投资事件 - 本周投资、上市和并购共130起事件，涉及总金额234.56亿元人民币 [3] - 本周金额较大的投资事件是盛合晶微半导体（江阴）有限公司获得7亿美元投资，投资方包括不公开的投资者、Golden Link Investment Limited、国寿股权投资有限公司等 [4] - 从交易事件地域分布看，主要分布在广东省、上海市、江苏省及北京市，占比分别为广东省和上海市并列第一，分别占比16.9%，江苏省16.2%，北京市11.5% [4] - 本周投资事件中，生产制造、信息技术、电子信息产业、医疗健康等行业案例数量较多 [11] - 本周投资事件中，材料、电子信息产业、汽车交通、生产制造等行业披露金额较大 [13] 并购事件 - 本周并购市场共发生33起并购事件，披露的交易金额为14.24亿人民币 [38] - 本周涉及金额较大的并购事件是沈阳润电热力有限公司成功受让沈阳惠天热电股份有限公司持有的沈阳市第二热力供暖有限公司的49%股权，作价3.24亿人民币 [40] 上市事件 - 本周有8家企业上市，总融资金额66.31亿人民币 [41] - 本周融资金额较大的上市事件为国货航在深圳证券交易所主板成功上市，公开发行股票132117.75万股，发行价格为2.30元/股，总募集金额为30.39亿人民币 [41] - 国货航主要业务包括航空货运服务、航空货站服务和综合物流解决方案三大板块 [43]

—探索城投公司住房收储业务 机遇与挑战并存 联合资信 公用评级四部 | 马玉丹 引言： 2024 年以来，"去库存"成为房地产行业的主线任务，相关政策接连出台，不断吸引市场目光。其 中，住房收储作为一种能同时实现房地产市场"去库存"与完善保障性住房体系建设的双重策略，再度 成为各界关注的热点话题。本轮住房收储行动呈现出政府主导、市场化运营、资金来源多元、注重效 益等特点，地方国企为主要实施主体。与此同时，随着市场化转型步入关键时期，城投公司面临着迫 切转型需求，即扩大经营性资产规模，拓宽市场化收入渠道，以优化其过度依赖政府的现金流结构， 并增强自身可持续发展能力。此时，住房收储相关政策的出台，可能为城投公司的市场化转型带来新 的契机。鉴于此，城投公司在深入住房收储业务时将面临哪些具体的条件制约，又有哪些可选择的运 作模式以供参考，本文将围绕上述核心议题进行阐述。 从信用分析角度来看，城投公司开展住房收储业务可能存在诸如资产流动性降低与价值波动风 险、债务规模扩大及期限错配风险、盈利能力弱化风险、资金回笼迟滞及短期偿付压力上升风险。重 点城市中，广州、宁波、无锡、济南、东莞、佛山、西安、南宁、郑州和乌鲁木齐等东 ...

