核心观点 市场回顾 [1][2] - A 股三大股指下探回升放量收涨，上证指数上涨 0.69%，深证成指上涨 1.19%，创业板指上涨 0.85% - A 股两市全天成交额 6268.07 亿元人民币，南向资金净买入 26.04 亿港元 - A 股两市个股普遍上涨，超 4500 只个股上涨 - 申万行业方面，31 个申万一级行业均上涨，其中有色金属、农林牧渔、房地产行业领涨 - 概念板块方面，乳业、啤酒概念、社区团购概念指数涨幅居前，仅中船系概念指数下跌 - 恒生指数上涨 2.00%，恒生科技指数上涨 3.25% - 美国三大股指全线收涨，道指收涨 1.26%，标普 500 指数收涨 1.70%，纳指收涨 2.51% - 欧洲股市及亚太股市主要股指均上涨 重要新闻 [3] - 国家发改委表示，将制定国有经济布局优化和结构调整指引目录，制定民营经济促进法，促进各种所有制经济优势互补、共同发展 - 将推动构建全国统一大市场，完善要素市场制度和规则，健全一体衔接的流通规则和标准，畅通国民经济循环 - 将积极稳妥实施政府和社会资本合作（PPP）新机制，制定并落实支持民营企业参与的特许经营新建（含改扩建）项目清单，全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行 研报精选 A 股上市公司中期分红规模大幅增长 [4][7][8] - 截至 2024 年 9 月 13 日，全部 A 股上市公司实施或宣告中期利润分配 681 家，金额预计达 5324.88 亿元，同比分别增长 237.13%、153.24% - 249 家公司年内分红预计超 1 亿元 - 2024 年中报实施或宣告分红的企业数量达 670 家，预计分红额为 5297.02 亿元 - 2024 中期 478 家央企中有 88 家宣告或实施分红，占比达 18.41%，分红规模金额达到 4106.97 亿元 - 从公司数量上看，机械设备、医药生物、基础化工行业宣告或实施分红的公司数量位居前列 - 从分红规模上看，银行（2181.23 亿）、石油石化（903.74 亿）、通信（712.57 亿）行业分红规模较大 - 与 2023 年中期相比，银行、建筑材料、房地产行业首次进行中期分红，纺织服饰、环保、建筑装饰、电子、医药生物行业分红规模同比增长率超过 500% 政策效果有待显现，需求尚未修复 [9][10] - 8 月投资、生产和消费均有所放缓，信贷、工业品价格表现偏弱，当前需求不足的问题持续 - 三季度 GDP 增速预期距离 5%的目标存在一定差距，全年要达到 5%的增速目标，更多稳增长政策有待发力 - 工业生产增速持续回落，外需保持韧性，但部分行业供需不平衡问题仍存 - 地产投资低位持平，销售底部上行，以价换量现象持续，房价尚未企稳 - 基建持续放缓，但随财政资金投放和落地仍将给基建带来支撑 - 制造业延续缓步下滑，出口未来不确定性增加，设备更新政策推动效果有待加强 - 消费增速不及市场预期，居民就业和收入信心不足约束了消费增长 - 失业率再度上升，外来农业户口务工人员失业率明显回落，企业招工预期边际好转

中岩大地(003001.SZ) 岩土工程专业服务商，工程经验丰富 - 公司主营业务为岩土工程和环境修复工程，自成立以来已完成数百项岩土工程项目，具备丰富的工程设计、管理和施工经验 [1] - 受地产行业景气度下行影响，公司收入和业绩自 2022 年后进入调整期，而后公司及时调整战略方向，推进"去地产化"，聚焦核电、水利水电、港口等重大基础设施建设市场 [1] 核电工程：恢复核准，建设提速 - 2011 年后中国核电建设陷入停滞状态，2022 年后核电机组常态化核准提速 [1] - 相对于其他公共设施，核电厂的地基需要更高的稳定性，随着核电厂选址范围的扩大，新增核岛布置在非基岩地基上是大势所趋，对岩土工程设计和施工技术能力也提出了更高的要求 [1] 水利水电：雅鲁藏布江下游水电建设有望启动 - 雅鲁藏布江干流下游的雅鲁藏布江大峡谷（大拐弯）段落差集中达 2000 米，水能资源储量达 70GW，可兴建大型水电站 [1] - 雅鲁藏布江下游地区自然地形地质条件复杂，面临高地震烈度与活断层、河床坝基深厚覆盖层、坝基软弱层带、深切河谷的高陡边坡等复杂地质条件下的围岩稳定问题，岩土工程设计和施工难度较大 [1] 聚焦"核心技术+核心材料"，服务国家重大工程建设 - 公司作为岩土工程板块仅有的四家上市公司之一，工程资质齐全，主编、参编了 64 部国家规范及行业标准 [1] - 公司结合科研成果和工程实践，开发出多项核心技术工艺，2024 年上半年成功中标金七门核电站项目 [1] 估值与投资建议 - 预测公司 2023-2025 年收入分别为 9.19/13.42/20.50 亿元，归属母公司净利润 0.71/1.47/2.99 亿元，归母净利增速分别为 +123%/+106%/+103% [1] - 综合绝对和相对估值法，得到公司合理估值区间为 27.16-28.14 元，对应公司总市值 34.49-35.74 亿元，较当前股价有 26.80%-31.37%的空间 [1] - 首次覆盖，给予"优于大市"评级 [1] 三美股份(603379.SH) 投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善 - 公司拟投资 15.70 亿元，建设 9 万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1 万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）、2 万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF） [12] - 今年为我国三代制冷剂配额限制元年，公司投资布局四代制冷剂产能有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇，对制冷剂产品进行更新换代 [12] - 投建 9 万吨甘油法 ECH，以甘油、氯化氢为主要原料，有助于消化公司副产品 HCl [12] 三代制冷剂景气度延续，四代制冷剂远期广阔替代前景 - 二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，四代制冷剂具备极高的专利壁垒 [12] - 三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期 [12] 盈利预测及投资评级 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 5.45/6.38/7.62 亿元，同比增速 95.0%/17.0%/19.5% [12] - 维持"优于大市"评级 [12]

报告的核心观点 - 短期市场弱势格局仍延续,内外部因素综合影响导致,经济基本面压力较大,财政货币政策未能有效提振经济,上市公司业绩整体下滑超预期[1] - 4季度有望进入底部区域,政策端发力预期较强,货币政策调控空间加大,财政政策发力空间可期,政策边际改善可能带来市场震荡[1] - 配置上仍以防守为主,高分红板块和科技创新领域是重点关注方向[1][6] 银行行业分析 - 8月社融新增主要来自政府债发行和人民币贷款,但居民消费购房需求疲软,企业经营预期不佳,投资意愿持续走弱[2][9] - M1增速持续下滑,反映企业现金流承压,存款定期化趋势延续[9] - 银行规模扩张放缓,资产端利率下行压力仍存,但存款成本改善可能使息差降幅收窄,重点领域不良压力有望边际改善[10] - 建议关注高股息红利资产和业绩确定性银行[10] 重要公司资讯 - 温氏股份拟回购9-18亿元股份用于员工持股计划或股权激励[1] - 凯中精密获欧洲知名车企新能源项目定点,预计生命周期销售总额约4.6亿元[2] - 东田微股东拟减持不超过2.05%股份[3] - 宏达股份拟向控股股东发行股份募资28.53亿元偿还债务和补充流动资金[4] - 方大炭素拟回购5-10亿元股份[5] 经济要闻 - 财政部要求严肃查处新增隐性债务和化债不实等违法违规行为[1] - 以中央汇金为主的"国家队"持仓逼近历史峰值,为市场稳定贡献力量[2] - 李强主持召开国务院常务会议,研究促进创业投资发展等措施[3] - 自然资源部计划到2025年初步建成实景三维中国[4] - 美联储主席鲍威尔表示没有设定任何固定利率路径,将逐次决策[5]

