报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月非银存款增速高位回落，存款搬家放缓，但当前判断存款搬家结束为时尚早，仍需观察后续数据变化，资产搬家进程或仍延续 [1][2][14] - 债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周资金面持续均衡偏松，避险情绪与政策预期交织，债市演绎“先抑后扬”行情走势，10Y、30Y国债利率分别变动+0.4bp、-3bp [10] - 9月非银存款增速高位回落，存款搬家放缓，当前判断存款搬家结束为时尚早，资产搬家进程或仍延续 [11][14] - 债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会 [15] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼4979亿元，资金利率上行，R001、DR001较10月11日分别上行5bp、1bp至1.36%、1.32%，3M存单发行利率先上后下再回升，FR007 - 1Y互换利率先上后下，3M国股银票转贴现价较10月11日上行8bp [16][18] 二级走势 - 收益率先上后下，除7Y、20Y、30Y外，其余关键期限的国债利率均上行，除10Y - 7Y、50Y - 30Y外，其余关键期限的国债期限利差均收窄 [26] - 10Y国债新老券利差周内负值先走阔后走窄、10Y国开债新老券利差负值走阔、30Y国债新老券利差收窄 [29][30] 债市情绪 - 全样本债基久期中位数小幅回升，超长债换手率回升，30Y - 10Y国债利差快速走窄，银行间杠杆率上升至107.6%、交易所杠杆率下降至122.4%，10年国开债隐含税率小幅走窄 [33] 债券供给 - 本周利率债净融资额下降，国债、地方政府债、政金债净融资额均下降 [48] - 下周国债发行规模增加，10月20日将续发10Y国债250016.IB，地方政府债发行规模增加，本周同业存单平均发行利率上升至1.63% [51][53] 经济数据 - 9月进出口增速明显回升，价格整体修复，非银存款同比回落，M1增速上行 [59][60] - 10月以来，运价指数同比降幅放缓，工业生产边际改善，基建与物价高频数据显示沥青开工率续升，螺纹钢库存边际回落，价格指标多数下降 [60][64] 海外债市 - 美国关键通胀数据因政府“停摆”推迟发布，美联储10月份降息预期再升温，就业市场疲软是主要原因 [69] - 美债上涨，新兴市场涨多跌少，中美10Y国债利差收窄 [70][73] 大类资产 - 沪深300指数本周走弱，沪金大幅走强，原油持续走弱，大类资产表现为沪金>中资美元债>中债>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>沪深300>生猪>中证1000>原油 [74] 政策梳理 - 10月17日国务院常务会议听取物流成本行动落实情况汇报，部署拓展绿色贸易举措，研究农业生产工作 [77] - 10月17日财政部新闻发布会提及提前下达2026年新增地方政府债务限额及地方政府债务结存限额使用情况 [80] - 10月17日多部门发布多项政策，包括完善海外综合服务体系、调整海南离岛旅客免税购物政策等 [81][82] - 10月15日《求是》杂志评论员文章提出稳定市场预期相关建议 [83] - 10月14日李强总理主持召开座谈会强调做好经济工作相关举措 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后楼市成交环比展现一定韧性，二手房市场表现持续优于新房，受2024年“924”楼市新政高基数影响，新房、二手房成交同比数据均为负，房地产行业正加速由“增量扩张”向“存量提质”转型，未来城市间和城市内部结构性分化或成常态 [1] 各部分总结 成交情况 - 周成交环比：15个重点城市二手房成交面积215万平方米，环比增长6%，市场活跃度回升；38个重点城市新房成交面积274万平方米，环比大幅下降23%，此前温和复苏势头未延续，二手房市场需求韧性强于新房 [1] - 成交同比：本周二手房成交同比增速首转负，降幅13%，新房成交同比下滑24%，连续第三周负增长；与2023年同期比，二手房成交同比增长8%，新房成交同比仍下滑18%，新房市场需求弱，购房者观望情绪浓 [2] - 