行业投资评级 - 报告对家电行业维持“看好”评级 [1] 核心观点 - 微信小店的“送礼物”功能为家电行业注入新活力，有望引领线上渠道变革 [4] - 短期来看，高性价比小家电板块有望优先受益，尤其是礼品属性较强的厨房小家电和个护小家电 [16] - 中长期来看，微信小店有望借鉴抖音电商的成功经验，推动家电线上渠道的变革，品牌力和营销能力强的企业将脱颖而出 [22][24] - 平台激励政策升级，微信小店和抖音电商的竞争将推动行业良性发展 [26][33] 短期机会 - “送礼物”功能利好礼品属性强的小家电板块，尤其是厨房小家电和个护小家电 [16] - 瑞幸的推广案例显示，低价格段商品组合畅销，消费者购买动力多源自“尝鲜”心理 [19][20] - 头部家电企业如苏泊尔、九阳、飞科等已布局微信小店自营渠道，具备较强的商业敏感性 [16][18] 中长期机会 - 微信小店与视频号等场域打通，具备短视频与直播生态，有望为家电企业带来新增量 [22] - 参考抖音电商的发展逻辑，2024年抖音小家电行业规模预计超过500亿元，微信小店有望复制这一成功路径 [22] - 微信小店的“送礼物”功能与微信红包逻辑相似，具备社交裂变潜力，有望推动电商渠道新一轮变革 [24] 平台激励与竞争 - 2025年微信小店推出私域激励计划，技术服务费率减免至1%，并推出电商成长卡激励 [26][30] - 抖音电商加码扶持政策，2025年1月1日起对部分类目商品的基础技术服务费率最低降至0.6%，并推出多项扶持政策 [32][33] - 平台竞争将推动行业良性发展，商家有望直接受益，优胜劣汰将加速 [26][33] 推荐公司及评级 - 苏泊尔：买入 [3] - 新宝股份：买入 [3] - 九阳股份：买入 [3] - 北鼎股份：买入 [3] - 飞科电器：买入 [3] 相关研究报告 - 飞科电器：24Q3盈利能力环比修复，期待博锐+微信小店赋能 [4] - 新宝股份：2024Q3外销拉动收入双位数增长，利润端表现稳健 [4] - 家电2025年策略：政策支持+出口蓝海，关注AI+和微信小店机会 [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 手机等数码产品购新补贴政策出炉，看好AI背景下换机周期[1][3] - AI处理的发展重心正在向手机、PC等终端载体转移，全球AI手机渗透率持续提升[6] - 2024年全球AI手机出货量预计达2.34亿台，2027年有望增长至8.27亿台，2023-2027年年复合增长率达100.7%[6] - 2024年中国AI手机出货量预计达0.4亿台，2027年有望增长至1.5亿台，占中国手机整体市场比例达51.9%，2023-2027年年复合增长率达96.8%[7] 政策与补贴 - 国家发展改革委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，实施手机等数码产品购新补贴[3] - 对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元[6] - 江苏省、贵州省、江西省等地也出台了地区性质的补贴，补贴幅度在10%-20%不等[6] 行业趋势 - 云端推理成本劣势凸显，通过云端搭配终端进行AI计算工作负载的分流，将带来成本、能耗、性能等优势[6] - 当前多款安卓旗舰智能手机已经实现70亿参数LLM的搭载，旗舰手机SoC将以AI计算能力作为当下主要升级方向[6] - 安卓厂商围绕AI影像、智能通话、智能搜索三大类常用功能已经提前布局AI应用，苹果拥有性能领先的自研A系列，同时IOS生态也为AI应用打下了更牢固的基础[9] 投资建议 - 建议关注立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、领益智造、东山精密、鹏鼎控股、珠海冠宇、信维通信、统联精密等产业链公司[9]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 报告分析了120个经济体，覆盖全球90%的人口，并将这些国家分为低收入、中等收入和高收入三类 [2] - 低收入国家定义为人均GDP低于5000美元，中等收入国家为5000至20000美元，高收入国家为20000美元以上 [2] - 报告提出了“赋能线”概念，用于衡量个人获得基本生活需求所需的私人现金支出，包括食品、住房、能源、交通、医疗、教育等 [3][6] - 