核心观点 - 国庆前后债市经历一轮快速调整，国债期货价格与持仓量同步下降，其中T合约减仓最为明显，但T、TF集中减仓更多是降息预期阶段性兑现后的短线博弈资金退出，并不意味着债市长期看多逻辑发生变化 [4][6][9] - 相较之下TL减仓动能弱于T、TF，部分资金甚至可能进一步向长久期迁移，短期TL持仓可能相对稳定 [4][10] - 从现券机构行为看，年底配置盘可能以持有和等待回调为主，期货表现或相对更强，后续可能呈现"TL相对稳健、期货相对强于现券"的格局 [4][10] - 从技术形态看，T、TL均已出现初步企稳迹象，其中TL表现相对更强，但上方突破仍需要进一步确认 [4][11][12] 一、T、TF略有减仓，机构会减少利率敞口吗 - 2026年9月30日至10月8日，债市连续两日走弱，TL、T、TF、TS分别下跌0.71%、0.27%、0.17%、0.05% [6] - TL、T、TF总持仓分别减少2.8万手、6.7万手和2.6万手，对应降幅分别约10%、15%和10%，TS合约持仓则小幅增加2780手 [4][6] - 10月9日债市出现修复，超长久期品种表现相对更强，TL、T、TF总持仓分别增加8947手、3063手、2475手 [4][6] - 此前债市走强过程中T、TF增仓较为显著，很大程度上交易的是年内降息预期，随着这一预期逐步得到市场定价，叠加节前地产贴息+结构性降息等政策降低了短期OMO降息的可能性，短周期交易资金止盈离场 [9] - 当前国债期货持仓仍明显高于前一轮上涨启动前的水平，且近期行情修复过程中重新增仓的动能较强，中长期配置型资金并未明显撤离 [9] - 对于已止盈的短线资金而言，下一轮更明确的降息预期博弈机会交易可能需要等待2027年 [9] - 临近年底，权益和商品市场的交易难度均有所上升，宏观对冲基金减少利率敞口的概率不大，前期从T、TF退出的资金未必会明显流出债券市场 [10] - 后续随着中长端交易空间收窄，部分资金甚至可能提前将仓位向TL迁移，且其也更适合博弈年底至跨年后的长期利率下行 [10] - 对农商行等配置机构而言，年底低波动环境下可能存在两种选择：一是继续持有现有仓位但不再主动增加久期；二是等待收益率回升后重新配置，为后续提前积累浮盈 [10] - 现券短期主动追涨的动力可能相对有限，但收益率上行后的配置承接仍然存在 [10] - 本轮回调过程中，T合约一度下探至60日均线附近，而TL尚未触及20日均线便开始企稳，此后两者均未出现明显的进一步下探，反而逐步尝试反弹 [12] - T合约已在一定程度上站稳60日均线，但20日均线附近仍存在阻力，若后续能够有效突破，震荡区间有望进一步向上打开；反之则可能继续在20日均线到60日均线之间震荡整理 [12] - TL合约技术形态相对更为稳健，本轮回调尚未触及20日均线便已企稳，目前已重新站上5日均线 [12] - T合约下方关键支撑仍在60日均线附近即109.4元左右，第二支撑位则关注109.25元附近的前低 [12] - TL合约短期下方重点关注20日均线与前期低点附近的支撑即116.7元左右，上方则关注前高附近的阻力 [12] 二、国债期货策略展望 2.1 IRR策略：TL合约IRR回升，关注30年次活跃券×TL的正套机会 - 截至10月9日，TL、T、TF、TS主力合约CTD券IRR分别为1.57%、1.12%、1.30%、1.04% [13] - TL合约IRR明显回升，TF合约小幅上行，T、TS合约有所回落 [13] - 目前TL合约IRR相对较高，叠加30年国债次活跃券相较TL合约CTD券利差处于偏高水平，可关注30年次活跃券×TL的正套机会 [13] 2.2 基差策略：基差表现分化，TL合约基差收窄 - 截至10月9日，TL、T、TF、TS主力合约历史CTD券基差分别为0.2524元、0.0792元、0.0400元和0.0307元 [16] - 较上期分别变动-0.1738元、0.0308元、-0.0180元和0.0248元 [16] - TL合约基差收窄幅度较大，TF合约小幅收窄，T、TS合约有所走阔 [16] - T、TF合约节前走阔的基差在节后有所修复；TL合约基差节后先升后降，短期波动较大 [16] 2.3 跨期策略：TL跨期价差小幅收窄，其余品种变化有限 - 截至10月9日，TL00-TL01、T00-T01、TF00-TF01、TS00-TS01价差分别为0.300元、0.100元、0.075元和0.020元 [17] - 较上期分别变动-0.030元、0.000元、0.005元和0.000元 [17] - TL近月合约相对次月小幅走弱，TF近月合约相对次月略强，T、TS跨期价差基本持平，整体跨期价差变化较小 [17] 2.4 TL合约相对偏强态势或延续，还可关注做陡TF-T策略 - 截至10月9日，3T-TL、2TF-T、2TS-TF价差分别为211.140元、103.540元和98.648元 [20] - 较上期分别变动-0.260元、0.000元和0.025元 [20] - TL合约相对T继续走强，2TF-T价差基本持平，TS合约相对TF略占优，长端曲线延续走平特征 [20] - 目前3T-TL价差进一步降至年内低位，TL相对T的强势已较为明显 [20] - 考虑到四季度部分资金甚至可能进一步向长久期迁移，3T-TL走平趋势或仍将延续 [20] - 当前T-TF期货隐含收益率处于偏低水平，反映T合约略贵于TF合约，关注做陡策略博弈机会 [20]

核心观点 - 节后前两日A股继续明显弱于海外 假期纳斯达克创新高 10月8日至9日上午A股连续下挫 多项科技和中小市值指数再度走弱 部分创出阶段新低 9日下午科创等ETF获得长线资金集中承接 叠加资本市场和新质生产力相关政策 指数快速修复 全球AI趋势未转弱 A股相对弱势主要来自内部资金出清和长端美债收益率上行共同作用 [3][8] - 当前需要把两个问题分开 资金结构决定市场底部 美债收益率及美伊局势决定反弹高度 3741点附近仍是上证下半年重要底部区域 周五更接近政策底与资金底的再确认 但保险和固收+卖盘尚未全部消化 市场仍可能磨底 周五反弹不能直接外推为连续主升 [3][10] - 本轮卖盘主要来自保险和固收+ 出清已到后段但尚未结束 保险和固收+被动赎回是本轮核心卖盘 资金出清已进入尾声 最后阶段仍可能带来反复 但持续性抛压正在下降 [3][11] - 特朗普极限施压接近临界点 美债收益率呈现斜率放缓与利好催化钝化 当前最重要的市场信号是美债收益率上行斜率放缓 并开始对增兵 制裁等上行催化出现钝化 若类似现象持续 美债顶部信号或逐步明晰 [3][12] - AI与政策边界未变 配置围绕科技 有色及安全对冲 全球AI周期的大方向暂未改变 国内政策仍以科技 新质生产力为主线 需求侧政策强调务实有效 [3][31] - 科技和中小市值已进入底部区域 仓位可分批增加 反弹高度仍以美债拐点为条件 [3][32] 海外创新高 A股再探底 两大变量决定市场底部与反弹高度 - 节后前两日A股继续明显弱于海外 假期纳斯达克创新高 10月8日至9日上午A股连续下挫 多项科技和中小市值指数再度走弱 部分创出阶段新低 [8] - 9日下午科创等ETF获得长线资金集中承接 叠加资本市场和新质生产力相关政策 指数快速修复 [8] - 全球AI趋势未转弱 A股相对弱势主要来自内部资金出清和长端美债收益率上行共同作用 [8] - 资金结构决定市场底部 美债收益率及美伊局势决定反弹高度 [10] - 3741点附近仍是上证下半年重要底部区域 周五更接近政策底与资金底的再确认 [10] - 保险和固收+卖盘尚未全部消化 市场仍可能磨底 周五反弹不能直接外推为连续主升 [10] 本轮卖盘主要来自保险和固收+ 出清已到后段但尚未结束 - 本轮资金结构与7月有明显差异 两融余额降速约为7月同期的一半 担保比例降速也明显较慢 [11] - 主观私募 杠杆资金和量化资金此前已完成较多去化 散户9月以来入市有限 情绪指标已降至历史低位 [11] - QFII资产规模与北向交易占比没有明显变化 科创50 创业板和中证2000等ETF则持续获得长线资金较大额度的流入 [11] - 这些对照基本排除了杠杆 量化 散户 外资和长线资金成为本轮主要卖方的可能 [11] - 保险和固收+被动赎回是本轮核心卖盘 出清已到后段 [11] - 公募科技仓位也已明显下降 成交额前5%个股的交易集中度已从六七月接近54%的高位回落至约43%的历史中枢 [11] - 二季度集中增配科技的保险和固收+资金 按不同加权口径 其与科技板块的相关性已从高位回落约七至八成 但仍高于2025年常态水平约两至三成 对应新增科技仓位可能尚有约20%至30%待消化 [11] - 资金出清已进入尾声 最后阶段仍可能带来反复 但持续性抛压正在下降 [11] 特朗普极限施压接近临界点 美债收益率斜率放缓与利好催化钝化 - 9月22日以来A股调整与长端美债收益率快速上行高度同步 [12] - 短期压力仍主要来自美伊冲突及其对全球通胀 汇率和官方美债持仓的影响 存量债务和AI融资需求构成长期放大器 [12] - 中美元首会晤后 美国对华光模块等科技限制强化 中欧贸易摩擦升级和中东增兵接连出现是本轮下跌的催化剂 [12] - 上述行为更接近特朗普将对伊杠杆集中使用的极限施压 是特朗普自身政治压力和美伊-美债利率进入临界点的正面信号 如同今年4月初一样 拐点或随时出现 [12] - 选举压力正在压缩强硬政策的持续时间 基准情景是10月或11月形成阶段性协议 美伊局势缓和后 美债收益率较快回落 [12] - 若拖至中期选举之后 共和党失利及党内 国会对战争预算的约束会继续上升 美伊-美债利率拐点亦会在11-1月出现 [12] - 当前最重要的市场信号是美债收益率上行斜率放缓 并开始对增兵 制裁等上行催化出现钝化 [12] - 10月8日增兵消息只带来短暂冲高 随后收益率快速回落 若类似现象持续 美债顶部信号或逐步明晰 [12] 国内筹码出清接近尾声 美债拐点决定反弹高度 - 节后A股与海外科技再次出现明显背离 纳斯达克在假日期间创出新高 国内主要指数却在10月8日至9日上午连续走弱 直至长线资金大幅申购科创等ETF后才明显修复 [13] - 当前需要回答两个问题 国内哪类资金仍在卖 卖压已经释放到什么程度 美债收益率何时见顶 海外压力何时由估值压制转向流动性改善 [13] - 国内筹码和政策决定市场底部 海外利率与美伊局势决定反弹的高度和节奏 [13] 本轮卖出主体已经改变 杠杆 散户 外资和公募均非核心 - 本轮下跌与7月最明显的差别在于卖出主体已经发生变化 7月的下跌更接近杠杆资金和部分量化资金集中去化 [14] - 当时两融担保比例下降速度极快 甚至快于2024年初流动性冲击阶段 说明一批高杠杆账户遭遇强制减仓 [14] - 当前两融余额的下降速度大约只有7月同期的一半 担保比例虽然继续回落 斜率也明显放缓 [14] - 两融数据既反映融资客 也能部分刻画主观多头私募的风险偏好 杠杆和主观私募在7月已经经历了一轮较充分出清 本轮持续卖压很难再主要归因于这两类资金 [14] - 散户同样不是本轮卖出的主力 9月以来散户新增入市规模较小 并未形成此前高位行情中常见的大规模追涨 [16] - 以站上20日均线的个股占比衡量市场广度 目前已经回到历史极低区间 重新进入可以配置的情绪位置 [16] - 散户在高位积累的筹码有限 当前更接近情绪低迷和观望 难以解释节后连续的大额机构卖盘 [16] - 外资的行为也相对稳定 7月至今QFII资产规模没有出现明显变化 北向资金交易占比也未显著下降 [16] - 本轮A股科技明显弱于纳斯达克及其他海外科技市场 外资若是主要卖方 通常会在持仓规模 交易活跃度或跨市场同步性上留下更清晰的痕迹 现有数据并不支持外资是本轮核心抛售力量 [16] - 公募基金继续大幅减仓的空间同样有限 多数主动权益基金受80%以上股票仓位约束 难以通过整体降仓形成持续数日的大规模净卖出 [18] - 成交额前5%股票的成交集中度已从六七月接近70%的历史高位回落到约40%的长期均值附近 这个变化与公募科技持仓从高位降至中位水平基本一致 [19] - 公募此前已经通过科技内部调仓和降低高拥挤品种暴露完成了较大幅度的筹码释放 当前剩余卖压相对有限 [19] - 量化资金在7月下跌中曾起到明显放大作用 但7月以后监管约束加强 本轮A股与海外科技又持续背离 不符合量化策略同步去风险主导市场的典型特征 [19] - 综合两融 散户 外资 公募与量化的行为 本轮持续卖出的主体更可能集中在保险和固收+资金 [19] 保险和固收+是当前主要卖压 科技暴露已去化七至八成 - 保险和固收+资金在二季度明显提高了权益配置 其中相当一部分新增仓位进入科技 [20] - 此类资金通常以绝对收益和回撤控制为核心 买入位置较高后 一旦科技下跌触发净值 风控或赎回约束 卖出会呈现被动 连续和对价格不敏感的特征 [20] - 这可以解释为何海外科技创新高时 国内科技仍然持续承压 也可以解释机构资金每天保持较大规模净流出 [20] - 按规模加权口径 固收+产品与科技板块相关系数2025年约为0.145 2026年二季度末一度升至约0.169 目前已经回落至约0.164 [20] - 按等权口径 相关系数由2025年的约0.13升至二季度的约0.194 目前回落至约0.14 [20] - 两个口径共同指向同一结论 二季度新增的科技暴露已经大幅回吐 保险和固收+的被动去化进入后程 [20] - 按等权口径估算 二季度以来新增的科技仓位大致已去化70%至80% 尚有约20%至30%需要继续消化 [22] - 相关系数还会受到债券久期 权益仓位 个股风格和样本结构影响 不能直接等同于实际持仓降幅 但足以判断卖压已经从集中释放阶段进入尾声 [22] 长线资金与政策共同确认底部 剩余卖压决定磨底时间 - 与保险和固收+持续卖出相对应 科创50 创业板指和中证2000等ETF自9月以来仍在获得长线资金持续流入 力度与7月接近 [23] - 10月9日下午市场能够快速收回跌幅 直接推动力量仍是科技成长ETF的大额申购 叠加新质生产力和资本市场相关政策信号 [23] - 这说明当前位置已经出现了清晰的资金承接 市场并未进入缺乏买方的单向下跌 [23] - 从筹码结构看 杠杆 主观私募 量化和公募的主要去化阶段已经过去 外资和散户又不是核心卖方 保险和固收+的剩余科技暴露可能只占二季度新增仓位的20%至30% [23] - 卖盘总量已明显收缩 长线资金持续承接 政策对科技与资本市场的支持也在强化 [23] - 10月9日的修复可以视为一个较重要的政策底和资金底信号 上证指数仍未跌破此前3741点 3741附近继续构成本轮调整的重要底部区域 [23] - 但资金和筹码只能确认下行空间 尚不能直接推导出连续主升 保险和固收+仍有部分仓位需要处理 机构被动卖出可能使市场在底部反复 [24] - 长线资金目前更偏承接和托底 能否转化为持续拉升 还要等待海外利率压力缓解 [24] - 当前位置更接近底部已明 时间仍需消化 后续即使继续磨底 性质也更接近剩余筹码出清 而非科技产业趋势转熊 [24] 美债利率 特朗普极限施压的临界点与利多钝化的顶部信号 - 9月22日以来 美债收益率快速上行 是压制A股科技估值和风险偏好的核心外部变量 [25] - 美国庞大的存量债务和AI资本开支融资构成长周期背景 但两者都难以解释近几周收益率斜率的突然抬升 [25] - 存量债务长期存在 短期无法消失 AI相关融资即使继续扩张 在全球信用债市场中的占比仍相对有限 更多发挥放大作用 [25] - 真正具有短期可变性的因素 仍是美伊冲突 霍尔木兹海峡通行及其引发的全球通胀和官方资金行为 [25] - 当前原油能够从海峡运出 依赖高额运费 保险和风险补偿 运费一度可能占每桶原油成本的近三分之一 [25] - 高价抢运维持了部分原油流量 也使油价保持坚挺 与此同时大量运输资源被原油占用 化工品 成品油和其他原材料难以采用同样方式转运 供应链中断仍在向欧洲 日本和韩国传导 [25] - 这些经济体面对输入性通胀 需要维持更高利率 汇率承压时 又可能通过减持美债稳定本币 [25] - 各国央行自3月美伊冲突以来持续减持美债 既包含对美国政策施压的政治因素 也包含本国通胀 利率和汇率压力下的经济选择 [26] - 由此形成的链条是 海峡高风险通行推高运输成本 非原油供应链继续受阻 输入性通胀和本国利率上行 官方资金进一步出售美债 [26] - 存量债务和AI融资会放大这一冲击 却不是眼前最容易改变的变量 要让美债收益率出现大级别拐点 最直接的路径仍是美国与伊朗形成可执行的海峡安排 降低运费 供应链风险和全球通胀预期 [26] 极限施压正在逼近政策转折 选前与选后路径均指向缓和 - 就公告来看 中美元首会晤 双方成果颇丰 但美国随后推动对华限制 联合欧洲施压 并向中东增兵 [27] - 