分城市层级：一线城市二手房周成交环比由增转降，整体下滑5%，同比由正转负，降幅19%；二线城市表现突出，二手房周成交环比大幅增长25%，同比降幅扩大至8%；三线城市继续承压，二手房周成交环比、同比分别下滑4%和6%；各能级城市新房成交普遍回落，二线城市环比跌幅相对较小，一线城市环比整体下滑36%，同比下降34%，二线城市环比下滑15%，同比逆势增长11%，三线城市成交量环比、同比分别大幅下滑23%和49% [3] 重点城市观察 - 一线城市：10月10 - 16日，一线城市二手房周成交面积环比下滑5%，同比下滑19%，新房环比下滑36%，同比下滑34%；二手房中深圳、上海分别增加49%、7%，北京下滑31%，同比北京、深圳、上海分别下滑28%、18%、14%；新房中北京、上海、深圳、广州分别下滑47%、44%、32%、12%，同比深圳、广州、上海、北京分别下滑48%、41%、30%、20% [27] - 杭州和成都：杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长23%、下滑57%，分别相当于年内高点的50%、22%；成都本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长27%、下滑18%，分别相当于年内高点的75%、57% [28] 房价观察 - 10月6 - 12日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑0.18%、0.41%、0.42%；与去年“924”政策前一周相比，上海、北京、深圳二手房挂牌价仍然均下滑，降幅分别2.9%、9.3%、9.2% [54] 政策方面 - 自然资源部发布《城市存量空间盘活优化规划指南》，标志我国城市发展迈入“存量时代”；国新办发布会提出“十五五”期间聚焦“城市更新”、“好房子”与“房地产发展新模式”三大战略方向，“好房子”建设对传统二手房形成竞争压力，“新模式”下对预售制度改革与资金监管强化，有望重塑行业开发逻辑，重建市场信心 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 利率震荡信用债继续修复，1Y中低等级及3Y中高等级利差显著压缩，城投债利差普遍下行，产业债利差多数下行但混合所有制地产债利差抬升，3 - 5Y期二永债利差继续修复，3Y产业永续债超额利差上行、5Y城投超额利差下行 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、利率震荡信用债继续修复，1Y中低等级及3Y中高等级利差显著压缩 - 本周利率债震荡，1Y、3Y、5Y和7Y期国开债收益率分别上行1BP、2BP、1BP和2BP，10Y期下行1BP；信用债收益率多数下行，信用利差显著收敛 [2][5] - 短久期信用利差收敛幅度大，1Y期AA + 级及以上信用债利差下行3 - 4BP，其余等级下行6 - 7BP；3Y期AA + 及以上等级利差下行5 - 6BP，其余等级下行3BP等 [2][5] - 评级利差方面，1Y期各等级利差下行1 - 2BP；3Y期AA/AA - 利差持平，其余上行1 - 2BP等；期限利差方面，AAA等级5Y/3Y和7Y/5Y上行1 - 2BP，其余下行2 - 3BP等 [5] 二、城投债利差普遍下行4 - 5BP - 外部评级AAA平台信用利差总体下行4BP，AA + 和AA均下行5BP，各平台利差多数有不同程度下行 [2][9] - 分行政级别看，省级平台信用利差总体下行4BP，地市级和区县级均下行5BP，各行政级别平台利差多数下行 [2][15][17] 三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有抬升 - 本周央国企地产债利差下行4BP，混合所有制地产债利差上行46BP，民企地产债利差上行1BP；各等级煤炭债利差下行4BP，AAA钢铁债利差下行4BP，AA + 下行5BP等 [2][20] - 龙湖利差下行4BP，美的置业下行4BP，旭辉上行29BP，万科上行109BP；陕煤利差下行4BP，河钢下行5BP，晋控煤业利差下行6BP [2][20] 四、3 - 5Y期二永债利差继续修复 - 本周二永债收益率全线下行，3 - 5Y期利差继续修复，高等级品种表现更强 [2][31] - 1Y期各等级二级资本债收益率下行1BP，永续债大致持平，信用利差下行2 - 3BP；3Y期各等级二级资本债收益率下行3 - 4BP，永续债收益率下行2 - 3BP，利差压缩5 - 