请务必阅读正文之后的免责条款部分 | | 国泰海通证券 | | --- | --- | | 1 | GUOTAI HAITONG SECURITIES | | | 目 录 | | --- | --- | | | 每日报告精选（2026-05-22 09:00——2026-05-25 15:00） 3 | |  | 宏观周报：《加息交易进展几何》2026-05-24 3 | |  | 宏观周报：《内外需分化，涨价有待传导》2026-05-24 3 | |  | 资产配置周报：《通胀预期与风偏修正或主导大类资产定价》2026-05-25 4 | |  | 海外策略研究：《逆风之下：港股红利筑起"避风港"》2026-05-24 5 | |  | 策略观察：《成交活跃度下降，中证 1000 估值领涨》2026-05-24 5 | |  | 策略周报：《中国市场：夏日"阵雨"后，股指逐晴升》2026-05-24 6 | |  | 策略专题报告：《产业融合与国产替代加速》2026-05-24 7 | |  | 行业跟踪报告：计算机《Anthropic 率先实现季度盈利，大模型盈利并非"遥遥无期"》2026 ...

证 券 研 究 报 告 行业研究 食品饮料行业跟踪报告 淡季表现分化，龙头积极求变 推荐（维持） ——2026 年中期策略会交流反馈报告 食品饮料 2026 年 05 月 25 日 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 126 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 39,362.77 | 2.96 | | 流通市值(亿元) | 38,2 ...

[Table_Title] 证券研究报告 / 策略点评报告 美伊有望达成初步协议，关注市场叙事的改变 ---策略周报 20260525 报告摘要： [Table_Summary] 上周受美伊和谈前景的推动，道琼斯指数，标普 500，铜分别涨 2.1%、 0.9%、0.7%，成为本周最强大类资产，原油下跌 5.2%成为最差资产。此 外，10 年期美债回落至 4.56%，跌回 4.6%的压力位之下。本周市场较为 关注美伊前景及市场影响。 关于美伊前景，周六凌晨多方曝出美伊即将达成协议的消息，WTI 原油 暗盘一度跌超 9%。周末投资人最担心的就是会不会再和以前一样，又 是烽火戏诸侯？对此我们比较乐观，认为海峡通航已经不远。首先，【我 们确定周末曝出的美伊谅解备忘录一定真实存在】，因为该消息同时经过 了多方确认（巴基斯坦、沙特媒体、以媒、美媒，甚至包括伊朗——据 伊朗塔斯尼姆通讯社：伊朗与美国之间的谅解备忘录中一两个条款的分 歧依然存在）。 其次，双方能否真正克服分歧？我们认为可以，但可能还需要点时间。 美伊的核心分歧其实就在核武和对海峡的控制上，从曝出的备忘录上可 以看到，伊朗在海峡开放上已经做出让步，同意免费开 ...

证券研究报告 | 策略点评 2026 年 05 月 25 日 投资要点 分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 投资策略研究 粤开市场日报-20260525 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要指数多数上涨。截止收盘，沪指涨 0.96%，收报 4152.57 点；深证成指涨 1.66%，收报 15856.61 点；科创 50 涨 5.88%，收报 1896.04 点；创业板指涨 2.10%，收报 4021.16 点。总体上，全天个股涨少跌 多，Wind 数据显示，全市场 2181 只个股上涨，3218 只个股下跌，116 只个股 收平。沪深两市今日成交额合计 32057 亿元，较上个交易日放量 3024 亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨跌各半，电子、通信、煤炭、建筑材料 和公用事业等行业领涨，涨幅分别为 4.79%、3.77%、2.16%、1.86%和 1.81%， 石油石化、综合、基础化工、传媒和轻工制造等行业领跌，跌幅分别为 2.01%、 1.27%、1.20%、0.88%和 0.76%。 板块涨跌情况：今日涨幅靠前的概念板块 ...

