策略研究 | 证券研究报告 — 点评报告 2026 年 4 月 10 日 策略点评 配置科技反弹 国产大模型-云服务-国产算力正向循环逻辑打通。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 近期国产大模型密集更新，Tokens 消耗量迅速增长，云服务商涨价，国 产算力链业绩加速验证，国产大模型-云服务-国产算力正向循环逻辑打 通，产业链有望充分受益，当前国产大模型、云服务、国产算力等业绩 预期向好而 2024 年"924"以来，相关环节相对光模块、铜连接等涨幅 仍然有限，关注国产大模型、云服务、国产算力、AI agent 等的配置机会。 风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动 风险。3）AI 产业链景气度不及预期风险。 国产大模型密集更新，Tokens 消耗量迅速增长。4 月 8 日，据澎湃新 ...

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为57分，处于“中性”状态 [6][9][22] - 随着中东局势升级及外围市场波动加剧，市场进入快速整理阶段，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，高于80分时将出现阻力 [9] 市场情绪与资金动向 - 主力资金前一交易日净流入额最高的个股是立讯精密，净流入144,862.68万元 [10] - 主力资金前一交易日净流出额最高的个股是新易盛，净流出140,855.10万元 [12] - 融资前一交易日净买入额最高的个股是寒武纪，净买入74,583.86万元 [12] - 融券前一交易日净卖出额最高的个股是湖南黄金，净卖出1,373.25万元 [13] - 主力资金前一交易日净流入额最高的行业是SW石油石化，净流入6,301万元 [16] - 主力资金前一交易日净流出额最高的行业是SW电力设备，净流出435,150万元 [17][22] - 融资前一交易日净买入额最高的行业是SW电子，净买入278,254万元 [19] - 融券前一交易日净卖出额最高的行业是SW食品饮料，净卖出1,705万元 [19] 热点主题追踪 - 银行主题：近期资金风险偏好下降，银行板块具备低估值、高股息的“稳健锚”属性，半数标的股息率超4.5%，成为长期资金重要配置标的，相关标的包括农业银行、宁波银行 [6] - AI视频主题：4月7日，AI视频评测平台出现神秘模型“Happy Horse”，在画面一致性、运动自然度、音频同步三项评测中表现全优，且价格仅为竞品一半，相关标的包括万兴科技、博纳影业 [6] - 券商主题：截至4月7日已披露年报的25家上市券商合计营业收入同比增长30.96%，合计归母净利润同比大增45.54%，当前板块市净率仅1.37倍，处于历史低位，相关标的包括中信证券、国泰海通 [6]

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普跌，沪深 300、上证 50、中证 1000、国证 2000、中证 500 分别下跌-5.53%、-7.02%、 -10.99%、-11.36%、-12.02%。行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有 3 个行业上涨，银行、煤炭、电力及公用事 业、通信、电力设备及新能源等行业指数涨幅靠前，其中银行行业指数涨幅最大，月涨幅达 3.82%。国防军工、钢铁、 有色金属的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-15.59%、-15.71%、-17.43%。 行业因子与行业轮动策略表现 三月因子表现一般，仅超预期和调研活动因子 IC 值表现较好，分别达到 38.03%和 37.22%；多空收益方面，同样是超 预期和调研活动因子分别达到 7.17%和 4.02%；在多头超额收益方面也是超预期和调研活动因子表现较好，分别达到 2.22%和 3.61%。今年全年来看，盈利、估值动量、分析师预期和调研活动因子 IC 均值分别达到 15.25%、14.40%、6.69% 和 11.15%，带来正向贡献；多头超额收益则是估值动量、超预期和调研活动因子分别达到 1.85%、0.40%和 ...

证券研究报告 | 策略点评 卢柯源 邮箱：luky3＠tebon.com.cn 相关研究 稀土、通信设备逆势领涨 [Table_Summary] 投资要点： 2026 年 04 月 09 日 策略点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 摘要。2026 年 4 月 9 日周四，A 股市场震荡偏弱，市场整体做多情绪不高，成交 额收窄至 2.15 万亿；国债期货市场整体有所上涨；商品指数与前日基本持平，农 产品价格表现强劲。 一、市场行情分析 1）股票市场：A 股市场震荡偏弱，成交额收窄至 2.15 万亿 A 股市场震荡偏弱，成交额收窄至 2.15 万亿。今日 A 股市场呈现出弱势震荡的格 局，市场整体做多情绪不高，三大指数集体收跌。上证指数收盘报 3966.17 点，下 跌 0.72%，市场在昨日反弹后进入震荡整理阶段；深证成指收盘报 13996.27 点， 下跌 0.33%；创业板指收盘报 3323.30 点，下跌 0.73%；科创 ...

