报告核心观点 - 海外市场美债是核心矛盾，7 - 9 月是美债流动性重大考验，在此之前建议对风险资产保持谨慎；陕西煤业估值与中国神华差距有望收窄，具备长期配置价值；吉冈精密未来在新能源汽车及电子电器领域有发展潜力 [2][9][14][21] 海外/教育研究 - 海外 AI 方面，Coreweave 发布 1Q25 财报，Q1 营收 9.82 亿美元同比大增 420%，Q2 营收指引 10.6 - 11 亿美元，2025 年全年收入指引 49 - 51 亿美元，截至季度末在手订单达 259 亿美元，但基础设施扩建使短期成本上升，自由现金流承压，Q1 资本支出 19 亿美元，预计 Q2 为 30 - 35 亿美元，2025 年全年为 200 - 230 亿美元，Q1 利息支出 2.64 亿美元致净亏损扩大 [5] - 板块行情回顾，2025/5/12 至 2025/5/16 港美科技股强势反弹，恒生科技指数上涨 2.0%跑输恒生指数 0.1pct，费城半导体指数上涨 10.2%跑赢纳斯达克 100、标普 500 指数，个股涨幅 TOP5 为超微电脑等，跌幅 TOP5 为 ENERGYFUELS 等 [6] - Web3 与加密市场，本周相关标的部分涨势较好，市场情绪积极，加密核心资产价格维持震荡，中美达成临时关税削减协议及美国 4 月 CPI 同比上涨 2.3%缓解通胀压力，全球加密货币总市值上升，5 月 16 日总市值达 3.32 万亿美元，总交易额 1233.1 亿美元，占总市值比重 3.71% [7][8] 公用环保 - 煤炭行业从“弹性叙事”转向“久期叙事”，2024 年陕西煤业跑输中国神华，2024 年后行情核心是“久期叙事” [11] - 从业绩看，低开采成本公司业绩稳定性占优，市场认识到低成本煤炭公司久期长后，久期拉长提升煤炭龙头估值、降低股息率，决定煤炭公司久期和权益资产长期投资价值的是开采成本在行业成本曲线中的位置 [12] - 陕西煤业与中国神华基本面无显著劣势，均为煤炭行业最优资产，公司与神华共享煤田，吨煤开采成本有优势，销售区域错位无直接竞争，久期长度同一量级，公司估值与中国神华差距有望收窄 [13] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 190.2、199.3、210.0 亿元，对应当前股价 PE 分别为 10.3、9.8、9.3 倍，选取可比公司，认为公司具备长期配置价值，首次覆盖给予“买入”评级 [14] 北交所 - 吉冈精密是锌铝合金精密压铸产品制造企业，2024 年实现营收 5.77 亿元（yoy + 25.97%）、归母净利润 5675 万元（yoy + 32.63%）等，截至 2024 年末拥有 201 项专利 [16] - 供货给华为、吉利等产品进入量产，新能源汽车轻量化催生铝合金零部件增量需求，2024 年汽车领域产品营收 3.32 亿元，同比增长 32.06%，新能源汽车零部件销售收入同比增加 4325 万元，同比增长 29.66% [17] - 电动工具市场需求企稳回升，2024 年公司电动工具营收同比上升 41.94%，电子电器类产品营收 1.53 亿元，同比增加 41.94%，预计 2020 - 2027 年全球电动工具市场将保持 4.2%的年复合增长率，2027 年市场空间达 409 亿美元左右 [18][19] - 公司在墨西哥及泰国布局开拓国际市场，收购德国帝柯开发欧洲市场，后续将继续寻求并购及加快泰国工厂建设，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.72/0.91/1.14 亿元，对应 EPS 分别为 0.38/0.48/0.60 元/股，对应当前股价 PE 分别为 55.4/43.6/34.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [20][21]

报告核心观点 - 中美第一阶段关税摩擦缓和，形成有利做多窗口，建议围绕“科技成长 + 消费复苏”双主线布局，关税博弈下自主可控和内需是确定性较强的主线，权益市场风险偏好有望回升，人形机器人、AI、低空经济等主题投资机会有望回归 [1][3][6][64] - 首次覆盖时代电气给予“增持”评级，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 2.86/3.19/3.49 元，给予目标价 56.55 元 [7][53] - 食品饮料行业，大众品首选新消费、高成长，白酒可以更积极 [10] 各行业及公司研报要点 权益与转债市场 - 4 月初中美关税摩擦升级冲击权益和转债市场，4 月 7 日上证指数单日下跌 7.34%，5 月 12 日中美达成协议，截至 5 月 16 日，上证指数等指数已超 4 月 2 日水平 [1][61] - 2018 - 2019 年中美贸易摩擦中后期权益市场对利空反应趋于钝化，2025 年 5 月 12 日后 A 股表现相对冷静 [2][63] - 转债市场快速触底反弹，当前估值性价比优于 4 月初，5 - 