7BP；5Y期各等级二级资本债收益率下行2 - 3BP，各等级永续债收益率下行3 - 5BP，利差下行3 - 6BP [2][31] 五、3Y产业永续债超额利差上行，5Y城投超额利差下行 - 产业AAA3Y永续债超额利差较上周上行0.99BP至15.51BP，处于2015年以来的41.31%分位数，产业5Y永续债超额利差持平于上周的12.39BP，处于25.90%分位数 [2][34] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行0.15BP至4.97BP，处于3.01%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行3.39BP至11.08BP，处于16.73%分位数 [2][34] 六、信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理统计，历史分位数自2015年初以来 [39] - 产业和城投个券信用利差计算方式及行业或地区城投信用利差计算方法，银行二级资本债/永续债超额利差及产业/城投类永续债超额利差计算方法 [41] - 产业和城投债样本选取标准，剔除条件，评级情况说明 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美关税扰动下风险偏好回落，转债市场受明显压制，科技高价板块跌幅大，低价转债抗跌，两只转债 ETF 净流出趋势缓解；当前转债价格中位数在 130 元附近，性价比欠缺，短久期对估值压制待显现，外部风险致结构脆弱，短期内或回调；但“慢牛”思维下，回调是机会，应把握回撤大的偏股型转债机会 [2][5] 各部分总结 转债估值 - 本周关税扰动使转债市场回撤，百元估值下行至 35% 附近，高评级转债估值回落幅度大；全市场转债百元溢价率为 35.1%、单周下行 0.6%，分位数处于 2017 年以来 92.8% 百分位；各平价区间转股溢价率和兜底溢价率整体下行，60 - 70 元、100 - 110 元、120 - 130 元平价区间估值下行幅度大，120 - 130 元、130 - 140 元平价区间转股溢价率历史分位数明显偏低；转债价格中位数和到期收益率分别报收 129.73 元、 - 5.81%，较上周分别变化 - 2.64 元、 + 0.01%，分位数处于 2017 年以来的 97.50、1.70 百分位 [6][10][12] 条款统计 赎回 - 本周 5 只转债发布提前赎回公告，已发强赎或到期赎回公告且未退市的转债共 22 只，潜在转股或到期余额为 147 亿元；5 只转债发布不赎回公告，本周强赎比例为 50%；最新处于赎回进度的转债 34 只，下周有望满足赎回条件的有 6 只 [15][18][19] 下修 - 本周 1 只转债公布下修结果、下修到底；112 只转债处于暂不下修区间，23 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价低于下修触发价但未出公告，33 只正在累计下修日子，无已发下修董事会预案但未上股东大会的转债 [21] 回售 - 本周太平转债发布有条件回售公告；5 只转债正在累计回售触发日子，其中 1 只已触发下修条件，2 只正在累计下修日子，2 只处于暂不下修区间 [24] 一级发行 - 本周锦浪转 02 发行，金 25 转债、应流转债、福能转债、锦浪转 02 已发行待上市，应流转债下周上市；处于同意注册进度的转债 5 只，待发规模 50 亿元；处于上市委通过进度的转债 6 只，待发规模 40 亿元 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年Q4政府债券供给展开分析，指出国债发行计划有调整、10月国债缩量或意味年内增发概率不大，地方债有剩余额度及不同增发形式，预测Q4政府债发行规模及节奏，提醒10月资金面波动风险 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 Q4国债发行计划有何看点 - 一般国债10月个别期限发行日期调整，如2年期提前、7年期和10年期延后 [9] - 超长期特别国债原10月30y品种取消，改为50y和20y各续发1期，规模分别为300亿和400亿 [9] - 国债计划公布后，25特6与25特2利差从9月29日的9.5BP扩至13.20BP [2][10] 10月国债缩量：或指向年内增发国债概率不大 - 