2025年资金面回顾 - 2025年资金面整体平稳，呈现“先紧后松”特征，分为两个阶段[1] - 阶段一（年初至2月末）：央行暂停国债买卖操作，面对约3.5万亿元资金缺口，通过逆回购和买断式逆回购净投放资金，但资金利率（R001）与OMO利率利差中枢达75个基点[8][9][10] - 阶段二（3月起）：央行政策态度回归“适度宽松”，资金利率向政策利率收敛，DR001季度平均值从一季度的1.78%降至四季度的1.33%[11][14] - 资金利率波动率显著下降，DR001滚动60日标准差从一季度4%以上压缩至四季度约0.5%[14] 货币政策框架变革 - 利率传导体系转变：确立7天逆回购利率为核心政策利率，利率走廊宽度从235个基点收窄至70个基点，传导路径转向“7天逆回购利率→DR→市场利率”[2][20] - 资金投放方式转变：形成“短期7天逆回购 + 中期3/6个月买断式逆回购 + 长期MLF/国债买卖/降准”的新框架，操作重心从MLF向期限更短的买断式逆回购集中[2][30][34] - 国债买卖功能变化：2025年10月重启后单月净买入规模收缩（10月300亿元，11月500亿元），信号意义大于资金投放体量，可能作为调控利率曲线的工具[34][44] 2026年资金面展望 - 货币政策主基调延续“适度宽松”，以支撑扩内需，因居民部门资产负债表仍在修复，2025年1-11月新增居民贷款仅5372亿元，不及去年同期四分之一[3][37] - 资金面“低波”或成常态，DR007预计锚定在OMO利率上方约5个基点，DR001预计在OMO利率下方约10个基点[4][47] - 降准降息仍是调控工具，但央行态度偏谨慎，可能需风险事件触发；若无外生刺激，货币政策或以稳为主[3][46] 潜在短期挑战 - 财政前置发力可能扰动资金面，预计2026年一二季度政府债净发行规模在8.34-8.76万亿元之间，平均单月净发行量高于2025年的1.27万亿元水平[48][49][50] - 北交所打新资金抽水效应可能推高利率，2025年冻结资金当日GC001平均升幅在20个基点以上[53] - 存单大规模到期构成扰动，2026年1月到期规模已达2.3万亿元，高于过去三年1.3万亿元的平均水平[58][59]

宏观政策基调 - 近半月政策聚焦2026年“抢开局”，力求实现经济“开门红”[2] - 2026年“大规模设备更新和消费品以旧换新”（“两新”）政策发布早于往年，体现政策靠前发力[2][7] 财政与产业政策 - 2026年“两新”政策总补贴规模预计低于2025年的3000亿元，首批资金为625亿元，投放节奏更平滑[2][7][28] - “以旧换新”补贴由“扩面”转向“精准”，家电补贴品类由12类压缩至6类，但新增智能眼镜品类[7][29] - “设备更新”支持范围扩围，新增老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援设施等领域[7][29] - 国家创业投资引导基金正式启动，国家层面财政出资1000亿元，预计撬动万亿级社会资本[8][34] 金融与资本市场改革 - 公募基金行业费率改革完成，三阶段累计每年向投资者让利超500亿元[7][25] - 央行货币政策例会新增“加大跨周期调节力度”，并改为“促进社会融资成本低位运行”[5][24] 房地产政策 - 个人销售住房增值税政策调整，不满2年住房销售增值税征收率由5%降至3%，北上广深纳入满2年免征范围[2][8][33] - 北京放松限购，五环内社保/个税年限要求由3年改为2年，五环外由2年改为1年[2][11] - 《求是》发文旨在稳定房地产市场预期，承认市场调整需要时间，强调政策需持续精准发力[2][11] 地方与行业举措 - 多地率先发力“抢开局”，浙江、上海、广东等地聚焦经济大省担当、服务消费和金融科技[9][36] - 金融政策支持西部陆海新通道建设，优化跨境结算便利体系[11][39]

