2025 年 8 月 26 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 公司点评 全球市场观察 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | | 收市价 | | 升/跌（%） | | --- | --- | --- | --- | | | | 单日 | 年内 | | 恒生金融 | 45,500 | 0.81 | 29.49 | | 恒生工商业 | 14,592 | 2.67 | 29.71 | | 恒生地产 | 18,756 | 0.93 | 25.77 | | 恒生公用事业 | 36,409 | 0.61 | 2.09 | | 资料来源：彭博 | | | | 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 1 ◼ 鲍威尔在全球央行年会鸽派讲话提振全球风险偏好，中国股市大涨。港股材 料、可选消费与资讯科技领涨，电讯、能源与医疗保健跑输，南下资金净卖 出 13.76 亿港元，盈富基金、小米和中芯国际净卖出规模居前，阿里巴巴获 得显著净买入。A 股通信、有色与地产涨幅居前，美容护理、 ...

核心观点 报告认为英伟达芯片安全问题将加速国产算力芯片替代进程，同时国产算力卡在FP8精度支持和大模型应用易用性方面取得突破，运营商及云厂商下半年资本开支将集中放量，重点关注国产算力链条和卫星互联网投资机会 [4][5][6] 投资策略 国产芯片替代加速 - 英伟达H20算力芯片因安全漏洞被国家网信办约谈，后续在华订单可能受严重影响 [4][10] - 2024年中国数据中心加速卡市场中国产算力占比约30%，预计2025年上半年将超40% [4][10] - 中国加速计算服务器市场2024年出货量同比增长97.3%，预计2025年增长52.9% [4][10] - 砺算科技发布7G100 GPU芯片，其消费级7G106在3DMark测试中得分26800分，性能相当于英伟达RTX 3060 Ti GDDR6X [4][10] 软硬协同生态突破 - DeepSeek-V3.1采用UE8M0 FP8精度参数，专门针对下一代国产芯片设计 [4][11][14] - FP8格式相比FP16/FP32减少存储需求并提高计算吞吐，Transformer Engine采用混合FP8/FP16精度可大幅加速训练并保持准确性 [4][11] - FP8可提升大型语言模型推理速度达Ampere架构的30倍，谷歌和零一万物等技术团队已采用FP8实现AI推理加速 [4][11] - 国产算力卡传统方案需将FP8转换为FP16/BF16运行导致性能损失，直接支持FP8将提升易用性 [4][11] 资本开支下半年放量 - 三大运营商算力业务收入增长显著：中国电信云服务收入573亿元（+3.8%），智能服务收入63亿元（+89.4%）；中国联通云服务收入376亿元（+4.6%），数据中心收入144亿元（+9.4%）；中国移动云服务收入561亿元（+11.3%） [4][12][13] - 上半年三大运营商资本开支总额1128亿元，同比下降16.5%，占全年计划38.9% [4][5][13][18] - 下半年资本开支预计1770亿元：中国电信494亿元（占全年59.1%），中国联通348亿元（占全年63.3%），中国移动928亿元（占全年61.4%） [4][5][13][18] - 腾讯二季度AI研发投入202.5亿元（+17%），资本开支191.1亿元（+119%） [4][13] 行业要闻 国产AI模型与芯片协同 - DeepSeek-V3.1支持混合推理架构，思考效率提升且输出token数减少20%-50%，在编程智能体（SWE测试）和搜索智能体（browsecomp、HLE测试）表现提升 [4][14] - 模型明确采用UE8M0 FP8精度，针对国产芯片优化设计 [4][14] 卫星互联网高密度发射 - 成功发射低轨09组卫星，长征六号改火箭满足多样化密集发射需求，30天内实现5次发射 [4][15] - 垣信卫星火箭发射项目总预算13.36亿元，包二预算7.2亿元，中标候选人包括蓝箭航天、天兵科技和中科宇航，计划发射94颗卫星 [4][16][17] - 星网今年已完成8次发射，进入高密度组网阶段 [4][15][17] 运营商AI投资聚焦 - 中国移动AI服务器集采金额超50亿元，中兴通讯中标8.85亿元（份额过半），新华三中标5.48亿元，浪潮中标2.97亿元 [24] - 运营商投资重点从传统连接转向AI、IDC和云算力，中国移动去年AI投资超百亿元，今年将继续提升 [4][18] 市场表现与关注组合 板块涨幅突出 - 通信(中信)指数本周上涨10.47%，显著跑赢上证指数（+3.49%）和沪深300（+4.18%） [6][19][21] - IDC板块涨14.41%，光模块涨14.59%，AI算力指数涨9.77%，物联网指数涨6.80% [6][19][21] - 个股涨幅前十包括中兴通讯（+32.21%）、德科立（+30.87%）、剑桥科技（+23.65%） [6][21][22] 重点推荐领域 - 短期关注国产算力链条（寒武纪、海光信息、中兴通讯等）和卫星互联网（超捷股份、天银机电、航天环宇等） [6][23] - 长期关注运营商、通信基建、光模块、卫星互联网等产业链龙头 [6][23]

