国债收益率下行情况 - 2024年10年期国债收益率从年初2.56%下行至12月底1.68%，2025年初一度跌破1.60%创历史新低，1年期国债收益率于2024年12月下旬下破1%为2009年来首次[5][11] - 2024年国债收益率下行有各期限联动下行、降幅远超政策利率两个特点，10年期国债收益率降幅88BPs远超7天期逆回购利率30BPs和5年期以上LPR利率60BPs[11] 下行原因 - 货币政策持续发力，大型金融机构法定存款准备金率等下降，释放超10万亿元流动性，政策利率下调引导国债收益率走势[12] - 2024年货币政策逆周期调节力度加大，两次降准释放约2万亿元流动性，两次下调7天期逆回购操作利率共0.3个百分点，8 - 12月净买入国债1万亿元[14] - 投资机构超配债券，2024年债券市场成交416.3万亿元，同比增长18.56%，其中国债成交125.14万亿元，大幅增长52.74%，占比30.05%，比2023年上升6.73个百分点[16] 潜在风险 - 中小银行、非银机构激进增配债券，债市形成正向螺旋，出现交易火爆、收益率“超调”及杠杆率上升现象[29] - 未来国债收益率可能反弹，导致投资机构债券资产浮亏，甚至引发“踩踏效应”和赎回压力[32] 政策建议 - 监管部门加强与市场沟通，适时开展国债卖出操作，强化对国债交易行为监管[37][38] - 投资机构调整资产配置，加强风险管理，保持一定比例高流动性资产[39]

中国科技企业估值现状 - 截至2月14日，国内上市公司总数与美国几乎持平，狭义科技类公司数量占比22%，比2024年5月提升1%，略高于美国17%；泛科技公司总数占比38%，略低于美国42%；泛科技和狭义科技公司总市值占比（34%/22%）较之前（32%/17%）有所提升，但远低于美国（49%/38%）[10] - 截至2月14日，美国全部类别的市值TOP50公司的PB、PS中位数和其分位数全部高于中国，中国泛科技类和狭义科技类TOP50公司的PE略高于美股，狭义科技相对泛科技类的PE差距更大，相比2014年5月头部科技板块PE绝对估值水平有所提升[10] 中国科技企业估值横向对比 - 截至2025年2月14日，从PE视角，军工、计算机、传媒大部分细分科技行业高于同期其他国家，医药半数细分行业和通信细分行业PE低于其他国家；从PB视角，美国大部分科技类行业PB较高，中国其他行业PB位于美国和其他国家之间，小部分行业低于日本股市，日本整体PB偏低[13][14] - 截至2025年2月14日，国内科技行业估值整体水平高于日本和德国，与英国略持平，低于美国；ROE整体水平美国和日本最强，日本PB不及美国，存在低估，德国整体PB - ROE匹配程度较弱；日本、中国和英国相比美国低估[16] - 5年视角，美国部分行业PB和ROE同步提升，国内信息技术服务、娱乐行业PB - ROE匹配度较高，大部分行业PB增速快于ROE增速且ROE平均增速为负；10年视角，国内ROE增速靠前的半导体设备、半导体产品PB快速提升，其他科技行业PB提升速度快于ROE增速且ROE增速大多为负[16] “科特估”成效与未来方向 - 2024年以来监管政策和配套体系完善，“科特估”体系在政策技术发展共振下取得明显成效，科技行业引领全球科技格局重塑[21][23][25] - 与2024年初相比，科技板块上市公司数量、市值和各行业估值整体水平明显提升，“硬科技”板块提升更明显，但国内top科技公司与海外仍有差距，差距逐渐缩小[25] - 未来资本市场将坚守“两个重塑”，一是重塑投资理念，引导科技板块投资风格由“主题投资”转向“价值投资”；二是重塑估值体系，为高科技企业赋予更多价值，营造创新金融环境[26] 风险提示 - 年报业绩公布不及预期，美国对华政策影响市场情绪，科技产业应用发展速度不及预期[27]

前期观点与市场聚焦 - 2月看好“春季躁动”，AI主线配置正当时，中长期看好光芯片等，短期聚焦Deep seek等相关领域[1][12] - 关注1月M1同比增速回落隐含的经济逻辑及投资启示，以及港股“强势行情”的驱动力、持续性等问题[1][12] 策略观点 - 3月国内金融数据若继续下探，警惕“春季躁动”行情结束，美国“滞胀”风险升温或致经济“硬着陆”[1][12][13] - 港股“强势行情”源于“AI含量”高和分母端流动性改善，短期行情延续，中期盈利修复是关键，2025H2或迈入“牛市”[2][17][18][40][42][52] 配置思路 - 拥抱“AI”，重视“资讯科技+可选消费”，推荐云基础设施等细分赛道[3][55][56] 市场表现回顾 - 本周（2.10 - 2.14）国内宽基指数和海外权益指数全面上涨，大宗商品价格涨跌参半[64][66][67] - A股传媒、计算机领涨，煤炭、国防军工领跌；海外恒生指数、恒生国企指数等领涨[64][65][66] - A股主要指数估值多数上调，海外权益指数估值仅英国富时下调，各行业估值多数上涨[73]

