报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年在房地产调整与消费需求分化压力下公司营收下滑，自2024年5月启动逆战行动并于四季度开展国内零售事业部深度变革，2025Q1收入下滑幅度收窄呈边际改善趋势 [1] - 根据2025Q1业绩及经营环境和地产压力，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.1/4.5/5.0亿元（2025 - 2026年前值分别为5.5/6.1亿元），对应PE分别为12X/11X/10X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司收入8.18亿元，同比-0.30%，归母净利润0.42亿元，同比-10.90%，扣非归母净利润0.36亿元，同比-8.29%；2024年公司收入52.58亿元，同比-14.04%，归母净利润3.85亿元，同比-35.23%，扣非归母净利润3.40亿元，同比-38.06% [1] - 2024年公司毛利率36.27%，同减0.80pct；归母净利率7.33%，同减2.40pct [1] 分产品情况 - 2024年整体橱柜收入23.94亿元，同比-15.62%，毛利率40.24%，同比-0.70pct；2025Q1收入2.65亿元，同比-16.29%，毛利率35.36%，同比-6.18pct [2] - 2024年定制衣柜收入21.21亿元，同比-15.35%，毛利率38.97%，同比+1.01pct；2025Q1收入4.21亿元，同比+9.72%，毛利率37.20%，同比-3.85pct [2] - 2024年木门收入3.73亿元，同比-9.05%，毛利率17.68%，同比-3.31pct；2025Q1收入0.64亿元，同比+42.34%，毛利率15.85%，同比+1.43pct [2] 分渠道情况 - 2024年直营店收入4.66亿元，同比-0.80%，毛利率67.27%，同减0.72pct；2025Q1收入2.96亿元，同比+205.81%，毛利率47.60%，同比-21.72pct [3] - 2024年经销店收入25.33亿元，同比-18.94%，毛利率34.45%，同减0.60pct；2025Q1收入3.43亿元，同比-25.00%，毛利率25.45%，同比-10.39pct；截至2025Q1末橱柜/衣柜/木门/直营门店分别为1,327/1,471/1,000/34家，较2024年末-112/-164/+14/0家 [3] - 2024年大宗业务收入16.84亿元，同比-16.18%，毛利率36.37%，同减1.31pct；2025Q1收入0.65亿元，同比-55.79%，毛利率33.06%，同比-3.45pct [4] - 2024年海外业务收入2.05亿元，同比+37.25%，毛利率27.97%，同增9.77pct；2025Q1收入0.45亿元，同比+3.53%，毛利率23.10%，同比-1.17pct；海外业务已打入多个国际市场，建立海外经销网络 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,116.47|5,257.85|5,426.10|5,903.05|6,434.33| |增长率(%)|13.50|-14.04|3.20|8.79|9.00| |EBITDA(百万元)|1,360.15|993.86|863.14|918.59|966.55| |归属母公司净利润(百万元)|595.07|385.42|409.73|447.85|498.42| |增长率(%)|10.87|-35.23|6.31|9.30|11.29| |EPS(元/股)|1.36|0.88|0.94|1.03|1.14| |市盈率(P/E)|8.07|12.46|11.72|10.72|9.63| |市净率(P/B)|1.46|1.41|1.31|1.21|1.10| |市销率(P/S)|0.79|0.91|0.88|0.81|0.75| |EV/EBITDA|3.95|3.62|3.51|1.44|1.54| [10]

报告公司投资评级 - 买入评级，维持评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司经营相对稳定，2025Q1收入和利润同比下降，预计2025 - 2026年业绩为5.4亿、6亿，对应PE为11、10倍，给予买入评级 [4][5] - 2025年公司将启动Kaizen活动，引入先进生产管理理念，加快大股东生产技术转让项目实施进度，形成新业绩增长点 [9] - 公司具备产能、产品结构和技术工艺综合优势，期待未来市场份额持续提升 [9] 事件描述 - 公司2024年报显示营业总收入35.3亿元，同比增长0.38%，归母净利润4.8亿元，同比下降2.42%；2025Q1报显示营业收入5.42亿元，同比下降22.61%，归母净利润6004万元，同比下降27.19% [1][3] 事件评论 - 