核心观点 - 报告聚焦于北交所市场，重点分析了量子科技领域的最新突破及其产业链代表企业富士达的业务进展，同时回顾了北交所主要行业及科技新产业板块在特定报告周的市场表现和公司公告 [1][2][3] 量子科技突破与产业链 - 我国科学家成功构建国际首个基于集成光量子芯片的大规模量子密钥分发网络，该网络支持20个芯片用户并行通信，组网能力可达3700公里，在用户规模与组网能力上达国际领先水平 [13] - 中国科学技术大学潘建伟团队在国际上首次构建出可扩展量子中继的基本模块，实现了单原子节点间的远距离高保真纠缠，并首次将器件无关量子密钥分发的传输距离突破百公里，推进了技术实用化进程 [3][18][21] - 北交所上市公司富士达是量子产业链代表性企业，其核心产品为低温超导射频缆，并布局相关连接组件及低温微波器件，产品已用于国内科研院所及相关企业的超导量子计算机项目，目前以小批量供货为主，已形成一定规模的营业收入 [3][25][27] - 富士达2025年前三季度实现营收6.52亿元，同比增长16.62%；归母净利润达5593万元，同比增长55.38% [27] - 富士达公布2025全年业绩预告，预计全年实现归母净利润为7，690.00～8，480.00万元，较2024年的5，112.67万元增长50.41%～65.86% [28] 北证行业周度表现 - 在报告周内，北交所五大行业中，信息技术行业平均涨跌幅为+1.68%，表现最佳；高端装备行业平均涨跌幅为-0.01%；化工新材、消费服务、医药生物行业平均涨跌幅分别为-1.42%、-2.54%、-2.08% [4][31] - 估值方面，信息技术行业本周市盈率中值降至74.1X；高端装备行业市盈率中值降至34.8X；化工新材行业市盈率中值降至39.2X；消费服务行业市盈率中值升至47.6X；医药生物行业市盈率中值升至31.5X [4] - 信息技术行业内，通信二级行业标的本周平均涨跌幅为+4.23%，流金科技、视声智能、曙光数创涨跌幅排名前三 [34][37] - 高端装备行业内，连城数控、方盛股份、骏创科技涨跌幅排名前三 [32] - 化工新材行业内，金属新材料二级行业标的本周平均涨跌幅为+2.03%，天工股份、惠同新材、广信科技涨跌幅排名前三 [36][38] - 消费服务行业内，环境治理二级行业标的本周平均涨跌幅为-0.72%，柏星龙、泰鹏智能、凯添燃气涨跌幅排名前三 [36][41] - 医药生物行业内，医疗器械二级行业标的本周平均涨跌幅为-0.44%，倍益康、辰光医疗、鹿得医疗涨跌幅排名前三 [42][43] 科技新产业动态 - 报告周内，北交所科技新产业159家企业中75家上涨，区间涨跌幅中值为-0.11% [5][47] - 涨跌幅前五名标的为：流金科技+22.62%，视声智能+19.55%，方盛股份+14.06%，骏创科技+12.27%，汉鑫科技+11.25% [5][47] - 科技新产业企业总市值由5273.55亿元上升至5374.97亿元，市值中值由22.66亿元上升至22.88亿元 [5][48] - 科技新产业企业市盈率中值由40.6X升至42.3X [5][51] - 分产业看，智能制造产业市盈率TTM中值升至42.5X，连城数控、方盛股份、美心翼申市值涨跌幅居前 [5][54][56] - 电子产业市盈率TTM中值降至43.4X，视声智能、曙光数创、天工股份市值涨跌幅居前 [5][59] - 汽车产业市盈率TTM中值降至31.1X，骏创科技、舜宇精工、苏轴股份市值涨跌幅居前 [5][61][63] - 信息技术产业市盈率TTM中值降至74.1X，流金科技、并行科技、数字人市值涨跌幅居前 [5][65][67] 重点公司公告摘要 - **同惠电子**：2025年业绩快报显示，营业总收入预计为2.32亿元，同比上升19.57%；归母净利润预计为6910万元，同比上升37.01% [6][68] - **锦好医疗**：2025年业绩快报预计营业收入3.08亿元，同比增长65.26%；归母净利润1515.78万元，同比增长153.62% [6][68] - **无锡晶海**：2025年业绩快报显示，营业收入同比增长19.62%至4.06亿元，归母净利润同比增长46.39%至6273万元 [6][68] - **昆工科技**：签订铝基铅炭电池采购合同补充协议三及四，对应合同含税总价分别为2000.05万元、2352.96万元 [6][68] - **林泰新材**：披露2026年度定增预案，拟募集资金总额不超过3.8亿元，用于湿式摩擦片及对偶片产能建设项目及补充流动资金 [6][69] - **北矿检测**：2025年业绩快报显示，营业收入达1.87亿元，同比增长26.60%，归母净利润增长34.09%至7393万元 [6][69] - **奥美森**：2025年业绩快报显示，营业收入同比增长9.47%至3.92亿元，归母净利润同比增长23.83%至6912.66万元 [6][69] - **鸿智科技**：获得“基于多维数据融合的制冰功耗控制方法和系统”发明专利 [6][70] - **纳科诺尔**：决定终止“邢台二期工厂扩产建设项目”，并将剩余募集资金用于“常州新能源高端装备生产基地建设项目”，新项目计划投资1.05亿元 [6][70]