核心观点 - 大模型技术已进入与业务深度融合的关键时期，64%的中国企业预计其对AI的投资将增长10-30% [8] - 大模型在企业落地的周期和应用速度超出预期，部署周期已缩短至平均6-12个月 [9] - 企业正致力于深化业务场景探索，以释放大模型带来的商业价值 [10] - 超过47%的企业认为，与领先的大模型厂商建立可靠的合作关系是项目成功的关键 [11] 大模型技术发展与应用 - 大模型技术已成为AI领域的焦点，驱动了AI应用的升级和创新，企业正加快步伐寻找能够迅速构建商业闭环的应用场景 [13] - 37.7%的受访企业正在重点投资AI大模型，64%的中国企业预计其对AI的投资将增长10-30% [14] - 大模型技术对企业价值的贡献可从对内赋能与对外服务两大维度进行阐释，涵盖工作效率提升、用户体验创新等8大方向 [16][18] 大模型服务商竞争与创新 - 大模型服务商加快步伐，推动技术从创新突破走向企业应用的实际转化，满足各行各业对智能化转型的迫切需求 [22] - 火山引擎通过丰富豆包大模型家族、打造HiAgent平台等方式，降低企业使用门槛，加速智能化转型 [23] - 大模型技术服务商通过构建行业大模型落地联盟、提供专业咨询和培训服务等手段，提升服务能力 [24] 企业落地大模型的挑战 - 高算力成本是企业落地大模型的主要挑战，92%的企业认为缺少算力资源是最大障碍 [28][29] - 模型精度不足、选择错误的机会成本、实际回报与预期差距大等问题也阻碍了大模型的落地 [31][32] - 模型部署过程中，选型困难、通用模型与专业需求不匹配、上线性能难以保证等问题普遍存在 [34][35] 大模型落地收益与案例 - 大模型落地周期多在6-12个月，率先落地的企业已展现清晰的收益曲线，包括工作效率提升、用户体验升级等 [38][42] - 上汽乘用车通过引入豆包大模型，快速处理用户反馈，显著提升服务反馈和质量改进 [42] - 火山引擎助力中国飞鹤落地AI技术，提升运营效率和市场竞争力，智能问答项目实现100%的问答响应率 [43] 大模型应用场景扩展 - 大模型应用场景不断拓宽，涵盖金融、互联网、零售消费、医药健康、智能终端、游戏、企业服务、文化娱乐、教育科研、汽车等十大领域 [65][66] - 金融领域重点应用在智能客服、内部知识管理、研报分析等场景，互联网领域则集中在搜索问答、广告推送、商品推荐等方面 [70][71] - 零售消费领域通过图文生成能力降低人力成本，医药健康领域则主要用于药物研发、智能问诊助手等辅助场景 [72][73] 大模型业务落地能力建设 - 大模型业务落地能力建设分为计划准备、模型部署、迭代优化三大阶段，企业需从战略高度规划大模型的落地 [49][52] - 计划准备阶段需明确初始意愿、剖析目标任务、搭建跨部门团队，模型部署阶段则需科学规划资源投入、模型选择、效果预测等 [52][56] - 迭代优化阶段需持续提升智能体应用效能、拓展跨业务领域应用，并关注企业整体战略规划的影响 [58][59] 大模型落地思维误区 - 企业在大模型落地过程中容易陷入技术指标与商业应用、成本负担与成本优化、开发流程与全周期开发工具等思维误区 [61] - 短期产出与长期投入、安全隐私与大模型商业价值之间的平衡也是企业需要破除的误区 [61] 大模型成功落地案例 - 赛力斯通过豆包大模型提升用户反馈闭环效率，优化业务部门决策支持 [84][87] - 上汽乘用车利用豆包大模型高效处理海量用户反馈，精准分析用户需求 [90][93] - 海尔消金通过豆包大模型提升信贷资产管理效率，客服坐席助手摘录准确率超过95% [95][102] - 中国飞鹤利用AI技术实现全面智能化转型，智能问答项目保持超过95%的高准确率 [104][110] - 中手游为《仙剑世界》打造AI NPC生态，提升游戏服务稳定性和玩家体验 [111][118] - 浙江大学通过火山引擎HiAgent平台构建智能化教育环境，提升教学、科研、校园服务效率 [119][123] - 苏泊尔通过豆包大模型和扣子平台构建AI驱动的"居家食养健康"物联场景生态 [124][129] - 海底捞利用豆包大模型高效完成客户评价分析，提升服务质量洞察 [130][133]

宋晓桐，汤天任 | 持仓责任报告：境外期货市场持仓管理的新工具 持仓责任报告：境外期货市场持仓管理的 新工具 宋晓桐，汤天任 摘 要 持仓管理是期货市场风险管理的重要监管内容之一。境外期货市场经过几十年的发展， 已积累了包括持仓限额、每日报告和持仓责任报告在内的较为丰富的持仓管理制度，其中持仓责任报 告作为一类介于持仓限额和每日报告之间的柔性监管措施，对持仓管理发挥弹性作用。境内股指期货 市场起步相对较晚，目前形成了以持仓限额为主的持仓管理制度，近年来运行平稳，有效防范了持仓 过度集中的风险。随着市场的发展变化，投资者类型不断丰富、新型交易策略不断涌现，进一步探索 研究引入持仓责任报告，有助于提高股指期货市场持仓管理精细化水平，全面认识市场风险敞口、开 展持仓监控并在必要情况下及时采取措施平抑风险，促进市场平稳运行。 关键词 持仓管理 持仓责任报告 股指期货 境外期货市场在长期演进过程中，大 多形成了"交易所-会员，会员-客户"的 双层组织架构，境外期货交易所缺乏类似 境内期货交易所的统一开户制度，无法 穿透至单个投资者账户，因此设计了信息 报送制度，与持仓限额制度互相配合，共 同构成持仓管理体系。其中，信息 ...

金融评论 Financial Review 发挥耐心资本作用，做好养老金融大文章 ——来自韩国国民养老金的经验 李 娜，李 芮，刘士达 摘 要 本文研究韩国国民养老金。韩国与我国老龄化形势相近，同属新兴资本市场，而且其国 民养老金资产规模居全球前三。韩国国民养老金通过定期精算制度，为韩国社会保障体系和养老金可 持续运营打下基础；在养老金市场化投资运营过程中，逐步呈现权益化、全球化、多元化资产配置特征； 作为耐心资本典型代表，充分发挥长期资金的压舱石作用，为维护韩国金融市场稳定做出力所能及的 贡献；在资产全球化的背景下，注重国际合作为全球化运营争取更为有利的外部条件。相关经验对做 好养老金融大文章，促进我国养老金金融发展有积极借鉴价值。 关键词 人口老龄化 养老金融 养老金金融 养老金投资运营 金融稳定 一、引言 养老金融对于促进我国金融体系的完 善、应对人口老龄化挑战以及推动实体经 济高质量发展具有重要意义。2024 年 7 月 召开的党的二十届三中全会和 2023 年 10 月召开的中央金融工作会议均明确提出要 积极发展"养老金融"。从全球来看，养 老金都是各国养老金融中最基础也是最核 心的组成部分。根据 ...

