核心观点 - 报告认为市场处于震荡调整阶段，8月下旬存在二次健康调整的内在需求，需静待市场指数企稳[4][7] - 预计8月底至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期，届时可提高风险偏好及仓位[7] - 建议逢低关注、均衡配置，优先考虑“泛科技”及涨价线方向[4][12] 大势研判 - 市场筹码结构仍待优化，7月底以来反弹行情中新资金入场迹象不明显，市场主线不清晰，AI硬件引领作用下降，资金难以形成合力[4][7] - 增量政策窗口期还需等待，预计9月底前后将根据前三季度高频经济数据逐步筹划并出台增量政策，届时将对指数形成支撑[4][7] - 市场担心AI产业趋势放缓，Bloomberg披露7月Anthropic的ARR为650亿美元，低于第三方追踪机构预期的700亿到800亿美元[4][7] - TickerTrends数据显示，截至8月10日，Claude Code跟踪ARR为151.2亿美元，反推Anthropic总ARR约690.4亿美元，较7月底增长6.2%[4][7] - 美债收益率高企，在美国政府债务风险、通胀反弹、主要央行紧缩货币政策、国债市场供需失衡等多重力量影响下，全球国债收益率普遍上行，影响权益市场估值定价逻辑[4][7] - 8月底中报集中披露，市场需反复震荡整理以完成筹码结构充分换手并确定新主线方向[4][7] 宏观经济与政策分析 - 7月份经济总量平稳中有回落，结构延续向新向优态势，1-7月规模以上工业增加值同比增长5.3%，服务业生产指数同比增长4.7%，较1-6月略有回落[7] - 1-7月社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%，服务零售额同比增长5%，明显快于商品零售额增速[7] - 7月规模以上工业中高技术制造业增加值同比增长16.9%，高技术产业投资累计增长5%，增速均比上月加快[7] - 预计三季度存量政策将加快落地，9月底出台增量政策，第四季度落地见效[7] - 2026年前7个月全国一般公共预算收入同比增长5.8%，增幅比上半年提高1.1个百分点，全国税收收入同比增长6.7%，增幅比上半年提高1.4个百分点[8] - 前7个月国内增值税、企业所得税、个人所得税分别同比增长6.1%、7.2%和14.9%，三项税收约占全国税收收入的75%[8] - 2026年前7个月全国一般公共预算支出同比增长1.3%，累计增幅比上半年下降0.2个百分点，卫生健康支出、社会保障和就业支出、科学技术支出和住房保障支出分别同比增长9.8%、7%、1.5%、4%[8] 商业银行净息差分析 - 商业银行净息差从2019年四季度末高位2.20%降至今年一季度末低位1.40%，下降80个基点[9] - 今年二季度末商业银行净息差为1.41%，较一季度末回升1个基点，为2022年一季度以来首次单季环比正增长[9] - 2026年年内到期的高息存款规模约50万亿元，以三年期以上定期存款为主，彼时利率为3%-4%，当前国有大行三年、五年期定存利率分别为1.25%和1.3%[9] - 负债端重定价有望支撑净息差短期阶段性企稳，但资产端收益率下行压力难以根本性改变，净息差大幅反弹条件尚不具备[9] 异常天气对农产品价格影响 - 赤道中东太平洋海表温度持续升高，预计11-12月前后形成一次超强厄尔尼诺事件，大概率成为历史最强事件[10] - 1990年以来11次厄尔尼诺事件中，天然橡胶在达峰后一年上涨概率达90.9%，白糖、棉花、大豆和玉米均为54.5%[10] - 达峰后一年价格表现中，天然橡胶、白糖、棉花、玉米、大豆涨跌幅中位数分别为+23%、+4%、-2%、-2%、0%，天然橡胶和白糖价格弹性显著高于其他品种[10] 美债收益率影响分析 - 8月中旬美国10年期国债收益率站到4.5%上方，30年期美债收益率突破5%，法国、英国、日本等主流经济体长期国债收益率同步攀升[11] - 美国财政部宣布将至少翻倍扩大长期名义附息国债流动性支持回购规模，涉及10年至20年期、20年至30年期两个区间，每次操作规模由最高20亿美元提高至至少40亿美元，9月9日生效并持续至11月4日[12] - 美债收益率持续上行原因包括美国财政融资压力激增、长端国债供给天量扩容、长期通胀预期居高不下、全球AI基建投资热潮挤压美债配置需求[12] - 日本央行9月份加息概率较大，可能对日元套息交易带来影响，加大全球风险资产价格波动[12] A股行情回顾 - 上周（8.17-8.21）上证指数下跌0.56%，收报3905.2点，深证成指下跌1.81%，收报14094.17点，中小100下跌2.20%，创业板指下跌2.23%[13] - 行业板块方面，石油石化、有色金属、银行涨幅居前[13] - 沪深两市日均成交额为22515.8亿元，较前一周下降3.70%，其中沪市下降0.12%，深市下降6.75%[13] - 风格上大盘股占有相对优势，上证50下跌1.12%，中证500下跌1.70%[13] - 汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.7205，跌幅为0.32%[13] - 商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨6.99%，COMEX黄金上涨5.05%，南华铁矿石指数下跌0.42%，DCE焦煤上涨3.77%[13] 投资建议 - 逢低关注“泛科技”方向，包括AI应用、国防军工、人形机器人等[4][12] - 关注涨价线方向，包括贵金属、工业金属、化工、建材、部分农产品等[4][12] - 关注消费医药方向，包括服务消费、创新药领域[4][12] - 关注AI硬件龙头标的，包括光模块、PCB、存储的核心标的，以及受益于扩产逻辑的半导体设备及材料[4][12]

核心观点 - 报告认为北交所五周年纪念将至，市场高度关注政策面，预计纪念前一周市场波动将加大 [10] - 中报披露进入最后一周，36%公司已披露，科技和部分周期板块表现较强，建议关注中报情况，景气科技外可增加低估值品种配置 [10][11] 市场行情与指数表现 - 本周（8月17日-8月21日）北证50指数下跌1.12%，收于1075.38点 [9][15] - 同期科创50下跌3.73%，创业板指下跌2.23%，沪深300下跌1.01%，中证1000下跌2.16% [18] - 北交所个股中106只股票上涨，229只股票下跌，3只股票持平，涨跌比为0.46 [33] - 北交所PE（TTM）均值59.29倍，中值29.05倍；创业板PE（TTM）均值86.16倍，中值34.73倍；科创板PE（TTM）均值100.19倍，中值39.56倍 [21][22] - 本周北交所成交量为38.92亿股，环比增加8.31%；成交额为812.56亿元，环比增加6.25% [19] - 截至周四，本周北交所融资融券余额为83.52亿元，较上周减少0.09亿元 [26] 行业与板块表现 - 北证医药板块涨幅居前，三元基因上涨35.63%，海能技术上涨7.94% [9] - 种业板块受厄尔尼诺主题和板块避险属性影响，秋乐种业上涨34.24% [9] - 中报绩优的国航远洋、中裕科技、聚星科技等表现较强 [9] - 科技板块中算力链（蘅东光、鸿仕达）、电子元器件（利尔达、晶赛科技）增长较快 [10] - 周期板块中航运（国航远洋）、锂电材料链（安达科技、吉和晶）表现亮眼 [10] 中报业绩情况 - 截至8月23日，已有122家北交所公司发布中报，占36% [10] - 已披露中报的26H1营收与归母净利润同比增速中位数分别为9.7%和5.1% [10] - 26H1归母净利润为正且同比正增长的公司占比为52.5% [10] 投资分析意见与关注标的 - 科技板块关注：蘅东光、中科仪、曙光数创、并行科技、戈碧迦、凯德石英、锦华新材、鸿仕达、锐翔智能、丰光精密、奥迪威 [11] - 新能源板块关注：贝特瑞、安达科技、纳科诺尔、连城数控、昆工科技 [11] - 先进制造板块关注：民士达、瑞华技术、广信科技、富士达、同力股份、万通液压、泰凯英、森合高科 [11] - 医药生物板块关注：诺思兰德、海能技术、爱舍伦、丹娜生物、普昂医疗 [11] 新股动态 - 本周北交所3只新股上市：恒兴股份（基础化工，首日涨跌幅87.58%）、双英集团（汽车，首日涨跌幅122.37%）、信胜科技（机械设备，首日涨跌幅61.60%） [23][27][28] - 截至2026年8月21日，北交所共有338家公司上市交易 [23] - 本周华大海天、金钛股份申购，元立光电、鑫巨宏、正导技术过会 [30] - 下周上会1家（苏讯新材），申购1家（华汇智能） [33] 个股涨跌幅与换手率 - 周涨幅前五（剔除新股）：三元基因（+35.63%）、秋乐种业（+34.24%）、彩客科技（+21.37%）、康比特（+20.35%）、七丰精工（+17.99%） [36] - 