6 月权益市场有望升势，转债信用风险可控，平衡和偏股型转债估值合理、跟涨弹性好 [3][64] 时代电气 - 轨交牵引变流系统龙头，具备“基础器件 + 装置与系统 + 整机与工程”完整产业布局，开拓新兴领域，2024 年收入/归母净利润达 249.09/37.03 亿元，同比 +13.42%/+21.77% [7][56] - 轨交装备技术协同效应显著，行业需求共振有望稳健增长；新兴装备受益政策等因素发展前景良好 [8][57] 食品饮料行业 - 新消费呈现渠道和品类共振，渠道上高端零售与量贩折扣分流传统商超，品类上情绪、健康、美护等需求裂变 [11] - 大众品休闲食品、啤酒、饮料等呈现结构性红利，业绩弹性释放；白酒产业周期寻底，配置价值凸显 [10][12][13] 海外市场 - 上周全球股市普涨，发达市场更强，成交普遍回暖，盈利预期多数上修，流动性边际转紧，欧洲经济预期改善 [16][17] 策略观察 - 指数估值涨多跌少，上证 50 和周期风格领涨；行业估值 PE 商贸零售、PB 交通运输领涨；交易活跃度回落，ERP 环比下降 [18][19] 汽车行业 - 维持行业“增持”评级，推荐小鹏汽车等公司；近一周申万汽车等指数有涨有跌，5 月 1 - 11 日乘用车和新能源零售同比增长 [20][21] - 特斯拉大力布局人工智能，推荐人形机器人相关公司拓普集团和肇民科技 [22] 纺织服装业 - 推荐优质制造标的和品牌端不同投资主线企业；618 家纺国补可与平台优惠叠加，不同品牌和平台国补覆盖分化 [24][25][27] - 4 月美国服饰零售增速环比放缓，CPI 略有下降 [28] 计算机行业 - 维持计算机板块“增持”评级，推荐华大九天等公司；字节、谷歌等推进 AI 技术迭代和 Agent 落地，证监会新规激发并购重组市场活力 [29][30][31] 煤炭行业 - 动力煤价下跌、库存总体增加，炼焦煤国内价总体持平、海外价有跌有涨 [33][34] 海运行业 - 欧盟计划 2027 年摆脱俄罗斯能源，俄乌和谈对油运影响或有限；关税下调集运美线运价飙升，持续性取决于关税政策预期 [35] 石油与天然气行业 - 5 月油价反弹，欧佩克 + 增产，非 OPEC + 国家提供供给增量，原油需求环比提升，库存处近五年低位 [36][38][39] 有色金属行业 - 维持锂钴行业增持评级，中美贸易缓和缓冲锂价下跌行情，钴市整体震荡，磷酸铁锂和三元材料周均价下降 [41][43][44] 通威股份 - 维持“增持”评级，调整目标价至 25.37 元；2024 年亏损，2025 年一季度亏损收窄；多晶硅提质增效、成本降低，电池片销量第一并推动技术进步 [45][46] 立高食品 - 维持“增持”评级，给予目标价 63 元；奶油驱动增长，盈利能力稳定，产品和渠道发展良好 [47][49][50] 裕元集团 - 维持“增持”评级，预计 2025 - 2027 年净利润为 4.22/4.63/4.90 亿美元；25Q1 制造 ASP 增速转正，预计全年出货量增长、ASP 持平，费用率有望降低 [51][52] REIT 市场 - 过去一周 REIT 市场整体修复，中证 REITs 全收益指数逼近前高，后续关注止盈压力释放和高分红项目分红博弈 [58][59] 基金市场 - ETF 资金对 A 股类产品减配，买入债券和港股板块，科技制造相关产品受青睐；开放式基金建议均衡风格配置，关注金融、科技与顺周期类资产 [66][70] 新股市场 - 5 月第 2 周次新板块上行，交易热度持续上升，5 月第 3 周预计次新解禁市值环比下滑 [73][74]

今日上市 - 古麒绒材（001390）于2025年5月20日公布网上中签率 [1] - 优优绿能（301590）于2025年5月20日进行初步询价（起始和终止日期） [1] - 中策橡胶（603049）于2025年5月20日进行初步询价（起始和终止日期） [1] 公告停牌 - 景顺长城标普消费精选ETF（QDII）（159529）于2025年5月20日开市起至当日10:30停牌，以保护投资者利益 [2] - 国泰标普500ETF（159612）于2025年5月20日开市起至当日10:30停牌，以维护投资者利益 [2] 特殊停牌 股票停牌 - 中成股份（000151）因筹划发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项，于2025年5月16日开市起停牌 [2] - *ST工智（000584）因刊登公司股票停牌暨可能被终止上市的风险提示公告，于2025年4月28日开市起停牌 [2] - *ST恒立（000622）因刊登无法在法定期限内披露定期报告致股票可能被终止上市暨停牌的风险提示公告，于2025年5月6日开市起停牌 [2] - 天茂集团（000627）因无法在法定期限内披露定期报告，于2025年5月6日开市起停牌 [2] - 云南铜业（000878）因筹划发行股份购买资产并募集配套资金事项，于2025年5月13日开市起停牌 [2] - *ST人乐（002336）因刊登公司股票停牌暨可能被终止上市的风险提示公告，于2025年4月30日开市起停牌 [2] - 光洋股份（002708）因筹划发行股份及支付现金方式购买资产并募集配套资金事项，于2025年5月19日开市起停牌 [2] - *ST龙津（002750）因刊登公司股票停牌暨可能被终止上市的风险提示公告，于2025年4月25日开市起停牌 [2] - *ST吉药（300108）因刊登公司股票将被终止上市暨停牌的风险提示公告，于2025年4月24日开市起停牌 [25] - *ST中程（300208）因刊登公司股票停牌暨可能被终止上市的风险提示公告，于2025年5月6日开市起停牌 [25] - 金力泰（300225）因无法在法定期限内披露定期报告，于2025年5月6日开市起停牌 [25] - *ST紫天（300280）因无法在责令改正期限内完成整改，于2025年3月17日开市起停牌 [25] - 慈星股份（300307）因筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，于2025年5月20日开市起停牌 [25] - 联合光电（300691）因筹划发行股份购买资产并募集配套资金事项，于2025年5月20日开市起停牌 [25] 债券停牌 - 众多债券因各种原因处于停牌状态，如23中林集团SCP003 - 008、19中林集团MTN002、21中林集团MTN001等自2023年11月21日起停牌；三一转债于2019年3月20日停牌等 [2][3] 基金停牌 - 多只基金因基金份额持有人大会、财产清算、保护投资者利益等原因停牌，如鹏扬国证财富管理ETF自2024年7月12日起停牌至终止上市；景顺长城国证2000ETF因基金份额持有人大会计票日于2024年8月20日开市起停牌等 [13][14]

报告核心观点 - 4月份经济数据续寻底，但对市场影响不大；腾讯控股游戏与广告增长动能强劲，AI赋能成效初显，上调其盈利预测并维持“买入”评级 [2][6][7] 国证视点 - 港股昨日延续高位整固趋势，恒指低开高走，收报23332点，微跌0.05%，恒生科指跌0.50%，主板成交1847亿港元，较上日少3.2% [2] - 内地资金对港股兴趣重燃，港股通昨日净流入84.59亿港元，比上日增加672.3%，北水净买入最多为建行、中移动、盈富基金，净卖出最多为腾讯、小米、中海油 [2] - 12个恒生综指行业指数中7个上扬5个下跌，领涨板块为医疗保健、资讯科技等，涨幅1.42%-0.70%，下跌板块为可选消费、必需性消费等，跌幅1.25%-0.03% [3] - 美股延续涨势，标普下调美国主权评级早市带来困扰后有买盘吸纳，道指、标指、纳指收市升0.32%、0.09%及0.02%，传统股表现佳，科技股落后 [3] - 4月零售及固定投资逊预期，工业生产好于预期，社会消费品零售总额37174亿元，同比增5.1%，增幅略低于预期，较3月回落0.8个百分点 [3] - 1 - 4月社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%；城镇固定投资按年升4.0%，低于1 - 3月及预期；房地产投资按年跌10.3%，差于1 - 3月及预期 [3][4] - 4月份工业生产按年升6.1%，低于3月但好于预期，总体4月数据反映经济仍在寻底，但对大市影响不大 [5] 公司点评（腾讯控股） - Q1增值服务业务收入921.3亿元，同比增长17%，游戏业务突出，国际游戏收入166亿元，同比增长23%，本土游戏收入429亿元，同比增长24%，社交网络收入326亿元，同比增长7% [7] - Q1营销服务业务收入同比增长20%至318.5亿元，广告主对视频号等广告库存需求强劲，因用户参与度提高、广告平台AI升级及微信交易生态系统优化 [7] - Q1金融科技及企业服务收入549.1亿元，同比增长5%，消费贷款及理财服务、云服务及商家技术服务费收入增长，AI相关收入快速增长 [8] - AI能力对效果广告与长青游戏等业务有实质性贡献，Q1资本开支274.8亿元，同比增幅91%，显示对AI长期投入决心 [8] - 基于腾讯2025Q1超预期业绩及AI应用前景，上调盈利预测，给予公司628.0港元，对应2025年/2026年预计PE分别为21.8x与19.7x，维持“买入”评级 [8]

核心观点 - 4月经济数据因基数原因同比回落但环比为正，总体呈复苏态势，大部分数据同比累计值高于去年全年，净出口表现超预期，但经济存在内生动力不足隐忧；看好零跑汽车业绩持续高增长；潮玩动漫品类线上销售增长迅猛，国内潮玩品牌优势凸显，618大促国货美妆品牌竞争力强 [3][4][5][7][10][11][12] 宏观经济组 - 4月工业增加值同比实际增长6.1%，高于WIND预期，较3月回落1.6个百分点，1 - 4月累计同比为6.45%，较去年全年高0.6个百分点 [3] - 4月社会消费品零售总额同比名义增长5.1%，低于WIND预期，较3月回升落0.8个百分点，1 - 4月累计同比为4.7%，较去年全年高1.2个百分点 [3] - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速为4.0%，低于WIND预期，较1 - 3月回落0.2个百分点，较去年高1.0个百分点，其中制造业、不含电力的基建投资、房地产投资累计同比增速分别为8.8%、5.8%、 - 10.3% [3] - 4月服务业生产指数当月同比为6.0%，较3月回落0.3个百分点，1 - 4月累计同比增速为5.9%，较去年高0.7个百分点 [4] - 4月工业企业产销率为97.2%，较3月回升4.2个百分点，1 - 4月累计值为95.3%，较去年全年低1.4个百分点；4月出口交货值同比增速为0.9%，较3月回落6.8个百分点，1 - 4月累计同比为5.1%，较去年全年持平 [4] - 1 - 4月贸易顺差为3688亿美元，比去年同期高1139亿美元，同比增速高达44.7%；以5%的GDP增速计算，2025年增量只需9500亿美元 [4] - 5月美国“抢进口”囤货行为再现，国际需求好于国内需求，内需潜力需进一步释放 [5] - 4月经济存在内生动力不足隐忧，表现在物价指数低位徘徊、年青人失业率高消费者信心不足、房地产拖累明显、信贷资金未有效作用于实体经济 [5] 策略和先进制造组 - 零跑汽车2025年第一季度权益持有人应占亏损为1.3亿元，较2024年同期大幅减亏；收入为100.2亿元，同比增长187.1%，因汽车销量同比增长162%至87,552辆，新车型热销提升产品均价4.9% [7] - 2025年第一季度零跑汽车毛利率达14.9%，创历史新高，2024年同期为 - 1.4%，2024年第四季度为13.3% [7] - 零跑汽车与欧洲Stellantis集团合作在欧洲销售，还和一汽合作输出技术平台，基于产品性价比和欧洲布局优势，看好业绩持续高增长 [7] - 多家国有大行和股份制银行宣布存款降息，三年期和五年期下调25个基点，其余各期限有不同程度下调，基本代表后续人民银行将官宣降息 [8] 消费组 - 2025年4月潮玩动漫品类线上销售额13.1亿元，同比增幅达48%，盲盒、ACG周边、手办类产品增速突出 [10] - 4月国内潮玩品牌表现亮眼，泡泡玛特线上销售额同比 + 287%，卡游同比 + 59%，布鲁可同比 + 7%，部分海外品牌增速逊色 [11] - 今年618大促，天猫战线提前6天，折扣玩法简化；抖音大促提前11天，折扣力度不变；京东战线时长稳定，折扣力度减小 [12] - 618首日天猫美妆类目品牌榜中国货品牌势能强劲，珀莱雅、欧莱雅分列1、2名，可复美升至第3名，薇诺娜、毛戈平表现出色，新品牌同频跻身TOP20榜单 [12]

报告核心观点 - 各行业表现不一，医药生物、非银金融板块上周上涨，食品饮料板块跑输沪深 300 指数；4 月经济在关税扰动下仍具韧性；并购重组管理办法修订释放市场活力；全球储能需求增长但行业低价态势延续；欧盟下调 2025 年欧元区 GDP 增长预测，中国跨境资金总体净流入，证监会将出台深化科创板、创业板改革政策措施；A股市场指数震荡，部分板块活跃 [6][20][25][35] 各行业报告总结 医药生物行业 - 上周医药生物板块整体上涨 1.27%，年初至今上涨 2.48%，当前 PE 估值为 27.01 倍，处于历史中低位 [6] - 子板块涨幅前三为中药Ⅱ、医疗服务、化学制药，个股上涨占比 69.83% [6] - 特朗普发布行政令要求制药企业按“最惠国”价格在美国销售药品，长期或推动全球药企调整定价策略 [7] - 建议关注创新药链、器械设备、中药、医疗服务、连锁药店等细分板块及个股 [7] 资本市场 - 证监会 5 月 16 日发布修改决定深化上市公司并购重组市场改革，“并购六条”发布后市场规模和活跃度大幅提升 [10] - 优化审核流程，支持上市公司之间吸收合并，提高制度包容度，鼓励私募基金参与 [11][12] - 建议把握并购重组、高“含财率”和 ROE 提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [13] 国内经济 - 4 月社零总额、固投、规上工业增加值同比增速均小幅回落，但高于去年中枢，投资端基建和制造业投资稳定，地产拖累较深 [15] - 二季度“抢出口”效应有望带动出口和生产，为增量储备政策赢得空间和时间 [15] 食品饮料行业 - 上周食品饮料板块上涨 0.48%，跑输沪深 300 指数，保健品表现亮眼 [20] - 白酒处于淡季调整，酒企积极破局，板块估值处于底部区间，建议关注高端酒和区域龙头 [21] - 啤酒气温升高销量有望改善，盈利端有较强确定性 [22] - 大众品中零食高景气，餐饮供应链有望回暖，乳制品需求向好，建议关注相关企业 [23][24] 非银金融行业 - 上周非银指数上涨 2.5%，券商与保险指数同步上涨，市场股基日均成交额环比降低，两融余额和股票质押市值环比小幅增长 [25] - 券商并购重组新规修订引导资本服务实体经济转型升级，挖掘投行业务增长动能 [26] - 保险第三批险资长期投资试点落地，2025Q1 险资增配权益类资产 [27] - 建议关注大型券商和大型综合险企 [28][29] 