策略报告 | 投资策略专题 2025 年 08 月 26 日 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 叶慧超 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525030001 yehuichao@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：中观景气度高频跟踪及 运用-中观景气度数据库和定量模型应 1. "十四五"整体回顾 用》 2025-08-25 2021 年我国发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划 和 2035 年远景目标纲要》，是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征 程、向第二个百年奋斗目标进军的纲领性文件。 "十四五"是向 2035 愿景迈进的第一个五年。主要目标为：经济发展取得 新成效；改革开放迈出新步伐；社会文明程度得到新提高；生态文明建设实 现新进步；民生福祉达到新水平；国家治理效能得到新提升。 2. 历次三中全会与五年规划关系 党的十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题 的决定》指出，"经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好 政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥 ...

· 国都港股操作导航 | 海外市场重要指数 | 收市 | 幅度 | | --- | --- | --- | | 道琼斯工业指数 | 45,282.47 | -0.77% | | 标普 500 指数 | 6,439.32 | -0.43% | | 纳斯达克综合指数 | 21,449.29 | -0.22% | | 英国富时 100 指数 | 9,321.40 | 0.13% | | 德国 DAX 指数 | 24,273.12 | -0.37% | | 日经 225 指数 | 42,488.00 | -0.75% | | 台湾加权指数 | 23,764.47 | -0.82% | | 内地股市 | | | | 上证指数 | 3,883.56 | 1.51% | | 深证成指 | 12,441.07 | 2.26% | | 香港股市 | | | | 恒生指数 | 25,829.91 | 1.94% | | 国企指数 | 9,248.00 | 1.85% | | 红筹指数 | 4,388.50 | 0.99% | | 恒生科技指数 | 5,825.09 | 3.14% | | AH 股溢价指数 | 125.66 | ...

2025 年 08 月 26 日 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：91 分（过热） 最近一年大盘走势 -10 0 10 20 30 40 (%) 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（过热） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 91 分，市场情绪处于"过热"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题：机器人、GPU、稀土 1、机器人主题：英伟达即将推出机器人新"大脑"。8 月 24 日，英伟达机器人账号在社交平台发布预热推文，"你安排 好时间了吗？2025 年 8 月 25 日。"配图中是一个黑色礼 盒，上面是一张写着"好好享受！"、带着黄仁勋签名落款 的 贺 卡 。 相 关 标 的 ： 卧 龙 电 驱 （ 600580 ） 、 长 盛 轴 承 （300718） 2、GPU 主题：工信部副部长熊继军在 2025 中国算力大会上强 调，工信部将有序引导算力设施建设，切实提升算力资源供 给质量。推动完善算力布局政策体系，优化布局算力基础设 施， ...