复杂金融产品的投资者利益保护研究 资本市场 Capital Market ——以境外结构化产品的发展经验为鉴 胡锡莎，吴昭翼，付治宽 摘 要 近年来，随着中国资本市场改革发展和基础制度不断健全，投资者的多样化和个性化投 资需求得到更好的满足，金融机构提供的金融产品日益丰富，有的金融产品呈现出一定的复杂化趋势。 复杂金融产品带来的信息不对称等问题，对投资者利益保护提出更高要求，这既关乎投资者的财富保 值增值，也关系到复杂金融产品市场能否行稳致远。本文介绍了境外金融机构通过发行结构化产品来 满足各类投资者资产配置需求的实践做法，梳理了境外监管机构对复杂金融产品投资者保护思路的演 变，重点阐述投资者适当性制度、全产品生命周期的产品治理机制、监管机构对产品的干预权力等举 措的做法。在中国特色现代化资本市场建设中，为更好地保护投资者利益，提高其参与资本市场的获 得感，本文建议，促进投资者依法合规参与结构化产品交易，加强适当性管理和销售行为管控，探索 结构化产品全过程风险管控机制。 关键词 投资者保护 结构化产品 适当性 产品治理 一、引言 近年来，我国资本市场稳步发展，制 度供给更加健全，现货、期货和衍生品市 场交易品 ...

王兆阳，段志明，冯璐 | 筑基兴业：基础设施投资的新质生产力形成与金融服务协同 筑基兴业：基础设施投资的新质生产力形 成与金融服务协同 王兆阳，段志明，冯 璐 摘 要 为了回答基础设施投资还能否持续对经济增长产生积极作用，以及下一阶段如何推进基 础设施建设项目，本文从新质生产力视角出发，研究当前基础设施投资对经济增长的影响情况和内在 机制。通过搭建 DSGE 和 VAR 模型，证明了基础设施投资对经济增长仍存在促进作用，但这一作用 在不同时期、区域、城乡和行业间存在明显差异，并论证了产生这些差异的产业间联动机制。本文认为， 基础设施投资的效果取决于其能否与当地经济发展水平、产业结构等现实情况相适应，短期只关注增 长变量，忽视新质生产力提升要求的基础设施项目不仅效果有限，而且可能带来产能过剩等负面作用。 建议下一阶段应精准有力推进基础设施建设项目，建设完善与现代化产业体系相适应的现代化基础设 施体系，努力塑造新质生产力，为经济社会高质量发展提供有力的产业支撑。与此同时，在开展基础 设施投资过程中，必须优化金融服务策略，有效防范化解经济和金融风险。 关键词 基础设施投资 经济效应 产业结构 政策制定 金融服务 一 ...

金融评论 Financial Review 雪佛龙原则VS主要问题原则： SEC气候信息披露规则制定权的法理之辩 陆晨希，王格致 摘 要 2024 年 3 月，美国证券交易委员会（SEC）正式出台气候信息披露拟议监管标准，要求 上市公司披露气候相关风险的管理、温室气体排放指标及转型计划等内容。由于该标准是美国本土首 个大范围使用的气候相关信息披露标准，并可能影响超过 5 300 家美国上市公司，在公司治理、合规和 信息处理等方面增加新的成本，该标准在前期征求意见阶段引发广泛争议，其中法律方面的争议集中 在 SEC 是否有权要求气候信息披露，其实质是"主要问题原则"和"雪佛龙原则"之间的争论。本文 主要讨论了这两个原则对 SEC 气候信息披露监管法理基础的影响。总体来看，目前各国在积极探索气 候信息披露标准，建议企业应顺势而为，主动提前了解并遵循相关标准，确保合规，同时为应对气候 风险进行长期规划。 关键词 可持续金融 气候 信息披露 雪佛龙原则 主要问题原则 目前，国际上对于气候信息披露的法 理基础、适用范围、内容标准，尚处在一 个探索和完善并尝试形成共识的阶段。在 全球范围内，如何推行气候信息披露，主 要有 ...