2024年新兴行业和传统市场需求增长，部分下游行业需求受地产制约；陶瓷纤维收入32.1亿元，同比增长2.85%，毛利率32.08%，同比降2.01个pct；汽车衬垫产品收入1.42亿元，同比降35.6%，毛利率17.15%，同比升9.06个pct；工业过滤产品收入1.6亿元，同比增长12.99%，毛利率10.89%，同比改善4.15个pct [4] - 2024年公司信用减值计提3697万元，其他收益2914万元，分红方案现金分红4.1亿（含税），占归属净利润比例85.5%；2025Q1收入和利润下降或因需求端承压 [4] 内部管理与协同 - 2025年公司全面启动Kaizen活动，引入WCM等理念，提升产品竞争优势；加快大股东生产技术转让项目进度，实现批量产销 [9] 市场竞争 - 国内陶瓷纤维2024年产量与2023年基本持平，低端市场价格竞争激烈；公司具备年产59万吨产能，有四大生产基地，产品结构和技术工艺有优势 [9] 财务报表及预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为36.15亿、37.73亿、41.47亿元，归母净利润分别为5.44亿、6.02亿、6.63亿元 [13] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.94元、1.06元、1.17元、1.29元，市盈率分别为13.61、11.29、10.21、9.27倍 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 受益海外业务推进和国内管理效率提升，公司收入同比双位数增长，全年收入预期乐观；海外高盈利业务推进和管理降本增效，Q1毛利率与费用率同比改善明显；Q1现金流大幅改善，收现比提升，资产负债率下降，应收账款周转天数减少；公司与量子创新中心、微观纪元合作推动AI与量子技术用于新材料研发，成立合资公司，未来或推动产品市场化落地贡献增量利润；公司主业经营拐点已至，海外市场爆发增长，国内市场逐步探底，新质生产力依托产业基金有望在AI等方向探索，2024年股权激励目标已完成，后续海外业务有望持续高增 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2025年一季度实现营业收入5.56亿元，同比增长23.65%；归属净利润0.25亿元，同比转正；扣非后归属净利润0.21亿元，同比转正 [2][4] 财务指标分析 - 2025年Q1综合毛利率28.08%，同比提升6.36pct；期间费用率21.78%，同比下降4.25pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 -1.67、0.37、 -1.18、 -1.77pct至6.65%、7.07%、4.08%和3.97%；归属净利率4.43%，同比提升8.44pct，扣非后归属净利率3.79%，同比提升10.87pct [11] - Q1经营活动现金流净流入1.16亿元，同比转正，收现比129.06%，同比提升9.66pct；资产负债率同比下降1.77pct至66.00%，应收账款周转天数同比减少30.43至235.29天 [11] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2526|2985|3500|4060| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|74|174|271|329| |EPS（元）|0.30|0.66|1.03|1.26| |经营活动现金流净额（百万元）|31|802|504|646| |市盈率|40.47|30.51|19.61|16.13| |市净率|1.96|3.10|2.68|2.30| |总资产收益率|1.4%|2.8%|3.9%|4.1%| |净资产收益率|4.8%|10.2%|13.6%|14.2%| |净利率|2.9%|5.8%|7.7%|8.1%| |资产负债率|69.3%|69.4%|69.4%|69.3%| |总资产周转率|0.46|0.49|0.50|0.50| [16] 新质生产力合作 - 公司与量子创新中心、微观纪元合作，推动AI与量子技术用于新材料研发，与微观纪元成立合资公司，公司持股51%，未来合资公司或与量子创新中心深入合作推动产品市场化落地 [11] 股权激励目标 - 2024 - 2026年剔除激励成本影响后净利润目标为0.8、2、3亿元，境外营收不低于5、10、15亿元，2024年已顺利完成目标 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 麦加芯彩2025年一季度收入约4.2亿元，归属净利润约0.50亿元，扣非净利润约0.46亿元，同比均增长，环比均下降；预计2025 - 2026年归属净利润约2.4、2.9亿元，对应估值22、18倍，继续推荐[2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度实现收入约4.2亿元，同比增长41%，环比下降43%；归属净利润约0.50亿元，同比增长77%，环比下降29%；扣非净利润约0.46亿元，同比增长105%，环比下降27%[2][4] 盈利能力分析 - 