核心观点 - 港股三大股指全面上涨 主要受美联储鸽派信号、政策利好及补涨需求推动 恒生指数涨1.94% 恒生科技涨3.14% 南向资金净卖出13.76亿港元但市场成交额达3697.0亿港元 [2][5][7] - 行业表现分化显著 港股通钢铁行业领涨5.80% 政策驱动算力设施建设、互联网平台监管优化及稀土供给管控推动相关板块走强 [5][7] - 未来港股上涨动力聚焦AI科技、南向资金流入及信用扩张三大方向 美联储9月降息概率升至85%以上 全球风险偏好上升利好新兴市场 [2][7] 市场表现 - 港股宽基指数普涨：恒生指数报25829.91点（+1.94%） 恒生中国企业指数报9248点（+1.85%） 恒生港股通高股息指数涨0.41% [5][12] - A股同步走强：上证指数涨1.51% 沪深300涨2.08% 万得全A涨1.80% 红利指数涨0.68% [5][12] - 行业涨跌分化：钢铁（+5.80%）、综合（+5.17%）、商贸零售（+4.67%）领涨 国防军工（-5.49%）和轻工制造（-2.41%）领跌 [5][16] 政策与事件驱动 - 工信部强调加快GPU芯片技术突破 推动算力设施建设 利好半导体板块 [7] - 三部门发布《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》 修复市场情绪并带动互联网权重股上涨 [7] - 稀土开采冶炼新规严控供给 明确违规处罚措施 推动稀土概念股走强 [7] 资金与流动性 - 南向资金净卖出13.76亿港元 但外资因美联储鸽派信号加速回流新兴市场 [2][7] - 全球风险偏好上升 市场押注9月降息概率超85% 流动性改善预期支撑港股估值 [2][7] 未来展望 - AI科技与新消费领域被视作关键增长点 参照日美经验仍有较大发展空间 [7] - 南向资金边际定价能力提升 若中债利率在ERP模型中权重上升 可能吸引更多资金配置港股 [7] - 信用扩张与"反内卷"政策加速供给端出清 相关行业底部反弹后有望补齐市场短板 [7]

核心观点 - A股市场于2025年8月25日显著放量上涨，三大指数集体收涨，上证指数站稳3800点，市场成交额达3.18万亿元，创历史次高，全市场3349家上涨 [2][6] - 科技主线、有色金属及房地产板块领涨，政策驱动与市场情绪高涨为主要催化因素 [6][9] - 后市维持看多观点，建议关注非银、供需改善行业及科技成长方向 [9] 指数表现 - 上证指数上涨1.51%，深证成指上涨2.26%，创业板指上涨3.00% [2][9] - 上证50上涨2.09%，沪深300上涨2.08%，科创50上涨3.20%，中证1000上涨1.56% [2][9] - 市场成交额约3.18万亿元，仅次于2024年10月8日的历史最高水平 [2][6] 行业及概念表现 - 长江一级行业中电信业务（+4.81%）、金属材料及矿业（+4.30%）、房地产（+3.06%）、食品饮料（+2.49%）领涨，纺织服装（-0.03%）下跌 [9] - 概念板块中光模块（+6.72%）、稀土（+6.67%）、光通信（+5.77%）、稀土永磁（+5.65%）涨幅居前，职业教育（-0.14%）和半导体硅片（-0.03%）下跌 [9] - 核心风格表现为高估值>成长>盈利质量>低估值>红利 [9] 市场驱动因素 - 工信部引导算力设施建设及GPU芯片技术突破，推动光模块、光通信等算力硬件股上涨 [9] - 三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控办法，带动稀土及有色金属板块走强 [9] - 上海市调整房地产政策（包括限购减减和公积金优化），直接利好白酒、房地产、钢铁等顺周期板块 [9] - 高量能环境下饮料制造、黄金珠宝等低位消费板块补涨 [9] 后市展望与配置方向 - 维持对中国股市的看多观点，参考1999年、2014年和2019年牛市经验，预计政策发力将支撑市场 [9] - 配置建议：1）非银板块（价值方向）；2）金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖（供需改善及反内卷行情）；3）AI算力、港股创新药、军工、AI应用及港股互联网（科技成长方向） [9]