这组动作更接近谈判前的一轮极限施压 美国同时向伊朗和中国施加杠杆 希望中国加强斡旋 并迫使伊朗尽快接受协议 其强硬程度上升 反而说明特朗普留给现有策略的时间正在减少 [27] - 2018年中美贸易摩擦提供了一个重要参照 特朗普在当年9月仍维持强硬 进入10月 尤其开始密集参加关键州助选活动后 农业州压力直接传导到本人 政策表态几乎每两三天就发生变化 [27] - 当前美伊问题对选民的影响更广 柴油 通胀 房贷利率和金融市场波动都会进入居民体感 [27] - 部分传统红州的参议院选情也较此前预期更紧 预测市场一度给出共和党失去参议院超过六成的概率 [27] - 若参众两院同时失守 特朗普的财政权 人事权 党内影响力以及本人和内阁面临的调查压力都会显著上升 这一结果是其难以承担的 [28] - 美国与伊朗的承压能力并不对称 封锁会损害伊朗经济 但伊朗体制能够把更多损失和成本向国内社会转移 短期耐受力更强 特朗普则受到明确的选举期限约束 [28] - 单靠封锁迫使伊朗在核心利益上全面退让 时间并不站在美国一边 [28] - 特朗普近期反复强调战争和通胀问题即将解决 并同步升级军事和制裁威胁 显示其已经意识到原有策略难以持续 临近投票仍向选民宣传即将发动战争 也会直接伤害共和党选情 因此大规模军事行动在选前兑现的概率较低 [28] - 就基本面而言 这些极限施压更类似美债-美伊进入真正临界点的积极信号 [28] - 基准路径是特朗普在中期选举前促成阶段性协议 随着竞选活动深入关键州 政策压力会在10月继续上升 美债收益率可能在10月或11月形成拐点 这也是特朗普守住参议院相对理想的路径 [29] - 若协议继续拖延并导致共和党在中期选举中明显失利 约束会从党外迅速转入党内 共和党高层还要面对2028年选举 很难继续为一场被选民否决的战争承担成本 [29] - 新国会正式履职后 战争拨款 军费和行政部门人事又会受到更直接的预算与监督约束 即使错过选前窗口 政策转向仍可能在选后出现 美债收益率的重要拐点最迟可能延后至明年1月至2月 [29] - 该路径的代价更高 期间市场波动也会更大 但并不支持选后重新发动长期战争的情景 [29] - 市场价格已经开始出现前瞻信号 近期美债收益率上行斜率明显放缓 10月8日美国向中东增兵的消息一度推高收益率 但冲高后很快回落 说明市场对进一步推动收益率上行的信息已经出现钝化 这类利多不涨通常是顶部区域的重要观察特征 [30] - 对华限制也存在现实约束 美国未来一两年的高端光模块供给仍然不足 若全面限制中国相关产品 将直接抬高美国AI产业的资本开支和通胀压力 因此相关限制可以继续作为谈判筹码 其全面落地的可行性相对有限 [30] - 综合来看 国内资金面已经给出较明确的底部 市场仍可能因保险和固收+剩余20%至30%的科技暴露继续磨底 反弹能否从修复升级为更大行情 取决于美债收益率是否形成趋势性拐点 [30] - 若极限施压转向阶段性协议 长端利率回落将同时改善估值和风险偏好 科创50 中证2000 有色等进攻方向的弹性会明显打开 [30] - 协议落地前 电力设备 油运等能源安全方向仍有必要保留 用于对冲特朗普继续强硬和油价上行的小概率风险 医药 创新药与AI应用也可作为反弹中的补充配置 [30] AI与政策边界未变 配置围绕科技 有色及安全对冲 - OpenAI年化收入的争议主要来自统计口径 只计算直接收入与纳入间接收入会得到不同静态规模 静态数字的差异不足以说明增速放缓 [31] - 更有判断力的是月度变化 OpenAI近几个月增速继续加快 Anthropic环比增速则在放缓 周四美股短暂交易口径争议 周五已出现修复 全球AI周期的大方向暂未改变 [31] - 国内政策仍以科技 新质生产力为主线 需求侧政策强调务实有效 [31] - 消费和地产领域可能继续出台规模适度的措施 实际力度受财政约束 重新依赖地产和基建大刺激的概率较低 [31] - 外媒报道和事件窗口仍可能催化阶段性政策预期 相关板块更适合作为主题交易 难以替代科技 高端制造的中期主线 [31] - 科技和中小市值已进入底部区域 仓位可分批增加 反弹高度仍以美债拐点为条件 [32] - 中期关注科创50 中证2000和有色 保险和固收+尚有少量仓位待消化 短期更适合逢低分步配置 若长端美债收益率确认

核心观点 - 稳市机制与投资端改革持续推进 资本市场政策更加注重稳定市场预期与增强内在韧性 当前稳市机制的意义不仅在于应对短期波动 更在于通过稳定市场运行和投资者预期 为中长期资金配置 上市公司融资和产业转型创造相对稳定的市场环境 [2][10] - 成交活跃度回升 市场趋势广度修复相对温和 结构性行情仍是现阶段A股的重要特征 稳市政策对风险偏好的支持有望减轻市场波动对估值的压制 但行情从局部修复走向更广泛的上涨 仍需要资金配置向更多行业扩散以及企业盈利预期的配合 [2][12] - 中长期资金入市与公募基金运作改革相互衔接 投资端改革开始更多落到产品供给和投资管理环节 投资端制度完善有望提高权益产品的长期持有吸引力 资金结构改善将更多依靠产品体验和持续配置需求 [2][14] - 分红回购与投资者保护改革持续深化 优质上市公司的长期投资价值有望得到进一步重视 具备稳定自由现金流 合理资本开支和持续股东回报能力的上市公司 有望更好匹配中长期资金的投资需求 [2][3][15] - 发行上市制度优化与新质生产力政策相互呼应 资本市场将进一步强化对科技创新全周期的融资支持 融资制度持续完善 有利于为优质创新企业拓宽成长空间 同时借助并购重组和资本配置提高产业链协同效率 [6][17] - 新质生产力政策从科技突破延伸至成果转化和场景应用 产业升级有望成为科技成长盈利的重要支撑 对于A股科技成长板块 后续市场关注点有望从技术主题和产业预期 逐步转向订单增长 毛利率改善和经营现金流等经营成果 [6][17] 一、事件 - 2026年10月10日 中国证监会党委书记 主席吴清在北京召开资本市场和金融形势专家座谈会 与部分上市公司负责人 证券基金机构专家深入交流 听取对当前资本市场和金融形势的意见建议 [2][9] - 与会专家围绕加强稳市机制建设 拓宽中长期资金来源及入市渠道 发展耐心资本 完善上市公司分红回购和投资者保护 优化发行上市制度 强化交易监管与跨境风险应对等提出建议 并建议研究储备更多增量政策工具 [9] - 近期资本市场与新质生产力相关政策梳理 9月10日金融领域十五五新闻发布会部署深化投融资综合改革 健全长钱长投机制 发展权益类公募基金 完善稳市工具长效机制 提高发行上市 并购重组制度包容性 提升上市公司质量和股东回报 [10] - 10月9日公募基金运作管理办法及配套规则修订 拟降低权益类基金 FOF等产品成立门槛 优化指数基金运作安排 强化投资风格约束和大额申赎管理 支持权益类基金发展 [10] - 10月9日中共中央 国务院关于发展新质生产力的意见正式发布 部署概念验证 中试平台与新技术新场景应用示范 推进技术改造和人工智能+ 发展耐心资本 科技创新债券 支持科技企业上市融资及并购重组 [10] - 10月10日证监会资本市场和金融形势专家座谈会 与会专家围绕稳市机制 中长期资金入市 上市公司分红回购 发行上市 交易监管及跨境风险监测等提出建议 [10] 二、点评 稳市机制建设持续推进 - 本次座谈会围绕稳市机制 增量政策储备和跨境风险监测听取意见 与9月金融领域十五五发布会关于稳定市场 深化投融资改革的部署相延续 [2][10] - 近期A股呈现明显的风格分化 7月31日至10月9日 沪深300 创业板指和科创50分别下跌5.91% 8.99%和10.92% 中证1000上涨1.14% 成长板块内部调整与中小盘相对表现较强并存 [2][10] - 监管对市场稳定性的重视正与投资端 融资端制度完善同步推进 市场对于政策连续性的预期有望进一步增强 [10] 成交活跃度与市场趋势广度 - 9月22日沪深两市成交额约2.14万亿元 9月29日回落至约1.41万亿元 10月9日回升至1.90万亿元 [2][12] - 同期站上20日均线的股票比例由55.9%降至33.4% 节后恢复至39.7% [2][12] - 成交额回升较快 但更多股票重新站上中期均线仍需要时间 显示资金在不同板块之间的轮动较为活跃 市场整体趋势尚未同步修复 [2][12] - 与会专家提出加强交易监管和跨境风险监测 延续了监管部门维护市场运行秩序 提高应对外部波动能力的方向 [2][12] 