国际货币体系的未来与中 国的选择 宏观经济 | 证券研究报告 — 宏观策略评论 2026 年 5 月 25 日 （风险提示：宏观经济走势具有不确定性，宏观政策可能超预期变化。） 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：徐高 (8610)66229055 gao.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519050002 当前以美元为中心的国际货币体系（牙买加体系）问题不少。全球失衡 的持续存在，美国滥发美元带来的不公平，以及体系长期持续性的不足， 是牙买加体系的主要弊端。近年来，美国的单边主义政策更是伤害了世 界对美元的信心，动摇了体系。这促使人们思考国际货币体系未来的可 能走向。 要展望未来，先得回顾历史。在国际货币体系进入牙买加体系之前，货 币曾长期与黄金挂钩。货币锚定黄金的情况下，可以较容易地维护民众 对货币的信心，各国的贸易不平衡也会因黄金的跨国流动而自动被纠正。 1971 年美元与黄金的脱钩，以及随后的牙买加体系的建立，是货币从"有 锚"到"无锚"的转变。货币摆脱"实物锚"的约束之后，货币政策可 以自由灵活调整，从而降低了实体经济的波动 ...

证券研究报告 【平安证券】公募REITs一季报： 业绩稳中有增，指数基金有望带来新一轮上涨 证券分析师 郭子睿 投资咨询编号：S1060520070003 陈蔚宁 投资咨询编号：S1060524070001 请务必阅读正文后免责条款 2026年5月25日 2 摘要 26Q1 REITs多数板块收入稳中有增。REITs整体收入同比增长5%，剔除扩募扰动后收入同比增速为-3%，仍处磨底阶段。全市 场营业收入完成度达102%，多数板块边际提升 ，整体业绩表现稳健；可供分配金额完成度96%，板块间分化较大。 周期板块：产业园与仓储物流压力仍大。产业园板块面临续约重定价、收缴率季节性回落的双重压力，26Q1租金与出租率环比 平均分别下降2%和2pct；26Q1仓储物流租金、出租率环比下滑0% 、1pct，略好于产业园。交通收入延续25Q4以来的同比正增， 财务完成度高。 稳定板块：消费板块延续高景气，除华安百联外收入同比均上涨，华夏首创奥莱、嘉实物美等个券收入环比增幅明显。保障房 保持稳健，板块收入完成度、可供分配金额完成度均达标，但个别个券出租率有小幅下滑。新型基础设施运行平稳，南方万国 REIT可供分配金额完成度暂 ...

证券研究报告 | 2026年05月25日 策略周报 电子板块成交额占比接近 30%——5 月第 3 周立体投资策略周 报 核心结论：①5 月第 3 周，资金入市合计净流出 182 亿元，前一周流入 6 亿 元。②短期情绪指标处于 05 年以来中高位，长期情绪指标处于 05 年以来中 低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周电子、半导体、通信 等热度较高。 5 月第 3 周，资金入市合计净流出 182 亿元，前一周流入 6 亿元。资金流入 方面，融资余额增加 221 亿元，公募基金发行增加 227 亿元，ETF 净赎回 299 亿元，北上资金估算净流出 74 亿元；资金流出方面，IPO 融资规模 16 亿元， 产业资本净减持 101 亿元，交易费用 139 亿元。 短期情绪指标处于 05 年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交 易占比，最近一周换手率（年化）为 491%，当前处在历史上由低到高 82%的 分位；最近一周融资交易占比为 9.92%，当前处在历史上由低到高 73%的分 位。 长期情绪指标处于 05 年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价， 一看价格对比，最近一周 A 股风险溢价 ...