核心观点 - 恒生指数系列季度检讨结果公布 恒生综合指数新增24家公司并剔除22家公司 所有变动将于9月5日收市后实施并于9月8日起生效[7][16] - 纳入恒生综合指数的个股有望进入港股通 根据港股通纳入规则 满足前12个月月末平均市值不低于50亿元等条件的个股将被纳入 届时成交量可能出现显著放大[11][17] - 历史数据显示"入通"前个股存在显著超额收益 对2022年至2025年3月纳入港股通的346个全样本统计显示 入通前90日涨幅绝对值达24.61% 超额胜率20.2% 而入通后90日总体跑输[11][28] 指数调整详情 - 恒生综合指数新增24家公司 包括中国食品（0506.HK 期间涨幅12.0%）、碧桂园（2007.HK 24.7%）、汇聚科技（1729.HK 131.3%）、晋景新能（1783.HK -2.2%）、蓝月亮集团（6993.HK -7.5%）、康耐特光学（2276.HK 58.6%）、喜相逢集团（2473.HK 18.6%）等[16][17] - 同时剔除22家公司 包括冠城钟表珠宝、思派健康、大家乐集团、金地商置、力劲科技、中国东方集团等[16] - 恒生指数纳入泡泡玛特、中国电信与京东物流 成分股数量提升至88只 恒生中国企业指数纳入泡泡玛特并剔除极兔速递-W[11] 港股通纳入机制 - 纳入需满足恒生综合指数成分股身份且前12个月月末平均市值不低于50亿元 剔除A股风险警示或暂停上市个股、外国公司、港币外货币报价交易股票等特殊情况[17][20] - 同股不同权股票额外要求：联交所上市满6个月及后20个港股交易日 考察日前183日日均市值不低于港币200亿元 总成交额不低于港币60亿元等[20] - 常规纳入每年3月和9月第一周周五执行 次周周一生效 另设季度快速纳入和不定期纳入机制[20] 历史表现分析 - 2025年3月17日入通个股显示 入通前30天成交额从70亿元增至400亿元以上 入通后进一步放大至1000亿元左右 成交量走势同步[25][26][27] - 全样本统计显示入通前90个交易日持有至入通收益率较高 入通后5日内因流动性增加也能实现稳定超额收益和胜率[28][31][32] - 剔除新上市个股后 2025年6月1日前上市个股从6月1日至8月22日平均涨跌幅34.5% 相对恒指超额收益25.7%[17] 后市展望 - 港股创新高核心方向包括AI科技与新消费空间广阔 南向资金持续流入提升边际定价能力 宽货币到宽信用传导及美国降息改善流动性[11] - AI产业业绩兑现有望支持市场上涨 "反内卷"政策加速供给端出清 相关行业底部反弹后有望补齐牛市短板[11]

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 08 月 25 日 [Table_Title] 资产配置日报：债市独立日 8 月 25 日，权益市场放量大涨，成交额创 2024 年 10 月 9日以来新高，同时隐含波动率大幅上升，指向市场 情绪高涨的同时，投机需求明显升温；然而在权益市场依然强势的背景下，债市走出了独立行情，各期限国债收 益率迎来修复，全线下行。 跨月周开启，资金情绪逆势回暖。今日 6000 亿 MLF 续作落地，同时逆回购维持净投放 219 亿元，合计实现 净投放 6219 亿元。在此背景下，全天资金面相对宽松，非银隔夜利率开于 1.50%-1.53%，其后回落至 1.40%， 并持续至尾盘；今日拆借 7 天资金可跨月，非银 7 天资金开于 1.60%较高点位，但随着 MLF 和 OMO 续作，资金 价格降至 1.55%-1.56%水平。加权来看，时隔一周 R001 重回 OMO 利率以下，较前一交易日下行 6bp 至 1.39%，R007 则受跨月影响，环比上行 8bp 至 1.56%。不过，存单一级发行价格并没有随之下行，仍在高位波 动，据各银行报价，1 年期国股行各 ...