报告核心观点 - 中国船舶合并预案符合预期，合并后全球份额有望达双位数，规模效应将提升龙头地位和盈利能力，造船价和钢价剪刀差拉大，未来盈利能力有望持续提升 [5] - 8月经济内生动能走弱，政策有待进一步提速，内需修复乏力或促使宏观政策更积极 [6] - 奥瑞金作为金属包装行业龙头，行业整合并购推进、竞争趋缓使其毛利率回升，未来有望引领行业合作提振利润率，多元化业务或贡献增量 [7] - 高频因子今年以来整体表现优秀，价格区间因子表现突出，价量背离因子表现欠佳 [8] - 国投电力向社保定增募资70亿建设雅砻江水电，总股本增加7.4%，可减轻财务负担、增强清洁能源业务发展动力 [9] 行情回顾 市场指数行情 - 9月18日，上证指数收盘2717.28点，涨0.49%，年初至今跌8.66%；深证成指收盘7992.25点，涨0.11%，年初至今跌16.09%；北证50收盘601.23点，跌0.91%，年初至今跌44.47%；科创50收盘647.41点，跌1.17%，年初至今跌24.01%；创业板指收盘1533.47点，跌0.11%，年初至今跌18.92%；中小综指收盘8562.85点，跌0.27%，年初至今跌19.45%；恒生指数收盘17660.02点，持平，年初至今涨3.59% [1][3] 板块表现 - 9月18日，申万31个一级行业中，煤炭、家用电器、房地产、汽车、银行涨幅居前；农林牧渔、食品饮料、环保、电子、传媒跌幅居前 [4] 重点关注 中国船舶公司点评 - 确定换股比例1:0.13，方案符合预期，2023年公司和中国重工民船交付份额分别为8.7%和5.6%，合并后全球份额有望达双位数，合并预计产生规模效应提升龙头地位和盈利能力 [5] 8月经济数据点评 - 下半年内生动能修复斜率向下，需求项表现偏弱，出口回归稳态，外需持续性存疑，国内制造业生产转弱，内需修复乏力或促使宏观政策更积极 [6] 奥瑞金公司深度研究 - 公司是金属包装行业龙头，二/三片罐制造业务23年收入占比约87.0%，总产能超230亿罐/年，23年毛利率15.2%回升3.4pct，行业整合、竞争趋缓有望提升利润率，多元化业务或贡献增量 [7] 行业报告 高频因子跟踪 - 对高频选股因子跟踪测试，因子样本外整体表现出色，上周价格区间因子多头超额收益率 -0.61%，价量背离因子 -1.68%，遗憾规避因子 -0.69%，斜率凸性因子 -0.02%；本月以来，价格区间因子多头超额收益率 -0.54%，价量背离因子 -1.16%，遗憾规避因子 -0.83%，斜率凸性因子 0.42%；今年以来价格区间因子多头超额收益率7.69%，遗憾规避因子4.53%，斜率凸性因子2.42%，价量背离因子 -0.27% [8] 公司报告 国投电力公司点评 - 发行前总股本74.5亿股，发行后预计达80.0亿股，总股本增加约7.4%，引战可降低资产负债率，截至1H24资产负债率约63.8%，募资就位后有望降至62.3%，70亿资金有望每年节省利息支出约2.1亿元 [9]

公司概况 - 公司是华南水泥龙头,传统建材与新型建材双开花 [1] - 公司水泥收入占六至八成,23年底水泥年产能达9020万吨,近三年产能利用率逐年下滑,23年同比下滑10pct至72% [1] - 公司在2021年开始拓展骨料及其他新型建材业务,22年以来骨料业绩贡献渐显,23年骨料业务贡献营收/毛利分别达16.2/8.8亿元,毛利占比同比+17pct达23.3%,未来贡献业绩有望进一步提升 [1] 行业分析 - 粤港澳大湾区建设需求空间仍存,广西新增产能进入尾声,当前再掀涨价潮 [16] - 两广水泥市场格局相对集中,广东/广西地区CR3各约50%,公司在两广地区市占率约20%,具有较高议价权 [16] - 今年Q2以来各企业对利润诉求显著提升,预计企业竞合关系向好 [16] - 长期来看,公司有望凭借沿江布局和头部企业资金优势,进一步拓展市场份额 [16] 新型建材业务 - 2021年开始公司亦大举进军骨料建设,通过竞拍、并购、参股等方式,在广东、广西、福建、海南、重庆、陕西等地取得11座矿山资源,23年公司骨料产能增加至9250万吨,销售4500多万吨骨料实现16.2亿元收入 [17] - 公司仍有较多在建产能,全部建成年产能预计将达1.48亿吨,随着两广地区骨料需求的阶段性增长,公司骨料产能有望不断释放,24-25年或将显著贡献利润增量 [17] 估值与投资建议 - 公司近五年分红率保持在45%~50%高位水平,当前PB估值仅0.26x,处近十年6%分位数水平,具备较高估值性价比 [1] - 我们预计公司24-26年收入分别为233.2/236.9/250.4亿元,同比分别-8.7%/+1.6%/+5.7%,测算归母净利润分别为8.6/12.3/15.2亿元,同比分别+33.6%/+42.9%/+23.6% [1] - 我们选取港股水泥公司作为可比公司,参考可比公司估值,给予公司24年0.3xPB,对应目标价2.08港元,首次覆盖给予"买入"评级 [1] 风险提示 - 粤港澳大湾区建设节奏不及预期 [1] - 两广水泥供给超预期 [1] - 水泥涨价持续性不及预期 [1] - 骨料产能建设和销量不及预期 [1] - 原材料价格上涨超预期 [1]

报告的核心观点 - 2024年财政收入缺口约2.3-2.6万亿,压力接近2022年,超过2023年(约8000亿)[5][6][7] - 美联储9月降息50bp,后续降息节奏不确定性较高,短期内难以继续提振市场风险偏好[7][8] - 上市券商2024年前三季度/全年净利润预计883/1176亿元,同比-18%/-7%,手续费业务承压,关注交易量改善带来的beta机会[9] - 2024年8月70城新房价格同环比降幅扩大,二手房价格同环比降幅创2006年以来新高,重点城市新房价格仅上海同环比上涨[10][11] - 2024年1-8月商品房销售面积和销售额累计降幅持续收窄,房企融资环境持续改善[13][14] - 2024年8月白羽肉鸡价格中枢抬升,9月需求提振有限或弱势运行,黄羽鸡价格有望逐步修复[15][16][17] - 中煤能源具有高分红和高成长潜力,多主业均有较高成长性,估值被低估[19] - 卧龙电驱2024年上半年盈利承压,下半年有望受益电机更换政策,航空电机业务布局先发优势明显[20][21] 报告分类总结 宏观经济 - 2024年财政收入缺口约2.3-2.6万亿,压力接近2022年,超过2023年,可通过调入资金、减支、增加赤字等方式弥补[5][6][7] - 美联储9月降息50bp,后续降息节奏不确定性较高,短期内难以继续提振市场风险偏好[7][8] 行业分析 - 上市券商2024年前三季度/全年净利润预计883/1176亿元,同比-18%/-7%,手续费业务承压,关注交易量改善带来的beta机会[9] - 2024年8月70城新房价格同环比降幅扩大,二手房价格同环比降幅创2006年以来新高,重点城市新房价格仅上海同环比上涨[10][11] - 2024年1-8月商品房销售面积和销售额累计降幅持续收窄,房企融资环境持续改善[13][14] - 2024年8月白羽肉鸡价格中枢抬升,9月需求提振有限或弱势运行,黄羽鸡价格有望逐步修复[15][16][17] 个股分析 - 中煤能源具有高分红和高成长潜力,多主业均有较高成长性,估值被低估[19] - 卧龙电驱2024年上半年盈利承压,下半年有望受益电机更换政策,航空电机业务布局先发优势明显[20][21]

报告的核心观点 1. 美联储以 50bp 的幅度开启本轮降息,有三点值得关注: - 在没有衰退预期下,降息 50bp 和以 50bp 为降息开局都是罕见的 [8] - 9 月的 50bp 降息更多是给 7 月的错误"打补丁",而非彻底的鸽派降息 [8] - 未来降息依旧十分保守,年内总共降 100bp,2025 年再降 100bp,2026 年再降 50bp后结束降息周期 [8] 2. 8月经济数据显示增长边际回落,全年经济增长目标需要政策进一步加码: - 生产、消费均出现回落,经济复苏动能有所偏缓 [9] - 随着降准降息等增量政策的逐步落地,四季度经济增长有望明显回升,实现 5%的全年经济增长目标 [9] 3. 