核心观点 报告核心观点认为，2026年春节期间，非美资产普遍延续了牛市氛围，全球风险偏好维持高亢，流动性充裕，这为节后A股市场创造了有利的外部环境[3] 报告维持节前观点，建议投资者重拾信心，备战马年的第一波上涨周期[3][53] 一、假期全球大类资产表现 - **全球股市普遍上涨，非美市场表现强劲**：2026年春节期间，韩国KOSPI指数大涨5.48%领跑，欧洲STOXX600、英国富时100、法国CAC40等指数创出历史新高[4] 标普500上涨1.07%，MSCI发达市场整体上涨1.23%[4] 新兴市场中，泰国SET指数涨3.45%，巴西IBOVESPA指数涨2.18%[4] - **商品市场普涨**：NYMEX原油飙升5.94%，COMEX白银续涨8.63%，COMEX黄金上涨1.31%，LME铜涨0.53%，CBOT小麦涨6.06%[4] - **欧股走强原因**：欧洲企业财报超预期，业绩探底回升[5] 同时，STOXX600指数PE为18.3倍，显著低于标普500指数的27.7倍，具备估值优势[5] 英国1月通胀率降至3.0%，为近一年最低，强化了市场对英国央行最早3月降息的预期[5] - **韩国股市领涨的产业驱动**：AI产业趋势下，存储超级周期延续，三星与SK海力士垄断全球HBM市场[9] 2025年Q4，三星半导体利润暴涨465%，SK海力士营收增长66%，毛利率超50%[9] 春节期间韩国KOSPI指数涨超5%，半导体板块领涨[9] 二、春节国内出行与消费高频数据 - **出行旅游热度较高**：2026年春节（除夕-初三）旅客发送量同比增长7.23%[10] 反季节旅行带动南方城市热度激增，假期前3天重点平台国内游消费增长4.5%[10] - **电影消费明显弱势**：2026年春节黄金周（初一-初五）全国城市票房同比大幅下降36.64%，全国城市院线上座率同比下降43.28%[10] - **零售餐饮消费稳健增长**：春节假期前4天，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长8.6%[11] 假期前三天，重点平台智能穿戴设备销售额增长19.7%，其中智能眼镜增长2.5倍，智能血糖仪增长48.6%[11] 三、假期海外宏观经济与政策 - **特朗普关税政策再起变化**：2月20日，美国最高法院裁定取消25年10%的对等关税及芬太尼关税[19] 2月21-22日，特朗普通过122条款加征15%的“全球进口关税”[19] 综合来看，等于对中国对等关系下调5%[19] 对东盟、墨西哥等中国主要出海地的对等关税也多有下调[19] - **伊朗问题悬而未决**：春节期间美伊矛盾激化，双方立场强硬，但考虑到美国中期选举临近，军事行动的“门槛可能仍然较高”[26][27] - **海外经济数据**：美国1月新增非农就业13万，高于预期，但数据可能存在“注水”，因2025年全年数据被大幅下修[33] 美国2月消费者信心指数初值为57.3，未来一年通胀预期从1月的4.0%降至3.5%[33] 日本2月制造业PMI初值52.8，温和复苏；美国2月制造业PMI初值51.2，低于预期；德国2月制造业PMI初值50.7，超预期[34][38] - **美联储政策内部分化**：1月货币政策会议纪要显示，内部对未来政策路径看法分化，10名委员支持按兵不动，2名委员主张降息25个基点[41] 近期数据发布后，市场对3月、4月、6月不降息的概率出现回升[44] 四、假期期间全球产业进展 - **AI模型进展加速**：北美与国产模型你追我赶，能力不断提升[48] 智谱GLM-5、MiniMax M2.5在部分领域接近或超过Claude，智谱提价后下游需求可承接[48] 春节大厂实现初步流量积累，豆包峰值每分钟处理633亿Tokens，元宝DAU超5000万，MAU达1.14亿[48] - **OpenAI上修收入目标**：预计到2030年，消费者与企业业务合计收入将超过2800亿美元，并计划累计投入约6000亿美元用于算力[49] - **机器人产业表现亮眼**：宇树、松延动力等公司的机器人在春晚亮相，展示了运动控制、集群控制、人机交互等能力[49] 五、A股市场观点与配置建议 - **看好“春季躁动”行情**：历史数据显示，2月份及春节前后是春季躁动日历效应最强阶段，小盘指数在春节到两会期间上涨概率为100%[57] 即使行情提前演绎，也不影响其在2-3月的延续性[58] - **A股“天时地利人和”条件具备**：1）节前宽基ETF持续流出的情况在2月初已基本结束[54] 2）25年年报预告负面扰动已随披露完毕而过去[63] 3）牛市趋势中，万得全A指数跌破20日均线后往往是加仓良机，历史平均回调天数为6.4天，平均调整幅度为2.9%[66][69] - **配置方向建议**：建议关注存储、锂电设备/材料、海外算力、非银（券商、保险）、计算机软件等行业[71] 同时，可关注与产业趋势或困境反转预期挂钩的方向，如字节产业链、机器人产业链、太空光伏等[71] - **交易层面赔率具性价比**：当前各典型主线板块的均线偏离度基本分布在-3.5%到4%之间[75] 其中，存储、光模块、半导体设备、人形机器人、科创芯片是趋势较强、赔率合适、波动适中的板块[75]