核心观点 - 「开窗计划」旨在通过社群共建和街区营造，打造一个有机融合商业、办公与居住的"城市生长聚落"，核心是重新思考人与人之间的连接以及人与空间的关系 [3][5][78] - 通过参与式改造、一小时计划、主理人行动等核心议题，推动街区空间的活化与社群文化的共创，激发街区活力 [5][14][19] - 街区营造的核心在于"人"，通过设计机制让居民参与其中，形成自组织、共益协作的社群生态 [3][5][78] 开窗计划概览 - 「开窗计划」由ITC归谷国际中心和自然发生共同发起，通过深度访谈、共建会等方式，共创了"参与式改造、一小时计划、主理人行动"三大核心议题 [5] - 在3个月的持续行动中，发起了40+场多方共建会、30+场自组织活动，涵盖共益协作、在地社群培育等内容 [5][6] - 活动包括月朗夜市、广场空间活化、青年夜校共学、可持续市集等，探索街区营造的驱动力与行动模式 [6][7] 开窗计划的三大议题 参与式改造 - 通过空间改造和艺术装置设置，打造舒适有趣的生活环境，如气囊广场、自然能量角、创意涂鸦等 [11] - 提出"空房子"概念，让每个人成为经营者，通过美食社交、漂流饭桌、二手交换等活动产生更多链接 [15] 一小时计划 - 围绕成长、技能、健康和放松四个关键词，提供兴趣社群和青年午校等活动，帮助人们在忙碌生活中找到放松 [18][19] - 每周推出10+门课程，涵盖健身、语言角等实用类课程，涌现出主理人担任老师，实现社群自组织 [20][109] 主理人行动 - 依托特定空间组织快闪市集、技能交换、一日店长等活动，促进主理人与居民互动，营造充满活力的街区氛围 [14] - 通过场景设计支持主理人，如博主的二手市集、一休学堂等，推动街区空间的活化与社群文化的共创 [62][74] 开窗现象与街区活力 - 通过"窗景"（Window Scape）概念，打造街道环境中的公共空间，如外摆座位、屋顶花园等，形成流动而温情的场域 [23][24][27] - 街区活动包括滑板青年聚会、咖啡休闲、自由职业者工位等，展现了街区的多元活力与生活气息 [24][26][28] - 屋顶花园成为自然与城市的连接点，提供植物手作工作坊、树皮拓印等活动，探索城市与自然的互动 [31][32][33] 开窗指南与社群共创 - 通过社群共建会、共创提案等方式，推动街区营造的落地实施，形成广泛的共识与行动 [97][98][100] - 强调资源共享、密切沟通、分工协同，从"我"到"我们"，形成平等共益的合作模式 [97] - 通过场景支持创作，如空置商铺改造为二手市集、书架成为策展空间等，活化街区空间 [103][105] 街区商业与社群文化的融合 - 街区式商业兼具烟火气与现代精致感，提供多元立体的消费体验，如月朗夜市、小酒馆等 [58][59][62] - 通过品牌合作与主理人行动，推动商业空间的更新与社群文化的共创，如浮力山丘、普通读者书店等 [43][50][53] - 可持续生活方式成为街区文化的一部分，如二手市集、植物手作等，推动轻快好玩的可持续实践 [69][73] 未来展望 - 「开窗计划」将持续探索、创新与链接，推动ITC世纪城街区成为商业繁荣与社群和谐的典范 [114] - 通过岗亭改造、绿行循环合作等项目，验证街区空间的可行性，引入更多品牌合作与社群活动 [114] - 街区营造的核心在于"人"，未来将继续通过机制设计，推动居民参与，形成自组织、共益协作的社群生态 [78][114]

策略报告 | 投资策略专题 全球等待特朗普扰动 证券研究报告 2025 年 01 月 09 日 2025 年度策略核心聚焦之特朗普 2.0 美国行政机关介绍 根据美国宪法，美国联邦政府由三个部分组成：内阁部门、总统行政办公室 以及独立行政机构。美国内阁由总统、副总统以及 15 个行政部门的负责人 组成。这些行政部门包括国务院、财政部、国防部、司法部等，每个部门都 由一位部长领导。内阁是最主要的行政机构，雇员人数占整个联邦雇员总数 的大半，部长是被称为总统"内阁"的顾问委员会成员，部长由总统提名， 经参议院批准就任。 特朗普 2.0 提名情况 12 月以来，特朗普又连续宣布了包括美国证监会主席、国税局局长、NASA 局长、驻华大使、白宫科技政策办公室主任等在内多个内阁及政府高官人选， 1 月 3 日特朗普又提名国务院发言人等三个职位人选。整体来看特朗普 2.0 团队呈现以下四点特征：1.MAGA 派占据新内阁主导力量；2.竞选团队获得 普遍重用；3.部分黑马来自美国优先政策研究所（AFPI）；4.部分人选来自 首个任期执政团队。 经贸团队介绍 特朗普新一任政府中经贸团队的人选备受世界瞩目，也是市场判断其上台后 ...