周跌幅前五（剔除新股）：龙鑫智能（-13.77%）、杰理科技（-12.60%）、维琪科技（-12.46%）、振宏股份（-11.77%）、益坤电气（-11.67%） [39] - 周换手率前五：龙鑫智能（129.64%）、金戈新材（115.78%）、新赣江（104.34%）、吉和昌（96.37%）、科力股份（95.52%） [37][41] 重要公司公告 - 雷特科技收到欧洲专利商标局颁发的1项《发明专利证书》 [41] - 铜冠矿建拟设立贵州分公司，并出资5.00万美元在安哥拉设立全资子公司 [41] - 云里物里收到国家知识产权局下发的1件《发明专利证书》 [41] - 鼎佳精密新设新加坡子公司作为投资主体在泰国设立孙公司，计划投资总额不超过300.00万美元 [42] - 戈碧迦发布定增草案，拟募集资金总额不超过4.00亿元，用于高温特种功能玻璃生产线建设项目和补充流动资金 [42] - 爱伦医疗以1171.00万元收购爱舍伦医疗科技(张家港)有限公司10.0%股权 [42] - 科拜尔新增募投项目，拟投资金额为2214.83万元 [42] - 百甲科技中标中国移动数据中心项目，中标金额3.30亿元 [43] - 中草香料拟实施新一代凉味剂及香原料提质增量项目，预计总投资额不超过6500.00万元 [43] 政策与要闻 - 关于实施《北京证券交易所交易规则》相关条款的公告，自2026年8月31日起正式实施风险警示股票及退市整理股票交易事项的规定 [45] - 投资者当日通过竞价交易、大宗交易和盘后固定价格交易累计买入的单只风险警示股票，数量不得超过20万股 [46] 新三板动态 - 截至2026年8月21日，新三板挂牌公司5793家，本周新挂牌2家，摘牌41家，其中创新层2288家，基础层3505家 [48] - 本周新三板新增计划融资3.71亿元，完成融资0.71亿元 [50] - 增发预案前五：软控科技（3.07亿元，电力设备）、惠尔信（0.41亿元，电力设备）、蓝色火宴（0.18亿元，公用事业）、ST鼎餐饮（0.05亿元，社会服务） [51] - 增发实施前五：汇兴智造（0.40亿元，机械设备）、益康药业（0.30亿元，医药生物）、三同新材（0.01亿元，纺织服饰） [52]

核心观点 - 报告认为在AI产业带动下，海外龙头企业普遍上调资本开支预期，AI投资大趋势明确，并与传统行业形成K型修复特征，需关注新技术变化 [2] - 报告建议关注AI链条、周期类资产和成长类资产三大方向 [3] 宏观与市场表现 - 2026年6月全国CPI同比上涨1.0%，较上月1.2%有所下降 [1] - 2026年1-6月基础设施建设投资累计完成额（含电力）达116869.62亿元，同比-2.41% [1] - 2026年8月17日至8月22日机械行业指数下跌1.48%，沪深300指数下跌1.01%，创业板指下跌2.23% [1] - 机械细分子板块中光模块设备（+17.52%）、核电设备（+12.38%）和服务类（+10.13%）涨幅靠前，半导体设备（-3.86%）、液冷（-3.64%）和工程机械（-2.87%）跌幅靠前 [1] 机械行业子板块跟踪与观点 工程机械 - 2026年6月销售各类挖掘机25445台，同比增长35.3%，其中国内销量10898台（含电动65台），同比增长33.9%，出口14547台（含电动34台），同比增长36.4% [21] - 2026年1-6月共销售挖掘机152320台，同比增长26.4%，其中国内销量79025台（含电动186台），同比增长20.4%，出口73295台（含电动135台），同比增长33.5% [21] - 2026年6月销售各类装载机15002台，同比增长24.9%，其中国内销量7002台（含电动4215台），同比增长16.4%，出口8000台（含电动411台），同比增长33.4% [21] - 2026年1-6月共销售装载机82052台，同比增长26.7%，其中国内销量41396台（含电动23802台），同比增长16.2%，出口40656台（含电动1643台），同比增长39.5% [21] - 5月来三一、徐工挖机发布涨价函，挖机价格上调5%左右 [20] - 核心观点：挖机内销超预期，工程机械开启国内外共振行情 [21] - 选股思路：重点推荐恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科，建议关注艾迪精密、山推股份等 [22] 船舶及上游资产 - 核心观点：继续看好油服海工、造船等长周期向上、中期受益全球局势动荡的资产 [23] - 当前中东局势复杂有长期化趋势，油服海工造船等资产底层需求来自长周期更换升级叠加细分市场需求扩容 [23] - 中国造船及海工企业交付能力领先日韩，本轮周期中份额及价值量提升空间较大 [23] - 投资建议：建议关注松发股份、中国动力（军工组联合覆盖）、纽威股份、杰瑞股份、中海油服、中国船舶（军工组联合覆盖）、中船防务等 [23] 机器人 - 宇树科技临近上市，公司IPO拟公开发行股份4044.64万股，占发行后总股本的10%，发行后总股本为40446.43万股 [24] - 特斯拉Optimus即将迈入量产阶段，马斯克在特斯拉Q2财报电话会上表明正在弗里蒙特工厂建设Optimus产线，远期Optimus V3/V4年产目标分别为100万台和1000万台 [25] - Optimus V3相比V2在灵巧手自由度、速度、轻量化等方向有较大提升，AI端Grok深度融合，FSD迁移加速落地 [25] - 选股思路：行星滚柱丝杠重点推荐恒立液压，建议关注浙江荣泰；灵巧手建议关注德昌电机控股、伟创电气；传感器重点推荐晶华新材（化工组联合覆盖），建议关注安培龙、福莱新材；减速器建议关注绿的谐波、科达利、斯菱股份等；本体建议关注优必选 [25] - 建议关注轻量化的恒勃股份，宇树上市可能带动国产链行情，建议关注美湖股份、中大力德、众辰科技等 [25] AIDC设备 - 西门子将未来几年全球燃机需求从90-100GW上调到110-120GW [26] - Meta今年计划部署7GW计算基础设施，计划2027年翻倍，预计今年在AI基础设施上投入高达1450亿美元 [26] - GEV在Q2财报中公布发电板块Q2新增订单总额167亿美元，同比大增134%，在手订单从100GW达到116GW，预计年末达125GW，燃气轮机订单量达113台，较2025年二季度47台增长140% [26] - 杰瑞敏电能源集团与全球知名云服务提供商正式签署燃气轮机发电机组供应合同，合同金额为14.65亿美元 [26] - 鹏鼎控股投资100亿新建深圳第三园区，建设人工智能高阶类载板及柔性电路板智造基地项目 [26] - 红板科技预计投资不超过50亿元用于高阶mSAP高端精密PCB项目 [26] - 核心观点：AI燃气电厂投资再加码，行业景气趋势再强化，大厂CAPEX中枢保持高位 [27] - 选股思路：发电设备推荐应流股份、鹰普精密，建议关注万泽股份、联德股份、豪迈科技；国产燃机主机推荐中国动力，建议关注东方电气、海联讯；燃气轮机集成商推荐杰瑞股份，建议关注泰豪科技、长源东谷 [28] - PCB耗材及设备建议关注大族数控、中钨高新、杰美特 [30] - 光模块及CPO设备推荐凯格精机，建议关注联讯仪器、罗博特科、博众精工、科瑞技术、奥特维、迈为股份、猎奇智能 [30] - 冷水机组建议关注冰轮环境 [30] 锂电设备 - 截至2025年末宁德时代电池总产能为772GWh，产量为748GWh，25年产能利用率达96.9%，超过上一轮周期高点（21年95.1%）创历史新高 [31] - 核心观点：行业进入新一轮龙头扩产及新技术周期，头部电池厂产能利用率持续高位意味着现有产线接近满负荷，急需扩产 [31] - 固态电池、复合集流体等新技术兴起为锂电设备行业带来新增长点 [31] - 选股思路：建议关注整线交付厂商先导智能、海目星、赢合科技；受益于固态、干法电极工艺的宏工科技、纳科诺尔、联赢激光、骄成超声、杭可科技、华自科技等 [31] 半导体设备 - 泰瑞达26Q2收入13.3亿美元，同比+104%，营业利润4.5亿美元，同比+373%，表示2030年全球测试机市场规模有望达200亿美元 [32] - 爱德万FY26Q1收入3675亿日元，同比+39%，净利润1748亿日元，同比+93.8%，上修FY26业绩预测，全年收入预测从14200亿日元提高至17140亿日元（+21%），净利润预测从4655亿日元提高至6600亿日元（+42%） [32] - 台积电26年全年capex指引上调至600-640亿美元（前值520-560亿美元） [32] - SEMI预测2026年全球半导体设备总销售额达1659亿美元，同比+23.1%，预计28年达2295亿美元 [32] - 长鑫科技7月27日上市，开盘价49.5元/股，收盘报49元/股，较发行价涨465.82%，成交额1411.87亿元，总市值达3.28万亿元 [33] - 