核心观点 市场在经历快速反弹后进入休整蓄势阶段，地缘政治不确定性（美伊停火协议反复）是影响短期风险偏好的主要变量，但市场整体未过度悲观[1] 历史统计显示，类似“大跌后放量大涨”的行情模式后，短期（T+1至T+5日）市场通常能延续上涨，但中长期走势分化[2][3] 当前市场结构分化明显，资金偏好高景气且有业绩支撑的算力硬件、半导体设备等方向，而“反内卷”相关商品期货普遍走弱[3][7] 债市面临资金面与通胀数据的潜在压力，策略上建议谨慎选择久期，可考虑用弹性仓位进行网格交易[6] 全球市场与地缘政治 - **地缘局势反复影响市场情绪**：4月9日，美伊停火协议达成不足24小时即生变，以色列袭击黎巴嫩引发伊朗反制，霍尔木兹海峡复通成疑，全球避险情绪渐起[1][8] - **全球市场反应相对克制**：亚太市场普遍下跌但跌幅可控，日经225、韩国综指、上证指数分别下跌0.73%、1.61%、0.72%[1] 布伦特原油期货价格小幅反弹至98美元/桶左右，但仍低于停战协议达成前的103美元/桶[1] - **市场进入高波动观察期**：面对高频反转的地缘消息，市场已逐渐脱敏，贵金属与原油或维持震荡格局，等待伊斯兰堡会谈等关键事件指引[9] 航运数据显示，TD3C航线（沙特至宁波）1、2、3个月合约价格分别较2月均值高出156%、114%和75%，表明市场预期地缘溢价将持续2-3个月[9] A股市场表现与后市展望 - **市场缩量休整**：4月9日，万得全A下跌0.66%，全天成交额2.15万亿元，较前一日（4月8日）缩量3033亿元[1] 个股层面，共4292只个股下跌，其中2753只跌幅在1%-3%，调整幅度不大[2] - **历史规律显示短期或延续修复**：通过筛选“此前大跌-放量大涨”的历史时点（如2015年10月12日、2022年3月16日和2024年10月18日），发现在大涨后的T+1至T+5日，万得全A累计涨幅分别为4.59%、3.49%和2.72%，上涨个股占比分别达80%、74%和73%[3] 若短期地缘局势未明显升级，做多情绪有望推动行情继续修复[3] - **板块分化凸显资金偏好**：市场从普涨转为分化，算力硬件和半导体设备成为资金博弈反弹的方向[3] Wind光通信指数上涨3.84%，电路板指数上涨1.43%，半导体设备指数上涨1.39%[3] 半导体设备的强势与美国MATCH法案强化国产替代逻辑相关[3] 港股与债市动态 - **港股同步调整**：恒生指数下跌0.54%，恒生科技指数下跌2.06%[1] 南向资金净流入110.38亿港元，其中小米集团、阿里巴巴分别净流入11.05亿港元和9.40亿港元，中国海洋石油净流出2.10亿港元[1] 恒生互联网科技业指数下跌1.72%，与Happy Horse视频生成模型热度边际降温有关[4] - **债市定价相对独立，关注通胀与资金面**：国内长端利率早盘因风险偏好逻辑下行，但午后因市场对3月PPI数据可能超预期的担忧而转而上行[4] 市场对3月PPI同比的一致预期为0.46%（Wind口径），较月初的0.20%进一步提升[6] - **债市调整集中于“超涨”板块**：利率债中，2年期国债、3年期国开债活跃券收益率分别上行1.0bp、1.3bp[5] 部分30年国债品种收益率也上行1.1-1.2bp[5] - **债市策略建议谨慎**：报告建议在海外冲突不确定性下，对组合久期选择需十分谨慎，当前更适合用弹性仓位做网格交易[6] 若10年期国债收益率因通胀因素再度向1.85%靠拢，可考虑小仓位博弈久期机会，品种上5-10年期国开债可能是更具弹性的选择[6] 商品市场表现 - **能化与金属板块受地缘局势影响**：能源板块低开后跌幅收窄，原油、燃油期货分别收跌3.7%和0.4%[7] 化工品跟随回调，甲醇、PVC、乙二醇录得3-4%的跌幅[7] 金属板块冲高回落，贵金属中沪银微涨0.4%，沪金微跌0.5%[7] - **“反内卷”品种普遍走弱**：碳酸锂与多晶硅期货领跌，分别下跌4.1%和3.8%，焦煤、焦炭分别下跌3.2%和0.7%[7] 农产品板块表现亮眼，豆一、菜籽期货分别大涨4.4%和4.1%[7] - **资金流向反复切换**：贵金属板块在昨日回流后遭遇大幅卖出，净流出达46亿元[7] 有色板块与新能源板块紧随其后，分别净流出19亿元和12亿元[7] 化工板块则逆市吸金10亿元[7] “反内卷”主题分析 - **股票与商品期货表现分化**：自2025年7月1日至报告日，多个“反内卷”相关股票指数表现显著强于对应的商品期货[27] 例如，光伏设备指数上涨46.06%，而多晶硅期货下跌7.04%，两者涨跌幅差异达53.09个百分点[27] 锂电池指数上涨50.94%，而碳酸锂期货上涨137.16%，期货表现远强于股票[27] - **期货相对现货普遍贴水**：多个“反内卷”相关品种的期货价格持续低于现货价格（即贴水）[29] 例如，截至4月9日，多晶硅期货贴水10.2%，玻璃期货贴水16.5%，焦煤期货贴水12.1%[29]