储能行业 - 2024 年全球储能项目累计装机规模同比增长 28.6%，新型储能装机占比持续提升 [30] - 中美欧为主要市场，新兴市场增长空间广阔，行业整体过剩，产业链低价态势延续 [30][31][32] - 建议关注具备较强抗风险能力的龙头企业及在全球市场开拓中取得先发优势的企业 [34] 财经新闻 - 欧盟委员会将 2025 年欧元区 GDP 增长预测下调至 0.9%，预计 2026 年增长 1.4% [35] - 4 月企业、个人等非银行部门跨境资金净流入 173 亿美元，外贸有韧性，外资配置人民币资产意愿向好 [36] - 证监会副主席李明表示近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施 [36] A股市场评述 - 上交易日上证指数平盘报收，深成指、创业板双双回落，主要指数分化 [38] - 上证指数日线指标矛盾不强势，短线或延续震荡，但回落动能不强，下方均线构成支撑 [38] - 深成指、创业板短线或延续震荡，与下方均线距离近，支撑有力 [40] - 上交易日同花顺行业板块中港口航运板块大涨居首，部分板块活跃，部分板块逆市调整 [40] 市场数据 - 展示了 2025 年 5 月 19 日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况 [45]

核心观点 - 4月国内经济顶住外部关税冲击保持稳定增长，GDP增速小幅上行，经济延续高质量转型趋势，但房地产投资和销售端承压，存量政策助力内需回升，增量政策或聚焦地产领域 [1][2] - 股债双牛场景下REITs处于上涨周期仍有空间，当前市场基本处于股债双牛场景前期，REITs波动往往放大 [1][16] - A股有色金属行业业绩反转上行趋势已形成，后续有色金属价格有望回暖，行业盈利能力或维持增长态势 [1][21] - 政府债持续发力拉动社融，信贷需求仍待修复，一季度银行业绩有波动，后续基本面积极因素积累、改善可期 [1][30] - 2025Q1机械板块基金配置比例环比回升创历史新高，资金偏好机器人+工程机械，建议关注基建地产链、顺周期通用设备、新质生产力带来的投资机会 [1][32][35] 宏观经济 - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，消费或步入“新常态”，活力释放取决于政策，以旧换新政策是社零主要拉动因素，但政策拉动作用边际下降 [1][3] - 1 - 4月制造业投资边际下滑0.3pct至8.8%，设备更新政策持续性仍在体现，未来投资增速或放缓但仍保持较高增速 [4] - 1 - 4月狭义基建投资累计增速5.8%，4月增速保持稳定，水利投资是主要支撑，地方专项债发行有提速空间，二季度基建投资预计保持稳定增长 [5] - 本月房地产销售和开发端均回落，国房景气度自去年4月以来首次回落，投资端走弱，有望倒逼增量政策出台 [5][6] - 4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，“三抢”拉动工业增加值增长，出口有韧性、企业抢“两新”政策效应、抢“AI”带动数字产业发展 [7] - 4月城镇调查失业率从5.2%下降到5.1%，“三抢”加大用工需求，关税谈判缓解就业压力，但要防范90天后关税影响 [8] REITs - REITs底层资产主流估值方法分市场法、成本法和收益法，我国采用收益法，产品估值分绝对估值和相对估值，相对估值有权益和固收视角指标 [10][11] - REITs兼具股性与债性，指数和股票市场相关性更高，波动率介于股债之间，产权类REITs股性普遍强于特许经营权类 [12] - 固收视角IRR是衡量REITs中长期投资价值较优指标，权益视角P/NAV指标普适性更强 [13][14] - 股债双牛场景下REITs处于上涨周期仍有空间，4月REITs先涨后跌再涨，消费类、物流类表现较优，产业园区类、保租房类上涨空间大，能源、环保类有补涨可能 [16][17] - 环保、仓储物流、产业园区、高速公路类估值在历史偏低位置，配置价值凸显，建议关注消费类、物流类、产业园类、保租房类REITs [18] 有色金属 - 2024年A股有色金属行业归母净利润增速由负转正，2025Q1加速增长，行业业绩趋势筑底反转，2025Q1整体ROE水平环比上行，主要因销售利润率提升 [21][22] - 尽管二季度初商品价格下行，但中美关税谈判超预期且国内有经济增量支撑，后续有色金属价格有望回暖，建议关注铜和稀缺金属投资机会 [1][24] 银行 - 本周银行板块表现优于市场，4月政府债发力拉动社融，信贷需求走弱，人民币贷款同比少增，M1 - M2剪刀差扩大 [26] - 2025Q1银行业净利润受非息扰动延续负增长，息差降幅收窄，资产平稳增长，负债增速回升，不良率边际抬升，资本充足率环比下降 [27][28] - 科技金融政策框架完善，引导金融资源向科创领域倾斜，银行对科创企业综合金融服务能力有望增强 [29] - 政府债拉动社融，信贷需求待修复，一季度业绩波动，后续基本面积极因素积累，看好银行板块配置价值 [30] 机械 - 2025Q1机械板块基金配置比例环比回升创历史新高，偏股型基金重仓机械行业持仓市值增长，资金偏好机器人+工程机械 [32][33] - 2025Q1持仓市值前五细分子行业为工程机械、其他专用机械等，前五大持仓市值占比提升，部分板块获加仓，部分遭减仓 [33] - 2025Q1有266只机械个股获偏股型公募基金重仓，部分个股加仓明显，部分减持较多 [34] - 建议2025年关注政策带动的基建地产链、内需复苏的顺周期通用设备、新质生产力带来的投资机会 [35]