会议背景 - 时间在特朗普上台、加征关税落地后，2024年我国总出口中民企占比约64.9%[1] - 时间在民营企业取得重大突破之际，春节文娱《哪吒2》、科技Deepseek亮点突出[1] - 会议时间在两会之前，利于后续政策部署和推进[1] 会议意义理解 - 强法治是民营企业发展根基，中央高层已着手解决违规执法问题[1] - 重创新是民营企业前行动能，2023年企业在全社会研发经费中占比达79.3%[1] - 增信心为民营企业壮大要义，2019年创业板指在2018年座谈会后涨幅达43.8%[1][2] 市场影响 - 本次座谈会将成民企和科技发展起点，资本市场预计显著受益[3] - 截至2025年2月14日，民营企业总市值占比从2018年初的29%提升至37%[3] 风险提示 - 存在政策理解偏差、落地节奏偏慢风险，2018与当前历史环境未必可比[3]

会议对比 - 2018年民企座谈会是破困局，2025年则是乘势而上[3] - 2025年参会企业行业赛道比2018年更“新”，如华为、宇树科技、幻方科技等[3] 政策差异 - 2025年公平公正被放到支持民营经济措施首位，破除要素使用和市场竞争障碍[4] - 呼应二十届三中全会改革诉求，推进自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改[4] 后续关注 - 参考2018年，后续会有详细发言稿和侧记[4] - 两会前可能密集召开各类会议，包括顶层设计和地方学习会议[4] - 民营经济预计是两会关注热点，关注特别措辞和“民营经济法”立法推进[4] 风险提示 - 未来政策不及预期[4] - 国内经济形势变化超预期[4] - 出口变动超预期[4]

海外宏观 - 美国1月CPI同比3.0%、环比0.5%，核心CPI同比3.3%、环比0.4%，均超预期，通胀韧性强，年内反弹风险加大[2][3] - 美国1月零售环比-0.9%，大幅不及预期，耐用品及非耐用品消费均降温，美元指数降至106.6，10Y美债利率回落至4.47%，市场降息预期回升[2][8] - 美国1月PPI同比3.5%，为2023年2月以来最高，因与PCE相关部分通胀温和，市场对美联储年内首次降息时点提前至9月[6] 国内宏观 - 1月社融新增70567亿元，同比多增5833亿元，政府债与人民币贷款为主要支撑，实体信贷需求边际好转[12] - 1月企业中长贷结束连续10月负增，加杠杆意愿初现；居民信贷偏弱，加杠杆消费意愿不足[13] - 1月新口径下M1同比0.4%、M2同比7.0%，M1 - M2剪刀差回落至 - 6.6%[13] 大类资产表现 - 权益市场多数指数上涨，恒生指数、恒生科技等涨幅较大[19] - 国内国债收益率多数上行，海外美债收益率多数下行[22] - 商品市场涨跌不一，COMEX黄金、白银年初至今涨幅较大，WTI原油、上海螺纹钢有跌幅[23] - 美元指数下跌，美元兑人民币、离岸人民币汇率下跌[26] 本周关注 - 关注2月美国PMI、密歇根一年通胀预期、LPR利率及两会政策预期[2] - 关注本周多项重要经济数据及事件，如美国2月纽约联储制造业指数、中国LPR利率等[40]

自媒体与社交平台表现 - 春节后自媒体热度持续低迷，本周市场震荡上行未带动热度上升[3][5] - 抖音观看“A股”内容用户中，高能级城市和年长群体占比上升[7] - 快手“A股”作品春节后热度回升，近一周作品数量增181个、播放量增139.4万次、互动数量增6.9万次[9] - 2月14日市场波动加大引发微博负面情绪明显增加[12] 基金情况 - 最近一周公募抱团趋势增强，风格偏向价值，行业偏向周期[15] - 24/9/18至25/2/14，公募重仓股中两成领涨（21只），集中于电子、计算机、汽车等行业；近五成涨幅居中（48只），集中于电子、银行、食饮等；三成滞涨（31只），集中于电新、通信、医药等[20][23][26] 资金流向 - 最近一周沪深两市A股散户资金净流入1605.5亿元，较前值增加1285.3亿元，处过去五年87%分位[3][29] - 截至2月14日，融资余额升至1.84万亿，最近一周融资资金净流入322.6亿元，较上周减少132.7亿元；融资融券业务个人投资者数量达727.1万名，环比增长0.14%，平均每日参与交易投资者数量增加4.6万名[30] 散户入场渠道 - 最近一周同花顺累计下载量达9.7万次，较前值增加4.6万次；东方财富下载量4.6万次，较前值增加1.6万次；同花顺累计五星好评0.7万次，较前值增加0.4万次[33] 风险提示 - 宏观经济不及预期或使货币政策与市场预期偏离；测算可能与实际有偏差；历史经验未来可能失效[36]