长鑫科技26H1预计实现营业收入1100亿元至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%，归母净利润预计500亿元至570亿元，同比扭亏 [33] - 长存控股招股说明书显示2026年1-3月实现营业收入470.42亿元、归母净利润333.79亿元 [33] - 美光科技26Q3营收414.56亿美元，同比增长345.7%，净利润288.57亿美元，同比增长1223.1%，下季度收入指引500±10亿美元，毛利率86% [34] - 三星宣布2655万亿韩元（约11.68万亿元人民币）投资计划，SK海力士制定总额1100万亿韩元（约7130亿美元）中长期投资战略 [34] - 核心观点：AI等新技术带动半导体成长，国产化持续推进，长鑫上市意味着国产半导体龙头上市将进入快车道 [35] - 选股思路：建议关注华峰测控、长川科技（电子组联合覆盖）、精智达（电子组联合覆盖），建议关注微导纳米、迈为股份、正帆科技、芯碁微装、中微公司、北方华创、芯源微、中科飞测、拓荆科技等 [35] 可控核聚变 - 2026年3月26日中国仿星器聚变初创企业岩超聚能完成亿元级天使+轮融资 [35] - 核心观点：AI发展对能源供给提出较高要求，增加对核聚变需求，AI技术加速仿真、控制技术发展，高温超导技术增强磁约束能力 [36] - 选股思路：建议关注永鼎股份、合锻智能、国光电气、上海超导等 [37] 商业航天 - 7月10日长征十号乙运载火箭在海南商业航天发射场发射升空，一子级垂直返回海上回收平台成功回收 [37] - 核心观点：2026是火箭“航班化”拐点年，国营火箭可回收先行但后续民营火箭承担比例将持续提升 [37] - 火箭端重点推荐3D打印与发动机核心部件，3D打印兼具渗透率提升+价值量提升双重逻辑 [37] - 选股思路：建议关注DED方案3D打印标的江顺科技，建议关注华曙高科、电机核心供应商昊志机电等 [38]

核心观点 - 报告聚焦AI发展与业绩性价比，建议关注游戏及部分互联网等性价比资产 [11] - 国内开源模型进入大参数阶段，能力飞跃同时高端推理算力需求增长，关注互联网厂商云业务 [11] - 2026年7月国内游戏市场销售收入310.98亿元，环比增长3.55%，同比增长6.92% [11] - 2026年7月游戏出海收入达20.12亿美元，环比增长2.16%，同比增长18.86% [11] 互联网板块 社交娱乐媒体 - 腾讯、哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告大盘 [13] - 腾讯微信AI智能体开启测试，探索应用端AI场景，WorkBuddy卡位办公场景 [13] - B站推出updream AI工具赋能up主创作 [13] 电商 - 短期看好阿里云收入保持高增的同时利润率提升 [13] - 中期看好大模型发布推动Maas收入提升与阿里平头哥芯片价值被挖掘 [13] - 淘宝闪购、抖音生服持续收缩用户补贴，美团外卖及到店竞争态势有望持续缓解 [13] - 跨境时尚电商平台SHEIN拟上市港交所 [13] 互联网医疗 - 京东健康发布半年报，26Q2实现收入214.20亿元，同比增长14.9% [13] - 京东健康26Q2经调整经营利润15.46亿元，同比增长31.7% [13] - 京东健康26Q2经调整净利润19.99亿元，同比增长10.9% [13] - 京东健康上半年累计首发65款新药，药品收入和毛利率景气增长趋势持续 [13] 短视频 - 快手电商短期增长承压，短剧漫剧内容生态增长繁荣 [14] - 可灵外部融资落地投后估值180亿美金，独立融资和运营支持可灵技术和版本持续更新 [14] 潮玩+IP赛道 - 泡泡玛特中报中国区表现强劲，是公司的基本盘 [15] - 泡泡玛特海外在去流量化回归常态化，线下基本盘为长期增长形成支撑 [16] - The monsters稳居第一，星星人成为上半年增长最快IP [16] - 新业务如甜品、饰品及泡泡乐园升级，或推动长期集团化 [16] 长视频 - 后续关注AI渗透提升对行业带来的降本提效 [16] - 爱奇艺上线首个过审的AIGC剧集，跑通AI内容向中长渗透的合规化和商业化 [16] 音乐流媒体 - 短期市场仍担忧竞争 [16] - 网易云音乐将股票回购全部注销增厚股东回报 [16] - TME并表喜马拉雅后在长音频业态的整合提效值得关注 [16] 在线出行 - 滴滴发布Q2业绩，Q2中国出行业务收入同比增长8.8%至548亿元人民币 [16] - 滴滴单量、GTV稳步增长，国内出行利润率4.6%维持历史高位 [16] - 滴滴国际业务收入同比增长50.2%至51亿元人民币 [16] - 滴滴外卖业务仍处于开拓期，预计投入持续，利润阶段性有压力 [16] 传媒板块 游戏 - 行业景气度持续验证，持续推荐产品长线能力突出、业绩增长具备持续性的公司，包括网易、恺英网络、巨人网络、世纪华通 [17] - 推荐估值性价比显著的腾讯控股 [17] - 推荐新游储备丰富、有望通过产品上线带动业绩提升的公司，包括三七互娱、完美世界 [17] - 建议关注研发实力突出的优质企业，包括心动公司、吉比特、神州泰岳 [17] 广告营销 - Applovin、Unity Q2广告收入维持高速增长，Unity Vector平台增速超预期，程序化广告景气度持续 [17] - 推荐关注汇量科技，公司治理及股权问题改善，26Q4有望见证IAP带来的业绩弹性 [17] - 汇量科技发布回购计划 [17] - 分众发布26年中报，Q2剔除数禾影响后扣非利润表现稳健，符合预期 [17] - 分众预计全年分红稳定，当下性价比强、股息率可观 [17] 出版 - 部分出版公司受到教育政策执行趋严的负面影响，市场化教辅业务承压 [17] - 建议关注主业质地优异、股息率较高的中南传媒、中原传媒 [17] 影视院线 - 热门影片带动暑期档行情 [18] - 建议关注在手或参投头部片的儒意电影、横店影视、中国电影、大麦娱乐、猫眼娱乐 [18] - 关注AI叙事对于影视制作端、版权方股价的催化 [18] AI - 当前国内模型发布密集，头部模型视觉理解能力进一步补齐 [18] - 持续看好AI发展带来的产业需求加速，当前重点关注在Agent领域有所突破的腾讯 [18] - 建议围绕自研模型+算力+云生态的垂直整合进行标的选择，关注阿里巴巴、谷歌、微软 [18] - 多模态应用场景建议关注快手、美图公司 [18] - AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技（拟上市） [18] 行业数据跟踪 影视 - 2026年8月16日到8月22日票房累计14.8亿元，环比上升25.01% [19] - 《欢迎来龙餐馆》票房7.06亿元，位列第1名 [19] - 《奥德赛》票房2.43亿元，位列第2名 [19] - 《空枪》票房1.49亿元，位列第3名 [19] - 《八仙！》票房1.39亿元，位列第4名 [19] - 《蜘蛛侠：崭新之日》票房8554.5万元，位列第5名 [19] 游戏 - 2026年8月22日App Store游戏畅销榜前五名均为腾讯游戏发行 [25] - 《王者荣耀》排名第1 [25] - 《金铲铲之战》排名第2 [25] - 《和平精英》排名第3 [25] - 《三角洲行动》排名第4 [25] - 《无畏契约：源能行动》排名第5 [25] 行业新闻回顾 阿里巴巴 - 发布2027财年Q1业绩，实现收入2689.50亿元，同比增长9% [27] - 归母净利润105.37亿元，同比下降76% [27] - 调整后净利润207.20亿元 [27] - 云智能集团外部商业化收入同比增长45%，增速创22个季度以来新高 [27] - 云智能集团经调整EBITA同比增长133% [27] - AI相关产品收入达123.76亿元，连续12个季度保持三位数增长 [27] - 即时零售业务收入同比增长45%，淘宝闪购单位经济效益持续改善 [27] - 资本开支676.78亿元，同比增长75% [27] - 88VIP会员数约6400万 [27] 泡泡玛特 - 发布2026年中期业绩，收益171.73亿元，同比增长23.8% [27] - 归母溢利50.38亿元，同比增长10.1% [27] - 毛利率69.7%，同比下降0.6个百分点 [27] - THE MONSTERS实现收入44.54亿元，同比下降7.5% [27] - 星星人实现收入26.50亿元，同比增长580.6%，跃居公司第二大IP [27] - 中国内地实现收入122.0亿元，同比增长47.3% [27] - 亚太、美洲地区收入分别同比下降9.7%、16.5% [27] - 毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%，占收入比重提升至57.2% [27] - 录得汇兑损失7.2亿元 [28] - 董事长王宁表示全年20%收入增长目标大概率无法完成 [28] - 