普通国债预计剩余1.06万亿额度，特别国债已完成发行 [14] - 10月关键期限附息国债单只规模缩至1306亿元，较9月缩量，或表明年内增发概率不大 [3][14] 地方债：年内剩余额度以及增发形式辨析 地方债存量额度发行进度 - 新增债券待发8309亿元，其中新增一般债、其他新增专项债分别剩1283亿元、7027亿元 [21] - 化债品种基本完成发行，2万亿置换债已发19924亿元，8000亿用于化债的新增专项债已发完 [21] 地方债增发怎么看 - 提前下达2026年新增限额是Q4常规操作，若按60%顶额下达，规模或31200亿元，增发需等明年 [22] - 中央安排5000亿结存限额下达地方，对应增发特殊再融资债券和新增专项债合计5000亿，特殊再融资债券下周开始发行 [26][27] - 置换债提前发行必要性和概率下降，因财政部2024年已下达6万亿限额，且财政已安排5000亿结存限额部分用于化债 [32] Q4政府债券发行预测 - 考虑5000亿结存限额，Q4政府债待发额度或2.6万亿，截至10月17日剩余约2.4万亿 [5][34] - 地方债四季度净融资或1.2万亿，10 - 12月分别约6500亿、4400亿、800亿 [5][35] - 国债四季度净融资或1.2万亿，10 - 12月分别约2300亿、6300亿、3400亿 [5][38] - 政府债四季度净融资或2.4万亿，低于过去五季度平均，10 - 12月分别约8900亿、10700亿、4200亿，10月后两周供给压力大，月末关注资金面波动 [5][38][39]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对 2025 年 10 月 12 日至 10 月 18 日的高频经济数据进行监测分析，指出工业生产季节性回升、人员流动上行但货运价格下行、消费中汽车零售销量有变化且物价分化、投资领域建筑施工弱而商品房市场季节性回升、出口方面港口吞吐量回落且航运指数分化，同时介绍了本周重要政策事件 [3] 根据相关目录分别总结 大类资产 - 本周债指普涨，中债 7 - 10 年国开行债指数涨幅最大达 0.33%；股指普跌，科创 50 指数跌幅最大为 6.16%；商品多数下跌，南华贵金属指数涨幅达 10.76%，南华能化指数跌幅达 3.43%；外币对人民币普涨，日元涨幅最大为 1.22%，美元相对人民币升值涨幅为 0.05% [3] 工业生产 - 生产季节性回升，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行 1.27%，石油沥青装置开工率周度环比上行 1.30pcts 至 35.80%，高炉开工率周度环比持平上周 84.25%，粗钢产量周度环比上行 7.57%；地产链螺纹钢开工率周度环比上行 1.35pcts 至 41.33%，浮法玻璃开工率环比上行 0.34pcts 至 76.65%，磨机运转率周度环比下行 0.49pcts 至 37.89%；泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比下行 0.03pcts 至 91.06%，PTA 开工率周度环比下行 1.92pcts 至 75.56%，甲醇开工率周度环比上行 4.00pcts 至 84.38%；汽车链汽车半钢胎开工率周度环比上行 26.21pcts 至 72.72%，汽车全钢胎开工率周度环比上行 20.56pcts 至 64.52% [3] 人流物流 - 人员流动有所上行，全国迁徙规模指数 7DMA 周度环比上行 3.25%，国内航班执飞数量 7DMA 环比下行 0.66%，国际航班执飞数量 7DMA 周度环比下行 0.11%，北京、上海、深圳和广州地铁客运量均下行；货运价格小幅下行，公路物流运价指数 4WMA 周度环比下行 0.02%，总量高于往年同期水平 [3] 消费 - 汽车零售销量有所回落，上期汽车批发同比下行 1.00%，零售同比上行 7.00%，批发同比增速 4WMA 和零售同比增速 4WMA 均下行；本期申影票房周度环比下行 73%，观影人次 7DMA 周度环比下行 73%；农产品价格表现分化，猪肉价格周度环比下行 2.38%，蔬菜价格周度环比上行 0.13% [3] 投资 - 建筑施工表现较弱，水泥库容比周度环比上行 1.6pcts，水泥价格指数周度环比上行 0.01%，水泥发运率周度环比下行 2.1pcts，螺纹钢库存周度环比下行 2.4%，全国盈利钢厂比例周度环比下行 