赋能线的计算基于2022年和2023年的生活成本数据，并考虑了10%的娱乐支出和5%的储蓄缓冲 [3][6] - 报告通过分析劳动市场指标（如劳动参与率、失业率、稳定工作比例）和支出成本（如住房、食品、交通、医疗、教育）来评估经济赋能的潜力 [12][16] - 报告提出了“成本效益比”概念，用于衡量公司通过改善收入或降低生活成本带来的经济赋能效果 [21][22] 收入侧分析 - 全球范围内，工资是大多数人的主要收入来源 [12] - 报告使用四个劳动市场指标来评估收入稳定性：15至64岁人口比例、劳动参与率、失业率、稳定工作比例 [12] - 对于人均GDP高于10000美元的国家，报告考虑了时间相关的就业不足和低工资率 [13] - 对于人均GDP低于10000美元的国家，报告更关注正式就业比例 [13] - 报告通过匹配最佳表现国家的指标来估算各国通过改善收入实现经济赋能的潜力 [15] 支出侧分析 - 报告重点关注赋能篮子中最大的五个支出项：住房、食品、交通、医疗和教育，这些支出占经济赋能所需消费的80% [16] - 报告计算了每个支出项的“最低成本线”，并通过统计方法排除了异常值 [18][19] - 报告通过匹配最低成本线来估算各国通过降低生活成本实现经济赋能的潜力 [20] 成本效益比 - 成本效益比用于衡量公司通过改善收入或降低生活成本带来的经济赋能效果 [21] - 报告举例说明，如果公司更有效地针对低于赋能线的员工，成本效益比可能会提高 [22]

减碳绿途 THE PATHWAY TO A HIGH-QUALITY FOREST CARBON SCHEME 通向中国高质量 林业碳汇交易之路 1 研究团队 苏州高新区（虎丘区）碳中和国际研究院 张立 颜磊 陈睿 任景哲 刘晓凤 咨询专家 鲁亚霜 梁成 绿色和平 潘文婧 陈姝璇 贾天夏 王克文 杨方义 致谢 感谢以下专家对报告提供意见，他们是：张昕（国家应对气候变化战略研究和国际合 作中心）、 李怒云（中关村绿色碳汇研究院）、 武曙红（北京林业大学生态与自然保 护学院）、 朱建华（中国林业科学研究院森林生态环境与自然保护研究所）、 华方圆 （北京大学城市与环境学院）、 刘国林（四川省林草局生态处）。 减碳绿途 通向中国高质量林业碳汇交易之路 2 | 摘要 | 1 | | --- | --- | | 1. 高质量林业碳汇与应对气候变化 | 4 | | 2. 中国林业碳汇政策与市场回顾（2005-2021） | 9 | | 3. CCER重启后林业碳汇供给、需求及挑战分析 14 | | | 4. 减碳绿途-中国高质量林业碳汇交易的建议 29 | | | 注释 32 | | | 参考文献 33 | | 摘要 在中 ...

行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，旨在通过设备更新和消费品以旧换新政策，推动行业高质量发展[4] - 政策重点包括设备更新支持范围扩大、贷款贴息力度加大、消费品以旧换新范围扩大及品类增加、回收循环利用能力建设等[4][5] 设备更新政策 - 设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用[5] - 中央财政贴息从1个百分点提升至1.5个百分点，国家发改委安排超长期特别国债资金进行额外贴息[4] - 明确存量设备评估诊断标准，依法依规淘汰落后低效设备[4] - 老旧营运货车报废范围扩大至国四及以下排放标准，补贴标准提高至单台8万元[5] - 农业机械报废更新范围扩大，新增水稻抛秧机、植保无人机等设备[5] - 新能源公交车及动力电池更新补贴标准提高至每辆车8万元[5] 消费品以旧换新政策 - 汽车补贴范围扩大至国四排放标准燃油乘用车，新能源单车补贴2万元，燃油单车补贴1.5万元[5] - 家电补贴范围新增微波炉、净水器等4类产品，补贴标准为2级能效15%、1级能效20%，每件不超过2000元[5] - 数码产品（手机、平板、智能手表手环）按销售价格15%给予补贴，每件不超过500元[5] - 电动自行车以旧换新补贴标准由地方结合实际制定[5] 回收循环利用政策 - 加强回收循环利用能力建设，重点支持中国资源循环集团和供销社体系建设[4] - 2025年中央财政继续安排专项资金支持废弃电器电子产品回收处理[5] - 推动资源回收利用行业高质量发展，加快推行“反向开票”，规范税收秩序[5] - 实施再生材料推广应用专项行动，支持汽车、电器电子产品等生产企业提高再生材料应用比例[5] 投资建议 - 环保设备领域推荐景津装备、中金环境，建议关注瑞晨环保、中材节能[4] - 电动环卫装备领域推荐宇通重工，建议关注福龙马、盈峰环境[4] - 再生资源领域建议关注生活垃圾收运端企业如玉禾田、侨银股份，家电拆解产业链企业如中再资环、大地海洋，汽车拆解产业链企业如华宏科技、天奇股份等[4]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 中国银行业进入低利率周期，净息差处于历史低位且持续收窄，银行营收高度依赖利息收入，未来需调整收入结构以保持盈利水平 [7] - 银行面临资产质量承压，企业和个人客户违约率上升，需通过优化资产负债表、加强风险控制、聚焦核心客户等方式应对挑战 [7] - 银行需制定底线战略，放弃规模崇拜，重新思考资产规模、营收、利润的关系，探索战略转型空间 [8] - 银行需通过专业化能力建设，提升客户经营、风险管理和人才队伍的专业化水平，以应对竞争压力 [10] - 银行需理性降本控费，优化负债结构，维持风险抵补能力，并通过体系化建设提升效率 [11] - 银行需提升管理能力，推动前中后一体化、精细化业务管理，并利用数字化及AI技术优化流程 [13] 宏观经济趋势展望 - 2024年前三季度中国实际GDP累计同比增长4.8%，经济面临下行压力，外需表现好于内需 [76] - 2025年预计中国经济增速为4.6%，财政政策和货币政策将更加积极，推动消费和投资温和回升 [79][98] - 消费方面，2025年将实施提振消费专项行动，推动消费增速温和回升 [81] - 投资方面，基建投资增速将在政策支持下保持较高水平，制造业投资增速有望延续偏强态势 [85] - 出口方面，中国对新兴市场的出口增长将支撑出口增速，新能源产业和高新科技产品出口竞争优势强化 [88][89] 银行业风险雷达图 - 2025年中国银行业面临复杂多变的经营环境，外部宏观环境不确定性、战略与业务转型压力、运营风险与技术风险是主要挑战 [101][102][106] - 宏观经济环境不确定性、地缘政治风险、市场波动与行业竞争、网络安全与数据安全是影响银行业的主要风险 [110][111][112][113] 监管趋势观察 - 2024年金融监管围绕"防风险、强监管、促发展"主线，强化监管架构、制度建设与执法力量 [116] - 2024年银行业监管立法计划涉及《金融稳定法》《商业银行法》《银行业监督管理法》等多项重要法律法规 [117][120] - 2024年银行业监管处罚呈现严监管、强监管态势，信贷业务、运营管理、内控合规管理是监管关注的重点领域 [129][134] 热点话题 - 数字化转型是大多数银行重点关注的业务策略，银行更偏向于全行整体能力提升和基础构建 [54][60] - 超过六成银行关注"经营转型"和"风险防范"，大型银行更关注发展主线调整，中小银行更关注具象化话题 [48][50] - 银行未来将重点提升风控合规能力、资产负债管理能力和科技能力 [62][70]

行业评级 - 行业评级为增持，未来6个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%以上 [1] 核心观点 - 合成生物学领域正在快速发展，生命科学基础前沿研究活跃，生物技术革命浪潮席卷全球，为应对生命健康、气候变化、资源能源安全等重大挑战提供了新的解决方案 [3] - 国家发改委印发的《"十四五"生物经济发展规划》预示着生物经济万亿赛道的崛起 [3] - 合成生物学指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司，本周（2024/12/30-2025/01/03）华安合成生物学指数下跌0.84%，跑赢上证综指4.71个百分点，跑赢创业板指7.73个百分点 [4] 市场动态 - 本周合成生物学领域个股整体表现一般，下跌0.84%，排名第1 [21] - 涨幅前列的公司包括莲花健康（+15%）、鲁抗医药（+14%）、广济药业（+14%）、平潭发展（+9%） [24] - 跌幅前列的公司包括美盈森（-13%）、贝瑞基因（-12%）、雅本化学（-11%） [25] 公司业务进展 - 深圳有为技术控股集团签约30万吨聚乙醇酸（PGA）自然可降解新材料项目，总投资23亿元，预计年产值达100亿元 [27] - 山东谷雨生物科技有限公司生态联产项目公示，总投资28.0756亿元，建成后年产麦芽糊精10万吨、葡萄糖23万吨等 [27] - 