全国城投收储潜在资金规模预计: - 中性测算:全国收储面积或可达 17770.35 万平方米,对应 40%、60%、80%及 100%的收储比例,全国所需投入的资金规模分别为 8201.20 亿元、12301.81 亿元、16402.41 亿元及 20503.01 亿元 [10] - 保守测算:全国收储面积或可达 30865.24 万平方米,对应 40%、60%、80%及 100%的收储比例,全国所需投入的资金规模分别为 13308.39 亿元、19962.59 亿元、26616.79 亿元及 33270.98 亿元 [10] 4. 南微医学拟收购 Creo Medical 51%股权,加速海外布局: - Creo Medical 专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化,主要产品为 CROMA [15] - Creo Medical 主要业务集中在西欧地区,覆盖英国、西班牙、法国等国家 [15] - 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测,并维持"买入"评级 [15] 5. 水星家纺发布年内第二次回购计划,彰显发展信心: - 公司计划使用 5,000-7,500 万元自有资金回购公司股份,回购股份占公司总股本 1.04%-1.56% [16] - 管理层及主要股东短期内无减持计划,体现对公司未来发展的信心 [16] - 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测,并维持"买入"评级 [16] 6. 杰瑞股份管理层增持彰显公司经营发展信心,估值处于历史最底部: - 董事长、总裁、副总裁计划 6 个月内增持 700-900 万元公司股票 [18] - 公司国内业务稳健向上,海外业务高速拓展,订单持续增长 [18] - 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测,并维持"买入"评级 [18]

报告的核心观点 - o1 模型在数学、编程和科学问题中表现最好,推理能力有大幅提升,有望加速相关应用落地 [1] - o1 的内部 CoT 过程大幅提升推理算力要求,对用户提问次数限制更严格、定价更高,推理算力需求或将攀升 [1] - 训练方式采用强化学习加强 CoT,这种提升性能的方式与 scaling law 扩大预训练规模的方式有所不同,强化学习+CoT 或将成为模型迭代的新范式 [1] 报告内容总结 o1 模型进展与评测 - o1 模型带来推理能力的大幅提升,在数学、编程和科学问题中表现最好,有望加速相关应用落地 [1] - OpenAI 发布 o1-preview 和o1-mini 版本,o1-preview 版本推理能力更强,o1-mini 速度更快、价格便宜 80% [1] - o1 在 GPQA diamond 测试中表现超过了博士学位的人类专家,在我们的测试中也在推理类问题中表现较 4o 更好 [1] o1 模型的定价和使用限制 - o1 的内部 CoT 过程大幅提升推理算力要求,对用户提问次数限制更严格、定价更高,推理算力需求或将攀升 [1] - o1-preview/o1-mini 每周发送消息条数限制为 30/50 条,定价为输入$15/1M tokens,输出$60/1M tokens,较 gpt-4o 更高 [1] o1 模型的训练方式 - 通过强化学习,o1 能够改进其 CoT 过程,不断分解问题、纠错和尝试其他可行的解决办法,思考过程类似人类 [1] - 这种提升性能的方式与 scaling law 扩大预训练规模的方式有所不同,强化学习+CoT 或将成为模型迭代的新范式 [1]