报告核心观点 - 4月中国经济维持稳定增长态势，虽有“抢出口”强化生产韧性，但内需走弱，服务业修复或增强二季度“以内补外”效果，2025年中国大概率能完成经济增长目标，但外部环境不确定性对经济增长冲击不容低估 [8][9][10] - 人形机器人产业有望加速落地，2025年或成行业爆发起点，看好其带来的产业升级机遇 [13] - 食品饮料板块中白酒淡季特征明显，啤酒、饮料步入旺季，需把握结构性配置窗口 [13][14] - 评级下调加剧美债中长期压力，投资者宜控久期、灵活调整期限敞口 [15][16][17] - 4月地产基本面边际转弱，期待后续地产政策出台，地产股仍具备博弈机会 [18][19] - 4月家电内销需求加速增长，受关税影响出口额微降2%，618大促开启，看好相关企业 [20][21][22] - 公用环保行业中广东出台相关细则，浙江鼓励算力中心参与电力交易，推荐相关企业 [24][25][27] - 传媒互联网行业短期业绩周期向上，中长期看好AI应用及IP潮玩 [28][31] - 互联网行业人工智能发展活跃，全年人工智能产业趋势是国内互联网巨头重要股价驱动因素 [32][34] - AI眼镜新品爆发元年，国产SoC主控崭露头角，建议关注产业链相关公司 [35][37][38] - 美图公司深耕垂类功能，AI提升产品力，付费用户发展顺利，上调盈利预期 [39][40][42] - 贝壳-W一季度营收增长，盈利水平略下滑，维持盈利预测和评级 [42][43][45] - 广汇能源引入长期价值投资者，煤炭产能将持续提升，维持盈利预测和评级 [45][46] - 芯联集成-U汽车收入占比超50%，产品线多维拓展，首次覆盖给予“优于大市”评级 [47][48][50] - 赛微电子瑞典、北京产线扩产，维持“优于大市”评级 [50][52][53] - 龙芯中科信息化类业务回暖，维持“优于大市”评级 [54][55][56] - 姚记科技主业稳健，看好创新业务潜力，下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [57][58][59] - 4月美国主动开放式基金资金净流出超千亿美元，投资者需关注市场环境变动风险 [60] - A股窄幅整理，机器人跌幅居前、重组概念股活跃，需关注市场环境变动风险 [62] 宏观与策略 宏观月报 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，进出口总额38391亿元，同比增长5.6%，全国城镇调查失业率为5.1% [8] - 4月因中美关税战升温出现“抢出口”，强化工业生产韧性，但内需走弱，月度GDP同比增速约5.1%，仍高于全年目标值 [9] - 测算不同情形下中国对美出口下跌对全年GDP的影响，5月中美经贸会谈联合声明降低关税，中性或更好情形发生概率增加，但外部环境不确定性仍需关注 [10] 行业与公司 汽车行业周报 - 本周国信人形机器人指数上涨0.05%，强于沪深300和上证综合指数，年初至今上涨15.7%，部分个股有涨跌表现 [11] - 行业动态包括特斯拉发布视频、众擎机器人到访等，政府出台相关政策，多家公司有融资和公告情况 [12] - 特斯拉人形机器人Optimus量产节奏渐明，叠加巨头布局，人形机器人产业有望加速落地，推荐总成、减速器等环节相关公司 [13] 食品饮料周报 - 本周食品饮料板块上涨0.53%，跑输上证指数，涨幅前五为ST交昂等 [13] - 白酒消费需求偏淡，价格压力和出清趋势延续，茅台拓展渠道，推荐抗风险龙头等个股 [13] - 大众品旺季催化渐显，啤酒补库存与需求回升共振，零食、调味品等有不同表现，推荐相关组合 [14] 海外市场专题 - 4月美国通胀数据回落，核心物价触及疫情后低点，但贸易关税调整滞后效应未全面反映 [15] - 穆迪下调美国信用评级，美联储降息预期收窄，美债利率全线上行，期限利差小幅收窄 [16][17] - 建议投资者控久期、灵活调整期限敞口，关注美国4月地产销售等数据 [17] 房地产行业快评 - 2025年1 - 4月全国房地产开发投资等多项指标同比下降，4月销售、房价等表现趋弱 [18][19] - 预期后续地产政策出台节奏和力度值得期待，推荐贝壳-W等个股 [19][20] 家电行业周报 - 4月家电零售需求加速增长，线上线下零售额同比增长约20%，618大促提前且周期拉长 [20][21][23] - 