0.9pcts，螺纹钢表观需求周度环比下行 39.4%；商品房市场季节性回升，30 大中城市商品房成交面积 7DMA 周度环比上行 171.0%，一线、二线和三线商品房成交面积均上行，16 城二手房成交面积 7DMA 周度环比上行 165.6%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行 0.1%，百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比下行 [3] 出口 - 港口吞吐量有所回落，港口货物吞吐量周度环比下行 8.4%，集装箱吞吐量周度环比下行 6.1%；航运指数有所分化，BDI 指数周度环比上行 6.87%，SCFI 指数和 CCFI 指数度周度环比分别上行 12.92%和下行 4.11% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月财政收入小幅回升、支出继续回落，4季度债券供给压力有限；财政收入增速接近全年预算增速但结构改善不及预期，支出端一二本账有分化，9 - 12月二本账发力空间有限；即便下达5000亿结存限额并发行完成，4季度政府债净融资同比仍明显减少 [1][4][29] 根据相关目录分别进行总结 财政收入情况 - 9月广义财政收入当月同比3.2%，较前值0.3%回升 [1][8] - 9月一般公共预算收入当月同比2.6%，税收收入同比8.7%，非税收入同比 - 11.4% [1][11] - 9月所得税、增值税、证券交易印花税同比增速较高，企业所得税同比19.6%，个人所得税同比16.7%，增值税同比7.6%，印花税、证券交易印花税分别同比189.3%、342.4% [2][13][14] - 9月政府性基金收入当月同比5.6%，累计同比 - 0.5%，年末可能存在冲量需求 [2][17] - 1 - 9月一般公共预算收入累计同比0.5%，税收累计同比0.7%，非税同比 - 0.4%；政府性基金收入累计同比 - 0.5% [4][25] 财政支出情况 - 9月广义财政支出同比增速2.3%，同比继续回落 [1][8] - 9月一般公共预算支出同比3.08%，政府性基金支出同比0.4% [3][19] - 9月基建类财政支出同比增速 - 1.2%，内部分化大，节能环保同比22.6%、交通运输同比22.3%，城乡社区同比 - 11.6%、农林水同比 - 6.9%；科学技术同比26.6%、社保同比8.8% [3][19] - 1 - 9月财政支出增速3.1%，政府性基金支出增速23.9%，一本账支出节奏慢，二本账支出发力靠前 [4][25] 财政赤字与债券供给 - 1 - 9月累计广义财政赤字为8.84万亿，9月累计广义赤字率为6.3% [23] - 按全年预算，4季度政府债券供给剩余2万亿左右；下达5000亿结存限额若在4季度发行完，4季度政府债券净融资3.15万亿左右，低于去年同期3.9万亿 [4][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对 2025 年 10 月 12 日至 10 月 18 日的高频经济数据进行分析 ，涵盖工业生产、人流物流、消费、投资、出口等领域 ，并介绍大类资产表现和重要政策事件 ，显示生产季节性回升、商品房市场季节性回升等情况 ，同时提及多项重要政策 [1] 根据相关目录分别总结 大类资产 - 本周债指普涨 ，中债 7 - 10 年国开行债指数涨幅最大达 0.33%；股指普跌 ，科创 50 指数跌幅最大达 6.16%；商品多数下跌 ，南华贵金属指数涨幅达 10.76% ，南华能化指数跌幅达 3.43%；外币对人民币普涨 ，日元涨幅最大达 1.22% ，美元涨幅 0.05% [1][6] 工业生产 - 生产季节性回升 ，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行 1.27% ，石油沥青装置开工率周度环比上行 1.30pcts 至 35.80% ，高炉开工率持平上周 84.25% ，粗钢产量周度环比上行 7.57%；地产链螺纹钢开工率周度环比上行 1.35pcts 至 41.33% ，浮法玻璃开工率环比上行 0.34pcts 至 76.65% ，磨机运转率周度环比下行 0.49pcts 至 37.89%；泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比下行 0.03pcts 至 91.06% ，PTA 