神华榆林循环经济煤炭综合利用项目变更环境影响报告书公示，总投资798亿元，年产主要产品580万吨 [28] - IFF推出TEXSTAR™酶基质感解决方案，旨在改变乳制品与植物基发酵食品的质感体验 [28] - 奥升德成功从废食用油中提取原料生产丙烯腈、己二胺、己二酸和尼龙66，碳足迹降低25% [30] 行业融资动态 - 2024年伊始，国内外已有近百家企业完成新的融资 [33] - 瑞风生物获得数亿元人民币新一轮融资，资金将用于推动基因编辑药物临床试验和研发管线扩展 [33] - NewPro完成数百万美元种子轮融资，资金将用于团队组建和研发技术迭代升级 [33] 公司研发方向 - 赞倍司发布自研新型大米蛋白，蛋白含量≥80%，溶解性提升60% [38] - 北京化工大学与北京华腾橡塑乳胶制品有限公司探讨生物基橡胶材料在手套生产领域的创新应用 [39] - Formo利用Koji菌开发植物基奶酪产品，通过发酵技术生产蛋白质 [40] - Gevo与LG化学延长联合开发协议，继续开发用于可再生化学品的生物基丙烯 [40] 行业科研动态 - 江南大学罗玮教授团队通过代谢工程技术改造大肠杆菌，成功增强依克多因生产效率，产量达到35.33 g/L [49][50][51] - 研究团队通过敲除竞争途径中的关键基因和过表达天冬氨酸激酶I等策略，显著提升依克多因产量 [50][51] 重点公司研究 - Lygos是合成生物学领域有机酸制造龙头，专注于可持续有机酸特种化学品和生物单体的生产 [43] - Lygos是第一家也是唯一一家生产生物基丙二酸类似物的公司，市场广阔，年需求超过10亿美元 [44] - Lygos与Ginkgo、FSI等企业合作，扩大可持续特种成分生产，推动生物可降解配方和聚合物产品的开发 [45] - Lygos获得美国国防部生物工业制造创新研究所（BioMADE）2690万美元资助，用于生物基丙二酸酯产品的生物制造 [46]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 动力煤价格触底回升，焦煤2025年第一季度长协落地[2] - 动力煤港口价格止跌回升，库存延续下滑[16] - 焦煤价格涨跌分化，焦炭成本溢价收窄[31] - 钢价低位震荡，铁水产量小幅走低[35] - 双焦期货价差减少[40] - 海陆运价持续下跌[41] 周数据跟踪 动力煤 - 秦皇岛动力煤平仓价为775元/吨，周环比增加5元/吨[16] - 2024年12月动力煤长协价（Q5500）为696元/吨，环比减0.4%，同比减2.0%[16] - 山西大同Q5500坑口含税价624元/吨，周环比增加16元/吨[16] - 鄂尔多斯Q5500坑口含税价576元/吨，周环比增加11元/吨[16] - 陕西榆林Q5800坑口含税价631元/吨，周环比增加12元/吨[16] - 国际动力煤价格：欧洲ARA港离岸价为111美元/吨，周环比增加2美元/吨；南非RB港离岸价为104美元/吨，周环比持平；澳洲NEWC港离岸价为123美元/吨，周环比减少2美元/吨[16] - 广州港印尼煤库提价为844.3元/吨，周环比增加1.1元/吨；广州港山西煤库提价865.0元/吨，周环比持平；国际煤价低于国内20.7元/吨，国内外价差减少1.1元/吨[16] 焦煤焦炭 - 焦煤价格涨跌分化，焦炭成本溢价收窄[31] - 1月3日，京唐港主焦煤库提价为1530元/吨，周环比增加10元/吨[31] - 炼焦煤产地价为1490元/吨，周环比增加10元/吨[31] - 焦炭价格成本指数为1196.0元/吨，周环比增加10元/吨[31] 下游变化 - 钢价低位震荡，铁水产量小幅走低[35] - 247家样本钢厂日均铁水产量为41.1万吨，周环比减少0.7万吨[35] 期货 - 双焦期货价差减少[40] 运输情况 - 沿海煤炭运价指数持续下跌[41] - 大秦线煤炭运量为5000万吨，周环比减少1000万吨[42] 周行情回顾 - 上证指数下跌5.55%，沪深300下跌5.17%，煤炭（中信）下跌1.56%，动力煤（中信）上涨0.31%，炼焦煤（中信）下跌4.54%[43] - 安源煤业上涨19.77%，陕西煤业上涨3.25%，晋控煤业上涨1.28%，中煤能源上涨1.01%，冀中能源上涨0.32%[43] - 郑州煤电下跌11.14%，永泰能源下跌10.93%，美锦能源下跌7.73%，辽宁能源下跌7.37%，大有能源下跌5.74%[43] 周观点 - 动力煤价格预计在760-770元/吨区间波动[45] - 