核心观点 - 中国经济工作的重心正转向内需主导并作为首要任务 扩大内需正从短期政策转变为中长期国家战略 内需复苏、物价回升与地产企稳将推动经济预期上修 内需板块当前预期与交易出清 估值与持仓处于历史低位 随着政策发力与预期企稳 相关板块将迎来布局良机 [4][7] 1. 扩大内需的战略地位与路径前瞻 - 扩大内需迎来历史拐点 在复杂国际形势和国内稳增长压力下 其战略地位从应对危机的工具升级为贯穿未来十余年的国家战略 [4][7] - 截至2024年 中国最终消费支出占GDP比例约为56.6% 明显低于日韩、欧美等发达经济体66%-83%的水平 消费作为经济增长“稳定器”和“新引擎”的战略地位愈发凸显 [4][21][23] - 扩大内需政策路径前瞻：一是重视“投资于人” 补齐民生短板推动居民增收 二是推动服务消费提质扩容以顺应消费升级 三是稳定房地产价格预期以畅通经济循环 [4][7] - 回顾历史 扩大内需政策经历了从1998-2004年应对亚洲金融危机的基建投资驱动 到2008-2012年应对全球金融危机的“四万亿”投资与消费联动 再到2015-2018年供给侧改革背景下的结构优化 最终在2022-2024年确立为高质量发展与国内大循环的新格局 [13][14][16][18][19] 2. 内需结构复苏现状与物价的关键作用 - 当前中国内需呈现总量低位企稳、转型亮点凸显的特征 2025年社会消费品零售总额首次突破50万亿元 同比增长3.7% 消费对经济增长的贡献率达到52% 部分季度达54.1% [33] - 服务消费持续领跑 近三年居民服务消费支出占比从41.66%提升至46.15% 部分一线城市已超50% 2026年元旦假期全国国内出游1.42亿人次 出游总花费847.89亿元 [34] - 绿色智能消费与新型消费快速崛起 2025年重点监测平台智能、健康类设备销售额增长超两成 新能源汽车、一级能家电等渗透率持续提升 [35] - 高端消费韧性充足 核心城市率先回暖 2025年全国居民人均可支配收入增速恢复至5.0% 消费者信心指数低位趋稳 [36] - 物价温和回升是内需复苏循环畅通的关键一环 2025年12月CPI同比上涨0.8% 创2023年3月以来新高 核心CPI连续四个月超1% [44] - 物价回升通过四种机制激活内需：一是引导预期提振当期消费 二是改善企业盈利并带动居民收入增长 三是降低实际利率以提升支付意愿 四是通过价格信号推动供给端结构优化与消费升级 [51] 3. 房地产行业深度调整与政策积极转向 - 中国房地产行业经过累年下行已完成深度调整 截至2025Q4 地产销售面积较高点下滑约51% 新开工面积较高点下滑约74% 住宅投资占GDP比重较高点回落5.6% [4][61] - 2025年底一/二/三线城市房价降幅较2021年高点分别回落22%/30%/30% 幅度已逼近全球小型房地产泡沫经验水平 [4][61] - 地产链相关行业资本开支与固定资产投资分位数均降至30%以下 出清较为充分 消费地产链总市值占全部A股仅18% 较2020年底下滑9% 偏股型公募基金对其持仓占比仅15% 较2020年下滑20% [61][65] - 地产政策态度发生积极变化 中央重提“去库存” 求是网发文强调房地产是基础产业且“政策要一次性给足” 2026年1月底监管部门不再要求房企每月上报“三道红线”指标 [66][68] - 融资政策优化改善房企资产负债表压力 允许“白名单”贷款最长展期5年 同时交易所受理首批公募商业不动产REITs项目申报 预计募资规模合计超300亿元 [71][72] - 存量收储落地加速以优化供需格局 湖南计划2026年收购存量商品房200万平方米以上 上海、杭州富阳、徐州等地也相继出台收储或“以旧换新”政策 [73][74][75] - 城市更新加速推进成为推动投资止跌回稳的重要抓手 2026年1月多部委联合发文支持城市更新 求是网连发十余篇文章论述相关内容 [76][77] 4. 投资线索与行业推荐 - 内需地产链条估值与持仓处于历史低位 且当前市值结构与其在经济中的占比不匹配 过去2年内需地产市值占比下降水平远大于其GDP占比的下滑水平 [78] - 线索一：稳地产预期下地产企业尾部经营风险出清 推荐PB小于1的深度折价优质房企 [78] - 线索二：内需相关的周期与消费制造行业产能深度出清 扩内需政策下价格拐点信号已现 推荐建材、化工、食品饮料、农业 [78] - 线索三：政策优化供给质量与释放增量需求双管齐下 服务消费进入景气复苏阶段 推荐消费者服务、航空 [78] - 具体来看 部分内需地产链行业估值低且未来盈利增速预期较高 例如房地产开发（PB 0.8， FY3-FY1复合增速74.1%）、普钢（PB 0.9， 复合增速24.2%）、化学原料（PB 2.4， 复合增速20.4%）等 [82]

核心观点 检测服务行业是一个与宏观经济强相关的千亿级赛道，当前正从高速增长转向高质量发展阶段[4][5] 行业整体增速虽有所放缓，但结构性机遇显著，尤其是在AI、新能源汽车、商业航天、半导体等新兴产业驱动下，新的检测需求正在快速释放[6][33] 行业呈现“强者恒强”趋势，市场格局分散但集约化发展是明确方向，拥有强大资本实力、技术储备、管理能力和品牌公信力的龙头企业有望持续受益，市场份额和盈利能力有望提升[6][44][50] 行业概览与市场空间 - 检测服务（TIC）贯穿产品研发、生产、流通全环节，为质量、安全、合规性提供验证和保证，是连接生产者、消费者与监管机构的重要桥梁[15][16] - 行业需求与宏观经济增速高度相关，全球市场空间广阔：2024年全球检测服务市场规模约2.3万亿人民币，2021-2024年复合年增长率约6%[4][24] - 