一季度毛利率约23.8%，同比上升3.4个百分点，环比上升2.7个百分点；期间费用率约10.2%，同比上升0.9个百分点，环比上升1.0个百分点；归属净利率约11.8%，同比上升2.5个百分点，环比上升2.3个百分点；一季度减值归于平稳，信用减值损失冲回约200万元[9] 各业务板块情况 - **集装箱涂料**：一季度收入约3.09亿元，同比增长41%，环比下滑50%；销量约1.90万吨，同比增长29%，环比下降52%；1季度均价1.62万元/吨，同比上升10%，环比上升4%；2024年进入全球第一大集装箱租赁公司TIL及全球第六大航运公司ONE的合格供应商名录[9] - **风电涂料**：一季度收入约1.14亿元，同比增长47%；销量约0.36万吨，同比增长67%；均价约3.16万元/吨，同比下降12%，环比上升6%；蝉联国内市场龙头地位，进入NORDEX供应链，叶片涂料已销往中材巴西工厂[9] - **船舶涂料**：2024年4月同时进行中国船级社（CCS）、挪威船级社（DNV）及美国船级社（ABS）的取样认证，2025年3月拿到挪威船级社（DNV）防污漆证书；全球船舶涂料市场约300亿元，修补市场占比约40%[9] 财务报表及预测指标 - **利润表**：预计2025 - 2027年营业总收入分别为15.09亿元、16.80亿元、20.04亿元；归属母公司所有者的净利润分别为2.38亿元、2.88亿元、3.59亿元[14] - **资产负债表**：预计2025 - 2027年资产总计分别为31.12亿元、34.88亿元、39.31亿元；负债合计分别为8.14亿元、9.02亿元、9.85亿元[14] - **现金流量表**：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为4.19亿元、2.25亿元、3.63亿元；投资活动现金流净额分别为 - 1.99亿元、 - 2.51亿元、 - 1.67亿元；筹资活动现金流净额分别为 - 0.26亿元、 - 0.25亿元、 - 0.24亿元[14] - **基本指标**：预计2025 - 2027年每股收益分别为2.20元、2.67元、3.33元；市盈率分别为21.99倍、18.14倍、14.55倍；市净率分别为2.27倍、2.02倍、1.77倍[14]

报告公司投资评级 - 给予利民股份“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 利民股份2024年业绩有一定增长，2025年一季度增长显著，公司通过国际布局、研发创新等战略有望持续释放全球化增长红利，预测2025 - 2027年归母净利润分别为2.60、3.74、4.62亿元，当前股价对应PE分别为21.3、14.8、11.9倍 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入42.37亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长31.11% [4] - 2025年一季度公司实现总营业收入12.11亿元，同比增长22.28%，环比增长35.57%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长1373.23%，环比增长258.81% [4] 国际布局与市场情况 - 2024年公司整体营收基本持平，内外市场分化，制剂/原药产能分别为13.27万吨/11.02万吨，产能利用率分别为85.98%/78.86%，主要产品农用杀菌剂/农用杀虫剂/兽药毛利率分别为27.54%/15.06%/21.46%，同比均有提升 [5] - 海外市场在巴西、欧美等地开展本地化布局，2024年海外市场贡献营收14.36亿元，占比33.89%，营收同比增加3.64%；国内市场因行业竞争加剧、农产品价格波动需求受压制，营收同比下滑1.30%，春耕旺季农业需求或拉动产品销量 [5] 费用与现金流情况 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.42%/7.26%/1.60%/3.62%，同比+0.43pct/+1.00pct/-0.14pct/+0.13pct [6] - 2024年度公司经营性现金流净额为3.74亿元，同比下降20.70%，主要原因是销售货款结算方式中银行承兑汇票增加 [6] 核心战略情况 - 强化研发创新壁垒，2024年度研发投入1.62亿元，研发人员数量同比提升9.56%，建成合成生物学实验室，打造AI农药创制体系，获得发明专利15项、实用新型专利10项 [7] - 深化战略合作，与巴斯夫建立新药开发登记联合体，联合植生优谷等机构攻坚RNA生物农药等前沿领域 [7] - 夯实资质认证体系，子公司新增多项国家高新技术企业认定，斩获“国家级绿色工厂”等权威资质 [7] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年主营收入分别为51.54亿元、57.45亿元、60.66亿元，增长率分别为21.6%、11.5%、5.6% [10] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.60亿元、3.74亿元、4.62亿元，增长率分别为219.2%、43.9%、23.7% [8][10] 