4月家电出口额微降2%，受美国关税影响有限，部分品类增长良好，预计5月出口将回升 [22] - 推荐白电、厨电、小家电等相关企业 [24] 公用环保行业周报 - 本周公用事业指数上涨0.08%，环保指数下跌0.00%，各子板块有不同表现 [24] - 广东省印发新能源相关规则征求意见稿，对比山东与广东新能源机制电价规则 [25][26] - 推荐公用事业和环保相关企业 [27] 传媒互联网周报 - 本周传媒行业下跌0.67%，跑输沪深300和创业板指，涨幅和跌幅靠前个股有不同表现 [28] - OpenAI等推出新Agent，《Whiteout Survival》蝉联手游榜首，关注电影、综艺等数据 [29][30][31] - 短期业绩周期向上，中长期看好AI应用及IP潮玩，推荐相关标的 [31] 互联网行业周报 - 人工智能动态包括产品应用、底层技术和行业政策方面的进展，国内两款AI产品月活破亿 [32][33] - 随着关税事件落地和美股科技公司业绩表现，互联网巨头业务将受益于AI，关注行业竞争等风险 [34] 电子行业专题 - 1Q25全球AI智能眼镜销量60万台，同比增长216%，预计2025年销量为550万台，未来六年CAGR有望达97.4%，众多厂商布局 [35][36] - 主控SoC约占整机BOM三成，ISP模块决定成像效果，当前主流SoC方案有三类，国产芯片涌现 [37][38] - 建议关注产业链相关公司 [38] 美图公司海外公司快评 - 美图视频创作平台MOKI营销视频功能上线，降低操作门槛，生产效率提升200% [39] - 25Q1 AIGC赛道用户数增长良好，美图深耕垂类功能，产品力提升推动付费用户增长 [40][41] - 上调盈利预期，维持“优于大市”评级 [42] 贝壳-W海外公司财报点评 - 一季度营收同比增长42%，主要受益于新房交易和房屋租赁服务业务，盈利水平略下滑 [42][43] - 存量房业务货币化率和贡献利润率降低，新房业务表现优于市场，新赛道业务保持增速 [43][44] - 维持盈利预测和“优于大市”评级 [45] 广汇能源公司快评 - 公司控股股东拟转让9.76亿股股份给富德寿险和富德金控，转让价款62亿元 [45] - 富德寿险和富德金控为长期价值投资者，本次转让不影响控股股东地位，公司煤炭产能将提升 [46] - 维持盈利预测和“优于大市”评级 [46] 芯联集成-U财报点评 - 2024年公司营收同比增长22.25%，1Q25单季度收入增长，折旧高峰期已过，盈利水平有望改善 [47] - 24年汽车业务加速增长，占比超50%，功率器件、模拟及MEMS多维增长 [48][49] - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [50] 赛微电子财报点评 - 2024年收入同比下降7.3%，归母净利润亏损，2025年一季度收入下降，净利润同环比增加 [50][51] - MEMS主业收入增长，半导体设备收入下滑，瑞典产线销售良好但产能利用率低，北京产线产能利用率提升 [52][53] - 维持“优于大市”评级 [53] 龙芯中科财报点评 - 2024年收入同比基本持平，净利润及毛利率承压，2025年一季度收入同比增长，毛利率大幅回升 [54][55] - 整体芯片收入同比提高，信息化类业务恢复明显，把握电子政务市场机遇，信息化领域有望回升 [55][56] - 维持“优于大市”评级 [56] 姚记科技财报点评 - 主业表现稳健，25Q1环比改善明显，业绩下滑受基数效应和宏观环境影响 [57] - 游戏及数字营销业务下滑，扑克牌表现稳健，关注卡牌潮玩等新兴产业布局 [58][59] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [59] 金融工程 金融工程专题报告 - 4月美国股票型基金业绩弱于国际股票、债券和资产配置基金，主动管理型基金净流出，被动基金净流入 [60] - 美国市场开放式基金中债券型、股票型基金资金净流出，ETF中股票型、债券型资金净流入 [60] - 美国开放式基金规模Top10资管机构有资金净流出，ETF方面Vanguard和Charles Schwab净流入最多 [60][61] - 4月美国新成立基金42只，包括36只ETF和6只开放式基金，按资产类别区分有不同类型 [61] - 梳理海外头部资管机构市场观点及配置建议，关注欧美政策走势等热点主题 [61] 金融工程日报 - 今日规模指数中中证2000指数、板块指数中北证50指数、风格指数中中证500价值指数表现较好，部分行业和概念有不同表现 [62] - 今日市场情绪高涨，涨停和跌停股票数量及收益情况，封板率和连板率提升 [62] - 截至20250516两融余额等数据，ETF溢价和折价情况，大宗交易和股指期货贴水率情况 [62][63] - 近一周内调研机构较多的股票和20250519龙虎榜数据中机构专用席位、陆股通净流入和净流出较多的股票 [64] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价748.84，涨跌幅-0.13%；白银收盘价8071.00，涨跌幅-0.16%等多种商品期货数据 [65]