证券研究报告 | 2026年04月09日 商贸零售行业 4 月投资策略 优于大市 板块震荡回调中把握优质龙头长期布局窗口 商贸零售 优于大市·维持 证券分析师：张峻豪 证券分析师：孙乔容若 021-60933168 021-60375463 zhangjh@guosen.com.cn sunqiaorongruo@guosen.com.c S0980517070001 S0980523090004 n 证券分析师：柳旭 0755-81981311 核心观点 行业研究·行业月报 liuxu1@guosen.com.cn S0980522120001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《商贸零售行业 3 月投资策略-美护龙头积极布局 3·8 大促，金 价高位分化行业需求》 ——2026-03-05 《商贸零售行业2月投资策略-金价波动不改金饰龙头长期逻辑， AI+赋能代运营商业务破局》 ——2026-02-03 《悦己消费产业链研究之银发经济-社会结构演进及政策加码支 持，银发悦己需求快速扩容》 ——2026-02-02 《AI+商业系列之三-AI辅助购物迎突破，GEO有望重塑获 ...

证 券 研 究 报 告 地缘冲突下中东资金近期流向与未来配置方向分析 全球资产配置资金流向报告（2026年4月） 证券分析师：金倩婧 A0230513070004 冯晓宇 A0230521080005 林遵东 A0230524100005 王胜 A0230511060001 2026.4.9 地缘冲突下中东资金近期流向与未来配置方向分析 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 今年以来中东局势动荡，全球资金流向出现较大变动。市场较为关注海湾地区资金是否流出，流向了哪些地区？是否流入中国香港地区？未来中东资金投资动向有哪些特征？ ◼ 根据中国香港地区反馈和媒体报道，3月以来，中东客户关于港股投资、在中国香港设立家族办公室的咨询环比大幅增加。中国香港特区政府财经事务及库务局副局长陈浩濂表示，过去一段 时间来自中东的专业服务人士过来中国香港，亦有机构将资金调拨来港。中国香港的律师、会计师及私人银行等专业界别也均获得了大量查询。3月中国香港地区住宅租金继续改善，而工厦、 商铺、写字楼租金均下降。海湾地区资金全球流向线索：1）尽管海湾国家汇率相对美元普遍实行固定汇率制，但战争后整体波动增加，出现资 ...