核心观点 - 霍尔木兹海峡后续有望在多方管理下有序开放，这一地缘政治局势的边际改善预计将压制油价与通胀预期，并提振全球风险偏好 [1][4][13] - 基于此，报告建议超配A股、港股、美股、欧股、日股、黄金与工业金属 [1][4] 大类资产表现回顾 - **A股**：截至报告期，上证综指年初至今上涨3.63%，过去一周下跌0.54%；科创50指数表现突出，年初至今上涨33.22%，过去一周上涨5.57% [8] - **港股**：恒生指数年初至今微跌0.10%，过去一周下跌1.37%；恒生科技指数年初至今下跌11.72% [8] - **美股**：标普500指数年初至今上涨9.17%，过去一周上涨0.88%；纳斯达克指数年初至今上涨13.35% [8] - **欧股与日股**：德国DAX指数年初至今上涨1.63%，过去一周大幅上涨3.92%；日经225指数年初至今上涨25.82%，过去一周上涨3.14% [8] - **债券**：中国长久期国债（10年以上）年初至今回报为1.88%，而10年期美债期货年初至今下跌2.56% [8] - **商品**：布伦特原油年初至今价格飙升70.92%，但过去一周下跌4.25%；伦敦金现年初至今上涨4.42%；有色金属指数年初至今上涨10.07% [8] - **外汇**：美元指数年初至今上涨1.08%；美元兑人民币汇率年初至今下跌2.56% [8] 近期重要事件与定价分析 - 近期重要事件为美伊可能以谅解备忘录形式达成初步协议，该协议可能涉及霍尔木兹海峡重新开放、停火安排延长及部分制裁豁免等事项 [11] - 该事件的核心定价逻辑在于：若协议落地，霍尔木兹海峡有望恢复有序通行，这将降低全球能源供应链的尾部风险，从而压制油价与通胀预期，并提振全球风险偏好 [13] 重点资产战术性配置观点 - **权益资产**： - **A股**：建议超配。核心逻辑在于中国经济韧性较强，政策态度清晰，且霍尔木兹海峡局势改善有助于降低通胀与紧缩预期，缓解传统行业成本压力 [4][14][17] - **港股**：建议超配。同时受益于中国内地经济韧性及全球风险资产beta（系统性风险敞口）上修 [4][14][17] - **美股、欧股、日股**：建议超配。核心逻辑是中东地缘局势改善压制油价，修正宏观流动性预期与市场风险偏好，带动全球风险资产beta系统性上修 [4][14][17] - **印度股市**：建议低配，因印度在全球AI产业链中参与度有限，受益程度偏低 [17] - **债券资产**： - **中国国债**：建议标配。风险偏好中枢趋势性上行可能促使资产配置再平衡，且地缘局势改善有利于修正流动性预期，提升国债配置性价比 [4][15][17] - **美债**：建议低配。美国经济边际收敛，且风险资产（如股票）的配置性价比被认为更高 [4][15][17] - **商品资产**： - **黄金**：建议超配。长期看，在全球秩序重构背景下具有战略性配置价值；短期看，地缘局势改善有利于修正通胀预期，从而提振金价 [4][16][17] - **工业金属（以铜为代表）**：建议超配。受益于电力设备、AI算力扩张等带来的新增需求，且地缘局势改善与风险偏好提升有利于其价格反弹 [4][16][17] - **原油**：建议低配。全球需求相对偏弱，且地缘局势改善有利于压制油价，其中枢缺乏上行动能 [17] - **外汇资产**： - **美元**：建议低配。美国经济增长动能边际减弱及地缘局势改善压制油价，均不利于美元趋势性走强 [17] - **人民币**：建议标配。中国经济运行稳中向好，增长动能韧性较强，有望支撑汇率中枢稳定升值 [17] 战术性资产配置组合追踪 - 报告构建的战术性资产配置模拟组合，其比较基准为宏观因子风险平价模型，大类资产权重设定为权益45%、债券45%、商品10% [18] - 截至2026年5月24日，该战术性组合相对于基准组合实现累计超额收益率6.26%，累计绝对收益率23.23% [20][21] - 组合最新配置权重为：权益47.86%，债券33.64%，商品18.50% [24]