核心观点 - 国产大模型DeepSeek-V3.1发布 推动国产芯片适配 英伟达将为人形机器人推出新大脑 特斯拉与火山引擎合作接入国产大模型 短期关注AI应用、AI硬件等五大赛道 中长期聚焦智能化、国产替代和碳中和三大趋势 [1][2][5][30][31] 主题与产业趋势 - DeepSeek-V3.1正式发布 采用混合推理架构 支持思考模式与非思考模式切换 思考效率提升 相比DeepSeek-R1-0528能在更短时间内给出答案 Agent能力增强 通过Post-Training优化 工具使用与智能体任务表现提升 [5][15] - 模型功能升级 API同步支持128K上下文 新增strict模式Function Calling 支持Anthropic API格式 降低开发者迁移成本 [16][17][18] - 性能显著提升 代码修复测评SWE bench Verified达66 较V3-0324的45.4提高20.6个百分点 搜索能力增强 browsecomp_zh达49.2 较R1-0528的35.7提升13.5个百分点 [19][20] - 技术适配国产芯片 使用UE8M0 FP8参数精度 针对下一代国产芯片设计 构建国产AI全链条生态 [21][24] - 特斯拉与火山引擎合作 豆包大模型承担语音命令功能 DeepSeek模型提供AI语音闲聊服务 符合中国监管要求 中文理解与生态兼容优势 [5][25][26] - 英伟达预告为人形机器人推出新大脑 庆祝机器人堆栈开发者突破200万 展示制造、农业等多领域应用 [5][27][29] 重要资讯 - 国内筹备5000亿元新型政策性金融工具 支持新兴产业与基础设施建设 由国家发改委牵头 政策性银行实施 [5] - 美联储主席鲍威尔表示就业下行风险上升 对降息持开放态度 [5][53] 短期产业趋势 - 8月重点关注五大赛道 AI应用、AI硬件、非银金融、国防军工、创新药 [5][30] - AI应用受暑期档票房火爆和GPT-5发布催化 文化传媒主题指数估值略高于历史均值 [30] - AI硬件受益中美关系改善 英伟达芯片需求回暖 光模块、PCB厂商订单放量 半导体景气度延续 [30] - 非银金融政策催化密集 估值处于近十年35%分位点 国防军工受阅兵催化 估值位于近十年70%分位点 创新药国际化加速 估值低于中枢 [30][31] 中长期产业趋势 - 新科技周期聚焦全社会智能化 大模型迭代、算力基础设施完善、AI商业模式落地、AI赋能消费电子和机器人 [5][31] - 国产替代周期关注国产大模型、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链自主可控 [5][31] - 双碳周期推进碳中和全产业链降本增效 光伏、风电、储能、氢能、核电发展 电动智能汽车渗透率增加 [5][31] 全球股市表现 - 上周全球股市涨多于跌 可选消费和日常消费表现较好 公共事业表现较差 [5][32] - A股信息技术领涨8.7% 可选消费涨4.2% 日常消费涨3.4% 港股可选消费涨2.5% 材料跌2.4% 美股能源涨2.8% 信息技术跌1.6% [33] 全球强势股与异动股 - 涨幅居前公司包括中油资本涨34.4% 中兴通讯涨32.2% UBIQUITI涨26.7% 小鹏汽车涨20.6% 泡泡玛特涨18.1% [41] - 跌幅居前公司包括LOBLAW COMPANIES跌74.1% GEORGE WESTON跌65.1% 软银跌9.9% SK海力士跌9.2% [42] - 异动股分析 中油资本受牛市风格和治理结构优化驱动 财捷公司因业绩展望低于预期跌7.5% [39][40] 国内重要资讯 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 证券交易印花税936亿元 同比增长62.5% [43] - 卫星互联网牌照即将发放 商业运营迈出第一步 [44] - 上海楼市新政 外环外不再限购 单身视同家庭 [44] - 上海推动AI+制造 目标3000家企业智能化应用 打造10个行业标杆模型 [45] - 钨价持续攀升 江钨黑钨精矿报价21.3万元/标吨 月涨幅17.03% [47] - 智元机器人新款四足机器人D1 MaxPro亮相 负载50kg 工作5.5小时 计划未来几年年出货量达数十万台 [48] 国外重要资讯 - 谷歌与Meta达成100亿美元云计算合同 为期六年 围绕AI基础设施 [56][60] - 苹果探索利用谷歌Gemini为新版Siri赋能 可能外包AI技术 [58][61] - 美国防部拟采购7480吨合金级钴 金额最高5亿美元 用于战略储备 [59] - 英伟达要求部分供应商暂停生产H20芯片 可能取消中国订单 [55][62]