市场核心观点 - 2026年A股市场主线预计为科技创新与新质生产力，紧扣产业趋势与政策导向[4] - 2026年首个交易日港股表现强劲，恒生指数涨2.76%，恒生国企指数涨2.86%，恒生科技指数涨4%[5] - 国产GPU企业壁仞科技上市首日大涨76%，或标志国产GPU行业进入商业化放量阶段[5] 地缘事件影响分析 - 美国空袭委内瑞拉并抓获其总统，构成“黑天鹅”地缘政治冲击[5] - 事件对原油的宏观叙事逻辑为短期“供应不确定性”，中期因潜在增产可能压低油价[6] - 事件本质为军事侵略，推升国际秩序不确定性，利多黄金白银等避险资产[6] - 事件对全球股市影响预计有限，偏向一次性负面冲击，未引发如俄乌战争级别的广泛制裁[6] A股关联与风险 - 地缘事件凸显科技兴国重要性，国产替代、商业航天等硬实力产业将更受重视[7] - 主要风险包括地缘风险、全球经济压力及国际大宗商品价格波动可能超预期[8]

经济指数表现 - 截至2026年1月4日当周，ECI供给指数为49.92%，需求指数为49.83%，均较上周回落0.01个百分点[3] - 2025年12月整月，ECI供给指数为49.93%，需求指数为49.85%，分别较11月回落0.03个百分点[3] - 截至2026年1月4日当周，ELI指数为-0.01%，较上周回升0.38个百分点[3] 高频数据详情 - 2026年元旦假期（1月1-3日）全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次，铁路和民航客运量较2024年同期分别增长9.1%和13.3%[3] - 2025年全年电影票房总收入为518.32亿元，同比增长21.95%[3] - 2025年12月1-28日乘用车市场零售192.8万辆，同比下降17.0%，其中新能源车零售119.2万辆，同比增长5.0%[26] - 上周（截至2025年12月28日）30大中城市商品房成交面积录得301.91万平方米，环比回升17.47%[33] - 韩国12月前20日出口总额同比增速为6.80%，较11月回落1.30个百分点[38] 流动性及政策展望 - 2026年1月5日至8日，计划发行地方政府债1,176.64亿元，其中30年期占150亿元[3] - 2026年1月MLF到期量高达9,950亿元，叠加政府债发行及信贷“开门红”，流动性供需缺口或扩大[3] - 2026年以旧换新政策首批支持资金为625亿元，新车补贴比例为车价的12%或10%[56]

全球资产表现回顾 - 报告期内（20251226-20260102），黄金价格大幅下跌4.79%[3][6] - 同期，10年期美债收益率上涨5个基点至4.19%，美元指数上涨0.43%至98.5[3][6] - 新兴市场股市表现分化，韩国综合股价200指数领涨5.8%，而美国标普500指数下跌1.03%，日经225指数下跌0.8%[3][14] 资金流向分析 - 过去一周，中国股市呈现内资流入、外资流出格局，内资流入4.99亿美元，外资流出0.65亿美元[3][24] - 全球固收基金方面，美国市场流入明显，本周流入11.6亿美元；中国权益基金本周流入4.3亿美元[3][20] - 行业层面，美股资金大幅流入通信（2.3亿美元）、工业品（2.1亿美元）和基建（0.4亿美元）板块[25] 资产估值与性价比 - 截至2026/1/2，上证指数市盈率分位数达87.8%，仅次于标普500和法国CAC40，但绝对估值水平仍大幅低于美股[3][35] - 从股权风险溢价（ERP）看，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为48%和39%，显示中国股市相比全球仍有配置价值[3][30][36] - 风险调整后收益分位数显示，GSCI贵金属指数持续保持在100%分位数，而标普500指数分位数下降至48%[3][31] 市场风险情绪 - 贵金属大跌后，沪金隐含波动率回落至22.5%，处于2024年以来90%分位数水平[3] - 美股标普500指数收于6858点，位于20日均线下方，其认沽认购比例持平于1.08[3][44] - 中国期权市场资金分歧加大，沪深300看涨期权在4500-4600点位的持仓量边际增加，而在4600-4800点位的减仓量大幅减少[3][60] 经济数据与政策预期 - 美国11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，1年和5年通胀预期下行，显示经济出现降温[3][63] - 中国经济11月出口同比增强至5.9%，但CPI同比为0.7%，PPI同比为-2.2%，复苏信号待进一步确认[3][65] - 市场预期美联储2026年1月维持利率在3.5%-3.75%的概率为83.40%，较上周上升1.10个百分点[3][66]