财务指标情况 - 2024 - 2027年预测毛利率分别为19.5%、23.6%、25.6%、27.2%，净利率分别为2.2%、5.8%、7.5%、8.8%，ROE分别为3.0%、10.5%、17.2%、25.8% [11] - 2024 - 2027年预测资产负债率分别为59.5%、62.7%、66.4%、70.9%，总资产周转率分别为0.6、0.8、0.9、1.0 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 产品销售价格下跌致报告研究的具体公司2024年营业收入下降，研发费用率上升主因持续加大科技创新投入，公司推进“盐 + 储能”新产业布局，注采气商业化全面贯通、搬迁项目智能化布局有望促进业绩增长 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业收入53.44亿元，同比 -5.95%；实现归母净利润7.69亿元，同比 +4.15%。2024Q4单季度实现营业收入12.97亿元，同比 -13.36%、环比 +6.31%，实现归母净利润1.14亿元，同比 -41.70%、环比 -34.72% [3] 产品产销情况 - 盐类产品2024年产量为755.54万吨，同比 +0.98%；销量774.22万吨，同比 -0.06% [4] - 碱类产品2024年产量为74.48万吨，同比 -1.17%；销量76.30万吨，同比 -3.17% [4] - 钙类产品2024年产量为35.11万吨，同比 +13.76%；销量31.73万吨，同比 +1.09% [4] 期间费用情况 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.37/-0.29/-0.24/+0.90pct，管理费用率降低主因加强成本控制，财务费用率下降主因压缩银行贷款、加强资金管理，研发费用率上升主因加大科技创新投入 [5] 产业布局情况 - 2024年张兴储气库项目完成5口新井施工、2口老井封堵、3口注采气完井，年内累计注气6798万方、采气370万方，实现注采气商业化全面贯通；瑞达公司年产6000吨复合软包装材料搬迁项目竣工，建成国内领先的盐包装一体化、智能化生产线 [6] 盈利预测情况 - 预测报告研究的具体公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.88、8.40、8.95亿元，当前股价对应PE分别为9.6、9.0、8.4倍 [8] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,344|5,667|6,050|6,503| |增长率（%）|-6.0%|6.0%|6.8%|7.5%| |归母净利润（百万元）|769|788|840|895| |增长率（%）|4.1%|2.4%|6.7%|6.6%| |摊薄每股收益（元）|0.98|1.01|1.07|1.15| |ROE（%）|11.9%|11.5%|11.5%|11.5%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|9,817|10,377|10,930|11,535| |负债合计（百万元）|3,360|3,510|3,626|3,764| |所有者权益（百万元）|6,457|6,867|7,304|7,770| |营业收入（百万元）|5,344|5,667|6,050|6,503| |净利润（百万元）|780|799|852|908| |归母净利润（百万元）|769|788|840|895| |经营活动现金净流量（百万元）|1283|1091|1154|1219| |投资活动现金净流量（百万元）|-442|203|247|254| |筹资活动现金净流量（百万元）|-149|-389|-414|-442| |现金流量净额（百万元）|691|906|987|1,031| |营业收入增长率（%）|-6.0%|6.0%|6.8%|7.5%| |归母净利润增长率（%）|4.1%|2.4%|6.7%|6.6%| |毛利率（%）|35.6%|35.2%|35.0%|34.7%| |净利率（%）|14.6%|14.1%|14.1%|14.0%| |ROE（%）|11.9%|11.5%|11.5%|11.5%| |资产负债率（%）|34.2%|33.8%|33.2%|32.6%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6| |应收账款周转率|22.6|22.6|22.6|22.6| |存货周转率|7.6|7.6|7.6|7.6| |EPS（元/股）|0.98|1.01|1.07|1.15| |P/E|9.8|9.6|9.0|8.4| |P/S|1.4|1.3|1.2|1.2| |P/B|1.2|1.2|1.1|1.0|[11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 