核心观点 - 报告构建了基于相对旋转图（RRG）和扩散指标的行业/ETF轮动策略，旨在通过识别处于相对强势和动量改善象限的行业来获取超额收益 [1] - 核心策略为：每月末筛选扩散指标最高的6个中信一级行业，并剔除在RRG中处于第三、第四象限的行业，以此构建轮动组合 [2] - 该策略在回测期内（2018.12.28-2026.03.31）对行业指数和ETF均实现了显著的超额收益，并可进一步构建约束行业偏离的沪深300指数增强策略 [3][4] 一、 相对旋转图（RRG）框架 - RRG由Julius de Kempenaer开发，通过横轴RS-Ratio（相对强度趋势）和纵轴RS-Momentum（趋势变化率）直观展示证券的相对表现，理想状态下呈现顺时针旋转 [11][16] - 根据RS-Ratio和RS-Momentum是否大于100，将行业分为四个象限：领先（+/+）、改善（-/+）、滞后（-/-）、疲软（+/-） [17] - 处于第一（领先）和第二（改善）象限的行业未来表现更优，每月末等权配置这两个象限中离原点最远的6个行业，在回测期内年化收益率达18.74%，优于单独配置第一象限（18.34%）或第二象限（5.81%）[1][27] 二、 行业轮动策略构建与表现 - **单一扩散指标策略**：每月末等权配置自由流通市值加权扩散指标最高的6个行业，回测期年化收益率16.87%，但在震荡市或行业轮动较快时反应滞后，超额收益在2021.09-2024.03期间持续回撤 [33][38] - **扩散指标叠加RRG策略**：在扩散指标选股基础上，剔除处于RRG第三、四象限的行业，以改善滞后问题。该策略年化收益率提升至20.60%，相对行业等权和沪深300的超额年化收益率分别为9.49%和13.91%，收益更高且回撤更小 [2][40][44] - 策略有效性验证：经RRG保留（一、二象限）的行业组合业绩显著优于被剔除（三、四象限）的行业组合，证明引入边际变化评估能提升传统动量策略效果 [48] - **策略下沉至二级行业**：将策略应用于109个中信二级行业，年化收益率达20.49%，与一级行业策略接近，且在2024-2025年收益率显著更优 [50][53] 三、 ETF轮动策略构建与表现 - **策略映射方法**：根据ETF持仓计算行业暴露，通过组合优化将行业轮动信号转化为ETF配置权重，并约束ETF组合在单个行业上的持仓不超过1/k（k为选中行业数）[55][58] - **基础ETF轮动策略表现**：回测期内年化收益率21.51%，最大回撤34.98%，相对中信一级行业等权和沪深300的年化超额收益率分别为10.34%和14.86% [3][59][61] - **不同市场环境表现**：策略在市场上涨时（如2019-2021.09）超额收益突出；市场下跌时（如2023.04-2024.09）超额收益稳健；但在市场大幅震荡、热点切换快时易出现回撤 [67] - **换仓频率影响**：将换仓频率提高至周频或双周频，策略年化收益率在21%-23%之间，但与月频结果接近，增加的收益几乎被交易费用侵蚀 [68][71] 四、 ETF轮动策略的变体与优化 - **约束单个ETF权重（≤20%）**：同时约束组合仓位不超过选中行业数量k*20%，允许不满仓。该策略年化收益率降至18.51%，但波动率和最大回撤（19.89%， -29.09%）显著降低，在2022、2023年防御性更好 [73][76][78] - **无单一行业权重约束**：放开行业权重约束，策略倾向于集中配置在选中行业上暴露最高的ETF，多数时期仅持有1-2个ETF。该策略年化收益率大幅提升至31.53%，最大回撤33.33%，夏普比率接近1 [81][82][85] - **构建沪深300指数增强策略**：在ETF轮动基础上，约束组合相对沪深300的行业偏离度（如≤3%或≤5%），以获取稳健超额收益 [88] - **指数增强策略表现**：在5%行业偏离约束下，策略相对沪深300年化超额收益率8.42%，跟踪误差7.22%，季度胜率75.86%，季度负超额最大值低于2.3%，均值1.99% [4][89][91][95]

证券研究报告 商贸零售 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 05 月 25 日 投资评级： 看好（维持） 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 板块表现： 1-4 月社会消费品零售总额同比增长 1.9%； 珀莱雅拟收购花知晓 12.5%股权 ——新消费行业周报（2026.5.18-2026.5.22） 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 1-4 月社会消费品零售总额同比增长 1.9%，"文旅热""赛事热"成服务消费发展 新亮点。5 月 18 日，国家统计局公布了 1-4 月份经济数据，总的来看，国民经济保 持稳中有进发展态势，高质量发展扎实推进。社会消费品零售总额 164,941 亿元， 同比增长 1.9%；其中 4 月份社会消费品零售总额同比增长 0.2%，环比下降 0.48%。 1-4 月份，服务零售额同比增长 5.6%，增速比 1-3 月份加快 0.1pct。其中，旅游咨 询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务类零售额均较快增长，"文旅热""赛 事热"成为服务消费的亮点。 首届中国新文创市集于北京朝阳公园 ...