跑输，煤炭、有色金属、电力设备涨幅居前，传媒、电子、美容护理跌幅居前 [6][7] - 上证指数、科创50指数、创业板指数、万得全A、北证50指数的市盈率和市净率估值处于不同历史分位 [7] - 万得全A指数1615家公司上涨，3599家公司下跌，涨停84家，跌停3家，全市场成交额12143.73亿元，较前一交易日增加31.47亿元 [8] - 固态电池概念、贵金属板块、红利方向表现较好，后续固态电池概念持续性、国际金价涨势待观察，红利方向有冲高机会但需把握轮动节奏 [8][9] 基金研究 - 5月21日，LOF基金价格指数上涨0.33%，ETF基金价格指数上涨0.30%，部分ETF有涨跌表现，两市ETF总成交额约2003亿元，黄金、黄金股票类ETF品种表现突出 [11] 债券研究 - 5月21日，1年期和10年期国债到期收益率上行，期限利差走阔，1年期和10年期国开债到期收益率上行，DR001和DR007下行，国债期货部分主力合约有涨跌，3年期AAA级信用利差下行，3年期AA - AAA级等级利差持平 [13] 重要财经资讯 宏观经济 - 5月21日，央行开展1570亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日920亿元逆回购到期，单日净投放650亿元 [15] 财经要闻 - 成都市印发《2025年成都市提振消费专项行动实施方案》，提出释放住房需求等措施，2025年供应商品住房12万套 [17] - 我国已累计培育400余家人工智能领域国家级专精特新“小巨人”企业，工信部将从多方面发力推动发展 [19] - 中国与东盟十国全面完成中国 - 东盟自贸区3.0版谈判，包含9个新增章节 [21] - 2024年中非贸易额达2956亿美元，同比增长4.8%，中国连续16年保持非洲第一大贸易伙伴国地位 [23] 行业及公司动态 行业动态 - 5月20日，金龙羽新能源与客户签订十万支无人机用高能密度固态电芯采购订单，助力公司在定制化锂电池市场发展 [25] - Google宣布与XREAL合作发布新一代AR眼镜Project Aura，宣告AR迎来“安卓时刻”，利好国内AR眼镜产业链 [26] - 2025年Q1中东智能手机市场出货量同比下降4%至1170万部，因零售需求放缓和消费者趋于谨慎 [28] 公司跟踪 - 5月21日，戴维医疗医用婴儿床新增型号规格并完成第一类医疗器械备案变更，有利于丰富产品线和提高竞争力 [29] - 5月21日，海思科获得1类创新药安瑞克芬注射液《药品注册证书》，用于治疗腹部手术后轻、中度疼痛，另一适应症亦有望今年获批上市 [31] 湖南经济动态 湘股动态 - 5月21日，威领股份控股孙公司以22000万元竞得湖南临武嘉宇矿业74.3%股权，公司将进行审计评估并判断是否构成重大资产重组 [34] 湖南省地方动态及政策 - 第四届中非经贸博览会将于6月12日至15日在长沙举办，以“中非共行动，逐梦现代化”为主题，已有超1.2万人报名参会 [36] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 对比特朗普1.0时代与当下执政环境不同，分析特朗普2.0时期政治诉求及政策路径，其政策核心内涵包括产业结构、经济、社会治理层面，后续在关税、移民、税改、产业政策有不同举措，投资建议关注扩内需、自主可控领域，债市保留一定久期 [37][38][39] 宏观策略类 - 全球经济活跃度下行，通胀震荡上行；国内经济动能平稳，PMI处于荣枯线以下，物价平稳；工业生产开工率涨跌不一；消费中汽车消费上行；投资稳步走强；出口有所承压；新兴行业半导体景气度上涨 [41][42][43]

报告核心观点 - 从宏观、固定收益、食品饮料、医药生物等多领域分析市场情况，给出美债抛售风险判断、财政数据点评、食品饮料投资建议及三生制药合作进展等内容 [1][2][3][6] 各研报总结 宏观研报《三大维度看，美债抛售风险有多大？》 - 美债存量和日均交易规模庞大，单一国家无法操控美债市场，海外国家减持对美债走势影响弱于基本面变量 [2] - 若关税引发多国联合抛售美债，将对美债及全球金融市场造成明显冲击 [2] 固定收益研报《收入改善，支出提速——4 月财政数据点评》 - 4 月广义财政收入小幅转正但仍偏弱，同比 2.7%（3 月同比 -1.7%），支出力度继续提升，同比增速 12.9%（前值 10.1%） [2] - 1 - 4 月广义财政收入同比 -1.3%，支出累计同比 7.2% [2] 食品饮料研报《寻找生机，探索创新 ——食品饮料 2025 年中期策略》 - 白酒建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，涉及贵州茅台、五粮液等多家酒企 [3] - 大众品建议寻找强复苏与高成长两条主线，涉及青岛啤酒、燕京啤酒等众多企业 [3] 医药生物研报《三生制药（01530.HK）-授权辉瑞 PD - 1/VEGF 双抗，创新管线未来可期》 - 三生制药与辉瑞就 PD - 1/VEGF 双抗 SSGJ - 707 达成授权协议，将全球（除中国内地）开发等权利授予辉瑞 [6] - 三生制药将获 12.5 亿美元首付款及最高 48 亿美元里程碑付款，还将收取销售分成，辉瑞认购 1 亿美元普通股股份 [6] 行业表现情况 行业表现前五名 - 美容护理 1 月涨幅 11.7%、3 月涨幅 17.1%、1 年涨幅 5.0% [1] - 汽车 1 月涨幅 9.4%、3 月涨幅 0.1%、1 年涨幅 29.8% [1] - 家用电器 1 月涨幅 7.6%、3 月涨幅 2.9%、1 年涨幅 9.9% [1] - 电力设备 1 月涨幅 7.4%、3 月涨幅 -5.2%、1 年涨幅 6.6% [1] - 综合 1 月涨幅 7.2%、3 月涨幅 1.5%、1 年涨幅 25.7% [1] 行业表现后五名 - 房地产 1 月跌幅 -2.7%、3 月跌幅 -3.1%、1 年跌幅 -8.7% [1] - 社会服务 1 月跌幅 -2.4%、3 月跌幅 -1.7%、1 年涨幅 6.5% [1] - 电子 1 月涨幅 0.4%、3 月跌幅 -13.6%、1 年涨幅 31.2% [1] - 商贸零售 1 月涨幅 0.5%、3 月涨幅 1.3%、1 年涨幅 21.9% [1] - 食品饮料 1 月涨幅 0.6%、3 月涨幅 5.4%、1 年跌幅 -8.9% [1]

核心观点 - 五月增量政策逐步落地，央行先于美联储降息，中美贸易会谈传来利好，投资者信心增加，但攻坚不易，需关注中美谈判进展和国内增量政策落地情况；部分公司业绩表现良好，如药师帮、阿里巴巴、伟测科技等，部分行业如银行业资产规模扩张平稳、资产质量稳健 [2][19] 微观流动性跟踪 - 本期资金供给合计 -125 亿元，资金需求 -32 亿元，市场净流出 93 亿元 [2][20] - 两融资金重新转为净流入，本期净流入 182.44 亿元，较上期变化 345.71 亿 [2][21] - 偏股型公募新发份额下滑，本期为 108.35 亿份，较上期变化 -58.22% [2][20] - 产业资本净减持规模收窄，本期净减持 59.75 亿元 [2][22] - 北向资金成交额较上期大幅上升，但活跃度有所下降 [20] - 存量股票型 ETF 申购规模转为净流出，本期净申购额为 -415.70 亿元 [21] - 股权融资规模持续位于低位，本期为 40.69 亿元 [21] - 限售解禁规模处于低位，本期限售解禁市值为 688.16 亿元 [22] - 南向资金近期转为净流出，本期净流出 12.73 亿元 [22] 商业银行主要监管指标 - 2025 年一季度商业银行净利润同比少增 200 亿元，YOY -2.32%，较 2024 增速下降 4bp [4][36] - 商业银行资产规模扩张速度整体平稳，一季度总资产同比增长 7.20%，较去年末小幅放缓 3bp [4][37] - 2025 年一季度商业银行净息差录得 1.43%，较 2024 年末下行 9bp，二季度可能企稳 [4][38] - 2025 年一季度商业银行不良率录得 1.51%，较 2024 年末小幅上行 1bp，拨备覆盖安全垫优厚 [4][39] - 2025 年一季度商业银行资本充足率等环比下降 [40] 药师帮 - 2024 年全年营业收入达 179.04 亿元，同比增长 5.5%，净利润超 3001 万元 [5] - 平台业务向上丰富药品供给，向下拓展终端，经营效率持续优化 [5][24] - 自营业务聚焦独家战略合作品牌及自有品牌，2024 年底相关产品 SKU 数超 830 个，GMV 达 6.51 亿元，同比增长约 152% [5][25] - 2024 年推出“光谱小屋”基层智慧医疗整体解决方案，截至年底“光谱云诊”付费用户超 660 家 [25] - 