报告的核心观点 1. 2024年8月新材料板块走势弱于沪深300指数。新材料指数(万得)下跌4.63%,跑输沪深300指数(-3.51%)1.12个百分点。[15] 2. 基本金属价格整体环比上涨,其中铜、铝、锌、锡价格涨幅较大。[15] 3. 中国半导体销售额连续9个月同比增长,2024年7月同比增长19.5%。[15] 4. 7月超硬制品出口额同比上涨10.61%,出口额同比上涨6.51%,表现较好。[15] 5. 稀有气体价格持续环比下降,其中氙气、氖气价格下降较多。[15] 6. 软件产业收入增速持续回落,2024年1-7月同比增长11.2%,较2023年回落2.2个百分点。[17] 7. 华为、华为合作伙伴的服务器业务取得较大幅度增长,代表国内国产替代进程持续向好。[17] 8. 2024年9月27-29日将在郑州举办"2024中国算力大会",值得关注。[18] 9. 《黑神话:悟空》爆火,游戏IP联名商品热销,游戏产业价值外溢至文旅、消费品等领域。[19] 10. 河南省出台加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策,预计将有效拉动家居消费。[20][21][22] 根据报告目录分别进行总结 行业月报 - 新材料板块整体表现弱于大盘,但基本金属、半导体、超硬制品等细分领域表现较好。[15] - 软件产业收入增速持续回落,但华为等企业的国产替代进程持续向好。[17] - 《黑神话:悟空》爆火,带动游戏产业价值外溢。[19] - 河南省出台支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策,有望拉动家居消费。[20][21][22] 行业点评报告 - 河南省出台支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策,明确了年度目标、重点任务和实施措施,有利于进一步拉动投资和消费。[20][21][22] 行业专题研究 - 2024年国网输变电项目前四次变电设备中标情况,组合电器、变压器、电力电缆等设备中标金额较高。[27]

报告核心观点 美联储降息周期下的底仓配置: 创新药及其组合甄选 [1][16] 1. 攻、守抉择的重要窗口将至: 9月明显降息十分关键 [1] 2. 如何看好创新药底仓配置? - A股市场而言,"依赖外需+非龙头+高ROE"三个因子在构建组合时均充分展示了该策略的有效性 [1] - 港股市场而言,ROE因子选股策略的有效性并不显著,但"依赖外需+龙头"两个因子依然具备有效性 [1] 3. 维持"大盘价值防御"策略,建议: ①银行底仓; ②黄金+创新药"进攻"; ③非周期类潜在持续的高股息行业 [1] 肿瘤创新药大梳理(二) 肺癌篇 [17] 1. 肺癌创新药市场规模庞大 2. 现阶段主要依据肺癌具体组织学分型及驱动基因突变情况进行治疗方案的选择 3. NSCLC领域近期重点关注国产EGFR、ALK、ROS1、KRAS、MET、PD-1/PD-L1靶向药物的进展 4. SCLC 1L治疗关注PD-1/PD-L1,2L治疗重点关注DLL3和B7H3靶向药 5. 肺癌创新药领域的核心投资机会来源于疗法的迭代,建议关注的企业和产品包括:康方生物,科伦博泰,恒瑞医药,赛沃替尼,Tarlatamab等 [17] 竞争格局: 两端价格带格局清晰,中间优胜劣汰加速 [18] 1. 从产业景气度看,电动化和出海产业周期尚未结束,自主品牌及供应链景气度将持续强于汽车行业贝塔 [18] 2. 从竞争格局看,未来细分赛道的价格和产品竞争将会进一步激烈化,赛道和个股兑现度将围绕竞争格局分化 [18] 3. 中国汽车产业崛起的下半场,只有格局好的赛道优质龙头公司才能受益 [18] 1H24公募保有数据点评: 指数产品成增量利器,券商优势明显 [19] 1. 被动投资重要性凸显,券商在指数产品设计、销售、交易上相对其他渠道具备较强优势 [19] 2. 建议关注在股票型指数基金保有规模上排名靠前的券商个股,如中信证券、华泰证券 [19] 吉电股份深度研究: 东北火电公用事业化,转型迈向氢基能源 [20] 1. 公司为"五大"发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的 [20] 2. 主业热电联产边际改善,火电初见公用事业化 [20] - 火电业务度电毛利1H2024已升至0.146元/KWh,反映采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现 [20] - 非电量收入占比合计近30% [20] 3. 1H2024供工业蒸汽表现较好,综合供汽价格升至40.1元/GJ(同比+4.7%),营收增速高于产热量增速约7.1pct [20]