4月销量稳健，纯电与出海表现亮眼，终端优惠围绕置换展开稳住平价车基盘，海外目标有望超额完成，看好中期全球份额扩张，维持目标市值与评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为7771.02亿、10931.72亿、13148.67亿、15272.68亿元，同比增速分别为29.0%、40.7%、20.3%、16.2% [2] - 归母净利润分别为402.54亿、579.85亿、703.75亿、813.90亿元，同比增速分别为34.0%、44.0%、21.4%、15.7% [2] - 每股盈利分别为13.25元、19.08元、23.16元、26.78元，市盈率分别为27倍、19倍、15倍、13倍，市净率分别为5.8倍、4.0倍、3.3倍、2.8倍 [2] 公司基本数据 - 总股本303906.59万股，已上市流通股116241.39万股，总市值10939.42亿元，流通市值4184.23亿元 [3] - 资产负债率70.71%，每股净资产71.85元，12个月内最高/最低价为399.99/207.38元 [3] 市场表现对比图 - 展示2024 - 05 - 06至2025 - 05 - 06比亚迪与沪深300市场表现对比 [4][5] 相关研究报告 - 包括《【华创汽车】比亚迪（002594）2025年一季报点评：业绩符合预期，关注智能化及海外进展》等多篇报告 [6] 公司销量情况 - 2025年4月新能源总销量38.0万辆，同比+21%、环比+1%；BEV 19.6万辆，同比+46%、环比+18%；PHEV 17.7万辆，同比持平、环比 - 14%；海外7.9万辆，同比+93%、环比+9%；锂电出货26.5Gwh，同比+111%、环比+30% [6] - 1 - 4M25累计138万辆，同比+47%，假设全年销量550万辆，1 - 4M25达成率为25%，去年同期累计达成率为22% [6] - 分品牌，王朝 + 海洋34.7万辆，同比+17%，方程豹1.0万辆，同比+375%，腾势1.5万辆，同比+38% [6] - 1 - 4M25海外累计销量28.5万辆，同比+105%，已完成80万辆目标的36% [6] 终端优惠情况 - 2025年侧重于性能升级，4月开始陆续推出限时优惠活动，如秦L EV限时置换补贴政策至高可享1万元厂家加码补贴，叠加国家、地方综合补贴可达3.5万元，还有优惠的首付/利息等金融政策 [6] - 截至4月10日，全国以旧换新合计申请量已超过223万份，乘联会1Q25狭义乘用车零售销量约512万辆，估计以旧换新的销量占比大于40% [6] 海外市场情况 - 2025年海外销量目标80万辆，主要集中在东南亚、中南美洲和欧洲，泰国、乌兹别克斯坦工厂已竣工投产，巴西、匈牙利基地在建设中，规划的8艘滚装船已有4艘投入使用 [6] - 截至4M25，新能源汽车已进入全球110多个国家及地区，1Q25在英国、巴西、泰国、澳大利亚多地斩获新能源销冠 [6] 投资建议 - 维持25 - 27年核心预测，给予2025年25倍PE，维持目标市值1.45万亿元，对应目标价477.0元，调整港股目标价至463.0港元，对应A/H 1.1倍 [6] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年兴业银锡矿产锡银量价齐升，2025年一季度营收和归母净利润同比大幅增长，银漫矿山扩建、收购宇邦矿业及海外要约收购锡矿使远期产能增长可期，维持“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年公司营业收入42.70亿元，同比+15.23%；归母净利润15.30亿元，同比+57.82%；扣非归母净利润15.39亿元，同比+50.23% [1] - 2025年一季度公司营业收入11.49亿元，同比+50.37%；归母净利润3.74亿元，同比+63.22%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+64.08% [1] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为53.61、56.97、56.97亿元，归母净利润分别为21.69、24.12、24.69亿元，当前股价对应PE分别为10.9、9.8、9.5倍 [9] 产量与价格 - 2024年公司生产矿产锡8,901.85吨，同比增长14.58%，矿产银228.93吨，同比增长14.68%，矿产锌59,740.98吨，同比增长8.67% [2] - 2024年国内白银、锡、锌均价分别为7210元/千克、24.79万元/吨、2.34万元/吨，同比2023年分别上涨29.7%、16.63%、7.76% [2] - 2025年Q1国内白银、锡、锌均价分别为7980元/千克、26.02万元/吨、2.41万元/吨，同比分别为32.71%、19.94%、14.83%，环比分别为2.54%、3.48%、 - 5.76% [2] 矿山扩建与并购 - 2025年1月银漫矿业扩建工程获批，项目建设规模由165万吨/年扩建为297万吨/年 [2] - 