2025年第一季度焦煤长协价预计在100-180元/吨区间[45] - 陕西煤业、中国神华、兖矿能源等公司评级为“增持”[45]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“强于大市”（维持评级）[8] 核心观点 - Grok AI 全量登入 X 平台，免费向 X 用户开放，此前仅对 Premium 和 Premium+付费会员开放，订阅费为每月 7 美元和 19 美元[3] - X 平台用户基数庞大，APP 日活用户达 2.5 亿人，网页每日访问量达 1.7 亿次[3] - Grok AI 即将集成至 Tesla 汽车系统，Tesla 全球保有量超过 700 万台[4] - xAI 完成 C 轮融资 60 亿美元，估值达 400 亿美元，资金支持技术研发和市场扩展[5] - 马斯克已投入使用十万卡集群，Grok3 预训练完成，计算量较 Grok2 多 10 倍[6] - 看好能够进行 AI 循环的大平台公司，关注字节 AI 产业链、小米和金山云 AI 产业链、腾讯 AI 产业链[7] 行业动态跟踪 - Grok AI 全量登入 X 平台，免费向 X 用户开放[3] - Grok AI 即将集成至 Tesla 汽车系统，Tesla 全球保有量超过 700 万台[4] - xAI 完成 C 轮融资 60 亿美元，估值达 400 亿美元[5] - 马斯克已投入使用十万卡集群，Grok3 预训练完成[6] 投资建议 - 看好能够进行 AI 循环的大平台公司，关注字节 AI 产业链、小米和金山云 AI 产业链、腾讯 AI 产业链[7]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 家居板块：12月新房和二手房成交面积同比大幅增长，预计2025年1-2月受春节影响环比回落，但3月小阳春行情有望延续 多地家居国补政策衔接执行，建议关注软体家居、定制家居和智能家居的龙头企业 [4] - 造纸板块：包装纸和文化纸价格环比小幅上涨，外盘浆价涨价落地，行业供需改善，步入景气度上行周期，推荐行业龙头太阳纸业 [4] - 出口板块：浙江自然发布股权激励计划，海外订单恢复常态化，建议关注东南亚产能布局完善的出口标的、家居出口类标的和高成长性细分行业龙头 [4] - 消费板块：微信“送礼物”功能灰度测试，建议关注开通微信小店的公司 AI眼镜市场预计2025年迎来较大增长，建议关注相关标的 抖音卫品销售额排名前三的品牌为自由点、高洁丝、淘淘氧棉，推荐百亚股份 [4] 行情回顾 - 本周轻工板块跑输市场，申万轻工下跌6.46%，沪深300下跌5.17%，板块跑输沪深300指数1.29pct 家居、造纸、包装印刷、文娱用品分别实现涨跌幅-5.54%、-7.68%、-7.05%、-5.53% [12] - 个股方面，涨跌幅前五为东港股份、源飞宠物、居然智家、群兴玩具、依依股份 涨跌幅后五为好太太、新巨丰、创源股份、宜宾纸业、景兴纸业 [12] 造纸板块跟踪 - 主要原材料价格走势：本周国废均价1586元/吨，周环比-0.6% 本周美废均价199美元/吨，周环比持平 本周国内针叶浆均价5883元/吨，周环比+0.7% 本周国内阔叶浆均价4588元/吨，周环比+1.5% 本周进口针叶浆均价795美元/吨，周环比+1.3% 本周进口阔叶浆均价570美元/吨，周环比+3.6% [18][21][24][27][31] - 主要成品纸价格走势：本周瓦楞纸均价2938元/吨，周环比+0.4% 本周箱板纸均价3774元/吨，周环比+0.3% 本周白卡纸均价4300元/吨，周环比+0.6% 本周白板纸均价3513元/吨，周环比+0.2% 本周双胶纸均价5388元/吨，周环比+0.2% 本周铜版纸均价5530元/吨，周环比+0.3% [36][37][38][41] 家居板块跟踪 - 12月23日-12月29日，十大城市商品房成交15488套，环比+51.18% 30大中城市商品房成交44017套，环比+39.56% [46][51] - 2024年11月，美国成屋销量415万套，同比+6.1% 美国新房销量66万套，同比+8.7% [47][49] 其他板块跟踪 - 本周Brent原油价格75.37美元/桶，周环比+2.67% 本周WTI原油价格72.45美元/桶，周环比+3.66% [53][58] - 本周聚乙烯价格8140元/吨，周环比+0.51% 本周聚丙烯价格7379元/吨，周环比-0.20% [54][57]