中长期资金入市与公募基金运作改革 - 座谈会上 与会专家建议拓宽中长期资金来源 渠道和入市方式 发展壮大耐心资本 [2][14] - 10月9日 证监会就公开募集证券投资基金运作管理办法及配套规则公开征求意见 拟将权益类基金 基金中基金等产品的成立规模与份额门槛由2亿元 2亿份分别降至5000万元 5000万份 并完善指数基金部分运作限制 投资风格约束以及大额申赎管理 [2][14] - 降低权益类产品成立门槛 有助于管理人开展差异化产品布局 优化被动指数基金有关制度安排 有利于提高指数投资运作效率 强化基金比较基准和投资风格约束 则有助于推动公募行业由产品规模扩张向投资管理质量提升转变 [2][14] - 权益基金供给更加丰富 有助于满足不同风险收益偏好的配置需求 投资风格与业绩基准更加清晰 有利于投资者识别基金真实风险暴露 减轻市场波动中频繁切换产品和追逐热点的倾向 大额申赎管理的完善则有助于缓和集中赎回对基金组合运作的影响 [2][14] - 随着长期投资理念与基金产品制度相互配合 资本市场有望逐步形成更稳定的权益资金持有基础 资金结构改善有助于提升投资者对盈利质量 公司治理和长期回报的重视程度 也为优质上市公司形成相对稳定的机构持仓提供支持 [2][14] 分红回购与投资者保护改革 - 与会专家建议推动有条件的上市公司加大分红回购力度 完善投资者回报和权益保护机制 这与新国九条以来提升上市公司质量 增强股东回报和完善治理的改革方向一致 [2][15] - 长期资金的配置意愿既与基金和保险等投资机构的制度安排有关 也取决于权益资产能否提供可持续的收益 [3][15] - 现金分红为投资者提供相对稳定的回报来源 规范实施的股份回购有助于改善资本配置效率 良好的公司治理则有助于降低投资者承担的不确定性 [3][15] - 随着投资端改革推进 具备稳定自由现金流 合理资本开支和持续股东回报能力的上市公司 有望更好匹配中长期资金的投资需求 相较单纯依赖估值扩张的行情 这一方向更强调盈利 现金回报和治理质量对股票定价的支撑 [3][15] 发行上市制度优化与新质生产力政策 - 本次座谈会上 与会专家建议优化发行上市制度 支持不同类型 不同行业 多元化的优质企业发展壮大 [6][17] - 10月9日公布的中共中央 国务院关于发展新质生产力的意见明确提出 完善长期资本支持科技创新的政策 鼓励和规范发展天使投资 风险投资和私募股权投资 丰富科技创新债券产品体系 支持优质科技型企业上市融资 并优化科技型企业并购重组 股权激励等制度 [6][17] - 近期政策进一步将早期风险资本 股权融资 债券融资和上市后产业整合贯通起来 科技创新具有研发周期长 投入较大和产业化不确定性较高等特点 需要不同期限和风险承受能力的资本相互接续 [6][17] - 中央意见提出建设概念验证和中试平台 开展新技术新产品新场景大规模应用示范 同时部署制造业重大技术改造 大规模设备更新和人工智能+行动 [6][17] - 上述安排将政策支持从研发端进一步延伸到生产端和需求端 一方面 传统产业数字化 智能化改造有望带动工业软件 智能制造装备 自动化系统与关键零部件需求 另一方面 人工智能在制造业和其他行业的应用 有望逐步拓展算力 软件服务 智能终端等领域的商业空间 [6][17] - 不同细分方向的盈利兑现节奏也存在差异 设备更新与技术改造更容易通过项目投资 产品交付和企业订单观察进展 具身智能 前沿技术等未来产业则更侧重技术成熟 应用场景培育和长期资本投入 [6][17] - 具备技术壁垒与商业化能力的企业更值得持续跟踪 [6][17] 三、投资建议 - 稳市机制与投资端改革持续推进 有望为A股提供中期政策支撑 节后A股成交活跃度有所回升 但市场修复仍以结构性机会为主 配置上建议保持稳健底仓 结合产业政策和业绩兑现情况分批增加科技成长仓位 同时关注资本市场改革带来的非银金融板块机会 [17] - 稳健配置方面 关注流动性较好的宽基ETF 以及现金流充裕 分红持续 治理规范的优质上市公司 [6][17] - 科技成长方面 重点关注工业软件 智能制造 高端装备和人工智能行业应用等方向 优先选择受益于技术改造 产业应用需求增长 且订单和盈利改善较明确的企业 结合近期板块调整分批布局 重点把握具备实际业绩支撑的成长机会 [6][17] - 非银金融方面 重点关注财富管理 公募基金及资管业务布局较强的综合券商 市场成交回升有望改善经纪业务收入 权益类基金制度改革则有助于拓展基金销售和资产管理业务空间 [6][17]

核心观点 - 报告围绕三大量化策略展开分析，分别为戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合 [4] - 沪深300增强策略本周超额收益1.81%，本月超额收益1.81% [4][18] - 戴维斯双击策略本周超额中证500指数1.20% [4] - 净利润断层策略本周超额收益1.19% [4] 戴维斯双击组合 - 戴维斯双击指以较低的市盈率买入具有成长潜力的股票，待成长性显现、市盈率相应提高后卖出，获得乘数效应的收益，即EPS和PE的“双击” [4][7] - 在盈利持续增长的基础上，盈利增速越高的公司理论上应该享受更高的估值，寻找业绩增速在加速增长的标的，理论上公司的PE向下空间能得到有效控制 [7] - 策略在2010-2017年回测期内实现了26.45%的年化收益，超额基准21.08% [4][9] - 在回测期内的7个完整年度里，每个年度的超额收益均超过了11%，具有非常好的稳定性 [4][9] - 今年以来，策略累计绝对收益25.59%，超额中证500指数28.46% [4][9] - 策略自2026-05-06开盘调仓，截至2026-10-09日，本期组合超额基准指数14.05% [4][9] - 全样本年化绝对收益26.33%，年化超额收益22.84%，相对最大回撤-20.14%，收益回撤比1.13 [8] - 2013年绝对收益75.63%，超额收益57.71%，收益回撤比10.23 [8] - 2020年绝对收益79.78%，超额收益58.91%，收益回撤比8.18 [8] - 2024年绝对收益4.01%，超额收益-1.45%，相对最大回撤-20.14%，收益回撤比0.07 [8] - 2025年绝对收益53.44%，超额收益23.05%，收益回撤比3.34 [8] 净利润断层组合 - 净利润断层策略是基本面与技术面共振双击下的选股模式 [4][11] - 核心有两点：“净利润”指净利润惊喜，也是通常意义上的业绩超预期；“断层”指盈余公告后的首个交易日股价出现一个明显的向上跳空行为，该跳空通常代表市场对盈余报告的认可程度以及市场情绪 [11] - 每期筛出过去两个月业绩预告和正式财报满足超预期事件的股票样本，按照盈余公告日跳空幅度排序前50的股票等权构建组合 [11] - 策略在2010年至今取得了年化30.18%的收益，年化超额基准27.18% [4][12] - 本年组合累计绝对收益12.21%，超额基准指数15.08% [4][12] - 全样本年化绝对收益30.18%，年化超额收益27.18%，相对最大回撤-37.12%，收益回撤比0.73 [12] - 2015年绝对收益106.94%，超额收益63.82%，收益回撤比7.95 [12] - 2017年绝对收益41.99%，超额收益42.19%，收益回撤比12.60 [12] - 2020年绝对收益67.43%，超额收益46.56%，收益回撤比6.46 [12] - 2024年绝对收益4.81%，超额收益-0.65%，相对最大回撤-37.12%，收益回撤比0.02 [12] - 2025年绝对收益67.17%，超额收益36.79%，收益回撤比5.25 [12] 沪深300增强组合 - 根据对优秀基金的归因，投资者的偏好可以分为GARP型、成长型以及价值型 [4][14] - GARP型投资者希望以相对低的价格买入盈利能力强、成长潜力稳定的公司 [14] - 以PB与ROE的分位数之差构建PBROE因子，寻找估值低并且盈利能力强的股票 [14] - 以PE与增速的分位数之差构建PEG因子，寻找价值被低估且拥有可靠的成长潜力的公司 [14] - 成长型投资者关注公司的成长性，通过营业收入、毛利润、净利润增速寻找高速成长的股票 [14] - 价值型投资者认为长期持有股票的收益率大致等于公司的ROE，而最初购买的价格高低对最终的收益率影响不大，其偏好具有长期稳定的高ROE的公司 [14] - 基于投资者偏好因子构建增强沪深300组合，历史回测超额收益稳定 [18] - 本年组合相对沪深300指数超额收益为14.60% [4][18] - 全样本年化绝对收益11.00%，年化超额收益9.83%，相对最大回撤-9.18%，收益回撤比1.07 [15] - 2014年绝对收益61.35%，超额收益9.70%，收益回撤比2.29 [15] - 2017年绝对收益34.51%，超额收益12.73%，收益回撤比9.05 [15] - 2025年绝对收益38.58%，超额收益20.92%，收益回撤比4.62 [15] - 2022年绝对收益-19.87%，超额收益1.76%，收益回撤比0.49 [15]

