2025 年 06 月 03 日 行业研究●证券研究报告 汽车 行业深度分析 人形机器人系列报告（一）：六维力传感器市 场加速扩容，国产替代机遇与挑战并存 投资要点 人形机器人产业化进程加速，六维力传感器或为解决运动控制关键增量零部件，本 篇报告从六维力传感器技术、市场空间、竞争格局等角度进行分析，其国产替代机 遇值得重点关注。 投资评级 领先大市(维持) 首选股票 评级 一年行业表现 资料来源：聚源 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.04 1.55 24.82 绝对收益 1.89 0.27 32.09 分析师 黄程保 SAC 执业证书编号：S0910525040002 huangchengbao@huajinsc.cn 相关报告 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 六维力传感器的必要性如何：运动控制能力仍为当前人形机器人重点提升方向， 六维力传感器或为运动控制能力的优解。以行走和奔跑为例，人形机器人在脚踝 或足底使用六维力传感器，可以实时测量地面力的大小和方向分布，进而将数据 传输给小脑，通过控制算法调整人形机器人的机体平衡和步态，完成在非 ...

报告行业投资评级 - 对IMAX Corp维持卖出评级，12个月目标价为16美元 [120] - 对Cinemark维持卖出评级，12个月目标价为22美元 [122] 报告的核心观点 - 2025年5月更新数据显示，美国国内票房年初至今同比增长26%，但仍低于2019年水平；第二季度票房预计同比增长55%，占2025年总票房的32% [4] - 基于影片排期、消费者情绪和当前表现跟踪，预计2025年国内票房为95亿美元，2026年为96亿美元 [10] - Cinemark在消费者情绪方面表现优于同行，但在屏幕和声音质量方面的领先优势有所丧失 [9] 各部分总结 2Q25国内票房监测 - 截至5月，国内票房年初至今同比增长26%，5月同比增长76%；第二季度票房预计为30亿美元，同比增长55%，但较2019年下降8% [4][11][13] - 2Q25票房预计占2025年总票房的32%，高于疫情前后的平均水平 [19] Placer AI出勤代理 - 投资者关注Cinemark的美国出勤和市场份额，将其作为票房收入复苏和门票收入的短期预测指标 [21] - Cinemark在疫情后能够保持市场份额增长，部分得益于对影院质量和忠诚度计划的持续投资 [21] - 通过Placer AI数据构建的出勤和市场份额代理与Cinemark报告数据高度相关 [22] HSX电影标题聚焦 - 5月主要影片表现不一，超级英雄和动作电影表现低于预期，家庭和恐怖电影表现超预期 [39] Sensor Tower应用下载 - 影院连锁应用下载量在热门电影上映时会激增，5月可能受MI8和《星际宝贝》推动 [7][45] - Cinemark移动应用5月下载量同比增长86%，月活跃用户数增长33%，4月总会话数同比增长54% [7] HundredX消费者情绪 - 净购买意向（NPI）、净推荐值（NPS）和净正百分比（NPP）可用于衡量消费者情绪和需求 [57][58][59] - 4月Cinemark的NPI持平且高于竞争对手，消费者对其定价和清洁度的评价较好 [60] 2024 - 2026逐部电影估计 - 详细列出2024 - 2026年各季度前25部电影的预计票房、占比和与先前估计的差异 [71][72][73] 展览行业 - 预计2026年国内票房收入将恢复至96亿美元，达到2019年水平的84%，此后保持区间波动 [74] - 票房集中度在过去三年有所下降，但仍高于疫情前水平；人均观影次数自2002年以来持续下降 [81][84] 附录：股价与估值 - 展示Cinemark和IMAX的股价、EV/EBITDA等估值指标 [103][107] 附录：卖方情绪 - 呈现Cinemark和IMAX的卖方评级分布和目标价格 [116] 估值、风险与近期研究 - 对IMAX和Cinemark的估值基于多种方法，维持对两者的卖出评级和目标价格 [120][122] - 票房需求快速恢复、屏幕安装和升级加速等因素可能带来上行风险 [121][123]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - AI是典型的周期性成长行业，历史上经历三次“浪潮”起伏，每轮AI技术创新周期分上下半场，上半场聚焦模型和方法创新，追求模型智力极限，算力为王；下半场转向定义问题，推动AI与现实场景融合落地变现，应用为王 [7][11] - 本轮大模型技术周期起源于Transform框架，带来涌现效应和Scalling Law，推动AGI实现，AI从机械智能向类人智能转化，后续大模型演进更多偏向应用效果提升 [14][18][22] - 复盘2023年以来AI行情，多轮行情由模型侧不同边际大变化驱动，AI应用投资短期要把握不同场景奇点爆发，中期要把握Agent AI原生应用范式变革，云是现阶段AI下半场产业投资的核心 [31][35][40][63] 根据相关目录分别进行总结 AI本质及发展历程 - AI是生产力革命，历史上经历三次“浪潮”：20世纪50 - 70年代为起步阶段，因算法理论和计算机性能问题无法推广应用；80 - 90年代以专家系统和日本第五代计算机为代表，推动AI从理论走向实践；2000年以后以机器学习、深度学习为代表，在细分领域取得巨大进步并规模化落地 [7] AI技术创新周期上下半场 - 上半场聚焦模型和方法创新，追求模型智力极限，算力为王，核心指标为巨头认可、模型智力斜率变化；下半场转向定义问题，推动AI与现实场景融合落地变现，应用为王，核心指标为AI系统构建、产品能力节点 [11] 本轮大模型技术周期影响 - Transform框架带来涌现效应和Scalling Law，推动AGI实现，AI从机械智能向类人智能转化，生成式AI带来理解、生成、逻辑和记忆四大核心能力，从感知智能向认知智能转化 [14][18] 后续大模型演进情况 - 短期智力天花板逐渐显现，模型后续升级更多偏向应用效果提升，如效率提升、逻辑提高、全模态发展等 [22] AI应用落地阶段 - AI落地分为辅助人工、替代人工、超越人工三个阶段，大模型助力软件开发生产力大幅提升 [28] AI行情复盘 - 2023年以来多轮行情由模型侧不同边际大变化驱动，2023年3 - 7月行业普涨，光模块表现亮眼；2024年3月kimi实现长文本突破，办公软件阶段性上涨；2025年Agent智能体加速落地，相关公司涨幅明显 [31] AI应用投资短期策略 - AI应用核心问题是面对不确定性，商业化奇点较晚，投资要把握不同场景奇点爆发，报告列举了不同分类、场景下公司的业务、市值、涨跌幅等信息 [36][37][38] AI应用投资中期策略 - 把握Agent AI原生应用范式变革，Agent与Workflow可融合成智能体系统，Manus工作流程构建完整自动化链路，大模型能力提升，AI Agent智变元年已至，基于大模型的应用对智算算力需求日益提升，大厂推动MCP生态，Agent执行能力大幅提升 [44][48][52][55][62] 云在AI下半场产业投资中的核心地位 - 大模型日均调用量持续攀升，促使云服务需求上升，大厂云市场份额领先，预计图像、视频类大模型调用量将起量，云是反应应用落地情况的核心指标，国内有望复制海外云重估路径 [63][67]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 特朗普对等关税政策关键时点：4月10日特朗普政府对75国关税暂缓90天（7月8日到期）；5月12日中美和谈取消91%关税；5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策无效，政府上诉，政策仍具不确定性 [2] - 国际品牌对关税事件表态：美国市场占比大、价格低的品牌受关税影响更大；美国从中国采购比例基本在10%以内，大部分来自东南亚；解决措施包括短期提前发货或转供其他市场，长期提价、供应链多元化、与产业链上下游共担成本，预计带来行业整合尾部出清，利润率高、对美业务敞口低的供应商将扩大份额 [2] - 纺企产能分布及关税风险敞口：华利集团全部产能在海外，申洲国际中国：越南：柬埔寨产能占比约为4：3：2，开润股份有80%印尼稀缺服装制造产能；对美收入在20%以下的公司有申洲国际等，产能集中在东南亚的鞋服代工企业美国收入占比多在四成以上；净利率高的公司在分担关税时能保持较好利润规模 [2] 根据相关目录分别总结 特朗普对等关税政策关键时点梳理 - 4月3日特朗普宣布全面征收关税，4月5日起对所有国家征10%基准关税，4月9日起对贸易逆差大的国家征差异化“对等关税”，中国累计达54%；4月10日对75国关税暂缓90天，单方面对中国商品加征125%重税；4月11日白宫称中国输美商品最低关税税率为145%；5月12日中美和谈取消91%关税，中国出口关税10%继续加征，24%暂停90天；5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策无效，政府上诉 [11] 国际品牌对关税事件表态梳理 - 美国收入占比：优衣库7%，阿迪达斯、PUMA 20%，亚玛芬26%，Deckers、On、UA、VF北美（或美洲）收入占比均在51%以上 [2][12] - 采购占比：美国从中国采购比例基本在10%以内，部分品牌、品类将至低单甚至0%，大部分来自东南亚，尤其是越南 [2] - 解决措施：短期提前发货至美国或转供其他市场；长期提价、供应链多元化、与产业链上下游共担成本 [2][12] 纺企产能分布及关税风险敞口梳理 - 产能分布：华利集团全部产能位于海外，大部分在越南，印尼工厂去年投产且储备扩张积极；申洲国际中国：越南：柬埔寨产能占比约为4：3：2，境内产能占比随海外扩张下降；开润股份拥有80%印尼稀缺服装制造产能 [2] - 美国收入敞口：对美收入在20%以下的公司有申洲国际、健盛集团、开润股份、鲁泰等，产能集中在东南亚的鞋服代工企业美国收入占比基本在四成以上 [2] - 净利率：双位数净利率的公司从高到低为申洲国际/儒鸿/华利集团/健盛集团/聚阳/九兴控股/来亿，净利率分别为20.9%/18.0%/16.0%/12.7%/11.5%/11.1%/10.0% [2] 投资建议 - “对等关税”对优质纺织制造企业影响有限，关注底部布局良机，建议动态跟踪90天后主要产地所在国家的关税条件谈判动态 [6][35] - 个股方面重点推荐：申洲国际对美敞口低、净利率业内领先，极端情况下分担5%关税对净利润影响4%，有份额扩张潜在收益；华利集团净利率业内领先、产能供不应求，假设分担5%关税利润可能下降13%，但议价能力强降价幅度可能更小；还可关注伟星股份、台华新材、开润股份、新澳股份、健盛集团等对美敞口有限、竞争实力强的企业 [6][35]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 特朗普对等关税政策关键时点：4月10日特朗普政府对75国关税暂缓90天（7月8日到期）；5月12日中美和谈取消91%关税；5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策无效，政府上诉，政策仍具不确定性 [2] - 国际品牌对关税事件表态：美国市场占比大、价格低的品牌影响更大；美国从中国采购比例基本在10%以内，大部分来自东南亚；解决措施包括短期提前发货或转供其他市场，长期提价、供应链多元化、与产业链上下游共担成本，预计带来行业整合尾部出清，利润率高、对美业务敞口低的供应商将扩大份额 [2] - 纺企产能分布及关税风险敞口：华利集团产能全在海外，申洲国际中国：越南：柬埔寨产能占比约4：3：2，开润股份有80%印尼产能；对美收入在20%以下的公司多在中国有产能、内销份额高，产能集中在东南亚的鞋服代工企业美国收入占比多在四成以上；净利率高的公司在分担关税时能保持较好利润规模 [2] 根据相关目录分别进行总结 特朗普对等关税政策关键时点梳理 - 4月3日特朗普宣布全面征收关税，4月5日起征10%基准关税，4月9日起对贸易逆差大国征差异化“对等关税”，中国累计达54%，中国反制，特朗普称若不取消报复性关税将对中国加征额外50%关税 [11] - 4月10日凌晨对75国关税暂缓90天，单方面对中国商品加征125%重税 [11] - 4月11日白宫表示中国输美商品最低关税税率为145% [11] - 5月12日中美和谈取消91%关税，中国出口关税10%继续加征，24%暂停90天 [11] - 5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策无效，政府上诉 [11] 国际品牌对关税事件表态梳理 - 美国收入占比：优衣库7%，阿迪达斯、PUMA 20%，亚玛芬26%，Deckers、On、UA、VF北美（或美洲）收入占比均超51% [2][12] - 采购占比：美国从中国采购比例基本在10%以内，部分至低单或0%，大部分来自东南亚，尤其越南 [2][12] - 解决措施：短期提前发货或转供其他市场，长期提价、供应链多元化、与产业链上下游共担成本 [2][12] 纺企产能分布及关税风险敞口梳理 - 产能分布：华利集团全部产能在海外，多在越南，印尼工厂去年投产且储备扩张积极；申洲国际中国：越南：柬埔寨产能占比约4：3：2，境内产能占比随海外扩张下降；开润股份有80%印尼稀缺服装制造产能 [2] - 美国收入敞口：申洲国际、健盛集团、开润股份、鲁泰等对美收入在20%以下，产能集中在东南亚的鞋服代工企业美国收入占比多在四成以上 [2] - 净利率：申洲国际/儒鸿/华利集团/健盛集团/聚阳/九兴控股/来亿净利率分别为20.9%/18.0%/16.0%/12.7%/11.5%/11.1%/10.0%，净利率高的公司在分担关税时利润规模较好 [2] 投资建议 - “对等关税”对优质纺织制造企业影响有限，关注底部布局良机，建议动态跟踪90天后主要产地所在国家的关税条件谈判动态 [6][35] - 个股推荐：申洲国际对美敞口低、净利率领先，极端假设分担5%关税对净利润影响4%，后续有份额扩张潜在收益；华利集团净利率领先、产能供不应求，假设分担5%关税利润可能降13%，议价能力强降价幅度可能更小；还可关注伟星股份、台华新材、开润股份、新澳股份、健盛集团等对美敞口有限、竞争实力强的公司 [6][35]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [12] 报告的核心观点 - 特种玻纤高端品紧缺，推荐非洲建材，基本面为水泥价格计划提涨、玻璃库存小幅累积，推荐非洲链和国产替代链，存量龙头为全年主线 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周政策回顾 - 5月28日深圳住建局征求《深圳市配售型保障性住房管理办法（征求意见稿）》意见，配售型保障性住房面向住房困难工薪群体，实行现房配售和严格封闭管理，购房3年后可封闭流转 [21] 本周数据梳理 水泥 - 全国水泥市场价格环比回落，上海、江苏等地区下降10 - 20元/吨，云南昆明上涨20元/吨；五月底需求环比小幅提升，重点地区企业平均出货率48%，环比增1.4个百分点，同比降5.5个百分点；长三角企业推涨熟料价格，计划6月推动水泥价格上涨，周边地区有涨价意愿 [24] - 全国水泥均价372.74元/吨，环比降2.90元/吨，同比降7.10元/吨；熟料均价265.56元/吨，环比升5.19元/吨，同比降4.81元/吨；水泥库存65.42%，环比升0.56pct，同比降2.48pct；熟料库存66.14%，环比降1.48pct，同比降1.67pct [25] - 全国水泥出货率47.60%，环比升1.37pct，同比降5.48pct；粉磨开工率48.66%，环比升0.03pct，同比降1.79pct [30] - 全国水泥煤炭价格差288.24元/吨，环比降2.25元/吨，同比升15.91元/吨 [31] 玻璃 - 国内浮法玻璃市场偏弱整理，刚需乏力，价格重心下移；供应端两条产线点火，需求端部分区域高温多雨，市场需求疲软；成本支撑存趋强预期，关注计划外产线冷修情况 [33] - 全国玻璃均价72.84元/重箱，环比降0.42元/重箱，同比降17.35元/重箱；8省库存4524万重箱，环比升27万重箱，同比升565万重箱；13省库存5789万重箱，环比升15万重箱，同比升408万重箱 [36] - 全国纯碱均价1460元/吨，环比降3元/吨，同比降847元/吨；玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差27.70元/重箱，环比降0.33元/重箱，同比降21.72元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 重油价格差25.12元/重箱，环比降0.42元/重箱，同比降7.60元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差19.28元/重箱，环比降0.42元/重箱，同比降10.63元/重箱 [38] 玻纤 - 无碱粗纱市场报价延续下跌，供需较弱，下游按需少量采购，大厂有挺价意向 [42] - 电子纱市场主流产品G75报价稳定，高端产品需求缺口明显 [42] 家装建材 - 报告展示了防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等家装建材产品的成本结构及相关原材料价格走势 [54][60][71][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕调味、酒水行业的复购策略、市场现状展开研究，提出各行业复购策略要点，分析行业发展趋势，为经销商提供实施建议并指明未来研究方向 [100][103][112] 根据相关目录分别进行总结 调味品行业复购策略 - 一物一码技术应用：为产品赋予唯一二维码，实现防伪溯源、精准营销与用户互动、渠道激励与终端动销，将家庭厨房转化为复购阵地 [8][10][11] - 扫码领红包营销方案：为产品赋码，设置不同等级红包奖励，多渠道宣传，收集分析数据以优化策略，提升品牌知名度和销量 [17][18][19] - 调味品选品与体验式销售：选品遵循健康性、差异化、有潜力原则，通过线下地推试吃和线上图文推广刺激消费和复购 [21][22][25] 酒水行业复购策略 - 积分计划与会员制度：积分计划鼓励复购，会员制度提升粘性，商家可据此制定精准营销策略 [29][31] - 推荐制度与活动推广：推荐制度转化客户，活动推广促进复购，吸引顾客再次光临 [33][35] - 精准定位与分层营销：细分消费群体，针对不同群体制定营销策略，满足多元需求 [36][38] - 消费增值与订单排队机制：两者融合促进复购，刺激消费，提高平台销售额和用户粘性 [39][41][42] 调味品行业市场现状 - 行业发展概况与市场规模：电商和传统调味品行业市场规模均增长，受消费习惯改变和供应链优化驱动 [44][45][50] - 市场运行特征与竞争格局：线上渗透率提升，品牌商直营与第三方渠道合作并存，区域市场发展有差异 [52] - 产业链结构与供需格局：上游原材料供应受季节等因素影响，产能区域分布不均，需求受消费升级影响 [54] - 技术发展与政策环境：电商运用大数据和区块链技术，供应链采用智能仓储管理系统，政策促进行业绿色发展 [57] 酒水行业市场现状 - 行业现状与痛点：市场规模庞大但品类结构变化，线下是主要渠道，传统多级经销模式待转型 [64] - 电商竞争与创新模式需求：电商竞争激烈，企业需探索可持续发展的商业模式 [65][67] 复购策略的实施要点 - 客户信息收集与管理：收集客户信息并分类整理，建立数据库，利用大数据分析制定精准策略 [75] - 营销活动的策划与执行：活动策划要主题新颖、目标明确、形式多样、时间合适，执行要制定计划、确保资源、加强协作，并评估效果 [77][79][80] - 产品创新与更新：创新能满足消费者需求，提高品牌竞争力，可朝着健康化、功能化方向创新，加强研发投入 [84][87] - 客户关系维护：提供优质服务和个性化关怀，提高客户满意度和忠诚度，促进复购 [88] 案例分析 - 一品味享蒜蓉酱复购案例：选品遵循原则，采用体验式销售模式，厂家与经销商紧密合作，市场增速快 [92][94][95] - 