开工率周度环比下行 1.92pcts 至 75.56% ，甲醇开工率周度环比上行 4.00pcts 至 84.38%；汽车链汽车半钢胎开工率周度环比上行 26.21pcts 至 72.72% ，汽车全钢胎开工率周度环比上行 20.56pcts 至 64.52% [1][9] 人流物流 - 人员流动有所上行 ，全国迁徙规模指数 7DMA 周度环比上行 3.25% ，国内航班执飞数量 7DMA 环比下行 0.66% ，国际航班执飞数量 7DMA 周度环比下行 0.11% ，北京、上海、深圳和广州地铁客运量均下行；货运价格小幅下行 ，公路物流运价指数 4WMA 周度环比下行 0.02% ，总量高于往年同期水平 [1][29] 消费 - 汽车零售销量有所回落 ，上期汽车批发同比下行 1.00% ，零售同比上行 7.00% ，批发同比增速 4WMA 和零售同比增速 4WMA 均下行；电影票房周度环比下行 73% ，观影人次 7DMA 周度环比下行 73%；物价表现分化 ，猪肉价格周度环比下行 2.38% ，蔬菜价格周度环比上行 0.13% [1][44] 投资 - 建筑施工表现较弱 ，水泥库容比周度环比上行 1.6pcts ，水泥价格指数周度环比上行 0.01% ，水泥发运率周度环比下行 2.1pcts ，螺纹钢库存周度环比下行 2.4% ，全国盈利钢厂比例周度环比下行 0.9pcts ，螺纹钢表观需求周度环比下行 39.4%；商品房市场季节性回升 ，30 大中城市商品房成交面积 7DMA 周度环比上行 171.0% ，一线、二线和三线商品房成交面积均上行 ，16 城二手房成交面积 7DMA 周度环比上行 165.6% ，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行 0.1% ，百城成交土地面积上行 ，成交土地溢价率周度环比下行 [1][53] 出口 - 港口吞吐量有所回落 ，港口货物吞吐量周度环比下行 8.4% ，集装箱吞吐量周度环比下行 6.1%；航运指数有所分化 ，BDI 指数周度环比上行 6.87% ，SCFI 指数和 CCFI 指数周度环比分别上行 12.92%和下行 4.11% [1][73] 重要政策/事件 - 10 月 13 日 ，2025 年 9 月出口同比 8.3%超预期；10 月 14 日 ，中方反制韩华海洋株式会社 5 家美国子公司 ，央行公告 10 月 15 日开展 6M 买断式回购 6 千亿；10 月 15 日 ，CPI 和 PPI 同比增速温和改善 ，社融存量同比增速下降；10 月 17 日 ，中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元下达地方 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 资金超预期宽松，央行“缩短放长”操作、投放工具类型数量节奏及相关诉求催化资金宽松，当前低位资金价格反映央行意愿，四中全会前资金或延续偏乐观形态 [3][4][5] - 存单方面，一级市场大行提价，二级市场非银加入买盘，收益率与资金、债市关系钝化，不降息 1 年期存单在 1.60%-1.70%震荡，当前 1.67%的 1 年期存单可逐步介入配置 [5] 相关目录总结 资金超预期宽松 - 过去一周央行“缩短放长”，资金体感宽松，DR001 稳在 1.31%附近，扰动因素增多但央行操作催化资金宽松，“缩短放长”利于商业银行资金融出稳定和央行调控短期资金面，10 月买断式逆回购加码且投放提前增加商业银行融出意愿 [10][14][16] - 存单一级市场提价与资金宽松背离，提价更多受供给端影响，银行存单净融资转正、加权发行久期拉长，短期资金价格稳定低位体现央行意愿 [21][22] 周度资金存单跟踪和关键事项提示 - 央行：本周逆回购净回笼，6 个月期买断式逆回购投放 6000 亿元，OMO 净回笼 14992 亿元；下周短期资金到期 6731 亿元，10 月有 13000 亿元买断式逆回购、7000 亿元 MLF 到期 [28] - 政府债：本周净融资 -236 亿元，累计净融资 115455 亿元，净融资进度 83.3%，净缴款 1402 亿元；下周净融资 4452 亿元，累计净融资 119908 亿元，净融资进度 86.5%，净缴款 1584 亿元，置换债接近发行完全，地方政府新增债发行进度慢于季节性，周一有 1490 亿 10 年期国债发行，周二缴款高峰 3666 亿元 [28] - 