中国市场增速领先于GDP：2024年全国检验检测市场规模约4876亿元人民币，2015-2024年复合年增长率约10.5%[5][24] 行业现状与竞争格局 - 行业增速阶段性放缓：2025年前三季度，A股检测服务板块（剔除金域医学、迪安诊断）实现营收183亿元，同比增长3%；实现归母净利润20亿元，同比增长7%[5][57][62] - 市场格局高度分散，呈现“小、散、弱”：2024年龙头企业华测检测市场份额仅约1.2%，行业中小微型机构（员工100人以下）数量占比高达96%[41][44][50] - 集约化发展成为大趋势：政策支持行业市场化改革与集约化发展，同时新兴产业对检测机构技术要求高，加速小企业出清，2024年检验检测机构总数近20年来首次下降[50][51] 龙头企业表现与财务分析 - 龙头企业展现明显α属性：在行业增速放缓背景下，华测检测、广电计量、苏试试验2025年前三季度营收同比分别增长7%、12%、9%，归母净利润同比分别增长9%、27%、7%，显著优于行业平均水平[5][57][62] - 盈利能力持续修复：2025年前三季度，板块（剔除金域医学、迪安诊断）毛利率为26.2%，同比上升1个百分点；净利率为6.7%，同比上升1个百分点[63] - 应收账款周转压力增大：受宏观经济影响，板块应收账款周转天数从2019年的90天上升至2025年三季度的176天，应收账款占营收比重从30%升至50%[67][71] 新兴产业发展机遇 - 新兴产业催生蓝海检测市场：增速较快、格局较好的赛道以物理类检测为主，包括新能源汽车、集成电路、商业航天、低空经济、电子电器、医疗器械等[6][92] - 物理类检测壁垒更高：实验室投资额可达化学类实验室的一倍（约4000-5000万元），技术壁垒高，且需服务于研发端，对人员综合素质要求更强[6][44][92] - **半导体检测**：受产业链国产化与专业化分工驱动，第三方检测需求增长，2024年市场规模约80亿元人民币，行业壁垒在于高昂的资本开支（单台设备价值量高）和高素质人才要求[99][100] - **商业航天检测**：随着商业航天产业爆发，卫星与火箭的可靠性检测需求刚性，若未来国内卫星年发射突破千颗，仅卫星检测市场规模有望突破十亿元量级[105][109] - **低空经济检测**：作为国家战略新兴产业，低空飞行器的研发、生产、适航取证全过程将催生新的检验检测认证需求，政策支持建设第三方检测认证体系[110][113] 投资逻辑与标的梳理 - 投资逻辑聚焦龙头：在行业集约化发展和新兴产业需求释放的背景下，拥有资本、管理、研发和品牌公信力优势的龙头企业将脱颖而出[6][92] - 重点公司财务与业务概览： - **华测检测**：市值260亿元，2025前三季度营收47.0亿元（+7%），归母净利润8.1亿元（+9%），毛利率50%，业务综合性最强，覆盖生命科学、工业品、消费品测试等[2][11][91] - **广电计量**：市值137亿元，2025前三季度营收24.2亿元（+12%），归母净利润2.4亿元（+27%），毛利率45%，在集成电路测试（覆盖4nm）、商业航天、低空经济等领域有深入布局[2][11][103][108] - **苏试试验**：市值91亿元，2025前三季度营收15.3亿元（+9%），归母净利润1.6亿元（+7%），毛利率41%，业务聚焦环境与可靠性试验，并通过收购切入半导体检测市场[2][11][103]

核心观点 - 报告核心结论为：北向资金最近一周可能小幅净流入，其中灵活型外资可能大幅净流入；节前南向资金加速流入港股；外资本周流入日本股市，1月外资流出印度；12月资金流入欧洲和美国市场 [1] A股市场资金流向 - 最近一周（2026/2/9-2026/2/13）北向资金估算净流入30亿元人民币，而前一周（2026/2/2-2026/2/6）估算净流出82亿元人民币 [1][11] - 最近一周灵活型外资估算净流入88亿元人民币，前一周估算净流入8亿元人民币 [1][11] - 最近一周陆股通前十大活跃个股中，宁德时代双向成交总金额为204亿元，占其当周交易金额的18%；天孚通信成交199亿元，占比14%；中际旭创成交169亿元，占比8% [1][11] 港股市场资金流向 - 最近一周（2026/2/4-2026/2/10）各类资金合计流入港股市场267亿港元 [2][13] - 具体构成：稳定型外资流出104亿港元，灵活型外资流出251亿港元，港股通（南向资金）流入498亿港元，中国香港或大陆本地资金流入116亿港元 [2][13] - 行业层面：最近一周外资流入电气设备、食品饮料、纺织服装等较多；港股通资金流入软件服务、可选消费零售、房地产等较多 [2][13] 亚太其他市场资金流向 - 日本股市：截至2026年2月2日当周，海外投资者净流入日本股市2487亿日元，前一周流入1870亿日元，2023年以来累计净流入12.1万亿日元 [2][16] - 印度股市：2026年1月，海外机构投资者流出印度股市39.8亿美元，前一月流出25.2亿美元，2020年以来累计净流入83亿美元 [2][18] 美欧市场资金流向 - 美国股市：2025年12月，全球共同基金资金净流入美国权益市场322亿美元，前一月流入92亿美元，2020年以来累计净流入7237亿美元 [3][20] - 欧洲股市：2025年12月，全球共同基金资金净流入英国、德国、法国权益市场分别为17.4亿美元、9.7亿美元、21.6亿美元，前一月分别为5.5亿美元、11.7亿美元、14亿美元 [3][20]