某酒水品牌复购案例：实施积分计划、会员制度和消费增值模式，提高复购率 [96][97] 结论与展望 - 复购策略总结：调味品注重一物一码技术应用，酒水采用积分、会员等制度，适用于不同消费场景 [100][102] - 行业发展趋势：消费需求变化，技术创新，市场竞争格局演变 [105][107][108] - 建议与启示：经销商实施复购策略，注重消费者需求，加强合作，利用技术手段 [112] - 未来研究方向：深入研究消费者行为，探索新技术应用和跨行业融合发展模式 [115][117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 数据是推动具身智能技术快速突破和落地应用的关键，优质数据集能驱动智能体感知与理解环境，加速具身智能模型的训练与部署，帮助机器人完成复杂任务 [3][17] - 具身智能数据按采集方式分为真实数据和仿真数据，两者互补，未来训练将大量混合使用 [3][22] - 目前具身智能数据多为厂商自采集，存在丰富开源数据集，但大规模真机数据采集成本高 [3] - 机器人仿真数据依赖虚拟场景，场景合成方案可拆解为场景生成与模拟两部分 [3] - 建议重点关注布局具身智能数据集的企业，如均胜电子、海天瑞声、索辰科技、华如科技 [3][76] 根据相关目录分别进行总结 具身智能数据集基本概念 - 具身智能的关键因子包括算法、算力、机器人硬件和数据，目前数据是世界级难题 [11] - 数据是具身智能技术突破和应用的关键，但高质量、多样化数据集稀缺，构建此类数据集是基础工作，且数据集的标准和有效很重要 [17] - 数据采集的关键价值包括促进通用智能形成、增强环境理解能力、支持任务迁移与泛化、提升实时决策能力，其难点包括高昂成本、数据复杂性、覆盖面不足、仿真 - 现实差距和设备差异性 [21][20] - 具身智能数据分为真实数据和仿真数据，真实数据通过传感器在真实环境交互采集，来源有机器人遥操和动作捕捉；仿真数据借助计算机模拟技术在虚拟环境生成，两者互补，未来将混合使用 [22][24] - 具身智能数据质量把控重要，中国信通院等编制了相关标准，国家地方共建具身智能机器人创新中心牵头立项行业标准并发布多项报告，加速具身智能行业良性发展 [27] 国内外具身智能真实数据集现状 - 当前具身智能机器人数据多为厂商自采集，采集方式有直接接触和间接接触两种，真机数据采集成本高，市面上存在丰富高质量开源数据集 [32] - 介绍了多个具身智能开源数据集，如智元的AgiBot World、谷歌的Open X - Embodiment、国地共建中心的RoboMind等，涵盖演示数量、场景任务、动作技能等信息 [30] - 智元的AgiBot World是全球首个基于全域真实场景等的百万真机数据集，长程数据规模、场景范围覆盖面等优于谷歌相关数据集，涵盖多种场景和操作对象，基于特定机器人采集数据 [35] - 谷歌的Open X - Embodiment是开放的大规模标准化机器人学习数据集，研究人员训练了RT - 1和RT - 2模型 [38] - 国地共建中心的RoboMind数据集解决了全球开源数据集的一些问题，采用多种形态机器人采集数据，涵盖多任务多场景，计划开源数据 [41] - 特斯拉Optimus机器人的数据有三个来源，目前数据来自VR遥操和动捕手套 [45] - 国家地方共建人形机器人创新中心启用具身智能训练场，助力数据采集 [46] 国内外具身智能仿真数据集现状 - 机器人仿真数据依赖虚拟场景，场景合成方案可拆解为场景生成与模拟，场景生成引擎有合成视频 + 3D重建和AIGC直接合成3D数据两种技术路径 [3][52] - 群核科技是空间智能领军企业，其SpatialVerse为机器人提供优质数据服务，构建物理正确的数据集库 [60] - Hillbot专注具身合成数据，利用3D生成式AI技术生成数据和模拟互动 [61] - World Labs专注空间智能，发布空间智能模型，生成逼近物理世界的3D环境建模 [64] - 智元推出AgiBot Digital World仿真框架，开源海量仿真数据集，涵盖多种场景、物品、材质和技能 [67] - CMU联合开源生成式物理引擎Genesis，为机器人提供统一模拟平台 [68] - 英伟达的NVIDIA Isaac Sim结合Cosmos可生成可控合成数据，同时发布的Isaac GR00T Blueprint可帮助开发者生成合成轨迹数据 [74] 相关标的 - 重点关注布局具身智能数据集的企业，包括均胜电子（数据场）、海天瑞声（机器人数据集）、索辰科技（数据仿真）、华如科技（数据仿真） [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三大因素共振，2025年为创新药至少3年行情的元年，BD数量将持续爆发、价格/价值有望向欧美看齐，2025-2026年更多公司盈利，国内创新药环境边际变好，且国内创新药估值仍被低估 [4] - 创新药产业空间巨大，市场规模迎来快速爆发之势，预计2030年中国创新药市场规模将突破20000亿人民币，CAGR=24.1%，相比2024年增长近264% [4] - 中国创新药研发实力显著提升，原研FIC创新药取得突破，在全球热门靶点中的贡献度最高，数量位居全球第二 [4] - 中国创新药授权出海爆发，BD数量与金额再创新高，未来数量与金额都将保持增长 [4] - 创新药公司整体营收稳步增长，Biotech企业逐步盈利，行业从研发探索期向管线成熟收获期过渡 [4] - 中国创新药闪耀ASCO会议，突破多个实体瘤治疗瓶颈，多项研究入选且占比高 [4] - 前沿技术引领疗法更新，聚焦高技术附加，建议关注各领域相关标的 [4] - 建议关注产品有海外销售预期及产品有强出海预期标的，推荐组合配置龙头及催化强的标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国创新药市场空间展望和股价复盘 - 中国创新药市场规模测算（2024-2030年）：2024年院内市场规模超2500亿人民币，预计2030年超4500亿元，CAGR=10%；院外市场规模超1000亿人民币，预计2030年超2000亿元，CAGR=11.4%；对外授权交易规模达519亿美金，预计2030年达2659亿美金，CAGR=31.3%；2024年市场总规模近5500亿人民币，预计2030年突破20000亿人民币，CAGR=24.1%，相比2024年增长264% [8][10] - 中美Biotech估值存在明显差距：截至2025年5月28日，国内Biotech公司平均PS为9.7倍，美股为21.4倍，国内存在低估，未来发展会向美股靠拢 [15] - A股创新药复盘：3月以来板块上涨形成“主升浪”，出海潜力和业绩强劲的标的表现突出，建议关注出海预期及海外进展、困境反转的标的 [18] - 港股创新药复盘：年初以来非“港股通”小市值创新药标的涨幅较大，有出海潜力的标的成为“主升浪”，建议关注出海预期及海外进展、困境反转的标的 [21] 研发实力显著增强，国产新药进入收获期 - 国产创新药覆盖靶点和FIC数量显著增加：中国创新药研发实力提升，覆盖靶点广度拓展，热门靶点集中度较高，原研FIC创新药数量位居全球第二，超90%处于临床早期阶段 [27] - 新药NDA和上市数量逐年上升，国产比例增长显著：国内NDA申请量逐年上升，国产药品比例增长，2024年国产占比达50%；上市创新药数量波动上升，国产占比及生物药比例显著提升，2025年国产占比达45% [30][31] - 关注即将获批上市创新药产品多的企业：列出了凯因科技、智飞生物等多家公司的多款有望今年底到明年获批上市的创新药品种 [35][36][37] 出海授权捷报频传，授权金额屡创新高 - 中国越发积极参与全球医药交易，合作对象以欧美国家为主：中国创新药授权出海爆发，美国是首选地，近十年license-out项目主要流向美国企业，2025年Q1转出交易数量超过引进交易数量 [41] - 中国创新药研发能力快速增长，优质管线吸引全球目光：中国创新药研发能力紧追美国，在研项目受全球MNC瞩目，license-out数量与金额再创新高，未来将保持增长 [46] - 中国药企BD出海愈加重磅，单项目总金额再创新高：中国药企BD出海单个项目总金额增加，合作项目不再局限于药物管线，列出了2023-2025年5月部分项目的交易情况 [47][49] - 中国创新药资产进入“DeepSeek”时代，BD爆发带动板块向上：中国创新药管线对外BD进入爆发期受内外因素影响，2025年ASCO会议报告数量名列前茅，药监局审评制度向国际靠拢，临床试验数据认可度提升，建议关注有出海预期的企业 [54][55] 国产新药进入商业化，创新药企逐步盈利 - 中国创新药企整体具有成长性，市场整体从探索期走向成熟期：创新药公司受政策扶持成长，整体营收稳步增长，越来越多企业有望扭亏为盈，行业从研发探索期向管线成熟收获期过渡，毛利率高，归母净利润2024年首度盈利，销售费用率下降，研发费用率增长 [61][64] - Biotech公司逐步盈利，现金流挑战迎来转机：绝大部分Biotech公司账上现金能支撑现有研发强度2年以上，中位数接近3年，license out成为缓解现金流压力的重要手段 [68] - 创新药企业商业化能力有所突破：自建销售团队和合作销售是两种商业化路径，高毛利显示创新药商业化潜力高，产品销售占比体现不同商业化路径 [71] - 关注即将扭亏的创新药公司：未提及具体内容

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年以来建筑板块处于基本面弱复苏阶段，市场情绪谨慎，估值与交易热度低，但随着宏观政策托底、专项资金落地、企业分化，板块内部显现结构性行情，配置价值有望重估，建议从“区域方向”“相对收益配置组合”与“产业外延转型升级”三条主线精选优质标的把握布局窗口[5] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 本周专题 - 线路一：中西部基建、“一带一路”与水利建设是政策与资金重点支持领域，一季度西部、中部地区固定资产投资同比分别增长6.2%、5.5%，高于全国平均，四川等地加快基建投资，2025年前4月全国水利投资2943.6亿元，“一带一路”贸易回升、基建订单高景气，重点推荐四川路桥、上海港湾，关注北方国际等企业[6][12][15] - 线路二：建筑类央国企2024年业绩承压，但分红稳定、估值低，有防御属性，“基金新规”使市场配置向其倾斜，国企改革提供政策托底，重点推荐中国建筑、中国中铁，关注中国铁建等企业[7][16] - 线路三：部分建筑企业探索“建筑+”多元化转型路径，在新兴领域打造第二增长曲线，建议围绕三条主线精选个股把握结构性机会，重点推荐四川路桥、中国建筑，关注中国交建等央企及转型代表[7][20] 基建数据跟踪 - 本周专项债发行量1630.28亿元，截至2025年6月1日累计发行量35039.94亿元，同比+80.59%；本周城投债发行量788.13亿元，净融资额33.37亿元，截至2025年6月1日累计净融资额 - 2442.40亿元[21] 公司动态简评 订单类 - 设计总院等多家公司有中标项目，如设计总院中标15个项目合计金额4.04亿元，中国能建联合体中标项目金额约145.86亿元等[26] 其他类 - 苏文电能等多家公司有股权交易、回购股份、员工持股计划等公告，如苏文电能转让江苏新运8%股权，中国交建计划回购部分A股股份等[30] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数下滑0.03%、深证成指下滑0.91%、创业板指下滑1.40%，申万建筑装饰指数上涨1.12%，除房屋建设与国际工程外其余子板块上涨，工程咨询服务、园林工程、装修装饰涨幅居前，个股中涨幅前五为霍普股份等，跌幅前五为郑中设计等[8][31] 大宗交易 - 本周恒尚节能、ST岭南、*ST正平3家公司发生大宗交易，总成交额分别为494.37万元、108.78万元、99.90万元[33] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率为7.1953，较上周收盘价上涨0.58bp，十年期国债到期收益率为1.6712%，较上周下滑4.96bp，一个月SHIBOR为1.6200%，较上周下滑0.90bp[34]