票据：本周票据利率供过于求，走势整体上行，关注后续国有行买入和票据利率走势 [28] - 汇率：本周人民币相对美元贬值 0.05%，USDCNH/USDCNY 掉期点分别在 1300 点/1200 点附近，外资套息策略价值一般，关注中间价变动和人民币汇率贬值趋势 [28] - 资金：央行连续投放，国有行净融出抬升，资金价格下降，资金过手方净融出下降，非银融入诉求抬升，资金分层低位；商业银行杠杆率下降，其余机构杠杆率抬升；资金价格部分，GC 系列下行幅度 > R 系列上行幅度 > DR 系列上行幅度> Shibor 下行幅度，期限分层和机构分层收窄，资金体感宽松；关注国有行融出持续性、非银杠杆情况、大行对非银隔夜定价和匿名资金价格数量 [28] - CD：一级市场本周存单净融资 2246.60 亿元，平均发行利率降至 1.6315%，下周到期量约 6178.90 亿元；分主体国股行发行净融资转负、占比上升、募集成功率下行；分期限发行加权久期上行至 6.07 月，国股行长久期存单发行占比下降；各期限发行利率下降，短久期品种下行更多；关注未来三周同业存单到期情况和国股行存单净融资情况。二级市场本周存单活跃度下降，收益率中枢基本持平，非银买入增加；本周存单整体上行，1M 上行最多，1 年期 AAA 存单收益率 1.6725%；关注非银负债端情况、债市走势和货基存单补入情况 [28][69][80] 央行：6 个月期买断式逆回购投放 6000 亿元 - 本周央行逆回购净回笼，6 个月期买断式逆回购投放 6000 亿元，OMO 净回笼 14992 亿元，逆回购余额 6731 亿元较 10.10 下降 14992 亿元且高于季节性 [31] - 下周短期资金到期 6731 亿元，10 月有 13000 亿元买断式逆回购、7000 亿元 MLF 到期 [33] 政府债：下周净缴款上升至 1584 亿元 - 本周政府债净融资 -236 亿元，累计净融资 115455 亿元，净融资进度 83.3%，净缴款 1402 亿元；下周净融资 4452 亿元，累计净融资 119908 亿元，净融资进度 86.5%，净缴款 1584 亿元 [36] - 结构上置换债接近发行完全，地方政府新增债发行进度慢于季节性，国债净融资进度 86.9%，新增地方政府一般债/新增地方政府专项债/特殊再融资债发行进度分别为 82.8%/86.0%/102.3% [38] - 时间上周一有 1490 亿 10 年期国债发行，10 年期及以上国债/地方债发行占比分别约 23.54%/73.91%，全周政府债缴款高峰是周二为 3666 亿元 [43] 票据：本周票据走势整体上行 - 本周票据供过于求，走势整体上行，截至 10 月 17 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 0.57%、0.43%、0.75%、0.76%，较 10 月 10 日分别变动 +7BP、+8BP、+3BP、+2BP [45] 汇率：人民币汇率贬值 - 本周人民币相对美元贬值 0.05%，USDCNH/USDCNY 掉期点分别在 1300 点/1200 点附近，外资境内外短债资产套息策略价值一般 [49] - 10 月 17 日美元兑人民币中间价 7.0949，对应日内贬值 2%上限点位 7.2368，逆周期因子为 -242pip，本周央行未公告或发行离岸央票，调控汇率诉求弱 [51][52] 市场资金供需：国有行净融出延续修复 - 央行连续投放，国有行净融出抬升，资金价格下降，资金过手方净融出下降，非银资金融入诉求抬升，资金分层低位；银行体系日均融出 3.64 万亿元，国股行体系日均融出回落至 4.14 万亿元，国有行日均融出修复至 4.55 万亿元，股份行日均融出回落至 -0.41 万亿元；（货基 + 理财子）日均融出回落至 1.65 万亿元，货基日均融出回落至 1.82 万亿元，理财日均融出 -0.18 万亿元；主要非银机构均增加融入 [54] - 商业银行杠杆率下降，其余机构杠杆率抬升；银行间周度市场杠杆率抬升 0.14pct 至 115.58%，商业银行杠杆率下降 0.18pct 至 102.86%，广义基金杠杆率抬升 0.69pct 至 113.22%，券商杠杆率抬升 1.46pct 至 221.35%，保险杠杆率抬升 0.45pct 至 130.65% [61][63][65] - 资金价格部分，GC 系列下行幅度 > R 系列上行幅度 > DR 系列上行幅度> Shibor 