核心观点 - 锂电行业固态电池发展有望提速，10月排产环比温和上行，看好储能预期修复带来的锂电主链投资机会 [1][15][16] - 电力设备行业十五五特高压直流力争建成投产15回以上，电能表需求延续回升，特高压高景气延续，电表有望逐步反转 [2][17][20] - 风电行业前三季度国内核准同比高增、整机中标小幅回落，出海成为增长新引擎，关注两海占比较高的环节 [3][22][28] 锂电：固态电池发展有望提速，锂电10月排产环比温和上行 - 9月28日工信部等7部门联合印发《新型电池产业发展"十五五"规划》，提出到2030年新体系电池研发取得重大进展，全固态电池初步实现规模化应用 [1][15] - 规划要求量产电池单体能量密度超过300瓦时/千克，新型电池循环寿命最高超过1.2万次，到2030年长寿命锂电池循环寿命达到1.5万次，头部企业产品缺陷率达到PPB级 [15] - 比亚迪高级副总裁李柯表示品牌将于明年推出首款搭载固态电池技术的量产车型，固态电池量产时间渐行渐近 [15] - 根据大东时代智库对41家主流电池企业及上下游供应链的月度调研，预计10月中国锂电全市场(储能+动力+消费)总排产约345GWh，环比+3.9% [1][16] - 10月属于锂电行业传统旺季，锂电排产有望维持高位，出口退税政策调整背景下四季度行业抢出口，有望带来一定需求增量 [16] - 固态电池板块有望迎来持续的政策端和产业端催化，带动设备端和材料端的投资机会 [1][15] 电力设备：十五五特高压直流力争建成投产15回以上，电能表需求延续回升 - 9月22日国家电网董事长张智刚表示，十五五期间力争建成投产特高压直流15回以上、累计达到35回以上，跨省区输电能力达到5亿千瓦 [2][17] - 此前2月国家电网提出"力争已纳入规划的15回特高压直流尽早投产"，6月国家能源局表示十五五期间将新增投产15回特高压直流绿电大通道 [17] - 特高压直流项目相关表述由"力争尽早投产""新增投产15回"调整为"建成投产15回以上"，十五五期间特高压直流项目的投资强度和建设进度有望上修 [17] - 十五五期间有望建成投产的15条特高压直流项目包括陕北-安徽、甘肃-浙江、藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀、陕西-河南、甘肃巴丹吉林-四川、南疆-川渝等 [18][19] - 9月20日国家电网电子商务平台发布2026年营销项目第二次设备公开招标采购公告，智能电表合计招标数量3437万台，环比26年一批次+6.5% [2][20] - A级单相表招标3025万台环比+6.3%，B级三相表招标354万台环比+0.5%，C级三相表招55万台环比+111.4%，D级三相表招1.5万台环比+4.5%，高端智能电表招0.7万台环比+60.0% [20] - 考虑26年3月补招25年三批次，2026全年智能电表招标量合计8361万台，相比25全年+69% [2][20] - 随着电表招标节奏复常+新国标电表推广，电表上市公司有望逐步迎来业绩拐点 [2][20] 风电：前三季度国内核准同比高增、整机中标小幅回落，出海成为增长新引擎 - 截至9月28日2026年前三季度全国26个省（区、市）合计核准797个风电项目，总容量117.5GW，同比+32.16%，大基地项目持续落地，为后续1-2年装机储备充足项目资源 [3][22] - 2026年前三季度TOP10整机商合计中标845个项目、总规模120.9GW，同比-5.2%，国内订单下滑是拖累总量主因，海外订单成为行业核心增长变量 [3][22][23] - 国内新增订单94.61GW同比-12.41%，国内需求端释放有所承压；海外市场6家整机商斩获国际订单26.29GW同比+36.35%，订单覆盖印度、哈萨克斯坦、巴基斯坦、越南、澳大利亚、巴西等多国 [23][24] - 全球订单TOP5整机商合计中标93.72GW，占总中标规模77.52%，市场集中度相较2025年同期小幅下降1.2pct，头部企业竞争有所加剧 [24] - 2026年前三季度全国合计20个海上风电项目完成核准，总规模6.64GW，项目主要分布在江苏、广东、福建、辽宁、海南五省，其中江苏贡献14个海上风电核准项目 [22] - 江苏2025年启动的新一轮海上风电竞配项目已有6.25GW项目完成核准批复，项目完成度达到80.65% [22] - 2026年前三季度陆上风机（含塔筒）价格一季度下行、二季度企稳、三季度震荡回升，价格中枢维持2000元/kW区间，较2025年同期价格水平稳步抬升 [24] - 海上风机不含塔筒报价2536元/kW、含塔筒3210元/kW，海风机型技术溢价仍显著 [24] - 根据Wind Europe发布的2026年秋季风电报告，欧洲计划在2026下半年完成超24GW风电容量拍卖，德国Gennaker近1GW海上风电项目在9月完成财务关闭 [25] - 2026上半年欧洲风机确认订单10.6GW同比小幅下滑，存量拍卖项目储备充沛，随差价合约机制优化，项目FID与设备招标有望逐步提速 [25] - 三一重能西班牙陆上风机实现商业化投运，国产机型在南欧、中东欧已形成标杆案例 [25] 投资建议 - 锂电固态电池板块设备端关注纳科诺尔、宏工科技、先导智能等 [4][26] - 锂电固态电池材料端硫化锂是核心增量，关注上海洗霸、厦钨新能、当升科技等 [4][26] - 锂电电池端推荐宁德时代、比亚迪（汽车组联合覆盖），关注维科技术、传艺科技等 [4][26] - 锂电材料端6F价格小幅上涨，关注新宙邦、多氟多等；AI拉动HVLP铜箔需求，推荐德福科技，关注铜冠铜箔、泰金新能、宝鼎科技等；铝箔受益于钠电渗透，关注鼎胜新材、万顺新材等；负极关注尚太科技、中科电气等；铁锂盈利改善推荐富临精工，关注湖南裕能、万润新能等 [26] - 电力设备特高压建议关注平高电气、长高电气、许继电气、国电南瑞等 [4][27] - 电力设备电表建议关注海兴电力、三星电气、威胜信息、东方电子等 [4][27] - 风电整机环节关注金风科技、明阳智能、三一重能、运达股份 [4][28] - 风电桩基及塔筒关注大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能 [4][29] - 风电零部件关注日月股份、广大特材、威力传动、新强联、德力佳、金雷股份、通裕重工、时代新材等 [4][29]

北交所策略专题报告 2026 年 10 月 11 日 北交所并购重组再添案例：科创新材实控人将变更，MBO 控 29.99% ——北交所策略专题报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 ⚫ 于春生溢价收购科创新材管理层股份，将成为新的实际控制人 2026 年 9 月 23 日，于春生与蔚文绪、马军强、杨占坡和蔚文举分别签署了《股 份转让协议》约定，蔚文绪、马军强、杨占坡和蔚文举将其合计持有的科创新材 8,427,900 股股份（占科创新材总股本的 9.80%）转让给于春生。收购后，还通过 与蔚文绪、蔚文举签署《一致行动协议》，合计控制科创新材 29.99%股份的表决 权，将成为科创新材的实际控制人。本次转让价格为 14.68 元/股，高于公告发布 时与当前科创新材的股价。洛阳科创新材料股份有限公司主营业务为耐火材料的 研发、生产和销售，主要产品包括钢包底金属液体净化元件、中间包及电炉耐火 元件、浇注料、铝电解槽用保温防渗透气元件等耐火产品、碳化硅复合材料。 于春生还控制的核心企业包括京广能源、库珀新能（874631.NQ）。其中，库珀 ...