经过因子测试与筛选，包括技术、反转、特异波动率等在内的因子在国证 2000 指数成分股上均有出色表现，我们所 合成的各个大类因子也基本都起到了很好的提升效果。3 月该因子表现恢复出色，IC 值 12.53%。样本外整体策略表现 出色，3 月策略的超额收益为 3.33%。 基于多目标、多模型的机器学习指数增强策略 根据国金金融工程团队发布的《基于多目标、多模型的机器学习指数增强策略》，原策略中我们选取了 GBDT 和 NN 两 大类结构具有一定差异的模型，选取不同的特征数据集进行分别训练，并使用多种预测标签进行对比并融合，最终构 建出的 GBDT+NN 机器学习选股因子在 A 股各类宽基指数上历史表现优异。 对此，我们根据《Alpha 掘金系列之十八：基于 TimeMixer 改进的选股因子到 ETF 轮动策略》，创新性地将其多尺度混 合与季节/趋势分解机制引入 GRU 模型，通过 LightGBM 集成 TSGRU 隐向量与传统量化因子，构建了改进的机器学习选 股模型，该模型能更好地捕捉近期的市场信息，表现出色。 为贴合交易实际，我们构建了基于 TSGRU+LGBM 因子的机器学习模型的指数增强策略，通过对投 ...

核心观点 - 报告认为家电行业在2026年将呈现“外销持续修复，政策支持内需”的格局，板块基本面筑底向上，龙头公司凭借经营韧性、品牌出海和新兴市场布局，在弱β阶段有望超越行业表现 [3] - 尽管基本面弹性可能一般，但板块当前估值处于历史极低分位，且龙头股息率优势突出，在红利叙事和风格切换背景下，2026年行情值得期待 [3] - 投资建议围绕四大主线：性价比突出的白电龙头、综合实力领先的彩电龙头、海内外高景气的清洁电器龙头、以及通过场景延伸和国际化拓展的厨房电器龙头 [3] 4月投资观点 - **白电**：2026年内外销将逐季筑底改善，内销自第三季度起基数走低，量价有底；外销中冰洗修复趋势确立，有望先于内销迎来拐点；龙头品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局将驱动海外收入持续扩张，经营韧性突出 [12] - **黑电**：2026年内外销或有分化，外销受益于世界杯等大型体育赛事有望提振需求并优化产品结构，内销在补贴红利趋弱背景下可能承压；中国彩电龙头引领全球大屏化和高端化趋势，海内外份额持续提升，盈利能力中枢有望稳步上升 [12] - **新兴小电**：扫地机内销在2026年有望恢复至较快增长，海外市场量价齐升，高成长性延续；行业格局优化，上市龙头份额提升，且割草机器人、泳池机器人等新品类贡献增量；洗地机价位下探进入洗牌期，投影仪需求待修复 [13] - **厨房电器**：厨小电结构升级空间仍大，企业围绕智能化和健康化持续创新，并通过场景拓展进行品类外延；大厨电虽受房地产调整影响，但也带来格局重塑机会，龙头企业凭借现金流优势更具备出海破局的底气 [13] 3月市场回顾 - **板块表现**：3月申万家电指数下跌7.1%，跑输沪深300指数1.6个百分点，在31个申万一级行业中排名第12位 [17] - **估值水平**：截至4月3日，家电行业PE-TTM估值处于2013年以来的29%分位，相对沪深300的估值处于0.2%的极低历史分位 [21] 重点数据跟踪 - **宏观与成本**：3月铜价同比上涨29%，环比下降3%；铝价同比上涨26%，环比上涨8%；塑料城价格指数同比上涨8%，环比大幅上涨18%；冷轧板价格同比下降9%，环比上涨1% [28] - **海运与汇率**：3月SCFI综合指数均值同比上涨25%，环比上涨31%；CCFI综合指数均值同比下降6%，环比上涨1%；3月初至31日，美元兑人民币汇率基本持平，欧元兑人民币汇率下跌2.3% [30][33] - **房地产**：1~2月商品房销售面积同比下降14%，降幅收窄；商品房竣工面积同比下降28%；3月30大中城市商品房成交面积同比下降5% [35][40] - **空调**： - 零售：1~2月累计，空调线上/线下零售量分别同比下降38%/16%，全渠道零售量同比下降7%，价格平稳，仍在筑底 [41] - 出货：1~2月空调内销出货量同比下降3%，外销出货量同比下降4%，降幅较2025年第四季度显著收窄；内销市场中美的份额提升，驱动集中度向上 [46][52] - **冰箱**： - 零售：1~2月累计，冰箱线上/线下零售量分别同比下降17%/同比增长4%，全渠道零售量同比下降6%，环比改善 [53] - 出货：1~2月冰箱内销量同比下降10%，外销量同比增长19%；内销市场中美的份额同比提升 [58][62] - **洗衣机**： - 零售：1~2月累计，洗衣机线上/线下零售量分别同比下降15%/同比增长5%，全渠道零售量同比下降5%，环比改善 [63] - 出货：1~2月洗衣机内销量同比下降6%，外销量同比增长17%；内销市场集中度（CR2）持续提升 [67][70] 行业动态与公司业绩 - **政策支持**：2026年政府工作报告提出安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [15] - **公司业绩**： - 美的集团2025年营收4564.52亿元，同比增长12.11%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03% [15] - 海尔智家2025年营收3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [15] - 小米集团大家电业务2025年收入增长23.1%，其中空调出货超850万台，同比增长超24% [15] - 小熊电器2025年营收52.35亿元，同比增长10.02%；归母净利润4.01亿元，同比增长39.17% [15]