政策支持 - 2023年7月，中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，部署六方面任务；发改委等联合印发通知落实民营经济31条[2] - 2024年12月中央经济工作会议要求出台民营经济促进法、开展规范涉企执法专项行动[2] - 2025年2月17日，《民营经济促进法草案》提请十四届全国人大常委会第十四次会议再次审议，预计尽快出台[2] 民营企业现状 - 截至2024年9月底，全国登记在册民营企业数量超5500万户，占企业总量的92.3%[3] - 2024年前三季度，新设“四新”经济民营企业271.8万户，占同期新设民营企业总量四成[3] - 2023年中国数字经济规模达53.9万亿元，占GDP的42.8%，大部分增长由民营企业推动[3] 未来展望 - 预计3月两会除《民营经济促进法》外，可能在提振消费、人工智能+、先进制造、新能源等领域出台民企支持政策[4] 风险提示 - 海外流动性宽松不及预期、内部改革任务繁重、政策落地见效时滞[5]

宏观 - 中国资本市场战略高度由“盈利”“国力”“权力”三大拐点嵌套，“盈利拐点”需耐心，“国力溢价”修正对应科技主题活跃，“权力溢价”重构使黄金有十年级别机会[1][18] - PPI走势呈U型，第一拐点已现，第二拐点仍需等待[14] 策略 - 以公募为代表的增量资金有望加速入市，A股总市值存在19.9%上行空间，居民超额储蓄或有31万亿增量资金流入股市[21] - 9/24行情以来行业分化加大，当前接近极值，本轮AI强势风格有望延续[2][22][23] - 配置建议为科技AI+消费内需+红利[2][24] 固收 - 春节假期消费温和修复，2月复工或前置，需关注二手房表现[3][27] - 资金缺口约7000亿，较2024年同期超出1.7万亿，资金价格中枢有望向OMO附近修复，偏离度20 - 30bp[28] - 2月利率债净融资预计2万亿，供需结构偏弱，10y国债短期在1.55 - 1.65%区间震荡[29][30][32] 多元资产配置 - 美股对新一轮关税反应冷淡，原因包括美国经济周期位置不同、特朗普政府政策更全面、美国家庭和企业债务杠杆率下行等[5][33][34][35] 金工 - A股和港股短中长期模型多数看多，后市或乐观向上，下周推荐通信等行业[6][8][37][38][39][40][41][46][47] 金融 - 与去年相比，1月投资者情绪较高，盘活存量客户有望提升资本市场交投活跃度[9][48][49] 地产 - 二手房成交量上升难推演出价格好转和新房总量数据好转，投资建议关注壁龛市场公司和政策博弈机会[10][50][51][52]

会议背景与目的 - 2月17日习近平总书记出席民营企业座谈会，乘“科技开门红”东风，提振民企和全年经济发展信心[2] 民营经济现状与政策 - 当前民营经济面临盈利受关税影响、企业家信心受挫等困难，需提振信心[2] - 党和国家对民营经济基本方针一以贯之，后续关注立法、融资等政策落地[3] 企业表现与趋势 - 座谈会商界领袖凸显弘扬企业家精神实现创新突围[4] - 本次座谈会发言企业新质生产力和AI链含量分别为83%，高于2018年的60%和20%、2020年的57%和29%[4] 逆周期调节 - 预计2025年经济目标延续5%左右，逆周期调节基调不变，关注1 - 2月经济数据和4月1日后关税变化[5] 资产复盘 - 民企重要政策节点后，权益资产呈N字型走势，召开会议至发布通稿期间上证、沪深300、创业板平均上涨0.9%、1.0%、1.1%[5] - 成长和消费占优，电力设备等行业明显跑赢平均水平[5] - 债券市场收益率先稳后降，10Y国债在+1D、+1W、+1M、+3M、+6M平均下行1.0、2.0、8.3、14.4、11.2个BP[5] - 人民币汇率小幅走强，+1W、+1M、+3M、+6M平均升值0.03%、0.13%、1.33%、1.81%[5] 风险提示 - 存在地产下行超预期、政策执行力度不及预期风险[6]