核心观点 - 报告旨在跟踪国信金工开发的四个主动量化策略组合的业绩表现，这些策略以战胜主动股基（偏股混合型基金指数）中位数为目标，而非传统的宽基指数 [12] - 截至报告期（2026年2月13日），四个策略组合在2026年均实现了正绝对收益和显著的正超额收益，其中成长稳健组合表现最佳，年内满仓收益达15.51%，相对偏股混合型基金指数超额收益为7.55% [1][13] - 从在全部主动股基中的排名分位点来看，成长稳健组合（8.65%分位点）和超预期精选组合（10.91%分位点）表现突出，均位于前11%以内 [1][13] 组合近期表现一览（2026年） - **成长稳健组合**：本周（2026.2.9-2.13）考虑仓位后绝对收益2.72%，超额收益1.20%；本年（2026.1.5-2.13）绝对收益13.89%，超额收益7.55%；在主动股基中排名322/3721（8.65%分位点）[2][13][38] - **超预期精选组合**：本周绝对收益2.10%，超额收益0.58%；本年绝对收益12.92%，超额收益6.58%；在主动股基中排名406/3721（10.91%分位点）[1][13][29] - **券商金股业绩增强组合**：本周绝对收益1.90%，超额收益0.38%；本年绝对收益11.02%，超额收益4.68%；在主动股基中排名643/3721（17.28%分位点）[1][13][34] - **优秀基金业绩增强组合**：本周绝对收益1.50%，超额收益-0.02%；本年绝对收益7.77%，超额收益1.42%；在主动股基中排名1277/3721（34.32%分位点）[1][13][21] 市场环境监控 - **股票表现**：本周（2026.2.9-2.13）股票收益中位数为-0.16%，48%的股票上涨；本年（2026.1.5-2.13）股票收益中位数为4.75%，71%的股票上涨 [2][42] - **主动股基表现**：本周主动股基收益中位数为1.35%，76%的基金上涨；本年主动股基收益中位数为5.61%，91%的基金上涨 [2][42] - **基准指数表现**：本年偏股混合型基金指数（885001.WI）收益率为6.34%，中证500指数收益率为11.17% [13][19][26] 各策略简介与历史绩效 - **优秀基金业绩增强组合**：策略通过优选基金并复制其持仓，再用量化方法进行增强，以战胜主动股基中位数 [3][43]。在2012.1.4-2025.12.31全样本区间，考虑仓位后年化收益达21.40%，相对偏股混合型基金指数年化超额9.85%，大部分年度排名位于股基前30% [45][48] - **超预期精选组合**：策略筛选研报标题超预期且分析师全线上调净利润的股票，再进行基本面和技术面双层精选 [4][49]。在2010.1.4-2025.12.31全样本区间，考虑仓位后年化收益达31.11%，相对偏股混合型基金指数年化超额23.98%，每年业绩排名均位于主动股基前30% [50][53] - **券商金股业绩增强组合**：策略以券商金股股票池为基础，通过组合优化控制偏离进行增强，以反映并超越公募基金的前瞻性判断 [5][54]。在2018.1.2-2025.12.31区间，考虑仓位后年化收益为21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.18%，每年排名基本位于前30% [55][58] - **成长稳健组合**：策略采用“先时序、后截面”的二维评价体系，优先选择临近财报披露日的成长股，并辅以多因子精选和多种风控机制 [6][59]。在2012.1.4-2025.12.31全样本区间，考虑仓位后年化收益达36.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额26.33%，各年度业绩排名基本位于股基前30% [60][63]

核心观点 - 报告构建并分析了一个“长期成长基金池”，其核心投资策略在于配置能够实现盈利持续稳定增长5-10年甚至更久的行业，代表性行业如食品饮料、医药，当前选出的长期成长赛道则主要集中于有色金属和电力及公用事业等行业[7][10] - 该基金池历史表现显示超额收益稳健，自2014年2月7日至2026年2月6日，年化收益率为14.11%，相对于偏股基金指数的年化超额收益为3.98%，近五个月实现超额收益3.07%[7][13] - 基金池的行业配置和选股能力均贡献了高超额收益，其配置风格偏好大市值、成长属性，最新一期流动性偏好显著降低，板块配置上以消费为主（约占86%的仓位），并显著减少了对周期、制造、医药行业的持仓[7][16][19] 长期成长基金池理念简介与历史表现 - **投资理念**：长期成长投资策略聚焦于配置盈利能持续稳定增长5-10年以上的行业，这些行业需求持续扩张，能突破渗透率限制，实现市场规模逐步提高[7][10] - **当前赛道**：当前选出的长期成长细分赛道广泛，主要集中于有色金属（如黄金、铜）、电力及公用事业（如燃气）、基础化工、机械、汽车、家电、医药、食品饮料、电子等多个行业，其中半导体设备行业5年净利润复合增速高达90.02%[10][11][12] - **历史表现**： - 长期看，基金池自2014年2月7日至2026年2月6日年化收益率为14.11%，年化超额收益3.98%，年化波动20.82%，年化夏普0.68[7][13] - 短期表现受消费板块影响，近五个月实现超额收益3.07%[7][13] - 分年度看，在多数年份跑赢基准，例如2015年超额收益27.46%，2017年超额收益18.41%，2024年超额收益16.79%，但在2021年和2025年因消费下挫出现超额回撤[13][16] - **收益来源与风格**：基金池的超额收益来源于行业配置、选股、风格及动态调整，其中行业配置和选股贡献明显[13][16]。