预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 206.93/242.15/286.89 亿元，净利润分别为 1.56/3.73/6.02 亿元，给予“买入”评级 [8][26] 伟测科技 - 2024 年实现营业收入 10.77 亿元，同比增长 46%；归母净利润 1.28 亿元，同比增长 8.67% [8][31] - 加码芯片测试产能建设，晶圆测试和芯片成品测试营业收入均增长 [8][33] - 2024 年研发费用达 1.42 亿元，同比增长 37.16%，重视创新人才培养与引进 [8][33] - 客户拓展成果显著，截至 2024 年底客户超 200 家 [34] - 微调盈利预测，上调评级为“买入” [8][34] 华明装备 - 2024 年合计实现营收 23.22 亿元，yoy +18.41%；归母净利润 6.14 亿元，yoy +13.25% [9] - 海外市场布局进一步完善，特高压分接开关正式投运 [9] - 调整 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [9] 裕元集团 - 2025Q1 营收同比 +1%至 20 亿美金，毛利率 23%，同比 -2.2pct，归母净利同比 -24%至 0.8 亿美金 [15] - 制造业务欧美为营收主要贡献地区，鞋履出货量和 ASP 均增长 [15] - 零售业务直营店铺 3437 家，同比 -1%，库存周转天数 138 天，同比 +19 天 [15] - 维持盈利预测和“买入”评级 [15] 阿里巴巴 - FY25Q4 实现收入 2365 亿元，经调整 EBITDA 为 418 亿元，调整后净利润为 300 亿元 [16][27] - 淘宝天猫集团收入 1014 亿元，经调整 EBITA 为 417 亿元，88VIP 会员数量超 5000 万 [16][28] - 云业务收入 301 亿元，经调整 EBITA24 亿元，持续推进多模态 AI 技术并扩大开源计划 [16][29] - AIDC 收入 336 亿元，经调整 EBITA -36 亿元，亏损同比收窄 [16][29] - 预计 FY2026 - 2028 年收入和净利润，维持“买入”评级 [16][30]

报告核心观点 - 5 - 7 年中端利率债以及 2 - 3 年信用债攻守兼备值得重点关注，长债的做多机会需等待赔率进一步改善 [5] 市场总览 大势 - 5 月 21 日上证指数上涨 0.21%，沪深 300 上涨 0.47%，科创 50 下跌 0.22%，中证 1000 下跌 0.23%，创业板指上涨 0.83%，恒生指数上涨 0.62% [3][4] 行业 - 5 月 21 日表现最好的行业分别是煤炭（+2.55%）、有色金属（+2.05%）、电力设备（+1.11%）、银行（+0.71%）、医药生物（+0.63%） [3][4] - 5 月 21 日表现最差的行业分别是美容护理（-1.09%）、电子（-0.93%）、传媒（-0.87%）、社会服务（-0.87%）、机械设备（-0.83%） [3][4] 资金 - 5 月 21 日全 A 总成交额为 12143.73 亿元，南下资金净流入 14.27 亿港元 [3][4] 重要观点 所在领域 - 固收 [5] 市场看法 - 债市策略方面，广谱利率下行的中期主线不变，后续曲线可能演绎先平后陡的节奏，但交易节奏较为复杂，5 - 7 年中端利率债以及 2 - 3 年信用债攻守兼备，值得重点关注，长债的做多机会需等待赔率进一步改善 [5] 观点变化 - 3 月下旬以来，长债利率未实质性突破前低，说明市场形成了较为一致的心理点位，当前长端国债利率已经抢跑较多，长端已知的增量信息不足以驱动 10 年国债和 30 年国债利率分别下破 1.60%及 1.80% [5] 驱动因素 - 市场对于资金波动的疤痕效应制约曲线先陡后平的可能性，由于当前资金价格外生性较强，市场对资金价格不确定性的担忧导致曲线迟迟走不出陡峭化趋势，不排除长端率先往下突破而后再带动短端利率下行，以 5 - 7 年利率债或 2 - 3 年信用债为底仓，既可避免久期敞口过长的风险，也可降低资金价格不稳引发的超预期波动 [5] 与市场差异 - 本轮存款降息在情理之中，央行从 5 月 7 日国新办发布会开始持续铺垫，幅度上看，本轮定期存款 15bp - 25bp 的降息幅度超市场预期 [6]