宣布未来6个月内实施20亿-50亿港元股份回购计划 [28] 快手 - 发布2026年Q2财报，实现收入355.35亿元，同比增长1.4% [28] - 经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3% [28] - 平均日活跃用户达4.12亿、平均月活跃用户达7.97亿，均创历史新高 [28] - 可灵AI收入超过8.5亿元，同比增长200% [28] - 可灵AI全球用户突破1亿，企业客户近5万家 [28] - 可灵AI于7月完成近30亿美元融资，投后估值180亿美元 [28] 爱奇艺 - 发布2026年Q2财报，总收入62.9亿元，环比增长1% [28] - 会员服务收入40.1亿元、在线广告收入12.5亿元、内容发行收入6.8亿元 [28] - Non-GAAP运营亏损收窄至3030万元，接近盈亏平衡 [28] - 海外会员收入同比增长40% [28] - 海外短剧会员收入同比增长300%，短剧已成为海外第二大会员收入品类 [28] - AIGC技术已将部分内容的制作成本和制作周期压缩70%-90% [28] 广电总局 - 发布微短剧分类分层标准管理提示，衔接9月1日施行的《微短剧发展管理办法》 [29] - 真人微短剧投资额300万元及以上、AI微短剧投资额80万元及以上为一类微短剧 [29] - 真人微短剧投资额100万-300万元、AI微短剧投资额30万-80万元为二类微短剧 [29] - 真人微短剧投资额100万元以下、AI微短剧投资额30万元以下为三类微短剧 [29] MiniMax - 发布多模态创作Agent工作台MiniMax Design [29] - 释放原生多模态视频模型H3的生产力 [29] - H3具备多模态理解、视频生成、视频编辑和参考控制等能力 [29] 字节跳动 - 与美国电影协会签署协议，加强AI模型版权保护 [30] - 协议涵盖Seedance视频生成模型和Seedream图像生成模型 [30] - 新版本Seedance和Seedream已加入更强的知识产权保护机制 [30] 《影之刃零》 - 预购登顶Steam全球及国区周销量双榜 [30] - 国区标准版售价268元、豪华版328元 [30] - 开启预购不到两小时即登顶Steam全球畅销榜 [30] - 定档10月29日全球同步发售 [30] 伽马数据 - 2026年7月中国国内游戏市场销售收入310.98亿元，环比增长3.55%，同比增长6.92% [31] - 中国客户端游戏市场销售收入68.64亿元，环比增长7.83%，同比增长3.42% [31] - 中国移动游戏市场销售收入230.75亿元，环比增长2.58%，同比增长8.03% [31] - 中国自主研发游戏海外市场销售收入20.12亿美元，环比同比双增长 [31] DeepSeek - 调整API周末计费，周六日全天统一按低谷价收费 [31] - 旗舰模型DeepSeek-V4-Pro高峰时段每百万tokens输出价格27元，空闲时段13.5元 [31] 公司公告回顾 吉比特 - 2026年半年度营业收入37.27亿元，同比增长48.01% [32] - 归属于上市公司股东的净利润10.92亿元，同比增长69.31% [32] - 经营活动产生的现金流量净额12.73亿元，同比增长18.22% [32] - 境外营业收入6.07亿元，同比增加201.39% [32] 完美世界 - 2026年半年度营业收入27.51亿元，同比下降25.47% [33] - 归属于上市公司股东的净利润-1.18亿元 [33] - 经营活动产生的现金流量净额6.47亿元，同比增长28.89% [33] - 销售费用10.32亿元，同比增长213.05% [33] - 原创IP新游《异环》全球累计流水超14亿元 [33] - 截至8月18日，《异环》全球累计流水已超20亿元 [33] - 境外收入5.11亿元，同比增长178.11%，占营业收入比重提升至18.59% [33] 分众传媒 - 2026年半年度营业收入59.91亿元，同比下降1.98% [34] - 归属于上市公司股东的净利润31.28亿元，同比增长17.39% [34] - 经营活动产生的现金流量净额44.53亿元，同比增长30.91% [34] - 互联网客户收入15.93亿元，同比增长65.72%，占营业收入比重由15.73%提升至26.60% [34] - 推进收购成都新潮传媒集团股份有限公司90.02%股权 [34] 芒果超媒 - 2026年半年度营业收入61.94亿元，同比增长3.86% [35] - 归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比下降73.58% [35] - 广告业务收入16.84亿元，运营商业务收入8.45亿元 [35] - 小芒电商上半年GMV达92亿元，营收同比增长47% [35] 横店影视 - 2026年半年度营业收入8.07亿元，同比下降41.20% [37] - 归属于上市公司股东的净利润-0.62亿元 [37] - 经营活动产生的现金流量净额0.11亿元，同比下降98.15% [37] - 2026年上半年全国电影总票房173.5亿元，同比下降40.6% [37] 周涨跌龙虎榜 - 2026年8月17日-8月21日传媒板块涨幅前三为科德教育8.79%、三人行5.53%、*ST开元2.85% [38] - 跌幅前三为北京文化-32.6%、安妮股份-16.4%、迅游科技-14.43% [38]

核心观点 8月中旬后超长端转为震荡偏强，后续超长债行情主要关注三个利差：30年地方债与30年国债利差、26特6与活跃券利差、26年券种与25年前老券利差 [7] 1. 超长端行情，三个关键利差的思考 1.1. 地方债利差维持低位：确保超长债行情稳健而非指向结束 - 30年地方债与30年国债利差是观察配置盘较为直接的指标，只要利差未明显走阔，说明配置力量稳健，地方债利率可压制30年国债调整上限 [8] - 一级发行利差方面，30年地方债与中债同期限国债估值的平均发行利差从2月的近21bp压缩至8月的11bp附近，8月10日广东三只30年新增专项债已降至9bp [8] - 二级利差方面，8月以来30年地方债收益率始终在2.27%—2.28%之间，30年地方债与30年国债利差8月均值12.6bp，低于7月的15.1bp，月内低点11.6bp，低于税制切换以来任何一个月的月均水平 [9] - 2026年以来地方债与30年国债利差的运行机制与2023—2024年已有不同，利差压薄不再是行情尾声的信号，而是30年国债行情走弱时的稳定器和下行前的指示器 [12] - 6月30年调整期间和后续行情启动前，地方债利差从21.9bp走低至7月13日的13.7bp，后续行情反而是30年国债走强——7月13日至8月21日，26特4自2.263%降至2.1725%、下行9bp，26特2下行8bp [13] - 8月地方债发行11,000亿元左右符合预期，8月末新增专项债预计累计发行2.9万亿左右，完成4.4万亿元额度的66%，明显慢于2025年同期的74%，少发大概3,500亿元 [14] - 如果9月项目类新增专项债进度要赶齐25年三季度末，9月新增地方债发行量或在6,500亿左右（25年9月发行4,100亿） [14] - 预计四季度地方债净融资规模约1.2万亿元、发行规模约1.8万亿元，主要会在10-11月 [14] - 在地方债不跌、10年不大涨的格局下，30年国债上下两个方向的空间都有限，只有当30年国债下跌同时伴随地方债利差较快走阔至15bp以上，才需要担心调整时间被拉长 [15] 1.2. 26特6独强：做多力量稳健，其他活跃券性价比提升 - 26特6发行利率2.14%，上市当日（8月19日）收于2.136%，低于活跃券26特4达3.15bp [17] - 截至8月21日，26特6收于2.132%，26特2、26特4分别为2.175%和2.1725%，分别比26特6高4.3bp和4.0bp [17] - 26特6余额仅730亿元，26特2、26特4分别为3,400亿元和3,180亿元，前者不足后两者的四分之一 [18] - 26特6是年内最后一只30年期超长期特别国债，其活跃券地位至少可维持到2027年一季度新券发行 [18] - 8月20日、21日其单日成交328.6亿元和355.5亿元，换手率分别为45.0%和48.7%，高于26特4的33.8%、28.7%和26特2的21.5%、16.6% [19] - 从历史看，5—6bp或是这种利差分化的上限，同为含税券的可比样本26特4与26特2，此前领先幅度最大不到3bp [19] - 后续利差收敛大概率会由老券补涨完成，补涨空间可能最终使得特2/特4与特6的利差缩窄到2bp左右 [20] - 9月初26特6续发前新券与活跃券利差最多还有1-2bp的走阔空间 [20] 1.3. 