配置风格上，历史平均及最新一期均显著暴露于大市值和成长属性，但最新一期流动性偏好显著降低[16][18] - **行业配置演变**：板块配置以消费为主，最新一期（截至2025年12月31日）消费赛道仓位占比约86%，相较上期大幅增加，同时显著减少了对周期、制造、医药行业的持仓[19][20] 长期成长基金池定义与筛选 - **基金定义**：长期成长型基金的定义基于持仓，要求近一年重仓股中成长股平均占比大于60%且最小值大于40%，同时近一年重仓股中长期成长股占比大于40%[7][22] - **筛选标准**：从主动股基中筛选，要求基金经理任职1年以上，基金规模大于1亿元，近两年权益平均仓位大于60%，前十大重仓股占股票投资比例平均大于35%[22] - **筛选方法**：主要寻找持仓股盈利能力较强、管理效率更高、且预期分红较高的基金，通过因子打分选取前10名基金等权构建组合[7][23] - **最新组合**：新一期（2026年2月）长期成长组合包含10只基金，总规模约144.64亿元，其中4只为本期新增（代码带*），基金今年回报（截至2026年2月6日）在-0.30%至7.52%之间，鹏华外延成长回报最高为7.52%[2][23] 组合基金的多维分析 - **华夏消费升级A**：践行稳健投资理念，深耕消费、医药和互联网赛道，善于从行业空间增速、商业模式、竞争格局、公司治理四个维度挖掘超额收益[24][25] - **长城品牌优选A**：形成“聚焦价值、精选个股、长期投资、穿越牛熊”的稳健投资风格，擅长从社会、产业等长周期角度研究，挖掘能创造价值的行业和公司[26][27] - **鹏华品质成长A**：投资风格偏向均衡，聚焦中长期机会，投资方法为买入价值成长和深度价值的公司，比红利风格更看重质量，又比质量风格更看重估值[29][30] - **汇添富消费行业**：采用核心加卫星的资产配置方法，通过自上而下行业比较和自下而上公司比较选股，聚焦中长期，最大化利用股票仓位[32][33] - **华宝新兴消费A**：偏好具有壁垒的中高速成长行业，关注未来2到3年行业供给出清幅度，看重盈利质量与现金流增长，寻找供需格局好、ROE上行的机会[35][36] - **中欧消费主题A**：偏好潜在容量大的行业，注重增长的稳定性与持续性，认为拥有竞争壁垒的龙头企业更可能录得更高的收入和利润成长[37][38] - **银华食品饮料A**：采用量化模型与基本面分析相结合的方式，专注于特定行业，注重企业长期发展潜力，倾向于持有盈利质量高、成长性好的企业[40][41] - **信澳精华A**：投资集中在消费领域，偏好白酒、调味品、啤酒等细分行业，注重企业基本面分析和估值水平，选择具有长期竞争力、业绩稳定增长的公司[43][44] - **建信食品饮料行业A**：专注于食品饮料领域，通过分析行业供需格局和企业商业模式挖掘标的，注重消费产品属性分类，认为高频、情绪性消费更具需求稳定性和成长空间[45][46] - **鹏华外延成长**：敬畏市场，不做短期择时，行业配置保持分散，资金相对均衡地分配在医药、电子、食品饮料等行业以降低组合关联度，集中投资于各行业龙头股[48][49]

核心观点 - 报告提出新兴成长投资策略的核心在于选择当前渗透率较低、预期空间较大的赛道，认为在成长投资中把握行业Beta比个股Alpha更重要[6][9] - 新兴成长型基金池具有高风险高弹性的特质，长期历史表现显示其能创造显著超额收益，但近期科技板块波动影响了其超额收益表现[1][6][11] - 基金池的筛选标准基于持仓的成长属性与景气趋势，当前组合主要配置于TMT、制造等行业，并呈现明显的风格特征[6][9][17] 新兴成长基金池理念简介与历史表现 - 新兴成长投资聚焦于因技术创新或商业模式创新出现的新赛道或第二成长曲线行业，其特点是当前渗透率低、行业空间大，产业催化受政策、技术和需求影响[6][9] - 当前筛选出的新兴成长细分赛道主要集中在机械、TMT、电新等行业，例如储能行业未来两年预期净利润复合增速高达290.36%，激光加工设备为22.16%，通用计算机设备为60.20%[9][10] - 从2014年2月7日至2026年2月6日，新兴成长基金池年化收益率为17.80%，相对于偏股基金指数的年化超额收益为7.67%，年化波动率为25.81%，年化夏普比率为0.69[6][11] - 基金池表现出较强的进攻性和行业配置能力，在2017年、2020-2021年获得较高超额回报，例如2020年超额收益达60.49%，2021年达27.71%[14][15] - 基金池的配置风格呈现高流动性、高动量、高成长、高波动率特征，市值风格较中性[6][17] - 