核心观点 - 截至10月9日市场情绪指标收于-1.25，较上期（9月24日）的-0.65进一步回落，节前连续下行，节后两个交易日由-1.15降至-1.25，负值区间内弱势格局继续延续 [7] - 本期五个交易日平均得分为-1.6，较上期的-1.25有所下降，除9月28日短暂回升至0外其余交易日均为-2，底层分项信号仍然偏弱 [7] - 节后情绪指标继续下行尚未出现企稳回升，市场情绪持续承压 [7] - 行业轮动与价格动能持续走弱，成长交易热度和行业趋势有所改善，但两项指标仍维持中性尚未形成明确偏多支撑，本期各维度表现偏弱 [11] - 当前模型整体提示小盘与成长风格占优信号，但信号提示强度较弱，未来小盘与成长信号均存在减弱可能 [49] 情绪模型观点：情绪指标继续下探，弱势格局延续 - 模型采用打分方式，根据每个分项指标所提示的情绪方向和所处布林轨道位置计算各指标分数，指标分数可分为（-1，0，1）三种情况，最终对各个指标分数等权求和，情绪结构指标为求和后分数的20日均线，整体围绕0轴在[-6,6]范围内上下波动 [6] - 构建市场情绪结构指标用到的细分指标包括：行业间交易波动率（正向）、行业交易拥挤度（负向）、价量一致性（正向）、科创50成交占比（正向）、行业涨跌趋势性（正向）、RSI（正向）、主力买入力量（正向）、PCR结合VIX（正向或负向）、融资余额占比（正向） [6] 分项指标表现 - 行业间交易波动率持续下降，与下轨的负向偏离进一步扩大，反映行业间资金切换活跃度明显下降，市场交易的扩散力度继续收敛 [11] - 300RSI连续回落进一步远离下轨，短期价格动能持续减弱 [11] - 科创50成交占比连续上升逐步向上轨靠近，成长方向的相对交易关注度有所增强 [11] - 行业涨跌趋势性较上期有所抬升，截至10月9日与下轨的距离已有扩大，行业涨跌方向的一致性边际改善，但仍维持中性 [11] - 本期五个交易日全A平均日成交额为16,398.74亿元，较上期下降14.30%，市场整体交易热度明显降温 [12] - 节前成交额一度降至1.4万亿附近，节后两个交易日逐步回升，10月9日恢复至19,166.92亿元，但尚未改变本期日均成交额明显下降的格局 [12] - 价量一致性在下轨下方反复震荡，期末仍低于上期水平，量价配合的改善缺乏持续性 [12] - 主力买入力量期初明显回落随后小幅修复并转为震荡，整体弱于上期，资金端边际支撑有所减弱，但指标仍运行在上轨上方 [12] - 融资余额占比继续小幅下行，杠杆资金参与度自高位逐步回落，偏多信号仍在延续 [12] - PCR结合VIX仅在9月28日短暂转多，随后持续偏空，期权端情绪仍偏谨慎 [12] - 价量一致性指标在下轨下方低位震荡，截至10月9日虽有所回升但仍低于上期末水平且未重新站上下轨，偏空信号保持不变 [15][16] - 9月29日和30日成交额分别降至14,215.96亿元和14,500.77亿元，10月9日成交额达到本期最高的19,166.92亿元，日成交量为1,175.8142亿股 [17] - 科创50相对万得全A成交占比持续小幅上升，截至10月9日仍运行在上下轨之间，中性信号保持不变 [20] - 行业间交易波动率继上期下穿下轨后继续回落，节前与节后均未出现明显反弹，当前指标仍处于下轨下方，偏空信号保持不变 [22] - 行业涨跌趋势性指标震荡回升，截至10月9日整体高于上期末水平，但仍运行于零轴下方且期内回升过程存在反复，尚未形成持续偏强的趋势支撑 [23] - 融资余额占比当前仍位于上轨上方，但与上轨的距离进一步收窄，偏多信号尚未改变但此前持续增强的势头已转为高位回落 [27] - RSI指标持续下行，截至10月9日运行在下轨下方且与下轨的负向偏离进一步扩大，当前RSI已降至阶段低位，偏空信号持续 [30] - 主力资金流入力量指标截至10月9日整体仍低于上期末水平，但当前指标仍明显运行在上轨上方，偏多信号保持不变 [33] 其他择时模型观点：房地产短期得分上升幅度领先，成长风格与小盘风格占优 均线排列模型行业观点 - 截至2026/10/9，从行业短期得分数值来看，银行、房地产、农林牧渔、煤炭和石油石化得分排名前列，其中银行得分为83.05，为短期得分最高行业 [39] - 房地产、银行、医药生物、煤炭和公用事业得分上升幅度靠前，上涨趋势有待进一步关注 [39] - 房地产短期得分77.97（上期67.80），短期观点为多，长期得分35.93（上期34.54），长期观点为空 [40] - 银行短期得分83.05（上期76.27），短期观点为多，长期得分43.45（上期40.39），长期观点为多 [40] - 煤炭短期得分74.58（上期71.19），短期观点为空，长期得分83.84（上期82.73），长期观点为多 [40] - 电子趋势得分38.82%为强，短期得分28.81（上期42.37），长期得分79.11（上期83.29） [40] - 通信趋势得分41.55%为强，短期得分37.29（上期57.63），长期得分77.99（上期83.01） [41] - 食品饮料长期得分9.47（上期8.64），长期观点为多 [40] 行业拥挤度观点 - 截至2026年10月9日，本阶段平均拥挤度最高的行业分别为综合、汽车、美容护理、房地产和轻工制造 [42] - 拥挤度最低的行业分别为有色金属、非银金融、计算机、机械设备、基础化工 [42] - 综合平均拥挤度为0.997，汽车为0.970，美容护理为0.937，房地产为0.923，轻工制造为0.847 [43][45] - 有色金属平均拥挤度为0.060，非银金融为0.093，计算机为0.097，机械设备为0.113，基础化工为0.133 [43][45] - 本期行业拥挤度与期内涨跌幅的相关系数为0.3731，呈现一定的正相关关系，表明本期行业表现整体更偏向高拥挤方向，但拥挤度对行业收益的解释力度仍然有限 [45] - 房地产拥挤度较高且涨幅靠前，高交易热度方向表现出一定优势 [45] - 机械设备、通信、电子等低拥挤方向也录得较明显下跌 [45] - 社会服务、家用电器、综合等拥挤度较高的行业期内表现却偏弱 [45] RSI风格择时模型观点 - 当前模型提示小盘风格占优信号，信号提示强度较弱，5日RSI相对20日RSI表现出下降趋势，未来小盘信号存在减弱可能 [49] - 就成长价值来看，模型均提示成长风格占优，信号提示强度较弱，指数的5日RSI相对20日RSI表现出明显下降趋势，因此未来成长信号存在减弱可能 [49] - 国证成长/国证价值最新比值0.7756，短期观点为成长，5D RSI为3.2174，20D RSI为37.5853，60D RSI为37.2211，5D相对20D位置为-91.44%，20D相对60D位置为0.98% [50] - 300成长/300价值最新比值0.6821，短期观点为成长，5D RSI为4.6284，20D RSI为39.2678，60D RSI为36.5594，5D相对20D位置为-88.21%，20D相对60D位置为7.41% [50] - 创业板指/沪深300最新比值2.4880，短期观点为成长，5D RSI为1.1087，20D RSI为39.4743，60D RSI为38.8615，5D相对20D位置为-97.19%，20D相对60D位置为1.58% [50] - 申万小盘/申万大盘最新比值1.0251，短期观点为小盘，5D RSI为30.6162，20D RSI为55.2840，60D RSI为52.3658，5D相对20D位置为-44.62%，20D相对60D位置为5.57% [50]

核心观点 - 本周为国庆长假后首周仅两个交易日，北证50下跌0.22%，跌幅小于沪深主要宽基，呈现V型走势，周五跌破1000点关口后修复回至1000点上方 [5][10] - 10月关键事项扰动较多预计波动较大，北证市场关注五大方面：公募产品发行、新股发行节奏及询价案例、三季报情况、四季度北证50指数调仓预测、增量政策预期 [5][10] - 投资分析意见为景气科技+低估值制造均衡配置 [15] 1 震荡加剧，10月北证关注五大事项 - 国庆后首个交易日A股市场表现弱于预期，10月8日当天上证指数下跌0.79%，创业板指、科创50和北证50分别下跌3.15%、4.82%和2.65%，根源在于中国参与的全球AI硬件链持续受到海外政策不确定性的扰动 [5][10] - Q4国内更积极的政策可期，市场悲观预期反应后10月9日A股反弹 [5][10] - 公募产品发行及后续申赎情况：10月9日易方达北交所优选3个月持有期混合型证券投资基金已生效，作为首只完成认购的北交所三个月持有期产品，其足额发售给予市场信心 [5][11] - 目前剩余7只产品中已有5只公告将在10月完成募集，按全部募满测算北证将迎来40亿增量资金，为北交所正式交易5周年（2026年11月15日）前后市场稳定带来资金支撑 [5][11] - 新股发行节奏与询价案例：指数临近1000点再度激发市场讨论，若持续弱势是否将放缓北证IPO节奏，从近期新股首日涨幅来看新股涨幅仍较理想，当前暂未有明确的北证IPO放缓迹象 [5][13] - 天广实注册成功引发市场对询价的再次讨论，由于天广实是未盈利创新药公司无市盈率可以参考，市场预期其将询价发行，这将再次考验北交所的机构首发定价和二级对未盈利泛科技公司的定价能力 [5][13] - 三季报情况：10月是三季报披露月，北证引入增量机构资金正当时，当前A股市场风险趋于保守，业绩对股价的影响力预计将上升，针对绩优股的挖掘热度有望再度上升 [5][14] - 四季度指数调仓预测：由于今年北交所整体成交量下行，导致北证50指数调仓冲击变得更为明显，三季度调入指数的蘅东光、美德乐、凯德石英、惠丰钻石都取得了资金关注 [5][14] - 四季度调仓将在12月中旬进行，但数据测算的截止日为10月底，因此10月将决定哪些公司能在下一轮中被调入指数 [5][14] - 增量政策预期：今年11月15日是北交所正式交易5周年，10月份市场有望提前酝酿五周年政策预期 [5][14] - 2026金融街论坛年会定于10月19日至22日在北京金融街举办，自2021年起北交所每年都在金融街论坛上举办平行论坛并安排北交所董事长演讲环节，演讲内容影响市场对北交所政策预期 [5][14] - 投资分析意见关注科技方向：蘅东光、中科仪、曙光数创、并行科技、戈碧迦、凯德石英、锦华新材、鸿仕达、锐翔智能、丰光精密 [15] - 投资分析意见关注先进制造方向：民士达、瑞华技术、广信科技、富士达、同力股份、万通液压、泰凯英、开发科技等 [15] - 投资分析意见关注医药生物方向：诺思兰德、海能技术、爱舍伦、丹娜生物、普昂医疗等 [15] 2 50指数下跌，日均成交额环比增加 - 本周北证50下跌0.22%，北证50收于1037.31点 [18][19] - 北交所公司PE中值27.66倍，环比上涨 [18] - 周度日均交易额143.45亿元，环比增加10.86% [18] - 截至周四两融余额81.20亿元，较上周减少0.87亿元 [18] - 北交所PE（TTM）均值62.42倍，中值27.66倍；创业板PE（TTM）均值84.66倍，中值31.63倍；科创板PE（TTM）均值94.86倍，中值36.36倍 [5] - 北交所、创业板、科创板PE（TTM）中值分别上涨、下跌、下跌 [23] - 本周北证50的ERP指标在1倍标准差以内 [17] - 本周北交所强势股占比升至37.9% [17] 3 北交所新股：本周宇特光电上市；下周文峰光电申购 - 本周北交所共1只新股上市：宇特光电；截至2026年10月9日北交所共有349家公司上市交易 [2][29] - 宇特光电（920157.BJ）所属申万一级行业为通信，主营业务为光连接产品的研发设计、精密制造与销售业务 [29] - 宇特光电首次公开发行1766.67万股，发行价格13.75元/股，发行PE为14.99倍，募集资金总额2.43亿元 [29] - 宇特光电上市首日（2026年10月9日）涨跌幅449.45%，换手率95.21%，成交额9.59亿元 [29] - 宇特光电2025年营收333.24百万元，净利69.17百万元，总市值53.39亿元，PE（TTM）77.69倍 [30] - 下周北交所审核计划：申购1家（文峰光电） [2][34] - 本周有更新信息的北交所项目审核状态：中环洁（874175.NQ）更新日期2026-10-09，所属行业环保，2025年营收2231.27百万元，2025年净利197.67百万元，状态为终止 [34] - 截止本周末各审核状态的公司数量：受理3家、问询54家、中止120家、上市委通过5家、上市委暂缓审议0家、提交注册23家、注册12家 [32] 4 北交所个股涨跌比1.36，力王股份、武汉蓝电涨幅居前 - 本周北交所个股中194只股票上涨，143只股票下跌，12只股票持平，涨跌比为1.36 [5][35] - 周涨幅前五（剔除本周新上市公司）：力王股份（电力设备）、武汉蓝电（电力设备）、力佳科技（电力设备）、天宏锂电（电力设备）、长虹能源（电力设备） [35] - 周涨幅前五具体数据：力王股份61.30%、武汉蓝电18.15%、力佳科技16.64%、天宏锂电15.41%、长虹能源15.30% [39] - 周跌幅前五（剔除本周新上市公司）：安达股份（汽车）、华维设计（建筑装饰）、振宏股份（电力设备）、凯德石英（电子）、戈碧迦（电子） [35] - 周跌幅前五具体数据：安达股份-20.41%、华维设计-11.69%、振宏股份-11.69%、凯德石英-10.36%、戈碧迦-9.71% [43] - 周换手率前五（剔除本周新上市公司）：武汉蓝电84.85%、安达股份81.53%、力王股份61.47%、华汇智能55.80%、百瑞吉53.41% [40] - 武汉蓝电周涨跌幅18.15%，周成交额552.85百万元；安达股份周涨跌幅-20.41%，周成交额289.55百万元；力王股份周涨跌幅61.30%，周成交额571.17百万元；华汇智能周涨跌幅8.56%，周成交额227.65百万元；百瑞吉周涨跌幅-8.91%，周成交额160.56百万元 [40] - 森萱医药（920946.BJ）10月8日公告，全资子公司精华制药集团南通有限公司获得国家药品监督管理局核准签发的甲磺酸沙非胺《化学原料药上市申请批准通知书》，甲磺酸沙非胺为抗帕金森病原料药，主要用于帕金森病的治疗，本次该原料药获批标志着南通公司具备甲磺酸沙非胺原料药的国内上市供应资格，该原料药登记状态同步转为“A”，可供应国内制剂企业用于制剂申报及生产使用 [41] - 世昌股份（920022.BJ）10月9日公告，公司于2026年10月8日召开第二届董事会第十八次会议，审议通过了《关于取消对外投资设立马来西亚全资子公司暨调整境外投资方案的议案》，同意调整境外投资方案，不再在马来西亚投资设立全资子公司，原议案下尚未实施的境外投资事项一并终止 [42] - 世昌股份为继续拓展东南亚汽车燃油箱及燃油系统零部件市场，拟由公司全资子公司香港昌启发展有限公司与马来西亚FUNDWIN SDN. BHD在马来西亚合资设立公司，合资公司规划股本1,000万马来西亚林吉特（RM10,000,000），双方持股比例分别为香港昌启49%、FUNDWIN 51%，合资公司主营汽车燃油箱及燃油系统零部件的研发、制造与进出口业务 [42] 5 本周新三板情况：新挂牌3家，摘牌3家，周新增计划融资0.49亿元，完成融资0.00亿元 - 截至2026年10月9日新三板挂牌公司5789家，本周新挂牌3家公司，摘牌3家公司，其中创新层2279家，基础层3510家 [44] - 本周新三板新增计划融资0.49亿元，完成融资0.00亿元 [3][45] - 本周新三板增发预案募集资金前五：松柏科工（874999.NQ）0.46亿元，所属行业电子；吉谷胶业（839199.NQ）0.03亿元，所属行业基础化工 [48]

核心观点 - A股指数震荡下行 短期有望构筑双底 [1][2] - 2026年10月8日至10月9日 6个A股指数震荡下行 上证指数下跌0.74% 深证成指下跌1.91% 创业板指下跌2.93% 沪深300下跌0.93% 科创综指下跌4.88% 万得全A下跌1.43% 周振幅最大的是科创综指的9.28% [2][8] - A股指数震荡走低主要受国庆节前整体市场疲弱影响 科技板块继续下探拖累整体市场 不过10月9日A股指数走势已呈现探底回升 预期市场短期有望走出与7月下跌相呼应的双底形态 [2][12] - 预期近期陆续公布的三季度宏观数据或总体偏强 将助力市场短期企稳 [6][12] A股市场回顾 - 2026年10月8日至10月9日 上证指数周涨跌幅-0.74% 周振幅2.86% 周成交量1017.35亿股 周成交额16997.44亿元 年初以来涨跌幅-3.91% [9] - 深证成指周涨跌幅-1.91% 周振幅5.48% 周成交量1165.47亿股 周成交额18829.05亿元 年初以来涨跌幅-6.53% [9] - 创业板指周涨跌幅-2.93% 周振幅7.51% 周成交量340.22亿股 周成交额9148.00亿元 年初以来涨跌幅-4.99% [9] - 沪深300周涨跌幅-0.93% 周振幅3.30% 周成交量390.74亿股 周成交额9423.87亿元 年初以来涨跌幅-6.75% [9] - 科创综指周涨跌幅-4.88% 周振幅9.28% 周成交量98.03亿股 周成交额5425.28亿元 年初以来涨跌幅5.50% [9] - 万得全A周涨跌幅-1.43% 周振幅4.75% 周成交量2197.07亿股 周成交额36109.83亿元 年初以来涨跌幅-4.73% [9] 申万一级行业表现 - 31个申万一级行业上周数量上涨多跌少 周涨幅居前的板块是煤炭和传媒 分别上涨了2.74%和2.70% [3][15] - 周跌幅居前的是电子和通信 分别下跌了5.66%和4.72% [3][15] - 科技相关领域再次走弱 此前强势的通信反而跌幅居前 而煤炭板块近期持续走强 显示在市场偏弱阶段 市场关注点逐步转向有基本面支撑的传统行业 [3][15] 申万二级行业表现 - 124个申万二级行业（扣除林业）中 上周涨幅居前的是种植业 焦炭Ⅱ 周涨幅分别为6.04%和5.01% [3][19] - 2026年以来累计涨幅居前的是玻璃玻纤 元件 累计涨幅分别为61.46% 48.93% [3][19] - 周跌幅居前的是电子化学品Ⅱ 元件 周跌幅分别为7.65%和6.41% [3][19] - 2026年以来累计跌幅居前的是航天装备Ⅱ 航空机场 分别累计下跌了38.75%和35.26% [3][19] - 周涨幅前10行业包括种植业6.04% 焦炭Ⅱ5.01% 影视院线4.87% 农产品加工4.37% 出版4.12% 航运港口4.04% 电视广播Ⅱ3.63% 数字媒体3.60% 广告营销3.49% 贵金属3.43% [18] - 2026年以来涨幅前10行业包括玻璃玻纤61.46% 元件48.93% 电子化学品Ⅱ36.13% 医疗服务35.23% 煤炭开采27.10% 半导体24.67% 通信设备24.06% 航运港口22.38% 照明设备Ⅱ19.21% 非金属材料Ⅱ17.46% [18] - 周跌幅后10行业包括电子化学品Ⅱ-7.65% 元件-6.41% 非金属材料Ⅱ-5.86% 半导体-5.77% 其他电子Ⅱ-5.70% 