其他30年老券偏弱：机构行为主导下可能会持续 - 30年利率下行后，中小银行2024-2025买入的30年老券逐步"浮出水面"，或卖出部分兑现，同时清理低票面老券，短期又不急于买入新券 [25] - 含税券内部的排序与发行先后完全一致：25特6、26特2、26特4、26特6剔除期限影响后与国债的利差分别为5.2bp、4.3bp、4.1bp、0bp，越新越强 [25] - 免税老券自2月以来持续相对走弱，用25特2与25特6的估值差测算，隐含税率在2026年2月末归零，此后半年回升至8月21日的2.9% [26] - 操作上，新老券利差不宜简单做收敛，最新的26年券26特6强于其他26年券种（交易类机构+中小银行在26特6上需求共振），2026年券整体强于老券 [30] - 25年老券中不免税、低票面券种和21年发行面临失去可交割券资格的券种最弱 [30] - 后续重点关注三个节点：26特6的首次续发时点与放量规模，9月专项债赶发行的实际进度，以及季末银行行为对地方债一级发行利差的影响 [30] 2. 债市周度复盘 - 过去一周（2026年8月17日-2026年8月21日），央行开展公开市场逆回购14576亿元，到期17296亿元，净回笼2720亿元 [31] - DR001利率上行7.74bp至1.44%，DR007利率上行4.56bp至1.43%，1年期AAA存单利率下行0.50bp至1.48% [31] - 现券收益率多数下行，1年、5年、10年期国债收益率分别下行0.37bp、0.14bp和1.25bp，2年期国债收益率上行1.03bp [32][35] - 1年、2年、5年期国开债收益率分别下行0.81bp、0.32bp和2.54bp，10年期国开债收益率上行0.23bp [35] - TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别下跌0.01%、0.06%、0.08%和0.46% [35] - 过去一周利率债发行109只，共计8097.01亿元，其中国债5只共计3961.20亿元，政金债11只共计1040.00亿元，地方政府债93只共计3095.81亿元 [35] - 过去一周利率债共计偿还1099.80亿元，净融资6997.22亿元 [35] - 周一，7月经济数据公布后长债利率震荡下行，最终收于1.678% [43] - 周二，经济金融数据偏弱叠加《住房公积金管理条例》调整，利率震荡下行，最终收于1.671% [43] - 周三，固收+产品赎回压力增大叠加央行监管趋严担忧，长债利率震荡上行1.5bp，收于1.686% [43] - 周四，权益市场走强叠加流动性边际转紧，10Y国债收益率最终全天收于1.685% [44] - 周五，央行恢复7天期逆回购投放提振债市，监管政策预期扰动下收益率先下后上，尾盘收于1.6880% [44] 3. 资产相对性价比 3.1. 国债期限利差多数收窄，国开债期限利差表现分化 - 国债期限利差多数收窄，仅2Y-1Y利差走阔 [45] - 国开债期限利差表现分化，2Y-1Y、10Y-1Y和10Y-5Y利差走阔，其余收窄 [45] - 隐含税率表现分化，3年、10年期上升，5年、7年期下降 [45] - 新老券利差表现分化，10年期国开债新老券利差收窄，10年期国债新老券利差走阔 [45] - 非国开-国开利差均走阔 [45] - 地方政府债利差多数走阔，仅5年期利差收窄 [45] - 国债30年-10年利差为44.81bp，环比下降4.25% [46] - 国开30年-10年利差为48.29bp，环比下降6.72% [46] - 10年隐含税率0.043%，环比上升24.26% [46] - 30年地方政府债-国债利差为6.49bp，环比上升28.03% [46] 3.2. 期限利差、信用利差多数收窄 - 各品种期限利差整体多数收窄，中票、企业债期限利差多数收窄，城投债期限利差表现分化，二级资本债期限利差多数走阔 [47] - 企业债（AA）10年-5年期限利差收窄幅度最大，环比下降53.89% [47] - 信用利差整体多数收窄，中票和城投债信用利差多数收窄，企业债信用利差表现分化，二级资本债信用利差多数走阔 [47] - 5年期中票（AA+）-中票（AAA）信用利差收窄幅度最大，环比下降25.00% [47]

核心观点 - 美债长端利率上行反映AI融资挤出、财政赤字和期限溢价抬升等结构性问题，A股进入更重业绩、重结构的阶段，市场机会集中于科技创新、高端装备出海及受益于政策落地的低估值方向 [2] 观策·论市——美债长端压力与A股结构性机会 美债利率上行原因 - 8月以来美债利率上行主要由期限溢价贡献，反映长债需求减弱、AI企业大规模发债对长久期资金的挤出，以及美国高赤字和债务可持续性担忧 [6][9] - 海外投资者净买入美国中长期国债持续下降，2026年上半年净买入1782亿美元，同比下降42.92%，其中海外官方部门净卖出36亿美元，同比下降223.34%，海外私人部门净买入1818亿美元，同比下降41.2% [12] - AI头部企业发债规模持续扩大，2025年甲骨文、亚马逊、谷歌、Meta四家企业长期债券合计发行约513亿美元，2026年以来升至约1230亿美元，其中亚马逊459.6亿美元、谷歌420.3亿美元、Meta200亿美元、甲骨文150亿美元 [13] - 达拉斯联储研究人员测算，AI相关投资级债券发行可能形成最高约3600亿美元的10年期等价久期供给，约相当于同期美国国债久期供给的八分之一 [13] 美国财政部政策及影响 - 2026年8月19日，美国财政部宣布从9月9日起将长期国债流动性支持回购操作单次规模至少提高一倍，从20亿美元提高至至少40亿美元，持续至11月4日 [16] - 消息公布后10年期美债收益率降至4.65%附近，现货黄金短线拉升超113美元至4446美元/盎司 [16] - 截至周五收盘，十年美债利率重返4.7%以上，收于4.732% [17] - 每月40亿美元回购规模相比月平均发行规模370亿美元较低，实质规模影响有限 [18] - 美国财政部将2026年三季度净市场化融资需求上调至7390亿美元，截至2026年6月美国政府滚动12M利息支出占财政收入比例达22.74% [28] 对黄金影响 - 8月19日贝森特提出扩大回购规模后美债利率回落带动黄金大涨，周五美债利率重回上行过程黄金逆势走高，定价美元信用受损 [32] 对A股影响 - 2023年以来最近四次美债利率触顶回落后，中证2000平均涨幅7.3%、创业板指平均涨幅6.6%、中证1000平均涨幅6.2%，上涨概率均为100%，TMT平均涨幅最高达9.6% [35][36] 国内政策加速落地 扩内需政策 - 2026年8月21日，财政部、中国人民银行、金融监管总局发布《关于进一步做好财政金融协同促内需政策有关工作的通知》 [37] - 中小微企业贷款贴息新增流动资金贷款，给予年化1个百分点、最长2年的贴息 [37] - 中小微企业可享受贴息的贷款规模上限由5000万元提高至7500万元，服务业经营主体由1000万元提高至2000万元 [37] - 个人消费贷款及信用卡分期年度累计贴息上限由3000元提高至5000元 [37] - 企业贷款贴息经办机构由约100家增加至约400家 [37] 六张网政策 - 十五五时期新型电网投资预计超过5万亿元，城市地下管网投资约5万亿元，算力网新增直接投资预计约4万亿元 [40] - 2026年8月3日新型电力系统建设十五五规划公开发布 [40] - 2026年8月19日国家发展改革委召开六张网重大项目协调调度机制会，针对算力网、新型电网、新一代通信网建立2+3+N协调机制 [40] 房地产政策 - 2026年7月31日国常会审议通过住房公积金管理条例修改草案，8月18日正式公布修改决定，9月20日起施行 [41] - 取消租房提取公积金的收入比例门槛，新增装修自住住房、支付物业费等提取场景，允许灵活就业人员自愿缴存 [41] - 北京8月7日将非京籍家庭购买五环内住房所需社保或个税年限由2年降至1年，夫妻双方缴存公积金首套最高贷款额度提高至240万元，二套提高至200万元 [41] - 上海8月20日出台沪八条，外环外二套房最低首付比例由20%降至15%，实施住房以旧换新补贴最高8万元 [41] 7月经济数据指引 总量偏弱 - 7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较6月收窄0.8个百分点 [44] - 制造业PMI降至49.2%，跌破荣枯线，新订单指数回落2.7个百分点至48.5%，生产指数降至49.9% [44] - PPI同比上涨3.5%，较上月收窄0.6个百分点，环比下降0.7% [44] - CPI同比仅0.5%，较上月回落0.5个百分点 [44] 新旧动能分化 - 高技术制造业增加值同比增长16.9%，PMI高达53.3% [44] - 计算机通信电子设备制造业增加值增长19.1%，集成电路出口同比增长116.8% [44] - 