下行幅度，期限分层和机构分层收窄，资金体感宽松；最后一个交易日，DR001 与 R001 绝对值基本与上周持平，分别录得 1.32%、1.33%，以隔夜为视角，除去 GC 基本变动不大，资金整体偏稳健；期限分层收窄，R001 - DR001 机构分层走阔，说明短期资金充足，非银略加杠杆 [67] CD：国有行存单净融资转正，加权发行久期拉长 一级发行市场：存单净融资转正，且加权发行久期拉长 - 总量上本周存单净融资 2246.60 亿元，平均发行利率降至 1.6315%，下周到期量约 6178.90 亿元，未来三周将分别有 6178.90 亿元、5643.10 亿元、3768.70 亿元同业存单到期，下周主要到期期限集中在 6 个月期（2515.6 亿元）和 12 个月期（1921.8 亿元） [69] - 结构上国有行存单净融资转负，加权发行久期拉长；分主体国股行发行净融资转负、占比上升、募集成功率整体下行；分期限发行加权久期上行至 6.07 月，国股行长久期存单发行占比下降，3 个月期和 9 个月期存单发行占比下降，其余期限发行占比抬升，1 个月期和 6 个月期期限存单募集成功率上升；各期限发行利率均下降，短久期品种下行更多 [71][73][75] 二级交易市场：交易活跃度一般，非银买盘力量显著增强 - 数量视角本周存单活跃度下降，交投笔数在 588 - 612 笔之间，收益率中枢基本和前期持平，银行系整体净卖出，非银除去券商整体净买入，货基、理财、保险力量显著修复 [80] - 本周存单整体上行，1M 上行最多，1 年期 AAA 存单收益率目前录得 1.6725% [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月13日-17日我国公募REITs二级市场价格整体下跌，成交规模20.7亿元，主力净流入-387万元，交投热情下滑；一级市场无新增上市产品，3只项目状态更新[1][2][4] 各部分总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：加权REITs指数收于181.3，回报率-1.42%；回报率排序为黄金>美股>纯债>REITs>A 股>可转债>原油[1][11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs价格均下跌；仅新型基础设施类REITs上涨，回报率前三为新型基础设施类、生态环保类和市政设施类[17][19] - 单只REIT层面：7只REITs上涨，68只下跌；涨幅前三为招商高速公路REIT、汇添富九州通医药REIT和嘉实中国电建清洁能源REIT；跌幅前三为华泰宝湾物流REIT、华夏基金华润有巢REIT和华夏首创奥莱REIT[24] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：成交规模20.7亿元，水利设施类REITs区间日均换手率领先；成交额前三为交通基础设施类、消费基础设施类、保障性租赁住房类；换手率前三为水利设施类、新型基础设施类、保障性租赁住房类[26] - 单只REIT层面：成交量前三为建信中关村REIT、中金厦门安居REIT、华夏基金华润有巢REIT；成交额前三为华夏凯德商业REIT、华夏华润商业REIT、中金厦门安居REIT；换手率前三为华夏凯德商业REIT、华泰宝湾物流REIT、招商基金蛇口租赁住房REIT[28] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：主力净流入总额-387万元，交投热情下滑；不同底层资产REITs主力净流入额前三为消费基础设施类、保障房类、能源类；单只REIT主力净流入额前三为华夏凯德商业REIT、中金印力消费REIT、华夏基金华润有巢REIT[32] - 大宗交易情况：大宗交易总额8576万元，较上期增长；10月16日成交额最高；单只REIT大宗交易成交额前三为华安百联消费REIT、红土创新深圳安居REIT、中航京能光伏REIT[33] 一级市场 已上市项目 - 截至2025年10月17日，公募REITs产品75只，发行规模1966.19亿元；交通基础设施类发行规模最大，园区基础设施类次之[39] - 本周无REITs产品新增上市[40] 待上市项目 - 19只REITs待上市，12只为首发，7只为待扩募[43] - 本周3只项目状态更新，易方达广西北投高速公路REIT“已申报”，华夏基金华润有巢租赁住房REIT“已反馈”，华夏华润商业资产REIT“已受理”[43]