通信设备-5.44% 商用车-5.20% 自动化设备-4.56% 光学光电子-4.41% 消费电子-4.35% [19] - 2026年以来跌幅后10行业包括航天装备Ⅱ-38.75% 航空机场-35.26% 电机Ⅱ-33.70% 能源金属-33.50% 商用车-31.07% 光伏设备-30.83% 乘用车-28.50% 酒店餐饮-26.78% 一般零售-26.24% 旅游及景区-25.77% [19] - 涨幅居前的种植业 焦炭Ⅱ与一级行业保持一致 而电子化学品Ⅱ 元件等偏科技板块短期明显走弱 但2026年以来航天装备Ⅱ 航空机场多数时间跌幅居前 更多受中东冲突后国际油价持续高企的影响 [4][20] 申万三级行业表现 - 259个申万三级行业（扣除16个无数据行业）中 上周涨幅居前的是粘胶 其他种植业 周涨幅分别为9.11%和7.09% [4][22] - 2026年来累计涨幅居前的是玻纤制造 通信线缆及配套 累计涨幅分别为86.22% 84.31% [4][22] - 周跌幅居前的是分立器件 商用载货车 跌幅分别为15.85% 8.26% [4][22] - 2026年以来跌幅居前的是航天装备Ⅲ 航空运输 跌幅分别为38.75% 37.89% [4][22] - 周涨幅前10行业包括粘胶9.11% 其他种植业7.09% 种子6.72% 粮油加工6.65% 有机硅6.52% 影视动漫制作5.56% 油品石化贸易5.38% 航运5.18% 大众出版5.12% 焦炭Ⅲ5.01% [21] - 2026年以来涨幅前10行业包括玻纤制造86.22% 通信线缆及配套84.31% 被动元件84.21% 半导体设备69.21% 医疗研发外包54.90% 半导体材料50.45% 印制电路板41.98% 集成电路封测39.51% 分立器件37.37% 激光设备37.08% [21] - 周跌幅后10行业包括分立器件-15.85% 商用载货车-8.26% 电子化学品Ⅲ-7.65% 光伏加工设备-7.58% 模拟芯片设计-7.50% 半导体材料-7.03% 印制电路板-6.77% 光学元件-6.75% 激光设备-6.37% 仪器仪表-6.15% [22] - 2026年以来跌幅后10行业包括航天装备Ⅲ-38.75% 航空运输-37.89% 综合乘用车-36.94% 旅游综合-36.71% 商用载货车-36.66% 电机Ⅲ-33.70% 印刷-33.45% 光伏电池组件-32.50% 产业地产-29.13% 超市-28.34% [22] - 申万三级行业周度涨跌状况结论与二级行业保持一致 [4][22] 投资建议 - 长维度来看 2026年是"十五五"开局年份 7月政治局会议继续维持积极财政政策和适度宽松的货币政策 为2026年国内经济稳健运行 A股市场下半年保持"慢牛"态势提供重要支撑 [5][23] - 短维度来看 10月市场开局延续了9月底相对偏弱态势 但10月9日探底回升的走势 有望构筑7月下跌以来的双底形态 预期近期陆续公布的三季度宏观数据或总体偏强 将助力市场短期企稳 [5][23] - 配置层面 建议短期继续关注相对稳健的红利相关领域 同时持续跟踪基本面维持高景气的AI赛道 等待充分调整 内部分化之后 择优布局 [6][23]

核心观点 - 国庆假期前后债基久期先上后下，广义基金杠杆率回落 [1] - 10月9日较9月24日，全部债券基金久期中枢下降0.03年至3.83年 [1][4] - 基于计量模型测算，中长期纯债基金久期（含杠杆）中位数上升，分歧度下降0.03 [1] - 短期纯债基金久期（含杠杆）中位数上升，分歧度下降 [1] - 各券种换手率多数下行，市场交易热度下降 [1] - 银行间债市杠杆率环比下行0.27个百分点至106.36% [1] - 上周全市场存续理财规模周度环比减少2504.83亿元，减少规模符合季节性水平，破净率周度环比增加0.74pcts至1.63% [1] 债券基金久期变化 - 截至2026/10/09，全部中长期纯债基金久期中位数5DMA达到5.09年，较9月24日上升0.48年，处于2024年以来100.00%分位数，久期分歧度5DMA为0.59，较9月24日环比减少0.03，处于2024年以来60.00%分位数 [1][6] - 中长期利率型纯债基金久期（含杠杆）中位数5DMA达到5.65年，较9月24日上升0.41年，处于2024年以来96.90%分位数，久期分歧度5DMA为0.62，较9月24日减少0.05，处于2024年以来62.50%分位数 [1][6] - 中长期信用型纯债基金久期中位数5DMA达到4.75年，较9月24日上升0.52年，处于2024年以来99.50%分位数，久期分歧度5DMA为0.55，较9月24日增加0.02，处于2024年以来79.70%分位数 [1][6] - 全部短期纯债基金久期中位数5DMA达到1.52年，较9月24日上升0.17年，处于2024年以来98.70%分位数，久期分歧度5DMA为0.52，较9月24日减少0.04，处于2024年以来60.40%分位数 [1][6] - 短期利率型纯债基金久期（含杠杆）中位数5DMA达到0.72年，较9月24日下降0.84年，处于2024年以来9.60%分位数，久期分歧度5DMA为0.70，较9月24日增加0.13，处于2024年以来76.00%分位数 [1][6] - 短期信用型纯债基金久期中位数5DMA达到1.59年，较9月24日上升0.24年，处于2024年以来100.00%分位数，久期分歧度5DMA为0.49，较9月24日减少0.07，处于2024年以来60.00%分位数 [1][6] 换手率与市场交易热度 - 截至2026/10/09，10年以上国债换手率10DMA较9月24日环比抬升0.05pcts至3.07%，处于近三年以来82.3%的分位数水平 [1][18][20] - 7-10年中票换手率10DMA较9月24日环比下降0.14pcts至0.44%，处于近三年以来59.0%的分位数水平 [1][18][20] - 国债10年以上换手率10DMA为3.07%，国开债7-10年换手率10DMA为4.75%，口行债1年以下换手率10DMA为3.09%，农发债1年以下换手率10DMA为1.56% [15] - 同业存单9个月-1年换手率10DMA为3.19%，短期融资券9个月-1年换手率10DMA为2.23% [15] - 国债10年以上换手率分位数82.3%，国开债5-7年换手率分位数60.3%，口行债5-7年换手率分位数91.4%，农发债5-7年换手率分位数88.3% [18] - 地方债10年以上换手率分位数87.7%，企业债5-7年换手率分位数88.3%，中期票据7-10年换手率分位数59.0% [18] - 国债7-10年换手率周度变动-0.26pct，国开债7-10年换手率周度变动-1.63pct，口行债1年以下换手率周度变动-1.93pct [20] - 中期票据各期限换手率周度变动均为负值，其中5-7年变动-0.35pct，3-5年变动-0.19pct，1-3年变动-0.13pct [20] 地方债换手率与利差 - 截至2026/10/09，贵州、重庆、浙江地方债换手率较高 [1] - 贵州7-10年（含）估值利差达到7.88bps，20-30年（含）估值利差达到7.31bps [1][23] - 重庆7-10年（含）估值利差达到6.42bps，20-30年（含）估值利差达到4.72bps [1][23] - 浙江7-10年（含）估值利差达到6.16bps，20-30年（含）估值利差达到5bps [1][23] - 贵州7-10年换手率10DMA为0.04%，20-30年换手率10DMA为0.55%，全部期限换手率分位数93.04% [23] - 重庆7-10年换手率10DMA为0.13%，20-30年换手率10DMA为0.32%，全部期限换手率分位数90.76% [23] - 浙江7-10年换手率10DMA为0.25%，20-30年换手率10DMA为0.48%，全部期限换手率分位数73.23% [23] - 青海7-10年估值利差达到10.0bps，云南7-10年估值利差达到10.8bps，内蒙古7-10年估值利差达到10.2bps [23] - 青岛7-10年估值利差达到8.5bps，山东7-10年估值利差达到8.0bps，宁波7-10年估值利差达到8.6bps [23] 债市杠杆率变化 - 10月9日较9月24日，银行间债市杠杆率环比下行0.27个百分点至106.36% [1] - 保险公司杠杆率下行0.61个百分点至124.72% [1] - 银行杠杆率上行0.03个百分点至101.88% [1] - 证券公司杠杆率下行24.49个百分点至219.37% [1] - 广义基金杠杆率下行0.74个百分点至112.82% [1] 理财产品规模与破净率 - 上周全市场存续理财规模周度环比减少2504.83亿元，减少规模符合季节性水平 [1] - 破净率周度环比增加0.74pcts至1.63% [1] - 分投资性质来看，纯固收理财产品指数上周净值回撤已修复 [1] - “固收+”理财产品指数上周净值回撤幅度达到-0.01% [1] - 混合类理财产品指数上周净值回撤幅度达到-0.32% [1] - 纯固收理财产品指数最近四周净值回撤已修复 [1] - “固收+”理财产品指数最近四周净值回撤幅度达到-0.01% [1] - 混合类理财产品指数最近四周净值回撤幅度达到-0.32% [1] - 上周1年-3年（含）、3年以上理财规模增加，其他期限结构理财存续规模减少 [40] - 1个月（含）以内、每日开放型理财业绩比较基准下行，1年-3年（含）持平，其他期限品种上行 [45]