2025年1月，公司以23.88亿元完成宇邦矿业85%股权的收购，宇邦矿业拥有一宗采矿权和三宗探矿权，截止至2017年3月31日，已备案主、共生矿产保有资源储量矿石量15,897.87万吨，银金属量15,129.30吨等 [3] - 宇邦矿业于2020年10月达采矿2000t/d + 选矿5000t/d生产能力，拟改扩建矿山，扩建一期66万吨/年、二期330.00万吨/年等 [7] - 2024年1 - 10月宇邦矿业销售铅精矿含银48.97吨，锌精矿含银0.41吨，锌精矿含锌264.65吨，铅精矿含金3.95千克 [7] - 2025年5月6日公告，公司拟指定全资子公司以每股0.24澳元要约收购大西洋锡业全部已发行股份，其主要开发摩洛哥的Achmmach锡矿项目，截止到2024年8月12日，该矿拥有探明矿石量3910万吨，含锡金属量21.33万吨 [8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|4,270|5,361|5,697|5,697| |增长率（%）|15.2|25.5|6.3|0.0| |归母净利润（百万元）|1,530|2,169|2,412|2,469| |增长率（%）|57.8|41.8|11.2|2.4| |摊薄每股收益（元）|0.86|1.22|1.36|1.39| |ROE（%）|19.2|22.2|20.5|17.9| [10] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|1,705|5,112|8,058|10,873| |非流动资产合计|10,460|9,965|9,470|8,997| |资产总计|12,165|15,078|17,529|19,870| |流动负债合计|3,033|3,652|3,808|3,908| |非流动负债合计|1,150|1,650|1,950|2,150| |负债合计|4,183|5,301|5,758|6,058| |股东权益|7,982|9,776|11,771|13,812| [11] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,270|5,361|5,697|5,697| |营业成本|1,582|1,907|1,969|1,969| |营业利润|1,787|2,525|2,805|2,870| |利润总额|1,765|2,503|2,783|2,849| |净利润|1,502|2,130|2,368|2,424| |归母净利润|1,530|2,169|2,412|2,469| [11] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金净流量|1,815|2,589|2,817|2,843| |投资活动现金净流量|-1,004|288|289|277| |筹资活动现金净流量|2,079|264|27|-82| |现金流量净额|2,891|3,141|3,133|3,039| [11] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率（%）|15.2|25.5|6.3|0.0| |归母净利润增长率（%）|57.8|41.8|11.2|2.4| |毛利率（%）|63.0|64.4|65.4|65.4| |净利率（%）|35.2|39.7|41.6|42.5| |ROE（%）|19.2|22.2|20.5|17.9| |资产负债率（%）|34.4|35.2|32.8|30.5| |总资产周转率|0.4|0.4|0.3|0.3| |应收账款周转率|82.5|14.9|14.9|14.9| |存货周转率|3.1|3.1|3.1|3.1| |EPS（元/股）|0.86|1.22|1.36|1.39| |P/E|15.4|10.9|9.8|9.5| |P/S|5.5|4.4|4.1|4.1| |P/B|3.0|2.4|2.0|1.7| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1安琪酵母营收37.94亿元（同增9%），归母净利润3.70亿元（同增16%），扣非归母净利润3.37亿元（同增14%），成本红利释放、产能持续释放，预计业绩持续改善，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 成本红利释放，盈利能力优化 - 2025Q1毛利率同增1pct至25.97%，因糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻，2025年糖蜜价格延续下降，公司锁定低价原料，毛利率预计持续优化 [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.2pct至5.58%/3.49%，净利率同增1pct至10.20% [5] 产能持续释放，推进海外业务布局 - 分产品看，2025Q1酵母及深加工产品营收27.73亿元（同增13%），随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放；制糖产品营收1.57亿元（同减61%），系公司推进贸易糖剥离所致 [6] - 分区域看，2025Q1国内/国外营收分别为20.99/16.84亿元，分别同比-0.3%/+23%，截至2025Q1海外经销商数量较年初净增加151家至6179家，海外市场延续高增态势 [6] - 2025年初俄罗斯、埃及产能投产，发挥海外低价原料优势，印尼工厂预计2026年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动作提升全球竞争力 [6] 盈利预测 - 国内年初推进事业部架构调整，磨合期结束后，中后台效率有望持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善 [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|15,197|16,769|18,369|19,891| |增长率（%）|11.9%|10.3%|9.5%|8.3%| |归母净利润（百万元）|1,325|1,568|1,791|2,005| |增长率（%）|4.1%|18.3%|14.3%|12.0%| |摊薄每股收益（元）|1.52|1.80|2.06|2.31| |ROE（%）|11.7%|12.8%|13.5%|13.9%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|21,733|24,488|26,256|27,829| |负债合计（百万元）|10,394|12,255|13,004|13,438| |所有者权益（百万元）|11,339|12,233|13,252|14,391| |营业收入（百万元）|15,197|16,769|18,369|19,891| |净利润（百万元）|1,353|1,621|1,850|2,070| |归母净利润（百万元）|1,325|1,568|1,791|2,005| |经营活动现金净流量（百万元）|1,650|1,841|2,068|2,288| |营业收入增长率（%）|11.9%|10.3%|9.5%|8.3%| |归母净利润增长率（%）|4.1%|18.3%|14.3%|12.0%| |毛利率（%）|23.5%|24.4%|24.9%|25.5%| |净利率（%）|8.9%|9.7%|10.1%|10.4%| |ROE（%）|11.7%|12.8%|13.5%|13.9%| |资产负债率（%）|47.8%|50.0%|49.5%|48.3%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|7.2|7.2|7.2|7.2| |存货周转率|2.7|2.7|2.7|2.7| |EPS（元/股）|1.52|1.80|2.06|2.31| |P/E|23.7|20.0|17.5|15.7| |P/S|2.1|1.9|1.7|1.6| |P/B|2.9|2.7|2.5|2.3|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 豪迈科技营收利润稳步增长，得益于轮胎模具、燃气轮机及数控机床三大业务板块协同发力，各业务均有良好发展态势和增长潜力，预测2025 - 2027年收入和利润持续增长，维持“买入”评级 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入88.13亿元，同比增长22.99%；归母净利润20.11亿元，同比增长24.77%；2025年第一季度营业收入22.79亿元，同比增长29.06%，归母净利润5.20亿元，同比增长29.96% [2][3] 各业务板块情况 - 轮胎模具业务：2024年营收46.51亿元，同比增长22.73%，受益于“技术迭代+产能扩张”，泰国与墨西哥工厂产能顺利爬坡，形成“中国+东南亚+北美”供应网络 [4] - 电加热硫化机业务：实现订单突破，中标风神轮胎、万力轮胎等头部客户合计1.35亿元订单，2025年产值有望倍增，长期增长潜力明确 [5][8] - 燃气轮机业务：受益于全球能源结构变革、电力需求爆发、AI数据中心需求提升等因素，2024年订单突破50GW（+15%）且亚太占比超40%，2029年预计超100GW，公司作为核心零部件供应商有竞争优势和成长弹性 [9] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为108.9、131.2、156.1亿元，EPS分别为3.12、3.80、4.64元，当前股价对应PE分别为18.2、14.9、12.2倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|8,813|10,892|13,124|15,609| |增长率（%）|23.0%|23.6%|20.5%|18.9%| |归母净利润（百万元）|2,011|2,494|3,043|3,710| |增长率（%）|24.8%|24.0%|22.0%|21.9%| |摊薄每股收益（元）|2.51|3.12|3.80|4.64| |ROE（%）|20.3%|21.9%|23.0%|23.9%|[12]