房地产投资同比下降19.2%，基建投资同比下降4.08%，水泥产量同比下降11.6%，粗钢产量同比下降3.6% [44] 出口结构 - 7月出口（美元计）同比增长23.9%，连续第四个月保持双位数增长，增速较6月回落3.1个百分点 [53] - 集成电路出口增长116.6%，自动数据处理设备出口增长67.4% [53] - 7月新出口订单指数降至49.6%，重新跌破荣枯线 [53] 房地产数据 - 1-7月商品房销售面积同比下降11.8%，降幅扩大0.2个百分点 [53] - 销售金额同比下降13.1%，降幅收窄0.5个百分点 [53] - 70城中上海已连续6个月二手房价环比上涨，广深连续5个月上涨 [53] - 开发投资累计同比下降19.2%，新开工面积同比下降24.0%，房企到位资金同比下降20.3%，国内贷款同比下降32.1% [53] 行业投资线索 科技创新 - 7月计算机通信电子设备制造业增加值增长19.1%，1-6月利润同比增长97% [54] - 集成电路出口增长116.6%，自动数据处理设备出口增长67.4% [54] - 平板电脑、计算机和移动电话机价格同比分别上涨17.2%、17.4%和8.5% [54] - 智能无人飞行器制造价格环比上涨2.5%，碳素新材料价格环比上涨0.4% [54] 高端装备出海 - 铁路船舶航空航天运输设备制造业增加值增长13.6%，专用设备制造业增长12.6%，通用设备制造业增长9.5% [54] - 工业机器人产量同比增长30.2%，新能源汽车产量增长29.9% [54] - 船舶及相关装置制造价格环比上涨0.3% [54] 低估值政策发力 - 8000亿元新型政策性金融工具资金加快投放 [55] - 设备工器具购置投资增长9.0%，信息服务业投资增长19.2% [55] 复盘·内观——A股市场表现 指数表现 - 本周（8月17日-8月21日）大盘价值上涨1.53%，科技龙头下跌3.89%，科创50下跌3.73% [59] - 日均成交额22677亿元，环比下降3.63% [59] - 30年期美债收益率一度升至5.327%，美债规模首次突破40万亿美元 [59] 行业表现 - 石油石化上涨5.44%，有色金属上涨2.50%，银行上涨2.40% [60] - 传媒下跌5.54%，计算机下跌4.95%，综合下跌3.97% [60] 中观·景气——行业景气数据 消费数据 - 1-7月社会消费品零售总额28.8万亿元，同比增幅收窄0.1个百分点至1.2% [65] - 7月社零同比增幅收窄至0.6%，除汽车以外的消费品零售同比增长2.5% [65] - 7月社零两年复合平均增幅收窄至2.1% [65] TMT景气 - 7月LED芯片台股营收8.37亿新台币，同比降幅扩大5.50个百分点至-49.14% [68] - 7月MLCC台股营收233.79亿新台币，同比增幅扩大12.81个百分点至48.87% [68] - 7月智能手机产量74.26百万台，同比降幅扩大9.30个百分点至-22.90% [70] - 7月集成电路产量530.0亿块，同比增幅扩大1.90个百分点至20.70% [70] 汽车与工业机器人 - 7月汽车产量257.34万辆，销量258.44万辆，产量同比降幅收窄至-0.68%，销量同比降幅收窄至-0.35% [74] - 7月工业机器人产量9.9万台/套，同比增幅扩大2.10百分点至30.20% [75] - 1-7月工业机器人累计产量63.51万台/套，累计同比增幅扩大0.50个百分点至28.50% [75] - 7月金属切削机床产量7.8万台，同比增幅收窄14.10个百分点至4.00% [75] 房地产数据 - 1-7月商品房销售额累计值4.27万亿元，同比下行13.10%，降幅较前值收窄0.5个百分点 [79] - 1-7月商品房销售面积累计值4.5亿平方米，同比下行11.80%，降幅较前值扩大0.2个百分点 [79] 资金·众寡——资金流动 - 融资资金前四个交易日合计净流出83.7亿元 [83] - 新成立偏股类公募基金78.2亿份，较前期上升40.5亿份 [83] - ETF净申购，对应净流入87.3亿元 [83] 主题·风向——mRNA癌症疫苗突破 - 2026年8月19日，Moderna和Merck宣布mRNA个性化癌症疫苗Intismeran Autogene首个III期临床试验取得初步阳性结果 [4] - 该疗法通过分析患者自身肿瘤突变定制mRNA序列，与PD-1药物KEYTRUDA联合使用，降低高风险黑色素瘤患者术后复发和远处转移风险 [4]

核心观点 - 报告核心观点为“牛市基础仍在但短期面临调整”，预计到10月底，10Y国债目标点位1.6%，30Y国债目标点位2.0% [2] - 短期调整源于7月经济数据不及预期、摊余成本债基重启、供给压力增加、央行持续零投放7D OMO以及交易盘止盈力量增强 [2] 策略建议 - 建议采用高流动性的利率策略，并以哑铃结构扛波动 [3][5] - 关注短端防御性品种，负债端稳定的机构可关注票息更厚、波动幅度较低的30Y地方债 [5] 下周趋势 - 预计债市延续调整，T主力合约支撑位在109.46附近，对应10Y国债现券约1.70% [3] - TL第一支撑位在115.7附近，第二支撑位在115.3附近，分别对应30Y国债现券2.18%和2.2% [3] - 若基本面走弱逻辑未改、配置盘持续补位，或迎来快速修复；但若利空共振加剧，则需等待更充分的安全边际再介入 [3] 本周市场情绪 - 市场情绪先强后弱，经济数据不及预期导致市场快速下行，随后资金面边际收紧、央行调研买债机构，交易盘止盈增加 [3] - 10Y、30Y国债活跃券回调至1.69%、2.17% [3] 资金面 - 央行本周持续零投放7D OMO，在税期隔夜逆回购投放结束后，资金面压力边际提升 [4] - 8月21日，央行虽然重新净投放950亿元，但DR001仍提升至1.44% [4] - 考虑到央行“适度宽松”的总体基调和精准调控的思路，当前DR001已在OMO之上，未来大幅收紧的可能性较低 [4] - 大行净融出规模回落至3.73万亿水平，较上周下行约0.05万亿元 [20] - DR001、DR007利率小幅上行，分别上行2.14BP和0.13BP，仍低于政策利率 [25] - SHIBOR 3M利率中枢变化不大，反映出市场对中长期资金利率仍较为乐观 [25] - MLF余额目前规模最大，有7.5万亿余额 [29] - 买断式逆回购余额目前有6.1万亿元 [29] - 逆回购余额目前规模较小 [29] 基本面 - 7月经济数据中，生产端、投资端、需求端均不及预期，且票据利率维持低位，均表明内需仍然偏弱，利好债市 [4] - 市场对政策预期有所升温，周五财政部会议表示“将及时谋划出台务实管用的增量政策”，但此次提及的政策影响相对有限 [4] - 8月票据利率仍在低位，或指向信贷数据偏弱 [41] - 贷款的降速提质可能成为宏观运行的新常态之一 [39] 机构行为 - 以基金、券商为代表的交易盘持续止盈，但配置盘银行、保险补位，需求端保持相对稳定 [4] - 本周基金净买入缩量，券商大幅净卖出，保险则加大增配力度 [85] - 交易盘需求减弱，配置盘补位 [85] - 基金、券商本周在30Y国债上为净卖出，保险则小幅净买入 [96] - 利率债基久期边际回落 [103] 供给端 - 本周地方债大量发行，但保险积极增配，对市场影响相对有限 [4] - 下周将迎来阶段性供给高峰，但需求端不弱+央行可能积极对冲，预计影响仍然有限 [4] 技术面 - TL本周冲高回落，调整仍有概率延续，下方第一支撑位关注20日均线115.7附近，第二支撑位关注115.3附近 [5] - 下周为本轮移仓最后一周，可适当加快移仓步伐 [5] - T合约下方支撑关注20日均线109.4，第二支撑位关注底部上移趋势线109.34附近 [75] - TL合约已经下行突破10日均线，MACD死叉刚形成，调整仍有概率延续 [82] 长端大势研判 - 10年期国债期货（T）突破楔形整理通道，打开上行空间 [72] - 30年国债期货（TL）突破上升三角上沿后进入上行通道 [77] - 10Y国债收益率波峰下移 [71] 债市日历效应 - 2015年以来7月，10年期国债收益率多震荡 [47] - 存款准备金率在2月、4月、5月、9月及12月降准概率较大 [51] - 降息月度规律不明显，季度分布来看多集中在二三季度 [52] 周策略收益 - 2025年初至今，周观点策略累计收益6.83%，同期短债基金指数收益率2.68%（跑赢4.15%），中长债指数收益率1.85%（跑赢4.98%） [63] - 2026年初至今，周观点策略累计收益3.69%，同期短债基金指数收益率1.31%（跑赢2.38%），中长债指数收益率1.87%（跑赢1.81%） [64][65]