消费与出行 - 2026年元旦跨区域人员流动量同比增长19.5%，创近期新高[6] - 铁路客运量同比大幅增长53.1%，水路客运增长35.3%，公路出行整体增长15.5%[7] - 城市拥堵指数同比由负转正，全国迁徙指数同比增速从节前的12.2%提升至假期中的25.8%[8] - 服务消费中游乐需求亮眼，迪士尼和环球影城客流量均处于近年同期高位[11] 投资与生产 - 地产销售边际回落，30城新房和14城二手房成交面积同比跌幅小幅扩大[23] - 基建受新项目不足制约，12月建筑业PMI新订单指数为47.4%，同比由正转负[23] - 多数行业生产开工率回落，石油沥青装置开工率较前周下降3.9个百分点至27.4%[23] - 新兴行业生产表现较好，磷酸铁锂开工率处于近年同期偏高水平[31] 物价与流动性 - PPI相关商品价格普遍回升，南华综合指数环比上涨0.84%，其中金属指数上涨1.42%[42] - 与新能源相关的碳酸锂和多晶硅价格分别继续上涨5.9%和4.4%[42] - 人民币汇率升破7.0大关，美元兑人民币汇率从7.0085回落至6.9890[47] - 资金利率上行，R007较前周上行63个基点，DR007上行45.8个基点[47]

海外政治与地缘事件 - 美国于2026年1月3日对委内瑞拉发动特别军事行动并逮捕总统马杜罗，这是自1989年入侵巴拿马后37年来首次直接抓捕他国最高领导人[2] - 该行动短期内可能因供应链扰动而利好原油价格，但长期看，委内瑞拉作为全球最大原油储备国（约3030亿桶，占全球19.4%），在美国资本与技术支持下供给增加将对油价产生下行压力[3][4] - 此次行动反映出特朗普外交战略重心向西半球倾斜，与其国家安全战略中恢复美国在西半球主导地位的定位一脉相承[2] 宏观经济与货币政策 - 美国12月20日当周首次申请失业救济人数大幅走低至19.9万人，接近历史最低水平，前值为21.5万人，预期为21.8万人[3] - 12月FOMC会议纪要显示，大多数（most）官员支持若通胀回落则未来进一步降息，多数人（many）认为关税带来持续高通胀的可能性较小[3] - 截至2025年12月23日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q4美国GDP预测值为+3%；截至2026年1月2日，纽约联储Nowcast模型预测值为+2.07%[3] 大类资产表现 - 全周（2025年12月29日至2026年1月2日）10年期美债利率下降1.93个基点至4.191%，2年期美债利率下降0.56个基点至3.473%[3] - 同期美元指数上升0.41%至98.42；标普500指数和纳斯达克指数分别收跌1.03%和1.52%[3] - 现货黄金价格全周收跌4.43%至4332美元/盎司[3]

核心推荐组合与盈利预测 - 长江证券2026年1月金股组合覆盖金属、建材、交运等10个板块共12只股票，并给出2024-2026年归母净利润及市盈率预测[9] - 云铝股份2025年预测归母净利润64.73亿元，对应市盈率17.60倍，2026年预测净利润75.75亿元，市盈率15.04倍[9] - 宝丰能源2025年预测归母净利润119.59亿元，同比增长88.7%，对应市盈率12.04倍[9] - 中材科技2025年预测归母净利润19.36亿元，同比增长117.0%，其中特种玻纤布业务预计贡献利润3.0亿元[9][36] 重点公司投资逻辑 - **云铝股份**：作为绿色铝龙头，其生产用电清洁能源比例超80%，碳排放仅为煤电铝的20%左右，在碳关税背景下低碳价值凸显[23]；公司2024年资产负债率降至23%，ROE为15.6%[24] - **中材科技**：受益于AI算力需求，其Low-Dk、Low CTE等特种玻纤布供不应求，预计2026年底年产能达7000万米，2026年该业务净利润贡献预计达7.2亿元[30][31][36] - **华新水泥**：成长性来自海外扩张，近期以7.7亿美元收购豪瑞尼日利亚资产，预计2026年国外水泥业务权益净利润达19.58亿元[43][44] - **川投能源**：核心资产雅砻江水电质地优异，两河口电站蓄满后的补偿效益预计为公司贡献10.45亿元业绩；参股的大渡河公司开启新一轮投产周期[63][67][70] - **电投能源**：具备煤电铝一体化协同优势，煤炭业务成本显著低于同行；公司有煤炭产能提升30%以上、电解铝权益产能翻倍的长期成长空间[86][97] 行业趋势与催化剂 - 全球碳要求趋严，欧盟碳关税及国内碳市场扩围（2025年3月纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业）将重塑高碳产品贸易格局，利好低碳铝企业[20][22] - AI硬件与数据中心升级驱动对Low-Dk低介电玻纤布等高端材料的需求爆发，出现供给短缺[30][31] - 顺丰控股2025年第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27%，行业化转型加速[51] - 京沪高铁2025年第四季度客运量增速加快，旗下京福安徽资产有望在2026年进入盈利释放阶段[52]