报告核心观点 - 上周市场主要指数估值多数上涨，权益类基金表现较好，股票型 ETF 净流出规模增加，主动权益基金仓位上升；4 月家具社零同比增长 26.9%，轻工制造与纺织服饰行业受国内政策和中美关税风险缓解影响，业绩有望改善 [2][3][6] 基金研究 上周市场回顾 - 市场主要指数估值多数上涨，沪深 300、上证 50 涨幅居前；31 个申万一级行业中 22 个行业上涨，美容护理、非银金融等涨幅居前，计算机、国防军工等跌幅居前 [2] 公募基金市场概况 - 市场热点包括 5 月 16 日首批浮动费率产品上报、金融监管总局批复国寿资产参与试点、基金业协会资产证券化业务委员会会议召开 [2] - 权益类基金表现较好，量化基金周净值平均上涨 0.56%；债券类基金表现一般，混合债券型基金（二级）涨幅最大，周净值平均上涨 0.03%，正收益占比 57.14%；养老目标 FOF 基金上涨 0.54%，正收益占比 91.30%；QDII 基金平均上涨 2.22%，正收益占比 79.78% [3] - 2025/5/16 主动权益基金仓位为 80.35%，较上期上升 1.00pct [3] ETF 市场概况 - 股票型 ETF 净流出居前，本期净流出 306.51 亿元；整体 ETF 市场日均成交额达 2466.16 亿元，日均成交量达 1384.24 亿份，日均换手率达 9.24% [3] - 股票型 ETF 净流出总规模较上周增加，上证科创板 50 成份指数净流入 20.27 亿元，沪深 300 指数净流出规模最大，为 51.53 亿元；净流入较多的有中证全指半导体产品与设备等指数，净流出较多的有中证 A500 等指数 [4] 基金发行情况 - 上周新发行基金 34 只，较上期增加 7 只；新成立基金 23 只，较上期增加 8 只；新基金共募集 240.04 亿元，较上期增加 176.59 亿元 [4] 行业研究 行业要闻 - 中美关税战暂停促绒毛浆成本回落，卫生用品业减压与挑战并存；安德玛转型显效仍需时间 [5] 公司重要公告 - 太平鸟股东陈红朝完成减持 459.65 万股；开润股份三名高管拟合计减持不超过公司 0.44%的股份 [6] 行情回顾 - 5 月 12 日至 5 月 16 日，轻工制造行业跑输沪深 300 指数 0.25 个百分点，纺织服饰行业跑输沪深 300 指数 0.10 个百分点 [6] 本周策略 - 4 月家具类零售额同比增长 26.90%，增速较 3 月下降但仍较快；国内以旧换新政策推动家居销售，申万定制家居板块一季度合同负债同比增长 60.50%，家居企业业绩有望改善 [6] - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美关税风险短期内缓解，多地外贸企业恢复对美出口，关税风险缓解或带动出口数据改善，提升企业产能利用率和业绩 [6] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚等公司“增持”评级 [7]

报告核心观点 - 短期市场受房地产低迷、关税影响不确定、量能不足等压力，反弹压力大，震荡调整或延续，操作上避免盲目追涨杀跌，减持前期涨幅大个股，关注优质标的；中长期央行降准和险资入市提供支撑，科技成长与消费复苏是主线，主题投资可关注并购重组，但参与时需关注上市公司基本面 [3][4][11] 周一市场综述 - 上周资金在多题材间快速切换，缺乏持续性主线，市场信心不足，赚钱效应不佳，后市或震荡，投资者应保持耐心，控制仓位，高抛低吸 [5] - 周一早盘沪深三大指数低开，走势分化，北证 50 逆势涨超 1%，航运、地产股表现活跃，人形机器人概念回调，午后指数略有回升，沪指平收，创指、深成指微跌 [5] - 行业方面，航运港口、化纤等板块涨幅居前，小金属、电机等板块跌幅居前；概念股方面，并购重组、京津冀等概念股涨幅居前，人行机器人、肝素等概念股跌幅居前 [6] - 个股涨多跌少，市场情绪和赚钱效应一般，两市成交额 10865 亿元，各指数有相应涨跌表现 [6] 周一盘面点评 - 航运港口板块连续大涨，因集运指数期货主力合约表现及中美经贸会谈后美国企业囤货、国内电商行动，提醒投资者注意节奏 [7] - 消费股活跃，外需受关税影响有不确定性，内需或成 2024 年经济复苏重要驱动，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”及折扣零售类公司，部分农业股也值得关注 [8] - 并购重组概念股大涨，政策积极支持，新修订《办法》激发市场活力，多地发布相关方案，国央企有多种投资机会，可提前埋伏有重组预期标的，但要关注上市公司基本面 [9][10] 后市大势研判 - 市场阶段性有压力，原因包括成交量欠缺、板块轮动快、外部环境不确定、技术面压力和国内基本面修复动能不足 [11] - 短期市场反弹压力大，震荡调整或延续，操作上减持前期涨幅大个股，关注优质标的；中长期科技成长与消费复苏是主线，可关注并购重组 [12]