核心观点 - 报告认为国防军工行业在商业航天、大飞机、两机出海等领域取得关键突破，产业趋势向好，并基于“S型曲线”框架提出投资方向 [1][2][3][4] 商业航天 - 朱雀三号遥二运载火箭于8月19日成功将鸿鹄03星送入预定轨道，一子级实现垂直软着陆，这是我国首次采用着陆支腿方式回收的一子级，也是首次实现入轨级运载火箭一子级陆地回收 [1][15] - 此次任务系统验证了返回调姿、再入减速、气动控制及着陆缓冲等关键环节，为后续回收箭体检修、复用飞行和商业化应用奠定基础，我国低成本、高频次商业航天发射能力有望加快形成 [1][15] 大飞机 - 据IBA预测，在供应链保持稳定的前提下，C919年产量有望由2025年的约15架提升至2026年的约28架，并于2030年突破90架 [2][16] - 同期C909年产量预计稳定在50架左右，到2030年中国商飞各机型累计交付量或达到约700架 [2][16] - C919的EASA适航认证预计于2028-2031年迎来获批窗口，国产CJ-1000A发动机预计于2027-2028年前后完成取证 [2][16] - 产能扩张、国际适航认证与国产动力替代共同推进，有望持续打开大飞机机体结构、航空发动机、机载系统及航空材料等产业链成长空间 [2][16] 两机出海 - 8月17日，东方汽轮机为柬埔寨国公省2×450兆瓦燃机联合循环电站提供的首套设备正式发运，两套M701F4合作型高端燃机首次出海 [3][17] - 项目机组国产化率达90%，采用低氮预混燃烧、高效叶片气膜冷却等核心技术，联合循环发电效率约60%，计划于2027年6月投入商业运行 [3][17] - 此次出口表明国产燃机的技术成熟度、成套交付能力及国际市场认可度持续提升，叠加东南亚电力缺口与全球能源基础设施建设需求，燃机整机及高温合金、叶片、铸锻件等核心配套环节有望迎来新增长空间 [3][17] 投资方向 - 报告提出“S型曲线”的周期演化方向：“反内卷，两端走”聚焦供应链改革和维修上量，以及无人化和智能化趋势，关注航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、中航成飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技、七一二、海格通信、中兵红箭、北方导航 [4][18] - 报告提出“S型曲线”的周期扩张方向：出海和民用化，聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济，关注国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、洪都航空、中航重机、图南股份、航宇科技、航材股份、航天南湖、航发科技、派克新材、隆达股份、钢研高纳、昊华科技、润贝航科等 [4][18] - 报告提出“S型曲线”的全新周期方向：新兴产业，聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技，关注睿创微纳、菲利华、中航光电、民士达、复旦微电、紫光国微、成都华微、长盈通、海达尔、国博电子、铂力特、华曙高科、航天电器、鸿远电子、中国海防、新雷能、陕西华达、ST臻镭、火炬电子、中科星图等 [4][18] 重点公司分析 - 睿创微纳：多光谱感知芯片与AI智能算法深度研发龙头，深耕红外、微波、激光等多维感知领域，装备领域下游需求有望随下游装备景气释放显著改善，低成本化趋势下非制冷红外应用前景广阔，海外市场稳步拓展，微波射频等新产品有望自研发投入期逐步步入放量兑现期 [19][20] - 紫光国微：赛道空间广，强调长景气需求不变，IC龙头平台型布局的规模优势，AI相关产品主要集中在特种集成电路领域，以特种SoPC平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC产品、通用MCU整体推进良好，图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP已完成研发 [21] - 菲利华：航空航天、半导体和光学领域石英材料龙头企业，全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，石英电子布业务有望贡献双重弹性 [23][24] - 国睿科技：背靠中电科十四所优质资产，以雷达为首的三大业务齐头并进，2026年预计关联方销售51.74亿元/同比+72.41%，围绕低空安全保障和装备制造两条主线，具有提供气象保障、低空监视、飞行应用、智能制造等装备和服务的能力 [25] - 航发动力：持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场发动机国产替代机遇，长期看航空发动机高端防务及全球民航大飞机市场存在较大体量的维修及替换需求 [26] - 航发控制：全方位参与国内全谱系在研在役型号的研制生产，背靠中国航发集团，航发控制系统稀缺龙头地位显著，核心能力和产能建设处于快速爬坡期 [26] - 中航西飞：我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品制造商，民机方面是C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机最大的机体结构制造商，长期看军贸市场、航空维修业务有望成为新业绩增长点 [27] - 中航重机：在航空机身、航空发动机领域具有产品谱系化齐全、先发布局等领先优势，潜在航空供应链改革的配套层级提升带来的份额提升，中长期广阔全球民航及发动机维修的确定性相对较高 [28] - 光威复材：国内航空航天碳纤维市场核心供应商之一，四产品管线景气趋势向上，包括新航空装备领域T800H、航天卫星互联网领域MJ系列碳纤维、精确制导类弹药领域700S/800S系列碳纤维、风电碳梁 [29] - 中国动力：重组后船海业务占比提升至40-50%，受益船舶周期修复弹性充足，主营业务柴油机是船舶行业少数高壁垒、高集中度的核心零部件，双燃料发动机价值量增厚，自主品牌WINGD品牌效应逐步提升 [30] - 中航沈飞：我国主要的歼击机等航空主机龙头，持续受益于武器装备规模列装和升级换代，是近五年内上市公司中唯一一家净利率突破5%的航空主机厂，率先完成股权激励的飞机主机厂之一 [31] - 中科星图：背靠空天院，深耕数字地球领域技术开发及产业化，具备低成本数据获取能力，低空经济基础设施建设综合服务供应商，在研特种领域数字地球 [32] - 海格通信：主营业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，无线通信覆盖军种较全面并拥有完整的通信产品谱系，北斗导航率先实现全产业链布局 [33] - 长盈通：专注光纤陀螺综合解决方案，深耕惯性导航领域，开拓相变材料第二增长曲线，拓展多领域下游应用边界，并购生一升拓展光通信领域 [34] - 民士达：芳纶纸市占率全球第二，仅次于美国杜邦，商业航天战略材料核心供应商之一，受益海外电网升级及数据中心的高景气，高认证壁垒下领先受益全球民航新机和维修需求大周期 [35] 本周行情 - 截至本周收盘，中证军工本周涨幅为-3.93%，2026年初至本周五涨幅为-20.05% [37] - 中证军工本周涨幅为-3.93%，分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指-3.37 pct、-2.11 pct、-1.70 pct [37] - 2026年初至本周五，中证军工涨幅为-20.05%，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指-18.45 pct、-47.99 pct、-30.74 pct [37] - 截至本周五，周涨幅靠前的军工股及其涨幅分别为图南股份（7.7%）、新雷能（5.4%）、大立科技（3.6%）、贵航股份（2.4%）、金盾股份（2.3%） [40] - 周涨幅靠后的军工股及其涨幅分别为西部材料（-14.4%）、天银机电（-13.3%）、航天发展（-11.4%）、日发精机（-10.7%）、航锦科技（-10.6%） [40] 指数估值 - 截至本周五，申万国防军工PE（TTM）约为58.26X，高于2014年至今最低值（36.91X），低于2021年初至今均值（63.30X），低于自2014年年初均值（83.39X） [46] - 截至本周五，申万国防军工PB（LF）为3.11X，高于2014年至今最低值（1.86X），低于2021年初至今均值（3.23X），低于自2014年年初均值（3.30X） [46] - 截至本周五，航天板块的PE（TTM）约为351.70X，高于2014年至今最低值（42.21X），高于区间内均值（115.34X） [50] - 截至本周五，航空板块PE（TTM）约为63.07X，高于2014年至今最低值（30.59X），低于区间内均值（75.19X） [50] - 截至本周五，地装板块PE（TTM）约为106.42X，高于2014年至今最低值（31.59X），低于区间内均值（117.43X） [50] 持仓分析 - 2026Q2末主动型基金国防板块重仓占比达1.40%，重仓持仓市值为365.37亿元，环比2026Q1下降0.83pct，超配0.03% [56] - 2026Q2重仓持仓比例低于2023Q1以来的平均值3.16%，近年高位为2022Q4，达5.22% [56] - 2026Q2重仓基金数前五位及对应基金数量分别为睿创微纳（152只）、中国动力（88只）、中国船舶（81只）、中航光电（59只）、火炬电子（52只） [56] - 重仓持仓基金数增加前五位分别为睿创微纳（+53只）、火炬电子（+42只）、中航光电（+36只）、国博电子（+23只）、中国船舶（+22只） [56] - 重仓持仓基金数减少前五位分别为航发动力（-60只）、菲利华（-28只）、中航沈飞（-24只）、航天电器（-18只）、洪都航空（-18只） [56] - 2026Q2重仓持仓市值前五位及其重仓市值分别为睿创微纳（67.67亿元）、中国动力（34.85亿元）、国博电子（25.29亿元）、航天电器（23.00亿元）、中航光电（22.48亿元） [62] - 持仓市值增加前五位分别为中航光电（+19.26亿元）、睿创微纳（+10.39亿元）、火炬电子（+9.31亿元）、铖昌科技（+8.68亿元）、中国船舶（+6.49亿元） [62] - 持仓市值减少前五位分别为航发动力（-29.46亿元）、洪都航空（-16.74亿元）、中国卫星（-9.03亿元）、中科星图（-8.56亿元）、中国卫通（-7.97亿元） [62]

核心观点 - 市场情绪指标延续修复，截至8月21日收于0.45，较上周五的-0.20明显回升并重回零轴上方，但分项信号尚未进一步增强，结构性改善仍需确认 [7] - 行业趋势边际修复，资金端维持强势，但交易热度、风险偏好及部分动能指标尚未形成同步增强，市场偏多信号仍主要集中于资金端 [11][12] 情绪模型观点：情绪指标延续修复，但分项改善有限 - 情绪结构指标由前期负值区间回升至正值，但本周分项指标加总的平均得分与上周基本持平，修复更多体现为前期弱势状态的逐步缓解 [7] - 行业涨跌趋势性由上周偏空状态逐步修复，并于本周回升至中性，行业层面上涨扩散有所改善，“赚钱效应”出现边际修复 [11] - 科创50相对万得全A成交占比明显回落，成长方向交易热度较前期有所降温 [11] - 主力资金流入力度指标高位震荡上行，进一步达到历史高位，资金面支撑仍维持较强 [11] - 本周全A成交额环比下降3.63%，平均日成交额为22,676.93亿元，市场成交活跃度与上周相比出现降温 [11][18] - 价量一致性指标在前期快速修复后维持震荡，当前仍处于中性区间 [11] - RSI指标延续震荡走势，短期价格动能未进一步增强 [11] - 融资余额占比由前期持续上行转为高位震荡并小幅回落，杠杆资金参与度边际放缓 [11][29] - PCR结合VIX继续维持偏空状态，期权端风险偏好仍未明显改善 [11] - 行业间交易波动率在前期反弹后小幅回落，修复趋势有所放缓，行业轮动活跃度提升动能减弱 [24] - 行业涨跌趋势性指标在下轨附近震荡，整体仍处于偏弱区间，但较前期出现小幅修复 [26] 其他择时模型观点：交通运输短期得分上升幅度领先，成长风格与小盘风格占优 - 截至2026年8月21日，均线排列模型显示行业短期得分排名前列的为医药生物（84.75）、农林牧渔、石油石化、煤炭和银行 [39] - 交通运输、石油石化、农林牧渔、纺织服饰和机械设备得分上升幅度靠前，上涨趋势有待进一步关注 [39] - 交通运输短期得分从42.37上升至55.93，短期观点为“多”，长期观点为“空” [40] - 石油石化短期得分从59.32上升至74.58，短期观点为“多”，长期观点为“空” [40] - 农林牧渔短期得分从66.10上升至79.66，短期观点为“多”，长期观点为“空” [40] - 医药生物短期得分为84.75，为短期得分最高行业，短期观点为“多”，长期观点为“空” [40][41] - 行业拥挤度方面，本周平均拥挤度最高的行业为综合（0.973）、农林牧渔（0.957）、食品饮料（0.867）、医药生物（0.837）和社会服务（0.827） [42][43][45] - 拥挤度最低的行业为电子（0.033）、国防军工（0.087）、公用事业（0.097）、非银金融（0.097）和石油石化（0.250） [42][43][45] - 本周行业收益与拥挤度呈现弱负相关特征，拥挤度与周内涨跌幅相关系数为-0.20，高拥挤行业并未获得更高收益 [45] - 交通运输、煤炭、有色金属等拥挤度相对较低的行业出现一定反弹，低拥挤方向表现相对突出 [45] - RSI风格择时模型提示小盘风格占优信号，信号提示强度较强，但5日RSI相对20日RSI表现出下降趋势，未来信号存在减弱可能 [49] - 模型提示成长风格占优信号，信号提示强度中等偏弱，且5日RSI相对20日RSI表现出下降趋势，未来信号存在减弱可能 [49]

核心观点 - 报告认为当前市场处于政策与业绩验证交织阶段，量能不足或制约指数上行空间，8月中报密集披露期有望成为市场从“估值消化”切换至“盈利驱动”的拐点，指数或以震荡为主，贵金属、银行、通信等景气与高股息方向仍是市场关注焦点 [2] - 港股已进入中报密集披露期，行情正从超跌估值修复转向基本面盈利验证，中期业绩超预期带动年度盈利预期上修，叠加南向资金持续流入与指数扩容带来的被动增量，港股有望延续震荡上行态势，黄金与工业金属、AI硬件及创新药等景气方向仍是市场关注焦点 [2] A股市场总结 市场走势 - 本周A股震荡回调、缩量普跌，主要宽基指数全线下挫，上证指数下跌0.56%、中证A100下跌0.92%、沪深300下跌1.01%，三者相对抗跌，创业板指下跌2.23%、中小100下跌2.20%、中证1000下跌2.16%调整居前，指数表现呈“大盘价值抗跌、成长领跌”的分化格局 [2][5] - 风格层面价值全面占优，大盘价值上涨1.53%领涨、小盘价值下跌0.02%接近收平，成长风格整体承压，大盘成长下跌1.61%跌幅最大 [2][5] - 行业层面，石油石化、有色金属等资源逆势领涨，传媒下跌5.54%领跌 [2][5] - 市场日均成交额约2.27万亿元，环比下降3.63%，量能进一步收缩，交投热度边际降温 [2][5] 深入剖析 - 本周A股整体呈现“指数回调、结构分化”特征，资源与高股息方向逆势走强、成长与消费方向承压，市场量能持续收缩 [2][5] - 8月21日国务院常务会议听取新一代通信网建设情况汇报，普及推广新一代智能终端、培育智慧城市与智能制造等高价值场景，通信等新基建方向政策预期升温 [2][5] - 8月17日财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于进一步做好财政金融协同促内需政策有关工作的通知》，将中小微民营企业新发放流动资金贷款及信用卡专项分期、消费分期等业务纳入财政贴息范围，个人消费贷款与信用卡分期贴息上限提高，财政金融协同发力扩内需、促消费 [2][5] - 海外方面，8月19日美国财政部宣布将长期国债流动性支持回购操作规模至少扩大一倍，叠加中东地缘局势升温，带动石油石化、有色金属等资源板块逆势领涨 [2][5] 预期展望 - 展望后市，当前市场处于政策与业绩验证交织阶段，量能不足或制约指数上行空间，8月中报密集披露期有望成为市场从“估值消化”切换至“盈利驱动”的拐点，在政策托底与业绩验证共振下，指数或以震荡为主，贵金属、银行、通信等景气与高股息方向仍是市场关注焦点 [2][5] 港股市场总结 市场走势 - 本周港股全面走强、行业普涨，恒生指数上涨3.55%、恒生国企指数上涨3.52%，恒生科技指数上涨1.24%、表现相对温和 [2][5] - 行业层面，原材料业上涨9.72%领涨，能源业上涨5.33%、医疗保健业上涨5.27%涨幅居前，港股呈“资源领涨、科技与医药跟涨”的普涨格局，市场情绪明显回暖 [2][5] 深入剖析 - 本周港股三大指数周线齐涨、行业普遍收红，原材料与能源等资源板块领涨，催化方面，海外流动性宽松预期与地缘风险共振 [2][5] - 8月19日美国财政部宣布将长期国债流动性支持回购操作规模至少扩大一倍，国际金价创阶段历史新高，LME现货升水，叠加全球主要矿商产量下滑，黄金、铜等资源品价格大涨，直接带动原材料业周涨9.72%领跑港股 [2][5] - 8月21日香港联交所宣布将合资格新上市申请有效期由6个月延长至12个月，同时恒生科技指数成分股拟由30只扩容至50只并取消行业限制的修订方案公开征求意见，预计引入约360亿港元被动增量资金，市场制度与流动性预期双双改善 [2][5] 预期展望 - 展望后市，机构普遍认为港股已进入中报密集披露期，行情正从超跌估值修复转向基本面盈利验证，中期业绩超预期带动年度盈利预期上修，叠加南向资金持续流入与指数扩容带来的被动增量，港股有望延续震荡上行态势，黄金与工业金属、AI硬件及创新药等景气方向仍是市场关注焦点 [2][5]