核心观点：中美制造业周期熨平 - 2023年以来中美制造业PMI呈现“周期熨平”特征，中国PMI围绕49.7均值波动，美国PMI围绕48.0均值波动，处于“弱韧性”状态[9] - 中国方面：地产强周期项调整与“两新”等定向财政托底对冲，形成需求“上有顶下有底”的中间态；全球供应链多元化支撑出口韧性，叠加企业因关税不确定性保持审慎，形成供给“上有顶下有底”的中间态[9] - 美国方面：供应链成本上升和通胀削弱消费力约束上行空间，但低失业率与韧性消费形成正循环托底经济；高利率与强财政（如《芯片法案》）并存，补贴新兴制造业及AI投资潮导致内部分化，熨平周期[10] 资产表现与市场动态 - 元旦期间港股及中概股迎来“开门红”，恒指、恒生科技、纳斯达克中国金龙指数单日涨幅分别达2.76%、4.00%和4.38%[4][13] - 全球股市偏好结构性修复，MSCI新兴市场涨幅自节前0.5%扩大至1.8%；美股科技股受美债利率上行压制，纳指节前录得-1.5%[13] - 节前A股分化明显，硬科技调整而周期下游偏强，两市成交额放量至日均2.1万亿元；市场集中度升高，成交额前5%个股成交额占比升至44.85%，处近三年75.5%分位[4][19][20] 宏观经济数据与预测 - 高频模型预测1月实际GDP为4.66%，名义GDP为3.86%，较2025年12月的4.18%和3.79%有所变化[4] - 预计1月CPI同比为0.10%，PPI同比为-2.08%；PPI因有色强势及低基数料继续上升，CPI则受高基数影响回落[4][97][98] - 12月社融增速预计放缓至8.1%，M1增速受高基数及财政净支出同比减少影响可能放缓至3%附近[4][108][109] 政策与产业动态 - 财政节奏靠前发力，“以旧换新”第一批资金625亿元下达，按季度外推全年规模约2500亿元，较去年3000亿元退坡；超长期特别国债中1000亿元用于国家创业投资引导基金[4][110] - 元旦假期（3天）全社会跨区域人员流动量达5.9亿人次，日均同比增长19.5%；铁路、公路、水路、民航客运量日均同比分别增长53.1%、15.5%、35.3%、10.49%[4][114] - 国常会部署国家水网建设及复制推广跨境贸易便利化政策；财政部、税务总局公告个人销售住房增值税政策，购买2年以上住房对外销售免征增值税[4][125][126][127]

市场表现与数据 - 本周北证50指数下跌1.55%，收于1,440.43点，表现弱于沪深300(-0.59%)、科创50(-0.12%)和创业板指(-1.25%)[6][19] - 北交所市场共有288只个股，平均市值30.19亿元，本周日均成交额194.39亿元，环比减少2.74%，日均换手率4.09%，较上周减少0.88个百分点[6][19] - 2025年北交所新上市26家公司，募资总额75.27亿元，同比增长60.8%，占全年A股IPO总数的22.41%[19] 新股与个股动态 - 新股蘅东光上市首日盘中最高涨幅达1128%，收涨878.16%，市值达210亿元，换手率53.79%[4] - 蘅东光2025年前三季度营收16.25亿元，同比增长91.38%，归母净利润2.24亿元，同比增长123.75%[3][27] - 本周涨幅居前的个股包括天铭科技(涨65.78%)、立方控股(涨29.92%)、吉林碳谷(涨15.00%)和丰光精密(涨14.31%)，均为科技主题[4][25] 估值与投资建议 - 截至2025年12月31日，北证A股PE(TTM)为45.85倍，高于创业板(43.62倍)、上证主板(13.08倍)和深证主板(23.21倍)，但低于科创板(75.12倍)[4][28] - 报告建议关注北交所“春季躁动”行情，因其通常启动早、弹性大，并推荐关注机器人、AI、商业航天、智能驾驶等科技主线赛道[4][28] 宏观与行业政策 - 2026年设备更新补贴政策新增智能眼镜品类，个人购买单价≤6000元的产品可享15%补贴（单台最高500元）[6][17] - 国家发展改革委下达2026年提前批“两重”建设中央预算内投资约2950亿元，并批复超4000亿元重大项目[15] - 2024年全国数字经济核心产业增加值为140,891亿元，占GDP比重达10.5%[13]