核心观点 - 报告核心观点认为国内政策将平稳接力，通缩风险有改善迹象，而美国通胀预期提升导致美联储短期转鹰，在此背景下，通胀预期提升成为大类资产配置的关键变量 [3][5] 一、国内政策平稳，通缩风险有改善迹象 - 2025年固定资产投资同比增速下滑至年底的-3.8%，但社会消费品零售总额与出口同比增速较为稳定 [5][8][11] - 预计2026年固定资产投资同比增速将转正，社会消费品零售总额同比增速有望维持在4%左右，进出口全年有望保持5%以上增速，尽管年初20%左右的同比增速不可持续 [5][12][15][19] - 2026年GDP增长目标定为4.5-5.0%，稳增长压力不大，预计投资上升、消费平稳、外贸稳中有升 [5][22][25] - 货币政策将维持支持性立场，2026年仍有降息空间10-20个基点，法定存款准备金率平均为6.3%显示降准有空间 [5][26][28][81] - 财政政策更加积极，2026年拟维持赤字率4.0%，赤字规模5.89万亿元，公共预算支出首次达30万亿元，并拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿及安排地方专项债4.4万亿元 [5][30][33] - 通缩风险有改善迹象，预计2026年CPI在1.0%附近波动，PPI有望转正，2026年2月CPI同比增速为1.3%，PPI同比下跌0.9% [5][34][37][40] 二、美国通胀预期提升，美联储短期转鹰 - 能源涨价可能推升2026年3月美国CPI至3.0%左右，2026年2月美国CPI同比增速为2.4%，核心CPI环比增速连续7个月稳定在0.2-0.3% [5][42][44][48] - 美国就业形势不佳，2026年2月非农减少9.2万人，大幅低于预期，失业率为4.4%，劳动参与率下降 [5][59][62] - 美国GDP环比增长在2025年第四季度再次走弱，消费与政府支出环比增速较2024年明显下滑 [5][65][70] - 美联储2026年3月会议维持利率在3.50-3.75%不变，并提升了2026年实际GDP和PCE通胀的预测 [5][71][72] - 市场预期美联储2026年大概率不降息，根据2026年3月26日预测，2026年12月联邦基金利率维持在3.50-3.75%及以上的概率达96.2%，甚至有35.4%的概率加息 [5][77] 三、大类配置：通胀预期提升是关键变量 - 国内债市在通胀预期提升背景下有所调整，但具有长期配置价值，预计2026年有降息空间10-20个基点 [5][79][81] - 2026年A股总市值仍有扩展空间，因GDP维持4-5%增速，部分居民收入可能转化为股票资产 [5][82][84] - 截至2026年3月25日，Wind全A滚动市盈率较2021年高点还有不到7%的空间，国证2000和沪深300较2021年高点分别还有约10%和20%的空间 [86][88] - 建议关注三个投资方向：科技自主、国产替代与高端制造（如半导体、软件、高端装备、AI芯片）；PPI转正可能带来困境反转的周期性行业（如煤炭、钢铁、化工）；以及能源资源品（如油气、煤炭、光伏） [90] - 汇率方面，预计2026年美元走强，但人民币兑美元仍将升值，2025年美元指数贬值9.41%，2026年初至3月25日升值1.39% [5][91][97] - 黄金短期可能震荡走弱，因美联储转鹰预期下实际利率易上难下，但若后续油价回落、通胀下行促使美联储转鸽，则可能利好黄金 [5][98][101]