行业配置呈现板块轮动特征，2020年前以消费为主，2021年转向电新，2023年以来主要配置TMT赛道，近期TMT板块配置再度大幅增加[6][20] 新兴成长基金池定义与筛选 - 新兴成长型基金的定义标准包括：研究对象为主动股基；基金经理任职超1年且基金规模大于1亿元；近两年平均权益仓位>60%且前十大重仓股平均占比>35%；近一年重仓股中成长股平均占比>60%且最小值>40%，同时新兴成长股占比>30%[6][22] - 基金池的筛选逻辑是选择紧跟趋势、持仓景气度和残差动量更高的基金，并选取因子打分前10的基金构成等权组合[6][23] - 最新一期（截至2026年2月6日）新兴成长组合包含10只基金，总规模差异较大，从1.00亿元到91.26亿元不等，年初至今回报分化明显，表现最好的前海开源沪港深新硬件A回报为13.63%，而多只基金回报为负[2][23] 组合基金的多维分析 - 海富通电子信息传媒产业股票A（规模1.77亿元）采用价值和成长兼顾的均衡策略，注重挖掘处于景气上升周期的行业和公司[24][25] - 诺德新生活A（规模15.62亿元）在追求回报的同时重视风控和企业基本面兑现能力，致力于发掘能创造持续价值的优秀企业[26][27] - 华宝万物互联A（规模1.24亿元）通过研究行业和公司景气度来决策，聚焦于渗透率快速提升或处于产业变革前沿的领域[29][30] - 财通集成电路产业A（规模12.20亿元）倡导全天候投资策略，通过跨行业配置捕捉市场机会，注重行业Beta与个股Alpha的结合[32][33] - 易方达科讯（规模91.26亿元）专注于新能源、科技等新兴成长行业，重点关注产业从“1到10”的增长阶段[35][36] - 长信睿进A（规模2.00亿元，年初回报5.14%）运用自上而下的行业配置方法，并结合逆向策略寻找被低估的机会[38][39] - 德邦半导体产业A（规模41.97亿元，年初回报7.90%）投资于高景气赛道，注重筛选能穿越周期的优质企业，并评估估值安全边际[41][42] - 前海开源沪港深新硬件A（规模1.00亿元，年初回报13.63%）在决策中将风险控制置于核心，注重对宏观、行业和基本面的深入研究[44][45] - 华夏军工安全A（规模84.12亿元，年初回报11.71%）专注军工行业投资，以中长期产业趋势为核心，聚焦结构性机会[47][48] - 东吴移动互联A（规模79.60亿元）专注于成长股，选择标准为好行业（渗透率超10%且处于快速增长期）、好公司和好价格[50][51]

核心观点 - 报告构建了一个“周期成长”主题基金池，该策略旨在从偏周期行业中筛选出能够脱离行业周期、实现自身持续稳定增长的公司[7][10] - 该基金池在2014年2月7日至2026年2月6日期间，实现了17.44%的年化收益率，相对于偏股基金指数年化超额收益为7.31%，年化波动率为24.84%，夏普比率为0.70，表现出高弹性的特征[7][12] - 基金池的超额收益来源较为均衡，行业配置、选股能力和动态调整均贡献显著，尤其在2019-2021年及2024下半年-2025年等成长风格占优的市场环境中更容易获取超额收益[7][17] - 基金池最新一期配置显著提升了周期、医药和TMT板块的占比，同时减少了对制造和消费板块的配置，整体风格偏向高流动性、高动量、高成长性、高波动率及中小盘[7][19][22] 周期成长基金池理念简介与历史表现 - **投资理念**：周期成长策略聚焦于基础化工、机械、电子等渗透率较高、行业增长空间相对有限的偏周期行业，通过挖掘其中具备强竞争优势、好商业模式、优秀治理或技术进步的公司，这些公司能实现超越行业周期的稳定增长[7][10] - **历史表现**：自2014年2月7日至2026年2月6日，周期成长基金池累计超额收益显著，在多数年份跑赢偏股基金指数，例如2015年超额收益达29.33%，2019年为22.34%，2024年为17.59%，2025年为14.96%[12][18] - **收益归因**：长期来看，基金池的超额收益主要来源于行业配置、选股和动态调整，而风格因子的贡献度近年来持续走低[17][18] - **行业分布**：偏周期赛道主要分布在中信一级行业中的基础化工（占比13%）、机械（10%）、电子（6%）等领域，其中汽车、家电等制造板块内具备成长属性的成分股占比较高[10][13][14] 周期成长基金池定义与筛选 - **基金定义标准**：报告将周期成长型基金定义为近一年重仓股中成长股平均占比超过60%且最小值大于40%，同时其中周期成长股占比超过40%的主动权益基金[7][26] - **筛选方法**：从符合上述定义的基金样本中，进一步筛选交易能力强、持仓管理效率高的基金，采用多因子打分并选取排名前10的基金构成等权组合池[7][27] - **最新组合列表**：新一期（截至2026年2月6日）周期成长基金池包含10只基金，例如富国医药成长30A（规模4.27亿元，今年回报-2.75%）、申万菱信智能驱动A（规模3.22亿元，今年回报11.47%）、易方达新常态（规模25.88亿元，今年回报1.89%）等[2][27] 组合基金的多维分析 - **富国医药成长30A**：投资策略注重深度个股研究，聚焦具有长期成长潜力和龙头潜质的公司，采取长期投资视角，陪伴企业成长[30][31] - **富国生物医药科技A**：选股逻辑更关注公司质量而非细分赛道，倾向于以合理价格买入优秀公司并长期持有，不参与短线炒作[32][33] - **申万菱信智能驱动A**：秉持成长股投资思路，重点挖掘科技、人工智能、智能驾驶等新兴领域的创新公司，通过分散投资和动态调整追求稳健收益[35][36] - **海富通消费优选A**：采用“核心+卫星”策略，核心持仓聚焦商业模式清晰、ROIC稳定的公司，卫星仓位配置阶段性高景气标的[38][39] - **易方达新常态**：聚焦成长空间大、格局稳定、估值合理的科技公司，投资中强调“逻辑先行”，结合产业趋势与当期景气度进行行业选择[41][42] - **建信科技创新A**：追求长期持续表现，组合构建相对分散且灵活，融合自下而上选股与自上而下宏观应对的投资框架[44][45] - **广发沪港深价值成长A**：运用“宏观中观微观×价值趋势博弈”的九象限投资体系，偏好高质量龙头公司，并根据行业盈利增速确定性配置仓位[47][48] - **华富科技动能A**：从宏观产业趋势出发，选择符合国家战略的高景气赛道，采取“核心+卫星”策略，兼顾龙头资产与预期差标的[50][51] - **信澳匠心回报A**：以顺周期品种为核心，重点关注化工、有色金属等资源及制造领域，认为其在供给约束下具备长期投资价值[53][54] - **富国龙头优势A**：长期保持高仓位运作，精力集中于选股，通过广泛均衡覆盖消费、TMT、制造、医药、周期等多领域以降低组合波动[56][57]

核心观点 - 市场预期从单边做多走向分歧，2026年债市维持震荡格局的概率更高，在此背景下，以获取稳定利息收入为主的票息策略将占优 [1] - 票息策略占优的逻辑基础在于债市维持震荡且整体信用风险可控，报告重点论证了信用债违约风险极低以及2026年大概率震荡两大方向 [1] - 基于低信用风险和震荡市的判断，报告重点推荐两类票息策略：一是“信用下沉+长久期”的“2.5%+”策略，二是“高流动性+低波动”的“2.0%+”策略 [2] 一、信用债违约风险的再审视 - 历史违约主体以民营企业为主，且高度集中于房地产行业，2014年至2025年，国企债总体回收率为16.77%，而民企债仅为3.51% [12][15] - 当前存量产业债结构已发生根本变化，国企发行债券余额占比高达92.60%，成为市场压舱石，“永煤”类超预期违约事件发生概率极低 [21] - 房地产行业风险已完成深度筑底，存量规模虽仍居前列但已明显收缩，且主体以国有企业为主，信用质量整体改善 [21][23] - 城投标债市场刚兑预期牢固，非标违约呈现“弱地区+低层级+负增速”特征，风险区域集中而非全国扩散 [25][30][31] - 金融体系被央行定调为总体稳健，金融债实质性违约罕见，尾部风险定价相对充分，属于极小概率事件 [32] - 公募债券基金持仓偏好国有企业、逆周期行业及优质区域，整体风险暴露度偏低，为信用下沉挖掘收益提供了空间 [33][40][41][43] 二、2026年债市大概率维持震荡的原因 - **利空基础不足**：经济基本面处于弱复苏状态，官方制造业PMI在2025年连续8个月低于荣枯线，2026年1月再次跌入荣枯线以下，PPI同比仍为负值，经济内生动力有待加强，缺乏趋势性转熊的基本面支撑 [60][62][75] - **利多空间有限**：货币政策虽维持“适度宽松”，但降准降息空间可能有限，且时机需等待经济复苏压力增大的信号，10年期国债收益率已突破1.8%的政策合意区间下沿，继续下探需要新的催化 [2][80] - **国际经验参考**：全球主要经济体低利率状态中位数持续时间为4.7年，而中国10年期国债收益率低于2%的时长仅约1.2年，尚处于低利率阶段初期，短期内走出低利率的风险较低 [46][48] - **多空因素拉锯**：市场缺乏明确主线，股债“跷跷板”效应虽有扰动但持续性不强，多空力量在狭窄区间内拉锯，导致震荡概率偏高 [2][46] - **微观结构显示震荡特征**：机构申购债基的久期已从2025年初的2.83年降至2026年2月的1.83年，市场久期风险回落，但交易拥挤度结构性上升，加剧区间震荡压力，未形成利空自我强化的趋势 [70][71] 三、信用策略展望：两类票息策略 - **策略一：信用下沉+长久期的“2.5%+”策略**，适合负债稳定、追求绝对收益的投资者 [2][88] - **城投债**：聚焦尾部风险可控区域，关注山东、河南、陕西等地主体，如济南城投、洛阳城投、西安高新、许昌投资等 [2][88][90] - **产业债**：把握错位定价机会，关注央国企背景地产债（如首开股份、华侨城、建发地产）及其他资质尚可的国央企发行人（如冀中能源、山东高速、株洲国资） [2][92][93] - **金融债**：围绕欠发达区域城农商行和部分股份行二级资本债、永续债，优选层级较高、资产质量较优的银行，如渤海银行、天津银行等 [2] - **策略二：高流动性+低波动的“2.0%+”策略**，适合有抗跌诉求、希望增强收益的投资者 [2] - **城投债**：关注强区域、高流动性平台的防御性配置，如石家庄国控城发投、济南轨交、佛山投控等 [2] - **产业债**：关注龙头与地方核心企业的稳健选择，如中国五矿、上海上实、中国铁建等 [2] - **金融债**：关注龙头险企的稳定配置选择，如阳光人寿、平安人寿等 [2] - **资产荒背景**：当前存量债券中，收益率在2.0%以下的占比64.2%，而2.5%以上的高票息资产整体占比仅为7.8%，凸显了高票息资产的稀缺性 [87][89]